汇 智 投 资 目 录 Contents 宏 观 & 股 指 Macro_Economy& Stock Index 02 三 季 度 GDP 增 速 跌 破 7% 倒 逼 央 行 双 降 04 经 济 转 型 中 的 投 资 机 会 健 康 美 丽 中 国 07 逃 不 掉 的 经

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3 汇 智 投 资 目 录 Contents 宏 观 & 股 指 Macro_Economy& Stock Index 02 三 季 度 GDP 增 速 跌 破 7% 倒 逼 央 行 双 降 04 经 济 转 型 中 的 投 资 机 会 健 康 美 丽 中 国 07 逃 不 掉 的 经 济 周 期 : 细 数 中 国 历 次 通 胀 通 缩 1 1 名 家 视 点 农 产 品 Agricultural Market 1 9 美 豆 孱 弱 犹 未 止 豆 粕 空 头 如 何 灭 23 收 储 难 改 宽 松 格 局 25 油 脂 油 料 品 种 季 节 性 及 套 利 机 会 分 析 工 业 品 Industrial Products 28 铁 矿 石 市 场 压 力 颇 大 程 序 化 交 易 Program Trading 3 1 TB 中 DMI 指 标 详 解 34 浅 谈 策 略 加 码 投 资 宝 典 Investment Collection 36 交 易 月 历 ( ) 4 1 马 来 棕 榈 油 数 据 梳 理 46 郑 交 所 白 糖 期 货 论 坛 文 字 实 录 期 货 广 角 Futures Wide-angle 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 53 华 尔 街 Greed is good 55 值 得 一 读 的 投 资 美 文 65 交 易 的 真 谛 : 功 夫 在 诗 外, 圣 手 在 股 外 汇 智 投 资 编 委 会 编 委 : 唐 启 军 王 辉 执 行 编 辑 : 肖 桦 主 办 : 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 策 划 制 作 : 汇 智 投 资 俱 乐 部 服 务 体 系 Service System 37 汇 智 投 资 俱 乐 部 简 介 38 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 北 京 分 公 司 39 农 产 品 未 来 走 势 分 析 会 成 功 召 开 40 汇 智 投 资 俱 乐 部 商 务 考 察 活 动 70 营 业 部 简 介 75 杂 志 内 容 反 馈 及 建 议 出 版 日 期 :2015 年 11 月 本 刊 承 接 业 内 相 关 企 业 与 个 人 的 投 稿 事 宜 垂 询 电 话 :

4 汇 智 投 资 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index 三 季 度 GDP 增 速 跌 破 7% 倒 逼 央 行 双 降 南 华 期 货 黎 敏 国 家 统 计 局 10 月 19 日 公 布, 中 国 三 季 度 GDP 同 比 增 速 达 到 6.9%, 好 于 预 期 的 6.8%, 但 略 低 于 前 一 季 度 7% 的 增 速, 亦 为 2009 年 一 季 度 以 来 的 最 低 增 速 图 2: 出 口 金 额 : 当 月 同 比 三 季 度 GDP 增 速 跌 破 7% 的 原 因 增 长 预 期 一 是, 世 界 银 行 货 币 基 金 组 织 等 国 际 机 构 下 调 经 济 6 月 份, 世 界 银 行 将 2015 年 全 球 GDP 增 长 预 期 下 调 0.2 个 百 分 点 至 2.8% ;10 月 份, 国 际 货 币 基 金 组 织 将 今 明 两 年 的 全 球 GDP 增 长 预 期 都 下 调 了 0.2 个 百 分 点 国 际 机 构 纷 纷 下 调 GDP 增 长 预 期, 由 此 可 见 世 界 经 济 ( 其 中 包 括 中 国 ) 面 临 明 显 的 下 行 风 险, 所 以 3 季 度 GDP 增 速 跌 破 7% 二 是, 新 兴 国 家 货 币 贬 值, 加 大 中 国 出 口 压 力 美 国 的 加 息 预 期 进 一 步 强 化, 许 多 国 家 货 币 3 季 度 出 现 进 一 步 贬 值, 特 别 是 新 兴 市 场 货 币, 贬 值 程 度 远 大 于 人 民 币, 这 样 加 大 了 中 国 出 口 的 压 力 中 国 月 出 口 金 额 当 月 同 比 分 别 是 -8.9% -5.5% -3.7% 图 1: 美 元 兑 人 民 币 卢 布 雷 亚 尔 收 盘 价 资 料 来 源 :Wind 资 讯 南 华 研 究 三 是, 受 投 资 增 速 下 滑 拖 累, 也 是 最 主 要 的 原 因 固 定 资 产 投 资 完 成 额 累 计 同 比 增 速 下 滑,1-9 月 固 投 累 计 同 比 10.3%, 比 上 月 下 降 0.6 个 百 分 点 ; 房 地 产 开 发 投 资 增 速 继 续 回 落,1-9 月 房 地 产 开 发 投 资 同 比 增 长 2.6%, 比 上 月 下 降 0.9 个 百 分 点 ; 基 建 投 资 增 速 回 调,1-9 月 基 建 投 资 ( 不 含 电 力 ) 同 比 增 长 18.1%, 较 1-8 月 下 降 0.3 个 百 分 点, 依 然 维 持 较 高 增 速 ; 制 造 业 投 资 下 滑,1-9 月 制 造 业 投 资 同 比 增 长 8.3%, 比 上 月 下 降 0.6 个 百 分 点, 主 要 受 地 产 投 资 和 出 口 低 迷 影 响,9 月 出 口 交 货 值 增 长 仅 -3.2% 由 此 可 见, 三 季 度 GDP 主 要 是 受 投 资 增 速 下 滑 的 影 响, 导 致 GDP 增 速 达 到 6.9%, 低 于 前 一 季 度 的 7% 综 上 所 述, 我 们 认 为, 三 季 度 经 济 回 落, 主 要 受 投 资 增 速 下 滑 拖 累, 固 投 地 产 基 建 制 造 业 投 资 增 速 均 回 落, 疲 弱 的 三 季 度 GDP 数 据 倒 逼 货 币 政 策 进 一 步 放 松, 降 准 降 息 预 期 持 续 升 温 资 料 来 源 :Wind 资 讯 南 华 研 究 4

5 图 3: 固 定 资 产 投 资 完 成 额 : 累 计 同 比 资 料 来 源 :Wind 资 讯 南 华 研 究 图 4: 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 : 累 计 同 比 目 前, 我 国 经 济 正 处 于 结 构 调 整 关 键 阶 段, 今 年 以 来, 长 期 驱 动 中 国 经 济 增 长 的 投 资 增 速 明 显 放 缓, 固 投 地 产 基 建 制 造 业 投 资 增 速 均 回 落, 实 体 收 益 率 下 降, 疲 软 的 投 资 数 据 表 明 我 国 实 体 经 济 存 在 一 定 的 下 行 压 力 隐 患, 中 小 企 业 融 资 难, 利 率 下 降 可 以 降 低 融 资 成 本, 刺 激 投 资 央 行 再 次 双 降, 对 改 善 中 小 企 业 经 营 状 况, 缓 解 实 体 经 济 下 行 压 力 有 一 定 的 积 极 作 用 综 上 所 述, 我 们 认 为, 我 国 实 体 经 济 增 长 仍 存 在 一 定 的 下 行 压 力, 需 要 宽 松 灵 活 的 货 币 政 策 环 境, 为 经 济 结 构 调 整 和 经 济 平 稳 健 康 发 展 提 供 资 金 来 源 综 上 所 述, 我 们 认 为, 三 季 度 经 济 回 落, 主 要 受 投 资 增 速 下 滑 拖 累, 固 投 地 产 基 建 制 造 业 投 资 增 速 均 回 落, 疲 弱 的 三 季 度 GDP 数 据 倒 逼 货 币 政 策 进 一 步 放 松,2015 年 10 月 24 日, 央 行 决 定 双 降 图 5: 定 期 存 款 利 率 :1 年 ( 整 存 整 取 ) 资 料 来 源 :Wind 资 讯 南 华 研 究 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 双 降 符 合 我 们 预 期 中 国 人 行 决 定 自 2015 年 10 月 24 日, 下 调 金 融 机 构 人 民 币 贷 款 和 存 款 基 准 利 率, 下 调 金 融 机 构 人 民 币 贷 款 和 存 款 基 准 利 率, 以 进 一 步 降 低 社 会 融 资 成 本 其 中, 金 融 机 构 一 年 期 贷 款 基 准 利 率 下 调 0.25 个 百 分 点 至 4.35%; 一 年 期 存 款 基 准 利 率 下 调 0.25 个 百 分 点 至 1.5% 同 时 下 调 金 融 机 构 人 民 币 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点, 对 符 合 标 准 的 支 持 三 农 和 小 微 企 业 的 金 融 机 构 额 外 降 低 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点 双 降 符 合 我 们 预 期, 三 季 度 GDP 增 速 跌 破 7% 为 双 降 打 开 空 间 进 入 2015 年 下 半 年, 我 国 经 济 增 速 有 所 放 缓, 三 季 度 GDP 从 一 二 季 度 的 7% 回 落 至 6.9%, 经 济 下 行 压 力 加 大, 有 必 要 释 放 流 动 性 资 料 来 源 :Wind 资 讯 南 华 研 究 图 6: 人 民 币 存 款 准 备 金 率 : 中 小 型 存 款 类 金 融 机 构 ( 变 动 日 期 ) 资 料 来 源 :Wind 资 讯 南 华 研 究 5

6 汇 智 投 资 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index 经 济 转 型 中 的 投 资 机 会 健 康 美 丽 中 国 南 华 期 货 徐 明 今 年 沪 深 两 市 走 出 波 澜 壮 阔 的 牛 市 之 后, 出 现 了 幅 度 较 大 调 整,A 股 这 头 激 昂 雄 壮 的 杠 杆 牛, 就 如 1987 年 美 国 的 那 头 杠 杆 牛 一 样, 突 然 在 6 月 遭 遇 了 熊 的 闷 头 一 击 : 就 跟 1986 年 博 伊 斯 基 和 米 尔 肯 被 调 查 引 发 美 国 垃 圾 债 券 市 场 崩 盘, 最 终 让 杠 杆 枯 竭 那 样, 证 监 会 重 拳 出 击 杠 杆 资 金 也 让 A 股 遭 遇 了 闪 崩 股 灾 不 过, A 股 经 过 痛 苦 的 去 杠 杆 化 之 后, 似 乎 有 了 满 血 复 活 的 迹 象 回 顾 2014 年 末, 由 于 经 济 超 预 期 下 行, 工 业 增 加 值 等 代 表 传 统 行 业 的 数 据 纷 纷 跳 水, 导 致 市 场 对 经 济 前 景 异 常 悲 观, 整 个 金 融 市 场 呈 现 出 了 明 显 的 风 险 偏 好 收 缩 : 强 势 的 A 股 裹 足 不 前 大 宗 商 品 急 跌 人 民 币 汇 率 贬 值 以 及 利 率 债 快 速 上 涨 10 年 期 国 债 收 益 率 也 在 3 个 月 内 从 3.6 的 高 位 下 行 到 3.3, 最 低 时 竟 比 7 天 质 押 回 购 的 收 益 率 还 要 低 100bp 左 右, 市 场 开 始 预 期 政 府 即 将 加 码 财 政 刺 激 和 货 币 宽 松 政 策 终 于, 在 3 月 里, 金 融 市 场 终 于 等 到 它 想 要 的 政 策 : 财 政 刺 激 加 码 央 行 开 启 双 降, 还 放 松 了 43 号 文 对 城 投 债 的 限 制, 随 后 的 故 事 我 们 都 知 道 : 债 券 市 场 把 每 一 次 央 行 宽 松 当 作 获 利 了 结 的 指 标, 国 债 收 益 率 开 始 上 下 震 荡 ; 大 宗 商 品 则 因 财 政 刺 激 加 码 而 短 暂 上 冲, 随 后 又 跟 随 经 济 增 速 的 下 行 而 下 跌 ; 最 引 人 注 目 的 股 市 在 财 政 货 币 双 保 险 的 护 航 下, 利 用 杠 杆 的 力 量 不 断 进 攻, 最 终 来 到 6 月 的 高 点 5178 点 而 回 到 现 在, 如 今 的 宏 观 环 境 与 3 月 时 可 谓 是 出 奇 相 似 : 都 是 经 济 下 行, 但 最 终 的 GDP 增 速 数 据 都 因 金 融 业 的 发 力 而 略 超 市 场 预 期 ; 都 是 资 金 面 保 持 稳 中 趋 紧, 但 无 风 险 利 率 却 大 幅 下 行 ; 都 经 历 过 汇 率 大 跌, 但 最 后 都 在 央 行 干 预 下 趋 于 平 稳 ; 而 最 为 重 要 的, 由 于 基 础 货 币 缺 口 和 经 济 下 行 压 力 扩 大, 市 场 都 在 预 期 政 府 将 会 见 加 码 财 政 刺 激 和 货 币 宽 松 政 策 图 一 : 上 证 指 数 基 本 面 上 大 家 最 关 注 的 莫 过 于 正 在 北 京 召 开 的 中 共 十 八 届 五 中 全 会, 此 次 会 议 的 主 要 议 程 是 : 中 共 中 央 政 治 局 向 中 央 委 员 会 报 告 工 作, 研 究 关 于 制 定 国 民 经 济 和 社 会 发 展 第 十 三 个 五 年 规 划 的 建 议 投 资 界 相 信 经 济 转 型 将 是 未 来 5 年 的 核 心, 各 种 改 革 方 案 料 成 大 市 新 推 动 力, 其 中 蕴 含 着 未 来 经 济 转 型 带 来 重 大 投 资 机 会 其 中 国 企 改 革 环 保 基 建 投 资 消 费 转 型 及 新 兴 制 造 业 五 大 主 题 是 未 来 市 场 热 点 所 在, 我 们 认 为 健 康 中 国 和 美 丽 中 国 在 未 来 经 济 转 型 中 会 得 到 长 足 发 展 首 先 来 分 析 健 康 中 国, 有 望 写 入 十 三 五 规 划 相 关 议 题, 并 上 升 为 国 家 战 略 一 旦 健 康 中 国 上 升 为 国 家 战 略, 十 万 亿 级 产 业 投 资 盛 宴 将 随 之 开 启, 整 个 医 疗 卫 生 行 业 以 及 大 健 康 产 业 将 进 入 黄 金 发 展 期, 生 物 医 药 养 老 产 业 及 互 联 网 医 疗 等 三 大 领 域 的 上 市 公 司 有 望 率 先 受 益 6

7 图 二 : 医 疗 指 数 根 据 卫 计 委 启 动 健 康 中 国 建 设 规 划 ( 年 ) 编 制 工 作 部 署 会, 健 康 中 国 将 从 大 健 康 大 卫 生 大 医 学 的 高 度 出 发, 突 出 强 调 以 人 的 健 康 为 中 心, 实 施 健 康 中 国 战 略 并 融 入 经 济 社 会 发 展 之 中, 通 过 综 合 性 的 政 策 举 措, 实 现 健 康 发 展 目 标 随 着 健 康 中 国 战 略 落 地, 十 三 五 期 间 围 绕 大 健 康 大 卫 生 和 大 医 学 的 医 疗 健 康 产 业 有 望 突 破 10 万 亿 市 场 规 模 统 计 数 据 显 示, 大 健 康 产 业 目 前 已 经 成 为 全 球 最 大 的 新 兴 产 业 美 国 的 健 康 产 业 占 GDP 比 重 超 过 15%, 加 拿 大 日 本 等 国 健 康 产 业 占 GDP 比 重 超 过 10%, 而 我 国 的 健 康 产 业 仅 占 GDP 的 4%-5% 我 国 的 大 健 康 产 业 还 处 于 起 步 阶 段 一 旦 健 康 中 国 上 升 为 国 家 战 略, 十 万 亿 级 产 业 投 资 盛 宴 将 随 之 开 启, 整 个 医 疗 卫 生 行 业 以 及 大 健 康 产 业 将 进 入 黄 金 发 展 期 从 资 本 市 场 角 度 看, 在 推 进 健 康 中 国 战 略 规 划 中, 整 个 医 疗 卫 生 行 业 以 及 大 健 康 产 业 将 进 入 蓬 勃 发 展 期 就 细 分 领 域 而 言, 生 物 医 药 养 老 产 业 及 互 联 网 医 疗 等 为 首 的 上 市 公 司 有 望 率 先 受 益 今 年 7 月 4 日, 国 务 院 办 公 厅 正 式 发 布 关 于 积 极 推 进 互 联 网 + 行 动 的 指 导 意 见, 提 出 到 2018 年 在 健 康 医 疗 领 域 互 联 网 应 用 更 加 丰 富 社 会 服 务 资 源 配 置 不 断 优 化 的 发 展 目 标 在 互 联 网 + 战 略 的 指 引 下, 传 统 医 疗 也 有 望 借 助 互 联 网 + 这 双 改 革 的 翅 膀, 实 现 大 跨 越 的 发 展 值 得 注 意 的 是, 目 前 互 联 网 + 模 式 已 经 成 为 医 药 产 业 改 革 发 展 的 重 要 抓 手 国 家 卫 计 委 主 任 李 斌 此 前 曾 就 医 药 产 业 十 三 五 规 划 表 示, 打 造 健 康 中 国, 要 更 加 注 重 医 疗 卫 生 工 作 重 心 下 移 和 资 源 下 沉 而 互 联 网 + 医 疗, 改 变 的 不 仅 是 就 医 方 式, 更 是 推 动 医 疗 资 源 下 沉 解 决 排 队 3 小 时 看 病 3 分 钟 等 看 病 难 问 题 的 有 效 手 段 在 互 联 网 医 疗 产 业 极 速 发 展 背 景 下, 医 药 电 商 平 台 网 络 医 院 以 及 相 关 技 术 类 上 市 公 司 将 迎 来 新 的 上 涨 契 机 首 先, 医 药 电 商 平 台 类 上 市 公 司 在 全 国 或 区 域 范 围 内 拥 有 良 好 物 流 和 连 锁 药 店 基 础, 这 些 公 司 积 极 布 局 医 药 电 商, 拥 有 B2C 牌 照, 有 望 获 得 网 售 处 方 药 牌 照 值 得 一 提 的 是 第 二, 网 络 医 院 或 远 程 医 疗 类 上 市 公 司, 第 三, 由 于 医 疗 互 联 网 平 台 公 司 急 需 处 方 和 控 费 的 相 关 技 术 和 资 源, 利 好 相 关 技 术 类 上 市 公 司, 主 要 包 括 创 业 软 件, 卫 宁 软 件 万 达 信 息 易 联 众 等 相 对 于 传 统 医 药 类 上 市 公 司, 我 们 更 看 好 以 创 业 软 件, 誉 衡 药 业 为 代 表 医 疗 互 联 网 产 业 未 来 发 展 其 次, 环 保 产 业 再 迎 政 策 利 好 美 丽 中 国 概 念 股 打 开 上 涨 空 间 据 悉, 十 三 五 规 划 的 十 个 任 务 目 标 中, 加 强 生 态 文 明 建 设 是 首 度 写 入 五 年 规 划 对 此, 我 们 认 为, 加 强 生 态 文 明 建 设 写 入 十 三 五 规 划 任 务 目 标 实 现 政 策 落 地, 将 开 启 十 三 五 环 境 保 护 新 局 面 建 议 投 资 者 关 注 环 保 十 三 五 规 划 当 下 最 大 催 化 剂 2015 年, 加 强 生 态 文 明 建 设 工 作 一 直 在 路 上 生 态 文 明 建 设 工 作 是 由 高 层 主 抓, 国 家 关 于 生 态 文 明 建 设 的 态 度 非 常 坚 定, 相 关 纲 领 性 工 作 在 2015 年 已 经 取 得 持 续 性 实 质 性 的 进 展, 加 强 生 态 文 明 建 设 写 入 十 三 五 规 划 任 务 目 标 实 现 政 策 落 地, 将 开 启 十 三 五 环 境 保 护 新 局 面 图 三 : 环 保 指 数 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 7

8 汇 智 投 资 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index 环 保 板 块 宏 观 微 观 均 呈 现 良 好 局 面 从 宏 观 层 面 讲, 十 三 五 环 保 投 资 规 划 有 望 达 到 10 万 亿 元 级 别, 而 十 二 五 规 划 仅 在 4 万 亿 元 至 5 万 亿 元 ( 十 二 五 原 计 划 3.4 万 亿 元 ), 可 以 预 见 十 三 五 规 划 环 保 投 资 将 呈 现 翻 倍 增 长 趋 势 ; 从 微 观 层 面 讲, 环 保 概 念 股 的 2015 年 中 报 业 绩 显 示 增 速 为 22%( 主 要 原 因 包 括 项 目 稳 步 推 进 +PPP+ 并 购 + 资 产 重 组 + 投 资 收 益 等 ), 与 2014 年 增 速 24% 基 本 持 平, 保 持 稳 步 高 速 增 长 环 保 十 三 五 规 划 还 将 涉 及 绿 色 金 融 绿 色 信 贷 绿 色 保 险 等 内 容, 通 过 政 策 引 导 和 金 融 创 新 的 方 式 打 通 困 扰 环 保 领 域 的 资 金 问 题, 最 大 程 度 的 带 动 社 会 资 金, 为 PPP 模 式 的 长 期 稳 健 发 展 提 供 基 础 此 外, 第 三 方 治 理 等 市 场 化 方 向 有 望 被 推 进, 环 保 企 业 将 向 着 更 加 专 业 的 环 境 服 务 商 方 向 发 展 明 年, 养 老 保 险 资 金 有 望 入 市,10 月 27 日, 人 力 资 源 和 社 会 保 障 部 新 闻 发 言 人 李 忠 在 第 三 季 度 例 行 新 闻 发 布 会 上 表 示, 目 前 人 力 资 源 和 社 会 保 障 部 正 在 会 同 财 政 部 研 究 制 定 养 老 金 委 托 投 资 基 金 归 集 和 划 拨 的 办 法, 用 以 规 范 资 金 在 委 托 地 方 和 受 托 机 构 之 间 划 入 和 划 出 的 流 程, 明 确 委 托 地 方 和 受 托 机 构 协 议 签 署 的 有 关 要 求 各 地 养 老 金 结 余 资 金 都 将 按 照 统 一 的 流 程 进 行 归 集 和 划 拨 我 们 将 抓 紧 开 展 工 作, 按 照 2016 年 启 动 实 施 的 目 标, 尽 快 出 台 办 法, 确 保 地 方 委 托 投 资 资 金 及 时 归 集 到 位 李 忠 表 示, 按 照 目 前 的 管 理 体 制, 养 老 保 险 基 金 分 布 在 省 市 县 三 级, 将 分 布 在 各 地 的 结 余 基 金 特 别 是 分 布 在 市 县 的 结 余 基 金 逐 级 归 集 到 省 一 级, 是 开 展 养 老 保 险 基 金 投 资 运 营 的 重 要 前 提 据 专 家 推 算, 预 计 全 国 可 以 纳 入 投 资 运 营 范 围 的 资 金 总 计 约 2 万 亿 元, 按 照 30% 入 市 资 金 上 限 计 算, 将 有 最 高 6000 亿 元 的 养 老 金 入 市 从 技 术 面 来 看, 经 过 近 一 个 月 以 来 反 弹 之 后, 我 们 预 计 大 盘 将 借 鉴 前 期 3000~3200 点 窄 幅 区 间 震 荡 的 模 式 消 化 获 利 盘 与 套 牢 盘 当 市 场 中 期 成 本 再 次 趋 于 一 致 时, 将 继 续 迎 来 拉 升 操 作 上, 时 间 进 入 五 中 全 会 周 期, 控 制 仓 位, 高 抛 低 吸 为 宜 中 线 重 点 关 注 在 经 济 转 型 中 健 康 中 国, 美 丽 中 国 相 应 板 块 投 资 机 会 8

9 逃 不 掉 的 经 济 周 期 : 细 数 中 国 历 次 通 胀 通 缩 根 据 统 计 局 最 新 的 数 据, 中 国 第 三 季 度 的 GDP 增 速 是 6.9%, 已 经 跌 破 了 7% 虽 然 比 预 期 要 高 上 0.1%, 但 是 在 这 新 增 的 6.9% 里, 有 多 少 是 过 剩 的 产 能, 有 多 少 是 并 不 能 带 来 任 何 收 益 的 投 资, 又 有 多 少 是 经 过 展 期 的 债 务, 都 是 个 很 大 的 未 知 数, 如 果 刨 去 这 些 部 分, 那 么 真 实 的 GDP 增 速, 可 能 已 经 令 人 相 当 不 乐 观 了 增 速 下 降 并 不 是 一 个 令 人 恐 惧 的 问 题, 令 人 恐 惧 的 问 题 是 面 对 增 速 的 下 降 我 们 的 政 府 会 不 会 再 次 采 用 像 上 一 届 政 府 的 4 万 亿 投 资 那 样 误 国 十 年 的 政 策 宽 松 政 策 除 了 为 以 后 的 经 济 埋 下 更 大 的 隐 患 之 外 不 能 解 决 任 何 问 题, 因 为 新 增 出 来 的 货 币 并 没 有 真 正 流 向 消 费 端 和 最 需 要 资 金 的 中 小 企 业 如 果 印 钞 票 能 挽 救 整 个 国 家 的 经 济, 那 么 津 巴 布 韦 就 是 这 个 星 球 上 最 强 大 的 金 融 帝 国 了 我 们 一 再 提 醒, 经 济 的 运 行 就 像 这 个 星 球 的 春 夏 秋 冬 一 样, 冬 天 并 不 可 怕, 可 怕 的 是 不 敢 直 面 冬 天 已 经 来 临 已 经 到 了 直 面 冬 天, 拿 出 勇 气 面 对 我 们 这 几 十 年 积 累 下 的 种 种 问 题 的 时 候 了 作 为 一 个 伴 随 着 这 个 国 家 成 长 起 来 的 人, 我 惊 叹 这 个 国 家 三 十 年 来 的 奇 迹, 也 坚 信 我 们 这 个 一 路 咬 着 牙, 含 着 血 和 泪 走 过 的 民 族 一 定 是 可 以 熬 过 这 个 冬 天 的 改 革 开 放 以 来, 中 国 经 历 了 多 次 通 货 膨 胀 和 通 货 紧 缩, 理 论 上, 我 们 将 物 价 普 遍 持 续 上 涨 或 下 跌 认 定 为 通 胀 或 者 通 缩, 经 济 学 界 对 通 胀 和 通 缩 还 没 有 一 致 的 界 定 方 法 本 文, 笔 者 将 CPI 物 价 指 数 连 续 上 涨 或 下 跌 两 个 季 度 以 上 作 为 通 胀 或 通 缩 的 衡 量, 判 断 出 中 国 改 革 开 放 以 来 经 历 了 五 次 通 胀 和 三 次 通 缩, 时 间 都 持 续 长 达 一 年 以 上, 下 图 中 标 记 的 分 别 是 这 几 次 通 胀 通 缩 达 到 极 值 的 年 份 第 一 我 国 历 次 通 胀 分 析 ( 一 )1980 年 文 化 大 革 命 结 束 后, 为 了 恢 复 国 内 经 济, 自 1978 年 十 一 届 三 中 全 会 起, 我 国 实 行 改 革 开 放 政 策, 党 的 工 作 重 心 转 向 社 会 主 义 现 代 化 建 设 随 后 经 济 出 现 了 快 速 的 增 长, 大 规 模 的 基 建 投 资 建 设 导 致 财 政 支 出 激 增, 出 现 了 较 为 严 重 的 财 政 赤 字, 央 行 为 了 解 决 财 政 赤 字, 大 量 发 行 货 币, 货 币 供 应 量 M0 从 1978 年 的 212 亿 元 扩 张 到 1980 年 的 亿 元, 上 涨 了 63.3% 过 量 的 货 币 发 行 必 定 会 引 起 通 货 膨 胀,CPI 物 价 指 数 从 1978 年 的 0.7% 上 涨 到 1980 年 的 7.5% 快 速 上 行 的 通 货 膨 胀 引 起 了 政 府 的 高 度 重 视, 为 了 抑 制 通 胀,1980 年 12 月, 国 务 院 发 出 了 关 于 严 格 控 制 物 价 整 顿 议 价 的 通 知, 政 府 采 取 了 压 缩 基 本 建 设 投 资 收 缩 银 根 等 一 系 列 措 施, 通 货 膨 胀 在 1981 年 得 到 抑 制, 历 时 两 年 多 ( 二 )1985 年 1984 年, 中 央 政 府 提 倡 加 快 改 革, 建 设 有 计 划 的 商 品 经 济, 地 方 政 府 响 应 号 召, 扩 大 投 资 规 模, 固 定 资 产 投 资 增 长 率 从 1983 年 的 16.2% 上 涨 到 1985 年 的 38.8%; 而 1984 年 的 货 币 供 应 量 M2 比 1983 年 新 增 亿 元, 过 快 的 社 会 投 资 引 起 社 会 总 需 求 过 旺 同 年, 国 务 院 决 定 实 行 工 资 改 革, 使 得 居 民 实 际 收 入 大 幅 上 扬 社 会 投 资 增 长 以 及 居 民 收 入 增 速 快 于 劳 动 生 产 率 的 提 高, 通 货 膨 胀 再 次 出 现,CPI 价 格 指 数 从 1984 年 的 2.7% 上 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 9

10 汇 智 投 资 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index 涨 到 1985 年 的 9.3% 为 了 抑 制 此 次 通 胀, 国 务 院 采 取 了 一 系 列 的 宏 观 调 控 政 策, 通 过 紧 银 根, 减 少 货 币 发 行, 控 制 固 定 资 产 投 资 规 模, 抑 制 物 价 上 扬, 本 次 通 胀 历 时 三 年 1985 年 通 货 膨 胀 刚 刚 得 到 控 制, 我 国 马 上 又 经 历 了 改 革 开 放 以 来 的 第 三 次 通 胀 ( 三 )1988 年 中 央 为 了 理 顺 价 格 机 制,1988 年 上 半 年 放 开 肉 蛋 菜 糖 价 格,7 月 底, 又 放 开 名 烟 酒 价 格, 名 烟 酒 价 格 一 下 上 涨 5 至 10 倍, 社 会 出 现 抢 购 现 象, 在 这 种 情 况 下 又 规 划 出 台 物 价 工 资 改 革 方 案 改 革 需 要 稳 定 的 经 济 增 长 环 境, 为 了 使 经 济 保 持 较 高 的 增 速, 紧 缩 的 政 策 开 始 松 动, 货 币 供 应 M0 同 比 增 速 从 1987 年 的 19.4% 上 涨 至 1988 年 的 46.7%,1988 年 CPI 物 价 指 数 一 下 暴 涨 至 18.8% 1989 年, 中 央 召 开 会 议 整 顿 经 济 秩 序, 采 取 减 少 社 会 总 需 求, 控 制 贷 款 规 模 紧 缩 银 根, 提 高 利 率 回 笼 货 币 等 政 策,1990 年 通 胀 得 到 控 制, 历 时 三 年 ( 四 )1994 年 1993 年, 中 央 为 了 进 一 步 理 顺 价 格, 先 后 放 开 了 粮 食 钢 铁 及 部 分 统 配 煤 炭 的 价 格, 调 整 提 高 了 原 木 水 泥 的 出 厂 价 格, 并 对 部 分 原 油 价 格 实 行 了 议 价 生 产 要 素 价 格 上 升 推 动 企 业 成 本 大 幅 上 涨 随 后, 中 央 又 出 台 了 工 资 改 革 制 度, 进 一 步 添 加 企 业 的 成 本 负 担, 最 终 造 成 物 价 上 涨 与 此 同 时, 年 固 定 资 产 投 资 规 模 高 速 增 长, 1994 年 固 定 资 产 投 资 增 速 达 到 25.5%; 而 货 币 供 给 量 在 1992 年 已 经 开 始 上 涨, 影 响 滞 后 到 1994 年, 加 剧 总 供 给 与 总 需 求 的 不 平 衡, 拉 动 市 场 物 价 的 上 涨 1994 年,CPI 物 价 指 数 上 涨 到 了 24.1% 的 极 高 水 平 在 抑 制 通 胀 方 面, 政 府 采 取 紧 缩 的 货 币 政 策, 提 高 银 行 存 贷 利 率, 减 少 货 币 供 应 量, 在 1996 年 通 胀 得 到 控 制, 历 时 三 年 ( 五 )2011 年 2011 年, 因 内 外 因 的 共 同 影 响, 造 成 了 此 次 的 通 货 膨 胀 首 先,09 年 的 四 万 亿 投 资 计 划 以 及 为 了 对 冲 巨 额 的 外 汇 占 款, 央 行 抛 出 20 万 亿 人 民 币, 导 致 了 当 时 的 流 动 性 过 剩 2010 年 12 月 份 M2 的 增 长 率 处 于 19.72% 的 较 高 水 平, 过 多 的 货 币 供 应 形 成 潜 在 的 通 货 膨 胀 压 力 其 次, 大 宗 商 品 价 格 上 涨, 由 于 我 国 对 原 油 铁 矿 石 等 大 宗 商 品 进 口 依 存 度 较 高, 给 中 国 带 来 输 入 性 通 胀 的 压 力 再 者, 当 时 房 地 产 泡 沫 越 吹 越 大, 国 内 总 需 求 过 剩, 加 大 了 通 胀 压 力 2011 年,CPI 物 价 指 数 上 涨 至 5.4%, 是 1996 年 以 来 的 最 高 值 稳 定 物 价 成 为 了 当 时 的 首 要 任 务, 央 行 实 行 从 紧 的 货 币 政 策, 密 集 上 调 基 准 利 率 和 存 款 准 备 金 率,2010 年 年 期 间, 上 调 5 次 基 准 利 率 12 次 存 款 准 备 金 率, 到 2011 年 6 月 20 日, 存 款 准 备 金 率 高 达 21.5% 2011 年 末 通 胀 得 到 控 制, 历 时 一 年 多 第 二 我 国 历 次 通 缩 分 析 ( 一 )1998 年 1997 年 以 前, 中 国 一 直 处 于 通 货 膨 胀 的 经 济 时 期, 1996 年 由 于 银 行 积 累 了 大 量 的 坏 账, 加 之 为 了 治 理 1994 年 的 通 胀, 银 行 紧 缩 银 根 后 积 累 了 大 批 的 不 良 贷 款, 银 行 的 这 种 现 象 到 1996 年 已 经 达 到 非 常 严 重 的 状 态, 为 了 防 范 银 行 风 险, 政 府 开 始 控 制 银 行 不 良 贷 款, 银 行 出 现 惜 贷 现 象, 企 业 不 再 像 以 前 一 样 可 以 轻 松 的 获 得 贷 款, 面 临 着 发 不 出 工 资 的 局 面, 经 营 困 难, 不 得 不 降 价 销 售 产 品, 推 动 物 价 下 滑 同 时,1997 年 7 月, 亚 洲 金 融 危 机 爆 发, 出 口 市 场 收 缩, 国 内 供 给 压 力 增 大, 加 剧 国 内 通 货 紧 缩 1997 年 CPI 价 格 指 数 下 滑 至 2.8%, 到 1998 年,CPI 增 速 出 现 负 增 长, 为 -0.8% 通 货 紧 缩, 也 使 得 经 济 增 速 从 1997 年 的 9.2% 下 降 至 1998 年 的 7.8%, 为 了 保 持 经 济 稳 定, 政 府 将 货 币 政 策 从 适 度 从 紧 转 为 稳 健 的 货 币 政 策, 由 于 银 行 惜 贷, 10

11 货 币 供 应 传 导 受 阻 积 极 的 财 政 政 策 在 当 时 发 挥 了 关 键 的 作 用, 政 府 通 过 发 行 国 债, 投 资 基 建 设 施 来 提 高 社 会 总 需 求 2000 年, 通 缩 得 到 控 制, 历 时 两 年 ( 二 )2002 年 2002 年,CPI 指 数 再 次 为 负 值, 当 年 的 物 价 总 水 平 连 续 下 跌 了 10 个 月, 从 这 一 点 来 讲, 可 以 认 为 当 时 出 现 了 通 货 紧 缩 2001 年 中 国 加 入 WTO, 吸 引 了 大 量 的 外 资, 企 业 技 术 水 平 得 到 提 升, 生 产 效 率 提 高, 成 本 下 降 而 引 发 物 价 总 水 平 的 下 滑 企 业 生 产 成 本 的 下 降 伴 随 着 的 是 利 润 的 增 长, 企 业 再 生 产 意 愿 得 到 激 发, 而 物 价 水 平 的 下 降 刺 激 需 求 的 增 加 这 次 通 缩 和 1998 年 不 同, 是 由 总 供 给 的 增 长 快 于 总 需 求 的 增 长 而 导 致 的 物 价 水 平 下 降, 并 不 是 需 求 不 足 引 发 的, 所 以 当 时 并 没 有 出 现 货 币 供 应 量 和 投 资 增 速 的 快 速 下 滑 2003 年 CPI 指 数 恢 复 正 增 长, 结 束 了 这 次 非 典 型 的 通 货 紧 缩, 历 时 一 年 ( 三 )2009 年 从 2007 年 下 半 年, 由 美 国 开 始 的 次 贷 危 机 演 变 为 金 融 危 机, 并 迅 速 向 世 界 蔓 延, 我 国 也 未 能 独 善 其 身 我 国 的 经 济 明 显 受 了 金 融 危 机 的 影 响,2009 年 每 月 的 出 口 额 增 速 均 在 -20% 以 下, 大 量 中 小 企 业 破 产, 大 批 农 民 工 返 乡, 货 币 供 应 量 M2 增 速 从 18.92% 下 降 至 14.8%, 经 济 增 速 快 速 回 落,2009 年 一 季 度 GDP 的 增 长 率 仅 为 6.6%,CPI 物 价 指 数 从 2008 年 末 开 始 下 滑,2009 年 出 现 连 续 10 个 月 负 值 为 了 应 对 这 种 危 局, 中 国 政 府 实 行 积 极 的 财 政 政 策 和 适 度 宽 松 的 货 币 政 策, 推 出 四 万 亿 投 资 计 划, 加 快 基 建 投 资, 扩 大 内 需 四 万 亿 的 投 资 计 划 也 为 2011 年 的 通 胀 埋 下 了 伏 笔 大 规 模 的 政 府 投 资 使 得 经 济 快 速 升 温, CPI 物 价 指 数 上 涨, 该 次 通 缩 历 时 一 年 第 三 历 次 通 胀 通 缩 规 律 总 结 通 过 历 史 的 回 顾 分 析, 我 们 不 难 发 现, 我 国 的 通 胀 多 发 于 市 场 经 济 改 革 的 浪 潮 中, 伴 随 着 的 是 经 济 的 高 速 上 涨, 通 过 大 规 模 发 行 货 币, 扩 大 基 建 投 资 和 房 地 产 投 资 建 设 稳 定 经 济 发 展, 宏 观 经 济 上 表 现 为 投 资 增 速 和 货 供 应 量 快 速 上 涨,CPI 物 价 指 数 随 之 上 扬 面 对 不 同 时 期 的 通 胀, 政 府 采 取 了 多 样 的 应 对 措 施, 收 缩 银 根 减 少 货 币 流 通 以 及 控 制 投 资 压 缩 社 会 总 需 求 是 政 府 采 用 频 率 最 高 且 效 果 最 好 的 两 项 政 策 排 除 2002 年 的 良 性 通 缩,1998 年 和 2009 年 的 通 缩 发 生 在 东 亚 金 融 危 机 和 美 国 次 贷 危 机 时 期, 均 由 于 内 外 需 同 时 减 少 导 致 供 需 失 衡 造 成 的 物 价 下 降 宏 观 经 济 上 表 现 为 货 币 供 应 量 减 少,M2 固 定 资 产 投 资 以 及 出 口 增 速 快 速 下 降, 最 终 表 现 为 GDP 缩 水 面 对 这 两 次 通 缩, 政 府 采 取 了 不 同 的 应 对 措 施 1998 年, 采 取 了 降 息 等 货 币 政 策, 由 于 传 到 效 应 缓 慢, 货 币 政 策 没 有 发 挥 太 大 的 效 应, 而 发 行 国 债 等 财 政 政 策 起 到 了 关 键 作 用 2009 年, 政 府 通 过 四 万 亿 投 资 计 划 快 速 的 治 理 了 通 缩 问 题, 结 果 是 引 发 了 全 面 的 通 货 膨 胀 第 四 中 国 陷 入 通 缩 边 缘 综 上, 笔 者 认 为, 中 国 可 能 已 经 陷 入 了 通 缩 边 缘 首 先, 从 最 直 观 的 物 价 指 数 来 看,2012 年 3 月 PPI 首 次 出 现 负 增 长, 于 此 同 时 CPI 增 速 放 缓, 到 2015 年 7 月,PPI 已 经 连 续 41 个 月 为 负 值,CPI 也 跌 至 2% 以 下 其 次, 内 外 需 双 双 下 滑, 中 国 房 地 产 拐 点 出 现 后, 投 资 增 速 快 速 回 落, 从 2013 年 的 20% 以 上 下 降 到 今 年 7 月 的 4.3%, 伴 随 着 的 是 固 定 资 产 投 资 增 速 回 落 至 11.2% 全 球 经 济 增 长 的 疲 弱 抑 制 了 外 围 需 求 的 增 长, 中 国 出 口 同 比 在 今 年 前 7 个 月 中 有 5 个 月 出 现 负 增 长, 内 外 需 同 时 收 缩 抑 制 了 价 格 的 上 涨 另 外, 供 给 方 面, 工 业 领 域 产 能 过 剩, 人 民 币 跟 随 美 元 升 值 导 致 进 口 贸 易 出 现 好 转, 加 剧 中 国 输 入 性 通 缩 压 力 社 会 总 供 给 增 加, 需 求 减 少 是 造 成 当 下 中 国 物 价 总 水 平 下 降 的 主 要 原 因, 长 期 的 供 大 于 求 抑 制 生 产, 经 济 增 速 停 滞 以 史 为 鉴, 面 对 通 缩 压 力, 政 府 加 大 了 货 币 政 策 力 度, 从 2014 年 底 至 今, 下 调 了 4 次 基 准 利 率 和 2 次 存 款 准 备 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 11

12 汇 智 投 资 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index 金 率, 但 并 没 有 激 发 市 场 有 效 需 求 ; 此 外, 还 采 取 了 积 极 的 财 政 政 策, 包 括 加 快 水 利 工 程 建 设 推 动 大 气 污 染 治 理 强 化 棚 户 区 建 设 等 基 本 建 设 投 资 经 过 货 币 政 策 和 财 政 政 策 的 双 剑 合 璧, 近 期 CPI 物 价 指 数 有 所 回 升, 但 形 势 不 乐 观, 在 目 前 全 球 普 遍 价 格 水 平 低 迷 的 背 景 下, 中 国 再 次 陷 入 通 缩 的 可 能 性 极 大 ( 源 自 网 络 ) 12

