目 前 看, 國 內 股 市 滬 綜 指 週 二 放 量 收 升 3.34%, 經 過 短 期 盤 整, 技 術 性 反 彈 條 件 已 具 備, 而 A 股 納 入 MSCI 指 數 的 概 率 上 升, 對 市 場 形 成 潛 在 利 好 支 持 風 險 提 示 : 市 場 目 前 仍 舊 虛

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1 2016 年 06 月 01 日 宏 觀 經 濟 期 指 疑 似 烏 龍 指 事 件 再 度 挑 戰 市 場 流 動 性 本 週 二 (5 月 31 日 ) 早 盤 滬 深 兩 市 大 幅 反 彈, 但 滬 深 300 指 數 期 貨 主 力 合 約 IF1606, 在 10 點 42 分 左 右 一 度 觸 及 跌 停, 但 隨 後 該 合 約 即 快 速 回 升, 早 盤 收 漲 2.96% 這 可 能 是 該 合 約 遭 遇 烏 龍 指 所 致 滬 深 300 指 數 合 約 在 10:42 左 右 瞬 間 跌 幅 達 到 10%, 隨 後 在 不 到 一 分 鐘 的 時 間 裡 又 迅 速 收 復 失 地 市 場 在 前 一 分 鐘 正 常 成 交 了 48 手, 隨 後 IF1606 合 約 換 手 量 超 過 1500 張, 創 出 日 成 交 量 最 高 紀 錄, 盤 中 看,IF1606 合 約 瞬 間 的 閃 崩, 帶 動 了 IC 與 IH 合 約 成 交 量 的 同 時 放 大, 市 場 價 格 波 動 持 續 了 幾 分 鐘 才 恢 復 到 早 間 開 始 的 水 準 這 場 突 發 事 件 集 中 暴 露 了 期 指 限 倉 後 流 動 性 十 分 脆 弱 的 現 象 由 於 期 指 單 邊 的 10 手 限 倉, 期 指 的 市 場 深 度 臨 近 枯 竭, 一 旦 遭 遇 機 構 的 套 保 大 單, 流 動 性 可 能 瞬 間 停 滯, 導 致 合 約 價 格 急 劇 變 化, 進 而 對 股 市 產 生 不 利 的 市 場 預 期 與 影 響, 為 此, 恢 復 期 指 常 態 化 已 迫 在 眉 睫 當 前 國 內 已 是 全 球 第 二 大 經 濟 體 與 第 二 大 資 本 市 場, 但 仍 然 缺 乏 定 價 權 與 話 語 權,45 萬 億 市 值 的 國 內 股 市, 由 於 缺 乏 必 要 的 對 沖 工 具, 絕 大 部 分 處 於 風 險 敞 口 的 裸 奔 狀 態, 一 旦 有 風 吹 草 動, 因 市 場 的 深 度 與 廣 度 所 限, 極 易 引 發 市 場 的 閃 崩 現 象 儘 管 這 次 盤 中 期 指 的 閃 崩, 對 滬 深 300 指 數 沒 有 產 生 多 少 影 響, 但 回 頭 看, 滬 深 300 指 數 年 內 迄 今 已 經 下 跌 16%, 而 MSCI 新 興 市 場 指 數 同 期 上 漲 2.2% 由 於 去 年 7 月 開 始 的 股 指 期 貨 限 倉, 風 險 洩 洪 口 阻 塞, 導 致 機 構 套 保 與 套 利 操 作 嚴 重 受 阻, 期 指 價 格 的 扭 曲 程 度 日 益 加 深, 期 貨 市 場 的 價 格 發 現 與 風 險 對 沖 功 能 難 以 正 常 發 揮, 尤 其 是 對 近 期 A 股 即 將 納 入 MSCI 新 興 市 場 指 數 評 