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牺筵闾丘
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1 教育板块投资思考钱振 2016 年 2 月 1

2 教育板块投资思考传统教育市场分析互联网教育现状教育产业投资思路 2

3 教育产业介绍 - 传统教育市场分析国企, 股价跑不过民企? 学前幼教技能考试培训教育信息化 K12 教学公立幼教私立学校 K12 辅导内容支持高等教育 3

4 教育产业介绍 - 传统教育市场分析 - 教育信息化阅卷招考系统渗透阶段, 市场空间亿教育信息化半市场化, 政府 / 学校购买为主过去 3 年增速 20% 教学辅助系统成熟阶段, 看新技术讯飞智能语音教学翻转课堂三维实景辅助家校互动系统衰退阶段, 未来更多成为入口争夺战场教务后勤系统成熟阶段, 看新需求数字化校园安防系统 4

5 教育产业介绍 - 传统教育市场分析 - 内容支持教材出版管制市场, 企业利润丰厚, 但几乎不增长教辅出版竞争激烈, 看新技术替代题库类软件, 数字图书馆内容支持教材市场受管制较强, 教辅课件学习机等市场化程度大行业成熟期, 急需变革教师课件市场化程度弱老师交流学习的平台有望被互联网技术创新行业生态学习机等竞争激烈, 看新技术康力电梯智能机器人早教游戏学习系统 5

6 教育产业介绍 - 传统教育市场分析 - 技能考试培训互联网产业蓬勃发展为 IT 培训提供坚实基础截止 2015 年 6 月底, 前程无忧 IT 类职位需求 67 万, 高校毕业生年均 8-10 万, 职位缺口大 IT 培训市场规模 50 亿, 业内公司达内科技过去 3 年复合增速 50%+, 预期未来行业增速 40% 语言培训成熟期, 市场规模 50 亿传统线下机构英孚教育华尔街英语, 凭借外教资源口碑, 占领中高端市场线上口语培训, 价格低廉, 摆脱国界限制, 蓬勃发展考试培训成熟期, 市场 200 亿, 涵盖出国公务员考研等驾照培训受益交管法规的刚性需求, 驾照培训年均 2000 万人规模, 市场空间 600 亿中国目前 3 亿人有驾照, 还存在 6 亿人的培训空间, 驾照培训机构 1 万多家, 行业集中度存提升趋势政策趋势 :1) 多地开始试点驾驶人自主预约考试异地考试 ;2) 驾照考试难度增加 6

7 教育产业介绍 - 传统教育市场分析 -K12 辅导兴趣辅导快速成长期, 市场 50 亿仅钢琴为例, 城镇居民百户钢琴拥有量只有 3 架, 而日本是 20 架国内钢琴线下培训机构小而乱, 线上培训机构尚处 A 论融资探索阶段 K12 在校生 1.6 亿人, 提分中高考辅导业务市场规模 2000 亿, 增速 20%, 人均花费 1300 元龙头机构新东方好未来学大教育收入合计的市场占有率不足 5%, 行业集中度有望提升 7

8 教育产业介绍 - 传统教育市场分析 -K12 辅导留学游学辅导 2014 年, 海外游学 35 万人次, 市场规模 100 亿, 且近年保持 40% 增长旅行社无法提供交流学习的游学产品, 新东方等机构产品售价 3-4 万不等 K12 留学快速发展,2014 年 46 万人留学, 高中生占比 10% 8

9 教育产业介绍 - 传统教育市场分析 - 学前幼教幼教产业给予民营企业时代性机会学前家庭教育怀孕管家认字儿歌童话故事幼教游戏等行业尚处起步探索阶段妈妈网悟空识字鲨鱼公园嘿哈技术全国 4000 万在园儿童, 幼教市场空间 4000 亿, 民办教育方兴未艾, 广东地区占比已达 90% 幼教产业高度分散, 行业第一红缨教育仅 1200 所连锁幼儿园, 前 5 市占率 1%, 存整合空间幼教信息化家园互动辅助教学智慧树掌通家园等幼教内容有声读物幼教玩具亿童文教嘉达早教等 9

