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1 [Table_main] 浙 商 早 班 车 模 板 浙 商 晨 报 浙 商 晨 报 2016 年 05 月 03 日 报 告 日 期 :2016 年 05 月 03 日 证 券 研 究 报 告 : 谢 伊 雯 执 业 证 书 编 号 :S : :xieyiwen@stocke.com.cn 今 日 要 点 内 生 + 并 表 支 撑 业 绩 增 长,2016 年 增 速 将 提 升 A 股 2015 年 报 及 2016 年 一 季 报 业 绩 分 析 工 业 企 业 利 润 增 速 和 PMI 预 示 A 股 净 利 润 将 维 持 较 高 增 速,2016 年 剔 除 两 油 和 金 融 后 的 净 利 润 增 速 有 望 达 到 10% 未 来 可 跟 踪 房 地 产 销 售 新 开 工 项 目 社 会 融 资 大 宗 商 品 价 格 等 数 据 调 整 增 速 预 期 浙 商 银 行 刘 志 平 上 市 银 行 2015 年 业 绩 综 述 : 信 用 成 本 继 续 上 升, 规 模 和 中 收 超 预 期 整 体 来 看, 行 业 在 经 济 结 构 调 整 阶 段 的 信 用 成 本 还 在 上 升, 但 贷 存 比 的 取 消 以 及 金 融 市 场 流 动 性 的 充 裕 为 商 业 银 行 资 产 负 债 规 模 扩 张 以 及 结 构 的 调 整 都 带 来 了 一 定 程 度 的 对 冲, 目 前 整 体 行 业 动 态 PB 估 值 又 回 落 至 0.88 倍, 估 值 上 可 以 配 臵 我 们 认 为 重 点 推 荐 : 宁 波 银 行 中 信 银 行 浦 发 银 行 和 兴 业 银 行 浙 商 电 力 设 备 与 新 能 源 郑 丹 丹 智 慧 能 源 : 垂 直 电 商 与 动 力 电 池 业 务 渐 成 重 要 的 业 绩 增 长 点 我 们 预 计,2016~2018 年, 公 司 将 实 现 当 前 股 本 下 EPS 0.29 元 0.37 元 0.45 元, 对 应 25.7 倍 20.1 倍 16.4 倍 P/E; 如 按 上 限 增 发, 对 应 摊 薄 后 EPS 分 别 为 0.27 元 0.34 元 0.42 元, 对 应 27.7 倍 21.7 倍 17.6 倍 P/E 浙 商 主 题 & 中 小 盘 沈 独 伊 黄 金 周 邮 轮 热, 旅 游 消 费 升 级 引 发 投 资 机 会 Signal or Noise 2016 年 第 7 期 我 们 推 荐 关 注 与 邮 轮 旅 游 相 关 的 个 股 标 的 : 北 部 湾 旅 (603869) 海 峡 股 份 (002320) 招 商 蛇 口 (001979) 和 渤 海 轮 渡 (603167) 浙 商 家 电 刘 正 爱 仕 达 (002403)2015 年 报 级 2016 一 季 报 点 评 公 司 2014 年 与 国 际 知 名 咨 询 公 司 罗 兰 贝 格 签 订 战 略 服 务 协 议, 罗 兰 贝 格 为 公 司 确 定 了 全 球 一 站 式 生 态 家 居 用 品 及 服 务 整 体 解 决 方 案 品 牌 商 的 战 略, 为 公 司 提 供 具 有 国 际 化 视 野 的 战 略 方 针, 公 司 未 来 有 望 在 品 牌 战 略 上 存 在 外 延 并 购 预 期, 建 议 投 资 者 积 极 关 注 浙 商 交 运 姜 楠 传 化 股 份 (002010)16 年 1 季 报 点 评 浙 商 保 险 曹 杰 西 水 股 份 2016 年 一 季 报 点 评, 保 费 继 续 猛 增, 投 资 收 益 告 急 浙 商 大 消 费 程 艳 华 ST 千 足 (002173): 并 购 资 产 并 表, 公 司 业 绩 扭 亏 浙 商 证 券 蒋 凡 魏 则 西 事 件 点 评 - 肿 瘤 才 是 我 们 最 大 的 敌 人, 攻 克 源 于 对 精 准 医 疗 的 信 心 精 选 新 闻 公 告 浙 商 电 气 新 能 源 重 要 公 告 近 期 个 股 推 荐 : 中 兴 通 讯 围 海 股 份 国 轩 高 科 多 氟 多 广 东 榕 泰 利 亚 德 星 河 生 物 华 策 影 视 易 事 特 永 创 智 能 永 利 股 份 中 航 地 产 /15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 正 文 目 录 1. 宏 观 与 策 略 浙 商 策 略 陈 金 海 内 生 + 并 表 支 撑 业 绩 增 长,2016 年 增 速 将 提 升 A 股 2015 年 报 及 2016 年 一 季 报 业 绩 分 析 行 业 与 个 股 浙 商 银 行 刘 志 平 上 市 银 行 2015 年 业 绩 综 述 : 信 用 成 本 继 续 上 升, 规 模 和 中 收 超 预 期 浙 商 电 力 设 备 与 新 能 源 郑 丹 丹 智 慧 能 源 : 垂 直 电 商 与 动 力 电 池 业 务 渐 成 重 要 的 业 绩 增 长 点 浙 商 主 题 & 中 小 盘 沈 独 伊 黄 金 周 邮 轮 热, 旅 游 消 费 升 级 引 发 投 资 机 会 Signal or Noise 2016 年 第 7 期 浙 商 家 电 刘 正 爱 仕 达 (002403)2015 年 报 级 2016 一 季 报 点 评 浙 商 交 运 姜 楠 传 化 股 份 (002010)16 年 1 季 报 点 评 浙 商 保 险 曹 杰 西 水 股 份 2016 年 一 季 报 点 评, 保 费 继 续 猛 增, 投 资 收 益 告 急 浙 商 商 贸 程 艳 华 ST 千 足 (002173): 并 购 资 产 并 表, 公 司 业 绩 扭 亏 浙 商 证 券 蒋 凡 魏 则 西 事 件 点 评 - 肿 瘤 才 是 我 们 最 大 的 敌 人, 攻 克 源 于 对 精 准 医 疗 的 信 心 精 选 新 闻 公 告 一 览 浙 商 电 气 新 能 源 重 要 公 告 /15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

3 1. 宏 观 与 策 略 1.1. 浙 商 策 略 陈 金 海 内 生 + 并 表 支 撑 业 绩 增 长,2016 年 增 速 将 提 升 A 股 2015 年 报 及 2016 年 一 季 报 业 绩 分 析 报 告 导 读 内 生 + 并 表 支 撑 业 绩 增 长,2016 年 A 股 净 利 润 ( 剔 除 两 油 和 金 融 ) 有 望 增 长 10%, 创 业 板 增 长 30% 以 上 传 统 行 业 净 利 润 增 长 是 受 大 宗 商 品 涨 价 推 动, 新 兴 产 业 受 销 售 净 利 率 提 升 推 动 1. 内 生 + 并 表 支 撑 业 绩 增 长 A 股 业 绩 大 幅 回 升 主 要 依 靠 内 生 增 长 和 并 购 并 表 2016Q1,A 股 同 口 径 净 利 润 增 长 0.4%, 其 中 内 生 增 长 11%, 并 购 并 表 提 升 3%, 两 油 和 金 融 拖 累 14%; 创 业 板 增 长 39%, 其 中 内 生 增 长 32%, 并 购 并 表 贡 献 8%, 东 方 财 富 和 同 花 顺 拖 累 增 速 1%; 中 小 板 内 生 增 长 29% 分 行 业 看, 净 利 润 增 长 贡 献 主 要 来 自 化 工 计 算 机 汽 车 等 行 业 主 板 盈 利 能 力 提 升 的 主 要 原 因 是 产 品 价 格 上 涨 带 来 的 毛 利 率 提 升, 中 小 创 盈 利 能 力 下 降 主 要 是 季 节 性 因 素 所 致 2. 传 统 产 业 业 绩 增 长 受 涨 价 推 动 传 统 行 业 盈 利 能 力 增 强 净 利 润 增 速 提 高 是 因 为 价 格 上 涨 2016Q1 多 数 行 业 净 利 润 增 速 提 高, 钢 铁 农 林 渔 牧 有 色 金 属 等 传 统 行 业 提 升 最 明 显 ; 多 数 行 业 盈 利 能 力 增 强 : 农 林 牧 渔 计 算 机 化 工 净 资 产 收 益 率 提 升 最 明 显, 销 售 净 利 率 提 高 是 主 因 电 气 设 备 计 算 机 通 信 等 成 长 行 业 净 利 润 增 速 较 高 且 还 在 提 升, 房 地 产 传 媒 汽 车 等 行 业 营 运 能 力 增 强 3. 