三 个 交 易 日 温 和 反 弹 从 这 个 角 度 来 看, 周 一 债 券 市 场 跌 势 加 重, 很 难 说 是 调 整 的 延 续, 而 更 像 是 突 然 的 变 脸 事 实 上, 在 上 周 央 行 紧 急 投 放 逾 万 亿 资 金 后, 货 币 市 场 捉 襟 见 肘 的 情 况

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1 2016 年 1 月 29 日 第 四 期 导 读 一 周 债 市 分 析 近 期 国 内 外 汇 市 动 态 油 价 起 伏 日 盘 点 农 业 板 块 : 中 央 一 号 文 件 推 进 农 业 现 代 化 钢 铁 煤 炭 板 块 抓 好 行 业 淘 汰 产 能 发 挥 市 场 倒 逼 作 用 2015 年 四 季 度 中 经 产 业 景 气 指 数 发 布 一 周 债 市 分 析 上 周 以 来, 银 行 体 系 流 动 性 骤 然 收 紧, 打 乱 了 年 初 以 来 债 券 市 场 的 上 涨 步 伐, 债 券 期 现 货 市 场 均 出 现 一 定 的 波 动 但 总 的 来 看, 上 周 利 率 调 整 幅 度 有 限, 且 随 着 央 行 大 规 模 资 金 投 放 逐 步 缓 和 流 动 性 紧 张, 后 半 周 利 率 重 新 回 落, 长 端 基 本 回 到 周 初 位 置, 短 端 受 影 响 相 对 明 显 与 此 同 时, 上 周 利 率 一 级 市 场 招 标 稳 健, 表 明 刚 性 配 置 需 求 的 支 撑 犹 存 在 国 债 期 货 方 面, 上 周 T1603 先 抑 后 扬, 后 半 周 期 价 连 续

2 三 个 交 易 日 温 和 反 弹 从 这 个 角 度 来 看, 周 一 债 券 市 场 跌 势 加 重, 很 难 说 是 调 整 的 延 续, 而 更 像 是 突 然 的 变 脸 事 实 上, 在 上 周 央 行 紧 急 投 放 逾 万 亿 资 金 后, 货 币 市 场 捉 襟 见 肘 的 情 况 已 大 为 改 观 本 周 一, 尽 管 跨 节 资 金 利 率 仍 旧 偏 高, 但 主 要 期 限 回 购 利 率 均 进 一 步 回 落, 大 行 和 股 份 行 融 出 增 多, 流 动 性 紧 张 情 况 进 一 步 缓 和 如 此 情 况 下, 债 券 市 场 再 出 现 大 幅 调 整, 显 然 短 期 的 流 动 性 波 动 已 不 是 主 要 原 因 在 央 行 紧 急 投 放 逾 万 亿 资 金 后, 市 场 资 金 面 整 体 宽 松, 供 给 充 裕 ; 从 债 市 收 益 率 看, 债 券 市 场 收 益 率 出 现 反 弹 整 体 上 行, 其 中, 有 以 下 几 个 原 因 : 一 是 人 民 币 贬 值 促 使 资 本 外 流, 国 内 资 产 吸 引 力 下 降, 央 行 更 倾 向 于 稳 汇 率, 因 此 再 进 一 步 放 松 货 币 政 策 施 行 的 概 率 下 降 ; 二 是 近 期 资 金 面 出 现 波 动 后, 投 资 者 情 绪 受 到 影 响, 考 虑 到 接 下 来 跨 春 节 因 素, 机 构 偏 向 谨 慎 ; 三 是 上 周 央 行 座 谈 会 提 到 贷 款 发 放 速 度 较 快, 这 个 信 号 对 债 市 来 说 是 相 对 利 空 因 素, 虽 然 实 体 经 济 反 应 速 度 滞 后, 但 会 削 弱 债 市 做 多 的 动 能 ; 四 是 国 债 期 货 近 期 频 频 引 领 现 货 行 情, 国 债 期 货 跌 势 加 重, 影 响 现 券 市 场 收 益 率 波 动 ( 内 容 来 源 : 东 方 财 富 网 wind 资 讯 )