13 名 视 家 点 朱 大 鸣 财 经 评 论 人 和 企 业 家 涨 停 板 真 的 能 保 护 股 民 么? 涨 停 板 制 度 设 计 当 初, 是 为 了 保 护 股 民 的 利 益, 防 止 股 票 暴 涨 暴 跌 中 国 股 市 的 涨 停 板 特 征 是 当 股 票 达 到 涨 停 或 跌 停 时, 交 易 仍 可 进 行, 但 只 能 在 其 天 花 板 和 地 板 之 内 进 行 美 股 没 有 涨 停 板 限 制, 但 是 有 熔 断 机 制, 即 涨 跌 达 到 某 一 个 比 例 时, 可 以 暂 停 交 易 若 干 小 时, 也 没 有 所 谓 的 T+1 说 法, 当 天 买 当 天 也 可 以 卖 这 二 者 各 有 利 弊, 就 中 国 股 市 来 说, 实 行 涨 停 板 制 度 和 T+1 规 则 来 说, 确 实 有 防 止 投 资 者 头 脑 发 热 做 股 票 的 功 能, 但 主 要 的 弊 端 是 投 资 者 不 能 一 次 性 宣 泄 对 某 种 趋 势 的 确 认, 所 以 会 连 续 几 个 交 易 日 进 行 宣 泄, 出 现 了 连 续 涨 停 或 跌 停 的 现 象 而 美 股 尽 管 有 一 次 性 宣 泄 的 功 能, 但 是, 容 易 导 致 巨 亏 或 暴 赚 激 化 投 资 者 非 理 性 情 绪 最 近 中 国 股 民 越 来 越 多 地 参 与 港 股 炒 作 而 港 股 也 没 设 涨 停 板 限 制, 一 日 被 腰 斩 的 案 例 非 常 多 例 如 最 著 名 的 是 汉 能 薄 膜, 今 年 五 月 20 日 汉 能 薄 膜 一 日 被 腰 斩, 重 挫 46.95%, 李 河 君 的 财 富 在 半 小 时 内 缩 水 1147 亿 元 港 元 ( 约 合 918 亿 人 民 币 ) 港 股 数 字 王 国 6 月 3 日 和 4 日, 两 日 就 要 被 腰 斩 了 看 到 如 此 动 荡, 有 股 民 就 想, 幸 亏 我 们 有 涨 停 板 保 护 制 度, 否 则 我 们 也 变 成 早 晨 是 富 豪, 下 午 就 沦 为 穷 光 蛋 但 是, 张 铁 板 真 能 保 护 股 民 吗? 就 这 轮 股 灾 来 看, 涨 跌 板 也 没 能 保 护 股 民 的 资 产 不 被 腰 斩, 很 多 股 票 连 续 跌 停, 很 快 也 会 被 腰 斩 有 统 计 显 示, 6 月 12 日 之 后 的 15 个 交 易 日, 已 经 有 427 只 个 股 的 股 价 被 腰 斩, 还 有 954 只 股 票 跌 幅 为 40% ~ 50% 这 只 是 举 个 例 子, 其 实 这 轮 股 灾 过 后, 有 多 少 股 民 的 资 产 损 失 没 有 超 过 50% 呢? 相 对 于 没 有 涨 停 板 限 制 的 市 场 来 说, 股 市 暴 涨 和 暴 跌 的 时 间 只 不 过 延 长 一 些 而 已, 但 就 跌 停 来 说, 跌 而 不 停 近 乎 长 痛, 而 没 有 限 制 的 近 乎 短 痛 我 们 的 涨 停 板 制 度 变 成 一 个 特 色, 最 容 易 引 起 股 民 的 注 意 例 如, 股 民 会 不 惜 一 切 代 价 寻 找 连 续 涨 停 的 股 票, 形 成 涨 停 板 综 合 征 这 非 常 容 易 被 利 用 一 些 庄 家 就 利 用 股 民 这 种 心 理, 或 者 连 续 逼 空, 或 者 诱 多 出 货 不 但 没 能 抑 制 投 机 行 为, 反 而 助 长 了 投 机 行 为, 造 成 股 市 连 续 性 的 单 边 行 情 更 重 要 的 是, 在 中 国 一 旦 上 市, 就 没 有 不 赚 钱 的 将 股 票 分 为 限 售 股 和 流 通 股, 从 字 面 上 来 说 让 股 东 和 高 管 们 安 心 为 公 司 做 事, 但 实 际 上 却 导 致 了 这 种 情 况 : 由 于 限 售 部 分 的 存 在, 会 制 造 物 以 稀 为 贵 状 况, 而 到 了 抛 售 的 时 候, 抛 售 价 格 能 够 高 于 原 始 股 价 的 几 十 倍 从 制 度 上 设 计 就 是 小 股 东 以 流 通 的 形 式 作 为 存 在 的 形 式, 大 股 东 以 非 流 通 的 形 式 存 在, 公 司 凭 什 么 关 注 股 价 波 动 呢, 这 就 是 公 司 与 股 票 两 张 皮 的 原 因, 人 们 有 理 由 怀 疑, 所 谓 的 股 票 是 不 是 一 个 画 饼, 哪 怕 公 司 是 狗 屎, 只 要 上 市 就 能 变 成 摇 钱 树, 股 市 与 实 业 到 底 有 没 有 关 联 更 重 要 的 是, 我 们 没 有 强 制 股 利 分 红 措 施, 也 就 没 有 任 何 负 担, 而 且, 股 本 没 有 任 何 固 定 的 日 期, 也 不 需 要 归 还, 既 不 存 在 还 钱, 也 不 存 在 分 利, 更 不 存 在 付 息, 所 以 谁 不 愿 意 上 市 呢? 上 了 市 之 后 还 可 以 再 融 资, 以 高 价 配 股 或 增 发, 继 续 圈 钱, 成 为 一 个 不 断 圈 钱 的 永 动 机 特 别 是 自 从 2009 年 新 股 发 行 市 场 化 以 来, 高 价 发 行 就 成 为 常 态, 而 上 市 公 司 对 于 股 东 或 高 管 都 是 低 价 发 行 的, 这 种 不 公 正 的 现 象, 让 圈 钱 几 乎 成 为 唯 一 的 目 的 但 为 什 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 13

14 汇 智 投 资 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index 么 高 价 发 行 还 会 得 到 市 场 认 可 呢? 一 个 重 要 原 因 是 大 量 股 民 普 遍 存 在 捞 一 把 的 投 机 心 态, 配 以 二 级 市 场 的 涨 停 板 制 度, 放 大 了 这 种 投 机 行 为 既 然 圈 钱 这 么 容 易, 上 市 公 司 为 何 还 要 关 注 本 业 呢? 这 就 导 致 了 上 市 公 司 有 钱 了 到 处 炒 房 炒 股 而 不 务 本 业, 甚 至 出 现 左 手 圈 钱, 右 手 理 财 的 乱 象, 即 募 集 的 资 金 不 用 于 项 目, 出 路 只 能 是 乱 投 或 委 托 理 财 如 果 没 有 涨 停 板 限 制, 这 些 公 司 的 股 东 们 也 都 可 能 会 像 汉 能 老 总 那 样, 一 夜 身 价 被 腰 斩, 投 机 性 反 而 更 少 朱 大 鸣 或 者 说 会 拖 累 上 市 公 司 的 业 绩, 这 笔 买 卖 无 疑 更 不 划 算 其 实, 康 恩 贝 的 高 溢 价 收 购 在 上 市 公 司 并 购 重 组 中 并 不 鲜 见, 也 成 为 市 场 上 一 道 刺 眼 的 风 景 如 去 年 9 月 份, 百 润 股 份 披 露 了 收 购 大 股 东 公 司 的 公 告, 收 购 金 额 高 达 亿 元, 溢 价 达 21 倍 受 ; 去 年 7 月 份, 大 东 南 发 布 定 增 预 案, 拟 以 发 行 股 份 + 现 金 的 方 式 收 购 游 唐 网 络 100% 股 权, 收 购 溢 价 高 达 23 倍 不 仅 如 此, 某 些 上 市 公 司 欲 收 购 的 标 的 资 产, 有 的 竟 然 还 处 于 亏 损 状 态, 但 也 频 频 受 到 上 市 公 司 的 青 睐 当 然, 收 购 亏 损 资 产, 其 溢 价 率 无 形 中 会 更 高 并 购 重 组 是 资 本 市 场 永 恒 的 主 题, 也 频 频 遭 到 市 场 的 投 机 炒 作 作 为 投 资 者, 其 实 也 非 常 希 望 买 入 股 票 后, 上 市 公 司 能 启 动 重 大 资 产 重 组 因 此, 即 使 是 上 市 公 司 收 购 的 是 劣 质 资 产, 投 资 者 基 本 上 也 不 会 投 票 反 对 毕 竟, 并 购 重 组 的 背 后, 往 往 是 股 价 遭 爆 炒, 投 资 者 可 从 中 获 取 利 益 曹 中 铭 财 经 专 栏 作 家 高 溢 价 收 购 须 高 业 绩 补 偿! 日 前, 康 恩 贝 发 布 公 告 称, 根 据 公 司 在 互 联 网 眼 健 康 及 护 理 产 品 的 业 务 布 局 和 发 展 需 要, 公 司 拟 出 资 2.9 亿 元 以 股 权 受 让 + 增 资 方 式 取 得 上 海 可 得 网 络 科 技 有 限 公 司 20% 的 股 权 康 恩 贝 的 收 购 在 当 前 的 市 场 中 很 平 常, 本 不 值 得 大 惊 小 怪 不 过, 其 超 溢 价 收 购 却 不 能 不 引 起 市 场 的 关 注 康 恩 贝 以 2.9 亿 元 的 巨 资 获 得 可 得 网 络 20% 的 股 权, 意 味 着 可 得 网 络 的 估 值 为 亿 元 公 告 显 示, 截 至 今 年 8 月 份, 可 得 网 络 的 净 资 产 仅 仅 只 有 1675 万 元, 表 明 此 次 股 权 溢 价 超 过 85 倍 值 得 注 意 的 是, 标 的 公 司 截 至 8 月 净 利 润 仅 328 万 元, 其 业 绩 显 然 无 法 支 撑 如 此 高 的 溢 价 虽 然 康 恩 贝 表 示 收 购 是 出 于 业 务 布 局 与 发 展 的 需 要, 但 以 超 过 85 倍 的 高 溢 价 收 购 是 否 物 有 所 值 显 然 要 打 一 个 大 大 的 问 号 更 何 况, 康 恩 贝 收 购 后, 能 否 真 正 提 升 上 市 公 司 的 业 绩 水 平, 至 少 在 目 前 看 来 是 令 人 怀 疑 的 如 果 上 市 公 司 巨 资 收 购 而 来 的 可 得 网 络 最 终 又 变 成 了 包 袱, 但 上 市 公 司 的 高 溢 价 收 购 行 为, 却 常 常 会 损 害 上 市 公 司 与 广 大 中 小 股 东 的 利 益, 也 常 常 出 现 上 市 公 司 向 大 股 东 关 联 人 等 实 施 利 益 输 送 的 现 象, 这 些 显 然 是 市 场 所 不 容 的 但 在 门 槛 已 大 幅 降 低 的 背 景 下, 上 市 公 司 对 于 并 购 重 组 拥 有 一 定 的 自 主 权, 像 现 金 收 购 等 无 须 监 管 部 门 的 审 核, 客 观 上 为 利 益 输 送 等 打 开 了 绿 色 通 道 比 如 像 康 恩 贝 的 收 购 行 为, 即 使 个 中 存 在 利 益 输 送 现 象, 在 召 开 股 东 大 会 进 行 表 决 时, 大 股 东 也 能 凭 借 其 一 股 独 大 的 地 位 让 方 案 顺 利 过 关 高 溢 价 收 购 的 背 后 必 须 有 高 业 绩 补 偿 的 承 诺, 如 此 才 显 公 平, 但 康 恩 贝 收 购 的 可 得 网 络 显 然 无 法 做 到 这 一 点, 那 么 康 恩 贝 的 高 投 入 与 低 产 出 或 提 前 被 注 定 如 此 将 影 响 到 全 体 股 东 的 利 益 前 不 久, 中 国 证 监 会 公 布 了 上 市 公 司 监 管 法 律 法 规 常 见 问 题 与 解 答 修 订 汇 编 修 订 汇 编 规 定, 如 果 借 壳 上 市 标 的 资 产 实 际 盈 利 数 不 足 预 测 数 的, 应 当 以 拟 购 买 资 产 的 价 格 进 行 业 绩 补 偿 的 计 算, 且 股 份 补 偿 不 低 于 本 次 交 易 发 行 股 份 数 量 的 90% 业 绩 补 偿 应 先 以 股 份 补 偿, 不 足 部 分 以 现 金 补 偿 笔 者 以 为, 该 规 定 可 放 宽 至 所 有 并 购 重 组 中 笔 者 建 议, 上 市 公 司 并 购 重 组 过 程 中 应 尽 量 减 少 以 现 金 支 付 的 方 式 收 购 资 产, 主 要 采 用 以 发 行 股 份 的 方 式 14

15 而 且, 只 要 上 市 公 司 收 购 进 来 的 资 产, 资 产 出 售 方 都 必 须 做 出 业 绩 承 诺 如 果 业 绩 承 诺 不 达 标 的, 也 应 像 借 壳 上 市 一 样, 由 资 产 出 售 方 以 所 持 有 的 股 份 进 行 补 偿, 在 股 份 补 偿 不 足 的 情 况 下, 才 可 实 施 现 金 补 偿 如 此, 高 溢 价 收 购 中 的 弊 端 可 全 部 根 除, 也 有 利 于 维 护 上 市 公 司 与 全 体 股 东 的 利 益 曹 中 铭 系 并 不 紧 密 而 是 央 行 正 常 的 监 管 执 纪 行 为 而 已 比 如 : 挪 用 客 户 保 证 金 已 经 闹 腾 几 年 了, 客 户 投 诉 愈 演 愈 烈, 违 规 事 实 明 确, 岂 能 不 吊 销 牌 照 呢? 又 比 如, 检 察 院 已 经 将 违 法 人 员 都 逮 捕 了, 违 法 事 实 确 凿, 央 行 自 己 颁 发 的 执 业 牌 照 岂 能 无 动 于 衷? 这 是 央 行 正 常 的 监 管 执 纪 行 为, 无 需 过 度 解 读 在 央 行 整 顿 规 范 非 银 第 三 方 支 付 市 场 这 个 风 口 上, 这 两 起 案 件 正 好 碰 巧 了, 将 其 联 系 起 来 也 不 意 外 当 然, 央 行 两 个 月 吊 销 两 家 非 银 网 络 第 三 方 支 付 机 构 牌 照, 起 到 杀 鸡 给 猴 看 的 效 应 是 必 然 的 杀 掉 这 两 只 猴 之 后, 剩 余 的 268 只 鸡 一 定 要 仔 细 观 看, 认 真 聆 听, 一 定 要 汲 取 教 训, 防 止 发 生 在 自 己 身 上 时 时 刻 刻 要 有 一 种 声 音 在 耳 畔 回 响 : 下 一 个 是 不 是 我? 更 要 防 止 猴 不 看 连 猴 杀 的 严 重 后 果 余 丰 慧 资 深 金 融 工 作 者 注 销 支 付 牌 照 是 杀 鸡 给 猴 看! 10 月 20 日, 根 据 中 国 人 民 银 行 发 布 的 行 政 审 批 公 示, 广 东 益 民 旅 游 休 闲 服 务 有 限 公 司 的 支 付 业 务 许 可 证 已 于 10 月 8 日 被 注 销 这 是 在 不 到 两 个 月 的 时 间 内, 第 二 家 被 央 行 注 销 支 付 业 务 许 可 证 的 公 司 (10 月 22 日 证 券 日 报 ) 另 一 家 是 8 月 28 日 央 行 表 示 已 经 依 法 注 销 浙 江 易 士 企 业 管 理 服 务 有 限 公 司 支 付 业 务 许 可 证 这 两 家 被 注 销 的 非 银 支 付 公 司 牌 照 原 因 只 有 两 个 字 : 违 规 浙 江 易 士 企 业 管 理 服 务 有 限 公 司 挪 用 客 户 资 金 等 ; 据 悉, 广 东 益 民 曾 销 售 加 油 金 系 列 产 品, 以 高 息 为 诱 向 社 会 群 众 吸 纳 资 金 共 9 亿 多 元, 广 州 市 检 察 院 已 经 介 入, 相 关 人 员 已 经 被 逮 捕 一 些 分 析 认 为, 这 折 射 出 央 行 整 顿 非 银 网 络 第 三 方 支 付 市 场 力 度 加 大, 甚 至 与 央 行 今 年 7 月 31 日 发 布 的 最 严 非 银 行 支 付 机 构 网 络 支 付 业 务 管 理 办 法 ( 征 求 意 见 稿 ) 联 系 在 一 起 不 过, 笔 者 认 为, 与 央 行 所 谓 整 顿 规 范 从 严 等 联 笔 者 坚 决 拥 护 央 行 对 非 银 第 三 方 机 构 依 法 依 纪 进 行 严 格 监 管, 该 吊 销 牌 照 的 坚 决 吊 销 绝 不 能 让 一 粒 老 鼠 屎 坏 了 一 锅 汤 从 严 管 理 监 管 依 法 依 纪 查 处 才 是 对 非 银 网 络 第 三 方 支 付 行 业 的 真 正 爱 护 正 如 央 行 相 关 部 门 负 责 人 就 此 事 件 在 央 行 官 网 上 回 应 释 疑 强 调 的, 对 于 擅 自 挪 用 客 户 备 付 金 肆 意 损 害 消 费 者 权 益 和 破 坏 支 付 市 场 秩 序 存 在 重 大 支 付 风 险 隐 患 或 严 重 违 法 违 规 行 为 的 机 构, 央 行 将 零 容 忍 央 行 两 个 月 吊 销 两 家 非 银 网 络 第 三 方 支 付 机 构 带 来 的 启 示 是, 现 有 非 银 网 络 第 三 方 支 付 在 监 管 上, 现 有 的 法 律 法 规 足 以 应 对 ; 各 种 违 规 违 法 行 为 足 以 对 号 入 座 依 法 依 纪 查 处 只 要 执 法 执 纪 上 从 严, 即 所 谓 的 零 容 忍, 那 么, 足 以 可 以 管 好 净 化 非 银 网 络 第 三 方 支 付 市 场 完 全 不 必 再 出 台 新 的 监 管 办 法, 任 何 心 血 来 潮 动 议 的 新 监 管 制 度 都 已 经 显 得 多 余 了 从 互 联 网 金 融 几 大 板 块 的 发 展 看, 非 银 网 络 第 三 方 支 付 市 场 是 最 为 规 范, 监 管 有 序, 发 展 良 好 的 这 与 央 行 很 早 就 将 其 纳 入 到 监 管 范 围 不 无 关 系 从 2011 年 5 月 央 行 向 支 付 宝 财 付 通 快 钱 等 27 家 公 司 签 发 首 批 第 三 方 支 付 牌 照 起, 到 2015 年 3 月 26 日, 已 有 270 家 第 三 方 支 付 机 构 获 得 了 牌 照 ( 吊 销 两 家 后 剩 余 268 家 ) 将 近 四 年 时 间 才 发 展 了 270 家, 并 且 监 管 严 格, 才 使 得 呈 现 出 整 体 良 性 发 展 的 态 势 与 另 一 个 互 联 网 金 融 形 态 的 P2P 相 比 较, 非 银 网 络 第 三 方 支 付 行 业 简 直 是 优 等 生 中 的 优 等 生 了 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 15

16 汇 智 投 资 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index P2P 企 业 短 短 两 年 多 已 经 发 展 到 了 4000 多 家, 一 方 面 说 明 有 市 场 空 间 和 市 场 需 求, 另 一 方 面 也 折 射 缺 乏 监 管 背 景 的 野 蛮 生 长 得 出 的 结 论 是, 非 银 网 络 第 三 方 支 付 行 业 包 括 机 构 在 内 不 是 多 了 而 是 少 了, 不 是 很 乱 而 是 非 常 规 范, 不 是 野 蛮 生 长 而 健 康 发 展 对 非 银 网 络 第 三 方 支 付 市 场 完 全 不 必 大 动 干 戈 制 定 落 后 保 守 甚 至 是 遏 制 创 新 的 监 管 新 规 将 现 有 监 管 制 度 办 法 落 实 到 位, 足 以 保 护 客 户 权 益 不 受 侵 犯, 足 以 保 障 其 健 康 良 性 发 展 余 丰 慧 连 连 亏 损 之 局 但 我 们 要 看 到 的 是, 与 一 边 厢 高 库 存 卖 不 动 形 成 鲜 明 对 比 的 是, 目 前 的 钢 铁 企 业 并 不 能 充 分 满 足 战 略 性 新 兴 产 业 及 部 分 传 统 产 业 升 级 的 用 钢 需 要, 我 国 每 年 却 需 要 进 口 大 量 高 端 钢 铁 材 料 以 弥 补 这 一 块 的 需 求 空 缺 这 对 被 困 于 产 能 过 剩 烦 恼 于 钢 价 过 低 的 中 国 钢 铁 企 业 来 说, 是 一 个 莫 大 的 讽 刺 一 个 关 于 中 国 钢 铁 产 能 的 段 子 至 今 依 然 流 传 广 泛, 中 国 参 加 世 界 钢 铁 产 量 排 名, 结 果 是 : 第 一 名 是 中 国 ( 不 含 河 北 ), 第 二 名 是 河 北 ( 不 含 唐 山 ), 第 三 名 是 唐 山 ( 不 含 瞒 报 ), 然 后 才 是 美 国 日 本 等 等 我 国 钢 铁 产 能 过 剩 的 问 题 由 来 已 久 在 2008 年 金 融 危 机 之 前, 虽 然 产 能 略 有 过 剩, 但 基 本 能 够 被 市 场 消 化 可 是, 金 融 危 机 之 后 的 2009 至 2011 年 间, 在 大 量 流 动 性 投 放 市 场 之 后, 资 金 重 新 流 入 钢 铁 产 业, 一 批 新 的 项 目 纷 纷 上 马, 我 国 钢 铁 产 量 也 大 幅 增 长, 这 也 为 目 前 钢 铁 企 业 的 严 重 产 能 过 剩 埋 下 伏 笔 费 雪 财 经 评 论 人 钢 企 巨 亏 未 必 是 坏 事! 这 样 的 赔 钱 又 低 效 能 的 企 业 持 续 在 市 场 上 占 主 角, 才 是 比 单 纯 的 下 行 经 济 周 期 更 为 值 得 忧 虑 的 事 对 于 这 样 的 企 业, 不 妨 让 市 场 的 优 胜 劣 汰 发 挥 作 用 除 了 股 票 价 格, 钢 铁 价 格 想 必 也 能 登 上 2015 年 跌 幅 排 行 榜 中 钢 协 昨 日 发 布 了 钢 铁 行 业 的 最 新 数 据, 中 国 1-9 月 大 中 型 钢 铁 企 业 亏 损 总 额 亿 元, 主 营 业 务 亏 损 亿 元 ; 与 此 同 时, 早 有 媒 体 报 道, 钢 铁 价 格 已 经 是 白 菜 价, 以 上 海 期 货 交 易 所 螺 纹 钢 主 力 合 约 为 例, 今 年 7 月 初 其 价 格 一 举 向 下 突 破 2000 元 / 吨,8 月 初 一 度 下 挫 到 1800 元 / 吨, 每 斤 钢 材 的 价 格 是 0.9 元, 价 格 贱 过 白 菜 供 远 大 于 求, 是 钢 铁 市 场 之 所 以 陷 入 如 今 窘 境 的 首 要 原 因 供 求 关 系 变 化 的 背 后, 需 求 端 的 变 化 是 经 济 转 型 的 必 然 后 果, 有 意 见 认 为, 正 是 因 为 房 地 产 企 业 制 造 业 的 不 景 气, 才 使 得 钢 铁 企 业 失 去 了 需 求 市 场, 从 而 导 致 如 今 虽 然 为 了 缓 解 国 内 钢 铁 过 剩 的 局 面, 政 策 层 面 推 出 了 包 括 一 带 一 路 在 内 的 多 层 次 政 策 帮 助 钢 铁 出 口, 但 一 带 一 路 是 个 逐 步 实 施 的 过 程, 远 水 解 不 了 近 渴 更 为 重 要 的 是, 钢 铁 产 能 过 剩 的 困 局 并 不 在 于 高 库 存 难 以 消 化, 而 在 于 生 产 水 平 的 持 续 落 后 低 层 次 产 品 的 严 重 过 剩, 在 经 济 转 型 成 为 共 识 的 今 天, 形 成 极 高 的 库 存 几 乎 是 必 然 的 数 据 显 示, 到 2014 年 年 底, 中 国 粗 钢 的 产 能 达 到 了 11.6 亿 吨, 是 美 国 的 9 倍, 是 欧 盟 28 国 总 和 的 4.8 倍, 但 是, 我 国 精 钢 却 只 占 世 界 产 量 的 2.2%, 而 日 本 占 到 70% 如 今, 在 全 球 经 济 复 苏 艰 难 国 内 经 济 下 行 压 力 仍 在 持 续 的 今 天, 高 喊 去 产 能 过 剩 并 不 只 是 一 个 口 号, 压 缩 产 能 过 剩, 不 能 仅 仅 依 靠 行 政 手 段, 而 应 当 依 靠 市 场 无 形 的 手 来 解 决 导 致 如 今 钢 铁 行 业 产 能 过 剩, 与 此 前 地 方 行 政 力 量 干 预 下 银 行 给 予 导 向 型 的 廉 价 资 金 不 无 关 系, 而 这 样 的 赔 钱 又 低 效 能 的 企 业 持 续 在 市 场 上 占 主 角, 才 是 比 单 纯 的 下 行 经 济 周 期 更 为 值 得 忧 虑 的 事 对 于 这 样 的 企 业, 不 妨 让 市 场 的 优 胜 劣 汰 发 挥 作 用 经 济 的 转 型 必 然 要 经 历 阵 痛, 适 应 更 新 的 市 场 需 求 淘 汰 16

17 落 后 产 能 是 转 型 升 级 的 必 由 之 路, 这 对 每 一 个 传 统 行 业 来 说 都 是 如 此 钢 铁 行 业 尽 管 在 近 年 经 历 着 寒 冬, 但 是, 对 于 整 体 经 济 来 说, 目 前 要 做 的 不 是 削 足 适 履 去 挽 救 它, 反 而 是 应 该 尽 快 忍 痛 祛 除 腐 肉, 才 能 获 得 新 的 更 为 健 康 的 肌 骨 费 雪 人 口 从 1990 年 的 大 约 6 亿 增 加 至 2012 年 的 超 过 10 亿, 预 计 到 2030 年 会 达 到 16 亿 从 1990 年 到 2012 年, 年 均 增 加 3300 万 人 口, 预 测 从 2012 年 到 2030 年, 仍 将 保 持 同 样 的 增 速 因 此, 非 洲 贫 困 人 口 绝 对 数 量 还 在 上 升 世 界 银 行 就 非 洲 经 济 和 社 会 展 开 的 大 规 模 家 庭 调 查 显 示, 经 过 20 多 年 的 经 济 快 速 增 长, 撒 哈 拉 沙 漠 以 南 地 区 的 约 9 亿 人 口 仍 旧 有 43% 生 活 贫 困, 人 数 约 为 3.88 亿 他 们 每 天 靠 不 到 1.9 美 元 过 日 子 1990 年 研 究 开 始 时, 该 比 例 为 56%, 数 目 为 2.84 亿 人 经 济 增 长 了, 卫 生 与 教 育 水 平 提 高 了, 贫 困 人 口 的 比 例 下 降, 但 贫 困 人 口 的 绝 对 数 量 却 在 上 升 如 果 说 人 口 能 够 解 决 非 洲 发 展 问 题 的 话, 非 洲 中 东 凭 人 口 出 生 率 早 就 应 该 跻 身 世 界 经 济 第 一 方 阵 事 实 上, 不 仅 非 洲 的 情 况 不 容 乐 观, 中 东 最 近 涌 现 出 的 难 民 潮 也 是 资 源 争 夺 战 背 景 下 的 必 然 结 果 叶 檀 知 名 财 经 评 论 家 放 开 生 育 不 是 解 决 老 龄 化 问 题 的 正 途! 用 放 开 生 育 限 制 的 方 式 解 决 中 国 老 龄 化 与 养 老 问 题, 甚 至 解 决 中 国 的 经 济 问 题, 无 异 于 饮 鸩 止 渴 消 费 不 能 靠 增 加 人 口 来 解 决 贫 困 地 区 的 人 口 快 速 增 长 是 个 悲 剧, 我 们 在 现 代 非 洲 见 证 了 这 样 的 悲 剧, 上 世 纪 中 期 在 中 国 也 发 生 过 同 样 的 人 口 增 长 而 经 济 停 滞 不 前 的 悲 剧 人 口 贫 困 会 代 际 传 递, 如 果 缺 乏 消 费 能 力, 只 靠 扶 贫 是 无 法 解 决 生 存 困 境 的 世 界 银 行 10 月 份 发 布 的 非 洲 崛 起 下 的 贫 困 前 景 指 出, 非 洲 贫 困 人 口 的 比 例 降 低 了, 但 由 于 人 口 急 速 增 加, 在 过 去 20 多 年 来, 非 洲 赤 贫 者 实 际 上 增 加 了 1 亿 人, 营 养 不 良 问 题 普 遍, 针 对 平 民 的 暴 力 事 件 不 断 增 加, 特 别 是 在 中 部 地 区 和 非 洲 之 角 非 洲 经 济 在 增 长, 过 去 20 年, 非 洲 国 家 的 经 济 增 长 率 平 均 为 4.5% 根 据 非 洲 开 发 银 行 的 数 字 显 示, 非 洲 的 非 洲 人 口 众 多, 但 有 多 少 企 业 把 它 作 为 最 重 要 的 市 场? 苹 果 看 中 中 国 这 样 中 等 收 入 人 群 日 益 上 升 的 市 场, 原 因 在 于 其 他 地 区 贫 困 人 口 购 买 力 的 丧 失, 使 他 们 成 为 无 效 消 费 群 体 从 1949 年 到 1957 年, 中 国 经 历 了 一 次 婴 儿 潮, 可 以 视 为 一 轮 人 口 反 弹 周 期 根 据 国 家 统 计 局 新 中 国 60 周 年 系 列 报 告 之 五 : 人 口 总 量 适 度 增 长 结 构 明 显 改 善 的 统 计,1949 年 全 国 人 口 出 生 率 为 36, 死 亡 率 为 20, 自 然 增 长 率 为 16, 当 年 底 全 国 总 人 口 为 5.42 亿 到 1957 年, 死 亡 率 下 降 到 了 10.8, 而 自 然 增 长 率 上 升 为 23.2, 总 人 口 达 到 6.47 亿,8 年 人 口 净 增 1.05 亿 不 过, 此 时 国 民 生 活 质 量 提 升 的 脚 步 是 滞 后 于 人 口 增 速 的 中 国 的 历 史 经 验 证 明, 提 升 国 民 生 活 质 量 靠 的 是 制 度 建 设 与 经 济 发 展, 而 不 是 人 口 增 长 为 了 提 升 消 费, 很 多 人 提 出 放 开 计 划 生 育 的 限 制 但 正 如 信 达 证 券 发 布 的 研 报 所 说, 中 国 人 口 总 量 庞 大, 任 何 试 图 解 决 老 龄 化 问 题 的 人 口 政 策 都 会 带 来 族 群 的 进 一 步 扩 大, 而 过 多 的 人 口 会 导 致 中 国 陷 入 经 济 发 展 的 陷 阱 没 有 足 够 的 资 源 中 国 需 要 的 是 经 济 增 长 带 来 的 人 均 消 费 能 力 与 人 均 生 活 质 量 的 提 升, 而 不 是 人 口 总 量 上 升 可 能 带 来 的 贫 困 人 口 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 17

18 汇 智 投 资 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index 数 量 上 升 在 经 济 欠 发 达 地 区, 人 口 快 速 上 升 和 人 口 逆 淘 汰 确 实 导 致 出 现 人 口 素 质 恶 化 的 现 象 根 据 新 近 出 炉 的 前 三 季 度 各 省 市 居 民 收 入 数 据 来 看, 上 海 北 京 全 体 居 民 人 均 可 支 配 收 入 分 别 达 元 元, 是 目 前 仅 有 的 人 均 可 支 配 收 入 超 过 3 万 元 的 地 区 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 暂 排 在 末 位 是 甘 肃 省, 仅 为 元, 排 名 倒 数 第 二 的 是 青 海 省 元, 倒 数 第 三 为 宁 夏 回 族 自 治 区 元 如 果 后 进 地 区 的 经 济 发 展 能 释 放 普 通 居 民 的 消 费 能 力, 中 国 的 消 费 能 力 将 呈 指 数 级 增 长 把 经 济 发 展 缺 乏 动 能 过 多 地 归 因 于 人 口, 是 短 视 而 不 明 智 的 只 有 通 过 制 度 完 善 与 经 济 发 展, 提 升 每 个 人 的 生 活 质 量 才 是 关 键 叶 檀 决 定 房 价 最 重 要 的 不 仅 仅 是 需 求, 而 是 实 际 购 买 力, 缺 少 购 买 力 支 撑 的 需 求 是 很 难 转 化 为 实 际 消 费 需 求 的 加 之 中 等 收 入 者 同 样 面 临 着 社 会 保 障 缺 位 难 题, 不 得 不 自 己 承 担 高 昂 的 医 疗 教 育 等 等 费 用, 进 一 步 削 弱 了 其 对 住 房 的 购 买 力 中 国 楼 市 在 长 达 10 年 暴 利 ( 指 地 方 政 府 开 发 商 炒 房 者 三 方 暴 利 ) 的 吞 噬 下 已 经 透 支 殆 尽, 远 远 偏 离 民 众 实 际 购 买 力 的 房 价, 下 跌 是 难 以 避 免 的, 这 种 趋 势 将 越 来 越 清 晰 地 显 现 出 来, 并 且, 疲 软 将 是 长 期 趋 势 也 许, 只 有 等 到 未 来 的 某 一 时 刻, 人 们 才 能 认 识 到,2007 年 底 或 2008 年 初 的 房 价 最 高 点 是 那 么 的 难 以 逾 越! 什 么 叫 做 终 极? 很 简 单, 字 面 的 理 解 就 是 : 最 后 的 极 限 从 历 史 的 经 济 泡 沫 来 看, 日 本 是 属 于 终 极 泡 沫, 玩 完 以 后 20 年 都 起 不 来 ;2008 年 美 国 的 房 价 泡 沫 的 破 灭 不 属 于 这 种 类 型, 所 以 四 年 时 间 不 到 房 价 依 然 上 涨, 不 过, 要 感 谢 中 国 人 的 购 买 力, 也 要 感 谢 中 国 政 府, 是 他 们 不 断 放 大 泡 沫 才 帮 助 了 美 国 房 地 产 的 复 苏 从 起 源 来 看, 日 本 是 因 为 日 元 升 值 带 来 了 大 量 的 流 动 性 资 金, 也 就 是 国 际 资 本 蜂 拥 而 来 参 与 炒 作 日 本 的 房 价, 一 旦 日 元 升 值 不 动, 外 资 出 逃, 日 本 从 东 京 开 始 蔓 延 到 全 国 各 地, 房 价 断 崖 式 下 跌,20 年 再 也 无 人 去 搞 房 地 产 美 国 是 金 融 衍 生 品 出 现 危 机 后 导 致 房 价 泡 沫 的 破 灭, 属 于 金 融 风 暴, 破 坏 性 非 常 强, 因 为 美 元 是 全 球 储 备 货 币, 很 多 危 害 性 由 其 他 国 家 承 担 了, 比 方 说 中 国, 因 为 次 贷 危 机 影 响, 全 球 流 动 性 枯 竭, 中 国 出 口 企 业 出 现 倒 闭 潮, 房 价 泡 沫 随 之 破 灭, 见 此 不 妙, 中 国 举 起 4 万 亿 基 础 货 币 发 行 的 大 旗, 呐 喊 着 冲 进 泡 沫, 所 以 美 国 能 够 顺 利 走 出 危 机 的 影 响, 不 像 日 本 那 样 从 此 一 蹶 不 振 时 寒 冰 中 国 财 经 传 媒 人 联 盟 特 邀 观 察 员 楼 市 暴 利 时 代 结 束! 这 其 中 的 原 因 有 很 多, 接 下 来 将 详 细 分 析 不 妨 先 提 出 一 个 因 素 : 中 国 股 市 在 下 跌 60% 后, 作 为 投 资 主 体 的 中 等 收 入 者, 财 产 大 幅 缩 水, 购 买 力 受 到 沉 重 打 击, 这 对 房 价 的 影 响 是 : 第 一, 其 对 应 的 中 档 商 品 房 的 购 买 力 大 幅 降 低 第 二, 房 价 下 跌 过 程 中, 接 盘 者 被 提 前 消 灭 或 套 牢, 房 价 难 以 找 到 有 效 支 撑 因 为, 中 国 无 疑 是 属 于 日 本 式 的, 人 民 币 升 值 带 来 了 大 量 的 美 元 流 动 性 资 金, 再 加 上 美 联 储 的 QE 释 放 了 大 量 的 美 元 到 中 国, 一 下 催 生 了 中 国 的 流 动 性 的 泛 滥, 房 价 暴 涨 到 无 边 无 际 ; 而 现 在 美 元 正 在 出 逃, 中 国 流 动 性 会 逐 渐 枯 竭, 资 产 价 格 暴 跌 不 可 避 免 美 联 储 的 QE 是 1 月 份 开 始 执 行 的, 中 国 3 月 份 会 出 问 题,5 月 份 会 出 大 问 题 如 果 美 联 储 在 5 月 份 宣 布 终 止 QE, 中 国 经 济 泡 沫 的 面 纱 就 被 市 场 无 情 的 撕 破, 皇 帝 的 新 衣 原 来 是 根 本 就 没 有 衣 服, 裸 奔 而 已, 但 是, 所 有 的 人 都 不 会 说, 因 为 他 是 皇 帝, 只 有 一 个 18

19 小 孩 天 真 无 邪 的 揭 穿 了 骗 局 当 年 日 本 泡 沫 破 灭 前 有 那 些 征 象 呢? 一 个 是 日 元 停 止 了 升 值, 这 和 现 在 人 民 币 的 状 态 十 分 相 似 ; 一 个 是 泡 沫 进 乡 村, 到 处 传 说 农 民 买 房 子 的 事, 就 如 同 中 国 现 在 农 民 工 一 点 辛 苦 钱 都 被 泡 沫 绞 杀 一 样 ; 一 个 是 东 京 资 金 出 逃 不 断 传 出 有 钱 的 日 本 人 购 买 美 国 洛 克 菲 勒 大 厦 等 等 新 闻, 不 过 这 些 产 业 最 后 都 赎 回 给 美 国 人 持 有 ; 一 个 是 日 本 持 有 外 汇 出 现 暴 增, 从 民 间 外 汇 持 有 量 7000 亿 美 元 飙 升 到 5 万 亿 美 元, 几 乎 所 有 的 民 间 资 金 都 抛 空 了 日 元 这 些 都 是 终 极 泡 沫 的 末 日 黄 昏 景 象 中 国 有 一 些 和 日 本 终 极 泡 沫 破 灭 极 为 相 像, 不 同 的 是 有 两 点, 一 点 是 本 次 泡 沫 是 中 国 央 行 发 钞, 而 不 仅 仅 只 是 人 民 币 的 升 值, 这 样 后 果 更 为 严 重, 因 为 经 济 大 萧 条 后 中 国 的 物 价 水 平 根 本 降 不 下 来, 人 民 生 活 将 会 成 为 大 问 题, 因 为 大 拆 大 建, 不 仅 仅 造 成 污 染 破 坏 了 环 境, 也 大 大 减 少 了 耕 地, 粮 食 会 成 为 很 大 的 问 题, 中 国 和 泰 国 高 铁 换 大 米 一 定 是 赔 本 的 生 意 ; 二 是 本 次 中 国 泡 沫 体 现 的 是 极 为 典 型 的 官 商 勾 结 掠 夺 全 民 财 富 的 本 质, 社 会 矛 盾 将 会 加 剧 很 多 人 不 懂 为 何 美 联 储 退 出 /QE 会 造 成 房 价 破 灭, 实 际 上 是 很 简 单, 美 元 贬 值 周 期 释 放 美 元 到 新 兴 市 场 套 利, 尤 其 是 到 中 国 套 利 巨 大, 看 上 去, 前 两 期 QE 只 是 释 放 1.2 万 亿 美 元, 实 际 上 在 市 场 产 生 的 杠 杆 效 应 极 为 强 大, 估 计 在 6 倍 以 上, 再 加 上 美 国 制 造 业 回 归, 实 际 上 是 美 国 产 业 资 本 回 流 美 国, 不 仅 仅 只 是 过 去 的 投 资 还 包 括 巨 大 的 投 资 收 益 一 起 回 流, 坏 账 烂 帐 不 予 处 理 这 些 危 机 都 将 在 2014 年 开 始 爆 发 雪 崩 开 始, 有 谁 能 敌? 我 所 看 见 的 是, 不 管 央 行 在 春 节 前 如 何 接 二 连 三 的 进 行 天 量 的 逆 回 购, 都 完 全 无 法 压 制 利 率, 这 就 说 明, 央 行 放 水 完 全 不 起 作 用 他 们 并 不 去 检 讨 是 什 么 原 因, 只 是 一 错 再 错 的 往 下 混, 混 到 热 钱 集 中 出 逃, 就 完 全 混 不 下 去 了 任 何 新 兴 市 场 只 要 遇 到 热 钱 集 中 出 逃, 都 会 遇 见 泡 沫 破 灭 一 样 的 结 局, 因 为 热 钱 出 逃 首 先 要 卖 掉 的 就 是 本 币 资 产 的 标 的 股 票 和 房 产, 换 成 美 元 出 逃, 造 成 这 个 新 兴 市 场 的 泡 沫 破 灭 货 币 贬 值 ; 一 再 如 此 这 般 的 反 复 蹂 躏 新 兴 市 场, 最 后 摧 毁 的 是 新 兴 市 场 的 资 本 市 场 和 经 济 基 础 不 可 逃 脱 中 国 已 经 是 落 日 黄 昏, 长 三 角 已 经 被 泡 沫 几 近 摧 毁, 全 国 各 地 都 浸 淫 在 泡 沫 中 享 受 虚 假 的 繁 荣, 没 有 用 的 时 寒 冰 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 看 过 阿 尔 卑 斯 山 的 雪 崩 吗? 那 种 摧 毁 一 切 的 地 蹦 山 裂 是 何 等 的 壮 观 中 国 的 金 融 业 就 像 这 样 一 座 雪 山, 平 时 看 不 见, 偶 尔 露 峥 嵘 其 原 因 是 这 些 年 来, 天 朝 一 直 凭 借 权 利 掩 盖 一 切 矛 盾, 出 了 问 题 是 政 府 出 面 兜 底, 本 次 中 城 信 托 30 亿 的 资 金 出 问 题, 政 府 就 赶 紧 去 兜 底, 把 问 题 推 给 银 行 中 城 信 托 只 是 冰 山 上 的 一 块 小 冰, 央 行 就 如 临 大 敌, 掩 盖 矛 盾 而 不 是 解 决 矛 盾, 这 样, 中 国 的 风 险 投 资 产 品 就 会 有 恃 无 恐, 造 成 更 大 的 危 机 无 锡 地 方 债 务 出 问 题, 省 委 常 委 副 省 长 就 带 领 19 家 金 融 机 构 现 场 办 公 增 加 贷 款 ; 无 锡 尚 德 江 西 赛 维 债 务 问 题 暴 露 后 也 是 政 府 出 面 找 银 行 以 贷 款 兜 底, 这 样, 中 国 就 产 生 了 一 大 批 僵 尸 企 业 本 该 倒 闭 的 不 让 倒 闭 ; 一 大 批 僵 尸 银 行 和 金 融 机 构 一 堆 易 宪 容 经 济 学 家 年 底 前 全 球 外 汇 市 场 或 飞 出 黑 天 鹅! 今 年 的 时 间 只 剩 下 两 个 月 多 一 点 了 但 是 从 现 在 起 到 年 底, 对 国 际 市 场 影 响 最 大 的 几 大 央 行 都 将 有 货 币 政 策 议 息 会 议 比 如 欧 洲 央 行 (ECB) 将 有 一 次 货 币 决 策 会 议, 日 本 央 行 与 美 联 储 则 各 有 2 次 货 币 决 策 会 议, 再 加 上 美 国 还 有 两 次 就 业 报 告 发 布, 及 中 国 央 行 货 币 政 策 的 随 机 性, 这 次 因 素 都 可 能 让 全 球 外 汇 市 场 陷 入 一 团 迷 雾, 货 币 政 策 走 向 的 不 确 定 性 将 明 显 升 高, 由 此 全 球 外 汇 市 场 随 时 都 可 能 飞 出 黑 天 鹅, 投 资 者 要 有 心 理 准 备 19

