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1 Equity Asia Research 逐鹿中华 跨国药企与本土药企的较量 Fight for the Throne in China The Race Between Local Pharmas and MNCs 舒影岚 Linda Shu 余文心 Wenxin Yu 张涵 Hahn Zhang 2020 年 3 月 17 日 本研究报告由海通国际分销, 海通国际是由海通国际研究有限公司, 海通证券印度私人有限公司, 海通国际日本投资有限公司和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌, 海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动 关于海通国际的分析师证明, 重要披露声明和免责声明, 请参阅附录 This research report is distributed by Haitong International, a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited ( HTIRL ), Haitong Securities India Private Limited ( HSIPL ), Haitong International Japaninvest KK ( HTIJIKK ), Haitong International Securities Company Limited ( HTISCL ), and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies ( HTISG ), each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction. Please refer to the appendix for the Analyst Certification, Important Disclosures and Important Disclaimer.

2 前言 长久以来 MNC 跨国公司 一直都是中国医药市场的超级玩家 是恒瑞 中国生物制药 石药 豪森等本土医药上市公司最重要的 竞争者 我们认为研究MNC在华业务对判断中国医药行业的竞争格局至关重要 而关于MNC在华业务的研究较少 针对投资者的疑 惑 本篇报告主要解答几个问题 MNC在华业务哪家强 有何借鉴价值 过去几年 相比MNC 内资药企业绩增速如何 创新药方面 加速审批&医保加持创新药 内资能否弯道超车 仿制药方面 带量采购政策频出 MNC响应是否积极 内资企业又将面临何种竞争 内资药企 MNC(跨国公司) 数据来源 海通证券研究所 HTI 2

3 目录 MNC在华业务哪家强 相比MNC 内资药企增速如何 创新药 内资能否弯道超车 成熟药 内资面临何种竞争 结论 3 fw9uruoylukxjzcvzwrrpm7naobromrrnpppkpooonkprqun7nqrrqxnpotmwmtqmp

4 中国医药市场规模巨大 是MNC必争之地 由于人口红利及老龄化趋势逐渐严重 中国已成为全球第二大医药市场 庞大的市场吸引了众多海外药企来华 中国市场 成为了海外药企的必争之地 各国医药总支出 以美国基数为 美国 美国 美国 美国 日本 日本 中国 中国 法国 中国 日本 日本 德国 德国 德国 德国 意大利 法国 法国 巴西 英国 巴西 巴西 法国 西班牙 意大利 意大利 英国 加拿大 西班牙 英国 意大利 中国 加拿大 西班牙 加拿大 墨西哥 英国 加拿大 俄罗斯 数据来源 IQVIA 海通证券研究所 HTI 4

5 MNC在华收入比重大 增速快 战略地位高 公司名称 中国收入/ 全球收入 中国收入 (亿USD) 中国区 收入增幅 辉瑞普强 26% % 中国收入占比全球26% % 中国区收入超过欧洲收入 中国区收入实现35%增长 落实上海现有研发平台升级计划并建立AI创新中心 21% 阿斯利康 其他 诺和诺德 11% % 2019年3月 在北京开设了创新平台 与国内学术机构和 初创企业合作 拜耳 9% % 中国收入达到20%增幅 赛诺菲 8% % 到2025年 将推出30种新药和疫苗 默沙东 7% % 在上海和广州开设初创公司 学术机构和地方政府的合作 创新中心 罗氏 6% % 启动罗氏上海创新中心专注于抗生素 乙型肝炎和 自身免疫性疾病 数据来源 2019年年报 海通证券研究所 HTI 5

6 :MNC 在华稳定增长,AZ/MSD/ 辉瑞势头最猛 根据米内网 TOP11 外企在样本医院销售数据, 辉瑞 / 阿斯利康属第一梯队, 罗氏 / 赛诺菲 / 拜耳 / 诺华 / 默沙东属第二梯队 从 2013 年到 2018 年,TOP11 医药外企中,AZ/MSD 样本医院销售额增速最快, 礼来 /GSK 负增长 单位 : 亿 RMB 辉瑞阿斯利康罗氏赛诺菲拜耳诺华默沙东 阿斯利康默沙东辉瑞赛诺菲罗氏拜耳诺华 12% 10% 10% 9% 9% 8% 7% 诺和诺德 诺和诺德 3% 施贵宝礼来 GSK 施贵宝礼来 GSK -6% -4% 0% 数据来源 : 米内网 海通证券研究所 HTI 6

7 2019 产品为王 AZ凭借创新品种赶超辉瑞 样本医院2019前三季度数显示 阿斯利康销售额赶超辉瑞 将各家龙头MNC在华销售拆分 阿斯利康 罗氏 默沙东的新上市药品构成比例最大 阿斯利康从2015至今上市3款超重磅药物 奥希替尼 奥拉帕利及达格列净 而罗氏近五年上市帕妥珠 阿来替尼等品种 默沙东近五年上市了K药和HPV疫苗等重磅产品 凭借获批新药 三家公司在近年保持较高增速 龙头MNC销售额拆分 按照上市时间 阿斯利康 辉瑞 2010年以前上市产品销售额 罗氏 拜耳 80% 92% 期间上市产品销售额 赛诺菲 诺华 默沙东 100% 96% 85% 礼来 99% 诺和诺德 100% 施贵宝 95% 维格列汀 K药 9价HPV 度拉糖肽 德谷胰岛素 人生长激素 O药 达拉他韦 阿舒瑞韦 沙库巴曲缬沙 坦 西格列汀 阿瑞匹坦 泊沙康唑 特立帕肽 79% 95% 2015后 上市 主要产品 奥希替尼 达格列净 奥拉帕利 哌柏西利 13价肺炎 维莫非尼 帕妥珠 阿来替尼 瑞戈非尼 阿柏西普 上市 主要产品 替格瑞洛 氟维司群 沙格列汀 替加环素 克唑替尼 贝伐珠 托珠单抗 钆塞酸二钠 谷赖胰岛素 2015及以后上市产品销售额 达沙替尼 阿哌沙班 数据来源 米内网 海通证券研究所 HTI 7

8 AZ在华业绩一路飙升 产品结构面临调整 布地奈德 2009年 AZ中国区的销售仅为7.1亿USD 而2019年 AZ在华销售额达到48.8亿USD 10年间翻了7倍 成 为MNC在华业务的标杆和模范 瑞舒伐他汀由于其在2018年首批次 4+7 带量采购 全国试点中未能顺利入围 这将会对其未来的销售 产生负面的影响 王牌品种布地奈德也将面临来自 正大天晴的激烈竞争 而在 4+7 带量采购 仿制药一致性评价的大背景 下 阿斯利康也在不断调整着中国业务重心 不断 从仿制药业务方面撤离 在新药业务上不断加码 财报显示 阿斯利康新药业务占2019年中国总销售 额的19 高于2018年11 的水平 阿斯利康中国区肿瘤业务增长尤其亮眼 2018年销 售额增加了44 达到8.1亿美元 这很大程度上要 归功于2017年重磅抗肿瘤药泰瑞沙 奥希替尼 在 中国的上市 鉴于中国市场的壮大 以及AZ在华业绩节节攀升 王磊再次刷新本土经理人在跨国药企管理体系中的 最高职位记录 出任阿斯利康国际业务总裁 负责 阿斯利康亚太 中东 俄罗斯 非洲 中南美洲等 新兴市场国家和地区 艾司奥美拉唑 (埃索美拉唑) 瑞舒伐他汀 戈舍瑞林 吉非替尼 美托洛尔 布地奈德福莫特罗 奥希替尼 达格列净 2013年 2014年 2015年 2016年 数据来源 米内网 海通证券研究所 HTI 2017年 2018年 8

9 AZ重塑患者全病程体验 革新雾化治疗体系 布地奈德在美国和欧洲的销售额分别下降26%和2% 而在中国2019年销售额达到11.9亿USD规模 以往的创新 是对药品产品本身 而阿斯利康对整个治疗体系进行革新 重塑患者的全病程体验 现在在中国阿斯利康支持建立的雾化中心已经从 过去的2,000 个扩展到了如今的15,000 个 服务人数从700万人增加到了2,500万 在改变雾化治疗模式的路上 阿斯利康还有更多的体验提升 例如 在雾化治疗时 在机器边播放卡通片 可以使儿童接受雾化治疗效果提升30到40% 阿斯利康牵头建设的儿童雾化室不排他 可以与任何有意愿的企业合作 有医疗器械和诊断的公司 也有能够与此治疗领域相匹配的其他医药公 司 合作伙伴选择最关键的条件是要有相同的理念 那就是为患者提供服务和解决方案 而不只是产品 雾化中心从2013的2000 个扩展到了如今的 个 雾化中心服务人数从2013的700万人扩展到 了如今的2500万人 雾化治疗时 在机器边播放卡通片 可以使 儿童接受雾化治疗效果提升30到40% +257% +650% 2,500万 700万 数据来源 公开资料 海通证券研究所 HTI 9

