台指期十五分鐘K線之當沖研究:以KD、MA及MV為組合指標建構之操盤策略

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1 國 立 成 功 大 學 高 階 管 理 碩 士 在 職 專 班 碩 士 論 文 台 指 期 十 五 分 鐘 K 線 之 當 沖 研 究 : 以 KD MA 及 MV 為 組 合 指 標 建 構 之 操 盤 策 略 A Study of Fifteen Minute Candlestick Charts of Day-Trading in TAIFEX: Use of KD MA and MV Multi Index. 研 究 生 陳 博 彥 指 導 教 授 : 莊 雙 喜 博 士 中 華 民 國 一 二 年 十 二 月

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3 摘 要 在 先 進 國 家 的 證 券 市 場 上, 技 術 分 析 仍 行 之 有 年, 主 因 為 投 資 人 認 為 某 些 尚 未 公 開 的 重 要 基 本 面 資 訊 可 以 透 過 技 術 指 標 來 即 時 偵 測 到, 既 然 技 術 分 析 有 其 可 信 賴 之 處, 況 且 極 短 線 操 作 更 無 需 基 本 面 為 基 礎 之 分 析, 因 此 極 短 線 之 台 指 期 操 作 即 可 依 賴 技 術 分 析 及 其 操 作 技 巧, 達 到 創 造 績 效 的 目 的 本 研 究 主 要 的 目 為 以 十 五 分 鐘 K 線 搭 配 主 要 技 術 指 標 建 構 成 台 指 期 極 短 線 交 易 策 略, 再 進 行 模 擬 交 易, 並 比 較 各 交 易 策 略 之 績 效, 歸 納 實 證 並 提 出 最 具 績 效 之 交 易 策 略 本 模 擬 交 易 選 擇 以 台 灣 加 權 股 票 指 數 期 貨 2013 年 5 月 01 日 至 2013 年 10 月 31 日 交 易 資 料 為 研 究 區 間, 運 用 隨 機 指 標 (KD) 移 動 平 均 線 (MA) 及 成 交 量 (MV) 搭 配 十 五 分 鐘 K 線 建 立 之 極 短 線 交 易 策 略, 在 當 日 沖 銷 為 基 準 下, 同 損 停 利 各 設 三 十 點, 將 此 投 資 績 效 結 果 進 行 統 計 分 析, 檢 視 在 不 同 策 略 下 之 損 益 狀 況 本 實 證 研 究 模 擬 四 組 合 投 資 策 略, 實 證 研 究 結 果 顯 示 組 合 策 略 一 投 資 報 酬 率 為 174.7; 組 合 策 略 二 投 資 報 酬 率 為 ; 組 合 策 略 三 投 資 報 酬 率 為 184.1; 組 合 策 略 四 投 資 報 酬 率 為 雖 均 為 正 報 酬, 然 未 能 擊 敗 預 設 平 均 薪 資 45,888 元 之 目 標 以 五 月 開 盤 至 十 月 收 盤 期 指 共 計 上 漲 344 點 計 算, 報 酬 率 為 82.89, 本 四 組 操 盤 策 略 均 擊 敗 此 買 進 持 有 之 策 略 關 鍵 字 : 台 指 期 貨 十 五 分 鐘 當 沖 KD 指 標 移 動 平 均 線 I

4 Abstract Technical analysis is still prevalent in stock markets in more matured countries. The main reason is that the undisclosed information can be detected via technical analysis. Since it has its merits, and the short term trading doesn't need the fundamental analysis, therefore, the short term trading can rely on technical analysis and its operating techniques to achieve the desirable returns. In this study, the 15mintues K-line with the major technical indicators to construct the very short-term futures trading strategies. Then, simulated trading and compare the performance of various trading strategies, and propose the best performance of the trading strategy. For this study, the simulated trading data was from May 1, 2013 to October 31, 2013 in TAIFEX. We Use the Stochastic (KD), moving average (MA) and the volume (MV) index with very short-term trading strategies established by fifteen minutes K line. Under the premise of day trading, the stop loss and stop profit limit is 30 points. Statistical analysis of the results of this investment performance and to check the profit and loss situation under different strategies. The empirical study simulated four portfolio investment strategies. The results of this study show the first strategic investment portfolio was return; the second combination strategy was return on investment; the third strategic investment portfolio was return; the investment rate of return on the fourth portfolio strategy was Although these four strategies have positive returns it still failed to beat the average salary of $ 45,888. From May to October, the TAIFEX index rose 344 points and the ROI is The four groups of strategies were all defeated by the buy and hold strategy. II

5 Keywords: Stock Index Futures Fifteen Minutes Day-trade KD Index Moving Average III

6 謝 誌 在 思 念 故 鄉 的 情 愫 牽 動 下 舉 家 搬 回 台 南, 由 於 南 部 普 遍 步 調 和 緩, 於 是 在 工 作 之 餘 興 起 繼 續 進 修 的 念 頭, 正 也 因 為 這 樣 的 機 緣, 加 上 成 大 師 長 們 的 錯 愛, 於 是 進 入 了 EMBA 學 習 展 開 人 生 的 另 一 種 體 驗, 當 然 事 後 證 實 了 這 也 是 一 個 非 常 正 確 的 抉 擇 庸 庸 碌 碌 的 上 班 成 為 慣 性 後, 突 然 間 面 臨 龐 大 的 課 業 壓 力, 無 獨 有 偶 更 有 研 究 生 面 面 相 覷 的 畢 業 論 文 須 挑 戰 雖 然 撰 寫 文 章 對 於 學 生 本 人 並 不 困 難, 然 論 文 卻 須 以 更 嚴 謹 的 方 式 完 成, 這 的 確 讓 學 生 在 完 成 本 著 作 期 間 相 當 多 夜 晚 須 挑 燈 夜 戰 甚 至 通 宵 達 旦, 此 印 象 相 當 刻 苦 銘 心 當 然 衷 心 感 謝 糟 糠 一 路 以 來 的 支 持, 白 天 除 自 己 要 扮 演 粉 領 朝 九 晚 五 外, 也 要 身 兼 嚴 父 慈 母 角 色, 更 須 一 書 的 是 正 值 撰 寫 論 文 期 間 的 泰 山 見 背, 更 讓 內 人 南 北 奔 波 但 仍 無 怨 地 支 持, 方 才 有 今 天 順 遂 完 成 學 業 的 一 日, 值 此 感 謝 當 然, 最 重 要 的 精 神 領 袖 仍 當 首 推 指 導 教 授 莊 雙 喜 博 士 不 貲 不 倦 地 教 導 修 正 及 調 整, 方 才 有 拙 作 問 梓, 莊 老 師 的 專 業 素 養 旁 徵 博 引 及 幽 默 風 趣, 如 春 風 化 雨 般 滋 養 學 生 本 人, 拙 作 撰 述 過 程 亦 以 引 導 方 式 啟 發 靈 感 而 完 成, 除 銘 感 五 內 可 略 表 一 二 外 實 已 無 適 當 言 語 可 以 形 容 謹 此 祝 福 莊 老 師 以 及 研 究 生 生 涯 有 緣 聚 首 於 成 大 的 同 學 們, 兩 年 半 時 光 雖 荏 苒, 但 因 為 有 緣 在 此 切 磋 琢 磨, 人 生 多 了 如 彩 虹 般 絢 麗 色 彩, 這 是 永 恆 的 回 憶 末 了, 二 位 稚 子 的 乖 巧 聽 話 亦 是 助 益 良 多, 在 撰 寫 論 文 期 間 盡 量 不 打 擾 為 父 的 寶 貴 時 間, 研 究 方 能 信 手 捻 來 順 利 完 成 當 子 夜 來 臨 帶 著 很 深 的 歉 意 望 著 你 們 沉 沉 睡 去 的 臉 龐, 感 觸 著 實 良 多, 無 論 如 何, 生 命 中 有 你 們 吾 願 足 矣 良 師 益 友 們, 感 謝 大 家, 祝 福 你 們 謹 誌 於 府 城 台 南 IV

7 目 錄 第 一 章 緒 論...1 第 一 節 研 究 動 機 與 背 景...1 第 二 節 研 究 目 的 與 特 色...8 第 三 節 研 究 流 程...9 第 二 章 相 關 技 術 理 論 與 文 獻 回 顧...11 第 一 節 主 要 相 關 技 術 理 論 與 文 獻 回 顧...11 第 二 節 重 要 技 術 指 標 與 文 獻 彙 編...25 第 三 節 當 沖 相 關 文 獻 回 顧...32 第 四 節 綜 合 分 析...33 第 三 章 研 究 方 法...34 第 一 節 資 料 說 明...34 第 二 節 研 究 假 設 與 操 作 策 略 設 定...36 第 三 節 損 益 處 理...40 第 四 章 實 證 結 果 與 分 析...43 第 一 節 交 易 策 略 評 估 項 目...43 第 二 節 期 間 各 交 易 策 略 績 效...43 第 三 節 期 間 各 交 易 策 略 績 效 總 表...50 第 五 章 結 論 與 建 議...53 第 一 節 結 論...53 V

8 第 二 節 研 究 限 制 及 建 議...59 參 考 文 獻...65 VI

9 表 目 錄 表 1-1: 期 貨 與 股 票 性 質 比 較 表...2 表 2-1: 主 要 價 技 術 指 標 整 理...18 表 2-2: 主 要 量 技 術 指 標 整 理...21 表 2-3: 其 他 技 術 指 標 整 理...23 表 2-4: 隨 機 指 標 文 獻 整 理...26 表 2-5: 移 動 平 均 線 國 外 文 獻 整 理...28 表 2-6: 移 動 平 均 線 國 內 文 獻 整 理...30 表 3-1:102/5~102/10 台 指 期 波 段 走 勢 高 低 價 表...35 表 3-2:102/5~102/10 台 指 期 每 月 指 數 匯 總 表...35 表 3-3: 主 要 期 貨 保 證 金 一 覽...36 表 3-4: 台 灣 主 要 期 貨 商 稅 費...38 表 3-5: 臺 灣 證 券 交 易 所 股 價 指 數 期 貨 契 約 規 格...41 表 4-1:102 年 /5 月 交 易 策 略 績 效 表...43 表 4-2:102 年 /6 月 交 易 策 略 績 效 表...45 表 4-3:102 年 /7 月 交 易 策 略 績 效 表...46 表 4-4:102 年 /8 月 交 易 策 略 績 效 表...47 表 4-5:102 年 /9 月 交 易 策 略 績 效 表...48 表 4-6:102 年 /10 月 交 易 策 略 績 效 表...49 表 4-7:102 年 /5-10 月 交 易 策 略 簡 單 平 均 績 效 總 表...49 表 5-1: 策 略 一 二 績 效 分 析 表...53 表 5-2: 策 略 三 四 績 效 分 析 表...54 表 5-3: 策 略 五 六 績 效 分 析 表...56 表 5-4: 策 略 七 八 績 效 分 析 表...57 VII

10 圖 目 錄 圖 1-1: 102/5~102/10 加 權 指 數 與 台 指 期 走 勢 比 較 圖...3 圖 1-2: 台 灣 主 要 期 貨 商 品 成 交 量 走 勢 比 較 圖...4 圖 1-3: 台 灣 期 貨 市 場 十 五 年 來 累 積 開 戶 數...5 圖 1-4: 台 指 期 近 六 年 平 倉 量 趨 勢 圖...6 圖 1-5: 研 究 流 程 圖...10 圖 2-1:K 線 基 本 型 態 示 意 圖...11 圖 2-2: 台 指 期 十 五 分 鐘 K 線 與 KD 指 標 組 合 圖...12 圖 2-3: 台 指 期 十 五 分 鐘 K 線 與 移 動 平 均 線 組 合 圖...13 圖 2-4: 葛 蘭 碧 移 動 平 均 線 八 大 法 則...14 圖 2-5: 台 指 期 十 五 分 鐘 K 線 與 成 交 量 組 合 圖...16 圖 2-6: 艾 略 特 肖 像...17 圖 2-7: 波 浪 理 論 基 本 走 勢...17 圖 3-1:102/5~102/10 台 指 期 波 段 走 勢 日 線 圖...34 圖 4-1:102/5~10 月 各 策 略 損 益 點 數...52 VIII

