2014年

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1 分 析 师 : 袁 绪 亚 执 业 证 书 编 号 :S 经 济 寒 流 觉 退, 政 策 预 期 转 暖 2016 年 02 月 宏 观 经 济 月 度 报 告 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 发 布 日 期 :2016 年 01 月 29 日 相 关 研 究 报 告 : 下 行 压 力 交 会 复 苏 之 风 2015 年 12 月 01 日 2015 年 全 年 GDP 增 长 6.9%, 达 到 预 期 水 平 2015 年 经 济 稳 中 求 进 稳 中 有 进, 增 速 放 缓 无 需 过 度 悲 观 寻 找 中 国 经 济 增 长 的 平 衡 动 力 2015 年 10 月 14 日 2015 年 宏 观 经 济 运 行 主 要 特 征 : 投 资 增 速 放 缓 ; 消 费 稳 步 增 长 ; 进 出 口 年 末 回 暖 ; 工 业 增 加 值 体 现 产 业 转 型 ;CPI PPI 低 位 运 行 ; 流 动 性 适 度 宽 松, 宏 观 经 济 整 体 运 行 平 稳 2016 年 中 国 宏 观 经 济 看 点 : 经 济 结 构 转 型 ; 居 民 收 入 增 长 稳 定 ; 淘 汰 落 后 产 能 的 双 重 路 径 ; 供 给 侧 改 革 与 投 资 消 费 的 培 育 中 原 证 券 研 究 所 联 系 人 : 张 羽 近 期 宏 观 经 济 运 行 形 势 分 析 与 预 测 : 2016 年 将 是 新 一 轮 去 产 能 的 起 点 ; 地 产 类 投 资 下 滑 ; 出 口 结 构 改 善 ; 加 速 去 产 能 ; 税 制 改 革 释 放 活 力 电 话 : 传 真 : 地 址 : 上 海 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1600 号 18 楼 邮 编 :200122

2 目 录 : 一 2015 年 主 要 宏 观 经 济 运 行 情 况... 5 二 2015 年 主 要 宏 观 经 济 数 据 的 特 征 投 资 增 速 放 缓 消 费 稳 步 增 长 进 出 口 年 末 回 暖 工 业 增 加 值 体 现 产 业 转 型 CPI PPI 低 位 运 行 流 动 性 适 度 宽 松... 8 三 2016 年 主 要 宏 观 经 济 数 据 运 行 展 望 经 济 发 展 长 期 向 好 基 本 面 没 有 变 各 研 究 所 观 点 汇 总 看 2016 年 中 国 宏 观 经 济 数 据 的 几 个 视 角 A 经 济 结 构 转 型 B 居 民 收 入 增 长 稳 定 C 淘 汰 落 后 产 能 的 双 重 路 径 D 供 给 侧 改 革 与 投 资 消 费 的 培 育 四 近 期 宏 观 经 济 运 行 形 势 分 析 年 将 是 新 一 轮 去 产 能 的 起 点 第 2 页 共 21 页

3 2 地 产 类 投 资 下 滑 出 口 结 构 改 善 加 速 去 过 剩 产 能 税 制 改 革 释 放 活 力 第 3 页 共 21 页

4 图 表 目 录 : 图 表 1 GDP 当 季 同 比 变 化... 6 图 表 2 GDP 及 其 结 构 同 比 变 化... 6 图 表 3 固 定 资 产 投 资 完 成 额... 9 图 表 4 社 会 消 费 品 零 售 总 额... 9 图 表 5 固 定 资 产 投 资 及 三 大 投 资 同 比 变 化... 9 图 表 年 网 上 商 品 和 服 务 零 售 额 月 度 变 化... 9 图 表 5 进 出 口 贸 易 情 况 年 度 变 化 图 表 6 CPI 同 比 分 类 变 化 图 表 7 PPI 当 月 同 比 变 化 图 表 8 六 大 高 耗 能 工 业 增 加 值 同 比 变 化 图 表 9 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 : 累 计 同 比 图 表 10 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 : 累 计 值 与 累 计 同 比 图 表 11 社 会 消 费 品 零 售 总 额 图 表 12 重 点 零 售 企 业 商 品 销 售 总 额 图 表 13 采 购 经 理 人 指 数 图 表 14 进 出 口 金 额 累 计 同 比 第 4 页 共 21 页

