投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 供 给 侧 推 荐 加 速, 行 业 即 将 实 现 供 需 平 衡, 行 业 继 续 维 持 看 好 评 级 推 荐 吨 煤 盈 利 好 去 产 能 比 例 小 的 公 司 进 行 投 资, 继 续 推 荐 潞 安 环 能 西 山 煤 电 阳 泉 煤 业

Transcription

1 / 行 业 及 产 业 采 掘 / 煤 炭 开 采 行 业 研 究 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 2016 年 06 月 13 日 看 好 相 关 研 究 " 产 地 动 力 煤 价 开 始 提 价, 供 给 偏 紧 拉 开 港 口 动 力 煤 上 涨 大 幕 煤 炭 行 业 周 报 ( ~ )" 2016 年 5 月 16 日 "276 天 生 产 基 本 执 行 到 位, 焦 煤 价 格 涨 幅 超 预 期 煤 炭 行 业 周 报 ( ~ )" 2016 年 5 月 9 日 证 券 分 析 师 周 泰 A zhoutai@swsresearch.com 刘 晓 宁 A liuxn@swsresearch.com 研 究 支 持 孟 祥 文 A mengxw@swsresearch.com 联 系 人 孟 祥 文 (8621) mengxw@swsresearch.com 迎 接 新 周 期 煤 炭 行 业 供 给 侧 实 施 路 径 与 行 业 影 响 研 究 投 资 要 点 : 报 告 向 市 场 详 解 了 煤 炭 行 业 供 给 侧 改 革 路 径 图 主 要 分 为 概 念 提 出 制 定 总 体 目 标 配 套 措 施 各 省 方 案 汇 总 上 报 分 发 奖 补 资 金 人 员 安 置 关 闭 矿 井 供 需 格 局 重 塑 八 个 阶 段 目 前 已 经 进 入 分 发 奖 补 资 金 阶 段, 企 业 已 经 在 陆 续 收 到 资 金 按 照 目 前 进 度, 预 计 三 季 度 将 是 人 员 安 置 的 集 中 时 期 人 员 的 妥 善 安 置, 为 关 停 过 剩 产 能 扫 清 最 后 一 道 障 碍 预 计 8 月 份 开 始 将 有 矿 井 开 始 关 停, 四 季 度 进 入 矿 井 关 停 高 潮 市 场 化 手 段 去 产 能 煤 炭 行 业 企 业 盈 利 受 煤 炭 地 质 条 件 和 资 源 禀 赋 不 同 而 差 异 巨 大, 本 身 极 具 自 发 市 场 化 去 产 能 的 基 础 但 由 于 国 内 产 量 70% 集 中 于 国 有 企 业, 很 多 严 重 亏 损 企 业 出 于 国 企 人 员 安 置 难 等 原 因 而 依 靠 地 方 补 贴 存 活 中 央 政 府 拿 出 专 项 资 金, 解 决 国 企 顾 虑, 以 市 场 化 手 段 去 产 能, 效 果 极 佳 煤 炭 行 业 供 给 侧 改 革 得 以 快 速 进 行, 主 要 因 为 中 央 政 府 有 意 愿 有 能 力, 地 方 企 业 有 意 愿 无 后 顾 权 威 人 士 讲 话 指 出, 供 给 侧 改 革 是 解 决 中 长 期 经 济 问 题 的 根 本 方 法, 其 中 去 产 能 是 供 给 侧 改 革 中 最 重 要 一 步 所 以 中 央 去 产 能 意 愿 强 烈, 同 时 相 对 于 其 他 政 策 的 推 进, 在 供 给 侧 改 革 中 中 央 政 府 无 需 过 于 繁 杂 的 工 作, 仅 是 拨 付 资 金 进 行 人 员 安 置, 并 一 定 程 度 上 去 容 忍 因 此 产 生 的 阵 痛, 因 此 供 给 侧 改 革 实 现 难 度 小 同 时 地 方 政 府 和 企 业 由 于 经 济 原 因, 本 身 具 有 去 产 能 的 意 愿, 但 之 前 主 要 担 忧 国 企 人 员 安 置 问 题, 而 此 次 中 央 工 业 机 构 调 整 专 项 资 金 有 效 解 决 这 一 问 题, 解 决 了 后 顾 之 忧, 因 此 地 方 政 府 和 企 业 更 为 主 动 执 行 供 给 侧 改 革 所 以 综 上 两 方 面 因 素, 煤 炭 行 业 供 给 侧 整 体 推 进 极 为 迅 速, 从 1 月 提 出 到 目 前 已 经 进 入 到 中 后 段, 即 将 显 现 效 果, 从 时 间 角 度 远 快 于 其 他 政 策 供 给 侧 改 革 开 启 煤 炭 行 业 新 周 期 按 照 上 一 轮 周 期 经 验,04 年 底 开 始 的 煤 炭 去 产 能 实 现 行 业 供 需 平 衡, 价 格 上 涨, 迎 来 了 所 谓 黄 金 十 年 而 此 轮 去 产 能, 企 业 参 与 意 愿 更 强, 效 果 将 更 加 明 显 去 产 能 完 成 后, 行 业 先 进 入 供 需 平 衡 阶 段, 之 后 将 来 随 着 过 度 去 产 能 和 需 求 恢 复, 一 轮 新 的 周 期 再 度 崛 起 投 资 建 议 : 供 给 侧 改 革 已 经 进 入 后 半 程, 即 将 出 现 结 果, 但 股 价 已 回 年 初 水 平, 预 期 差 极 大 供 给 侧 改 革 如 期 推 进, 即 将 开 启 行 业 新 周 期, 行 业 继 续 维 持 看 好 评 级 在 最 先 到 来 的 供 需 平 衡 阶 段, 重 点 选 择 吨 煤 盈 利 好 去 产 能 比 例 小 的 公 司 进 行 投 资, 推 荐 潞 安 环 能 西 山 煤 电 阳 泉 煤 业 兰 花 科 创, 长 期 可 关 注 剥 离 亏 损 产 能, 煤 价 业 绩 弹 性 较 高 的 陕 西 煤 业 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明

