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1 公 司 研 究 报 告 工 程 机 械 行 业 2008 年 03 月 05 日 三 一 重 工 ( SH) 市 价 ( 人 民 币 ):55.04 元 目 标 ( 人 民 币 ): 元 激 情 洋 溢, 冲 劲 十 足 长 期 竞 争 力 评 级 : 高 于 行 业 均 值 卖 出 减 持 持 有 买 入 强 买 市 场 数 据 ( 人 民 币 ) 已 上 市 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 54, 年 内 股 价 最 高 最 低 ( 元 ) 64.04/19.71 沪 深 300 指 数 上 证 指 数 人 民 币 ( 元 ) 机 械 行 业 研 究 小 组 董 亚 光 (8621) dongyaguang@gjzq.com.cn 成 交 金 额 ( 百 万 元 ) 1,600 1,400 1,200 1, 成 交 金 额 三 一 重 工 国 金 行 业 沪 深 300 联 系 人 : 赵 莉 (8621) zhaoli@china598.com 中 国 上 海 黄 浦 区 中 山 南 路 969 号 谷 泰 滨 江 大 厦 15A 层 (200011) 公 司 基 本 情 况 ( 人 民 币 ) 项 目 E 2008E 2009E 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 净 利 润 增 长 率 0.77% % % 22.68% 39.7 市 场 EPS 预 测 均 值 ( 元 ) N/A N/A N/A 市 盈 率 ( 倍 ) 行 业 优 化 市 盈 率 ( 倍 ) N/A 市 场 优 化 市 盈 率 ( 倍 ) N/A 股 息 率 1.16% N/A 0.62% % 1.06% PE/G( 倍 ) N/A 净 资 产 收 益 率 17.17% 10.42% 21.05% 35.21% % 每 股 净 资 产 ( 元 ) 市 净 率 ( 倍 ) 每 股 经 营 性 现 金 流 ( 元 ) 已 上 市 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 总 股 本 ( 百 万 股 ) 来 源 : 公 司 年 报 国 金 证 券 研 究 所 注 : 市 场 EPS 预 测 均 值 取 自 朝 阳 永 续 一 致 预 期 数 据 基 本 结 论 价 值 评 估 与 投 资 建 议 公 司 是 国 内 技 术 领 先 和 规 模 第 一 的 混 凝 土 泵 车 和 拖 泵 制 造 商,07 年 泵 车 和 拖 泵 的 销 量 估 计 均 在 1,500 台 左 右, 同 比 增 长 6 以 上, 市 场 占 有 率 分 别 约 为 48% 和 29% 我 们 预 计 公 司 08 年 混 凝 土 机 械 业 务 仍 可 保 持 的 快 速 增 长 短 短 数 年 内, 公 司 已 拥 有 国 内 最 强 的 履 带 式 起 重 机 研 发 服 务 团 队, 与 徐 重 抚 挖 等 老 牌 企 业 共 同 成 为 国 内 主 要 的 生 产 商 07 年 公 司 市 场 占 有 率 提 高 到 27%, 并 在 150 吨 以 上 规 格 产 品 的 市 场 上 位 列 第 一 根 据 订 单 意 向, 预 计 该 业 务 收 入 08 年 增 幅 有 望 达 到 10 公 司 国 际 业 务 已 扩 展 到 全 球 134 个 国 家 和 地 区, 出 口 占 收 入 比 重 不 断 上 升 07 年 公 司 出 口 额 约 12 亿 元, 占 到 收 入 的 14% 公 司 规 划 2010 年 前 争 取 出 口 额 达 到 5 亿 美 元, 而 未 来 出 口 占 收 入 比 重 将 超 过 1/3 08 年 集 团 将 把 挖 掘 机 业 务 注 入 公 司, 有 助 于 公 司 业 绩 提 升 我 们 预 测 年 公 司 可 分 别 实 现 净 利 润 1,696 2,081 和 2,907 百 万 元, 同 比 分 别 增 长 204.3% 22.7% 和 39.7%, 对 应 EPS 分 别 为 和 2.93 元 我 们 认 为 公 司 的 合 理 价 格 为 元, 建 议 买 入 ; 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 此 文 档 仅 供 南 方 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 1