5 一 2015 年 主 要 宏 观 经 济 运 行 情 况 国 家 统 计 局 2016 年 1 月 19 日 公 布 宏 观 经 济 数 据,2015 年 全 年 国 内 生 产 总 值 万 亿 元, 按 可 比 价 格 计 算, 比 上 年 增 长 6.9%, 下 破 7% 的 整 数 关 口, 创 下 近 25 年 来 新 低, 经 济 下 行 压 力 明 显 分 季 度 看, 一 季 度 同 比 增 长 7.0%, 二 季 度 增 长 7.0%, 三 季 度 增 长 6.9%, 四 季 度 增 长 6.8% 从 产 业 结 构 角 度 看, 第 一 产 业 增 加 值 6.09 万 亿 元, 比 上 年 增 长 3.9%; 第 二 产 业 增 加 值 万 亿 元, 增 长 6.0%; 第 三 产 业 增 加 值 万 亿 元, 增 长 8.3% 2015 年 第 二 产 业 对 GDP 的 贡 献 率 下 降 至 37.1%, 第 三 产 业 对 GDP 增 长 的 贡 献 率 达 到 57.7%, 攀 升 至 新 高, 服 务 业 对 经 济 增 长 贡 献 加 大, 产 业 结 构 调 整 的 结 果 进 一 步 显 现 2015 年 全 年 GDP 增 速 达 到 预 期 水 平 在 外 部 环 境 约 束 内 在 战 略 转 型 需 求 交 汇 的 背 景 下,2015 年 经 济 运 行 整 体 稳 中 求 进 稳 中 有 进, 对 增 速 放 缓 无 需 过 度 悲 观 传 统 增 长 动 力 走 弱, 更 需 在 供 给 侧 改 革 中 寻 找 新 的 增 长 点 双 引 擎 推 动 中 国 经 济 持 续 向 好 也 必 将 带 来 新 机 遇,2015 年 其 他 主 要 经 济 数 据 如 下 : 指 标 GDP: 累 计 (%) GDP: 当 季 (%) CPI(%) PPI(%) 社 会 消 费 品 零 售 (%) 工 业 增 加 值 (%) 出 口 (%) 进 口 (%) 贸 易 顺 差 ( 亿 美 元 ) 固 定 资 产 投 资 : 累 计 (%) M2(%) 人 民 币 贷 款 (%) 人 民 币 贷 款 : 新 增 ( 亿 元 ) 美 元 / 人 民 币 第 5 页 共 21 页

6 图 表 1 GDP 当 季 同 比 变 化 图 表 2 GDP 及 其 结 构 同 比 变 化 数 据 来 源 :wind 资 讯, 中 原 证 券 二 2015 年 主 要 宏 观 经 济 数 据 的 特 征 1 投 资 增 速 放 缓 2015 年, 全 国 固 定 资 产 投 资 ( 不 含 农 户 )55.16 万 亿 元, 比 上 年 名 义 增 长 10%( 扣 除 价 格 因 素, 实 际 增 长 12%), 增 速 比 1-11 月 份 回 落 0.2 个 百 分 点 从 环 比 速 度 看,12 月 份 固 定 资 产 投 资 ( 不 含 农 户 ) 增 长 0.68% 分 产 业 看, 第 一 产 业 投 资 1.56 万 亿 元, 比 上 年 增 长 31.8%, 增 速 比 1-11 月 份 提 高 3.1 个 百 分 点 ; 第 二 产 业 投 资 万 亿 元, 增 长 8%, 增 速 回 落 0.1 个 百 分 点 ; 第 三 产 业 投 资 万 亿 元, 增 长 10.6%, 增 速 回 落 0.4 个 百 分 点 房 地 产 投 资 基 建 投 资 制 造 业 投 资 三 大 投 资 增 速 均 有 所 放 缓, 房 地 产 投 资 增 速 为 1.0%, 比 上 年 大 幅 下 降 9.5 个 百 分 点, 基 建 投 资 增 速 为 17.29%, 比 上 年 下 降 3 个 百 分 点, 制 造 业 投 资 增 速 为 8.1%, 比 上 年 下 降 5.4 个 百 分 点 全 年 全 国 房 地 产 开 发 投 资 9.60 万 亿 元, 比 上 年 名 义 增 长 1.0%, 其 中 住 宅 投 资 增 长 0.4% 房 屋 新 开 工 面 积 亿 平 方 米 第 6 页 共 21 页

