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口苍
7 years ago
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1 正确求解 ETF 基金业绩难题 Morningstar 晨星 ( 中国 ) 研究中心王蕊经过 2010 年数量与规模的稳步增长,ETF 基金在 2011 年继续走在风格多样化的积极发展道路上截至 2011 年 4 月 15 日, 国内目前有 24 只 ETF 基金正常运作,1 只 ETF 基金进入募集状态跟踪标的从早期的成分指数一路扩充至现在的主题指数风格指数 ; 指数的编制也从之前的交易所指数演变成客户定制指数在普通投资者的心目中,ETF 基金的高风险特征一向是它的标志, 而其产品的纷繁复杂与业绩的冰火两重天也让投资者无法适从笔者认为,ETF 基金高组合透明度以及风格稳定的特点在资产配置过程中发挥着举足轻重的作用, 而投资者从横向比较 ETF 业绩的怪圈中走出来显得尤为重要图表一 : 国内 ETF 基金基本概况统计上市地点证券代码证券简称设立日期指数代码指数名称基金规模 ( 亿元 ) 基金管理人成立年限 ( 年 ) 上海华夏上证 50ETF 上证 50 指数华夏基金 6.29 深圳易方达深证 100ETF 深证 100 价格指数易方达基金 5.06 上海华安上证 180ETF 上证 180 指数华安基金 5.01 深圳华夏中小板 ETF 中小企业板价格指数华夏基金 4.85 上海华泰柏瑞红利 ETF 上证红利指数华泰柏瑞基金 4.41 上海工银上证央企 50ETF 上证央企 50 指数工银瑞信基金 1.63 上海交银 180 治理 ETF 上证 180 公司治理指数交银施罗德基金 1.55 深圳南方深成 ETF 深证成份指数南方基金 1.36 上海博时超大盘 ETF 上证超级大盘指数博时基金 1.29 上海易方达上证中盘 ETF 上证中盘指数易方达基金 1.04 上海华宝兴业上证 180 价值 ETF 上证 180 价值指数华宝兴业基金 0.98 上海建信上证社会责任 ETF 上证社会责任指数 4.80 建信基金 0.88 上海鹏华上证民企 50ETF 上证民营企业 50 指数 6.10 鹏华基金 0.69 上海南方小康产业 ETF 中证南方小康产业指数 5.61 南方基金 0.63 上海海富通上证周期 ETF 上证周期行业 50 指数 7.07 海富通基金 0.57 深圳工银瑞信深证红利 ETF 深证红利价格指数 6.03 工银瑞信基金 0.44 上海华安上证龙头 ETF 上证龙头企业指数华安基金 0.40 上海国联安上证商品 ETF 上证大宗商品股票指数 8.44 国联安基金 0.38 上海招商上证消费 80ETF 上证消费 80 指数 6.98 招商基金 0.35 深圳大成深证成长 40ETF 深证成长 40 价格指数 5.04 大成基金 0.31 上海华泰柏瑞上证中小盘 ETF 上证中小盘指数 3.53 华泰柏瑞基金 0.21 上海富国上证综指 ETF 上证综合指数 3.19 富国基金 0.20 上海国泰上证 180 金融 ETF 上证 180 金融股指数 5.67 国泰基金 0.04 上海诺安上证新兴产业 ETF 上证新兴产业指数 9.13 诺安基金 0.02 数据来源 :Morningstar 晨星 ( 中国 ) 注 : 基金规模统计的截至日期为 2010 年 12 月 31 日

与业绩的冰火两重天也让投资者无法适从笔者认为,ETF 基金高组合透明度以及风格稳定的特点在资产配置过程中发挥着举足轻重的作用, 而投资者从横向比较 ETF 业绩的怪圈中走出来显得尤为重要图表一 : 国内 ETF 基金基本概况

