煤炭上市公司月度报告：

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1 中 国 煤 炭 上 市 公 司 月 度 报 告 二 O 一 一 年 七 月 中 国 煤 炭 资 源 网 研 究 院 编 制

2 本 报 告 根 据 宏 观 环 境 煤 炭 行 情 及 上 市 公 司 公 布 的 资 源 财 务 经 营 区 位 条 件 等 数 据 的 变 化, 对 上 市 公 司 进 行 评 分 估 值, 并 根 据 估 值 评 分 及 公 司 在 二 级 市 场 上 的 表 现 给 出 上 市 公 司 的 投 资 建 议 本 报 告 主 要 依 靠 汾 渭 能 源 的 煤 炭 企 业 价 值 评 价 的 专 业 团 队 并 根 据 汾 渭 能 源 设 计 的 上 市 公 司 估 值 与 股 价 对 比 模 型, 给 出 上 市 公 司 投 资 建 议, 为 投 资 者 在 价 值 投 资 领 域 提 供 参 考 2

3 目 录 一 宏 观 环 境 与 行 业 环 境 分 析 宏 观 经 济 环 境 分 析 年 六 月 份 经 济 数 据 情 况 宏 观 数 据 对 煤 炭 上 市 公 司 的 影 响 七 月 市 场 分 析 结 论 及 运 行 预 测 煤 炭 行 业 分 析 : 七 月 份 中 国 动 力 煤 市 场 分 析 及 八 月 份 预 测 七 月 份 炼 焦 煤 市 场 分 析 及 八 月 份 预 测 七 月 份 无 烟 煤 市 场 分 析 及 八 月 份 预 测...11 二 煤 炭 上 市 公 司 月 度 评 级 煤 炭 上 市 公 司 评 价 体 系 参 数 更 新 与 修 正 本 月 上 市 公 司 煤 炭 股 评 分 一 览 表...14 三 月 度 煤 炭 上 市 公 司 特 别 评 论...17 中 国 神 华 (601088)...17 中 煤 能 源 (601898)...17 神 火 股 份 (000933)...18 平 煤 股 份 (601666)...20 潞 安 环 能 (601699)...21 国 投 新 集 (601918)...25 恒 源 煤 电 (600971)...25 山 煤 国 际 (600546)...26 昊 华 能 源 (601101)...27 三 月 度 煤 炭 股 特 别 评 论 推 荐 规 避...29 附 件 : 煤 炭 上 市 公 司 运 行 评 价 上 市 公 司 估 值 与 股 价 对 比 上 市 公 司 操 作 建 议 煤 炭 上 市 公 司 短 期 评 级 说 明...32 中 国 神 华 (601088)...33 中 煤 能 源 (601898)

4 兖 州 煤 业 (600188)...34 神 火 股 份 (000933)...34 平 煤 股 份 (601666)...35 露 天 煤 业 (002128)...35 西 山 煤 电 (000983)...36 潞 安 环 能 (601699)...36 大 同 煤 业 (601001)...37 兰 花 科 创 (600123)...37 煤 气 化 (000968)...38 阳 泉 煤 业 (600348)...38 国 投 新 集 (601918)...39 冀 中 能 源 (000937)...39 开 滦 股 份 (600997)...40 上 海 能 源 (600508)...40 平 庄 能 源 (000780)...41 恒 源 煤 电 (600971)...41 盘 江 股 份 (600395)...42 靖 远 煤 电 (000552)...42 山 煤 国 际 (600546)...43 昊 华 能 源 (601101)...43 安 源 股 份 (600397)...44 爱 使 股 份 (600652)...44 郑 州 煤 电 (600121)

5 一 宏 观 环 境 与 行 业 环 境 分 析 1 宏 观 经 济 环 境 分 析 年 六 月 份 经 济 数 据 情 况 国 家 统 计 局 发 布 上 半 年 经 济 数 据 显 示, 二 季 度 我 国 国 内 生 产 总 值 同 比 增 长 9.5%, 环 比 增 速 为 2.2% 初 步 测 算, 上 半 年 国 内 生 产 总 值 亿 元, 按 可 比 价 格 计 算, 同 比 增 长 9.6%; 其 中, 一 季 度 增 长 9.7%, 二 季 度 增 长 9.5% 分 产 业 看, 第 一 产 业 增 加 值 亿 元, 增 长 3.2%; 第 二 产 业 增 加 值 亿 元, 增 长 11.0%; 第 三 产 业 增 加 值 亿 元, 增 长 9.2% 从 环 比 看, 二 季 度 国 内 生 产 总 值 增 长 2.2% 上 半 年, 全 国 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增 长 14.3% 6 月 份, 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增 长 15.1%, 比 5 月 份 上 升 1.8 个 百 分 点 ;1-6 月 份 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增 长 14.3%, 比 1-5 月 份 上 升 0.3 个 百 分 点 6 月 份 工 业 生 产 同 比 增 速 的 快 速 反 弹 主 要 是 去 年 同 期 淘 汰 落 后 产 能 加 快 完 成 节 能 减 排 目 标 等 因 素 导 致 了 相 对 较 低 的 基 数 ; 另 一 方 面, 工 业 增 加 值 环 比 增 速 也 有 所 加 快, 并 在 近 两 个 月 呈 加 速 态 势 1-6 月 份, 社 会 固 定 资 产 投 资 亿 元, 同 比 增 长 25.6%;6 月 份 社 会 固 定 资 产 投 资 亿 元 时 间 社 会 固 定 资 产 投 资 增 长 率 2010 年 6 月 24.86% 2010 年 7 月 22.35% 2010 年 8 月 23.92% 2010 年 9 月 23.18% 2010 年 10 月 23.69% 2010 年 11 月 29.11% 2010 年 12 月 20.44% 2011 年 2 月 34.04% 2011 年 3 月 31.24% 2011 年 4 月 37.17% 2011 年 5 月 33.60% 2011 年 6 月 11.80% 数 据 来 源 : 中 国 国 家 统 计 局 ( 未 扣 除 物 价 上 涨 因 素 ) 我 们 看 到 6 月 份 社 会 固 定 资 产 投 资 增 长 率 出 现 快 速 回 落, 主 要 原 因 是 2010 年 6 月 固 定 资 产 投 资 增 速 远 高 于 5 7 两 个 月 份, 预 计 7 月 份 增 速 将 有 所 恢 复 5

6 房 地 产 投 资 增 速 有 所 放 缓, 但 仍 居 高 位 :1-6 月, 房 地 产 开 发 投 资 亿 元, 同 比 增 长 32.9%, 增 速 较 前 五 个 月 累 计 增 速 小 幅 回 落 了 1.7 个 百 分 点, 投 资 热 情 有 所 下 降 图 片 来 源 : 中 经 网 在 房 地 产 开 发 投 资 保 持 在 30% 以 上 增 速 的 背 景 下, 房 地 产 企 业 筹 资 增 长 维 持 在 20% 出 头 的 水 平, 表 明 房 地 产 企 业 筹 资 比 较 困 难, 且 难 度 有 所 加 剧 : 间 接 融 资 受 信 贷 持 续 紧 缩 的 影 响 继 续 在 低 水 平 增 长, 自 筹 资 金 的 筹 资 成 本 不 断 增 加, 海 外 融 资 的 势 头 呈 加 快 的 态 势 6 月 居 民 消 费 价 格 指 数 (CPI) 同 比 涨 6.4%, 创 近 三 年 来 新 高, 中 国 6 月 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 指 数 (PPI) 同 比 上 涨 7.1% 6

7 数 据 来 源 : 中 国 国 家 统 计 局 外 汇 储 备 余 额 快 速 增 长 2011 年 6 月 末, 国 家 外 汇 储 备 余 额 为 亿 美 元, 同 比 增 长 30.3% 6 月 末 人 民 币 汇 率 为 1 美 元 兑 元 人 民 币 2011 年 6 月 末, 广 义 货 币 (M2) 余 额 万 亿 元, 同 比 增 长 15.9%, 比 上 月 末 高 0.8 个 百 分 点, 比 上 年 末 低 3.8 个 百 分 点 ; 狭 义 货 币 (M1) 余 额 万 亿 元, 同 比 增 长 13.1%, 比 上 月 末 高 0.4 个 百 分 点, 比 上 年 末 低 8.1 个 百 分 点 1.2 宏 观 数 据 对 煤 炭 上 市 公 司 的 影 响 二 季 度 GDP 增 速 9.5%, 比 一 季 度 略 有 放 缓, 高 于 数 据 公 布 前 大 多 数 人 的 预 期, 但 是 6 7 月 份 PMI 数 据 显 示, 经 济 在 三 季 度 将 有 明 显 回 落, 我 们 预 计 煤 炭 需 求 增 速 回 落 而 供 给 增 速 保 持 不 变, 与 经 济 活 动 密 切 相 关 的 动 力 煤 价 格 在 三 季 度 将 出 现 一 定 程 度 的 回 落 前 瞻 性 指 标 社 会 固 定 资 产 投 资 仍 然 保 持 较 高 的 增 速, 投 资 会 在 第 四 季 度 释 放, 我 们 预 计 GDP 将 出 现 小 幅 度 反 弹, 届 时 煤 炭 需 求 增 速 有 望 反 弹, 价 格 回 升 煤 炭 产 量 2011 年 上 半 年, 全 国 累 计 煤 炭 产 量 亿 吨, 同 比 增 长 13.44%; 通 过 过 去 几 年 集 中 整 治, 国 家 先 后 关 停 小 煤 矿 8000 多 处, 行 业 集 中 度 进 一 步 提 高, 主 要 上 市 公 司 产 量 增 长 不 低 于 行 业 平 均 增 长 率 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 累 计 产 量 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 累 计 产 量 同 比 增 长 3.70% 2.80% 5.40% 10.94% 12.79% 13.44% 煤 炭 生 产 成 本 从 煤 炭 企 业 的 生 产 成 本 构 成 来 看, 工 资 和 材 料 费 用 占 有 最 大 的 比 例, 其 他 指 标 随 时 间 变 动 较 小, 根 据 材 料 价 格 和 工 资 变 动 基 本 可 以 推 算 煤 炭 制 造 成 本 的 变 化 而 工 资 的 变 化 最 终 与 CPI 相 关, 生 产 材 料 采 购 价 格 与 PPI 密 切 相 关 我 们 根 据 工 资 及 生 产 资 料 价 格 指 数 对 1989 年 ~2008 年 历 史 数 据 进 行 分 析 得 出 CPI 与 工 资 PPI 与 原 材 料 价 格 指 数 的 关 系 如 下 : ln 原 材 料 价 格 = lnPPI t ln 工 资 = lnCPI t