2 投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 供 给 侧 推 荐 加 速, 行 业 即 将 实 现 供 需 平 衡, 行 业 继 续 维 持 看 好 评 级 推 荐 吨 煤 盈 利 好 去 产 能 比 例 小 的 公 司 进 行 投 资, 继 续 推 荐 潞 安 环 能 西 山 煤 电 阳 泉 煤 业 兰 花 科 创 关 键 假 设 点 1. 供 给 侧 按 计 划 推 进, 行 业 去 产 能 加 速 2. 宏 观 经 济 趋 势 企 稳 有 别 于 大 众 的 认 识 1. 市 场 对 供 给 侧 推 进 路 径 不 明, 不 了 解 目 前 进 展 阶 段, 以 及 即 将 显 现 效 果 2. 供 给 侧 改 革 以 市 场 化 为 手 段 推 进, 去 产 能 快 速 推 进 根 本 原 因 是 政 府 的 意 愿 与 能 力 地 方 政 府 企 业 的 意 愿 3. 供 给 侧 改 革 去 产 能 并 不 是 短 期 拉 升 煤 炭 价 格, 而 是 根 本 性 解 决 产 能 过 剩 问 题, 开 启 一 轮 新 周 期 股 价 表 现 的 催 化 剂 3 季 度 人 员 安 置 新 闻 陆 续 披 露,4 季 度 大 量 矿 井 关 闭 的 新 闻 以 及 上 市 公 司 去 产 能 公 告 核 心 假 设 风 险 短 期 风 险 点 在 于 如 果 经 济 急 速 下 滑, 政 府 出 于 保 证 增 长 考 虑 可 能 会 对 需 求 端 进 行 刺 激, 可 能 会 造 成 供 给 侧 改 革 进 度 放 缓 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

3 目 录 1. 煤 炭 行 业 供 给 侧 改 革 路 径 及 方 式 供 给 侧 去 产 能 分 八 步 走, 已 进 入 中 后 程 供 给 侧 改 革 以 市 场 化 手 段, 效 果 更 佳 显 著 政 府 推 进 速 度 快 于 其 他 政 策 煤 炭 供 给 侧 改 革 快 速 推 进 的 两 个 根 本 原 因 政 府 有 意 愿 有 能 力 地 方 企 业 有 意 愿 无 后 顾 煤 炭 行 业 进 入 新 周 期 年 底 关 停 小 矿, 资 源 整 合, 开 启 黄 金 十 年 两 轮 去 产 能 比 较 去 产 能 开 创 新 周 期 推 荐 潞 安 环 能 西 山 煤 电 阳 泉 煤 业 兰 花 科 创 供 给 侧 进 入 后 半 程, 股 价 尚 在 原 点, 预 期 差 极 大 新 周 期 第 一 阶 段, 推 荐 潞 安 环 能 西 山 煤 电 阳 泉 煤 业 兰 花 科 创 15 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

4 图 表 目 录 图 1: 煤 炭 行 业 供 给 侧 改 革 路 径... 5 图 2: 煤 炭 行 业 税 收 总 额 及 可 持 续 发 展 基 金 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 3: 龙 煤 集 团 历 年 获 得 政 府 补 贴 与 纳 税 比 较 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 4: 秦 皇 岛 5500 大 卡 动 力 煤 价 格 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 图 5: 煤 炭 年 吨 煤 利 润 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 图 6: 煤 炭 行 业 负 债 总 额 与 财 务 费 用 ( 单 位 : 人 / 百 万 吨 ) 图 7: 主 要 经 济 体 人 均 发 电 量 ( 单 位 : 千 瓦 时 ) 图 8: 全 球 主 要 国 家 人 均 煤 炭 消 费 量 表 1: 近 两 年 市 场 主 要 热 点 事 件 比 较... 8 表 2: 主 要 焦 煤 无 烟 煤 公 司 业 绩 对 精 煤 价 格 弹 性 ( 单 位 : 万 吨, 元 ) 表 3: 主 要 动 力 煤 公 司 业 绩 弹 性 ( 单 位 : 万 吨, 元 ) 表 4: 重 点 公 司 盈 利 预 测 ( 单 位 : 元 / 股, 倍 ) 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

5 1. 煤 炭 行 业 供 给 侧 改 革 路 径 及 方 式 1.1 供 给 侧 去 产 能 分 八 步 走, 已 进 入 中 后 程 由 于 二 级 市 场 投 资 者 长 期 习 惯 于 从 需 求 端 考 虑 煤 炭 等 大 宗 商 品 行 业 走 势, 对 供 给 侧 改 革 关 注 度 过 低, 对 供 给 侧 实 施 路 径 缺 乏 了 解, 对 煤 炭 行 业 供 给 侧 进 展 情 况 缺 少 有 效 跟 踪 目 前 煤 炭 行 业 供 给 侧 改 革 已 经 进 入 后 半 程, 呈 现 加 速 前 进 的 态 势, 而 目 前 煤 炭 股 股 价 仍 然 处 于 供 给 侧 改 革 前 的 位 置, 市 场 处 于 严 重 滞 后 状 态 潜 在 巨 大 的 预 期 差, 将 能 带 来 十 分 丰 厚 的 投 资 收 益 根 据 我 国 政 策 从 提 出 到 落 实 的 步 骤, 结 合 煤 炭 自 身 特 点, 供 给 侧 改 革 主 要 分 为 8 个 步 骤 图 1: 煤 炭 行 业 供 给 侧 改 革 路 径 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 提 出 政 策 概 念 2015 年 11 月 10 日, 习 近 平 主 席 在 中 央 财 经 领 导 小 组 会 议 上 首 次 提 出 供 给 侧 结 构 性 改 革 主 要 包 括 四 个 关 键 点 : 化 解 过 剩 产 能 降 低 企 业 成 本 化 解 房 地 产 库 存 防 范 化 解 金 融 风 险 2016 年 1 月 4 日, 李 克 强 在 山 西 考 察 时 指 出, 中 央 将 重 点 解 决 煤 炭 钢 铁 两 个 行 业 去 产 能, 同 时 拿 出 1000 亿 元 用 于 企 业 人 员 安 置 正 式 提 出 了 煤 炭 行 业 供 给 侧 改 革 的 问 题 同 日, 人 民 日 报 刊 发 七 问 供 给 侧 结 构 性 改 革, 权 威 人 士 将 去 产 能 列 为 供 给 侧 改 革 首 要 任 务, 并 指 出 去 产 能 所 带 来 的 阵 痛 是 不 可 避 免 的, 也 是 可 以 承 受 的 制 定 总 体 目 标 2016 年 2 月 5 日, 国 务 院 发 布 国 务 院 关 于 煤 炭 行 业 化 解 过 剩 产 能 实 现 脱 困 发 展 的 意 见 ( 国 发 号 ), 提 出 从 2016 年 开 始, 用 3 至 5 年 的 时 间, 再 退 出 产 能 5 亿 吨 左 右 减 量 重 组 5 亿 吨 左 右, 煤 炭 行 业 过 剩 产 能 得 到 有 效 化 解, 市 场 供 需 基 本 平 衡 同 时 强 调 以 市 场 化 手 段 中 央 财 政 给 予 奖 补 同 时 提 出, 煤 炭 企 业 276 生 产 压 减 现 有 产 能 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

