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1 报 ---- 告 ---- 模 ---- 板 wwwww1 公 司 研 究 Page 1 Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 / 公 司 快 评 医 药 保 健 制 药 与 生 物 [Table_StockInfo] 康 美 药 业 (600518) 买 入 重 大 事 件 快 评 ( 维 持 评 级 ) [Table_Title] 设 立 金 融 租 赁 公 司 进 入 大 金 融 领 域, 为 大 健 康 产 业 提 供 有 力 支 撑 2015 年 09 月 15 日 证 券 分 析 师 : 邓 周 宇 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S 证 券 分 析 师 : 江 维 娜 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S 事 项 : [Table_Summary] 近 日, 康 美 药 业 股 份 有 限 公 司 ( 下 称 公 司 或 丙 方 ) 与 青 海 省 人 民 政 府 ( 下 称 甲 方 ) 和 人 保 资 本 投 资 管 理 有 限 公 司 ( 下 称 人 保 资 本 或 乙 方 ) 签 订 了 金 融 服 务 战 略 合 作 协 议 国 信 观 点 : 金 融 租 赁 公 司, 是 指 经 银 监 会 批 准, 以 经 营 融 资 租 赁 业 务 为 主 的 非 银 行 金 融 机 构 设 臵 金 融 租 赁 公 司 是 公 司 战 略 中 的 重 要 一 步, 金 融 租 赁 业 务 给 公 司 提 供 的 不 仅 仅 是 一 块 新 的 收 入 板 块, 而 且 具 备 很 好 的 成 长 性 以 医 疗 健 康 产 业 为 例, 由 于 医 院 现 金 流 一 般 较 好, 医 院 建 设 和 设 备 购 臵 中 融 资 租 赁 业 务 已 经 成 为 极 为 普 遍 的 财 务 方 式, 以 至 于 上 市 公 司 如 和 佳 股 份 等 很 早 就 尝 试 进 入 融 资 租 赁 领 域 而 康 美 此 次 参 与 设 立 金 融 租 赁 公 司 已 经 超 越 了 医 疗 板 块 融 资 租 赁 的 范 畴, 而 是 在 更 大 更 广 泛 的 行 业 中 采 取 普 遍 的 金 融 租 赁 方 式, 对 于 该 业 务 的 估 值 应 该 参 照 远 东 宏 信 等 综 合 性 金 融 租 赁 企 业 由 于 康 美 作 为 优 质 客 户 容 易 从 银 行 拿 到 低 息 贷 款, 在 控 制 好 风 险 的 前 提 下, 金 融 租 赁 业 务 将 成 为 稳 定 盈 利 的 业 务 主 体 考 虑 到 公 司 一 直 推 进 的 互 联 网 医 疗 业 务, 通 过 打 造 新 的 金 融 服 务 平 台, 实 现 中 医 药 产 业 与 金 融 产 业 的 创 新 融 合, 有 助 于 加 快 公 司 大 健 康 + 大 平 台 + 大 数 据 + 大 服 务 体 系 的 建 设 金 融 租 赁 业 务 将 使 得 公 司 进 一 步 与 大 量 实 体 医 疗 服 务 机 构 形 成 紧 密 的 联 系, 从 而 为 公 司 互 联 网 医 疗 战 略 的 推 进 形 成 广 泛 的 坚 实 的 线 下 资 源 我 们 暂 不 考 虑 金 融 租 赁 业 务 对 公 司 业 绩 的 贡 献, 我 们 预 计 公 司 年 净 利 润 亿 /35.50 亿 /44.84 亿, 同 比 +25%/24%/26%;EPS0.65 元 /0.81 元 /1.02 元, 对 应 PE23 倍 /18 倍 /14 倍, 估 值 便 宜, 维 持 买 入 评 级 评 论 : 公 司 公 告 概 述 : 合 作 背 景 介 绍 在 青 海 省 人 民 政 府 的 支 持 下, 人 保 资 本 和 康 美 药 业 作 为 主 要 发 起 人, 按 照 中 国 银 监 会 金 融 租 赁 公 司 管 理 办 法 ( 中 国 银 监 会 令 2014 年 第 3 号 ) 等 相 关 规 定 共 同 在 青 海 组 建 金 融 租 赁 公 司, 开 展 以 下 金 融 服 务 : ( 一 ) 立 足 青 海 服 务 全 国, 特 别 是 青 海 省 的 基 础 设 施 建 设 积 极 参 与 城 乡 公 用 事 业 污 水 垃 圾 处 理 环 境 治 理 广 播 通 信 农 田 水 利 交 通 运 输 等 基 础 设 施 建 设 ( 二 ) 立 足 青 海 服 务 于 全 国 的 经 济 转 型 升 级 通 过 金 融 租 赁 业 务, 重 点 支 持 青 海 新 兴 产 业 发 展, 推 动 产 业 转 型 升 级 与 创 业 园 区 科 技 企 业 孵 化 器 中 小 企 业 公 共 服 务 平 台 等 合 作, 加 大 对 科 技 型 创 新 型 和 创 业 型 中 小 微 企 业 的 支 持 力 度, 拓 宽 中 小 微 企 业 融 资 渠 道 积 极 发 展 家 用 轿 车 耐 用 消 费 品 等 融 资 租 赁, 拓 展 居 民 消 费