3 近 期 国 内 外 汇 市 动 态 近 期 市 场 的 最 大 纠 结 源 于 短 期 流 动 性 趋 紧, 更 主 要 的 是 开 始 出 现 对 央 行 继 续 宽 松 的 不 信 任 : 若 央 行 无 意 引 导 短 端 资 金 进 一 步 宽 松 甚 至 放 任 资 金 趋 紧, 则 会 给 长 端 收 益 率 进 一 步 下 行 带 来 压 力 我 们 近 期 一 再 强 调, 不 要 低 估 央 行 宽 松 的 决 心 和 力 度, 别 赌 央 行 不 作 为, 高 估 流 动 性 冲 击 的 负 面 影 响 即 使 主 动 宽 松 的 动 力 和 必 要 性 下 降, 但 适 应 性 宽 松 一 定 会 有, 资 金 面 不 存 在 大 的 风 险 实 际 上, 央 行 一 周 内 通 过 公 开 市 场 操 作 投 放 资 金 超 过 1.5 万 亿 元, 其 中 跨 年 资 金 超 过 1.2 万 亿 元, 以 相 当 于 两 次 降 准 的 流 动 性 投 放 打 消 了 市 场 的 担 忧 和 疑 虑, 短 期 危 机 已 经 解 除 1 月 27 日, 申 万 宏 源 债 券 日 报 分 析 称, 汇 率 短 期 内 再 度 快 速 贬 值 概 率 不 大 周 二 有 消 息 称 1 月 外 储 大 幅 下 降 2000 亿 美 元, 同 时 离 岸 人 民 币 汇 率 再 度 贬 值, 引 发 市 场 担 忧 虽 然 自 1 月 8 日 以 来 人 民 币 汇 率 基 本 保 持 稳 定, 但 截 至 当 前,1 月 份 每 日 的 即 期 汇 率 市 场 成 交 量 要 略 高 于 12 月 份, 人 民 币 汇 率 的 贬 值 预 期 也 略 高 于 12 月 份, 由 此 推 测 1 月 外 汇 储 备 的 降 幅 要 高 于 12 月 的 1079 亿 元 我 们 维 持 此 前 观 点 : 对 人 民 币 汇 率 走 势 不 必 过 于 悲 观, 一 方 面, 央 行 已 经 对 资 金 外 流 的 管

4 制 和 监 管 有 所 加 强, 另 一 方 面 人 民 币 汇 率 对 一 篮 子 货 币 保 持 稳 定, 2016 年 人 民 币 兑 美 元 汇 率 预 计 至 左 右 在 保 持 人 民 币 汇 率 基 本 稳 定 的 情 况 下, 短 期 资 金 中 枢 虽 然 不 会 下 调, 但 是 央 行 也 传 达 了 保 持 资 金 面 平 稳 的 信 号 新 华 社 纽 约 报 道,1 月 28 日, 美 元 对 多 数 主 要 货 币 汇 率 28 日 下 跌 美 国 商 务 部 28 日 发 布 的 报 告 显 示, 去 年 12 月 份 美 国 耐 用 品 订 单 比 前 一 个 月 下 降 5.1%, 远 低 于 市 场 预 期 的 增 加 0.2% 分 析 人 士 指 出, 疲 弱 的 耐 用 品 订 单 数 据 引 发 了 市 场 对 于 美 国 经 济 增 长 放 缓 的 担 忧, 美 元 因 此 承 压 下 行 当 天, 衡 量 美 元 对 六 种 主 要 货 币 的 美 元 指 数 下 跌 0.42%, 在 汇 市 尾 市 跌 至 市 场 重 点 关 注 的 美 国 去 年 第 四 季 度 的 经 济 增 长 数 据 将 于 29 日 发 布, 届 时 投 资 者 将 对 美 国 经 济 发 展 状 况 有 进 一 步 的 了 解 美 联 储 27 日 在 结 束 为 期 两 天 的 议 息 会 议 后 发 表 声 明, 决 定 维 持 联 邦 基 金 利 率 不 变 ( 内 容 来 源 :wind 资 讯 东 方 财 富 网 中 国 财 经 网 )