8 根 据 统 计 数 据, 六 月 份 的 CPI PPI 变 化 分 别 为 :6.4%,7.1%, 六 月 份 煤 炭 企 业 生 产 成 本 预 估 比 2010 年 六 月 上 涨 5.91% A 股 资 金 面 情 况 截 至 2011 年 6 月 末,A 股 二 级 市 场 的 存 量 资 金 为 1.34 万 亿, 相 比 上 个 月 再 次 降 低 500 亿 左 右 至 此,A 股 市 场 已 连 续 两 个 月 流 失 资 金 约 900 亿 从 6 月 初 到 6 月 30 日,A 股 市 场 的 新 股 IPO 融 资 达 到 107 亿 元, 股 改 减 持 资 金 需 求 为 19 亿 元, 较 上 月 明 显 减 少, 印 花 税 和 佣 金 90 亿 元, 合 计 资 金 流 出 规 模 为 130 多 亿 元 资 金 供 给 方 面,6 月 发 行 偏 股 型 基 金 的 募 集 资 金 规 模 近 100 亿 元 6 月 投 资 者 资 金 流 出 近 300 多 亿 元, 加 上 融 资 减 持 佣 金 等 的 消 耗, 合 计 资 金 流 出 近 500 亿 元, 整 个 市 场 资 金 处 于 纯 消 耗 状 态 6 月,A 股 一 级 市 场 的 资 金 也 大 幅 萎 缩, 从 1000 亿 元 左 右 下 降 到 600 亿 元 上 下 与 往 年 4000 亿 以 上 的 平 均 水 平 相 比, 资 金 外 流 更 加 明 显 1.3 七 月 市 场 分 析 结 论 及 运 行 预 测 2011 年 中 期, 经 济 减 速, 煤 炭 需 求 增 速 下 降, 供 给 增 速 不 变, 价 格 出 现 回 落, 成 本 小 幅 上 涨, 产 量 小 幅 上 涨, 煤 炭 行 业 整 体 运 行 稳 定 A 股 市 场 资 金 需 求 不 减, 供 给 萎 缩 四 季 度 以 前 规 避, 等 待 投 资 效 应 在 四 季 度 释 放 2 煤 炭 行 业 分 析 : 2.1 七 月 份 中 国 动 力 煤 市 场 分 析 及 八 月 份 预 测 年 七 月 中 国 动 力 煤 市 场 分 析 动 力 煤 价 格 表 现 及 企 业 盈 利 预 测 从 CR 动 力 煤 价 格 指 数 来 看,7 月 份 CR 动 力 煤 价 格 指 数 持 续 下 降 7 月 底 动 力 煤 价 格 指 数 点, 较 6 月 底 的 点 降 低 点, 跌 幅 为 1.23%,7 月 份 价 格 进 入 回 落 周 期, 从 过 去 1 年 的 经 验 看, 回 落 周 期 维 持 在 周 7 月 份 动 力 煤 平 均 价 格 比 2010 年 6 月 上 涨 14.10%, 成 本 涨 幅 5.91%, 全 行 业 处 于 盈 利 状 态 年 七 月 中 国 动 力 煤 市 场 预 测 及 对 上 市 公 司 的 影 响 根 据 七 月 份 供 求 指 数 对 八 月 份 上 旬 价 格 的 预 测 10 年 11 月 份 至 今 动 力 煤 价 格 指 数 和 供 求 指 数 走 势 8

9 截 取 的 近 一 段 时 间 动 力 煤 价 格 指 数 放 大 图 形 从 上 图 可 以 看 出,CR 动 力 煤 库 存 指 数 在 7 月 呈 现 持 续 上 涨 的 趋 势, 直 供 电 厂 库 存 量 和 港 口 库 存 量 的 持 续 上 涨 是 造 成 库 存 指 数 上 涨 的 主 要 原 因 整 体 来 看, 库 存 量 的 持 续 上 涨, 会 带 动 价 格 持 续 下 跌, 加 之 前 期 南 方 电 厂 大 量 购 煤, 库 存 量 保 持 高 位, 电 煤 需 求 有 所 减 缓 所 以 我 们 预 计 8 月 价 格 会 出 现 下 降 的 趋 势 动 力 煤 价 格 综 合 预 测 及 动 力 煤 上 市 公 司 盈 利 状 况 预 测 综 合 来 看,8 月 份 动 力 煤 的 供 给 保 持 稳 定, 而 需 求 涨 幅 有 限 预 计 8 月 动 力 煤 价 格 将 出 现 下 滑 的 态 势 使 用 移 动 平 均 模 型 预 测 未 来 一 周 的 CR 动 力 煤 价 格 指 数 的 走 势 预 计 2011 年 8 月 上 旬 CR 动 力 煤 价 格 指 数 的 变 化 范 围 为 ( , ), 变 化 幅 度 为 (-0.33%,0) 预 计 2011 年 8 月 上 旬 CR 动 力 煤 加 权 价 格 较 7 月 底 将 小 幅 下 降, 价 格 下 降 幅 度 范 围 为 0-5 元 / 吨 动 力 煤 上 市 公 司 成 本 持 续 增 长, 而 价 格 回 落, 导 致 盈 利 空 间 有 所 收 窄 市 场 煤 比 例 偏 大 的 上 市 公 司 如 山 煤 国 际 业 绩 受 价 格 波 动 影 响 较 大, 中 国 神 华 市 场 煤 比 例 在 大 幅 度 提 高, 我 们 预 计 价 格 调 整 对 神 华 业 绩 影 响 亦 比 较 明 显 2.2 七 月 份 炼 焦 煤 市 场 分 析 及 八 月 份 预 测 七 月 焦 煤 市 场 分 析 炼 焦 煤 价 格 表 现 及 企 业 盈 利 状 况 从 CR 炼 焦 煤 价 格 指 数 来 看,7 月 份 炼 焦 煤 价 格 指 数 小 幅 下 降 截 止 7 月 25 日,CR 炼 焦 煤 价 格 指 数 点, 较 6 月 底 小 幅 下 降 了 点, 降 幅 0.08%,CR 炼 焦 煤 价 格 指 数 弱 势 运 行 7 月 份 炼 焦 煤 平 均 价 格 指 数 , 比 2010 年 上 涨 11.53%, 行 业 价 格 成 本 涨 幅 基 本 持 平, 根 据 本 报 告 对 行 业 成 本 的 分 析,7 月 份 炼 焦 煤 企 业 处 于 盈 利 状 态 年 七 月 份 炼 焦 煤 市 场 预 测 图 1 月 份 至 今 CR 炼 焦 煤 价 格 指 数 和 库 存 指 数 走 势 9