新 兴 产 业 销 售 净 利 率 主 导 盈 利 能 力 2016Q1 战 略 新 兴 产 业 营 业 收 入 增 速 放 缓, 净 利 润 增 速 提 高 ; 其 中 新 能 源 和 新 材 料 产 业 营 收 和 净 利 润 增 速 都 提 升 ;EPMI 预 示 新 兴 产 业 将 维 持 较 高 增 速 战 略 新 兴 产 业 的 盈 利 能 力 同 比 环 比 均 下 滑, 但 新 能 源 汽 车 和 信 息 技 术 产 业 表 现 较 好 运 营 能 力 同 比 环 比 都 出 现 下 降, 但 高 端 装 备 和 新 能 源 汽 车 产 业 表 现 较 好 战 略 新 兴 产 业 销 售 净 利 率 上 升 带 动 净 资 产 收 益 率 提 高, 其 中 新 能 源 产 业 表 现 最 好 年 A 股 净 利 润 增 长 10%, 创 业 板 增 长 30% 工 业 企 业 利 润 增 速 和 PMI 预 示 A 股 净 利 润 将 维 持 较 高 增 速,2016 年 剔 除 两 油 和 金 融 后 的 净 利 润 增 速 有 望 达 到 10% 未 来 可 跟 踪 房 地 产 销 售 新 开 工 项 目 社 会 融 资 大 宗 商 品 价 格 等 数 据 调 整 增 速 预 期 2016 年 创 业 板 同 口 径 净 利 润 增 速 有 望 超 过 30%, 其 中 内 生 增 长 20% 以 上, 并 购 并 表 提 升 2%, 温 氏 股 份 提 升 10%, 东 方 财 富 和 同 花 顺 拖 累 2%; 根 据 修 正 的 Wind 一 致 预 期 推 断 2016 年 增 速 为 43%; 根 据 Q1 净 利 润 及 其 在 全 年 中 的 占 比 推 断 2016 年 增 速 为 30%; 部 分 公 司 业 绩 不 达 承 诺 对 A 股 整 体 业 绩 增 速 影 响 较 小 2. 行 业 与 个 股 2.1. 浙 商 银 行 刘 志 平 上 市 银 行 2015 年 业 绩 综 述 : 信 用 成 本 继 续 上 升, 规 模 和 中 收 超 预 期 至 此 2015 年 年 报 16 家 上 市 银 行 均 已 披 露 完 成, 整 体 情 况 我 们 点 评 如 下 : 1 全 年 业 绩 增 速 为 1.79%, 拨 备 成 本 超 预 期 2015 年 上 市 银 行 实 现 归 母 净 利 润 1.27 万 亿, 同 比 增 长 1.79%, 整 体 业 绩 增 速 低 于 市 场 和 我 们 预 期, 低 于 预 期 的 主 要 原 因 为 上 市 银 行 大 幅 计 提 拨 备, 致 拨 备 计 提 规 模 超 我 们 的 预 期, 信 贷 成 本 为 1.13%, 同 比 提 升 31BP, 高 于 我 们 预 期 11BP 拨 备 前 利 润 同 比 增 长 11.9% 息 差 和 中 间 业 务 收 入 增 速 表 现 好 于 我 们 的 预 期, 分 别 高 于 我 们 预 期 5BP 3 个 百 分 点 国 有 银 行 股 份 制 银 行 和 城 商 行 的 业 绩 增 速 分 别 为 0.51% 4.66% 13.12% 业 绩 增 速 前 三 分 别 为 南 京 银 行 (+24.8%) 宁 波 银 行 (+16.3%) 平 安 银 行 (+10.4%) 好 于 我 们 预 期 的 是 南 京 银 行 宁 波 银 行 和 浦 发 银 行 四 季 度 业 绩 同 比 和 环 比 分 别 增 长 0.49% 下 降 26.2% 2 规 模 以 量 补 价 以 及 资 产 配 臵 倾 向 高 收 益 资 产 致 息 差 好 于 我 们 的 预 期 3/15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

4 全 年 按 期 初 期 末 余 额 计 算 的 净 息 差 为 2.48%, 同 比 下 降 12BP, 但 高 于 我 们 预 期 约 5 个 百 分 点 息 差 表 现 较 好 主 要 是 规 模 以 量 补 价 以 及 资 产 配 臵 倾 向 高 收 益 资 产 全 年 平 均 生 息 资 产 规 模 同 比 增 长 11.6%, 增 速 快 于 去 年 约 一 个 百 分 点 配 臵 结 构 方 面, 资 产 配 臵 向 高 收 益 资 产 倾 斜, 投 资 占 生 息 资 产 的 比 例 较 期 初 提 升 4 个 百 分 点 贷 款 占 比 基 本 稳 定, 同 业 资 产 较 期 初 下 降 了 约 0.6 个 百 分 点 3 资 产 质 量 压 力 持 续, 拨 备 覆 盖 率 下 滑 较 多 2015 年 下 半 年 开 始 部 分 银 行 加 大 了 不 良 资 产 的 主 动 暴 露,2015 年 末 上 市 银 行 的 不 良 率 为 1.64%, 高 于 我 们 预 期 约 4BP 四 季 度 不 良 净 生 成 率 为 1.7%, 环 比 提 升 44BP, 关 注 类 贷 款 占 比 环 比 提 升 17BP, 不 良 压 力 未 见 明 显 好 转 由 于 上 市 银 行 采 取 大 量 核 销 的 策 略 至 拨 备 计 提 较 多, 同 比 增 长 52.6%, 拨 备 覆 盖 率 为 170%, 较 上 个 报 告 期 下 降 12.5 个 百 分 点 其 中, 兴 业 银 行 和 南 京 银 行 的 不 良 率 较 上 季 度 出 现 下 降, 宁 波 南 京 和 兴 业 银 行 的 拨 备 覆 盖 率 较 上 季 度 末 继 续 提 升 4 整 体 来 看, 行 业 在 经 济 结 构 调 整 阶 段 的 信 用 成 本 还 在 上 升, 但 贷 存 比 的 取 消 以 及 金 融 市 场 流 动 性 的 充 裕 为 商 业 银 行 资 产 负 债 规 模 扩 张 以 及 结 构 的 调 整 都 带 来 了 一 定 程 度 的 对 冲, 目 前 整 体 行 业 动 态 PB 估 值 又 回 落 至 0.88 倍, 估 值 上 可 以 配 臵 我 们 认 为 重 点 推 荐 : 宁 波 银 行 中 信 银 行 浦 发 银 行 和 兴 业 银 行 2.2. 浙 商 电 力 设 备 与 新 能 源 郑 丹 丹 智 慧 能 源 : 垂 直 电 商 与 动 力 电 池 业 务 渐 成 重 要 的 业 绩 增 长 点 财 报 关 键 数 据 公 司 15 年 收 入 同 比 增 长 3.16% 至 亿 元, 归 属 股 东 净 利 润 同 比 增 长 1.31 倍 至 4.22 亿 元, 实 现 当 前 股 本 下 EPS 0.20 元 16 年 Q1 收 入 同 比 增 长 11.1% 至 亿 元, 净 利 润 同 比 增 长 4.05% 至 0.87 亿 元 1 完 成 医 药 资 产 剥 离, 聚 焦 主 业 发 展 2015 年, 公 司 线 缆 业 务 实 现 收 入 亿 元, 同 比 持 平, 毛 利 率 同 比 增 加 2.73 个 百 分 点 ; 受 新 增 部 分 子 公 司 并 表 等 因 素 影 响, 智 慧 能 源 业 务 收 入 同 比 增 长 3.94 倍 至 6.60 亿 元, 但 毛 利 率 同 比 减 少 28.5 个 百 分 点 至 34.9% 2 垂 直 电 商 和 锂 电 业 务 成 长 迅 速, 未 来 有 望 持 续 快 速 成 长 2015 年, 主 营 电 子 商 务 的 子 公 司 买 卖 宝 实 现 收 入 亿 元 净 利 润 0.38 亿 元, 同 比 增 长 94.8% 79.2%; 新 增 买 卖 通 会 员 585 家, 同 比 增 长 3.43 倍 ; 交 易 量 同 比 增 加 50.7% 在 互 联 网 + 新 生 产 力 推 动 下, 我 们 预 计 买 卖 宝 与 分 立 的 远 东 材 料 交 易 中 心 的 合 计 收 入 于 2016 年 将 突 破 50 亿 元 主 营 锂 电 池 的 子 公 司 远 东 福 斯 特 实 现 收 入 亿 元 净 利 润 1.14 亿 元, 同 比 增 长 31.4% 1.54 倍, 为 上 市 公 司 贡 献 并 表 净 利 润 0.22 亿 元 ; 动 力 电 池 销 量 为 6702 套, 分 别 为 众 泰 汽 车 陕 汽 通 家 恒 玖 电 气 凯 马 汽 车 供 应 4225 套 929 套 1398 套 150 套, 品 质 受 验 我 们 预 计, 其 动 力 电 池 组 销 量 于 年 将 达 到 约 3 万 套 5.5 万 套, 持 续 快 速 成 长 可 期 维 持 买 入 评 级 我 们 预 计,2016~2018 年, 公 司 将 实 现 当 前 股 本 下 EPS 0.29 元 0.37 元 0.45 元, 对 应 25.7 倍 20.1 倍 16.4 倍 P/E; 如 按 上 限 增 发, 对 应 摊 薄 后 EPS 分 别 为 0.27 元 0.34 元 0.42 元, 对 应 27.7 倍 21.7 倍 17.6 倍 P/E 风 险 提 示 业 务 发 展 增 发 进 展 或 低 预 期 ; 行 业 估 值 中 枢 或 现 波 动 2.3. 