20 汇 智 投 资 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index 首 先, 美 联 储 加 息 不 加 息 最 为 重 要 这 两 天 美 联 储 开 始 议 息, 结 果 将 于 明 天 凌 晨 公 布 但 是, 从 目 前 美 联 储 内 部 的 情 况 来 看, 美 联 储 在 12 月 份 是 否 加 息 正 在 寻 求 共 识 并 相 当 不 确 定 这 就 使 得 美 联 储 何 时 加 息, 已 经 令 市 场 感 觉 到 无 所 适 从 目 前 以 耶 伦 为 主 的 三 巨 头 一 直 主 张 今 年 内 可 以 加 息, 但 只 是 通 货 膨 胀 未 见 回 升, 再 加 遇 到 中 国 经 济 放 缓, 所 以 三 巨 头 要 押 后 加 息 如 果 耶 伦 不 想 在 年 内 加 息 的 愿 望 落 空,12 月 会 议 是 最 后 的 机 会 所 以, 在 这 两 天 的 议 息 会 议 上, 耶 伦 要 办 好 两 件 大 事 一 是 评 定 美 国 经 济 是 否 适 宜 加 息, 二 是 向 外 界 表 达 清 楚 美 联 储 加 息 的 意 向, 不 能 含 糊, 否 则 会 导 致 市 场 更 为 混 乱 但 是 美 联 储 的 鹰 派 和 鸽 派 则 与 之 意 见 相 佐 比 如, 鹰 派 包 括 上 次 会 议 投 下 唯 一 反 对 票 的 里 士 满 储 备 银 行 总 裁 力 加 (Jeffrey Lacker), 他 们 想 尽 快 加 息, 这 个 星 期 加 息 也 可 以 鸽 派 则 有 理 事 布 纳 雷 德 (Lael Brainard) 及 塔 鲁 洛 (Daniel Tarullo), 不 倾 向 今 年 加 息, 明 确 地 表 示 要 等 到 通 货 膨 胀 和 工 资 明 显 上 升 迹 象, 才 可 以 加 息 正 因 为, 美 联 储 是 否 在 今 年 加 息 意 见 如 此 分 歧 或 陷 入 两 难, 市 场 上 根 本 就 无 法 预 测 美 联 储 会 出 什 么 招, 是 在 今 年 内 加 息 或 不 加 息, 这 必 然 会 导 致 市 场 无 所 适 从, 预 期 更 是 混 乱 投 资 者 也 不 敢 冒 然 出 手 下 注, 无 论 是 做 多 或 做 空 的 都 是 如 此 在 这 种 情 况 下, 在 今 年 剩 下 的 时 间 里, 美 联 储 无 论 出 什 么 招, 加 息 或 不 加 息 都 可 能 导 致 市 场 极 大 的 混 乱 国 际 汇 率 市 场 的 黑 天 鹅 随 时 都 可 能 飞 出 还 有, 面 对 欧 洲 经 济 迟 迟 无 法 得 以 复 苏, 欧 洲 央 行 (ECB) 总 裁 德 拉 吉 (Mario Draghi) 一 直 在 唱 贬 欧 元, 希 望 以 此 来 刺 激 欧 元 区 出 口 但 是 如 果 货 币 贬 值 已 经 成 了 一 种 货 币 政 策 工 具, 那 么 这 将 引 发 各 国 的 货 币 战 争 是 不 可 避 免 纽 约 美 隆 银 行 戴 瑞 克 就 认 为, 如 果 ECB 更 加 暗 示 会 进 一 步 让 货 币 政 策 量 宽, 加 上 日 本 央 行 也 可 能 随 时 加 大 量 化 宽 松, 那 么 美 元 将 会 出 现 强 势 如 果 这 样, 这 不 仅 会 增 加 美 联 储 决 定 加 息 的 难 度, 也 意 味 着 一 场 全 球 的 货 币 战 争 开 始 在 这 种 情 况 下, 全 球 汇 率 市 场 随 时 都 可 能 出 现 突 发 性 事 件, 即 全 球 市 场 的 黑 天 鹅 随 时 都 可 能 飞 出 同 时, 还 有, 两 大 因 素 对 全 球 汇 率 市 场 造 成 较 大 影 响 与 冲 击 一 是 下 个 月 初 出 炉 的 美 国 10 月 份 就 业 市 场 报 告 这 可 算 是 2015 年 最 为 重 要 的 一 份 经 济 指 标 如 果 美 国 就 业 数 据 强 劲, 那 么 就 增 加 了 美 联 储 今 年 底 加 息 的 概 率 如 果 该 数 据 疲 软, 就 等 于 说 今 年 内 美 联 储 升 息 无 望 如 果 后 一 种 情 况 出 现, 不 仅 全 球 的 风 险 资 产 会 再 次 上 涨, 而 且 新 兴 市 场 的 货 币 汇 率 有 可 能 有 一 波 小 幅 上 涨 趋 势 但 是, 目 前 对 美 国 2015 年 就 业 市 场 的 报 告 到 底 会 如 何 表 现 是 相 当 不 确 定 的 最 后 一 大 因 素 就 是 剩 下 的 两 个 多 月 的 时 间 里, 中 国 货 币 政 策 的 走 势 因 为, 从 今 年 的 情 况 来 看, 无 论 是 中 国 股 市 波 动, 还 是 人 民 币 汇 率 调 整 及 中 国 货 币 政 策 走 向, 都 对 全 球 汇 市 造 成 巨 大 的 影 响 与 冲 击 所 以, 在 剩 下 的 两 个 多 月 时 间 里, 中 国 货 币 政 策 任 何 异 动 都 对 全 球 汇 率 市 场 造 成 较 大 冲 击 对 此, 投 资 者 一 点 都 不 可 小 视 可 见, 当 前 全 球 汇 市 能 见 度 不 佳, 市 场 流 动 性 已 经 大 幅 下 滑, 市 场 的 不 确 定 性 在 增 加, 市 场 随 时 都 可 能 飞 出 黑 天 鹅 投 资 者 对 此 要 密 切 关 注 易 宪 容 20

21 美 豆 孱 弱 犹 未 止 豆 粕 空 头 如 何 灭 南 华 期 货 刘 冰 欣 10 月 供 需 报 告 过 后,2015/16 年 度 美 国 大 豆 供 给 和 需 求 的 重 点 数 据 预 期 无 太 多 意 外, 尽 管 库 存 和 产 量 数 据 略 呈 下 调 并 未 扭 转 美 豆 供 应 宽 松 的 格 局 本 年 度 美 国 大 豆 供 给 预 期 峰 值 基 本 过 去, 很 难 再 出 现 供 给 较 大 幅 度 增 加 的 可 能 性 而 需 求 方 面 的 数 据 也 降 至 市 场 所 预 期 的 合 理 区 间, 因 此 后 期 美 豆 价 格 也 将 随 之 自 我 修 正 接 下 来 市 场 关 注 的 重 点 将 集 中 在 降 雨 延 缓 收 割, 罢 工 等 话 题 自 然 也 包 括 天 气 的 因 素, 而 这 一 系 列 的 炒 作 有 望 将 11 合 约 推 升 至 950 之 上, 若 想 复 制 7 月 上 破 1000 整 数 大 关 则 较 为 困 难, 因 四 季 度 供 需 报 告 较 难 摆 脱 供 给 宽 松 的 主 基 调 再 这 样 的 形 势 之 下, 国 内 豆 粕 走 势 难 有 发 力 一 四 季 度 美 豆 供 应 宽 松 为 主 基 调,950 为 中 期 阻 力 位 1.USDA10 月 报 告 数 据 基 本 市 场 预 期, 但 利 好 匮 乏 美 国 农 业 部 10 月 供 需 报 告 中,USDA 对 2015/16 年 度 美 国 大 豆 产 量 预 估 将 达 到 亿 蒲 式 耳, 低 于 9 月 时 预 估 的 亿 蒲 式 耳 且 低 于 交 易 商 预 估 均 值 亿 蒲 式 耳 报 告 中 亦 下 调 美 国 2015/16 年 度 大 豆 年 末 库 存 预 估 至 4.25 亿 蒲 式 耳, 低 于 上 个 月 预 估 的 4.50 亿 蒲 式 耳, 但 高 于 交 易 商 预 估 均 值 4.14 亿 蒲 式 耳 报 告 中 的 利 空 为 上 调 单 产 0.1 蒲 式 耳 至 47.2 蒲 式 耳 整 体 来 看,2015/16 年 度 美 豆 库 存 和 产 量 数 据 略 呈 下 调, 但 基 本 符 合 市 场 预 期, 并 未 扭 转 美 豆 供 应 宽 松 的 格 局 报 告 中 的 单 产 上 调 了 单 产 0.1 蒲 式 耳 至 47.2 蒲 式 耳, 对 比 美 豆 2014/15 季 47.5 蒲 / 英 亩 的 历 史 最 高 单 产, 换 言 之, 本 年 度 美 国 大 豆 供 给 预 期 峰 值 基 本 过 去, 很 难 再 出 现 供 给 较 大 幅 度 增 加 的 可 能 性, 种 植 面 积 也 照 比 上 月 下 调 了 110 万 英 亩 至 8320 万 英 亩, 而 需 求 方 面 的 数 据 也 降 至 市 场 所 预 期 的 合 理 区 间 下 一 次 美 豆 期 末 库 存 预 估 是 否 保 持 在 4 亿 蒲 以 上, 也 是 对 明 年 一 季 度 的 影 响, 今 年 四 季 度 未 来 市 场 的 炒 作 重 点 降 雨 延 缓 收 割, 罢 工, 厄 尔 尼 诺 对 天 气 的 等 等 因 素 之 上, 但 这 一 切 的 炒 作 基 础 均 是 围 绕 在 美 豆 的 需 求 的 基 础 之 上, 换 句 话 说, 美 豆 出 口 若 好 于 市 场 预 期,11 合 约 的 反 弹 空 间 也 将 有 所 抬 升, 若 不 如 预 期, 一 切 的 炒 作 也 都 只 是 空 中 楼 阁 可 能 出 现 天 气 升 水 的 因 素 忽 略 不 计, 美 豆 出 口 需 求 有 望 将 11 合 约 推 升 至 950 之 上, 若 想 复 制 7 月 上 破 1000 整 数 大 关 则 较 为 困 难, 因 四 季 度 供 需 报 告 较 难 摆 脱 供 给 宽 松 的 主 基 调 2.NOPA 报 告 压 榨 增 长 量 低 于 市 场 预 期, 提 振 甚 微 图 1: 美 大 豆 月 度 压 榨 资 料 来 源 :wind 资 讯 NOPA 美 国 全 国 油 籽 加 工 商 协 会 (NOPA)10 月 15 日 发 布 月 度 大 豆 压 榨 及 加 工 数 据 显 示, 其 成 员 9 月 的 大 豆 压 榨 量 较 去 年 同 期 增 加 27%, 因 收 割 速 度 加 快 给 压 榨 厂 提 供 了 更 多 原 料 美 国 最 大 的 油 籽 加 工 商 贸 易 组 织 NOPA 报 告 称, 美 国 9 月 大 豆 压 榨 量 降 至 亿 蒲 式 耳, 低 于 市 场 预 期 分 析 师 之 前 预 期 美 国 9 月 大 豆 压 榨 量 在 亿 蒲 式 耳 预 估 区 间 介 于 亿 蒲 式 耳 预 估 中 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 21

22 汇 智 投 资 农 产 品 Agricultural Market 值 为 亿 蒲 式 耳 2015 年 8 月 NOPA 成 员 共 压 榨 大 豆 亿 蒲 式 耳 从 报 告 数 据 来 看, 报 告 中 的 利 好 成 分 来 自 于 豆 粕 出 口 数 据 同 比 增 加 和 豆 油 库 存 减 少, 美 豆 的 压 榨 量 同 比 及 环 比 均 有 大 幅 增 长, 但 普 遍 低 于 市 场 预 期, 对 美 豆 价 格 支 撑 较 弱 3. 美 豆 出 口 数 据 虽 好, 但 中 国 需 求 缓 慢 图 2: 美 大 豆 出 口 检 验 量 GDP 增 速 为 6.9%, 尽 管 高 于 市 场 预 期 的 6.8%, 但 仍 低 于 前 值 7%, 加 上 中 国 10 月 23 日 双 降 消 息 引 发 市 场 对 中 国 经 济 发 展 缓 慢 的 担 忧 情 绪, 从 而 影 响 对 美 豆 需 求 量 的 增 加 中 国 后 期 采 购 进 度 能 否 加 快 是 推 动 美 豆 上 行 的 催 化 剂, 因 此 不 排 除 美 国 后 期 通 过 下 调 价 格 来 刺 激 海 外 市 场 采 购 4. 中 国 进 口 短 期 难 有 增 量 图 4: 中 国 大 豆 进 口 总 量 资 料 来 源 :wind 资 讯 南 华 研 究 图 3: 美 豆 出 口 至 中 国 当 周 值 资 料 来 源 :wind 资 讯 南 华 研 究 每 年 十 月 美 豆 开 始 大 量 上 市 后, 出 口 需 求 是 市 场 关 注 的 绝 对 焦 点, 每 年 的 此 时 出 口 量 开 始 缓 幅 攀 升 截 至 10 月 15 日 当 周, 美 国 年 度 大 豆 出 口 净 销 售 2,030,800 吨, 年 度 大 豆 出 口 净 销 售 1,600 吨 当 周, 美 国 年 度 大 豆 出 口 装 船 2,330,400 吨, 截 止 此 时 美 国 2015/16 年 度 出 口 净 销 售 达 万 吨, 照 比 去 年 同 期 销 售 进 度 增 加 11% 从 美 豆 出 口 检 验 量 来 看, 出 口 检 验 量 高 于 去 年 同 期 15%, 也 同 样 创 下 近 五 年 同 期 销 量 最 高 值 但 处 于 丰 产 氛 围 较 浓 的 此 时, 这 样 的 数 据 仍 不 足 对 市 场 有 太 大 的 冲 击 10 月 19 日 公 布 的 中 国 三 季 度 资 料 来 源 :wind 资 讯 南 华 研 究 作 为 大 豆 需 求 国, 中 国 大 豆 进 口 占 美 豆 出 口 总 量 自 2009 年 就 占 到 了 一 半 以 上,2012 年 为 2597 万 吨, 占 比 72.4% 2014 年 更 是 达 到 历 史 峰 值 万 吨, 占 比 在 60.5% 9 月 份 我 国 进 口 大 豆 726 万 吨, 比 上 月 减 少 52 万 吨, 但 比 去 年 同 期 进 口 量 增 长 了 44% 1-9 月 份 我 国 累 计 进 口 大 豆 5965 万 吨, 比 去 年 同 期 增 加 13% 因 到 港 量 的 不 足 加 上 油 厂 挺 价 心 理, 豆 粕 现 货 跌 幅 小 于 期 货, 但 随 着 美 豆 装 船 量 增 加,11-12 月 大 豆 到 港 量 或 重 新 放 大,11 月 中 旬 部 分 区 域 豆 粕 供 应 或 再 现 供 应 压 力, 因 此 市 场 对 豆 粕 后 市 普 遍 保 持 偏 空 预 期, 豆 粕 供 应 紧 张 局 面 缓 解 后 下 行 压 力 将 放 大 尽 管 每 年 四 季 度 并 非 是 年 内 大 豆 到 港 量 的 高 峰, 但 因 四 季 度 为 油 脂 的 传 统 消 费 旺 季, 油 厂 开 机 率 有 增 无 减, 港 口 大 豆 的 压 力 仍 会 持 续 压 制 豆 粕 反 弹 空 间 三 季 度 油 厂 明 显 以 挺 粕 为 主, 主 要 得 益 于 生 猪 价 格 的 反 弹 迅 猛 因 大 豆 整 体 供 大 于 求 的 状 况 难 有 改 变, 油 脂 四 季 度 的 消 费 旺 季 或 带 动 油 厂 开 始 挺 油 抛 粕 美 豆 的 区 间 振 荡 上 行 阻 力 大, 市 场 仍 寄 望 于 盘 面 对 于 出 货 的 拉 动, 而 另 一 方 面 油 厂 差 合 同 量 尽 管 不 少, 但 终 端 需 求 的 阶 段 性 下 22

23 降, 也 都 使 得 国 内 豆 粕 现 货 的 上 行 动 力 明 显 不 足,11 月 美 豆 的 逐 渐 到 港, 豆 粕 供 应 量 也 将 持 续 增 加 5. 南 美 天 气 炒 作 变 数 多 图 5: 太 平 洋 海 温 异 常 指 数 监 测 数 据 二 国 内 需 求 不 振, 豆 粕 上 行 承 压 1. 供 给 压 力 并 无 减 弱 图 6: 豆 粕 库 存 与 未 执 行 合 同 资 料 来 源 :NOAA 南 华 研 究 从 NOAA 海 温 监 测 数 据 来 看, 太 平 洋 海 平 面 的 异 常 指 数 自 二 月 以 来 缓 慢 爬 升 至 0.5, 至 十 月 历 时 8 个 月 之 久 十 月 数 值 在 1.8 附 近 徘 徊, 历 史 上 厄 尔 尼 诺 对 南 美 的 影 响 大 于 北 美, 通 常 厄 尔 尼 诺 年 均 会 带 去 高 温 降 水, 此 时 巴 西 的 降 水 充 沛 无 法 归 因 于 厄 尔 尼 诺 的 功 劳 另 外 8 月 以 来 太 平 洋 海 温 持 续 维 持 高 位, 若 一 旦 迅 速 下 降 有 可 能 演 变 为 拉 尼 娜 可 以 确 定 的 是 厄 尔 尼 诺 现 象 会 延 续 至 冬 季, 但 对 南 美 大 豆 播 种 以 及 关 键 生 长 期 的 影 响 却 无 法 凭 借 主 观 臆 断, 而 之 后 海 温 是 否 会 下 降 跟 随 拉 尼 娜 现 象 到 来 均 是 未 知 数, 因 此 对 于 美 豆 涨 跌 未 卜 对 于 未 来 三 个 月 天 气 炒 作 剧 情 的 发 展, 一 是 厄 尔 尼 诺 现 象 延 续, 为 南 美 带 去 高 温 降 水, 利 好 当 地 大 豆 生 长, 从 NOAA 监 测 数 据 上 看, 巴 西 11 月 上 半 月 呈 现 的 降 水 充 沛 无 疑 是 对 大 豆 生 长 利 好, 这 无 疑 加 重 了 市 场 的 丰 产 氛 围, 从 历 史 数 据 来 看, 厄 尔 尼 诺 年 份 对 南 美 作 物 影 响 要 大 于 北 美 第 二 种 可 能 性 为 厄 尔 尼 诺 现 象 影 响 并 不 显 著, 南 美 大 豆 的 种 植 跟 正 常 年 份 无 甚 区 别, 只 要 不 出 太 过 严 重 的 旱 涝 灾 情, 丰 产 依 旧 是 可 预 期 的 而 往 年 南 美 大 豆 的 天 气 炒 作 一 般 是 从 次 年 的 一 月 份 开 始, 即 便 市 场 在 四 季 度 做 出 预 期, 也 需 要 播 种 期 的 天 气 呈 现 异 常 与 之 配 合 这 样 推 测, 南 美 生 长 及 正 常 年 份 的 概 率 明 显 占 到 了 三 分 之 二 以 上, 且 若 要 大 行 情 的 出 现 仍 需 其 他 利 好 因 素 来 共 振, 否 则 孤 掌 难 鸣 的 单 单 炒 作 天 气 变 化 预 期 的 行 情 是 不 可 能 长 久 的 资 料 来 源 :wind 资 讯 南 华 研 究 截 止 10 月 25 日 油 厂 豆 粕 库 存 为 万 吨, 同 比 去 年 的 万 吨 减 少 了 1.1%, 未 执 行 合 同 为 万 吨, 减 少 了 5.6%, 变 化 并 不 大, 基 本 持 平 但 今 年 目 前 我 国 港 口 大 豆 库 存 期 万 吨, 照 比 去 年 同 期 的 万 吨 大 幅 增 加 了 44% 由 于 油 厂 目 前 压 榨 尚 有 利 润, 仍 以 执 行 合 同 为 准, 但 11 月 份 大 豆 大 量 到 港, 加 上 此 时 港 口 库 存 已 经 照 比 去 年 同 期 增 加, 豆 粕 现 货 压 力 将 显 增 此 时 豆 油 的 库 存 明 显 照 比 去 年 减 少 28.3%, 后 期 粕 弱 油 强 格 局 有 望 延 续 2. 豆 菜 四 季 度 价 差 有 望 缩 窄, 打 压 豆 粕 现 货 图 7: 豆 粕 与 菜 粕 期 价 季 节 性 价 差 对 比 资 料 来 源 :wind 资 讯 南 华 研 究 豆 粕 现 货 价 格 维 持 低 价, 对 菜 粕 的 替 代 效 用 较 为 明 显, 尽 管 菜 粕 近 一 个 月 来 通 过 现 货 的 不 断 回 落 拉 大 与 豆 粕 的 价 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 23

24 汇 智 投 资 农 产 品 Agricultural Market 差, 但 目 前 的 价 差 仍 不 足 以 吸 引 饲 料 企 业 将 其 添 加 比 例 调 回 正 常 水 平 整 个 三 季 度 豆 菜 粕 价 差 反 弹 了 约 35% 左 右, 从 历 史 数 据 上 看, 三 季 度 一 般 会 达 到 二 者 价 差 峰 值, 四 季 度 将 出 现 下 行, 这 就 意 味 着 目 前 豆 粕 对 菜 粕 的 需 求 替 代 空 间 基 本 被 压 缩 至 最 低, 后 期 价 差 有 望 逐 渐 缩 小, 菜 粕 涨 势 有 望 大 于 豆 粕 图 8: 豆 粕 与 菜 粕 期 价 季 节 性 价 差 对 比 关 联 性, 但 抗 跌 性 越 来 越 强 DDGS 对 菜 粕 的 替 代 效 应 虽 在, 但 走 势 也 基 本 与 菜 粕 趋 同 杂 粕 对 豆 粕 冲 击 不 容 小 觑, 加 上 上 文 提 到 豆 粕 自 身 供 给 的 宽 松, 现 货 走 强 实 为 小 概 率 事 件 3. 猪 价 缓 跌 模 式 开 启, 支 撑 粕 价 较 难 图 10: 生 猪 仔 猪 价 格 及 猪 粮 比 价 资 料 来 源 :wind 资 讯 南 华 研 究 图 9: 豆 粕 与 菜 粕 期 价 季 节 性 价 差 对 比 资 料 来 源 :wind 资 讯 南 华 研 究 由 于 DDGS 价 格 低 廉,7 月 以 来 与 菜 粕 的 价 差 不 断 缩 窄, 吸 引 买 家 采 购 热 情 三 季 度 进 口 明 显 大 幅 增 加, 对 菜 粕 需 求 冲 击 较 为 明 显 我 国 九 月 DDGS 进 口 量 93.3 万 吨, 环 比 增 长 18%, 同 比 增 加 73% 今 年 我 国 进 口 DDGS1~9 月 共 进 口 万 吨, 同 比 去 年 同 期 的 万 吨 增 加 3.8% 对 于 菜 粕 和 DDGS, 一 方 面 受 豆 粕 行 情 下 行 的 影 响, 二 者 价 格 总 体 上 将 受 到 下 压 影 响, 由 于 菜 粕 四 季 度 供 应 愈 发 减 少, 价 格 走 向 总 体 走 向 上, 虽 与 豆 粕 行 情 存 在 一 定 的 资 料 来 源 :wind 资 讯 南 华 研 究 整 个 三 季 度 生 猪 仔 猪 价 格 呈 现 上 涨 后 回 落, 实 际 上 生 猪 价 格 自 今 年 三 季 度 就 开 始 发 力 上 行, 只 是 由 于 能 繁 母 猪 存 栏 率 过 低, 由 6 月 的 3899 头 至 9 月 的 3852 头, 下 降 了 1 个 百 分 点 生 猪 存 栏 率 虽 有 反 弹, 从 万 头 上 涨 至 万 头, 只 有 1% 的 增 长 生 猪 和 能 繁 母 猪 在 价 格 发 力 上 行 之 时 存 栏 率 却 未 有 大 幅 攀 升, 说 明 市 场 普 遍 并 不 看 好 后 市 甚 至 是 年 猪 价 格, 并 且 猪 粮 比 价 从 7 月 初 的 6.66 至 10 月 末 的 8.41, 上 涨 了 1.75 个 点, 可 看 出 饲 料 的 下 跌 幅 度 仍 大 于 猪 价 下 滑 的 幅 度 今 年 猪 肉 虽 摆 脱 了 逢 节 必 跌 的 魔 咒, 进 入 十 月 生 猪 价 格 明 显 有 拐 头 向 下 的 趋 势, 生 猪 存 栏 率 若 无 法 增 加, 对 豆 粕 需 求 拉 动 无 实 质 性 利 好 综 上, 四 季 度 豆 粕 可 谓 饥 寒 交 迫, 供 给 的 宽 松 叠 加 国 内 需 求 不 振, 期 价 下 跌 概 率 较 大, 可 在 2700 之 下 逢 高 抛 空 操 作 风 险 点 在 于 每 年 的 一 月 为 炒 作 南 美 天 气 的 节 点, 而 五 月 则 是 南 美 大 豆 上 市 时 节, 因 此 可 逢 高 试 空 1605 合 约, 或 买 近 月 抛 远 月 套 利 操 作 单 边 空 1605 合 约 可 在 2550~2600 之 间 逢 高 做 空, 第 一 目 标 位 在 前 低 2450 一 线, 若 下 破 可 继 续 择 机 加 仓 24

25 收 储 难 改 宽 松 格 局 南 华 期 货 何 琳 抛 空 策 略 进 场 点 位 :1605 合 约 元 / 吨 区 域 的 逢 高 策 略 逻 辑 :1 玉 米 下 跌 动 力 来 自 政 策 转 变 及 临 储 高 库 存 2 生 猪 价 格 回 落 及 存 栏 恢 复 幅 度 有 限, 饲 料 需 求 难 好 转 3 玉 米 进 口 及 替 代 量 大 增, 价 格 优 势 仍 将 吸 引 买 家 继 续 采 购 4 对 应 政 策 预 期 不 同, 远 月 期 价 抛 压 仍 较 重 潜 在 风 险 :1 受 深 加 工 补 贴 及 启 动 临 储 政 策 影 响, 短 期 玉 米 价 格 将 出 现 回 暖 走 势 2 市 场 对 优 质 粮 源 的 需 求 突 然 升 温, 或 带 动 整 体 玉 米 价 格 出 现 反 弹 3 饲 料 需 求 因 突 发 因 素 导 致 饲 料 价 格 普 涨, 玉 米 也 将 出 现 跟 涨 局 面 一 玉 米 下 跌 动 力 来 自 政 策 转 变 及 临 储 高 库 存 国 内 粮 食 价 格 主 要 受 到 是 政 策 的 影 响, 自 从 2008 年 国 家 出 台 玉 米 大 豆 等 临 时 收 储 政 策 以 来, 每 年 都 在 上 调 这 些 保 护 价 ( 比 如 黑 龙 江 玉 米 从 2008 年 的 0.74 元 / 吨 到 2014 年 的 1.11 元 / 吨, 涨 幅 达 到 50%), 由 此 也 造 成 整 体 市 场 价 格 不 断 抬 高 的 局 面 由 于 采 用 顺 价 拍 卖 的 政 策 但 拍 售 的 成 交 率 始 终 不 高, 造 成 在 连 续 多 年 的 玉 米 敞 开 收 购 之 后, 始 终 没 能 有 效 消 化 或 降 低 这 些 临 储 库 存, 由 此 已 造 成 目 前 达 到 1.5 亿 吨 的 临 储 库 存 压 力 ( 而 2015 年 的 国 内 产 量 预 计 为 2.1 亿 吨 ), 也 就 是 说 在 东 北 秋 季 没 有 开 始 大 量 收 获 之 前, 仅 库 存 压 力 就 已 有 一 半 的 国 内 产 量 之 多, 这 点 是 玉 米 市 场 上 看 空 的 主 要 动 力 由 于 玉 米 基 本 面 没 有 出 现 明 显 改 变, 年 中 市 场 预 判 今 年 收 储 价 调 低 幅 度 较 大 或 是 收 储 数 量 减 少, 先 行 体 现 在 自 7 月 开 始 的 新 季 玉 米 期 货 的 走 势 上 市 场 在 判 断 政 策 出 现 重 要 转 变 后, 资 金 的 积 极 介 入 将 原 来 基 本 波 动 幅 度 不 大 的 玉 米 期 价, 在 2 个 月 的 时 间 内 快 速 打 压 10% 自 8 月 中 旬 华 北 新 粮 开 始 上 市, 其 现 货 开 秤 价 格 同 比 下 跌 20% 到 9 月 中 旬 国 家 出 台 价 格 下 调 10% 及 提 高 收 储 质 量 的 政 策 明 晰 后, 对 当 季 玉 米 期 价 的 打 压 动 力 有 所 缓 减 二 生 猪 价 格 回 落 及 存 栏 恢 复 幅 度 有 限, 饲 料 需 求 难 好 转 从 生 猪 禽 类 以 及 水 产 整 体 来 看,2015 年 上 半 年 仍 没 有 明 显 起 色, 饲 料 需 求 疲 弱 也 是 玉 米 市 场 的 一 大 软 肋, 尽 管 今 年 三 季 度 以 来, 国 内 生 猪 价 格 出 现 了 明 显 的 反 弹 向 上, 节 后 屠 宰 企 业 呈 现 观 望 和 继 续 压 价 的 态 势 从 能 繁 母 猪 以 及 生 猪 存 栏 来 看, 短 期 内 很 难 出 现 快 速 的 好 转 同 时, 养 殖 效 益 下 降 也 对 禽 类 养 殖 户 的 持 续 补 栏 意 愿 形 成 干 扰, 加 之 水 产 养 殖 转 入 淡 季, 均 抑 制 饲 料 及 蛋 白 粕 的 消 费, 进 入 10 月 份 以 来 部 分 饲 料 企 业 产 量 均 有 呈 现 下 滑 态 势 因 此, 作 为 饲 料 原 材 料 的 玉 米 而 言, 实 质 性 的 需 求 好 转 仍 需 等 待 生 猪 存 栏 量 的 回 升 或 逐 步 转 入 下 一 个 生 猪 价 格 周 期, 但 从 目 前 来 看, 玉 米 的 饲 料 需 求 依 然 疲 弱 数 据 来 源 :Wind 三 玉 米 进 口 及 替 代 量 大 增, 价 格 优 势 仍 将 吸 引 买 家 继 续 采 购 今 年 进 口 玉 米 以 及 替 代 谷 物 量 大 增, 抢 占 部 分 国 产 玉 米 市 场 份 额 中 国 海 关 总 署 发 布 的 数 据 显 示,2015 年 9 月 份 中 国 进 口 玉 米 吨 1-9 月 中 国 进 口 玉 米 总 量 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 25

26 汇 智 投 资 农 产 品 Agricultural Market 吨, 进 口 量 远 超 2014 全 年 260 万 吨 的 水 平 9 月 份 高 粱 总 进 口 量 在 万 吨,9 月 份 大 麦 总 量 在 吨,1-9 月 进 口 高 粱 总 量 在 万 吨, 同 比 提 高 40.2%,1-9 月 进 口 大 麦 总 量 在 872 万 吨, 同 比 提 高 104%, 随 着 近 几 年 玉 米 价 格 的 攀 高, 以 及 DDGS 可 用 性 增 强, 价 格 较 低 的 DDGS 也 早 已 可 以 作 为 能 源 替 代 饲 料 中 的 玉 米,9 月 份 进 口 DDGS 量 在 吨,1-9 月 进 口 DDGS 总 量 在 吨 据 JCI 不 完 全 统 计, 截 止 到 10 月 下 旬, 我 国 进 口 高 粱 大 麦 DDGS 和 玉 米 库 存 水 平 依 次 为 44 万 吨,96 万 吨,131 万 吨 ( 按 照 可 替 代 50% 玉 米 折 算 数 量 为 65 万 吨 ) 和 2 万 吨, 相 当 于 南 方 一 个 月 玉 米 消 费 量, 进 而 导 致 进 口 谷 物 价 格 持 续 滞 销 由 于 进 口 谷 物 价 格 优 势 十 分 明 显, 已 大 幅 抢 占 了 国 产 玉 米 在 市 场 上 的 份 额, 预 计 在 今 年 饲 料 用 量 中 至 少 已 替 代 础 上, 只 要 国 内 玉 米 价 格 呈 现 走 强 迹 象 或 进 口 替 代 品 种 的 价 格 仍 具 优 势, 则 还 会 吸 引 买 家 继 续 采 购 四 对 应 政 策 预 期 不 同, 远 月 期 价 抛 压 仍 较 重 时 间 上 看,9 月 18 日 公 布 2015 年 国 家 临 时 存 储 玉 米 政 策, 收 购 期 限 为 2015 年 11 月 1 日 至 2016 年 4 月 30 日 去 年 公 布 时 间 是 2014 年 11 月 25 日 ( 除 2013 年 以 外, 政 策 公 布 的 时 间 基 本 都 是 在 10 月 份 之 后,) 今 年 较 去 年 提 前 了 两 个 月 的 时 间, 意 欲 在 出 台 调 降 收 储 价 后, 给 予 地 方 相 关 部 门 充 分 的 准 备 时 间, 及 对 于 价 格 下 降 可 采 取 对 冲 风 险 的 时 间, 而 收 购 启 动 时 间 的 提 前, 则 也 说 明 国 家 试 图 控 制 价 格 下 调 对 农 民 造 成 不 利 影 响 的 程 度 从 对 应 政 策 的 预 期 角 度 来 看, 连 盘 玉 米 上 1601 的 期 价 做 空 氛 围 也 略 好 于 等 远 月 合 约, 这 从 其 相 应 贴 水 点 可 以 显 示 出 来, 主 要 是 因 为 市 场 推 断 明 年 玉 米 收 储 政 策 或 转 向 大 豆 棉 花 的 目 标 价 格 政 策, 国 家 将 玉 米 价 格 的 形 成 机 制 逐 渐 恢 复 到 市 场 化, 那 么 对 于 供 应 宽 松 的 国 内 玉 米 来 说, 下 游 需 求 没 有 有 效 改 善 的 前 提 之 下, 后 市 玉 米 价 格 仍 难 言 走 好, 连 盘 玉 米 远 月 的 抛 压 仍 将 持 续 较 长 时 间 总 体 上, 我 们 对 玉 米 的 后 期 走 势 仍 维 持 看 空 的 观 点, 当 然, 在 经 过 前 期 大 幅 下 挫 之 后, 目 前 由 于 临 储 的 启 动 将 使 得 价 格 开 始 出 现 反 弹 走 势, 但 在 较 高 供 应 过 剩 局 面 之 下 的 玉 米 价 格 走 高 空 间 非 常 有 限, 后 期 重 点 关 注 东 北 收 储 入 库 的 节 奏 和 现 货 价 格 的 上 浮 空 间, 等 待 逢 高 抛 空 的 时 机 操 作 上, 建 议 1605 合 约 元 / 吨 区 域 的 逢 高 抛 空 策 略 数 据 来 源 :Wind 26

27 油 脂 油 料 品 种 季 节 性 及 套 利 机 会 分 析 对 于 农 产 品 呈 现 出 的 明 显 的 供 求 特 点, 寻 找 规 律 性 是 做 基 本 面 研 究 非 常 重 要 的 方 面, 规 律 是 大 势, 把 握 大 势, 至 少 在 逻 辑 上 走 在 了 正 确 的 大 道 上 一 季 节 性 分 析 ( 一 ) 豆 粕 季 节 性 : 春 节 过 后 一 个 月 (2 3 月 ) 是 畜 禽 存 栏 量 较 低 的 时 期, 需 求 量 较 低 ( 一 般 豆 粕 价 格 在 第 一 季 度 出 现 全 年 低 点 ) 3 4 月 气 温 回 升, 畜 禽 补 栏 量 增 加, 需 求 开 始 回 升 4 到 10 月 随 着 需 求 的 回 升, 价 格 也 逐 渐 攀 升 月 份 是 我 国 生 猪 养 殖 的 补 栏 季 节, 主 要 为 春 节 的 出 栏 做 准 备 10 月 以 后, 随 着 国 内 大 豆 和 美 国 大 豆 的 上 市, 国 内 压 榨 进 入 高 潮, 价 格 也 随 之 回 落 所 以, 如 果 从 消 费 季 节 性 判 断 各 月 份 价 格 的 强 弱 的 话 月 份 价 格 要 强 于 月 份 价 格, 反 映 在 期 货 上 可 以 认 为 月 份 相 对 月 份 较 强 ( 二 ) 大 豆 季 节 性 : 每 年 10 月 北 半 球 大 豆 集 中 上 市 由 此 产 生 一 个 季 节 性 的 供 应 高 峰, 从 而 使 价 格 达 到 新 低 其 实 9 月 份 美 国 新 年 度 大 豆 产 量 已 近 基 本 确 定, 期 货 市 场 有 可 能 在 此 时 提 前 到 达 谷 底, 但 由 于 对 新 大 豆 的 商 业 性 需 求 或 早 期 的 具 有 破 坏 性 的 霜 冻 的 担 忧, 直 到 10 月 底 才 出 现 大 幅 跳 水 10 月 到 次 年 2 月, 价 格 稳 步 提 高, 主 要 是 随 着 供 应 压 力 的 逐 渐 减 缓 以 及 消 费 的 稳 步 提 高, 从 10 月 开 始 到 春 节, 大 豆 价 格 经 历 一 个 稳 步 攀 升 的 阶 段 这 段 时 间 南 美 大 豆 尚 未 成 熟, 大 豆 消 耗 主 要 依 赖 北 半 球 刚 收 购 的 大 豆 以 及 库 存, 随 着 库 存 的 减 少, 大 豆 价 格 也 逐 步 爬 升, 特 别 是 2 月 因 为 春 节 的 关 系, 价 格 加 速 上 涨 2-6 月 为 价 格 高 峰 平 台 期,2 6 月, 北 半 球 大 豆 逐 渐 被 消 耗, 虽 然 南 美 大 豆 的 收 获 从 3 月 下 旬 已 近 开 始, 但 集 中 上 市 的 时 期 要 到 5 月 份, 再 加 上 海 运 的 时 间, 到 达 国 内 已 经 是 6 7 月 份 再 加 上 此 时 间 段 也 是 大 豆 的 一 个 高 消 费 期, 因 此 价 格 一 直 保 持 高 位 整 理 7 月 份 为 相 对 低 点, 因 为 随 着 南 美 大 豆 的 到 港, 对 7 月 大 豆 的 价 格 形 成 了 实 际 的 压 力 另 一 方 面 随 着 夏 季 的 到 来, 棕 榈 油 开 始 出 现 消 费 高 峰, 对 豆 油 的 替 代 作 用 开 始 显 现, 从 而 抑 制 了 大 豆 的 需 求 从 供 应 方 面 来 讲,10 月 份 左 右 北 半 球 大 豆 集 中 上 市 供 应 期 对 市 场 的 冲 击 力 量 较 大, 南 美 大 豆 上 市 对 价 格 影 响 程 度 相 对 较 轻, 分 别 对 应 10 月 与 7 月 的 两 次 低 点,10 月 的 低 点 位 置 更 低 ; 新 豆 上 市 前 则 是 供 应 的 相 对 短 缺 期, 分 别 对 应 的 是 9 月 和 5 月 的 相 对 高 点,5 月 的 高 点 更 高 因 此 如 果 从 消 费 季 节 性 判 断 个 月 份 价 格 的 强 弱 的 话, 月 相 对 相 对 较 强 ( 三 ) 豆 油 季 节 性 : 月 份 南 美 大 豆 的 集 中 到 港, 国 内 菜 籽 收 获 并 开 始 集 中 上 市 以 及 棕 榈 油 消 费 需 求 逐 渐 攀 升, 植 物 油 之 间 的 相 互 替 代 作 用 等 因 素 会 导 致 国 内 豆 油 价 格 的 回 调 9 10 月 份 国 内 大 豆 收 获, 收 获 后 几 个 月 是 大 豆 的 集 中 上 市 期, 这 个 时 期 豆 油 价 格 会 受 到 供 应 增 加 的 压 力 10 月 份, 中 秋 国 庆 等 节 日 因 素 会 短 期 内 刺 激 豆 油 的 消 费 11 月 以 后 随 着 冬 季 的 临 近, 棕 榈 油 逐 渐 退 出 消 费 市 场, 有 利 于 豆 油 消 费 的 增 加 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 27

28 汇 智 投 资 农 产 品 Agricultural Market 在 年 底 元 旦 接 近 春 节 的 期 间, 植 物 油 市 场 将 达 到 一 个 消 费 高 峰, 这 个 时 候 最 容 易 产 生 一 波 较 强 的 行 情 总 体 来 说, 豆 油 在 夏 季 较 弱, 冬 季 较 强, 如 果 从 季 节 性 判 断 各 月 份 价 格 强 弱 的 话, 应 该 是 月 份 相 对 较 弱, 月 份 相 对 较 强 ( 四 ) 菜 籽 油 季 节 性 : 我 国 分 为 冬 油 菜 (9 月 底 种 植,5 月 底 收 获 ) 和 春 油 菜 (4 月 底 种 植,9 月 底 收 获 ) 两 大 产 区 冬 油 菜 面 积 和 产 量 均 占 90% 以 上, 主 要 集 中 于 长 江 流 域, 春 油 菜 集 中 于 东 北 和 西 北 地 区, 以 内 蒙 古 海 拉 尔 地 区 最 为 集 中 油 菜 的 生 长 规 律 一 般 为 4 月 下 旬 陆 续 进 入 收 割 期,5 月 中 旬 至 6 月 份 各 地 的 油 菜 基 本 收 割 完 毕 5-6 月 新 油 菜 籽 逐 渐 上 市, 供 给 增 多, 加 之 部 分 省 市 的 储 备 菜 油 轮 换, 菜 籽 油 价 格 回 落 ; 7-8 月 份 菜 籽 油 供 应 增 多, 加 上 夏 天 时 传 统 的 食 用 油 消 费 淡 季, 价 格 最 低, 现 货 市 场 的 低 迷 形 成 了 菜 籽 油 期 价 上 涨 的 主 要 压 力 9 月 菜 籽 原 料 供 应 紧 张, 双 节 临 近 需 求 逐 渐 增 大, 甚 至 出 现 厂 商 抢 购 行 为, 价 格 开 始 回 升 10 月 份 以 后, 气 温 下 降, 棕 榈 油 消 费 减 少, 部 分 需 求 为 菜 籽 油 替 代, 价 格 进 一 步 上 升 12 月 到 次 年 2 月, 节 前 备 货 分 为 浓 厚, 菜 籽 油 进 入 需 求 旺 季, 价 格 攀 升 进 入 3 月 份 以 后, 国 产 菜 籽 所 剩 无 几, 市 场 供 应 紧 张 处 于 青 黄 不 接 时 期, 部 分 油 厂 只 能 依 靠 进 口 菜 籽 来 维 持 正 常 开 工 和 生 产, 菜 籽 油 保 持 价 格 高 位 直 至 新 菜 籽 上 市 由 此 看 来, 如 果 从 菜 籽 油 季 节 性 角 度 来 分 析 各 月 份 价 格 强 弱 的 话, 应 该 是 月 合 约 相 对 5 7 月 合 约 较 强 ( 五 ) 棕 榈 油 季 节 性 : 按 照 熔 点 来 看, 我 国 棕 榈 油 进 口 目 前 以 不 超 过 24 精 炼 棕 榈 液 油 为 主 我 国 棕 榈 油 的 消 费 以 食 用 为 主, 其 中 24 度 精 炼 棕 榈 油 为 主 要 品 种, 占 据 的 市 场 份 额 在 60% 以 上 每 年 对 食 用 精 炼 棕 榈 油 的 需 求 量 占 进 口 的 绝 大 部 分 由 于 棕 榈 油 的 熔 点 比 较 高, 消 费 具 有 一 定 的 季 节 性, 夏 季 ( 月 份 ) 消 费 量 比 较 大, 冬 季 (11 月 至 次 年 2 月 份 左 右 ) 较 小 所 以 单 从 季 节 性 角 度 分 析, 月 份 相 对 于 月 份 价 格 相 对 较 强 由 以 上 分 析, 可 以 得 出 下 表 : 表 1 品 种 月 份 价 格 相 对 强 弱 统 计 表 品 种 价 格 相 对 较 弱 月 份 价 格 相 对 较 强 月 份 豆 粕 大 豆 豆 油 菜 籽 油 棕 榈 油 二 套 利 机 会 分 析 ( 一 ) 同 品 种 不 同 合 约 之 间 的 套 利 机 会 分 析 1 豆 粕 : 从 各 月 份 价 格 相 对 强 弱 来 看, 月 份 相 对 较 强, 月 份 相 对 较 弱 如 果 进 行 套 利 的 话, 可 以 买 入 相 对 较 强 月 份 的 合 约 同 时 卖 出 相 对 较 弱 月 份 的 合 约, 理 论 上 应 该 是 是 可 以 盈 利 的 就 目 前 市 场 情 况, 相 对 活 跃 的 月 份 主 要 是 月 份 合 约, 所 以 可 以 寻 找 合 适 的 点 位, 买 入 1109 合 约 卖 出 1101 合 约 或 买 入 1105 合 约 同 时 卖 出 1101 合 约 可 能 有 盈 利 机 会, 但 后 期 1 月 合 约 的 活 跃 性 会 逐 渐 下 降, 存 在 难 平 仓 的 风 险 另 外 后 期 还 有 可 能 存 在 一 个 移 仓 机 会 ( 从 1 月 移 仓 至 5 月 或 9 月 ) 2 大 豆 : 从 各 月 份 价 格 相 对 强 弱 来 看,3 5 7 月 份 相 对 较 强, 相 对 较 弱 买 入 相 对 较 强 的 同 时 卖 出 相 对 较 弱 的, 理 论 上 是 可 以 盈 利 的 就 目 前 市 场 情 况 看,5 9 月 份 合 约 相 对 活 跃, 所 以 可 以 寻 找 合 适 的 点 位, 28