估 構 成 了 一 定 的 障 礙, 也 阻 礙 了 QFII 更 深 層 次 地 配 臵 中 國 資 產 國 內 市 場 對 沖 功 能 的 恢 復 已 引 起 監 管 層 的 關 注 日 前 召 開 的 2016 第 五 屆 金 融 街 論 壇 上, 證 監 會 副 主 席 方 星 海 表 示, 期 貨 市 場 在 決 定 現 貨 價 格 和 未 來 預 期 價 格 上 有 著 重 要 作 用, 在 分 散 金 融 體 系 風 險 和 管 理 企 業 風 險 方 面 起 著 非 常 重 要 的 作 用, 因 此 將 大 力 發 展 吳 敬 璉 表 示, 在 對 沖 風 險 上, 期 貨 市 場 就 變 得 非 常 的 重 要, 而 國 內 期 貨 市 場 似 乎 這 方 面 進 展 不 大, 所 以 怎 麼 能 夠 支 持 各 種 金 融 創 新, 這 還 是 一 個 非 常 重 大 的 任 務 臨 近 615 股 市 異 常 波 動 周 年, 而 股 指 期 貨 的 限 倉 解 除 再 次 放 在 了 監 管 層 面 前 我 們 認 為, 按 照 哪 來 哪 去 的 穩 定 市 場 預 期 原 則, 股 指 期 貨 的 常 態 化 應 該 啟 動 了 早 啟 動 比 晚 啟 動 要 好, 熊 市 啟 動 比 牛 市 啟 動, 更 有 利 於 市 場 的 平 穩 過 渡 採 取 10 手 恢 復 到 100 手, 保 證 金 40% 降 為 30%, 手 續 費 萬 分 之 23 降 為 萬 分 至 1.15 或 許 是 合 適 的 解 決 辦 法 1

2 目 前 看, 國 內 股 市 滬 綜 指 週 二 放 量 收 升 3.34%, 經 過 短 期 盤 整, 技 術 性 反 彈 條 件 已 具 備, 而 A 股 納 入 MSCI 指 數 的 概 率 上 升, 對 市 場 形 成 潛 在 利 好 支 持 風 險 提 示 : 市 場 目 前 仍 舊 虛 弱, 需 防 範 MSCI 結 果 與 預 期 不 符 帶 來 的 負 面 影 響 大 市 導 航 傳 媒 : 最 低 點 時, 堅 定 看 多 板 塊 自 五 月 中 旬, 對 板 塊 不 悲 觀! 我 們 強 調 很 多 股 票 已 在 估 值 較 低 區 間, 前 期 下 跌 打 開 今 後 反 彈 空 間 ( 錯 殺 股 ) 反 彈 三 個 邏 輯 :1) 估 值 已 低, 抓 超 跌 個 股 ;2) 行 業 依 舊 景 氣, 未 來 催 化 劑 多, 關 注 暑 期 檔 體 育 教 育 ;3) 政 策 從 嚴 預 期 足, 利 空 出 盡 個 股 邏 輯 : 白 馬 龍 頭 + 超 跌 股 : 暑 期 檔 ( 華 策 影 視 華 誼 兄 弟 凱 撒 股 份 ); 體 育 :( 雙 象 股 份, 三 夫 戶 外 天 音 控 股 雷 曼 股 份 ); 教 育 ( 華 媒 控 股 全 通 教 育 ) 中 長 期 推 薦 : 中 文 傳 媒 省 廣 股 份 浙 報 傳 媒 中 南 傳 媒 天 潤 控 股 立 思 辰 引 力 傳 媒 完 美 環 球 風 險 提 示 系 統 性 風 險 鋼 鐵 : 鋼 鐵 仍 有 機 會 風 險 已 集 中 釋 放 4 月 22 日 上 調 螺 紋 期 貨 交 易 手 續 費 5 月 9 日 權 威 人 士 講 話 5 月 11 日 發 改 委 人 士 講 話 國 外 雙 反 等 將 