2 内 容 目 录 三 一 重 工 : 敢 为 天 下 先... 3 混 凝 土 机 械 市 场 第 一... 3 履 带 式 起 重 机 后 来 居 上... 4 出 口 业 务 突 飞 猛 进... 5 盈 利 预 测 及 说 明... 5 股 票 估 值 和 定 价... 7 PE PE/G 法 估 值... 7 风 险 提 示... 7 附 录 : 三 张 报 表 预 测 摘 要... 8 图 表 目 录 图 表 1: 混 凝 土 机 械 占 收 入 比 重... 3 图 表 2: 混 凝 土 机 械 占 毛 利 比 重... 3 图 表 3: 泵 车 市 场 占 有 率 比 较... 3 图 表 4: 拖 泵 市 场 占 有 率 比 较... 3 图 表 5:06 年 履 带 式 起 重 机 市 场 占 有 率 格 局... 4 图 表 6: 履 带 式 起 重 机 销 量... 4 图 表 7: 公 司 出 口 占 主 营 收 入 比 重... 5 图 表 8: 主 营 业 务 收 入 构 成... 5 图 表 9: 主 营 业 务 毛 利 构 成... 5 图 表 10: 分 项 业 务 预 测... 6 图 表 11: 可 比 公 司 估 值... 7 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 2

3 三 一 重 工 : 敢 为 天 下 先 混 凝 土 机 械 市 场 第 一 混 凝 土 机 械 是 公 司 起 家 的 主 打 产 品, 也 是 盈 利 能 力 最 强 ( 泵 车 毛 利 率 达 到 以 上 ) 的 产 品, 包 括 混 凝 土 泵 车 拖 泵 和 搅 拌 站 三 类 主 机, 是 公 司 收 入 和 利 润 的 最 大 来 源, 虽 然 随 着 其 它 业 务 的 开 展, 该 业 务 占 比 有 所 下 降, 但 仍 然 保 持 在 7 左 右 图 表 1: 混 凝 土 机 械 占 收 入 比 重 E 图 表 2: 混 凝 土 机 械 占 毛 利 比 重 E 来 源 : 公 司 年 报, 国 金 证 券 研 究 所 公 司 是 国 内 技 术 领 先 和 规 模 第 一 的 混 凝 土 泵 车 和 拖 泵 制 造 商, 研 制 出 了 世 界 第 一 的 66m 泵 车, 单 价 高 达 上 千 万 元 07 年 估 计 泵 车 和 拖 泵 的 销 量 均 在 1,500 台 左 右, 同 比 增 长 6 以 上, 市 场 占 有 率 分 别 约 为 48% 和 29%, 两 者 合 计 占 到 混 凝 土 机 械 业 务 收 入 的 约 95% 地 处 同 城 的 中 联 重 科 是 公 司 在 该 领 域 面 临 的 最 主 要 竞 争 对 手, 由 于 公 司 的 技 术 和 服 务 优 势, 产 品 单 价 平 均 较 中 联 的 高 出 5% 左 右, 盈 利 能 力 明 显 好 于 对 方 然 而 中 联 在 实 施 管 理 层 股 权 激 励 后, 加 强 了 追 赶 公 司 的 步 伐, 正 在 缩 小 与 公 司 在 销 售 规 模 上 的 差 距 图 表 3: 泵 车 市 场 占 有 率 比 较 图 表 4: 拖 泵 市 场 占 有 率 比 较 6 三 一 中 联 35% 三 一 中 联 % 2 15% 1 1 5% E E 来 源 : 工 程 机 械 工 业 协 会, 国 金 证 券 研 究 所 根 据 我 们 对 混 凝 土 机 械 市 场 的 判 断 ( 详 见 2008 年 工 程 机 械 行 业 报 告 依 旧 红 火 的 混 凝 土 机 械 和 工 程 起 重 机 行 业 ), 预 计 08 年 我 国 泵 车 的 销 量 同 比 增 长 3, 达 到 3,900 辆 ; 混 凝 土 泵 和 搅 拌 站 销 量 分 别 为 6,250 台 和 2,400 台, 同 比 分 别 增 长 25% 和 5% 作 为 竞 争 力 最 强 的 混 凝 土 机 械 企 业, 我 们 预 计 公 司 08 年 混 凝 土 机 械 业 务 仍 可 保 持 的 快 速 增 长 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 3