6 由 发 改 委 牵 头 各 部 位 成 立 专 门 机 构 煤 炭 行 业 脱 困 领 导 小 组, 统 筹 负 责 煤 炭 钢 铁 去 产 能 相 关 工 作 配 套 实 施 措 施 4 月 中 旬 到 5 月 初, 人 社 部 发 改 委 工 信 部 国 土 部 安 监 总 局 一 行 三 会 财 政 部 等 相 关 部 委 陆 续 出 台 八 个 配 套 文 件, 解 决 了 人 员 安 置 及 社 会 保 障 土 地 矿 权 处 置 权 属 债 务 处 理 资 金 分 配 以 及 奖 惩 措 施 等 突 出 问 题, 为 煤 炭 行 业 供 给 侧 改 革 扫 清 道 路 山 西 河 北 内 蒙 古 等 主 产 省 也 陆 续 出 台 各 省 的 具 体 目 标 和 配 套 措 施 各 地 还 陆 续 成 立 专 门 地 方 领 导 小 组, 负 债 煤 炭 等 行 业 去 产 能 进 展, 加 速 了 供 给 侧 改 革 进 展 各 地 小 组 名 称 各 异, 如 贵 州 为 贵 州 省 化 解 煤 炭 行 业 过 剩 产 能 实 现 脱 困 发 展 领 导 小 组 ; 四 川 为 化 解 煤 炭 行 业 过 剩 产 能 和 脱 困 升 级 工 作 领 导 小 组 ; 辽 宁 省 为 化 解 钢 铁 煤 炭 过 剩 产 能 领 导 小 组 各 省 汇 总 上 报 方 案 各 省 根 据 当 地 企 业 ( 国 有 企 业 为 主 ) 去 产 能 意 愿, 各 省 领 导 小 组 汇 总 审 核 当 地 去 产 能 规 模 人 员 安 置 方 案 资 金 缺 口 以 及 实 施 进 度 等 信 息 同 时 由 各 省 省 长 为 代 表 与 中 央 化 解 煤 炭 过 剩 产 能 领 导 小 组 签 订 目 标 责 任 状 根 据 各 省 方 案 初 步 统 计, 预 计 全 国 煤 炭 行 业 总 体 去 产 能 规 模 将 达 到 7 亿 吨 左 右, 超 过 中 央 目 标 40%, 同 时 多 省 表 态 去 产 能 目 标 将 在 2-3 年 内 完 成, 远 快 于 国 家 制 定 的 3-5 年 的 目 标 如 重 庆 去 产 能 文 件 规 划 2017 年 前 完 成 当 地 去 产 能 目 标 分 发 奖 补 资 金 ( 正 在 进 行 ) 5 月 30 日, 煤 炭 行 业 脱 困 领 导 小 组 在 汇 总 各 省 央 企 去 产 能 方 案 根 据 工 业 企 业 结 构 调 整 专 项 奖 补 资 金 管 理 办 法 规 定 的 分 配 原 则, 确 定 2016 年 预 拨 款 276 亿 元 的 分 配 方 案 5 月 31 日 开 始, 陕 西 山 东 等 省 份 开 始 陆 续 收 到 奖 补 资 金, 预 计 全 部 奖 补 资 金 将 于 6 月 底 前 陆 续 发 放 到 位 之 前 我 们 预 期,5 月 底 确 定 分 配 方 案, 至 少 要 七 八 月 分 才 会 发 放, 甚 至 不 排 除 类 似 于 其 他 行 业 补 贴 一 样, 当 相 关 事 项 完 成 后, 企 业 再 去 申 请 补 贴 中 央 财 政 在 确 定 金 额 后 第 二 天 就 开 始 发 放 专 项 资 金, 远 远 超 过 了 乐 观 者 的 预 期 人 员 安 置 煤 炭 行 业 供 给 侧 改 革 即 将 进 入 人 员 安 置 这 一 步 解 决 人 员 安 置 的 根 本 性 问 题 是 奖 补 资 金 随 着 奖 补 资 金 逐 步 到 位, 人 员 安 置 将 加 速 进 行 公 开 资 料 显 示, 各 省 煤 炭 集 团 人 员 安 置 方 案 已 经 陆 续 出 台 如 已 经 获 得 奖 补 资 金 的 山 东 能 源 集 团 肥 城 矿 业 也 于 近 日 通 过 了 山 东 能 源 肥 矿 集 团 员 工 安 置 方 案, 通 过 九 条 渠 道 进 行 人 员 分 流 安 置 按 照 目 前 进 度, 预 计 三 季 度 将 是 人 员 安 置 的 集 中 时 期 届 时 预 计 将 有 上 市 公 司 相 关 公 告 媒 体 报 道 等 多 渠 道 向 市 场 传 达 人 员 安 置 信 息 同 时 不 排 除 网 络 上 流 传 一 些 小 规 模 群 体 性 事 件 的 文 字 或 视 频, 这 将 向 市 场 证 明, 这 一 过 程 的 推 进 速 度 和 力 度 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