11 第 一 節 研 究 動 機 與 背 景 第 一 章 緒 論 投 資 是 現 代 人 耳 熟 能 詳 的 字 眼, 也 是 多 數 人 在 獲 取 固 定 收 入 外 額 外 可 創 造 財 富 的 方 式, 正 也 如 此, 市 場 上 逐 漸 充 斥 琳 琅 滿 目 的 投 資 標 的 與 方 式, 令 投 資 人 無 所 適 從 其 中 最 為 大 眾 所 熟 稔 的 投 資 理 財 方 式 當 為 股 票 市 場 投 資, 正 因 為 股 市 投 資 方 式 簡 單 且 有 致 富 的 無 限 想 像 空 間, 因 此 無 論 何 時 何 地, 也 無 論 景 氣 良 窳, 談 起 股 票 投 資 均 能 吸 引 廣 大 投 資 人 的 目 光 台 灣 股 票 市 場 起 始 至 1962 年, 迄 今 已 屆 半 個 世 紀, 當 中 有 許 多 為 市 場 津 津 樂 道 的 一 夕 致 富 神 話, 如 股 市 在 1990 年 2 月 衝 上 12,682 點 之 前 半 年 至 一 年, 有 三 商 銀 之 稱 的 第 一 金 (2892) 國 泰 金 (2882) 及 華 南 金 (2880), 已 分 別 衝 上 歷 史 天 價 1,110 1,975 及 1,120 元, 造 就 資 產 狂 熱 的 時 代, 也 同 時 造 就 許 多 千 萬 富 豪 當 然 也 有 不 少 頃 刻 間 窮 困 潦 倒 甚 至 出 現 違 法 犯 紀 的 情 事, 如 葉 素 菲 的 博 達 與 久 津 掏 空 案, 其 他 如 順 大 裕 東 隆 五 金 廣 三 新 巨 群 及 國 揚 實 業 等 公 司 之 財 務 危 機 或 違 約 交 割 等 情 事 均 歷 歷 在 目 無 論 如 何, 股 市 的 投 資 方 式 簡 單 及 具 致 富 想 像 空 間 的 完 美 結 合, 加 上 長 江 後 浪 推 前 浪, 股 市 偶 有 百 倍 獲 利 的 投 資 標 的 明 星 出 現, 經 常 刺 激 著 投 資 人 前 仆 後 繼 繼 續 堅 持 因 此, 這 群 投 資 人 或 投 機 人 並 不 會 因 景 氣 不 佳 或 投 資 績 效 低 落 時 真 正 退 出 市 場, 而 僅 於 景 氣 不 佳 時 潛 沉 練 兵, 待 時 機 好 轉 後 再 度 投 入 市 場 廝 殺, 期 冀 能 致 富 一 償 宿 願 在 上 述 種 種 背 景 下, 逐 漸 的 各 種 短 線 致 富 秘 訣 與 操 盤 秘 笈 如 雨 後 春 筍 般 出 籠, 無 外 乎 就 是 要 彌 補 當 股 市 行 情 不 佳, 甚 或 行 情 盤 跌 時 的 市 場 投 資 人 資 金 出 路, 在 期 貨 操 作 於 台 灣 普 及 後 終 於 順 利 引 導 了 這 些 資 金 流 向 期 貨 市 場 與 股 市 投 資 之 最 大 不 同 處, 乃 在 於 期 貨 市 場 投 資 基 準 設 計 是 較 符 合 公 平 法 則 投 資 人 於 看 好 前 景 時 可 先 進 場 佈 局 多 單, 於 看 不 佳 前 景 時 可 先 於 市 場 佈 局 空 單, 對 於 一 般 股 票 市 場 投 資 人 而 言, 多 數 只 會 也 只 能 進 場 做 多, 僅 有 少 部 分 人 可 以 於 進 1

12 場 時 借 券 賣 空 總 言 之, 期 貨 市 場 的 投 資 方 式 對 於 投 資 人 來 說 較 具 公 平 性 表 1-1: 期 貨 與 股 票 性 質 比 較 表 項 目 期 貨 契 約 股 票 現 貨 市 場 功 能 投 資 避 險 價 格 發 現 之 功 能 企 業 籌 資 之 管 道 財 務 槓 桿 較 高 較 低 風 險 程 度 高 風 險 中 低 風 險 持 有 期 限 有 到 期 日 無 到 期 日 交 割 方 式 可 選 擇 在 到 期 日 之 前 以 現 金 實 物 或 平 倉 不 交 割 成 交 後 實 物 交 割 利 息 收 支 買 賣 雙 方 無 利 息 支 出 融 資 買 進 須 支 付 利 息 融 券 賣 出 可 收 取 利 息 當 沖 限 制 當 日 沖 銷 無 次 數 限 制 僅 融 資 融 券 戶 可 當 日 沖 銷, 但 有 沖 銷 額 度 限 制 放 空 限 制 無 依 主 管 機 關 公 告 資 料 來 源 : 本 研 究 整 理 如 表 1-1 所 示, 期 貨 操 作 可 以 當 日 沖 銷, 因 此 在 計 算 期 交 等 稅 費 後 若 帳 上 已 經 呈 現 獲 利, 期 貨 投 資 者 可 隨 時 決 定 平 倉 出 場 若 帳 上 呈 現 虧 損 亦 無 妨, 投 資 人 亦 可 隨 時 決 定 停 損, 股 市 投 資 人 則 無 法 當 日 沖 銷, 此 為 最 大 的 差 別 至 本 文 付 梓 之 際, 雖 我 國 金 管 會 雖 已 宣 布 從 民 國 一 三 年 一 月 六 日 起 開 放 投 資 人 股 票 可 以 先 買 後 賣 進 行 當 日 沖 銷, 不 過 仍 僅 限 部 分 個 股 且 有 部 分 條 件 之 設 定 無 論 如 何, 本 研 究 主 軸 之 操 作 方 式 與 策 略 雖 以 期 貨 為 分 析 依 據, 但 隨 著 投 資 標 的 越 來 越 多 元, 此 技 巧 亦 可 充 分 運 用 於 投 資 人 最 熟 悉 的 股 票 或 投 資 市 場 無 虞 圖 1-1 顯 示 期 現 貨 之 間 存 在 著 外 溢 效 果 (Spillover), 亦 即 波 動 率, 國 內 外 亦 有 諸 多 學 者 研 究, 如 大 量 文 獻 均 發 現 股 票 市 場 的 報 酬 率 在 一 周 內 存 在 差 異, 如 研 究 指 出 美 國 德 國 及 英 國 的 股 票 市 場 報 酬 率 在 星 期 一 最 低 週 五 時 則 最 高 ; 2

13 黃 柏 農 (1995) 余 尚 武 與 呂 秋 香 (2000) 皆 發 現 台 灣 股 票 市 場 存 在 周 末 效 應 因 此, 研 究 期 貨 當 沖 交 易, 倘 可 考 慮 到 此 外 溢 效 果 的 波 動 性, 配 合 技 術 指 標 組 合, 報 酬 率 將 可 顯 著 提 升 綜 上, 在 極 短 線 操 作 風 氣 盛 行 下, 技 術 指 標 將 成 顯 學, 然 而 技 術 指 標 是 否 有 效 仍 眾 說 紛 紜, 因 此, 本 研 究 將 以 技 術 指 標 組 合 策 略 實 證 獲 利 程 度 圖 /5~102/10 加 權 指 數 與 台 指 期 走 勢 比 較 圖 資 料 來 源 : 轟 天 雷 即 時 系 統 本 研 究 繪 製 俗 稱 股 神 的 美 國 投 資 家 與 企 業 家 華 倫 巴 菲 特 (Warren Edward Buffett) 曾 說 : 我 是 個 現 實 主 義 者, 我 喜 歡 目 前 自 己 所 從 事 的 一 切, 並 對 此 始 終 深 信 不 疑 作 為 一 個 徹 底 的 實 用 現 實 主 義 者, 我 只 對 現 實 感 興 趣 我 工 作 時 不 思 考 其 他 任 何 東 西, 我 並 不 試 圖 超 過 七 英 尺 高 的 欄 杆, 我 到 處 找 的 是 我 能 跨 過 的 一 英 尺 高 的 欄 杆, 從 全 球 資 產 排 行 第 三 名 的 巴 菲 特 言 論 中 可 以 確 定, 投 資 大 師 雖 是 基 本 教 義 派 代 表 可 是 思 想 及 做 法 卻 相 當 務 實, 提 供 短 線 獲 利 可 能 脫 離 基 本 面 的 正 當 性 理 由 美 國 華 爾 街 技 術 派 操 盤 大 師 康 拉 德 萊 斯 里 (Conrad 3

14 口 數 Leslie) 的 經 驗 法 則 也 指 出 : 成 功 的 交 易 取 決 於 75 的 技 術 面 分 析 及 25 的 基 本 面 分 析, 這 更 激 勵 技 術 分 析 的 盛 行 John.J Murphy(1986) 在 Technical Analysis of Future Markets 指 出, 歷 史 會 一 再 重 演, 投 資 人 可 以 利 用 過 去 股 價 的 變 化 資 料 或 趨 勢, 預 期 未 來 的 股 價 變 動 趨 勢, 因 為 股 價 反 應 出 所 有 總 體 經 濟 面 基 本 面 消 息 面 及 心 理 面 的 一 切 訊 息 James A.Anderson(1998) 則 認 為 : 無 論 你 的 投 資 哲 學 為 何, 當 你 在 考 慮 買 賣 時, 技 術 分 析 都 能 提 供 有 用 的 看 法 國 內 則 有 期 貨 天 王 之 稱 的 張 松 允 為 代 表, 其 從 二 十 萬 資 產 累 積 至 十 億 規 模, 是 最 典 型 例 子 35,000,000 十 五 年 期 貨 成 交 量 比 較 圖 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 臺 股 期 貨 (TX) 電 子 期 貨 (TE) 金 融 期 貨 (TF) 小 型 臺 指 (MTX) 10,000,000 5,000,000 0 圖 1-2: 台 灣 主 要 期 貨 商 品 成 交 量 走 勢 比 較 圖 資 料 來 源 : 台 灣 期 貨 交 易 所 本 研 究 繪 製 正 因 諸 多 大 師 級 的 言 論 支 持, 因 此 長 久 以 來 雖 技 術 面 操 作 派 與 基 本 面 教 義 派 一 直 爭 執 不 下, 但 也 都 有 其 廣 大 的 信 仰 者 本 研 究 之 所 以 選 擇 技 術 分 析 之 操 4

15 自 然 人 開 戶 數 作 策 略 為 研 究 議 題, 乃 基 於 基 本 分 析 著 重 在 選 擇 對 的 產 業 及 對 的 公 司 進 行 投 資, 而 何 時 投 資 則 是 依 賴 技 術 面 分 析 因 此, 在 日 內 當 沖 交 易 之 期 指 幾 乎 與 基 本 面 脫 鉤 下, 故 從 純 技 術 面 探 討 投 資 策 略 及 操 作 技 巧, 當 有 相 當 意 義, 特 別 是 成 立 最 久 且 成 交 量 最 大 的 台 指 期 尤 甚 1997 年 芝 加 哥 商 業 交 易 所 (CME) 及 新 加 坡 交 易 所 (SGX-DT) 推 出 了 台 灣 指 數 期 貨, 為 避 免 島 外 交 易 島 內 之 期 貨 導 致 金 融 市 場 不 可 預 料 之 情 事, 以 及 遏 止 當 時 地 下 期 貨 的 盛 行, 於 是 台 灣 政 府 加 快 了 期 貨 市 場 的 建 設, 於 1997 年 9 月 9 日 成 立 台 灣 期 貨 交 易 所 (Taiwan Future Exchange,TAIFEX) 進 一 步, 圖 1-2 所 示, 台 灣 期 交 所 於 1998 年 7 月 21 日 推 出 以 台 灣 發 行 量 加 權 股 價 指 數 期 貨 ( 簡 稱 TAIFEX 台 股 指 數 期 貨 ), 投 資 市 場 更 扼 要 簡 稱 台 指 期, 其 投 資 方 式 簡 單 扼 要 廣 受 投 資 人 歡 迎, 因 為 合 法 故 當 沖 開 始 盛 行, 也 因 此 成 交 量 冠 於 其 他 種 類 衍 生 性 金 融 商 品 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 台 灣 期 貨 市 場 歷 年 開 戶 數 , , , ,000 0 自 然 人 開 戶 數 法 人 開 戶 數 圖 1-3: 台 灣 期 貨 市 場 十 五 年 來 累 積 開 戶 數 資 料 來 源 : 台 灣 期 貨 交 易 所 本 研 究 繪 製 本 研 究 擇 定 台 指 期 為 研 究 標 的 亦 是 因 為 其 成 交 量 大 不 易 有 流 動 性 問 題 5

16 Jul-07 Nov- Mar Jul-08 Nov- Mar Jul-09 Nov- Mar Jul-10 Nov- Mar Jul-11 Nov- Mar Jul-12 Nov- Mar Jul-13 成 交 口 數 投 資 方 式 簡 單 公 平, 最 主 要 可 以 當 沖, 此 亦 是 廣 受 投 資 市 場 歡 迎 的 原 因 所 謂 的 當 沖 即 是 當 日 沖 銷, 為 合 法 合 理 的 操 作, 意 謂 投 資 人 當 個 交 易 日 內 可 先 買 後 賣 或 先 賣 後 買, 僅 針 對 當 日 投 資 標 進 行 一 買 一 賣 間 的 價 差 交 割 即 可, 此 投 資 方 式 提 供 投 資 人 免 留 倉 過 夜 的 風 險, 但 也 因 此 會 提 高 不 少 投 機 氛 圍 本 研 究 最 主 要 目 的 在 於 欲 藉 成 交 量 大 且 以 自 然 人 為 主 軸 的 台 灣 指 數 期 貨 之 短 線 的 進 出 操 作 達 到 快 速 累 積 財 富 的 目 的, 如 圖 1-3 所 示, 截 至 2013 年 10 月 為 止, 自 然 人 累 積 開 戶 數 已 達 149 萬 5 千 8 百 餘 戶, 相 較 同 期 法 人 的 9 千 1 百 餘 戶 高 出 甚 多, 顯 然 期 指 市 場 非 但 是 法 人 避 險 的 好 市 場, 亦 是 廣 大 投 資 人 接 受 度 最 高 的 投 資 工 具 本 研 究 嘗 試 透 過 實 務 上 具 高 度 可 信 賴 的 技 術 指 標, 輔 以 經 實 證 可 配 合 之 相 關 指 標 組 合, 每 日 均 可 於 期 貨 盤 中 觀 察 到 數 次 進 出 場 點, 期 望 除 可 快 速 累 積 報 酬 外, 更 可 滿 足 多 數 投 資 人 之 好 博 弈 的 人 性 需 求 王 喬 瑋 (2011) 研 究 結 果 顯 示, 平 均 當 沖 交 易 量 占 每 日 總 交 易 量 53, 而 個 別 投 資 人 的 當 沖 交 易 量 亦 占 總 當 沖 量 68, 與 期 貨 開 戶 數 顯 示 台 灣 期 貨 市 場 以 散 戶 居 多 型 態 結 果 相 同 近 六 年 台 指 期 成 交 量 成 交 量 未 平 倉 量 平 倉 量 R² = 圖 1-4: 台 指 期 近 六 年 平 倉 量 趨 勢 圖 資 料 來 源 : 台 灣 期 貨 交 易 所 本 研 究 繪 製 6