10 分层诊疗增量基层市场 MNC在三四线城市下沉增速更快 MNC/内资药企 占比 基层医疗市场 一直是在华跨国药企的滑铁卢 而近年 在 分层诊疗政策的鼓励下下 基层医疗市场成为了MNC的重中 之重 政策鼓励分级诊疗 根据2020年城乡居民医疗保险待遇标 准 奥希替尼作为医保品种 在一二线城市报销比例仅为 50% 而如果办理转院手续 在社区/县级医院开药 报销比 例可高达70% 每盒可节省 70%-50% *15,300=3,060RMB 分层诊疗政策鼓励下 利用基层医院价格优势 MNC积极下 沉市场 这不仅极大程度地减轻了患者的经济负担 也带动 了基层销量的大幅增长 从IQVIA样本医院数据上看 MNC确实不断加大下沉的力度 MNC在二线 三线 四线城市增长率分别高达10.9% 11.9% 8.8% 在县级医院及社区医院的数据无从查证 但是 增速一定更快 一线城市 MNC2018 增长率 5.7% 二线城市 10.9% 三线城市 四线城市 11.9% 18% 8.8% 全国整体 10.9% 跨国 数据来源 IQVIA 海通证券研究所 HTI 10

11 MNC在华重点布局抗肿瘤 抗感染 消化代谢领域 将MNC的样本医院销售额按照疾病领域拆分 MNC在华重点布局抗肿瘤 抗感染及消化代谢领域 其中罗氏85%的销售额均由抗肿瘤 药物贡献 三大单抗就占比65% 其他 其他 其他 其他 消化代谢 21% 甘精胰岛素 13% 抗感染 24% 万古霉素 24% 抗肿瘤 26% 奥沙利铂 16% 多西他赛 10% 抗肿瘤 24% 吉西他滨 12% 培美曲塞 12% 其他 抗肿瘤 85% 曲妥珠单抗 26% 贝伐珠单抗 20% 利妥昔单抗 19% 卡培他滨 10% 罗氏 消化代谢 18% 艾司奥美拉唑 11% 呼吸 23% 布地奈德 16% 布地奈德福莫特罗 5% 心血管 26% 缬沙坦氨氯地平 10% 缬沙坦 9% 抗肿瘤 34% 奥希替尼 10% 戈舍瑞林 10% 吉非替尼 5% 抗肿瘤 33% 伊马替尼 10% 雷珠单抗 8% 血液 29% 氯吡格雷 22% 低分子肝素 7% 神经系统 28% 度洛西汀 10% 奥氮平 9% 阿斯利康 诺华 赛诺菲 礼来 其他 其他 其他 其他 其他 呼吸 35% 沙美特罗替卡松 25% 心血管 25% 阿托伐他汀 17% 氨氯地平 6% 消化代谢 41% 二甲双胍 41% 呼吸 11% 消化代谢 17% 阿卡波糖 14% 抗感染 18% 莫西沙星 17% 血液18% 利伐沙班 13% 抗感染 47% 替诺福韦二吡呋酯 26% 头孢呋辛 9% 抗感染 43% 头孢哌酮舒巴坦 18% 伏立康唑 9% 利奈唑胺 5% 抗感染 43% 恩替卡韦 42% 抗感染 40% 亚胺培南西司他丁钠 19% 卡泊芬净 14% 拜耳 GSK 辉瑞 施贵宝 默沙东 心血管 12% 数据来源 米内网 海通证券研究所 HTI 11

12 目录 MNC在华业务哪家强 相比MNC 内资药企增速如何 创新药 内资能否弯道超车 成熟药 内资面临何种竞争 结论 12

13 内资龙头药企排位赶超同档MNC 根据2010年-2018年样本医院销售额数据 TOP19的MNC及内资药企销售额排序如下 可见 中国生物制药 恒瑞 石药 翰森 华东等龙头内资药企排位均稳步上升 其中恒瑞从2010年的第9名攀升至2018年的第五名 样本医院销售额 No.1 No.2 No.3 No.4 No.5 No.6 No.7 No.8 No.9 No.10 No.11 No.12 No.13 No.14 No.15 No.16 No.17 No.18 No 辉瑞 扬子江 阿斯利康 拜耳 赛诺菲 中生 齐鲁 默沙东 恒瑞 罗氏 诺华 四环 诺和诺德 步长 石药 翰森 礼来 华东 勃林格 2011 辉瑞 扬子江 阿斯利康 拜耳 赛诺菲 中生 齐鲁 默沙东 恒瑞 罗氏 诺华 四环 诺和诺德 步长 石药 翰森 礼来 华东 勃林格 2012 辉瑞 扬子江 阿斯利康 中生 拜耳 齐鲁 赛诺菲 默沙东 恒瑞 罗氏 诺华 四环 诺和诺德 步长 石药 翰森 礼来 华东 勃林格 2013 辉瑞 扬子江 阿斯利康 中生 齐鲁 拜耳 赛诺菲 恒瑞 默沙东 罗氏 诺华 四环 步长 诺和诺德 石药 翰森 礼来 华东 勃林格 2014 辉瑞 扬子江 阿斯利康 中生 齐鲁 拜耳 赛诺菲 恒瑞 默沙东 诺华 四环 罗氏 步长 诺和诺德 石药 翰森 礼来 华东 勃林格 2015 辉瑞 阿斯利康 中生 扬子江 齐鲁 赛诺菲 恒瑞 拜耳 默沙东 诺华 罗氏 步长 四环 诺和诺德 石药 翰森 华东 礼来 勃林格 2016 辉瑞 阿斯利康 中生 扬子江 齐鲁 恒瑞 赛诺菲 默沙东 拜耳 诺华 步长 四环 罗氏 石药 诺和诺德 翰森 华东 礼来 勃林格 2017 辉瑞 阿斯利康 扬子江 中生 恒瑞 齐鲁 赛诺菲 默沙东 拜耳 诺华 步长 罗氏 四环 石药 诺和诺德 翰森 华东 礼来 勃林格 2018 辉瑞 阿斯利康 扬子江 中生 恒瑞 赛诺菲 默沙东 拜耳 齐鲁 罗氏 诺华 步长 石药 四环 翰森 诺和诺德 华东 礼来 勃林格 数据来源 IQVIA 海通证券研究所 HTI 13

14 增速 MNC 内资 年样本医院销售额 MNC增速 内资增速 年样本医院销售额 TOP10MNC增速 TOP10内资增速 18% 13% 单位 亿RMB 单位 亿RMB 10% 12% 8% 13% 7% 12% 5% 471 1, 年 1,295 1, 年 MNC总销售额增速 MNC总销售额 2015年 7% 5% % 年 2014年 2015年 2016年 306 1, 年 内资总销售额增速 TOP10MNC销售额增速 内资总销售额 Top10MNC销售额 TOP10内资销售额增速 Top10内资销售额 TOP10外企包括辉瑞 阿斯利康 罗氏 拜耳 诺华 赛诺菲 默沙东 施贵宝 礼来 诺和诺德 TOP10内资包括恒瑞 扬子江 正大天晴 齐鲁 豪森 石药 华东 泰德 科伦 四环 数据来源 米内网 海通证券研究所 HTI 14

15 增速 MNC 内资 年样本医院销售额 MNC增速 内资增速 单位 亿RMB 年样本医院销售额 TOP10MNC增速 TOP10内资增速* 10% 8% 11% 单位 亿RMB 8% 2016年 2017年 MNC总销售额增速 MNC总销售额 年 2017年 2018年 1,482 1,458 1,422 8% % 2% 3% 2018年 内资总销售额增速 TOP10MNC销售额增速 内资总销售额 Top10MNC销售额 TOP10内资销售额增速 Top10内资销售额 TOP10外企包括辉瑞 阿斯利康 罗氏 拜耳 诺华 赛诺菲 默沙东 施贵宝 礼来 诺和诺德 TOP10内资包括恒瑞 扬子江 正大天晴 齐鲁 豪森 石药 华东 泰德 科伦 四环 *TOP10内资增速较慢主要受四环药业业绩影响 数据来源 米内网 海通证券研究所 HTI 15