鋼 價 和 股 價 打 回 原 形, 但 行 業 機 會 仍 在 這 波 鋼 鐵 行 情 長 期 預 期 沒 有 中 期 預 期 可 期 短 期 預 期 明 確 從 房 地 產 投 資 看, 權 威 人 士 講 話 雖 影 響 中 期 預 期 但 未 來 數 月 實 際 需 求 仍 在, 只 因 供 給 上 升 雙 反 等, 使 得 鋼 企 盈 利 預 期 悲 觀 未 來 行 業 性 機 會 來 自 兩 方 面 一 是 中 長 期 看 供 給 側 改 革, 按 目 前 各 地 披 露 的 鋼 鐵 產 能 淘 汰 總 量 估 算, 已 經 超 過 國 務 院 常 務 會 議 意 見 5 年 淘 汰 億 噸, 且 因 供 給 側 定 位 較 高, 將 比 以 往 更 具 執 行 性, 從 實 際 生 產 情 況 看, 如 完 成 任 務, 兩 年 內 可 使 行 業 有 一 個 相 對 較 好 的 預 期 第 二 個 是 短 期 內 鋼 價 下 跌 到 鋼 企 虧 損, 再 一 次 進 入 去 庫 存 然 後 補 庫 存 的 階 段, 從 而 開 啟 另 一 個 補 庫 帶 動 的 鋼 價 修 復 性 上 漲, 但 從 這 次 鋼 價 股 價 的 聯 動 看, 市 場 似 乎 已 經 不 是 很 熱 衷 這 種 補 庫 帶 動 的 交 易 機 會 股 票 選 擇 從 目 前 盈 利 看, 板 材 好 於 建 材 從 昨 天 板 塊 市 場 表 現 看, 純 鋼 鐵 股 落 後 大 盤, 並 且 落 後 於 金 屬 製 品 特 鋼 概 念 類 股 票, 反 映 市 場 心 態 建 議 關 注 大 冶 特 鋼 永 興 特 鋼 寶 鋼 股 份 風 險 提 示 政 策 風 險 2

3 房 地 產 : 國 務 院 發 佈 土 十 條, 嚴 控 耕 地 新 建 石 油 加 工 等 行 業 企 業 國 務 院 發 佈 土 十 條, 嚴 控 耕 地 新 建 石 油 加 工 等 行 業 企 業 工 作 目 標 : 到 2020 年, 全 國 土 壤 污 染 加 重 趨 勢 得 到 初 步 遏 制, 土 壤 環 境 品 質 總 體 保 持 穩 定, 農 用 地 和 建 設 用 地 土 壤 環 境 安 全 得 到 基 本 保 障, 土 壤 環 境 風 險 得 到 基 本 管 控 到 2030 年, 全 國 土 壤 環 境 品 質 穩 中 向 好, 農 用 地 和 建 設 用 地 土 壤 環 境 安 全 得 到 有 效 保 障, 土 壤 環 境 風 險 得 到 全 面 管 控 到 本 世 紀 中 葉, 土 壤 環 境 品 質 全 面 改 善, 生 態 系 統 實 現 良 性 迴 圈 主 要 指 標 : 到 2020 年, 受 污 染 耕 地 安 全 利 用 率 達 到 90% 左 右, 污 染 地 塊 安 全 利 用 率 達 到 90% 以 上 到 2030 年, 受 污 染 耕 地 安 全 利 用 率 達 到 95% 以 上, 污 染 地 塊 安 全 利 用 率 達 到 95% 以 上 評 論 : 現 有 已 被 利 用 石 油 加 工 等 行 業 土 地 後 期 是 否 進 入 二 次 開 發, 值 得 關 注 風 險 提 示 政 策 調 控 風 險 煤 炭 : 足 夠 安 全 + 政 策 利 好 + 基 本 面 好 轉 1 煤 炭 供 給 收 縮 可 能 大 於 別 的 行 業, 需 求 