4 履 带 式 起 重 机 后 来 居 上 公 司 从 03 年 开 始 涉 足 履 带 式 起 重 机 ( 履 带 吊 ) 市 场, 以 上 海 三 一 科 技 为 平 台, 短 短 数 年 内 就 已 拥 有 国 内 最 强 的 履 带 式 起 重 机 研 发 服 务 团 队, 与 徐 重 抚 挖 等 老 牌 企 业 共 同 成 为 国 内 主 要 的 生 产 商 08 年 1 月 公 司 起 吊 重 量 达 900 吨 的 履 带 式 起 重 机 在 江 苏 昆 山 基 地 下 线, 这 是 迄 今 为 止 亚 洲 起 吊 吨 位 最 大 的, 号 称 亚 洲 第 一 吊, 充 分 代 表 了 公 司 的 技 术 水 平 目 前 公 司 履 带 吊 产 品 系 列 覆 盖 了 吨 起 重 范 围, 并 正 在 研 制 1,000 吨 以 上 的 超 大 吨 位 产 品, 以 打 破 国 外 品 牌 对 中 国 市 场 的 垄 断 图 表 5:06 年 履 带 式 起 重 机 市 场 占 有 率 格 局 6.4% 0.8% 抚 挖 24.4% 41. 徐 重 三 一 中 联 27.4% 其 他 来 源 : 工 程 机 械 工 业 协 会, 国 金 证 券 研 究 所 07 年 我 国 履 带 吊 销 量 达 到 900 台, 同 比 增 长 8, 而 公 司 销 售 产 品 超 过 240 台, 市 场 占 有 率 提 高 到 27%, 并 在 150 吨 以 上 规 格 产 品 的 市 场 上 位 列 第 一 图 表 6: 履 带 式 起 重 机 销 量 1, 来 源 : 工 程 机 械 工 业 协 会, 国 金 证 券 研 究 所 随 着 我 国 经 济 的 重 化 工 化, 能 源 电 力 石 油 化 工 冶 金 基 础 工 程 等 行 业 的 大 型 和 超 大 型 工 程 项 目 日 益 增 多, 不 断 增 大 的 吊 装 项 目 是 起 重 设 备 大 型 化 的 催 化 剂, 起 重 机 的 大 型 化 和 超 大 型 化 已 成 为 趋 势, 预 计 08 年 我 国 履 带 起 重 机 的 需 求 量 仍 能 保 持 5 的 增 长 公 司 的 产 品 目 前 需 求 旺 盛, 根 据 订 单 意 向, 我 们 预 计 该 业 务 收 入 将 继 续 大 幅 增 长,08 年 增 幅 有 望 达 到 10 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 4

5 出 口 业 务 突 飞 猛 进 近 年 来, 公 司 持 续 加 大 海 外 市 场 开 拓 力 度, 国 际 业 务 已 扩 展 到 全 球 134 个 国 家 和 地 区, 出 口 金 额 迅 速 增 长, 出 口 占 收 入 比 重 不 断 上 升 07 年 公 司 出 口 额 约 12 亿 元, 占 到 收 入 的 14% 图 表 7: 公 司 出 口 占 主 营 收 入 比 重 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% E 来 源 : 公 司 年 报, 国 金 证 券 研 究 所 06 年 和 07 年, 公 司 相 继 宣 布 在 印 度 马 邦 和 美 国 佐 治 亚 州 建 设 制 造 基 地, 未 来 5 年 将 各 自 分 别 投 资 6,000 万 美 元, 以 实 现 本 地 化 生 产 和 销 售 同 时, 公 司 还 计 划 在 巴 西 欧 洲 也 建 立 类 似 的 制 造 基 地 通 过 这 些 基 地, 公 司 不 仅 可 以 进 入 当 地 市 场, 而 且 可 以 辐 射 到 周 围 国 家 市 场, 有 助 于 出 口 的 较 快 增 长 根 据 公 司 规 划,2010 年 前 争 取 出 口 额 达 到 5 亿 美 元, 而 未 来 出 口 占 收 入 比 重 将 超 过 1/3 盈 利 预 测 及 说 明 我 们 预 计 公 司 年 主 营 业 务 收 入 分 别 为 8,821 12,817 和 17,400 百 万 元, 同 比 分 别 增 长 92.8% 45.3% 和 35.8% 混 凝 土 机 械 业 务 仍 是 公 司 最 大 的 收 入 和 利 润 来 源, 占 比 在 7 左 右 图 表 8: 主 营 业 务 收 入 构 成 图 表 9: 主 营 业 务 毛 利 构 成 其 他 配 件 履 带 式 起 重 机 路 面 机 械 混 凝 土 机 械 其 他 配 件 履 带 式 起 重 机 路 面 机 械 混 凝 土 机 械 E 2008E 2009E E 2008E 2009E 来 源 : 公 司 年 报, 国 金 证 券 研 究 所 由 于 附 加 值 高 的 混 凝 土 泵 车 销 量 增 长 较 快, 以 及 规 模 效 应 的 体 现, 同 时 钢 材 涨 价 影 响 有 限, 我 们 认 为 年 公 司 的 主 营 业 务 毛 利 率 将 保 持 在 37% 左 右 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 5

