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1 Table_Excel1 2012A 西 陇 化 工 ( SZ) Tabl e_title Table_Summary 核 心 观 点 : 2013 年 度 经 营 业 绩 战 略 明 晰,2014 年 转 型 起 步 西 陇 化 工 发 布 年 报 2013 年 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 变 化 45.0%; 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 0.49 亿 元, 同 比 变 化 -24.4%; 每 股 收 益 0.24 元, 向 全 体 股 东 每 10 股 派 发 现 金 红 利 0.25 元 ( 含 税 ) 2014 年 Q1 业 绩 预 告 和 年 度 经 营 计 划 公 司 预 计 2014 年 1 季 度 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 万 元, 同 比 增 长 40%-50% 公 司 结 合 战 略 发 展 目 标 及 市 场 开 拓 情 况, 计 划 2014 年 实 现 营 业 收 入 25 亿 元 实 现 净 利 润 7600 万 元 战 略 明 晰, 转 型 可 期 西 陇 化 工 的 转 型 战 略 体 现 在 以 下 几 个 方 面 :(1) 从 生 产 型 向 生 产 服 务 型 企 业 转 型 ;(2) 从 重 资 产 向 轻 资 产 转 型 ;(3) 以 诊 断 试 剂 为 突 破 口, 推 动 新 市 场 新 产 品 的 开 发 2014 年 多 个 利 好 因 素 共 振 进 入 2014 年, 西 陇 化 工 多 个 利 好 因 素 共 振, 包 括 :(1) 原 有 业 务 募 投 项 目 从 2014 年 4 月 起 陆 续 投 产, 这 将 使 得 公 司 化 学 试 剂 产 能 翻 番, 产 品 结 构 高 端 化, 整 体 化 学 试 剂 盈 利 能 力 有 所 提 升 ;(2) 湖 北 杜 克 色 谱 试 剂 从 2014 年 起 开 始 贡 献 利 润 ;(3) 新 大 陆 生 物 财 务 并 表 ;(4) 电 商 模 式 或 将 开 启 ;(5) 成 立 销 售 事 业 部, 设 立 华 东 仓 储 物 流 配 送 中 心 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 我 们 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 0.41 元 0.58 元 和 0.78 元 考 虑 到 公 司 战 略 明 晰, 募 投 项 目 从 2014 年 起 陆 续 投 产, 湖 北 杜 克 从 2014 年 起 贡 献 利 润, 新 大 陆 生 物 财 务 并 表, 电 商 模 式 或 将 开 启 等 多 个 因 素 共 振, 公 司 业 绩 确 定 性 强, 给 予 买 入 评 级 风 险 提 示 1 并 购 重 组 低 于 预 期 ;2 募 投 项 目 推 迟 ;3 营 销 改 革 低 于 预 期 ;4 产 品 原 料 价 格 大 幅 波 动 盈 利 预 测 : 2013A 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1, , , , , 增 长 率 (%) 20.58% 45.00% -5.66% 13.47% 35.29% EBITDA( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) % % 68.09% 42.60% 33.04% EPS( 元 / 股 ) 市 盈 率 (P/E) 市 净 率 (P/B) EV/EBITDA 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 年 报 点 评 其 他 化 学 制 品 证 券 研 究 报 告 买 入 元 买 入 报 告 日 期 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 70% 