收 縮 可 能 小 於 別 的 行 業, 預 計 盈 利 將 持 續 好 轉, 未 來 幾 個 季 度 盈 利 可 能 每 個 季 度 環 比 增 長 % 2 習 主 席 明 確 強 調 國 企 改 革 重 要 性, 國 企 改 革 有 望 持 續 發 酵 國 有 資 產 不 流 失 的 壓 力 有 望 使 中 煤 和 上 海 能 源 受 益 3 足 夠 便 宜, 經 過 前 期 的 調 整 煤 炭 普 遍 估 值 較 低, 部 分 煤 炭 公 司 已 經 接 近 2 年 新 低, 基 本 面 不 斷 好 轉 的 時 候, 向 下 空 間 很 小, 相 對 安 全 風 險 提 示 國 企 改 革 推 進 低 於 預 期 有 色 金 屬 : 產 業 催 化 事 件 持 續, 有 望 引 發 共 振 近 期 關 於 稀 土 商 業 收 儲 拖 延 的 預 期 充 分, 之 後 商 儲 和 打 黑 很 容 易 超 預 期, 據 證 券 時 報, 稀 土 國 儲 會 議 或 于 本 周 召 開, 市 場 預 期, 在 三 批 次 共 計 5500 噸 稀 土 商 儲 於 3 月 啟 動 後, 國 儲 也 將 跟 進, 收 儲 量 將 在 1 萬 噸 以 上 稀 有 金 屬 管 理 條 例 有 望 近 期 出 臺, 稀 土 打 黑 在 即 預 計 板 塊 或 有 第 二 波 行 情, 彈 性 排 序 : 廣 晟 有 色 廈 門 鎢 業 *ST 五 稀 盛 和 資 源 以 及 磁 材 股 產 業 催 化 事 件 持 續, 有 望 引 發 共 振 : 一 是 稀 土 包 頭 交 易 所 活 躍 交 易 的 預 期, 取 得 定 價 權 增 加 庫 存 實 現 正 迴 圈 二 是 贛 州 稀 土 集 團 有 限 公 司 獲 批 設 立 稀 土 產 業 發 展 基 金, 由 贛 州 稀 土 集 團 與 交 通 銀 行 合 作 設 立, 總 規 模 50 億 元, 募 集 資 金 將 主 要 用 於 贛 州 稀 土 礦 產 資 源 整 合 開 發 股 份 制 改 造 環 保 設 施 建 設 等 稀 土 相 關 產 業 3

4 此 外, 鈷 板 塊 存 在 投 資 機 會 鈷 行 業 的 要 點 在 於 下 游 需 求 旺 盛 供 給 端 的 資 源 稟 賦 2016 開 年 以 來 新 能 源 汽 車 銷 量 增 長 迅 猛,1-4 月 累 計 銷 量 同 比 上 升 131.1%, 是 鈷 需 求 端 的 主 要 驅 動 力 供 給 端 目 前 3 大 鈷 礦 企 業 控 制 剛 果 金 上 游, 且 紛 紛 停 產 ( 嘉 能 可 15 年 9 月 減 產 ) 或 轉 讓 ( 自 由 港 賣 礦 給 洛 陽 鉬 業 ) 未 來 鈷 的 供 需 缺 口 將 趨 明 顯 近 期 洛 陽 鉬 業 複 牌, 此 次 收 購 全 球 最 大 鈷 礦, 有 望 明 顯 改 變 全 球 供 給 格 局, 鈷 彈 性 大 板 塊 排 序 : 建 議 關 注 洛 陽 鉬 業 華 友 鈷 業 格 林 美 風 險 提 示 供 給 端 調 整 迅 速, 收 儲 計 畫 有 變, 打 黑 力 度 不 及 預 期 軍 工 : 反 彈, 就 買 軍 工 1 國 企 改 革 事 業 單 位 改 制 逐 步 兌 現, 未 來, 隨 著 事 業 單 位 改 制 的 推 進, 有 望 逐 漸 為 科 研 院 所 改 制 注 