17 從 圖 1-4: 台 指 期 近 六 年 平 倉 量 趨 勢 圖 可 以 看 出, 台 指 期 每 月 成 交 熱 絡 狀 況, 最 高 月 成 交 口 數 超 過 三 百 六 十 五 萬 口, 平 均 每 月 約 一 百 七 十 八 萬 口 水 準 由 於 台 灣 期 交 所 並 無 統 計 日 內 當 沖 口 數, 因 此 本 研 究 從 整 體 市 場 成 交 口 數 扣 除 已 平 倉 之 口 數 推 估 可 能 當 沖 之 趨 勢 本 圖 可 以 觀 察 出 平 倉 量 持 續 呈 現 上 揚 趨 勢, 平 倉 量 內 含 結 算 前 之 所 有 平 倉 口 數, 此 數 據 亦 包 含 當 日 沖 銷 在 內, 從 已 平 倉 口 數 之 趨 勢 持 續 上 揚 推 論, 當 沖 行 為 之 熱 絡 可 合 理 預 期 蘇 詩 雅 (2008) 在 證 券 暨 期 貨 月 刊 研 究 指 出, 民 國 96 年 上 半 年 在 開 放 當 沖 保 證 金 減 半 收 取 之 機 制 前, 期 指 當 沖 率 達 百 分 之 五 十, 足 見 當 沖 行 為 之 盛 行 綜 上 所 述, 歸 納 數 項 激 勵 期 指 當 沖 盛 行 的 因 子 : 1. 人 性 好 博 弈 的 因 子 2. 資 本 市 場 諸 多 投 資 顧 問 公 司 為 令 會 員 收 入 業 績 持 續 成 長 的 驅 使, 其 必 須 鼓 動 會 員 經 常 性 交 易 3. 相 較 現 貨 交 易 較 具 公 平 性 4. 期 交 稅 的 持 續 調 降 ( 千 分 之 一 降 至 現 金 十 萬 分 之 四,102 年 4 月 1 日 再 調 降 至 十 萬 分 之 二 ); 期 貨 經 紀 商 持 續 手 續 費 競 爭 降 價 5. 民 國 96 年 10 月 8 日 實 施 期 貨 契 約 當 日 沖 銷 交 易 減 收 保 證 金 作 業, 從 預 收 保 證 金 機 制 至 當 沖 可 以 減 收 百 分 之 五 十 之 策 略 性 機 制 從 事 當 沖 交 易 減 收 保 證 金 需 要 具 備 哪 些 資 格? 依 據 中 華 民 國 期 貨 業 商 業 同 業 公 會 期 貨 商 受 託 國 內 當 日 沖 銷 交 易 自 律 規 則 之 規 定, 得 適 用 當 沖 交 易 保 證 金 減 收 作 業 之 交 易 人 資 格 為 : 1. 開 立 期 貨 受 託 契 約 滿 三 個 月 2. 最 近 一 年 內 期 貨 契 約 交 易 成 交 十 筆 以 上 ( 不 含 選 擇 權 ), 其 開 立 期 貨 受 託 契 約 未 滿 一 年 者 亦 同 3. 除 期 貨 交 易 應 有 保 證 金 外, 最 近 一 年 之 所 得 及 各 種 財 產 證 明 計 達 所 從 事 當 日 沖 銷 交 易 所 需 保 證 金 額 度 之 百 分 之 三 十, 惟 所 從 事 當 日 沖 銷 交 易 所 需 保 證 金 額 7

18 度 未 逾 新 台 幣 五 十 萬 元 者 不 適 用 之 因 上 述 四 項 主 因 加 上 政 策 活 絡 市 場 催 化 使 然, 此 當 沖 交 易 乃 受 投 資 人 青 睞, 相 關 議 題 也 從 未 曾 在 市 場 上 間 斷 過 然 而, 究 竟 當 沖 可 否 成 為 一 專 職 的 工 作? 是 否 有 操 盤 方 式 策 略 令 報 酬 快 速 成 長?, 有 鑑 於 此, 促 使 本 研 究 展 開 實 證 第 二 節 研 究 目 的 與 特 色 作 者 在 證 券 投 資 顧 問 行 業 服 務 超 過 十 五 年, 主 要 工 作 職 掌 為 產 業 研 究 與 投 資 操 作, 本 身 擁 有 國 家 認 證 之 證 券 分 析 人 員 證 照, 亦 即 一 般 慣 稱 的 證 券 分 析 師 資 格, 以 及 亞 太 產 業 分 析 師 協 會 認 證 之 產 業 分 析 師 等 資 格, 其 餘 金 融 相 關 證 照 則 超 過 二 十 張 由 於 興 趣 使 然, 因 此 歷 來 一 直 於 證 券 投 資 顧 問 領 域 服 務, 除 產 業 研 究 外 亦 負 責 相 關 直 接 投 資 操 作, 包 含 期 指 當 沖 操 作, 成 績 不 惡 就 能 力 範 圍 研 究 調 查 相 關 文 獻 知 悉, 目 前 並 無 針 對 十 五 分 鐘 K 線 所 做 的 台 指 期 獲 利 實 證 之 研 究, 故 本 研 究 定 義 為 探 索 性 研 究, 雖 技 術 分 析 行 之 有 年, 但 綜 觀 問 梓 的 論 文 中 僅 是 統 計 以 某 些 特 定 指 標 為 進 出 場 依 據, 以 結 果 論 統 計 並 分 析 其 有 效 性, 與 本 研 究 僅 有 部 分 貼 近 因 此 本 研 究 將 針 對 此 極 短 線 投 資 的 技 巧 定 義 為 新 的 主 題 或 現 象, 並 對 本 現 象 進 行 初 次 的 摸 索, 以 研 究 用 途 區 分, 本 論 文 明 確 定 位 在 應 用 研 究, 由 於 極 短 線 交 易 與 技 術 面 操 作 具 極 密 切 關 聯, 期 冀 藉 由 極 短 線 技 術 面 投 資 技 巧 歸 納 出 可 供 投 資 人 實 際 應 用 的 法 則 本 研 究 主 要 目 的 有 三 : 一 找 出 實 務 具 獲 利 性 佳 的 操 作 策 略, 並 科 學 化 印 證 之 二 設 定 每 日 固 定 當 沖 目 標, 程 式 機 械 化 操 作 是 否 可 以 擊 敗 買 入 持 有? 三 從 中 尋 求 一 獲 利 公 式 檢 視 是 否 可 擊 敗 平 均 薪 資 所 得? 本 研 究 主 要 特 色 臚 列 如 下 : 一 多 數 相 關 技 術 指 標 研 究 聚 焦 在 日 線 周 線 月 線 領 域, 本 研 究 則 聚 焦 在 8

19 日 內 當 沖 交 易 之 驗 證 二 承 上, 多 數 之 日 內 交 易 均 聚 焦 五 分 鐘 K 線 領 域, 本 研 究 則 聚 焦 在 十 五 分 鐘 K 線, 一 則 可 避 免 五 分 鐘 反 應 過 於 激 烈, 出 現 指 標 鈍 化 無 法 合 理 判 斷 問 題 ; 二 則 避 免 時 間 過 長, 如 下 一 級 三 十 分 鐘 K 線, 則 有 時 間 過 長 失 去 當 沖 契 機 疑 慮, 故 擇 定 十 五 分 鐘 K 線 為 研 究 策 略 三 多 數 移 動 平 均 線 技 術 指 標 相 關 研 究 均 聚 焦 在 黃 金 交 叉 或 死 亡 交 叉 範 疇, 本 研 究 則 以 移 動 平 均 線 之 趨 勢 為 基 礎 探 求 日 內 趨 勢, 以 趨 勢 為 主 要 判 斷 依 據, 可 避 免 黃 金 交 叉 或 死 亡 交 叉 假 跌 破 或 假 突 破 之 問 題 四 設 定 每 一 交 易 停 利 停 損 點 各 為 進 場 指 數 之 上 下 30 點, 每 月 結 算 損 益 並 與 平 均 薪 資 為 比 較 基 準, 探 求 當 沖 操 作 是 否 可 為 一 專 職 職 業 第 三 節 研 究 流 程 本 研 究 共 分 為 五 章 : 第 一 章 為 緒 論, 第 一 節 為 研 究 背 景 與 動 機, 闡 述 此 研 究 之 始 意 及 意 圖 ; 第 二 節 為 研 究 目 的, 表 明 欲 藉 此 嚴 謹 之 探 索 研 究, 是 否 可 得 一 明 確 之 策 略 或 投 資 方 針, 提 供 投 資 人 實 務 上 之 操 盤 策 略 ; 第 三 節 為 研 究 流 程, 說 明 本 研 究 之 流 程 及 邏 輯 第 二 章 為 文 獻 回 顧, 內 容 分 別 簡 述 主 要 技 術 分 析 其 特 性 與 其 優 缺 點, 並 彙 整 成 表 格 以 利 總 覽, 並 參 考 部 分 重 要 當 沖 相 關 文 獻 之 研 究 第 三 章 為 研 究 方 法, 本 研 究 主 要 探 討 極 短 線 K 線 隨 機 指 標 量 能 及 均 線 等 主 要 技 術 指 標 搭 配 所 構 成 之 進 場 點 及 出 場 點 投 資 策 略, 藉 由 期 貨 可 隨 時 沖 銷 之 投 資 特 性, 說 明 如 何 透 過 日 內 多 次 交 易 進 而 創 造 獲 利 第 四 章 為 實 證 結 果, 針 對 研 究 策 略 一 一 逐 筆 模 擬 交 易, 並 透 過 彙 整 之 表 格 分 析 實 證 結 果 第 五 章 為 結 論 與 建 議, 將 上 述 實 證 結 果 透 過 表 格 清 晰 呈 現 交 易 成 效, 並 將 9

20 實 證 結 果 出 具 客 觀 之 結 論, 並 針 對 後 續 研 究 者 提 出 本 研 究 不 足 處 及 建 議 本 研 究 流 程 如 下 : 研 究 動 機 與 目 的 文 獻 回 顧 技 術 指 標 分 析 KD MA MV 實 證 測 試 結 論 與 建 議 圖 1-5: 研 究 流 程 圖 10

21 第 二 章 相 關 技 術 理 論 與 文 獻 回 顧 本 章 分 四 節 整 理 及 評 述 重 要 技 術 分 析 相 關 文 獻, 將 技 術 指 標 的 主 要 發 展 淵 源 與 歷 史 統 籌, 除 令 一 目 了 然 外 並 藉 此 整 理 歸 納 出 本 研 究 之 動 機 發 現, 如 隨 機 指 標 移 動 平 均 線 及 成 交 量 等 之 文 獻 蒐 整 及 評 述, 並 於 第 四 節 作 一 扼 要 小 結 第 一 節 主 要 相 關 技 術 理 論 與 文 獻 回 顧 論 及 技 術 指 標 當 推 K 線 理 論 (Candlestick Chart), 一 般 咸 認 是 將 稻 米 現 貨 買 賣 及 定 期 交 易 價 格 資 訊 及 走 勢 歸 納 整 理 的 十 七 世 紀 德 川 幕 府 時 代 日 本 企 業 家 本 間 宗 九 ( ), 其 因 居 住 現 今 之 山 形 縣 酒 田 市, 故 後 世 尊 稱 此 技 術 指 標 之 運 用 策 略 為 酒 田 戰 法, 其 著 作 本 間 宗 久 翁 密 錄 共 計 七 十 八 條 戰 法, 影 響 後 世 甚 鉅 圖 2-1:K 線 基 本 型 態 示 意 圖 本 研 究 繪 製 所 謂 K 線 即 是 將 固 定 時 間 內 之 交 易 標 的 價 格 的 開 盤 價 收 盤 價 以 及 盤 中 最 高 價 與 最 低 價 用 類 似 蠟 燭 的 圖 形 標 畫 出 來, 如 圖 2-1 所 示, 可 以 讓 第 二 人 簡 易 明 白 當 日 交 易 標 的 之 價 格 變 化, 所 以 K 線 亦 俗 稱 蠟 燭 線 以 下 簡 介 在 本 研 究 中 11

22 運 用 到 的 指 標, 包 含 價 格 指 標 及 量 能 指 標 等, 於 此 不 再 細 作 分 類, 分 述 如 下 : 一 隨 機 指 標 與 文 獻 回 顧 隨 機 指 標 亦 稱 KD 指 標, 最 早 是 由 美 國 作 者 George Lane 所 率 先 提 出, 英 文 全 名 為 Stochastic Line, 此 理 論 基 礎 是 在 股 價 上 漲 時, 當 日 的 收 盤 價 總 是 朝 當 日 價 格 波 動 之 最 高 價 接 近 反 之, 當 股 價 下 跌 時, 當 日 收 盤 價 總 是 朝 當 日 股 價 波 動 最 低 價 接 近, 圖 2-2 下 方 即 為 KD 指 標 走 勢 圖 KD 指 標 需 先 計 算 出 第 九 天 的 收 盤 價 與 第 九 天 內 最 低 價 的 差 距, 佔 九 天 內 最 高 價 與 最 低 價 的 差 距 之 百 分 比, 求 出 未 成 熟 隨 機 值 (Raw Stochastic Value, RSV), 再 求 RSV 的 三 日 平 滑 移 動 平 均 線, 分 別 計 算 K 值 快 速 隨 機 指 標 與 D 值 慢 速 隨 機 指 標, 利 用 K 線 與 D 線 的 交 叉 趨 勢 來 研 判 進 場 及 出 場 時 機 圖 2-2: 台 指 期 十 五 分 鐘 K 線 與 KD 指 標 組 合 圖 資 料 來 源 : 寶 來 點 精 靈 環 球 通 未 成 熟 隨 機 值 之 公 式 如 下 :RSV t =(C t -L n )/(H n -H n )x100, 此 公 式 一 般 採 用 九 天 的 數 值,C t 表 示 第 九 天 的 收 盤 價 H n 表 示 第 九 天 的 最 高 價 L n 第 九 天 內 的 最 低 價 K 線 與 D 線 公 式 如 下 :K t =RSV t x(1/3)+ K t 1 x(2/3); D t =K t x(1/3)+ D t 1 x(2/3), 此 公 式 以 指 數 平 滑 法 求 出 RSV 的 三 日 K 線, 而 D 線 12

