213 年 11 月 调 研 报 告 投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 预 计 公 司 213~15 年 全 面 摊 薄 EPS 分 别 为 和 1.21 元, 复 合 增 速 82%, 对 应 PE 6 27 和 18 倍 综 合 考 虑 公 司 历 史 交 易 情 况 可

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1 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 " 上 市 公 司 信 息 设 备 公 司 研 究 / 调 研 报 告 证 券 研 究 报 告 213 年 11 月 26 日 硕 贝 德 (3322) 移 动 支 付 系 列 报 告 之 二 :14 年 NFC 放 量, 公 司 业 绩 反 转 报 告 原 因 : 上 市 公 司 调 研 买 入 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 维 持 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率 净 资 产 收 益 率 市 场 数 据 : 213 年 11 月 22 日 收 盘 价 ( 元 ) 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 27.57/ 上 证 指 数 / 深 证 成 指 2186/ 市 净 率 息 率 ( 分 红 / 股 价 ).48 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 112 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 213 年 9 月 3 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 4.56 资 产 负 债 率 % 27.6 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 112/54 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 相 关 研 究 硕 贝 德 (3322) 三 季 报 预 告 点 评 : 期 待 高 端 手 机 天 线 手 机 支 付 NFC 天 线 放 量 213/1/15 移 动 支 付 系 列 报 告 之 一 : 移 动 支 付 大 潮, 谁 付 到 最 后 213/1/15 硕 贝 德 (3322) 收 购 点 评 213/9/16 证 券 分 析 师 王 晶 A wangjing@swsresearch.com 联 系 人 徐 翔 xuxiang@swsresearch.com 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621) 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 市 盈 率 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE; 投 资 要 点 : EV/ EBITDA 移 动 支 付 兴 起, 国 内 NFC 应 用 14 年 爆 发 (1) 现 金 支 付 不 断 被 银 行 卡 支 付 替 代, 预 计 银 行 卡 支 付 又 将 被 移 动 支 付 替 代 212 年 国 内 移 动 支 付 市 场 交 易 规 模 15 亿 元, 同 比 增 速 超 8%, 而 相 比 9 万 亿 元 的 银 行 卡 支 付 金 额, 发 展 空 间 巨 大 (2) 目 前 移 动 支 付 正 从 相 对 成 熟 的 移 动 APP 支 付 向 具 有 O2O 特 性 的 二 维 码 支 付 声 波 支 付 等 方 式 演 进, 但 O2O 支 付 在 操 作 上 仍 偏 复 杂 我 们 预 计 移 动 APP O2O 等 支 付 方 式 的 发 展, 将 倒 逼 运 营 商 银 联 加 速 推 进 近 场 NFC 支 付, 而 NFC 支 付 将 从 公 交 便 利 店 等 场 景 发 力, 弯 道 超 车 (3) 根 据 我 们 产 业 链 了 解, 银 联 213 年 底 即 将 在 香 港 推 广 近 场 NFC 应 用, 预 计 大 陆 市 场 214 年 中 将 爆 发 国 内 领 军 NFC 天 线 商, 受 益 移 动 支 付 百 亿 空 间 (1) 目 前, 智 能 手 机 天 线 总 价 值 约 5 元, 而 一 支 NFC 天 线 均 价 9 元, 仅 一 支 NFC 天 线 将 带 动 手 机 天 线 价 值 翻 倍 以 上 增 长 (2) 未 来 基 于 NFC 的 刷 手 机 应 用 将 有 巨 大 的 发 展 空 间, 参 考 蓝 牙 的 发 展, 预 计 全 球 NFC 天 线 年 需 求 将 超 1 亿 元, 国 内 NFC 天 线 需 求 未 来 5 年 复 合 增 速 55% (3) 硕 贝 德 布 局 NFC 多 年, 领 跑 优 势 明 显, 而 国 内 竞 争 对 手 大 多 仍 在 起 步 阶 段 预 计 公 司 NFC 天 线 业 务 214 年 进 入 爆 发 期 高 端 天 线 放 量, 四 季 度 完 成 前 三 季 利 润 总 和 (1) 公 司 双 色 注 塑 LDS 等 高 端 天 线 产 能 投 入 和 订 单 错 配, 导 致 213 年 一 至 三 季 度 业 绩 不 佳 (2) 三 季 度 开 始, 双 色 注 塑 天 线 出 货 量 已 好 转,LDS 订 单 也 开 始 改 善, 预 计 四 季 度 将 迎 来 全 面 收 获 期, 单 季 度 可 完 成 前 三 季 利 润 总 和 (3)214 年, 公 司 高 端 天 线 订 单 预 计 继 续 放 量,LDS 设 备 扩 产 和 产 能 利 用 率 的 提 升 将 带 动 业 绩 持 续 高 增 长 上 调 盈 利 预 测, 重 申 买 入 评 级 (1) 由 于 公 司 高 端 天 线 出 货 和 NFC 行 业 发 展 超 出 预 期, 上 调 公 司 213~15 年 EPS 预 测 至 和 1.21 元, 分 别 上 调 12% 77% 和 1%, 复 合 增 速 82%, 对 应 PE 6 27 和 18 倍 (2) 综 合 考 虑 公 司 历 史 交 易 情 况 可 比 公 司 估 值 以 及 移 动 支 付 发 展 空 间, 给 予 32.3 元 目 标 价, 对 应 14 年 4 倍 PE, 隐 含 47% 上 涨 空 间, 重 申 买 入 评 级