入 掃 清 障 礙,2016 年 資 產 注 入 有 望 密 集 落 地 2 軍 工 行 業 基 本 面 維 持 高 景 氣, 軍 隊 改 革 將 推 動 海 空 資 訊 化 需 求 更 快 增 長, 台 海 局 勢 緊 張 必 會 大 幅 增 加 強 軍 預 期 3 軍 工 板 塊 從 2015 年 11 月 中 旬 至 今, 調 整 較 充 分 且 本 輪 反 彈 漲 幅 靠 後, 具 備 上 漲 基 礎 4 我 們 建 議 逢 低 超 配 軍 工, 尤 其 關 注 超 跌 股, 定 增 訴 求 等 推 薦 達 剛 路 機 成 發 科 技 中 國 動 力 航 太 晨 光 衛 士 通 淩 雲 股 份 中 航 飛 機 中 直 股 份 中 航 動 力 中 航 電 子 德 奧 通 航, 航 太 科 技, 建 議 關 注 航 太 動 力 風 險 提 示 軍 工 訂 單 大 幅 波 動, 系 統 性 風 險 食 品 飲 料 : 熱 點 擴 散 需 冷 靜, 推 薦 白 酒 啤 酒 板 塊 及 其 他 龍 頭 整 體 觀 點 : 食 品 飲 料 上 漲 是 防 禦 型 需 求 上 升 和 行 業 基 本 面 相 對 優 秀 ( 跨 行 業 比 較 ) 共 振 的 結 果, 未 來 行 情 仍 需 結 合 自 上 而 下 和 自 下 而 上 判 斷 短 期 看 避 險 情 緒 仍 在 增 加 行 業 配 臵 依 然 較 低 主 要 公 司 估 值 合 理 季 報 後 業 績 空 窗 期 催 化 劑 可 能 較 多 ( 納 入 MSCI 深 港 通 基 建 分 紅 ), 支 撐 行 情 可 持 續 不 過 熱 點 擴 散 後 投 資 風 險 加 大, 需 要 警 惕! 畢 竟 買 食 品 飲 料 的 初 衷 是 避 險 配 臵 建 議 : 回 歸 穩 健, 回 歸 龍 頭 板 塊 方 面, 白 酒 依 然 最 為 穩 健, 啤 酒 大 拐 點 臨 近 值 得 關 注 大 市 值 公 司 推 薦 燕 京 啤 酒 洋 河 股 份 貴 州 茅 臺 五 糧 液 伊 利 股 份 雙 匯 發 展, 小 市 值 推 薦 重 慶 啤 酒 金 種 子 酒 伊 力 特 雙 塔 食 品 ( 上 述 四 家 估 值 或 市 值 安 全 邊 際 較 高 ) 風 險 提 示 投 資 者 風 險 偏 好 上 升 消 費 需 求 下 滑 食 品 安 全 事 件 4

5 電 腦 : 行 業 股 價 和 業 績 的 相 關 性 研 究 電 腦 行 業 股 價 和 單 季 度 業 績 相 關 性 更 為 顯 著 不 管 是 在 全 球 範 圍 內 還 是 A 股, 傳 統 股 價 和 業 績 的 每 次 實 證 分 析 的 結 論 都 難 以 趨 於 穩 定, 尤 其 是 電 腦 行 業 我 們 也 選 取 了 電 腦 行 業 的 股 票 對 上 述 指 標 體 系 的 指 標 進 行 相 關 分 析, 發 現 相 關 性 很 弱, 參 考 價 值 不 大 但 是 直 接 將 股 價 和 單 季 度 營 收 單 季 度 淨 利 潤 進 行 相 關 性 測 算, 發 現 顯 著 性 很 明 顯 電 腦 行 業 股 價 和 單 季 營 收 相 關 性 更 加 顯 著 我 們 選 取 了 [2009Q4,2016Q1] 共 26 個 季 度 的 股 價 單 季 度 營 收 單 季 度 淨 利 潤 資 料, 對 電 腦 行 