5 油 价 起 伏 日 盘 点 上 周 美 油 上 涨 9.01%, 收 美 元 / 桶, 布 油 上 涨 10.02%, 收 美 元 / 桶 主 要 有 以 下 两 点 原 因 : 1. 受 寒 冷 气 候 以 及 暴 风 雪 的 影 响, 对 暖 油 需 求 量 上 升 2. 空 头 恐 慌 性 的 回 补 了 解, 数 据 显 示 上 周 每 桶 30 美 元 的 卖 权 未 平 仓 合 约 减 少 了 20% 值 得 注 意 的 是 12 月 40 美 元 的 买 权 未 平 仓 合 约 数 量 增 加 了 5 倍, 已 经 超 过 了 3 月 每 桶 30 美 元 接 近 1/3, 这 也 意 味 着 虽 然 短 期 油 价 还 是 面 临 一 定 的 下 行 压 力, 交 易 商 长 期 看 好 油 价 上 涨, 预 计 12 月 之 前 40 美 元 的 油 价 相 对 偏 低 周 一 美 油 下 跌 5.75%, 报 美 元 / 桶, 布 油 下 跌 5.22%, 报 美 元 / 桶, 虽 然 12 月 40 美 元 买 权 明 显 增 多,2 月 17 到 期 执 行 价 为 25 美 元 的 WTI 看 跌 期 权 飙 升 至 新 高 并 且 伊 朗 仍 然 坚 持 增 加 石 油 出 口 以 及 美 国 石 油 协 会 (API) 数 据 显 示 原 油 库 存 增 加 了 461 万 桶, 这 使 得 供 求 关 系 更 加 失 衡 预 计 短 期 内 原 油 进 行 宽 幅 震 荡, 年 底 价 格 有 望 回 升 周 二 油 价 探 底 回 升, 美 油 张 幅 3.66%, 收 美 元 / 桶, 布 油

6 涨 幅 4.26%, 收 美 元 / 桶 其 主 要 是 由 于 伊 拉 克 石 油 部 长 称 沙 特 与 俄 罗 斯 在 达 成 原 油 供 应 过 剩 的 协 议 方 面 存 在 变 通 可 能 整 体 来 看 油 价 较 为 敏 感, 要 实 现 长 期 反 弹 还 需 一 定 时 间 积 累, 短 期 依 然 存 在 下 探 的 可 能 性, 并 且 减 产 协 议 虽 能 带 动 一 时 提 振 但 无 法 持 续 拉 动 油 价 上 涨, 近 期 还 是 以 宽 幅 震 荡 为 主 周 三, 美 油 涨 幅 2.7%, 收 于 每 桶 美 元 布 油 涨 幅 4.1% 收 于 每 桶 美 元 虽 然 市 场 近 期 受 到 俄 罗 斯 与 OPEC 主 要 原 油 输 出 国 协 商 减 产 控 制 油 价 的 消 息 提 振, 但 不 确 定 信 较 大, 不 排 除 有 再 次 下 探 的 可 能, 预 计 近 期 震 荡 区 间 将 会 缩 窄 周 四, 美 油 期 货 涨 幅 2.9%, 收 于 每 桶 美 元, 布 油 涨 幅 2.4%, 收 于 每 桶 美 元 由 于 沙 特 提 议 石 油 输 出 国 减 产 5%, 市 场 得 到 提 振, 连 续 三 日 持 续 上 涨 然 后 因 所 有 关 于 原 油 减 产 的 消 息 还 处 于 提 议 阶 段, 是 否 最 终 能 达 成 尚 不 明 朗, 短 期 来 看 油 价 具 有 一 定 的 上 升 动 力, 长 期 的 增 长 还 需 要 事 实 支 撑 ( 内 容 来 源 :wind 资 讯 )

7 农 业 板 块 : 中 央 一 号 文 件 推 进 农 业 现 代 化 改 革 开 放 以 来 指 导 三 农 工 作 的 第 18 份 中 央 一 号 文 件 27 日 由 新 华 社 受 权 发 布 1 月 27 日, 中 央 一 号 文 件 发 布 文 件 指 出, 到 2020 年 确 保 建 成 8 亿 亩 力 争 建 成 10 亿 亩 集 中 连 片 旱 涝 保 收 稳 产 高 产 生 态 友 好 的 高 标 准 农 田, 农 田 灌 溉 水 有 效 利 用 系 数 提 高 到 0.55 以 上 国 家 粮 食 安 全 和 重 要 农 产 品 供 给 得 到 有 效 保 障, 农 产 品 供 给 体 系 的 质 量 和 效 率 显 著 提 高 ; 农 民 生 活 达 到 全 面 小 康 水 平, 农 村 居 民 人 均 收 入 比 2010 年 翻 一 番 一 号 文 还 指 出, 将 加 大 创 新 驱 动 力 度, 推 进 农 业 供 给 侧 结 构 性 改 革, 加 快 转 变 农 业 发 展 方 式 等 方 面 从 历 史 行 情 来 看, 每 年 A 股 大 概 都 会 有 一 轮 一 号 文 主 题 行 情 只 是 每 年 农 业 投 资 的 重 点 有 所 不 同, 从 2010 年 的 农 田 水 利,2011 年 农 业 科 技 创 新 驱 动 的 生 物 育 种 和 农 用 机 械,2012 年 的 农 机 板 块,2013 年 的 土 地 流 转 以 及 与 农 业 发 展 方 式 转 变 相 关 的 农 资 板 块, 以 及 2014 年 的 农 业 信 息 化 主 题 和 2015 年 的 农 业 现 代 化 建 设