40% 10% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 王 剑 雨 S wjy3@gf.com.cn 蔡 红 辉 S chh@gf.com.cn 西 陇 化 工 ( SZ): 战 略 转 型,2014 年 多 个 利 好 因 素 共 振 西 陇 化 工 ( SZ): 低 点 已 过, 期 待 2014 年 产 能 释 放 西 陇 化 工 ( SZ): 产 能 投 放 新 业 务 推 进 开 启 新 增 长 西 陇 化 工 沪 深 % Table_Contacter 联 系 人 : 吴 锡 雄 wuxixiong@gf.com.cn 1 / 6

2 2013 年 度 经 营 业 绩 西 陇 化 工 发 布 年 报 2013 年 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 变 化 45.0%; 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 0.49 亿 元, 同 比 变 化 -24.4%; 每 股 收 益 0.24 元 分 季 度 看,2013 年 四 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 6.45 亿 元, 同 比 变 化 54.9%, 环 比 变 化 16.0%; 毛 利 率 11.7%, 同 比 下 降 5.33 个 百 分 点, 环 比 增 加 1 个 百 分 点 ; 实 现 归 属 上 市 公 司 净 利 润 0.11 亿 元, 环 比 变 18.4%; 实 现 每 股 收 益 0.05 元 此 外, 以 2013 年 12 月 31 日 的 公 司 总 股 本 为 基 数, 向 全 体 股 东 每 10 股 派 发 现 金 红 利 0.25 元 ( 含 税 ) 经 营 分 析 公 司 2013 年 营 业 收 入 保 持 快 速 增 长, 同 比 增 长 45.0%, 从 产 品 构 成 来 看 主 要 是 化 工 原 料 贸 易 快 速 增 长 所 致 ; 从 区 域 构 成 来 看 主 要 是 华 东 华 北 地 区 销 售 快 速 增 长 所 致 公 司 2013 年 净 利 润 仅 0.49 亿 元, 同 比 下 滑 24.4% 主 要 原 因 如 下 : (1) 化 工 原 料 贸 易 大 幅 增 长 135.2%, 但 毛 利 率 仅 3.6%, 对 公 司 而 言 增 量 不 增 利, 未 来 公 司 或 会 减 少 该 方 面 的 业 务 量 ;(2) 人 工 成 本 上 升 ;(3) 研 发 费 用 增 加 1200 多 万 ;(4) 财 务 费 用 因 利 息 收 入 减 少 和 短 期 借 款 利 息 支 出 而 增 加 2014 年 Q1 业 绩 预 告 公 司 预 计 2014 年 1 季 度 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 万 元, 同 比 增 长 40%-50% 业 绩 增 长 主 要 来 自 两 个 方 面 :(1) 有 效 控 制 成 本, 运 营 效 率 提 升 ; (2) 新 大 陆 生 物 技 术 股 份 有 限 公 司 业 绩 承 诺 对 公 司 业 绩 产 生 一 定 积 极 影 响 2014 年 度 经 营 计 划 公 司 在 总 结 2013 年 经 营 情 况 和 分 析 2014 年 经 营 形 势 的 基 础 上, 结 合 公 司 战 略 发 展 目 标 及 市 场 开 拓 情 况, 计 划 2014 年 实 现 营 业 收 入 25 亿 元 实 现 净 利 润 7600 万 元 拟 采 取 的 策 略 和 行 动 包 括 : (1) 继 续 推 动 兼 并 收 购 战 略, 寻 求 与 主 营 业 务 密 切 相 关 的 目 标 ; (2) 以 新 增 的 事 业 部 为 中 心, 大 力 开 展 PCB 中 石 化 核 电 火 力 发 电 高 纯 色 谱 等 领 域 的 业 务, 大 力 开 展 其 他 石 化 领 域 新 客 户 的 开 发 ; (3) 由 技 术 团 队 与 产 品 事 业 部 相 结 合, 打 造 产 品 + 技 术 服 务 的 模 式, 对 各 地 区 进 行 深 层 次 的 开 发 及 产 品 推 广 ; (4) 继 续 开 展 精 细 化 管 理 工 作, 优 化 人 力 资 源 结 构 ; (5) 加 大 研 发 投 入, 开 展 技 术 创 新 工 作 2 / 6