10 七 月 份 库 存 指 数 对 八 月 份 价 格 的 预 测 截 取 的 近 期 炼 焦 煤 价 格 指 数 和 库 存 指 数 放 大 图 形 从 上 图 可 以 看 出,7 月 份 以 来,CR 炼 焦 煤 库 存 指 数 呈 现 出 较 为 明 显 的 下 降 趋 势, 反 映 了 目 前 炼 焦 煤 市 场 正 逐 渐 向 供 小 于 需 的 方 向 转 移 根 据 7 月 份 CR 炼 焦 煤 库 存 指 数 走 势, 预 计 8 月 中 旬 以 前 炼 焦 煤 价 格 整 体 仍 保 持 平 稳, 部 分 优 质 炼 焦 煤 价 格 有 上 涨 的 可 能 我 们 使 用 移 动 平 均 法 预 测 8 月 中 旬 CR 中 国 炼 焦 煤 价 格 指 数 的 变 化 范 围 为 [ , ], 波 动 范 围 为 [0,0.94%] 八 月 份 炼 焦 煤 价 格 预 测 及 对 上 市 公 司 的 影 响 根 据 对 7 月 份 炼 焦 煤 供 应 需 求 的 分 析 判 断, 预 测 8 月 份 炼 焦 煤 价 格 将 会 基 本 保 持 稳 定, 不 会 有 太 大 波 动, 部 分 优 质 炼 焦 煤 价 格 有 上 涨 可 能, 西 山 煤 电 老 四 矿 生 产 优 质 焦 精 煤 和 肥 精 煤 价 格 有 上 调 可 能 上 市 公 司 的 业 绩 主 要 源 于 炼 焦 煤 的 产 量 以 及 价 格 变 动 从 目 前 主 要 焦 煤 生 产 企 业 产 量 变 化 趋 势 来 看, 焦 煤 主 产 区 山 西 省 产 量 呈 上 升 趋 势, 焦 煤 集 团 炼 焦 精 煤 环 比 出 现 快 速 上 涨, 根 据 内 部 人 士 预 测, 上 市 公 司 今 年 产 量 有 望 超 过 3000 万 吨, 高 于 2011 年 目 标 10

11 2850 万 吨, 超 产 5% 以 上, 从 目 前 的 趋 势 看, 完 全 有 能 力 达 到, 对 上 市 公 司 构 成 利 好 潞 安 集 团 焦 煤 产 量 稳 定, 从 集 团 所 属 矿 井 煤 质 看, 价 格 将 保 持 稳 定, 业 绩 不 会 有 太 大 变 动 2.3 七 月 份 无 烟 煤 市 场 分 析 及 八 月 份 预 测 年 七 月 份 无 烟 块 煤 市 场 分 析 七 月 份 无 烟 块 煤 价 格 反 馈 7 月 份 无 烟 块 煤 需 求 增 幅 与 供 给 增 幅 基 本 同 步, 山 西 晋 城 地 区 无 烟 中 块 坑 口 含 税 价 仍 保 持 在 1320 元 / 吨 ; 阳 泉 地 区 无 烟 洗 中 块 坑 口 含 税 价 仍 保 持 在 1230 元 / 吨 图 2 晋 城 地 区 无 烟 中 块 坑 口 价 煤 质 指 标 : 灰 分 :14%; 挥 发 分 :6%; 硫 分 :0.5%; 发 热 量 :6800 kcal/kg 数 据 来 源 : 中 国 煤 炭 资 源 网 年 八 月 份 无 烟 块 煤 市 场 预 测 无 烟 块 煤 供 应 预 测 及 上 市 公 司 业 绩 影 响 预 计 8 月 各 地 煤 矿 将 延 续 7 月 生 产 态 势, 如 没 有 意 外 事 件, 全 国 无 烟 块 煤 产 量 将 继 续 小 幅 增 加 从 最 新 更 新 数 据 来 看, 各 主 要 上 市 公 司 所 在 集 团 公 司 无 烟 煤 产 量 出 现 增 加 趋 势 山 西 省 两 大 无 烟 煤 生 产 企 业, 阳 煤 集 团 产 量 较 五 月 份 上 涨 18% 和 晋 煤 集 团 产 量 较 五 月 上 涨 4%, 两 大 集 团 产 量 合 计 较 五 月 份 上 涨 9%, 根 据 监 测 数 据 显 示,7 月 份 两 大 集 团 产 量 均 有 所 回 升, 而 京 煤 集 团 产 量 保 持 稳 定, 预 计 阳 泉 煤 业 产 量 增 长 较 快 而 昊 华 能 源 产 量 保 持 稳 定 11

12 数 据 来 源 : 中 国 煤 炭 资 源 网, 汾 渭 能 源 估 算 无 烟 块 煤 价 格 预 测 及 对 上 市 公 司 的 影 响 整 体 来 看,8 月 份 无 烟 块 煤 供 给 小 幅 增 加, 需 求 企 稳, 市 场 将 处 于 供 略 大 于 求 状 态, 预 计 8 月 份 全 国 无 烟 块 煤 价 格 将 稳 中 有 降, 根 据 前 面 所 述, 我 们 认 为 无 烟 煤 价 格 保 持, 而 山 西 地 区 产 量 持 续 增 长 将 保 证 煤 企 收 益 稳 定, 预 计 国 阳 新 能 的 业 绩 将 略 有 增 长, 而 昊 华 能 源 业 绩 将 跟 随 价 格 波 动, 预 计 8 月 份 将 保 持 略 微 下 降 12

13 二 煤 炭 上 市 公 司 月 度 评 级 2.1 煤 炭 上 市 公 司 评 价 体 系 参 数 更 新 与 修 正 根 据 统 计 局 公 布 的 各 省 GDP 数 据 我 们 对 上 市 公 司 评 价 系 统 中 区 位 条 件 部 分 做 相 应 修 正 省 份 GDP( 亿 元 ) 人 口 ( 人 ) 人 均 GDP( 元 / 人 ) 广 东 省 江 苏 省 山 东 省 浙 江 省 河 北 省 辽 宁 省 四 川 省 上 海 市 湖 南 省 湖 北 省 北 京 福 建 省 安 徽 省 内 蒙 古 陕 西 省 山 西 省 天 津 市 黑 龙 江 江 西 省 广 西 重 庆 市 云 南 省 新 疆 全 区 贵 州 省 甘 肃 海 南 省 宁 夏 青 海 省 河 南 省 资 料 来 源 : 中 经 网 6 月 份, 山 西 省 公 路 完 成 煤 炭 运 量 为 万 吨, 同 比 增 加 %, 环 比 增 加 0.32%; 铁 路 完 成 煤 炭 运 量 万 吨, 同 比 增 长 8.14%, 环 比 减 少 1.95%

14 根 据 最 新 的 铁 路 运 输 比 例, 我 们 对 部 分 上 市 公 司 运 输 条 件 作 相 应 调 整 : 公 司 名 称 铁 路 运 量 占 比 大 同 煤 业 国 阳 新 能 西 山 煤 电 潞 安 环 能 兰 花 科 创 煤 气 化 数 据 来 源 : 统 计 局 根 据 上 市 公 司 公 告, 我 们 对 上 市 公 司 相 关 评 价 指 标 进 行 调 整 2.2 本 月 上 市 公 司 煤 炭 股 评 分 一 览 表 根 据 上 市 公 司 公 告, 我 们 对 影 响 上 市 公 司 估 值 的 指 标 进 行 预 测, 得 出 上 市 公 司 预 期 评 分 如 下 : 煤 炭 上 市 企 业 竞 争 力 评 分 公 司 资 源 禀 赋 生 产 能 力 经 营 能 力 区 位 条 件 总 值 中 国 神 华 中 煤 能 源 兖 州 煤 业 神 火 股 份 平 煤 股 份 露 天 煤 业 西 山 煤 电 潞 安 环 能 大 同 煤 业 兰 花 科 创 煤 气 化 阳 泉 煤 业 国 投 新 集 冀 中 能 源 开 滦 股 份 上 海 能 源 平 庄 能 源 恒 源 煤 电 盘 江 股 份 靖 远 煤 电 山 煤 国 际 昊 华 能 源

15 煤 炭 上 市 企 业 竞 争 力 评 分 安 源 股 份 爱 使 股 份 郑 州 煤 电

16 根 据 公 布 数 据, 我 们 对 上 市 公 司 股 价 和 估 值 对 比 如 下 : 上 市 公 司 价 值 一 览 表 公 司 汾 渭 估 值 实 际 股 价 中 国 神 华 中 煤 能 源 兖 州 煤 业 神 火 股 份 平 煤 股 份 露 天 煤 业 西 山 煤 电 潞 安 环 能 大 同 煤 业 兰 花 科 创 煤 气 化 阳 泉 煤 业 国 投 新 集 冀 中 能 源 开 滦 股 份 上 海 能 源 平 庄 能 源 恒 源 煤 电 盘 江 股 份 靖 远 煤 电 山 煤 国 际 昊 华 能 源 安 源 股 份 爱 使 股 份 郑 州 煤 电