7 , 比 上 年 下 降 14.0%, 其 中 住 宅 新 开 工 面 积 下 降 14.6% 房 地 产 业 正 处 于 去 库 存 时 期, 地 产 商 投 资 意 愿 不 强 2 消 费 稳 步 增 长 全 年 社 会 消 费 品 零 售 总 额 万 亿 元, 名 义 增 长 10.7%, 增 速 比 上 年 下 滑 1.3%, 扣 除 价 格 因 素 的 实 际 增 长 为 10.6%, 较 上 年 仅 微 降 0.3 个 百 分 点 其 中, 限 额 以 上 单 位 消 费 品 零 售 额 万 亿 元, 增 长 7.8% 消 费 对 GDP 增 长 贡 献 率 达 到 66.4%, 对 GDP 的 拉 动 达 到 4.6%, 消 费 对 经 济 增 长 的 拉 动 作 用 进 一 步 凸 显 网 上 商 品 零 售 增 速 较 快, 全 年 全 国 网 上 零 售 额 3.88 万 亿 元, 比 上 年 增 长 33.3% 12 月 份 受 网 购 回 落 影 响, 年 末 消 费 增 速 略 降 3 进 出 口 年 末 回 暖 据 海 关 总 署 数 据, 全 年 进 出 口 总 额 万 亿 元, 比 上 年 下 降 7.0% 对 外 贸 易 降 幅 明 显, 进 出 口 双 降, 出 口 万 亿 元, 下 降 1.8%; 进 口 万 亿 元, 下 降 13.2%, 贸 易 顺 差 3.69 万 亿 元, 扩 大 57% 进 出 口 同 比 数 据 年 末 跌 幅 收 窄,2015 年 全 年 进 出 口 总 值 同 比 回 落, 进 口 跌 幅 扩 大, 贸 易 顺 差 继 续 保 持 高 位 全 球 经 济 维 持 低 速 增 长, 外 需 不 振, 大 宗 商 品 价 格 下 跌, 尽 管 进 出 口 增 速 下 降, 但 我 国 出 口 增 速 仍 好 于 全 球 主 要 经 济 体 和 新 兴 市 场 国 家, 全 球 市 场 份 额 稳 中 有 升,2015 年 约 13.4%, 比 2014 年 提 高 1 个 百 分 点 4 工 业 增 加 值 体 现 产 业 转 型 2015 年 全 年 规 模 以 上 工 业 增 加 值 增 长 6.1%, 较 上 年 增 速 放 缓 2.2 个 百 分 点, 主 要 原 因 是 传 统 工 业 增 速 下 滑 高 技 术 产 业 增 长 较 快, 占 规 模 以 上 工 业 比 重 也 有 所 提 高, 其 中, 航 空 航 天 器 及 设 备 制 造 业 电 子 及 通 信 设 备 制 造 业 信 息 化 学 品 制 造 业 医 药 制 造 业 增 速 均 大 大 高 于 规 模 以 上 工 业 增 加 值 增 速 高 技 第 7 页 共 21 页

8 术 行 业 增 速 回 落, 但 高 于 工 业 整 体 平 均 值, 其 中 计 算 机 通 信 和 其 他 电 子 设 备 制 造 业 同 比 增 长 7.6% 5 CPI PPI 低 位 运 行 CPI 全 年 上 涨 1.4% 其 中, 城 市 上 涨 1.5%, 农 村 上 涨 1.3% PPI 比 上 年 下 降 5.2%, 跌 幅 比 上 年 扩 大 3.3 个 百 分 点 12 月 份 同 比 下 降 5.9%, 环 比 下 降 0.6% 按 行 业 分, 降 幅 最 大 的 是 石 油 和 天 然 气 开 采 业, 降 幅 达 到 9.2%, 比 上 月 降 幅 扩 大 7.7 个 百 分 点, 国 际 油 价 持 续 低 迷 是 造 成 环 比 跌 幅 扩 大 的 主 要 原 因 自 2012 年 3 月 开 始,PPI 已 经 近 50 个 月 为 负 值, 工 业 品 价 格 承 受 较 大 压 力 产 能 过 剩 问 题 结 合 供 给 侧 改 革, 转 型 升 级 出 现 阵 痛 期 实 属 正 常 六 大 高 耗 能 工 业 增 加 值 回 落 速 度 明 显, 产 业 结 构 稳 步 升 级 6 流 动 性 适 度 宽 松 12 月 末, 广 义 货 币 (M2) 余 额 万 亿 元, 比 上 年 末 增 长 13.3%, 高 于 2014 年 增 速 1.1 个 百 分 点 狭 义 货 币 (M1) 余 额 万 亿 元, 增 长 15.2%, 流 通 中 货 币 (M0) 余 额 6.32 万 亿 元, 增 长 4.9% 货 币 宽 松 政 策 保 持 宽 松 现 状, 全 年 新 增 人 民 币 贷 款 万 亿 元, 比 上 年 多 增 1.81 万 亿 元 全 年 新 增 人 民 币 贷 款 万 亿 元, 比 上 年 多 增 1.81 万 亿 元, 新 增 人 民 币 存 款 万 亿 元, 比 上 年 多 增 1.94 万 亿 元 全 年 社 会 融 资 规 模 增 量 为 万 亿 元 第 8 页 共 21 页

9 图 表 3 固 定 资 产 投 资 完 成 额 图 表 4 社 会 消 费 品 零 售 总 额 数 据 来 源 :wind 资 讯, 中 原 证 券 图 表 5 固 定 资 产 投 资 及 三 大 投 资 同 比 变 化 图 表 年 网 上 商 品 和 服 务 零 售 额 月 度 变 化 数 据 来 源 :wind 资 讯, 中 原 证 券 第 9 页 共 21 页

10 图 表 7 进 出 口 贸 易 情 况 年 度 变 化 图 表 8 CPI 同 比 分 类 变 化 数 据 来 源 :wind 资 讯, 中 原 证 券 图 表 9 PPI 当 月 同 比 变 化 图 表 10 六 大 高 耗 能 工 业 增 加 值 同 比 变 化 数 据 来 源 :wind 资 讯, 中 原 证 券 第 10 页 共 21 页