16 复盘行业 政策影响发展 带量采购再次激发内资业绩 期间 TOP10内资的市场份额增长了2.1% 12.4%~14.5% 而同期TOP10外资的市场份额仅增长0.9% 12.6%-13.5% 在此期 间MNC增速较慢主要是由于陆续的商业贿赂事件发酵导致 2012年礼来贿赂中国官员被指控 2012年辉瑞在华行贿被罚款 2013年GSK中 国行贿事件持续发酵 至此之后外资转做学术推广 过渡期间销售增速较慢 期间 TOP10内资的市场份额增长了1.6% 14.5%~16.1% 同期TOP10外资的市场份额增长3.2% 13.5%-18.7% 在此期间多 重事件负面影响内资药企业绩 例如 2015年开展临床数据自查 石药等多家上市公司撤回多个注册申请 2017年外资创新药在华获批 加速审评 大量外资创新药进入医保快速放量 均利好MNC 2019年-2021年 受带量采购影响 资源将向头部内资集中 市场份额 按销售额 2015 临床数据自查核查 多家药企 主动撤回药品注册申请 18.7% TOP10外企 17.5% 18.1% 16.2% 14.5% 13.3% 10.6% 13.2% 11.4% 12.7% 11.9% 13.0% 12.6% 12.4% 12.8% 13.1% 15.1% 带量采购 13.5% 2013 GSK商业丑闻 数据来源 IQVIA 海通证券研究所 HTI 16.1% 14.7% 13.5% TOP10内资 2017 中国加入ICH,加快药品审批流程 医保谈判 创新药纳入医保 利好 外资 E 16

17 结论 相比MNC 内资药企业绩增速如何 内资龙头药企排位赶超同档MNC 2013年-2016年 GSK等公司商业贿赂事件驱动 MNC在华销售策略转向学术销售 过渡期间内资增速 MNC增速 2016年-2018年 包括临床数据自查 加速审批 医保纳入等多重事件利好MNC 期间内资增速 MNC增速 : 内资 MNC : 内资 MNC GSK等商业丑闻 MNC在华销售策 略转向学术销售 : 内资 MNC 临床数据自查 境外新药加速审批 医保纳入MNC众多创新药 数据来源 海通证券研究所 HTI 17

18 目录 MNC在华业务哪家强 相比MNC 内资药企增速如何 创新药 内资能否弯道超车 成熟药 内资面临何种竞争 结论 18

19 上市 医保 临床批件 境外新药获批激增 滞后缩短 急需新药名单持续公布 2016年仅有4款境外新药在华获批 从全球首发到在华获批历时7.7年 而2019有39款境外新药在华获批 距全球首发仅延后3.7年 进口九价HPV疫苗仅8天就通过审核 创下了进口药品审批的新速度 这说明 严重阻滞我国临床急需药物上市进度的药品审评积压基 本已经消除 2018年11月1 国家食品药品监督管理总局药品审评中心(简称 CDE )发布第一批临床急需境外新药名单 涉及48个品种 2019年3月 28日 CDE公布了第二批临床急需境外新药名单,共计30个药品 临床急需境外新药免做临床试验 加速MNC在华获批新药的进程 获批境外新药数量激增 境外新药在华获批滞后 时间缩短 临床急需境外新药申报流程简单 免做临床试验 直接NDA 还未递交IND % 年 -52% 2019 改成NDA 已经递交IND 未完成技术审评 已完成技术审评 改成NDA 批准后境内 临床资料作为补申请递交 3.7年 已经递交NDA 补交资料 19

20 上市 医保 临床批件 创新药上市后放量迅速 爆款 次年可达20亿规模 由于能解决未满足的临床需求 很多引进自境外的急需用药上市即畅销 例如K药2018年在华上市 次年销售即达超过20亿 规模 肿瘤药相比非肿瘤药放量更快 根据IQVIA样本医院数据 新上市的肿瘤药在华放量速度约是非肿瘤药的6倍 上市时间 药品 厂家 类别 获批适应症 2018 K药 MSD PD-1 黑色素瘤 NSCLC 2017 奥希替尼 阿斯利康 EGFR NSCLC 2018 O药 BMS PD-1 NSCLC SCCHN 2018 阿来替尼 罗氏 ALK NSCLC 2018 奥拉帕利 阿斯利康 PARP 卵巢癌 2017 达格列净 阿斯利康 SGLT2 糖尿病 2017 沙库巴曲缬沙坦钠 诺华 NA 心衰 2018 艾曲波帕 诺华 NA 再生障碍性贫血 2017 托法替尼 辉瑞 JAK 类风湿性关节炎 2015 多替拉韦钠 GSK NA 艾滋病 6x 肿瘤药 非肿瘤药 1x 上市第1年 上市第2年 数据来源 年报 IQVIA 海通证券研究所 HTI 20

21 上市 医保 临床批件 内资药企获批创新药增加 龙头获批新药数量略逊MNC 受益于加速审批 MAH制度 临床急需境外新药审批流程优化 内资药企研发能力提高 从2016年以来 中国获批新药数量迎来井 喷 2019年共获批53款新药 其中14款来自内资药企 占比达到26% 该数字远高于前两年 统计2019各企业获批新药数量可知 诺华 阿斯利康和GSK获批数量最多 有四款新药在2019获批 而恒瑞 豪森分别有两款重磅药 物获批 新药数量及略逊于龙头MNC 获批新药数量逐年递增 内资 2019年各企业获批新药数量统计* 芬戈莫德 司库奇尤单抗 达拉非尼 曲美替尼 4 阿斯利康 环硅酸锆钠散 度伐利尤单抗 利那洛肽 布地格福 4 GSK 重组带状疱疹疫苗 乌美溴铵 贝利尤单抗 氟替美维 4 强生 古塞奇尤单抗 阿帕他胺 达雷妥尤单抗 3 礼来 度拉糖肽 巴瑞替尼 依奇珠单抗 3 辉瑞 达可替尼 头孢他啶阿维巴坦钠 2 赛诺菲 阿加糖酶β 阿利西尤单抗 2 吉利德 索磷维伏 比克恩丙诺 2 恒瑞 卡瑞利珠单抗 瑞马唑仑 2 豪森 洛塞那肽 氟马替尼 2 53 外资 4 诺华 2019 数据来源 FDA NMPA 海通证券研究所 HTI *仅列举 2的企业 21

22 上市 医保 临床批件 创新药纳入医保后一年 销售额中位增长10倍 2018年10月 17款抗癌药通过价格谈判进入医保 其中2款内资品种 15款外资品种 平均降幅达到56.7% 医保价格从2018 年11月底开始执行 根据PDB样本医院销售额统计结果 从2018Q3到2019Q3 17款抗癌药销售额中位增长10倍 销量中位增长28倍 其中阿扎胞苷由于 百济神州推广能力较强 且原始基数较小 因此医保后放量最快 销量增长1,785倍 销售额增长733倍 销量增长倍数 2,000 外资 内资 733x 阿扎胞苷 1,000 伊布替尼 培唑帕尼 28x 1 伊沙佐米 安罗替尼 瑞戈非尼 阿法替尼 舒尼替尼 西妥昔单抗 奥曲肽 尼洛替尼 培门冬酶 奥希替尼 阿昔替尼 克唑替尼 塞瑞替尼 维莫非尼 1785 x 10x 数据来源 PDB 海通证券研究所 HTI 销售额增长倍数 22

23 上市 医保 临床批件 MNC创新药基数大 医保新增品种数量大幅领先 历次医保谈判统计 第1版 医保目录 第2版 医保目录 第3版 医保目录 第4版 医保目录 第5版 医保目录 颁布年份 2000年 2004年 2009年 2017年 2019年 收载药品数量 - 1,850 2,127 2,588 2,709 平均降幅 % -61% 医保目录至今已更新5版 更新速度越 来越快 2019版医保谈判新增70个品 种 价格平均下降60.7% 并成功续约 27个品种 价格平均下降26.4% 整理该版目录MNC及内资药企各公司新 增/续约品种数量可发现 新增/续约品 种主要来自MNC 其中诺华品种最多 高达8个 恒瑞的阿帕替尼成功续约 19K和吡咯 替尼成功纳入医保目录 天士力的普佑 克降价50%继续续约 两款中成药降价 60%纳入医保 中国生物制药的雷替曲 塞 仿制药 及利多卡因 仿制药 分 别降价55%和77%进入医保目录 内资企业有医保资质的创新药 基本上 都进了医保 可以看到医保局对内资创 新药的扶持和鼓励 2019版医保目录各公司新增/续约品种数量 MNC 内资药企 诺华 强生 罗氏 阿斯 吉利 拜耳 天士 恒瑞 默沙 葛兰 诺和 利康 德 力 东 素 诺德 赛诺 费卡 中生 菲 23

24 上市 医保 临床批件 Biotech公司获45%临床批件 成推动创新的中坚力量 中国获得临床试验批件的创新药物数量 按公司类型划分 中国获得临床试验批件的创新药物数量 按治疗领域划分 中国Biotech公司成为推动创新的中坚力量 2019年 在中国获得临床试验批件的占比 达到45% 国内新开展的临床开发工作的一半左右仍然在肿瘤 尽管仍有大量临床 需求未得到满足 其他几个重要的治疗领域只吸引了为数不多的研发投 入 100% ~1300 1% % ~11,000 8% 中国 Biotech 内资药企 MNC 美国 肿瘤 新陈代谢类疾病 心血管疾病 传染类疾病 神经类疾病 其他 24

