机 器 人 : 财 务 数 据 概 要 损 益 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 资 产 负 债 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 主 营 业 务 收 入 1, , , ,846.

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1 2015 年 11 月 18 日 公 司 最 新 消 息 机 器 人 ( SZ) 中 性 人 民 币 30 亿 元 增 发 完 成, 摊 薄 影 响 有 限, 资 金 状 况 巩 固 证 券 研 究 报 告 最 新 事 件 新 松 机 器 人 于 11 月 17 日 宣 布 已 完 成 非 公 开 发 行 计 划 ( 该 计 划 最 初 于 2014 年 8 月 份 披 露 ) 公 司 共 发 行 5,400 万 股 ( 占 扩 大 后 股 本 的 8%), 发 行 价 格 为 每 股 55.2 元 ( 较 11 月 17 日 84.8 元 的 收 盘 价 低 35%, 对 应 111 倍 的 2014 年 市 盈 率 ), 募 集 资 金 总 额 为 30 亿 元 (2015 年 三 季 度 末 净 负 债 为 6 亿 元 ) 我 们 将 2015 年 全 面 摊 薄 的 每 股 盈 利 预 测 下 调 了 8%, 但 将 年 净 利 润 预 测 上 调 了 9%/11%, 从 而 令 2016/17 年 全 面 摊 薄 的 每 股 盈 利 预 测 上 调 了 1%/3%, 其 中 计 入 了 增 量 资 金 所 推 动 的 产 能 扩 张 我 们 相 应 将 基 于 EV/GCI-CROCI/WACC 的 12 个 月 目 标 价 格 小 幅 上 调 了 1% 至 人 民 币 55.5 元 潜 在 影 响 公 司 表 示, 增 发 募 集 资 金 将 用 于 工 业 机 器 人 ( 总 额 的 34%) 特 种 机 器 人 (17%) 激 光 3D 打 印 (13%) 数 字 化 工 厂 (10%) 等 业 务 和 补 充 运 营 资 本 (26%) 公 司 预 计 在 2 年 建 设 期 结 束 以 及 产 能 达 产 的 2018 年 之 后, 年 公 司 新 增 收 入 / 净 利 润 每 年 平 均 将 为 亿 元 /6.3 亿 元, 如 果 以 上 目 标 最 早 于 2019 年 实 现, 则 这 意 味 着 增 量 净 利 润 每 年 将 增 长 28% 我 们 此 前 的 预 测 是 年 公 司 净 利 润 的 年 均 复 合 增 速 为 24% 在 我 们 看 来, 此 次 非 公 开 发 行 巩 固 了 公 司 的 资 金 状 况 和 相 对 于 海 内 外 同 业 的 行 业 地 位 公 司 2015 年 底 净 现 金 将 达 到 24 亿 元, 即 3.9 亿 美 元, 而 2015 年 底 KUKA 的 预 期 净 现 金 为 6,200 万 美 元,Yaskawa 则 是 净 负 债 7,600 万 美 元 估 值 新 松 机 器 人 当 前 股 价 对 应 157 倍 /119 倍 的 2015/16 年 预 期 市 盈 率, 自 2014 年 8 月 份 以 来 公 司 股 价 已 经 上 涨 了 158%, 而 同 期 沪 深 300 指 数 上 涨 了 110% 由 于 该 股 在 我 们 覆 盖 范 围 内 的 相 对 估 值 较 高, 我 们 维 持 该 股 中 性 评 级 投 资 摘 要 低 高 增 长 回 报 * 估 值 倍 数 波 动 性 百 分 位 20th 40th 60th 80th 100th 机 器 人 ( SZ) 亚 太 工 业 行 业 平 均 水 平 * 回 报 - 资 本 回 报 率 投 资 摘 要 指 标 的 全 面 描 述 请 参 见 本 报 告 的 信 息 披 露 部 分 主 要 数 据 当 前 股 价 (Rmb) 个 月 目 标 价 格 (Rmb) 市 值 (Rmb mn / US$ mn) 55,531.4 / 8,714.4 外 资 持 股 比 例 (%) -- 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 每 股 盈 利 (Rmb) 新 每 股 盈 利 调 整 幅 度 (%) 0.0 (8.1) 每 股 盈 利 增 长 (%) 每 股 摊 薄 盈 利 (Rmb) 新 市 盈 率 (X) 市 净 率 (X) EV/EBITDA(X) 股 息 收 益 率 (%) 净 资 产 回 报 率 (%) CROCI(%) 股 价 走 势 图 ,500 