7 关 矿 预 关 停 矿 井 人 员 的 妥 善 安 置, 为 关 停 过 剩 产 能 扫 清 最 后 一 道 障 碍 预 计 8 月 份 开 始 将 有 矿 井 开 始 关 停, 四 季 度 进 入 关 停 高 潮 预 计 届 时 将 会 密 集 看 到 相 关 媒 体 报 道 和 上 市 公 司 关 停 或 剥 离 公 告 重 塑 供 需 格 局 根 据 去 产 能 规 划, 供 给 过 剩 问 题 将 在 今 年 四 季 度 初 步 解 决,2017 年 随 着 去 产 能 的 进 一 步 进 行, 行 业 将 进 入 供 给 偏 紧 的 局 面 届 时, 随 着 过 剩 问 题 的 解 决, 煤 炭 价 格 也 将 逐 步 回 升 1.2 供 给 侧 改 革 以 市 场 化 手 段, 效 果 更 佳 显 著 权 威 人 士 在 七 问 供 给 侧 结 构 性 改 革 中 指 出, 供 给 侧 结 构 性 改 革 就 是 要 充 分 发 挥 市 场 在 资 源 配 置 中 的 决 定 性 作 用, 通 过 进 一 步 完 善 市 场 机 制, 矫 正 以 前 过 多 依 靠 行 政 配 置 资 源 带 来 的 要 素 配 置 扭 曲 成 本 曲 线 陡 峭, 国 企 过 多 导 致 供 给 缺 乏 弹 性 煤 炭 行 业 属 于 成 本 曲 线 极 为 陡 峭 的 行 业, 主 要 原 因 在 于 成 本 售 价 都 是 由 先 天 决 定, 差 异 极 大 煤 炭 行 业 的 成 本 主 要 由 地 质 条 件 所 决 定, 在 我 国 不 同 产 区 存 在 煤 层 深 度 瓦 斯 等 级 顶 底 板 条 件 地 压 煤 层 倾 角 等 诸 多 先 天 差 异, 导 致 开 采 成 本 差 异 极 大 国 内 原 煤 开 采 成 本 区 间 从 40 元 / 吨 到 650 元 / 吨, 相 差 高 达 16 倍 同 时, 开 采 出 来 的 煤 炭 品 质 也 是 自 然 形 成, 差 异 极 大, 导 致 售 价 差 异 也 极 大 从 售 价 50 元 以 内 的 褐 煤 到 500 以 上 的 主 焦 煤, 相 差 10 余 倍 两 项 原 因 叠 加, 再 考 虑 煤 炭 属 于 低 货 值 商 品, 运 输 成 本 高 决 定 了, 煤 矿 所 属 区 位 也 十 分 重 要 比 如 目 前 秦 皇 岛 5500 大 卡 动 力 煤 价 格 为 400 元 / 吨, 但 如 果 煤 矿 位 于 内 蒙 古 东 胜 一 带, 售 价 只 能 再 160 元 左 右 因 此, 煤 炭 行 业 成 本 曲 线 陡 峭, 煤 价 一 旦 下 跌, 本 应 该 使 得 一 些 矿 井 亏 损 退 出 市 场 但 由 于 国 内 煤 炭 产 量 中 国 企 占 比 70%, 这 些 矿 井 依 靠 行 政 补 贴 而 坚 持 生 产, 使 得 煤 炭 供 给 对 价 格 失 去 弹 性, 造 成 煤 价 持 续 下 跌, 造 成 全 行 业 亏 损 给 补 贴 促 进 僵 尸 企 业 退 出, 行 业 重 回 市 场 化 此 轮 供 给 侧 改 革, 国 家 并 没 有 以 所 有 制 产 能 规 模 等 硬 性 条 件 作 为, 并 不 是 一 刀 切 的 去 行 政 化 去 产 能 或 收 储 等 手 段, 而 是 促 进 行 业 市 场 化 出 清 煤 炭 行 业 无 法 产 能 自 然 出 清 的 根 源 在 于 国 企, 此 轮 中 央 政 府 以 给 奖 补 资 金 的 方 式, 帮 忙 解 决 国 企 产 能 退 出 中 最 难 解 决 的 人 员 安 置 问 题 此 轮 去 产 能 的 矿 井 关 停 是 以 企 业 自 发 上 报 亏 损 矿 为 主, 充 分 发 挥 企 业 积 极 性 和 市 场 化 因 为 是 企 业 自 觉 自 愿 的 去 产 能, 所 以 不 存 在 企 业 拖 着 不 关 停 假 关 停 的 可 能, 真 正 实 现 全 面 去 产 能 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

8 1.3 政 府 推 进 速 度 快 于 其 他 政 策 近 两 年 市 场 较 为 热 的 政 策 包 括 一 带 一 路 两 创 互 联 网 + 稀 土 收 储 等 目 前 看 来 推 进 速 度 都 比 较 慢 从 提 出 概 念 到 出 台 文 件, 一 带 一 路 用 时 17 个 月, 两 创 用 时 6 个 月, 互 联 网 + 用 时 8 个 月, 而 供 给 侧 改 革 用 时 3 个 月 ( 从 提 去 产 能 算 1 个 月 ); 从 推 进 部 门 看, 仅 两 创 与 供 给 侧 改 革 成 立 了 专 门 领 导 部 门, 两 创 的 领 导 部 门 只 是 联 席 会 议, 而 煤 炭 供 给 侧 改 革 成 立 了 专 门 领 导 小 组 ; 从 配 套 措 施 看, 只 有 供 给 侧 改 革 有 全 方 位 的 配 套 措 施, 其 他 大 多 停 留 在 总 目 标 基 础 上 ; 从 地 方 配 套 来 看, 大 多 政 策 在 地 方 没 有 详 细 跟 进, 而 地 方 对 供 给 侧 改 革 相 应 积 极 ; 从 配 套 资 金 看, 仅 供 给 侧 改 革 有 中 央 专 项 奖 补 资 金, 且 已 经 开 始 下 发 ; 从 取 得 成 果 看, 一 带 一 路 政 策 下, 亚 投 行 成 立 算 较 为 显 著 的 阶 段 性 成 果, 其 他 政 策 还 在 实 施 中 无 实 际 重 大 成 果 供 给 侧 改 革 已 经 推 进 到 后 半 程, 即 将 显 示 效 果 表 1: 近 两 年 市 场 主 要 热 点 事 件 比 较 提 出 概 念 指 导 文 件 推 进 部 门 配 套 实 重 要 成 地 方 配 套 配 套 资 金 施 措 施 果 15 年 3 月 推 动 共 建 丝 绸 一 带 一 路 13 年 9 月 10 月 分 别 首 之 路 经 济 带 和 21 世 纪 海 各 地 制 定 融 提 一 带 一 路 上 丝 绸 之 路 的 愿 景 与 行 入 规 划 亚 投 行 动 两 创 15 年 3 月 国 务 院 关 于 大 推 进 大 众 创 业 地 方 政 府 14 年 9 月 达 沃 斯 论 坛 首 少 数 省 份 出 力 推 进 大 众 创 业 万 众 创 新 万 众 创 新 部 际 无 给 予 少 量 提,15 年 3 月 再 提 台 配 套 措 施 若 干 政 策 措 施 的 意 见 联 席 会 议 奖 励 无 互 联 网 年 11 月, 世 界 互 15 年 7 月 关 于 积 极 推 进 联 网 大 会 时 首 提,15 年 互 联 网 + 行 动 的 指 导 意 3 月 政 府 工 作 报 告 提 制 见 定 互 联 网 + 计 划 无 无 无 无 无 稀 土 收 储 非 国 家 重 要 战 略 无 无 无 无 无 无 供 给 侧 16 年 2 月 国 务 院 关 于 煤 2014 年 11 月 首 提,15 煤 炭 行 业 脱 困 八 大 配 各 地 详 细 方 炭 行 业 化 解 过 剩 产 能 实 现 年 1 月 提 煤 炭 去 产 能 领 导 小 组 套 文 件 案 脱 困 发 展 的 意 见 已 经 发 放 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 2. 煤 炭 供 给 侧 改 革 快 速 推 进 的 两 个 根 本 原 因 一 项 政 策 能 否 如 期 推 进 主 要 看 两 个 方 面 : 一 是 中 央 政 府 推 进 的 意 愿 与 能 力, 二 是 地 方 政 府 和 相 关 企 业 的 意 愿 目 前 看, 绝 大 多 数 政 策 推 动 很 难 同 时 满 足 这 两 个 条 件, 所 以 往 往 有 政 策 不 达 预 期 的 情 况 出 现 而 煤 炭 行 业 供 给 侧 改 革 得 以 快 速 进 行, 就 是 因 为 政 府 有 意 愿 有 能 力, 地 方 企 业 有 意 愿 无 后 顾 之 忧 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