23 又 是 K 線 的 三 日 指 數 平 滑 移 動 平 均 線,K 值 與 D 值 將 永 遠 介 於 0~100 之 間 二 移 動 平 均 線 與 文 獻 回 顧 移 動 平 均 線 (Moving Average,MA) 為 Richard Donchian 與 J.M.Hurst 運 用 統 計 學 移 動 平 均 的 原 理 加 以 驗 證 而 得,Hurst 在 The Profit Magic of Stock Transaction Timing 一 書 中, 將 移 動 平 均 概 念 引 用 到 票 市 場 上, 將 大 盤 收 盤 指 數 平 滑 化, 求 出 一 個 趨 勢 值 移 動 平 均 的 概 念 可 以 視 為 不 同 期 間 投 資 人 的 投 資 成 本, 其 可 確 認 趨 勢 的 開 始 或 反 轉, 以 研 判 未 來 走 勢, 其 公 式 如 下 :N 日 的 簡 單 平 均 數 值 =N 日 收 盤 價 加 總 /N 日, 一 般 較 常 採 用 的 是 指 數 平 滑 移 動 平 均 線 (Exponential Smoothing Moving Average,EMA), 公 式 如 下 : EMA t =EMA t 1 x(n-1)/n+p t x(1/n), 其 中 EMA t 表 示 當 天 指 數 平 滑 移 動 平 均 數, P t 表 示 當 日 收 盤 價,n 則 表 示 時 間 圖 2-3: 台 指 期 十 五 分 鐘 K 線 與 移 動 平 均 線 組 合 圖 資 料 來 源 : 寶 來 點 精 靈 環 球 通 移 動 平 均 線 既 可 消 除 價 格 劇 烈 變 動 產 生 可 能 的 投 資 誤 判 外, 亦 可 計 算 出 投 資 標 的 價 格 的 趨 勢 變 動 方 向, 因 此 葛 蘭 碧 (J. Granville) 據 此 發 展 出 八 大 法 則, 成 為 技 術 分 析 操 作 之 買 賣 時 機 研 判 經 典 如 圖 2-4 所 示, 葛 蘭 碧 移 動 平 均 線 八 13

24 大 法 則, 具 備 四 處 進 場 時 機 及 四 處 出 場 時 機, 其 採 用 移 動 平 均 線 (MA) 與 乖 離 率 (BIAS) 兩 種 技 術 指 標, 與 趨 勢 原 理 的 支 撐 區 與 壓 力 區 角 色 互 換, 作 為 買 賣 時 機 之 依 據 其 主 要 研 判 方 法 為 當 價 格 由 下 方 向 上 突 破 MA 且 MA 由 下 降 或 持 平 時 轉 為 上 升 之 際, 此 為 進 場 時 機 ; 反 之, 當 價 格 由 上 方 向 下 跌 破 MA 且 MA 由 上 升 或 持 平 時 轉 為 下 降 之 際, 此 為 出 場 時 機 圖 2-4: 葛 蘭 碧 移 動 平 均 線 八 大 法 則 資 料 來 源 : 本 研 究 繪 製 圖 2-4 所 標 示 之 數 字 為 進 場 時 機, 為 出 場 時 機, 分 述 如 下 : 買 進 時 機 : 數 字 1 處 表 示 移 動 平 均 線 從 下 降 逐 漸 走 平 且 有 往 上 的 跡 象, 股 價 從 下 方 向 上 突 破 均 線, 為 買 進 訊 號, 此 謂 之 打 底 ; 數 字 2 處 表 示 股 價 雖 然 跌 破 至 平 均 線 下 方, 惟 平 均 線 趨 勢 仍 上 揚, 不 久 價 格 又 回 到 平 均 線 的 上 方 時, 此 時 亦 為 買 進 訊 號, 此 謂 之 探 底 ; 數 字 3 處 表 示 股 價 在 平 均 線 上 方 突 然 下 跌, 此 時 移 動 平 均 線 趨 勢 仍 然 上 揚, 然 價 格 未 跌 破 平 均 線 再 度 上 升 時, 此 時 可 以 加 碼 買 進, 此 謂 14

25 之 回 檔 ; 數 字 4 處 表 示 股 價 在 平 均 線 下 方 突 然 大 跌 且 遠 離 平 均 線 時, 很 可 能 再 度 趨 向 平 均 線 靠 近, 此 時 移 動 平 均 線 趨 勢 可 能 已 經 開 始 向 下, 然 此 亦 為 買 進 訊 號, 謂 之 反 彈 出 場 時 機 : 數 字 5 處 表 示 股 價 在 平 均 線 上 方 突 然 大 漲 且 遠 離 平 均 線 時, 此 很 可 能 再 度 趨 向 平 均 線 靠 近, 此 為 賣 出 訊 號, 亦 謂 之 回 檔 ; 數 字 6 處 表 示 平 均 線 從 上 升 逐 漸 走 平 且 有 往 下 傾 斜 的 跡 象, 股 價 亦 從 上 方 向 下 跌 破 移 動 平 均, 此 為 賣 出 訊 號, 亦 謂 之 盤 頭 ; 數 字 7 處 表 示 股 價 在 平 均 線 下 方 突 然 上 漲, 然 未 漲 過 平 均 線 又 再 下 跌 時, 此 時 為 出 場 時 機 甚 或 加 碼 融 券 賣 出, 此 謂 之 反 彈 ; 數 字 8 處 表 示 股 價 雖 漲 過 平 均 線 上 方 但 平 均 線 仍 然 下 跌, 不 久 股 價 又 回 到 平 均 線 之 下 方 時, 此 為 賣 出 訊 號, 亦 謂 之 做 頭 倘 以 不 同 期 間 計 算 出 短 期 與 長 期 移 動 平 均 線, 利 用 此 二 條 均 線 之 交 叉 比 對, 亦 可 產 生 進 出 場 訊 號 短 期 平 均 線 從 下 往 上 穿 越 長 期 平 均 線 時, 為 買 進 訊 號, 亦 謂 之 黃 金 交 叉 ; 短 期 平 均 線 從 上 往 下 穿 越 長 期 平 均 線 時 為 賣 出 訊 號, 亦 謂 之 死 亡 交 叉 ; 若 有 多 條 移 動 平 均 線 時, 當 其 呈 現 短 中 長 期 由 上 而 下 順 序 排 列 時, 此 即 為 多 頭 市 場 之 確 認, 投 資 操 作 以 逢 低 作 多 為 原 則 ; 承 上, 當 移 動 平 均 線 呈 現 長 中 短 期 由 上 而 下 順 序 排 列 時, 此 即 為 為 空 頭 市 場 之 確 認, 投 資 操 作 則 以 逢 高 作 空 為 原 則 三 成 交 量 與 文 獻 回 顧 成 交 量 (trading volume) 是 指 某 一 特 定 期 間 具 體 的 交 易 數 量, 代 表 資 金 進 出 市 場 的 狀 況, 以 股 市 投 資 而 言, 特 定 期 間 常 見 者 有 所 謂 日 成 交 量, 亦 即 該 標 的 物 當 日 之 實 際 交 易 數 量 ; 其 餘 常 見 者 尚 有 周 月 等 成 交 量 本 研 究 主 要 聚 焦 在 分 時 技 術 分 析 上, 如 十 五 分 鐘 K 線, 其 每 十 五 分 鐘 亦 有 一 成 交 量, 同 理 類 推 股 市 成 交 量 單 位 通 常 為 千 股 或 股, 而 期 貨 市 場 成 交 量 則 以 口 數 稱 之, 買 一 單 位 15

26 即 稱 之 作 多 一 口, 賣 一 單 位 即 稱 之 作 空 一 口, 而 本 研 究 使 用 之 五 分 鐘 及 十 五 分 鐘 甚 或 三 十 分 鐘 等 特 定 期 間 之 分 時 亦 是 常 見 的 成 交 量 成 交 量 越 大 代 表 交 易 越 熱 絡, 通 常 為 大 漲 或 大 跌 期, 特 別 是 量 能 持 續 增 加 時 意 義 尤 甚 ; 而 成 交 量 持 續 低 迷 則 代 表 市 場 人 氣 渙 散, 通 常 為 盤 整 期 成 交 量 富 含 市 場 諸 多 重 要 資 訊, 是 解 釋 報 酬 率 與 波 動 性 的 重 要 依 據, Karpoff(1986) 即 指 出 成 交 量 大 時 反 應 的 訊 息 較 多, 但 亦 含 有 較 多 雜 訊, 進 而 很 可 能 分 析 出 其 波 動 性 Blume Easley 及 O Hara.(1994) 研 究 發 現, 投 資 人 無 法 由 成 交 價 本 身 得 到 充 分 資 訊 且 無 法 辨 別 其 資 訊 品 質, 但 卻 可 由 成 交 量 得 到 充 分 的 資 訊 同 時 亦 指 出 成 交 量 是 造 成 價 格 變 動 的 重 要 因 素 之 一, 在 市 場 微 結 構 論 新 資 訊 加 入 對 價 格 影 響 的 研 究 模 式 中, 成 交 量 通 常 被 視 為 新 訊 息 的 操 作 性 定 義 基 於 上 述 學 者 及 其 研 究 結 論 指 出, 顯 示 成 交 量 對 於 市 場 資 訊 揭 露 的 重 要 性 資 料 來 源 : 寶 來 點 精 靈 環 球 通 圖 2-5: 台 指 期 十 五 分 鐘 K 線 與 成 交 量 組 合 圖 在 股 市 價 與 量 的 技 術 分 析 中,Hiemstra and Jones(1994) 認 為 量 先 價 行, 16

27 有 成 交 量 方 才 有 成 交 價, 其 認 為 量 是 價 的 先 行 指 標, 此 亦 為 現 今 各 類 投 資 技 術 分 析 重 要 依 循 法 理 ; 鄭 婉 秀 (2001) 研 究 亦 指 出, 量 價 俱 有 雙 向 的 因 果 關 係 ; Lo(2000) 發 現 利 用 量 價 關 係 的 技 術 指 標 進 行 投 資 操 作, 可 獲 致 較 高 的 投 資 報 酬 率 綜 合 上 述 諸 多 專 家 學 者 之 研 究 均 指 出, 量 價 具 有 極 密 切 關 係, 而 量 價 及 為 技 術 指 標 之 重 要 基 礎 元 素, 因 此 技 術 分 析 是 投 資 人 判 斷 進 出 投 資 市 場 的 重 要 依 據 四 波 浪 理 論 與 文 獻 回 顧 本 理 論 是 股 票 技 術 分 析 裡 最 廣 為 人 知 及 運 用 的 理 論 之 一, 是 艾 略 特 Nalph Nelson Eilliott(1938) 年 所 提 出 的, 如 圖 2-6 為 艾 略 特 之 肖 像 其 將 價 格 趨 勢 型 態 歸 納 出 幾 個 反 覆 出 現 的 型 態, 此 理 論 是 價 格 趨 勢 型 態 最 完 整 的 研 究 艾 略 特 歸 納 整 個 市 場 價 格 波 動 型 態, 歸 結 出 無 論 趨 勢 及 波 動 層 級 為 何, 均 遵 循 著 五 波 上 漲 三 波 下 跌 的 基 本 節 奏 進 行 如 圖 2-7 所 示 圖 2-6: 艾 略 特 肖 像 資 料 來 源 : 維 基 百 科 圖 2-7: 波 浪 理 論 基 本 走 勢 資 料 來 源 : 本 研 究 繪 製 波 浪 理 論 雖 於 投 資 市 場 佔 有 相 當 大 之 地 位, 然 而 卻 很 難 以 科 學 化 方 法 定 義 17

28 何 謂 第 一 波 或 是 第 b 波, 甚 至 很 多 情 況 初 始 像 是 原 預 定 的 波 浪 型 態, 然 而 進 行 間 的 當 下 卻 很 難 判 定 是 否 型 態 完 成 或 是 尚 未 結 束, 甚 至 還 有 所 謂 的 延 伸 波, 例 如 第 五 波 即 是 一 般 說 來, 第 一 波 為 初 升 段, 第 三 波 為 主 升 段, 第 五 波 為 末 升 段, 第 二 及 第 四 波 則 為 拉 回 之 修 正 波 ; 而 a 波 為 初 跌 段,c 波 為 主 跌 段,b 波 則 為 反 彈 逃 命 波 雖 是 如 此, 憑 藉 著 經 驗 判 斷, 實 務 上 卻 是 可 以 增 加 進 出 場 或 加 減 碼 的 判 斷 依 據, 由 於 本 部 分 之 歷 史 地 位 斐 然, 故 納 入 本 研 究 文 獻 參 考 範 疇 表 2-1: 主 要 價 技 術 指 標 整 理 指 標 名 稱 簡 要 說 明 優 點 缺 點 隨 機 指 標 KD 隨 機 指 標 由 隨 機 指 標 融 合 了 動 量 觀 念 若 為 長 期 上 漲 的 (KD) 二 條 折 線 所 組 強 弱 指 標 與 移 動 平 均 線 的 優 趨 勢,KD 指 標 經 成, 稱 之 為 K 點, 且 由 於 KD 值 在 計 算 上 融 常 會 在 超 買 區 鈍 線 與 D 線, 其 入 了 行 情 走 勢 中 的 最 高 價 與 化 失 真 另 外,KD 中 D 線 是 K 最 低 價, 因 此 它 比 單 單 只 使 指 標 較 敏 感, 買 賣 線 的 修 正 式 移 用 收 盤 價 計 算 的 移 動 平 均 線 訊 號 出 現 較 頻 動 平 均 這 兩 條 值, 在 表 現 行 情 真 正 的 波 動 繁, 將 徒 增 不 少 無 線 脂 數 值 將 會 幅 度 上, 更 具 有 參 考 性 與 實 謂 交 易 成 本 在 0 與 100 間 震 用 性 一 般 說 來,D 值 在 八 盪, 投 資 者 可 利 十 以 上 時 為 超 買 現 象, 若 D 用 這 兩 條 線 的 值 在 二 十 以 下 則 是 超 賣 現 交 叉 及 變 化 情 象,KD 指 標 適 合 短 線 進 出 場 形 來 判 斷 行 情 之 依 據 走 勢, 以 作 為 買 賣 進 出 的 參 考 平 滑 異 同 MACD 是 根 據 移 MACD 對 動 能 變 化 很 敏 感, 1. 反 應 較 慢, 是 18