17 三 月 度 煤 炭 上 市 公 司 特 别 评 论 中 国 神 华 (601088) 中 国 神 华 6 月 份 及 上 半 年 运 营 数 据 运 营 指 标 2011 年 2010 年 同 比 变 化 6 月 份 上 半 年 6 月 份 上 半 年 6 月 份 上 半 年 商 品 煤 产 量 ( 百 万 吨 ) 煤 炭 销 售 量 ( 百 万 吨 ) 中 国 神 华 披 露 的 6 月 份 主 要 运 营 数 据 显 示, 公 司 6 月 份 商 品 煤 产 量 2480 万 吨, 同 比 增 长 40.1%, 煤 炭 销 售 量 3280 万 吨, 同 比 增 长 24.7%, 上 半 年 商 品 煤 产 量 万 吨, 同 比 增 长 28.6%, 煤 炭 销 量 万 吨, 同 比 增 长 39.2% 神 华 营 运 数 据 与 财 务 数 据 关 系 我 们 根 据 神 华 的 历 史 营 运 数 据 及 财 务 报 表 数 据 进 行 分 析, 得 出 神 华 的 商 品 煤 平 均 价 格 与 CR 中 国 煤 炭 价 格 指 数 运 行 呈 同 向 变 化 趋 势, 并 且 表 现 出 很 好 的 相 关 性 ( 相 关 系 数 0.94), 利 用 神 华 煤 平 均 价 格 与 CR 中 国 煤 炭 价 格 指 数 之 间 历 史 数 据 我 们 更 新 二 者 之 间 的 关 系 如 下 : 神 华 价 格 = CR 中 国 煤 炭 价 格 指 数 T (8.33) (7.11) 据 此, 我 们 推 算 2011 年 6 月 份 中 国 神 华 煤 炭 煤 炭 销 售 收 入 为 亿 元, 根 据 煤 炭 销 售 收 入 最 新 比 例, 我 们 推 算 中 国 神 华 6 月 份 营 业 收 入 约 为 亿 元,6 月 份 各 主 要 财 务 指 标 估 算 值 为 : 增 厚 每 股 收 益 0.24 元 我 们 对 上 市 公 司 的 评 价 体 系 中 相 应 指 标 进 行 调 整 中 煤 能 源 (601898) 中 煤 能 源 6 月 份 运 营 数 据 指 标 项 目 单 位 2011 年 2010 年 2010 年 6 月 份 累 计 6 月 份 累 计 6 月 份 累 计 1 商 品 煤 产 量 万 吨 797 5, , 焦 炭 产 量 万 吨 煤 矿 装 备 产 值 万 元 83, ,999 78, , 煤 炭 销 售 量 万 吨 997 6, ,

18 中 煤 能 源 披 露 的 数 据 显 示,5 月 生 产 商 品 煤 797 万 吨, 同 比 减 少 0.5%, 销 售 煤 炭 997 万 吨, 同 比 增 长 2% 焦 炭 产 量 17 万 吨, 同 比 增 长 6.3%;5 月 煤 矿 装 备 产 值 为 8.36 亿 元, 同 比 增 长 6.4% 上 半 年, 煤 炭 产 量 5191 万 吨, 同 比 增 长 6.5%, 煤 炭 销 量 6501 万 吨, 同 比 增 长 9.6% 我 们 根 据 中 煤 能 源 的 历 史 营 运 数 据 及 财 务 报 表 数 据 进 行 分 析, 得 出 中 煤 能 源 的 商 品 煤 平 均 价 格 与 CR 中 国 煤 炭 价 格 指 数 运 行 呈 同 向 变 化 趋 势, 并 且 表 现 出 很 好 的 相 关 性 ( 相 关 系 数 0.84), 利 用 中 煤 能 源 平 均 价 格 与 CR 中 国 煤 炭 价 格 指 数 之 间 历 史 数 据 我 们 得 出 二 者 之 间 的 关 系 如 下 : 中 煤 价 格 = CR 中 国 煤 炭 价 格 指 数 T (5.83) (3.45) 据 此, 我 们 推 算 2011 年 5 月 份 中 煤 能 源 煤 炭 煤 炭 销 售 收 入 为 亿 元, 根 据 煤 炭 销 售 收 入 占 比, 我 们 推 算 中 煤 能 源 5 月 份 营 业 收 入 约 为 64 亿 元,6 月 份 各 主 要 财 务 指 标 估 算 值 为 : 增 厚 每 股 收 益 元 我 们 对 上 市 公 司 的 评 价 体 系 中 相 应 指 标 进 行 调 整 神 火 股 份 (000933) 神 火 股 份 公 告 : 非 公 开 发 行 拟 募 集 资 金 总 额 为 不 超 过 亿 元, 扣 除 相 关 发 行 费 用 后 的 募 集 资 金 净 额 将 全 部 用 于 以 下 项 目 : 此 次 发 行 前, 神 火 集 团 持 有 公 司 424,096,640 股, 持 股 比 例 为 25.24%, 为 公 司 控 股 股 东 公 司 本 次 拟 发 行 不 超 过 16,000 万 股 股 票, 本 次 发 行 完 成 后, 神 火 集 团 持 股 比 例 降 至 23.05%, 神 火 集 团 仍 将 是 公 司 的 控 股 股 东 因 此, 本 次 发 行 不 会 导 致 公 司 控 制 权 发 生 变 化 此 次 非 公 开 发 行 募 集 资 金 投 资 项 目 完 成 后, 公 司 将 通 过 许 昌 神 火 郑 州 神 火 两 家 子 公 司 整 合 28 家 小 煤 矿, 全 部 整 合 完 成 后 公 司 将 新 增 的 煤 炭 保 有 储 量 15, 万 吨, 可 采 储 量 6, 万 吨, 煤 炭 生 产 规 模 增 加 462 万 吨 / 年 18

19 目 前, 本 公 司 已 拥 有 和 控 制 薛 湖 煤 矿 新 庄 煤 矿 刘 河 煤 矿 葛 店 煤 矿 庇 山 煤 业 兴 隆 矿 业 诚 德 矿 业 新 龙 矿 业 8 个 主 要 煤 矿 和 开 采 公 司,2010 年 公 司 实 际 生 产 煤 炭 产 品 万 吨 根 据 河 南 省 煤 炭 企 业 兼 并 重 组 领 导 小 组 关 于 下 发 第 一 批 兼 并 重 组 小 煤 矿 名 单 的 通 知 ( 豫 煤 重 组 号 ) 和 河 南 省 煤 炭 企 业 兼 并 重 组 领 导 小 组 关 于 印 发 全 省 兼 并 重 组 小 煤 矿 调 整 方 案 的 通 知 ( 豫 煤 重 组 号 ) 文 件 的 要 求, 划 归 神 火 集 团 兼 并 重 组 的 小 煤 矿 共 44 处 为 避 免 同 业 竞 争, 支 持 上 市 公 司 做 大 做 强 主 营 产 业, 促 进 上 市 公 司 持 续 发 展, 神 火 集 团 指 定 神 火 股 份 为 小 煤 矿 整 合 的 实 施 主 体, 公 司 经 过 筛 选,44 处 矿 井 中 拟 使 用 本 次 非 公 开 发 行 募 集 资 金 进 行 整 合 的 煤 矿 共 28 个, 整 合 完 成 后 公 司 将 新 增 的 煤 炭 保 有 储 量 15, 万 吨, 可 采 储 量 6, 万 吨, 煤 炭 生 产 规 模 增 加 462 万 吨 / 年 通 过 本 次 重 组 整 合 将 大 幅 增 加 公 司 煤 炭 资 源 储 量, 提 升 公 司 在 行 业 中 的 竞 争 力 本 次 整 合 煤 矿 的 详 细 情 况 如 下 表 : 公 司 神 火 整 合 煤 矿 煤 矿 矿 井 现 可 采 权 益 可 采 核 定 能 权 益 股 权 煤 种 状 储 量 储 量 力 产 能 神 火 隆 祥 待 产 70% 无 烟 煤 神 火 隆 兴 待 产 85% 无 烟 煤 神 火 隆 源 待 产 85% 无 烟 煤 神 火 双 耀 待 产 51% 无 烟 煤 神 火 义 隆 待 产 51% 贫 煤 神 火 荣 泰 待 产 51% 焦 煤 神 火 永 和 待 产 51% 无 烟 煤 神 火 昌 平 待 产 51% 无 烟 煤 神 火 文 裕 待 产 51% 贫 煤 神 火 兄 弟 待 产 51% 无 烟 煤 神 火 冠 源 待 产 51% 烟 煤 神 火 圃 晟 待 产 51% 贫 瘦 煤 神 火 九 华 山 待 产 51% 无 烟 煤 神 火 广 鑫 待 产 51% 无 烟 煤 神 火 正 德 待 产 51% 无 烟 煤 神 火 金 鹏 待 产 51% 贫 瘦 煤 神 火 润 太 待 产 51% 无 烟 煤 神 火 宽 发 待 产 51% 贫 煤 神 火 隆 庆 待 产 51% 无 烟 煤 神 火 春 风 待 产 51% 无 烟 煤 神 火 隆 瑞 待 产 51% 无 烟 煤 神 火 金 源 待 产 51% 无 烟 煤 神 火 李 宅 待 产 51% 无 烟 煤 神 火 振 兴 待 产 51% 无 烟 煤 神 火 兴 盛 待 产 51% 无 烟 煤