2 213 年 11 月 调 研 报 告 投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 预 计 公 司 213~15 年 全 面 摊 薄 EPS 分 别 为 和 1.21 元, 复 合 增 速 82%, 对 应 PE 6 27 和 18 倍 综 合 考 虑 公 司 历 史 交 易 情 况 可 比 公 司 估 值 水 平 以 及 移 动 支 付 业 务 的 巨 大 发 展 空 间, 给 予 32.3 元 目 标 价, 对 应 14 年 4 倍 PE, 隐 含 47% 上 涨 空 间, 重 申 买 入 投 资 评 级 关 键 假 设 点 (1) 国 内 移 动 支 付 市 场 发 展 在 214 年 加 速 ;(2) 公 司 NFC 天 线 业 务 随 着 国 内 移 动 支 付 市 场 发 展 214 年 开 始 爆 发 式 增 长 ;(3) 公 司 LDS 双 色 注 塑 等 高 端 手 机 天 线 业 务 从 213 年 四 季 度 开 始 带 动 公 司 业 绩 反 转, 并 在 214 年 持 续 有 别 于 大 众 的 认 识 市 场 对 于 公 司 的 普 遍 认 识 是 : 公 司 有 许 多 具 有 良 好 发 展 前 景 的 业 务, 但 是 业 绩 增 长 始 终 没 有 跟 上 我 们 认 为, 公 司 此 前 业 绩 增 长 不 佳, 主 要 是 受 到 对 高 端 天 线 的 产 能 投 入 和 订 单 的 时 间 错 配,213 年 四 季 度 开 始, 高 端 天 线 业 务 放 量 将 带 动 公 司 产 能 利 用 率 提 升 和 业 绩 反 转, 改 变 市 场 对 于 公 司 盈 利 增 长 乏 力 的 预 期 此 外, 我 们 认 为 市 场 还 没 有 充 分 认 识 到 移 动 支 付 行 业 即 将 迎 来 爆 发 式 发 展 的 前 景, 我 们 预 计 214 年 国 内 移 动 支 付 行 业 的 发 展 将 超 市 场 预 期 股 价 表 现 的 催 化 剂 (1) 超 预 期 业 绩 公 布 ;(2) 国 内 移 动 支 付 行 业 发 展 超 预 期 ;(3) 公 司 NFC 天 线 业 务 放 量 核 心 假 设 风 险 (1) 公 司 业 绩 不 达 预 期 ;(2) 移 动 支 付 行 业 发 展 进 程 低 于 预 期 ;(3) 公 司 NFC 天 线 业 务 没 有 随 着 移 动 支 付 行 业 发 展 大 幅 增 长 ;(4) 创 业 板 系 统 性 风 险, 中 小 市 值 股 票 估 值 水 平 整 体 下 移 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

3 213 年 11 月 调 研 报 告 1. 移 动 支 付 兴 起, 国 内 NFC 应 用 14 年 爆 发 1.1 现 金 支 付 不 断 被 银 行 卡 等 非 现 金 支 付 取 代 国 内 主 要 金 融 支 付 工 具, 分 为 现 金 支 付 和 非 现 金 支 付 两 大 类, 非 现 金 支 付 又 分 为 票 据 支 付 银 行 卡 支 付 汇 兑 / 委 托 和 电 子 支 付 ( 见 图 1) 在 票 据 支 付 汇 兑 / 委 托 支 付 银 行 卡 支 付 和 电 子 支 付 四 大 类 非 现 金 支 付 方 式 中, 票 据 支 付 和 汇 兑 / 委 托 支 付 主 要 应 用 于 B2B 的 大 额 业 务, 特 点 是 金 额 大 笔 数 少 电 子 支 付 中 的 网 上 支 付 同 样 具 备 金 额 大 笔 数 少 的 特 点, 并 正 在 逐 步 替 代 传 统 的 汇 兑 / 委 托 业 务 非 现 金 支 付 工 具 中 的 银 行 卡 支 付 主 要 用 于 零 售 业 务, 与 现 金 支 付 类 似, 特 点 是 金 额 小 笔 数 多 支 付 场 景 多 样 26 至 212 年, 国 内 银 行 卡 支 付 金 额 年 复 合 增 速 38% 交 易 金 额 由 26 年 的 1.3 万 亿 元 提 升 至 212 年 的 9.1 万 亿 元, 占 现 金 消 费 金 额 比 例 由 21% 提 升 至 76%( 见 图 2) 图 1: 国 内 不 同 的 支 付 工 具 和 手 段 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

4 213 年 11 月 调 研 报 告 图 2: 国 内 银 行 卡 消 费 金 额 ( 万 亿 元 ) 现 金 消 费 银 行 卡 消 费 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 申 万 研 究 1.2 银 行 卡 支 付 又 将 被 移 动 支 付 取 代 银 行 卡 支 付 金 额 小 笔 数 多 支 付 场 景 多 样 的 特 点, 同 样 是 移 动 支 付 的 特 点 近 年 来, 随 着 智 能 手 机 等 移 动 终 端 的 普 及 (212 年 智 能 手 机 渗 透 率 已 超 4%, 见 图 3) 移 动 支 付 市 场 发 展 迅 猛, 预 计 未 来 将 逐 步 对 银 行 卡 支 付 产 生 替 代 效 应 据 艾 瑞 咨 询 数 据 显 示,212 年 国 内 第 三 方 移 动 支 付 市 场 交 易 规 模 已 达 15 亿 元, 同 比 增 速 超 8%( 见 图 4), 而 相 比 于 9 万 亿 的 银 行 卡 支 付 金 额 而 言, 还 有 巨 大 的 市 场 空 间 待 挖 掘, 预 计 在 216 年 达 到 过 万 亿 交 易 额 全 球 来 看, 据 市 场 研 究 机 构 Yankee Group 称, 预 计 215 年, 移 动 支 付 金 额 将 达 到 每 年 1 万 亿 美 元 而 Visa 和 MasterCard 每 年 处 理 的 交 易 金 额 高 达 7 万 亿 美 元, 移 动 支 付 的 市 场 空 间 仍 十 分 巨 大 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