29 在 1105 合 约 与 1109 合 约 之 间 做 正 套 可 能 有 盈 利 机 会 ( 仅 作 投 机, 不 做 交 割 套 利, 做 交 割 套 利 的 话, 收 益 率 为 -1.77% 左 右 ) 3 豆 油 : 从 各 月 份 价 格 相 对 强 弱 来 看, 月 份 相 对 较 强,7 8 9 月 份 相 对 较 弱, 买 入 相 对 较 强 的 同 时 卖 出 相 对 较 弱 的, 理 论 上 是 可 以 盈 利 的 就 目 前 市 场 情 况 看, 做 5 9 合 约 的 正 套 有 可 能 有 盈 利 机 会 ( 目 前 来 看, 只 能 做 投 机 不 能 进 行 交 割 套 利, 因 为 交 割 套 利 的 话, 包 括 资 金 利 息 在 内 的 话, 收 益 率 是 -4.5% 左 右 ) 4 菜 籽 油 : 从 各 月 份 价 格 相 对 强 弱 来 看, 月 合 约 相 对 较 强,5 7 月 合 约 相 对 较 弱, 就 目 前 市 场 情 况 看, 做 5 9 合 约 的 反 套 可 能 有 盈 利 机 会 5 棕 榈 油 : 从 各 月 份 价 格 相 对 强 弱 来 看, 月 份 相 对 较 强, 月 份 相 对 较 弱, 如 果 从 季 节 性 角 度 分 析,5 9 月 份 合 约 做 反 套 理 论 上 是 可 行 的 ( 二 ) 同 月 份 不 同 品 种 的 季 节 性 套 利 机 会 分 析 (1) 在 8 9 月 份, 豆 粕 价 格 是 相 对 比 较 强 的, 而 豆 油 价 格 则 是 相 对 较 弱 的 所 以 在 每 年 8 9 月 份 可 能 存 在 买 豆 粕 抛 豆 油 的 跨 品 种 套 利 机 会 (2) 在 5 7 月 份 左 右, 大 豆 价 格 是 相 对 较 强 的 而 菜 油 价 格 是 相 对 较 弱 的 所 以 在 每 年 5 7 月 份 可 能 存 在 买 大 豆 抛 菜 油 的 跨 品 种 套 利 机 会 (3) 在 3 5 月 份 左 右, 大 豆 价 格 是 相 对 较 强 的 而 棕 榈 油 油 价 格 是 相 对 较 弱 的, 所 以 在 每 年 3 3 月 份 可 能 存 在 买 大 豆 抛 棕 榈 油 的 跨 品 种 套 利 机 会 (4) 在 月 份 豆 油 的 价 格 是 相 对 较 强 的, 而 棕 榈 油 的 价 格 是 相 对 较 弱 的, 所 以 在 每 年 的 月 份 可 能 存 在 买 豆 油 抛 豆 粕 的 跨 品 种 套 利 机 会 (5) 在 月 份 菜 油 的 价 格 是 相 对 较 强 的, 而 棕 榈 油 价 格 则 是 相 对 较 弱 的, 所 以 在 每 年 的 月 份 可 能 存 在 买 菜 油 抛 棕 榈 油 的 跨 品 种 套 利 机 会 (6) 在 7 8 月 份 棕 榈 油 的 价 格 相 对 较 强, 而 菜 油 价 格 相 对 较 弱, 所 以 在 每 年 的 7 8 月 份 可 能 存 在 买 棕 榈 油 抛 豆 油 的 跨 品 种 套 利 机 会 (7) 在 7 8 月 份 棕 榈 油 的 价 格 相 对 较 强 而 豆 油 价 格 相 对 较 弱, 所 以 在 每 年 的 7 8 月 份 可 能 存 在 买 棕 榈 油 抛 豆 油 的 跨 品 种 套 利 机 会 (8) 在 月 份, 豆 油 价 格 相 对 较 强 而 豆 粕 价 格 相 对 较 弱, 所 以 在 每 年 的 月 份 可 能 存 在 买 豆 油 抛 豆 粕 的 跨 品 种 套 利 机 会 (9) 在 月 份, 菜 油 价 格 相 对 较 强 而 豆 粕 价 格 相 对 较 弱, 所 以 在 所 以 在 每 年 的 月 份 可 能 存 在 买 菜 油 抛 豆 粕 的 跨 品 种 套 利 机 会 ( 源 自 饲 料 原 料 网 ) 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 29

30 汇 智 投 资 工 业 品 Industrial Products 铁 矿 石 市 场 压 力 颇 大 南 华 期 货 李 宏 磊 从 目 前 铁 矿 石 市 场 所 处 的 环 境 看 不 容 乐 观 一 方 面 宏 观 经 济 较 为 低 迷, 铁 矿 石 处 于 不 利 的 市 场 氛 围 之 中 另 一 方 面, 铁 矿 石 市 场 自 身 的 供 需 基 本 面 发 生 改 变, 导 致 铁 矿 石 市 场 供 需 矛 盾 加 剧 预 计 后 期 的 铁 矿 石 市 场 将 更 加 悲 观 宏 观 经 济 较 为 低 迷 9 月 份, 国 内 经 济 数 据 较 为 疲 弱, 国 内 经 济 形 势 不 容 乐 观 9 月 24 日 发 布 的 数 据 显 示,9 月 财 新 中 国 制 造 业 采 购 经 理 人 指 数 (PMI) 初 值 降 至 47.2, 低 于 上 月 终 值 0.1 个 百 分 点, 跌 至 2009 年 3 月 以 来 新 低 这 是 该 数 据 连 续 第 二 个 月 下 跌, 也 是 连 续 七 个 月 低 于 50 荣 枯 线, 表 明 制 造 业 陷 入 萎 缩 区 间 国 家 统 计 局 在 10 月 1 日 公 布 的 9 月 份 官 方 PMI 数 据 显 示,9 月 份, 制 造 业 PMI 为 49.8%, 比 上 月 回 升 0.1 个 百 分 点, 尽 管 高 于 市 场 预 期, 但 9 月 官 方 PMI 仍 在 荣 枯 线 以 下, 表 明 当 前 制 造 业 形 势 不 容 乐 观, 下 行 的 压 力 仍 然 较 大 最 新 公 布 的 数 据 显 示, 中 国 经 济 下 行 压 力 继 续 加 大, 三 季 度 我 国 GDP 增 速 为 6.9%, 创 下 自 2009 年 以 来 的 最 低 增 速 9 月 中 国 CPI 同 比 仅 增 长 1.6%, 而 PPI 同 比 下 降 5.9%, 连 续 第 43 个 月 下 降 用 电 量 工 业 增 加 值 等 数 据 也 持 续 走 低 这 些 数 据 反 映 的 是 工 业 企 业 的 运 行 状 况, 也 与 钢 铁 需 求 量 密 切 相 关 同 时, 房 地 产 投 资 数 据 继 续 恶 化,1 8 月, 全 国 房 地 产 开 发 投 资 同 比 增 长 3.5%, 增 速 比 1 7 月 回 落 0.8 个 百 分 点 房 地 产 开 发 商 土 地 购 置 面 积 同 比 下 滑 32.1%, 增 速 较 1 7 月 下 滑 0.1 个 百 分 点 最 近 公 布 的 经 济 数 据 显 示, 当 前 中 国 的 宏 观 经 济 形 势 较 为 低 迷, 经 济 下 行 压 力 加 大, 而 钢 材 行 业 与 宏 观 经 济 形 势 密 切 相 关, 对 于 钢 材 行 业 的 影 响 较 为 严 峻, 而 钢 材 产 业 链 的 上 游 铁 矿 石 市 场 必 将 受 到 拖 累 下 游 需 求 疲 弱 金 九 银 十 的 消 费 旺 季 再 度 落 空, 今 年 的 钢 材 市 场 依 旧 不 给 力, 从 最 新 公 布 的 官 方 PMI 的 数 据 看,9 月 官 方 钢 铁 行 业 PMI 为 43.7%, 较 上 月 回 落 1.0 个 百 分 点, 已 连 续 17 个 月 处 于 50% 的 荣 枯 线 以 下 市 场 的 直 接 体 现 就 是 钢 材 价 格 的 一 蹶 不 振, 价 格 持 续 走 低, 接 连 创 出 历 史 新 低 现 货 市 场 如 此, 期 货 市 场 更 是 如 此, 螺 纹 钢 主 力 合 约 1601 目 前 最 低 价 至 1788, 弱 势 运 行 的 趋 势 延 续 中 如 此 低 的 价 格 让 钢 厂 苦 不 堪 言, 钢 厂 亏 损 加 剧, 亏 损 面 积 增 大 截 止 10 月 中 旬, 全 国 盈 利 钢 厂 数 量 占 比 仅 有 4.91%, 而 钢 厂 的 高 炉 开 工 率 却 持 续 不 下, 唐 山 高 炉 开 工 率 85.37%, 产 能 利 用 率 为 90.43%, 全 国 高 炉 开 工 率 为 80.11% 高 企 的 开 工 率 与 钢 厂 盈 利 情 况 不 成 正 比, 后 期 钢 厂 减 产 是 大 势 所 趋, 钢 厂 减 产 数 量 有 所 增 加 2015 年 9 月 份 我 国 粗 钢 产 量 6612 万 吨, 同 比 下 降 3.0%;1-9 月 份 全 国 粗 钢 产 量 万 吨, 同 比 下 降 2.1% Mysteel 预 估 10 月 中 旬 粗 钢 产 量 继 续 回 落 今 年 粗 钢 产 量 的 下 滑, 也 是 近 20 年 来 的 首 次 下 滑, 产 量 的 下 降 会 缓 解 目 前 钢 价 加 速 下 行 的 趋 势, 但 同 时 也 影 响 了 铁 矿 石 的 需 求, 不 利 于 后 期 铁 矿 石 市 场 的 需 求, 必 将 对 价 格 形 成 拖 累 铁 矿 石 供 给 压 力 大 增 就 在 矿 价 持 续 低 迷 之 际, 国 际 矿 业 巨 头 非 但 没 有 减 产 迹 象, 相 反 却 逆 势 扩 产 全 球 最 大 的 铁 矿 石 生 产 商 淡 水 河 谷 于 10 月 19 日 公 布 今 年 第 三 季 度 产 量 其 铁 矿 石 产 量 为 8820 万 吨, 为 公 司 有 史 以 来 最 高 单 季 产 量 澳 洲 矿 业 巨 头 必 和 必 拓 今 年 三 季 度 铁 矿 石 产 量 同 比 提 高 7%, 有 望 在 2016 年 全 年 处 于 全 行 业 领 头 羊 地 位 必 和 必 拓 预 计 2016 年 全 年 产 量 将 达 到 2.47 亿 吨 Jimblebar 矿 采 用 了 新 型 破 碎 机 和 输 送 设 备, 以 及 额 外 生 产 力 改 进, 预 计 未 来 将 会 使 年 产 量 增 加 到 2.9 亿 吨 力 拓 表 示 三 季 度 矿 石 产 量 上 升 到 历 史 高 位 三 季 度 铁 矿 石 产 量 为 4750 万 吨, 比 去 年 的 4240 万 吨 增 加 12%, 而 环 比 增 产 5% 由 于 中 国 这 个 巨 大 市 场 的 需 求 放 缓, 矿 山 巨 头 都 在 努 力 降 低 开 采 成 本, 提 30

31 高 开 采 效 率 2015 年 全 球 矿 石 供 应 十 分 宽 松, 铁 矿 石 有 望 增 产 1.2 亿 吨 左 右, 增 幅 达 到 5% 其 中 1 亿 吨 来 自 四 大 主 流 供 应 商, 2000 万 吨 来 自 其 他 小 矿 山 世 界 前 四 大 铁 矿 供 应 商 巴 西 淡 水 河 谷 澳 洲 力 拓 和 必 和 必 拓 以 及 FMG 均 进 入 扩 产 高 峰 巴 西 淡 水 河 谷 称 有 望 将 铁 矿 石 产 量 从 去 年 3.06 亿 吨 增 至 2018 年 的 4.5 亿 吨 全 球 第 二 大 矿 业 巨 头 澳 洲 力 拓 集 团 早 在 2013 年 年 中 便 宣 布 今 后 要 扩 大 铁 矿 石 产 能, 从 年 产 2.9 亿 吨 左 右 扩 至 2015 年 年 底 的 3.6 亿 吨 全 球 最 大 铁 矿 商 必 和 必 拓 则 正 致 力 于 将 其 年 产 量 提 升 至 亿 吨, 其 中,2015 年 计 划 完 成 2.17 亿 吨 粗 略 算 来, 四 大 铁 矿 供 应 商 2015 年 合 计 产 量 恐 怕 将 超 过 8 亿 吨 澳 大 利 亚 工 业 和 科 学 部 在 9 月 30 日 发 布 的 季 度 展 望 报 告 中 预 测, 预 计 铁 矿 石 价 格 今 年 平 均 53 美 元, 明 年 平 均 51 美 元, 相 比 6 月 预 测 下 调 了 2.8% 在 预 测 期, 澳 大 利 亚 出 口 将 放 缓, 因 GinaRinehart 位 于 皮 尔 巴 拉 地 区 的 RoyHill 项 目 是 最 后 一 座 在 建 的 大 型 矿 山 该 部 称, 随 着 RoyHill 实 现 满 负 荷 生 产 和 皮 尔 巴 拉 地 区 生 产 商 达 到 最 大 生 产 能 力, 澳 产 量 和 出 口 增 长 速 度 将 显 著 放 缓 该 部 上 调 今 年 澳 铁 矿 石 出 口 至 7.62 亿 吨, 此 前 预 测 是 7.48 亿 吨, 因 Rinehart 支 持 的 矿 山 在 今 年 晚 些 时 候 投 产 该 部 预 测 澳 铁 矿 石 明 年 产 量 将 增 至 8.24 亿 吨, 到 2020 年 将 达 到 9.28 亿 吨 花 旗 银 行 也 认 为,RoyHill 每 年 5500 万 吨 的 产 量 将 对 价 格 产 生 巨 大 影 响, 该 矿 是 铁 矿 石 新 增 供 应 的 最 大 来 源 澳 大 利 亚 政 府 也 预 测, 铁 矿 石 价 格 明 年 还 会 下 跌 3% 左 右 原 因 是 中 国 钢 铁 产 量 由 今 年 的 8.1 亿 吨 将 降 至 明 年 的 8.02 亿 吨 ; 而 铁 矿 石 将 有 4200 万 吨 的 新 供 应 量 流 向 海 运 市 场 短 期 铁 矿 石 海 运 市 场 供 应 净 增 加 也 将 对 价 格 产 生 压 力 而 从 价 格 方 面 看, 铁 矿 石 价 格 从 2011 年 近 200 美 元 每 吨 的 最 高 点, 大 幅 下 降 到 10 月 中 旬 的 52 美 元 左 右 根 据 最 近 的 路 透 社 调 查, 未 来 两 年 内 铁 矿 石 预 计 还 将 下 降 到 50 美 元 铁 矿 石 矿 商 一 直 在 努 力 铁 矿 石 生 产 成 本 保 持 在 10~15 美 元 一 吨, 保 持 生 产 成 本 下 降 幅 度 快 于 价 格 下 跌 幅 度 尽 管 价 格 在 不 断 走 低, 但 矿 山 巨 头 仍 保 持 盈 利 状 态 从 目 前 市 场 的 供 需 格 局 看, 铁 矿 石 市 场 的 供 需 矛 盾 在 不 断 激 化 之 中, 供 给 压 力 越 来 越 大, 对 于 中 国 铁 矿 石 市 场 着 实 造 成 了 不 小 的 压 力 后 期 的 铁 矿 石 市 场 价 格 压 力 确 实 不 小 附 : 中 国 首 获 铁 矿 石 定 价 权 我 国 争 取 多 年 的 铁 矿 石 定 价 权 终 于 迈 出 了 实 质 性 一 步 中 国 钢 铁 工 业 协 会 近 日 正 式 对 外 宣 布, 全 球 最 大 的 铁 矿 石 企 业 必 和 必 拓 在 一 次 国 际 铁 矿 石 贸 易 中, 首 次 采 用 了 中 国 编 制 的 铁 矿 石 价 格 指 数, 这 意 味 着, 一 直 致 力 于 获 取 铁 矿 石 定 价 权 的 中 国 终 于 有 了 发 言 权 业 内 认 为, 国 际 矿 山 巨 头 首 次 采 用 中 国 铁 矿 石 指 数 更 多 的 是 象 征 意 义, 不 会 对 钢 铁 行 业 产 生 实 质 性 影 响, 在 当 前 行 业 低 迷 的 背 景 下, 我 国 应 该 通 过 降 低 刚 需 加 快 国 际 矿 山 开 发 等 多 举 措 增 加 定 价 权 的 分 量 据 中 国 钢 铁 工 业 协 会 介 绍, 来 自 澳 大 利 亚 的 必 和 必 拓 首 次 在 定 价 时 采 用 了 中 国 铁 矿 石 指 数 据 了 解, 该 公 司 在 9 月 以 私 下 议 标 方 式 对 两 船 铁 矿 石 采 用 了 上 海 钢 联 的 62% 澳 洲 粉 矿 指 数 进 行 定 价, 且 除 必 和 必 拓 外, 另 几 大 国 际 铁 矿 石 生 产 商 也 在 和 上 海 钢 联 谈 判, 讨 论 采 用 上 海 钢 联 指 数 的 可 能 性 在 过 往 十 余 年, 中 国 虽 为 全 球 最 大 的 铁 矿 石 消 费 国, 但 一 直 在 定 价 上 没 有 发 言 权 为 了 获 得 铁 矿 石 定 价 权, 中 国 确 实 做 了 不 少 努 力 除 了 上 海 钢 联 铁 矿 石 价 格 指 数 外, 2011 年 3 月, 新 华 社 推 出 了 新 华 - 中 国 铁 矿 石 价 格 指 数, 中 国 钢 铁 工 业 协 会 中 国 五 矿 化 工 进 出 口 商 会 中 国 冶 金 矿 山 企 业 协 会, 在 当 年 10 月 亦 联 合 推 出 了 中 国 铁 矿 石 价 格 指 数 虽 然 中 国 陆 续 推 出 了 几 种 铁 矿 石 指 数, 但 是 收 效 甚 微, 国 际 矿 山 巨 头 仍 一 直 采 取 普 氏 指 数 商 务 部 研 究 院 国 际 市 场 研 究 部 副 主 任 白 明 表 示, 此 前 我 国 铁 矿 石 指 数 主 要 反 映 需 求, 而 国 际 矿 山 采 用 的 铁 矿 石 指 数 更 多 地 偏 向 于 供 给, 两 者 有 一 定 的 价 差, 由 于 此 前 我 国 钢 铁 刚 需 增 长 较 快, 国 际 矿 山 企 业 不 怕 中 国 企 业 不 进 口, 所 以 一 直 都 不 采 用 中 国 指 数 据 知 情 人 士 透 露, 上 海 钢 联 的 铁 矿 石 指 数 和 普 氏 指 数 编 制 方 法 趋 同 但 是 对 比 结 果 显 示, 两 者 年 度 差 价 稍 有 差 异, 中 国 版 铁 矿 石 指 数 比 普 氏 指 数 低 0.3 美 元 / 吨 一 位 专 家 告 诉 北 京 商 报 记 者, 虽 然 必 和 必 拓 首 次 采 用 中 国 铁 矿 石 指 数, 但 还 不 能 盲 目 乐 观 必 和 必 拓 之 所 以 采 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 31

32 汇 智 投 资 工 业 品 Industrial Products 用 中 国 铁 矿 石 指 数, 最 主 要 的 原 因 就 是 目 前 中 国 指 数 与 普 氏 指 数 相 差 无 几, 采 用 中 国 指 数 既 照 顾 到 最 大 买 方 的 心 态 和 意 愿, 也 不 会 对 本 身 造 成 实 质 性 影 响 我 的 钢 铁 网 分 析 师 冼 少 娟 等 业 内 人 士 认 为, 中 国 争 取 到 绝 对 定 价 权 仍 需 努 力, 只 有 数 量 上 超 过 50% 的 国 际 企 业 采 用 中 国 指 数, 且 市 场 上 超 过 30% 的 交 易 用 中 国 指 数 来 完 成, 绝 对 定 价 权 才 算 初 战 告 捷, 目 前 只 走 了 第 一 步 国 外 铁 矿 石 巨 头 采 用 中 国 指 数 更 多 的 是 象 征 意 义, 现 在 钢 铁 市 场 低 迷, 我 国 应 该 积 极 扩 大 铁 矿 石 定 价 权 既 需 要 加 快 钢 铁 产 业 升 级, 减 少 刚 性 需 求, 多 生 产 优 势 高 附 加 值 的 钢 材, 这 样 即 便 未 来 铁 矿 石 价 格 回 升, 也 不 用 担 心 受 制 于 人 白 明 说 32

33 TB 中 DMI 指 标 详 解 南 华 期 货 佟 学 良 DMI 指 标 指 示 投 资 人 避 免 在 盘 整 的 市 场 中 交 易, 一 旦 市 场 变 得 有 利 润 时,DMI 立 刻 引 导 投 资 人 进 场, 并 且 在 适 当 时 机 退 场 买 卖 原 则 : 1 +DI 上 交 叉 -DI 时, 做 买 2 +DI 下 交 叉 -DI 时, 做 卖 3 ADX 于 50 以 上 向 下 转 折 时, 对 表 市 场 趋 势 终 了 4 当 ADX 滑 落 至 +DI 之 下 时, 不 宜 进 场 交 易 5 当 ADXR 介 于 时, 宜 采 用 TBP 及 CDP 中 之 反 应 秘 诀 为 交 易 参 考 一 DMI 所 包 含 的 内 容 1 ±DI 2 DX (Directional Movement Index) 3 ADX (Average Directional Movement Index) 4 ADXR 二 DMI 的 应 用 法 则 及 注 意 事 项 1 ±DI 的 应 用 法 则 2 DX 和 ADX 的 应 用 法 则 3 ADXR 的 应 用 4 其 他 注 意 事 项 分 析 曲 线 :DMI 一 DMI 所 包 含 的 内 容 DMI 是 英 文 Directioal Movement Index 的 缩 写, 中 文 名 称 趋 势 指 标 DMI 是 由 发 明 RSI 的 技 术 分 析 大 师 J W Wilder 发 明 的, 是 判 断 股 价 走 向 的 实 用 性 的 技 术 分 析 工 具 DMI 一 共 包 括 ±DI DX ADX 和 ADXR 四 项 内 容 1 ±DI DI 是 Directional Indicator 的 缩 写, 中 文 名 称 为 方 向 线 +DI 表 示 上 升 方 向 线 ( 你 把 它 看 成 是 牛, 是 多 ),-DI 表 示 下 降 方 向 线 ( 你 把 它 看 成 是 熊, 是 空 ) DI 的 取 值 永 远 在 0~100 之 间 DI 的 实 际 含 义 就 是 变 动 中 在 全 部 变 动 中 所 占 的 比 例 如 果 占 的 比 例 大, 那 么, 这 个 方 向 的 力 量 就 大, 如 果 占 的 比 例 小, 那 么 这 个 方 向 的 力 量 就 小 ±DI 是 多 空 双 方 力 量 的 绝 对 强 度 这 一 点 恰 好 是 DMI 的 构 造 的 基 本 思 想 2 DX(Directional Movement Index) 中 文 名 称 叫 动 向 值, 也 叫 比 例 数, 是 鉴 于 ±DI 的 一 些 不 足 而 产 生 的 新 的 技 术 指 标 DX 是 以 +-DI 两 者 之 差 与 两 者 之 和 的 比 值 作 为 对 当 前 市 场 动 向 的 缩 合 评 判 的, 由 于 +DI 和 -DI 都 是 正 数, 可 以 很 明 确 地 知 道,DX 的 取 值 范 围 是 0~100 从 直 观 上 讲, 如 果 +DI=-DI, 则 说 明 向 上 和 向 下 的 力 量 相 等, 那 么 股 价 将 没 有 趋 势 和 方 向, 而 这 时,DX=0 从 另 一 个 极 端 看, 如 果 ±DI 中 有 一 个 为 0, 比 如 说 +DI 为 0, 那 么, 向 下 的 力 量 完 全 战 胜 向 上 的 力 量, 而 这 时 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 33

34 汇 智 投 资 程 序 化 交 易 Program trading DX=100 由 此 可 知,DX 越 大, 股 价 越 具 有 趋 势 和 行 动 的 方 向, 而 DX 越 小, 股 价 就 没 有 明 确 的 趋 势 和 行 动 方 向 从 DX 的 表 达 式 中 也 可 以 看 出,DX 表 明 的 是 多 空 双 方 差 异 的 相 对 水 平 3 ADX(Average Directional Movement Index) 这 是 DMI 中 的 主 角, 中 文 名 字 为 平 均 动 向 值 从 名 字 中 就 可 以 知 道 ADX 是 DX 的 移 动 平 均 之 所 以 选 择 ADX 而 不 选 择 DX 的 原 因, 是 为 了 避 免 某 一 天 的 偶 然 取 值 的 大 幅 变 动, 引 起 我 们 对 总 体 形 势 的 错 误 判 断 说 到 移 动 平 均 就 涉 及 到 参 数, 即 天 数 一 般 以 10 作 为 求 ADX 的 参 数, 读 者 当 然 可 以 自 己 选 择 自 己 习 惯 的 参 数, 不 能 拘 泥 于 书 本 4 ADXR ADX 在 高 位 的 反 转 向 下, 是 指 明 一 个 趋 势 的 结 束 的 标 志 但 是, 真 正 的 确 信 ADX 已 经 调 头 向 下 了 的 时 候, 往 往 已 经 有 些 晚 了, 这 使 得 在 应 用 ADX 时 出 现 麻 烦 ADXR 的 引 入 在 一 定 程 度 上 可 以 弥 补 ADX 的 上 述 不 足 可 以 增 强 ADX 在 高 位 反 转 的 尽 早 确 认 ADXR 实 际 是 今 日 ADX 与 前 面 某 一 日 的 ADX 的 平 均 值 ADXR 在 高 位 与 ADX 同 步 下 滑, 可 以 增 加 对 ADX 已 经 调 头 的 尽 早 确 认 ADXR 是 ADX 的 附 属 产 品, 在 应 用 时, 应 以 ADX 为 主,ADXR 为 辅 有 很 多 的 文 献 在 介 绍 DMI 时, 都 不 介 绍 ADXR, 而 只 介 绍 ADX 就 结 束 了 二 DMI 的 应 用 法 则 及 注 意 事 项 1 ±DI 的 应 用 法 则 利 用 ±DI 和 -DI 这 两 条 曲 线 可 以 很 容 易 判 断 出 行 情 的 发 展 趋 势 并 以 此 作 为 依 据 确 立 自 己 的 买 入 卖 出 价 位 从 ±DI 的 含 义 知,±DI 表 示 的 是 上 升 动 力 和 下 降 动 力 的 绝 对 数 字 的 大 小, 所 以, 当 +DI 上 升,-DI 下 降 时, 就 说 明 目 前 多 方 力 量 强 大 如 果 +DI 从 低 位 向 上, 而 -DI 从 高 位 向 下, 当 +DI 上 穿 -DI 时, 为 多 方 最 终 占 优 的 局 面, 是 买 入 的 信 号 与 上 述 方 向 相 反,-DI 上 升,+DI 下 降, 则 说 明 目 前 市 场 是 空 方 力 量 渐 渐 增 强, 而 多 方 力 量 渐 渐 减 弱 如 果 -DI 从 低 向 上, 而 +DI 从 高 向 下, 当 -DI 上 穿 +DI 时, 是 空 方 最 终 占 优 标 志, 这 时, 是 卖 出 的 信 号 2 DX 和 ADX 的 应 用 法 则 DX 和 ADX 的 应 用 法 则 是 相 同 的, 我 们 以 下 只 叙 述 ADX 的 应 用 法 则, 不 单 独 再 列 举 DX 的 了 在 多 头 市 场 中, 股 价 会 不 断 地 上 涨, 从 而 导 致,+DI 的 上 升 和 -DI 的 下 降,ADX 也 会 上 升 而 在 空 头 市 场 中, 股 价 不 断 地 下 降,+DI 下 降,-DI 会 上 升, 最 终 ADX 还 是 上 升 这 就 是 说, 无 论 是 在 空 头 还 是 在 多 头 市 场,ADX 总 是 呈 上 升 的 趋 势 这 就 告 诉 我 们,ADX 只 能 帮 助 我 们 判 断 是 否 有 趋 势 存 在, 也 即 股 价 目 前 是 否 是 按 照 某 一 方 向 移 动 的, 而 不 能 帮 助 我 们 弄 清 楚 股 价 具 体 是 向 上 移 动 还 是 向 下 移 动 a. 当 ADX 的 曲 线 持 续 上 到 高 位 ( 具 体 到 什 么 数 字 要 根 据 参 数 的 参 数 和 股 票 的 种 类 而 定 ), 这 说 明 目 前 股 价 正 朝 着 一 个 固 定 的 方 向 运 动, 可 能 是 向 上 也 可 能 是 下 降 b. 当 ADX 上 升 到 高 位, 并 转 折 向 下 时, 说 明 原 来 的 趋 势 可 能 遇 到 了 麻 烦, 不 能 再 像 原 来 那 样 沿 原 来 方 向 畅 快 的 运 动 了, 甚 至 可 能 是 这 一 轮 趋 势 的 反 转 开 始 所 以, 一 旦 ADX 在 高 位 回 头 向 下, 是 特 别 应 该 引 起 注 意 的 现 象 c. 股 价 不 断 创 高 或 创 低, 而 ADX 也 不 断 创 高, 则 股 价 这 种 创 新 高 和 创 新 低 的 行 为 还 将 保 持 一 段 时 间, 不 会 立 即 停 下 来 这 就 是 ADX 的 助 涨 和 助 跌 作 用 ADX 可 以 坚 定 我 们 的 信 心 d.adx 进 入 低 位 时 ( 具 体 低 到 什 么 数 字 才 算 低, 要 根 据 具 体 的 情 况 而 定 ), 说 明 +DI 和 -DI 已 经 接 近, 多 空 双 方 的 力 量 对 比 基 本 相 当, 谁 也 不 占 大 的 优 势 这 个 时 候, 股 价 进 入 盘 整 阶 段, 没 有 明 确 的 运 动 方 向 ADX 一 旦 进 入 低 位 就 失 去 了 作 用 ADX 的 价 值 体 现 在 ADX 处 在 高 位 时 的 表 现, 当 处 低 位 时, 对 我 们 今 后 的 工 作 没 有 任 何 帮 助 3 ADXR 的 应 用 前 文 已 经 说 过 了,ADXR 的 产 生 是 为 了 弥 补 ADX 的 不 足 ADX 在 高 位 调 头 时, 可 能 不 能 被 立 即 确 认, 因 为 34

35 ADX 有 可 能 做 出 暂 时 的 停 顿, 然 后 继 续 向 上 如 果 ADXR 和 ADX 同 步 调 头 向 下, 则 ADX 的 转 折 将 被 确 认 ADXR 可 以 单 独 使 用, 它 的 应 用 方 法 则 同 ADX 一 样, 因 为 从 某 种 意 义 上 讲,ADX 就 是 ADXR 4 其 他 注 意 事 项 DMI 包 括 了 几 个 技 术 指 标, 这 些 技 术 指 标 都 可 以 单 独 运 用 于 股 价 的 预 测 但 是,DMI 最 好 同 股 价 和 别 的 技 术 指 标 结 合 使 用, 因 为 那 样 一 来, 推 测 的 结 果 会 更 加 准 确 与 DMI 结 合 使 用 得 最 多 的 技 术 指 标 是 RSI RSI 和 DMI 都 是 描 述 多 空 双 方 力 量 对 比 的 技 术 指 标 DMI 是 以 最 高 价 和 最 低 价 的 角 度,RSI 是 从 收 盘 价 的 角 度 在 大 多 数 情 况 下,DMI 与 RSI 是 一 致 的, 是 同 步 的 一 旦 DMI 和 RSI 所 显 示 的 多 空 双 方 力 量 发 生 矛 盾 时, 这 时 的 行 情 可 能 将 有 大 的 动 作 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 35

36 汇 智 投 资 程 序 化 交 易 Program trading 浅 谈 策 略 加 码 南 华 期 货 佟 学 良 部 位 控 管 一 直 是 很 热 门 的 话 题, 何 时 要 如 何 调 整 部 位 大 小, 或 是 在 何 时 该 加 码 部 位 让 获 利 加 大, 都 是 大 家 很 有 兴 趣 的 议 题 因 为 我 们 永 远 不 知 道 何 时 会 有 行 情 出 现, 要 是 知 道 的 话, 在 一 开 始 全 部 梭 哈 就 好, 就 可 以 大 赚 特 赚 也 因 为 市 场 存 在 许 多 不 确 定 性, 所 以 试 探 性 地 建 立 部 位, 可 能 是 比 较 保 险 的 方 式 在 市 场 上 交 易 要 的 是 活 得 久, 所 以 很 怕 一 次 性 的 破 产 失 败, 不 可 能 把 把 都 压 重 注, 所 以 要 藉 由 部 位 分 配 来 分 散 风 险, 并 增 加 获 利 常 见 的 部 位 调 整 方 式 大 致 上 可 分 成 两 大 种 : 1. 分 批 式 进 场 - 也 就 是 面 的 概 念, 是 不 同 点 位 的 加 码 方 式 这 种 方 式 也 是 大 家 常 说 的 加 码, 加 码 方 式 又 有 各 式 各 样 的 方 式, 主 要 都 是 满 足 某 些 条 件 后 的 再 进 场 加 码, 简 单 常 见 的 有 : 固 定 点 数 或 比 例 加 码 方 式 - 也 就 是 当 你 第 一 笔 单 进 场 获 利 超 过 设 定 的 点 数 或 比 例 后, 就 加 码 1 次, 一 直 照 这 样 下 去 不 过 加 码 次 数 有 它 的 效 率 性, 不 是 加 码 越 多 次 就 越 好 喔! 拉 回 加 码 方 式 - 当 你 进 场 后, 价 格 往 反 方 向 走 时 加 码 比 如 说 : 当 做 多 时, 指 数 拉 回 50 点, 就 进 场 加 码 1 口 多 单, 以 此 类 推 损 益 曲 线 加 码 方 式 - 简 单 来 说 就 是 当 你 获 利 达 到 设 定 目 标 时 加 码, 或 是 亏 损 达 到 你 设 定 的 目 标 时 加 码 设 定 指 标 加 码 方 式 - 可 能 用 某 些 技 术 指 标 或 是 自 订 指 标 来 做 衡 量, 相 当 于 是 衡 量 市 场 热 度 的 指 标, 举 例 来 说 : 如 果 使 用 ADX 来 当 做 加 码 指 标, 可 能 ADX 每 往 上 增 加 10, 可 能 就 多 单 加 码 一 次, 诸 如 此 类 的 方 式 当 然 还 有 其 他 加 码 方 式, 这 边 只 是 举 出 一 些 常 见 的 方 式 2. 动 态 调 整 每 次 进 场 口 数 - 点 的 概 念, 是 相 同 点 位 的 加 码 方 式 这 种 方 式 是 根 据 某 些 条 件 或 情 况 来 调 整 下 次 进 场 的 口 数, 也 就 是 动 态 的 部 位 调 整 方 式 常 见 的 动 态 部 位 调 整 方 式 有 : 随 着 波 动 大 小 来 调 整 进 场 口 数 大 小 的 方 式 - 最 简 单 的 方 式 是 使 用 口 数 = W/ 风 险 值,W 通 常 是 一 个 固 定 数 值 或 是 可 承 受 的 亏 损 点 数, 风 险 值 是 可 以 变 动 的 值, 通 常 使 用 可 以 衡 量 最 近 波 动 的 数 值, 像 波 动 率 就 是 或 是 W 可 能 是 固 定 资 金, 而 风 险 值 是 你 策 略 的 最 大 连 续 亏 损, 这 也 是 一 种 方 式 马 丁 格 尔 ( 平 赌 ) 法 - 其 实 这 是 一 种 赌 博 方 式, 在 一 个 只 能 压 大 或 压 小 的 赌 盘 里, 一 直 不 断 的 只 压 某 一 边 ( 如 压 大 或 压 小 ), 每 输 钱 一 次, 下 次 就 把 输 钱 的 数 目 乘 上 两 倍, 一 直 到 你 赢 一 次 为 止, 就 可 以 将 前 面 所 亏 损 的 金 额 全 部 赢 回 来 并 多 赢 第 一 次 所 压 的 金 额 详 细 的 内 容, 以 后 有 机 会 在 介 绍, 如 果 运 用 在 交 易 上, 就 是 你 每 次 交 易 只 有 两 种 选 择, 做 多 或 做 空, 只 要 你 输 钱, 下 一 次 进 场 就 把 部 位 放 大 2 倍 基 本 上, 这 种 方 式 不 是 一 般 人 可 以 玩 的, 因 为 你 必 须 要 有 雄 厚 的 资 金 可 以 忍 受 很 大 的 亏 损 才 有 机 会 去 赢 得 最 后 一 把 当 然 还 有 反 马 丁 格 尔 加 码 法, 刚 好 跟 上 面 颠 倒, 就 是 赢 的 时 候 把 部 位 放 大 2 倍, 但 是 这 种 方 式 只 要 输 一 把, 就 会 把 前 面 所 有 赢 的 钱 都 输 光 还 倒 赔 本 金 两 者 使 用 的 时 机 最 大 的 差 异 在, 马 丁 格 尔 法 适 合 使 用 在 盘 整 市 场, 因 为 盘 整 市 场 一 般 交 易 策 略 输 的 机 会 比 较 高 如 果 在 趋 势 市 场 中, 交 易 策 略 赢 的 机 会 就 比 较 多, 反 而 使 用 反 马 丁 格 尔 策 略 可 能 会 比 较 好 这 些 加 码 方 式, 使 用 起 来 会 有 它 的 限 制, 也 不 太 适 合 一 般 人 使 用, 不 过 大 家 还 是 可 以 研 究 看 看, 蛮 有 趣 的 特 殊 情 况 加 码 法 - 当 你 发 现 某 种 情 况 发 生 时, 你 的 交 易 策 略 胜 率 特 别 高, 你 就 可 以 选 择 在 这 时 候 把 部 位 压 加 大 举 例 来 说, 最 近 的 价 格 都 在 20 日 均 线 之 下, 但 是 今 天 开 36

37 盘 跳 空 站 上 20 日 均 线, 你 发 现 过 去 这 样 的 情 况 有 很 大 的 机 率 会 往 上 走 一 波, 你 就 可 以 在 这 次 进 场 时 把 部 位 压 大, 诸 如 此 类 的 情 况 当 然 还 有 很 多 其 他 的 加 码 或 调 整 部 位 的 方 式, 只 是 有 的 方 式 想 要 转 换 成 程 式 语 言 来 回 测 不 见 得 这 么 容 易, 也 会 有 一 些 限 制, 以 后 有 机 会 再 做 回 测 给 大 家 看 看 差 异 口 数 也 可 以 变 化 有 时 候 进 场 口 数 的 变 化 方 式 又 牵 扯 到 资 金 控 管 的 问 题, 所 以 方 式 也 是 无 奇 不 有, 金 字 塔 加 码 法 倒 金 字 塔 加 码 法, 甚 至 上 面 说 的 马 丁 格 尔 加 码 方 式 也 是 一 样 你 不 见 得 要 依 照 1 口 2 口 4 口 8 口 这 样 的 调 整 部 位 方 式, 你 也 可 以 使 用 费 氏 系 数 来 调 整 部 位, 或 是 任 何 其 他 的 方 式, 所 以 在 口 数 的 调 整 上 又 是 另 一 门 学 问 不 过 不 管 怎 么 调 整 一 定 跟 你 所 拥 有 的 资 金 大 小 有 关, 一 定 要 根 据 资 金 大 小 来 决 定 总 部 位 大 小, 不 然 会 很 容 易 发 生 爆 仓 的 危 险 而 且 任 何 的 加 码 方 式 都 会 跟 出 场 方 式 有 很 大 的 关 系, 一 但 你 压 大 部 位, 风 险 自 然 提 高 很 多, 这 时 候 的 部 位 控 管 就 是 要 决 定 于 何 时 要 出 场, 出 的 好 就 可 以 留 住 获 利, 出 的 不 好 可 能 会 让 亏 损 加 大, 反 而 得 不 偿 失 所 以 各 种 不 同 的 加 码 方 式 会 有 自 己 对 应 的 出 场 方 式, 当 你 在 撰 写 程 式 的 时 候 就 要 特 别 小 心, 因 为 程 式 写 得 越 复 杂, 就 越 容 易 有 bug 出 现, 反 而 出 现 一 堆 问 题 所 以 当 资 金 没 有 很 大 时, 也 不 要 把 所 有 的 钱 都 压 在 同 一 支 程 式 的 加 码 策 略 中, 这 样 分 散 风 险 的 效 果 并 不 高 因 为 大 部 分 的 加 码 策 略 都 要 建 立 在 趋 势 有 拉 开, 如 果 盘 势 始 终 在 盘 整 的 话, 加 码 方 式 反 而 会 让 你 被 修 理 得 很 惨 不 一 定 要 靠 加 码 分 散 风 险 作 者 觉 得 好 的 投 资 组 合 分 配 应 该 是 多 市 场 多 策 略 的 分 散, 由 多 市 场 来 分 只 交 易 散 单 一 市 场 的 风 险, 由 多 策 略 来 分 散 在 单 一 市 场 只 交 易 某 些 商 品 的 风 险 其 实 用 多 策 略 一 样 可 以 达 到 分 散 进 场 点 的 效 果, 这 跟 加 码 的 效 果 也 是 一 样 而 且 使 用 不 同 策 略 的 进 场 有 他 各 自 的 依 据, 交 易 起 来 也 会 比 较 有 信 心 适 当 地 使 用 加 码 方 式 去 试 探 行 情 是 否 出 现, 是 可 以 的, 但 是 作 者 比 较 推 荐 用 多 策 略 去 分 散 进 场 点 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 37

38 汇 智 投 资 投 资 宝 典 Investment Collection Dec 交 易 月 历. 12 月 时 间 国 家 及 地 区 节 日 名 称 休 市 安 排 12 月 23 日 周 三 日 本 天 皇 生 日 金 融 市 场 休 市 12 月 24 日 周 四 马 来 西 亚 先 知 穆 罕 默 德 诞 辰 金 融 市 场 休 市 英 国 平 安 夜 ( 半 日 交 易 ) 金 融 市 场 休 市 12 月 25 日 周 五 新 加 坡 圣 诞 节 金 融 市 场 休 市 马 来 西 亚 圣 诞 节 金 融 市 场 休 市 香 港 圣 诞 节 金 融 市 场 休 市 美 国 圣 诞 节 金 融 市 场 休 市 英 国 圣 诞 节 金 融 市 场 休 市 12 月 28 日 周 一 英 国 节 礼 日 金 融 市 场 休 市 12 月 31 日 周 四 英 国 新 年 ( 半 日 交 易 ) 金 融 市 场 休 市 日 本 交 易 所 指 定 假 日 金 融 市 场 休 市 38

39 汇 智 投 资 俱 乐 部 南 华 期 货 汇 智 投 资 俱 乐 部 成 立 于 2012 年 俱 乐 部 始 终 秉 持 着 倡 导 理 性 投 资 把 握 期 市 脉 动 助 力 财 富 增 值 服 务 产 业 经 济 的 创 办 理 念 ; 立 志 于 期 货 服 务 中 国 产 业 经 济, 充 分 整 合 产 业 链 资 源 与 各 类 金 融 资 源, 搭 建 产 业 服 务 商 务 考 察 投 资 咨 询 等 多 功 能 交 流 与 信 息 平 台 最 终 实 现 为 企 业 之 舟 指 引 避 风 港 湾, 为 财 富 之 树 提 供 投 资 沃 土 的 核 心 目 标 俱 乐 部 分 别 在 香 港 杭 州 上 海 北 京 大 连 沈 阳 哈 尔 滨 等 地 区 设 立 相 应 服 务 机 构 凡 俱 乐 部 会 员 到 上 述 城 市 即 可 享 受 俱 乐 部 提 供 的 各 类 金 融 生 活 接 待 小 型 商 务 会 议 室 等 特 色 服 务 俱 乐 部 现 面 向 广 大 产 业 企 业 发 出 邀 请, 望 共 借 期 现 融 合 之 势, 同 享 经 济 创 新 果 实! 2015 年 汇 智 投 资 俱 乐 部 部 分 活 动 计 划 执 行 时 间 具 体 项 目 执 行 地 点 2015 年 1 月 26 日 -30 日 企 业 交 易 员 高 端 培 训 班 (2015 年 第 1 期 ) 太 原 2015 年 2 月 6 日 主 办 2015 南 华 期 货 投 资 盛 典 哈 尔 滨 2015 年 3 月 16 日 -20 日 热 点 品 种 分 析 交 流 沙 龙 ( 冷 餐 会 ) 哈 尔 滨 2015 年 4 月 13 日 -17 日 企 业 交 易 员 高 端 培 训 班 (2015 年 第 2 期 ) 哈 尔 滨 2015 年 5 月 份 与 大 商 所 合 作 开 展 国 内 产 区 春 季 考 察 黑 龙 江 2015 年 5 月 份 高 端 户 外 拓 展 徒 步 系 列 活 动 哈 尔 滨 2015 年 6 月 份 企 业 交 易 员 高 端 培 训 班 (2015 年 第 3 期 ) 待 定 2015 年 7 月 份 热 点 品 种 分 析 交 流 沙 龙 ( 待 定 ) 待 定 2015 年 7 月 份 企 业 交 易 员 高 端 培 训 班 (2015 年 第 4 期 ) 待 定 2015 年 8 月 份 企 业 交 易 员 高 端 培 训 班 (2015 年 第 5 期 ) 待 定 2015 年 8 月 份 2015 年 中 国 粮 油 饲 料 夏 季 高 峰 论 坛 待 定 2015 年 8 月 份 汇 智 投 资 财 富 沙 龙 待 定 2015 年 9 月 份 企 业 交 易 员 高 端 培 训 班 (2015 年 第 6 期 ) 待 定 2015 年 9 月 份 2015 年 中 国 秋 季 铁 矿 石 行 情 研 讨 会 待 定 2015 年 10 月 份 企 业 交 易 员 高 端 培 训 班 (2015 年 第 7 期 ) 待 定 2015 年 月 份 与 大 商 所 合 作 开 展 国 内 产 区 秋 季 考 察 黑 龙 江 2015 年 全 年 定 期 投 资 者 教 育 培 训 待 定 2015 年 全 年 每 周 周 六 汇 智 投 资 体 育 俱 乐 部 全 年 定 期 举 办 篮 球 活 动 北 京 沈 阳 哈 尔 滨 2015 年 全 年 不 定 期 举 办 主 题 讲 座 培 训 论 坛 沙 龙 徒 步 游 与 高 端 酒 会 等 活 动 2015 年 全 年 不 定 期 举 办 汇 智 投 资 体 育 俱 乐 部 举 办 篮 乒 羽 联 赛 北 京 沈 阳 哈 尔 滨 更 多 精 彩, 敬 请 期 待 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 俱 乐 部 各 服 务 机 构 联 系 人 : 沈 阳 : 刘 群 北 京 : 贺 鲁 男 大 连 : 闫 汇 京 哈 尔 滨 : 肇 恒 超