6 会 计 制 度 调 整 和 短 期 投 资 收 益 给 07 年 公 司 带 来 了 约 400 百 万 元 的 净 利 润, 导 致 07 年 利 润 基 数 抬 高 我 们 认 为 该 收 益 不 可 持 续, 因 此 在 进 行 年 盈 利 预 测 时, 没 有 考 虑 该 因 素 我 们 预 测 年 公 司 可 分 别 实 现 净 利 润 1,696 2,081 和 2,907 百 万 元, 同 比 分 别 增 长 204.3% 22.7% 和 39.7%, 对 应 EPS 分 别 为 和 2.93 元 图 表 10: 分 项 业 务 预 测 项 目 E 2008E 2009E 混 凝 土 机 械 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) 2, , , , , ,552.7 增 长 率 (YOY) % 59.79% 毛 利 率 32.32% % 销 售 成 本 ( 百 万 元 ) 1, , , , , ,047.2 增 长 率 (YOY) 49.23% % 毛 利 ( 百 万 元 ) , , , ,505.6 增 长 率 (YOY) -6.03% -0.33% 64.41% % 占 总 销 售 额 比 重 82.58% 79.35% 70.33% 69.29% 66.77% 66.39% 占 主 营 业 务 利 润 比 重 83.07% 79.55% 70.87% 73.74% % 路 面 机 械 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) , ,436.6 增 长 率 (YOY) 39.97% % 毛 利 率 27.31% 26.46% 26.16% 销 售 成 本 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (YOY) 45.47% % % 毛 利 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (YOY) 27.19% % 42.55% % 占 总 销 售 额 比 重 11.47% % 8.04% % 占 主 营 业 务 利 润 比 重 9.75% 5.75% 4.44% 7.02% 7.23% 7.2 履 带 式 起 重 机 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) , ,085.0 增 长 率 (YOY) #DIV/0! % 毛 利 率 33.12% 29.37% 销 售 成 本 ( 百 万 元 ) ,376.1 增 长 率 (YOY) #DIV/0! % % 84.41% 40.0 毛 利 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (YOY) #DIV/0! % % % 40.0 占 总 销 售 额 比 重 1.71% 5.71% 8.89% 11.62% 11.98% 占 主 营 业 务 利 润 比 重 1.62% 4.68% 7.76% 10.76% 11.1 配 件 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (YOY) 34.32% 66.71% 毛 利 率 39.31% 39.82% 39.11% 销 售 成 本 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (YOY) 31.36% 65.33% 8.04% % 毛 利 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (YOY) 39.17% 68.83% % 占 总 销 售 额 比 重 3.72% 6.48% 3.84% 3.59% 4.19% 4.64% 占 主 营 业 务 利 润 比 重 4.55% 7.38% 4.19% 3.13% 3.66% 4.04% 其 他 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) , ,519.3 增 长 率 (YOY) % % 毛 利 率 37.93% 41.18% 40.37% 销 售 成 本 ( 百 万 元 ) ,063.5 