5 213 年 11 月 调 研 报 告 图 3: 中 国 智 能 手 机 保 有 量 及 渗 透 率 E 214E 215E 216E 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 中 国 智 能 手 机 保 有 量 中 国 智 能 手 机 保 有 量 YoY 智 能 手 机 渗 透 率 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 申 万 研 究 图 4: 国 内 第 三 方 移 动 支 付 市 场 交 易 规 模 ( 亿 元 ) E 214E 215E 216E 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 国 内 第 三 方 移 动 支 付 交 易 规 模 YoY 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 申 万 研 究 1.3 国 内 NFC 应 用 14 年 爆 发 (1) 短 信 移 动 APP 等 远 程 支 付 较 成 熟, 但 只 是 在 线 支 付 的 延 伸 基 于 短 信 的 远 程 手 机 支 付 主 要 指 用 户 通 过 发 送 短 信 的 方 式 实 现 的 支 付 行 为 短 信 支 付 被 广 泛 应 用 于 互 联 网 和 移 动 互 联 网 的 小 额 收 费 业 务, 例 如 : 电 子 书 刊 会 员 费 缴 纳 付 费 下 载 等 初 期 短 信 支 付 存 在 支 付 环 节 不 透 明, 话 费 计 算 混 乱 不 准 确, 等 问 题, 至 今, 短 信 支 付 仍 然 在 移 动 支 付 市 场 中 占 有 重 要 的 一 席 之 地 根 究 艾 瑞 咨 询 测 算, 212 年 国 内 移 动 支 付 市 场 交 易 中, 仍 有 45% 由 短 信 支 付 贡 献 ( 见 图 5) 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

6 213 年 11 月 调 研 报 告 近 年 来, 新 兴 的 基 于 移 动 APP 的 手 机 远 程 支 付, 从 本 质 上 来 说 是 线 上 支 付 的 一 种 延 伸 只 是 支 付 的 载 体 从 PC 变 成 了 手 机 等 移 动 终 端, 因 此 其 主 要 商 业 模 式 与 线 上 支 付 类 似 现 在 的 移 动 APP 支 付 市 场 主 要 由 电 子 商 务 公 司 主 导, 其 中 支 付 宝 以 75% 的 市 场 占 有 率 成 为 市 场 领 先 者 ( 见 图 6) 但 由 于 移 动 APP 支 付 只 是 将 电 子 商 务 从 电 脑 端 移 到 了 移 动 终 端 上, 并 没 有 为 用 户 增 加 太 多 线 上 线 下 结 合 的 体 验, 没 有 真 正 体 现 出 移 动 终 端 的 优 势 图 5:212 年 国 内 移 动 支 付 市 场 交 易 构 成 图 6: 移 动 互 联 网 支 付 市 场 份 额 移 动 互 联 网 支 付 近 场 支 付 短 信 支 付 其 他 联 动 优 势 钱 袋 宝 中 国 移 动 中 国 银 联 财 付 通 支 付 宝 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 研 究 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 研 究 (2) 移 动 互 联 网 厂 商 尝 试 O2O 支 付, 但 操 作 仍 偏 复 杂 移 动 APP 应 用 支 付 始 终 不 接 地 气, 没 有 跟 线 下 场 景 相 结 合, 消 费 者 仍 将 移 动 APP 支 付 作 为 线 上 支 付 的 延 伸, 难 以 使 消 费 者 在 线 下 消 费 时 第 一 个 想 到 通 过 移 动 APP 支 付 于 是, 支 付 宝 等 移 动 互 联 网 企 业 近 期 推 出 了 二 维 码 支 付 声 波 支 付 等 创 新 O2O 支 付 方 式, 试 图 将 原 本 分 割 的 线 上 线 下 支 付 相 结 合 二 维 码 声 波 支 付 不 需 要 安 装 其 他 手 机 辅 助 设 备 或 更 换 SIM 卡, 只 需 在 智 能 手 机 上 安 装 支 付 宝 软 件 即 可 实 现 二 维 码 支 付 通 过 生 成 带 有 支 付 信 息 的 临 时 二 维 码, 双 方 扫 描 后 完 成 支 付 声 波 支 付 传 递 的 超 声 波 是 一 串 随 机 生 成 的 交 易 号, 有 效 期 只 有 5 分 钟, 且 声 波 内 容 不 涉 及 金 额 账 户 号 等 信 息, 即 使 有 人 现 场 录 音 也 不 必 担 心 资 金 安 全 O2O 支 付 为 用 户 提 供 了 线 上 线 下 相 结 合 的 体 验, 声 波 二 维 码 的 支 付 信 息 可 以 安 装 在 售 货 机 商 品 等 实 物 上 相 比 通 过 网 页 浏 览 图 片,O2O 支 付 可 以 让 用 户 对 所 购 买 商 品 有 更 直 接 的 认 识 二 维 码 声 波 等 O2O 支 付 方 式 的 优 势 在 于 增 加 了 线 下 体 验, 且 商 家 无 需 设 备 投 入 或 设 备 投 入 很 少, 而 对 于 消 费 者 来 说 无 需 可 以 实 现 无 现 金 近 场 支 付 缺 点 是 仍 需 在 手 机 上 完 成 大 量 点 击 操 作, 对 于 操 作 智 能 终 端 不 够 熟 练 的 用 户 推 广 起 来 较 为 困 难 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