29 移 動 平 均 動 平 均 線 較 易 反 應 趨 勢 轉 折 很 準 確, 對 於 落 後 指 標, 不 線 (MACD) 掌 握 趨 勢 變 動 以 量 能 為 研 判 依 據 之 投 資 宜 作 為 短 線 投 方 向 的 優 點 所 者 有 絕 對 助 益, 為 測 試 股 市 資 研 判 工 具 發 展 出 來 的 指 主 要 趨 勢 走 向 及 中 長 期 投 2. 無 法 預 知 大 盤 標, 其 是 利 用 二 資 買 賣 點 的 良 好 分 析 工 具 買 賣 高 低 點 條 不 同 速 度 的 3. 遇 到 盤 整 時 效 指 數 平 滑 移 動 果 不 佳 平 均 線 來 計 算 二 者 之 間 的 差 離 狀 況 (DIF) 作 為 研 判 行 情 的 基 礎, 然 後 再 求 取 其 DIF 之 9 日 平 滑 移 動 平 均 線 MACD 實 際 就 是 運 用 快 速 與 慢 速 移 動 平 均 線 聚 合 與 分 離 的 徵 兆, 以 利 研 判 買 進 與 賣 進 的 時 機 與 訊 號 19

30 移 動 平 均 移 動 平 均 線 是 1. 移 動 平 均 線 可 觀 察 股 價 1. 移 動 平 均 線 變 線 (MA) 用 統 計 處 理 的 的 走 勢, 不 考 慮 股 價 的 動 緩 慢, 不 易 方 式, 將 若 干 天 偶 然 變 動, 如 此 可 自 然 掌 握 股 價 趨 勢 的 股 票 價 格 加 產 出 進 出 場 的 時 機 的 高 峰 與 低 以 平 均, 然 後 連 2. MA 具 有 趨 勢 性 穩 重 性 谷 接 成 一 條 線, 用 及 助 漲 助 跌 性, 亦 即 若 2. 在 價 格 波 幅 不 以 觀 察 股 價 趨 股 價 向 下 跌 破 移 動 平 均 大 的 盤 整 期 勢 線, 此 即 是 出 場 時 機 ; 間, 容 易 出 現 反 之, 若 股 價 向 上 突 破 假 訊 號 移 動 平 均 線, 此 即 為 進 3. 移 動 平 均 線 的 場 訊 號 日 數 沒 有 一 定 3. 移 動 平 均 線 分 析 簡 單, 標 準 與 規 定, 投 資 者 能 清 楚 了 解 當 前 因 此 沒 有 一 定 股 價 變 化 動 向, 依 據 葛 法 則, 端 看 投 蘭 碧 八 大 法 則 會 產 生 四 資 人 己 身 使 用 個 買 點 及 四 個 賣 點 習 性 而 定 乖 離 率 衡 量 目 前 股 價 與 雖 無 一 定 研 判 標 準, 然 而 1. 乖 離 率 於 多 頭 BIAS 移 動 平 均 線 之 距 BIAS 卻 指 出 股 價 偏 離 移 動 行 情 中, 僅 能 離 謂 之 乖 離 率, 平 均 線 的 程 度 多 寡, 亦 即 正 指 出 BIAS 達 亦 即 股 價 偏 離 平 乖 離 越 大, 股 價 越 有 可 能 拉 +20 以 上 為 均 線 的 百 分 比 回 修 正 反 之, 負 乖 離 越 賣 出 時 機, 卻 大, 股 價 越 有 機 會 反 彈 朝 均 未 能 點 出 回 檔 線 修 正 何 時 買 進, 反 之 亦 然 2. 股 市 大 漲 大 跌 20

31 時, 乖 離 率 將 出 現 極 端 值 3. 股 價 漲 跌 幅 與 乖 離 率 的 正 負 值 呈 背 離 現 象 MTM 動 量 指 數 是 一 1. 當 MTM 指 標 由 漲 勢 或 MTM 指 標 經 常 會 種 專 門 研 究 股 跌 勢 反 轉 時, 則 意 味 上 下 反 覆 穿 價 波 動 的 技 術 股 價 即 將 反 轉 越, 造 成 訊 號 過 分 析 指 標, 它 以 2. 當 MTM 由 低 檔 反 轉 並 於 頻 繁, 造 成 判 分 析 股 價 波 動 且 向 上 延 伸 接 近 平 衡 斷 上 的 謬 誤 的 速 度 為 目 點 0 時, 表 示 反 轉 行 的, 研 究 股 價 在 情 確 立, 為 買 進 訊 波 動 過 程 中 各 號 種 加 速, 減 速, 3. 當 MTM 與 股 價 發 生 背 慣 性 作 用 以 及 離 時, 亦 為 買 賣 點 訊 股 價 由 靜 到 動 號, 這 是 MTM 重 要 的 或 由 動 轉 靜 的 功 用 現 象 本 研 究 彙 整 表 2-2: 主 要 量 技 術 指 標 整 理 指 標 名 稱 簡 要 說 明 優 點 缺 點 OBV 該 指 標 是 一 測 度 量 1. 當 股 價 處 於 盤 整 1. 無 考 量 股 價 盤 中 走 能 或 人 氣 的 指 標, 時, 然 而 該 值 卻 大 勢 21

32 只 要 是 在 衡 量 買 盤 力 道 的 強 弱 幅 增 加, 可 能 代 表 市 場 有 人 正 大 量 吃 貨, 可 視 為 買 進 訊 號 2. 當 股 價 盤 整 已 久 卻 出 現 突 破 時, 須 檢 視 成 交 量 是 否 伴 隨 股 價 放 大 而 放 大, 如 是 才 是 真 突 破, 為 買 進 訊 號 MQ 平 均 成 交 量 (MQ), 1. 成 交 量 的 增 減 速 1. 成 交 量 或 平 均 量 是 一 段 特 定 時 間 度, 可 用 以 研 判 多 的 變 動 情 形, 無 法 內, 以 總 成 交 量 除 空 雙 方 買 賣 氣 勢 單 獨 提 供 買 賣 時 以 天 數, 用 以 觀 察 的 強 弱 機 成 交 量 變 化 的 長 期 2. 成 交 量 是 股 價 的 2. 承 上 述, 頭 部 量 或 趨 勢, 與 大 盤 指 數 先 行 指 標, 成 交 量 底 部 量 的 確 認, 須 之 間 的 變 化 關 係, 持 續 擴 大 市 股 價 搭 配 其 他 技 術 指 標 也 是 觀 察 市 場 投 資 上 漲 的 必 要 條 件 方 能 確 認 人 人 氣 聚 集 及 渙 散 3. 可 以 底 部 量 及 頭 的 指 標 實 務 上, 部 量 的 形 成, 研 判 搭 配 兩 條 快 慢 平 均 股 價 走 勢 由 空 走 量 之 移 動 平 均 線, 多 反 轉 訊 號 的 確 以 其 交 叉 狀 況 研 判 認 買 賣 點 效 果 最 佳 本 研 究 彙 整 22

33 表 2-3: 其 他 技 術 指 標 整 理 指 標 簡 要 說 明 優 點 缺 點 名 稱 ADR 該 指 標 是 大 盤 熱 度 衡 量 該 值 是 利 用 心 理 面 之 預 1. 該 指 標 是 大 的 指 標, 一 般 指 標 會 對 高 期 而 產 生, 因 此 多 數 狀 盤 指 標, 若 權 值 公 司 給 予 較 高 權 況 下 是 一 領 先 指 標 一 運 用 於 個 股 重, 該 指 標 則 可 忠 實 反 映 般 說 來 10ADR 數 值 低 於 時 仍 須 進 一 市 場 一 般 狀 況 本 指 標 的 0.5 時 則 表 示 市 場 過 於 步 研 究 精 神 在 於 物 極 必 反, 亦 即 悲 觀 盤 勢 隨 時 可 能 反 轉 2. 該 值 無 上 漲 多 必 跌 跌 深 必 彈, 亦 即 向 上 反 之, 若 該 值 高 界, 因 此 缺 該 值 數 字 大 時 表 示 市 場 於 1.5 則 表 示 市 場 過 於 乏 一 客 觀 臨 處 於 超 買 現 象 ; 反 之 市 場 樂 觀 表 示 盤 勢 隨 時 可 能 界 值 可 供 判 處 於 超 賣 現 象 反 轉 向 下 斷 標 準 ADL 該 值 為 累 計 值 因 此 為 一 1. 若 大 盤 持 續 上 漲 但 該 值 為 每 日 漲 趨 勢 指 標, 以 漲 跌 家 數 來 該 值 缺 開 始 下 滑, 表 跌 的 累 計, 因 此 衡 量 市 場 人 氣 聚 集 程 示 多 數 個 股 已 經 上 波 動 性 大, 訊 號 度, 進 而 研 判 大 盤 趨 勢 變 漲 無 力, 是 一 賣 出 訊 不 明 顯 化 由 於 該 值 是 市 場 漲 跌 號, 反 之 則 是 買 進 訊 的 累 計 值, 具 有 普 遍 性 的 號 特 質, 所 以 具 有 領 先 指 標 2. 若 該 值 與 大 盤 趨 勢 意 涵 同 向, 表 示 趨 勢 尚 未 結 束, 上 漲 持 續 將 上 漲, 下 跌 將 持 續 下 跌 23

34 費 波 費 波 南 西 數 列 相 傳 是 由 投 資 運 用 上 有 時 間 及 空 費 波 南 西 與 黃 金 南 西 費 波 南 希 爵 士 所 發 明, 他 間 等 面 向 運 用, 在 相 對 切 割 率 對 於 價 格 數 列 是 文 藝 復 興 時 代 義 大 利 應 的 數 字 處 均 有 其 支 撐 變 化 空 間 或 時 的 貴 族, 本 身 是 位 有 名 的 與 壓 力, 艾 略 特 的 波 浪 間 均 屬 預 測, 無 數 學 家 此 數 列 的 規 則 為 理 論 即 有 費 氏 數 列 的 應 法 明 確 預 測 其 滿 連 續 二 項 數 相 加, 即 為 下 用 波 浪 理 論 的 相 對 滿 足 點 一 項 數 ; 且 將 數 列 的 每 一 足 點 亦 有 黃 金 切 割 率 的 個 數 字 除 以 後 面 1 個 數 應 用 字, 得 到 的 商 數 是 朝 收 斂, 這 個 奇 妙 的 數 字 被 稱 之 為 黃 金 切 割 率 OBOS OBOS 是 一 個 對 大 盤 買 當 OBOS 指 標 逐 漸 升 1. 指 標 波 動 過 賣 超 測 試 的 指 標, 會 排 高, 並 超 過 平 常 水 準 劇 會 產 生 許 除 高 權 值 企 業 的 偏 時, 即 代 表 市 場 的 買 多 假 訊 號 誤, 可 反 應 市 場 普 遍 的 氣 逐 漸 加 熱, 並 發 生 2. 指 標 的 臨 界 狀 況 而 OBOS 指 標 的 買 超 現 象 同 理, 當 值 會 隨 著 多 原 理 主 要 是 對 投 資 人 OBOS 指 標 持 續 下 跌 頭 與 空 頭 而 心 理 面 的 變 化 作 假 時, 則 為 賣 超 現 象 有 所 不 同 定, 認 為 當 行 情 持 續 上 漲 時, 必 發 生 投 資 人 具 有 獲 利 了 結 的 情 況 ; 當 行 情 持 續 下 跌 時, 將 逐 漸 吸 引 買 盤 而 使 行 情 發 生 反 彈 24