3 战 略 明 晰, 转 型 可 期 西 陇 化 工 的 转 型 战 略 体 现 在 以 下 几 个 方 面 从 生 产 型 向 生 产 服 务 型 企 业 转 型 公 司 将 继 续 发 展 高 端 技 术, 提 升 技 术 服 务 能 力, 推 动 自 身 从 生 产 型 向 生 产 服 务 型 企 业 转 型 通 过 发 挥 技 术 对 业 务 的 带 动 作 用, 将 技 术 发 展 上 升 为 公 司 今 后 发 展 的 重 中 之 重, 并 结 合 公 司 现 实 情 况, 提 出 PCB 用 试 剂 及 配 方 研 究 电 镀 用 无 机 试 剂 及 药 水 研 究 超 净 高 纯 有 机 试 剂 品 质 提 升 研 究 高 端 色 谱 试 剂 及 分 析 解 决 方 案 研 究 高 附 加 值 有 机 化 合 物 研 究 五 个 重 点 发 展 方 向, 并 逐 步 介 入 体 外 诊 断 试 剂 的 调 研 和 开 发 从 重 资 产 向 轻 资 产 转 型 通 用 化 学 试 剂 领 域 产 品 种 类 多, 在 传 统 自 产 模 式 下 继 续 扩 大 产 品 覆 盖 范 围 的 难 度 大, 而 且 投 资 收 益 率 低 公 司 将 加 强 供 应 链 建 设, 强 化 供 应 链 管 理, 向 化 学 试 剂 的 集 成 供 应 商 和 高 端 试 剂 生 产 商 转 型, 具 体 措 施 包 括 : (1) 统 一 供 应 商 标 准, 保 障 OEM 产 品 质 量, 降 低 供 应 商 生 产 成 本, 稳 定 合 作 关 系, 进 而 降 低 采 购 成 本 ; (2) 充 分 利 用 现 有 的 营 销 网 络 与 覆 盖 地 域, 在 全 国 范 围 内 建 立 多 个 配 送 基 地 和 检 测 中 心, 在 合 理 的 运 输 半 径 内 实 现 及 时 送 达, 降 低 物 流 成 本 ; (3) 充 分 利 用 电 商 平 台 收 集 信 息, 了 解 客 户 需 求 与 满 意 度, 不 断 丰 富 产 品 种 类, 根 据 电 商 市 场 调 整 供 应 商 管 理 方 案 和 生 产 /OEM 方 案, 形 成 动 态 平 衡 利 用 自 身 检 测 技 术 和 规 模 优 势, 逐 步 扩 大 OEM 产 品 规 模, 适 当 将 低 附 加 值 的 产 品 退 出 生 产 线, 整 体 由 重 资 产 向 轻 资 产 方 向 转 化 以 诊 断 试 剂 为 突 破 口, 推 动 新 市 场 新 产 品 的 开 发 目 前 新 大 陆 生 物 拥 有 各 项 产 品 批 文 达 40 项 ( 包 含 子 公 司 批 文 与 1 项 试 产 批 文 ), 公 司 将 继 续 发 挥 新 大 陆 生 物 技 术 股 份 有 限 公 司 现 有 优 势, 在 资 金 技 术 和 销 售 渠 道 方 面 大 力 支 持 新 大 陆 生 物 的 发 展 : (1) 继 续 强 化 目 前 肿 瘤 标 志 物 检 测 试 剂 盒 与 抗 氧 化 试 剂 盒 等 优 势 品 种 的 销 售 ; (2) 利 用 目 标 公 司 拥 有 多 项 生 化 试 剂 批 文 和 营 销 渠 道, 进 行 其 他 类 生 化 试 剂 的 生 产 与 销 售, 以 点 带 面, 形 成 较 为 完 善 的 诊 断 试 剂 产 品 线, 将 新 大 陆 生 物 的 知 识 产 权 转 化 为 现 实 的 生 产 力, 进 一 步 提 升 盈 利 空 间 2014 年 多 个 利 好 因 素 共 振 进 入 2014 年, 西 陇 化 工 多 个 利 好 因 素 共 振, 包 括 : 3 / 6