25 上市 医保 临床批件 Me-too药物 恒瑞布局广泛 Biotech进程更快 Biotech专注单个靶点 研发进程更快更及时 而恒瑞布局全面广泛 Biotech具有研发优势 而Pharm销售渠道成熟 未来Biotech可能在销售层面与国内大药企有诸多的合作 2015 Q1 PD-1 龙头和Biotech同期开始 Biotech进程更快 恒瑞 Q2 Q Q4 Q1 IND Q2 Q Q4 Q1 Q2 Q Q4 Q1 Q2 Q3 Phase I Phase III 2019 Q4 Q1 Q2 Q Q4 Q1 NDA 上市 君实 IND Phase Phase III NDA 上市 BTK Biotech布局更早 Biotech进程更快 PARP 龙头布局更早 Biotech进程更快 恒瑞 IND Phase I I期 百济神州 IND Phase I Phase III NDA 恒瑞 IND Phase I I期 再鼎 IND Phase I-Phase III NDA 上市 数据来源 CDE 海通证券研究所 HTI 25

26 上市 医保 临床批件 Biotech吸引众多MNC高管 研产销 于前进中摸索 自2018年以来 多家跨国药企都加入到裁员 换帅 战略调整的大军 且进入2019年以来 趋势有增无减 与此相反 我 国药企特别创新型药企则趁机吸纳高端人才 广阔的施展空间和 不差钱 的本土创新药企对跨国药企中很多高级别本土 管理者产生强大吸引力 中国的biotech有希望成为全球优质的biotech 也有可能变成优秀的pharma 产品的研发 销售体系的建立 以及管理机制 的建立均在摸索中前进 Kerry Blanchard (研发部负责人) 吴晓滨 (总裁) 刘敏 (业务负责人) Qingyi Wu (特药事务部,副总裁) 梁怡 (业务负责人) 刘焰 大华区负责人 申华琼 (研发部负责人) 江宁军 (研发部负责人) 数据来源 公告 公开资料 海通证券研究所 HTI 26

27 上市 医保 临床批件 Biotech公司横向面面观 1个领域or多个领域 9家主要关注多个治疗领域 华领只关注糖尿病领域 选择多个治疗领域的公司 正在采用 平台 方式 希望 分散风险 避免将鸡蛋放在一个篮子里 创新药or生物类似药 7家公司仅涉足创新药 另外3家主要侧重于创新药 但是也开展生物类似药 但创新药是大势所趋 涉足生物 类似药的生物科技公司是少数 首创新药or渐进创新 尽管起点不同 本土生物科技公司都在逐渐提升自身产品组合的创新程度 内部创新or外部引进 最好的办法是既要内部研究 也要与人合作 这样生物科技公司不但能够享受拥有创新产品的好处 还能通过 合作关系快速进入市场 中国市场or全球市场 将中国市场作为出发点 可能将通过合作的方式覆盖全球市场 亚盛 百济神 州 信达 基石 复宏汉霖 华领 歌礼 君实 再鼎 康宁杰瑞 1个领域or多个领域 多 多 多 多 多 1 多 多 多 多 创新药or生物类似药 创新药 创新药 Both 创新药 Both 创新药 创新药 Both 创新药 创新药 渐进创新 渐进创新 渐进创新 渐进创新 首创新药 Both 渐进创新 Both Both 首创新药or渐进创新 首创新药 内部创新or外部引进 Both Both Both Both Both Both Both Both 外部引进 Both 中国市场or全球市场 全球 全球 全球 全球 全球 全球 全球 全球 中国 全球 27

28 创新药 内资短期无法快速超车 但Biotech是增量 内资药企 MNC 恒瑞靶点布局全面 临床 获批 境外药品加速审评利好MNC 获批新药多 医保 MNC创新药基数大 医保新增品 种数量大幅领先 :代表相对有利 Biotech Biotech公司获45%临床批件 Me-too药物 Biotech进程更快 内资药企获批创新药增加 龙头 内资新药数量略逊于MNC 内资药企创新药基数小 :代表相对不利 28

29 目录 MNC在华业务哪家强 相比MNC 内资药企增速如何 创新药 内资能否弯道超车 成熟药 内资面临何种竞争 结论 29

30 MNC在华业绩89%由成熟药驱动,重磅品种纷纷过期 中国没有欧美成熟市场所谓的 专利悬崖 在华MNC过专利期原研药的销售额占比高达89% 以辉瑞 阿斯利康 拜耳 赛诺菲 罗氏五家龙头MNC为例 销售额前三的品种均已过专利期 为患者和医保支付带来沉重负担 例如2000年在中国上市的立普妥 虽然早已过了专利期 但2018年在华销售额依然高达100亿RMB 由于国企中国准入 环境的滞后 跨国 药企无法及时将创 新药引入中国 跨国药企在中国享 受了 超国民待 遇 过专利期原 研药维持高溢价 新药 公司名称 销售额前三产品 通用名 治疗领域 是否在专利期 立普妥 阿托伐他汀 心血管系统 否 舒普深 头孢哌酮钠舒巴坦钠 抗感染 否 络活喜 苯磺酸氨氯地平 心血管系统 否 普米克令舒 吸入用布地奈德混悬液 呼吸系统 否 可定 瑞舒伐他汀钙片 心血管系统 否 信他乐克 美托洛尔 心血管系统 否 拜糖平 阿卡波糖 代谢系统 否 拜新同 硝苯地平控释片 心血管系统 否 拜阿司匹灵 阿司匹林肠溶片 心血管系统 否 波立维 硫酸氢氯吡格雷片 心血管系统 否 来得时 甘精胰岛素 代谢系统 否 安博维 厄贝沙坦片 心血管系统 否 赫赛汀 曲妥珠单抗 抗肿瘤 否 美罗华 利妥昔单抗 抗肿瘤 否 安维汀 贝伐珠单抗 抗肿瘤 否 辉瑞 阿斯利康 成熟药 拜耳医药 TOP11外企 在华业务占比 2019 赛诺菲 罗氏 数据来源 CDE 米内网 海通证券研究所 HTI 30

31 生物药 化药 内资药企纷纷布局Biosimilar 同质化竞争激烈 赫 安 美 临床III期 复宏汉霖 恩 修 英 上市 NDA 安 赫 信达 美 齐鲁 修 安 安 美 修 恩 海正 赫 美 英 修 百奥泰 安 修 正大天晴 赫 修 美 嘉和生物 赫 美 安 英 赫 美 上海生物制药 研究所 安 修美乐 赫赛汀 安维汀 美罗华 恩利 类克等由于 治疗效果突出 均是全球 TOP10畅销榜单上的常客 但是在中国销售表现平平 主要是价格较高 中国患者 有限的消费能力限制了销售 放量 近年几款重磅单抗在华专利 陆续到期 内资企业纷纷布 局 同质化竞争较严重 以 修美乐为例 国内有20余家 企业申报临床 复宏汉霖 信达 正大天晴 及百奥泰的生物类似药布局 较为全面 且进展较快 复 宏汉霖的美罗华 百奥泰和 海正的修美乐均已上市 数据来源 CDE 海通证券研究所 HTI 31

32 生物药 化药 MNC积极迎战Biosimilar 降价品种近两年降价60% 商品名 通用名 企业 专利过期 中位中标价 元 修美乐 阿达木单抗 艾伯维 ,820 美罗华 利妥昔单抗 ,416 赫赛汀 曲妥珠单抗 罗氏 罗氏 ,593 贝伐珠单抗 罗氏 2018 雅美罗 西妥昔单抗 托珠单抗 默克 罗氏 2017 NA 1,640-63% 19,450 7,270-62% 5,150 1,934 爱必妥 3,160-52% 2,294 7,270 安维汀 -60% 4,185 1,934-69% 2,500 1,925 1,925 1,295-57% 830 0% 类克 英夫利西 强生 NA 5,180 5,180 5,180 恩利 依那西普 辉瑞 NA 2,030 2,030 2,030 0% 几大单抗专利期纷纷到期 面对生物 类似药即将上市的市场环境 大多数 均选择积极迎战 或进入医保被动降 价 或主动降价以进入医保 从2017 年 到 2019 年 降 价 品 种 平 均 两 年 降 60% 降价诚意满满 部分品种2020年将通过医保续约继续 降价 例如安维汀将从1934降至1500 元 赫 赛 汀 将 从 7270 继 续 降 至 5500 元 修美乐因医保谈判将从3160元降 至1290元 除恩利外 几款单抗陆续纳入医保 积极迎战国产仿制药 恩利不进医保 的原因是无法通过医保降价抢夺更多 的市场 因为国产的依那西普早已上 市 分别由三生国健和赛金研发 国 内依那西普市场主要由三生国健的益 赛普占领 因此即使恩利降价进入医 保 也无法抢占更多的市场份额 所 以未有降价打算 数据来源 药智网 NMPA 海通证券研究所 HTI 32