2 报 ---- 告 ---- 模 ---- 板 wwwww2 Page 2 ( 三 ) 立 足 青 海 服 务 于 全 国 的 健 康 产 业 发 展 优 先 参 与 包 括 青 海 省 在 内 的 医 院 资 产 收 购 医 院 工 程 建 设 高 端 医 疗 设 备 健 康 体 检 设 备 等 健 康 产 业 建 设 本 次 设 立 金 融 租 赁 公 司 初 始 注 册 资 本 为 5-10 亿 元, 租 赁 公 司 将 积 极 运 用 互 联 网 物 联 网 大 数 据 云 计 算 等 现 代 科 学 技 术 提 升 经 营 管 理 水 平, 开 展 融 资 与 融 物 结 合 发 展 的 新 模 式, 探 索 建 立 租 赁 物 售 后 回 租 业 务 和 流 通 业 务 人 保 投 资 积 极 推 进 在 青 海 省 内 投 资 业 务, 按 照 相 关 监 管 规 定, 在 交 通 市 政 环 保 能 源 等 领 域 开 展 基 础 设 施 债 权 投 资, 稳 步 推 进 股 权 投 资, 发 展 金 融 服 务 业 务, 服 务 青 海 经 济 发 展 康 美 药 业 积 极 推 进 在 青 海 省 内 内 开 展 中 药 材 现 货 及 期 货 交 易 互 联 网 医 疗 健 康 产 业 医 药 电 商 等 领 域 的 合 作, 投 资 建 设 中 药 材 交 易 所 互 联 网 医 疗 服 务 平 台 项 目, 以 多 种 形 式 参 与 青 海 省 内 医 院 项 目 建 设 投 资 金 融 租 赁 业 务 提 供 新 的 稳 定 盈 利 的 业 务 主 体, 后 续 有 望 扩 展 为 大 金 融 板 块 金 融 租 赁 公 司, 是 指 经 银 监 会 批 准, 以 经 营 融 资 租 赁 业 务 为 主 的 非 银 行 金 融 机 构 设 臵 金 融 租 赁 公 司 是 公 司 战 略 中 的 重 要 一 步, 金 融 租 赁 业 务 给 公 司 提 供 的 不 仅 仅 是 一 块 新 的 收 入 板 块, 而 且 具 备 很 好 的 成 长 性 以 医 疗 健 康 产 业 为 例, 由 于 医 院 现 金 流 一 般 较 好, 医 院 建 设 和 设 备 购 臵 中 融 资 租 赁 业 务 已 经 成 为 极 为 普 遍 的 财 务 方 式, 以 至 于 上 市 公 司 如 和 佳 股 份 等 很 早 就 尝 试 进 入 融 资 租 赁 领 域 而 康 美 此 次 参 与 设 立 金 融 租 赁 公 司 已 经 超 越 了 医 疗 板 块 融 资 租 赁 的 范 畴, 而 是 在 更 大 更 广 泛 的 行 业 中 采 取 普 遍 的 金 融 租 赁 方 式, 对 于 该 业 务 的 估 值 应 该 参 照 远 东 宏 信 等 综 合 性 金 融 租 赁 企 业 由 于 康 美 作 为 优 质 客 户 容 易 从 银 行 拿 到 低 息 贷 款, 在 控 制 好 风 险 的 前 提 下, 金 融 租 赁 业 务 将 成 为 稳 定 盈 利 的 业 务 主 体 公 司 正 式 运 营 后, 将 有 望 在 全 国 金 融 租 赁 行 业 这 个 万 亿 市 场 中 大 有 作 为, 抢 占 一 席 之 地 截 止 2015 年 6 月 末, 全 国 共 有 39 家 金 融 租 赁 公 司, 金 融 租 赁 行 业 资 产 总 额 达 到 1.45 万 亿 元 金 融 租 赁 业 务 支 撑 大 健 康 + 大 平 台 + 大 数 据 + 大 服 务 体 系 的 建 设 考 虑 到 公 司 一 直 推 进 的 互 联 网 医 疗 业 务, 通 过 打 造 新 的 金 融 服 务 平 台, 实 现 中 医 药 产 业 与 金 融 产 业 的 创 新 融 合, 有 助 于 加 快 公 司 大 健 康 + 大 平 台 + 大 数 据 + 大 服 务 体 系 的 建 设 公 司 目 前 正 在 形 成 全 国 性 的 互 联 网 医 疗 平 台, 在 此 平 台 上 实 现 虚 拟 医 院 的 完 整 生 态 圈 公 司 电 商 业 务 配 合 智 慧 药 房 网 络 医 院 构 建 的 互 联 网 医 疗 平 台 的 最 终 目 标 是 形 成 : 连 接 企 业 用 户, 个 人 用 户, 政 府 机 构, 行 业 组 织, 医 生, 医 疗 机 构 的 健 康 云 服 务 平 台 在 这 个 平 台 上 患 者 实 现 预 约 就 诊, 在 线 购 药, 在 线 支 付, 药 品 自 动 配 送, 日 常 生 活 的 健 康 管 理 结 合 之 前 公 司 在 广 西 玉 林 青 海 全 省, 广 