7 213 年 11 月 调 研 报 告 图 7: 二 维 码 支 付 流 程 图 8: 声 波 支 付 示 例 (3) 国 内 近 场 NFC 支 付 14 年 或 爆 发 在 远 程 支 付 已 经 难 以 满 足 消 费 者 胃 口, 近 场 NFC 支 付 又 尚 未 看 到 起 色 的 时 候 二 维 码 声 波 等 O2O 支 付 方 式 作 为 远 程 支 付 和 近 场 支 付 的 折 中 方 案 频 频 露 面 但 是, O2O 支 付 需 在 手 机 上 完 成 大 量 点 击 操 作, 仍 不 够 便 捷, 对 于 操 作 智 能 终 端 不 够 熟 练 的 用 户 推 广 起 来 较 为 困 难 消 费 者 更 期 待 近 场 NFC 支 付 艾 瑞 调 研 数 据 显 示,212 年, 由 于 普 及 度 不 高, 近 场 NFC 支 付 ( 即 刷 手 机 支 付 ) 的 使 用 量 在 七 大 类 移 动 支 付 方 式 中 排 名 倒 数 第 二 却 在 用 户 最 期 待 使 用 的 支 付 方 式 中 排 名 第 一, 且 明 显 领 先 其 他 方 式 可 以 显 示 出 用 户 对 于 近 场 支 付 便 利 性 的 认 同 和 期 待 ( 见 图 9 1) 移 动 APP 支 付 O2O 支 付 将 倒 逼 近 场 NFC 支 付 加 速 发 展 近 场 NFC 支 付 可 实 现 真 正 意 义 的 刷 手 机 支 付, 提 供 与 非 接 触 式 IC 卡 同 样 的 消 费 体 验, 同 时 只 需 携 带 手 机 即 可 目 前, 近 场 NFC 支 付 推 广 的 主 要 障 碍 并 非 技 术, 而 是 运 营 商 银 联 银 行 等 主 要 利 益 方 的 博 弈 迟 迟 没 有 结 果 而 在 运 营 商 银 联 银 行 等 巨 头 裹 足 不 前 的 时 候, 移 动 互 联 网 厂 商 已 经 开 始 在 移 动 APP 支 付 和 O2O 支 付 等 方 面 开 始 了 大 胆 的 尝 试, 这 无 疑 将 增 加 运 营 商 银 联 银 行 等 巨 头 的 压 力 原 本 是 囊 中 之 物 的 移 动 支 付 市 场, 如 果 由 于 利 益 博 弈 的 拖 延 而 被 移 动 互 联 网 厂 商 抢 先 占 据, 将 是 运 营 商 银 联 银 行 最 不 希 望 看 到 的 所 以, 我 们 认 为 移 动 APP 支 付 O2O 支 付 等 创 新 支 付 方 式 的 出 现, 将 倒 逼 运 营 商 银 联 银 行 加 速 近 场 NFC 支 付 的 发 展, 促 使 他 们 之 间 的 合 作 尽 快 达 成 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 6 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

8 213 年 11 月 调 研 报 告 银 联 13 年 底 将 在 香 港 推 近 场 NFC 支 付, 内 地 14 年 中 或 爆 发 此 外, 根 据 我 们 产 业 链 调 研 了 解,213 年 底 银 联 即 将 在 香 港 开 始 推 广 近 场 NFC 支 付 应 用 可 以 作 为 参 照 的 是, 金 融 IC 卡 的 推 广, 中 国 大 陆 地 区 比 香 港 地 区 延 后 了 3~6 个 月, 如 果 以 同 样 的 进 度 判 断, 大 陆 地 区 近 场 NFC 支 付 的 爆 发 时 点 很 可 能 在 214 年 中 在 应 用 场 景 方 面, 我 们 认 为 公 交 系 统 便 利 店 等 支 付 便 捷 性 要 求 高 的 环 境, 最 能 体 现 近 场 NFC 支 付 的 便 利 性 优 势, 以 此 为 杀 手 级 应 用 与 移 动 APP 支 付 O2O 支 付 对 抗, 进 而 逐 步 推 广 到 其 他 应 用 场 景 和 更 大 的 支 付 金 额 图 9:212 年 国 内 移 动 支 付 用 户 最 常 使 用 的 支 付 方 式 图 1:213 年 国 内 移 动 支 付 用 户 最 期 待 试 用 的 支 付 方 式 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 手 机 短 信 支 付 手 机 登 陆 网 页 支 付 手 机 支 付 客 户 端 软 件 手 机 绑 定 银 行 卡 支 付 扫 描 手 机 条 码 支 付 近 场 刷 手 机 支 付 手 机 刷 卡 器 刷 卡 支 付 使 用 过 ( 多 选 ) 最 常 使 用 ( 单 选 ) 其 他 25% 2% 15% 1% 5% % 近 场 刷 手 机 支 付 手 机 外 接 刷 卡 器 刷 卡 支 付 手 机 支 付 客 户 端 软 件 扫 描 下 载 到 手 机 中 的 条 码 支 付 手 机 短 信 支 付 手 机 绑 定 银 行 卡 支 付 手 机 登 陆 网 页 支 付 不 再 使 用 手 机 支 付 其 他 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 研 究 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 研 究 图 11: 移 动 支 付 发 展 : 远 程 支 付 -> O2O 电 商 -> 近 场 支 付 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 7 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