33 生物药 化药 第二轮带量采购5家MNC中标 意愿与销售规模及增速相关 2020年1月17日第二轮带量采购 强生的阿比特龙和赛诺菲的格列美脲主动弃标 余下的22家跨国药企参与了25个产品的带量 采购 最终进入到拟中选状态的只有4家外企 其中拜耳中选药品最多 勃林格 山德士和新基分别有一个产品拟中选 中标品种与销售增速高度相关 中标的五款产品近3年在PDB样本医院销售额均处于正增长 中标品种与销售规模高度相关 中标品种中白紫 阿卡波糖 莫西沙星均是样本医院销售额领先的品种 山德士作为诺华的过专利期药物平台 在带量采购中一直很积极 尽管辛伐沙汀在样本医院销售额不足百万 仍然积极争取 近三年 390 销售增速 100 阿比特龙 山德士 辛伐他汀 新基 紫杉醇 左西替利嗪 勃林格 美洛昔康 安立生坦片 0 特拉唑嗪 索利那新 氟康唑 阿奇霉素 他达拉非片 头孢拉定 聚乙二醇 奥美沙坦酯 拜耳 替吉奥 多奈哌齐 莫西沙星 铝碳酸镁咀嚼片 比索洛尔 坎地沙坦酯 阿德福韦酯 拜耳 阿卡波糖 格列美脲 曲美他嗪 样本医院销售额(千) 数据来源 NMPA PDB 海通证券研究所 HTI 33

34 生物药 化药 带量采购现状 MNC中标品种少 资源向龙头内资企业集中 整理 扩围采购及 第二次带量采购的中标企业数据可知 华海及齐鲁累计有9款产品中标 中国生物制药 恒 瑞 石药 东阳光药 豪森的中标产品数量也居于前列 外企中 山德士 拜耳 赛诺菲各仅有两款产品成功中标 由此可 见 带量采购使资源向头部内资集中 山德士由于是诺华的过专利期药品平台 因此对于带量采购保持积极常态 拜耳由于两款产品均为重磅产品 约占在华业务的31% 且公司近年在华业绩从2016年338亿RMB萎缩至2018年的228亿RMB 且后续无重磅创新管线 因此不得不抓住带量采购这最后一根稻草 根据当前结果看来 大部分MNC对带量采购响应并不积极 0927扩面采购及0117第二次带量采购各企业中标数量 仅列举 2个中标产品的企业 华海 齐鲁 1177 科伦 扬子 恒瑞 石药 东阳 海正 豪森 东瑞 京新 药友 山德 拜耳 赛诺 绿叶 新华 四川 广东 浙江 广生 国药 天士 成都 华北 北陆 乐普 江 光 制药 士 菲 制药 国为 华南 永宁 堂 力 倍特 制药 药业 数据来源 NMPA 海通证券研究所 HTI 34

35 生物药 化药 带量采购趋势 MNC逐渐适应游戏规则 响应愈发积极 中国已经成为全球第二大医药市场 拜耳和AZ的中国市场贡献在今年成为全球第一 MNC逐渐学习和适应中国的游戏规 则 受 全球价格体系 影响越来越小 在华策略及自主权都将更加灵活 当前阶段跨国药企过专利期原研药的销售额占比基本上达到89% 在此前提下 跨国外资药企立即将所有产品线向创新药 方向更新不现实 所以携成熟药参与新一轮带量采购仍然会是跨国药企现阶段的重点工作 4+7第一次招标中 25个品种外资有2个品种中标 而在4+7扩面中 25个品种中有8个品种中标 历史数据也证明 MNC未 来应对带量采购会愈发积极 4+7第一次招标 25个品种中 外企有2个品种中标 BMS:福辛普利 阿斯利康 吉非替尼 4+7扩面招标 25个品种中 外企有8个品种中标 施贵宝:福辛普利 阿斯利康 吉非替尼 礼来 培美曲塞 印度瑞迪 奥氮平 赛诺菲 厄贝沙坦氨氯地平 默沙东 孟鲁司特钠 赛诺菲 氯吡格雷 山德士 瑞舒伐他汀 2 23 内资品种 8 17 外资品种 数据来源 NMPA 海通证券研究所 HTI 35

36 生物药 化药 带量采购影响 MNC产品组合受带量采购冲击更大 为评估各公司产品组合抗带量采购降价能力 将产品分为以下4类 1.已经带量采购 该品种已经进入带量采购目录 2.大概率带量采购: 样本医院Top100畅销药物 且有过评厂家 根据医保局指示 畅销品种更可能纳入带量采购 3.可能带量采购 非Top100畅销药物 但有过评厂家 4.一年内不会带量采购 无过评厂家 根据2019年米内网样本医院 各公司产品结构可知 石药 科伦 恒瑞 一年不会带量采购 的品种占比最大 其抗带量采购承压性 更强 产品结构更安全 而外资企业抗带量采购降价能力更弱 风险更大 0% 0% 0% 4% 已经带量采购 大概率带量采购 0% 可能带量采购 1% 短期不会带量采购 1% 6% 拜耳 PFIZER 6% 6% 石药 科伦 恒瑞 AZ MSD 中生 豪森 罗氏 数据来源 米内网数据库 IQVIA 丁香园Insight 海通证券研究所 HTI 36

37 成熟药 内资受带量采购影响小 MNC应对将更积极 内资药企 MNC 面临Biosimilar竞争的生物药: 面临带量采购风险的化药: :代表相对有利 积极 降价品种平均两年降60% 目前 还在适应 未来 会更积极 :代表相对不利 同质化竞争 低价竞争 目前 相对利好内资 资源向龙头集中 未来 对内资龙头药企冲击小 :代表当前相对有利 未来相对不利 数据来源 海通证券研究所 HTI 37

38 目录 MNC在华业务哪家强 相比MNC 内资药企增速如何 创新药 内资能否弯道超车 成熟药 内资面临何种竞争 结论 38

39 结论 MNC在华业务分析 有何借鉴价值 MNC在华业务受 全球价格体系 影响越来越小 在华策略及自主权都将更加灵活 2019年AZ赶超辉瑞 在华业绩排名第一 AZ以患者为中心 推动治疗模式的创新 MNC注重基层市场 利用分级诊疗价格政策优惠的 东风 下沉速度迅猛 过去几年 相比MNC 内资药企业绩 增速如何 长时间维度 MNC 内资 最近两年 由于境外新药加速审批 医保纳入众多MNC创新药 MNC 内资 创新药方面 加速审批&医保加持创新 药 内资能否弯道超车 仿制药方面 带量采购政策频出 MNC响应是否积极 内资企业又将面 临何种竞争 MNC在Biosimilar的激烈竞争中 毫不吝啬降价 积极迎战 MNC产品结构受带量采购极大 因此近几年将愈发积极参与带量采购 内资龙头药企产品结构受带量采购影响相对小 目前带量采购资源向龙头内资集中 境外新药加速审批政策利好MNC 恒瑞和豪森等内资药企获批新药数量稍微逊于MNC 恒瑞靶点布局广泛 MNC创新药由于基数大 被纳入医保数量多 Biotech崛起 临床批件数量多 研发进程快 内资药企短期无法弯道超车 数据来源 海通证券研究所 HTI 39

40 投资建议 创新药企 恒瑞医药 石药集团 中国生物制药 贝达药业 翰森制药 Biotech 君实生物 信达生物 CRO&CDMO 药明康德 昭衍新药 凯莱英 药明生物 康龙化成 以上排名不分先后 40

41 APPENDIX 1 Summary Which MNCs have strong business in China? What s the reference value? China has a large pharmaceutical market. MNCs are paying more attention to the market and learning to get adapted to China's rules of game. AZ overtook Pfizer in 2019 and ranked first in performance in China. AZ focuses on patients and promoted innovation in therapeutic mode. MNCs place more emphasis on the primary market and take advantage of the preferential policy policies of tiered medical system, sinking rapidly. Compared with MNC, how fast was the growth rate of domestic pharmaceutical companies in the past few years? Long time span ( ), MNC<domestic companies Recent two years( ), multiple overseas innovative drugs have been incorporated in medical insurance program, MNC>domestic companies As for innovative drugs, with accelerated approval and innovative drugs being incorporated into medical insurance program, can domestic companies seize the chance to overtake MNC? Accelerated approval of new drugs overseas benefits MNC The number of approved new drugs of Hengrui and Hansoh are slightly inferior to MNC Due to large base number, there have been a large number of MNC-made innovative being incorporated in medical insurance program. Biotech is gaining ground with the more approved clinical trials, faster progress and better management than traditional pharmaceutical companies. Domestic pharmaceutical companies cannot overtake MNC in the short term. As for biosimilar, has MNC responded positively to volume-based purchasing policy and what kind of competition might domestic enterprises face? To gain an upper hand in the fierce competition against Biosimilar, MNC pursues drastic price cut. MNC s product structure has been greatly influenced by the volume-based procurement, so they have been increasingly willing to participate in volume-based purchasing. The product structure of domestic leading pharmaceutical enterprises has been relatively little affected by volume-based purchasing. Currently, volume-based purchasing resources are concentrated to domestic leaders.