10 教育产业介绍 - 传统教育市场分析 - 私立学校职业学校发展缓慢国际学校发展潜力大职业学校市场 1000 亿, 但受累职业培训的竞争和学员素质学校资质, 市场认可度不高 2014 年, 国际学校入校人数 300 万, 人均学费 6000 元, 受益高品质 K12 教育需求的增长 10

11 教育产业介绍传统教育市场分析互联网教育市场分析教育产业投资思路 11

12 互联网教育市场分析 -PE 市场投资现状互联网经济总体量 2014 年是 8700 亿 2014 年 : 互联网教育爆发的元年,PE 市场投资额接近 100 亿互联网经济, 从最终盈利来源看, 分为 3 类迭代 :1) 互联网 1.0 价值在推广, 核心资源是用户数用户使用频率, 资源获取方式是极致用户使用体验, 盈利实现模式是广告 ;2) 互联网 2.0 价值在交易, 核心资源是交易数交易金额, 资源获取方式是, 极致用户价格体验, 主要实现模式有电商旅行预订团购互联网金融在线招聘等 ;3) 互联网 3.0 价值在产品, 核心资源是说服用户的能力, 资源获取方式是, 现有技术条件下, 重构价值链的能力, 极致用户产品体验, 主要实现模式有网络游戏小米手机企业互联网等 2015 年, 教育类上市公司定增计划的募集资金是 120 亿,70 亿传统教育,50 亿 12 互联网教育

13 互联网教育市场分析 -PE 市场投资现状互联网教育投资重点在 K12 英语幼教和技能培训外币投资 : 集中在 K12 英语和技能培训 13

14 互联网教育市场分析 - 与传统教育组织的区别互联网教育不试图改变教育本质, 搭建服务平台的同时, 替代招生办培训机构组织职能招生办服务学生学校 / 培服务老师学生训机构管理管理老师管理服务教育部互联网平台 14

15 互联网教育市场分析 - 层层迭代, 各个击破信息平台 : 聚合长尾市场需求, 降低教育营销费用, 繁荣教育市场, 替代招生办, 核心在于规模效应, 团购类网站存先发优势交易平台 : 信息平台 +o2o 服务, 不改变教育本质, 降低教育固定投入和营销费用, 挖掘老师价值最大化, 可能突破传统培训机构的规模边界, 行业万马奔腾交流平台 : 信息平台 +o2o 服务 + 交流平台, 新型 IT 技术, 比如语音智能识别智能题库等, 属于颠覆式创新应用, 在淘汰传统教辅厂商的同时, 构建老师学生基于问题的交流平台线上教育 : 服务与交易纯线上, 视频语音技术目前足以支持英语口语和 IT 培训的纯线上服务, 有望颠覆传统语言 IT 类培训机构, 机器人语言教学智能答题出题游戏教学等, 有望直接替代老师的部分教育职能 15

16 互联网教育市场分析 - 各类平台代表公司互联网教育创业者方向分类信息平台交易平台交流平台线上教育 13 家, 美团 12 家, 跟谁 22 家, 一起作业网 1 家,DaDaABC 决胜网神州学请他教全课网乐乐课堂佳教赢鼎教轻轻家教作业盒子易题库育书香中国疯狂老师学霸君魔方格跨学网果壳老师好 365 求解答作业帮网高考派好老师优小猿搜题提分网 K12 新足迹太傻思家教名爱考拉学乐云平柳橙网师宝明师台极智批改网 51offer 优酷教育为艺句酷批改网分豆弹钢琴吧教育弹吧音教顺顺留学艺考就过快乐学百度作业帮学习宝阿凡题 21 家,YY-100 教育 VIPABC 51talk 极客学院多贝网猿题库乐易考顶你学堂小站教育淘技能考试 2 家, 考研网 1 家, 小站宝同学腾讯课堂沪江网教育北风网我赢职场麦子学院无限互联千峰教育中华会计网校度学堂 91 外教好外教说客英语学前幼教 1 家, 妈妈网 3 家, 慧沃网智慧树掌通家园 6 家, 宝宝巴士小伴龙悟空识字嘿哈技术工程师爸爸贝瓦网 16