11 三 2016 年 主 要 宏 观 经 济 数 据 运 行 展 望 1 经 济 发 展 长 期 向 好 基 本 面 没 有 变 2016 年 有 信 心 继 续 保 持 平 稳 增 长, 十 三 五 的 开 局 之 年 经 济 发 展 长 期 向 好 的 基 本 面 没 有 变, 但 国 内 外 发 展 环 境 依 然 错 综 复 杂, 经 济 运 行 中 的 一 些 深 层 次 问 题 和 矛 盾 不 断 显 现, 大 宗 商 品 保 持 低 位 美 元 持 续 加 息 预 期 强 烈, 国 内 经 济 下 行 压 力 尚 存 整 理 国 家 主 要 领 导 人 近 期 发 言 显 示, 对 于 2016 年 的 平 稳 增 长 有 信 心 也 可 期 待 日 期 发 言 人 活 动 要 点 1 月 28 日 李 克 强 与 IMF 总 裁 通 话 保 持 汇 率 在 合 理 均 衡 水 平 上 的 基 本 稳 定 1 月 27 日 李 克 强 国 务 院 常 务 会 议 金 融 支 持 工 业 增 效 升 级, 壮 大 实 体 经 济 基 础 1 月 26 日 习 近 平 中 央 财 经 领 导 小 组 会 议 使 供 给 体 系 更 好 适 应 需 求 结 构 变 化 1 月 22 日 李 克 强 国 务 院 全 体 会 议 继 续 加 大 相 机 调 控, 推 进 供 给 侧 结 构 性 改 革 1 月 20 日 李 克 强 国 务 院 常 务 会 议 攻 坚 克 难 推 进 改 革, 加 快 新 旧 动 能 转 换 1 月 18 日 习 近 平 全 会 精 神 专 题 研 讨 班 经 济 发 展 长 期 向 好 的 基 本 面 没 有 变 1 月 16 日 习 近 平 亚 投 行 开 业 仪 式 中 国 有 信 心 有 能 力 保 持 经 济 持 续 健 康 发 展 1 月 16 日 李 克 强 亚 投 行 理 事 会 成 立 大 会 中 国 经 济 有 巨 大 的 韧 性 和 回 旋 余 地 1 月 13 日 李 克 强 国 务 院 常 务 会 议 简 政 放 权 释 放 市 场 活 力 1 月 11 日 习 近 平 深 改 组 会 议 扭 住 全 面 深 化 改 革 各 项 目 标 1 月 08 日 李 克 强 国 家 科 学 技 术 奖 励 大 会 用 创 新 的 翅 膀 使 中 国 经 济 飞 向 新 高 度 1 月 06 日 李 克 强 国 务 院 常 务 会 议 新 模 式 为 外 贸 发 展 提 供 新 支 撑 1 月 04 日 李 克 强 太 原 调 研 加 快 结 构 性 改 革 中 实 现 升 级 发 展 第 11 页 共 21 页

12 习 近 平 主 席 在 1 月 18 日 省 部 级 主 要 领 导 干 部 学 习 贯 彻 十 八 届 五 中 全 会 精 神 专 题 研 讨 班 上 发 言 认 为 : 经 济 发 展 长 期 向 好 的 基 本 面 没 有 变 李 克 强 总 理 也 在 讲 话 中 多 次 指 出, 当 前 国 际 形 势 错 综 复 杂, 国 内 经 济 下 行 压 力 加 大, 要 以 新 发 展 理 念 引 领 改 革 发 展, 着 力 推 进 结 构 性 改 革 领 导 人 的 态 度 客 观, 正 视 中 国 经 济 面 临 下 行 压 力 与 面 临 严 峻 和 复 杂 经 济 形 势, 切 实 寻 找 突 破 口 在 改 革 途 中 开 发 新 动 能 : 长 江 经 济 带 新 型 城 镇 化 潜 力 巨 大 互 联 网 + 双 创 中 国 制 造 2025 等, 助 力 供 给 侧 改 革 释 放 经 济 活 力 与 潜 力 推 进 结 构 调 整, 加 减 结 合 : 减 少 无 效 和 低 端 供 给, 扩 大 有 效 和 中 高 端 供 给, 增 强 供 给 结 构 对 需 求 变 化 的 适 应 性 和 灵 活 性, 持 续 提 高 全 要 素 生 产 率 2 各 机 构 研 究 观 点 总 汇 2015 年 中 国 GDP 同 比 增 长 6.9%, 虽 然 25 年 来 首 次 跌 破 7%, 但 仍 与 预 期 增 长 目 标 保 持 基 本 一 致 对 照 不 同 行 业 的 数 据 不 难 发 现, 参 照 结 构 调 整 的 目 标 各 行 业 发 展 趋 势 分 化, 已 经 出 现 积 极 的 趋 势 性 变 化 当 前 新 动 力 的 成 长 伴 随 过 剩 产 能 的 调 整, 供 给 侧 结 构 性 改 革 的 提 出, 说 明 整 体 发 展 方 式 与 观 念 正 在 逐 步 转 化 虽 偶 有 专 家 重 提 刺 激, 但 短 期 实 现 V 型 反 弹 概 率 不 大, 而 经 历 一 段 调 整 阶 段 是 经 济 可 持 续 发 展 的 必 经 之 路 除 了 新 生 动 力 壮 大 这 一 有 利 条 件 之 外, 还 要 看 到, 中 国 经 济 发 展 还 有 众 多 良 好 的 支 撑 基 础, 各 大 机 构 大 多 持 以 较 为 乐 观 的 观 点 机 构 普 遍 认 为 : 经 济 已 经 有 了 逐 渐 企 稳 的 迹 象, 稳 步 回 升 或 可 期 待 普 遍 预 计 GDP 增 长 在 6.5% 以 上 ;CPI PPI 逐 渐 回 暖 ; 进 出 口 寒 冬 已 过 ; 消 费 增 速 稳 定 经 济 增 速 较 十 二 五 放 缓, 十 三 五 将 凭 借 供 给 侧 改 革 破 局 筑 底 阶 段, 预 计 赤 字 率 将 提 高 到 3% 左 右, 货 币 财 政 联 合 发 力, 保 持 资 金 面 适 度 宽 松, 促 进 需 求 恢 复, 收 窄 负 产 出 缺 口 第 12 页 共 21 页