5,000 4,500 主 要 风 险 上 行 : 下 游 资 本 开 支 需 求 复 苏 快 于 预 期 下 行 : 宏 观 不 利 因 素 竞 争 Nov-14 Feb-15 May-15 Sep-15 4,000 3,500 3,000 2,500 机 器 人 ( 左 轴 ) 沪 深 300 指 数 ( 右 轴 ) 所 属 投 资 名 单 中 性 股 价 表 现 (%) 3 个 月 6 个 月 12 个 月 绝 对 相 对 于 沪 深 300 指 数 资 料 来 源 : 公 司 数 据 高 盛 研 究 预 测 FactSet( 股 价 为 11/17/2015 收 盘 价 ) 行 业 评 级 : 中 性 杜 茜 执 业 证 书 编 号 : S (10) 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 关 联 机 构 与 其 研 究 报 告 所 分 析 的 企 业 存 在 业 务 关 系, 并 且 继 续 寻 求 发 展 这 些 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 有 关 分 析 师 的 申 明 和 其 他 重 要 信 息, 见 信 息 披 露 附 录, 或 请 与 您 的 投 资 代 表 联 系 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 投 资 研 究

2 机 器 人 : 财 务 数 据 概 要 损 益 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 资 产 负 债 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 主 营 业 务 收 入 1, , , ,846.3 现 金 及 等 价 物 , , ,376.6 主 营 业 务 成 本 (977.9) (1,129.1) (1,418.2) (1,856.4) 应 收 账 款 , ,637.6 销 售 一 般 及 管 理 费 用 (140.4) (153.0) (169.5) (190.1) 存 货 1, , , ,034.4 研 发 费 用 (68.1) (78.1) (97.7) (127.2) 其 它 流 动 资 产 其 它 营 业 收 入 /( 支 出 ) (27.8) (25.3) (31.7) (41.3) 流 动 资 产 2, , , ,082.2 EBITDA 固 定 资 产 净 额 折 旧 和 摊 销 (23.6) (23.6) (23.6) (23.6) 无 形 资 产 净 额 EBIT 长 期 投 资 利 息 收 入 其 它 长 期 资 产 , ,057.3 财 务 费 用 (12.8) (12.7) (16.1) (19.4) 资 产 合 计 3, , , ,670.0 联 营 公 司 其 它 应 付 账 款 税 前 利 润 短 期 贷 款 所 得 税 (54.9) (64.2) (85.6) (111.1) 其 它 流 动 负 债 少 数 股 东 损 益 (6.4) (7.5) (10.0) (13.0) 流 动 负 债 , , ,745.2 长 期 贷 款 优 先 股 股 息 前 净 利 润 其 它 长 期 负 债 优 先 股 息 长 期 负 债 非 经 常 性 项 目 前 净 利 润 负 债 合 计 1, , , ,414.7 税 后 非 经 常 性 损 益 净 利 润 优 先 股 普 通 股 权 益 1, , , ,171.5 每 股 基 本 盈 利 ( 非 经 常 性 项 目 前 )(Rmb) 少 数 股 东 权 益 每 股 基 本 盈 利 ( 非 经 常 性 项 目 后 )(Rmb) 每 股 摊 薄 盈 利 ( 非 经 常 性 项 目 后 )(Rmb) 负 债 及 股 东 权 益 合 计 3, , , ,670.0 每 股 股 息 (Rmb) 股 息 支 付 率 (%) 每 股 净 资 产 (Rmb) 自 由 现 金 流 收 益 率 (%) (0.5) (0.3) (1.0) (1.1) 增 长 率 和 利 润 率 (%) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 比 率 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 主 营 业 务 收 入 增 长 率 CROCI(%) EBITDA 增 长 率 净 资 产 回 报 率 (%) EBIT 增 长 率 总 资 产 回 报 率 (%) 净 利 润 增 长 率 平 均 运 用 资 本 回 报 率 (%) 每 股 盈 利 增 长 存 货 周 转 天 数 