浙 商 主 题 & 中 小 盘 沈 独 伊 黄 金 周 邮 轮 热, 旅 游 消 费 升 级 引 发 投 资 机 会 Signal or Noise 2016 年 第 7 期 报 告 导 读 今 年 五 一 黄 金 周, 邮 轮 游 成 为 众 多 民 众 出 游 的 新 选 择, 一 时 引 起 个 各 方 关 注 4/15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

5 投 资 要 点 旅 游 消 费 升 级 引 发 邮 轮 游 需 求 扩 张 中 国 邮 轮 市 场 处 于 爆 发 式 发 展 期, 至 2020 年 有 望 年 均 增 长 33%, 我 国 邮 轮 游 客 从 16 万 猛 增 到 2014 年 的 172 万 庞 大 的 人 口 基 数 与 邮 轮 游 客 基 数 形 成 强 烈 反 差, 渗 透 率 远 低 于 发 达 国 家, 未 来 潜 在 空 间 巨 大 我 国 年 龄 结 构 变 化 引 发 邮 轮 热 潮 我 国 年 龄 结 构 变 化 为 邮 轮 旅 游 产 业 发 展 带 来 机 会 中 老 年 人 自 身 特 点 和 邮 轮 旅 游 完 美 切 合, 或 将 成 为 未 来 邮 轮 旅 游 潜 在 主 要 客 户 群 体 在 随 着 休 闲 度 假 需 求 的 急 速 增 长 以 及 亲 子 类 节 目 的 热 播 以 及 家 庭 收 入 水 平 的 提 高, 亲 子 游 已 成 为 国 民 出 游 热 点, 亲 子 游 家 庭 游 市 场 潜 力 充 分, 成 为 拉 动 邮 轮 旅 游 的 生 力 军 产 业 带 动 效 应 明 显, 政 策 支 持 力 度 不 断 加 强 邮 轮 旅 游 对 相 关 产 业 的 带 动 效 应 明 显 : 一 方 面, 邮 轮 旅 游 能 带 来 的 大 量 消 费 能 力 较 高 的 客 群, 可 以 提 高 停 靠 港 所 在 地 区 的 经 济 消 费 水 平, 另 一 方 面, 母 港 的 基 础 建 设 以 及 邮 轮 制 造 业 的 发 展 对 地 区 经 济 发 展 也 有 着 巨 大 的 贡 献 因 此, 邮 轮 产 业 在 近 几 年 也 越 来 越 受 到 国 家 及 地 方 政 府 在 政 策 上 的 大 力 支 持 主 题 策 略 及 重 点 关 注 标 的 随 着 居 民 生 活 水 平 的 不 断 提 高 和 消 费 升 级 趋 势 的 不 断 推 进, 邮 轮 游 因 其 休 闲 放 松 度 假 及 高 端 的 特 质 正 逐 渐 得 到 人 们 的 认 可 和 喜 爱, 并 成 为 家 庭 游 及 亲 子 游 游 客 心 仪 的 旅 游 产 品 近 年, 邮 轮 游 不 断 得 到 相 关 政 策 的 大 力 扶 持, 成 为 拉 动 港 口 地 方 产 业 的 重 要 产 业 我 们 认 为 邮 轮 游 将 会 受 益 于 我 国 居 民 年 龄 结 构 改 变 和 政 策 的 扶 持, 在 未 来 得 到 长 足 的 发 展 因 此, 我 们 推 荐 关 注 与 邮 轮 旅 游 相 关 的 个 股 标 的 : 北 部 湾 旅 (603869) 海 峡 股 份 (002320) 招 商 蛇 口 (001979) 和 渤 海 轮 渡 (603167) 2.4. 浙 商 家 电 刘 正 爱 仕 达 (002403)2015 年 报 级 2016 一 季 报 点 评 事 件 : 公 司 发 布 2015 年 年 报 及 2016 年 一 季 度 报 ; 投 资 要 点 : 业 绩 高 成 长, 盈 利 能 力 提 升 :2015 年 公 司 营 收 同 比 增 长 1.61% 至 亿, 归 属 净 利 润 同 比 增 长 39.40% 至 1.13 亿, 扣 非 归 属 净 利 润 同 比 增 长 20.80% 至 7998 万, 实 现 EPS0.36 元 ; 其 中 四 季 度 增 长 尤 为 强 劲, 营 收 同 比 增 长 7.02% 至 6.31 亿, 归 属 净 利 润 同 比 增 长 43.43% 至 3937 万, 实 现 EPS0.12 元 ;2015 年 业 绩 高 速 增 长 的 主 要 原 因 系 汇 兑 收 益 较 去 年 大 幅 增 加 (YoY+26 倍 ) 带 来 财 务 费 用 率 下 降 (YoY-0.44pct) 内 销 收 入 增 长 (YoY+13.86%) 以 及 投 资 与 理 财 类 收 益 增 加 (YoY+103%) 等 综 合 因 素 造 成 2 收 入 结 构 优 化, 经 营 质 量 提 升 至 历 史 最 好 水 平 : 2015 年 毛 利 较 高 (45.94%,YoY+2.47pct) 的 内 销 收 入 占 公 司 营 业 收 入 比 重 提 升 至 61.89%(YoY+6.66pct), 毛 利 较 低 (27.49%,YoY+0.58pct) 的 外 销 收 入 占 比 下 滑 至 37.07%(YoY-6.1pct) 毛 利 较 高 的 内 销 收 入 占 比 持 续 提 升, 主 要 来 自 于 电 子 商 务 (YoY+50%) 三 四 线 城 市 乃 至 农 村 地 区 厨 电 产 品 渗 透 率 提 升 及 消 费 升 级 驱 动 2015 年 度 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 6.8% (YoY+1.85pct), 销 售 毛 利 率 38.66%(YoY+3.04pct), 销 售 净 利 率 5.07%(YoY+1.06pct), 均 录 得 上 市 以 来 历 史 最 好 水 平 公 司 同 期 公 告 2016 年 一 季 包, 营 收 同 比 增 长 24.82% 至 6.31 亿, 归 属 净 利 润 同 比 增 长 36.40% 至 4425 万, 扣 非 归 属 净 利 润 同 比 增 长 54.09% 至 3951 万, 实 现 EPS0.14 元, 并 预 计 2016 上 半 年 归 属 净 利 润 同 比 增 长 20%-70% 至 万, 公 司 各 项 业 务 指 标 处 于 全 面 上 升 通 道 趋 势, 经 营 质 量 持 续 提 升 3 参 股 再 保 险 公 司, 试 水 多 元 化 发 展 道 路 : 公 司 2015 年 2 月 以 自 有 资 金 4.35 亿 元 参 与 设 立 我 国 第 四 家 再 保 险 公 司 前 海 再 保 险 股 份 有 限 公 司, 股 权 占 比 14.5%, 优 化 公 司 经 营 结 构, 试 水 多 元 化 发 展 道 路 近 年 来 再 保 险 市 场 资 产 规 模 呈 现 爆 发 式 增 长 态 势, 根 据 中 国 保 监 会 数 据, 我 国 再 保 险 公 司 资 产 由 2002 年 的 211 亿, 急 速 增 长 到 2015 年 的 亿,14 年 间 资 产 翻 了 倍 国 内 再 保 险 市 场 起 步 较 晚 2013 年 5/15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