40 40

41 农产品未来走势分析会成功召开 根据前期计划 2015 年 10 月 17 日南华期货公司举办的 玉米 豆粕等农产品未来走势分析会 在沈阳市皇姑区 泰山路 2 号沈阳宾馆一楼会议室隆重召开 来自辽沈地区的多家大型农产品相关产业链企业与个人投资者等 80 余人参 加了本次会议 中国玉米网信息研发中心首席分析师王宝全 南华期货沈阳营业部总经理刘伟 南华期货研究中心总监王晨希以及 南华期货研发中心高级研究员肖桦分别作了精彩的主题演讲 此次论坛 有利于培育辽沈地区及周边的期货市场 有助于饲料企业 贸易企业看清未来纷繁复杂的市场供需格局, 真正的用好期货市场帮助企业进行对冲 规避风险 有利于投资者了解宏观形势 认识当前环境下玉米 豆粕市场供需 状况 知晓下半年农产品的投资机会 在会后 讲师们就与会代表就其他问题进行了深入的探讨与交流 又与到场的多 家企业的领导与业务骨干互留了联系方式 并将在后期通过拜访或培训的方式来更好地服务农产品企业 南华期货股份有限公司 41

42 汇 智 投 资 俱 乐 部 商 务 考 察 活 动 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 从 2008 年 开 始 举 办 与 承 接 农 产 品 考 察 活 动, 在 多 年 的 考 察 活 动 中 积 累 了 丰 富 的 考 察 经 验 与 详 细 数 据, 考 察 范 围 涵 盖 黑 龙 江 与 吉 林 各 大 粮 食 主 产 区, 与 农 场 和 众 多 粮 食 企 业 保 持 着 良 好 的 合 作 关 系 在 历 年 农 作 物 种 植 生 长 收 获 的 关 键 阶 段, 南 华 期 货 联 合 汇 智 投 资 俱 乐 部 都 会 组 织 相 应 考 察 项 目, 尽 最 大 努 力 帮 助 产 业 链 企 业 了 解 产 区 真 实 情 况, 使 企 业 从 容 面 对 市 场 波 动, 更 科 学 合 理 制 定 经 营 策 略 2013 年 东 北 粮 食 产 区 种 植 进 度 进 入 尾 声, 种 植 面 积 成 为 市 场 各 方 关 注 焦 点 ; 进 入 生 长 期 后, 天 气 状 况 虫 害 状 况 等 因 素 对 农 作 物 生 长 情 况 产 生 重 要 作 用 ; 九 十 月 份 包 括 北 美 产 区 中 国 产 区 进 入 收 割 期, 天 气 状 况 与 收 割 进 度 对 农 作 物 价 格 产 生 重 大 影 响 在 新 一 年 农 作 物 播 种 之 季, 汇 智 投 资 俱 乐 部 联 合 南 华 期 货 邀 请 广 大 农 产 品 产 业 链 企 业 开 展 考 察 活 动, 深 入 了 解 农 作 物 产 区 真 实 状 况, 努 力 帮 助 广 大 企 业 科 学 决 策, 合 理 经 营 注 :2015 年 9 月 黑 龙 江 产 区 考 察 回 执 单 如 您 有 相 关 需 求, 请 填 写 邀 请 回 执 信 息 汇 智 投 资 俱 乐 部 将 竭 诚 为 您 提 供 服 务 单 位 名 称 地 址 邮 编 联 系 人 电 话 传 真 手 机 邮 箱 代 表 签 字 单 位 公 章 联 系 方 式 电 话 :(0451) 传 真 :(0451) 联 系 人 : 于 婉 娇 康 全 贵 肇 恒 超 地 址 : 哈 尔 滨 市 香 坊 区 中 山 路 93 号 保 利 科 技 大 厦 801 室 (150001) 42

43 马 来 棕 榈 油 数 据 梳 理 一 马 来 的 油 棕 种 植 面 积 下 面 三 张 表 是 马 来 棕 榈 树 的 分 州 播 种 面 积 ( 单 位 : 公 顷 ), 粗 体 部 分 分 别 是 西 马 沙 巴 & 沙 捞 越 全 马 的 汇 总, 为 呈 现 2011~2014 年 的 播 种 面 积 趋 势 可 参 考 迷 你 图 从 总 的 播 种 面 积 来 看, 全 马 从 2011 年 至 2014 年 底 是 增 加 的, 分 区 域 沙 巴 和 沙 捞 越 的 增 速 要 快 于 西 马 半 岛, 另 外, 西 马 半 岛 的 个 别 州 已 经 在 2014 年 前 出 现 种 植 面 积 高 点, 如 Malacca 州 (2011 年 高 点, 但 近 三 年 增 面 积 ) NegeriSembilan 州 (2013 年 出 现 高 点 ) Terengganu 州 (2012 年 出 现 高 点 ) 从 成 熟 和 未 成 熟 的 分 布 来 看, 我 们 看 到 全 马 的 未 成 熟 面 积 在 减 少, 西 马 在 2012 年 达 到 高 点, 沙 巴 和 沙 捞 越 未 成 熟 面 积 在 持 续 增 加 从 全 马 的 数 据 来 看,2011 年, 成 熟 / 未 成 熟 比 例 为 :85.6%/14.4%;2012 年, 85.74%/14.26%;2013 年,86.55%/13.45%;2014 年, 87%/13% 未 成 熟 的 油 棕 在 2012 年 达 到 高 点, 而 结 合 全 马 整 体 面 积 仍 在 增 加 的 事 实, 马 来 在 面 积 绝 对 增 量 的 基 础 上, 油 棕 成 熟 的 面 积 也 在 增 加 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 二 毛 油 CPO 精 炼 油 RBD 的 库 存 和 产 量 MPOB 月 度 库 存 中, 市 场 惯 用 的 数 据 是 CPO 毛 油 的 库 存 和 产 量 下 图 为 CPO 毛 油 产 量,5 年 平 均 高 点 在 10 月 份,2014 年 在 8 月 份 目 前 仍 处 在 增 产 周 期 下 面 的 PO 库 存, 包 含 了 CPO 和 ProcessedPO 两 个 部 分 2010~2014 年 五 年 平 均 库 存 高 点 在 11 月 份, 低 点 在 6 月 份 今 年 低 点 在 2 月 份, 高 点 目 前 是 7 月 份, 按 照 往 年 库 存 趋 势,7 月 后 库 存 还 会 继 续 上 升 43

44 汇 智 投 资 投 资 宝 典 Investment Collection ProcessedPalmOil 库 存, 可 以 理 解 为 渠 道 的 棕 榈 油 库 存 ( 包 含 下 游 产 品 ), 库 存 4~5 月 上 升,7 月 略 回 落 这 组 库 存 上 升 应 该 伴 随 着 下 游 利 润 走 好, 需 要 验 证 CPO 库 存, 今 年 4~5 月 已 经 出 现 高 点,6 月 环 比 回 落, 结 合 下 一 张 渠 道 棕 榈 油 库 存 上 升, 解 读 为 高 库 存 的 毛 油 刺 激 下 游 消 费 和 库 存 建 立 44

45 PO 总 出 口, 包 含 了 CPO 毛 油 和 PPO 精 炼 油 一 季 度 毛 油 出 口 好, 精 炼 油 出 口 大 幅 低 于 去 年 二 季 度 毛 油 和 精 炼 油 出 口 转 好 这 里 可 以 延 伸 一 个 课 题, 利 润 和 CPO 消 化 流 向 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 三 精 炼 厂 分 产 品 明 细 产 量 和 库 存 MPOB 提 供 了 精 炼 厂 分 品 种 数 据, 比 如 C.P.Stearin 毛 棕 硬 脂,C.P.Olein 毛 棕 液 油,RBDPalmOil 精 炼 油, RBDPalmOlein 精 炼 24 度,RBDPalmStearin 精 炼 44 度 以 及 PFAD 棕 油 酸 等 的 产 量 和 库 存 45

46 汇 智 投 资 投 资 宝 典 Investment Collection C.P.Stearin( 毛 油 硬 脂 44 度 ) 和 C.P.Olein( 毛 油 液 油 24 度 ) 由 CPO 分 馏 而 来, 类 似 于 RBDPalmStearin ( 精 炼 油 44 度 ) 和 RBDPalmOlein( 精 炼 油 24 度 ) 由 RBDPalmOil 分 馏 而 来 的 工 艺 这 里 我 选 取 了 这 四 种 产 品 做 库 存 分 析, 产 量 暂 略 对 比 图 表 数 据, 两 种 硬 脂 库 存 均 处 在 上 升 周 期, 这 部 分 与 价 格 数 据 有 较 大 关 联 下 一 部 分 做 分 析 四 硬 脂 Stearin 库 存 与 价 格 关 系 的 分 析 为 表 达 方 便, 下 文 精 油 硬 脂 RBDStearin 简 称 为 RBD44, 精 油 液 油 RBDOlein 简 称 为 RBD24 首 先 是 RBD44 与 RBD24 的 价 格 关 系 取 的 是 路 透 的 FOB 价 格, 绿 色 部 分 是 比 价 将 比 价 部 分 抽 出 来, 与 RBD44/24 库 存 比 RBD44 的 库 存 量 分 别 放 在 一 起, 得 到 下 面 两 张 图 这 两 张 图 表 达 出 的 结 论 类 似, 就 图 中 直 观 来 看, 似 乎 RBD44 的 库 存 量 与 比 价 关 系 更 加 密 切 结 论 是,RBD44( 精 油 硬 脂 ) 的 库 存 多 少 决 定 RBD44 与 RBD24 的 比 价 强 弱, 库 存 多, 比 价 弱 46

47 整 理 至 此, 想 到 可 以 再 进 一 步, 模 拟 一 下 RBD 分 馏 利 润, 我 简 单 用 两 种 主 产 品 RBD24 约 80%,RBD44 约 20% 的 得 率 乘 上 价 格, 减 去 RBD 的 价 格, 理 论 上 得 出 来 的 应 该 是 加 工 费 + 利 润 ( 其 他 副 产 品 暂 不 考 虑 ), 由 于 加 工 费 较 恒 定, 该 价 格 高 低 大 致 可 以 反 映 分 馏 利 润 如 何 可 以 看 出 RBD 分 馏 利 润 与 RBD44 库 存 在 大 多 数 情 况 下 是 很 好 的 负 相 关 关 系 再 回 到 价 格 对 利 润 的 考 虑, 将 RBD RBD24 RBD44 三 者 价 格 放 在 一 起, 可 以 看 出 RBD 和 RBD24 价 格 更 接 近 而 且 趋 势 一 致,RBD44 弹 性 明 显 较 大, 我 大 概 看 了 下 RBD44 与 另 两 者 有 分 歧 的 区 间, 与 原 油 的 走 势 有 较 强 的 关 系 这 似 乎 也 符 合 常 理,RBD24 有 更 强 的 食 用 属 性,RBD44 有 更 强 的 工 业 属 性,RBD44 与 原 油 走 势 相 关 性 更 强, 而 分 馏 利 润 也 主 要 受 到 RBD44 的 影 响 这 里 可 以 得 出 一 个 值 得 探 讨 的 推 论, 基 于 工 业 属 性 的 传 导, 原 油 上 涨 会 提 振 分 提 利 润, 使 得 RBD24 弱 于 RBD 和 毛 油 ; 原 油 下 跌 会 压 缩 分 提 利 润, 使 得 RBD24 强 于 RBD 和 毛 油 ( 源 自 网 络 ) 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 47

48 汇 智 投 资 投 资 宝 典 Investment Collection 郑 交 所 白 糖 期 货 论 坛 文 字 实 录 编 者 按 :10 月 24 日, 由 郑 州 商 品 交 易 所 主 办 的 郑 州 农 产 品 ( 白 糖 ) 期 货 论 坛 在 郑 召 开, 来 自 中 国 证 监 会 相 关 行 业 协 会 国 内 外 涉 糖 企 业 专 业 投 资 机 构 和 结 算 银 行 的 代 表 共 计 400 多 人 参 加 会 议 其 中, 本 次 论 坛 的 分 论 坛 白 糖 市 场 形 势 展 望 与 投 资 机 会 由 上 海 睿 福 投 资 董 事 长 付 爱 民 主 持, 邀 请 了 著 名 农 民 期 货 投 资 家 傅 海 棠 上 海 鸿 凯 投 资 董 事 长 林 军 上 海 东 航 金 控 研 究 院 院 长 马 明 超 北 京 嘉 志 贸 易 总 经 理 李 科 北 大 方 正 物 产 农 产 品 部 总 经 理 程 博 作 为 圆 桌 嘉 宾 以 下 为 文 字 实 录 付 爱 民 : 感 谢 吴 总 的 介 绍, 现 在 的 时 间 我 们 开 始 第 二 组 的 圆 桌 论 坛, 台 上 的 五 位 嘉 宾, 著 名 的 农 民 期 货 投 资 家 傅 海 棠 先 生, 上 海 鸿 凯 投 资 董 事 长 林 军 先 生, 上 海 东 航 金 控 研 究 所 所 长 马 明 超 先 生, 北 京 嘉 志 贸 易 总 经 理 林 军 先 生, 北 大 方 正 物 产 农 产 品 总 经 理 程 博 先 生, 我 是 上 海 睿 福 付 爱 民, 像 我 们 这 一 批, 大 概 是 从 投 资 的 期 货 角 度 来 谈 白 糖, 糖 类 是 我 们 一 个 重 要 的 研 究 对 象 和 重 要 的 投 资 品 种, 去 年 整 个 一 年 下 来, 所 有 的 品 种 几 乎 是 暴 跌, 唯 独 白 糖 是 一 花 独 秀, 所 以 我 们 刚 看 了 台 上 的 都 很 喜, 我 们 参 考 了 很 多 的 论 坛, 钢 铁 什 么 的, 都 是 眉 头 紧 凑, 都 想 把 维 持 企 业, 这 点 主 要 是 国 家 的 政 策 起 了 不 可 磨 灭 的 作 用 我 们 这 个 组 讲 三 层 面, 一 是 国 际 糖 价 的 走 势, 二 是 国 内, 三 是 从 投 资 的 方 面 给 大 家 投 一 点 投 资 建 议, 接 下 来 第 一 个 方 面, 白 糖 国 际 的 走 势, 以 及 回 顾 展 望, 我 们 自 己 做 交 易 的 话, 我 们 把 白 糖 放 分 了 两 个 大 的 阶 段, 我 刚 才 看 到 冯 总 的 介 绍 进 口 量 占 了 10% 以 上, 到 了 近 及 年 特 别 是 2012 年 到 2014, 白 糖 进 口 逐 年 增 加, 年 整 个 国 内 的 白 糖 价 格 是 跟 着 国 外 走 的, 去 年 我 们 专 门 到 广 西 做 了 调 研, 去 年 白 糖 行 业 非 常 难 的 一 年, 甚 至 这 么 多 年 来 都 是 比 较 难 的 一 年, 糖 企 各 方 面 压 力 很 大, 我 们 去 调 研 以 后, 当 天 期 货 价 格 就 开 始 涨 板 了, 后 来 糖 价 随 着 调 控 力 度 意 志 保 持, 到 现 在 一 直 到 了 5700, 国 家 的 基 本 政 策 持 续 以 后, 这 个 就 很 好 的 保 护 了 白 糖 的 价 格, 橡 胶 下 跌 幅 度 非 常 大, 现 在 请 请 傅 海 棠 先 生 介 绍 一 下 国 际 白 糖 的 价 格, 他 是 我 们 期 货 届 的 传 奇, 当 时 是 从 大 蒜 起 家,2 万 块 钱 做 到 了 13 亿 傅 海 棠 : 一 不 小 心 撞 了 大 运, 简 单 的 罗 嗦 一 下, 没 有 深 入 的 研 究, 我 以 为 大 概 在 美 分 之 间, 不 会 太 高, 大 家 都 看 到 了, 跌 到 10 美 分, 多 少 时 间 涨 到 15%, 国 内 厉 害 得 多,10 美 分 是 应 该, 不 应 该 25, 道 理 也 不 用 说, 很 简 单, 就 是 中 国 的 储 备 大 一 点, 当 年 产 当 年 销, 库 存 很 小, 就 是 我 们 中 国 做 的 好, 政 府 伟 大, 这 是 党 中 央 的 英 明 决 策, 我 们 的 供 应 有 保 障 付 爱 民 : 感 触 很 深, 请 林 总 给 大 家 介 绍 一 下 感 触 和 看 法 林 军 : 我 应 该 说 投 资 做 的 比 较 差, 跟 做 股 票 的 人 说 我 是 第 一 代 股 票, 做 期 货 也 做 了 20 多 年, 餐 饮 只 做 了 两 年, 艺 术 品 也 做 了 大 概 七 八 年, 我 们 讲 起 来 投 资 是 市 场 运 作, 但 是 我 们 的 研 究 体 系 还 是 自 上 而 下 的, 从 宏 观 面 来 看 一 些 东 西, 今 年 我 们 差 不 多 5 月 份 从 股 市 里 面 基 本 撤 退 以 后, 又 重 新 关 注 到 商 品 期 货 市 场, 也 跟 傅 老 师 一 起 去 了 巴 西, 看 了 一 下 甘 蔗 的 种 植 跟 糖 价 的 变 化, 也 跟 巴 西 银 行 首 席 运 行 家, 交 易 所 的 一 些 官 员 探 讨 了 一 下 糖 价 跟 汇 率 的 变 化, 总 的 看 下 来, 我 发 现 比 较 重 要 的 问 题, 就 是 说 在 价 格 的 构 成 要 素 里 面, 巴 西 甘 蔗 的 种 植 跟 原 糖 的 比 较 体 现 了 一 个 很 好 的 效 益, 糖 价 高, 一 个 可 能 就 是 生 产 成 本 过 高, 里 面 一 个 构 成 的 最 主 要 要 素, 可 能 还 是 劳 动 力 成 本 偏 高 造 成 的, 还 有 一 些 种 植 的 技 术, 从 巴 西 的 单 纯 价 格 来 看, 他 其 实 看 的 非 常 低, 所 以 原 来 糖 15 美 分 差 不 多 不 会 再 下 跌 了, 但 是 它 一 直 在 下 跌, 到 了 巴 西 才 发 现, 其 实 影 响 糖 价 的 不 是 它 的 种 植 面 积, 造 成 他 低 价 的 最 主 要 的 要 素 应 该 是 他 的 巴 西 快 速 的 贬 值, 巴 西 的 经 济 学 家 到 3.6, 甚 至 有 可 能 到 死, 没 想 到 我 们 回 2 个 月 时 间, 巴 西 的 局 势 又 恢 复 了, 造 成 了 糖 价 更 快 速 的 往 下 掉, 单 纯 的 从 种 植 成 本 来 看, 巴 西 的 糖 我 们 看 下 来 不 知 道 底 在 哪 里, 它 体 现 了 极 高 的 效 率, 他 甘 蔗 的 种 植 是 7 年 轮 一 遍, 可 能 是 20% 左 右 轮 种, 收 割 的 时 候 不 像 中 国 完 全 靠 劳 动 力, 靠 人, 它 完 全 是 机 械 化 机 器, 花 两 三 百 万 买 一 台 机 器 甘 蔗 每 年 都 种 上 去, 都 会 长 出 来 48

49 第 二, 这 个 机 机 器 已 经 买 好 了, 不 用 也 是 浪 费, 无 非 就 是 一 个 人 把 机 器 开 一 下, 所 以 甘 蔗 就 下 来 了, 所 以 价 格 很 难 说 去 预 测, 我 觉 得 底 部 不 是 我 们 能 预 测 出 来 的 后 来 我 们 不 怎 么 去 看 白 糖 的 价 格, 我 们 更 多 的 是 看 一 下 雷 亚 尔 的 汇 率 变 化, 有 一 些 地 方 减 产 还 是 有 关 系 的, 更 主 要 的, 我 觉 得 中 国 买 方 也 是 蛮 积 极 的, 因 为 中 国 的 糖 体 现 的 极 高 的 价 值 回 来 我 也 在 想 巴 西 的 糖 那 么 便 宜, 泰 国 的 糖 也 很 便 宜, 这 个 利 润 甚 至 比 贩 毒 还, 贩 个 糖 抓 住 最 多 罚 1000, 小 批 量 的 真 的 很 难 说 这 种 走 私 糖 能 进 来 多 少, 无 法 去 调 查 灰 色 的 产 业 链 或 者 黑 色 的 产 业 链, 有 一 个 大 的 问 题 是 从 国 家 的 政 策 我 们 自 己 做 一 些 猜 测, 为 什 么 国 家 要 出 台 糖 的 政 策, 国 家 肯 定 是 从 战 略 的 角 度 来 看, 这 个 糖 中 国 还 要 不 要 糖 的 产 业, 如 果 中 国 不 种 糖 了, 我 们 完 全 进 口, 还 是 会 更 便 宜, 还 是 比 现 在 更 高, 从 过 去 的 经 验, 以 及 政 府 局 势 变 化, 我 觉 得 国 家 应 该 不 会 轻 易 的 把 整 个 糖 的 产 业 链 放 弃 因 为 咱 们 国 家, 第 一 个 是 不 缺 钱, 我 们 政 府 是 全 世 界 最 有 钱 的 政 府 第 二 个, 看 其 它 国 家 的 一 些 产 业 保 护, 像 在 日 本, 应 该 说 日 本 的 大 米 种 植 成 本 售 价 在 全 世 界 应 该 是 最 高 的, 但 是 日 本 政 府 始 终 在 补 贴 农 民, 让 他 去 种 植 大 米 和 水 稻, 按 说 日 本 那 么 贵 的 米 为 什 么 不 直 接 进 口, 其 实 我 觉 得 从 一 个 战 略 角 度 来 说 作 为 国 家 的 角 度 来 说 肯 定 不 会 放 弃, 所 以 我 把 整 个 糖 的 思 路 想 了 一 下, 停 到 这 个 下 面, 有 一 定 的 利 润, 对 整 个 产 业 都 是 有 利 的, 不 然 的 话, 就 像 我 们 看 到 的 大 豆, 种 植 面 积 大 幅 度 下 降, 东 北 原 来 种 大 豆 的 地 方 越 来 越 种 成 了 玉 米 如 果 这 样 的 话, 国 家 无 需 管 理, 让 他 自 由 种 植 发 展 的 话, 一 个 一 个 产 业 都 会 死 亡, 这 些 到 国 计 民 生 的 产 业, 同 时 就 交 到 海 外 去 了, 我 们 完 全 就 受 制 于 别 人, 所 付 出 的 代 价 不 是 现 在 国 家 付 出 的 一 点 点 钱 财, 全 中 国 人 民 付 出 了 更 大 的 代 价, 国 家 出 了 一 笔 钱 财, 由 全 国 人 民 来 买 单, 我 们 吃 了 一 个 比 较 高 价 的 糖, 这 样 可 能 和 以 后 付 出 更 大 代 价 相 比, 我 觉 得 可 能 还 是 合 算 的, 所 以 我 对 这 个 政 策 还 是 比 较 理 解 的 如 果 因 为 明 年 的 减 产, 第 一, 国 家 有 那 么 大 的 储 备 在 那 里, 第 二, 有 可 能 糖 价 过 高 以 后, 有 可 能 就 像 我 们 的 股 市 一 样, 国 家 要 进 行 股 市 的 干 预, 崩 塌 以 后 就 很 难 了, 我 希 望 糖 价 不 会 上 升 得 那 么 高, 我 也 不 希 望 国 家 在 市 场 的 调 控 下 做 国 际 的 手 段 调 控 价 格, 不 希 望 它 像 股 市 一 样, 要 有 一 定 的 技 巧, 不 让 价 格 过 高 进 行 投 资, 这 是 很 有 技 巧 和 艺 术 性 的 东 西, 所 以 我 看 其 实 单 纯 投 机 或 者 发 现 价 格 的 角 度 来 说, 糖 更 多 的 是 观 望, 而 不 是 做 交 易 付 爱 民 : 我 们 到 巴 西 考 察 了, 我 到 了 一 家 糖 企, 因 为 巴 西 有 股 东 大 会, 在 成 本 方 面 应 该 数 据 是 比 较 精 确 的, 当 时 他 给 我 们 的 成 本 是 9.42, 非 常 低, 而 且 巴 西 是 种 植 全 机 械 化, 而 且 它 是 三 件 套, 从 收 割 到 装 机, 甚 至 打 碎 都 是 无 人 种 植 的, 当 时 技 术 比 我 们 先 进 得 多, 甘 蔗 工, 所 以 他 的 成 本 是 非 常 非 常 低, 这 是 一 个 感 触 下 面 请 东 航 马 总, 马 总 是 东 航 金 控 研 究 所 的 所 长, 东 航 金 控 是 东 航 集 团 国 内 的 一 个 著 名 机 构 马 总 本 人 也 是 一 个 著 名 的 期 货 专 家, 他 的 套 保 领 域 写 的 书 在 行 业 也 是 广 为 流 传, 下 面 有 请 马 总 马 明 超 : 大 家 下 午 好! 白 糖 这 块 我 研 究 的 不 是 非 常 专 业, 但 是 这 一 年 半 以 来, 我 也 跟 着 全 国 的 高 手 周 游, 也 耳 闻 目 染 了, 有 一 些 体 会, 不 一 定 精 确, 我 们 也 参 加 了 广 西 了 调 研, 如 果 再 过 一 个 月 的 话 我 可 能 会 有 准 确 的 答 案, 目 前 有 三 个 逻 辑, 第 一 个 是 供 求 平 衡 的 逻 辑, 第 二 个 是 相 关 替 代 和 相 关 生 产 的 落 实, 第 三 是 相 关 环 境 的 逻 辑 首 先 宏 观 环 境 这 一 块, 首 先 是 原 油, 我 们 对 于 原 油 的 看 法 是 未 来 两 年 半 时 间 以 内 很 难 有 起 色, 基 本 上 保 持 L 性 的 格 局, 原 因 是 因 为 他 的 供 需, 供 应 的 有 效, 第 二 是 需 求, 平 稳 增 长, 外 汇 就 是 美 元 这 块 还 保 持 长 期 的 增 长 第 二, 乙 醇 和 甘 蔗 的 转 换 潜 移 默 化, 国 内 对 白 糖 消 费 的 影 响, 这 两 点 也 都 在 起 作 用, 但 是 目 前 我 们 的 平 衡 表 里 面 都 在 预 测,15/16 年 以 后 会 结 束 5 年 的 过 剩 期, 进 入 一 个 逐 渐 的 短 缺 周 期, 这 些 预 测 我 每 见 到 一 次 就 问 一 下 这 个 预 测 是 不 是 真 的, 因 为 它 毕 竟 是 对 未 来 的 预 测, 现 在 很 难 说 如 果 退 后 一 步, 我 们 这 次 请 了 专 门 搞 八 卦 的 研 究 员, 他 说 国 际 原 糖 应 该 还 有 一 跌, 至 少 还 有 一 个 创 造 一 般 跌 的 机 会, 不 可 能 是 双 低, 有 可 能 是 双 低, 对 整 个 产 能 进 行 打 击, 之 后 才 能 有 优 势 的 条 件, 在 牛 市 来 临 前 还 需 要 33 周 期, 可 能 到 明 年 5 月 份, 还 有 一 个 低 点, 这 个 低 点 在 8-10 之 间, 明 年 5 月 份 之 后 再 整 理 33 个 月, 也 就 是 过 了 2 个 月 之 后 白 糖 可 能 会 涨 到 60, 但 是 那 是 11 年 之 后, 这 是 一 个 评 判, 我 想 我 认 为 在 所 有 的 品 种 里 面, 原 糖 和 白 糖 是 一 枝 独 秀 的, 目 前 所 有 的 农 村 消 费 都 不 起, 大 家 现 在 都 减 肥, 都 不 吃 馒 头, 不 吃 肉, 消 费 确 实 不 好, 但 是 大 家 都 去 旅 游, 旅 游 的 时 候 要 喝 饮 料 付 爱 民 : 前 三 位 都 是 投 资 界 的, 相 对 来 说 下 面 是 更 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 49

50 汇 智 投 资 投 资 宝 典 Investment Collection 接 地 气 的, 下 面 是 北 京 的 嘉 志 贸 易 的 李 总, 对 李 总 更 熟 悉, 前 三 个 偏 投 资, 李 总 一 直 在 外 企 负 责 白 糖 的 期 货 贸 易, 应 该 是 白 糖 圈 的 后 起 之 秀, 对 白 糖 业 有 很 深 的 认 识 李 科 : 关 于 原 糖 其 实 我 今 天 探 讨 了 好 几 回, 当 然 觉 得 原 糖 是 个 机 会, 所 以 大 家 讨 论 一 下 有 没 有 做 的 可 能 性, 从 大 的 逻 辑 来 看, 产 销 差, 今 年 差 不 多 对 明 年 预 计 万 的 产 量, 消 费 1.8 亿 左 右 也 好, 产 销 差 是 有 的, 从 库 存 的 角 度 来 看, 下 跌 去 年 不 是 很 大, 但 是 这 个 逻 辑 其 实 从 今 年 的 2 月 份 到 现 在 都 没 有 变, 糖 的 波 动 能 到 50%, 从 10 美 分 块 到 15 美 分, 过 去 五 年 熊 市 糖 增 加 了 3 万 吨, 这 几 个 国 家 谁 先 去 库 存, 基 本 上 是 一 个 底 部, 最 近 一 段 时 间, 一 下 子 涨 了 20, 驱 动 力 还 是 在 巴 西 乙 醇 那 边, 我 们 找 驱 动 力 能 不 能 持 续, 从 开 榨 到 现 在, 从 Unica 数 字 可 以 看 到 增 幅 超 过 40%, 无 水 乙 醇 平 均 的 消 费 增 长 率 应 该 超 过 20%, 这 是 什 么 概 念 呢? 今 年 巴 西 乙 醇 如 果 价 格 不 涨 的 话, 巴 西 至 少 多 增 亿 吨 的 乙 醇 才 能 满 足 需 求, 算 出 来 乙 醇 的 产 量 还 有 10 亿 吨 缺 口, 一 个 是 巴 西 往 上 调 了 石 油 价 格, 第 二 是 乙 醇 价 格 确 实 不 能 再 低 了, 一 定 要 涨 上 来, 一 直 是 这 个 需 求, 找 不 到 额 外 的 东 西 了, 按 照 乙 醇 的 甘 蔗 糖 来 看, 糖 底 部 是 在 13 左 右, 假 设 乙 醇 到 15%,3180 的 产 量 应 该 是 一 个 上 线, 这 个 上 线 的 形 成 下, 我 们 看 到 全 球 的 平 衡 表, 从 这 个 角 度 来 看, 糖 其 实 是 需 要 更 多 的 乙 醇 来 生 产 的, 巴 西 现 在 有 这 样 一 个 问 题, 糖 业 乙 醇 都 需 要 甘 蔗 来 生 产, 汇 率 已 经 不 起 作 用 了, 糖 和 乙 醇 都 往 上 长, 印 度 也 好, 中 国 也 好, 这 个 价 格 在 什 么 位 置 呢? 可 能 在 15 美 分 左 右, 下 一 个 主 力 国 是 在 印 度, 这 个 400 万 吨 对 国 际 市 场 的 压 力 是 巨 大 的, 国 内 价 格 涨 了 15%, 现 在 如 果 不 补 贴, 印 度 要 17, 甚 至 17.5 才 能 出 口, 补 贴 要 来 要 15.5%, 短 期 内 的 话, 找 不 到 实 质 性 的 压 力, 短 期 看 法 是 13 算 是 一 个 比 较 强 的 底, 巴 西 现 在 下 雨 越 多, 让 印 度 出 口 的 概 率 就 越 大, 至 于 汇 率, 目 前 没 有 什 么 大 的 意 义, 不 会 对 他 形 成 实 际 性 的 影 响 付 爱 民 : 谢 谢 李 总, 下 面 请 程 总, 方 正 资 产 现 在 在 期 货 市 场 很 活 跃, 各 个 品 种 都 非 常 活 跃, 贸 易 量 是 非 常 大 的, 这 里 面 肯 定 是 有 很 多 动 作 的, 所 以 我 们 请 陈 总 对 白 糖 谈 谈 他 的 看 法 程 博 : 我 们 这 边 主 要 是 做 国 内 的 期 货 对 冲, 主 要 做 国 内 的 贸 易 额 多, 前 面 几 位 专 家 面 前 我 就 简 单 说 一 下, 刚 才 李 科 这 边 基 本 上 已 经 把 近 期, 包 括 远 期 的 情 况, 驱 动 力 等 讲 的 非 常 清 楚 了, 我 补 充 的 一 点 就 是 上 午 洪 总 说 的 在 几 个 价 格 的 前 提 下, 对 很 多 全 球 供 应 和 需 求 的 变 化, 实 际 上 也 就 是 说 在 价 格 达 到 一 定 的 高 度 以 后, 会 刺 激 供 应, 我 觉 得 在 整 个 短 期, 在 长 期 之 内, 底 部 前 面 已 经 见 到 过 了, 短 期 之 内 我 比 较 赞 同 李 科 的 说 法, 其 他 也 没 有 什 么 付 爱 民 : 现 在 议 题 我 们 就 谈 谈 国 内 情 况, 国 内 的 走 私 我 觉 得 整 个 来 说, 整 个 大 宗 商 品 都 非 常 不 好, 只 有 白 糖 一 花 独 秀, 白 糖 去 年 出 现 的 涨 幅 是 比 较 大 的, 而 且 在 整 个 商 品 涨 幅 是 非 常 大 的, 而 且 第 一 个 阶 段 各 个 企 业 老 总 跟 大 家 介 绍 了 行 情 的 原 因, 现 在 就 请 程 总 先 说 国 内 的 白 糖 情 况 程 博 : 就 目 前 的 市 场 情 况 看, 我 觉 得 短 期 之 内 还 是 没 有 特 别 明 确 的 方 向, 市 场 上 有 很 多 因 素, 在 这 两 天 价 格 的 波 动, 包 括 成 交 量 上, 整 个 市 场 的 分 析 是 比 较 多 的 利 多 的 因 素, 上 午 刘 理 事 长 讲 的 很 清 楚 了, 民 间 消 费 还 有 一 个 预 期 的 增 长, 虽 然 增 长 率 不 如 前 几 年 大, 加 上 保 值 的 状 况, 未 来 还 有 不 确 定 性, 到 了 12 月 份, 我 们 会 说 的 霜 冻, 糖 在 每 年 的 四 季 度 都 会 受 很 多 影 响, 在 座 的 都 是 行 业 内 的 专 家, 我 也 就 不 用 多 说 了, 市 场 还 有 短 期 之 内 对 市 场 价 格 有 影 响 的 因 素, 今 年 的 库 存 状 况 跟 去 年 库 存 状 况 有 一 个 很 明 显 的 区 别, 去 年 的 供 应 库 存 相 对 是 比 较 大 的, 特 别 是 广 西, 从 社 会 库 存 来 看, 这 个 量 并 没 有 比 去 年 少 很 多, 所 以 后 期 现 货 的 销 量 就 会 对 整 个 价 格 的 引 用 方 向 有 一 个 明 显 的 作 用, 每 年 过 完 国 庆 节 一 直 到 11 月 中 旬, 这 一 段 是 淡 季, 所 以 说 在 淡 季 的 时 候, 大 家 如 果 对 销 售 部 是 那 么 顺 畅 的 话, 到 了 11 月 中 下 旬 开 始 还 没 有 启 动 的 话 就 需 要 大 家 注 意 一 样, 相 对 来 说 是 一 个 比 较 大 的 价 差 还 有 一 个 就 是 大 家 需 要 关 注 的, 整 个 今 年 广 西 跟 云 南 的 制 糖 的 集 团, 他 们 自 身 资 金 的 状 况, 还 有 开 榨 的 时 间, 现 在 的 糖 不 能 说 是 老 糖 吧, 新 老 糖 的 差 价, 特 别 是 新 糖 开 榨 以 后 定 价 在 什 么 位 置, 就 会 得 整 个 后 期 糖 业 的 价 格 有 比 较 大 的 影 响 我 觉 得 短 期 之 内 价 格 会 比 较 纠 结, 可 能 区 间 在 区 间 之 内 来 回 震 荡, 短 期 不 会 有 基 本 面 所 驱 动 的 行 情, 更 多 的 是 资 金 所 主 导, 是 往 上 还 是 往 下, 可 能 资 金 对 很 多 市 场 价 格 的 推 动 更 大, 刚 才 说 到 了 短 期 之 内 关 注 的 点 我 认 为 是 现 货 是 消 费 量, 新 老 糖 的 价 差, 长 期 的 话, 我 觉 得 相 对 来 说 比 较 看 好 国 家 的 政 策, 就 目 前 来 看, 进 口 管 制 这 一 块, 明 年 还 会 跟 今 年 一 样 继 续 管 控, 甚 至 会 50

51 对 成 品 上 进 行 管 控, 短 期 之 内 我 觉 得 现 在 国 储 出 库 或 者 不 出 库 也 好, 至 少 现 在 这 个 价 格 看 不 到 国 储 会 动, 国 储 就 算 动 作, 按 照 以 往 抛 出 的 时 间 点 的 话, 一 般 都 是 广 西 云 南 的 冰 季 以 后, 如 果 市 场 说 波 动 比 较 大, 国 家 会 宏 观 调 控, 长 期 来 看, 政 策 方 向, 加 上 整 个 的 国 内 的 减 产 预 期, 不 一 定 现 在 国 内 和 国 外 是 短 期 市 场, 所 以 我 觉 得 短 期 有 震 荡, 长 期 也 是 很 看 好 的, 基 本 上 就 这 样 付 爱 民 : 现 在 上 涨 的 基 本 是 国 家 政 策, 在 短 期 甚 至 一 年 之 内, 会 保 持, 国 家 国 储 特 别 出 现 供 应 短 缺, 现 在 有 个 事 情, 我 们 知 道 玉 米 最 近 的 价 格 是 暴 跌, 减 产 基 本 上 是 肯 定 的, 补 贴 可 能 是 一 个 比 较 重 要 的, 成 本 能 不 能 看 看, 谁 来 说 一 说 对 白 糖 的 替 代 问 题 程 博 : 实 际 上 淀 粉 的 价 格 要 比 糖 多 了, 如 果 说 是 发 生 替 代 的 话 也 会 有 一 个 传 导 的 时 间, 按 照 以 往 的 时 间, 可 能 需 要 3--5 个 月, 不 会 所 因 为 今 天 淀 粉 的 价 格 跌 了 很 多, 玉 米 的 价 格 就 会 往 上 由 淀 粉 糖 直 接 去 替 代 糖, 终 端 企 业 生 产 他 的 产 品, 如 果 说 今 天 用 淀 粉 糖, 明 年 用 糖, 对 他 来 说, 虽 然 对 原 料 上 是 能 节 约 成 本 的, 但 是 毛 利 是 很 高 的, 原 糖 价 格 有 一 些 差 距 对 他 的 成 本 价 是 没 有 的, 用 饼 干 来, 实 际 长 价 格 比 前 一 年 掉 了 很 多, 糖 的 价 格 比 前 且 也 跌 了 很 多, 整 个 产 品 的 毛 利 率 是 在 上 升 的, 即 便 是 说 淀 粉 糖 对 糖 有 一 些 替 代 的 话, 这 个 可 能 是 要 再 往 后 有 一 些 传 导 的 作 用, 短 期 之 汇 率 市 场 有 新 的 压 力, 实 际 上 不 会 马 上 出 现 李 科 : 淀 粉 现 在 看 不 到 特 别 大 的 替 代, 去 年 我 们 考 虑 淀 粉 糖 的 问 题, 我 们 也 做 了 调 研, 现 在 这 个 淀 粉 的 价 格 最 大 的 问 题 是, 现 在 去 预 测 明 年 能 替 代 多 少, 这 个 真 的 是 说 不 好 的, 只 能 说 是 一 个 揣 测, 我 这 个 逻 辑 关 系 是 挺 清 晰 的, 但 是 不 能 证 明, 如 果 不 能 作 用 就 不 能 做 判 断, 要 去 证 明 这 个 淀 粉 糖 替 代 很 厉 害 要 等 明 年 3 月 后 了, 现 在 是 看 不 到 的 国 内 白 糖 现 在 有 太 多 太 多 的 消 息, 今 天 说 要 放 30 万 吨, 明 天 又 说 不 让 进 了, 我 们 这 两 年 也 一 直 在 琢 磨 怎 么 让 自 己 的 一 点 地 国 内 产 量, 刘 总 说 950 也 好, 消 费 都 有,500 万 吨 来, 国 储 要 关 注 加 工 场, 这 个 工 具 是 被 告 人 限 制 了 从 其 他 工 业 来 看, 我 们 上 班 南 毕 竟 尤 其 是 开 价 以 后, 咱 们 的 供 求 关 系, 供 应 这 块, 国 产 粮 是 大 的, 掌 班 年 我 们 看 到 的 情 况 是 加 工 行 业 要 生 产, 淀 粉 行 业 的 开 榨, 这 几 个 都 不 够 的 话, 国 家 要 方 法 储 备, 要 达 到 这 样 的 工 艺 条 件 的 话, 这 个 价 格 的 底 部 一 定 是 这 几 个 供 给 量 最 高 的 地 方, 所 以 我 觉 得 明 年 三 五 月 份 之 前, 国 内 百 一 跌 破 了, 你 发 现 一 个 段 断 面 的 抑 制, 这 个 得 自 己 去 判 断, 抛 出 这 个 问 题 上, 明 年 来 看 的 话, 抛 不 抛 我 不 是 特 别 关 心, 抛 之 前 一 定 是 有 动 作 的, 但 是 在 抛 之 前 我 们 的 价 格, 价 格 有 可 能 是 先 涨 上 去, 抛 储 了 马 明 超 : 国 内 白 糖 其 实 现 在 很 好 说, 就 是 很 纠 结, 我 个 人 认 为 15/16 年 度, 国 内 的 白 糖 很 难 替 代, 主 要 有 四 个 理 由, 第 一 个, 假 设 价 格 继 续 大 涨, 可 能 会 导 致 我 们 要 注 意 到 一 个 现 象, 我 在 华 北 调 研 的 时 候 就 发 现 人 工 成 本 在 下 降, 华 北 地 区 基 本 上 原 来 是 150, 去 年 下 降 到 , 我 不 知 道 广 西 那 一 块 的 情 况, 虽 然 说 短 期 内 没 有 太 大, 是 因 为 玉 米 刚 开 始 跌, 它 没 有 时 间 的 缺 陷, 刚 才 程 总 何 总 也 说 了, 进 口 总 是 要 时 间 来 显 现 的, 所 以 说 基 于 这 四 个 理 由, 我 认 为 15/16 可 能 很 难 替 代, 但 是 从 长 期 来 说, 我 认 为 白 糖 是 成 为 一 个 大 机 会, 发 现 不 够 抛 了, 因 此 我 们 要 是 能 够 涨 到 白 糖 大 涨, 必 须 等 到 国 储 抛 了 2/3, 但 是 我 认 为 那 是 白 糖 的 大 好 机 会 林 军 : 关 于 玉 米, 其 实 今 年 我 们 中 国 整 个 玉 米 在 黑 龙 江 减 产 的 情 况 下, 还 是 实 现 了 大 丰 收, 整 个 增 产 了 将 近 5000 万 吨 的 水 平, 虽 然 黑 龙 江 减 产, 但 是 其 他 的 地 方 由 于 玉 米 替 代 的 边 际 效 应 非 常 高, 大 豆 棉 花 的 农 作 物 就 不 种 了, 种 玉 米 管 理 起 来 方 便, 纷 纷 改 种 玉 米, 所 以 玉 米 的 价 格 现 在 一 点 点 往 下 掉, 我 觉 得 适 当 的 掉 一 些 玉 米 价 格 是 合 理 的, 中 国 种 了 太 多 的 玉 米, 玉 米 淀 粉, 虽 然 它 有 一 个 很 低 价 格, 跟 白 糖 比 有 一 个 很 好 的 优 势, 上 一 次 玉 米 网 的 嘉 宾 到 我 们 襄 樊 那 里 做 客, 带 了 一 瓶 可 乐, 这 个 跨 国 公 司 对 这 种 可 替 代 的 品 种 已 经 好 找 了, 所 以 我 们 在 不 知 不 觉 之 中, 其 实 已 经 大 量 的 使 用 了 玉 米 淀 粉 糖, 其 他 的 没 有 去 替 代 这 样 的, 其 实 还 是 一 个 生 产 工 艺 的 改 进 问 题, 可 能 很 多 用 了 白 砂 糖 的 地 方 改 用 淀 粉 糖 味 道 就 不 对, 我 在 想 为 什 么 不 是 100%, 其 实 是 这 个 问 题, 淀 粉 糖 包 括 乙 醇, 造 成 上 涨 下 跌 的 因 素 是 比 较 弱 的 我 们 作 为 一 个 投 资 机 构 来 说, 我 们 研 究 这 个 价 格 变 化, 可 能 不 如 产 业 链 研 究 得 那 么 细, 他 能 把 握 住 价 格 很 小 的 一 个 变 化, 我 们 喜 欢 看 什 么 呢? 不 是 去 简 单 的 看 商 品 的 基 本 商 品 属 性, 大 宗 商 品 一 般 来 说 一 些 供 需 变 化, 可 能 也 有 一 定 的 趋 势, 它 不 会 造 成 价 格 的 剧 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 51