毛 利 率 应 收 账 款 周 转 天 数 EBITDA 利 润 率 应 付 账 款 周 转 天 数 EBIT 利 润 率 净 负 债 / 股 东 权 益 (%) 4.7 (50.9) (35.4) (19.7) EBIT 利 息 保 障 倍 数 (X) NM NM 现 金 流 量 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 估 值 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 优 先 股 股 息 前 净 利 润 折 旧 及 摊 销 基 本 市 盈 率 (X) 少 数 股 东 权 益 市 净 率 (X) 运 营 资 本 增 减 (294.9) (383.7) (433.6) (679.8) EV/EBITDA(X) 其 它 31.2 (5.5) (6.0) (6.6) 企 业 价 值 / 总 投 资 现 金 (X) 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 股 息 收 益 率 (%) 资 本 开 支 (193.5) (200.0) (700.0) (700.0) 收 购 剥 离 其 它 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (192.9) (200.0) (700.0) (700.0) 支 付 股 息 的 现 金 ( 普 通 股 和 优 先 股 ) (67.2) (32.7) (76.1) (101.5) 借 款 增 减 普 通 股 发 行 ( 回 购 ) 0.0 3, 其 它 (6.7) 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 , 总 现 金 流 ,989.8 (474.7) (592.9) 注 : 最 后 一 个 实 际 年 度 数 据 可 能 包 括 已 公 布 和 预 测 数 据 资 料 来 源 : 公 司 数 据 高 盛 研 究 预 测 对 此 报 告 有 贡 献 的 人 员 杜 茜 全 球 投 资 研 究 2

3 图 表 1: 增 发 募 集 资 金 用 途 Increased Production Capacity (Unit) Avg revenue contribution (2019E-2025E) Avg net profit contribution (2019E-2025E) Use of proceeds Amount (Rmb mn) as % of total Rmb mn Unit Rmb mn Rmb mn Industrial Robots 1,020 34% 10,000 2, Special Robots % 2, Laser 3D Printing % Digital Factory % Working capital % Total 3,000 4, 资 料 来 源 : 公 司 数 据 图 表 2: 2015 年 底 预 期 净 负 债 /( 现 金 ) 比 较 US$mn 8,000 End-2015E net debt/(cash) (LHS) End-2015E net debt/(cash) vs. equity (RHS) Net debt 150% 6,000 4, % 2,000 50% - (2,000) 0% (4,000) -50% (6,000) (8,000) (10,000) Net cash -100% -150% 资 料 来 源 : 高 盛 全 球 投 资 研 究 高 华 证 券 研 究 高 华 证 券 感 谢 高 盛 分 析 师 陆 天,CFA 石 天 逸 和 赵 丹 琪 在 本 报 告 中 的 贡 献 全 球 投 资 研 究 3

4 信 息 披 露 附 录 申 明 本 人, 杜 茜, 在 此 申 明, 本 报 告 所 表 述 的 所 有 观 点 准 确 反 映 了 本 人 对 上 述 公 司 或 其 证 券 的 个 人 看 法 此 外, 本 人 薪 金 的 任 何 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 投 资 摘 要 投 资 摘 要 部 分 通 过 将 一 只 股 票 的 主 要 指 标 与 其 行 业 和 市 场 相 比 较 来 评 价 该 股 的 投 资 环 境 所 描 述 的 四 个 主 要 指 标 包 括 增 长 回 报 估 值 倍 数 和 波 动 性 增 长 回 报 和 估 值 倍 数 都 是 运 用 数 种 方 法 综 合 计 算 而 成, 以 确 定 该 股 在 地 区 研 究 行 业 内 所 处 的 百 分 位 排 名 每 项 