6 国 内 再 保 险 保 费 收 入 为 1238 亿, 与 2013 年 全 国 总 保 费 收 入 的 比 为 7.2% 假 设 这 一 比 率 在 2020 年 得 以 维 持, 按 照 新 国 十 条 规 划,2020 年 我 国 国 内 再 保 险 市 场 规 模 将 达 到 3300 亿, 国 内 再 保 险 市 场 具 有 广 阔 的 发 展 前 景 和 潜 力 公 司 发 起 设 立 再 保 险 公 司, 有 助 于 发 掘 新 的 利 润 增 长 点 4 自 上 而 下 认 购 定 增, 建 立 利 益 共 享 机 制 : 公 司 2015 年 实 施 非 公 开 发 行 股 票 预 案, 拟 以 8 元 / 股 发 行 不 超 过 4000 万 股 募 集 资 金 3.2 亿 元, 锁 定 期 3 年 发 行 对 象 全 部 面 向 公 司 内 部 的 控 股 股 东 核 心 员 工 经 销 商 及 战 略 投 资 者, 实 现 公 司 股 东 员 工 和 经 销 商 利 益 高 度 一 致 性, 提 高 公 司 员 工 的 凝 聚 力 和 经 销 商 做 业 绩 的 动 力 公 司 定 增 方 案 落 定 在 即, 预 计 短 期 内 对 股 价 有 一 定 助 推 作 用, 长 期 来 看, 定 增 实 现 公 司 业 绩 与 员 工 及 经 销 商 利 益 捆 绑, 建 立 员 工 和 经 销 商 一 起 分 享 企 业 成 长 果 实 的 良 性 利 益 共 享 机 制 公 司 2014 年 与 国 际 知 名 咨 询 公 司 罗 兰 贝 格 签 订 战 略 服 务 协 议, 罗 兰 贝 格 为 公 司 确 定 了 全 球 一 站 式 生 态 家 居 用 品 及 服 务 整 体 解 决 方 案 品 牌 商 的 战 略, 为 公 司 提 供 具 有 国 际 化 视 野 的 战 略 方 针, 公 司 未 来 有 望 在 品 牌 战 略 上 存 在 外 延 并 购 预 期, 建 议 投 资 者 积 极 关 注 2.5. 浙 商 交 运 姜 楠 传 化 股 份 (002010)16 年 1 季 报 点 评 事 件 : 公 司 发 布 16 年 1 季 报, 报 告 期 内, 公 司 营 业 收 入 9.80 亿 元, 同 比 增 速 %; 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 7, 万 元, 同 比 增 速 39.08%; 扣 非 后 归 母 净 利 润 -7, 万 元, 同 比 增 速 -1,482.63%; 预 计 16 年 1-6 月 归 母 净 利 润 增 速 变 动 区 间 为 165%-195%, 归 母 净 利 润 变 动 区 间 为 2 亿 元 亿 元 整 体 业 绩 超 预 期 点 评 : 1 1 季 度 公 司 营 业 收 入 9.80 亿 元, 同 比 下 滑 17.61%, 主 要 原 因 是 在 经 济 下 行 背 景 下, 化 工 业 务 量 下 滑 所 导 致 2 1 季 度 归 母 净 利 润 7, 万 元, 同 比 增 长 39.08%, 主 要 来 自 政 府 对 公 路 港 项 目 的 补 贴 公 司 非 经 常 性 损 益 1.44 亿 元, 其 中 计 入 当 期 损 益 的 政 府 补 助 1.64 亿 元 为 建 成 10 枢 纽 +160 基 地 全 国 公 路 港 网 络 体 系, 公 司 新 建 公 路 港 工 程 至 少 要 持 续 5 年 以 上 因 此, 我 们 认 为 政 府 补 助 是 中 长 期 稳 定 的 收 入 来 源, 具 有 可 持 续 性 3 股 权 激 励 方 案 提 出 收 入 增 长 指 引, 加 上 大 股 东 承 诺 业 绩, 形 成 收 入 业 绩 双 保 险 公 司 拟 向 激 励 对 象 授 予 2,473 万 份 股 票 期 权, 占 公 司 总 股 本 的 0.76%, 行 权 价 格 16.2 元 激 励 对 象 包 括 中 层 管 理 人 员 和 核 心 技 术 ( 业 务 ) 人 员 等 355 人 激 励 对 象 可 在 授 予 日 起 12 个 月 后 的 未 来 36 个 月 内 分 三 期 行 权, 主 要 行 权 条 件 为, 以 15 年 为 基 数,16-18 年 公 司 主 营 业 务 收 入 增 速 分 别 不 低 于 35% 100% 和 200% 4 看 好 公 司 通 过 三 阶 段 盈 利 模 式, 打 造 公 路 物 流 生 态 系 统 的 成 长 路 径 第 一 阶 段 是 线 下 公 路 港 传 统 收 入, 包 括 摊 位 租 金 旅 馆 加 油 站 汽 修 汽 配 等 相 关 收 入 ; 第 二 阶 段 是 针 对 线 下 线 上 交 易 流 量 的 抽 佣 收 入 ; 第 三 阶 段 是 依 托 交 易 数 据 和 信 用 记 录 的 的 积 累, 将 收 入 拓 展 至 金 融 服 务 领 域, 为 物 流 企 业 和 卡 车 司 机 提 供 贷 款 和 保 险 等 金 融 服 务 在 线 支 付 牌 照 申 请 顺 利, 预 计 16 年 完 成 在 线 支 付 通 道 的 建 设 工 作, 为 盈 利 模 式 的 拓 展 奠 定 基 础 5 预 计 年 归 母 净 利 润 分 别 为 2.02 亿 元 和 4.36 亿 元,EPS 分 别 为 0.06 元 和 0.13 元, 维 持 买 入 评 级 2.6. 浙 商 保 险 曹 杰 西 水 股 份 2016 年 一 季 报 点 评, 保 费 继 续 猛 增, 投 资 收 益 告 急 西 水 股 份 公 布 一 季 报, 其 50.87% 控 股 的 天 安 财 险, 投 资 端 受 到 一 季 度 股 市 下 跌 的 影 响, 浮 亏 达 到 17 亿 元 受 此 影 响, 西 水 股 份 的 每 股 净 资 产 从 年 初 的 元 / 股, 下 降 至 元 / 股, 下 降 比 例 为 34.4%, 现 在 股 价 对 应 PB 为 2.4 倍 值 得 注 意 的 是 天 安 财 险 的 保 户 储 金 投 资 余 额 从 年 初 的 1267 亿 元 上 升 至 2226 亿 元, 增 幅 达 959 亿 元, 每 月 吸 纳 保 赢 1 号 的 保 费 约 320 亿 元, 远 超 2015 年 月 均 100 亿 元 的 保 赢 1 号 产 品 现 在 在 市 场 上 可 售 产 品 为 2 年 期 预 期 收 益 率 为 4.35%, 三 年 期 为 4.9% 的 投 资 型 理 财 险, 我 们 认 为 此 款 6/15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

7 产 品 未 来 销 量 将 有 所 下 降, 是 因 为 考 虑 到 公 司 偿 二 代 下 的 偿 付 能 力 充 足 率 安 全 边 际 并 不 十 分 充 足, 公 司 将 大 有 可 能 在 未 来 继 续 增 资, 增 强 偿 付 能 力 充 足 率 我 们 倒 算 出 天 安 财 险 截 止 至 一 季 度 末 的 净 资 产 为 179 亿 元, 而 总 资 产 超 过 2500 亿 元, 财 务 杠 杆 率 相 当 之 高, 其 中 可 供 出 售 金 融 资 产 达 到 1700 亿 元, 可 见 公 司 在 投 资 配 臵 上 依 然 重 点 在 流 动 性 极 强 的 债 券 和 股 票 上 未 来 二 级 市 场 对 于 公 司 业 绩 弹 性 依 然 极 大 2.7. 