2 市场风格轮动触动 ETF 业绩神经细心的投资者会发现,ETF 基金总是表现出风水轮流转的业绩特征, 没有谁是市场永远的常胜将军例如, 去年受中小盘股票表现出色的影响, 中小盘风格的 ETF 基金业绩出众, 如易方达上证中盘 ETF 华夏中小板 ETF 基金年初以来, 大盘蓝筹股票表现领先, 华夏上证 50ETF 工银上证央企 ETF 以及博时上证超大盘 ETF 基金业绩纷纷反弹, 表现领涨简而言之, 在 ETF 基金风格相对稳定的背景下, 跟踪标的与市场热点比较吻合时, 对应的 ETF 基金业绩受惠, 反之表现则比较低迷基金代码基金名称单位净值 ( 元 ) 图表二 : 国内 ETF 基金业绩统计今年以来最近一年最近两年最近三年最近五年设立以来总回报率总回报率年化回报年化回报 (%) (%) 率 (%) 率 (%) 年化回报总回报率率 (%) (%) 博时上证超级大盘 ETF 大成深证成长 40ETF 富国上证综指 ETF 工银上证央企 ETF 工银深证红利 ETF 国联安上证商品 ETF 海富通上证周期 50ETF 华安上证 180ETF 华安上证龙头 ETF 华宝兴业上证 180 价值 ETF 华泰柏瑞上证红利 ETF 华泰柏瑞上证中小盘 ETF 华夏上证 50ETF 华夏中小板 ETF 建信上证社会责任 ETF 交银上证 180 公司治理 ETF 南方深证成份 ETF 南方小康 ETF 鹏华上证民企 50ETF 易方达上证中盘 ETF 易方达深证 100ETF 招商上证消费 80ETF 数据来源 :Morningstar 晨星 ( 中国 ); 数据截至日期 : 业绩差距的元凶跟踪标的指数的多元化 ETF 基金跟踪标的指数的多样化不仅造成了基金之间较大的业绩差距, 也使某些基金表现出业绩趋同的特点我们采用 ETF 基金跟踪标的的历史收盘价数据计算指数的相关性, 进而分析哪一类指数具有相似的特点, 哪一类指数具有较低的相关性结果显示, 上证 50 指数上证 180 指数上证红利指数上证央企指数上证 180 治理指数上证超大盘指数上证 180 价值指数上证周期指数上证龙头指数上证综合指数与上证 180 金融指数的相关性在 0.99 至 1 之间, 具有高度的线性相关现象主要原因是整体投资

基金业绩受惠, 反之表现则比较低迷基金代码基金名称单位净值 ( 元 ) 图表二 : 国内 ETF 基金业绩统计今年以来最近一年最近两年最近三年最近五年设立以来总回报率总回报率年化回报年化回报 (%) (%) 率 (%) 率 (%) 年化回报总

3 风格为大盘风格, 个股以周期性股票为主, 行业配置集中在传统的金融保险和采掘上这些相似的特征在宏观经济变量的影响下,ETF 基金表现出同涨同跌的现象下一步, 我们取上证 50 指数作为这一类指数的代表, 与其他类别指数做相关性分析, 相关系数统计结果如图表三所示统计结果显示, 与上证 50 指数相关系数偏低的指数分别是深证中小板指数上证民企指数深证成长价格 40 指数与上证新兴产业指数首先, 从大中小盘风格来看, 除上证 50 指数是大盘风格外, 其他指数以中小盘股票投资为主其次, 从行业配置来看, 以中小板指数为例, 电子机械医药和批零贸易是重点配置的行业受市场资金量的影响, 以及宏观经济政策的导向不同,A 股市场中, 市值风格轮动以及行业轮动现象往往演绎得比较明显因此, 相关系数较低的两个指数对应的 ETF 基金业绩就像跷跷板一样趋于两个方向这种互补特征在组合分散化投资上发挥着积极的作用关注 ETF 基金的跟踪误差 ETF 基金由于保持较高的股票仓位而必须承担系统性风险, 且由于严格的复制策略, 基金经理不能通过调整股票仓位来减小这一风险同时,ETF 基金的业绩比较基准是自身的跟踪标的指数收益率, 基金经理的工作就是最大程度上控制跟踪误差, 获得与标的指数相当的收益率从这一层面来讲,ETF 基金的目标不是为了创造超额收益, 而是拟合基准收益这两方面与主动管理型基金有着天壤之别后者需要发挥基金经理的主观能动性, 调整组合的大类资产配置以及行业与个股配置结构, 实现超越市场平均的阿尔法收益且长期内超额收益越高, 代表着基金经理的投资者管理能力越强因此, 我们选择主动管理型基金时, 需要考察基金经理创造阿尔法收益的能力以及具备这种优势的持续性与稳定性与此同时, 考核 ETF 基金经理的出发点是跟踪误差, 同类横向比较往往显得意义不大, 且有失偏颇评判 ETF 基金业绩的优劣应该从跟踪误差出发, 它体现了 ETF 基金复制业绩基准的能力分析跟踪误差产生的原因, 特别是向下偏离的原因, 有助于我们采取措施, 规避风险 ETF 基金的跟踪误差主要有以下三个方面 : 首先, 对比跟踪标的,ETF 基金需要支付管理费, 这一成本因素会直接降低复制组合的收益率, 是跟踪偏离度为负值的原因之一单纯的指数是由一系列成分股构成的, 反映的是股票组合的市值, 不会面临各种各样的费用其次, 复制策略也是导致跟踪误差为负值的原因之一由于标的指数中个别成分股缺乏流动性, 一些基金采用抽样复制的方法跟踪标的, 与完全复制的策略不同, 前一种复制策略会不时偏离业绩基准, 必然造成跟踪误差理论上讲, 指数构成中成分股数目越少, 基金经理在运作过程中越容易紧密跟踪, 跟踪误差越好控制不容忽视的是, 受法律法规的限制, 开放式基金不能投资于与基金托管人或者基金管理人有利害关系的公司发行的证券,ETF 基金在这一点上也未能豁免因此, 复制基准过程中, 可能会有一些有关联关系的股票无法投资, 只能寻找同行业中相似的股票来替代这也产生了一部分跟踪误差第三, 现金拖累 ETF 基金组合中通常会持有小部分的现金, 可能来自于申购资金或是成分股分红这部分现金通常用于应对找赎毫无疑问, 这部分现金会拖累整个组合的收益率灵活选择优化资产配置 ETF 基金以低廉的费用高组合透明度受到越来越多的投资者青睐投资者怎样更好地利用 ETF 作为投资工具呢? 首先,ETF 基金股票仓位和投资风格稳定, 可以作为资产配置的首选不管时间如何流逝, 其相对稳