17 互联网教育市场分析 -K12 信息平台发展逻辑新东方模式 : 致力于打造名师, 并延长名师在机构滞留时间新东方模式 - 屌丝逆袭的平台名师领导学生筛选学生打分 + 搭班制度新东方模式适合大型考试的突击辅导, 大班教学, 机构培养名师, 分享名师成长的果实新东方模式打造的是一个制度保护平台, 充分保护名师的领导效应, 让名师分享平台的果实该模式受益出国热和高考制度, 对名师综合素质要求高, 名师必须提高教学能力, 还要迎合学生口味, 大部分名师兼具心灵导师和娱乐明星新东方模式很可能被互联网信息平台颠覆, 大班教学老师和学生的互动少, 更多靠老师的个人魅力, 这种教育模式最适合放到网上中华会计网校名师在线视频 + 配套辅助答疑的模式已是成功范例袁腾飞优酷视频的分享, 极大提升他个人市场价值, 目前袁腾飞已被优酷视频特邀做过多期历史类节目, 实现了名师平台的双赢现有互联网教育信息平台企业, 大都还是提供信息传播的功能, 如果未来某平台有针对高考或托福 GRE 历年真题讲解的名师在线多人教育, 代表新东方模式线上化开始成熟 17

18 互联网教育市场分析 -K12 交易平台发展逻辑学大模式 : 个性化辅导, 解决家长找家教的麻烦学大模式 - 家教市场的标准化学生选择老师服务教学顾问学大模式本质是家教市场的标准化,1V1 教学, 学生不满意老师, 可随时改换, 机构不需要名师, 名师的存在, 还让家长学员产生选择障碍, 因无法选到名师, 而改选其他机构学大模式是传统教育机构整合家教市场成功的典范, 该模式降低了老师的重要性, 机构里边老师水平相差不大, 家长选择家教非常方便, 给家长提供了心理的保障学大模式的极致就是龙文模式, 龙文主动辞退明星老师, 改从三流大学招聘毕业生, 然后拉到河北集训, 把他们打造成全职的一对一老师, 这些毕业生本来月薪只有元, 现在突然月薪变成元, 老师稳定性非常强学大模式正在被互联网交易平台颠覆, 学大模式的本质是解决了家长找家教的麻烦, 而互联网交易平台, 同样能很方便实现这个功能互联网交易平台, 不改变 1v1 教学, 老师学生互动的本质特征, 同时更丰富了家长学生的选择空间现有互联网交易平台企业,2015 年融资额接近 10 亿, 龙头公司跟谁学, 前新东方总裁陈向东创办, 团队来自新东方和 BAT, 上线 5 月, 老师注册人数 7 万人, 学生百万, 课程数量 7 万门, 平台最最赚钱老师的收入已经超过百万学大教育这么多年, 全职老师才 8000 多人, 互联网教育交易平台的星星之火, 已成燎原之势 18

19 互联网教育市场分析 -K12 交流平台发展逻辑学而思模式 : 核心资源在教育 IP 学而思模式 - 精英教育的脑开发辅佐学生老师服务题库整理分类团队学而思模式, 本质是精英训练营, 受益奥数比赛高考选拔制度, 核心资源在于教学内容 ( 教育 IP), 需要团队持续研究学生作业习题, 并进行归类整理, 学而思利润体量 3 亿, 每年用于题库的投入达到 7000 万, 形成了学而思独有的教材研发体系该模式替代名师教学过程自主思考的部分职能, 降低名师的能力门槛老师很长时间难以有独立的课程设计经验, 配合公司招聘北大清华优质生源作为兼职老师, 对学生的粘性非常强, 生源续班的概率非常大学而思模式难以模仿, 一旦形成资源核心能力, 壁垒非常高, 目前正在被互联网交流平台企业强力攻占互联网教育交流平台企业, 扎推在围绕题库作业, 构建老师学生强粘性的互动生态圈, 但几乎都绕不开学而思的核心题库资源优势这里边, 大概分为 3 类企业 :1) 围绕老师入口为核心, 构建辅助老师布置作业, 出题组卷的老师学生交流平台 ;2) 围绕习题作业为入口, 构建学生在线求助学霸 / 老师的交流平台 ;3) 围绕在线作业批改为入口, 构建学生在线求助老师批改作业的交流平台第 2 类和第 3 类互联网企业, 大都试图线上获得用户第 2 类企业里边较为成功的企业有爱考拉, 学生在线提问, 每笔答案 5 元不等, 半小时内获得解答第 3 类企业, 集中在协助老师在线批改纠正学生的口语作文第一类模式, 围绕老师入口为核心, 构建老师学生基于习题作业强粘性互动的生态圈, 做的最好的企业是一起作业网一起作业网创始人是新东方长春分部的开拓人, 传言俞敏洪有意让他做接班人, 该公司 11 年 10 月上线, 以小学生作业为切入点, 采用地推模式, 以辅助英语老师布置学生口语作业作为突破口, 构建老师学生在线作业互动平台该公司员工 200 人,2012 年底, 只有 100 万学生用户, 截止 205 年 3 月底, 已经开发 1200 万学生用户, 自主配套研发 30 套英语教材和 15 套数学教材 2015 年 2 月, 一起作业网获得第 5 轮互联网 K12 教育行业规模最大的融资, 规模高达 6 亿, 估值 40 亿, 而公司当年的收入规模还不到 500 万投资一起作业网模式的机构有徐小平雷军老虎基金新天域资本和 IDG, 徐小平甚至说我会一直投, 直到它挣到钱或者挣不到钱从目前趋势来看, 一起作业网基于作业刚性入口构建的老师学生交流平台, 有两个核心优势 :1) 公司在这个过程中积累的题库资源 ;2) 老师习惯性使用带来的用户资源基于这两个资源, 公司后续再开发信息平台交易平台的想象空间足够大, 市场给予高估值可以理解 19