52 汇 智 投 资 投 资 宝 典 Investment Collection 烈 的 变 化, 我 们 更 多 的 是 去 关 注 他 的 金 融 属 性, 金 融 属 性 往 往 是 一 个 供 需 出 现 了 剧 烈 的 变 化, 可 能 就 是 说 糖 作 为 农 产 品 的 话, 造 成 了 像 天 气 的 灾 害 之 类 的, 造 成 了 预 期 的 短 缺, 才 会 出 现 10% 波 动 幅 度 以 上 的 变 化, 才 会 真 正 吸 引 海 外 资 金 使 短 缺 变 成 短 缺, 所 以 我 们 拿 这 些 框 架 去 套 糖 这 个 品 种, 目 前 来 说, 目 前 只 看 到 了 一 些, 远 月 的 价 格 的 一 个 缓 慢 的 变 化, 包 括 只 看 到 他 的 商 品 属 性, 无 法 看 到 他 的 金 融 属 性 在 发 生 作 用 付 爱 民 : 淀 粉 糖 对 白 糖 替 代 是 绝 对 深 入 的, 当 年 的 可 乐 配 方 是 水 白 糖, 现 在 是 淀 粉 糖, 替 代 以 后 就 变 不 回 来 了, 像 他 们 也 说 了, 像 雪 糕 的 东 西 是 不 能 找 到 替 代 的, 是 绝 对 深 入 的 问 题 下 面 傅 总 傅 海 棠 : 种 过 地, 没 有 种 过 甘 蔗, 人 家 考 察 的 时 候 我 都 去 了, 对 甘 蔗 多 多 少 少 有 点 了 解, 看 看 国 内 的 情 况, 首 先 是 产 量, 第 二 是 消 费, 第 三 是 缺 口, 无 非 是 这 三 大 块, 对 产 量 我 有 个 人 的 看 法, 今 年 产 量 减 产 幅 度 应 该 会 比 以 上 老 总 说 的 要 大, 去 年 也 是 这 样, 说 的 很 保 守, 搞 着 搞 着 扩 大, 最 后 超 预 期, 今 年 又 是 这 样 我 想 在 这 个 广 西 糖 业 他 们 有 一 个 搞 不 明 白 的 规 律, 怎 么 搞 的? 搞 不 明 白, 搞 的 对 糖 企, 对 国 家 也 有 意 见 了, 怎 么 你 们 发 布 的 数 据 老 是 假 的, 其 实 他 也 想 搞 的 最 清 楚, 最 真 实, 其 实 甘 蔗 我 去 了 几 次, 我 看 出 一 点 门 道, 为 什 么 好 种, 都 说 广 西 山 芋 ( 音 ) 第 一 年 产 量 不 高, 第 二 年 产 量 最 高, 第 三 年 就 不 行 了, 就 下 去 了, 第 四 年 就 必 须 要 重 新 种, 跟 养 鸡 一 样, 浪 费 饲 料, 甘 蔗 也 是 这 样, 我 去 了 解, 一 年 前 是 最 高 的, 现 在 第 二 年 的 产 量 次 之, 第 三 年 的 产 量 是 最 差 的, 今 年 广 西 不 能 干 活 的 老 子 占 了 主 流, 今 年 广 西 可 能 甘 蔗 的 亩 数 在 1100 万 左 右, 各 占 333 亩, 第 三 年 不 能 干 活 的 老 弱 残 疾 占 了 大 块, 今 年 先 植 的 广 西 超 过 200 万, 你 想 想 单 产 多 少? 刚 才 各 位 老 总 也 介 绍 了, 咱 们 的 生 产 的 糖 品 也 不 行, 投 资 和 积 极 性 有 关, 主 要 原 因 是 都 是?? 最 后 单 产 肯 定 好, 应 该 不 低 10%, 刚 才 哪 怕 一 般 位 老 总 讲 了 目 前 糖 量 是 0.5 个 百 分 点, 将 近 20%, 这 还 不 算 剩 余 的 单 产 降 低, 广 西 都 是 剩 下 老 弱 病 残, 如 果 今 年 的 市 价 好 一 点, 今 年 如 果 蔗 价 不 好, 不 赚 钱 了, 那 明 年 新 植 的 面 积 会 很 惊 人, 因 为 都 不 种 了, 都 该 淘 汰 了, 进 入 老 龄 化 社 会 了, 一 搞 预 计 生 产 70%, 结 果 生 产 20%, 根 本 就 没 有 想 清 楚, 不 是 超 出 了 预 期, 这 是 产 量 不 行, 产 量 问 题 在 我 的 看 法 当 中, 应 该 避 免 传 统 的 糖 类 产 业, 应 该 至 少 到 万, 不 会 少 了 去 年, 新 榨 季 开 始 的 时 候, 14/15 的 榨 季,13/14 的 榨 季 还 有 很 多, 这 个 行 业 就 是 这 样 的, 今 年 没 有, 刚 才 行 业 内 也 都 介 绍 了, 这 个 比 上 一 年 又 少 了 150 万, 去 年 减 少 的 库 存 很 大, 这 两 个 加 一 起 供 应 量 至 少 比 一 年 减 少 了 300 万, 你 想 想 这 个 缺 口 有 多 大, 要 么 造 价 最 高, 今 年 15/16 这 个 缺 口 比 14/15 又 扩 大 了 300 万, 其 实 这 个 量 是 挺 大 的, 不 可 能 大 涨 不 可 能 大 涨 有 两 个 原 因, 一 是 宏 观 不 好, 都 知 道, 粮 食 的 农 产 品 全 线 暴 跌, 还 就 是 白 糖 没 有 跌, 英 雄 好 汉 都 在 里 面, 国 家 毕 竟 有 600 万 的 国 储, 中 央 政 府 的 意 愿 肯 定 也 不 希 望 它 涨 的 太 高, 也 不 希 望 它 跌 到 哪 里 去, 起 码 不 会 暴 跌 了, 再 者 说 也 不 能 跌 到 哪 里 去, 新 的 榨 季 应 该 不 会 低 于 5500 万, 期 货 现 在 该 是 1510, 能 跌 到 哪 里 去? 当 然 也 不 会 涨 的 太 高 这 是 我 的 看 法 付 爱 民 : 因 为 去 年 我 和 老 傅 到 广 西 考 察 的 时 候, 是 企 业 调 研 的 时 候, 也 是 农 民 怨 声 载 道 的 时 候 我 们 下 天 地 跟 一 个 农 民 去 聊 天, 不 仅 要 减 少 而 且 没 有 肥 料, 这 种 情 况 下 减 产 的 幅 度 确 实 是 可 能 超 出 想 象 的 而 且 农 民 的 信 心 回 复, 不 是 说 今 年 400, 明 年 450 就 恢 复 了, 糖 三 年 的 周 期 确 实 不 乐 观, 都 是 一 些 老 幼 病 残 下 面 就 是 谈 点 干 货, 当 时 对 糖 的 看 法 是 糖 是 最 难 投 资 的, 像 现 在 更 难 了, 因 为 它 有 政 策 的 因 素, 也 有 供 求 的 因 素, 糖 太 妖 了, 糖 的 交 易 难 得 难 度, 当 时 认 为 进 口 控 制 是 控 制 住 的, 各 种 各 样 的 原 因 豆 油, 所 以 说 难 度 非 常 大, 我 就 请 专 家 讲 讲 具 体 对 白 糖 怎 么 去 操 作, 具 体 使 用 程 博 : 付 老 师 说 让 给 讲 点 干 货, 不 太 敢 讲, 开 榨 之 前 在 四 季 度 之 前, 现 在 各 个 销 区 的 库 存 也 好, 现 货 的 销 售, 价 格 涨 上 去 现 货 卖 不 上 去 了, 价 格 比 较 纠 结, 现 在 没 什 么 特 别 明 确 的 方 向, 后 期 可 能 会 有 一 些 期 限 的 机 会, 但 是 现 在 也 不 确 定, 可 能 取 决 于 新 糖, 区 间 震 荡 的 幅 度, , 基 本 上 跑 不 出 这 个 区 间 李 科 : 长 期 中 期 的 变 数 太 多 了, 我 有 谈 谈 短 期, 我 们 短 期 内, 国 内 出 现 的 一 些 情 况, 就 是 往 西 的 库 存 很 少, 云 南 库 存 多, 要 从 价 差 去 做 现 在 很 难, 因 为 你 现 在 没 有 办 法 确 定 601 北 方 大 还 是 南 方 大, 如 果 大 家 去 交 易 现 买 库 存 大, 但 这 时 间 是 淡 季,11 月 中 旬 以 后, 因 为 现 在 来 说, 以 后 是 最 快 的 情 况 下,11 月 中 旬 以 后, 如 果 现 货 能 启 动 的 话, 52

53 这 个 时 候 可 能 就 得 考 虑 一 下 去 哪 个 一 家 企 业 了, 这 个 就 看 时 间 和 驱 动, 这 个 价 格 可 能 是 5300, 也 可 能 是 5600, 我 们 就 看 一 些 信 号, 现 在 利 空 可 能 就 是 基 金 买 的 太 多 了, 大 概 14 万 左 右, 以 前 他 都 是 空, 看 到 10 万 手, 现 在 已 经 作 多 到 14 万 了, 这 个 是 一 个 可 能 潜 在 的 利 空, 起 其 实 鹦 哥 利 空 气 对 于 咱 们 来 说 是 有 好 处 的 巴 西 这 块 的 缺 口, 包 括 一 季 度 缺 口, 达 到 13.6,13.7, 这 是 我 们 大 概 的 看 法 马 明 超 : 我 比 较 认 真 的 给 大 家 推 荐 三 个 机 会, 第 一 个 是 外 盘 的, 长 中 期 还 是 比 较 看 好 的, 在 这 里 我 们 采 取 一 种 办 法 比 较 好, 挣 钱, 就 是 抛 售 看 跌 钱, 跌 幅 不 会 非 常 深, 第 二 个 就 是 收, 这 样 的 话, 不 涨 落 九 通 的 话 可 以 做 到 15 以 上, 如 果 在 波 动 状 况 中, 能 够 做 到 30, 而 且 是 非 常 安 全 的, 非 常 稳 定, 必 须 有 货 币 金, 要 有 足 额 的 资 金 去 抗 特, 所 以 说 这 是 第 一 个 机 会 第 二 个 机 会, 白 糖 可 以 认 为 是 供 需 结 构 里 面 表 现 为 最 好 的, 至 少 他 是 供 求 偏 紧 的 一 个, 所 有 品 种 基 本 上 更 大 的 缺 口, 是 严 重 的 供 大 于 求, 我 可 以 白 糖 做 多 端 口, 去 抛 国 内 的 一 些 严 重 失 衡 的 品 种, 包 括 运 营, 都 可 能 操 作 会 考 虑, 所 以 说 他 的 主 旨 思 想 是 买 一 个? 第 三 个 就 是 说 如 果 我 是 一 年 班 之 前 说 的 这 个 套 利 机 会, 大 家 可 能 把 我 骂 死, 我 认 为 现 在 是 可 以 考 虑 的 时 候, 毕 竟 它 几 个 支 持 的 元 素 会 在 逐 渐 的 发 生 变 化, 国 外 市 场 也 出 现 积 极 的 一 项 议 程, 一 定 要 坚 持, 不 是 原 始 对 冲, 可 以 逢 高 去 买 国 内 的, 逢 低 去 买, 谢 谢 大 家! 付 爱 民 : 风 水 轮 流 转, 今 年 反 过 来 了, 今 年 确 实 到 了 买 国 外 抛 国 内, 马 总, 这 是 大 的 观 点, 林 总 你 什 么 观 点 林 军 : 价 格 组 织 要 素 里 面 电 价 占 的 比 较 高 的, 单 纯 从 白 糖 来 说, 我 跟 马 总 的 不 一 样, 做 这 个 东 西 体 现 的 完 全 是 走 私 的 利 润, 走 私 的 活 儿 我 们 也 干 不 了, 所 以 我 觉 得 单 纯 做 这 样 一 个 往 往 是 陷 阱, 我 们 当 时 也 想 过 是 不 是 单 纯 去 买, 但 是 单 纯 去 买 的 话, 雷 亚 尔 这 个 东 西 不 是 我 们 能 够 对 付 的, 包 括 我 们 在 香 港 投 资 的 标 的 里 面 也 没 有 雷 亚 尔 这 个 品 种, 你 只 能 到 巴 西 交 易 所 做 这 个 东 西, 后 来 我 们 就 放 弃 了, 没 有 把 单 纯 的 买 或 者 买 外 盘 套 红 利 作 为 投 资 品 种 如 果 你 看 中 了 这 个 利 润 的 话, 还 不 如 胆 子 大 一 点, 整 个 外 盘 去 买, 国 内 的 这 个 糖, 你 去 看, 其 实 它 的 上 升 空 间 是 很 有 限 的, 必 须 有 一 个 预 期 的 减 产, 最 终 会 变 成 市 值 的 减 少, 多 多 少 少 会 囤 积 一 些 糖, 造 成 供 应 的 短 缺 会 更 加 严 重, 单 纯 的 抛 国 内 的 糖 业 有 问 题 的, 也 有 可 能 运 气 好 抛 了 高 点, 赚 了 短 期 的 钱, 或 者 国 家 的 政 策 稍 微 有 点 松 动, 全 部 的 前 提 是 在 国 内 的 糖 上 涨 到 一 定 的 价 格 以 后 才 会 产 生 的, 如 果 只 在 5500 上 下 晃 来 晃 去, 我 觉 得 单 纯 讨 论 这 些 不 是 有 太 多 的 意 义, 所 以 我 只 代 表 个 人 的 看 法 傅 海 棠 : 我 的 观 点 和 林 总 是 有 点 像, 国 外 的 白 糖 和 国 内 的 白 糖 不 能 看 成 一 个 品 种, 你 就 应 该 把 它 看 成 两 个 品 种, 单 纯 从 说 中 国 的 便 宜, 那 不 对, 它 是 它, 在 中 国 就 是 中 国 价, 他 们 跌 跟 咱 们 有 什 么 事? 美 国 的 汽 油 到 中 国 就 6 块, 这 个 不 能 它 不 是 一 个 国 家, 你 是 你, 我 是 我, 所 以 说 套 利 敞 开 闭 合, 国 际 联 络 就 是 80% 的 税 就 是 这 个 价, 那 白 糖 不 是 放 开 的 它 是 受 国 家 政 策 调 控 为 主 的, 它 是 两 个 品 种, 不 是 一 个 品 种 观 点 是 说 把 刚 才 补 充 一 下, 讲 了 产 量, 关 于 国 内 白 糖 的 消 费 量, 有 多 少? 当 年 的 产 量 加 上 上 一 年 没 销 掉 的 量, 加 上 个 走 私, 去 年 国 内 的 白 糖 产 量 是 1000 万 多 点, 压 榨 使 用 率 说 是 完 了, 以 前 600 多,1700 多, 多 少? 至 少 是 1700, 再 说 , 我 感 觉 他 做 梦 还 没 醒, 怎 么 会 这 样 呢? 1700, 他 没 算 借 贷, 这 很 明 显 的, 不 要 管 统 计 局 怎 么 说 的, 你 是 怎 么 说 的, 这 都 是 比 较 说 的, 不 能 说 100% 是 正 确 的, 国 家 的 税 一 多, 都 在 那 儿 放, 所 以 缺 口 是 很 大 的 今 年 产 量 几 百 万 吨, 全 中 国 的 产 量, 缺 口 是 很 大 的 我 的 建 议 是 要 从 我 自 身 做 郑 州 的 白 糖,5500 左 右 可 以 松 紧, 要 比 较 接 近 的 话, 要 做 到 5500,5300 可 以 进 一 步, 接 着 5000 以 下 的 好 像 在 短 期 之 内 不 可 能, 没 有 这 个 概 念, 现 在 看 几 乎 就 没 有 概 念, 除 非 天 塌 地 陷, 那 再 说, 火 山 爆 发 再 说, 现 在 还 没 有 这 个 因 素, 大 概 不 会 低 于 5300, 你 比 较 激 进 的 话, 看 你 怎 么 想 了? 做 多 不 赚 钱, 按 这 个 逻 辑, 借 到 5300, 这 就 靠 你 进 去 的 理 由, 不 对, 操 作 得 好, 大 熊 市 做 得 多 照 样 能 赚 钱, 期 货 就 是 这 么 奇 怪 一 开 始 有 一 个 线, 不 会 超 过 太 多, 不 会 超 过 4000 额 外, 这 是 我 对 新 榨 季 的 看 法 付 爱 民 : 陈 总 是 , 你 是 成 本 价 到 抛 储 价 可 能 是 林 军 : 的 概 念 不 是 太 高, 应 该 在 这 个 区 间 目 前 来 讲, 这 个 概 率 比 较 高, 消 费 需 求 虽 然 宏 观 不 好, 消 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 53

54 汇 智 投 资 投 资 宝 典 Investment Collection 费 不 会 下 降, 起 码 会 持 平, 不 增 也 就 罢 了 企 业 都 关 了 门 了, 都 停 产 了 付 爱 民 : 现 在 是 热 点, 因 为 现 在 交 易 所 每 年 的 量 很 多, 我 记 得 是 116 万, 我 个 人 一 个 观 点 是 像 白 糖 是 所 有 商 品 中, 在 我 们 总 结 历 史 上, 大 商 品 当 成 一 个 熊 市, 第 一 个 往 往 是 白 糖, 白 糖 我 觉 得, 另 外 我 觉 得 国 家 政 策 来 看, 确 实 听 了 刚 才 东 糖 的 李 总 的 观 点, 国 家 的 政 策, 进 口 会 继 续 控 制, 如 果 价 钱 高 的 话, 不 会 先 进 口 再 调 储, 国 内 来 讲, 价 格 基 本 上 和 李 总 说 的, 不 会 触 发 国 家 层 面 去 控 制, 短 期 的 增 长 是 比 较 大 的, 产 期 我 觉 白 糖 是 有 上 升 空 间 的, 劳 动 成 本 很 高, 而 且 种 植 面 积, 特 别 是 现 在 许 多 农 民 在 光 都 已 经 种 了 安 素 ( 音 ) 了, 对 土 地 的 伤 害 非 常 大, 目 前 白 糖 依 赖 于 进 口 的 比 例 会 越 来 越 高, 现 在 是 3%, 应 该 说 是 一 个 落 后 的 产 能, 是 国 家 保 护 性 的 劳 动, 所 以 从 这 个 角 度 来 说, 市 场 化 的 成 都, 永 远 在 政 策 引 导 下 的, 政 府 的 观 点, 我 们 第 二 节 论 坛 这 个 时 候 就 结 束 了, 现 在 机 会 还 是 靠 大 家 去 捕 捉, 谢 谢 五 位 嘉 宾 ( 源 自 期 货 日 报 ) 54

55 华 尔 街 Greed is good 南 华 期 货 于 婉 娇 8 月 25 日 晚, 中 信 证 券 徐 某 等 八 人 涉 嫌 违 法 从 事 证 券 交 易 活 动 已 被 公 安 机 关 要 求 协 助 调 查 此 次 被 公 安 机 关 要 求 协 助 调 查 的 人 员, 除 中 信 证 券 8 人 财 经 杂 志 王 某 外, 还 有 证 监 会 人 士 中 国 证 监 会 工 作 人 员 刘 某 及 离 职 人 员 欧 阳 某 涉 嫌 内 幕 交 易 伪 造 公 文 印 章, 已 被 公 安 机 关 要 求 协 助 调 查 这 则 消 息 引 发 国 内 外 资 本 市 场 关 注 与 惊 诧 对 于 金 钱 的 追 逐, 内 幕 交 易 从 资 本 市 场 产 生 以 来, 就 一 直 层 出 不 穷 华 尔 街 这 部 电 影 拍 摄 于 1987 年, 至 今 快 30 年 了, 虽 然 年 代 久 远, 但 是 这 部 电 影 无 论 是 从 情 节 设 计 演 员 表 演 都 是 上 乘 之 作 片 中 演 员 迈 克 尔 道 格 拉 斯 更 是 凭 借 此 片 夺 得 了 第 60 届 奥 斯 卡 最 佳 男 主 角 金 像 奖 据 说, 这 部 电 影 也 是 哈 佛 商 学 院 和 斯 坦 福 大 学 要 求 学 生 必 看 的 20 部 电 影 中 排 名 第 一 位 的 电 影 每 年 都 有 很 多 新 电 影 上 映, 但 是 关 于 资 本 市 场 的 电 影 却 寥 寥 无 几, 即 便 上 映 在 剧 情 设 计 上 也 会 找 到 一 些 漏 洞 但 是 这 部 电 影 的 故 事 情 节 设 计, 放 到 今 天 来 看 依 然 不 过 时, 作 为 金 融 从 业 人 员 我 也 看 不 出 剧 情 设 计 细 节 中 的 任 何 漏 洞, 剧 情 发 展 中 展 现 的 各 种 内 幕 交 易 手 法 也 刷 新 了 我 对 内 幕 交 易 的 认 识 影 片 里 的 巴 德 是 一 个 刚 从 纽 约 大 学 毕 业 还 需 要 偿 还 助 学 贷 款 的 股 票 经 纪 人, 经 常 因 为 业 绩 遭 到 上 司 的 冷 言 冷 语 他 努 力 寻 找 机 会 发 掘 客 户, 终 于 在 2 个 月 的 不 懈 努 力 下, 接 近 了 股 市 大 亨 盖 葛 巴 德 先 是 利 用 从 工 会 领 袖 的 父 亲 那 里 得 到 的 内 幕 消 息 吸 引 了 盖 葛 的 关 注, 盖 葛 在 与 巴 德 短 暂 合 作 之 后, 向 巴 德 提 出 更 高 的 要 求 提 供 更 多 的 内 幕 信 息, 否 则 他 们 的 合 作 就 此 终 止 这 么 一 条 大 鱼, 巴 德 无 法 放 弃, 于 是 他 开 始 运 用 各 种 方 式 获 取 上 市 公 司 的 内 幕 消 息 跟 踪 其 他 金 融 大 佬 的 行 踪, 预 判 对 方 的 下 一 步 行 动, 然 后 提 前 在 对 方 没 有 买 入 股 票 的 时 候 先 下 手 为 强 笼 络 在 律 师 事 务 所 工 作 的 同 学, 探 听 不 为 外 界 所 知 的 官 司 内 幕 巴 德 甚 至 去 清 洁 公 司 应 聘, 趁 着 打 扫 办 公 楼 的 机 会, 扫 描 具 有 关 键 信 息 的 文 档 他 把 这 些 获 取 的 内 幕 信 息 一 次 又 一 次 的 提 供 给 盖 葛, 以 此 获 利 反 正 没 有 任 何 人 因 此 受 到 伤 害 巴 德 这 样 游 说 着 别 人, 也 同 样 说 服 自 己, 继 续 心 安 理 得 这 样 做 着 他 的 同 事 很 诧 异 为 什 么 股 市 如 此 低 迷 的 时 期 他 还 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 55

56 汇 智 投 资 期 货 广 角 Futures wide-angle 是 能 不 停 的 赚 钱? 巴 德 通 过 种 种 手 段, 地 位 财 富 扶 摇 直 上 故 事 到 这 里 当 然 没 有 结 束, 但 是 具 体 的 故 事 情 节, 我 不 想 再 剧 透 了, 还 是 等 有 兴 趣 的 读 者 自 己 回 去 看 吧 这 中 间 有 一 段 让 我 印 象 深 刻 的 桥 段 巴 德 和 盖 葛 最 终 还 是 发 生 了 冲 突 巴 德 不 断 追 问 盖 葛, 你 到 底 赚 多 少 钱 才 够? 盖 葛 没 有 直 接 回 答 这 个 问 题, 也 许 在 盖 葛 心 理 他 自 己 也 不 知 道, 但 是 从 盖 葛 自 视 甚 高 的 自 我 描 述 中 可 以 看 出, 他 通 过 一 次 又 一 次 的 获 利 中 体 验 着 征 服 的 快 感 贪 婪 是 好 的, 是 对 的 对 于 生 活 爱 情 知 识 都 要 贪 婪, 贪 婪 激 发 了 人 类 向 上 的 动 力 盖 葛 的 这 段 陈 词 被 很 多 人 评 价 为 臭 名 昭 著 贪 婪 的 嘴 脸 等 等 但 是, 我 却 觉 得 盖 葛 因 为 对 于 贪 婪 的 认 同 更 彰 显 了 他 身 为 金 融 大 鳄 的 魅 力 是 啊, 你 来 到 这 个 资 本 市 场, 然 后 告 诉 我 你 别 无 所 求, 打 死 我 都 不 信 贪 婪 是 每 个 人 心 中 都 有 的 种 子, 它 能 推 动 你 向 着 自 己 渴 望 的 目 标 前 进, 亦 能 让 你 迷 失 在 欲 望 的 漩 涡 里 贪 婪 是 好 的, 是 对 的, 这 点 我 认 同 但 是 如 何 满 足 自 己 贪 婪 的 欲 望 却 是 每 个 人 都 要 共 同 面 对 的 课 程 通 过 自 己 的 劳 动 智 慧 满 足 自 己 的 欲 望 值 得 提 倡, 但 利 用 不 法 方 式 谋 取 利 益, 最 终 要 面 对 的 就 是 审 判 与 制 裁 56

57 值 得 一 读 的 投 资 美 文 散 户 参 与 丛 林 游 戏 的 五 项 生 存 法 则 自 从 做 了 证 券 与 期 货 这 个 行 当 之 后, 能 吸 引 程 大 爷 的 电 视 节 目 就 少 之 又 少 了 什 么 硝 烟 弥 漫 的 战 争 题 材, 勾 心 斗 角 的 宫 廷 剧 情, 尔 虞 我 诈 的 爱 情 故 事, 在 大 爷 我 看 来, 就 基 本 上 跟 儿 童 节 目 一 个 味 道 不 过, 还 真 有 那 么 一 个 电 视 节 目, 这 么 多 年 来, 看 了 多 少 遍 仍 然 喜 欢 看, 那 就 是 动 物 世 界 为 此, 我 还 认 定 赵 老 师 的 解 说 腔 调, 是 世 界 上 最 富 魅 力 的 男 声 呢 我 也 说 不 清 自 己 是 从 何 时 开 始 为 什 么 会 喜 欢 动 物 世 界 直 到 有 一 次 看 到 著 名 主 持 人 崔 永 元 说 他 也 喜 欢 动 物 世 界, 并 且 说 他 喜 欢 看 这 个 节 目 的 原 因 竟 然 是 : 那 里 边 没 有 人! 我 这 才 找 到 了 部 分 答 案 我 想, 老 崔 说 的 应 该 是 一 句 玩 笑 话 吧? 在 人 群 中 活 得 太 累 了, 去 看 看 动 物 们 的 活 法, 有 一 种 超 然 物 外 的 轻 松, 毕 竟, 爱 看 热 闹 也 是 人 类 的 天 性 不 过, 喜 欢 动 物 世 界 的 热 闹, 还 不 是 事 情 的 全 部, 体 育 和 娱 乐 节 目 都 很 热 闹, 为 何 看 多 了 也 烦 呢? 在 程 大 爷 看 来, 动 物 世 界 的 热 闹 不 同 于 人 类 的 热 闹 之 处, 在 于 它 没 有 什 么 黑 幕, 也 没 有 主 持 人 吧? 老 崔 的 这 寥 寥 几 字, 一 不 小 心, 已 经 接 近 哲 学 的 高 度 了 人 类 进 化 了 几 百 万 年, 但 是, 一 些 基 本 的 特 性 几 乎 没 有 改 变, 仍 然 保 留 着 爬 行 动 物 最 初 的 习 性 比 如, 都 需 要 一 个 窝, 有 自 己 的 领 地, 排 斥 别 人 的 入 侵, 在 有 限 的 资 源 中 竭 尽 全 力 想 占 有 最 多 份 额 等 等 所 以, 在 没 有 人 的 动 物 世 界 里, 我 们 反 倒 一 眼 就 看 见 了 赤 裸 裸 的 人 性 而 在 衣 冠 楚 楚 的 人 群 之 中, 我 们 又 分 明 看 见 了 遮 掩 不 住 的 动 物 性 说 到 底, 人 就 是 高 等 动 物 嘛! 是 不 是 也 可 以 这 样 理 解 呢? 动 物 世 界 的 丛 林, 是 人 类 社 会 丛 林 的 一 个 缩 影? 而 股 票 市 场, 则 是 社 会 丛 林 中 人 性 与 兽 性 靠 得 最 近 同 时 也 最 为 暴 力 血 腥 的 深 处? 无 论 在 哪 一 处 丛 林, 游 戏 规 则 的 精 髓 是 不 会 改 变 的, 它 们 万 变 不 离 其 宗, 这 个 宗 即 是 丛 林 法 则 按 照 教 科 书 上 的 解 释, 丛 林 法 则 是 自 然 界 中 生 物 学 方 面 的 物 竞 天 择 优 胜 劣 汰 弱 肉 强 食 的 游 戏 规 则 它 包 括 两 个 方 面 的 基 本 属 性 : 一 是 它 的 自 然 属 性 ; 另 一 个 是 它 的 社 会 属 性 自 然 属 性 是 受 大 自 然 的 客 观 影 响, 不 受 人 性 社 会 性 的 因 素 影 响 自 然 界 的 资 源 是 有 限 的, 只 有 强 者 才 能 获 得 最 多 它 的 社 会 属 性 一 般 体 现 在 动 物 世 界 人 作 为 高 等 动 物, 他 可 以 部 分 地 改 变 丛 林 法 则 的 自 然 属 性 这 也 是 人 类 社 会 要 遵 守 的 生 存 法 则 大 到 国 家 间 政 权 间 的 博 弈, 小 到 企 业 间 人 与 人 之 间 的 竞 争, 从 军 事 上 的 攻 守 据 退, 到 金 融 市 场 的 多 空 争 夺, 都 要 遵 循 丛 林 法 则, 至 于 竞 争 结 果, 那 就 凭 着 各 自 的 能 力 智 慧 以 及 战 略 战 术 了 有 人 会 说, 尽 管 动 物 优 于 体 能, 但 人 类 却 优 于 智 慧, 在 思 想 方 面, 人 类 与 动 物 之 间 有 着 本 质 的 区 别, 人 类 可 以 学 习 与 创 新, 具 有 对 信 息 的 加 工 与 处 理 并 预 测 未 来 的 能 力, 其 他 动 物 也 可 能 有 这 样 的 能 力, 但 不 可 能 达 到 人 类 的 高 度 但 是, 在 股 票 市 场 这 处 丛 林 之 中, 人 类 更 多 地 表 现 出 动 物 性 的 一 面 例 如, 羊 群 效 应 对 于 一 群 羊 来 说, 跳 过 障 碍 物 是 永 恒 不 变 的 真 理, 如 果 第 一 只 羊 跳 过 某 个 障 碍 物, 那 么, 它 身 后 所 有 的 羊 都 将 会 相 继 高 高 跳 起 来, 跃 过 障 碍 物, 而 不 管 障 碍 物 是 否 真 的 存 在 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 57

58 汇 智 投 资 期 货 广 角 Futures wide-angle 在 熊 市 末 期, 当 有 人 因 为 恐 惧 而 抛 售 股 票 导 致 市 场 下 跌 的 时 候, 会 导 致 更 多 的 投 资 者 产 生 恐 慌 情 绪, 进 而 卖 出 股 票, 也 不 管 手 中 的 股 票 有 没 有 价 值 反 过 来 亦 如 此 在 牛 市 末 期, 当 别 人 还 在 继 续 疯 狂 买 入 时, 在 贪 婪 情 绪 的 影 响 下, 散 户 一 般 都 会 更 加 贪 婪 地 买 入 股 票, 也 不 会 去 思 考 这 些 股 票 是 否 已 然 是 一 堆 泡 沫 简 而 言 之, 人 的 天 性 就 是 如 此, 在 别 人 恐 惧 时 更 加 恐 惧, 在 别 人 贪 婪 时 更 加 贪 婪 这 一 点 与 动 物 没 有 差 异 成 功 的 交 易 都 是 逆 人 性 的 就 是 当 你 克 制 不 住 想 买 入 的 冲 动 时, 你 恰 恰 应 该 卖 出 ; 反 过 来 说 也 是, 当 你 的 情 感 焦 虑 到 非 常 想 卖 出 的 时 候, 恰 恰 应 该 买 入 这 多 么 离 奇! 原 因 正 在 于, 交 易 过 程 中, 散 户 没 有 一 种 机 制 来 控 制 自 己 的 情 绪, 没 有 管 束 的 人 性 恰 恰 就 是 动 物 性, 所 以, 你 以 为 你 逆 的 是 人 性, 实 则 是 动 物 性, 背 离 动 物 性 的 交 易, 才 会 有 更 高 的 赢 率! 从 电 视 上 看 到 的 动 物 世 界, 绝 对 不 存 在 动 物 之 间 的 平 等 地 位, 恰 好 相 反, 猛 庄 和 小 散 之 间 的 差 别, 泾 渭 分 明 在 非 洲 大 草 原 上, 动 物 的 种 类 繁 多, 但 只 有 两 大 类, 一 类 是 食 草 的, 一 类 是 食 肉 的, 食 肉 动 物 处 于 食 物 链 的 顶 端, 食 草 动 物 处 于 中 间 这 两 种 动 物 哪 一 种 过 的 更 安 逸 更 舒 适 呢? 显 然 是 食 肉 动 物, 狮 子 在 一 天 中 的 大 部 分 时 间 里 都 在 睡 觉, 他 们 用 于 捕 猎 的 时 间 很 少, 因 为 肉 类 的 营 养 丰 富, 热 量 高, 吃 一 顿 能 顶 好 几 天 而 那 些 食 草 动 物, 尤 其 是 那 些 体 型 较 大 者, 一 天 中 大 部 分 时 间 都 在 进 食, 否 则 就 满 足 不 了 身 体 的 需 要 食 草 动 物 辛 辛 苦 苦 吃 了 半 天, 好 不 容 易 长 了 一 点 肉, 最 后 弄 不 好 还 是 成 了 狮 子 猎 豹 鬣 狗 的 盘 中 餐 了 这 就 是 丛 林 法 则 中 最 基 本 的 一 点 : 弱 肉 强 食 但 在 食 肉 动 物 之 间 还 有 另 外 一 套 规 则, 即 划 分 势 力 范 围, 依 体 型 的 大 小 在 群 体 中 的 地 位 来 决 定 进 食 的 顺 序 在 食 肉 动 物 之 间 为 争 夺 势 力 范 围, 为 消 灭 潜 在 的 对 手, 为 提 升 自 己 在 群 体 中 的 地 位 进 而 获 得 优 先 进 食 的 权 力 也 会 发 生 搏 斗, 当 然, 这 种 搏 斗 与 食 肉 动 物 和 食 草 动 物 之 间 的 矛 盾 是 两 类 不 同 性 质 的 矛 盾 狮 子 再 强 壮, 他 也 不 会 去 主 动 攻 击 鬣 狗, 除 非 鬣 狗 对 他 的 利 益 产 生 了 重 大 威 胁 因 为 鬣 狗 也 有 利 齿, 它 有 自 卫 的 能 力, 如 果 为 了 一 顿 午 饭 而 去 冒 受 伤 流 血 的 危 险, 这 个 捕 食 的 成 本 就 太 高 了 可 见 动 物 之 间, 也 是 分 层 的, 食 草 动 物 是 食 肉 动 物 的 食 物 来 源, 相 当 于 股 市 中 的 散 户, 处 于 食 物 链 的 低 端, 食 肉 动 物 处 于 食 物 链 的 高 端, 相 当 于 占 有 资 金 与 信 息 优 势 的 专 业 投 资 机 构 在 不 同 的 层 级, 同 样 存 在 勾 心 斗 角 和 抱 团 取 暖, 肉 食 动 物 的 利 益 集 团 现 象 尤 为 明 显 人 类 与 动 物 相 比, 参 与 或 者 退 出 某 个 丛 林 游 戏 的 选 择 自 由 度 更 高, 比 如 进 入 退 出 甚 至 不 参 与 股 市 游 戏 的 选 择 自 由, 但 是, 有 人 的 地 方 就 有 江 湖, 人 生 处 处 皆 是 丛 林, 就 一 个 人 的 一 生 而 言, 你 不 可 能 永 远 是 社 会 丛 林 之 外 的 看 客 那 么, 人 类 依 据 什 么 标 准 来 决 定 参 与 还 是 不 参 与 某 类 游 戏? 我 认 为 他 们 依 据 的 都 是 一 个 叫 做 风 险 报 酬 比 ( 值 博 率 ) 的 指 标 例 如, 如 果 投 资 者 参 与 股 票 博 弈 的 出 发 点 是 获 得 更 多 的 金 钱 与 荣 誉, 那 么, 风 险 就 是 失 去 这 些 金 钱 荣 誉 快 乐 和 自 信, 报 酬 是 更 多 倍 数 ( 比 如 潜 在 得 到 的 收 益 和 亏 损 本 金 的 风 险 比 是 3 倍 以 上 ) 地 得 到 它 们 动 物 就 没 有 不 参 与 的 选 择 自 由 吗? 当 然 也 有, 但 食 草 动 物 的 选 择 自 由 是 极 为 有 限 的, 他 的 报 酬 是 更 多 更 好 的 草, 而 风 险 是 失 去 整 个 生 命, 那 么, 只 有 当 风 险 报 酬 比 足 够 大 的 时 候, 他 才 会 去 冒 险! 来 看 看 斑 马 是 如 何 评 估 他 的 风 险 报 酬 比 的 生 活 在 非 洲 草 原 的 一 群 斑 马 禁 不 住 嫩 草 的 诱 惑 而 闯 进 了 狮 子 的 领 地, 胆 大 的 斑 马 走 在 马 群 的 外 围, 因 为 那 儿 的 草 既 新 鲜 又 脆 嫩, 这 些 斑 马 个 个 长 得 膘 肥 体 壮, 但 是 当 狮 子 来 临 时, 外 面 的 斑 马 首 当 其 冲 成 了 狮 子 的 美 餐 ; 胆 子 小 的 斑 马 则 挤 在 马 群 的 里 面, 它 们 只 能 吃 别 的 斑 马 吃 剩 下 的 或 者 被 踩 过 的 草, 所 以 个 个 长 得 瘦 巴 巴 的, 但 是, 每 当 狮 子 袭 击 马 群 时, 这 些 吃 不 上 嫩 草 的 瘦 弱 的 斑 马 却 能 活 下 来 这 些 斑 马 就 这 样 在 嫩 草 与 风 险 之 间 做 出 选 择, 想 吃 嫩 草 就 可 能 付 出 生 命 的 代 价, 想 保 全 生 命 就 必 须 老 老 实 实 地 吃 别 的 马 吃 过 踩 过 的 草, 不 过, 也 有 聪 明 的 斑 马 在 感 觉 安 全 时 跑 到 马 群 边 上 吃 上 一 阵 嫩 草, 感 觉 危 险 时 就 呆 在 马 群 里 面, 根 据 不 同 情 形 来 决 定 站 在 哪 里 与 其 他 斑 马 保 持 联 系, 结 果 这 种 方 法 渐 渐 为 很 多 斑 马 所 仿 效 有 一 次, 斑 马 群 在 一 个 峡 谷 里 看 到 一 大 片 嫩 草, 一 群 58

59 狮 子 正 在 嫩 草 边 上 睡 觉, 斑 马 们 觉 得 饱 餐 一 顿 的 好 机 会 来 了, 每 匹 斑 马 都 想 吃 狮 子 鼻 子 面 前 的 嫩 草 并 在 狮 子 醒 来 之 前 顺 利 逃 脱 不 幸 的 是, 路 太 窄, 斑 马 挤 成 一 团, 最 终 都 成 了 狮 子 的 美 餐 当 然, 动 物 丛 林 中 的 强 弱 位 置 不 可 能 永 远 不 变, 强 者 永 远 面 对 来 自 各 方 面 的 挑 战 与 威 胁 只 有 抓 住 一 切 机 会, 磨 练 意 志, 锻 炼 身 体, 才 有 可 能 在 竞 争 中 获 胜, 斑 马 不 能 变 为 狮 子, 但 可 以 变 成 跑 得 最 快 的 斑 马, 也 可 能 变 成 斑 马 之 王, 狮 子 变 不 成 斑 马 但 懒 狮 子 永 远 吃 不 到 肉, 反 而 有 可 能 成 为 其 他 肉 食 者 的 食 物 股 市 中 的 散 户, 也 有 的 最 后 成 长 为 大 鳄 的, 当 然, 一 轮 股 灾 之 后, 专 业 机 构 和 大 户, 也 有 落 毛 的 凤 凰 不 如 鸡 的, 一 不 小 心, 大 户 变 小 散, 也 常 有 发 生 改 革 开 放 初 期, 东 南 西 北 中, 发 财 到 广 东, 可 见 广 东 人 的 冒 险 精 神 还 是 闻 名 遐 迩 的 在 广 东 这 块 丛 林, 当 时 有 句 话 说 得 颇 为 豪 迈 : 博 一 博, 单 车 变 摩 托 但 是, 单 车 博 成 摩 托 者 固 然 有 之, 而 把 单 车 博 没 了 者, 则 比 比 皆 是 这 里 仍 然 是 风 险 报 酬 比 这 一 标 准 在 发 挥 作 用, 摩 托 车 的 价 格 当 然 不 止 是 单 车 的 三 倍 了, 如 果 把 这 个 游 戏 的 风 险 报 酬 比 想 清 楚 了, 最 坏 结 果 无 非 就 是 失 去 一 辆 单 车 嘛, 这 个 风 险 不 难 接 受, 因 为 有 价 值 三 倍 甚 至 十 倍 于 单 车 的 摩 托 车 在 丛 林 中 召 唤 着 自 己 呢 好 吧, 既 然 有 利 益 的 地 方 就 有 丛 林, 那 么, 如 果 一 位 非 职 业 投 资 者 ( 我 们 统 称 之 为 散 户 ) 来 到 股 票 市 场 这 一 丛 林 深 处, 他 如 何 才 能 生 存 下 去, 并 最 终 成 功 走 出 丛 林 呢? 熊 出 没, 请 注 意 : 第 一, 股 市 中 只 有 不 确 定 性 是 确 定 的, 你 必 须 可 承 受 参 与 游 戏 的 最 坏 结 果 你 是 否 做 好 了 准 备? 这 里 其 实 有 两 个 维 度 的 评 判 标 准, 一 是 自 我 评 价 自 己 在 精 神 层 面 和 物 质 层 面 是 否 做 好 了 参 与 游 戏 的 必 要 准 备, 二 是 裁 判 认 定 作 为 游 戏 裁 判 的 证 券 监 管 部 门 是 否 认 为 你 符 合 参 与 游 戏 的 基 本 条 件, 也 即 投 资 者 适 当 性 要 求 第 二, 要 么 成 为 高 手, 要 么 追 随 高 手 如 果 你 不 是 合 适 的 直 接 参 与 游 戏 者 ( 包 括 自 己 的 评 判 和 裁 判 的 认 定 ), 你 仍 然 可 以 通 过 委 托 专 业 机 构 参 与 游 戏, 并 成 为 赢 家 狐 狸 跟 在 老 虎 的 屁 股 后 面, 看 起 来 也 是 蛮 威 风 的, 如 果 可 以 一 直 跟 着 的 话 就 太 好 了, 如 果 不 能, 跟 一 段 路 程 也 是 蛮 好 的 第 三, 杀 头 的 买 卖 有 人 做, 亏 本 的 买 卖 没 人 做 你 在 决 定 直 接 参 与 游 戏 之 前, 需 要 考 虑 清 楚 的 问 题 是 风 险 报 酬 比 ( 即 值 博 率 ) 例 如 斑 马 在 嫩 草 和 风 险 之 间 的 掂 量, 只 有 在 被 狮 子 咬 住 是 极 小 概 率 的 前 提 下, 嫩 草 才 是 值 得 追 求 的 第 四, 人 格 独 立, 即 便 是 在 追 随 高 手 的 时 候, 仍 然 需 要 识 别 真 正 的 高 手, 记 住, 你 的 思 想 永 远 需 要 一 道 护 城 河 与 其 他 所 有 的 游 戏 者 之 间, 保 持 适 当 的 距 离 比 如 刺 猬 之 间 的 相 处, 如 何 既 可 以 抱 团 取 暖, 又 不 刺 痛 对 方, 实 在 是 需 要 拿 捏 好 分 寸 第 五, 只 有 永 远 的 利 益, 没 有 永 远 的 朋 友 既 要 与 强 者 同 行, 又 要 时 刻 保 持 清 醒, 一 旦 强 者 要 回 头 吃 你, 你 得 知 道 可 以 往 哪 儿 躲 ( 狐 狸 大 概 是 有 些 飘 飘 然 了, 哈 哈 ) ( 来 源 : 证 券 时 报 ) 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 期 货 交 易 的 四 十 个 要 点 01. 不 要 跟 我 说 趋 势, 拿 我 看 你 的 真 实 资 金 交 易 记 录, 它 会 告 诉 我 你 懂 不 懂 趋 势 不 然, 你 说 一 千 道 一 万, 我 也 只 是 笑 笑 而 已 02. 看 看 自 己 的 交 易 记 录 吧, 没 有 上 止 损 的 都 上 一 上 吧 心 理 止 损 也 行 关 键 是 执 行 到 了 止 损 指 令 目 的 就 是 要 你 的 账 户 活 着 看 到 明 天 59