其他指数以中小盘股票投资为主其次, 从行业配置来看, 以中小板指数为例, 电子机械医药和批零贸易是重点配置的行业受市场资金量的影响, 以及宏观经济政策的导向不同,A 股市场中, 市值风格轮动以及行业轮动现象往往演绎得比

4 定的仓位配置省却了我们进行组合再平衡的时间和成本当我们选择 ETF 来做核心组合, 投资者可以配置跟踪大盘股指覆盖面相对较大的 ETF, 这样做起码不会错过市场大方向其次,ETF 也可作为核心组合的有效补充投资者可以选择具备行业特征明显或是中小盘风格的 ETF 基金作为卫星组合, 其目的是补充核心组合配置的不足, 增加组合的灵活性, 帮助提高组合整体表现目前国内的 ETF 基金风格开始不走寻常路, 这给追求多样化投资的持有人带来了福音第三, 坚持定投 ETF 基金需要指出的是, 无论是定投哪一类的基金, 都需要坚持, 许多投资者开始定投时, 市场往上走就乐意去投, 但在市场下跌时却临阵逃脱, 停止定投, 这样会造成成本随市场上行而上涨, 但市场下跌时却由于放弃定投而没有把握降低成本的机会, 到头来根本没有享受定投带来的好处定投贵在坚持,3-5 年的时间才能略显定投的优势

不走寻常路, 这给追求多样化投资的持有人带来了福音第三, 坚持定投 ETF 基金需要指出的是, 无论是定投哪一类的基金, 都需要坚持, 许多投资者开始定投时, 市场往上走就乐意去投, 但在市场下跌时却

5 图表三 :ETF 基金跟踪标的指数的相关系数汇总表上证 50 深证 100 深证中小深证成份上证中盘上证社会上证民企中证南方深证红利上证商品上证消费深证成长上证中小上证新兴指数指数板指数指数指数责任指数指数小康产业指数指数 80 指数指数板指数产业指数指数上证 50 指数 1.00 深证 100 指数深证中小板指数深证成份指数上证中盘指数上证社会责任指数 (0.07) 上证民企指数中证南方小康产业指数深证红利指数上证商品指数上证消费 80 指数深证成长指数上证中小板指数上证新兴产业指数数据来源 :Morningstar 晨星 ( 中国 ) 往业绩并不代表将来业绩在任何情况下, 本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保本报告内容的版

07) 0.90 0.79 1.00 上证民企指数 0.28 0.92 0.84 0.81 0.92 0.61 1.00 中证南方小康产业指数 0.92 0.99 0.89 0.99 1.00 0.97 0.67 1.00 深证红利指数 0.93 1.00 0.86 1.00 0.99 0.87 0.84 0.99 1.00 上证商品指数 0.

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816 ETF 分级基金规模份额变化统计截至上周末, 全市场股票型 ETF 规模约 1451 亿, 份额约 1215 亿,ETF 总份额及规模的周变动值分别为 -23-44 亿, 份额与规模均下降 ; 分级基金规模约 438 亿, 份额 572 亿, 总份额及规模的周变动值分别为