9 213 年 11 月 调 研 报 告 2. 国 内 领 军 NFC 天 线 商, 受 益 移 动 支 付 大 发 展 2.1 NFC 大 幅 提 升 天 线 需 求, 单 支 手 机 天 线 价 值 翻 倍 未 来 刷 手 机 将 成 为 常 态 我 们 认 为,NFC 作 为 手 机 支 付 方 式 ( 尤 其 是 公 交 系 统 便 利 店 等 场 景 中 的 手 机 支 付 ) 是 NFC 在 手 机 中 应 用 的 第 一 步, 也 是 杀 手 级 应 用 未 来, 刷 手 机 将 成 为 手 机 的 与 外 界 最 便 利 的 交 互 方 式, 并 不 仅 限 于 支 付 领 域, 例 如,JBL 推 出 的 PowerUp 音 响, 可 实 现 将 手 机 放 在 音 箱 上 即 开 始 播 放 音 乐 和 无 线 充 电 ( 其 中 交 互 由 NFC 完 成 ) 未 来, 由 于 携 带 了 用 户 的 个 性 化 信 息, 可 以 与 周 围 环 境 做 多 种 互 动,NFC 可 能 成 为 移 动 互 联 网 线 上 线 下 互 通 的 重 要 纽 带 相 比 二 维 码,NFC 除 了 读 取 信 息 还 可 以 发 送 用 户 信 息, 使 得 交 互 更 加 多 样 和 便 捷, 例 如 签 到 等 动 作 只 需 刷 一 下 手 机 即 可 完 成 NFC 带 动 单 支 手 机 天 线 价 值 翻 倍 以 上 增 长 目 前, 一 支 中 等 价 位 智 能 机 所 有 天 线 的 价 值 之 和 约 5 元 人 民 币, 而 一 支 NFC 天 线 的 价 格 在 7~12 元 人 民 币, 意 味 着 仅 增 加 一 支 NFC 天 线 将 带 动 单 支 手 机 天 线 价 值 翻 倍 以 上 增 长, 使 得 硕 贝 德 面 对 的 下 游 市 场 空 间 迅 速 打 开 参 考 蓝 牙 发 展, 预 计 全 球 NFC 天 线 市 场 年 需 求 超 1 亿 元 目 前 NFC 手 机 的 渗 透 率 仍 较 低 以 国 内 为 例, 支 持 NFC 功 能 的 手 机 主 要 来 自 三 星 HTC LG 诺 基 亚 中 兴 通 讯 等 品 牌 的 中 高 端 机 型, 且 由 于 缺 乏 应 用, 用 户 购 买 时 并 不 在 意 是 否 具 备 NFC 功 能 我 们 根 据 三 星 HTC 等 品 牌 在 国 内 的 销 售 情 况 推 算,212 年, 国 内 NFC 手 机 销 量 约 17 万 部, 在 智 能 手 机 中 的 渗 透 率 接 近 1% 我 们 认 为,NFC 作 为 未 来 智 能 终 端 设 备 交 互 的 重 要 方 式, 其 发 展 路 径 很 可 能 延 续 蓝 牙 的 发 展 据 蓝 牙 技 术 联 盟 (Bluetooth SIG) 称, 目 前 智 能 手 机 中 95% 配 备 蓝 牙 功 能, 并 有 大 量 非 智 能 终 端 设 备 配 备 蓝 牙 功 能, 例 如 : 手 机 配 件 汽 车 便 携 式 医 疗 器 件 等 如 果 未 来 NFC 同 样 达 到 95% 的 智 能 手 机 渗 透 率, 以 全 球 智 能 手 机 出 货 每 年 2 亿 部 计 算 ( 目 前 全 球 手 机 出 货 量 约 2 亿 部 每 年, 其 中 智 能 机 占 比 已 过 半 并 仍 在 快 速 提 升 ), 则 届 时 全 球 NFC 天 线 出 货 量 将 达 19 亿 支 每 年 如 果 考 虑 其 他 非 智 能 终 端 需 求, 出 货 量 将 大 幅 超 越 19 亿 支 每 年 假 设 NFC 天 线 价 格 下 降 至 5 元 每 支, 则 全 球 市 场 需 求 将 超 过 1 亿 元 每 年 国 内 运 营 商 NFC 定 制 机 需 求 预 计 214 年 爆 发 中 国 移 动 213 年 初 曾 表 示 将 采 购 1 万 部 配 备 NFC 功 能 的 定 制 机 此 前, 该 该 采 购 目 标 一 直 没 有 兑 现,213 年 四 季 度, 根 据 我 们 产 业 链 调 研 了 解, 中 国 移 动 新 一 轮 定 制 机 采 购 可 能 即 将 开 始, 并 且 NFC 将 在 中 高 端 定 制 机 中 成 为 标 配 中 国 电 信 中 国 联 通 预 计 随 后 也 将 加 入 NFC 阵 营 则 214 年 将 成 为 国 内 NFC 市 场 爆 发 的 元 年 国 内 NFC 天 线 需 求 未 来 5 年 预 计 复 合 增 速 55% 目 前 一 支 NFC 天 线 的 价 格 在 7~12 元 人 民 币, 假 设 平 均 价 格 为 9 元, 预 计 中 国 移 动 214 年 定 制 手 机 出 货 5 万 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 8 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