13 3 看 2016 年 中 国 宏 观 经 济 数 据 的 几 个 视 角 a 经 济 结 构 转 型 从 GDP 分 项 数 据 来 看, 第 三 产 业 增 速 继 续 优 于 整 体 GDP 增 速, 同 比 增 长 8.3%, 高 于 同 期 GDP1.4%; 第 二 产 业 弱 于 整 体 GDP 增 速, 低 0.9% 从 这 两 个 产 业 数 据 观 察, 显 示 出 我 国 制 造 业 产 能 过 剩 的 问 题 依 旧 存 在 15 年 4 季 度 各 行 业 增 加 值 中, 下 游 涨 少 跌 多 中 游 普 遍 下 滑 上 游 小 幅 回 落 15 年 1-12 月 商 品 房 销 售 ( 已 售 建 筑 面 积 ) 增 长 6.5%, 低 于 15 年 1-11 月 的 7.4% 在 货 币 政 策 宽 松 的 背 景 下, 近 两 个 月 住 房 销 售 复 苏 开 始 放 缓, 房 地 产 行 业 的 供 应 也 持 续 下 降 2015 年 全 年 房 地 产 开 发 投 资 同 比 增 长 由 1-11 月 的 1.3% 进 一 步 放 缓 至 1% 15 年 1-12 月 新 开 工 建 筑 面 积 和 购 地 面 积 分 别 下 降 14% 和 31.7%, 而 1-11 月 分 别 下 滑 14.7% 和 33.1% 由 于 购 地 面 积 和 新 开 工 建 筑 面 积 等 领 先 指 数 同 比 仍 大 幅 下 滑, 未 来 几 个 月 房 地 产 投 资 可 能 进 一 步 放 缓, 有 利 于 房 地 产 去 库 存 习 近 平 主 席 主 持 召 开 中 央 财 经 领 导 小 组 第 十 二 次 会 议 研 究 供 给 侧 结 构 性 改 革 方 案 ; 李 克 强 总 理 国 务 院 常 务 会 议 专 题 会 议 频 频 提 及 供 给 侧 改 革, 政 策 频 发 从 金 融 与 实 体 经 济 双 通 道 下 手, 国 企 改 革 与 民 企 引 导 并 举, 着 力 稳 步 推 进 自 李 克 强 总 理 山 西 调 研 以 来, 从 产 能 过 剩 典 型 产 业 的 钢 铁 煤 矿 入 手, 打 响 了 去 产 能 第 一 炮 b 居 民 收 入 增 长 稳 定 全 年 全 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 2.20 万 元, 比 上 年 名 义 增 长 8.9% 其 中, 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 3.12 万 元, 比 上 年 增 长 8.2%; 农 村 居 民 人 均 可 支 配 收 入 1.14 万 元, 比 上 年 增 长 8.9% 城 乡 居 民 人 均 收 入 倍 差 2.73, 比 上 年 缩 小 0.02 全 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 中 位 数 元, 比 上 年 名 义 增 长 9.7% 居 民 收 入 增 长 较 快, 有 利 于 2016 年 国 内 消 费 增 长 去 产 能, 难 在 关 停 企 业 可 能 带 来 的 就 业 问 题 上 五 大 原 则 的 托 底 民 生 决 定 了 这 是 一 个 分 步 实 施 的 过 程, 且 第 13 页 共 21 页

