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1 中 环 股 份 获 取 阳 光 利 润 的 高 成 长 公 司, 兼 论 其 机 遇 与 风 险 ( 投 资 中 环 股 份 的 逻 辑 与 收 集 的 资 料 ) 21 世 纪 人 类 面 临 人 口 资 源 环 境 三 个 重 要 问 题,21 世 纪 三 大 支 柱 产 业 : 信 息, 能 源, 材 料 太 阳 能 发 电 将 为 全 人 类 解 决 能 源 危 机 环 境 污 染 和 可 持 续 发 展 等 三 大 世 界 难 题 做 出 历 史 性 跨 世 代 的 伟 大 贡 献 太 阳 能 源 正 在 变 得 更 加 廉 价 可 靠 丰 富 和 清 洁 从 长 远 来 看, 作 为 清 洁 可 再 生 能 源 的 太 阳 能 光 伏 技 术 最 成 熟, 最 具 可 操 作 性, 有 着 巨 大 发 展 空 间, 这 是 不 可 更 改 的 历 史 大 趋 势 受 石 化 资 源 有 限 与 环 境 污 染 等 因 素 影 响, 加 之 传 统 发 电 成 本 逐 年 呈 现 上 升 趋 势 ( 电 价 上 涨 ), 而 光 伏 发 电 技 术 不 断 成 熟 成 本 逐 年 大 幅 下 降, 太 阳 能 与 其 他 能 源 发 电 的 成 本 即 将 趋 同 太 阳 能 作 为 清 洁 能 源, 后 续 维 护 成 本 更 为 低 廉, 特 别 在 光 伏 产 业 由 默 默 无 闻 到 风 生 水 起 再 到 哀 鸿 遍 野 的 严 冬 过 程 中, 所 进 行 大 浪 淘 沙 般 的 行 业 整 合, 光 伏 全 产 业 链 成 本 的 快 速 下 降 由 于 硅 料 价 格 的 大 幅 下 降 单 片 电 池 用 硅 量 的 下 降 和 电 池 效 率 的 提 升, 使 得 每 瓦 组 件 的 价 格 逐 渐 下 降, 导 致 光 伏 发 电 平 价 上 网 正 在 成 为 现 实, 从 而 实 现 真 正 大 规 模 光 伏 发 电 的 平 价 上 网, 这 将 是 能 源 领 域 的 一 个 标 志 性 事 件, 使 得 真 正 平 价 太 阳 能 发 电 时 代 正 在 到 来 在 目 前 光 伏 寒 冬 过 程 中 能 够 生 存 与 发 展 的 企 业 将 是 未 来 领 跑 者, 将 在 未 来 获 得 巨 大 社 会 与 商 业 利 益 分 析 认 为 中 环 股 份 因 在 半 导 体 行 业 中 长 期 技 术 储 备 和 所 拥 有 关 键 专 利 技 术, 从 而 形 成 更 低 生 产 成 本 与 更 高 转 换 效 率 优 势 加 上 近 期 公 告 在 内 蒙 古 投 资 的 7.5 吉 瓦 项 目, 将 对 中 国 甚 至 全 球 光 伏 行 业 及 发 展 产 生 重 大 影 响 公 司 未 来 成 长 空 间 巨 大, 值 得 从 战 略 角 度 加 以 重 视 中 环 股 份 因 具 有 自 主 知 识 产 权 的 直 拉 区 熔 技 术, 即 公 司 独 有 的 CFZ 专 利, 其 所 生 产 的 太 阳 能 电 池 硅 片 转 换 效 率 达 到 24%-26%, 接 近 理 论 极 限 值, 远 高 于 目 前 国 内 的 15%-18% 转 化 率 而 转 换 率 提 高 一 个 百 分 点, 有 可 能 导 致 生 产 成 本 降 低 数 个 甚 至 接 近 十 个 百 分 点, 从 而 具 有 极 强 的 市 场 竞 争 力 与 市 场 发 展 空 间, 因 此 认 为 中 环 股 份 是 光 伏 领 域 里 因 技 术 进 步 所 形 成 产 业 替 代 型 的 高 成 长 公 司 中 环 股 份 在 技 术 成 本 政 策 三 个 最 重 要 方 面 都 具 备 优 势, 而 具 备 长 远 投 资 价 值 由 于 公 司 历 史 上 就 是 半 导 体 企 业, 在 技 术 方 面 有 历 史 积 淀 并 具 有 领 先 性, 从 而 有 别 于 其 它 很 多 依 靠 资 金 投 入 的 光 伏 企 业 未 来 光 伏 行 业 竞 争 最 需 要 的 是 技 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 1

2 术, 有 钱 就 可 以 投 入 的 时 代 正 在 过 去 中 环 股 份 独 有 的 CFZ 技 术 与 美 国 Sunpower 公 司 的 背 电 极 电 池 技 术 及 低 倍 率 聚 光 技 术 结 合 是 典 型 先 进 技 术 中 的 优 势 互 补, 强 强 合 作, 所 具 备 的 核 心 竞 争 力 使 得 成 本 将 较 现 有 常 规 技 术 显 著 下 降, 从 而 因 其 技 术 领 先 形 成 效 率 提 高, 加 速 到 达 发 电 平 价 时 代 公 司 已 经 与 美 国 Sunpower 公 司 内 蒙 古 电 力 公 司 ( 拥 有 中 国 唯 一 单 独 省 级 的 蒙 西 电 网 ) 呼 和 浩 特 金 桥 城 建 发 展 有 限 责 任 公 司, 签 署 了 框 架 协 议, 在 中 国 内 蒙 古 设 立 一 家 合 资 企 业 运 营 高 效 率 聚 光 型 光 伏 太 阳 能 系 统 装 配 设 施, 中 环 股 份 占 40% 股 份 合 资 企 业 将 于 2017 年 前 在 内 蒙 古 开 发 建 设 7.5 GW 装 机 容 量 的 光 伏 电 站 预 计 吉 瓦 项 目 总 投 资 143 亿 美 元 项 目 内 容 包 括 :5 年 内 建 设 7 8 个 吉 瓦 电 站, 并 在 本 地 建 立 生 产 组 件 玻 璃 钢 架 变 压 器 等 各 类 工 厂, 达 到 年 产 3.5 吉 瓦, 集 生 产 制 造 设 备 安 装 电 站 建 设 于 一 体 的 光 伏 产 业 链 条 到 2015 年 项 目 按 计 划 投 产 后, 当 年 可 实 现 销 售 收 入 300 亿 元, 利 润 达 50 亿 元 中 环 股 份 可 用 厚 积 薄 发 来 形 容 公 司 的 现 状 与 未 来 发 展, 公 司 业 绩 有 望 从 2012 年 的 数 百 万 或 千 万 元, 到 2015 年 可 增 长 到 20 个 亿, 预 期 未 来 三 年 利 润 增 长 将 达 百 倍 综 合 分 析 认 为 已 经 快 到 事 件 与 业 绩 增 长 双 驱 动 临 界 点, 其 股 票 在 证 券 市 场 中 具 备 投 机 与 投 资 机 会 以 下 从 国 家 政 策 与 行 业 宏 观 发 展 背 景 中 观 从 公 司 发 展 战 略 微 观 从 公 司 具 体 技 术 以 及 经 营 管 理 几 个 方 面 就 中 环 股 份 机 遇 与 可 能 隐 含 的 风 险 进 行 分 析 由 于 笔 者 不 是 专 业 人 员, 加 之 光 伏 和 半 导 体 非 常 专 业, 行 业 跨 度 大, 自 己 又 是 近 期 才 开 始 跟 踪, 有 很 多 问 题 尚 需 进 一 步 学 习 提 高, 为 方 便 交 流, 特 将 投 资 逻 辑 与 相 关 资 料 附 上, 希 望 朋 友 予 以 更 多 的 帮 助 指 导 : 一 从 宏 观 角 度 看 光 伏 行 业 发 展 与 国 家 政 策 1 能 源 是 世 界 10 大 焦 点 首 要 问 题 全 球 200 多 年 的 工 业 化, 使 少 数 国 家 实 现 了 现 代 化, 但 自 然 资 源 已 面 临 枯 竭 的 威 胁, 生 态 环 境 遭 受 巨 大 破 坏 这 迫 切 需 要 人 类 开 发 新 的 资 源 来 源, 创 新 发 展 模 式 和 发 展 途 径, 创 建 新 的 生 产 方 式 和 生 活 方 式 在 200 年 的 工 业 化 进 程 中, 人 类 美 化 了 地 球, 也 损 害 了 地 球 据 估 测, 以 能 源 为 例, 以 煤 炭 和 石 油 为 标 志 的 化 石 能 源 时 代 终 将 过 去, 悲 观 的 估 计 还 有 约 100 年, 乐 观 估 计 还 有 200 年 化 石 能 源 大 量 广 泛 的 使 用, 在 创 造 了 工 业 文 明 的 同 时, 也 带 来 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 2

3 了 日 益 严 重 的 副 产 品 : 环 境 污 染 气 候 变 暖 生 态 恶 化, 最 终 对 人 类 的 生 存 与 发 展 构 成 了 严 重 威 胁 能 源 是 世 界 十 大 焦 点 问 题 ( 能 源 水 食 物 环 境 贫 穷 恐 怖 主 义 和 战 争 疾 病 教 育 民 主 和 人 口 ) 之 中 的 首 要 问 题 从 最 近 美 国 总 统 竞 选 时, 两 位 总 统 候 选 人 花 了 大 量 时 间 来 辩 论 能 源 与 清 洁 能 源 对 美 国 和 世 界 影 响 的 问 题 就 可 见 其 重 要 性 现 任 总 统 民 主 党 候 选 人 奥 巴 马 最 终 成 功 连 任 美 国 总 统, 其 所 钟 爱 的 太 阳 能 光 伏 产 业 也 将 间 接 受 益 美 国 著 名 趋 势 学 家 杰 里 米 里 夫 金 在 最 新 出 版 的 第 三 次 工 业 革 命 分 析 指 出 : 历 史 上 数 次 重 大 的 经 济 革 命 都 是 在 新 的 通 讯 技 术 和 新 的 能 源 系 统 结 合 之 际 发 生 的 新 的 通 讯 技 术 和 新 的 能 源 系 统 结 合 将 再 次 出 现 互 联 网 技 术 和 可 再 生 能 源 将 结 合 起 来, 将 为 第 三 次 工 业 革 命 创 造 强 大 的 新 基 础 设 施 并 预 言, 一 种 建 立 在 互 联 网 和 新 能 源 相 结 合 基 础 上 的 新 经 济 即 将 到 来 在 今 后 的 年, 很 有 可 能 发 生 一 场 以 绿 色 智 能 和 可 持 续 为 特 征 的 新 的 科 技 革 命 和 产 业 革 命 也 有 专 家 认 为, 当 今 世 界 正 面 临 第 五 次 科 技 革 命 和 第 三 次 工 业 革 命 的 重 合 期, 科 技 创 新 与 企 业 和 经 济 发 展 的 关 系 比 以 往 任 何 时 候 都 更 加 直 接 和 密 切, 创 新 与 突 破 将 创 造 新 的 需 求 与 市 场, 将 改 变 人 们 的 生 产 方 式 生 活 方 式 与 经 济 社 会 发 展 方 式, 进 而 改 变 人 类 文 明 发 展 的 进 程 无 疑, 太 阳 能 发 电 因 其 可 再 生 无 穷 无 尽 洁 净 特 征, 所 以 成 为 新 能 源 代 表, 也 必 将 是 未 来 的 宠 儿 电 力 是 全 球 能 源 总 消 耗 的 关 键 组 成 部 分 据 IEA 预 测, 电 力 在 全 球 能 源 总 消 耗 的 份 额 将 从 2008 年 的 17% 上 升 至 2035 年 的 23% 据 新 政 策 前 景 (New Policies Scenario) 预 测, 世 界 电 力 需 求 在 2008 至 2035 年 间 的 年 均 复 合 增 长 率 达 到 2.1% 同 期 中 国 增 长 的 速 度 将 快 得 多, 年 均 复 合 增 长 率 达 到 3.8% 中 国 的 发 电 容 量 增 加 的 绝 对 值 是 全 球 所 有 国 家 中 最 大 的 中 国 在 全 球 能 源 市 场 上 的 重 要 性 日 益 突 出 考 虑 到 中 国 当 前 人 均 能 源 使 用 量 较 低, 持 续 的 经 济 增 长 趋 势 显 著,IEA 预 计 在 今 后 的 几 十 年 内, 中 国 的 能 源 需 求 仍 会 保 持 强 势 增 长 趋 势 据 欧 洲 光 伏 工 业 协 会 EPIA 预 测, 太 阳 能 光 伏 发 电 在 21 世 纪 会 占 据 世 界 能 源 消 费 的 重 要 席 位, 不 但 要 替 代 部 分 常 规 能 源, 而 且 将 成 为 世 界 能 源 供 应 的 主 体 根 据 欧 洲 JRC 的 预 测, 到 2030 年 可 再 生 能 源 在 总 能 源 结 构 中 占 到 30% 以 上, 太 阳 能 光 伏 发 电 在 世 界 总 电 力 的 供 应 中 达 到 10% 以 上 ;2040 年 可 再 生 能 源 占 总 能 耗 50% 以 上, 太 阳 能 光 伏 发 电 将 占 总 电 力 的 20% 以 上 ; 到 21 世 纪 末 可 再 生 能 源 在 能 源 结 构 中 占 到 80% 以 上, 太 阳 能 发 电 占 到 60% 以 上, 显 示 出 重 要 战 略 地 位 谁 在 这 个 行 业 先 布 局 具 有 核 心 技 术 率 先 成 功, 谁 就 有 可 能 是 未 来 的 胜 利 者 发 现 未 来 长 远 巨 大 价 值 的 新 能 源 公 司 对 提 高 证 券 投 资 回 报 具 有 重 要 意 义, 如 果 是 此 领 域 中 具 有 科 技 创 新 的 公 司 则 更 属 极 品 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 3

4 最 近 做 中 环 股 份 的 跟 踪 研 究 过 程 中, 上 面 这 张 欧 盟 联 合 研 究 中 心 对 世 界 能 源 结 构 预 测 图 对 分 析 未 来 投 资 机 会 产 生 了 很 大 影 响, 甚 至 认 为 图 中 黄 色 区 域 就 藏 着 黄 金, 再 次 认 识 到 新 能 源, 特 别 是 太 阳 能 绝 对 值 得 研 究 的 行 业 据 估 算, 地 球 上 每 年 接 收 的 太 阳 能, 相 当 于 地 球 上 每 年 燃 烧 其 他 燃 料 所 获 能 量 的 3000 倍, 因 此, 大 力 开 发 利 用 太 阳 能 是 21 世 纪 的 高 新 技 术, 太 阳 能 发 电 是 最 理 想 的 新 能 源 全 球 近 现 代 有 很 多 战 争 都 是 因 能 源 而 战 回 想 人 类 近 百 年 商 业 发 展 历 史, 有 多 少 超 级 富 豪 是 依 靠 石 油 发 财 的, 而 石 油 就 是 过 去 的 新 能 源 今 后 在 新 能 源 领 域, 光 伏 的 资 源 体 量 最 大, 再 加 上 光 伏 技 术 最 成 熟 最 适 用 最 可 操 作, 所 以 认 为 在 太 阳 能 方 面 肯 定 会 因 技 术 领 先, 造 就 新 的 一 批 超 级 富 豪 据 统 计, 只 要 把 中 国 西 北 荒 漠 的 太 阳 能 资 源 利 用 7%, 就 已 经 超 过 了 全 国 的 全 部 发 电 量 马 仁 辉 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 4