10 213 年 11 月 调 研 报 告 部, 其 中 中 高 端 机 型 占 3% 并 标 配 NFC 功 能, 假 设 中 国 电 信 中 国 联 通 合 计 NFC 定 制 机 出 货 量 是 中 国 移 动 的 1.5 倍, 则 国 内 214 年 NFC 手 机 出 货 量 375 万 部, 对 应 NFC 天 线 需 求 3.4 亿 元 预 计 随 着 NFC 手 机 支 付 市 场 的 快 速 发 展, 作 为 支 付 终 端 的 NFC 手 机 出 货 量 必 将 快 速 增 长 参 考 国 内 第 三 方 移 动 支 付 市 场 的 发 展 速 度, 我 们 预 计, 未 来 5 年,NFC 手 机 出 货 量 复 合 增 速 将 达 69%, 在 217 年 达 到 2.4 亿 部, 在 智 能 手 机 渗 透 率 44%( 见 图 13) 相 应 的,NFC 手 机 的 出 货 量 的 快 速 增 长 将 拉 动 NFC 天 线 需 求 的 快 速 增 长, 考 虑 价 格 下 降 因 素 之 后, 我 们 预 计 国 内 NFC 天 线 市 场 需 求 未 来 5 年 复 合 增 长 为 55%( 见 图 14) 图 12: 蓝 牙 设 备 历 史 出 货 量 ( 百 万 部 ) % 2% 15% 1% 5% % 蓝 牙 设 备 出 货 量 蓝 牙 设 备 出 货 量 YoY 资 料 来 源 :IMS Research 申 万 研 究 图 13: 国 内 NFC 手 机 出 货 量 随 着 手 机 应 用 兴 起 快 速 增 长 E 214E 215E 216E 217E 中 国 智 能 手 机 出 货 量 ( 百 万 部 ) 中 国 NFC 手 机 出 货 量 ( 百 万 部 ) 中 国 NFC 手 机 出 货 量 YoY 中 国 NFC 手 机 渗 透 率 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 9 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

11 213 年 11 月 调 研 报 告 图 14: 国 内 NFC 手 机 天 线 市 场 需 求 随 着 手 机 应 用 兴 起 快 速 增 长 1,6 1,4 1,2 1, E 214E 215E 216E 217E 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 中 国 NFC 天 线 市 场 需 求 ( 百 万 元 ) 中 国 NFC 天 线 市 场 需 求 YoY 2.2 公 司 已 在 NFC 领 域 耕 耘 多 年, 领 跑 优 势 显 著 硕 贝 德 是 中 兴 通 讯 最 大 的 手 机 天 线 供 应 商, 很 早 就 参 与 了 中 兴 通 讯 在 海 外 销 售 的 手 机 研 发 与 制 造, 部 分 海 外 销 售 的 手 机 中 配 置 了 NFC 功 能, 硕 贝 德 自 然 也 参 与 到 NFC 天 线 的 设 计 和 生 产 当 中, 并 成 为 了 国 内 最 早 的 NFC 天 线 供 应 商 之 一 公 司 NFC 天 线 一 直 有 出 货, 但 主 要 针 对 海 外 销 售 的 配 备 NFC 机 型, 出 货 量 占 公 司 收 入 比 重 并 不 大 但 长 期 的 经 验 造 就 了 公 司 行 业 内 的 领 先 地 位, 目 前 其 他 国 内 厂 商 均 处 于 起 步 阶 段, 海 外 仅 有 1 2 家 台 湾 的 竞 争 对 手, 公 司 凭 借 在 手 机 天 线 领 域 与 国 内 手 机 厂 商 的 长 期 合 作, 市 场 地 位 十 分 稳 固 预 计 硕 贝 德 NFC 天 线 业 务 214 年 爆 发 考 虑 到 硕 贝 德 的 主 要 客 户 覆 盖 中 兴 通 讯 联 通 TCL 等, 这 些 厂 商 是 国 内 三 大 运 营 商 定 制 手 机 的 主 要 供 应 商, 所 以 公 司 对 于 国 内 NFC 天 线 市 场 爆 发 的 敏 感 度 较 高 预 计 硕 贝 德 的 主 要 客 户 将 覆 盖 三 大 运 营 商 定 制 机 出 货 量 的 5%, 而 在 这 几 家 客 户 当 中, 硕 贝 德 历 史 的 天 线 市 场 份 额 始 终 维 持 在 5% 左 右, 预 计 未 来 仍 将 保 持 这 一 比 例 所 以, 预 计 硕 贝 德 214 年 可 取 得 国 内 NFC 天 线 25% 的 市 场 份 额, 对 应 84 万 元 收 入, 同 比 增 长 数 倍 ( 见 图 16), 占 214 年 公 司 收 入 12%, 该 比 例 215 年 预 计 将 提 升 至 近 2% 毛 利 率 方 面, 从 目 前 报 价 判 断, NFC 天 线 业 务 毛 利 率 应 当 可 以 维 持 在 3% 左 右, 高 于 公 司 213 年 整 体 水 平 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

12 213 年 11 月 调 研 报 告 图 15:NFC 手 机 支 付 天 线 图 16: 硕 贝 德 NFC 天 线 收 入 214 年 开 始 爆 发 E 214E 215E 216E 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 硕 贝 德 NFC 天 线 收 入 ( 百 万 元 ) 硕 贝 德 NFC 天 线 收 入 YoY 3. 高 端 天 线 放 量, 四 季 度 完 成 前 三 季 利 润 总 和 除 NFC 天 线 之 外, 传 统 手 机 天 线 方 面, 公 司 212 年 下 半 年 即 开 始 重 点 投 入 双 色 注 塑 LDS 等 高 端 手 机 天 线 产 能, 但 由 于 客 户 认 证 进 度 低 于 预 期, 订 单 放 量 时 点 晚 于 设 备 人 员 到 位 时 间, 使 得 收 入 和 成 本 不 匹 配, 导 致 使 得 公 司 213 年 一 季 度 至 三 季 度 毛 利 率 同 比 出 现 大 幅 下 滑,1-9 月 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 同 比 下 降 33% 然 而, 三 季 度 开 始, 公 司 双 色 注 塑 天 线 出 货 量 已 开 始 好 转,LDS 订 单 也 开 始 改 善, 预 计 四 季 度 即 将 迎 来 高 端 天 线 全 面 收 获 期 公 司 目 前 14 台 LDS 设 备, 其 中 三 头 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 11 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