增 长 率 (YOY) 1.06% 97.06% % 64.34% 毛 利 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (YOY) % % % 4.04% 占 总 销 售 额 比 重 2.23% 4.85% 14.04% 10.19% 9.12% 8.73% 占 主 营 业 务 利 润 比 重 2.63% 5.71% 15.81% 8.34% 7.45% 7.13% 销 售 总 收 入 ( 百 万 元 ) 2, , , , , , 销 售 总 成 本 ( 百 万 元 ) 1, , , , , , 平 均 毛 利 率 32.13% 35.01% 35.83% 36.65% 36.72% 36.71% 来 源 : 公 司 年 报, 国 金 证 券 研 究 所 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 6

7 股 票 估 值 和 定 价 PE PE/G 法 估 值 与 公 司 可 比 性 较 强 的 工 程 机 械 上 市 公 司 有 中 联 重 科 (000157) 柳 工 (000528) 山 推 股 份 (000680) 山 河 智 能 (002097) 安 徽 合 力 (600761) 和 厦 工 股 份 (600815), 下 图 为 它 们 当 前 的 估 值 水 平 图 表 11: 可 比 公 司 估 值 已 上 市 可 流 总 股 本 EPS07E EPS EPS08E 通 A 股 公 司 代 码 股 票 名 称 PE07E PE08E PE/G08E 收 盘 价 ( 百 万 股 ) ( 百 万 股 ) ( 元 ) 08%07 ( 元 ) ( 元 ) 中 联 重 科 % 柳 工 山 推 股 份 % 安 徽 合 力 % 山 河 智 能 % 厦 工 股 份 % 平 均 三 一 重 工 % 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所 公 司 与 中 联 重 科 主 营 业 务 的 同 质 化 最 强, 两 者 估 值 水 平 应 相 同, 我 们 给 予 中 联 重 科 未 来 6-12 月 的 目 标 价 格 为 元, 考 虑 到 公 司 EPS08E 为 中 联 的 92.9%, 按 此 比 例 我 们 认 为 公 司 的 合 理 价 格 为 元 风 险 提 示 集 团 挖 掘 机 业 务 注 入 : 以 中 型 挖 掘 机 为 主,07 年 销 量 超 过 1,400 台, 实 现 收 入 接 近 10 亿 元, 利 润 1 亿 元 ;08 年 计 划 挖 掘 机 销 量 达 到 3,000 台, 收 入 接 近 20 亿 元, 如 果 能 够 完 成, 估 计 利 润 在 3 亿 元 左 右 08 年 上 半 年 公 司 将 会 启 动 挖 掘 机 械 业 务 注 入 进 程, 注 入 后 将 增 厚 公 司 业 绩 由 于 挖 掘 机 市 场 是 工 程 机 械 行 业 中 市 场 容 量 最 大 的,07 年 中 挖 销 量 达 到 40,000 台 以 上, 因 此 挖 掘 机 业 务 注 入 后, 将 极 大 改 善 公 司 的 业 务 结 构, 有 利 于 公 司 的 持 续 增 长 原 材 料 涨 价 : 钢 铁 等 原 材 料 涨 价 将 会 导 致 公 司 产 品 成 本 的 上 升, 削 弱 了 盈 利 能 力 由 于 公 司 产 品 总 体 附 加 值 较 高, 对 原 材 料 成 本 的 敏 感 度 较 低, 同 时 公 司 市 场 地 位 较 好, 有 一 定 转 移 能 力, 因 此 我 们 认 为 原 材 料 涨 价 对 公 司 的 影 响 有 限 人 民 币 升 值 : 随 着 出 口 业 务 占 主 营 收 入 比 重 的 上 升, 人 民 币 升 值 对 公 司 的 影 响 也 在 加 大 目 前 由 于 公 司 产 品 中 需 要 进 口 底 盘 和 液 压 系 统 关 键 件 等 金 额 较 大, 可 以 对 冲 人 民 币 升 值 的 影 响 ; 同 时 通 过 在 海 外 设 立 生 产 基 地, 也 可 以 减 少 升 值 冲 击 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 7