9 2.1 政 府 有 意 愿 有 能 力 由 于 中 央 对 供 给 侧 改 革 定 位 远 高 于 之 前 出 台 的 一 系 列 其 他 政 策, 所 以 推 行 意 愿 要 远 强 于 其 他 政 策, 同 时 相 对 来 说 进 展 可 控 性 强, 中 央 政 府 驾 驭 能 力 极 强 有 意 愿 : 解 决 中 长 期 经 济 问 题 的 根 本 方 法 供 给 侧 改 革 是 解 决 中 长 期 经 济 问 题 的 根 本 方 法 2013 年, 中 央 认 为 我 国 经 济 进 入 三 期 叠 加 阶 段, 明 确 了 我 们 对 经 济 形 势 应 该 怎 么 看 2014 年, 中 央 提 出 经 济 发 展 新 常 态, 对 此 作 了 系 统 性 理 论 论 述, 既 进 一 步 深 化 了 怎 么 看, 又 为 怎 么 干 指 明 了 方 向 2015 年, 中 央 财 经 领 导 小 组 第 十 一 次 会 议 提 出 要 推 进 供 给 侧 结 构 性 改 革, 既 深 化 了 怎 么 看 和 怎 么 干 的 认 识, 又 进 一 步 明 确 了 主 攻 方 向 总 体 思 路 和 工 作 重 点 2015 年 12 月 召 开 的 中 央 经 济 工 作 会 议, 对 供 给 侧 结 构 性 改 革 从 理 论 思 考 到 具 体 实 践, 都 做 了 全 面 阐 述, 从 顶 层 设 计 政 策 措 施 直 至 重 点 任 务, 都 做 出 了 全 链 条 部 署 其 中 去 产 能 又 是 供 给 侧 结 构 性 改 革 中 最 重 要 的 内 容 权 威 人 士 在 七 问 供 给 侧 结 构 性 改 革 中 明 确 指 出, 推 进 供 给 侧 结 构 性 改 革, 是 大 势 所 趋 形 势 使 然, 推 进 供 给 侧 结 构 性 改 革, 是 以 习 近 平 同 志 为 总 书 记 的 党 中 央 在 综 合 分 析 世 界 经 济 长 周 期 和 我 国 发 展 阶 段 性 特 征 及 其 相 互 作 用 的 基 础 上, 集 中 全 党 和 全 国 人 民 智 慧, 从 理 论 到 实 践 不 断 探 索 的 结 晶 充 分 说 明 了, 本 届 政 府 将 供 给 侧 改 革 定 位 之 高, 政 府 意 愿 之 强 有 能 力 : 主 要 依 靠 花 钱 解 决, 资 金 来 源 已 定 目 前 中 央 政 府 主 要 需 要 解 决 的 就 是 提 供 奖 补 资 金 国 家 规 划 用 于 煤 炭 钢 铁 去 产 能 的 奖 补 资 金 为 1000 亿 元, 其 中 煤 炭 约 722 相 比 本 届 政 府 之 前 几 大 战 略 如 一 带 一 路 需 要 沿 线 国 家 配 合 大 众 创 业 万 众 创 新 需 要 从 业 人 员 的 积 累 以 及 宏 观 环 境 的 配 合, 实 施 的 难 度 相 对 较 大 成 功 周 期 相 对 较 长, 存 在 很 多 不 确 定 性 供 给 侧 改 革, 尤 其 是 其 中 最 重 要 工 作 的 去 产 能 实 施 难 度 相 对 较 小, 且 可 以 立 竿 见 影 的 化 解 中 长 期 的 经 济 问 题 政 府 完 全 有 能 力 主 导 去 产 能 的 进 展 资 金 问 题 已 经 解 决 1 月 财 政 部 下 发 关 于 征 收 工 业 企 业 结 构 调 整 专 项 资 金 有 关 问 题 的 通 知, 通 知 明 确 该 基 金 明 确 用 于 支 持 钢 铁 煤 炭 等 行 业 去 产 能 文 件 规 定, 从 2016 年 1 月 1 日 起 征 收 专 项 资 金 按 照 2015 年 的 发 电 量 测 算, 全 国 年 度 征 收 专 项 资 金 约 为 467 亿 元 如 果 该 政 策 执 行 3 年, 那 么 工 业 企 业 结 构 调 整 专 项 资 金 的 总 规 模 将 约 1400 亿 元, 不 仅 满 足 现 有 1000 亿 元 资 金 预 算, 还 将 有 大 量 富 余 2.2 地 方 企 业 有 意 愿 无 后 顾 在 我 们 16 年 2 月 行 业 深 度 报 告 否 极 泰 来 中, 详 细 论 述 了 以 下 观 点 地 方 政 府 过 去 愿 意 维 持 亏 损 的 国 有 煤 炭 企 业 继 续 生 产, 甚 至 愿 意 以 高 额 补 贴 维 持 亏 损 企 业 生 产, 主 要 考 虑 财 政 收 入 和 人 员 就 业 两 方 面 因 素 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

10 行 业 深 度 企 业 有 意 愿 : 严 重 亏 损, 急 需 自 救 到 2015 年 末, 全 行 业 除 神 华 等 少 数 企 业 外, 全 部 亏 损 尤 其 东 部 一 些 高 成 本 低 煤 质 企 业 已 经 出 现 严 重 亏 现 金 流 的 情 况 同 时, 目 前 煤 炭 企 业 很 难 从 金 融 机 构 获 得 融 资, 面 临 现 金 流 断 裂 风 险 大 多 数 严 重 亏 损 国 有 企 业 已 经 有 意 识 去 主 动 关 停 一 些 亏 损 最 为 严 重 矿 井 的 考 虑 地 方 政 府 有 意 愿 : 纳 税 下 降 补 贴 激 增, 煤 炭 行 业 成 为 地 方 经 济 负 担 煤 炭 行 业 经 历 了 五 年 的 下 滑, 盈 利 能 力 纳 税 能 力 已 经 大 幅 度 萎 缩 15 年 全 行 业 税 负 比 2011 年 下 降 约 45%, 如 果 考 虑 涉 煤 收 费 的 取 消, 整 个 行 业 缴 纳 的 税 费 下 降 75% 对 于 非 煤 炭 主 产 省 份 而 言, 煤 炭 行 业 所 缴 纳 税 负 已 经 微 不 足 道 但 同 时, 由 于 企 业 亏 损 加 剧, 政 府 所 需 补 贴 额 出 现 大 幅 上 升, 对 地 方 财 政 形 成 较 大 压 力 图 2: 煤 炭 行 业 税 收 总 额 及 可 持 续 发 展 基 金 ( 单 位 : 亿 元 ) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, % -5% -10% -15% -20% -25% 税 收 总 额 可 持 续 发 展 基 金 ( 山 西 ) 同 比 资 料 来 源 :wind, 申 万 宏 源 研 究 非 主 产 省 区 大 量 出 现 企 业 纳 税 远 小 于 政 府 补 贴 的 情 况 以 黑 龙 江 省 为 例, 主 要 获 得 补 贴 的 龙 煤 集 团 由 于 亏 损 持 续 严 重, 政 府 补 贴 也 逐 年 加 大, 从 2012 年 的 2.89 亿 元 增 加 到 2015 年 的 55.8 亿 元 龙 煤 集 团 由 于 从 12 年 开 始 严 重 亏 损, 无 需 缴 纳 所 得 税, 每 年 缴 纳 的 税 金 及 附 加 持 续 减 少, 从 2012 年 的 6.89 亿 减 少 到 2015 年 的 4.76 亿 元 综 合 来 看 黑 龙 江 省 政 府 政 府 补 贴 龙 煤 这 样 的 企 业 的 实 际 收 益 已 经 变 为 负 值, 且 有 不 断 加 大 的 可 能 其 他 公 司 情 况 略 好 于 龙 煤, 但 对 地 方 政 府 来 说 基 本 上 税 收 与 补 贴 持 平, 对 地 方 来 说 救 助 企 业 的 经 济 利 益 不 足 如 河 北 开 滦 集 团 2015 年 前 三 季 度 共 计 缴 纳 税 金 及 附 加 2.41 亿 元, 获 得 补 贴 2.21 亿 元, 地 方 财 政 处 于 亏 损 状 态 由 于 如 果 去 产 能 不 进 行, 这 些 企 业 的 亏 损 不 可 能 得 到 改 变, 地 方 政 府 的 财 政 支 出 会 逐 年 增 加, 对 地 方 财 政 形 成 巨 大 压 力 所 以 此 时 的 地 方 政 府 有 极 强 的 意 愿 去 关 闭 这 些 严 重 亏 损 的 企 业 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 10 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