42 APPENDIX 2 重要信息披露本研究报告由海通国际分销, 海通国际是由海通国际研究有限公司 (HTIRL),Haitong Securities India Private Limited (HSIPL),Haitong International Japaninvest KK (HTIJIKK) 和海通国际证券有限公司 (HTISCL) 的证券研究团队所组成的全球品牌, 海通国际证券集团 (HTISG) 各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动 IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International, a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited ( HTIRL ), Haitong Securities India Private Limited ( HSIPL ), Haitong International Japaninvest KK ( HTIJIKK ), Haitong International Securities Company Limited ( HTISCL ), and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies ( HTISG ), each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction. HTIRL 分析师认证 Analyst Certification: 我, 舒影岚, 在此保证 (i) 本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点, 并且 (ii) 我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关 ; 及就此报告中所讨论目标公司的证券, 我们 ( 包括我们的家属 ) 在其中均不持有任何财务利益 I, Linda Shu, certify that (i) the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and (ii) no part of my compensation was, is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report; and that I (including members of my household) have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed. 我, 余文心, 在此保证 (i) 本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点, 并且 (ii) 我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关 ; 及就此报告中所讨论目标公司的证券, 我们 ( 包括我们的家属 ) 在其中均不持有任何财务利益 I, Wenxin Yu, certify that (i) the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and (ii) no part of my compensation was, is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report; and that I (including members of my household) have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed. 我, 张涵, 在此保证 (i) 本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点, 并且 (ii) 我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关 ; 及就此报告中所讨论目标公司的证券, 我们 ( 包括我们的家属 ) 在其中均不持有任何财务利益 I, Hahn Zhang, certify that (i) the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and (ii) no part of my compensation was, is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report; and that I (including members of my household) have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.

43 APPENDIX 2 利益冲突披露 Conflict of Interest Disclosures 海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和 / 或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸 就本研究报告而言, 以下是有关该等关系的披露事项 ( 如果没有披露事项, 则意味着目前不存在该等关系 ) If no disclosures are included, it means that at the time of publication there is no conflict of interest pursuant to applicable regulations. 海通证券股份有限公司和 / 或其子公司 ( 统称 海通 ) 在过去 12 个月内参与了 CH, 6855.HK, 2696.HK, CH 的投资银行项目 投资银行项目包括 :1 海通担任上市前辅导机构 保荐人或主承销商的首次公开发行项目 ;2 海通作为保荐人 主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目 ;3 海通作为主经纪商的新三板上市 目标配售和并购项目 Haitong Securities Co., Ltd. and/or its subsidiaries (collectively, the "Haitong") have a role in investment banking projects of CH, 6855.HK, 2696.HK, CH within the past 12 months. The investment banking projects include 1. IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor, sponsor, or leadunderwriter; 2. equity or debt refinancing projects of CH, 6855.HK, 2696.HK, CH for which Haitong acted as sponsor, lead-underwriter or financial advisor; 3. listing by introduction in the new three board, target placement, M&A projects in which Haitong acted as lead-brokerage firm CH, 6855.HK, 2696.HK, CH 目前或过去 12 个月内是海通的投资银行业务客户 CH, 6855.HK, 2696.HK, CH are/were an investment bank clients of Haitong currently or within the past 12 months. 国药集团容生制药有限公司目前或过去 12 个月内是海通的客户 海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务 国药集团容生制药有限公司 is/was a client of Haitong currently or within the past 12 months. The client has been provided for non-investment-banking securitiesrelated services. 国药控股河南股份有限公司目前或过去 12 个月内是海通的客户 海通向客户提供非证券业务服务 国药控股河南股份有限公司 is/was a client of Haitong currently or within the past 12 months. The client has been provided for non-securities services. 海通预计将 ( 或者有意向 ) 在未来三个月内从 6855.HK, 2696.HK, CH 获得投资银行服务报酬 Haitong expects to receive, or intends to seek, compensation for investment banking services in the next three months from 6855.HK, 2696.HK, CH. 海通在过去的 12 个月中从国药控股河南股份有限公司获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬 Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 国药控股河南股份有限公司. 海通担任 1177.HK 有关证券的做市商或流通量提供者 Haitong acts as a market maker or liquidity provider in the securities of 1177.HK.

44 APPENDIX 2 评级定义 ( 从 2019 年 9 月 1 日开始执行 ): 海通国际 ( 以下简称 HTI ) 采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司 : 买入 卖出或中性 投资者应仔细阅读 HTI 的评级定义 并且 HTI 发布分析师观点的完整信息, 投资者应仔细阅读全文而非仅看评级 在任何情况下, 分析师的评级和研究都不能作为投资建议 投资者的买卖股票的决策应基于各自情况 ( 比如投资者的现有持仓 ) 以及其他因素 分析师股票评级买入, 未来 个月内预期相对基准指数涨幅在 10% 以上, 基准定义如下中性, 未来 个月内预期相对基准指数变化不大, 基准定义如下 根据 FINRA/NYSE 的评级分布规则, 我们会将中性评级划入持有这一类别 卖出, 未来 个月内预期相对基准指数跌幅在 10% 以上, 基准定义如下各地股票基准指数 : 日本 TOPIX, 韩国 KOSPI, 台湾 TAIEX, 印度 Nifty100; 其他所有中国概念股 MSCI China. Ratings Definitions (from 1 September 2019): Haitong International uses a relative rating system using Buy, Neutral or Sell for recommending the stocks we cover to investors. Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research. In addition, since Haitong International Research contains more complete information concerning the analyst's views, investors should carefully read Haitong International Research, in its entirety, and not infer the contents from the rating alone. In any case, ratings (or research) should not be used or relied upon as investment advice. An investor's decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances (such as the investor's existing holdings) and other considerations. Analyst Stock Ratings BUY (B): The stock s total return over the next months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark, as indicated below. Neutral (N): The stock s total return over the next months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark, as indicated below. For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules, our Neutral rating falls into a hold rating category. SELL (S): The stock s total return over the next months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark, as indicated below. Benchmarks for each stock s listed region are as follows: Japan TOPIX, Korea KOSPI, Taiwan TAIEX, India Nifty100; for all other China-concept stocks MSCI China.

45 APPENDIX 2 Ratings Distribution Most Recent Full Quarter NEUTRAL 10% SELL 6% SELL 6% Prior Full Quarter NEUTRAL 15% BUY 84% BUY 79% 中性 10% 卖出 6% 最新季度 中性 15% 卖出 6% 上一季度 买入 84% 买入 79%

46 APPENDIX 2 截至 2019 年 12 月 31 日海通国际股票研究评级分布买入 中性 卖出 ( 持有 ) 海通国际股票研究覆盖率 84% 10% 6% 投资银行客户 * 8% 0% 0% * 在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比 只有根据 FINRA/NYSE 的评级分布规则, 我们才将中性评级划入持有这一类别 请注意在上表中不包含非评级的股票 此前的评级系统定义 ( 直至 2019 年 8 月 31 日 ): 买入, 未来 12 个月内高于 15% 涨幅的绝对上行表现预期 卖出, 未来 12 个月内高于 15% 跌幅的绝对下跌表现预期 中性, 指上行或下跌程度不足以做出买入或卖出评级的股票 Haitong International Equity Research Ratings Distribution, as of December 31, 2019 BUY Neutral SELL (hold) HTI Equity Research Coverage 84% 10% 6% IB clients* 8% 0% 0% *Percentage of investment banking clients in each rating category. For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules, our Neutral rating falls into a hold rating category. Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above. Previous rating system definitions (until 31 August 2019): BUY 15% absolute upside performance expected within the next 12 months SELL 15% absolute downside performance expected within the next 12 months NEUTRAL: A stock under coverage with insufficient upside or downside to justify a BUY or SELL rating.