指 标 的 准 确 计 算 方 式 可 能 随 着 财 务 年 度 行 业 和 所 属 地 区 的 不 同 而 有 所 变 化, 但 标 准 方 法 如 下 : 增 长 是 下 一 年 预 测 与 当 前 年 度 预 测 的 综 合 比 较, 如 每 股 盈 利 EBITDA 和 收 入 等 回 报 是 各 项 资 本 回 报 指 标 一 年 预 测 的 加 总, 如 CROCI 平 均 运 用 资 本 回 报 率 和 净 资 产 回 报 率 估 值 倍 数 根 据 一 年 预 期 估 值 比 率 综 合 计 算, 如 市 盈 率 股 息 收 益 率 EV/FCF EV/EBITDA EV/DACF 市 净 率 波 动 性 根 据 12 个 月 的 历 史 波 动 性 计 算 并 经 股 息 调 整 Quantum Quantum 是 提 供 具 体 财 务 报 表 数 据 历 史 预 测 和 比 率 的 高 盛 专 有 数 据 库, 它 可 以 用 于 对 单 一 公 司 的 深 入 分 析, 或 在 不 同 行 业 和 市 场 的 公 司 之 间 进 行 比 较 GS SUSTAIN GS SUSTAIN 是 侧 重 于 长 期 做 多 建 议 的 相 对 稳 定 的 全 球 投 资 策 略 GS SUSTAIN 关 注 名 单 涵 盖 了 我 们 认 为 相 对 于 全 球 同 业 具 有 持 续 竞 争 优 势 和 出 色 的 资 本 回 报 因 而 有 望 在 长 期 内 表 现 出 色 的 行 业 领 军 企 业 我 们 对 领 军 企 业 的 筛 选 基 于 对 以 下 三 方 面 的 量 化 分 析 : 现 金 投 资 的 现 金 回 报 行 业 地 位 和 管 理 水 平 ( 公 司 管 理 层 对 行 业 面 临 的 环 境 社 会 和 企 业 治 理 方 面 管 理 的 有 效 性 ) 信 息 披 露 相 关 的 股 票 研 究 范 围 杜 茜 : 中 国 资 本 品 亚 太 基 础 设 施 行 业 亚 太 基 础 设 施 行 业 : 中 交 建 (A) 中 交 建 (H) 中 国 机 械 工 程 中 国 铁 建 (A) 中 国 铁 建 (H) 中 国 中 铁 (A) 中 国 中 铁 (H) 中 国 建 筑 国 际 中 石 化 炼 化 工 程 中 国 资 本 品 : 中 国 通 号 中 国 中 车 (A) 中 国 中 车 (H) 埃 斯 顿 柳 工 海 天 国 际 大 族 激 光 合 力 和 利 时 华 工 科 技 龙 工 三 一 重 工 三 一 国 际 新 时 达 山 推 汇 川 技 术 机 器 人 天 地 科 技 长 飞 光 纤 郑 煤 机 南 车 时 代 电 气 中 联 重 科 (A) 中 联 重 科 (H) 与 公 司 有 关 的 法 定 披 露 以 下 信 息 披 露 了 高 盛 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 高 盛 高 华 ) 与 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 高 华 证 券 ) 投 资 研 究 部 所 研 究 的 并 在 本 研 究 报 告 中 提 及 的 公 司 之 间 的 关 系 没 有 对 下 述 公 司 的 具 体 信 息 披 露 : 机 器 人 (Rmb84.80) 公 司 评 级 研 究 行 业 及 评 级 和 相 关 定 义 买 入 中 性 卖 出 : 分 析 师 建 议 将 评 为 买 入 或 卖 出 的 股 票 纳 入 地 区 投 资 名 单 一 只 股 票 在 投 资 名 单 中 评 为 买 入 或 卖 出 由 其 相 对 于 所 属 研 究 行 业 的 潜 在 回 报 决 定 任 何 未 获 得 买 入 或 卖 出 评 级 的 股 票 均 被 视 为 中 性 评 级 每 个 地 区 投 资 评 估 委 员 会 根 据 25-35% 的 股 票 评 级 为 买 入 10-15% 的 股 票 评 级 为 卖 出 的 全 球 指 导 原 则 来 管 理 该 地 区 的 投 资 名 单 ; 但 是, 在 某 一 特 定 行 业 买 入 和 卖 出 评 级 的 分 布 可 能 根 据 地 区 投 资 评 估 委 员 会 的 决 定 而 有 所 不 同 地 区 强 力 买 入 或 卖 出 名 单 是 以 潜 在 回 报 规 模 或 实 现 回 报 的 可 能 性 为 主 要 依 据 的 投 资 建 议 潜 在 回 报 : 代 表 当 前 股 价 与 一 定 时 间 范 围 内 预 测 目 标 价 格 之 差 分 析 师 被 要 求 对 研 究 范 围 内 的 所 有 股 票 给 出 目 标 价 格 潜 在 回 报 目 