5 从 这 个 意 义 上 说, 中 国 的 太 阳 能 行 业 应 该 算 是 刚 刚 起 步 根 据 世 界 能 源 权 威 机 构 的 分 析, 按 照 目 前 已 经 探 明 的 化 石 能 源 储 量 以 及 开 采 速 度 来 计 算, 全 球 石 油 剩 余 可 采 年 限 仅 有 41 年, 其 年 占 世 界 能 源 总 消 耗 量 的 40.5%, 国 内 剩 余 可 开 采 年 限 为 15 年 ; 天 然 气 剩 余 可 采 年 限 61.9 年, 其 年 占 世 界 能 源 总 消 耗 量 的 24.1%, 国 内 剩 余 可 开 采 年 限 30 年 ; 煤 炭 剩 余 可 采 年 限 230 年, 其 年 占 世 界 能 源 总 消 耗 量 的 25.2%, 国 内 剩 余 可 开 采 年 限 81 年 ; 铀 剩 余 可 采 年 限 71 年, 其 年 占 世 界 能 源 总 消 耗 量 的 7.6%, 国 内 剩 余 可 开 采 年 限 为 50 年 传 统 发 电 技 术 对 环 境 污 染 日 益 加 剧, 温 室 效 应 导 致 全 球 年 经 济 损 失 达 4300 亿 美 元 这 些 数 字 足 以 显 示 出 人 类 必 须 寻 找 到 更 好 的 能 源, 也 证 明 了 太 阳 能 光 伏 产 业 的 发 展 前 景 及 其 在 能 源 领 域 重 要 的 战 略 地 位 人 类 在 利 用 新 能 源 新 技 术 方 面 已 进 入 一 个 崭 新 的 时 代, 在 一 个 需 求 无 限 巨 大 的 产 业 中, 拥 有 领 先 技 术 的 企 业 就 是 未 来 潜 在 优 秀 成 长 股 2 太 阳 能 发 电 成 本 与 化 石 能 源 成 本 之 间 的 差 距 在 不 断 缩 小 光 伏 产 业 与 传 统 化 石 能 源 竞 争 的 关 键 是 价 格 和 成 本 需 要 知 道 光 伏 行 业 是 怎 样 诞 生 的? 在 过 去 的 5 到 7 年 来 是 怎 样 发 展 的? 以 及 光 伏 发 电 在 电 力 配 比 中 的 重 要 地 位? 研 究 后 认 识 到 光 伏 真 是 太 重 要 了, 发 展 也 太 快 了! 在 短 短 几 年 时 间, 光 伏 发 电 的 成 本 下 降 幅 度 远 超 市 场 预 期 根 据 伯 恩 斯 坦 (Bernstein) 的 数 据, 在 这 五 年 中, 安 装 太 阳 能 发 电 设 施 的 每 瓦 特 成 本 也 降 低 了 五 分 之 四 ( 据 光 伏 行 业 里 朋 友 介 绍 这 几 年 实 际 价 格 下 降 了 90% ) 国 际 可 再 生 能 源 机 构 总 干 事 阿 丹. 阿 明 近 日 也 表 示, 过 去 两 年 太 阳 能 发 电 技 术 成 本 已 经 下 降 了 60% 同 期, 风 电 成 本 下 降 了 约 15%-20% 可 再 生 能 源 产 业 通 过 不 断 降 低 的 成 本 传 递 出 清 晰 明 确 的 信 号 : 可 再 生 能 源 将 更 加 廉 价 可 靠 丰 富 和 清 洁 市 场 以 前 存 在 一 种 误 解, 那 就 是 可 再 生 能 源 是 昂 贵 的 间 接 性 的, 所 以 是 不 可 靠 的 通 过 大 幅 降 低 成 本, 在 世 界 很 多 国 家 即 将 实 现 平 价 上 网 ( 全 球 光 伏 发 现 安 装 量 居 首 的 德 国, 在 2012 年 的 5 月 日 中 午 的 发 电 量 为 220 亿 瓦, 这 个 数 字 创 世 界 纪 录, 然 而 深 层 次 的 意 义 在 于 德 国 这 一 世 界 领 先 的 工 业 国 家 有 能 力 通 过 使 用 太 阳 能 在 工 作 日 满 足 该 国 三 分 之 一 的 电 量 需 求 ) 今 年 以 来 欧 美 双 反 行 动 在 损 害 中 国 光 伏 行 业 的 利 益 同 时, 也 正 在 加 速 光 伏 平 价 时 代 到 来 ( 在 笔 者 看 来 欧 美 在 通 过 双 反 以 增 加 壁 垒 的 背 后, 是 发 达 国 家 保 护 和 重 视 培 育 新 能 源 产 业 的 战 略 ) 市 场 残 酷 的 竞 争 与 商 业 利 益 带 动 技 术 进 步 的 步 伐 大 大 加 快, 光 伏 产 品 的 成 本 逐 年 降 低 甚 至 是 大 幅 下 降 今 后 随 着 差 额 补 贴 的 幅 度 逐 年 减 少, 光 伏 电 力 的 市 场 竞 争 力 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 5

6 逐 年 上 升, 以 晶 硅 为 主 的 发 电 系 统 成 本 的 持 续 下 降, 光 伏 发 电 有 可 能 替 代 传 统 能 源 发 电, 最 终 实 现 平 价 上 网, 光 伏 发 电 逐 步 成 为 替 代 能 源 甚 至 成 为 主 力 能 源 的 时 代 提 前 到 来 光 伏 发 电 的 成 本 会 不 断 降 低, 直 到 接 近 化 石 燃 料, 主 要 基 于 以 下 三 点 理 由 : 第 一, 硅 原 料 与 其 它 部 件 的 成 本 不 断 下 降 ; 第 二, 光 伏 技 术 不 断 进 步 ; 第 三, 光 伏 很 容 易 实 现 规 模 化 和 工 业 化, 系 统 优 势 是 降 低 成 本 的 关 键 所 在 其 中 以 单 晶 硅 电 池 技 术 最 成 熟 效 率 最 优, 并 且 随 着 价 格 下 降 开 始 体 现 出 成 本 的 优 势 提 高 转 化 效 率, 降 低 成 本 是 光 伏 行 业 的 核 心 竞 争 力 硅 太 阳 能 电 池 是 目 前 应 用 最 广 泛 的 电 池 类 别 大 面 积 薄 片 化 高 效 率 以 及 高 自 动 化 集 约 生 产 将 是 光 伏 硅 电 池 工 业 的 发 展 趋 势 通 过 降 低 电 池 的 硅 材 料 成 本, 提 升 光 电 转 换 效 率 与 延 长 其 使 用 寿 命 来 降 低 单 位 电 池 的 发 电 成 本 通 过 集 约 化 生 产 节 约 人 力 资 源 降 低 单 位 电 池 制 造 成 本 通 过 合 理 的 机 制 建 立 优 秀 的 技 术 团 队 充 分 保 证 技 术 上 的 持 续 创 新 是 未 来 光 伏 企 业 发 展 的 核 心 竞 争 力 所 在 需 要 辩 证 地 看 待 国 内 光 伏 产 业 的 现 状, 光 伏 行 业 危 机 表 面 是 产 能 过 剩, 实 际 上 是 低 端 产 品 过 剩, 市 场 实 质 是 缺 乏 创 新 有 竞 争 力 的 新 产 品 市 场 低 迷 期 往 往 也 是 产 业 调 整 期, 在 哀 鸿 遍 野 的 产 业 危 机 中, 也 正 悄 然 孕 育 着 整 个 产 业 发 展 的 新 机 遇 当 经 历 洗 牌 和 换 血 之 后, 市 场 重 归 正 常 秩 序, 那 些 走 过 寒 冬 的 企 业, 必 将 成 为 未 来 产 业 的 主 导 者 与 引 领 者 作 为 投 资 者 需 要 跟 踪 了 解 谁 最 可 能 成 为 未 来 的 引 领 者 2011 年 8 月 12 日, 中 国 资 源 综 合 利 用 协 会 可 再 生 能 源 专 委 会 在 京 发 布 中 国 光 伏 发 电 平 价 上 网 路 线 图 路 线 图 分 析, 按 照 以 下 假 设 :2009 年 光 伏 上 网 电 价 为 1.5 元 / 千 瓦 时, 以 后 每 年 下 降 8%; 火 电 上 网 电 价 以 后 每 年 上 涨 6% 则 到 2014 年, 中 国 工 商 业 用 电 价 格 首 先 超 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 6

7 过 光 伏 发 电 上 网 电 价, 率 先 实 现 平 价 上 网 假 设 2009 年 光 伏 发 电 上 网 基 准 价 为 1.5 元 / 千 瓦 时, 按 照 光 伏 发 电 价 格 每 年 下 降 8%,2014 年 光 伏 发 电 价 格 将 低 于 1 元 / 千 瓦 时, 而 常 规 工 商 业 用 电 2009 年 平 均 价 格 0.81 元 / 千 瓦 时, 若 每 年 上 涨 6%, 到 2014 年 工 商 业 用 电 价 格 将 超 过 光 伏 发 电 上 网 电 价, 率 先 实 现 平 价 上 网, 国 内 光 伏 发 电 的 市 场 将 快 速 启 动 光 伏 的 平 价 上 网 有 三 条 重 要 因 素 :1 组 件 成 本 2. 电 池 发 电 效 率 3. 用 电 价 格 前 两 点 取 决 于 光 伏, 后 一 点 取 决 于 电 网 事 实 上 市 场 变 化 远 比 计 划 更 快, 从 一 年 今 后 目 前 的 实 际 情 况 来 看, 光 伏 平 价 上 网 的 时 间 远 比 2011 年 8 月 专 家 们 所 分 析 的 大 范 围 提 前, 而 这 个 时 间 提 前 将 构 成 非 常 重 要 的 投 资 机 会 根 据 上 而 专 家 在 2010 年 图 示, 预 计 2014 年 才 会 达 到 1 元 / 度, 实 际 上 在 2012 年 已 经 到 元 / 度 今 后 有 可 能 较 此 图 上 时 间 提 前 五 到 十 年 实 现 光 伏 电 发 的 平 价 上 网, 光 伏 发 电 离 平 价 上 网 节 点 越 来 越 近 这 是 不 争 的 事 实 2011 年, 全 国 全 口 径 发 电 量 4.72 万 亿 千 瓦 时, 比 上 年 增 长 11.7%, 水 电 发 电 量 占 全 部 发 电 量 的 比 重 为 14.0%, 火 电 发 电 量 比 重 达 到 82.5% 火 电 污 染 是 社 会 共 识, 当 没 有 污 染 的 太 阳 能 的 发 电 成 本 可 以 与 有 污 染 的 化 石 能 源 在 价 格 上 形 成 竞 争 时, 无 疑 是 整 个 产 业 再 次 爆 发 的 时 间 而 中 环 股 份 因 在 行 业 中 的 技 术 优 势 加 上 吉 瓦 项 目, 将 成 为 此 过 程 中 的 领 跑 者 3 目 前 中 国 光 伏 行 业 危 机, 看 到 危 险 后 面 的 的 机 会 最 近 有 美 国 投 资 机 构 最 新 发 布 的 一 组 数 据 显 示, 中 国 最 大 的 10 家 光 伏 企 业 债 务 累 计 已 高 达 175 亿 美 元, 约 合 1110 亿 元 人 民 币 此 消 息 与 欧 美 双 反 的 消 息 发 生 巧 妙 的 化 学 反 应 在 很 多 人 看 来, 中 国 光 伏 业 已 断 粮 断 饷, 前 途 暗 淡 行 业 的 兴 衰 直 接 地 在 资 本 市 场 上 反 映 出 来, 一 段 时 间 以 来 光 伏 类 股 票 持 续 大 跌, 光 伏 指 数 跌 幅 远 超 大 盘 指 数 在 多 种 因 素 影 响 下, 基 本 上 所 有 光 伏 行 业 都 是 在 大 幅 萎 缩 甚 至 停 产 中 国 光 伏 产 业 过 去 因 原 材 料 市 场 以 及 核 心 技 术 三 头 在 外, 导 致 目 前 的 危 机 其 实 光 伏 危 机 是 暂 时 的, 能 源 危 机 是 长 期 的 光 伏 产 业 正 面 临 一 次 危 机 的 背 后 也 面 临 一 次 转 机 对 于 光 伏 业 这 个 新 兴 产 业 来 说, 核 心 技 术 上 的 自 主 权 以 及 对 市 场 的 自 主 把 控, 才 是 维 持 一 个 企 业 长 远 发 展 的 动 力, 是 产 业 实 现 有 序 发 展 的 前 提 国 家 能 源 局 新 能 源 和 可 再 生 能 源 司 副 司 长 史 立 山 接 受 经 济 参 考 报 记 者 采 访 时 表 示, 新 能 源 被 认 为 是 全 球 第 三 次 产 业 革 命 的 核 心, 而 以 光 伏 和 风 电 为 代 表 的 中 国 新 能 源 产 业 近 年 来 快 速 发 展, 并 在 国 际 市 场 觅 得 先 机 欧 美 国 家 相 继 对 中 国 新 能 源 展 开 双 反, 从 表 面 上 看 是 一 场 国 际 贸 易 纠 纷, 但 从 深 层 次 分 析 则 是 在 全 球 第 三 次 工 业 革 命 中 争 夺 先 机 的 一 场 战 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 7

8 争 目 前 我 国 太 阳 能 光 伏 产 业 面 临 着 严 峻 现 实, 好 在 中 国 有 较 大 的 内 需 市 场, 国 家 新 近 发 布 的 光 伏 发 电 十 二 五 规 划 将 十 二 五 期 间 光 伏 发 电 的 装 机 目 标 定 为 21 吉 瓦, 国 内 光 伏 发 电 市 场 在 未 来 将 继 续 扩 张, 这 势 必 将 拉 动 国 内 光 伏 制 造 业 增 长 ( 十 二 五 规 划 中 的 21 吉 瓦 是 多 次 修 改 增 加 后 的 最 后 数 据, 而 中 环 股 份 的 吉 瓦 项 目 就 达 7.5 吉 瓦, 可 见 其 规 模 和 影 响 之 大 ) 光 伏 产 业 正 在 经 历 一 场 真 正 的 饥 饿 生 死 游 戏, 光 伏 寒 冬 后 谁 是 未 来 赢 家? 是 以 通 过 技 术 优 势 转 化 为 规 模 优 势 的 企 业 才 是 最 后 的 赢 家! 欧 美 国 家 要 进 行 双 反 调 查 来 保 护 自 身 在 光 伏 产 业 的 中 利 益 而 在 中 国 前 期 有 大 量 社 会 资 源 投 入 其 中, 形 成 巨 大 泡 沫 从 太 阳 能 对 未 来 的 影 响 力 和 资 本 市 场 财 富 增 减 效 应 来 看, 最 能 够 与 当 年 互 联 网 泡 沫 相 比 互 联 网 的 发 展 历 史 证 明, 真 正 能 够 真 正 赚 大 钱 的, 是 经 厉 洗 牌 后 尚 能 存 活 的 企 业, 存 活 下 来 的 企 业 才 能 分 享 后 来 行 业 发 展 巨 大 利 益 光 伏 行 业 的 底 在 何 处? 运 用 成 本 分 析 可 以 非 常 肯 定 的 回 答 说 光 伏 行 业 主 跌 阶 段 肯 定 已 经 过 去, 但 行 业 复 苏 时 间 则 不 好 肯 定 从 光 伏 最 重 要 的 晶 硅 价 格 看, 从 400 多 美 元 下 跌 到 目 前 目 前 的 16 美 元, 而 国 外 大 企 业 的 生 产 成 本 也 在 15 美 元 一 线 ( 实 际 上 16 美 元 在 很 大 程 度 上 是 有 价 无 市 ) 加 之 最 近 行 业 已 有 部 分 回 暖 迹 象, 所 以 判 断 光 伏 行 业 即 将 探 底 危 机 或 许 正 在 加 快 新 的 技 术 和 产 业 革 命 的 到 来 中 国 光 伏 产 业 发 展 的 前 景 是 乐 观, 目 前 只 是 行 业 暂 时 低 谷, 但 这 个 行 业 低 谷 对 没 有 创 新 技 术 的 企 业 影 响 巨 大, 甚 至 毁 灭 性 的 打 击 同 时 也 需 要 注 意 的 是, 即 使 在 光 伏 行 业 经 厉 寒 冬 过 程 中, 包 括 中 国 市 场 在 内 的 光 伏 需 求 仍 然 一 直 在 增 长 而 中 环 股 份 正 是 凭 借 技 术 优 势, 利 用 硅 原 料 大 幅 下 跌 机 会, 最 终 实 现 大 规 模 平 价 上 网, 所 以 中 环 股 份 值 得 重 点 关 注 光 伏 行 业 的 冬 天 已 经 来 了, 春 天 还 远 吗? 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 8