14 新 兴 产 业 接 续 产 业 也 能 转 移 吸 纳 部 分 人 员, 淘 汰 过 剩 产 能 对 就 业 的 影 响 有 限 个 税 改 革 稳 步 推 进, 将 部 分 劳 动 所 得 合 并 为 综 合 所 得 等 举 措 有 望 进 一 步 释 放 活 力 2015 年 全 年 社 会 消 费 品 零 售 总 额 万 亿 元, 比 上 年 名 义 增 长 10.7%, 贡 献 了 约 60% 的 经 济 增 长 其 中, 限 额 以 上 单 位 消 费 品 零 售 额 万 亿 元, 增 长 7.8% 按 经 营 单 位 所 在 地 分, 城 镇 消 费 品 零 售 额 万 亿 元, 比 上 年 增 长 10.5%, 乡 村 消 费 品 零 售 额 4,19 万 亿 元, 增 长 11.8% c 淘 汰 落 后 产 能 的 双 重 路 径 淘 汰 落 后 产 能 的 双 重 路 径 可 以 从 两 个 角 度 来 解 读 :1 供 给 侧 与 需 求 侧 的 双 路 径 ;2 加 法 与 减 法 的 并 用 与 并 重 李 克 强 指 出 稳 增 长 调 结 构, 必 须 坚 持 改 革 突 出 重 点, 用 好 供 给 侧 和 需 求 侧 管 理 的 基 本 手 段, 多 出 新 招 实 招 硬 招, 以 壮 士 断 腕 的 精 神 予 以 推 进 1 在 供 给 侧, 继 续 加 快 培 育 新 动 能, 推 动 各 类 企 业 注 重 技 术 创 新 生 产 模 式 创 新 和 管 理 创 新, 创 造 新 的 有 效 供 给 2 在 需 求 侧, 坚 持 用 改 革 的 办 法, 运 用 好 市 场 倒 逼 机 制, 改 造 提 升 传 统 动 能 加 快 补 上 农 业 服 务 业 基 础 设 施 生 态 环 境 社 会 事 业 等 方 面 的 短 板, 带 动 扩 大 有 效 需 求, 增 强 持 续 增 长 动 力 新 旧 动 能 转 换 是 一 体, 新 动 能 成 长 起 来, 创 造 出 大 量 就 业 岗 位, 就 能 为 传 统 产 业 增 效 升 级 和 人 员 分 流 创 造 条 件 ; 而 改 造 提 升 传 统 动 能, 激 活 沉 淀 的 要 素 资 源, 也 可 为 新 动 能 成 长 腾 出 空 间 加 减 法 并 用 助 力 推 进 结 构 性 改 革, 淘 汰 落 后 产 能 分 类 化 解 过 剩 产 能, 使 市 场 在 资 源 配 置 中 起 决 定 性 作 用 妥 善 处 理 改 革 发 展 稳 定 关 系 决 定 了 淘 汰 落 后 产 能 的 双 重 路 径, 也 体 现 了 5 大 发 展 理 念 的 托 底 民 生 李 克 强 总 理 在 主 持 召 开 国 务 院 专 题 会 时 强 调 : 攻 坚 克 难 推 进 改 革, 加 快 新 旧 动 能 转 换 加 减 结 合, 新 动 能 成 长 创 造 就 业, 为 传 统 产 业 增 效 升 级 和 人 员 分 流 创 造 条 件 ; 改 造 提 升 传 统 动 能, 激 活 沉 淀 的 要 素 资 源, 为 新 动 能 成 长 腾 出 空 间 同 时, 近 期 国 家 领 导 人 发 言 屡 谈 双 创, 把 创 新 摆 在 核 心 位 置, 结 合 供 给 侧 改 革 不 断 提 高 全 要 第 14 页 共 21 页

15 素 生 产 率, 为 传 统 产 业 化 解 过 剩 产 能 创 造 条 件 d 供 给 侧 改 革 与 投 资 消 费 的 培 育 消 费 整 体 平 稳 12 月 消 费 增 速 小 幅 回 落 至 11.1%, 其 中 乡 村 增 速 继 续 快 于 城 镇, 餐 饮 增 速 快 于 商 品 零 售, 网 上 零 售 继 续 高 增 必 需 品 中, 日 用 品 小 幅 上 升 至 16.3%, 服 装 回 落 至 6.9%; 可 选 品 中, 家 电 13.5% 汽 车 8.1%, 均 回 落, 家 具 建 筑 装 潢 均 有 较 大 幅 度 回 升 9 月 底 汽 车 购 置 税 减 半 政 策 推 出 后 汽 车 类 零 售 增 速 持 续 走 高, 而 上 半 年 地 产 销 售 转 暖 对 家 电 家 具 建 筑 装 潢 的 提 振 作 用 也 正 在 显 现 受 外 部 经 济 形 势 影 响, 预 计 16 年 社 会 消 费 品 零 售 增 速 将 维 持 在 10.5% 到 11.5% 的 水 平 2016 年 宏 观 经 济 数 据 预 测 : 指 标 2016F GDP(%) CPI(%) PPI(%) 社 会 消 费 品 零 售 (%) 工 业 增 加 值 (%) 出 口 (%) 进 口 (%) 贸 易 顺 差 ( 亿 美 元 ) 固 定 资 产 投 资 (%) M2(%) 人 民 币 贷 款 (%) 全 球 投 机 资 本 流 动 活 跃, 新 兴 市 场 汇 率 金 融 市 场 和 概 念 资 产 均 遭 受 冲 击 ; 供 给 侧 改 革 整 体 图 景 尚 未 显 现, 改 革 阵 痛 与 成 效 有 待 检 验 预 计 1 季 度 由 于 春 节 因 素 的 扰 动, 工 业 停 产 项 目 停 工 对 国 民 经 济 影 响 较 大, 消 费 增 长 独 木 难 支, 预 计 1 季 度 GDP 增 速 将 有 所 下 滑, 而 财 政 政 策 刺 激 力 度 加 大 也 有 助 于 今 年 基 建 投 资 保 持 稳 定 增 长, 赤 字 助 力 经 济 回 暖 短 期 继 续 积 蓄 回 升 能 量, 不 会 出 现 断 崖 式 下 降, 全 年 整 体 呈 现 前 低 后 高 的 态 势 第 15 页 共 21 页