20 互联网教育市场分析 - 线上教育发展逻辑在线教育 : 英语口语 IT 培训和学前幼教已先行在线教育 - 不是空中楼阁机器人老师游戏学生互动老师工具工具后台开发标准制定语音视频技术支撑在线教育在英语口语 IT 培训和学前幼教领域, 已经是成功的现实英语口语和 IT 培训的学生用户, 大都是因为技能职场的需要, 这些学生要么时间资源宝贵要么对价格较为敏感, 在线教育能极大程度使用碎片化时间, 降低传统培训机构的房租成本, 让利于学生学前幼教的用户是家长, 在线教育以游戏音乐和语音互动的形式完成家长对宝宝的早教需求极客学院,IT 培训在线教育的代表, 估值达 14 亿, 最近融资 1.4 亿规模公司创始人靳岩, 出版过国内第一本原创的 Android 教程 Google Android 开发入门与实战,2008 年创立了 Android 开发者社区 eoe, 目前用户数已突破 200 万公司主要盈利模式来自会员收费,30 元每年或者 260 元每年 YY-100 教育,IT 培训在线教育先行者, 主要培训网站建设 pohotoshop 使用等计算机普及性课程, 近期收入规模已经达到 1.5 亿英语口语培训在线教育代表企业,VIPABC 和 51talk,VIPABC 估值已经达 60 亿, 最近融资 10 亿, 代言人姚明, 曾经在这个平台上担任过老师 51talk 最近融资 3 亿, 平台有 4000 多名外教, 累计学员 100 多万人次, 李娜代言, 价格最低 15 元每 25 分钟课程学前幼教在线教育代表企业, 悟空识字, 在苹果 Appstore 上销售最好, 注册用户 2200 万, 付费用户高达 100 万,App 使用费用是 3 年 198 元, 公司员工人数仅 30 人, 年均收入接近 7000 万, 人均创收 230 万 20

21 教育产业介绍传统教育市场分析互联网教育市场分析教育产业投资思路 21

22 教育产业投资思路 1) 投资政策红利 : 驾照培训 K12 阅卷考试信息化 2) 投资产业趋势 : 学前幼教产业链国际学校 IT 培训 K12 艺术教育 3) 投资产业变革 : K12 互联网教育语言 &IT 在线教育 22

23 教育产业投资思路 - 二级市场的映射 A 股教育类上市公司各业务方向和对应估值情况 A 股教育类上市公司的投资, 集中在产业趋势和产业变革的方向, 估值体现在互联网 K12 教育国际学校学前幼教 IT 培训和英语口语 ( 英语口语只一家公司, 复旦复华 ) A 股对线下 K12 辅导公司的估值并不低,2015 年是线下 K12 辅导龙头公司回归 A 股的元年, 钢琴板块 A 股公司存在一定稀缺性, 互联网 K12 刚处起步阶段, 传统 K12 纷纷转型, 可能部分解释这种现象 23