9 更 多 光 伏 行 业 资 料, 详 见 附 件 三 : 一 些 太 阳 能 光 伏 方 面 的 资 料 4 中 国 政 府 掌 握 着 巨 大 资 源, 政 府 关 注 重 视 的 事 情, 成 功 概 率 会 增 大 许 多 中 央 明 确 提 出 要 建 设 资 源 节 约 型 环 境 友 好 型 社 会, 并 把 建 设 资 源 节 约 型 和 环 境 友 好 型 社 会 确 定 为 国 民 经 济 与 社 会 发 展 中 长 期 规 划 的 一 项 战 略 任 务 做 投 资 一 定 要 讲 政 治, 一 定 要 听 党 的 话, 刚 刚 召 开 的 党 的 十 八 大 提 出 全 面 落 实 经 济 建 设 政 治 建 设 文 化 建 设 社 会 建 设 生 态 文 明 建 设 五 位 一 体 总 体 布 局 这 是 首 次 提 出 生 态 文 明 建 设, 把 生 态 文 明 建 设 放 在 突 出 地 位, 纳 入 社 会 主 义 现 代 化 建 设 总 体 布 局, 代 表 着 中 国 生 态 建 设 将 会 有 实 质 的 进 展, 要 建 设 美 丽 中 国, 绿 色 能 源 产 业 有 着 巨 大 发 展 空 间 全 球 不 断 增 长 的 能 源 需 求 对 每 个 国 家 提 出 了 两 个 严 峻 挑 战 : 气 候 变 化 和 能 源 安 全 中 国 政 府 已 宣 布 了 其 在 哥 本 哈 根 协 议 下 的 承 诺, 至 2020 年 全 国 单 位 国 内 生 产 总 值 二 氧 化 碳 排 放 比 2005 年 下 降 40-45%, 非 化 石 能 源 占 一 次 能 源 消 费 的 比 重 提 高 至 15% 左 右 中 国 现 在 已 跻 身 于 世 界 最 主 要 的 能 源 消 费 国 和 温 室 气 体 排 放 国 家 之 列, 中 国 政 府 已 认 识 到, 要 在 保 持 经 济 快 速 增 长 的 同 时 应 对 能 源 需 求 和 气 候 变 化 的 挑 战, 清 洁 能 源 技 术 的 开 发 和 部 署 将 起 到 极 为 重 要 的 作 用 在 过 去 的 几 十 年 中, 政 府 已 经 采 取 了 多 项 重 要 的 政 策 措 施, 旨 在 推 动 非 化 石 能 源 的 发 展 国 家 在 发 布 中 华 人 民 共 和 国 可 再 生 能 源 法 后, 今 年 七 月 国 务 院 常 印 发 了 十 二 五 国 家 战 略 性 新 兴 产 业 发 展 规 划 2010 年 9 月, 国 务 院 常 务 会 议 原 则 通 过 国 务 院 关 于 加 快 培 育 和 发 展 战 略 性 新 兴 产 业 的 决 定 近 期 国 家 层 面 的 扶 持 政 策 更 是 进 一 步 加 码, 其 中 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 9

10 分 布 式 发 电 首 当 其 冲 继 9 月 底 下 发 了 关 于 申 报 分 布 式 光 伏 发 电 规 模 化 应 用 示 范 区 的 通 知 之 后, 近 日 国 家 能 源 局 正 在 召 集 各 方 面 就 度 电 补 贴 额 度 补 贴 方 式 示 范 区 建 设 具 体 时 间 表 等 项 目 实 施 细 节 进 行 协 商 一 些 尚 未 出 台 的 政 策 也 在 酝 酿 中 国 家 能 源 局 官 员 日 前 透 露, 正 计 划 召 开 全 国 光 伏 工 作 会 议, 研 究 行 业 发 展 问 题 和 配 套 支 持 政 策, 包 括 促 进 我 国 光 伏 产 业 发 展 的 指 导 意 见 分 布 式 光 伏 发 电 示 范 区 实 施 办 法 和 电 价 补 贴 标 准 等 光 伏 行 业 是 和 政 策 紧 密 相 连 的 产 业, 在 中 国 显 得 更 为 突 出 在 跟 踪 分 析 中 环 股 份 过 程 中, 发 现 不 少 重 要 领 导 对 中 环 股 份 非 常 关 心, 在 此 需 要 特 别 指 出 是 中 共 青 海 省 委 常 委, 青 海 省 人 民 政 府 副 省 长 骆 玉 林 因 为 青 海 是 中 国 的 光 伏 大 省, 骆 玉 林 副 省 长 此 前 担 任 过 青 海 省 经 济 贸 易 委 员 会 主 任 西 宁 市 ( 国 家 级 ) 经 济 技 术 开 发 区 管 委 会 主 任, 是 对 光 伏 行 业 非 常 了 解 的 行 政 官 员, 因 此 他 对 中 环 股 份 的 评 价 更 权 威 也 更 专 业, 这 从 侧 面 说 明 了 中 环 的 技 术 优 势 与 未 来 发 展 前 景 当 吉 瓦 项 目 在 内 蒙 古 推 开 或 成 功 后, 假 如 再 能 到 青 海 或 其 它 地 区 去 建 设 新 电 站, 那 么 中 环 股 份 光 伏 业 务 就 因 在 创 新 基 础 上 的 可 复 制 性, 证 券 市 场 也 不 会 按 照 一 般 电 站 估 值 水 平 来 评 估 中 环 股 份 的 价 值, 其 新 的 上 升 空 间 还 会 被 打 开 再 用 两 个 简 单 数 据 来 说 明 中 环 股 份 在 领 导 心 目 中 的 位 置 : 中 国 有 2000 多 家 上 市 公 司, 而 省 委 书 记 只 有 31 个 在 中 国 一 个 上 市 公 司 的 项 目 由 天 津 市 委 书 记 张 高 丽 和 内 蒙 古 自 治 区 党 委 书 记 胡 春 华 这 两 位 重 要 省 委 书 记 在 直 接 关 心 的 事 情 并 不 多 见, 由 此 也 可 见 其 特 殊 价 值 详 见 附 件 一 : 各 级 领 导 对 中 环 股 份 的 关 注 二 分 析 公 司 现 状 与 发 展 战 略 1 中 环 股 份 的 发 展 过 程 与 技 术 实 力 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 10

11 中 环 半 导 体 的 历 史 很 早, 早 在 1958 年 便 开 始 生 产 半 导 体 材 料, 同 时 期 有 几 十 家 半 导 体 器 件 的 国 有 企 业, 发 展 至 今 基 本 上 只 剩 下 中 环 一 家 公 司, 这 多 少 是 在 证 明 剩 者 为 王 作 为 一 家 集 科 研 生 产 经 营 创 投 于 一 体 的 国 有 控 股 高 新 技 术 企 业, 基 本 完 成 以 新 能 源 产 业 和 半 导 体 节 能 型 器 件 产 业 为 导 向 的 产 业 布 局 和 战 略 调 整, 形 成 全 球 独 特 的 半 导 体 材 料 / 新 能 源 材 料 - 半 导 体 器 件 / 新 能 源 器 件 的 双 产 业 链 拥 有 全 球 独 特 的 双 产 业 链, 公 司 是 天 津 市 高 新 技 术 企 业, 拥 有 1 个 博 士 后 科 研 工 作 站 3 家 省 部 级 研 发 中 心 公 司 单 晶 硅 品 种 齐 全, 其 中 区 熔 系 列 单 晶 硅 产 品 产 销 规 模 全 球 排 名 第 三 国 内 市 场 份 额 超 过 70%, 产 量 和 市 场 占 有 率 已 连 续 多 年 居 国 内 同 行 业 首 位 ; 直 拉 单 晶 及 硅 片 技 术 和 产 销 规 模 方 面 居 国 内 前 列 ; 抛 光 片 产 业 采 用 国 际 一 流 的 新 技 术 新 工 艺 流 程, 独 立 开 发 具 有 自 主 知 识 产 权 的 大 直 径 硅 抛 光 片 生 产 技 术, 研 发 和 产 业 化 水 平 处 于 国 内 领 先 位 置 ; 太 阳 能 硅 材 料 产 业 经 过 产 业 化 生 产 验 证, 与 国 内 同 行 业 相 比 单 位 兆 瓦 直 拉 晶 体 生 长 投 资 下 降 了 33% 以 上, 生 产 效 率 提 高 了 60% 以 上, 生 产 成 本 降 低 了 25% 以 上 ; 半 导 体 整 流 器 件 产 业 经 过 多 年 技 术 创 新 的 积 淀, 掌 握 了 从 芯 片 到 封 装 的 全 套 核 心 技 术 ; 节 能 型 半 导 体 功 率 器 件 产 业 在 净 化 间 设 计 动 力 配 套 装 备 水 平 产 品 品 种 产 品 技 术 方 面 均 处 于 国 内 同 行 业 领 先 水 平 公 司 能 够 在 行 业 波 动 频 繁 的 过 程 中 发 展 壮 大, 与 核 心 管 理 者 密 不 可 分, 也 随 时 考 验 着 核 心 管 理 者 的 远 见 与 智 慧 中 环 股 份 沈 总 认 为 企 业 发 展 的 关 键 是 符 合 产 业 发 展 方 向 和 经 济 发 展 规 律 好 企 业 总 是 有 好 的 核 心 领 导, 好 领 导 一 是 做 正 确 的 事 情, 二 是 能 把 正 确 的 事 情 做 好 最 成 功 的 经 理 人 都 是 有 真 正 战 略 远 见 并 且 执 行 能 力 极 强 的 人 直 拉 区 熔 (CFZ) 晶 体 生 长 技 术 ( 公 司 独 有 专 利, 专 利 号 :ZL ) 中 环 股 份 的 CFZ 技 术 是 直 拉 区 熔 技 术 的 结 合, 产 品 特 点 在 于 因 为 氧 浓 度 可 以 控 制 在 更 低 水 平, 从 而 提 高 转 化 效 率 CFZ 比 N 型 硅 的 转 化 效 率 高 1-2 个 百 分 点, 而 效 率 提 高 对 于 系 统 成 本 下 降 有 双 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 11

12 倍 的 影 响 与 提 高 超 低 的 氧 含 量 的 另 一 好 处 是 电 池 的 转 换 效 率 衰 减 几 乎 降 至 为 零, 实 际 提 高 电 池 的 输 出 能 力 公 司 技 术 能 力 体 现 在 可 以 用 低 成 本 方 式 获 得 CFZ 从 而 提 升 高 效 率 电 池 性 价 比, 导 致 低 成 本 的 原 因 在 于 CFZ 技 术 对 使 用 的 多 晶 硅 并 没 有 特 别 的 高 要 求, 生 产 过 程 尽 管 设 备 造 价 较 高, 但 是 因 为 速 度 快 而 节 约 电 费 基 于 CFZ 技 术, 因 为 效 率 提 升, 也 有 望 大 幅 降 低 度 电 成 本 无 论 什 么 样 的 光 伏 技 术, 其 优 劣 最 终 体 都 体 现 在 度 电 成 本 具 体 数 据 中 CFZ 法 生 长 硅 单 晶 的 原 理 是 : 利 用 直 拉 法 将 块 状 多 晶 制 备 成 区 熔 设 备 能 使 用 的 直 拉 多 晶 棒, 然 后 区 熔 法 脱 出 多 晶 棒 中 的 高 氧 含 量 并 制 备 成 区 熔 单 晶 CFZ 法 既 生 产 出 了 传 统 区 熔 难 于 生 产 的 掺 固 态 元 素 硅 单 晶, 又 有 效 地 避 免 了 氧 热 施 主 对 电 阻 率 稳 定 性 的 干 扰 经 济 上 CFZ 法 单 晶 大 幅 度 降 低 了 区 熔 中 照 单 晶 和 区 熔 常 规 掺 杂 单 晶 的 成 本, 为 硅 单 晶 生 产 展 现 了 一 个 新 领 域 目 前 国 内 单 晶 硅 片 生 产 以 P 型 为 主 ( 中 环 股 份 此 前 也 主 要 生 产 以 P 型 为 主 ) 转 换 率 为 17%-18% 今 后 公 司 将 转 向 利 润 率 更 高 技 术 更 领 先 的 直 拉 N 型 技 术, 全 世 界 只 有 少 数 几 家 知 名 公 司 掌 握, 转 换 率 在 22% 左 右 而 中 环 CFZ 技 术 的 N 产 品 转 换 率 达 到 了 24%-26%, 相 对 于 P 型 产 品, 单 位 面 积 转 换 效 率 提 高 了 近 百 分 之 五 十, 相 对 于 N 型, 也 提 高 了 近 百 分 之 二 十, 接 近 理 论 极 限 该 技 术 的 应 用, 将 会 在 世 界 范 围 内 大 幅 提 高 太 阳 能 的 综 合 转 换 效 率, 可 谓 是 一 招 鲜, 吃 遍 天 基 于 全 球 未 来 太 阳 能 发 电 的 巨 大 装 机 容 量, 该 技 术 是 将 绿 色 能 源 发 展 史 上 的 里 程 碑 新 技 术 只 有 在 规 模 优 势 中 得 到 体 现, 才 具 有 真 正 商 业 价 值 目 前 全 球 区 熔 单 晶 硅 产 业 集 中 度 已 经 非 常 高, 目 前 德 国 Siltronic 日 本 Shin-EtsuHandotai 中 国 的 中 环 股 份 日 本 的 小 松 公 司 Komatsu( 已 被 Sumco 收 购 ), 丹 麦 TOPSIL 等 五 家 公 司 拥 有 95% 以 上 的 市 场 占 有 率 中 环 股 份 目 前 在 区 熔 单 晶 产 业 排 名 全 球 第 三, 国 内 市 场 份 额 超 过 80%, 国 际 市 场 占 有 率 已 达 到 18% 区 熔 硅 的 应 用 市 场 及 其 本 身 特 性 决 定 了 其 在 较 长 时 间 不 可 能 被 替 代, 随 着 其 应 用 领 域, 如 节 能 新 能 源 高 端 新 技 术 的 需 求 的 逐 渐 增 长, 行 业 目 前 已 经 开 始 进 入 一 个 景 气 繁 荣 时 期 行 业 内 竞 争 的 公 司 也 对 较 少, 因 此 未 来 的 竞 争 格 局 及 行 业 未 来 的 发 展 结 构 比 较 清 晰 ; 上 下 游 相 对 独 立 的 产 业 链 保 证 了 中 环 股 份 在 多 晶 硅 及 太 阳 能 行 业 发 生 供 需 性 拐 点 出 现 时 仍 能 保 持 较 好 的 赢 利 能 力 今 年 2 月, 中 环 股 份 全 资 子 公 司 环 欧 国 际 与 Sunpower 全 资 子 公 司 SunPower 菲 律 宾 签 订 了 合 作 备 忘 录 后 者 拟 采 购 环 欧 国 际 用 钻 石 线 切 割 工 艺 生 产 的 单 晶 硅 片, 产 品 包 括 直 拉 N 型 单 晶 硅 片 直 拉 区 熔 单 晶 硅 片 等 长 期 以 来, 由 于 Sunpower 出 于 对 材 料 的 品 质 要 求, 其 采 购 订 单 更 多 集 中 在 美 国 本 土 中 环 股 份 目 前 的 硅 片 工 艺 已 经 达 到 了 世 界 领 先 水 平, 品 质 上 符 合 了 Sunpower 的 要 求, 而 价 格 显 然 会 比 其 在 欧 美 采 购 下 降 很 多, 从 这 个 意 义 上 看, 双 方 有 充 分 的 合 作 理 由 在 其 背 后 极 有 可 能 是 未 来 天 量 的 采 购 额, 这 也 解 释 了 中 环 股 份 前 期 在 增 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 12