州 等 地 的 合 作 项 目, 以 及 引 进 全 球 顶 尖 云 计 算 团 队 进 行 互 联 网 医 疗 体 系 底 层 设 计, 我 们 认 为 : 公 司 互 联 网 医 疗 的 全 国 战 略 正 在 快 速 推 进 就 医 环 节, 公 司 依 托 全 国 范 围 内 广 泛 的 医 疗 资 源 ( 普 宁 广 州 东 北 青 海 广 西 优 质 的 公 立 医 院 资 源 ) 开 展 网 络 医 院 业 务, 实 体 医 院 带 来 的 医 疗 资 源 是 问 诊 环 节 最 坚 实 的 基 础 患 者 应 用 康 美 通 app 进 行 在 线 预 约 就 诊, 在 线 支 付, 未 来 还 可 以 进 行 慢 病 管 理, 从 而 构 成 虚 拟 医 院 基 础 购 药 环 节, 公 司 目 前 在 和 专 业 电 商 企 业 合 作 在 广 州 深 圳 北 京 成 都 等 地 试 点 虚 拟 药 房, 有 数 家 省 级 中 医 院 已 经 连 上 康 美 网 络 平 台, 公 司 直 接 读 取 这 些 医 院 的 电 子 处 方 并 集 中 配 药 煎 煮 并 配 送 至 患 者 家 中, 从 而 形 成 网 售 处 方 药 的 基 础 同 时 公 司 早 在 2 年 前 就 开 始 的 药 房 托 管 业 务, 将 形 成 全 国 性 的 药 品 集 中 采 购 组 织 (GPO) 公 司 作 为 GPO 对 上 游 工 业 企 业 的 议 价 能 力 大 大 提 升, 在 未 来 若 处 方 药 行 政 性 定 价 放 开 之 后, 将 为 C 端 客 户 争 取 到 更 加 便 宜 的 价 格, 这 将 成 为 电 商 时 代 的 重 要 优 势 金 融 租 赁 业 务 将 使 得 公 司 进 一 步 与 大 量 实 体 医 疗 服 务 机 构 形 成 紧 密 的 联 系, 从 而 为 公 司 互 联 网 医 疗 战 略 的 推 进 形 成 广 泛 的 坚 实 的 线 下 资 源 继 续 维 持 买 入 评 级 我 们 暂 不 考 虑 金 融 租 赁 业 务 对 公 司 业 绩 的 贡 献, 我 们 预 计 公 司 年 净 利 润 亿 /35.50 亿 /44.84 亿, 同 比

3 wwwww3 报 告 来 自 : 中 国 价 值 投 资 网 -- 最 多 最 好 用 最 专 注 的 服 务 商, 独 有 新 财 富 排 名 查 +25%/24%/26%;EPS0.65 元 /0.81 元 /1.02 元, 对 应 PE23 倍 /18 倍 /14 倍 估 值 便 宜, 维 持 买 入 评 级 附 表 : 财 务 预 测 与 估 值 Page 3 财 资 产 务 负 债 预 表 测 ( 与 百 万 估 元 值 ) E 2016E 2017E 利 润 表 ( 百 万 元 ) E 2016E 2017E 现 金 及 现 金 等 价 物 营 业 收 入 应 收 款 项 营 业 成 本 存 货 净 额 营 业 税 金 及 附 加 其 他 流 动 资 产 销 售 费 用 流 动 资 产 合 计 管 理 费 用 固 定 资 产 财 务 费 用 无 形 资 产 及 其 他 投 资 收 益 投 资 性 房 地 产 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变 动 (20) (7) (7) (7) 长 期 股 权 投 资 其 他 收 入 资 产 总 计 营 业 利 润 短 期 借 款 及 交 易 性 金 融 负 债 营 业 外 净 收 支 (110) (110) 应 付 款 项 利 润 总 额 其 他 流 动 负 债 所 得 税 费 用 流 动 负 债 合 计 少 数 股 东 损 益 长 期 借 款 及 应 付 债 券 归 属 于 母 公 司 净 利 润 其 他 长 期 负 债 长 期 负 债 合 计 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) E 2016E 2017E 负 债 合 计 净 利 润 少 数 股 东 权 益 资 产 减 值 准 备 股 东 权 益 折 旧 摊 销 负 债 和 股 东 权 益 总 计 公 允 价 值 变 动 损 失 财 务 费 用 关 键 财 务 与 估 值 指 标 E 2016E 2017E 营 运 资 本 变 动 (3982) (1031) (1522) (1755) 每 股 收 益 其 它 (6) (2) 0 0 每 股 红 利 经 营 活 动 现 金 流 (1397) 每 股 净 资 产 资 本 开 支 (375) (500) (500) (500) ROIC 13% 13% 15% 17% 其 它 投 资 现 金 流 ROE 14% 15% 17% 18% 投 资 活 动 现 金 流 (422) (530) (530) (530) 毛 利 率 26% 27% 27% 27% 权 益 性 融 资 EBIT Margin 19% 