35 PSY PSY 指 標 是 以 心 理 面 一 般 值 介 於 25~75 之 1. 該 值 經 常 介 來 推 測 人 氣 聚 散 的 指 間, 若 值 超 越 75 則 代 表 於 25~75 之 標, 一 般 人 會 認 為 股 市 市 場 上 漲 出 現 的 頻 率 已 間, 要 進 入 超 漲 多 了 就 應 該 跌, 跌 深 達 到 甚 至 超 過 多 數 人 的 買 超 賣 區 相 了 就 應 該 漲, 永 遠 在 大 樂 觀 的 預 期, 也 就 是 進 對 機 會 小, 特 趨 勢 的 上 上 下 下 不 停 入 了 超 買 區, 意 謂 股 價 別 是 在 股 價 的 波 動, 因 此, 為 衡 量 反 轉 下 跌 機 會 大 增 反 快 速 上 漲 或 多 數 人 看 多 或 看 空, 即 之, 若 指 標 進 入 25 甚 或 下 跌 階 段, 該 可 用 指 標 低 於 25, 則 代 表 下 跌 出 值 反 應 不 夠 現 頻 率 已 達 甚 至 超 越 悲 快 觀 者 預 期 的 程 度, 亦 即 2. 該 值 儘 管 達 股 價 即 將 反 轉 向 上 機 會 到 目 標 區 亦 大 增 無 明 顯 賣 賣 訊 號 本 研 究 彙 整 從 上 表 主 要 常 見 之 技 術 指 標 中 發 現, 各 指 標 有 其 優 點 與 缺 點, 然 既 有 缺 點 何 以 沿 用 數 百 年 迄 今 仍 不 墜? 乃 因 善 用 其 優 點 於 適 當 的 時 機 與 場 所 而 迴 避 其 缺 點 或 知 其 缺 點 而 彌 補 之 故 有 價 之 技 術 指 標 亦 有 量 之 技 術 指 標, 甚 至 還 有 市 場 寬 幅 指 標 及 其 他 指 標 如 融 資 融 券 指 標 等, 倘 偏 頗 或 執 著 於 某 一 技 術 指 標, 則 容 易 以 偏 概 全 難 窺 全 貌, 因 此 擇 定 有 價 格 亦 有 量 能 之 指 標 應 較 為 完 妥 第 二 節 重 要 技 術 指 標 及 文 獻 彙 編 本 研 究 主 要 為 作 者 多 年 實 務 經 驗 之 累 積, 透 過 嚴 謹 的 研 究 方 式 呈 現, 為 25

36 個 人 自 學 之 回 顧, 期 冀 以 系 統 及 邏 輯 的 方 法, 輔 以 眾 多 學 理 依 循 驗 證, 期 冀 對 於 後 續 研 究 或 投 入 實 務 投 資 操 作 之 績 效, 有 符 合 甚 或 超 越 本 研 究 實 證 之 成 果, 此 即 堪 稱 安 慰 表 2-4: 隨 機 指 標 文 獻 整 理 作 者 樣 本 研 究 期 間 研 究 結 論 蔡 宜 龍 (1990) 110 家 上 市 企 業 日 KD, 指 標 有 效 賴 勝 章 (1990) 32 家 上 市 企 業 日 KD, 指 標 無 效 方 國 榮 (1991) 七 類 股 加 權 股 價 指 數 日 KD, 指 標 無 效 高 梓 森 (1994) 98 家 上 市 公 司 日 KD, 指 標 無 效 周 怡 芳 (1994) 19 家 上 市 企 業 日 KD, 平 滑 1/3 1/4 1/5, 指 標 無 效 潘 效 黎 (1995) 19 家 上 市 企 業 日 KD, 指 標 無 效 董 茲 莉 (1995) 157 家 上 市 企 業 日 KD, 指 標 無 效 林 良 炤 (1997) 加 權 股 價 指 數 日 KD, 指 標 無 效 高 秀 斌 (1998) 19 家 上 市 企 業 日 KD, 指 標 無 效, 但 可 獲 致 正 報 酬 陳 建 全 (1998) 加 權 股 價 類 股 指 數 96 家 上 市 企 業 日 KD, 平 滑 1/3 1/4 1/5, 指 標 無 洪 志 豪 (1999) 六 類 股 加 權 股 價 指 數 日 KD, 指 標 無 效 26

37 效, 但 KD 與 威 廉 指 標 搭 配 MACD 與 威 廉 指 標 搭 配 均 可 獲 致 良 好 操 作 績 效 王 邵 佑 (2000) 加 權 股 價 指 數 日 周 月 KD, 周 指 標 較 佳, 但 當 日 周 月 KD 出 現 買 進 訊 號 時 之 投 資 報 酬 率 最 高 楊 家 維 (2000) 30 家 上 市 企 業 2000 年 2 月 年 3 月 日 KD, 指 標 無 效, 當 將 技 術 分 析 運 用 於 當 沖 行 為 時, 並 無 任 何 一 種 指 標 的 實 證 結 果 是 完 全 有 效 的 鐘 仁 甫 (2001) 64 家 上 市 企 業 日 KD, 指 標 有 效 陳 旌 王 (2001) 155 家 上 市 企 業 日 9 周 9 月 KD, 周 指 標 較 佳 李 良 俊 (2003) 118 家 上 市 企 業 周 資 料 周 KD 與 買 入 持 有 無 差 異 黃 旭 鋒 (2004) 317 家 上 市 企 業 周 KD, 指 27

38 標 有 效 黃 文 宏 (2004) 加 權 股 價 指 數 日 資 料 股 市 波 動 劇 烈 時 有 超 額 利 潤, 盤 整 期 間 獲 利 狀 況 不 明 顯 陳 志 剛 (2005) 4 家 上 市 企 業 KD 指 標 無 效 林 天 運 (2007) 台 灣 50 指 數 中 之 50 家 企 業 各 周 KD 在 大 盤 的 操 作 有 效, 個 股 操 作 上 僅 9 周 KD 有 效 紀 岱 良 (2008) 加 權 股 價 指 數 日 資 料 KD 能 反 映 大 盤 趨 勢 本 研 究 彙 整 隨 機 指 標 應 是 運 用 技 術 指 標 中 最 常 見 之 指 標 之 一, 因 此 相 關 文 獻 數 量 極 多, 由 於 運 用 上 無 論 在 期 現 貨 領 域 均 相 同, 因 此 針 對 所 蒐 整 的 文 獻 中 KD 指 標 之 有 無 效 分 析 作 一 分 析 後 發 現,KD 指 標 能 夠 呈 現 正 報 酬, 特 別 是 搭 配 其 它 指 標 績 效 更 佳, 尤 其 是 行 情 波 動 劇 烈 時, 績 效 尤 其 突 出, 符 合 期 指 當 沖 之 特 性 使 用 無 獨 有 偶, 所 彙 整 之 文 獻 中,KD 有 效 者 均 出 現 在 指 數 類 的 研 究 文 獻, 與 本 研 究 之 指 數 期 貨 型 態 相 同 表 2-5: 移 動 平 均 線 國 外 文 獻 整 理 作 者 樣 本 研 究 期 間 研 究 結 論 Cootner(1962) NYSE45 種 股 票 周 資 料 周 移 動 平 均 線, 技 術 28

39 分 析 有 效 Van Horne & Parker (1967) NYSE30 家 股 票 周 資 料 及 200 日 移 動 平 均 線, 技 術 分 析 無 效 James(1968) NYSE 所 有 企 業 日 資 料 日 移 動 平 均 線, 技 術 分 析 無 效 Brock Lakonishok & Lebaron(1992) 道 瓊 工 業 指 數 移 動 平 均 線 區 間 突 破 法 則, 技 術 分 析 有 效 Bessembinder & Chan(1995) 亞 洲 六 國 股 市 日 資 料 移 動 平 均 線 區 間 突 破 法 Bessembinder & Chan(1995) 香 港 日 本 韓 國 馬 來 西 亞 泰 國 及 台 灣 股 市 日 資 料 則, 技 術 分 析 有 效 移 動 平 均 線 區 間 突 破 法 則, 技 術 分 析 有 效 Bessembinder & Chan(1998) 道 瓊 工 業 股 價 指 數 移 動 平 均 線 區 間 突 破 法 則, 技 術 分 析 部 分 有 效 29

40 Szakmary,Davidson & Schwarz(1999) Nasdaq149 種 股 票 移 動 平 均 線 有 效 Abeyratna Gunasekarage David M.Power(2000) 印 度 半 島 四 國 股 價 指 數 移 動 平 均 線 區 間 突 破 法 則, 技 術 分 析 部 分 國 家 有 效 Coutts & Cheung(2000) 香 港 恆 生 指 數 移 動 平 均 法 則 無 效 本 研 究 彙 整 表 2-6: 移 動 平 均 線 國 內 文 獻 整 理 作 者 樣 本 研 究 期 間 研 究 結 論 李 惠 宏 (1985) 台 灣 股 市 日 資 料 日 移 動 平 均 線, 技 術 分 析 無 效 葉 日 武 (1986) 台 灣 股 市 日 資 料 日 移 動 平 均 線, 技 術 分 析 有 效 林 宗 永 (1989) 台 灣 股 市 日 資 料 日 移 動 平 均 線, 絕 大 多 數 技 術 分 析 無 效 徐 瑞 隆 (1989) 台 灣 50 種 股 票 日 日 移 30

41 資 料 動 平 均 線, 技 術 分 賴 勝 章 (1990) 蔡 宜 隆 (1990) 方 國 榮 (1991) 翁 隆 翔 (1994) 洪 美 慧 (1996) 杜 金 龍 (1998) 蔡 尚 儒 (2000) 台 灣 32 種 股 票 日 資 料 台 灣 110 家 上 市 企 業 日 資 料 台 灣 加 權 股 價 指 數 及 七 類 股 股 價 指 數 10 國 家 股 票 日 資 料 台 灣 90 家 上 市 企 業 日 資 料 台 灣 股 票 指 數 日 資 料 台 灣 55 檔 上 櫃 企 業 日 資 料 析 無 效 日 移 動 平 均 線, 技 術 分 析 無 效 日 移 動 平 均 線, 技 術 分 析 無 效 日 移 動 平 均 線, 技 術 分 析 無 效 日 移 動 平 均 線, 技 術 分 析 有 效 周 移 動 平 均 線, 多 頭 有 效 空 頭 無 效 未 考 慮 交 易 成 本, 部 分 技 術 分 析 有 效 日 移 動 平 均 線, 技 術 分 析 有 效 31

42 魯 秉 鈞 (2001) 台 灣 塑 膠 電 子 金 融 產 業 個 股 MA 與 成 交 量 建 構 之 策 略 相 較 買 陳 正 榮 (2001) 個 股 雙 移 動 平 均 線 法 則 台 股 雙 移 動 平 均 線 法 則 個 股 成 交 量 法 則 進 持 有 策 略 有 效 技 術 分 析 無 效 安 芷 誼 (2005) 依 加 權 股 價 指 數 各 類 股 不 同 公 司 可 以 為 投 資 人 增 加 投 資 績 效 特 性 等 樣 本 本 研 究 彙 整 移 動 平 均 線 雖 如 同 KD 指 標 亦 是 價 的 重 要 技 術 指 標 之 一, 然 而 移 動 平 均 線 多 考 慮 了 平 滑 的 現 象, 可 避 免 實 務 上 假 突 破 及 假 跌 破 的 問 題, 亦 即 移 動 平 均 線 隱 含 了 趨 勢 的 意 涵, 此 可 彌 補 KD 指 標 之 不 足 從 移 動 平 均 線 的 眾 多 文 獻 中 研 究 發 現, 此 技 術 分 析 有 效 性 明 顯 偏 多, 表 2-5 國 外 文 獻 於 十 篇 中 佔 有 七 篇, 其 中 攸 關 指 數 且 技 術 指 標 為 有 效 的 文 獻 即 占 有 五 篇 ; 而 表 2-6 國 內 文 獻 十 四 篇 中 與 指 數 攸 關 且 移 動 平 均 線 技 術 指 標 有 效 之 文 獻 則 有 六 篇 由 於 當 沖 為 價 之 操 作, 但 亦 須 有 一 波 段 趨 勢 方 能 獲 利 明 顯, 無 論 是 上 漲 或 是 下 跌 均 同, 此 特 徵 與 當 沖 需 要 一 小 段 趨 勢 之 脈 動 相 同 第 三 節 當 沖 相 關 文 獻 回 顧 Barber et al.(2005) 研 究 發 現, 喜 好 當 沖 交 易 者, 其 所 賺 取 的 獲 利 並 不 足 以 彌 補 交 易 成 本 ;Barber et al.(2011) 實 驗 證 實 排 名 前 幾 名 之 當 沖 交 易 者, 與 排 名 後 幾 名 的 當 沖 交 易 者, 其 每 日 獲 利 點 數 相 差 七 十 點 之 譜 ;Chung et 32

43 al.(2009) 發 現 當 沖 交 易 者 善 用 短 期 交 易 策 略, 與 不 確 定 下 單 量 來 影 響 報 酬 率 ; 林 典 南 (2008) 利 用 台 指 期 貨 當 沖 交 易 系 統, 發 現 使 用 濾 網 可 以 增 加 勝 率, 但 會 減 少 交 易 次 數, 以 及 多 空 都 是 兼 具 低 風 險 高 報 酬 的 模 式 ; 洪 克 明 (2012) 發 現 期 貨 日 內 交 易 模 組, 雖 為 短 線 當 沖 策 略, 然 而 從 一 個 月 短 線 獲 利 累 積 的 績 效 至 長 期 五 年 累 積 的 績 效, 與 同 時 期 股 票 共 同 基 金 績 效 相 較, 獲 利 差 異 甚 多 周 季 儀 (2012) 認 為 交 易 成 本 將 降 低 所 有 當 沖 交 易 者 的 投 資 獲 利 第 四 節 綜 合 分 析 綜 合 上 述 一 至 三 節 文 獻 探 討 歸 納 幾 點 發 現, 採 用 較 短 天 期 參 數 為 計 算 基 準 的 隨 機 指 標, 正 是 一 個 在 掌 握 短 期 間 股 市 行 情 變 化 上 具 甚 佳 敏 感 度 的 指 標, 文 獻 中 該 指 標 對 於 指 數 之 研 究 亦 呈 現 相 當 正 面 的 成 果 而 移 動 平 均 線 是 利 用 統 計 學 上 移 動 平 均 的 原 理, 將 每 日 或 每 計 算 周 期 的 指 數 收 盤 價 曲 線 予 以 平 滑, 因 此 其 可 用 來 確 認 趨 勢 的 開 始 或 反 轉, 簡 言 之 即 可 判 定 指 數 趨 勢 的 走 向 輔 以 前 述 文 獻 僅 著 重 單 一 指 標, 其 恐 有 偏 頗 於 某 一 價 量 或 其 他 指 標 之 虞, 倘 研 究 結 果 為 指 標 有 效, 恐 難 全 面 或 廣 泛 通 用 於 其 他 情 境 ; 倘 研 究 指 標 為 無 效, 亦 不 能 斷 言 倘 運 用 於 其 他 情 境 亦 可 證 明 無 效, 因 此 唯 有 截 長 補 短 採 量 價 兼 具 方 式, 方 能 一 窺 全 貌 因 此, 極 短 線 價 之 指 標 KD 指 標 量 能 之 指 標 MV 以 及 考 量 趨 勢 形 成 的 移 動 平 均 線 MA 三 大 指 標, 形 成 兼 具 量 價 及 趨 勢 的 基 本 三 元 素, 將 於 第 三 章 研 究 方 法 中 進 一 步 以 濾 網 方 式 測 試 較 短 天 期 及 較 長 天 期, 其 所 產 生 之 報 酬 率 有 何 差 異 33