8 附 录 : 三 张 报 表 预 测 摘 要 损 益 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) E 2008E 2009E E 2008E 2009E 销 售 收 入 2,656 2,537 4,574 8,821 12,817 17,400 货 币 资 金 ,350 2,179 2,679 3,179 增 长 率 -4.5% 80.3% 92.8% 45.3% 35.8% 应 收 款 项 1,017 1,065 1,457 3,340 4,868 6,656 销 售 成 本 -1,803-1,649-2,935-5,588-8,110-11,012 存 货 1,141 1,209 1,496 2,009 3,078 4,400 % 销 售 收 入 67.9% % 63.4% 63.3% 63.3% 其 他 流 动 资 产 税 金 及 附 加 流 动 资 产 2,999 3,104 4,307 7,533 10,632 14,244 % 销 售 收 入 0.5% 0.4% 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 长 期 资 产 1,324 1,654 1,610 1,950 1,999 2,008 主 营 业 务 利 润 ,626 3,225 4,695 6,372 资 产 总 计 4,324 4,758 5,917 9,482 12,631 16,252 主 营 利 润 率 31.6% 34.6% 35.5% 36.6% 36.6% 36.6% 循 环 贷 款 1,189 1,321 1, ,112 1,218 其 他 业 务 利 润 应 付 款 项 ,167 2,229 2,991 3,584 % 税 前 利 润 5.4% % 9.5% 其 他 流 动 负 债 营 业 费 用 ,196-1,572 流 动 负 债 2,165 2,161 2,392 3,220 4,296 5,061 % 销 售 收 入 8.7% 12.7% 12.4% 9.6% 9.3% 9. 其 他 长 期 负 债 ,089 1,189 1,289 管 理 费 用 负 债 2,365 2,611 3,164 4,309 5,485 6,350 % 销 售 收 入 8.4% 8.4% 7.8% 5.7% 5.4% 5.2% 少 数 股 东 权 益 ,095 财 务 费 用 股 东 权 益 1,906 2,075 2,648 4,817 6,481 8,807 % 销 售 收 入 % 2.6% 1.4% % 负 债 股 东 权 益 合 计 4,324 4,758 5,917 9,482 12,631 16,252 营 业 利 润 ,950 2,671 3,734 营 业 利 润 率 13.3% 9.7% 13.1% 22.1% 20.8% 21.5% 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 投 资 收 益 E 2008E 2009E % 税 前 利 润 0.6% 2.8% % 净 利 润 ,696 2,081 2,907 补 贴 收 入 少 数 股 东 损 益 % 税 前 利 润 % 0.6% 0.2% 0.2% 0.1% 非 现 金 支 出 营 业 外 收 支 非 经 营 收 益 % 税 前 利 润 1.2% 4.1% -0.3% 0.2% 0.1% 0.1% 营 运 资 金 变 动 ,333-1,784-2,453 税 前 利 润 ,184 2,679 3,742 经 营 活 动 现 金 净 流 ,324 利 润 率 13.5% 10.6% 14.9% 24.8% 20.9% 21.5% 资 本 开 支 所 得 税 其 他 所 得 税 率 5.2% 13.3% 10.8% 10.8% 10.8% 10.8% 投 资 活 动 现 金 净 流 少 数 股 东 损 益 募 集 资 金 % 税 前 利 润 3.6% 6.5% 7.5% 11.5% 11.5% 11.5% 股 息 净 利 润 ,696 2,081 2,907 银 行 贷 款 变 动 1, 净 利 率 12.3% 8.5% 12.2% 19.2% 16.2% 16.7% 其 他 增 长 率 -33.9% 157.7% 204.3% 22.7% 39.7% 筹 资 活 动 现 金 净 流 EPS( 元 / 股 ) 现 金 净 流 量 来 源 : 公 司 年 报 国 金 证 券 研 究 所 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 8