11 行 业 深 度 图 3: 龙 煤 集 团 历 年 获 得 政 府 补 贴 与 纳 税 比 较 ( 单 位 : 亿 元 ) 补 贴 额 税 金 及 附 加 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 无 顾 虑 : 奖 补 资 金 解 决 人 员 负 担 行 业 持 续 不 景 气, 矿 井 严 重 亏 现 金 流, 无 论 地 方 政 府 还 是 企 业 自 身 都 有 关 停 高 成 本 矿 井, 减 少 亏 损 的 意 愿 但 由 于 煤 炭 行 业 国 企 比 重 70% 以 上, 亏 损 的 民 企 都 已 经 自 主 停 产, 需 要 关 停 的 国 有 煤 矿 面 临 人 员 安 置 的 压 力 此 轮 供 给 侧 改 革 中, 中 央 最 主 要 做 的 一 件 事 就 是 给 予 奖 补 资 金 用 于 人 员 安 置, 同 时 也 指 出 可 以 一 定 程 度 内 承 受 阵 痛 因 此, 对 于 企 业 地 方 政 府 来 说, 最 大 的 顾 虑 已 经 消 除, 人 员 可 以 得 到 有 效 安 置, 去 产 能 就 能 够 快 速 推 进 3. 煤 炭 行 业 进 入 新 周 期 年 底 关 停 小 矿, 资 源 整 合, 开 启 黄 金 十 年 20 世 纪 八 十 年 代, 煤 炭 供 应 不 足 成 为 制 约 中 国 经 济 发 展 的 主 要 障 碍, 此 后 国 家 提 出 有 水 快 流 方 针, 鼓 励 小 煤 矿 发 展, 大 量 村 集 体 所 有 煤 矿 通 过 承 包 股 改 等 方 式 成 为 私 营 煤 矿, 到 2004 年 全 国 共 有 小 煤 矿 8 万 座 小 煤 矿 的 大 量 存 在 一 方 面 造 成 行 业 盈 利 持 续 低 迷, 另 一 方 面 也 引 发 安 全 事 故 频 发 2004 年 4 季 度, 山 西 开 始 试 点 煤 炭 资 源 整 合, 关 停 小 煤 矿 2005 年 6 月 国 务 院 下 发 国 务 院 关 于 促 进 煤 炭 工 业 健 康 发 展 的 若 干 意 见,9 月 国 务 院 办 公 厅 关 于 坚 决 整 顿 关 闭 不 具 备 安 全 生 产 条 件 和 非 法 煤 矿 的 紧 急 通 知 以 及 之 后 安 监 总 局 关 于 加 强 煤 矿 安 全 生 产 工 作 规 范 煤 炭 资 源 整 合 的 若 干 意 见 国 务 院 安 全 生 产 委 员 会 发 布 的 关 于 制 定 煤 矿 整 顿 关 闭 工 作 三 年 规 划 的 指 导 意 见, 计 划 从 2005 年 7 月 到 2008 年 6 月 用 三 年 时 间 通 过 资 源 整 合, 淘 汰 落 后 小 煤 矿 要 求 到 2007 年 末 淘 汰 年 生 产 能 力 在 3 万 吨 以 下 的 矿 井, 其 中 山 西 内 蒙 古 陕 西 30 万 吨 / 年, 新 疆 甘 肃 青 海 宁 夏 北 京 河 北 东 北 及 华 东 地 区 15 万 吨 / 年, 西 南 和 中 南 地 区 9 万 吨 / 年 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

12 行 业 深 度 煤 价 大 幅 上 涨, 开 启 黄 金 十 年 2004 年 4 季 度 末, 受 山 西 关 停 小 煤 矿 影 响, 煤 炭 价 格 出 现 飙 升 2014 年 底, 秦 皇 岛 动 力 煤 5500 大 卡 动 力 煤 平 仓 价 格 达 到 415 元 / 吨, 比 年 初 上 涨 128 元 / 吨, 涨 幅 43% 2006 年 后 需 求 也 加 速 上 涨, 煤 炭 价 格 进 入 上 涨 周 期, 开 启 所 谓 黄 金 十 年 ( 从 04 年 4 季 度 到 11 年 2 季 度, 整 个 上 涨 周 期 仅 约 6 年 半, 如 果 按 到 08 年 2 季 度 末 见 顶, 上 涨 周 期 仅 3 年 又 3 季 度 ) 煤 炭 行 业 盈 利 大 幅 增 加 随 着 煤 价 上 涨, 煤 炭 行 业 平 均 吨 煤 利 润 也 出 现 较 大 幅 度 上 涨, 2003 年 吨 煤 利 润 仅 7.51 元,2004 年 上 升 为 元, 到 2011 年 上 升 到 115 元 安 全 事 故 大 幅 度 减 少 2004 年 全 国 煤 炭 行 业 百 万 吨 死 亡 率 3.1 人 / 百 万 吨,2005 年 2.8 人 / 百 万 吨, 之 后 呈 现 快 速 下 降 趋 势 年 死 亡 人 数 也 从 2003 年 的 6808 人 下 降 到 2011 年 1973 人 安 全 形 势 大 为 好 转, 拯 救 了 无 数 矿 工 生 命 到 2015 年 全 年 百 万 吨 死 亡 率 已 经 下 降 到 人 / 百 万 吨, 全 年 死 亡 人 数 下 降 到 588 人 图 4: 秦 皇 岛 5500 大 卡 动 力 煤 价 格 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 图 5: 煤 炭 年 吨 煤 利 润 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 图 6: 煤 炭 行 业 百 万 吨 死 亡 率 ( 单 位 : 人 / 百 万 吨 ) 吨 煤 利 润 ( 左 ) 百 万 吨 死 亡 率 资 料 来 源 :wind, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 :wind, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 12 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