16 图 表 11 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 : 累 计 同 比 图 表 12 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 : 累 计 值 与 累 计 同 比 数 据 来 源 :wind 资 讯, 中 原 证 券 图 表 13 社 会 消 费 品 零 售 总 额 图 表 14 重 点 零 售 企 业 商 品 销 售 总 额 数 据 来 源 :wind 资 讯, 中 原 证 券 第 16 页 共 21 页

17 四 近 期 宏 观 经 济 运 行 形 势 分 析 年 将 是 新 一 轮 去 产 能 的 起 点 全 年 PMI 均 值 在 49.9%, 处 于 荣 枯 值 之 下, 低 于 金 融 危 机 之 后 的 水 平, 说 明 我 国 的 制 造 业 仍 处 在 转 型 的 阵 痛 中 12 月 工 业 经 济 持 续 走 弱 : 钢 铁 水 泥 化 工 煤 炭 等 多 个 行 业 生 产 均 现 下 滑, 这 与 发 电 耗 煤 同 比 跌 幅 扩 大 PPI 环 比 跌 幅 扩 大 相 互 印 证 PMI 低 位 反 弹 或 令 制 造 业 投 资 短 期 企 稳, 但 挖 掘 机 重 卡 需 求 不 佳 预 示 地 产 基 建 投 资 或 难 有 起 色 而 15 年 社 会 用 电 量 分 产 业 看, 第 一 产 业 用 电 量 1020 亿 千 瓦 时, 同 比 增 长 2.5%; 第 二 产 业 用 电 量 4 万 亿 千 瓦 时, 同 比 下 降 1.4%; 第 三 产 业 用 电 量 7158 亿 千 瓦 时, 同 比 增 长 7.5% 这 并 非 产 能 去 化 的 终 点,16 年 料 将 是 新 一 轮 去 产 能 攻 坚 战 的 起 点 2 地 产 类 投 资 下 滑 2015 年 地 产 基 建 和 制 造 业 分 项 均 全 面 下 滑, 其 他 投 资 明 显 回 升, 并 且 房 地 产 投 资 先 行 指 标 持 续 较 好 2016 年 房 地 产 企 业 去 库 存 的 过 程 仍 在 继 续, 这 意 味 着 新 开 工 增 速 可 能 继 续 下 滑 政 策 上 看, 中 央 对 房 地 产 去 库 存 的 政 策 偏 重 于 向 购 房 者 提 供 财 政 补 贴, 鼓 励 购 买 商 品 房, 从 而 消 化 商 品 房 库 存 2016 年 政 府 计 划 完 成 600 万 套 保 障 性 住 房, 其 中 大 部 分 为 棚 户 区 改 造 今 年 大 部 分 保 障 性 住 房 可 能 将 通 过 政 府 提 供 财 政 补 贴, 居 民 购 买 商 品 性 住 房 完 成 2016 年 保 障 性 住 房 的 投 资 也 将 明 显 下 滑 整 体 趋 势 契 合 了 去 库 存 的 政 策 目 标, 有 助 于 改 善 整 体 经 济 结 构 3 出 口 结 构 改 善 结 构 调 整 和 动 力 转 换 加 快, 外 贸 发 展 的 质 量 和 效 益 进 一 步 提 高 2015 年 第 17 页 共 21 页