20 矿 井 现 可 采 权 益 可 采 核 定 能 权 益 公 司 煤 矿 股 权 煤 种 状 储 量 储 量 力 产 能 神 火 昶 达 待 产 51% 无 烟 煤 神 火 生 达 待 产 51% 无 烟 煤 神 火 盛 泰 待 产 51% 贫 煤 合 计 从 表 中 整 合 小 煤 矿 数 据 看, 神 火 股 份 获 得 资 源 可 以 快 速 达 产, 预 计 2012 年 可 达 到 权 益 产 能 252 万 吨 / 年, 同 时 增 加 权 益 可 采 储 量 为 3780 万 吨, 但 是 整 合 矿 生 产 规 模 较 小, 自 然 条 件 限 制 矿 井 技 术 改 造 空 间, 对 于 整 合 矿 井 的 生 产 效 率 和 成 本 有 待 于 我 们 的 进 一 步 调 查 我 们 根 据 上 述 资 源 变 动 情 况, 参 照 汾 渭 能 源 上 市 公 司 的 指 标 评 价 体 系 对 指 标 进 行 调 整, 并 对 上 市 公 司 进 行 重 新 评 估 平 煤 股 份 (601666) 平 煤 股 份 发 布 半 年 度 业 绩 快 报 : 主 要 会 计 数 据 主 要 会 计 数 据 2011 年 1-6 月 2010 年 1-6 月 同 比 增 减 (%) 营 业 收 入 ( 万 元 ) 1,196, ,186, % 营 业 利 润 ( 万 元 ) 147, , % 利 润 总 额 ( 万 元 ) 149, , % 净 利 润 ( 万 元 ) 113, , % 主 要 财 务 指 标 主 要 财 务 指 标 2011 年 6 月 30 日 2010 年 6 月 30 日 同 比 增 减 (%) 总 资 产 1,794, ,842, % 净 资 产 1,022, , % 每 股 净 资 产 ( 元 ) % 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) % 净 资 产 收 益 率 (%) 公 司 报 告 期 内 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 同 比 增 长 0.83%; 归 属 于 母 公 司 净 利 润 亿 元, 同 比 减 少 10.41%, 基 本 每 股 收 益 为 0.49 元 我 们 根 据 上 市 公 司 半 年 报 对 平 煤 股 份 的 财 务 指 标 计 算 得 出 :2011 年 上 半 年 公 司 净 资 产 收 益 率 为 11.51%, 资 产 负 债 率 为 43%, 净 资 产 增 长 率 为 9.27% 我 们 将 上 述 计 算 结 果 纳 入 上 市 公 司 评 价 体 系, 对 平 煤 股 份 进 行 评 估 20

21 潞 安 环 能 (601699) 7 月 19 日, 我 们 对 上 市 公 司 进 行 了 实 地 调 研, 内 容 和 结 论 如 下 : 一 产 量 目 前 公 司 产 量 稳 定 在 3200 万 吨 左 右, 增 产 不 明 显 技 改 产 能 比 设 计 要 大 一 些 高 河 矿 已 具 备 生 产 能 力, 集 团 今 年 产 能 在 6000~7000 万 吨, 十 二 五 规 划 1.2 亿 吨 公 司 本 部 生 产 五 个 矿 井 为 王 庄 矿 五 阳 矿 漳 村 矿 常 村 矿 屯 留 矿 核 定 产 能 合 计 2710 万 吨, 实 际 产 能 可 达 到 在 2800 万 吨 左 右,2010 年 上 市 公 司 煤 炭 产 量 达 到 3322 万 吨,2011 年 本 部 煤 炭 产 量 增 长 不 明 显, 公 司 目 标 为 3350 万 吨 未 来 产 量 增 长 主 要 在 于 潞 宁 整 合 的 煤 矿 780 万 吨, 临 汾 蒲 县 整 合 的 720 万 吨, 以 及 其 他 在 建 煤 矿 510 万 吨 逐 步 建 成 投 产 公 司 煤 矿 于 2014 年 全 部 投 产 后 产 量 预 计 达 到 5400 万 吨, 较 2010 年 的 产 量 3322 万 吨 增 长 64% 喷 吹 煤 产 量 逐 年 提 升, 从 2007 年 的 602 万 吨 提 升 到 2010 年 的 1020 万 吨, 年 均 符 合 增 长 率 14% 喷 吹 煤 占 公 司 煤 炭 销 量 的 比 例 也 从 2007 年 的 31% 提 升 到 40% 钢 铁 企 业 炼 铁 高 炉 大 型 化 和 技 术 进 步, 喷 吹 煤 比 例 将 进 一 步 提 高, 目 前 我 国 大 型 钢 铁 企 业 的 喷 吹 煤 使 用 量 0.15 吨 / 吨 生 铁, 提 升 空 间 巨 大 潞 安 环 能 的 喷 吹 煤 对 焦 炭 置 换 比 例 可 达 到 0.93:1 目 前 较 高 的 焦 炭 和 喷 吹 煤 价 差 也 将 推 动 国 内 炼 铁 高 炉 改 造 步 伐 加 快, 喷 吹 煤 需 求 量 提 升 可 期 公 司 潞 安 环 能 煤 矿 矿 井 现 状 股 权 煤 种 可 采 储 量 权 益 可 采 储 量 核 定 能 力 王 庄 矿 生 产 100% 贫 瘦 煤 五 阳 矿 生 产 100% 瘦 煤 漳 村 矿 生 产 100% 贫 瘦 煤 常 村 矿 生 产 100% 贫 煤 屯 留 矿 生 产 100% 贫 煤 潞 宁 煤 业 在 建 58% 气 肥 煤 潞 宁 整 合 矿 在 建 58% 气 煤 上 庄 煤 矿 在 建 60% 焦 煤 温 庄 煤 矿 在 建 68% 焦 煤 元 丰 姚 家 山 煤 矿 在 建 90% 焦 煤 黑 龙 煤 业 在 建 60% 焦 肥 煤 依 田 煤 业 在 建 60% 焦 肥 煤 元 兴 公 司 在 建 83% 气 肥 煤 宇 鑫 煤 业 在 建 70% 焦 煤 新 良 友 煤 业 在 建 80% 肥 煤 潞 安 黑 龙 关 煤 业 在 建 55% 气 肥 煤

22 潞 安 开 拓 煤 业 潞 安 后 保 煤 业 潞 安 隰 东 煤 业 在 建 在 建 在 建 60% 气 肥 煤 % 气 肥 煤 % 气 肥 煤 合 计 二 销 量 2010 年 煤 炭 销 量 达 到 2551 万 吨, 同 比 增 长 6%, 年 均 复 合 增 长 率 也 是 6% 潞 安 矿 区 现 开 采 二 叠 系 下 统 山 西 组 3# 煤 层, 煤 种 主 要 有 瘦 煤 贫 瘦 煤 和 贫 煤 产 品 主 要 有 混 煤 精 煤 喷 吹 煤 洗 块 煤 洁 净 动 力 煤 主 要 用 途 混 煤 洁 和 净 动 力 煤 : 主 要 用 于 动 力 发 电 陶 瓷 玻 璃 水 泥 等 行 业 喷 吹 煤 : 主 要 用 于 钢 厂 高 炉 喷 吹 烧 结 等 行 业 洗 块 煤 : 主 要 用 于 机 车 锅 炉 化 工 水 泥 陶 瓷 玻 璃 电 石 等 行 业 产 品 销 售 半 径 偏 南, 产 品 发 往 中 南 华 东 华 中 华 北 东 北 等 17 个 省 市 500 多 家 用 户, 销 量 和 比 例 详 见 下 表 : 分 煤 种 销 量 E 混 煤 ( 含 混 块 ) 销 量 ( 万 吨 ) 洗 精 煤 销 量 ( 万 吨 ) 喷 吹 煤 销 量 ( 万 吨 ) 洗 块 煤 销 量 ( 万 吨 ) 其 他 洗 煤 销 量 ( 万 吨 ) 本 部 销 量 合 计 ( 万 吨 ) 混 煤 比 例 50% 58% 54% 48% 37% 洗 精 煤 比 例 9% 8% 9% 8% 10% 喷 吹 煤 比 例 31% 30% 33% 40% 50% 洗 块 煤 比 例 4% 3% 3% 3% 3% 其 他 洗 煤 比 例 6% 1% 0% 0% 0% 三 价 格 除 了 限 价 的 煤 炭 部 分 之 外 公 司 各 煤 种 价 格 都 有 不 同 程 度 的 上 升 公 司 混 煤 发 热 量 5800 大 卡, 其 中 大 约 80% 属 于 限 价 煤, 即 900 万 吨 左 右 价 格 基 本 上 维 持 10 年 不 动 市 场 销 售 价 格 大 约 600 元 / 吨, 公 司 限 价 电 煤 价 格 520 元 / 吨 2011 年 一 季 度 混 煤 综 合 售 价 460 元 / 吨, 同 比 增 长 2% 洗 精 煤 价 格 大 约 1060 元 / 吨, 同 比 增 长 13% 喷 吹 煤 价 格 约 950 元 / 吨, 同 比 增 长 14% 洗 块 煤 价 格 约 810 元 / 吨, 同 比 增 长 6% 一 季 度 公 司 综 合 售 价 775 元 / 吨, 较 10 年 公 司 综 合 煤 价 上 涨 653 元 / 吨, 涨 幅 18% 综 合 售 价 的 提 高 受 到 结 构 调 整 的 影 响, 公 司 混 煤 销 售 比 例 从 2010 年 的 48% 下 降 至 37%, 而 喷 吹 煤 比 例 从 2010 年 的 40% 提 升 到 50%, 根 据 公 司 战 略 煤 炭 销 售 结 构 将 进 一 步 调 整, 逐 年 提 高 深 加 工 煤 种 的 比 例 22