标 价 格 及 相 关 时 间 范 围 在 每 份 加 入 投 资 名 单 或 重 申 维 持 在 投 资 名 单 的 研 究 报 告 中 都 有 注 明 研 究 行 业 及 评 级 : 分 析 师 给 出 下 列 评 级 中 的 其 中 一 项 代 表 其 根 据 行 业 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 对 研 究 对 象 的 投 资 前 景 的 看 法 具 吸 引 力 (A): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 优 于 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 中 性 (N): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 相 对 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 持 平 谨 慎 (C): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 劣 于 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 暂 无 评 级 (NR): 在 高 盛 高 华 于 涉 及 该 公 司 的 一 项 合 并 交 易 或 战 略 性 交 易 中 担 任 咨 询 顾 问 时 并 在 某 些 其 他 情 况 下, 投 资 评 级 和 目 标 价 格 已 经 根 据 高 华 证 券 的 政 策 予 以 除 去 暂 停 评 级 (RS): 由 于 缺 乏 足 够 的 基 础 去 确 定 投 资 评 级 或 价 格 目 标, 或 在 发 表 报 告 方 面 存 在 法 律 监 管 或 政 策 的 限 制, 我 们 已 经 暂 停 对 这 种 股 票 给 予 投 资 评 级 和 价 格 目 标 此 前 对 这 种 股 票 作 出 的 投 资 评 级 和 价 格 目 标 ( 如 有 的 话 ) 将 不 再 有 效, 因 此 投 资 者 不 应 依 赖 该 等 资 料 暂 停 研 究 (CS): 我 们 已 经 暂 停 对 该 公 司 的 研 究 没 有 研 究 (NC): 我 们 没 有 对 该 公 司 进 行 研 究 不 存 在 或 不 适 用 (NA): 此 资 料 不 存 在 或 不 适 用 无 意 义 (NM): 此 资 料 无 意 义, 因 此 不 包 括 在 报 告 内 一 般 披 露 本 报 告 在 中 国 由 高 华 证 券 分 发 高 华 证 券 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 我 们 的 客 户 使 用 本 研 究 报 告 是 基 于 我 们 认 为 可 靠 的 目 前 已 公 开 的 信 息, 但 我 们 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 依 赖 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 我 们 会 适 时 地 更 新 我 们 的 研 究, 但 各 种 规 定 可 能 会 阻 止 我 们 这 样 做 除 了 一 些 定 期 出 版 的 行 业 报 告 之 外, 绝 大 多 数 报 告 是 在 分 析 师 认 为 适 当 的 时 候 不 定 期 地 出 版 高 盛 高 华 为 高 华 证 券 的 关 联 机 构, 从 事 投 资 银 行 业 务 高 华 证 券 高 盛 高 华 及 它 们 的 关 联 机 构 与 本 报 告 中 涉 及 的 大 部 分 公 司 保 持 着 投 资 银 行 业 务 和 其 它 业 务 关 系 我 们 的 销 售 人 员 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 我 们 的 客 户 及 自 营 交 易 部 提 供 与 本 研 究 报 告 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 我 们 的 资 产 管 理 部 门 自 营 交 易 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 建 议 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 全 球 投 资 研 究 4