47 APPENDIX 2 海通国际非评级研究 : 海通国际发布计量 筛选或短篇报告, 并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名, 或者基于可能的估值倍数提出建议价格 这种排名或建议价格并非为了进行股票评级 提出目标价格或进行基本面估值, 而仅供参考使用 Haitong International Non-Rated Research: Haitong International publishes quantitative, screening or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples. Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only. 海通国际 A 股覆盖 : 海通国际可能会就沪港通及深港通的中国 A 股进行覆盖及评级 海通证券 ( CH), 海通国际于上海的母公司, 也会于中国发布中国 A 股的研究报告 但是, 海通国际使用与海通证券不同的评级系统, 所以海通国际与海通证券的中国 A 股评级可能有所不同 Haitong International Coverage of A-Shares: Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen. Haitong Securities (HS; CH), the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai, covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China. However, the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings for the same A-share stocks. 海通国际优质 100 A 股 (Q100) 指数 : 海通国际 Q100 指数是一个包括 100 支由海通证券覆盖的优质中国 A 股的计量产品 这些股票是通过基于质量的筛选过程, 并结合对海通证券 A 股团队自下而上的研究 海通国际每季对 Q100 指数成分作出复审 Haitong International Quality 100 A-share (Q100) Index: HTI s Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HS in Shanghai. These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share team s bottom-up research. The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.

48 APPENDIX 2 重要免责声明 : 非印度证券的研究报告 : 本报告由海通国际证券集团有限公司 ( HTISGL ) 的全资附属公司海通国际研究有限公司 ( HTIRL ) 发行, 该公司是根据香港证券及期货条例 ( 第 571 章 ) 持有第 4 类受规管活动 ( 就证券提供意见 ) 的持牌法团 该研究报告在 HTISGL 的全资附属公司 Haitong International Japaninvest KK( HTIJIKK ) 的协助下发行,HTIJIKK 是由日本关东财务局监管为投资顾问 印度证券的研究报告 : 本报告由从事证券交易 投资银行及证券分析及受 Securities and Exchange Board of India( SEBI ) 监管的 Haitong Securities India Private Limited( HTSIPL ) 所发行, 包括制作及发布涵盖 BSE Limited( BSE ) 和 National Stock Exchange of India Limited( NSE ) 上市公司 ( 统称为 印度交易所 ) 的研究报告 HTSIPL 于 2016 年 12 月 22 日被收购并成为海通国际证券集团有限公司 ( HTISG ) 的一部分 所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌, 经许可由海通国际证券股份有限公司及 / 或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布 本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源, 但 HTIRL HTISCL 或任何其他属于海通国际证券集团有限公司 ( HTISG ) 的成员对其准确性 完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证 本文件中所有观点均截至本报告日期, 如有更改, 恕不另行通知 本文件仅供参考使用 文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容, 本文件并非 / 不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价 在某些司法管辖区, 本文件中提及的证券可能无法进行买卖 如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价, 则汇率变化可能会对投资产生不利影响 过去的表现并不一定代表将来的结果 某些特定交易, 包括设计金融衍生工具的, 有产生重大风险的可能性, 因此并不适合所有的投资者 您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制 分析师并未考虑到您自身的财务情况, 如您的财务状况和风险偏好 因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律 税收 会计 金融和其他方面的专业顾问, 以期在投资之前评估该项建议是否适合于您 若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失,HTISG 及其董事 雇员或代理人对此均不承担任何责任 除对本文内容承担责任的分析师除外,HTISG 及我们的关联公司 高级管理人员 董事和雇员, 均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖 HTISG 的销售员 交易员和其他专业人士均可向 HTISG 的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略 HTISG 可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策 但 HTIRL 没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定 思路或建议 请访问海通国际网站 查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息 非美国分析师披露信息 : 本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在 FINRA 进行注册或者取得相应的资格, 并且不受美国 FINRA 有关与本项研究目标公司进行沟通 公开露面和自营证券交易的第 2241 条规则之限制

49 APPENDIX 2 IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-indian securities: The research report is issued by Haitong International Research Limited ( HTIRL ), a wholly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited ( HTISGL ) and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity (advising on securities) for the purpose of the Securities and Futures Ordinance (Cap. 571) of Hong Kong, with the assistance of Haitong International Japaninvest KK ( HTIJIKK ), a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan. For research reports on Indian securities: The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited ( HSIPL ), an Indian company and a Securities and Exchange Board of India ( SEBI ) registered Stock Broker, Merchant Banker and Research Analyst that, inter alia, produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited ( BSE ) and the National Stock Exchange of India Limited ( NSE ) (collectively referred to as Indian Exchanges ). HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies ( HTISG ) on 22 December All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited ( HTISCL ) and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions. The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty, express or implied, is made by HTIRL, HTISCL, HSIPL, HTIJIKK or any other members within HTISG from which this research report may be received, as to their accuracy, completeness or correctness. All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice. This research report is for information purpose only. Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to be complete and this research report is not, and should not be construed expressly or impliedly as, an offer to buy or sell securities. The securities referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions. If an investment product is denominated in a currency other than an investor's home currency, a change in exchange rates may adversely affect the investment. Past performance is not necessarily indicative of future results. Certain transactions, including those involving derivatives, give rise to substantial risk and are not suitable for all investors. You should also bear in mind that recommendations in this research report are not tailor-made for you. The analyst has not taken into account your unique financial circumstances, such as your financial situation and risk appetite. You must, therefore, analyze and should, where applicable, consult your own legal, tax, accounting, financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendations suits you before investment. Neither HTISG nor any of its directors, employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.

50 APPENDIX 2 HTISG and our affiliates, officers, directors, and employees, excluding the analysts responsible for the content of this document, will from time to time have long or short positions in, act as principal in, and buy or sell, the securities or derivatives, if any, referred to in this research report. Sales, traders, and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report. HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report. HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions, ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report. Please refer to HTI s website for further information on HTI s organisational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research. Non U.S. Analyst Disclosure: The HTI analyst(s) listed on the cover of this Research is (are) not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S. FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research; public appearances; and trading securities by a research analyst.

51 APPENDIX 2 分发和地区通知 : 除非下文另有规定, 否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员 香港投资者的通知事项 : 海通国际证券股份有限公司 ( HTISCL ) 负责分发该研究报告,HTISCL 是在香港有权实施第 1 类受规管活动 ( 从事证券交易 ) 的持牌公司 该研究报告并不构成 证券及期货条例 ( 香港法例第 571 章 )( 以下简称 SFO ) 所界定的要约邀请, 证券要约或公众要约 本研究报告仅提供给 SFO 所界定的 专业投资者 本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查 您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定 本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系 HTISCL 销售人员 美国投资者的通知事项 : 本研究报告由 HTIRL,HSIPL 或 HTIJIKK 编写 HTIRL,HSIPL,HTIJIKK 以及任何非 HTISG 美国联营公司, 均未在美国注册, 因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束 本研究报告提供给依照 1934 年 美国证券交易法 第 15a-6 条规定的豁免注册的 美国主要机构投资者 ( Major U.S. Institutional Investor ) 和 机构投资者 ( U.S. Institutional Investors ) 在向美国机构投资者分发研究报告时,Haitong International Securities (USA) Inc. ( HTI USA ) 将对报告的内容负责 任何收到本研究报告的美国投资者, 希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易, 只能通过 HTI USA HTI USA 位于 340 Madison Avenue, 12th Floor, New York, NY 10173, 电话 (212) HTI USA 是在美国于 U.S. Securities and Exchange Commission( SEC ) 注册的经纪商, 也是 Financial Industry Regulatory Authority, Inc.( FINRA ) 的成员 HTIUSA 不负责编写本研究报告, 也不负责其中包含的分析 在任何情况下, 收到本研究报告的任何美国投资者, 不得直接与分析师直接联系, 也不得通过 HSIPL,HTIRL 或 HTIJIKK 直接进行买卖证券或相关金融工具的交易 本研究报告中出现的 HSIPL,HTIRL 或 HTIJIKK 分析师没有注册或具备 FINRA 的研究分析师资格, 因此可能不受 FINRA 第 2241 条规定的与目标公司的交流, 公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制 投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具 ( 包括 ADR) 可能存在一定风险 非美国发行的证券可能没有注册, 或不受美国法规的约束 有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制 外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求 本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响, 可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响 美国收件人的所有问询请联系 : Haitong International Securities (USA) Inc. 340 Madison Avenue, 12th Floor New York, NY 联系人电话 :(212)