23 2011 年 预 测 : 公 司 预 期 2011 年 煤 炭 市 场 运 行 情 况 良 好, 煤 炭 销 售 售 价 预 计 增 长 15% 左 右, 由 于 结 构 调 整, 综 合 煤 价 预 计 保 持 28% 的 增 长 分 煤 种 价 格 Q1 混 煤 ( 含 混 块 ) 价 格 ( 元 / 吨 ) 洗 精 煤 价 格 ( 元 / 吨 ) 喷 吹 煤 价 格 ( 元 / 吨 ) 洗 块 煤 价 格 ( 元 / 吨 ) 其 他 洗 煤 价 格 ( 元 / 吨 ) 综 合 煤 价 ( 元 / 吨 ) 四 成 本 公 司 本 年 目 标 成 本 控 制 在 8~10%, 从 上 半 年 公 司 运 营 情 况 看, 年 内 目 标 基 本 可 以 实 现, 主 要 成 本 增 长 仍 然 是 人 工 工 资 和 原 材 料, 工 资 增 长 预 计 在 8% 左 右, 原 材 料 10% 左 右, 原 煤 开 采 成 本 增 长 7% 左 右 开 采 成 本 ( 元 / 吨 ) E 人 工 工 资 折 旧 原 材 料 电 力 维 简 费 安 全 费 用 可 持 续 发 展 基 金 环 保 基 金 转 产 基 金 其 他 原 煤 开 采 成 本 合 计 五 利 润 根 据 本 年 度 的 产 量 价 格 及 成 本 分 析, 我 们 对 潞 安 环 能 公 司 的 煤 炭 业 务 毛 利 率 进 行 预 测, 预 计 公 司 2011 年 经 营 项 目 E 原 煤 产 量 ( 万 吨 ) 商 品 煤 售 量 ( 万 吨 ) 煤 炭 综 合 售 价 ( 元 / 吨 ) 煤 炭 综 合 成 本 ( 元 / 吨 ) 吨 煤 毛 利 ( 元 / 吨 ) 按 原 煤 测 算 吨 煤 净 利 ( 元 / 吨 )

24 煤 炭 毛 利 率 33% 38% 37% 50% 40% 47% 50% 六 集 团 战 略 和 资 产 注 入 潞 安 集 团 整 体 战 略 归 纳 为 集 中 建 设 三 条 产 业 链 : 煤 油 化 ; 煤 电 化 ; 煤 焦 化 其 中 煤 焦 化 产 业 链 安 排 有 上 市 公 司 实 施 精 细 煤 化 工 战 略 需 要 有 至 少 800 万 吨 的 产 能 规 模, 需 要 具 备 三 个 主 要 条 件 :1 规 模 化 生 产 2 技 术 过 关 : 要 求 国 家 级 技 术 中 心 和 良 好 的 管 理 团 队 3 需 要 政 府 批 文 按 照 60 万 吨 甲 醇 项 目 40 万 吨 二 甲 醚 项 目 发 展 需 要, 公 司 把 国 际 先 进 技 术 的 7.63 米 环 保 炉 型 年 产 800 万 吨 焦 炭 项 目 纳 入 全 省 焦 化 产 业 发 展 规 划, 并 与 长 治 市 政 府 达 成 共 识, 整 合 地 方 焦 化 产 能, 作 为 甲 醇 二 甲 醚 和 烯 烃 产 业 的 资 源 保 证, 为 有 效 延 伸 和 发 展 现 代 煤 化 工 产 业 奠 定 基 础 实 施 精 细 煤 化 工 必 经 之 路 : 上 市 公 司 要 实 现 800 万 吨 的 规 模, 煤 炭 产 能 必 须 由 现 在 的 3300 万 吨, 提 高 到 6300 万 吨 左 右, 目 前 公 司 在 临 汾 整 合 获 得 焦 煤 矿, 以 及 忻 州 整 合 矿 井 目 的 就 是 为 下 一 步 向 精 细 煤 化 工 发 展 作 准 备 资 产 注 入 : 司 马 郭 庄 两 矿 预 计 最 先 注 入 上 市 公 司, 最 快 可 在 今 年 年 底 注 入, 两 矿 目 前 没 有 后 勤 费 用 吨 煤 利 润 可 达 到 300 元 / 吨 以 上 考 虑 股 权 融 资 有 一 定 的 难 度, 需 要 发 行 公 司 债 20 个 亿, 公 司 收 购 两 矿 最 有 可 能 的 方 式 是 按 照 净 资 产 评 估, 按 照 2010 年 两 矿 净 资 产 估 算 约 25 亿, 根 据 产 量 和 价 格 计 算,2010 年 两 矿 净 利 润 估 计 在 14.4 亿 元, 按 照 10 年 业 绩 计 算 收 购 P/E 为 1.7 倍, 考 虑 一 定 的 溢 价 因 素, 收 购 P/E 约 为 2~2.5 倍, 完 成 收 购 后 公 司 2011 年 净 利 润 约 为 2.81 元, 增 厚 利 润 28.7% 公 司 潞 安 集 团 煤 矿 矿 井 现 可 采 储 权 益 可 采 核 定 能 股 权 煤 种 瓦 斯 状 量 储 量 力 司 马 矿 生 产 52% 贫 瘦 高 300 郭 庄 矿 生 产 70% 贫 瘦 高 180 慈 林 山 矿 在 建 93% 贫 瘦 高 240 高 河 矿 在 建 55% 贫 瘦 高 600 李 村 矿 在 建 100% 贫 瘦 高 300 古 城 矿 在 建 100% 贫 瘦 高 1200 集 团 整 合 1500 合 计 在 产 矿 慈 林 山 目 前 处 于 政 府 托 管 状 态, 产 权 归 属 清 晰, 目 前 产 能 30 万 吨, 接 续 产 能 可 达 到 300 万 吨, 待 产 权 问 题 解 决 后, 公 司 将 派 管 理 团 队 进 入 古 城 和 李 村 矿 在 建 时 间 已 有 4~5 年, 预 计 13~14 年 达 产, 可 陆 续 注 入 上 市 公 司 整 体 上 看,12~13 年 集 团 与 上 市 公 司 整 合 矿 产 能 增 加 1800 万 吨 左 右 24

25 集 团 矿 主 要 集 中 在 左 权 寿 阳, 煤 种 为 贫 瘦 煤, 新 疆 地 区 产 能 5000 万 吨, 资 源 储 量 300 亿 吨, 但 是 由 于 距 离 远 不 利 于 管 理, 没 有 注 入 上 市 公 司 计 划 国 投 新 集 (601918) 国 投 新 集 发 布 半 年 度 业 绩 快 报 : 主 要 会 计 数 据 主 要 会 计 数 据 2011 年 1-6 月 2010 年 1-6 月 本 期 比 上 期 增 减 (%) 营 业 收 入 ( 万 元 ) 398, , 营 业 利 润 ( 万 元 ) 81, , 利 润 总 额 ( 万 元 ) 81, , 净 利 润 ( 万 元 ) 60, , 总 资 产 ( 万 元 ) 2,041, ,802, 净 资 产 ( 万 元 ) 720, , 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 主 要 财 务 指 标 主 要 财 务 指 标 2011 年 6 月 30 日 2010 年 6 月 30 日 本 期 比 上 期 增 减 (%) 每 股 净 资 产 ( 元 / 股 ) 净 资 产 收 益 率 (%) 公 司 报 告 期 内 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 同 比 增 长 14.23%; 归 属 于 母 公 司 净 利 润 亿 元, 同 比 减 少 5.56%, 基 本 每 股 收 益 为 0.33 元 我 们 根 据 上 市 公 司 半 年 报 对 国 投 新 集 的 财 务 指 标 计 算 得 出 :2011 年 上 半 年 公 司 净 资 产 收 益 率 为 8.34%, 资 产 负 债 率 为 64.73%, 净 资 产 增 长 率 为 11% 我 们 将 上 述 计 算 结 果 纳 入 上 市 公 司 评 价 体 系, 对 国 投 新 集 进 行 评 估 恒 源 煤 电 (600971) 恒 源 煤 电 发 布 半 年 度 业 绩 快 报 : 主 要 会 计 数 据 主 要 会 计 数 据 报 告 期 上 年 同 期 同 比 增 减 (%) 营 业 收 入 ( 万 元 ) 426, , 营 业 利 润 ( 万 元 ) 77, , 利 润 总 额 ( 万 元 ) 78, ,