業 的 126 個 ( 剔 除 了 部 分 轉 型 資 料 不 全 公 司 ) 個 股 股 價 和 單 季 度 營 收 單 季 度 淨 利 潤 的 相 關 性 分 別 進 行 了 分 析 從 單 季 度 營 收 看, 相 關 係 數 在 [0.8,1] 的 有 13 支,[0.5,0.8) 的 有 58 只,[0.3,0.5) 有 23 支,(0,0.3)22 支,[0,-1] 有 10 只 ; 從 單 季 度 淨 利 潤 來 看, 相 關 係 數 在 [0.8,1] 的 有 2 支, [0.5,0.8) 的 有 31,[0.3,0.5) 有 21 支,(0,0.3) 有 40 支,[-1,0]32 只 綜 合 來 看, 電 腦 行 業 股 價 和 營 業 收 入 相 關 性 更 加 顯 著, 和 我 們 之 前 一 季 報 總 結 更 加 偏 好 營 收 高 增 長 的 公 司, 因 為 其 反 映 了 市 場 需 求 和 公 司 競 爭 力, 是 公 司 未 來 能 否 持 續 增 長 的 重 要 指 標, 而 淨 利 高 增 長 可 能 有 投 資 收 益 政 府 補 助 外 延 等 非 內 生 因 素, 對 於 電 腦 新 興 產 業 來 說, 過 多 地 看 待 淨 利 增 長 可 能 被 誤 導 吻 合 看 業 績 的 時 代, 評 估 電 腦 公 司, 收 入 指 標 最 重 要 在 注 重 業 績 的 時 代, 評 估 電 腦 公 司 的 最 重 要 財 務 指 標 就 是 營 業 收 入, 其 跟 股 價 的 相 關 性 最 強, 選 取 收 入 快 速 增 長 的 公 司 是 第 一 王 道 選 股 思 路 : 符 合 IT 產 業 發 展 大 趨 勢, 即 大 方 向 不 能 錯 ; 業 績 的 確 定 性 ; 與 業 績 和 產 業 趨 勢 相 匹 配 的 估 值 水 準 推 薦 組 合 : 網 宿 科 技 綠 盟 科 技 華 宇 軟 體 長 高 集 團 東 方 網 力 中 科 曙 光 四 維 圖 新 景 嘉 微 風 險 提 示 : 系 統 性 風 險 免 責 聲 明 本 檔 有 關 證 券 之 內 容 由 從 事 證 券 及 期 貨 條 例 ( 香 港 法 例 第 571 章 ) 中 第 一 類 ( 證 券 交 易 ) 及 第 四 類 ( 就 證 券 提 供 意 見 ) 受 規 管 活 動 之 持 牌 法 團 海 通 國 際 證 券 有 限 公 司 ( 海 通 國 際 證 券 ) 所 編 制 及 發 行 本 檔 所 載 之 資 料 和 意 見 乃 根 據 被 認 為 可 靠 之 資 料 來 源 及 以 真 誠 來 編 制, 惟 海 通 國 際 證 券 及 海 通 國 際 證 券 集 團 任 何 其 他 成 員 公 司 ( 海 通 國 際 證 券 集 團 ) 並 不 就 此 等 內 容 之 準 確 性 完 整 性 或 正 確 性 作 出 明 示 或 默 示 之 保 證, 亦 不 就 其 準 確 性 或 完 整 性 承 擔 任 何 責 任 本 檔 內 表 達 之 所 有 意 見 均 可 在 不 作 另 行 通 知 之 下 作 出 更 改 本 5