13 发 失 败 的 情 况 下 不 惜 背 负 巨 大 财 务 费 用 推 进 产 能 的 动 力 来 源 从 中 央 财 政 核 定 资 金 总 额 并 逐 年 下 拨 资 金 的 极 大 规 模 集 成 电 路 制 造 装 备 及 成 套 工 艺 ( 简 称 02 专 项 ) 项 目 从 中 也 可 以 看 到 中 环 股 份 的 技 术 实 力 极 大 规 模 集 成 电 路 制 造 装 备 及 成 套 工 艺 专 项 中 涉 及 众 多 的 集 成 电 路 材 料 分 项, 涵 盖 了 从 生 产 设 备 材 料 器 件 软 件 设 计 封 装 测 试 等 各 个 方 面, 特 别 是 在 材 料 方 面 支 撑 极 大 规 模 集 成 电 路 制 备 的 关 键 材 料, 是 公 司 形 成 具 有 核 心 自 主 知 识 产 权 产 品 公 司 掌 握 制 备 集 成 电 路 材 料 的 关 键 核 心 技 术, 打 破 国 外 技 术 封 锁, 形 成 从 原 料 设 备 人 员 到 应 用 的 全 面 的 成 套 的 工 艺 并 提 升 企 业 自 主 创 新 能 力 通 过 实 施 专 项 项 目, 提 高 了 企 业 项 目 管 理 水 平 培 养 科 技 创 新 人 才 购 置 必 备 的 生 产 和 检 测 设 备, 有 效 提 高 企 业 自 主 创 新 能 力, 为 企 业 带 来 巨 大 的 经 济 效 益 并 以 高 附 加 值 的 创 新 产 品 开 拓 市 场, 打 破 国 外 对 技 术 和 产 品 的 封 锁, 不 仅 能 为 企 业 自 身 赚 取 更 多 利 润, 同 时 也 能 解 决 经 济 社 会 发 展 的 重 大 瓶 颈 问 题, 提 高 国 家 经 济 收 入 今 年 中 国 半 导 体 行 业 协 会 中 国 电 子 材 料 行 业 协 会 中 国 电 子 专 用 设 备 工 业 协 会 和 中 国 电 子 报 社 联 合 组 织 的 中 国 半 导 体 产 业 发 展 十 年 表 彰 活 动 中, 中 环 股 份 被 列 入 中 国 十 强 最 具 成 长 性 半 导 体 企 业 2 在 光 伏 行 业 大 量 减 产 与 停 产 的 同 时, 中 环 股 份 却 在 扩 产, 抓 紧 生 产 2011 年 下 半 年 开 始 光 伏 行 业 迎 来 低 迷 期, 这 一 年 多 的 低 潮, 使 得 国 内 光 伏 企 业 都 处 于 亏 损 和 停 产 状 态 但 这 一 年 来 中 环 股 份 却 在 逆 势 布 局 扩 张, 先 是 在 2011 年 年 底 发 布 震 惊 行 业 的 8 英 寸 区 熔 硅 单 晶 110 晶 向 直 拉 硅 单 晶 CFZ( 直 拉 区 熔 技 术 ) 高 效 太 阳 能 电 池 硅 单 晶 这 三 项 技 术, 尤 其 是 世 界 顶 尖 的 独 一 无 二 的 CFZ 技 术 这 是 中 环 股 份 未 来 在 太 阳 能 行 业 的 核 心 竞 争 力 和 利 润 增 长 点 太 阳 能 电 池 产 业 的 竞 争 归 根 到 底 是 成 本 与 效 率 的 竞 争, 中 环 股 份 吉 瓦 项 目 在 此 背 景 下 发 公 告 开 展 吉 瓦 项 目, 就 是 因 为 技 术 领 先 而 具 备 成 本 优 势 太 阳 能 作 为 未 来 发 展 前 途 非 常 远 大 的 行 业, 在 整 个 行 业 极 度 低 迷 时, 其 率 先 启 动 ; 在 别 的 光 伏 企 业 关 停 并 转 时, 中 环 股 份 却 成 为 全 球 唯 一 满 产 的 企 业, 这 本 身 就 应 该 非 常 值 得 重 视 信 号, 只 是 由 于 光 伏 行 业 的 惨 淡 让 资 本 市 场 忽 略 公 司 的 这 些 行 动 与 优 势 前 期 公 司 为 新 项 目 增 发 失 败 后, 中 环 股 份 仍 利 用 担 保 贷 款 融 资 积 极 扩 产 塞 翁 失 马 安 知 非 福, 也 正 是 因 为 前 期 增 发 失 败, 让 公 司 回 避 了 在 行 业 景 气 度 的 高 位 去 添 置 设 备 最 近 才 完 成 的 向 大 股 东 定 向 完 成 增 发 资 金 能 够 在 光 伏 行 业 最 低 谷 时 发 挥 更 大 的 效 能, 能 够 以 更 低 的 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 13

14 价 格 购 买 到 更 好 的 设 备, 为 持 久 竞 争 力 打 下 坚 实 基 础 ( 公 司 2012 年 非 公 开 发 行 股 票 申 请 2012 年 9 月 28 日 获 得 发 审 委 审 核 通 过, 但 尚 未 得 到 证 监 会 核 准 的 正 式 批 文 ) 中 环 股 份 利 用 自 身 技 术 管 理 优 势 以 及 内 蒙 古 的 区 位 优 势, 在 呼 和 浩 特 市 投 资 兴 建 了 中 环 光 伏, 并 创 造 了 国 内 同 行 最 好 的 工 程 质 量 和 最 快 的 建 设 速 度 目 前 中 环 光 伏 月 产 出 晶 体 超 过 100 兆 瓦, 随 着 单 晶 炉 的 陆 续 安 装,2012 年 底 晶 体 年 产 能 将 达 到 1.8GW, 成 为 全 球 最 大 和 技 术 领 先 的 太 阳 能 电 池 用 单 晶 硅 制 造 企 业 3 分 析 公 司 具 体 技 术 与 特 点 半 导 体 是 电 阻 率 介 于 金 属 和 绝 缘 体 之 间 并 有 负 的 电 阻 温 度 系 数 的 物 质 半 导 体 具 有 掺 杂 性, 热 敏 性, 光 敏 性, 负 电 阻 率 温 度 特 性, 整 流 特 性 这 五 大 特 性 现 代 社 会 离 不 开 半 导 体, 晶 硅 光 伏 发 电 更 离 不 开 半 导 体 光 伏 发 电 是 利 用 半 导 体 界 面 的 光 生 伏 特 效 应 而 将 光 能 直 接 转 变 为 电 能 的 一 种 技 术, 这 种 技 术 的 关 键 元 件 是 太 阳 能 电 池 太 阳 能 电 池 经 过 串 联 后 进 行 封 装 保 护 形 成 大 面 积 的 太 阳 电 池 组 件, 再 配 合 上 功 率 控 制 器 等 部 件 就 形 成 了 光 伏 发 电 装 置 公 司 从 半 导 体 转 入 光 伏 领 域 的 转 型 看 上 去 很 突 然, 其 实 由 于 两 者 技 术 共 通,IC 半 导 体 材 料 和 光 伏 硅 材 料 同 属 半 导 体 材 料, 是 同 种 物 质 的 两 种 用 途 存 在 方 式 公 司 1988 年 就 已 经 开 始 从 事 太 阳 能 级 半 导 体 材 料 的 生 产 制 造, 公 司 只 是 将 光 伏 领 域 的 太 阳 能 半 导 体 材 料 实 施 了 放 大 而 且, 由 于 用 于 芯 片 的 IC 半 导 体 材 料 在 技 术 方 面 的 要 求 远 高 于 用 于 太 阳 能 电 池 的 硅 材 料, 因 此 在 光 伏 领 域 有 着 技 术 方 面 的 先 天 优 势 也 由 于 电 子 级 半 导 体 材 料 对 技 术 的 要 求 比 太 阳 能 级 半 导 体 材 料 更 为 严 苛, 因 此 中 环 股 份 将 CFZ 技 术 从 电 子 级 硅 材 料 复 制 到 太 阳 能 级 硅 材 料 是 一 个 由 难 转 易 的 过 程 公 司 基 于 CFZ 技 术 的 太 阳 能 硅 片 已 经 完 成 试 量 生 产, 规 模 化 生 产 所 有 条 件 都 已 具 备, 不 存 在 任 何 技 术 上 的 问 题 从 整 体 光 伏 行 业 链 方 面 分 析, 中 环 股 份 是 用 高 纯 硅 料 加 工 成 硅 锭 后 生 产 出 硅 片, 吉 瓦 项 目 则 是 直 接 做 大 做 出 规 模, 并 且 是 直 接 做 到 整 个 行 业 链 的 终 端 --- 大 型 地 面 电 站 这 样 公 司 除 前 面 所 说 的 技 术 成 本 政 策 三 个 最 重 要 方 面 外, 还 拥 有 资 本 力 量 和 市 场 规 模 的 力 量 形 成 这 些 竞 争 要 素 除 技 术 外, 就 是 低 价, 在 技 术 采 购 管 理 以 及 物 流 等 各 方 面 都 想 尽 办 法 降 低 成 本, 把 利 润 扩 大 到 极 限 企 业 永 远 走 在 最 低 价 的 边 缘, 才 会 具 备 持 续 竞 争 力, 路 线 是 个 纲, 技 术 路 线 至 关 重 要 : 随 着 晶 硅 价 格 的 不 断 下 跌, 晶 硅 电 池 组 件 的 成 本 显 著 降 低, 单 晶 硅 电 池 成 本 与 效 率 综 合 优 势 得 以 显 现, 再 加 上 其 转 换 率 较 其 它 技 术 路 线 的 更 高, 单 晶 硅 电 池 的 竞 争 优 势 凸 显, 就 目 前 已 实 现 产 业 化 的 光 伏 技 术 路 线 看, 综 合 生 产 成 本 技 术 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 14

15 成 熟 可 操 作 性 分 析 认 为 单 晶 硅 是 成 本 效 率 最 佳 选 择 太 阳 能 电 池 转 换 效 率 及 优 缺 点 对 比 图 ( 一 年 多 前 的 数 据 ) 在 太 阳 能 电 池 经 过 实 践 证 明 具 有 实 际 可 操 作 的 技 术 路 线 中, 薄 膜 电 池 具 有 适 用 于 强 光 弱 光 和 散 射 光 的 环 境 的 优 点 在 前 期 晶 硅 原 料 价 格 高 企 时 而 受 到 市 场 关 注, 但 是 它 的 成 本 和 转 化 率 问 题 一 直 无 法 得 到 很 好 解 决, 从 而 没 有 很 好 的 商 业 化 前 景 特 别 是 近 年 来, 随 着 晶 硅 和 组 件 价 格 持 续 下 降, 用 同 样 的 价 格 可 以 买 效 率 更 高 的 晶 硅 组 件, 薄 膜 电 池 的 发 展 空 间 更 受 限 制 在 晶 硅 电 池 中, 单 晶 硅 与 多 晶 硅 的 区 别 在 于 它 们 的 原 子 结 构 排 列 单 晶 是 有 序 排 列 而 多 晶 是 无 序 排 列 主 要 是 有 它 们 的 加 工 工 艺 决 定 的 多 晶 硅 是 制 造 单 晶 硅 的 原 料, 多 晶 硅 与 单 晶 硅 的 差 异 主 要 表 现 在 物 理 性 质 方 面, 例 如 在 力 学 性 质 电 学 性 质 等 方 面, 多 晶 硅 均 不 如 单 晶 硅 在 生 产 太 阳 能 电 池 方 面, 单 晶 转 换 效 率 明 显 高 于 多 晶, 随 着 两 者 之 间 差 价 不 断 减 小, 单 晶 的 优 势 越 发 明 显, 也 正 是 因 为 单 晶 成 本 不 断 下 降, 而 稳 定 性 更 好 加 上 转 换 效 率 更 高 和 生 产 技 术 成 熟 的 特 点, 所 以 认 为 这 是 未 来 光 伏 平 价 发 电 上 网 最 有 竞 争 力 的 技 术 路 线 在 此 需 要 特 别 指 出 : 多 晶 硅 单 晶 硅 和 薄 膜 电 池 除 了 转 换 效 率 相 比 有 差 距 外, 由 于 各 类 产 品 自 身 特 性, 在 电 站 运 行 过 程 中 会 随 着 时 间 不 断 衰 减, 并 且 衰 减 随 着 时 间 而 加 剧 而 中 环 股 份 根 据 CFZ 技 术 制 造 的 电 池 理 论 上 是 零 衰 减, 这 对 建 成 后 电 站 运 营 效 率 将 产 生 非 常 大 的 影 响 ( 简 单 假 设 以 相 同 规 模 运 营 25 年 电 站 的 发 电 时 间 计 算, 用 CFZ 技 术 制 造 的 电 池 假 设 平 均 每 年 可 发 100 亿 度 电, 因 为 衰 减 原 因, 或 许 会 导 致 其 它 多 晶 或 薄 膜 技 术 的 发 电 量 最 终 可 能 平 均 每 年 发 不 到 50 亿 度 电 ) 这 也 是 笔 者 更 看 好 中 环 股 份 长 线 价 值 的 一 个 重 要 原 因 也 许 是 近 年 来 光 伏 行 业 的 惨 淡 让 投 资 人 忘 记 或 不 再 关 注 这 个 行 业, 就 在 整 个 行 业 非 常 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 15

16 中环股份 获取阳光利润的高成长公司 兼论其机遇与风险 惨淡下跌过程中 中环股份却在逆市扩张 公司在 2012 年 7 月公司宣布扩大经营范围 将 产业链延伸到光伏产业下游的太阳能电池 组件 光伏发电系统以及光伏电站的运营等 正 是由于中环股份掌握的多项核心技术 特别 CFZ 高效太阳能电池硅单晶世界上只有中环股份 掌握 才使得公司具有产品的议价权 也才使得公司敢在全球光伏行业极度恶劣的市场背景 下积极扩张 从 1839 年法国科学家埃德蒙 贝克雷尔发现光照能使半导体材料的不同部位之间产 生电位差 即出现 光伏效应 以来 太阳能电池的每一个百分点的效率进步无不凝聚着 人类探索自然的智慧和勇气 每一个百分点的成本降低无不彰显着人类在制造实践中的巧 思和灵感 光伏行业近年波动可以巨大来形容 中环股份不象其它一些光伏企业有钱或者是看到 光伏市场热闹就投入 也没有在行业狂热时高位套牢 公司是选择好时间点和价值优势点 从 2009 年开始布局到 2011 年到 2012 年才开始扩张 更有别于其它以资金投入为主的光伏 企业 是凭借自身技术优势 在硅原料大幅下降背景下 生产出价格更便宜 转换效率更高 的光伏电池 从而依靠更低成本最终实现平价上网 公司是在看清楚光伏发电未来的技术 路线情况下才介入到具体项目 一方面发挥了弯道超车的优势 在很大程度上避免了试错 的风险 另一方面也将公司技术长处和市场规模优势进行有效结合 CFZ 单晶硅片与美国 SunPower 公司技术结合发电的转换效率达到 24-26% 从美国 SunPower 公司网站可检阅到相关资料 通过长期测试 其产品稳定 能够稳定的做到 22% 以上 笔者曾于上月专程到上海请教光伏行业朋友 他告诉我目前单晶硅量产转换率大约 马仁辉 marenhui@sina.com 手机 内部交流 请多指导 16