24 教育产业投资思路 - 二级市场这次股灾怎么做公司名称 16 年初股灾相对创业板跌幅教育方向公司名称 16 年初股灾相对创业板跌幅教育方向全通教育 -0.9% K12- 线上中南传媒 0.9% 教育出版焦点科技 -8.5% K12- 线上皖新传媒 -8.7% 教育出版银润投资 6.1% K12- 线下大地传媒 -7.3% 教育出版新南洋 -2.0% K12- 线下时代出版 -5.1% 教育出版恒立实业 -14.1% K12- 线下天舟文化教育出版海伦钢琴 9.7% K12- 线下凤凰传媒 -7.0% 教育出版珠江钢琴 -0.1% K12- 线下科大讯飞 -4.7% 教育软件中国高科 -11.4% 技能培训拓维信息 -9.1% 教育软件世纪鼎利 3.6% 技能培训立思辰 -16.8% 教育软件洪涛股份 -12.9% 技能培训天喻信息 -10.7% 教育软件秀强股份 30.8% 学前幼教复旦复华 -6.0% 英语口语威创股份学前幼教国脉科技 -16.4% 职业学校和晶科技 -3.5% 学前幼教中泰桥梁 2.1% 国际学校 24

25 教育产业投资思路 - 二级市场选股实践教育产业选股实践 : 综合产业趋势公司资质和市场因素 1) 银润投资 : 银润投资 2015 年 11 月 28 日公告借壳注入学大教育, 学大教育是传统 K12 辅导的三大龙头之一,K12 辅导占整体教育市场至少半壁江山,2015 年全通教育仗着山上无老虎, 猴子称大王的派头, 在 A 股一枝独秀,2016 年, 老虎归来, 市场知道该怎么做 2) 珠江钢琴 : 钢琴市场寡头垄断, 又是 K12 兴趣辅导的大头,A 股海伦钢琴估值已经超过珠江钢琴 1 倍, 然而两家公司无差别, 珠江品牌优势甚至超过海伦市场角度来讲, 海伦钢琴流通盘 30 亿, 机构持股 7%, 珠江钢琴流通盘 24 亿, 没有主动基金持股, 存在预期差机会近期资本动作来看, 海伦钢琴定增已经完成 ; 而珠江钢琴 2016 年 1 月 19 日公告定增预案, 项目方向与海伦钢琴无差异, 符合 K12 兴趣辅导产业趋势, 存调研行情机会 3) 中泰桥梁 : 银润投资和珠江钢琴, 是强烈推荐中泰桥梁持推荐态度公司目前是 A 股国际学校唯一标的, 国际学校这 2-3 年政策发生较大变化,2013 年开始, 教育部开始窗口指导各公立学校停办国际班,2014 年开始, 各地教委陆续叫停公立学校国际班的项目另外, 一线城市升学严格按照户口一刀切的政策, 也催生了富裕生源转而选择国际学校公司现在市值仅 50 亿,2016 年拟向海淀国资等机构募资 18 亿, 用于建设国际学校, 定增项目 2016 年 2 月 2 日拿到证监会批文, 存调研行情机会 25

26 感谢广证恒生互联网教育团队的优质报告! 肖超陈语匆和袁季 26

我们在做整个智慧服务产业平台时, 其实就是我们拥有本土报业集团优势的 O2O 的产业布局 2015 年, 对于 3+1 的产业布局, 新闻版块我们要进一步发力, 积极转型, 通过立体传

我们在做整个智慧服务产业平台时, 其实就是我们拥有本土报业集团优势的 O2O 的产业布局 2015 年, 对于 3+1 的产业布局, 新闻版块我们要进一步发力, 积极转型, 通过立体传证券代码 :600633 股票简称 : 浙报传媒浙报传媒集团股份有限公司 2014 年度报告业绩说明会会议纪要时间 :2015 年 4 月 22 日下午 15:00-17:00 地点 : 杭州市体育场路 178 号浙报传媒大厦裙楼四楼视频会议室参会人员 : 公司董事总