13 3.2 两 轮 去 产 能 比 较 与 上 轮 上 涨 周 期 相 似, 起 点 都 是 以 去 产 能 开 始 但 上 一 轮 去 产 能, 以 行 政 手 段 为 主 要 手 段, 本 轮 以 市 场 化 去 产 能 为 主 导 致 两 者 在 去 产 能 速 度 去 产 能 有 效 性 上 有 巨 大 差 异 关 停 速 度 与 涨 价 周 期 不 同 上 一 轮 是 以 行 政 命 令 的 方 式 直 接 关 停 最 低 产 能 以 下 矿 井, 导 致 去 产 能 快 速, 供 给 快 速 收 缩, 煤 价 快 速 上 涨, 基 本 上 04 年 底 完 成 一 轮 价 格 上 涨,05 年 价 格 持 平,06 年 下 半 年 随 着 需 求 高 涨 而 价 格 再 次 上 涨 本 轮 去 产 能 是 以 企 业 自 发 为 主, 企 业 根 据 自 身 情 况 决 定 去 产 能 的 规 模 与 进 度, 相 对 去 产 能 较 慢 ( 我 们 预 计 今 年 四 季 度 大 规 模 开 始 ), 价 格 上 涨 不 会 一 蹴 而 就, 但 将 随 着 去 产 能 的 推 进 而 持 续 上 涨 关 停 意 愿 不 同 导 致 效 果 不 同 上 轮 政 策 性 关 停, 企 业 没 有 自 主 性 且 被 关 停 对 象 是 以 产 能 规 模 较 小 的 民 营 企 业 为 主, 这 些 企 业 本 身 盈 利 性 要 好 于 老 国 有 矿 井, 企 业 退 出 意 愿 不 强, 所 以 在 一 些 非 重 点 监 管 的 非 主 产 区 小 煤 矿 存 在 假 关 停 的 现 象, 尤 其 是 四 万 亿 刺 激 政 策 之 后, 湖 南 江 西 等 省 区 本 该 淘 汰 的 小 矿 井 全 部 死 灰 复 燃 本 轮 被 关 停 矿 井 均 为 国 有 企 业 自 愿 选 择 的 矿 井, 往 往 存 在 资 源 濒 于 枯 竭 开 采 成 本 高, 目 前 煤 价 下 严 重 亏 现 金 流, 即 使 未 来 煤 价 大 幅 反 弹 依 然 不 具 备 盈 利 的 可 能 性 关 停 这 些 矿 井 对 于 企 业 和 地 方 政 府 来 说 就 是 去 甩 包 袱, 所 以 去 产 能 去 的 更 加 彻 底, 未 来 不 具 备 恢 复 的 可 能 性 3.3 去 产 能 开 创 新 周 期 此 轮 去 产 能 导 致 价 格 上 涨 是 渐 进 式 持 续 性 的, 一 方 面 将 带 来 去 产 能 较 为 彻 底, 另 一 方 面 也 有 效 杜 绝 了 价 格 暴 涨 引 来 的 新 建 产 能, 随 着 未 来 需 求 的 恢 复, 煤 炭 行 业 将 进 入 一 个 持 续 较 长 的 景 气 周 期 短 期 内 煤 炭 行 业 受 经 济 低 迷 影 响, 需 求 上 升 幅 度 不 大, 但 长 远 看 未 来 还 有 上 升 空 间 以 发 电 量 为 例, 我 国 发 电 量 虽 然 在 2010 年 首 次 超 过 美 国 成 为 全 球 第 一 的 国 家, 但 中 国 人 均 发 电 量 仅 略 高 于 全 球 平 均 水 平, 与 欧 美 及 亚 太 主 要 经 济 体 比 较 有 较 大 差 距 在 目 前 技 术 支 持 下, 煤 炭 是 经 济 性 清 洁 稳 定 性 安 全 性 等 各 方 面 均 衡 优 势 最 明 显 的 能 源 目 前 中 国 人 均 煤 炭 消 费 量 仅 2.8 吨, 远 低 于 美 国 澳 大 利 亚 南 非 日 本 等 发 达 国 家 未 来 煤 炭 在 中 国 能 源 结 构 中 的 比 例 可 能 下 调, 但 消 费 总 量 依 然 有 巨 大 上 升 空 间 同 时, 印 度 巴 西 等 新 兴 经 济 体 发 电 量 增 长 潜 力 更 加 巨 大 最 近 市 场 火 爆 的 新 能 源, 无 论 是 锂 电 池 还 是 氢 燃 料 电 池, 只 是 储 能 装 置, 并 不 产 生 能 源 在 可 控 氢 聚 变 技 术 重 大 突 破 前, 基 础 能 源 还 将 依 赖 煤 炭 等 传 统 能 源 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 13 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

14 图 7: 主 要 经 济 体 人 均 发 电 量 ( 单 位 : 千 瓦 时 ) 美 国 韩 国 台 湾 法 国 日 本 德 国 英 国 中 国 全 球 印 度 资 料 来 源 :BP, 申 万 宏 源 研 究 图 8: 全 球 主 要 国 家 人 均 煤 炭 消 费 量 资 料 来 源 :BP, 申 万 宏 源 研 究 年 煤 炭 供 给 过 剩 得 到 有 效 解 决, 新 增 产 能 停 滞 建 设, 未 来 需 求 有 轻 微 增 长, 行 业 将 再 次 出 现 供 给 不 足 的 情 况, 将 迎 来 一 轮 新 的 周 期 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 14 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