17 在 18.5% 到 19%, 如 果 中 环 股 份 量 产 转 换 率 现 在 能 够 做 到 22%, 就 有 绝 对 竞 争 优 势, 业 绩 必 将 大 幅 增 长 低 的 生 产 成 本 与 高 的 转 换 效 率 就 代 表 着 未 来 技 术 路 线 方 向 ) 光 伏 行 业 经 历 一 轮 疯 狂 发 展 后, 下 游 客 户 的 需 求 发 生 了 变 化, 前 两 年 是 需 求 大 供 方 少, 上 游 厂 商 生 产 什 么 样 的 产 品 都 有 市 场, 但 现 在 下 游 客 户 变 得 理 性 了, 也 变 得 挑 剔 了, 需 求 开 始 向 高 端 发 展, 那 些 产 品 品 质 好 的 有 信 誉 的 而 高 端 需 求 在 向 高 端 企 业 靠 拢, 象 中 环 股 份 这 种 有 长 久 技 术 实 力, 有 市 场 资 源 和 管 理 运 营 能 力 的 企 业 才 会 胜 出 中 环 股 份 定 位 于 战 略 性 新 兴 产 业, 秉 承 环 境 友 好 员 工 爱 戴 客 户 信 赖 政 府 尊 重 的 理 念, 立 足 科 技 创 新, 全 国 化 产 业 布 局, 全 球 化 商 业 布 局, 促 进 我 国 光 伏 产 业 整 体 竞 争 力 的 显 著 提 升 在 光 伏 产 业 上 中 环 股 份 利 用 自 身 技 术 管 理 优 势 以 及 内 蒙 古 的 区 位 优 势, 在 呼 和 浩 特 市 投 资 兴 建 了 中 环 光 伏, 并 创 造 了 国 内 同 行 最 好 的 工 程 质 量 和 最 快 的 建 设 速 度 目 前 中 环 光 伏 月 产 出 晶 体 超 过 100 兆 瓦, 随 着 单 晶 炉 的 陆 续 安 装,2012 年 底 晶 体 年 产 能 将 达 到 1.8GW, 成 为 全 球 最 大 和 技 术 领 先 的 太 阳 能 电 池 用 单 晶 硅 制 造 企 业 中 环 股 份 与 美 国 SunPower 公 司 合 作 就 是 秉 承 共 同 理 念, 以 建 立 全 球 领 先 环 境 友 好, 具 有 最 高 光 电 转 换 效 率 最 低 发 电 成 本 的 光 伏 发 电 系 统 为 目 标, 充 分 发 挥 各 自 在 光 伏 产 业 链 中 不 可 模 仿 的 独 特 技 术 优 势, 在 全 产 业 链 整 体 实 施 战 略 创 新, 以 先 进 技 术 差 异 化 的 产 品 本 地 化 的 制 造 为 引 领, 合 资 成 立 吉 瓦 中 心 采 用 集 本 地 化 系 统 制 造 和 电 站 开 发 于 一 体 的 商 务 模 式, 辐 射 全 国 并 共 同 开 发 全 球 市 场 具 有 世 界 最 高 光 电 转 换 效 率, 低 倍 聚 光 C7 太 阳 能 光 伏 发 电 系 统, 是 全 新 的 光 伏 发 电 系 统, 采 用 了 SunPower 公 司 全 球 领 先 的 C7 技 术, 中 环 股 份 N 型 单 晶 硅 CFZ 单 晶 硅, 新 型 环 保 的 钻 石 线 晶 片 切 割 技 术 等 一 系 列 具 有 全 球 领 先 水 平 的 科 技 创 新 成 果 C7 产 品 采 用 了 光 电 转 换 率 大 于 24% 的 美 国 SunPower 电 池, 比 行 业 平 均 水 平 高 出 35%, 同 时 采 用 了 7 倍 聚 光 技 术 减 少 昂 贵 材 料 的 使 用, 大 幅 度 降 低 了 土 地 使 用 面 积 和 光 伏 发 电 成 本 随 着 光 伏 产 业 整 体 成 本 价 格 的 持 续 下 降, 光 伏 新 能 源 产 品 在 我 国 的 应 用 处 于 即 将 起 飞 的 阶 段 随 着 十 二 五 期 间 国 家 光 伏 发 电 的 装 机 容 量 逐 年 提 升, 对 光 伏 产 业 的 发 电 成 本 提 出 的 要 求 逐 步 提 高, 从 平 价 上 网 逐 步 发 展 为 低 于 常 规 发 电 成 本 采 用 全 球 领 先 的 高 新 技 术, 结 合 本 地 化 产 业 链 的 建 设, 将 在 不 远 的 将 来, 使 中 国 光 伏 发 电 产 业 技 术 水 平 制 造 安 装 规 模 发 电 成 本 达 到 全 球 领 先 的 战 略 目 标 尤 其 内 蒙 古 青 海 甘 肃 宁 夏 新 疆 西 藏 四 川 西 部 等 光 照 资 源 充 沛 的 地 区, 采 用 C7 太 阳 能 光 伏 发 电 系 统, 相 对 于 传 统 的 太 阳 能 发 电 系 统, 从 节 约 土 地 降 低 发 电 成 本 等 各 方 面 更 具 有 无 可 比 拟 的 优 势 中 环 股 份 的 核 心 CFZ 产 品 技 术 是 把 公 司 的 CZ 技 术 和 FZ 技 术 两 种 技 术 的 融 合, 降 低 成 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 17

18 本 又 提 高 质 量, 而 且 公 司 CZ 和 FZ 的 规 模 化 生 产 历 史 超 过 20 年, 因 此 CFZ 技 术 的 大 规 模 生 产 不 存 在 任 何 的 瓶 颈 它 是 在 专 利 技 术 申 请 基 础 上 通 过 长 期 从 事 半 导 体 工 作 中 总 结 出 来 的 一 项 实 用 性 技 术, 需 要 多 年 实 践 经 验 才 能 掌 握, 从 而 形 成 较 高 壁 垒 CFZ 技 术 的 产 业 化 能 力, 意 味 着 中 环 股 份 不 但 在 技 术 上 做 到 了 世 界 领 先, 也 在 产 业 上 做 到 了 世 界 领 先, 随 着 未 来 公 司 全 面 启 动 CFZ 技 术 的 产 业 化, 将 会 成 为 一 场 影 响 世 界 能 源 产 业 格 局 的 技 术 革 命 在 深 交 所 网 站 上 面, 中 环 股 份 在 回 答 投 资 者 关 于 中 环 股 份 基 于 CFZ 技 术 的 太 阳 能 硅 片 已 经 完 成 试 量 生 产, 规 模 化 生 产 所 有 条 件 都 已 具 备, 不 存 在 任 何 技 术 上 的 问 题 的 报 道 是 否 属 实? 的 问 题 时, 这 样 回 答 : 公 司 从 2000 年 成 功 研 发 了 半 导 体 级 直 拉 区 熔 (CFZ) 晶 体 生 长 技 术, 从 2009 年 这 个 技 术 应 用 于 光 伏 产 业, 并 从 09 年 至 今 实 验 数 据 得 出 : 新 一 代 直 拉 区 熔 法 单 晶 (CFZ 单 晶 ) 硅 片, 各 项 技 术 参 数 性 能 指 标 均 远 优 于 当 前 全 球 光 伏 产 业 使 用 的 各 类 硅 片 当 前, 公 司 正 在 充 分 讨 论 太 阳 能 级 CFZ 单 晶 硅 片 规 模 化 制 造, 并 已 进 入 商 业 谈 判 阶 段, 谢 谢! 公 司 坚 定 商 业 企 业 的 经 营 理 念, 逐 步 推 进 产 业 布 局 全 国 化 商 业 布 局 全 球 化 坚 持 否 定 现 有 技 术, 否 定 现 有 管 理, 否 定 现 有 自 我 的 运 营 理 念, 坚 持 持 续 不 断 的 创 新 技 术, 确 保 产 品 适 应 市 场 需 求, 实 现 差 异 化 竞 争 在 内 蒙 古 中 环 光 伏 工 厂 采 用 大 规 模 自 动 化 的 管 理, 少 人 化 的 丰 田 制 造 以 及 半 导 体 的 洁 净 技 术 三 项 建 设 理 念 每 一 台 单 位 设 备 产 出 率 几 乎 比 国 内 同 行 高 一 半 以 上, 通 过 竞 争 让 对 手 的 设 备 成 为 一 种 过 时 的 被 淘 汰 的 设 备 基 本 做 到 了 在 市 场 价 格 持 平 的 时, 公 司 比 别 人 多 利 润, 市 场 竞 争 强 的 时 候, 别 人 亏 本 了, 公 司 还 能 挣 钱 未 来 光 伏 行 业 一 定 是 以 技 术 见 长, 在 市 场 里 比 谁 的 成 本 更 低 效 率 更 高, 没 有 这 样 优 势 的 企 业, 即 使 有 政 府 扶 持 也 难 以 长 久 生 存, 更 别 提 发 展 综 合 分 析 认 为 中 环 股 份 是 光 伏 行 业 技 术 替 代 性 的 公 司, 而 具 有 很 大 发 展 空 间 目 前, 世 界 集 成 电 路 的 产 值 近 3000 亿 美 元, 它 带 动 了 产 值 万 亿 元 以 上 的 电 子 产 品, 可 以 说 集 成 电 路 已 经 成 为 世 界 的 支 柱 产 业 IC 产 业 的 发 展 为 材 料 业 带 来 商 机, 同 时 半 导 体 行 业 是 一 个 周 期 性 的 行 业, 有 独 立 的 运 行 规 律 近 年 来 智 能 电 网 轨 道 交 通 新 能 源 汽 车 以 及 消 费 类 电 子 产 品 对 功 率 管 控 低 功 耗 的 要 求 更 加 突 出, 公 司 具 有 半 导 体 材 料 - 器 件 - 封 装 产 业 链 优 势 区 熔 产 品 优 势, 随 着 公 司 技 术 含 量 相 对 较 高 的 大 直 径 区 熔 单 晶 抛 光 片 IGBT 器 件 的 产 业 化 推 进, 公 司 将 通 过 资 源 整 合 产 品 结 构 调 整 联 合 协 作 集 中 资 源 等 多 种 方 式, 形 成 以 IGBT 保 护 类 器 件 为 核 心 竞 争 力 的 器 件 产 业 体 系, 实 现 公 司 内 部 产 业 链 上 下 互 相 拉 动 互 相 促 进 共 同 发 展 的 形 势 公 司 在 光 伏 行 业 以 外 的 半 导 体 技 术 也 具 体 相 当 优 势 强 强 联 合, 与 中 环 股 份 合 作 的 美 国 SunPower 公 司 简 介 : 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 18

19 美 国 Sunpower 公 司 是 一 家 有 着 30 年 的 光 伏 产 业 发 展 历 史, 集 开 发 设 计 生 产 和 销 售 高 转 换 效 率 高 品 质 高 可 靠 性 太 阳 能 电 池 片 光 伏 组 件 和 系 统 为 一 体 的 光 伏 公 司 技 术 优 势 在 于 高 效 率 电 池 技 术 和 聚 光 技 术 其 背 电 极 技 术 获 得 目 前 量 产 产 品 的 转 换 效 率 到 最 高 24% 的 太 阳 能 电 池 其 电 池 具 有 优 良 的 弱 光 特 性, 并 采 用 追 日 设 计 所 以 发 电 能 力 远 优 于 常 规 太 阳 能 电 池 已 在 全 球 11 个 国 家 建 设 和 安 装 了 超 过 500 个 大 型 光 伏 电 站 SunPower 公 司 C7 跟 踪 器 结 合 单 轴 跟 踪 技 术 与 抛 物 面 反 射 镜, 有 22.8% 的 太 阳 光 可 直 接 反 射 到 SunPower 高 率 太 阳 能 电 池 板 上 这 种 太 阳 能 聚 光 光 伏 跟 踪 器 包 括 模 块 化 太 阳 能 电 池 接 收 器 和 SunPower 跟 踪 监 测 和 控 制 系 统 (TMAC), 可 以 为 太 阳 能 聚 光 光 伏 发 电 厂 提 供 无 线 控 制 条 件,C7 跟 踪 器 适 用 于 经 太 阳 光 直 射 的 辐 射 地 区 美 国 SunPower 公 司 高 管 温 格 曾 这 样 说 : 其 它 制 造 商 生 产 的 电 池 平 均 转 换 效 率 为 16%, 而 我 们 公 司 光 伏 电 池 的 转 换 效 率 高 达 24% 这 意 味 相 同 的 电 力 输 出 可 以 减 少 占 据 近 一 半 的 屋 顶 面 积 减 少 消 耗 近 一 半 的 钢 铁 以 及 节 约 近 一 半 的 劳 动 力 虽 然 以 单 位 为 基 础, 我 们 的 产 品 更 为 昂 贵, 但 从 能 源 基 础 的 角 度 出 发, 优 势 尽 显 美 国 SunPower 公 司 低 倍 聚 光 C7 太 阳 能 光 伏 发 电 系 统 的 技 术 优 势 与 特 点 图 示 : 由 于 采 用 全 球 领 先 的 高 新 技 术, 结 合 本 地 化 产 业 链 的 建 设, 将 在 不 远 的 将 来, 中 环 股 份 将 使 中 国 光 伏 发 电 产 业 技 术 水 平 制 造 安 装 规 模 发 电 成 本 达 到 全 球 领 先 的 战 略 目 标 尤 其 内 蒙 古 青 海 甘 肃 宁 夏 新 疆 西 藏 四 川 西 部 等 光 照 资 源 充 沛 的 地 区, 采 用 C7 太 阳 能 光 伏 发 电 系 统, 相 对 于 传 统 的 太 阳 能 发 电 系 统, 从 节 约 土 地 降 低 发 电 成 本 等 各 方 面 更 具 有 无 可 比 拟 的 优 势 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 19