6 檔 純 粹 用 作 提 供 資 訊, 當 中 對 任 何 公 司 或 其 證 券 之 描 述 均 並 非 旨 在 提 供 完 整 之 描 述, 而 本 檔 亦 並 非 及 不 應 被 解 作 為 提 供 明 示 或 默 示 的 買 入 或 沽 出 投 資 產 品 的 要 約 本 檔 所 提 到 的 證 券 或 不 能 在 某 些 司 法 管 轄 區 出 售 海 通 國 際 證 券 集 團 或 任 何 其 董 事, 雇 員 或 代 理 人 在 法 律 上 均 不 負 責 任 何 人 因 使 用 本 檔 內 資 料 而 蒙 受 的 任 何 損 失 ( 無 論 是 直 接, 間 接 或 相 應 的 損 失 ) 本 檔 只 供 指 定 收 件 人 使 用, 在 未 獲 海 通 國 際 證 券 事 先 書 面 同 意 前, 不 得 翻 印 分 發 或 發 行 本 檔 的 全 部 或 部 分 以 作 任 何 用 途 本 檔 中 提 到 的 投 資 產 品 可 能 不 適 合 所 有 投 資 者, 投 資 者 自 己 必 須 仔 細 考 慮, 自 己 的 財 務 狀 況 投 資 目 標 及 有 關 投 資 是 否 適 合 閣 下 此 外, 謹 請 閣 下 注 意 本 檔 所 載 的 投 資 建 議 並 非 特 別 為 閣 下 而 設 分 析 員 並 無 考 慮 閣 下 的 個 人 財 務 狀 況 和 可 承 受 風 險 的 能 力 因 此, 閣 下 於 作 出 投 資 前, 必 須 自 行 作 出 分 析 並 ( 如 適 用 ) 諮 詢 閣 下 的 法 律 稅 務 會 計 財 務 及 其 他 專 業 顧 問, 以 評 估 投 資 建 議 是 否 合 適 如 果 一 個 投 資 產 品 的 計 價 貨 幣 乃 投 資 者 本 國 或 地 區 以 外 的 其 他 貨 幣, 匯 率 變 動 或 會 對 投 資 構 成 負 面 影 響 過 去 的 表 現 不 一 定 是 未 來 業 績 的 指 標 某 些 交 易 ( 包 括 涉 及 金 融 衍 生 工 具 的 交 易 ) 會 引 起 極 大 風 險, 並 不 適 合 所 有 投 資 者 人 民 幣 計 價 股 票 的 二 手 市 場 可 能 未 必 活 躍, 閣 下 或 需 承 受 有 關 的 流 通 量 風 險 由 於 人 民 幣 仍 然 不 能 在 香 港 自 由 兌 換, 閣 下 可 能 無 法 在 閣 下 所 選 定 的 時 間 兌 換 人 民 幣 及 / 或 兌 換 閣 下 選 定 的 人 民 幣 金 額 人 民 幣 匯 率 波 動 可 能 導 致 閣 下 於 兌 換 人 民 幣 為 港 幣 或 其 他 外 幣 時 蒙 受 虧 損 本 檔 中 所 載 任 何 價 格 或 水 準 僅 屬 參 考 而 已, 可 能 因 應 市 況 變 動 而 有 所 變 化 本 行 概 不 就 因 使 用 此 等 市 場 資 料 而 產 生 的 任 何 直 接 間 接 或 相 應 損 失 承 擔 任 何 責 任 證 券 價 格 可 升 可 跌, 甚 至 變 成 毫 無 價 值 買 賣 證 券 未 必 一 定 能 夠 賺 取 利 潤, 反 而 可 能 會 招 致 損 失 海 通 國 際 證 券 及 本 集 團 的 關 聯 公 司 其 高 級 職 員 董 事 及 雇 員 將 不 時 於 本 文 件 中 提 及 的 證 券 或 衍 生 工 具 ( 如 有 ) 持 有 長 倉 或 短 倉 作 為 主 事 人, 以 及 進 行 購 買 或 沽 售 6

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