浙 商 商 贸 程 艳 华 ST 千 足 (002173): 并 购 资 产 并 表, 公 司 业 绩 扭 亏 一 季 报 扭 亏 2016 年 1 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 1.97 亿 元, 同 比 增 长 %; 实 现 净 利 润 2, 万 元, 同 比 增 长 %, 以 4.56 亿 股 本 计 算, 摊 薄 后 的 EPS 为 0.06 元 公 司 一 季 报 扭 亏 主 要 是 由 于 : 一 方 面,2016 年 1 月 完 成 标 的 资 产 建 华 医 院 康 华 医 院 和 福 恬 医 院 的 100% 股 权 过 户 手 续, 三 家 公 司 纳 入 公 司 2016 年 第 一 季 度 合 并 会 计 报 表 的 合 并 范 围, 上 述 公 司 经 营 经 营 情 况 较 好 ; 另 一 方 面, 公 司 传 统 的 珍 珠 业 务 亏 损 幅 度 收 窄 为 每 月 100 万 元 左 右 另 外, 公 司 预 计,2016 年 半 年 度 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 在 5,000 万 元 至 7,000 万 元 之 间 资 产 重 组 完 成 后, 内 生 和 外 延 双 轮 驱 动 医 院 业 绩 增 长 公 司 主 营 业 务 拓 展 至 医 疗 服 务 行 业, 将 由 单 一 的 养 殖 加 工 企 业 转 变 为 珍 珠 饰 品 加 工 生 产 批 发 零 售 和 医 疗 服 务 并 行 的 双 主 业 上 市 公 司 考 虑 到 优 质 资 产 的 注 入 将 大 幅 提 升 公 司 盈 利 能 力 预 计, 年 医 疗 业 务 将 为 公 司 增 加 营 业 收 入 7.72 亿 元 和 8.49 亿 元 ; 增 加 净 利 润 1.71 亿 元 和 2.03 亿 元 另 外, 募 投 项 目 的 建 设 期 均 为 两 年, 预 计 2017 年 投 入 使 用, 完 全 达 产 后 将 为 公 司 增 加 营 业 收 入 6.80 亿 元 和 净 利 润 1.66 亿 元 持 续 加 大 医 疗 产 业 投 入, 发 展 战 略 清 晰 公 司 将 立 足 于 建 华 医 院 康 华 医 院 和 福 恬 医 院 现 有 的 医 疗 服 务 资 源 和 品 牌 优 势, 持 续 加 大 对 医 疗 服 务 领 域 的 投 入, 构 筑 以 发 达 城 市 高 端 医 疗 二 三 线 城 市 专 科 和 综 合 医 院 相 结 合 的 医 疗 服 务 业 务 战 略 布 局, 不 断 扩 大 医 疗 服 务 规 模 公 司 未 来 在 医 疗 服 务 领 域 的 战 略 目 标 为 小 综 合 大 专 科, 小 综 合 主 要 为 短 期 内 在 二 三 线 城 市 并 购 在 当 地 品 牌 口 碑 较 好 又 有 较 大 发 展 潜 力 的 综 合 性 医 院, 大 专 科 主 要 为 肿 瘤 妇 产 科 等 医 疗 需 求 比 较 大 的 科 室, 中 长 期 规 划 在 北 京 上 海 深 圳 等 一 线 城 市 布 局 高 端 专 科 医 院, 实 现 未 来 在 医 疗 服 务 领 域 持 续 不 断 的 扩 张 2016 年, 公 司 将 进 一 步 加 强 对 收 购 资 产 的 整 合, 包 括 经 营 管 理 模 式 的 调 整 优 化 医 疗 资 源 的 整 合 经 营 管 理 理 念 和 企 业 文 化 的 融 合 等 各 个 方 面 同 时, 公 司 将 继 续 关 注 国 内 外 民 营 医 院 的 并 购, 并 适 时 关 注 医 疗 领 域 具 有 变 革 性 的 前 沿 技 术 和 高 端 新 型 的 医 疗 经 营 模 式, 为 构 建 国 内 一 流 的 医 疗 服 务 集 团 奠 定 较 好 基 础 聘 任 副 总 裁, 医 疗 人 才 框 架 初 现 公 司 四 届 董 事 会 第 十 七 次 会 议 决 议, 聘 任 陈 勋 梁 喜 才 和 马 建 建 为 公 司 副 总 裁, 其 中 陈 勋 曾 任 浙 商 创 投 股 份 有 限 公 司 执 行 总 裁, 目 前 为 浙 商 创 投 董 事 建 华 医 院 懂 事 康 华 医 院 懂 事 福 恬 医 院 懂 事 和 浙 江 广 杰 投 资 管 理 有 限 公 司 董 事 ; 梁 喜 才 为 建 华 医 院 董 事 长 院 长 中 华 医 学 会 医 学 工 程 分 会 干 细 胞 工 程 专 业 委 员 会 委 员, 是 我 国 著 名 的 腰 间 盘 疾 病 治 疗 专 家 动 脉 硬 化 冠 心 病 治 疗 专 家 ; 马 建 建 为 康 华 医 院 董 事 长 院 长, 从 事 心 血 管 内 科 临 床 工 作 二 十 多 年, 对 心 血 管 类 疾 病 如 冠 心 病 高 血 压 心 力 衰 竭 心 律 失 常 等 疾 病 的 诊 断 治 疗 有 独 到 之 处 另 外,2015 年 4 月, 公 司 四 届 董 事 会 提 名 陈 素 琴 和 胡 学 庆 为 懂 事, 其 中 陈 素 琴 1986 年 8 月 至 今 在 浙 江 宁 波 慈 溪 市 妇 保 医 院 妇 产 科 工 作, 任 科 室 妇 产 科 主 任 12 年, 为 浙 江 宁 波 市 内 镜 学 组 委 员 ; 胡 学 庆 1994 年 起 先 后 就 职 于 浙 江 大 学 医 学 院 附 属 二 院 烧 伤 科 整 形 外 科,2009 年 至 今 任 浙 江 大 学 医 学 院 附 属 二 院 整 形 外 科 副 主 任 医 师, 为 中 华 医 学 会 整 形 外 科 学 分 会 微 创 整 形 专 业 组 委 员 中 华 医 学 会 整 形 外 科 学 分 会 乳 房 整 形 专 业 组 委 员 总 的 来 看, 公 司 在 医 疗 产 业 链 的 人 才 布 局 逐 步 走 向 全 面, 对 未 来 业 务 拓 展 形 成 较 强 技 术 支 持 看 好 未 来 医 疗 领 域 布 局, 维 持 买 入 评 级 7/15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

8 考 虑 到 医 院 的 业 绩 主 要 集 中 在 四 季 度, 公 司 收 购 资 产 达 到 承 诺 业 绩 为 大 概 率 事 件 预 计, 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 9.52 亿 元 和 亿 元 ; 净 利 润 1.64 亿 元 和 1.84 亿 元, 对 应 的 EPS 分 别 为 0.36 元 和 0.40 元 考 虑 到 公 司 收 购 医 疗 资 产 增 长 潜 力 较 大, 再 加 上 公 司 未 来 发 展 战 略 清 晰, 将 持 续 加 大 对 高 端 医 疗 服 务 领 域 的 投 入, 并 购 预 期 较 强, 维 持 买 入 评 级 2.8. 浙 商 证 券 蒋 凡 魏 则 西 事 件 点 评 - 肿 瘤 才 是 我 们 最 大 的 敌 人, 攻 克 源 于 对 精 准 医 疗 的 信 心 肿 瘤 才 是 我 们 最 大 的 敌 人, 攻 克 源 于 对 精 准 医 疗 的 信 心 事 件 概 要 1 身 患 滑 膜 肉 瘤, 传 统 方 法 无 效, 生 存 希 望 渺 茫, 寻 求 最 新 的 治 疗 方 法 ; 2 在 寻 求 新 药 的 过 程 中, 百 度 第 一 条 结 果, 遇 到 了 所 谓 的 莆 田 系 ( 武 警 二 院 域 名 其 实 已 被 福 建 莆 田 人 士 承 包 管 理 ); 3 莆 田 系 所 谓 的 生 物 免 疫 疗 法 其 实 是 一 种 已 经 在 十 多 年 前 被 淘 汰, 被 证 明 无 效 的 DC-CIK 疗 法 ; 4 延 误 了 治 疗 时 间, 失 去 了 本 来 渺 茫 的 希 望 肿 瘤 生 长 速 度 很 快, 肿 瘤 的 治 疗 过 程 可 以 说 是 争 分 夺 秒 2014 年 9 月 至 2015 年 7 月, 魏 则 西 先 后 在 这 里 进 行 了 4 次 生 物 免 疫 疗 法 的 治 疗, 接 近 一 年 的 无 效 治 疗 足 以 让 病 情 急 剧 恶 化 最 后, 花 了 20 万 的 费 用, 人 财 两 空 对 于 一 个 已 经 被 淘 汰, 被 证 明 无 效 的 DC-CIK, 却 号 称 有 效 率 达 到 百 分 之 八 九 十?! 虚 假 宣 传, 夸 大 宣 传 而 且 在 接 近 一 年 的 治 疗 时 间 内, 如 果 治 疗 过 程 中, 检 测 无 效 或 效 果 不 明 显, 应 该 尽 快 停 止 治 疗, 更 换 方 案, 尽 量 减 少 时 间 的 损 耗 生 物 免 疫 治 疗 科 学 杂 志 的 编 辑 们 认 为 生 物 免 疫 疗 法 正 在 展 现 足 够 的 前 景, 而 让 其 能 登 上 2013 年 度 最 重 要 的 科 学 突 破 的 榜 首 时 代 周 刊 杂 志 的 编 辑 们 也 对 免 疫 治 疗 进 行 了 充 分 肯 定, 在 2016 年 4 月 让 其 登 上 了 封 面 生 物 免 疫 治 疗 前 景 广 阔, 在 免 疫 治 疗 发 展 过 程 中, 已 经 被 科 学 家 所 放 弃 的 二 十 年 前 的 旧 技 术 不 能 用 来 否 定 整 个 行 业! 肿 瘤 才 是 我 们 最 大 的 敌 人, 攻 克 源 于 对 精 准 医 疗 的 信 心 8/15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