26 净 利 润 ( 万 元 ) 56, , 总 资 产 ( 万 元 ) 1,234, ,140, 所 有 者 权 益 ( 万 元 ) 600, , 主 要 财 务 指 标 主 要 财 务 指 标 报 告 期 上 年 同 期 同 比 增 减 (%) 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 净 资 产 收 益 率 (%) 公 司 报 告 期 内 实 现 营 业 总 收 入 42.6 亿 元, 同 比 增 长 16.50%; 归 属 于 母 公 司 净 利 润 5.69 亿 元, 同 比 增 加 10.02%, 基 本 每 股 收 益 为 1.30 元 我 们 根 据 上 市 公 司 半 年 报 对 恒 源 煤 电 的 财 务 指 标 计 算 得 出 :2011 年 上 半 年 公 司 净 资 产 收 益 率 为 10.08%, 资 产 负 债 率 为 51.36%, 净 资 产 增 长 率 为 63.37% 我 们 将 上 述 计 算 结 果 纳 入 上 市 公 司 评 价 体 系, 对 恒 源 煤 电 进 行 评 估 山 煤 国 际 (600546) 山 煤 国 际 公 布 半 年 度 业 绩 快 报 : 主 要 会 计 数 据 主 要 会 计 数 据 2011 年 1-6 月 2010 年 1-6 月 同 比 增 减 (%) 营 业 收 入 ( 万 元 ) 2,515, ,626, 营 业 利 润 ( 万 元 ) 125, , 利 润 总 额 ( 万 元 ) 123, , 净 利 润 ( 万 元 ) 57, , 主 要 财 务 指 标 主 要 财 务 指 标 2011 年 6 月 30 日 上 年 度 期 末 同 比 增 减 (%) 总 资 产 ( 万 元 ) 2,509, ,001, 所 有 者 权 益 ( 万 元 ) 359, , 每 股 净 资 产 ( 元 ) 基 本 每 股 收 益 ( 元 ) 净 资 产 收 益 率 (%) 16.82% 14.75% 2.07 公 司 报 告 期 内 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 同 比 增 长 54.68%; 归 属 于 母 公 司 净 利 润 5.76 亿 元, 同 比 增 长 45.97%, 基 本 每 股 收 益 为 0.77 元 26

27 我 们 根 据 上 市 公 司 半 年 报 对 山 煤 国 际 的 财 务 指 标 计 算 得 出 :2011 年 上 半 年 公 司 净 资 产 收 益 率 为 16.82%, 资 产 负 债 率 为 85.66%, 净 资 产 增 长 率 为 27.25% 我 们 将 上 述 计 算 结 果 纳 入 上 市 公 司 评 价 体 系, 对 山 煤 国 际 进 行 评 估 昊 华 能 源 (601101) 昊 华 能 源 公 布 半 年 度 业 绩 快 报 : 主 要 会 计 数 据 主 要 会 计 数 据 报 告 期 上 年 同 期 同 比 增 减 (%) 主 营 业 务 收 入 ( 元 ) 3,182,148, ,801,505, % 营 业 利 润 ( 元 ) 987,774, ,780, 利 润 总 额 ( 元 ) 989,729, ,066, 净 利 润 ( 元 ) 724,936, ,758, 总 资 产 ( 元 ) 3,182,148, ,801,505, % 所 有 者 权 益 ( 元 ) 987,774, ,780, % 总 股 本 ( 万 股 ) 989,729, ,066, % 主 要 财 务 指 标 主 要 财 务 指 标 报 告 期 上 年 同 期 同 比 增 减 (%) 基 本 每 股 收 益 ( 元 ) 净 资 产 收 益 率 (%) 每 股 净 资 产 ( 元 / 股 ) 公 司 报 告 期 内 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 同 比 增 长 76.64%; 归 属 于 母 公 司 净 利 润 7.25 亿 元, 同 比 增 长 66.36%, 基 本 每 股 收 益 为 0.72 元 我 们 根 据 上 市 公 司 半 年 报 对 昊 华 能 源 的 财 务 指 标 计 算 得 出 :2011 年 上 半 年 公 司 净 资 产 收 益 率 为 12.54%, 资 产 负 债 率 为 51.36%, 净 资 产 增 长 率 为 63.37% 我 们 将 上 述 计 算 结 果 纳 入 上 市 公 司 评 价 体 系, 对 昊 华 能 源 进 行 评 估 27

28 三 月 度 煤 炭 股 特 别 评 论 3.1 推 荐 潞 安 环 能 (601699) 8 月 A 股 市 场 将 出 现 资 金 面 偏 紧 局 面, 市 场 难 以 形 成 向 上 做 多 动 能, 预 计 这 种 情 况 要 持 续 到 第 四 季 度 甚 至 到 年 低 在 A 股 市 场 疲 弱 的 情 况 下, 投 资 者 应 转 入 防 御 性 强 的 品 种, 即 市 值 不 小 成 长 性 较 好 抗 跌 性 较 强 的 品 种 因 此, 煤 炭 板 块 中 我 们 推 荐 优 质 上 市 公 司 潞 安 环 能, 其 主 要 特 点 如 下 : 成 长 性 较 好 : 上 市 之 初 2006 年 9 月 22 日, 潞 安 环 能 开 盘 价 元,7 月 29 日 复 权 收 盘 价 元, 是 上 市 初 的 860.5%, 经 历 了 一 轮 牛 熊 市 后, 年 均 复 合 增 长 率 为 53.08% 公 司 规 模 适 中 : 目 前 总 股 本 为 23 亿 股, 流 通 市 值 亿 元, 抗 击 市 场 冲 击 能 力 较 强 代 码 名 称 流 通 市 值 中 国 神 华 中 煤 能 源 潞 安 环 能 阳 泉 煤 业 冀 中 能 源 西 山 煤 电 平 煤 股 份 大 同 煤 业 神 火 股 份 露 天 煤 业 兰 花 科 创 开 滦 股 份 国 投 新 集 上 海 能 源 平 庄 能 源 煤 气 化 兖 州 煤 业 昊 华 能 源 盘 江 股 份 永 泰 能 源 郑 州 煤 电 恒 源 煤 电 72.64

29 代 码 名 称 流 通 市 值 山 煤 国 际 安 源 股 份 爱 使 股 份 ST 贤 成 靖 远 煤 电 资 产 注 入 预 期 明 确 : 不 存 在 债 转 股 问 题, 集 团 注 入 煤 矿 资 产 五 障 碍 成 熟 矿 井 司 马 郭 庄 最 早 可 在 2011 年 底 注 入, 直 接 贡 献 产 能 ( 详 见 调 研 报 告 ) 优 质 煤 种 : 主 要 煤 种 为 喷 吹 煤, 属 优 质 煤 种, 在 资 源 日 益 珍 贵 的 背 景 下, 升 值 空 间 可 期 业 内 唯 一 的 高 新 技 术 企 业, 享 受 15% 优 惠 税 率 公 司 重 视 科 研 投 入, 独 创 了 烟 煤 喷 吹 技 术, 并 于 2010 年 获 国 家 高 新 技 术 企 业 认 证, 本 部 享 受 为 期 3 年 的 15% 优 惠 税 率, 期 满 后 可 申 请 延 续 3 年 市 场 集 中 度 不 高 : 股 本 结 构 分 散, 大 股 东 无 减 持 意 愿, 市 场 上 无 控 盘 主 力 结 论 : 防 御 性 品 种 成 长 性 高 清 晰 的 公 司 发 展 前 景 是 长 期 投 资 及 抗 风 险 绝 佳 的 个 股 3.2 规 避 煤 气 化 (000968) 资 源 成 长 性 较 差 : 本 部 长 沟 煤 矿 已 经 停 产, 华 南 公 司 南 山 煤 矿 已 经 枯 竭, 炉 峪 口 剩 余 可 采 年 限 8 年, 东 河 矿 7 年 蒲 县 整 合 矿 井 贡 献 产 能 预 计 到 2012 年 下 半 年 可 贡 献 产 能, 接 续 性 较 差, 接 续 矿 井 可 基 本 保 证 本 部 产 量 维 持 不 变, 但 总 体 成 长 性 较 差 29

30 公 司 煤 气 化 煤 矿 矿 井 现 可 采 储 权 益 可 核 定 股 权 煤 种 瓦 斯 状 量 采 储 量 能 力 炉 峪 口 矿 生 产 100% 焦 煤 / 肥 煤 低 84 嘉 乐 泉 矿 生 产 100% 焦 煤 低 100 东 河 矿 生 产 100% 1/3 焦 煤 低 81 长 沟 煤 矿 破 产 100% 贫 瘦 煤 低 45 龙 泉 煤 矿 在 建 42% 焦 煤 山 西 神 州 煤 业 离 石 煤 矿 在 建 70% 焦 煤 低 84 蒲 县 华 胜 煤 1/3 焦 + 生 产 70% 业 气 华 南 公 司 南 山 煤 矿 停 产 78.57% 焦 煤 低 33 灵 石 华 苑 煤 业 圪 台 煤 矿 在 建 70% 焦 煤 低 90 股 权 问 题 解 决 时 间 较 长 : 晋 煤 集 团 托 管 煤 气 化 后 具 备 获 得 51% 股 权 的 潜 质, 但 是 后 续 实 质 性 进 展 不 明 确, 自 身 上 市 目 标 摇 摆 不 定, 存 在 借 壳 上 市 预 期, 但 不 明 朗 二 级 市 场 市 盈 率 68 倍, 煤 炭 股 中 明 显 偏 高 代 码 名 称 市 盈 ( 动 ) 爱 使 股 份 安 源 股 份 ST 贤 成 郑 州 煤 电 煤 气 化 永 泰 能 源 靖 远 煤 电 山 煤 国 际 开 滦 股 份 大 同 煤 业 恒 源 煤 电 阳 泉 煤 业 盘 江 股 份 神 火 股 份 潞 安 环 能 昊 华 能 源 露 天 煤 业 冀 中 能 源 西 山 煤 电 兰 花 科 创