20 三 股 价 走 势 与 投 机 和 投 资 机 会 分 析 1 判 断 项 目 证 伪 比 项 目 本 身 绩 效 更 为 重 要, 兼 论 重 要 风 险 因 素 从 大 的 宏 观 背 景 与 具 体 逻 辑 上 判 断 中 环 股 份 未 来 非 常 有 潜 力, 但 缺 少 具 体 数 据 支 持, 还 需 要 到 公 司 作 进 一 步 调 研 了 解 虽 经 多 方 联 系, 公 司 因 为 增 发 项 目 未 完 成 一 年 多 以 来 一 直 拒 绝 调 研 在 这 样 情 况 下, 只 能 通 过 正 在 运 行 项 目 的 关 键 人 物 所 作 所 为 来 判 断 公 司 价 值 与 项 目 证 伪, 并 推 测 其 中 的 风 险 作 为 全 球 第 四 大 石 油 巨 头 的 法 国 道 达 尔 公 司 在 2011 年 以 每 股 美 元 的 价 格 收 购 SunPower 60% 的 股 份, 并 为 SunPower 提 供 金 额 为 10 亿 美 元 的 信 贷 支 持, 用 于 未 来 5 年 公 司 的 业 务 拓 展 道 达 尔 公 司 在 入 主 美 国 SunPower 太 阳 能 公 司 时, 曾 作 了 长 时 间 尽 职 调 查, 相 信 是 对 美 国 SunPower 太 阳 能 公 司 的 技 术 包 括 未 来 光 伏 行 业 发 展 空 间 作 了 全 面 了 解, 是 从 战 略 角 度 考 虑 才 去 收 购 的 法 国 道 达 尔 公 司 作 为 石 油 巨 头 肯 定 不 缺 钱, 但 缺 少 先 进 技 术 因 此, 其 收 购 SunPower 太 阳 能 公 司 的 行 为, 可 以 认 为 法 国 道 达 尔 公 司 在 为 美 国 SunPower 太 阳 能 公 司 技 术 先 进 程 度 背 书 所 以 认 为 美 国 SunPower 太 阳 能 公 司 技 术 上 肯 定 具 备 领 先 性 和 产 业 化 的 可 操 作 性 美 国 SunPower 太 阳 能 公 司 作 为 全 球 很 有 影 响 并 以 技 术 见 长 的 光 伏 企 业, 在 寻 找 合 作 伙 伴 时, 按 常 规 会 在 全 球 范 围 内 寻 标, 做 长 期 的 专 业 的 尽 职 调 查 美 国 SunPower 公 司 最 后 选 择 了 中 环 股 份 作 为 合 作 方, 应 该 视 为 业 内 起 专 家 在 替 中 环 股 份 的 技 术 背 书, 当 然 也 需 要 具 体 了 解 美 国 Sunpower 公 司 要 与 中 环 股 份 合 作 是 看 重 中 环 股 份 CFZ 技 术 优 势 还 是 生 产 成 本 优 势? 或 者 未 来 中 国 光 伏 市 场 潜 力 或 其 它 因 素? 综 合 分 析 认 为 是 看 好 中 环 股 份 的 生 产 成 本 因 素 最 重 能 否 用 这 样 逻 辑 去 理 解 光 伏 技 术 与 即 将 建 设 的 吉 瓦 项 目 : 中 环 股 份 的 技 术 到 底 如 何? 包 括 笔 者 在 内 的 绝 大 多 数 人 是 外 行, 真 的 没 办 法 看 清 楚, 或 者 很 难 看 清 楚 但 可 以 通 过 专 业 公 司 和 专 业 人 士 的 行 为 来 帮 助 判 断 项 目 的 确 定 性 如 果 以 上 逻 辑 得 到 肯 定 结 论, 说 明 中 环 股 份 确 定 性 高, 未 来 空 间 巨 大, 甚 至 不 排 除 从 内 蒙 走 向 全 国, 从 中 国 走 向 世 界 ( 特 别 要 注 意 的 是 与 中 环 股 份 合 作 的 SunPower 公 司 是 具 有 全 球 领 先 在 全 球 发 展 的 美 国 光 伏 企 业 ) 2 未 来 业 绩 预 测 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 20

21 中 环 股 份 此 次 增 发 募 资 的 19 个 亿 元, 将 大 大 缓 解 该 公 司 此 前 的 资 金 压 力, 并 加 速 公 司 绿 色 可 再 生 能 源 太 阳 能 电 池 用 单 晶 硅 材 料 产 业 化 工 程 二 期 扩 能 项 目 等 项 目 的 扩 张 步 伐, 将 进 一 步 巩 固 中 环 股 份 在 光 伏 产 业 的 行 业 龙 头 地 位 ; 另 外, 国 内 光 伏 产 业 的 持 续 低 迷, 产 能 过 剩 产 业 空 心 化 以 及 美 国 的 双 反 调 查 等 问 题 一 直 困 扰 着 国 内 大 多 数 国 内 光 伏 企 业, 很 多 企 业 接 连 出 现 亏 损, 目 前 已 经 是 哀 鸿 遍 野 但 从 另 一 个 侧 面 讲 也 正 是 行 业 洗 牌 技 术 升 级 并 购 整 合 的 良 机, 借 助 此 次 增 发, 中 环 股 份 或 将 加 速 国 内 光 伏 产 业 的 技 术 升 级 中 环 股 份 增 发 通 过 审 核, 为 后 面 的 系 列 运 作 铺 平 了 道 路 也 为 实 现 未 来 重 大 产 业 布 局 打 下 良 好 基 础 中 环 股 份 此 次 增 发 使 公 司 资 产 结 构 得 以 改 善 抗 风 险 能 力 大 为 增 强 通 过 此 次 增 发, 中 环 股 份 将 大 大 降 低 公 司 财 务 费 用, 通 过 利 润 释 放 和 费 用 下 行 的 滚 动, 公 司 的 资 金 状 况 将 得 到 极 大 改 善 再 者, 增 发 采 取 的 是 提 前 锁 定 投 资 者 的 方 式, 大 股 东 的 认 购 既 从 资 金 层 面 表 达 了 对 上 市 公 司 的 支 持, 也 充 分 体 现 了 对 上 市 公 司 的 信 心 如 果 从 财 务 角 度 作 一 预 测, 一 直 困 扰 公 司 的 增 发 项 目 已 通 过 证 监 会 审 核, 随 着 增 发 资 金 到 位, 公 司 有 息 负 债 将 大 为 减 少, 财 务 状 况 明 年 会 得 到 明 显 改 善 这 是 导 致 2013 年 开 始 释 放 业 绩 的 一 个 重 要 原 因 更 为 重 要 的 是, 随 着 增 发 资 金 到 位, 公 司 有 资 金 添 置 新 的 生 产 设 备, 而 这 些 设 备 主 要 将 是 生 产 毛 利 率 更 高 的 N 电 池 和 更 高 级 的 CFZ 的 N 型 电 池, 从 而 更 好 占 领 高 端 市 场 份 额, 提 高 公 司 的 赢 利 能 力 分 析 认 为 从 2013 年 将 开 始 释 放 业 绩, 当 然, 具 体 释 放 到 什 么 程 度 得 看 公 司 具 体 经 营 情 况, 估 计 得 有 上 亿 元 到 数 亿 的 利 润 另 外, 随 着 增 发 资 金 到 位, 后 面 合 资 公 司 成 立 也 将 是 水 到 渠 成 的 事 情, 吉 瓦 项 目 也 将 正 式 运 作, 而 吉 瓦 项 目 成 功 运 营 后 将 为 公 司 提 供 强 大 而 稳 定 现 金 流, 进 一 步 支 持 公 司 的 研 究 创 新 能 力 根 据 项 目 合 作 方 测 算, 到 2015 年, 吉 瓦 项 目 将 赢 利 50 个 亿, 再 根 据 中 环 股 份 所 占 40% 股 权 计 算,2015 年 仅 吉 瓦 项 目 就 将 向 中 环 股 份 利 贡 献 20 亿 元 利 润 对 未 来 有 良 好 预 期, 这 或 许 就 是 股 价 能 够 强 于 大 盘 的 重 要 原 因 ( 以 上 计 算 数 据 中 尚 未 包 括 公 司 在 项 目 实 施 过 程 中 生 产 电 池 组 件 所 获 利 的 经 营 利 润 和 其 它 半 导 体 业 务 经 营 产 生 的 利 润 ) 用 保 守 数 据 来 假 设 :2012 年 中 环 股 份 业 绩 仅 有 数 百 万 或 千 万 元, 到 2015 年 利 润 可 达 20 亿 元 ( 即 使 到 2015 年 实 现 10 亿 元 的 利 润, 三 年 间 业 绩 增 长 达 100 倍 ) 其 复 合 增 长 率 将 是 非 常 惊 人 的, 这 样 的 成 长 业 绩 笔 者 目 前 在 中 国 证 券 市 场 中 只 发 现 了 中 环 股 份 有 这 种 可 能 ( 大 致 数 据 与 分 析 逻 辑 支 持 这 样 的 结 论, 未 来 是 否 成 为 现 实 还 得 看 公 司 具 体 经 营 情 况 但 起 码 逻 辑 上 是 成 立 的, 其 它 上 市 公 司 连 假 设 能 这 样 高 增 长 的 逻 辑 基 础 都 不 成 立 ) 所 以, 它 用 任 何 估 值 方 法 来 判 断, 股 价 在 未 来 都 有 很 大 上 升 空 间 公 司 盈 利 状 况 决 定 股 价 长 期 趋 势, 盈 利 超 预 期 增 长 是 股 价 超 预 期 上 涨 的 源 动 力 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 21

22 由 于 硅 片 电 池 组 件 价 格 下 降 转 换 效 率 提 高, 现 在 中 国 建 光 伏 电 站 是 有 利 可 图 事 情 了 按 照 现 在 的 电 池 组 件 价 格 发 电 成 本 和 上 网 电 价 计 算, 一 般 预 期 一 个 光 伏 电 站 运 营 25 年, 因 其 效 率 高, 收 回 投 资 只 需 要 几 年 时 间, 后 面 约 20 年 使 用 期 将 坐 收 盈 利 也 许 技 术 先 进, 制 造 成 本 会 高 一 些, 只 要 高 效 率 能 够 有 效 克 服 成 本 因 素, 那 么 效 率 仍 更 关 键, 所 以 光 伏 电 站 在 核 算 时 最 需 要 关 注 的 是 综 合 成 本 假 设 吉 瓦 项 目 中 一 度 发 电 系 统 产 能 在 一 年 发 两 度 电,7.5 吉 瓦 一 年 可 发 150 亿 度 电, 每 度 上 网 电 价 扣 除 约 四 毛 发 电 成 本 和 一 毛 多 的 项 目 建 设 财 务 费 用, 再 用 现 行 上 网 电 价 每 度 一 元 计 算, 则 每 度 电 大 约 能 盈 利 四 毛 左 右 再 根 据 40% 股 权 比 例 计 算 收 益, 就 知 道 中 环 股 份 未 来 大 致 有 数 十 亿 元 的 业 绩 情 况 了 长 远 看 吉 瓦 项 目 将 成 为 中 环 股 份 强 大 并 且 源 源 不 断 的 现 金 奶 牛 ( 从 长 远 看 国 家 对 光 伏 发 电 补 贴 会 不 断 递 减, 但 无 论 怎 么 样 递 减, 应 该 不 会 低 于 光 伏 发 展 的 平 均 成 本 水 平 也 因 为 不 能 肯 定 未 来 更 长 远 时 间 的 上 网 电 价 到 底 是 多 少, 所 以 长 期 准 确 预 测 业 绩 也 有 些 困 难 ) 其 它 制 造 商 生 产 的 电 池 平 均 转 换 效 率 为 16%, 而 公 司 光 伏 电 池 的 转 换 效 率 高 达 24% 这 意 味 相 同 的 电 力 输 出 可 以 减 少 占 据 近 一 半 的 面 积 减 少 消 耗 近 一 半 的 钢 铁 以 及 节 约 近 一 半 的 劳 动 力 虽 然 以 单 位 为 基 础, 产 品 更 为 昂 贵, 但 从 能 源 基 础 的 角 度 出 发, 仍 优 势 尽 显 如 果 再 将 吉 瓦 项 目 整 体 投 资 约 900 亿 元, 其 中 涉 及 中 环 股 份 所 生 产 电 池 在 总 投 资 中 的 占 比 是 多 少? 公 司 为 项 目 还 需 要 添 置 多 少 设 备, 这 些 设 备 成 本 多 少? 设 备 产 能 利 用 情 况 如 何? 公 司 销 售 给 吉 瓦 项 目 电 池 毛 利 率 是 多 少? 对 这 些 数 据 作 基 础 分 析 后, 自 然 就 清 楚 公 司 未 来 几 年 在 建 设 吉 瓦 项 目 中 大 的 费 用 与 利 润 数 据 ( 可 惜 上 市 公 司 不 接 受 调 研, 目 前 尚 无 法 取 得 这 些 数 据 ) 公 司 方 面 在 今 年 初 也 曾 向 媒 体 表 示 : 未 来 目 标 是 至 2015 年 力 争 实 现 过 百 亿 的 规 模, 市 值 达 到 五 百 亿 至 一 千 亿 并 说 如 同 手 机 市 场 中 的 苹 果, 没 有 人 能 阻 挡 苹 果 手 机 的 市 场 也 正 是 基 于 未 来 业 绩 高 速 增 长 的 预 期, 才 在 后 面 走 势 分 析 图 中 认 为 未 来 股 价 有 可 能 运 行 到 上 升 通 道 的 上 轨 位 置, 而 目 前 在 此 通 道 的 下 轨 位 置 构 成 难 得 的 逢 低 介 入 机 会 3 股 价 走 势 分 析 大 盘 从 1664 点 以 来, 将 光 伏 指 数 上 证 指 数 中 环 股 份 叠 加 分 析, 可 以 清 楚 看 到 中 环 股 份 股 价 相 对 于 上 证 指 数 有 230% 的 涨 幅 从 今 年 以 来 在 大 盘 和 光 伏 指 数 都 大 幅 下 跌, 创 出 去 年 以 来 新 低 的 背 景 下, 中 环 股 份 基 本 维 持 横 盘 震 荡 走 势 需 要 特 别 思 考 的 是, 在 市 场 如 此 疲 弱 的 背 景 下, 中 环 股 份 根 据 今 年 三 季 度 业 绩 计 算, 市 盈 率 已 达 惊 人 的 2917 倍 ( 笔 者 一 直 认 为 投 资 的 目 的 是 赢 利, 而 不 是 低 市 盈 率 市 盈 率 代 表 已 发 生 的 事, 它 无 法 准 确 推 测 此 后 的 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 22

23 未 来 市 盈 率 低 并 不 代 表 安 全, 公 司 高 成 长 性 远 比 股 票 的 低 市 盈 率 重 要 当 然, 未 来 中 环 股 份 也 将 面 临 并 且 消 化 高 估 值 的 压 力, 所 有 才 会 业 绩 增 长 百 倍, 而 股 价 只 增 长 数 倍 的 预 期 ) 中 环 股 份 将 用 其 走 势 来 证 明 资 本 市 场 的 长 期 有 效 性 问 题, 正 是 因 为 资 本 市 场 对 未 来 公 司 发 展 前 景 有 良 好 预 期, 导 致 股 价 能 够 强 于 大 盘 如 果 从 看 空 角 度 分 析 : 在 光 伏 非 常 惨 淡 的 情 况 下, 后 市 股 价 补 跌 是 自 然 的 事 ; 如 果 从 看 多 角 度 分 析 : 在 众 多 利 空 消 息 打 击 之 下, 股 价 都 还 能 显 示 相 对 强 势, 自 然 有 其 内 在 原 因, 所 谓 该 跌 不 跌, 理 应 看 涨 投 资 的 重 点 是 其 逻 辑 的 合 理 性 分 析 严 谨 性 数 据 的 可 靠 性, 在 投 资 前 是 否 深 入 研 究 过 市 场 也 就 是 在 底 或 顶 的 多 空 换 位 思 考 过 程 中 延 续, 就 看 多 空 双 方 谁 能 笑 到 最 后 最 终 谁 才 是 正 确 的, 只 能 用 未 来 事 实 来 检 验, 目 前 只 能 根 据 常 识 与 逻 辑 来 推 论 中 环 股 份 最 近 公 告 内 容 中 可 看 到 公 司 已 经 发 生 许 多 重 大 变 化, 只 是 在 光 伏 行 业 惨 淡 背 景 下, 市 场 没 有 关 注 到 或 者 有 人 关 注 到 了 也 不 相 信 公 司 真 的 能 够 发 生 这 些 变 化, 这 需 要 在 未 来 用 翔 实 的 业 绩 增 长 来 证 明 另 一 方 面 在 弱 市 当 中 投 资 者 更 愿 意 选 择 质 地 较 好 安 全 系 数 更 大 的 品 种 也 许 有 人 认 为 即 使 中 环 股 份 未 来 很 好, 等 一 切 明 朗 后 再 投 资 也 不 晚 其 实 在 任 何 时 段 风 险 和 收 益 总 是 相 伴 的, 险 高 则 可 能 利 大, 险 低 则 可 能 利 小, 就 看 投 资 者 如 何 选 择 再 看 一 些 其 它 光 伏 股 票 下 跌 的 逻 辑 : 很 多 是 以 生 产 光 伏 原 料 如 多 晶 硅, 而 多 晶 硅 因 产 能 大 量 释 放 导 致 价 格 从 400 多 美 元 下 跌 到 20 美 元, 这 样 对 业 绩 影 响 是 不 言 而 喻 的 大 幅 下 跌 光 伏 公 司 是 因 为 同 质 生 产 并 且 缺 乏 科 技 创 新, 关 键 因 素 还 是 技 不 如 人, 缺 乏 核 心 竞 争 力 而 中 环 股 份 在 整 个 光 伏 类 股 票 中 走 势 算 强 势 的, 其 背 后 就 是 因 为 公 司 具 有 自 主 知 识 产 权 在 全 球 领 先 的 技 术 的 直 拉 区 熔 技 术 (CFZ) 既 然 是 分 析 中 环 股 份 股 价, 也 得 分 析 影 响 股 价 的 重 大 股 票 供 求 关 系 : 中 环 股 份 公 告 披 露 于 2012 年 7 月 5 日 接 到 公 司 第 二 大 股 东 天 津 药 业 集 团 有 限 公 司 转 发 的 天 津 市 国 资 委 办 公 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 23