9 免 疫 疗 法 : 肿 瘤 免 疫 治 疗 是 通 过 调 动 机 体 的 免 疫 系 统, 增 强 肿 瘤 微 环 境 抗 肿 瘤 免 疫 力, 从 而 控 制 和 杀 伤 肿 瘤 细 胞 包 括 药 物 免 疫 治 疗 与 细 胞 免 疫 治 疗 根 据 不 同 原 理 疗 法 应 用 的 时 间 先 后 排 序, 免 疫 疗 法 主 要 包 括 : 非 特 异 性 免 疫 刺 激 免 疫 检 验 点 单 抗 过 继 细 胞 回 输 肿 瘤 疫 苗 等 现 在 做 的 比 较 多 的 是 : 免 疫 检 验 点 单 抗 和 过 继 细 胞 回 输 免 疫 检 查 点 单 抗 : 免 疫 检 查 点 治 疗 的 热 门 靶 点 包 括 :PD-1,PD-L1,CTLA 年,CTLA-4 单 抗 Yervoy 被 美 国 FDA 批 准 用 于 晚 期 黑 色 素 瘤 的 二 线 治 疗 2014 年 和 2015 年,PD-1 单 抗 陆 续 获 批 用 于 黑 色 素 瘤 非 小 细 胞 肺 癌 和 肾 癌 的 治 疗 用 PD-1 单 抗 治 疗 效 果 要 远 远 高 于 传 统 化 疗 2015 年 12 月 6 日, 美 国 各 大 主 流 媒 体 纷 纷 报 道, 美 国 第 39 届 总 统 吉 米 卡 特 于 6 日 发 表 声 明 说, 医 生 在 给 他 做 完 最 近 一 次 脑 部 磁 力 共 振 扫 瞄 后, 没 有 发 现 此 前 在 他 大 脑 中 出 现 的 黑 色 素 瘤 (melanoma) 或 新 的 癌 细 胞 百 时 美 施 贵 宝 的 PD-1 抑 制 剂 Opdivo(nivolumab) 于 2014 年 7 月 在 日 本 获 得 批 准, 成 为 全 球 批 准 的 首 个 PD-1 抑 制 剂 ; 而 默 沙 东 的 Keytruda 于 2014 年 9 月 初 获 FDA 批 准, 是 美 国 批 准 的 首 个 PD-1 抑 制 剂 过 继 细 胞 回 输 : 过 继 细 胞 疗 法 (ACT) 是 指 通 过 向 肿 瘤 患 者 输 注 在 体 外 培 养 扩 增 或 激 活 后, 具 有 抗 肿 瘤 活 性 的 免 疫 细 胞, 直 接 杀 伤 或 激 发 机 体 免 疫 反 应 杀 伤 肿 瘤 细 胞, 达 到 治 疗 肿 瘤 的 目 的 9/15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

10 过 继 细 胞 疗 法 (ACT) 种 类 : 常 见 的 细 胞 有 :NK 细 胞 LAK 细 胞 TIL 细 胞 DC 细 胞 CTL 细 胞 DC-CTL 细 胞 TIL 细 胞 CAR-T 细 胞 和 TCR-T 细 胞 细 胞 治 疗 发 展 历 程 时 间 轴 和 各 种 方 法 的 比 较 见 下 图, 魏 则 西 选 用 的 是 上 世 纪 的 CIK 方 法 10/15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

11 CIK 的 缺 点 :CIK 细 胞 不 具 备 肿 瘤 抗 原 特 异 性, 细 胞 治 疗 的 疗 效 不 理 想 最 新 的 细 胞 治 疗 技 术 CAR-T: CAR-T 细 胞 的 结 构 设 计 中 包 括 识 别 肿 瘤 抗 原 的 单 链 抗 体, 能 识 别 肿 瘤 细 胞 表 面 完 整 的 分 子, 解 决 了 靶 向 性 问 题, 其 在 病 人 体 内 长 期 存 在, 具 有 彻 底 清 除 肿 瘤 细 胞 的 潜 力 两 个 新 的 特 征 : 第 一 是 绕 开 MHC 限 制 性, 第 二 就 是 让 T 细 胞 具 备 类 似 抗 体 识 别 抗 原 的 能 力 2010 年, 宾 夕 法 尼 亚 大 学 的 Carl H. June 教 授, 用 CAR-T 技 术 成 功 缓 解 了 三 位 难 治 复 发 的 慢 性 淋 巴 细 胞 白 血 病 患 者, 其 中 有 两 位 患 者 现 在 还 处 于 CR 状 态 紧 接 着,2012 年,Carl H. June 小 组 又 成 功 缓 解 了 CAR-T 世 界 的 小 天 使 Emily Whitehead, 这 位 5 岁 患 上 了 急 性 淋 巴 性 白 血 病 2 次 化 疗 复 发, 现 在 家 喻 户 晓, 连 奥 巴 马 总 统 都 要 亲 自 巴 结 合 影 的 传 奇 美 丽 女 孩 至 此,CAR-T 正 式 成 为 了 肿 瘤 免 疫 疗 法 中 的 巨 星 2015 年 6 月 1 日,Juno 公 布 了 JCAR015 在 B 细 胞 急 性 淋 巴 细 胞 性 白 血 病 (B-ALL) 患 者 中 进 行 的 I 期 临 床 试 验 阶 段 性 数 据 结 果 显 示,38 例 可 评 估 患 者 中,33 例 取 得 了 完 全 缓 解, 完 全 缓 解 率 高 达 87% 无 进 展 生 存 期 (PFS) 平 均 为 8.5 个 月 最 新 的 细 胞 治 疗 技 术 TCR-T: TCR-T 是 表 达 有 同 一 TCR 分 子, 因 而 能 够 识 别 同 一 特 定 抗 原 的 一 群 T 细 胞, 通 过 基 因 工 程 技 术 修 饰 的 表 达 TCR 的 T 细 胞 TCR-T 技 术 优 势 : 传 统 的 免 疫 过 继 治 疗, 只 是 增 加 了 效 应 细 胞 的 数 量, 对 于 效 应 细 胞 11/15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

12 的 特 异 性 并 没 有 提 高, 而 且 效 应 细 胞 即 使 能 和 肿 瘤 细 胞 结 合, 其 亲 和 力 也 比 较 低 TCR-T 技 术, 直 接 改 造 T 细 胞 的 结 合 肿 瘤 抗 原 的 探 头 -TCR, 加 强 了 T 细 胞 针 对 肿 瘤 细 胞 的 特 异 性 识 别 过 程, 而 且 提 高 了 T 淋 巴 细 胞 对 于 肿 瘤 细 胞 的 亲 和 力, 使 得 原 来 无 肿 瘤 识 别 能 力 的 T 细 胞 在 体 外 和 体 内 有 效 地 识 别 并 杀 伤 肿 瘤 细 胞 总 之,TCR-T 细 胞 疗 法, 一 边 增 加 了 T 淋 巴 细 胞 的 数 量, 一 边 提 高 了 T 淋 巴 细 胞 对 于 肿 瘤 细 胞 的 杀 伤 性, 两 手 抓 两 手 都 要 硬, 从 而 达 到 了 很 好 的 肿 瘤 治 疗 效 果 Adaptimmune 旗 下 用 于 滑 膜 肉 瘤 的 靶 向 NY-ESO 亲 和 力 增 强 型 T 细 胞 疗 法 被 美 国 FDA 授 予 突 破 性 疗 法 资 格 该 突 破 性 疗 法 资 格 是 授 予 该 药 物 用 于 HLA-A*201 HLAA*205 或 HLA-A*206 等 位 基 因 阳 性 患 者, 适 用 于 肿 瘤 表 达 有 NY-ESO-1 肿 瘤 抗 原 的 手 术 不 可 切 除 或 转 移 性 滑 膜 肉 瘤 患 者 突 破 性 疗 法 资 格 基 于 在 既 往 接 受 过 化 疗 的 不 可 切 除 转 移 性 或 复 发 性 滑 膜 肉 瘤 患 者 中 进 行 的 一 项 1/2 期 试 验 结 果 患 者 以 淋 巴 细 胞 删 除 性 化 疗 治 疗 后 要 跟 随 T 细 胞 工 程 免 疫 疗 法, 以 识 别 一 种 HLA-A2 受 限 的 NY-ESO-1 