15 4. 推 荐 潞 安 环 能 西 山 煤 电 阳 泉 煤 业 兰 花 科 创 4.1 供 给 侧 进 入 后 半 程, 股 价 尚 在 原 点 煤 炭 行 业 供 给 侧 去 产 能 从 1 月 提 出 以 来, 进 展 顺 利, 即 将 看 到 安 置 人 员 和 关 停 产 能, 基 本 面 与 1 月 初 发 生 较 改 善, 且 后 续 成 果 达 成 的 确 定 性 极 强 但 由 于 市 场 关 注 度 低 及 跟 踪 不 够, 紧 密, 目 前 股 价 已 经 回 到 一 月 初 原 点, 不 能 反 映 基 本 面 变 化 和 未 来 判 断 未 来 随 着 确 定 性 行 业 基 本 面 变 化, 新 周 期 的 开 启, 股 价 上 涨 空 间 巨 大 4.2 新 周 期 第 一 阶 段, 推 荐 潞 安 环 能 西 山 煤 电 阳 泉 煤 业 兰 花 科 创 新 周 期 第 一 阶 段 为 去 产 能 的 初 期, 煤 炭 行 业 供 需 逐 步 平 衡, 煤 价 逐 步 上 涨 到 生 产 者 的 边 际 成 本 等 于 边 际 价 格, 第 一 步 价 格 的 涨 幅 就 是 让 边 际 矿 井 不 亏 损 现 金 成 本 这 一 阶 段 选 股 主 要 考 虑 吨 煤 的 盈 利 性 和 去 产 能 规 模 东 部 河 北 山 东 河 南 江 西 湖 南 等 地 的 保 留 矿 井 目 前 处 于 成 本 高 端, 未 来 成 为 边 际 生 产 者, 根 据 调 研 这 些 矿 井 目 前 焦 煤 亏 损 200 元 以 上, 动 力 煤 亏 损 50 元 以 上, 所 以 均 衡 价 格 涨 幅 分 别 为 焦 煤 精 煤 上 涨 200 元 / 吨 ( 由 于 国 内 企 业 精 煤 洗 出 率 不 同,200 元 / 吨 精 煤 的 涨 幅 对 应 不 同 公 司 原 煤 涨 幅 大 概 在 元 / 吨 ), 动 力 煤 上 涨 50 元 / 吨 按 此 测 算, 不 考 虑 其 他 成 本 费 用 变 动, 潞 安 环 能 西 山 煤 电 阳 泉 煤 业 兰 花 科 创 吨 煤 盈 利 最 大 同 时 去 产 能 的 过 程 中, 预 计 有 大 量 上 市 公 司 也 有 矿 井 关 停 的 情 况 这 四 个 盈 利 较 好 的 公 司 未 来 不 会 大 规 模 去 产 能, 因 此 产 量 上 比 一 般 公 司 有 保 证, 因 此 从 价 量 两 个 角 度 推 荐 潞 安 环 能 西 山 煤 电 阳 泉 煤 业 兰 花 科 创 在 新 周 期 第 二 阶 段, 由 于 各 省 去 产 能 目 标 之 和 远 高 于 全 国 目 标, 存 在 过 度 去 产 能 情 况, 届 时 煤 价 涨 幅 可 能 较 大, 可 选 择 一 些 盈 利 较 差 的 弹 性 公 司 股 票 新 周 期 第 三 阶 段, 由 于 煤 炭 新 建 产 能 长 期 停 滞, 经 济 小 幅 回 升, 需 求 好 转, 煤 价 弹 性 将 更 大 投 资 建 议 : 供 给 侧 推 荐 加 速, 行 业 即 将 实 现 供 需 平 衡, 行 业 继 续 维 持 看 好 评 级 在 最 先 到 来 的 供 需 平 衡 阶 段, 重 点 选 择 吨 煤 盈 利 好 去 产 能 比 例 小 的 公 司 进 行 投 资, 推 荐 潞 安 环 能 西 山 煤 电 阳 泉 煤 业 兰 花 科 创 长 期 可 关 注 剥 离 亏 损 产 能, 煤 价 业 绩 弹 性 较 高 的 陕 西 煤 业 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 15 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

16 表 2: 主 要 焦 煤 无 烟 煤 公 司 业 绩 对 精 煤 价 格 弹 性 ( 单 位 : 万 吨, 元 ) 证 券 代 码 证 券 简 称 煤 价 不 同 涨 幅 对 应 的 EPS 精 煤 产 6 月 8 日 当 前 吨 净 煤 价 不 同 涨 幅 对 应 的 PE PB ( 元 / 股 ) 量 股 价 利 ( 元 ) 阳 泉 煤 业 冀 中 能 源 潞 安 环 能 上 海 能 源 开 滦 股 份 西 山 煤 电 盘 江 股 份 兰 花 科 创 永 泰 能 源 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 注 : 当 前 吨 煤 净 利 润 为 测 算 值, 未 考 虑 其 他 业 务 对 公 司 业 绩 影 响 表 3: 主 要 动 力 煤 公 司 业 绩 弹 性 ( 单 位 : 万 吨, 元 ) 煤 价 不 同 涨 幅 对 应 的 EPS 证 券 代 2016 年 原 煤 6 月 8 日 吨 净 利 煤 价 不 同 涨 幅 对 应 的 PE 证 券 简 称 PB ( 元 / 股 ) 码 产 量 股 价 ( 元 ) 露 天 煤 业 大 同 煤 业 平 庄 能 源 中 煤 能 源 陕 西 煤 业 大 有 能 源 山 煤 国 际 国 投 新 集 昊 华 能 源 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 注 : 露 天 煤 业 平 庄 能 源 由 于 产 品 为 褐 煤, 实 际 涨 幅 小 于 其 他 动 力 煤 测 算 时 按 煤 价 1/3 1/2 进 行 计 算 注 : 当 前 吨 煤 净 利 润 为 测 算 值, 未 考 虑 其 他 业 务 对 公 司 业 绩 影 响 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 16 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

17 表 4: 重 点 公 司 盈 利 预 测 ( 单 位 : 元 / 股, 倍 ) 简 称 代 码 评 级 静 15 16E 17E 18E 15 16E 17E 18E 态 收 盘 价 EPS EPS EPS EPS P/E P/E P/E P/E PB 中 煤 能 源 SH 增 持 西 山 煤 电 SZ 买 入 潞 安 环 能 SH 买 入 阳 泉 煤 业 SH 买 入 平 煤 股 份 SH 增 持 兖 州 煤 业 SH 增 持 大 同 煤 业 SH 买 入 开 滦 股 份 SH 中 性 盘 江 股 份 SH 增 持 国 投 新 集 SH 中 性 兰 花 科 创 SH 买 入 平 庄 能 源 SZ 中 性 冀 中 能 源 SZ 中 性 昊 华 能 源 SH 增 持 山 煤 国 际 SH 增 持 上 海 能 源 SH 中 性 永 泰 能 源 SH 增 持 大 有 能 源 SH 中 性 陕 西 煤 业 SH 买 入 算 术 平 均 资 料 来 源 :Wind 资 讯 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 17 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

18 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 : ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 lidan@swsresearch.com 深 圳 胡 洁 云 hujy@swsresearch.com 海 外 张 思 然 zhangsr@swsresearch.com 综 合 朱 芳 zhufang@swsresearch.com 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) 增 持 (Outperform) 中 性 (Neutral) 减 持 (Underperform) 行 业 的 投 资 评 级 : : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 18 页 共 18 页 简 单 金 融 成 就 梦 想