52 APPENDIX 2 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below, any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTI s research should contact the Haitong International salesperson in their own country or region. Notice to Hong Kong investors: The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited ( HTISCL ), which is a licensed corporation to carry on Type 1 regulated activity (dealing in securities) in Hong Kong. This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO. This research report is only to be circulated to "Professional Investors" as defined in the SFO. This research report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission. You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report. Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from, or in connection with, the research report. Notice to U.S. investors: As described above, this research report was prepared by HTIRL, HSIPL or HTIJIKK. Neither HTIRL, HSIPL, HTIJIKK, nor any of the non U.S. HTISG affiliates is registered in the United States and, therefore, is not subject to U.S. rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts. This research report is provided for distribution to major U.S. institutional investors and U.S. institutional investors in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S. Securities Exchange Act of 1934, as amended. When distributing research reports to U.S. institutional investors, HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports. Any U.S. recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities (USA) Inc. ( HTI USA ), located at 340 Madison Avenue, 12th Floor, New York, NY 10173, USA; telephone (212) HTI USA is a brokerdealer registered in the U.S. with the U.S. Securities and Exchange Commission (the SEC ) and a member of the Financial Industry Regulatory Authority, Inc. ( FINRA ). HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein. Under no circumstances should any U.S. recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL, HTIRL or HTIJIKK. The HSIPL, HTIRL or HTIJIKK analyst(s) whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and, therefore, may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company, public appearances and trading securities held by a research analyst account. Investing in any non-u.s. securities or related financial instruments (including ADRs) discussed in this research report may present certain risks. The securities of non-u.s. issuers may not be registered with, or be subject to U.S. regulations. Information on such non-u.s. securities or related financial instruments may be limited. Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S. The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S. dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instruments. All inquiries by U.S. recipients should be directed to:

53 APPENDIX 2 Haitong International Securities (USA) Inc. 340 Madison Avenue, 12 th Floor New York, NY Attn: Sales Desk at (212) 中华人民共和国的通知事项 : 在中华人民共和国 ( 下称 中国, 就本报告目的而言, 不包括香港特别行政区 澳门特别行政区和台湾 ) 只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料 并且根据相关法律法规, 该材料中的信息并不构成 在中国从事生产 经营活动 本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购 无论根据法律规定或其他任何规定, 在取得中国政府所有的批准或许可之前, 任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益 接收本文件的人员须遵守上述限制性规定 加拿大投资者的通知事项 : 在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请 本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由 Haitong International Securities (USA) Inc. ( HTI USA ) 予以实施, 该公司是一家根据 National Instrument Registration Requirements, Exemptions and Ongoing Registrant Obligations( NI ) 的规定得到 国际交易商豁免 ( International Dealer Exemption ) 的交易商, 位于艾伯塔省 不列颠哥伦比亚省 安大略省和魁北克省 在加拿大, 该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书 发行备忘录 广告或公开发行 加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料 其中所载的信息或所述证券的优点, 任何与此相反的声明即属违法 在收到该等材料时, 每个加拿大的收件人均将被视为属于 National Instrument Prospectus Exemptions 第 1.1 节或者 Securities Act (Ontario) 第 73.3(1) 节所规定的 认可投资者 ( Accredited Investor ), 或者在适用情况下 National Instrument 第 1.1 节所规定的 许可投资者 ( Permitted Investor ) 新加坡投资者的通知事项 : 本研究报告由 Haitong International Securities (Singapore) Pte Ltd( HTISSPL )[ 公司注册编号 N] 于新加坡提供 HTISSPL 是符合 财务顾问法 ( 第 110 章 )( FAA ) 定义的豁免财务顾问, 可 (a) 提供关于证券, 集体投资计划的部分, 交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议 (b) 发行或公布有关证券 交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告 本研究报告仅提供给符合 证券及期货法 ( 第 289 章 ) 第 4A 条项下规定的机构投资者 对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题, 本研究报告的收件人应通过以下信息与 HTISSPL 联系 : Haitong International Securities (Singapore) Pte. Ltd 50 Raffles Place, #33-03 Singapore Land Tower, Singapore 电话 : (65)

54 APPENDIX 2 日本投资者的通知事项 : 本研究报告由从事投资顾问及受日本财务省关东财务局所监管的 Haitong International Japaninvest KK ( HTIJIKK ) 所发布, 本项研究仅提供给 日本金融商品交易法 中界定的 合格机构投资者 英国及欧盟投资者的通知事项 : 本报告由从事投资顾问及受英国 Financial Conduct Authority 所监管的 Haitong International (UK) Limited and/or Haitong International Securities (UK) Limited 所发布, 本报告只向英国金融业务监理局所定义之 专业客户 ( Professional Clients ) 及 合资格交易对手 ( Eligible Counterparties ),Haitong International (UK) Limited and/or Haitong International Securities (UK) Limited 的客户发布 Haitong International (UK) Limited or Haitong International (UK) Limited s affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5% of the total issued share capital of the entities mentioned in this investment recommendation. 澳大利亚投资者的通知事项 :Haitong International Securities (Singapore) Pte Ltd, Haitong International Securities Company Limited 和 Haitong International Securities (UK) Limited 分别根据澳大利亚证券和投资委员会 ( 以下简称 ASIC ) 第 03/ /1103 或 03/1099 号规章在澳大利亚分发本项研究, 该等规章免除了根据 2001 年 公司法 在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求 ASIC 的规章副本可在以下网站获取 : 海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制, 该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异

55 APPENDIX 2 印度投资者的通知事项 : 本报告由从事证券交易 投资银行及证券分析及受 Securities and Exchange Board of India( SEBI ) 监管的 Haitong Securities India Private Limited( HTSIPL ) 所发布, 包括制作及发布涵盖 BSE Limited( BSE ) 和 National Stock Exchange of India Limited( NSE )( 统称为 印度交易所 ) 研究报告 本项研究仅供收件人使用, 未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发 版权所有 : 海通国际证券集团有限公司 2019 年 保留所有权利 People s Republic of China (PRC): In the PRC, the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and regulations. Further, the information on the research report does not constitute "production and business activities in the PRC" under relevant PRC laws. This research report does not constitute a public offer of the security, whether by sale or subscription, in the PRC. Further, no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required, whether statutorily or otherwise. Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions. Notice to Canadian Investors: Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada. Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities (USA) Inc., a dealer relying on the international dealer exemption under National Instrument Registration Requirements, Exemptions and Ongoing Registrant Obligations ( NI ) in Alberta, British Columbia, Ontario and Quebec. This research report is not, and under no circumstances should be construed as, a prospectus, an offering memorandum, an advertisement or a public offering of any securities in Canada. No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research report, the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence. Upon receipt of this research report, each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an accredited investor as such term is defined in section 1.1 of National Instrument Prospectus Exemptions or, in Ontario, in section 73.3(1) of the Securities Act (Ontario), as applicable, and a permitted client as such term is defined in section 1.1 of NI , respectively. Notice to Singapore investors: This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities (Singapore) Pte Ltd ( HTISSPL ) [Co Reg No N. HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act (Cap. 110) ( FAA ) to (a) advise on securities, units in a collective investment scheme, exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and (b) issue or promulgate research analyses or research reports on securities, exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts. This research report is only provided to institutional investors, within the meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act (Cap. 289). Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from, or in connection with, the research report:

56 APPENDIX 2 Haitong International Securities (Singapore) Pte. Ltd. 10 Collyer Quay, # #19-05 Ocean Financial Centre, Singapore Telephone: (65) Notice to Japanese investors: This research report is distributed by Haitong International Japaninvest KK ( HTIJIKK ), which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan. This research report is solely and exclusively directed at, and made available only to Qualified Institutional Investors as defined in the Financial Instruments and Exchange Law of Japan. Notice to UK and European Union investors: This research report is distributed by Haitong International (UK) Limited and/or Haitong International Securities (UK) Limited. Authorised and regulated by the Financial Conduct Authority. The research report (and any advice contained therein) is directed only at, and made available only to, professional clients and eligible counterparties (as defined in the Financial Conduct Authority s rules) who are clients of Haitong International (UK) Limited and/or Haitong International Securities (UK) Limited. Haitong International (UK) Limited or Haitong International (UK) Limited s affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5% of the total issued share capital of the entities mentioned in this investment recommendation. Notice to Australian investors: The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities (Singapore) Pte Ltd, Haitong International Securities Company Limited, and Haitong International Securities (UK) Limited in reliance on ASIC Class Order 03/1102, 03/1103 or 03/1099, respectively, which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia. A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website, Financial services provided by Haitong International Securities (Singapore) Pte Ltd, Haitong International Securities Company Limited, and Haitong International Securities (UK) Limited are regulated under foreign laws and regulatory requirements, which are different from the laws applying in Australia. Notice to Indian investors: The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited ( HSIPL ), an Indian company and a Securities and Exchange Board of India ( SEBI ) registered Stock Broker, Merchant Banker and Research Analyst that, inter alia, produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited ( BSE ) and the National Stock Exchange of India Limited ( NSE ) (collectively referred to as Indian Exchanges ). This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG. Copyright: Haitong International Securities Group Limited All rights reserved.