肽 在 主 要 的 疗 效 分 析 中,10 名 接 受 目 标 剂 量 细 胞 治 疗 的 患 者 中, 有 60% 的 患 者 产 生 响 应, 在 12 名 接 受 任 何 剂 量 细 胞 治 疗 的 患 者 中, 总 有 效 率 为 50% 90% 接 受 目 标 剂 量 细 胞 治 疗 的 患 者 及 75% 的 所 有 患 者 仍 然 存 活, 并 正 接 受 长 期 的 随 访 最 常 见 不 良 事 件 包 括 恶 心 贫 血 发 热 淋 巴 细 胞 减 少 症 及 嗜 中 性 白 血 球 减 少 症 12 名 受 试 者 中 有 4 名 受 试 者 出 现 细 胞 因 子 释 放 综 合 征,2 名 受 试 者 观 察 到 的 细 胞 因 子 释 放 综 合 征 为 3 级, 未 观 察 到 有 4 级 细 胞 因 子 释 放 综 合 征 核 心 观 点 布 局 精 准 医 疗 的 A 股 上 市 公 司 依 然 看 好 1 我 们 不 能 因 噎 废 食, 因 为 所 谓 的 莆 田 系 医 疗 欺 骗 行 为, 看 空 整 个 细 胞 治 疗 市 场 肿 瘤 作 为 人 类 健 康 的 第 一 大 杀 手, 患 病 比 例 高, 患 者 人 数 多 是 其 一 大 特 点 肿 瘤 在 世 界 范 围 内 是 第 二 致 死 因 素, 而 在 我 国 名 列 第 一 抗 肿 瘤 药 物 的 市 场 远 远 大 于 其 余 疾 病 的 药 物 市 场 然 而, 抗 肿 瘤 药 物 并 没 有 特 别 好 的 效 果, CAR-T 和 TCR-T 作 为 治 愈 肿 瘤 的 希 望, 其 市 场 空 间 巨 大 国 内 开 展 细 胞 治 疗 的 医 院 上 千 家, 主 要 以 CIK DC-CIK 低 端 技 术 为 主 从 技 术 的 发 展 角 度 看,CIK DC-CIK 肯 定 会 退 出 其 作 为 治 疗 技 术 的 角 色, 随 着 更 多 肿 瘤 靶 点 的 开 发 以 及 技 术 改 进,CAR-T 和 TCR-T 细 胞 治 疗 将 成 为 主 流 的 肿 瘤 治 疗 手 段 2 目 前 CAR-T 疗 法 临 床 进 展 最 快 的 是 诺 华 的 CTL019, 主 要 针 对 急 性 淋 巴 细 胞 白 血 病 (ALL) 儿 童 患 者,2017 年 可 能 获 批 上 市 治 疗 药 物 CTL019 在 治 疗 特 定 类 型 难 治 性 非 霍 奇 金 淋 巴 瘤 方 面 具 有 潜 力 这 项 由 宾 夕 法 尼 亚 大 学 佩 雷 尔 曼 医 学 院 正 在 成 人 复 发 性 或 难 治 性 (r/r) 弥 漫 性 大 B 细 胞 淋 巴 瘤 (DLBCL) 和 滤 泡 性 淋 巴 瘤 (FL) 患 者 中 进 行 的 研 究 发 现,FL 患 者 中 的 总 体 应 答 率 (ORR) 为 100%,DLBCL 患 者 中 的 ORR 为 50%1 19 例 可 评 估 患 者 中 有 13 例 对 治 疗 产 生 应 答 11 例 患 者 对 治 疗 产 生 完 全 应 答 (CR), 2 例 产 生 部 分 应 答 (PR) 安 科 生 物 / 博 生 吉 : 博 生 吉 的 CAR-T 技 术 在 国 内 甚 至 国 际 都 处 于 前 沿 博 生 吉 在 细 胞 免 疫 治 疗 领 域 拥 有 CAR-T CAR-NK CTL DC-CTL 等 技 术 平 台 博 生 吉 是 国 内 较 早 进 入 CAT-T 技 术 研 发 的 公 司, 构 建 了 第 二 三 四 代 CAR-T 系 统, 储 备 了 MUC1 HER-2 CD19 CD138 等 10 个 靶 点 的 CAR-T 产 品, 并 致 力 于 寻 找 更 多 的 治 疗 靶 点 博 生 吉 将 从 2016 年 开 始 在 医 院 推 广 针 对 各 类 肿 瘤 的 NK 细 胞 治 疗 技 术 ; 近 期 还 在 招 募 患 者 开 展 T 细 胞 淋 巴 瘤 / 白 血 病 /NK/NKT 细 胞 淋 巴 瘤 临 床 试 验, 采 用 CAR-NK 细 胞 治 疗, 与 CAR-T 相 比 虽 然 由 于 不 能 大 量 增 殖 而 需 要 定 期 回 输 治 疗, 但 也 不 会 产 生 类 似 CAR-T 的 致 死 性 淋 巴 因 子 风 暴 而 具 有 更 高 的 安 全 性, 在 CAR-T 疗 法 完 善 前 实 为 最 佳 选 择 另 外 值 得 注 意 的 是 博 生 吉 还 对 CAR-NK 进 行 CRISPR/Cas9 基 因 编 辑, 既 能 消 除 免 疫 排 斥 的 影 响, 又 能 维 持 较 强 的 免 疫 活 性 在 CAR-T 细 胞 治 疗 领 域 : 博 生 吉 早 在 2015 年 就 开 始 招 募 患 者 进 行 肺 癌 肝 癌 乳 腺 癌 等 实 体 瘤 临 床 研 究, 目 前 已 经 有 数 十 名 患 者 报 名, 预 计 将 在 春 节 后 正 式 入 组 启 动 临 床 ; 还 将 在 2016 年 启 动 针 对 白 血 病 等 非 实 体 瘤 的 临 床 试 验 佐 力 药 业 / 科 济 生 物 : 2016 年 1 月 增 资 科 济 生 物, 占 7.85% 股 权, 涉 足 CAR-T 细 胞 治 疗 领 域 公 司 主 要 做 CAR-T 实 体 瘤 治 疗 开 发, 在 实 体 瘤 的 临 床 研 究 中 取 得 显 著 成 果 目 标 成 为 实 体 瘤 CAR-T 细 胞 治 疗 的 全 球 领 先 者 2016 年, 公 司 计 划 在 中 国 完 成 anti-egfr 疗 法 治 疗 恶 性 胶 质 瘤 以 及 anti-gpc3 疗 法 治 疗 肝 细 胞 癌 的 1 期 临 床 研 究 公 司 期 望 到 2017 年 第 二 季 度 完 成 anti-egfr 和 anti-gpc3 项 目 的 临 床 前 测 试, 并 向 FDA 提 出 IND 申 请 Anti-EGFR 12/15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

13 项 目 是 使 用 CAR-T 靶 向 EGFR 治 疗 恶 性 胶 质 瘤, 目 前 正 在 中 国 招 募 1 期 临 床 试 验 的 患 者, 预 计 2016 年 12 月 拿 到 临 床 结 果 Anti-GPC3 项 目 是 利 用 CAR-T 细 胞 靶 向 GPC3 受 体 治 疗 晚 期 肝 细 胞 癌 以 及 肺 鳞 癌, 目 前 也 在 中 国 招 募 1 期 临 床 试 验 的 患 者 公 司 已 经 开 始 与 美 国 临 床 机 构 探 讨 在 美 开 展 临 床 研 究 的 合 作 事 宜, 力 争 于 2016 年 启 动 在 美 临 床 试 验 香 雪 制 药 / 香 雪 生 命 科 学 : 2015 年 2 月 公 司 全 资 子 公 司 香 雪 集 团 ( 香 港 ) 有 限 公 司 与 TCR-T 项 目 负 责 人 李 懿 合 资 在 香 港 成 立 香 雪 生 命 科 学 有 限 公 司 公 司 主 要 方 向 为 TCR-T 细 胞 过 继 治 疗 李 懿 博 士 之 前 在 TCR-T 的 龙 头 公 司 Immunocore 公 司 任 职, 分 离 优 化 出 了 全 球 第 一 个 人 源 高 亲 和 可 溶 性 TCR; 余 嘉 成 教 授 第 一 个 成 功 使 用 TCR-T 治 疗 黑 色 素 瘤 并 使 患 者 获 得 了 长 期 缓 解 TCR-T 稳 步 推 进,2016 年 将 推 动 第 二 阶 段 研 究 公 司 2016 年 1 月 发 布 免 疫 治 疗 临 床 结 果, 第 一 阶 段 研 究 已 经 完 成 第 二 阶 段 为 TCR-T 的 研 究, 公 司 目 前 已 经 开 始 准 备, 将 完 成 不 少 于 第 一 阶 段 的 病 例 数, 全 年 将 有 效 推 进 姚 记 扑 克 / 上 海 细 胞 治 疗 集 团 : 2014 年 8 月 对 上 海 细 胞 治 疗 工 程 技 术 研 究 中 心 有 限 公 司 进 行 增 资, 相 应 持 有 其 22% 的 股 权 细 胞 公 司 的 细 