60 汇 智 投 资 期 货 广 角 Futures wide-angle 03. 复 利 的 要 诀 在 于 科 学 合 理 的 资 金 利 用 和 管 理 04. 不 要 迷 失 在 日 间 价 格 的 碎 步 里, 它 会 让 你 迷 失 方 向 判 断 夏 天 的 气 候 比 判 断 明 天 的 天 气 要 容 易 05. 持 仓 过 程 中, 某 一 价 格 位 置 上, 即 使 没 有 头 寸, 而 你 也 不 会 考 虑 进 场, 则 可 以 把 原 头 寸 平 仓 了 06. 交 易 者 都 必 须 长 期 浸 淫 在 市 场 中, 花 费 数 年 以 上 的 时 间 去 不 断 磨 练, 傻 瓜 式 入 仓 止 损 止 盈, 等 等, 类 似 于 条 件 反 射 07. 除 非 你 勤 奋 与 专 注, 否 则 你 不 可 能 成 功 看 着 你 的 聊 天 网 页 和 娱 乐 网 页, 我 就 知 道 你 的 账 户 效 绩 同 样 是 很 休 闲 的 当 然, 行 业 大 师 除 外 08. 不 要 沉 迷 于 分 析 行 情, 要 沉 迷 于 改 进 操 作 策 略 09. 要 略 略 懂 得 交 易 是 一 项 艺 术 与 哲 学 的 结 合 比 如, 每 一 笔 头 寸 你 都 追 求 买 在 最 低 抛 在 最 高, 就 像 完 美 的 艺 术 品 一 样, 属 于 可 遇 不 可 求 的 范 畴 10. 对 于 技 术 交 易 而 言, 我 分 析 行 情 只 看 图, 除 了 线 图 之 外 的 基 本 面, 消 息 面, 数 据, 别 人 的 观 点 等 等 的 信 息 资 料 对 我 来 说, 通 常 都 是 属 于 噪 音 的 范 畴 11. 如 果 你 觉 得 亏 损 是 因 为 心 态 不 好, 那 很 遗 憾 了, 不 管 你 挣 还 是 亏 可 以 肯 定 的 是, 未 来 很 长 时 间 你 都 挣 不 到 大 钱 要 提 高 自 信 的 唯 一 高 效 办 法 是 不 断 提 高 交 易 理 论 和 经 验 12. 巨 额 利 润 来 源 于 长 期 的 积 少 成 多 或 者 稳 坐 不 动 前 者 懂 得 宁 可 不 做, 不 要 做 错 ; 后 者 深 深 懂 得 宁 可 做 错, 不 可 放 过 的 道 理 13. 衡 量 一 个 成 熟 合 格 的 职 业 交 易 来 说 只 有 一 点 赢 钱, 越 多 越 好 但 是, 一 笔 头 寸 挣 一 美 元 与 挣 一 万 美 元 的 几 乎 没 有 差 别 那 只 意 味 着 保 证 金 而 已 同 样 的 交 易 不 需 要 更 多 的 技 术 和 决 心 勇 气 说 简 单 实 际 点, 你 懂 得 了 投 机 之 道, 就 像 毛 泽 东 同 志 说 的, 星 星 之 火 可 以 燎 原 几 百 美 元 也 能 挣 下 一 个 国 家 某 种 意 义 上 来 说, 而 这 一 个 复 利 的 过 程 中, 每 一 笔 交 易 都 是 同 样 的 你 总 是 按 照 同 样 的 方 法 交 易, 总 是 得 到 同 样 的 结 果 心 情 也 没 有 好 坏 之 分 14. 知 识 改 变 命 运, 性 格 决 定 命 运 知 识 可 以 通 过 很 多 途 径 获 得, 而 职 业 交 易 员 的 必 备 性 格 是 : 自 信 自 制 勇 敢 果 断 和 坚 韧, 缺 一 不 可, 性 格 的 缺 陷 会 后 患 无 穷 就 像 走 在 大 街 大 马 路 上, 通 常 看 到 发 生 的 一 件 事, 每 个 人 应 对 的 办 法 和 态 度 就 能 看 出 一 个 人 的 性 格, 都 基 本 能 判 定 其 是 否 适 合 做 交 易 了 好 的 性 格 等 于 天 分, 事 半 功 倍 15. 勤 于 学 习, 不 要 闭 门 造 车, 多 向 高 手 前 辈 们 学 习 交 易 学 问 之 博 大, 远 超 出 你 的 想 想, 靠 自 悟, 可 能 在 黎 明 之 前 就 倒 下 了 16. 把 自 己 当 作 是 坐 在 赌 桌 上 玩 德 州 桥 牌 等 待 机 会, 在 有 把 握 的 好 牌 上 押 注 这 一 点 对 我 很 重 要, 不 管 是 技 术 上 策 略 上 还 是 心 理 上 17. 从 赌 桌 上 下 来, 对 生 活 吝 啬 一 点 意 义 也 没 有 并 不 是 指 要 挥 霍, 是 说 让 自 己 活 得 轻 松 舒 适 愉 快 18. 充 足 睡 眠, 充 沛 的 精 力 是 交 易 成 功 不 可 或 缺 的 要 素 病 揪 揪 的 人 怎 么 做 斗 牛 士? 19. 阿 道 夫 希 特 勒 说 人 性 只 是 牧 师 口 里 的 扯 淡 在 交 易 市 场 中, 你 要 习 惯 并 且 做 好 这 一 点 生 活 中 则 万 万 不 行 20. 沉 迷 于 技 术 分 析, 是 一 条 没 有 尽 头 没 有 出 路 的 迷 宫 即 使 99% 精 准, 可 能 也 是 果 腹 一 生 需 要 配 套 正 确 的 交 易 理 念 资 金 管 理 和 风 控 措 施 21. 说 到 与 做 到 总 是 有 一 段 距 离, 而 且 是 遥 远 的, 比 如, 我 在 这 里 侃 侃 而 谈, 谁 知 道 我 是 赢 家 还 是 输 家 呢 要 做 到 知 行 合 一, 需 要 完 善 自 己 的 交 易 系 统, 信 心 自 然 增 强, 同 时 不 断 境 界 修 炼 22. 纪 律 最 重 要 23. 分 析 一 张 图 的 行 情, 是 不 超 过 十 分 钟 的 时 间, 但 通 常 都 要 花 上 几 天 的 时 间 去 等 待 机 会, 建 仓 之 后 再 花 小 时 不 等 的 时 间 去 观 察 行 情 走 势 24. 稳 坐 泰 山 不 动 的 功 夫 来 自 于 对 趋 势 的 深 刻 理 解 和 对 你 自 身 能 力 有 限 的 认 知 25. 懂 得 辨 别 市 场 状 态 并 且 做 好 两 种 获 利 方 式, 高 卖 低 买 或 者 追 随 趋 势 但 是 高 买 低 卖 如 同 放 空 屁, 绝 对 是 真 理, 但 价 值 又 不 大, 评 论 家 嘴 中 的 常 用 词 跟 随 趋 势, 跟 随 太 阳, 才 能 找 到 光 明 60

61 26. 在 正 确 的 时 机 不 重 仓, 等 于 浪 费 机 会 和 生 命, 但 记 住, 这 样 的 机 会 是 很 少 的, 而 且 要 配 套 止 损, 不 要 当 作 常 态, 要 当 作 偶 然 27. 有 人 说 自 己 掌 握 有 一 剑 封 喉 的 交 易 秘 诀 却 不 肯 说 出 来, 理 由 是 知 道 的 人 多 了 就 会 失 效 这 当 然 是 放 屁 了, 是 个 人 的 狭 隘 偏 见 真 正 的 交 易 秘 诀 是 全 世 界 的 人 都 知 道 了, 就 是 海 龟 大 师 丹 尼 说 的, 把 秘 诀 登 报, 成 功 的 还 是 极 少 数, 依 然 还 是 用 它 挣 钱 当 然, 赢 家 都 不 愿 意 说 的, 为 什 么 呢? 假 传 万 卷 书, 而 对 交 易 有 用 的 东 西 写 出 来 还 不 满 一 张 纸, 不 写 出 来 你 又 不 懂, 写 出 来 了 你 又 不 以 为 然 切, 就 这 破 东 西? 是 的, 就 是 这 破 东 西, 那 还 有 几 个 赢 家 愿 意 说 呢? 总 之, 幸 福 的 家 庭 都 是 一 样 的, 不 幸 的 家 庭 都 是 千 差 万 别 的 交 易 也 是 一 样, 赢 家 的 思 路 都 相 差 无 几, 输 家 的 原 因 是 千 万 层 呢 28. 确 定 了 不 会 后 退 再 前 者, 否 则 就 按 兵 不 动 意 思 就 是 说, 除 非 你 知 道 自 己 在 干 什 么, 否 则 最 好 什 么 也 别 干 还 是 不 懂 吗? 试 一 试 做 交 易 计 划 吧, 起 码 你 会 知 道 自 己 在 干 什 么 的, 你 在 做 交 易 计 划, 执 行 交 易 计 划, 按 计 划 用 兵 而 不 是 随 便 交 易 或 者 无 头 苍 蝇 29. 等 你 真 正 擅 长 的 时 候, 亏 损 可 以 加 码, 日 内 短 线 也 可 以 加 码, 当 然, 是 有 前 提 和 原 则 的, 否 则 就 不 要 轻 易 这 样 做 30. 对 于 不 学 无 术 却 又 爱 胡 说 八 道 的 人, 要 敬 而 远 之 地 把 耳 朵 塞 上 31. 自 我 批 评 的 重 要 性 不 亚 于 纪 律 32. 有 一 点 我 很 好 奇 的, 是 不 是 中 国 人 的 思 想 在 体 制 内 给 封 锁 得 太 死 了, 太 容 易 上 当 受 骗 了 比 如, 我 看 到 不 少 人 把 交 易 弄 到 了 禅 佛 道, 人 性 自 然, 甚 至 发 展 到 了 奇 门 遁 甲 的 地 步, 而 且 还 能 自 成 一 派 地 似 乎 头 头 是 道 整 天 胡 说 心 态 人 格 修 道 练 仙 是 很 可 笑 的 空 谈 修 心 养 性 也 没 用 这 些 不 是 不 重 要, 而 是 你 压 根 还 没 到 哪 种 该 考 虑 人 性 的 境 界, 你 的 基 本 功 还 差 的 远, 你 看 看 寺 庙 里 的 和 尚, 都 是 从 挑 水 扫 地 练 马 步 开 始, 哪 个 禅 师 一 开 始 就 坐 而 空 道? 33. 交 易 系 统 都 是 中 立 的, 关 键 是 谁 在 执 行 34. 你 的 生 活 与 交 易 是 一 致 的 比 如, 当 你 白 天 赢 得 了 一 手 一 万 美 元, 晚 上 回 家 却 要 面 对 妻 子 或 者 孩 子 的 冷 嘲 热 讽, 那 我 就 会 判 断, 你 迟 早 都 会 失 败 的 交 易 做 好 了, 你 的 人 生 也 应 该 是 和 谐 美 满 的 即 使 你 现 在 经 济 窘 迫, 只 要 你 的 交 易 能 力 足 够 好, 那 你 的 生 活 也 应 该 甜 美 的 这 显 示 的 是 一 种 持 之 以 恒 的 能 力, 与 经 济 金 钱 数 字 关 系 不 大 35. 低 调 地 处 理 好 个 人 财 务 要 知 道, 很 多 时 候 在 市 场 面 前, 我 们 通 常 都 是 一 个 无 知 不 响 的 屁 36. 没 有 信 念, 你 熬 不 过 去 黎 明 前 的 黑 暗 人 生 中, 无 论 在 任 何 行 业, 在 不 同 的 阶 段 都 会 遇 上 瓶 颈 的 状 态, 要 突 破 自 己, 站 在 某 个 角 度 来 说, 没 有 信 念 的 话, 几 乎 是 不 可 能 完 成 的 37. 提 一 个 问 题 给 一 大 部 分 执 迷 不 悟 的 人 吧 假 如 金 融 交 易 市 场 没 有 K 线 图 表 了, 更 不 要 说 技 术 指 标 了, 只 有 报 价 数 字, 那 该 怎 么 办? 想 想? 38. 现 在 回 想 起 来, 我 花 了 大 概 五 年 的 时 间 才 对 市 场 毫 无 疑 问 后 来 又 花 了 五 年 时 间 才 对 自 己 没 有 疑 问 十 年 磨 一 剑 唉, 说 得 真 不 错 而 这 两 项 追 求 更 优 异 答 案 的 工 作 至 今, 我 都 在 孜 孜 不 倦 地 追 求 着 成 为 一 把 交 易 好 手 的 过 程 中, 每 一 步 都 没 有 人 能 够 逾 越 只 是 每 个 人 所 花 费 的 时 间 精 力 不 同 而 已, 有 的 跟 对 人 了, 可 能 三 两 年, 有 的 人 悟 性 很 高, 可 能 四 五 年, 普 通 的 人 自 悟, 可 能 需 要 七 八 年 十 年 那 些 才 踏 入 市 场 三 两 年 的 小 朋 友 悠 着 点, 别 烦 躁, 慢 慢 来, 一 步 一 步 来, 走 扎 实 走 稳 了, 你 漏 了 哪 一 步, 市 场 迟 早 都 会 让 你 哭 着 补 上 我 觉 得 补 得 越 早 越 好, 补 迟 了 就 倾 家 荡 产 了 39. 短 线 赢 概 率 ; 中 线 挣 技 术 ; 长 线 靠 眼 光 通 常, 每 天 出 手 超 过 三 次 以 上, 老 是 盯 着 五 分 钟 图 的 交 易 者 本 质 上 来 说, 那 些 人 本 质 是 刮 头 皮 的, 在 纳 斯 达 克 市 场 可 以 一 试, 但 在 外 汇 市 场 会 被 刮 光 我 更 建 议 你 去 赌 世 界 杯, 盈 率 更 高 呢 40. 交 易 失 败 了 是 没 关 系 的, 这 行 当 注 定 了 是 要 湮 灭 95% 的 人, 你 只 不 过 是 这 些 95% 的 人 的 一 个, 不 丢 脸, 也 别 灰 心, 换 个 行 当, 人 生 还 有 辉 煌 的 也 不 要 羡 慕 那 些 赢 钱 的 人, 有 得 必 有 失 别 光 看 贼 吃 肉 香, 贼 过 去 经 常 是 要 挨 打 的, 现 在 也 时 不 时 被 挨 打 得 与 失 几 乎 是 均 衡 的 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 61

62 汇 智 投 资 期 货 广 角 Futures wide-angle 一 旦 进 入 交 易 过 程 你 自 己 都 是 不 可 信 的 大 多 数 投 机 者 失 败 最 重 要 的 原 因 是 对 自 己 人 性 上 的 盲 点 毫 无 察 觉, 他 们 多 次 掉 进 同 一 个 陷 阱 中 谨 以 此 文 共 勉 与 正 在 做 股 票 投 资 的 朋 友 们 美 国 期 货 专 家 市 场 轮 廓 理 论 的 作 者 施 泰 美 亚 总 结 出 一 个 非 常 精 辟 的 公 式 : 交 易 结 果 = 市 场 理 解 ( 交 易 策 略 + 自 我 认 识 ) 从 长 期 看, 交 易 成 绩 是 一 个 人 以 他 的 整 体 或 全 部 投 入 到 市 场 中 运 作 的 结 果 交 易 者 投 入 的 不 仅 是 资 金, 精 力 和 时 间, 交 易 者 的 知 识 水 平 和 分 析 能 力 同 样 不 可 或 缺, 更 为 微 妙 的 是 交 易 者 的 品 性 趣 向 哲 学 价 值 观 艺 术 素 养 以 及 宗 教 信 仰 都 会 对 最 终 的 交 易 结 果 产 生 决 定 性 的 影 响 市 场 就 像 一 面 镜 子, 它 反 映 出 赤 裸 裸 的 你, 尤 其 完 全 真 实 反 映 出 你 内 在 的 一 切 你 所 有 的 外 包 装 和 面 具 都 毫 无 用 处 甚 至 法 律 都 没 有 市 场 来 的 公 正 一 个 投 机 者 短 期 的 盈 亏 有 一 定 的 偶 然 性, 但 长 期 而 言, 一 个 交 易 者 的 盈 亏 一 定 源 于 某 种 内 在 机 制 的 推 动 价 格 有 走 势 图, 每 个 人 的 资 金 曲 线 也 是 一 个 走 势 图 就 这 个 角 度 看, 我 们 实 际 投 资 的 是 自 己 意 识 与 无 意 识 我 们 常 说 " 我 无 法 控 住 自 己 " 这 个 我 就 是 有 意 识 的 头 脑, 这 个 自 己 则 是 内 在 无 意 识 的 冲 动 我 们 内 在 有 意 识 和 无 意 识 两 个 部 分, 我 们 既 是 控 制 者, 同 时 又 是 被 控 制 者 人 的 意 识 那 部 分 只 占 10%, 无 意 识 却 占 90% 无 意 识 就 像 冰 山 隐 藏 在 水 下 的 那 部 分 意 识 是 人 智 力 和 理 性 的 那 部 分, 这 个 意 识 不 太 稳 定, 经 常 处 于 摇 晃 犹 豫 不 决 的 状 态 人 的 意 识 来 自 后 天 的 培 养, 如 社 会 规 范 礼 仪 观 念 以 及 学 校 的 教 育 人 有 意 识 的 部 分 不 是 先 天 就 具 有 的, 也 不 是 内 在 的 自 然 成 长, 而 是 人 在 长 大 过 程 中 家 庭 和 学 校 强 加 上 去 的, 它 只 是 一 个 面 具, 所 以 它 没 有 什 么 决 定 性 的 力 量 无 意 识 是 盲 目 的 冲 动 它 是 与 生 俱 来 的 习 气, 所 以 它 有 着 强 大 的 力 量 我 们 内 在 的 贪 婪 暴 力 愤 怒 嫉 妒 性 欲 等 等 这 些 都 属 于 无 意 识 这 些 习 性 是 文 明 社 会 所 谴 责 的, 所 以 这 些 无 意 识 被 我 们 压 抑 在 内 在 的 暗 处, 但 它 们 仍 然 在 内 部 沸 腾, 随 时 跃 跃 欲 试 要 挣 扎 出 来 我 们 行 动 的 力 量 往 往 出 自 我 们 的 无 意 识, 而 不 是 出 自 有 意 识 的 决 定 这 和 我 们 通 常 所 认 为 的 恰 好 相 反 当 我 们 内 在 意 识 和 无 意 识 发 生 冲 突 的 时 候, 最 后 占 上 风 的 往 往 是 无 意 识 意 识 可 以 做 出 一 个 决 定, 但 这 个 决 定 的 背 后 却 没 有 力 量 的 支 持 有 一 个 伊 索 寓 言 非 常 能 够 说 明 这 一 点 一 天 一 只 乌 龟 来 到 河 边 准 备 过 河, 这 时 一 只 蝎 子 上 来 搭 话 说 我 也 要 到 对 岸 去, 你 能 不 能 把 我 放 到 你 的 背 上 载 我 一 起 过 去. 乌 龟 笑 着 说 你 以 为 我 是 傻 瓜 吗? 一 旦 你 在 我 的 背 上 的 时 候 咬 我 怎 么 办? 我 可 不 想 冒 这 个 险. 蝎 子 不 屑 地 说 我 看 你 白 活 了 这 么 多 年, 你 连 基 本 的 逻 辑 都 不 懂, 如 果 过 河 的 时 候 我 咬 了 你 死 了, 我 不 也 跟 着 淹 死 了 吗? 于 是 乌 龟 就 同 意 背 蝎 子 过 河, 刚 过 了 河 中 央, 蝎 子 还 是 咬 了 乌 龟 乌 龟 临 死 前 问 蝎 子 你 的 逻 辑 哪 里 去 了? 蝎 子 说 我 也 后 悔, 我 自 己 也 活 不 成 了 我 是 承 诺 过 不 咬 你, 但 这 不 是 逻 辑 的 问 题, 我 可 以 那 样 说, 但 实 际 上 我 做 不 到, 这 是 我 的 本 性, 理 智 上 我 知 道 不 应 该 咬 你, 但 我 没 有 办 法 不 这 样 意 识 和 无 意 识 经 常 处 于 冲 突 中, 意 识 像 是 狱 吏, 无 意 识 如 同 囚 犯 这 是 人 类 大 部 分 紧 张 和 焦 虑 的 根 源 任 何 压 抑 都 创 造 出 焦 虑 和 内 在 的 混 乱 正 是 因 为 我 们 内 在 无 意 识 的 骚 动 才 使 得 我 们 单 独 一 个 人 的 时 候 很 不 自 在, 我 们 对 别 人 的 寻 求, 对 各 种 活 动 的 热 衷 都 只 是 逃 离 自 己 的 方 式 奥 修 的 进 化 观 印 度 的 神 秘 家 奥 修 认 为 整 个 宇 宙 进 化 的 过 程 就 是 从 无 62

63 意 识 进 化 到 有 意 识 的 过 程 他 的 进 化 论 比 达 尔 文 的 进 化 论 更 广 延 和 深 刻 按 照 他 的 观 点, 无 机 物 的 石 头 是 完 全 的 无 意 识, 植 物 已 经 有 了 一 点 意 识, 动 物 里 面 的 意 识 更 多 一 点, 所 以 更 活 跃 到 了 人 的 阶 段 意 识 变 得 更 多 一 些, 但 人 内 在 是 分 裂 的, 意 识 和 无 意 识 之 间, 认 识 力 和 意 欲 之 间 有 很 大 的 冲 突, 所 以 人 是 最 痛 苦 的 一 个 人 的 智 慧 越 高, 意 欲 的 成 分 就 越 降 低 无 意 识 是 内 在 的 黑 暗 和 混 乱, 无 意 识 的 状 态 就 是 痛 苦 意 识 是 一 种 光 和 照 明, 是 一 种 内 在 的 清 晰 与 和 谐, 意 识 是 本 能 地 充 满 喜 悦 的 所 以 我 们 应 该 致 力 于 通 过 各 种 途 径 提 升 我 们 的 意 识 状 态, 提 升 意 识 就 等 于 提 高 智 慧 哲 学, 宗 教, 艺 术 和 音 乐 这 些 层 面 都 能 够 有 效 地 提 升 我 们 的 智 慧 和 悟 性 人 性 的 缺 陷 大 多 数 投 机 者 在 市 场 上 失 败 其 最 重 要 的 原 因 是 对 自 己 人 性 上 的 盲 点 毫 无 察 觉, 他 们 多 次 掉 进 同 一 个 陷 阱 中 1 主 观 扭 曲 的 智 力 大 部 分 情 况 下, 智 力 受 意 欲 的 操 纵, 尤 其 在 你 涉 入 你 的 情 感 和 愿 望 的 情 况 下, 相 信 这 样 的 智 力 就 等 于 相 信 一 个 瞎 子 的 眼 睛 2 就 我 们 目 前 的 内 在 而 言, 我 们 还 没 有 一 个 中 心, 我 们 的 内 在 是 由 很 多 不 同 甚 至 相 反 的 部 分 拼 凑 而 成, 有 很 多 不 同 的 声 音 在 叫 嚣, 我 们 的 内 在 是 一 个 乌 合 之 众 我 们 常 常 做 出 一 个 决 定, 但 很 快 又 后 悔 了, 因 为 没 有 一 个 中 心 能 够 做 出 真 正 的 决 定 一 个 人 无 法 承 诺, 因 为 他 的 内 在 有 很 多 相 互 矛 盾 的 东 西 各 自 为 政 我 们 有 时 无 法 入 睡 就 是 因 为 各 种 矛 盾 的 思 想 在 头 脑 里 不 停 地 撞 击 3 头 脑 会 制 造 幻 觉 蒙 蔽 你, 安 慰 你 如 果 你 过 分 渴 望 一 个 东 西, 头 脑 就 会 制 造 幻 觉 欺 骗 你, 给 你 一 个 虚 假 的 满 足 我 们 晚 上 做 的 很 多 梦 就 是 头 脑 给 你 的 一 个 安 慰, 你 白 天 不 能 满 足 的, 头 脑 就 创 造 梦 境 来 满 足 你, 以 缓 解 你 的 紧 张 和 焦 虑 我 们 就 是 带 着 一 个 经 常 扭 曲 的 智 力, 一 个 会 制 造 幻 觉 的 头 脑 和 一 群 乌 合 之 众 贸 然 闯 进 期 货 市 场, 难 免 不 被 强 力 的 市 场 冲 击 得 头 昏 眼 花 七 零 八 落 所 以 为 了 避 免 被 市 场 冲 击 得 散 了 架, 在 进 入 市 场 之 前, 就 内 在 而 言, 我 们 首 先 要 在 整 合 自 己 的 心 态 上 下 很 大 的 功 夫, 外 在 的 方 面 则 需 要 有 一 个 完 整 和 相 对 固 定 的 交 易 策 略 和 方 案 在 交 易 过 程 中 智 力 与 意 欲 的 运 作 在 建 仓 之 前, 一 般 人 能 够 保 持 相 对 客 观, 但 不 可 能 绝 对 客 观 人 就 是 过 去 所 有 经 验 积 累 的 产 物, 每 个 人 受 过 去 的 经 验 积 累 制 约 有 人 偏 乐 观, 或 偏 悲 观 乐 观 的 人 擅 长 做 多, 悲 观 的 人 则 热 衷 于 做 空 但 建 立 头 寸 后 我 们 甚 至 无 法 保 持 相 对 的 客 观, 大 多 数 人 绝 对 主 观 智 力 被 意 欲 所 收 买, 这 时 的 智 力 无 法 被 信 任 头 脑 无 法 理 性 的 思 维, 无 法 公 正 客 观 的 分 析 市 场 相 反 意 欲 操 纵 了 思 维, 意 欲 寻 求 头 脑 思 维 对 自 己 的 错 误 决 定 给 予 支 持, 寻 求 合 理 化 这 时 的 头 脑 思 维 在 这 样 一 个 前 提 下 展 开 工 作, 它 排 斥 任 何 相 反 的 观 点, 对 任 何 不 利 于 自 己 头 寸 的 盘 面 迹 象 和 信 号 视 而 不 见, 这 时 的 思 维 有 倾 向 性, 因 为 染 上 意 欲 的 色 彩 正 是 因 为 这 样, 交 易 前 的 计 划, 策 略 至 关 重 要 就 好 比 潜 水 运 动, 下 水 之 后 要 执 行 的 要 完 全 按 照 在 岸 上 制 定 的 计 划 一 旦 进 入 市 场, 头 脑 思 维 就 变 得 不 可 靠, 完 全 无 法 信 任 所 以 建 立 一 个 适 合 自 己 的 交 易 系 统 非 常 有 必 要, 例 如 止 损 我 们 常 常 无 法 执 行 事 先 计 划 好 的 止 损, 而 且 还 会 为 自 己 不 止 损 寻 找 理 由, 为 自 己 的 行 为 合 理 化, 放 纵 自 己, 等 等 看, 放 大 止 损, 有 第 一 步 就 有 第 二 步, 最 后 造 成 重 大 亏 损 头 脑 还 有 这 样 一 个 倾 向, 你 应 该 去 做 而 你 却 不 想 做 的 事 情 你 会 去 推 迟, 这 是 欲 望 的 一 个 诡 计 这 就 是 止 损 被 一 再 推 迟 的 原 因 无 意 识 的 冲 动 对 投 机 交 易 活 动 的 巨 大 杀 伤 力 在 交 易 过 程 中 常 有 这 样 的 现 象, 我 们 事 先 对 这 次 的 交 易 进 行 了 详 细 的 分 析 推 理, 制 定 了 周 密 可 行 的 策 略, 但 真 正 落 实 到 交 易 活 动 过 程 中 却 变 得 面 目 全 非 因 为 我 们 对 于 无 意 识 的 冲 动 给 交 易 活 动 带 来 的 冲 击 还 没 有 充 分 的 认 识 我 们 理 性 的 部 分, 有 意 识 的 努 力 那 部 分 就 像 是 一 个 菜 农, 他 小 心 而 勤 劳 地 耕 种 和 照 料 着 自 己 的 一 块 菜 地 我 们 内 在 无 意 识 的 冲 动 犹 如 一 头 狂 躁 的 野 猪, 它 随 时 都 会 闯 进 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 63

64 汇 智 投 资 期 货 广 角 Futures wide-angle 这 块 菜 地, 把 整 个 菜 地 糟 蹋 得 一 片 狼 藉 大 多 数 情 况 下, 人 非 理 性 的 部 分, 冲 动 的 部 分 无 法 约 束 自 己 它 常 常 不 是 根 据 理 智 上 的 对 错, 事 实 上 的 对 错 来 行 动, 而 是 按 照 自 己 的 本 性 和 喜 好 来 行 动 就 像 伊 索 那 个 寓 言 里 的 蝎 子 我 们 明 明 知 道 重 仓 是 不 好 的, 频 繁 交 易 是 不 好 的, 与 市 场 赌 气 是 不 对 的, 但 是 我 们 还 是 没 有 办 法 不 这 样 所 以 无 意 识 的 冲 动 对 交 易 活 动 的 最 终 结 果 有 着 非 常 大 的 破 坏 力 其 实 野 猪 和 菜 农 都 是 我 们 内 在 的 部 分 谁 占 据 主 导 地 位 将 决 定 我 们 整 个 投 机 生 涯 的 成 败 永 远 记 住 : 我 是 所 有 发 生 在 我 身 上 事 情 的 原 因 但 自 我 总 是 向 外 找 借 口, 一 旦 什 么 事 情 出 错, 我 们 通 常 首 先 要 保 护 的 就 是 自 我 自 我 会 去 怀 疑 一 切, 唯 独 不 去 怀 疑 他 自 己, 其 实 我 们 的 自 我 才 是 最 可 疑 的 所 以 一 个 人 首 先 要 变 得 真 实, 这 是 在 市 场 上 能 够 成 功 的 首 要 条 件 一 个 虚 假 的 人 很 难 在 市 场 上 生 存, 因 为 他 不 习 惯 面 对 事 实, 他 会 自 我 欺 骗 几 个 常 见 的 交 易 心 理 陷 阱 抗 争 的 心 理 我 们 从 小 所 受 的 教 育 都 是 建 立 在 抗 争 和 竞 争 的 基 础 上, 如 征 服 自 然, 战 胜 各 种 艰 难 障 碍, 与 困 难 搏 斗 这 种 意 识 已 经 深 深 地 扎 根 于 我 们 的 内 在 当 我 们 进 入 市 场 还 是 带 着 这 样 的 心 理 意 识 我 们 常 常 看 到 一 些 各 行 各 业 的 精 英, 成 功 人 士 来 到 市 场, 但 他 们 失 败 了, 而 且 遭 到 了 比 一 般 人 更 彻 底 的 失 败 这 是 因 为 这 些 其 他 行 业 的 成 功 人 士 都 有 一 个 很 强 烈 的 自 我, 他 们 不 相 信 自 己 会 失 败, 也 非 常 不 愿 意 接 受 自 己 的 失 败 他 们 的 成 功 使 他 们 的 个 性 变 得 很 坚 硬, 所 以 当 市 场 变 得 对 他 们 不 利 的 时 候, 他 们 不 懂 得 屈 服 和 退 让, 而 是 采 用 抗 争 的 态 度, 直 到 被 摧 毁 在 市 场 要 生 存 下 去 往 往 需 要 一 些 反 人 性 的 品 质, 柔 软 而 有 弹 性 的 交 易 者 更 适 合 投 机 市 场, 坚 硬 的 人 很 快 就 会 被 淘 汰 老 子 非 常 赞 赏 柔 软 的 品 质, 他 说 柔 软 的 东 西 更 有 生 命 力 当 飓 风 来 临, 柔 软 的 小 草 能 够 安 然 无 恙, 坚 硬 的 大 树 却 被 连 根 拔 起 在 人 性 中 有 这 样 一 个 几 乎 是 最 顽 固 的 倾 向, 那 就 是 扞 卫 自 己 的 观 点 和 不 情 愿 承 认 自 己 在 判 断 上 出 现 的 失 误 所 以 一 个 人 不 管 自 己 是 对 是 错, 都 会 把 自 己 的 态 度 坚 持 到 底 因 为 那 个 观 点 是 自 己 的 观 点, 所 以 他 扞 卫 的 不 是 真 理, 而 是 他 的 自 我 人 性 为 什 么 喜 欢 抗 争? 因 为 通 过 抗 争 摩 擦 否 定, 对 别 人 说 " 不 ", 一 个 人 的 自 我 就 会 被 增 强 通 过 抗 争 他 会 觉 得 自 己 是 强 有 力 的, 觉 得 自 己 是 个 人 物 顺 从, 屈 服, 说 " 是 " 却 很 伤 一 个 人 的 自 我 那 就 是 为 什 么 有 那 么 多 的 人 喜 欢 跟 别 人 抬 杠 人 性 中 这 种 抗 争 的 天 性, 这 种 不 愿 意 屈 服, 不 愿 意 放 弃 自 己 的 错 误 的 态 度 是 交 易 的 最 大 障 碍 追 求 完 美 的 心 理 追 求 完 美 是 一 种 非 常 贪 婪 的 心 理, 是 一 种 极 端 的 心 理 因 为 追 求 完 美, 你 就 不 允 许 有 一 点 瑕 疵, 就 不 能 承 担 哪 怕 小 小 的 损 失, 该 止 损 时 就 难 以 下 手 执 行 因 为 追 求 完 美, 一 个 人 就 试 图 抓 住 所 有 的 波 动, 不 希 望 漏 过 任 何 行 情 每 个 人 都 有 自 己 局 限 性, 都 有 自 己 不 擅 长 的 领 域 追 求 完 美 的 心 理 很 容 易 导 致 重 仓 交 易 和 频 繁 交 易 毕 其 功 于 一 役 的 心 理 把 单 次 交 易 的 结 果 看 得 过 重, 图 谋 在 一 次 交 易 中 暴 富 或 者 拒 绝 在 明 显 看 错 市 场 的 情 况 下 止 损 离 场, 像 守 寡 一 样 坚 守 亏 损 的 头 寸 股 票 交 易 是 长 期 的 过 程, 没 有 必 要 为 一 次 交 易 的 结 果 弄 得 要 死 要 活, 死 去 活 来 的 有 时 候 接 受 一 些 小 的 损 失 是 非 常 健 康 的, 这 样 就 能 够 预 防 大 的 亏 损 这 就 像 适 当 的 感 冒 对 一 个 人 的 整 体 健 康 有 益 无 害 数 钱 的 心 理 这 是 一 种 患 得 患 失 的 心 理 我 们 一 旦 建 立 头 寸, 就 时 时 惦 记 账 面 资 金 的 起 伏 变 化, 并 被 这 种 变 化 左 右 了 情 绪, 忽 略 真 实 的 行 情 本 身 这 对 我 们 正 常 的 思 维 判 断 有 非 常 大 的 干 扰 我 们 更 应 该 注 重 过 程 的 正 确, 结 果 会 随 之 而 来 如 果 提 前 去 考 虑 结 果, 就 会 扰 乱 整 个 交 易 过 程, 从 而 导 致 动 作 变 形 人 的 头 脑 总 是 提 前 跳 到 远 处 想 着 虚 幻 的 结 果 而 忽 略 64

65 当 下 真 实 发 生 的 事 情, 这 是 我 们 生 命 中 最 大 的 荒 谬 和 颠 倒 转 换 时 间 框 架 本 来 是 短 线 交 易 的 单 子 被 迫 转 换 为 中 长 线, 还 有 把 本 来 中 线 的 单 子 做 短 线 处 理, 整 个 交 易 混 乱, 无 序 热 衷 于 预 测 市 场, 试 图 抓 住 头 部 或 底 部 任 何 预 测 都 是 主 观 的, 不 可 能 是 客 观 的, 甚 至 许 多 著 名 的 咨 询 机 构 的 预 测 都 是 错 误 百 出 一 旦 你 预 测 了 行 情 或 者 相 信 某 个 市 场 评 论 的 观 点, 你 就 无 法 看 到 市 场 的 真 实 面 貌, 因 为 你 会 把 自 己 的 主 观 看 法 投 射 到 市 场, 市 场 变 成 一 块 屏 幕, 不 论 市 场 怎 样 波 动, 你 都 会 有 自 己 的 解 释 你 会 形 成 一 个 看 多 或 看 空 的 情 结, 这 个 情 结 就 像 一 块 乌 云 一 样 笼 罩 在 投 机 者 的 脑 海 里, 最 后 这 个 情 结 就 变 成 了 死 结 他 会 带 着 扭 曲 的 观 点 看 待 市 场 长 达 数 月 甚 至 数 年 之 久, 从 而 导 致 整 个 投 机 活 动 陷 于 瘫 痪 一 旦 预 测 了 市 场, 你 就 不 愿 意 设 置 止 损 位, 因 为 你 相 信 任 何 对 你 不 利 的 波 动 都 是 短 暂 的, 市 场 最 终 会 回 到 你 预 测 的 方 向 上 许 多 投 机 者 在 试 图 抓 住 市 场 底 部 或 顶 部 的 时 候 损 失 惨 重 结 语 哲 学 的 任 务 是 认 识 你 自 己, 认 识 主 观 世 界 和 客 观 世 界 的 关 系 哲 学 素 质 的 培 养 有 助 于 提 高 我 们 的 理 性 意 识, 大 局 观, 整 体 感 一 个 交 易 者 不 仅 要 有 能 力 观 察 市 场 盘 面 的 动 向, 同 时 还 要 洞 察 自 己 在 交 易 过 程 中 的 心 理 动 态, 因 为 交 易 是 一 个 双 向 互 动 的 过 程 当 主 体 和 客 体 的 动 态 都 能 够 反 映 在 你 的 意 识 中, 这 种 察 觉 力 才 是 真 正 的 智 慧 艺 术 和 音 乐 是 超 越 理 性 的, 而 无 意 识 和 欲 望 低 于 理 性 头 脑 理 智 能 够 理 解 比 它 低 的 东 西, 却 无 法 领 悟 艺 术 和 音 乐, 因 为 艺 术 和 音 乐 远 在 头 脑 之 上 只 有 提 升 我 们 的 悟 性, 才 能 够 让 我 们 有 能 力 去 领 略 艺 术 世 界 的 无 限 风 光 反 过 来 如 果 我 们 适 当 地 接 触 艺 术 和 音 乐, 那 将 会 提 高 我 们 的 智 慧 柔 韧 性 敏 感 度 协 调 性, 尤 其 有 助 于 提 升 我 们 的 悟 性, 这 对 我 们 在 市 场 上 的 运 作 非 常 有 帮 助 我 们 的 心 已 经 在 欲 望 的 粗 浊 中 变 得 过 于 迟 钝 和 坚 硬, 我 们 的 本 性 中 细 腻 敏 感 和 灵 悟 的 那 部 分 已 经 被 埋 没 我 们 几 乎 失 去 了 所 有 的 悟 性 和 洞 察 力, 因 为 我 们 过 分 依 赖 理 性 和 头 脑 但 理 性 永 远 是 局 部 的 片 段 的, 它 永 远 是 间 接 的, 它 只 能 一 步 一 步 推 理, 如 盲 人 用 手 杖 在 黑 暗 中 摸 索 而 悟 性 超 越 头 脑, 来 自 你 的 整 体, 它 是 突 然 的 直 接 的 一 下 子 你 就 对 很 多 事 情 开 窍 了, 这 就 像 禅 宗 的 开 悟 内 在 的 提 升 是 长 期 渐 进 的 过 程 当 我 们 提 高 我 们 的 立 足 点, 我 们 将 会 有 一 个 全 体 的 视 角, 就 会 以 一 种 超 然 的 心 境 看 待 整 个 事 情 正 如 歌 德 所 说 " 当 我 们 提 升 了 我 们 的 立 足 点, 我 们 就 提 升 了 一 切 如 果 我 们 降 低 我 们 的 立 足 点, 那 么 就 会 补 足 我 们 所 有 的 悲 惨 " 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 坦 然 面 对 错 误 的 止 损, 不 要 回 避, 更 不 必 恐 惧 市 场 的 不 确 定 性 和 价 格 的 波 动 性 决 定 了 止 损 常 常 会 是 错 误 的 事 实 上, 在 每 次 交 易 中, 我 们 也 搞 不 清 该 不 该 止 损, 如 果 止 损 对 了 也 许 会 窃 喜, 止 损 错 了, 则 不 仅 会 有 资 金 减 少 的 痛 苦, 更 会 有 一 种 被 愚 弄 的 痛 苦, 心 灵 上 的 打 击 才 是 投 资 者 最 难 以 承 受 的 痛 苦 因 此, 理 解 止 损 本 质 上 就 是 如 何 正 确 理 解 错 误 的 止 损 错 误 的 止 损 我 们 也 应 坦 然 接 受, 举 个 简 单 的 例 子, 如 果 在 交 易 中 你 的 止 损 都 是 正 确 的, 那 就 意 味 着 你 的 每 次 交 易 都 是 正 确 的, 而 你 的 交 易 如 果 都 是 正 确 的, 那 又 为 什 么 要 止 损 呢? 所 以, 止 损 是 一 种 成 本, 是 寻 找 获 利 机 会 的 成 本, 是 交 易 获 利 所 必 须 付 出 的 代 价, 这 种 代 价 只 有 大 小 之 分, 65

66 汇 智 投 资 期 货 广 角 Futures wide-angle 难 有 对 错 之 分, 你 要 获 利, 就 必 须 付 出 代 价, 包 括 错 误 止 损 所 造 成 的 代 价 坦 然 面 对 错 误 的 止 损, 不 要 回 避, 更 不 必 恐 惧, 只 有 这 样, 才 能 正 常 地 交 易 下 去, 并 且 最 终 获 利, 这 就 是 笔 者 对 止 损 的 理 解, 包 括 对 错 误 止 损 的 理 解 应 注 意 的 问 题 其 一, 凡 事 预 则 立, 不 预 则 废, 所 有 的 止 损 必 须 在 进 场 之 前 设 定 做 期 货 投 资, 必 须 养 成 一 种 良 好 的 习 惯, 就 是 在 开 仓 的 时 候 就 设 置 好 止 损, 而 在 亏 损 出 现 时 再 考 虑 使 用 什 么 标 准 常 为 时 已 晚 其 二, 止 损 要 与 趋 势 相 结 合 趋 势 有 三 种 : 上 涨 下 跌 和 盘 整 在 盘 整 阶 段, 价 格 在 某 一 范 围 内 止 损 的 错 误 性 的 概 率 要 大, 因 此, 止 损 的 执 行 要 和 趋 势 相 结 合 在 实 践 中, 笔 者 以 为 盘 整 可 视 作 看 不 懂 的 趋 势, 投 资 者 可 以 休 养 生 息 其 三, 选 择 交 易 工 具 来 把 握 止 损 点 位 这 要 因 人 而 异, 可 以 是 均 线 趋 势 线 形 态 及 其 他 工 具, 但 必 须 是 适 合 自 己 的, 不 要 因 为 别 人 用 得 好 你 就 盲 目 拿 来 用 交 易 工 具 的 确 定 非 常 重 要, 而 运 用 交 易 工 具 的 能 力 则 会 导 致 完 全 不 同 的 交 易 结 果 总 之, 期 货 交 易 注 重 健 全 的 交 易 策 略, 其 中 资 金 管 理 可 视 为 其 核 心, 而 止 损 可 视 为 资 金 管 理 的 灵 魂 惟 有 作 好 资 金 管 理 严 格 止 损, 才 能 细 水 长 流, 成 为 期 货 市 场 的 常 胜 将 军 66