31 代 码 名 称 市 盈 ( 动 ) 平 庄 能 源 国 投 新 集 兖 州 煤 业 平 煤 股 份 中 煤 能 源 上 海 能 源 中 国 神 华 结 论 : 股 价 明 显 偏 高, 流 通 市 值 偏 小, 股 价 容 易 出 现 大 幅 度 波 动, 建 议 规 避 31

32 附 件 : 煤 炭 上 市 公 司 运 行 评 价 1 上 市 公 司 估 值 与 股 价 对 比 截 止 2011 年 7 月 29 日, 上 市 公 司 汾 渭 估 值 与 实 际 股 价 差 异 性 对 照 如 下 图 : 2 上 市 公 司 操 作 建 议 2.1 煤 炭 上 市 公 司 短 期 评 级 说 明 投 资 评 级 定 义 ( 公 司 短 期 评 级 ): 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 买 入 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 增 持 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 减 持 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 卖 出 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5-20% 以 上

33 中 国 神 华 (601088) 股 价 有 所 上 涨, 但 仍 低 于 汾 渭 估 值, 目 前 估 值 差 显 示 : 中 国 神 华 股 票 估 值 差 仍 在 建 仓 线 附 近, 继 续 保 持 关 注, 给 予 增 持 评 级 中 煤 能 源 (601898) 股 价 保 持 平 稳 运 行, 低 于 汾 渭 估 值, 目 前 估 值 差 显 示 : 中 煤 能 源 股 票 估 值 差 处 于 建 仓 线 下 方, 维 持 买 入 评 级 33

34 兖 州 煤 业 (600188) 股 价 高 于 汾 渭 估 值, 但 出 现 了 小 幅 回 落, 估 值 差 显 示 : 兖 州 煤 业 估 值 差 接 近 卖 出 线 运 行, 予 以 减 仓 评 级 神 火 股 份 (000933) 股 价 高 于 汾 渭 估 值 并 小 幅 上 涨, 估 值 差 显 示 : 目 前 神 火 股 份 股 价 在 合 理 区 间 运 行, 继 续 保 持 关 注, 予 以 中 性 评 级 34

35 平 煤 股 份 (601666) 股 价 低 于 汾 渭 估 值, 估 值 差 显 示 : 目 前 平 煤 股 份 估 值 差 处 于 建 仓 线 下 方, 给 予 买 入 评 级 露 天 煤 业 (002128) 股 价 高 于 汾 渭 估 值, 且 仍 在 高 位 运 行 估 值 差 显 示 : 目 前 露 天 煤 业 估 值 差 位 于 建 仓 线 下 方, 给 予 买 入 评 级 35

36 西 山 煤 电 (000983) 评 级 股 价 接 近 汾 渭 估 值 估 值 差 显 示 : 目 前 估 值 差 脱 离 建 仓 线, 但 仍 在 低 位 运 行, 给 予 增 持 潞 安 环 能 (601699) 股 价 接 近 汾 渭 估 值, 继 续 高 位 运 行 估 值 差 显 示 : 目 前 潞 安 环 能 估 值 差 在 合 理 区 间 运 行, 予 以 中 性 评 级 36

37 大 同 煤 业 (601001) 股 价 低 于 汾 渭 估 值, 继 续 保 持 低 位 运 行 估 值 差 显 示 : 目 前 大 同 煤 业 估 值 差 进 入 合 理 区 间 运 行, 给 予 增 持 评 级 兰 花 科 创 (600123) 股 价 低 于 汾 渭 估 值 运 行, 历 史 数 据 显 示 多 数 时 间 兰 花 科 创 在 估 值 以 下 运 行 估 值 差 显 示 : 目 前 兰 花 科 创 估 值 差 接 近 建 仓 线, 给 予 增 持 评 级 37

38 煤 气 化 (000968) 股 价 低 于 汾 渭 估 值 运 行 估 值 差 显 示 : 目 前 煤 气 化 估 值 差 进 入 合 理 区 间, 建 议 保 持 观 望, 给 予 中 性 评 级 阳 泉 煤 业 (600348) 股 价 高 于 汾 渭 估 值, 略 有 回 落 估 值 差 显 示 : 目 前 国 阳 新 能 估 值 差 略 处 于 估 值 差 中 轴 附 近, 建 议 继 续 关 注, 给 予 中 性 评 级 38

39 国 投 新 集 (601918) 股 价 低 于 汾 渭 估 值, 并 保 持 平 稳 运 行 估 值 差 显 示 : 国 投 新 集 估 值 差 位 于 建 仓 线 附 近, 给 予 买 入 评 级 冀 中 能 源 (000937) 股 价 与 汾 渭 估 值 保 持 同 步 运 行, 继 续 向 上 运 行 估 值 差 显 示 : 目 前 冀 中 能 源 估 值 差 处 于 中 轴 附 近, 给 予 持 有 评 级 39

40 开 滦 股 份 (600997) 评 级 股 价 位 于 汾 渭 估 值 下 方 运 行 估 值 差 显 示 : 开 滦 股 份 估 值 差 处 于 建 仓 线 下 方, 给 予 买 入 上 海 能 源 (600508) 股 价 低 于 汾 渭 估 值 略 有 回 落 估 值 差 显 示 : 目 前 估 值 差 接 近 建 仓 线, 给 予 买 入 评 级 40

41 平 庄 能 源 (000780) 股 价 与 汾 渭 估 值 同 步 运 行 估 值 差 显 示 : 目 前 平 庄 能 源 估 值 差 处 于 合 理 运 行 空 间, 给 予 中 性 评 级 恒 源 煤 电 (600971) 股 价 低 于 汾 渭 估 值, 略 有 回 落 估 值 差 显 示 : 目 前 恒 源 煤 电 估 值 差 处 于 合 理 运 行 空 间, 给 予 中 性 评 级 41

42 盘 江 股 份 (600395) 股 价 高 于 汾 渭 估 值 估 值 差 显 示 : 估 值 差 处 于 合 理 运 行 区 间, 保 持 关 注, 给 予 中 性 评 级 靖 远 煤 电 (000552) 股 价 远 高 于 汾 渭 估 值, 维 持 高 位 运 行, 历 史 数 据 显 示 靖 远 煤 电 股 价 大 部 分 时 间 高 于 汾 渭 估 值, 上 市 公 司 市 盈 率 在 煤 炭 股 中 也 明 显 偏 高 估 值 差 显 示 : 估 值 差 进 入 合 理 区 间 运 行, 给 予 中 性 评 级 42

43 山 煤 国 际 (600546) 股 价 位 于 汾 渭 股 价 上 方 并 保 持 高 位 运 行, 历 史 数 据 显 示 山 煤 国 际 上 市 以 来 股 价 大 部 分 时 间 处 于 汾 渭 估 值 上 方 运 行 估 值 差 显 示 : 目 前 山 煤 国 际 估 值 差 接 近 建 仓 线 附 近, 给 予 增 持 评 级 昊 华 能 源 (601101) 股 价 低 于 汾 渭 估 值 运 行, 历 史 数 据 显 示 昊 华 能 源 自 上 市 以 来 股 价 一 直 处 于 汾 渭 估 值 下 方 运 行 估 值 差 显 示 : 目 前 昊 华 能 源 股 估 值 差 接 近 平 仓 线, 给 予 减 持 评 级 43

44 安 源 股 份 (600397) 股 价 高 于 汾 渭 估 值 并 高 位 运 行 估 值 差 显 示 : 目 前 估 值 差 位 于 平 仓 线 附 近 给 予 减 持 评 级 爱 使 股 份 (600652) 股 价 位 于 汾 渭 估 值 下 方 运 行, 开 始 向 股 价 靠 拢 估 值 差 显 示 : 目 前 估 值 差 进 入 合 理 范 围, 给 予 减 持 评 级 44

45 郑 州 煤 电 (600121) 股 价 低 于 汾 渭 估 值 运 行 估 值 差 显 示 : 目 前 郑 州 煤 电 估 值 差 进 入 合 理 区 间 运 行, 给 予 增 持 评 级 注 : 上 市 公 司 财 务 指 标 以 快 报 内 容 计 算 纳 入 评 价 体 系, 根 据 上 市 公 司 财 务 报 表 作 最 终 修 正 上 市 公 司 资 产 重 组 公 告 中 公 布 的 资 源 储 量, 按 照 汾 渭 公 司 专 家 给 出 的 核 算 标 准 进 行 核 算, 纳 入 评 价 体 系, 根 据 上 市 公 司 最 终 公 布 的 权 益 可 采 储 量 进 行 最 终 修 正 对 上 市 公 司 重 大 新 闻, 本 报 告 从 估 值 角 度 进 行 预 期 但 不 纳 入 到 评 价 体 系 45