4 (1) 原 有 业 务 募 投 项 目 从 2014 年 4 月 起 陆 续 投 产, 这 将 使 得 公 司 化 学 试 剂 产 能 翻 番, 产 品 结 构 高 端 化, 整 体 化 学 试 剂 盈 利 能 力 有 所 提 升 ; (2) 湖 北 杜 克 色 谱 试 剂 从 2014 年 起 开 始 贡 献 利 润 ; (3) 新 大 陆 生 物 财 务 并 表 ; (4) 电 商 模 式 或 将 开 启 ; (5) 成 立 销 售 事 业 部, 设 立 华 东 仓 储 物 流 配 送 中 心 在 以 上 多 个 利 好 因 素 共 振 的 带 动 下, 公 司 业 绩 确 定 性 强 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 我 们 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 0.41 元 0.58 元 和 0.78 元 考 虑 到 公 司 战 略 明 晰, 募 投 项 目 从 2014 年 起 陆 续 投 产, 湖 北 杜 克 从 2014 年 起 贡 献 利 润, 新 大 陆 生 物 财 务 并 表, 电 商 模 式 或 将 开 启 等 多 个 因 素 共 振, 公 司 业 绩 确 定 性 强, 给 予 买 入 评 级 风 险 提 示 1 并 购 重 组 低 于 预 期 ; 2 募 投 项 目 推 迟 ; 3 营 销 改 革 低 于 预 期 ; 4 产 品 原 料 价 格 大 幅 波 动 4 / 6

5 Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流 动 资 产 经 营 活 动 现 金 流 货 币 资 金 净 利 润 应 收 及 预 付 折 旧 摊 销 存 货 营 运 资 金 变 动 其 他 流 动 资 产 其 它 非 流 动 资 产 投 资 活 动 现 金 流 长 期 股 权 投 资 资 本 支 出 固 定 资 产 投 资 变 动 在 建 工 程 其 他 无 形 资 产 筹 资 活 动 现 金 流 其 他 长 期 资 产 银 行 借 款 资 产 总 计 债 券 融 资 流 动 负 债 股 权 融 资 短 期 借 款 其 他 应 付 及 预 收 现 金 净 增 加 额 其 他 流 动 负 债 期 初 现 金 余 额 非 流 动 负 债 期 末 现 金 余 额 长 期 借 款 应 付 债 券 其 他 非 流 动 负 债 负 债 合 计 股 本 资 本 公 积 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归 属 母 公 司 股 东 权 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 营 业 收 入 增 长 负 债 和 股 东 权 益 营 业 利 润 增 长 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 净 利 率 营 业 收 入 ROE 营 业 成 本 ROIC 营 业 税 金 及 附 加 偿 债 能 力 销 售 费 用 资 产 负 债 率 (%) 管 理 费 用 净 负 债 比 率 财 务 费 用 流 动 比 率 资 产 减 值 损 失 速 动 比 率 公 允 价 值 变 动 收 益 营 运 能 力 投 资 净 收 益 总 资 产 周 转 率 营 业 利 润 应 收 账 款 周 转 率 营 业 外 收 入 存 货 周 转 率 营 业 外 支 出 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 每 股 收 益 所 得 税 每 股 经 营 现 金 流 净 利 润 每 股 净 资 产 少 数 股 东 损 益 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 6

6 Table_Research 广 发 基 础 化 工 行 业 研 究 小 组 王 剑 雨 : 分 析 师, 中 国 人 民 大 学 经 济 学 博 士, 曾 先 后 工 作 于 综 合 开 发 研 究 院 ( 中 国 深 圳 ) 粤 海 控 股 集 团 有 限 公 司,2009 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 吴 锡 雄 : 研 究 助 理, 中 山 大 学 金 融 硕 士, 材 料 化 学 会 计 学 双 学 士,2013 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 6 / 6