44 第 三 章 研 究 方 法 第 一 節 資 料 說 明 一 資 料 來 源 以 台 灣 期 貨 交 易 所 提 供 之 資 料, 透 過 精 誠 資 訊 轟 天 雷 即 時 軟 體 彙 編 而 得, 故 本 研 究 之 主 要 K 線 圖 及 技 術 指 標 等 資 料, 均 來 自 於 此 軟 體 平 台 二 研 究 期 間 102 年 5 月 1 日 起 始 之 資 料, 至 民 國 102 年 10 月 31 日 止 之 六 個 月 台 指 近 期 資 料, 由 於 每 交 易 日 共 會 產 生 二 十 根 十 五 分 鐘 K 線, 扣 除 國 定 假 日 及 因 故 休 市 之 日, 研 究 之 區 間 共 計 127 日 2,540 根 十 五 分 鐘 分 時 K 線 圖 相 較 以 同 樣 數 量 之 日 K 線 數 研 究 報 告, 已 約 當 十 年 期 間 累 計 之 日 K 線 資 料 量 圖 3-1:102/5~102/10 台 指 期 波 段 走 勢 日 線 圖 資 料 來 源 : 轟 天 雷 即 時 系 統 本 研 究 繪 製 圖 3-1 為 102 年 5 月 至 10 月 台 指 近 期 走 勢 日 線 圖, 區 間 最 高 價 為 10/30 日, 亦 即 本 研 究 取 樣 區 間 最 後 一 日, 指 數 為 8640 點 ; 區 間 最 低 價 為 6/25 日, 34

45 最 低 價 為 7580 點, 此 六 個 月 內 大 致 上 呈 現 三 大 波 上 漲 二 大 波 下 跌 的 走 勢, 如 圖 3-1 虛 線 所 間 隔 出 的 五 區 塊 區 間 指 數 從 第 一 日 5/2 日 最 低 價 8083 點 至 區 間 最 後 一 日 10/30 日 最 高 價 8460 點, 指 數 資 料 整 理 如 下 表 格 所 示 : 表 3-1:102/5~102/10 台 指 期 波 段 走 勢 高 低 價 表 波 段 低 點 波 段 低 點 波 段 高 點 波 段 高 點 波 段 漲 跌 波 段 漲 跌 指 數 日 期 指 數 日 期 點 數 幅 () / / / / / / / / / / 資 料 來 源 : 轟 天 雷 即 時 系 統 本 研 究 彙 編 表 3-2:102/5~102/10 台 指 期 每 月 指 數 匯 總 表 月 份 開 盤 指 數 最 高 指 數 最 低 指 數 收 盤 指 數 漲 跌 指 數 波 段 漲 跌 幅 () 五 月 六 月 七 月 八 月 九 月 十 月 資 料 來 源 : 轟 天 雷 即 時 系 統 本 研 究 彙 編 35

46 三 研 究 樣 本 承 上 述, 以 精 誠 資 訊 轟 天 雷 股 票 即 時 系 統 資 料 為 資 料 庫 依 據, 研 究 102/5 月 ~102/10 月 區 間 台 灣 證 券 交 易 所 發 行 量 加 權 股 價 指 數 期 貨 十 五 分 鐘 分 時 走 勢 K 線 圖, 共 2,540 根 十 五 分 鐘 k 線 第 二 節 研 究 假 設 與 操 作 策 略 設 定 一 研 究 假 設 當 出 現 買 進 或 賣 出 訊 號 時, 即 買 進 一 口 或 先 行 放 空 一 口 台 指 期, 當 指 數 達 正 負 三 十 點 時 即 獲 利 或 停 損 出 場, 不 考 慮 維 持 保 證 金 及 交 易 稅 費 問 題 換 言 之, 倘 做 多 連 續 四 次 然 而 指 數 卻 持 續 逆 勢 下 挫, 當 連 續 第 四 次 出 現 錯 誤 時, 期 貨 帳 戶 之 餘 額 已 低 於 維 持 保 證 金, 如 表 3-3, 主 要 期 貨 保 證 金 一 覽 亦 即 30 點 x4 次 =120 點,120 點 乘 以 200 元 等 於 24,000 元, 倘 有 考 慮 維 持 保 證 金 問 題, 則 只 要 操 作 錯 方 向 超 過 95 點, 即 達 臨 界 點 因 此 本 研 究 探 討 過 程 中 不 涉 及 相 關 稅 費 及 保 證 金 維 持 率 等 問 題, 待 策 略 操 作 結 論 時 再 探 討 實 際 可 能 績 效 表 3-3: 主 要 期 貨 保 證 金 一 覽 商 品 別 結 算 保 證 金 維 持 保 證 金 原 始 保 證 金 台 股 期 貨 61,000 64,000 83,000 電 子 期 貨 50,000 52,000 68,000 金 融 期 貨 45,000 47,000 61,000 小 型 台 指 期 貨 15,250 16,000 20,750 台 灣 50 期 貨 19,000 20,000 26,000 資 料 來 源 : 台 灣 期 貨 交 易 所 本 研 究 彙 整 本 研 究 為 何 選 擇 技 術 指 標 KD MA 及 MV 為 技 術 指 標 組 合? 乃 因 隨 機 指 標 KD 為 最 為 投 資 人 所 常 用, 雖 諸 多 文 獻 探 討 顯 示 其 有 效 性 仍 待 商 榷, 惟 實 務 上 越 多 36

47 人 運 用 的 技 術 指 標 即 越 須 重 視, 特 別 是 本 指 標 適 用 短 線 操 作 投 資 模 式 上, 其 結 合 動 量 觀 念 相 對 強 弱 指 標 (RSI) 及 移 動 平 均 線 (MA) 的 優 點 發 展 而 成, 其 未 成 熟 隨 機 公 式 包 含 了 最 高 價 與 最 低 價, 可 以 表 現 出 一 段 行 情 的 真 正 波 動 幅 度, 掌 握 了 短 期 行 情 變 動 的 敏 感 度, 前 述 文 獻 亦 呈 現 針 對 指 數 類 之 績 效 相 當 正 面, 故 採 用 之 ; 而 採 用 移 動 平 均 線 的 主 要 用 意 在 於 能 代 表 指 數 盤 勢 走 向 的 就 是 移 動 平 均 線, 投 資 人 只 要 利 用 移 動 平 均 線 之 間 的 轉 折 及 交 叉 點, 即 可 研 判 指 數 走 勢 掌 握 到 買 賣 點, 前 述 文 獻 本 指 標 亦 呈 現 相 當 正 面 績 效, 故 採 用 之 ; 採 用 移 動 平 均 量 的 用 意 在 於 量 是 價 的 先 行 指 標, 當 趨 勢 形 成 時 無 論 上 漲 趨 勢 或 下 跌 趨 勢 的 開 始, 量 能 一 定 伴 隨 增 加, 為 了 充 分 掌 握 到 這 些 上 漲 或 下 跌 波 段 的 行 情, 因 此 兼 採 價 量 指 標 之 組 合 策 略 實 證, 期 許 印 證 指 標 組 合 之 有 效 性 或 相 對 高 績 效 之 貢 獻 專 有 名 詞 特 註 解 如 下 : 當 沖 為 當 日 沖 銷 簡 稱, 一 說 為 日 內 交 易, 為 在 一 交 易 日 內 之 買 賣 間 僅 就 餘 額 交 割 之 投 資 方 式 MA 為 移 動 平 均 線,4MA 即 為 4 根 十 五 分 K 線 價 位 移 動 平 均 線 ;20MA 即 為 20 根 K 線 價 位 移 動 平 均 線 ;4MV 為 4 根 K 線 之 移 動 平 均 成 交 量,KD 即 為 隨 機 指 標, 本 研 究 採 慣 用 的 9 日 KD 值 進 行 探 討 根 據 行 政 院 主 計 總 處 最 新 統 計 指 標 指 出,101 年 度 全 年 受 雇 員 工 為 691 萬 8 千 人, 平 均 薪 資 為 45,888 元, 亦 即 約 當 每 一 工 作 日 薪 資 為 2,086 元 倘 一 投 資 人 專 職 於 台 指 期 當 沖 之 操 作, 其 每 月 估 22 個 資 本 市 場 營 業 日, 每 日 期 指 點 數 至 少 得 賺 取 11 點 以 上 方 有 此 平 均 薪 資 水 平 然 而 實 際 上 仍 有 相 關 稅 費 需 繳 納, 如 附 表 3-4 各 稅 費 所 示 假 設 以 指 數 8,000 點 計 算, 期 交 稅 為 32 元, 外 加 其 他 手 續 費 及 經 手 費 等, 單 向 稅 費 為 60 元, 雙 向 合 計 共 120 元, 亦 即 稅 費 約 當 以 一 點 指 數 抵 換, 亦 即 最 低 200 元 成 本 計 算 方 式 如 下 : 45,888 元 /22= 元 /(200 元 / 點 )=10.4 點 11 點 期 貨 交 易 稅 =8,000 點 x200x(2/100,000)=32 元 37

48 交 易 成 本 = 交 易 稅 + 經 手 費 + 手 續 費 + 交 割 費 =32 元 +12 元 +8 元 +8 元 =60 元 買 進 賣 出 共 計 二 趟, 稅 費 則 為 60x2=120 元 然 而 平 均 薪 資 不 獲 取 風 險 極 低, 期 貨 操 作 相 對 波 動 性 大 風 險 高 出 許 多, 考 量 當 沖 獲 利 點 數 至 少 得 超 過 12 點, 以 及 相 關 合 理 之 波 動 性 方 能 多 空 操 作, 停 損 停 利 點 數 過 少 雖 然 風 險 降 低 然 而 交 易 次 數 將 增 加, 稅 費 也 將 增 加 ; 倘 停 損 停 利 點 數 設 定 過 高, 則 每 日 波 動 高 低 點 無 法 觸 及 該 點 數, 無 法 當 沖 則 失 去 意 義 職 是 之 故, 擇 定 30 點 為 停 損 停 利 點, 亦 即 當 次 沖 銷 損 益 上 限 與 下 限 各 為 6,000 元, 一 日 不 侷 限 當 沖 次 數, 只 要 訊 號 符 合 即 進 場 交 易 之 表 3-4: 台 灣 主 要 期 貨 商 稅 費 單 位 : 新 臺 幣 元 / 口 交 易 經 手 費 結 算 手 續 費 交 割 手 續 費 期 貨 交 易 稅 率 臺 股 期 貨 (TX) 電 子 期 貨 (TE) 金 融 期 貨 (TF) 臺 灣 50 期 貨 (T5F) 資 料 來 源 : 台 灣 期 貨 交 易 所 本 研 究 編 制 二 操 作 策 略 設 定 策 略 一 :4MA 初 次 呈 現 上 揚 及 KD 指 標 亦 呈 現 K 值 D 值, 二 者 同 時 成 立 時 即 作 多, 採 用 此 雙 指 標 損 益 未 達 正 負 三 十 點 前, 不 執 行 任 何 平 倉 動 作, 每 日 當 沖 不 留 倉 策 略 二 :4MA 初 次 呈 現 下 滑 及 K D 時 即 進 場 做 空, 採 用 此 雙 指 標 損 益 未 達 正 負 三 十 點 前, 不 執 行 任 何 平 倉 動 作, 每 日 當 沖 不 留 倉 38