胞 治 疗 免 疫 储 存 拥 有 世 界 上 最 先 进 的 冻 存 设 备 细 胞 冻 存 项 目 基 因 检 测 项 目 都 已 正 式 投 入 运 营, 一 期 免 疫 细 胞 冻 存 库 容 量 为 3 万 人 次, 预 计 2017 年 将 完 成 二 期 建 设, 容 量 扩 增 至 30 万 人 次,TCR 多 样 性 保 存 及 扩 增 技 术 NK 细 胞 的 保 存 及 扩 增 技 术 及 独 创 性 的 无 血 清 体 系 冻 存 配 方 正 申 请 国 家 专 利, 优 势 明 显 6 项 细 胞 治 疗 技 术 包 括 CAR-T PIK-T PNA-T 等 技 术 正 在 招 募 病 人 进 行 临 床 研 究 目 前, 细 胞 集 团 公 司 的 各 项 业 务 也 都 按 计 划 开 展, 细 胞 冻 存 项 目 基 因 检 测 项 目 都 已 正 式 投 入 运 营, 一 期 免 疫 细 胞 冻 存 库 容 量 为 3 万 人 次, 预 计 2017 年 将 完 成 二 期 建 设, 容 量 扩 增 至 30 万 人 次 附, 寻 找 正 确 的 肿 瘤 治 疗 方 法 : 1 寻 求 传 统 疗 法 的 帮 助 对 于 传 统 的 癌 症, 手 术 化 疗 和 放 疗 是 三 种 最 常 用 的 方 法, 可 以 优 先 选 择 2 了 解 国 内 最 新 的 治 疗 方 法 关 注 精 准 医 疗 + 免 疫 治 疗, 然 后 结 合 自 己 的 情 况, 去 不 同 医 院 咨 询 专 家, 寻 找 可 能 性 和 确 定 性 杜 绝 上 当 受 骗 最 新 的 CAR-T&TCR-T 方 法, 而 且 国 内 很 多 公 司 和 单 位 在 开 展 其 临 床 实 验, 是 没 有 治 疗 费 用 的, 家 里 不 用 背 上 沉 重 的 经 济 负 担 值 得 一 提 的 是,TCR-T 疗 法 中,Adaptimmune 旗 下 用 于 滑 膜 肉 瘤 的 靶 向 NY-ESO 亲 和 力 增 强 型 T 细 胞 疗 法 被 美 国 FDA 授 予 突 破 性 疗 法 资 格 90% 接 受 目 标 剂 量 细 胞 治 疗 的 患 者 及 75% 的 所 有 患 者 仍 然 存 活! 3 国 内 最 新 的 方 法, 可 以 寻 求 临 床 试 验 的 帮 助 临 床 试 验 的 科 普 及 查 找 其 实 很 重 要 下 面 分 享 查 找 合 适 临 床 试 验 的 方 法, 供 大 家 参 考! 国 家 食 品 药 品 监 督 管 理 总 局 药 品 审 评 中 心, 里 面 有 一 块 药 物 临 床 试 验 登 记 与 信 息 公 示 平 台 ( 13/15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

14 3. 精 选 新 闻 公 告 一 览 3.1. 浙 商 电 气 新 能 源 重 要 公 告 通 达 股 份 : 分 别 预 中 标 国 家 电 网 公 司 四 川 电 网 河 南 电 网 江 西 电 网 湖 南 电 网 2016 年 第 一 次 配 网 线 路 材 料 协 议 库 存 货 物 招 标 活 动, 中 标 物 资 分 别 为 钢 芯 铝 绞 线 吨 和 架 空 绝 缘 导 线 千 米 架 空 绝 缘 导 线 千 米 架 空 绝 缘 导 线 千 米 架 空 绝 缘 导 线 千 米, 中 标 总 金 额 万 元, 约 占 2015 年 度 营 业 收 入 的 5.44% 2 通 达 动 力 : 公 司 股 票 复 牌 感 谢 支 持 浙 商 证 券 电 力 设 备 与 新 能 源 研 究 团 队 ( 郑 丹 丹 陈 笑 宇 洪 绚 徐 智 翔 )! 14/15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

15 股 票 投 资 评 级 说 明 浙 商 晨 报 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 1 买 入 : 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 +20% 以 上 ; 2 增 持 : 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 +10%~+20%; 3 中 性 : 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 -10%~+10% 之 间 波 动 ; 4 减 持 : 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 -10% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 1 看 好 : 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 +10% 以 上 ; 2 中 性 : 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 -10%~+10% 以 上 ; 3 看 淡 : 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 -10% 以 下 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 : 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 法 律 声 明 及 风 险 提 示 本 报 告 由 浙 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 许 可 证 编 号 为 :Z ) 制 作 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 浙 商 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 ( 以 下 统 称 本 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 真 实 性 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 本 公 司 没 有 将 变 更 的 信 息 和 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 报 告 仅 供 本 公 司 的 客 户 作 参 考 之 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 反 映 报 告 作 者 的 出 具 日 的 观 点 和 判 断, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 公 司 的 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 版 权 均 归 本 公 司 所 有, 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 发 布 传 播 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 经 授 权 刊 载 转 发 本 报 告 或 者 摘 要 的, 应 当 注 明 本 报 告 发 布 人 和 发 布 日 期, 并 提 示 使 用 本 报 告 的 风 险 未 经 授 权 或 未 按 要 求 刊 载 转 发 本 报 告 的, 应 当 承 担 相 应 的 法 律 责 任 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利 浙 商 证 券 研 究 所 上 海 市 浦 东 南 路 1111 号 新 世 纪 中 心 16 楼 邮 政 编 码 : 电 话 :(8621) 传 真 :(8621) 浙 商 证 券 研 究 所 : 15/15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分