13 213 年 11 月 调 研 报 告 设 备 1 台 单 头 设 备 4 台, 以 三 头 设 备 1.8 万 片 / 天 单 头 设 备 8 千 片 / 天 的 产 能 计 算, 满 产 状 态 每 天 可 生 产 LDS 天 线 21 万 片, 假 设 LDS 天 线 单 价 3 元 / 片, 则 月 销 售 19 万 元 考 虑 到 四 季 度 产 能 逐 步 爬 坡, 我 们 假 设 四 季 度 整 体 达 到 6 成 开 工 率, 则 仅 LDS 天 线 即 可 贡 献 3 万 元 以 上 的 收 入 增 量 预 计 四 季 度 可 完 成 前 三 季 利 润 总 和 由 于 LDS 产 线 的 产 能 利 用 率 提 升, 预 计 毛 利 率 将 明 显 改 善, 同 时, 收 入 的 快 速 增 长, 也 将 拉 低 公 司 销 售 管 理 费 用 率 水 平, 进 而 提 升 净 利 润 率 水 平, 预 计 公 司 四 季 度 可 完 成 前 三 季 利 润 总 和 ( 见 表 1) 214 年, 双 色 注 塑 LDS 等 高 端 天 线 订 单 预 计 继 续 放 量,LDS 设 备 产 能 利 用 率 的 进 一 步 提 升 将 带 动 业 绩 持 续 高 增 长 图 17:LDS 天 线 工 艺 流 程 图 18:LDS 天 线 实 例 表 1: 硕 贝 德 13 年 业 绩 逐 季 改 善, 预 计 四 季 度 可 完 成 前 三 季 利 润 总 和 ( 百 万 元 ) 1Q213A 2Q213A 3Q213A 4Q213E 营 业 收 入 YoY 38.6% 25.5% 2.7% 5% QoQ -23.1% 33.1% 19.6% 23% 毛 利 率 2.9% 23.% 23.7% 26% 销 售 费 用 率 2.4% 2.2% 1.9% 2% 管 理 费 用 率 14.8% 13.5% 11.6% 11% 财 务 费 用 率 -1.% -1.1%.9% 1% 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 净 利 润 率 5.% 6.% 7.7% 12.4% 全 面 摊 薄 EPS 资 料 来 源 : 公 司 公 告 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 12 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

14 213 年 11 月 调 研 报 告 4. 盈 利 预 测 与 估 值 ~15 年, 净 利 润 符 合 增 速 82% 公 司 受 益 双 色 注 塑 LDS 等 高 端 天 线 订 单 放 量, 以 及 NFC 天 线 市 场 爆 发 的 拉 动, 预 计 未 来 三 年, 收 入 毛 利 率 都 属 于 上 升 通 道 预 计 公 司 213~15 年 全 面 摊 薄 EPS 分 别 为 和 1.21 元, 复 合 增 速 82%, 对 应 PE 6 27 和 18 倍 表 2: 公 司 分 产 品 收 入 毛 利 率 分 析 E 214E 215E 手 机 天 线 销 量 ( 百 万 支 ) 均 价 ( 元 / 支 ) 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) YoY 67% 36% 44% 32% 32% 毛 利 率 37.6% 36.1% 26.5% 31.% 32.% 笔 记 本 电 脑 天 线 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) YoY 6% 9% 17% 9% 毛 利 率 4.% 27.4% 25.% 25.% 25.% AP 天 线 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) YoY 4% % % % 毛 利 率 3.8% 19.6% 19.6% 19.6% 19.6% NFC 天 线 销 量 ( 百 万 支 ) 9 21 价 格 ( 元 / 支 ) 9 8 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) YoY 11% 毛 利 率 3.% 3.% 机 壳 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) YoY 2% 33% 25% 毛 利 率.% 5.% 1.% 15.% 其 他 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) YoY 77% -3% % 1% 1% 毛 利 率 3.8% 38.% 28.% 25.% 25.% 合 计 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) YoY 51% 46% 33% 47% 37% 毛 利 率 36.2% 29.4% 23.5% 27.7% 29.1% 资 料 来 源 : 公 司 数 据 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 13 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