8 对 此, 市 场 分 析 人 士 称, 今 年 一 号 文 提 到 的 加 强 资 源 保 护 和 生 态 修 复 推 动 农 业 绿 色 发 展 推 进 农 村 产 业 融 合 深 入 推 进 农 村 改 革 农 业 供 给 侧 结 构 性 改 革 等 多 个 主 题 有 望 成 为 农 林 牧 渔 板 块 新 的 主 题 性 投 资 机 会 ( 内 容 来 源 : 新 华 网 农 业 网 ) 钢 铁 煤 炭 板 块 抓 好 行 业 淘 汰 产 能 发 挥 市 场 倒 逼 作 用 国 务 院 总 理 李 克 强 1 月 22 日 主 持 召 开 国 务 院 常 务 会 议, 确 定 进 一 步 化 解 钢 铁 煤 炭 行 业 过 剩 产 能 的 措 施 1 月 25 日 下 午, 李 克 强 总 理 主 持 召 开 座 谈 会, 听 取 专 家 学 者 和 企 业 界 人 士 对 政 府 工 作 报 告 ( 征 求 意 见 稿 ) 和 十 三 五 规 划 纲 要 ( 草 案 )( 征 求 意 见 稿 ) 的 意 见 建 议 李 克 强 强 调, 实 现 新 旧 动 能 转 换 接 续, 要 坚 决 有 序 有 力 推 动 传 统 产 业 改 造 升 级 当 前 要 突 出 抓 好 钢 铁 煤 炭 行 业 淘 汰 落 后 产 能, 坚 持 发 挥 市 场 倒 逼 作 用, 政 府 重 点 是 支 持 做 好 员 工 分 流 安 置, 大 企 业 也 要 开 展 双 创, 主 动 + 互 联 网, 通 过 众 创 众 包 众 筹 等 方 式, 广 泛 集 聚 各 方 资 源, 实 现 个 性 化 设 计 柔 性 化 制 造 网 络 化 营 销, 以 模 式 创 新 促 进 传 统 产 业 焕 发 生 机 ( 内 容 来 源 : 投 资 网 政 府 网 )

9 2015 年 四 季 度 中 经 产 业 景 气 指 数 发 布 由 经 济 日 报 社 中 经 产 业 景 气 指 数 研 究 中 心 和 国 家 统 计 局 中 国 经 济 景 气 监 测 中 心 共 同 编 制 的 2015 年 四 季 度 中 经 产 业 景 气 指 数 1 月 29 日 发 布 从 监 测 结 果 看,2015 年 工 业 景 气 延 续 缓 中 趋 稳 态 势, 行 业 走 势 日 益 分 化 这 表 明, 我 国 工 业 经 济 已 进 入 结 构 调 整 新 旧 动 能 转

10 换 的 关 键 期, 必 须 加 快 供 给 侧 结 构 性 改 革 结 合 2015 年 四 季 度 景 气 监 测 结 果 看,2015 年 工 业 景 气 延 续 缓 中 趋 稳 态 势, 行 业 走 势 日 益 分 化 一 方 面, 产 业 升 级 势 头 良 好, 高 新 技 术 产 业 快 速 发 展 ; 另 一 方 面, 结 构 调 整 的 阵 痛 加 剧, 传 统 产 业 亟 待 攻 坚 克 难 这 表 明, 我 国 工 业 经 济 已 进 入 结 构 调 整 新 旧 动 能 转 换 的 关 键 期, 必 须 加 快 供 给 侧 结 构 性 改 革 从 对 经 济 运 行 变 化 反 映 更 为 直 接 的 预 警 指 数 看,2015 年 四 季 度, 乳 制 品 家 电 服 装 等 消 费 品 行 业 预 警 指 数 分 别 为 , 虽 处 于 偏 冷 的 浅 蓝 灯 区, 但 明 显 高 于 工 业 预 警 的 平 均 水 平 (66.7), 日 子 相 对 好 过 ; 钢 铁 煤 炭 这 两 个 行 业 预 警 指 数 分 别 为 , 在 所 监 测 的 诸 多 行 业 中 垫 底, 持 续 处 于 过 冷 的 深 蓝 灯 区, 运 行 情 况 堪 忧 从 行 业 增 速 看, 高 新 产 业 较 快 增 长 其 中, 航 空 航 天 器 及 设 备 制 造 业 增 长 26.2%, 电 子 及 通 信 设 备 制 造 业 增 长 12.7%, 信 息 化 学 品 制 造 业 增 长 10.6%, 医 药 制 造 业 增 长 9.9% 与 此 同 时, 受 供 过 于 求 节 能 减 排 制 约 等 因 素 影 响, 六 大 高 耗 能 行 业 增 速 回 落 最 为 明 显 从 产 品 产 量 看, 符 合 产 业 和 消 费 升 级 方 向 的 新 产 品 快 速 增 长 仅