18 12 月 份 数 据 表 现 明 显,12 月 份 一 般 贸 易 增 长 1.4%, 民 营 企 业 出 口 增 长 7.9%, 而 机 电 产 品 出 口 在 12 月 份 也 是 正 增 长, 增 长 0.2% 七 大 类 劳 动 密 集 型 产 品 出 口 4720 亿 美 元, 同 比 下 降 2.7%, 占 外 贸 出 口 20.7% 从 贸 易 方 式 上 来 看, 加 工 贸 易 进 出 口 下 降 比 较 大 去 年 加 工 贸 易 出 口 7978 亿 美 元, 下 降 了 将 近 10%,2015 年 占 到 35% 从 产 品 上 来 看, 传 统 的 劳 动 密 集 型 产 品 出 口 下 降 比 较 多 机 电 产 品 出 口 和 资 本 货 物 基 本 没 有 下 降, 但 是 传 统 密 集 型 产 品, 如 轻 工 产 品 纺 织 产 品 有 所 下 降 从 经 营 主 体 来 看, 国 有 企 业 出 口 去 年 同 比 下 降 5.5%, 外 资 企 业 出 口 同 比 下 降 0.5% 整 体 出 口 结 构 改 善, 主 体 构 成 趋 于 合 理, 市 场 化 的 资 源 配 置 能 力 逐 步 显 现, 预 计 2016 年 出 口 止 跌 回 升 4 加 速 去 过 剩 产 能 工 信 部 自 2010 年 起 逐 年 公 布 工 业 行 业 淘 汰 落 后 和 过 剩 产 能 企 业 名 单, 涉 及 多 个 行 业 国 家 从 淘 汰 落 后 产 能 和 禁 止 新 增 产 能 两 大 方 面 下 手, 出 台 多 项 政 策 措 施, 包 括 实 施 产 能 等 量 或 减 量 置 换, 严 禁 新 增 产 能, 支 持 优 势 企 业 兼 并 收 购 重 组 落 后 产 能 企 业 等 措 施 强 力 遏 制 产 能 过 剩 行 业 盲 目 扩 张, 以 及 价 格 手 段 等 抓 住 化 解 过 剩 产 能 消 化 不 合 理 库 存 促 进 企 业 降 本 增 效 等, 增 强 企 业 自 身 活 力 和 投 资 意 愿, 努 力 缩 短 转 型 阵 痛 期, 有 效 化 解 各 类 风 险 隐 患 在 宏 观 调 控 政 策 方 面, 积 极 财 政 政 策 配 合 稳 健 货 币 政 策, 以 缓 解 转 型 的 阵 痛 因 地 制 宜 运 用 差 别 化 政 策 组 合 拳, 结 构 调 整 不 是 只 修 剪 老 产 业, 更 要 发 展 新 产 业 新 业 态, 打 造 双 引 擎 模 式, 为 传 统 产 业 减 员 增 效 创 造 条 件, 并 通 过 开 拓 创 新 提 高 劳 动 生 产 率 焕 发 新 的 生 机 近 日, 我 国 将 采 取 措 施 缓 解 煤 炭 和 钢 铁 行 业 的 产 能 过 剩, 旨 在 减 少 粗 钢 产 量 1 亿 -1.5 亿 吨 原 则 上 停 止 审 批 新 建 煤 矿 新 增 产 能 的 技 改 和 产 能 核 增 项 目 用 三 年 左 右 时 间 退 出 国 有 煤 矿 300 处 淘 汰 产 能 3 亿 吨 ; 关 闭 小 煤 矿 4000 处 第 18 页 共 21 页

19 淘 汰 落 后 产 能 4 亿 吨 ; 分 流 人 员 100 万 人 从 2016 年 开 始, 两 年 内 暂 停 审 批 新 建 煤 矿 项 目 国 务 院 支 持 银 行 加 快 不 良 贷 款 处 置, 同 时 对 长 期 亏 损 失 去 清 偿 能 力 或 环 保 安 全 生 产 不 达 标 且 整 改 无 望 的 企 业 及 落 后 产 能, 坚 决 压 缩 退 出 相 关 贷 款, 支 持 化 解 过 剩 产 能 5 税 制 改 革 释 放 活 力 全 面 推 开 营 改 增 加 快 财 税 体 制 改 革 要 着 眼 调 动 市 场 主 体 发 展 积 极 性 通 过 全 面 推 开 营 改 增 等 改 革 举 措 为 企 业 减 负 松 绑, 鼓 励 社 会 投 资 和 促 进 大 众 创 业 万 众 创 新 营 造 更 宽 松 环 境, 推 动 产 业 转 型 结 构 优 化, 在 培 育 发 展 新 动 能 中 涵 养 宝 贵 税 源, 用 短 期 财 政 收 入 的 减 换 取 持 续 发 展 势 能 的 增, 为 经 济 保 持 中 高 速 增 长 迈 向 中 高 端 水 平 打 下 坚 实 基 础 2015 年 12 月 底, 由 各 部 门 会 签 完 毕 并 上 报 国 务 院 的 个 人 所 得 税 改 革 方 案 目 前 看 来, 个 税 预 计 是 一 边 改 革, 一 边 修 法 的 路 子, 大 的 方 向 没 有 改 变, 就 是 要 建 立 综 合 与 分 类 相 结 合 的 个 人 所 得 税 制 度, 进 一 步 释 放 经 济 活 力 虽 然 个 税 改 革 多 年 被 提 及, 但 是 2016 年 可 能 是 要 稳 步 推 进 建 立 和 健 全 个 人 收 入 和 财 产 信 息 系 统, 就 是 一 个 信 号 第 19 页 共 21 页

20 图 表 15 采 购 经 理 人 指 数 图 表 16 进 出 口 金 额 累 计 同 比 数 据 来 源 :wind 资 讯, 中 原 证 券 第 20 页 共 21 页

21 重 要 声 明 本 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 负 责 撰 写 此 报 告 的 分 析 师 承 诺 : 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 保 证 报 告 信 息 来 源 合 法 合 规, 报 告 撰 写 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响 免 责 条 款 本 报 告 为 研 究 员 个 人 依 据 公 开 资 料 和 调 研 信 息 撰 写, 本 公 司 不 对 本 报 告 所 涉 及 的 任 何 法 律 问 题 做 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 转 载 条 款 本 报 告 版 权 归 中 原 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 所 有, 未 经 公 司 书 面 授 权, 任 何 机 构 个 人 不 得 刊 载 转 发 本 报 告 或 者 以 其 他 任 何 形 式 使 用 本 报 告 及 其 内 容 数 据 第 21 页 共 21 页

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