24 室 下 发 的 关 于 将 天 津 市 医 药 集 团 及 金 耀 集 团 全 部 股 权 无 偿 划 转 至 渤 海 国 资 公 司 的 通 知 ( 津 国 资 企 改 [2012]51 号 ) 及 关 于 将 医 药 集 团 金 耀 集 团 全 部 股 权 划 转 注 入 天 津 渤 海 国 有 资 产 经 营 管 理 有 限 公 司 的 通 知 ( 津 国 资 企 改 [2012]187 号 ) 根 据 上 述 文 件, 天 津 市 国 资 委 拟 将 药 业 集 团 的 控 股 股 东 天 津 金 耀 集 团 有 限 公 司 所 持 有 的 药 业 集 团 的 全 部 股 权 无 偿 划 转 至 天 津 渤 海 国 有 资 产 经 营 管 理 有 限 公 司 渤 海 国 资 通 过 国 有 资 产 无 偿 划 转 的 方 式 受 让 天 津 市 国 资 委 持 有 的 金 耀 集 团 100% 国 有 股 权, 在 完 成 本 次 股 权 划 转 后, 渤 海 国 资 将 间 接 持 有 中 环 股 份 13.22% 的 股 份 原 第 二 大 股 东 持 有 中 环 股 份 数 量 从 中 环 股 份 上 市 时 的 25.48%, 下 降 到 目 前 的 13.22%, 期 间 大 约 从 证 券 市 场 中 兑 现 了 十 多 亿 元 利 润 由 于 2012 年 6 月 6 日 天 津 渤 海 信 息 产 业 结 构 调 整 股 权 投 资 基 金 有 限 公 司 以 元 / 股 价 格, 认 购 金 额 为 150,000 万 元, 认 购 人 认 购 的 本 次 非 公 开 发 行 股 份 自 本 次 发 行 结 束 之 日 起 36 个 月 内 不 得 转 让 因 为 新 的 第 二 大 股 东 与 增 发 参 与 者 都 隶 属 于 天 津 市 国 资 委, 属 于 同 一 控 制 人 并 且 已 经 向 市 场 承 诺 自 本 次 发 行 结 束 之 日 起 36 个 月 内 不 得 转 让, 因 此 在 未 来 三 年 内, 每 年 第 二 股 东 减 持 影 响 股 价 上 涨 的 因 素 得 以 消 失 更 为 重 要 的 是 天 津 国 资 委 在 增 发 完 成 和 二 股 东 股 权 转 让 后, 将 绝 对 控 股 中 环 股 份, 对 公 司 长 远 发 展 在 财 务 和 政 策 方 面 予 以 更 多 支 持 ( 在 今 后 4 年 天 津 市 将 投 入 1.5 万 亿 元 重 点 建 设 10 条 产 业 链, 其 中 绿 色 能 源 产 业 链, 将 投 资 700 亿 元 另 外, 中 环 股 份 在 增 发 过 程 中 有 个 插 曲, 据 说 原 来 的 定 增 对 象 是 一 家 大 型 央 企, 但 最 后 关 头 由 天 津 国 资 嫡 系 顶 替, 不 知 后 面 有 何 原 委, 也 许 是 自 家 东 西 更 清 楚 而 不 愿 外 人 插 足, 也 许 是 肥 水 不 落 外 人 田 的 原 因 吧 ) 以 上 是 对 中 环 股 份 走 势 分 析 图 : 近 日 因 跌 破 前 期 低 点, 加 上 今 年 以 来 所 形 成 的 双 头 形 态, 市 场 出 现 一 定 恐 慌 后 市 是 继 续 跌 破 双 头 形 态 颈 线 而 大 跌 还 是 由 此 构 成 新 的 双 底 形 态, 值 得 关 注 综 合 分 析 认 为 公 司 经 过 多 年 技 术 储 备, 加 之 各 地 政 府 大 力 扶 持, 再 因 专 利 技 术 而 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 24

25 形 成 在 节 能 与 绿 色 能 源 领 域 中 核 心 竞 争 力, 在 光 伏 行 业 已 经 产 生 主 要 下 跌 阶 段 后, 公 司 经 过 多 年 技 术 储 备, 利 用 其 技 术 优 势 有 可 能 率 先 复 苏, 从 而 穿 越 本 轮 经 济 调 整 周 期, 迎 来 光 伏 行 业 残 酷 洗 牌 后 大 发 展 的 机 会 对 于 未 来 潜 力 巨 大 的 公 司, 当 公 司 基 本 面 不 断 转 好 与 股 价 不 断 调 整 之 间 形 成 剪 刀 差 最 大 值 时 是 最 值 得 投 资 的 时 机 一 个 公 司 的 好 坏, 不 会 以 投 资 者 意 志 为 转 移 市 场 永 远 都 是 公 平 的, 卖 出 的 人 得 到 安 全, 买 入 的 人 得 到 机 会 分 析 认 为 股 价 在 未 来 有 可 能 运 行 到 2008 年 低 点 以 来 的 上 升 通 道 上 轨 位 置, 目 前 股 价 运 行 到 长 期 上 升 通 道 的 下 轨 位 置, 构 成 非 常 难 得 的 战 略 性 逢 低 买 入 机 会 公 司 基 本 面 发 展 情 况, 决 定 着 未 来 股 价 的 方 向 与 空 间 市 场 情 绪 的 过 度 悲 观 导 致 股 价 被 低 估, 市 场 情 绪 的 过 度 乐 观 导 致 股 价 被 高 估 对 投 资 者 而 言, 最 难 以 规 避 的 风 险 在 于 情 绪 的 传 染 性, 在 被 市 场 悲 观 情 绪 传 染 时 总 显 得 过 度 谨 慎, 在 被 市 场 乐 观 情 绪 传 染 时 总 显 得 过 度 激 进 其 实 等 候 风 险 度 有 限 而 潜 藏 巨 大 收 益 的 局 面, 要 实 现 投 资 这 个 真 正 内 涵 也 非 常 难 得 从 哲 学 角 度 讲, 上 市 公 司 基 本 面 属 于 客 观 存 在, 而 股 价 表 现 则 是 投 资 者 主 观 意 识 对 该 客 观 存 在 的 反 应 买 一 只 股 票, 就 是 买 一 个 企 业 的 现 在 与 未 来 必 须 看 懂 企 业, 看 中 好 的 企 业, 等 它 价 值 被 低 估 时 买 入 但 即 使 深 入 研 究 了 公 司, 也 不 容 易 做 到 真 正 看 懂 关 于 在 于 选 择, 其 实 价 值 投 资 是 在 很 少 的 日 子 会 决 定 很 多 的 事 情 投 资 是 将 知 识 见 识 胆 识 有 机 融 合 的 过 程, 在 市 场 中 做 正 确 的 事 比 知 道 什 么 是 正 确 要 难 很 多 也 更 重 要 未 来 是 不 可 以 精 确 预 知 的, 特 别 是 在 市 场 中 不 断 出 现 黑 天 鹅 事 件 和 大 盘 处 于 调 整 背 景 下 尽 管 从 大 的 逻 辑 和 上 市 公 司 公 告 中 已 经 感 觉 到 中 环 股 份 未 来 潜 力 巨 大, 目 前 股 价 的 调 整 正 在 构 成 难 得 的 逢 低 买 入 机 会, 即 使 这 样 也 仍 需 在 具 体 操 作 中 设 置 好 止 损 位 置 在 证 券 投 资 过 程 中 预 测 重 要, 应 变 更 重 要, 越 复 杂 就 越 难 预 测, 就 越 得 靠 应 变 股 票 投 资 有 一 个 很 大 特 点, 那 就 是 寻 找 最 优 秀 有 前 景 的 行 业 和 最 优 秀 的 公 司 替 自 己 打 工 证 券 市 场 中, 做 一 件 正 确 的 事 情 远 比 知 道 正 确 的 做 事 更 为 重 要 实 际 上 中 外 资 本 市 场 中 最 成 功 的 投 资 活 动 都 是 在 大 多 数 人 都 还 认 为 很 不 确 定 的 时 候 做 出 的 五 中 环 股 份 有 可 能 的 重 要 风 险 因 素 1 发 电 并 网 的 风 险 : 说 到 新 能 源 发 电, 自 然 会 想 到 发 电 后 并 网 的 问 题, 目 前 国 内 新 能 源 发 电 上 网 难 的 问 题 的 确 突 出, 导 致 包 括 光 伏 发 电 在 内 的 新 能 源 项 目 投 资 收 益 存 在 很 大 不 确 定 性 要 解 决 这 个 问 题, 一 是 靠 政 府 的 政 策, 二 是 靠 内 在 经 济 利 益 关 系, 三 是 内 蒙 古 是 自 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 25

26 己 的 电 网 吉 瓦 项 目 中 内 蒙 古 电 力 作 为 投 资 方, 相 信 不 会 与 自 己 过 不 去 参 与 吉 瓦 项 目 投 资 的 四 方 已 签 订 框 架 协 议, 关 于 发 电 后 上 网 的 事, 就 更 应 该 是 在 考 虑 之 列 加 之 光 伏 本 身 是 新 能 源, 符 合 国 家 产 业 政 策, 也 符 合 内 蒙 古 关 于 拓 展 新 能 源 长 期 战 略, 所 以 不 会 存 在 特 别 问 题 事 实 上 当 地 政 府 支 持 并 网 有 保 证 呼 和 浩 特 市 人 民 政 府 非 常 重 视 此 次 项 目, 承 诺 为 吉 瓦 高 效 光 伏 中 心 项 目 提 供 土 地 财 政 和 税 收 等 优 惠 政 策 市 长 秦 义 曾 公 开 表 示, 呼 市 市 委 市 政 府 将 调 动 一 切 有 利 因 素, 协 调 各 方 关 系, 给 予 项 目 建 设 大 力 支 持, 尽 全 力 为 企 业 发 展 和 项 目 建 设 提 供 良 好 的 服 务 内 蒙 古 电 力 公 司 是 内 蒙 古 自 治 区 所 属 国 有 独 资 特 大 型 电 网 企 业, 负 责 自 治 区 中 西 部 8 个 盟 市 的 电 网 建 设 运 营, 是 自 治 区 政 府 所 属 的 唯 一 国 有 独 资 特 大 型 电 网 管 理 企 业 值 得 注 意 的 是 内 蒙 古 蒙 西 电 网 与 国 家 电 网 不 同, 是 单 独 的 电 网 此 次 吉 瓦 项 目 有 内 蒙 古 电 力 公 司 作 为 投 资 方 参 与, 吉 瓦 光 伏 中 心 项 目 并 网 毫 无 疑 问 已 有 保 证 随 着 内 蒙 古 电 力 工 业 的 迅 猛 发 展 和 电 力 外 送 通 道 建 设 步 伐 的 加 快,2002 年 2011 年, 内 蒙 古 发 电 量 由 500 多 亿 千 瓦 时 增 加 到 亿 千 瓦 时, 年 均 增 长 21.4% 因 此, 内 蒙 古 电 网 今 后 消 化 吉 瓦 项 目 新 增 150 亿 度 电 的 产 能 不 存 在 大 问 题 2 光 伏 技 术 不 断 进 步 被 替 代 的 风 险 : 因 为 中 环 股 份 转 换 效 率 和 成 本 明 显 优 于 别 的 企 业, 此 技 术 在 行 业 里 具 有 先 进 性 以 及 由 此 引 发 的 替 代 性 同 样, 未 来 如 果 有 更 先 进 的 技 术 替 代 中 环 的 技 术, 中 环 也 会 面 临 新 的 风 险, 人 类 就 是 在 这 样 不 断 探 索 中 前 进 的 好 在 光 伏 发 明 以 及 产 业 形 成 的 这 么 多 年 来, 光 伏 发 电 的 几 个 路 径 基 本 明 确, 这 些 年 来 大 家 都 是 在 为 提 高 转 换 效 率 如 何 做 到 平 价 上 网 而 努 力, 并 没 有 新 的 突 破 性 技 术 出 现, 即 使 是 有 新 的 技 术 路 线 突 破, 相 信 从 实 验 室 到 产 业 化 也 需 要 比 较 漫 长 甚 至 是 数 十 年 的 时 间 从 这 个 方 面 来 理 解, 中 环 股 份 吉 瓦 项 目 的 技 术 在 较 长 时 间 内 被 替 代 的 风 险 也 不 是 很 大, 起 码 从 目 前 尚 未 看 到 另 外, 需 要 注 意 下 游 客 户 ( 美 国 SunPower 公 司 ) 较 单 一 的 风 险, 同 时 也 需 要 密 切 关 注 公 司 同 行 业 竞 争 者 发 展 情 况 ( 比 如 在 香 港 上 市 卡 姆 丹 克 ) 3 企 业 管 理 能 力 不 再 提 高 的 风 险 : 任 何 企 业 都 存 在 管 理 能 力 不 断 提 高 与 管 理 出 现 失 误 的 风 险, 中 环 股 份 这 么 多 年 来 能 够 从 波 动 剧 烈 的 行 业 中 在 与 众 多 企 业 中 取 得 竞 争 优 势, 不 断 发 展 过 程 已 证 明 了 公 司 的 管 理 能 力 但 过 去 的 不 能 代 表 未 来 会 一 直 正 确, 需 要 企 业 不 断 提 高 各 方 面 管 理 能 力 ( 从 中 环 股 份 年 报 中 看 员 工 教 育 程 度 构 成 与 员 工 素 质 : 公 司 员 工 绝 大 多 数 在 30 岁 以 下, 在 2800 名 员 工 里 大 专 以 上 员 工 占 到 了 80%, 这 简 直 就 象 是 家 科 技 类 公 司, 不 象 制 造 业 企 业 的 员 工 构 成 情 况 ) 4 上 网 电 价 与 补 贴 的 风 险 : 补 贴 款 项 是 国 家 从 用 电 按 比 例 收 取 费 用, 然 后 通 过 财 政 资 金 对 新 能 源 发 电 进 行 补 贴, 补 贴 从 宏 观 与 长 远 角 度 看 是 对 国 家 有 利 国 家 发 改 委 最 新 规 定 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 26