5 本 报 告 中 署 名 的 分 析 师 可 能 已 经 与 包 括 高 华 证 券 销 售 人 员 和 交 易 员 在 内 的 我 们 的 客 户 讨 论, 或 在 本 报 告 中 讨 论 交 易 策 略, 其 中 提 及 可 能 会 对 本 报 告 讨 论 的 证 券 市 场 价 格 产 生 短 期 影 响 的 推 动 因 素 或 事 件, 该 影 响 在 方 向 上 可 能 与 分 析 师 发 布 的 股 票 目 标 价 格 相 反 任 何 此 类 交 易 策 略 都 区 别 于 且 不 影 响 分 析 师 对 于 该 股 的 基 本 评 级, 此 类 评 级 反 映 了 某 只 股 票 相 对 于 报 告 中 描 述 的 研 究 范 围 内 股 票 的 回 报 潜 力 高 华 证 券 及 其 关 联 机 构 高 级 职 员 董 事 和 雇 员, 不 包 括 股 票 分 析 师 和 信 贷 分 析 师, 将 不 时 地 对 本 研 究 报 告 所 涉 及 的 证 券 或 衍 生 工 具 持 有 多 头 或 空 头 头 寸, 担 任 上 述 证 券 或 衍 生 工 具 的 交 易 对 手, 或 买 卖 上 述 证 券 或 衍 生 工 具 在 高 盛 组 织 的 会 议 上 的 第 三 方 演 讲 嘉 宾 ( 包 括 高 华 证 券 或 高 盛 其 它 部 门 人 员 ) 的 观 点 不 一 定 反 映 全 球 投 资 研 究 部 的 观 点, 也 并 非 高 华 证 券 或 高 盛 的 正 式 观 点 在 任 何 要 约 出 售 股 票 或 征 求 购 买 股 票 要 约 的 行 为 为 非 法 的 地 区, 本 报 告 不 构 成 该 等 出 售 要 约 或 征 求 购 买 要 约 本 报 告 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 寻 求 专 家 的 意 见, 包 括 税 务 意 见 本 报 告 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 过 去 的 表 现 并 不 代 表 未 来 的 表 现, 未 来 的 回 报 也 无 法 保 证, 投 资 者 可 能 会 损 失 本 金 某 些 交 易, 包 括 牵 涉 期 货 期 权 和 其 它 衍 生 工 具 的 交 易, 有 很 大 的 风 险, 因 此 并 不 适 合 所 有 投 资 者 外 汇 汇 率 波 动 有 可 能 对 某 些 投 资 的 价 值 或 价 格 或 来 自 这 一 投 资 的 收 入 产 生 不 良 影 响 投 资 者 可 以 向 高 华 销 售 代 表 取 得 或 通 过 取 得 当 前 的 期 权 披 露 文 件 对 于 包 含 多 重 期 权 买 卖 的 期 权 策 略 结 构 产 品, 例 如, 期 权 差 价 结 构 产 品, 其 交 易 成 本 可 能 较 高 与 交 易 相 关 的 文 件 将 根 据 要 求 提 供 所 有 研 究 报 告 均 以 电 子 出 版 物 的 形 式 刊 登 在 高 华 客 户 网 上 并 向 所 有 客 户 同 步 提 供 高 华 未 授 权 任 何 第 三 方 整 合 者 转 发 其 研 究 报 告 有 关 某 特 定 证 券 的 研 究 报 告 模 型 或 其 它 数 据, 请 联 络 您 的 销 售 代 表 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 版 权 所 有 2015 年 未 经 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 事 先 书 面 同 意, 本 材 料 的 任 何 部 分 均 不 得 (i) 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 (ii) 再 次 分 发 全 球 投 资 研 究 5

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二零一五年施政報告 - 施政綱領 - 第三章 扶貧及為弱勢社群提供支援 2013 2013 2009 104 100201397 16.0% 14.5% 2013 50 51 (a) 2015 80 2015/16 (b) 2015 52 (a) (b) 2015 53 (c) 54 55 (a) ( ) (b) 2014-15 56 (c) 57 (d) (e) 58 (a) (b) 2014/15 59 2014/15 15,000 6 12 (c) 2014-15

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北京(三)

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