9 市 场 中 相 关 报 告 评 级 比 率 分 析 日 期 一 周 内 一 月 内 二 月 内 三 月 内 六 月 内 强 买 买 入 持 有 减 持 卖 出 评 分 来 源 : 朝 阳 永 续 市 场 中 相 关 报 告 评 级 比 率 分 析 说 明 : 市 场 中 相 关 报 告 投 资 建 议 为 强 买 得 1 分, 为 买 入 得 2 分, 为 持 有 得 3 分, 为 减 持 得 4 分, 为 卖 出 得 5 分, 之 后 平 均 计 算 得 出 最 终 评 分, 作 为 市 场 平 均 投 资 建 议 的 参 考 最 终 评 分 与 平 均 投 资 建 议 对 照 : 1.00 = 强 买 ; 1.01~2.0= 买 入 ; 2.01~3.0= 持 有 3.01~4.0= 减 持 ; 4.01~5.0= 卖 出 投 资 评 级 的 说 明 : 强 买 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 2 以 上 ; 买 入 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 1-2; 持 有 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 变 动 幅 度 在 -1-1; 减 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 下 跌 幅 度 在 1-2; 卖 出 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 下 跌 幅 度 在 2 以 上 首 页 五 类 投 资 建 议 图 标 中 反 色 表 示 为 本 次 建 议, 箭 头 方 向 表 示 从 上 次 的 建 议 类 型 调 整 为 本 次 的 建 议 类 型 长 期 竞 争 力 评 级 的 说 明 : 长 期 竞 争 力 评 级 着 重 于 企 业 基 本 面, 评 判 未 来 两 年 后 公 司 综 合 竞 争 力 与 所 属 行 业 上 市 公 司 均 值 比 较 结 果 优 化 市 盈 率 计 算 的 说 明 : 行 业 优 化 市 盈 率 中, 在 扣 除 行 业 内 所 有 亏 损 股 票 后, 过 往 年 度 计 算 方 法 为 当 年 年 末 收 盘 总 市 值 与 当 年 股 票 净 利 润 总 和 相 除, 预 期 年 度 为 报 告 提 供 日 前 一 交 易 日 收 盘 总 市 值 与 前 一 年 度 股 票 净 利 润 总 和 相 除 市 场 优 化 市 盈 率 中, 在 扣 除 沪 深 市 场 所 有 亏 损 股 票 后, 过 往 年 度 计 算 方 法 为 当 年 年 末 收 盘 总 市 值 与 当 年 股 票 净 利 润 总 和 相 除, 预 期 年 度 为 报 告 提 供 日 前 一 交 易 日 收 盘 总 市 值 与 前 一 年 度 股 票 净 利 润 总 和 相 除 特 别 声 明 : 本 报 告 版 权 归 国 金 证 券 研 究 所 所 有, 未 经 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 国 金 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 本 报 告 基 于 我 公 司 及 其 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 资 料, 但 我 公 司 及 其 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 可 能 会 随 时 调 整 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 意 见 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 的 最 终 操 作 建 议, 我 公 司 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 做 出 任 何 担 保 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 我 公 司 的 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 多 种 金 融 服 务 我 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 发 布 之 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 9