27 太 阳 能 光 伏 发 电 项 目,2011 年 底 前 上 网 电 价 统 一 核 定 为 每 千 瓦 时 1.15 元, 之 后 的 为 1 元 ( 含 税 ); 今 后, 国 家 发 改 委 将 根 据 投 资 成 本 变 化 技 术 进 步 情 况 等 因 素 适 时 调 整 国 家 可 再 生 能 源 发 展 基 金 征 收 使 用 管 理 暂 行 办 法 于 2012 年 1 月 1 日 起 实 施, 我 国 可 再 生 能 源 电 价 附 加 由 目 前 每 千 瓦 时 4 厘 上 调 至 8 厘, 也 有 专 家 分 析 认 为 今 后 会 提 高 到 1.5 分 钱 尽 管 有 财 政 资 金 支 持, 未 来 电 价 补 贴 仍 是 不 断 降 低 的 趋 势 如 果 光 伏 发 电 成 本 一 直 高 于 用 户 的 电 价, 政 府 也 不 会 永 远 补 贴 下 去 目 前 核 心 是 否 能 够 做 到 平 价 上 网, 只 要 能 够 做 到 平 价 上 网, 在 补 贴 减 少 或 没 有 补 贴 也 能 生 存 和 发 展 无 论 怎 样, 补 贴 是 针 对 全 行 业 的, 只 有 中 环 股 份 能 远 低 于 行 业 其 它 公 司 的 成 本, 就 形 成 了 自 己 的 优 势, 就 能 盈 利 5 吉 瓦 项 目 涉 及 金 额 巨 大 财 务 管 理 风 险 :7.5 吉 瓦 大 约 需 要 资 金 900 亿 元 资 金 来 源 构 成? 如 何 运 作? 财 务 费 用? 重 资 产 在 增 大 财 务 负 担 情 况 下 也 加 大 的 企 业 风 险, 管 理 层 是 如 何 看 待 这 个 问 题 的? 巨 额 资 金 的 融 资 决 策 过 程, 如 何 处 理 好 融 资 渠 道 融 资 方 式 融 资 额 融 资 偿 还 期 以 及 融 资 成 本 这 几 个 方 面 的 问 题, 是 否 会 造 成 资 本 结 构 不 合 理? 吉 瓦 项 目 将 导 致 企 业 负 债 过 高, 一 方 面 带 来 较 重 的 利 息 负 担, 同 时 隐 藏 巨 大 的 偿 债 风 险 吉 瓦 项 目 固 定 资 产 投 资 很 大, 这 决 定 了 企 业 的 经 营 杠 杆 效 应 很 大, 一 旦 出 现 问 题, 就 会 给 企 业 带 来 很 大 的 灾 难 刚 开 始 关 注 中 环 股 份 时 笔 者 非 常 担 心 这 方 面 风 险, 认 为 中 环 股 份 没 有 能 力 去 解 决 这 样 大 的 资 金 后 来 查 寻 其 它 电 站 建 设 方 面 的 资 料 才 知 道, 电 站 项 目 一 般 都 是 滚 动 开 发, 最 初 资 金 一 般 是 以 1:4 比 例 由 银 行 贷 款 吉 瓦 项 目 平 均 下 来 一 年 投 产 大 约 一 个 多 吉 瓦, 一 个 吉 瓦 大 约 用 100 亿 资 金, 也 就 是 最 初 项 目 方 只 投 入 20 亿 资 金 即 可 启 动 而 吉 瓦 项 目 电 池 组 件 又 是 标 准 化 产 品, 安 装 后 即 可 产 生 效 益 1 至 3 个 月 时 间 即 可 投 产, 随 即 可 用 当 年 产 生 的 效 益 去 帮 助 解 决 第 二 年 投 资 负 债 利 息 问 题, 到 第 三 年 则 开 始 贡 献 强 大 现 金 流, 再 向 后 则 更 多 这 样 就 大 在 缓 解 了 财 务 投 资 方 面 的 风 险, 同 时 在 建 设 过 程 中 就 可 以 实 现 赢 利 当 项 目 进 入 到 中 后 期 时, 随 着 投 产 发 发 电 量 的 增 加, 就 会 产 生 大 量 稳 定 的 现 金 流 和 利 润 6 光 伏 及 半 导 体 行 业 所 存 在 明 显 周 期 性 的 风 险 : 投 资 周 期 性 行 业 应 该 在 行 业 不 景 气 时 介 入, 高 景 气 度 时 卖 出 作 为 非 专 业 人 员, 难 以 把 握 行 业 景 气 度 的 变 化 从 这 些 年 情 况 看, 光 伏 行 业 波 动 非 常 大, 一 般 人 更 是 难 以 把 握, 但 这 个 风 险 切 实 存 在, 今 后 仍 将 存 在 从 公 司 近 年 来 的 运 营 中 也 看 到 中 环 股 份 能 够 在 这 样 剧 烈 波 动 的 行 业 中 生 存 发 展, 实 属 不 易 7 路 条 及 行 政 审 批 风 险 : 开 始 研 究 中 环 股 份 时 根 本 不 知 道 光 伏 行 业 还 有 路 条 一 词, 后 面 咨 询 光 伏 行 业 从 业 朋 友 才 知 道 这 是 具 有 中 国 特 色 的 潜 规 则, 并 且 费 用 不 小 好 在 吉 瓦 项 目 是 当 地 政 府 主 要 领 导 积 极 支 持 的, 但 行 政 审 批 的 风 险 仍 值 得 重 视 一 个 电 站 从 申 请 立 项 到 最 后 并 网 发 电, 中 间 要 经 过 项 目 核 准 路 条 行 性 研 究 报 告 环 境 评 价 规 划 并 网 土 地 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 27

28 许 可 安 全 验 收 等 关 键 环 节, 没 有 政 府 或 政 策 支 持, 任 何 一 个 环 节 都 可 能 让 项 目 遇 到 麻 烦 8 专 利 与 专 有 技 术 保 护 的 风 险 : 公 司 利 用 多 年 在 半 导 体 级 直 拉 区 熔 (CFZ) 晶 体 生 长 技 术 ( 公 司 独 有 专 利, 专 利 号 : ZL ) 的 持 续 研 发 和 专 业 经 验, 成 功 研 发 了 适 用 于 太 阳 能 单 晶 的 新 型 直 拉 区 熔 法 单 晶 (CFZ 单 晶 ) 硅 片, 并 已 申 请 发 明 专 利 虽 然 此 专 利 以 外 的 专 有 技 术 需 要 多 年 实 践 经 验 才 能 掌 握, 有 较 高 壁 垒, 但 在 巨 大 商 业 利 益 面 前 仍 需 注 意 泄 密 侵 权 等 风 险 另 外 从 公 司 年 报 中 看 到 近 两 年 公 司 又 申 请 了 59 发 明 专 利,13 实 用 新 型 专 利, 不 清 楚 这 些 新 专 利 的 含 金 量 如 何? 还 需 要 到 公 司 调 研 了 解 另 外, 在 技 术 不 断 更 新 的 行 业 中, 公 司 还 具 有 那 些 新 的 专 利 和 专 有 技 术 也 值 得 跟 踪 六 投 机 与 投 资 的 逻 辑 投 资 与 投 机 之 区 别 不 顾 持 有 股 票 时 间 之 短 长, 而 在 于 入 市 前 有 否 作 研 究 当 发 现 一 个 向 下 空 间 有 限 而 向 上 空 间 很 大 的 股 票, 应 该 重 点 去 跟 踪 观 察 具 体 向 上 或 向 下 空 间 最 终 是 市 场 说 了 算 ; 一 个 公 司 的 好 坏, 不 以 投 资 者 意 志 为 转 移 就 中 环 股 份 而 言 它 具 备 了 许 多 牛 股 的 要 素, 但 是 否 能 够 成 为 牛 股, 还 得 看 公 司 后 面 的 发 展 情 况, 谁 也 无 法 肯 定 牛 股 需 要 天 时 地 利 人 和 各 种 要 素 的 配 合, 需 要 公 司 不 断 发 展 用 真 切 的 业 绩 高 速 增 长 来 证 明 目 前 中 环 股 份 具 备 了 投 资 和 投 机 双 重 属 性 : 所 谓 投 资 是 指 未 来 在 半 导 体 领 域 不 断 取 得 新 的 技 术 占 领 市 场, 并 且 内 蒙 古 的 吉 瓦 项 目 真 正 取 得 成 功, 给 公 司 带 来 持 久 稳 定 的 现 金 流, 业 绩 出 现 巨 额 高 速 的 增 长 而 投 机 则 是 在 公 司 最 近 一 系 列 进 展 公 告 后, 市 场 在 光 伏 行 业 惨 淡 背 景 下 没 有 意 识 到 其 中 所 蕴 含 的 巨 大 价 值, 公 司 价 值 被 市 场 低 估, 在 不 远 将 来 随 着 增 发 通 过 后 将 组 建 合 资 公 司, 吉 瓦 项 目 确 定 性 大 增, 由 事 件 催 化 剂 因 素 再 被 市 场 重 视 如 果 结 合 图 表 从 投 机 角 度 上 讲, 最 近 在 国 外 双 反 背 景 下, 光 伏 指 数 不 再 创 新 低 反 而 一 些 境 外 上 市 的 国 内 光 伏 公 司 如 保 利 协 鑫 等 股 票 已 运 行 出 明 显 底 部 形 态, 甚 至 出 现 较 大 涨 幅, 都 在 说 明 中 环 股 份 所 存 在 的 投 机 价 值 一 种 直 观 感 觉, 证 券 市 场 因 为 光 伏 行 业 太 冷 淡 而 忘 记 了 在 这 个 行 业 里 还 有 中 环 股 份 这 样 未 来 具 有 巨 大 发 展 空 间 的 优 秀 企 业 存 在 ( 今 年 以 来 中 国 证 券 行 业 众 多 研 究 机 构 中 只 有 申 万 研 究 所 余 斌 写 过 一 篇 关 于 中 环 股 份 的 点 评 报 告 ) 优 秀 公 司 不 会 因 为 市 场 没 认 识 到 它 的 存 在 而 消 失, 反 而 因 为 市 场 的 淡 忘 形 成 难 得 的 买 入 机 会 ( 当 然 在 思 考 时 也 要 想 到, 不 排 除 其 它 投 资 者 是 正 确 的, 是 中 环 股 份 的 确 没 价 值 而 不 值 得 大 家 重 视, 所 有 的 分 析 只 是 笔 者 的 误 判 ) 就 投 资 而 言 价 格 是 现 在 付 出 的, 价 值 是 未 来 得 到 的 证 券 研 究 的 核 心 目 标 是 预 测 投 资 标 的 价 格 的 趋 势 及 拐 点 在 投 资 过 程 中 争 当 三 好 学 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 28

29 生, 要 有 好 的 心 态 用 好 的 策 略 去 取 得 好 的 收 益 发 现 三 好 价 值 : 好 的 时 机 以 好 的 价 格 买 入 好 的 股 票, 机 遇 总 是 偏 爱 有 准 备 的 人 估 算 了 一 下, 如 果 技 术 改 良 价 格 下 降, 以 及 市 场 发 售 品 牌 知 名 度 等 因 素 都 显 示 出 理 性 的 市 场 扩 大, 那 么 能 够 卖 出 多 少 产 品? 作 出 强 中 弱 三 种 情 况 的 测 算, 如 果 结 论 是 增 长 潜 力 巨 大 的, 那 么 就 应 该 投 资 于 它 也 可 以 作 出 这 样 的 判 断 : 公 司 今 后 会 推 进 吉 瓦 项 目 是 肯 定 的 事, 市 场 接 下 来 要 看 运 营 的 效 果 和 拓 展 其 它 市 场 的 机 遇 ; 而 项 目 能 否 真 正 成 功 是 未 来 几 年 后 的 事, 需 要 后 面 的 数 据 和 时 间 来 验 证 最 简 单 的 投 资 逻 辑 是 社 会 所 有 的 要 素 都 会 向 最 具 备 执 行 能 力 和 效 率 最 高 质 量 最 好 的 地 方 转 移 研 究 分 析 中 环 股 份 后, 认 为 它 是 目 前 半 导 体 行 业 里 技 术 最 先 进 未 来 空 间 最 大 最 有 业 绩 爆 发 能 量 的 公 司 一 个 了 不 起 的 公 司 总 是 在 做 竞 争 对 手 还 没 有 做 或 者 没 法 做 的 事, 都 应 简 洁 地 描 述 其 经 营 模 式 : 怎 样 才 能 增 长 赢 利, 以 及 抵 御 竞 争 对 手 认 真 看 清 楚 最 行 业 发 展 趋 势 和 管 理 能 力 这 些 最 重 要 的 事 情, 才 能 抓 住 重 点, 不 至 于 在 信 息 时 代 的 信 息 洪 流 中 溺 水 身 亡 需 要 深 入 研 究 经 营 模 式 的 相 关 要 素 公 司 的 战 略 及 主 要 预 想, 以 及 团 队 执 行 能 力 也 只 有 寻 找 到 经 营 模 式 设 想 战 略 以 及 管 理 这 些 关 键 因 素, 才 能 从 投 资 中 获 得 最 大 收 益 发 现 分 析 跟 踪 操 作 资 金 管 理 任 何 一 个 环 节 都 不 能 出 错, 才 可 能 成 功 完 成 一 次 交 易 连 续 处 理 好 几 次 小 概 率 的 事 情 总 是 很 难, 所 以 成 功 总 是 不 容 易 炒 股 票 有 时 比 的 是 信 心, 深 入 分 析 密 切 跟 踪 是 信 心 的 来 源 之 一, 不 过 这 也 是 双 刃 剑, 有 时 跟 得 太 紧 了 也 容 易 只 见 树 木 不 见 森 林, 或 者 只 见 森 林 不 见 树 木 对 所 有 非 常 成 功 的 投 资 者 而 言, 最 核 心 的 是 通 过 以 知 识 代 替 情 感, 搭 建 正 确 的 知 识 体 系 来 帮 助 赚 大 钱 成 长 股 的 阵 痛 期 是 最 佳 投 资 期, 笔 者 相 信 投 资 者 完 全 可 以 通 过 拥 有 并 专 注 于 几 只 股 票 而 致 富, 甚 至 只 需 一 只 股 票 就 可 变 富, 中 环 股 份 就 是 这 样 一 个 潜 在 的 投 资 品 种 从 下 面 大 盘 运 行 到 325 点 与 998 点 历 史 低 点 所 形 成 的 重 要 支 撑 线 位 置 分 析 图 中 可 以 看 到, 中 国 股 市 正 面 临 一 个 关 键 长 期 结 构 性 的 强 弱 分 界 位 置 结 合 中 国 宏 观 基 本 面 分 析, 一 定 要 看 到 中 国 经 济 经 过 三 十 多 年 高 速 发 展, 在 成 就 巨 大 背 后 也 面 临 严 重 挑 战 或 危 机 : 从 国 内 因 素 看 腐 败 漫 延 与 贫 富 差 距 扩 大 是 造 成 社 会 不 稳 定 的 重 要 原 因 资 源 短 缺 和 环 境 恶 化 问 题 越 来 越 突 出, 过 度 投 资 与 消 费 不 足 造 成 经 济 中 存 在 较 多 问 题 加 之 因 为 房 地 产 价 格 大 幅 上 涨, 掠 夺 众 多 普 通 劳 动 者 利 益, 房 地 产 泡 沫 破 灭 和 地 方 债 务 危 机, 将 对 整 体 经 济 产 生 重 大 影 响 因 建 国 以 来 短 中 长 周 期 叠 加 因 素, 可 能 加 大 危 机 程 度 必 须 看 到 支 持 中 国 高 速 发 展 的 人 口 红 利 市 场 化 红 利 国 际 化 三 大 红 利 因 素 在 减 少, 在 中 国 挣 快 钱 挣 大 钱 的 日 子 正 在 过 去 马 仁 辉 marenhui@sina.com 手 机 : 内 部 交 流 请 多 指 导 29