67 交 易 的 真 谛 : 功 夫 在 诗 外, 圣 手 在 股 外 太 多 的 朋 友 常 问 如 何 成 为 高 手, 记 得 央 视 二 台 采 访 一 个 赚 大 钱 的 朋 友, 问 他 如 何 才 能 走 到 他 的 地 步 他 回 答 : 把 钱 亏 的 血 本 无 归 还 看 到 前 几 天 一 个 帖 子 说, 为 何 科 班 出 身 的 证 券 金 融 的 学 生 极 少 成 功? 答 案 : 他 们 学 的 不 是 交 易 高 盛 国 内 公 司 招 聘 的 操 盘 手, 很 奇 怪 的 招 收 体 育 优 秀 生, 原 因 来 自 这 是 个 艰 辛 的 行 业 为 何 斯 坦 利 克 罗 能 做 出 让 世 人 敬 佩 的 一 单 他 给 自 己 的 理 由 是 : 研 究 十 几 年 的 livermore 最 后 说 一 下, 为 何 证 券 的 成 功 者 如 此 之 少? 原 因 简 单, 太 多 人 从 不 寻 求 根 源, 喜 欢 细 枝 末 节 鼠 目 寸 光, 洞 小 ; 鹰 击 长 空, 天 大 随 口 一 句, 无 数 的 人 去 寻 求 媒 体, 股 评 哈 哈, 股 评 家 如 果 能 赚 大 钱, 他 愿 意 做 股 评 吗, 工 资 才 能 有 多 少, 还 要 担 惊 受 怕? 你 看 道 理 多 简 单! 第 一 步 大 家 总 知 道, 蜡 烛 图 kdj macd 一 百 多 个 指 标 蜡 烛 图 的 意 义 知 道 吗? 在 何 种 情 况 下 出 现 一 个 单 个 蜡 烛 图, 知 道 是 何 意 思 吗? kdj 的 原 理 知 道 吗? macd 的 原 理 知 道 吗? 不 知 道 原 理 都 敢 用? 底 背 离 为 何 也 有 失 误 的 时 候? 原 因 何 在? 很 多 的 短 线 高 手 都 知 道 kdj 高 位 钝 化 是 好 事 情, 你 要 是 把 这 个 说 给 大 厅 的 阿 姨 听, 她 糊 涂 半 天, 非 把 你 问 的 无 法 回 答 为 止 好, 如 果 你 真 正 的 了 解 这 些 指 标 的 原 理, 蜡 烛 图 的 意 义, 过 了 第 一 关 80% 的 人 没 过 这 一 关! 比 方 吧, 从 macd 的 源 代 码 的 设 计 上, 我 们 可 以 得 出 结 论, 其 源 代 码 的 根 本 意 义 是 描 述 股 价 变 动 的 速 率 看 故 事 的 朋 友, 有 几 个 能 准 确 的 回 答 这 个 问 题? 至 于 运 用 多 了, 细 枝 末 节 不 多 说 kdj 留 给 大 家 自 己 去 看 吧 好, 假 如 你 没 有 过 这 一 关, 去 找 东 西 看, 找 啥 还 能 是 啥, 书 日 本 蜡 烛 图 (tmd 怪 不 得 很 多 朋 友 不 看 蜡 烛 图 ) 技 术, 斯 梯 夫 尼 森, 好 好 读 吧, 一 边 读 一 边 对 照 随 手 找 出 的 个 股 随 便 哪 个 都 可 以, 作 判 断, 第 二 天 看 看 自 己 是 错 还 是 对 如 果 对, 别 高 兴 太 早, 找 找 原 因, 如 果 错, 对 不 起, 你 一 定 得 找 原 因, 找 的 原 因 对 不 对 无 所 谓, 尽 力 吧 这 是 养 成 时 刻 总 结 的 良 好 习 惯 的 基 础, 要 善 于 总 结 这 个 阶 段 你 很 苦, 确 实 有 的 时 候 因 为 成 功, 你 高 兴 的 忘 记 吃 饭, 有 的 时 候 理 解 不 了, 你 孤 枕 难 眠 哈 哈, 这 才 是 开 始, 苦 难 还 在 后 头 尼 森 的 书 不 厚, 说 了 百 十 个 蜡 烛 图 还 有 组 合, 都 看 明 白 也 不 是 个 容 易 事 情 至 于 指 标, 现 在 很 多 软 件 都 可 以 编 成, 看 看 编 成 的 说 明 我 估 计 两 个 月 可 以 解 决 基 本 问 题 这 时 候 你 基 本 能 看 懂 源 代 码, 能 搞 清 楚 指 标 的 内 在 含 义 好,k 线 问 题 解 决 啦, 指 标 的 问 题 也 解 决 啦 开 始 进 入 下 一 步 在 进 行 下 一 步 之 前, 如 果 你 没 亏 钱, 谢 天 谢 地, 你 真 棒! 就 是 你 的 钱 亏 得 不 成 样 子, 别 在 意, 没 事 大 多 数 人 在 懂 这 些 之 前 就 亏 得 离 开 市 场, 还 有 为 数 不 多 的 献 出 生 命 为 他 们 默 哀, 起 码 从 人 道 的 角 度, 这 样 做 没 错! 如 果 从 更 加 中 立 的 角 度 上 看, 不 对 自 己 的 钱 包 负 责, 付 出 代 价, 正 常 与 其 说 市 场 不 规 范, 还 不 如 说 自 己 不 行, 因 为 为 何 有 一 些 人 和 你 处 于 同 等 环 境 下 却 可 以 赚 钱, 你 却 赚 不 到? 你 还 是 个 幸 运 儿, 最 艰 难 时 候 到 了, 这 一 步 我 估 计 会 淘 汰 余 下 来 的 50% 上 回 说 道, 你 知 道 了 k 线, 也 知 道 了 指 标 的 原 理 这 为 亏 钱 打 下 了 良 好 的 基 础 在 这 里, 要 先 分 分 类 研 究 指 标 后, 一 部 分 的 人 和 技 术 彻 底 分 家, 他 们 走 向 基 本 面 分 析, 这 些 家 伙 天 生 的 优 良, 决 不 相 信 技 术 这 些 人 中 一 大 部 分 是 科 班 出 身 他 们 接 触 了 太 多 的 内 幕, 一 部 分 变 唯 资 金 论 他 们 就 是 死 在 银 广 夏 和 新 疆 德 龙 的 那 部 分, 以 前 好 羡 慕 科 班 出 身, 现 在 不 了, 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 67

68 汇 智 投 资 期 货 广 角 Futures wide-angle 还 好 不 是 科 班, 不 然 死 都 不 知 道 自 己 如 何 死 的 留 下 一 些 极 少 数, 聪 明 绝 顶 他 们 更 加 深 研 究 基 本 面, 进 而 去 研 究 公 司, 用 自 己 的 朴 素 的 唯 物 主 义 的 观 点 去 对 待 公 司 和 公 司 价 值 而 不 是 那 些 貌 似 基 本 面 研 究 的 家 伙 在 这 里 还 是 要 强 调, 科 班 出 身 的 成 功 者 远 远 多 于 非 科 班 他 们 是 成 功 者 身 边 就 有 一 个, 两 年 前 拿 着 , 决 不 放 手 只 要 你 听 他 说 中 集, 他 有 无 限 的 话 题, 从 中 集 的 老 总 到 中 集 的 员 工, 从 中 集 的 产 业 到 中 集 的 子 公 司 有 一 次 他 对 我 说 : 我 可 以 清 楚 地 对 你 说 中 集 有 那 些 工 厂, 用 的 啥 设 备 靠, 好 像 中 集 就 是 他 们 家 的 这 些 成 功 者, 他 们 要 注 意 的 就 是 止 损, 还 有 系 统 性 风 险 别 看 着 他 们 赚 钱 舒 服, 只 看 一 面 是 不 够 的 假 如 说 他 们 不 能 够 很 好 的 理 解 市 场, 也 会 犯 下 致 命 的 错 误, 这 个 错 误 为 啥 会 出 现, 留 在 后 面 再 说 想 在 这 条 路 上 走 得 很 好, 也 不 是 件 容 易 事 情 说 完 这 个 分 类, 接 着 说 技 术 这 一 类 走 完 这 一 步, 对 技 术 的 人 这 些 人 来 说 真 是 幸 福 无 比 接 着 他 们 开 始 大 喊 大 叫, 说 我 牛 了, 证 券 就 是 这 样 简 单 开 始 大 肆 的 实 践, 一 段 时 间 下 来, 交 易 成 堆 再 看 看 账 户, 妈 妈 得, 越 来 越 少 见 鬼 啦, 我 就 不 相 信 不 赚 钱, 借 钱, 透 支 这 个 时 候 膨 胀 是 最 危 险 的 事 情, 很 多 人 死 在 这 个 时 期 的 膨 胀 上 还 没 死 的 当 然 不 服 气, 见 看 到 手 的 黑 马 被 洗 出 去, 还 能 服 气 吗? 就 差 那 一 点 点, 其 实 差 得 太 多, 不 知 道 不 为 过 哈 难 道 我 就 找 不 到 办 法 吗? 一 定 能, 要 不 然 那 些 家 伙 咋 赚 的 钱? 没 错, 这 道 理 不 错 找 黑 马 吧, 这 是 最 致 富 的 捷 径 死 在 黑 马 上 得 最 多! 血 流 成 河 看 上 去 好 风 光, 其 实 死 路 就 在 前 面, 只 是 自 己 不 知 道 而 已 有 在 这 上 面 活 得 很 好 的, 有, 多 的 是, 可 那 也 是 人 精 远 的 不 说, 拉 瑞, 华 人 的 谭 剑 飞 都 是 现 在 告 诉 你 为 何 高 盛 招 短 线 操 盘 要 搞 体 育 的? 简 单 啦, 这 是 一 个 随 时 都 要 你 命 的 活, 在 日 间 短 线 交 易 上 突 然 倒 下 去 的 人 太 多, 连 谭 剑 飞 都 亲 眼 目 睹 过 我 佩 服 短 线 的 成 功 者, 他 们 的 智 商 和 反 应 能 力, 我 这 辈 子 都 无 法 达 到 但 是 你 要 知 道 我 说 的 成 功 者 决 不 是 3-5 年 的 概 念, 而 是 至 少 10 年 以 上 短 期 的 暴 利 不 说 明 任 何 问 题 大 家 都 知 道 解 放 南 路, 哈 哈, 你 知 道 前 一 段 时 间 他 们 被 杀 得 多 惨 我 坚 信, 只 要 他 们 的 资 金 量 超 过 5000 万, 一 定 会 有 人 杀 他 们, 肥 肉 谁 都 想 吃, 只 是 你 不 知 道 而 已 当 然 是 有 没 有 被 杀 的, 那 是 人 精 说 说 找 马 既 然 原 理 都 知 道,k 线 组 合 也 懂, 动 用 一 切 可 以 动 用 的 手 段 来 找 黑 马, 没 天 没 夜 这 时 候 好 幸 福 哦, 每 天 都 有 新 发 现, 硕 果 累 累 组 合 形 态 交 易 量 指 标 波 浪 分 型 江 恩 能 找 到 的 都 找 来 啦 八 卦 也 搞 来 啦, 预 计 将 来 天 气 预 报 都 与 股 市 有 关 对 手 单 重 组 消 息 内 幕 盘 面 语 言 也 来 啦, 真 热 闹 最 可 笑 的 就 是 卖 公 式 这 些 东 西 本 身 没 错, 只 要 运 用 得 当, 不 失 为 好 方 法 但 是 他 们 都 不 是 根 本, 都 是 雕 虫 小 技 细 节 和 正 确 的 理 念 结 合 在 一 起 才 能 杰 出, 不 然 无 异 于 灾 难 这 个 时 候 你 学 会 的 东 西 太 多 啦, 各 种 正 确 的 理 念 都 耳 熟 能 详, 大 师 们 的 戒 训, 一 条 一 条, 写 书 都 够 啦 最 简 单 的 低 买 高 卖, 连 卖 大 白 菜 的 农 妇 都 知 道 道 理 都 对, 都 知 道, 可 是 一 做, 全 倒 过 来 的 郁 闷 呀! 接 着 亏 损, 亏 损 的 越 来 越 厉 害, 很 多 人 这 时 候 差 不 多 倾 家 荡 产 啦 但 是, 每 每 谈 起 证 券, 头 头 是 道, 滔 滔 不 绝 在 网 上 遇 到 很 多 次, 道 理 说 得 天 花 乱 坠 的 人, 以 为 这 家 伙 还 不 错 结 果 一 谈, 入 市 半 年 到 4 年, 有 的 是 10 年, 再 说 说 他 自 己 的 买 的 股 票, 天 哪, 一 堆 垃 圾 不 过 他 会 铮 铮 有 词, 摆 出 无 数 的 理 由 说, 这 个 股 票 要 大 涨 没 办 法 不 知 者 不 为 过 也 不 想 和 他 理 论, 就 是 理 论 最 后 的 结 果 还 是 我 投 降 太 多 的 人 把 自 己 放 到 火 坑 里 还 叫 喊 冰 凉, 我 以 前 也 干 过 的, 别 以 为 我 多 聪 明, 想 想 以 前, 愚 蠢 的 事 情 干 过 的 不 是 一 件 两 件, 也 不 是 一 年 两 年 黑 马 黑 马, 害 死 人 的 黑 马, 原 来 害 过 人 现 在 还 害 人 将 来 还 害 人 能 稳 健 驾 驭 黑 马 的 聪 明 绝 顶 全 国 多 少 营 业 部? 能 干 的 就 是 宁 波 那 几 个, 还 不 见 得 能 稳 稳 得 拿 上 一 段 这 里 面 其 实 有 个 道 理 在 你 想 想 全 国 股 民 都 知 道 买 黑 马, 恰 恰 全 国 股 民 90% 都 亏 钱, 哈, 简 单 吧 对 于 绝 大 多 数 交 易 者 来 说, 黑 马 是 个 误 区 换 句 话 话 说 大 家 都 希 望 的, 你 最 好 把 它 丢 一 边 去 68

69 啥 招 都 用 了, 还 是 不 行, 咋 办? 看 看 别 人 咋 干 的! 于 是 买 一 大 堆 的 充 满 诱 惑 的 材 料 书 籍, 几 年 翻 几 倍 靠 这 玩 意 厉 害, 经 典 战 例 祖 传 绝 招 江 湖 秘 籍, 百 战 不 胜, 都 来 啦 三 线 开 花 空 中 加 油 飞 机 跑 道 一 个 比 一 个 绝 还 有 一 批 找 老 师 找 机 构 做 会 员 最 惨 烈 就 是 做 会 员 的, 这 些 人 大 多 数 永 远 离 开 这 个 市 场 至 于 机 构 锁 仓, 杀 的 就 是 锁 仓 的, 给 别 人 数 钱 都 不 知 道 自 己 的 老 大 是 律 师, 正 在 给 别 人 打 锁 仓 的 官 司 哈 哈, 别 以 为 你 有 白 纸 黑 字 的 合 同, 你 就 高 枕 无 忧, 错 啦! 找 不 到 人 我 看 你 咋 办, 能 找 到 人 没 钱 我 看 你 咋 办, 大 不 了 小 命 一 条, 打 死 我 你 也 拿 不 到 钱 说 是 这 样 说, 不 能 把 所 有 的 这 些 事 情 一 棍 子 都 打 死 很 多 的 秘 籍 技 巧 还 是 有 用 的, 只 不 过 要 用 到 地 方, 还 有 一 些 股 评 和 锁 仓 还 是 可 以 的, 我 在 这 里 说 得 大 多 数 再 说 自 己 还 在 做 代 理, 总 不 能 把 自 己 也 打 死 啦 这 里 说 得 是 绝 大 多 数 情 况 下 会 发 生 的 走 到 这 个 地 步, 估 计 三 年 过 去 啦 还 有 多 少 钱? 如 果 还 能 保 持 50% 以 上 的 资 金,ok 你 很 不 错, 优 秀 要 是 只 留 下 30%, 对 付, 还 算 不 错, 及 格 要 是 只 有 10% 以 下 的 资 金, 哦, 那 要 打 问 号? 不 及 格 但 是 现 在 还 不 是 分 胜 负 高 低 的 时 候 这 几 步 淘 汰 下 来, 估 计 能 走 入 下 一 步 的 只 有 1-2% 的 人, 可 能 还 远 远 不 到 下 面 的 几 年, 才 是 真 正 的 搏 杀, 残 酷 的 现 实 让 很 多 铁 汉 倒 下, 泪 洒 疆 场, 永 别 证 券 这 就 有 点 像 改 革 开 放 时 期 起 来 的 那 一 大 批 企 业 家, 绝 大 部 分 都 倒 下 去, 再 也 爬 不 起 来 黑 马 很 多, 大 家 关 心 的 大 致 有 两 种, 一 种 是 主 力 计 划 好 的, 一 种 是 没 有 计 划 好 的, 说 的 是 大 致 不 论 是 那 一 种, 事 先 主 力 考 虑 的 东 西 很 多, 也 很 繁 杂, 各 种 条 件 都 大 致 到 位, 才 能 动 手 确 实 这 两 种 黑 马 都 是 主 力 给 别 人 送 钱 的, 这 一 点 不 夸 张, 真 正 的 主 力 黑 马, 操 作 者 不 赚 钱 或 者 说 不 指 望 他 赚 钱, 很 奇 怪 吧 任 何 一 个 行 情, 必 须 铺 底 所 谓 铺 底, 就 是 对 自 己 要 动 手 的 那 个 黑 马 所 在 的 那 个 板 块 全 力 吃 货, 各 种 手 段 都 用 不 惜 代 价 你 注 意 各 个 时 期 的 某 某 名 家 出 来 说 话, 那 可 不 是 白 说 得 如 果 是 有 计 划 的, 黑 马 是 确 定 的, 如 果 你 有 本 事 能 打 听 到, 嘿 嘿, 你 发 笔 小 财 朋 友 做 盘 的 时 候, 连 自 己 的 亲 舅 舅 都 套 死 其 中 你 可 以 想 象 想 要 得 到 这 个 消 息 有 多 难 有 计 划 的 黑 马 直 接 打 起 来, 依 据 市 场 的 具 体 状 况, 来 确 立 何 时 罢 手 黑 马 拉 起 来, 没 钱 赚 天 下 哪 里 有 这 等 事 情? 黑 马 的 板 块 群 起, 哈 哈 前 面 的 铺 低 起 作 用 拉, 黑 马 不 赚 钱, 这 个 板 块 赚 了 大 钱 无 计 划 的 黑 马, 铺 底 后, 自 己 也 不 知 道 那 个 股 票 能 让 大 家 瞩 目, 没 办 法 拉 起 来 4-5 个 大 家 都 感 兴 趣 的, 看 看 那 一 个 最 受 市 场 认 可, 顺 手 做 成 黑 马 靠, 如 果 是 这 情 况, 主 力 都 不 知 道 那 一 个 是, 你 如 何 知 道? 你 如 何 从 技 术 上 知 道? 但 是 不 可 否 认, 就 是 后 一 种 情 况, 还 是 有 人 能 知 道 能 做 到 的 人, 这 个 市 场 里 100 万 分 之 一 吧 以 上 都 是 呓 语, 大 家 作 为 笑 话, 一 笑 了 之 黑 马 不 重 要, 也 只 能 这 样 说 啦, 你 如 果 觉 得 重 要, 继 续 努 力 再 看 看 账 户, 嗷, 还 是 伤 心 哎, 难 道 天 生 我 才 就 这 样 没 用, 闭 门 思 过 也 许 这 时 候 你 可 能 想 去 找 个 工 作, 弥 补 弥 补 帐 面 的 亏 空 欠 账 太 多, 实 在 不 行 到 外 面 躲 几 天 挺 住 的 能 挺 过 来, 挺 不 过 来 的 不 说 啦 很 多 后 来 的 高 手 基 本 都 在 这 里 痛 定 思 痛 有 的 这 时 候 倾 家 荡 产, 妻 离 子 散, 众 叛 亲 离 别 以 为 在 说 旧 社 会, 这 是 最 真 实 的 事 情, 这 是 常 人 难 以 想 象 的, 如 果 你 没 有 经 历 一 步, 绝 对 幸 运 儿 有 很 多 的 朋 友 都 是 在 这 时 候 离 开 的 证 券 市 场, 转 入 产 业 留 下 的 很 少 如 果 能 搞 到 钱, 或 者 是 还 没 有 惨 到 这 一 步, 还 好 还 是 要 继 续 做 重 新 回 到 市 场, 许 多 的 人 会 觉 得 突 然 眼 前 一 亮, 哈, 这 样 多 好 股 票 但 是 轻 易 不 敢 再 动 手, 一 个 机 会 过 去, 又 是 一 个 你 终 于 动 手 了, 你 赚 了 这 笔 钱 很 小, 在 你 心 中 的 地 位 可 是 伟 大, 太 伟 大 了, 苦 尽 甘 来 你 开 始 顺 手 偶 尔 一 次 失 败 你 也 不 会 太 在 意, 你 发 现 自 己 对 钱 失 去 了 感 觉 有 的 时 候 操 作 的 愉 快 远 远 超 过 了 赚 钱 的 感 觉 看 个 人 的 运 气 和 灵 性 吧 这 个 时 候 你 对 图 形 技 术 指 标 的 理 解 更 加 深 刻, 越 来 越 多 似 曾 相 识 你 感 觉 到, 但 是 没 有 足 够 的 注 意 这 个 阶 段 开 始 分 化, 一 部 分 人 发 家, 一 部 分 还 是 在 继 续 改 善 自 己 的 状 况 这 时 候 可 能 还 会 遇 到 更 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 69

70 汇 智 投 资 期 货 广 角 Futures wide-angle 大 的 挫 折, 你 可 能 想 回 头 再 去 读 读 理 论, 等 你 再 看 到 波 浪 江 恩, 尽 管 不 是 很 感 兴 趣, 但 是 你 知 道 他 们 的 好 的 地 方, 和 不 好 的 地 方 转 头 去 看 看 基 础, 看 看 墨 菲, 你 突 然 发 现 自 己 原 来 真 是 很 蠢, 墨 菲 把 该 说 得 东 西 都 说 啦, 你 从 来 都 没 有 记 住, 却 化 了 年 的 功 夫 实 践 出 来, 现 在 看 上 去 这 些 东 西 真 是 简 单 再 看 看 道 氏, 哈, 气 不 打 一 处 来 痛 苦 了 那 样 长 的 时 候, 经 历 那 样 多 的 苦 难, 得 到 的 还 不 如 道 氏 几 句 话 这 时 候 你 再 看 股 票 作 手 回 忆 录, 你 知 道 livermore 的 伟 大 你 甚 至 都 能 知 道 那 些 国 内 的 骗 子 们 写 的 东 西 都 还 有 好 玩 意, 尽 管 你 知 道 国 内 的 证 券 书 籍 99.9 都 是 垃 圾, 不 是 为 了 赚 钱, 就 是 为 了 扬 名 好 点 的 就 是 拷 贝 老 外, 坏 点 的 就 是 自 造 绝 技 为 何 非 要 我 们 走 过 来 才 知 道? 为 何 当 初 就 是 不 懂? 难 道 老 天 爷 就 是 和 我 过 不 去? 哈 哈, 别 叫 喊, 千 万 别 叫 喊 这 是 每 一 个 人 几 乎 必 由 之 路, 不 单 单 是 你 华 尔 街 的 大 师 们 最 惨 的 15 年 只 亏 不 赚 你 这 算 个 啥? 你 终 于 实 现 拉, 成 功 啦! 且 慢, 更 大 的 灾 难 在 后 头 其 实 走 到 这 里, 很 多 人 成 了 大 款 不 管 是 何 种 操 作, 最 后 他 是 赢 家 能 在 这 个 时 候 意 识 到 自 己 还 有 一 道 最 重 要 的 坎, 没 有 跨 越 的 人 不 多 了 大 多 数 把 证 券 看 成 提 款 机 各 种 技 术 技 巧 拿 捏 的 很 好 他 们 实 现 自 己, 买 房 子 买 车, 光 宗 耀 祖, 神 采 奕 奕 如 果 是 稳 健 的 走 下 去, 一 般 不 会 出 太 大 的 问 题, 可 以 轻 轻 松 松 活 上 一 辈 子 不 少 人 这 时 候, 想 的 却 不 是 这 些, 而 是 更 高 的 目 标, 毕 竟 赚 钱 太 容 易 他 们 要 建 立 自 己 的 帝 国, 要 把 这 致 富 的 绝 招 传 给 自 己 的 后 人, 繁 荣 昌 盛 做 基 本 面 的 优 胜 者 和 技 术 的 优 胜 者 在 这 里 汇 合, 他 们 面 前 还 有 一 道 天 堑 : 天 灾 人 祸 技 术 可 能 已 经 不 是 啥 问 题, 问 题 出 意 外 这 个 意 外 可 能 是 走 势 上 的, 可 能 是 自 己 一 时 糊 涂, 也 可 以 谁 也 想 不 到 的 天 灾 人 祸 但 是 最 根 本 的 依 然 是 他 们 不 够 健 全, 还 没 有 强 大 到 立 足 不 败 之 地, 尽 管 他 们 自 己 觉 得 自 己 是 战 无 不 胜 lvermore 死 在 这 上 面, 李 森 死 在 这 上 面, 中 航 油 的 老 总 死 在 这 上 面 不 论 是 基 本 面 的 优 胜 者 还 是 技 术 面 的 优 胜 者, 一 旦 这 一 倒 下 去, 功 亏 一 篑 再 也 爬 不 起 来 去 年 年 会, 北 京 的 期 货 老 总 十 年 的 心 血, 从 10 万 做 到 2000 万, 一 夜 之 间 还 留 下 400 万 十 年 都 顺 利 过 来, 一 次 失 误 千 古 恨 每 次 谈 起 这 个 事 情, 总 像 祥 林 嫂 一 样 : 我 不 知 道 为 何 要 在 不 断 上 升 的 过 程 中 不 断 做 空, 为 什 么? 我 从 来 没 有 过 这 样 的 失 误! 这 个 基 本 面 的 成 功 者, 能 留 下 来 400 万 还 是 万 幸 不 管 如 何 还 有 起 家 的 基 础 这 样 的 故 事 太 多, 不 知 道 何 种 原 因, 他 们 跨 越 不 了 最 后 的 一 道 坎 太 多 太 多 的 成 功 者 这 时 候 倒 下 去, 仰 望 长 天, 只 有 一 口 叹 气 天 堑 边, 霸 王 倒 下, 不 知 道 你 身 边 有 没 有 虞 姬? 终 结 者, 跨 越 巅 峰 lvermore 所 以 伟 大, 是 因 为 他 感 受 到 这 个 市 场 的 真 理, 并 且 实 践 他 的 悲 剧 在 于 只 是 感 受, 实 践, 却 没 有 把 这 个 市 场 看 穿, 因 为 他 太 忙 啦 每 个 人 有 每 个 人 的 生 活 道 理, 没 办 法 他 的 继 承 者 没 有 畏 惧, 继 续 前 行 继 承 者 们 不 愿 意 去 实 践 霸 王 的 道 路, 而 是 要 义 无 反 顾 地 走 向 巅 峰, 走 向 那 个 真 理 的 彼 岸 这 些 继 承 者 已 经 失 去 了 太 多, 早 已 经 不 在 乎 身 外 的 一 切 你 可 以 说 是 命 中 注 定, 但 是 继 承 者 们 绝 不 会 这 样 考 虑 一 旦 他 们 这 样, 这 条 路 早 就 消 失 也 许 走 过 5--6 年, 也 许 年, 也 许 是 40 年, 有 人 走 过 来 他 们 也 许 会 突 然 间 一 夜 惊 梦, 跳 起 来 告 诉 自 己, 原 来 如 此 简 单 ; 也 许 大 师 们 的 一 句 话, 在 他 听 来 就 是 真 理, 它 掷 地 有 声, 让 你 豁 然 开 朗 开 启 证 券 真 理 的 大 门 就 是 那 一 霎 那, 一 切 烟 消 云 散 正 如 生 活 在 这 个 世 界 的 人 们, 不 断 的 会 问 自 己, 生 活 的 意 义 走 过 来 的 前 道 关 口 的 人, 如 果 他 还 能 清 醒, 也 会 问 这 个 市 场 到 底 有 没 有 终 极 的 真 理 生 活 的 意 义, 无 数 的 人 探 求 了 一 生, 最 后 得 来 的 只 是 简 单 的 两 个 字 : 幸 福 走 到 这 个 市 场 的 最 后 的 一 步 的 人, 探 求 最 后 得 来 的 不 过 是 : 做 对 做 对 唯 一 的 选 择 就 是 : 顺 市 你 可 以 说 是 顺 势, 也 许 意 义 有 那 一 点 点 地 不 同 太 简 单 拉, 简 单 的 难 以 想 象 简 单 到 如 果 有 外 星 人, 他 们 都 懂 可 是 你 知 道 何 谓 市 吗? 你 知 道 如 何 顺 市 吗? 简 单 的 道 理, 不 是 简 单 的 行 为 能 达 到 的! 正 如 很 多 人 终 于 知 道 : 幸 福 可 是 何 谓 幸 福? 如 何 才 能 达 到? 70

71 是 的, 当 你 走 到 这 一 步, 每 一 步 的 操 作 都 行 云 流 水, 盈 利 如 探 囊 取 物, 轻 轻 松 松 你 不 在 想 去 看 盘, 所 有 那 些 技 巧, 那 些 秘 诀 都 为 笑 谈 你 再 也 不 会 为 贪 婪 找 个 理 由, 也 不 过 问 恐 惧, 那 根 本 就 不 算 事 你 不 会 为 任 何 人 诱 惑, 再 也 不 会 冲 动 因 为 你 知 道 所 有 的 道 理, 你 要 做 的 只 有 一 个 : 正 确 的 交 易, 无 论 是 亏 损 还 是 盈 利 你 立 于 不 败 之 地, 跨 越 巅 峰! 寻 道 者 置 身 度 外 也 许, 在 走 到 最 后 的 前 夜, 你 还 想 着 把 这 所 有 的 本 领 交 给 子 孙 可 是 当 你 继 续 走 下 去, 你 知 道 原 来 这 证 券 的 道 理 和 生 活 没 有 区 别, 一 点 点 都 没 有, 他 们 都 是 一 样 的, 如 果 能 用 道 来 形 容, 那 也 可 以 如 果 道 是 规 律 的 话, 你 宁 可 守 着 他, 决 不 冒 犯 任 何 冒 犯 都 意 味 着 毁 灭, 那 些 前 夜 的 成 功 者, 他 们 太 过 于 强 大, 以 至 于 觉 得 自 己 可 以 创 造 规 律, 他 们 以 为 自 己 的 超 人 能 力 能 在 跨 域 巅 峰 之 时, 可 以 随 意 毁 掉 巅 峰, 螳 螂 之 臂! 最 后 能 留 下 世 人 的 只 有 惋 惜 愚 蠢 的 问 题 来 到 你 的 脑 海 是 一 个 旁 观 者, 你 站 在 道 之 外, 看 着 身 处 道 之 中 的 你, 若 有 所 思 一 切 都 那 样 的 明 了, 你 也 许 梦 中 又 回 到 儿 时, 那 是 也 许 是 一 个 幸 福 的 时 候 是 的, 你 太 孤 独! 如 果 你 还 想 说 啥, 或 许, 你 只 愿 意 告 诉 子 孙 们 生 活 和 做 人 的 道 理, 再 也 不 想 交 给 他 们 攫 取 财 富 的 手 段, 那 些 东 西 实 在 不 重 要 交 易 之 道 和 生 活 之 道 一 样 交 易 之 道 后 注 : 很 多 人 认 为 学 交 易 就 是 学 技 术, 我 认 为 学 习 交 易 的 过 程, 其 实 是 人 性 升 华 的 过 程, 如 果 你 的 思 想 境 界 没 有 提 高, 永 远 进 入 不 了 高 手 的 行 列 交 易 之 道 不 在 交 易 技 术 书 里 大 部 分 技 术 书 籍 背 后 都 有 一 个 巨 大 的 陷 阱, 这 个 陷 阱 有 的 作 者 知 道, 有 的 作 者 不 知 道, 如 果 不 知 道 这 个 陷 阱, 你 读 的 技 术 书 籍 越 多 就 陷 得 越 深 ( 作 者 : 踏 浪 前 行 ) 你 思 考 他 们 的 成 败, 也 思 考 自 己 你 是 谁? 这 个 看 似 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 71

72 汇 智 投 资 服 务 体 系 Service system 营 业 部 简 介 哈 尔 滨 哈 尔 滨 营 业 部 位 于 哈 尔 滨 市 中 山 路 93 号 保 利 科 技 大 厦 2 层 和 8 层 营 业 面 积 500 余 平 方 米, 公 司 拥 有 最 新 版 本 文 华 世 华 博 弈 大 师 等 多 种 行 情 与 咨 询 分 析 系 统 金 仕 达 异 地 同 步 交 易 结 算 管 理 及 网 上 交 易 系 统 集 诚 行 情 传 输 及 新 闻 系 统 并 最 新 推 出 多 家 银 行 的 银 期 转 帐 服 务, 建 立 了 全 球 宏 观 经 济 的 数 据 库 ( 拥 有 Bloomberg Wind 等 多 套 分 析 及 信 息 采 编 系 统 ) 位 于 哈 尔 滨 的 南 华 期 货 农 产 品 研 发 中 心 拥 有 多 名 具 有 10 年 以 上 实 战 经 验 的 高 级 分 析 人 员, 自 成 立 以 来 在 行 情 分 析 宏 观 基 本 情 况 研 究 交 易 指 导 金 融 产 品 研 发 等 方 面 将 突 出 自 己 的 特 色 服 务, 得 到 了 业 内 外 人 士 的 高 度 评 价 不 仅 成 长 为 国 内 最 知 名 的 期 货 研 究 机 构 之 一, 同 时 也 是 当 今 国 内 期 货 公 司 研 发 领 域 的 先 行 者 和 领 跑 者 南 华 期 货 哈 尔 滨 营 业 部 依 托 北 方 研 发 中 心 的 雄 厚 研 发 实 力, 每 年 与 黑 龙 江 地 区 众 多 粮 食 深 加 工 粮 库 农 村 合 作 社 等 企 业 在 套 期 保 值 资 产 管 理 贸 易 融 资 金 融 人 才 培 养 等 领 域 有 着 广 泛 的 合 作, 成 为 龙 江 这 片 黑 土 地 上 农 业 与 金 融 相 结 合 推 动 者 恪 守 公 平 公 开 公 正 的 职 业 规 范, 坚 持 客 户 至 上 服 务 一 流 的 原 则, 不 断 开 拓, 不 断 进 取, 不 断 创 新, 竭 诚 为 广 大 期 货 投 资 者 提 供 优 质 高 效 的 服 务 地 址 : 哈 尔 滨 市 香 坊 区 中 山 路 93 号 保 利 科 技 大 厦 2 层 8 层 电 话 : 传 真 : 沈 阳 沈 阳 营 业 部 地 处 CBD 商 务 中 心 区 营 业 部 依 托 南 华 期 货 研 究 所 及 东 北 研 发 中 心 的 专 业 研 发 实 力, 在 农 产 品 金 属 有 色 金 属 软 商 品 及 金 融 期 货 等 交 易 品 种 上, 努 力 为 客 户 打 造 专 业 化 差 异 化 的 特 色 服 务 我 们 谋 求 长 期 可 持 续 发 展 战 略, 秉 承 客 户 至 上, 创 新 增 值 的 服 务 理 念, 引 导 客 户 进 行 理 性 投 资 营 业 部 拥 有 文 华 路 透 富 远 彭 博 金 仕 达 多 种 ( 套 ) 计 算 机 报 价 交 易 分 析 系 统 及 相 关 的 客 户 服 务 设 施 ; 营 业 部 现 已 开 通 中 行 工 行 建 行 交 行 农 行 等 多 家 银 行 全 国 银 期 转 账 系 统, 方 便 客 户 对 其 资 金 进 行 安 全 快 速 的 划 转 南 华 期 货 沈 阳 营 业 部 将 竭 诚 为 您 提 供 优 质 的 服 务, 是 您 可 信 任 的 投 资 顾 问 地 址 : 沈 阳 市 沈 河 区 北 站 路 51 号 闽 商 总 部 大 厦 15 层 电 话 : 传 真 :

73 大 连 营 业 部 位 于 辽 东 半 岛 的 最 南 端 美 丽 的 海 滨 城 市 大 连 同 时, 也 是 大 连 商 品 交 易 所 的 所 在 地 营 业 部 是 2004 年 2 月 经 中 国 证 监 会 批 准 成 立, 具 有 期 货 经 营 许 可 证 的 合 法 期 货 经 营 机 构 拥 有 先 进 的 计 算 机 通 讯 设 施 和 优 良 的 信 息 服 务 开 通 了 电 话 报 单 网 上 自 助 委 托 交 易 等 多 种 交 易 方 式 DDN 数 字 数 据 网 : 有 传 输 速 率 高 传 输 质 量 高 私 密 性 好 安 全 性 高 等 特 点 且 与 大 连 商 品 交 易 所 上 海 期 货 交 易 所 郑 州 商 品 交 易 所 中 国 金 融 期 货 交 易 所 四 家 交 易 所 联 网, 速 度 同 步, 保 证 了 客 户 的 交 易 指 令 迅 速 准 确 地 到 达 交 易 所 在 管 理 上 引 入 ISO9001 质 量 管 理 体 系 建 立 健 全 了 完 善 的 交 易 管 理 模 式 和 风 险 控 制 机 制 大 连 我 们 将 恪 守 公 平 公 开 公 正 的 职 业 规 范, 坚 持 客 户 至 上 服 务 一 流 的 原 则, 不 断 开 拓, 不 断 进 取, 不 断 创 新, 我 们 将 竭 诚 为 您 服 务 共 创 辉 煌 明 天! 地 址 : 大 连 市 沙 河 口 区 会 展 路 129 号 大 连 国 际 金 融 中 心 A 座 - 大 连 期 货 大 厦 第 34 层 号 电 话 : 传 真 : 天 津 营 业 部 是 经 中 国 证 监 会 批 准, 具 有 期 货 公 司 营 业 部 经 营 许 可 证 的 期 货 经 营 机 构 天 津 市 是 中 国 四 大 直 辖 市 之 一, 是 环 渤 海 经 济 圈 的 中 心, 是 中 国 沿 海 开 放 的 国 际 口 岸 城 市 由 于 其 特 殊 的 地 理 位 置, 天 津 已 成 为 中 国 北 方 最 大 的 经 济 商 贸 中 心 随 着 滨 海 新 区 的 快 速 发 展 金 融 创 新 政 策 的 推 出, 加 快 滨 海 新 区 开 发 开 放 已 经 纳 入 国 家 发 展 战 略, 天 津 营 业 部 的 成 立 正 是 顺 应 市 场 发 展 的 需 要, 可 以 更 好 地 抓 住 行 业 发 展 的 机 遇 天 津 营 业 部 位 于 河 西 区 友 谊 路 大 安 大 厦, 地 处 天 津 市 CBD 中 心 友 谊 路 金 融 街 南 端, 毗 邻 黑 牛 城 道 快 速 路, 西 接 国 展 中 心 天 津 大 礼 堂 水 晶 宫 饭 店, 北 瞰 银 河 广 场, 南 侧 与 梅 江 生 态 区 咫 尺 相 望, 占 据 着 天 津 市 政 府 规 划 经 济 发 展 圈 中 极 佳 位 置 营 业 部 面 积 400 平 方 米, 内 部 设 施 一 流 配 置 完 善 拥 有 先 进 的 计 算 机 通 讯 设 施 和 优 良 的 信 息 服 务, 已 开 通 网 上 交 易 自 助 交 易 人 工 报 单 电 话 报 单 手 机 下 单 等 多 项 期 货 交 易 服 务 形 式, 并 通 过 光 纤 专 线 与 公 司 总 部 上 海 大 连 郑 州 三 家 期 货 交 易 所 同 步 联 通 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 天 津 天 津 营 业 部 拥 有 一 批 集 专 业 知 识 和 实 践 经 验 于 一 身 的 高 素 质 专 业 人 才, 均 具 备 期 货 从 业 资 格 证 书, 并 严 格 按 照 中 国 证 监 会 的 规 定, 实 施 了 公 司 本 部 统 一 的 交 易 实 时 监 控 统 一 的 风 险 管 理 和 各 项 严 格 规 范 的 内 部 管 理 制 度 南 华 期 货 天 津 营 业 部 全 体 员 工 期 待 与 投 资 者 携 手 共 进 共 创 辉 煌! 地 址 : 天 津 市 河 西 区 友 谊 路 41 号 大 安 大 厦 A 座 8 层 电 话 : 传 真 :

74 汇 智 投 资 服 务 体 系 Service system 营 业 部 简 介 北 京 营 业 部 位 于 北 京 宣 武 门 商 务 核 心 区 5A 级 写 字 楼 富 卓 大 厦 B 座 8 层, 营 业 面 积 近 1200 余 平 米, 设 有 开 户 室 交 易 大 厅 中 户 室 大 户 室 VIP 工 作 室 电 化 教 室 会 议 室 盘 房 等 宽 大 舒 适 的 交 易 场 地 北 京 营 业 部 有 点 对 点 专 线 光 纤 宽 带, 因 特 网 光 纤 宽 带, 无 线 网 宽 带 24 小 时 热 备, 连 接 四 大 交 易 所 和 南 华 期 货 总 机 房, 保 证 了 网 络 的 连 续 和 通 畅 北 京 营 业 部 有 独 立 机 房 和 独 立 服 务 器, 独 立 服 务 器 自 采 数 据, 为 用 户 提 供 24 小 时 的 实 时 行 情 数 据 ; 硬 件 防 火 墙 保 持 交 易 与 办 公 网 络 分 离 在 客 户 端, 有 9 个 以 上 交 易 行 情 服 务 终 端 供 选 择, 保 证 了 交 易 通 道 的 个 性 化 需 要 北 京 营 业 部 严 格 按 照 中 国 证 监 会 的 规 定, 实 施 与 公 司 总 部 统 一 的 交 易 实 时 监 控, 统 一 的 风 险 管 理 和 各 项 严 格 规 范 的 内 部 管 理 制 度, 为 投 资 者 提 供 畅 通 无 阻 高 效 安 全 的 资 金 交 易 通 道 和 专 业 化 的 信 息 咨 询 服 务 营 业 部 拥 有 一 批 高 学 历 高 素 质 的 期 货 专 业 人 才, 在 各 个 期 货 品 种 的 研 发 分 析 方 面 具 有 多 年 的 丰 富 经 验, 能 够 为 投 资 者 提 供 专 业 高 效 的 投 资 咨 询 服 务 地 址 : 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 外 大 街 28 号 富 卓 大 厦 B 座 电 话 : 南 华 期 货 郑 州 营 业 部 位 于 郑 东 新 区 郑 州 商 品 交 易 所 所 在 大 楼, 营 业 部 环 境 优 美, 有 独 立 宽 敞 客 户 室 提 供 交 易 接 入, 通 过 1 条 可 开 千 兆 电 信 裸 光 纤 和 1 条 联 通 MSTP 专 线 双 线 互 备 接 入 郑 商 所 托 管 机 房, 并 入 四 大 交 易 所 交 易 环 网, 同 时 郑 商 所 托 管 机 房 有 多 台 机 架 服 务 器 及 刀 片 服 务 器 运 行, 可 提 供 CTP 系 统 及 其 它 系 统 自 主 开 发 系 统 程 序 化 交 易 等 的 托 管 及 交 易 环 网 接 入, 为 您 快 速 稳 定 交 易 提 供 保 障 郑 州 营 业 部 严 格 按 照 证 监 会 的 要 求, 实 施 与 总 部 统 一 的 交 易 实 时 监 控 统 一 风 险 管 理 和 严 格 规 范 的 经 营 及 内 部 管 理 制 度, 为 投 资 者 提 供 畅 通 无 阻 高 效 安 全 的 资 金 交 易 通 道 和 专 业 化 的 信 息 咨 询 服 务 营 业 部 拥 有 富 有 多 年 实 战 经 验 的 研 发 团 队 和 优 秀 的 业 务 团 队, 依 托 总 部 强 大 的 信 息 研 发 平 台 以 我 们 的 热 情 诚 实 专 业 为 投 资 者 提 供 具 有 前 瞻 性, 高 效 性 和 全 面 性 的 服 务 我 们 竭 诚 欢 迎 您 的 到 来! 地 址 : 郑 州 市 商 务 外 环 路 30 号 期 货 大 厦 1306 室 电 话 : 传 真 :