15 213 年 11 月 调 研 报 告 表 3: 公 司 主 要 财 务 数 据 预 测 ( 百 万 元 ) E 214E 215E 收 入 毛 利 率 37.9% 36.2% 29.5% 23.5% 27.7% 29.1% 营 业 税 金 及 附 加 比 率.3%.8%.5%.2%.4%.4% 销 售 费 用 率 2.7% 3.1% 2.6% 2.% 1.9% 1.9% 管 理 费 用 率 14.8% 13.3% 13.8% 12.4% 1.9% 1.9% 财 务 费 用 率 1.2% 1.8%.4%.%.2%.1% 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 净 利 润 率 14.3% 14.7% 11.6% 8.5% 12.7% 14.% 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告 申 万 研 究 4.2 合 理 估 值 14 年 4 倍 从 历 史 来 看, 由 于 公 司 受 益 无 线 充 电 移 动 支 付 手 机 天 线 量 价 齐 升 等 多 重 行 业 向 好 趋 势, 资 本 市 场 对 公 司 的 关 注 度 一 直 较 高, 公 司 的 估 值 也 始 终 处 于 高 位 公 司 212 年 平 均 动 态 PE 为 39 倍,213 年 平 均 动 态 PE 为 54 倍 213 年 估 值 较 高 可 能 反 映 了 市 场 对 于 公 司 业 绩 反 转 和 未 来 发 展 空 间 的 期 待 预 计 214 年 公 司 业 绩 兑 现 之 后, PE 估 值 将 有 所 下 降, 恢 复 到 212 年 平 均 39 倍 左 右 的 水 平 从 可 比 公 司 角 度 来 看, 我 们 以 信 维 通 信 光 韵 达 长 盈 精 密 立 讯 精 密 等 手 机 天 线 相 关 公 司 作 为 可 比 公 司 进 行 横 向 比 较 目 前 行 业 可 比 公 司 的 平 均 PE(14 年 37 倍 ) PEG(.54) 水 平, 考 虑 公 司 未 来 三 年 82% 的 复 合 增 速, 公 司 214 年 的 合 理 市 盈 率 水 平 应 当 在 倍 之 间 预 计 公 司 213~15 年 全 面 摊 薄 EPS 分 别 为 和 1.21 元, 复 合 增 速 82%, 对 应 PE 6 27 和 18 倍 综 合 考 虑 公 司 历 史 交 易 情 况 可 比 公 司 估 值 水 平 以 及 移 动 支 付 业 务 的 巨 大 发 展 空 间, 给 予 32.3 元 目 标 价, 对 应 14 年 4 倍 PE, 隐 含 47% 上 涨 空 间, 重 申 买 入 投 资 评 级 表 4: 行 业 可 比 公 司 PE PEG 水 平 股 票 代 码 股 票 简 称 214 年 PE PEG 3136 信 维 通 信 光 韵 达 长 盈 精 密 立 讯 精 密 行 业 平 均 资 料 来 源 :Wind 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 14 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

16 213 年 11 月 调 研 报 告 图 19: 硕 贝 德 历 史 动 态 PE 年 度 平 均 动 态 PE Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 动 态 PE 年 度 平 均 动 态 PE 资 料 来 源 :Wind 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 15 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

17 213 年 11 月 调 研 报 告 5. 附 表 附 表 1: 合 并 损 益 表, 合 并 现 金 流 量 表 合 并 损 益 表 关 键 假 设 百 万 元 E 214E 215E E 214E 215E 营 业 收 入 手 机 天 线 手 机 天 线 笔 记 本 电 脑 天 笔 记 本 电 AP 天 线 AP 天 线 机 壳 机 壳 NFC 天 线 NFC 天 线 营 业 总 成 本 营 业 成 本 手 机 天 线 笔 记 本 电 AP 天 线 收 入 结 构 机 壳 机 壳 % NFC 天 线 营 业 税 金 及 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 5 1 () 1 1 资 产 减 值 损 1 4 (1) 2 3 公 允 价 值 变 动 投 资 收 益 营 业 利 润 营 业 外 收 支 利 润 总 额 所 得 税 净 利 润 成 本 结 构 少 数 股 东 损 益 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 合 并 现 金 流 量 表 百 万 元 E 214E 215E 净 利 润 加 : 折 旧 财 务 2 3 () 1 1 非 经 () (1) 营 运 (24) (44) (4) (21) (23) 其 它 经 营 活 动 现 金 资 本 开 支 与 经 营 活 动 现 金 流 资 本 开 支 投 资 活 动 现 金 67 (67) 97 (97) 8 (8) 8 (8) 8 (8) 其 它 投 资 吸 收 投 资 负 债 净 变 61 (52) (4) (4) (4) 1 支 付 股 利 2 3 () 1 1 其 它 融 资 (5) 5 融 资 活 动 现 金 (4) (6) (5) 净 现 金 流 (2) E 214E 215E 经 营 活 动 现 金 流 AP 天 线 4% 笔 记 本 电 脑 天 线 14% AP 天 线 4% 笔 记 本 电 脑 天 线 14% NFC 天 212 线 年 收 入 结 构 3% 机 壳 19% 212 年 成 本 结 构 NFC 天 线 3% 手 机 天 线 65% 手 机 天 线 6% 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 16 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

18 213 年 11 月 调 研 报 告 附 表 2: 合 并 资 产 负 债 表 合 并 资 产 负 债 表 百 万 元 E 214E 215E 经 营 利 润 率 (%) 流 动 资 产 现 金 及 等 应 收 款 项 存 货 净 额 其 他 流 动 长 期 投 资 固 定 资 产 无 形 资 产 及 其 资 产 总 计 ,83 流 动 负 债 短 期 借 款 应 付 款 项 其 它 流 动 投 资 回 报 率 趋 势 (%) 非 流 动 负 债 负 债 合 计 股 本 资 本 公 积 盈 余 公 积 未 分 配 利 少 数 股 东 5 股 东 权 益 负 债 和 股 东 权 , E 214E 215E ROIC ROE E 214E 215E EBIT Margin 毛 利 率 EBITDA Margin 重 要 财 务 指 标 E 214E 215E 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益 每 股 经 营 现 金 每 股 红 利..... 每 股 净 资 产 关 键 运 营 指 标 (%) ROIC ROE 毛 利 率 EBITDA Ma 收 入 与 利 润 增 长 趋 势 (%) EBIT Marg 收 入 同 比 增 长 相 对 估 值 ( 倍 ) 净 利 润 同 比 增 (3.3) 资 产 负 债 率 净 资 产 周 转 率 总 资 产 周 转 率 有 效 税 率 股 息 率 估 值 指 标 ( 倍 ) P/E P/B EV/Sale E 214E 215E EV/EBITDA P/E EV/EBITDA (2) E 214E 215E 收 入 同 比 增 长 净 利 润 同 比 增 长 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 17 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

19 213 年 11 月 调 研 报 告 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX65 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 司 的 客 户 发 布 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 2% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~2%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 3 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 18 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值