11 从 2015 年 11 月 份 的 情 况 看, 自 动 售 货 机 售 票 机 新 能 源 汽 车 安 全 自 动 化 监 控 设 备 环 境 污 染 防 治 专 用 设 备 等 都 有 所 增 长 而 原 燃 料 建 材 产 品 产 量 下 降 11 月 份, 粗 钢 产 量 同 比 下 降 1.6%, 煤 炭 产 量 同 比 下 降 2.7%, 水 泥 产 量 下 降 6.6%, 平 板 玻 璃 下 降 3.4%, 原 油 产 量 下 降 0.5% 从 效 益 状 况 看,2015 年 四 季 度, 利 润 增 长 较 快 的 行 业 仍 是 与 消 费 相 关 的 食 品 家 具 文 教 娱 乐 用 品 等 制 造 业, 与 产 业 升 级 相 关 的 技 术 密 集 型 的 医 药 电 子 电 气 机 械 等 制 造 业, 以 及 因 国 际 油 价 下 跌 而 利 润 大 幅 上 升 的 石 油 加 工 业 同 期, 煤 炭 石 油 开 采 钢 铁 等 资 源 型 行 业 受 价 格 持 续 下 跌 影 响 效 益 恶 化, 利 润 降 幅 最 高 达 到 70% 以 上 其 中, 钢 铁 业 处 于 全 行 业 亏 损 的 边 缘, 其 销 售 利 润 率 仅 为 0.2% 从 行 业 投 资 看, 四 季 度, 与 消 费 升 级 相 关 的 食 品 服 装 家 具 文 娱 用 品 等 制 造 业 投 资 继 续 保 持 快 速 增 长, 尤 其 是 服 装 和 文 化 娱 乐 用 品 制 造 业 投 资 继 续 保 持 在 20% 以 上 的 增 速 ; 与 信 息 化 相 关 的 IT 制 造 业, 与 节 能 减 排 相 关 的 环 保 制 造 业, 以 及 电 力 热 力 燃 气 及 水 的 生 产 供 应 业 的 投 资 继 续 保 持 较 快 增 长 煤 炭 钢 铁 有 色 石 油 开 采 加 工 等 产 能 过 剩 行 业 投 资 继 续 呈 同 比 下 降 态 势

12 展 望 2016 年, 工 业 经 济 依 然 面 临 下 行 压 力 经 模 型 测 算,2016 年 一 二 季 度 的 工 业 景 气 指 数 分 别 为 91.9 和 91.8, 预 警 指 数 为 66.7 和 66.7 与 此 同 时, 企 业 家 对 未 来 经 济 形 势 的 判 断 依 然 谨 慎, 订 单 需 求 低 迷, 用 工 和 投 资 需 求 持 续 呈 现 回 落 态 势 去 产 能 去 库 存 去 杠 杆 降 成 本 补 短 板 作 为 今 年 经 济 工 作 的 五 大 重 点 任 务 这 对 于 解 决 工 业 发 展 中 存 在 的 深 层 次 矛 盾 和 问 题 可 谓 是 有 的 放 矢 猛 药 去 疴 断 然 处 置 僵 尸 企 业, 坚 定 不 移 去 产 能, 从 钢 铁 煤 炭 两 个 矛 盾 最 突 出 的 行 业 入 手 率 先 突 破, 打 赢 减 少 过 剩 产 能 攻 坚 战, 从 而 增 强 企 业 活 力, 缩 短 转 型 阵 痛 期, 推 动 传 统 行 业 创 造 新 的 有 效 供 给, 持 续 增 强 发 展 新 动 能 ( 内 容 来 源 : 经 济 日 报 ) 声 明 本 周 报 中 的 信 息 均 来 源 于 网 站 微 信 报 刊 等 大 众 平 台 发 布 的 对 外 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 周 报 中 的 内 容 和 观 点 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 和 征 价 本 公 司 及 其 本 公 司 员 工 对 使 用 本 周 报 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责

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