19% 20% 20% 负 债 净 变 化 (200) EBITDA Margin 21% 22% 22% 22% 支 付 股 利 利 息 (1046) (858) (1065) (1345) 收 入 增 长 19% 19% 22% 21% 其 它 融 资 现 金 流 (1176) 净 利 润 增 长 率 22% 25% 24% 26% 融 资 活 动 现 金 流 3307 (811) (955) (2521) 资 产 负 债 率 40% 39% 39% 36% 现 金 净 变 动 息 率 3% 3% 3% 4% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 P/E 货 币 资 金 的 期 末 余 额 P/B 企 业 自 由 现 金 流 (1487) EV/EBITDA 权 益 自 由 现 金 流 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测

4 wwwww4 报 告 来 自 : 中 国 价 值 投 资 网 -- 最 多 最 好 用 最 专 注 的 服 务 商, 独 有 新 财 富 排 名 查 Page 4 相 关 研 究 报 告 : 康 美 药 业 年 中 报 点 评 : 主 业 快 速 增 长, 互 联 网 医 疗 战 略 持 续 快 速 推 进 康 美 药 业 重 大 事 件 快 评 : 与 新 华 网 合 作 建 立 健 康 智 库, 全 国 性 互 联 网 医 疗 超 级 大 平 台 正 在 产 生 康 美 药 业 重 大 事 件 快 评 : 与 普 宁 市 政 府 合 作, 全 国 性 互 联 网 医 疗 平 台 建 设 大 幕 徐 徐 拉 开 康 美 药 业 重 大 事 件 快 评 : 与 资 深 云 计 算 团 队 合 资 设 立 健 康 云 服 务 公 司, 为 互 联 网 大 健 康 战 略 打 下 良 好 基 础 康 美 药 业 重 大 事 件 快 评 : 深 耕 青 海 迎 来 期 货 交 易 所 + 互 联 网 金 融 + 医 疗 + 健 康 险 多 点 开 花 国 信 证 券 投 资 评 级 : 类 别 级 别 定 义 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 买 入 增 持 中 性 卖 出 超 配 中 性 低 配 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20% 以 上 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 分 析 师 承 诺 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 风 险 提 示 本 报 告 版 权 归 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 所 有, 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 复 制 或 传 播 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断, 在 不 同 时 期, 我 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ; 我 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布 本 报 告 仅 供 参 考 之 用, 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险, 我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 证 券 投 资 咨 询 业 务 是 指 取 得 监 管 部 门 颁 发 的 相 关 资 格 的 机 构 及 其 咨 询 人 员 为 证 券 投 资 者 或 客 户 提 供 证 券 投 资 的 相 关 信 息 分 析 预 测 或 建 议, 并 直 接 或 间 接 收 取 服 务 费 用 的 活 动 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 指 证 券 公 司 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市

5 wwwww5 报 告 来 自 : 中 国 价 值 投 资 网 -- 最 多 最 好 用 最 专 注 的 服 务 商, 独 有 新 财 富 排 名 查 Page 5 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 客 户 发 布 的 行 为

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