49 策 略 三 :20MA 呈 現 上 揚 及 K D 時 即 進 場 做 多, 採 用 此 雙 指 標 損 益 未 達 正 負 三 十 點 前, 不 執 行 任 何 平 倉 動 作, 每 日 當 沖 不 留 倉 策 略 四 :20MA 初 次 呈 現 下 跌 及 K D 時 即 進 場 做 空, 採 用 此 雙 指 標 損 益 未 達 正 負 三 十 點 前, 不 執 行 任 何 平 倉 動 作, 每 日 當 沖 不 留 倉 策 略 五 :4MA 4MV 同 時 呈 現 上 揚 及 K D 時 即 進 場 做 多, 採 用 此 三 指 標 損 益 未 達 正 負 三 十 點 前, 不 執 行 任 何 平 倉 動 作, 每 日 當 沖 不 留 倉 策 略 六 :4MA 初 次 呈 現 下 跌 4MV 呈 現 上 揚 及 K D 時 即 進 場 做 空, 採 用 此 三 指 標 損 益 未 達 正 負 三 十 點 前, 不 執 行 任 何 平 倉 動 作, 每 日 當 沖 不 留 倉 策 略 七 :4MA 20MA 4MV 同 時 呈 現 上 揚 及 K D 時 即 進 場 做 多, 採 用 此 四 指 標 損 益 未 達 正 負 三 十 點 前, 不 執 行 任 何 平 倉 動 作, 每 日 當 沖 不 留 倉 策 略 八 :4MA 20MA 初 次 同 步 呈 現 下 跌 且 4MV 呈 現 上 揚 及 K D 時 即 進 場 做 空, 採 用 此 四 指 標 損 益 未 達 正 負 三 十 點 前, 不 執 行 任 何 平 倉 動 作, 每 日 當 沖 不 留 倉 策 略 一 二 擇 定 4MA 及 KD 雙 指 標, 二 策 略 差 異 處 僅 在 一 為 作 多 策 略 一 為 作 空 策 略, 此 二 策 略 因 可 連 續 執 行, 故 歸 於 同 一 組 策 略 策 略 三 四 擇 定 20MA 及 KD 雙 指 標, 二 策 略 差 異 處 僅 在 一 為 作 多 策 略 一 為 作 空 策 略, 此 二 策 略 因 可 連 續 執 行, 故 歸 於 同 一 組 策 略, 與 策 略 一 二 概 念 相 同 策 略 五 六 擇 定 4MA 4MV 及 KD 三 指 標, 二 策 略 差 異 處 僅 在 一 為 作 多 策 略 一 為 作 空 策 略, 此 二 策 略 因 可 連 續 執 行, 故 歸 於 同 一 組 策 略 策 略 七 八 擇 定 4MA 20MA 4MV 及 KD 四 指 標, 二 策 略 差 異 處 僅 在 一 為 作 多 策 略 一 為 作 空 策 略, 此 二 策 略 因 可 連 續 執 行, 故 歸 於 同 一 組 策 略 上 述 八 策 略 均 可 於 平 倉 同 時 進 行 反 向 操 作, 只 要 當 下 指 標 符 合 均 可 反 向 操 作, 如 一 口 8168 的 多 單 於 8198 點 時 達 滿 足 點 執 行 平 倉 獲 利 了 結 動 作, 於 此 之 際 亦 同 時 出 現 做 空 訊 號 ( 無 論 雙 指 標 或 三 指 標 ) 即 可 同 步 反 向 佈 空 單 此 除 多 單 獲 利 平 倉 外 亦 同 步 建 立 8198 空 單 一 口, 以 令 指 數 及 策 略 連 續 反 之, 多 單 一 39

50 但 平 倉 後 接 續 之 策 略 只 能 是 空 手 或 是 做 空, 否 則 平 倉 之 後 又 緊 接 著 追 高, 已 違 反 損 益 設 三 十 點 的 假 設 而 進 場 點 之 指 數 則 以 最 高 價 與 最 低 價 平 均 之 價 位 計 算 以 求 公 平, 倘 日 內 交 易 收 盤 前 均 無 平 倉 機 會, 則 以 最 後 之 收 盤 價 為 平 倉 價 結 算, 以 符 合 當 沖 之 原 則 倘 在 最 後 一 根 K 線 出 現 進 場 訊 號 則 無 論 多 空 皆 不 動 作, 因 已 臨 收 盤, 故 降 低 當 沖 次 數 以 避 免 實 務 上 稅 費 徒 增 問 題 另 外, 策 略 五 六 七 八 均 考 量 加 入 移 動 平 均 成 交 量 4MV 指 標, 此 移 動 平 均 成 交 量 皆 建 構 在 成 交 量 持 續 增 加 狀 況 下 指 數 將 出 現 持 續 上 漲 或 持 續 下 跌 的 趨 勢, 短 期 趨 勢 行 程 將 讓 指 數 波 動 更 有 機 會 達 到 正 負 三 十 點, 故 此 指 標 皆 假 設 為 上 揚 狀 態 時 方 符 合 進 場 條 件 第 三 節 損 益 處 理 一 投 資 績 效 衡 量 依 下 表 台 指 期 契 約 規 格 所 定, 台 指 期 每 一 點 價 值 為 新 台 幣 兩 百 元, 例 如 買 進 八 千 點 整 台 指 期 一 口, 隨 後 以 八 千 零 一 十 點 賣 出, 不 考 慮 稅 費 問 題, 此 交 易 獲 利 即 為 十 點 乘 以 新 台 幣 二 百 元, 亦 即 為 獲 利 新 台 幣 二 千 元 整 當 買 進 訊 號 出 現 時 即 進 場 做 多 一 口 台 指 期, 當 次 累 積 點 數 達 三 十 點 時 即 獲 利 出 場, 亦 即 獲 利 六 千 元 之 意 ; 反 之, 當 賣 出 訊 號 出 現 時 即 進 場 做 空 一 口 台 指 期, 當 次 累 積 點 數 達 三 十 點 時 即 平 倉 獲 利 出 場, 亦 即 獲 利 六 千 元 之 意 ; 由 於 台 指 期 每 個 月 份 需 重 新 建 立 部 位 一 次, 亦 即 持 有 任 何 投 資 部 位 期 間 最 長 為 一 個 月, 無 論 持 有 多 少 多 空 部 位, 均 須 於 最 後 交 易 日 平 倉 本 研 究 設 定 為 當 日 沖 銷, 因 此 為 每 日 結 算 獲 利 點 數 或 虧 損 點 數, 乘 上 每 點 價 值 200 元, 再 以 期 初 投 入 一 口 之 本 金 83,000 元 除 之, 即 得 該 月 投 資 報 酬 率 前 文 提 及 行 政 院 主 計 總 處 統 計 調 查 之 101 年 國 人 平 均 薪 資 為 45,888 元, 此 可 與 本 研 究 之 投 資 績 效 互 為 跡 證 40

51 表 3-5: 臺 灣 證 券 交 易 所 股 價 指 數 期 貨 契 約 規 格 項 目 交 易 標 的 中 文 簡 稱 英 文 代 碼 交 易 時 間 內 容 台 灣 證 券 交 易 所 發 行 量 加 權 股 價 指 數 台 股 期 貨 台 指 期 TX 本 契 約 交 易 日 同 台 灣 證 券 交 易 所 交 易 日, 交 易 時 間 為 營 業 日 08:45~13:45, 到 期 月 份 契 約 最 後 交 易 日 時 間 為 08:45~13:30 契 約 價 值 到 期 月 份 台 股 期 貨 指 數 乘 上 新 台 幣 200 元 自 交 易 當 月 起 連 續 二 個 月, 另 加 上 三 月 六 月 九 月 十 二 月 中 三 個 接 續 的 季 月, 總 共 五 個 月 份 的 契 約 在 市 場 交 易 每 日 結 算 價 每 日 結 算 價 原 則 上 採 當 日 收 盤 價 前 一 分 鐘 內 所 有 交 易 之 成 交 量 加 權 平 均 價, 若 無 成 交 價 時, 則 依 台 灣 證 券 交 易 所 股 價 指 數 期 貨 契 約 交 易 規 則 訂 定 之 每 日 漲 跌 幅 最 大 漲 跌 幅 限 制 為 前 一 營 業 日 結 算 價 上 下 7 最 小 升 降 單 位 指 數 1 點 ( 亦 即 為 新 台 幣 200 元 ) 最 後 交 易 日 各 契 約 的 最 後 交 易 日 為 各 該 契 約 交 割 月 份 第 三 個 星 期 三, 其 次 一 營 業 日 為 新 契 約 的 開 始 交 易 日 最 後 結 算 日 最 後 結 算 日 同 最 後 交 易 日 最 後 結 算 價 以 最 後 結 算 日 台 灣 證 券 交 易 所 當 日 交 易 時 間 收 盤 前 三 十 分 鐘 內 所 提 供 標 的 指 數 之 簡 單 算 數 平 均 價 訂 之 交 割 方 式 以 現 金 交 割, 交 易 人 於 最 後 結 算 日 依 最 後 結 算 價 之 差 額, 以 淨 額 進 行 現 金 之 交 付 或 收 受 部 位 限 制 交 易 人 於 任 何 時 間 持 有 本 契 約 同 一 方 之 為 了 結 部 位 總 和, 不 得 逾 本 公 司 公 告 之 限 制 標 準 41

52 法 人 機 構 基 於 避 險 需 求 得 向 本 公 司 申 請 放 寬 部 位 限 制 綜 合 帳 戶 之 持 有 部 位 不 在 此 限 保 證 金 期 貨 商 向 交 易 人 收 取 之 交 易 保 證 金 及 保 證 金 追 繳 標 準, 不 得 低 於 本 公 司 公 告 之 原 始 保 證 金 及 維 持 保 證 金 水 準 本 公 司 公 告 之 原 始 保 證 金 及 維 持 保 證 金, 以 台 灣 期 貨 交 易 所 結 算 保 證 金 收 取 方 式 及 標 準 計 算 之 結 算 保 證 金 為 基 準, 案 本 公 司 訂 定 之 成 數 加 成 計 算 之 資 料 來 源 : 台 灣 期 貨 交 易 所 本 研 究 彙 整 42

53 第 一 節 交 易 策 略 評 估 項 目 第 四 章 實 證 結 果 與 分 析 本 研 究 主 要 針 對 上 述 八 大 交 易 策 略 進 行 下 數 十 三 項 項 目 評 估 並 紀 錄 彙 整 : 1. 總 進 場 次 數 : 交 易 總 次 數, 包 含 多 空 雙 向 2. 兩 平 次 數 : 進 場 時 指 數 與 出 場 時 指 數 相 同 時 謂 之 3. 作 多 勝 利 次 數 : 作 多 之 交 易 成 功 次 數 即 謂 之 4. 作 多 失 敗 次 數 : 作 多 之 交 易 失 敗 次 數 即 謂 之 5. 作 空 勝 利 次 數 : 作 空 之 交 易 成 功 次 數 即 謂 之 6. 作 空 失 敗 次 數 : 作 空 之 交 易 失 敗 次 數 即 謂 之 7. 作 多 勝 利 點 數 : 作 多 之 交 易 成 功 次 數 總 累 計 之 指 數 即 謂 之 8. 作 空 勝 利 點 數 : 作 空 之 交 易 成 功 次 數 總 累 計 之 指 數 即 謂 之 9. 作 多 失 敗 點 數 : 作 多 之 交 易 失 敗 次 數 總 累 計 之 指 數 即 謂 之 10. 作 空 失 敗 點 數 : 作 空 之 交 易 失 敗 次 數 總 累 計 之 指 數 即 謂 之 11. 成 功 總 點 數 : 上 述 7 及 8 項 合 計 即 謂 之 12. 失 敗 總 點 數 : 上 述 9 及 10 項 合 計 即 謂 之 13. 報 酬 率 : 即 為 勝 利 與 失 敗 總 點 數 合 計, 乘 以 每 點 指 數 價 值 200 元, 其 值 再 除 以 每 口 契 約 原 始 保 證 金 83,000 元 即 得 該 期 之 投 資 報 酬 率 上 述 13 項 以 表 格 方 式 呈 現, 以 利 總 覽 第 二 節 期 間 各 交 易 策 略 績 效 表 4-1:102 年 /5 月 交 易 策 略 績 效 表 交 易 策 略 策 略 一 策 略 策 略 三 策 略 策 略 五 策 略 策 略 七 策 略 二 四 六 八 43

54 總 進 場 次 數 兩 平 次 數 做 多 勝 利 次 數 做 多 失 敗 次 數 做 空 勝 利 次 數 做 空 失 敗 次 數 做 多 勝 利 點 數 做 空 勝 利 點 數 做 多 失 敗 點 數 做 空 失 敗 點 數 勝 利 總 點 數 失 敗 總 點 數 總 損 益 點 數 報 酬 率 製 表 : 本 研 究 編 制 五 月 期 指 共 計 上 漲 159 點, 漲 幅 為 2.00, 以 買 進 持 有 之 策 略 績 效 為 38.31, 絕 對 金 額 為 31,800 元, 除 第 二 策 略 組 合 之 報 酬 率 27.7 較 差 於 買 進 持 有 之 外, 其 餘 三 組 組 合 策 略 均 擊 敗 之 44

55 表 4-2:102 年 /6 月 交 易 策 略 績 效 表 交 易 策 略 策 略 一 策 略 策 略 三 策 略 策 略 五 策 略 策 略 七 策 略 二 四 六 八 總 進 場 次 數 兩 平 次 數 做 多 勝 利 次 數 做 多 失 敗 次 數 做 空 勝 利 次 數 做 空 失 敗 次 數 做 多 勝 利 點 數 做 空 勝 利 點 數 做 多 失 敗 點 數 做 空 失 敗 點 數 勝 利 總 點 數 失 敗 總 點 數 損 益 總 點 數 報 酬 率 製 表 : 本 研 究 編 制 六 月 期 指 共 計 下 跌 272 點, 跌 幅 為 3.40, 以 賣 出 回 補 之 策 略 績 效 為

56 , 絕 對 金 額 為 54,400 元, 此 均 擊 敗 四 策 略 表 4-3:102 年 /7 月 交 易 策 略 績 效 表 交 易 策 略 策 略 一 策 略 策 略 三 策 略 策 略 五 策 略 策 略 七 策 略 二 四 六 八 總 進 場 次 數 兩 平 次 數 做 多 勝 利 次 數 做 多 失 敗 次 數 做 空 勝 利 次 數 做 空 失 敗 次 數 做 多 勝 利 點 數 做 空 勝 利 點 數 做 多 失 敗 點 數 做 空 失 敗 點 數 勝 利 總 點 數 失 敗 總 點 數 損 益 總 點 數 報 酬 率 製 表 : 本 研 究 編 制 46

57 七 月 期 指 共 計 上 漲 231 點, 漲 幅 為 3.00, 以 買 進 持 有 之 策 略 績 效 為 55.66, 絕 對 金 額 為 46,200 元, 此 四 策 略 均 擊 敗 之 表 4-4:102 年 /8 月 交 易 策 略 績 效 表 交 易 策 略 策 略 一 策 略 策 略 三 策 略 策 略 五 策 略 策 略 七 策 略 二 四 六 八 總 進 場 次 數 兩 平 次 數 做 多 勝 利 次 數 做 多 失 敗 次 數 做 空 勝 利 次 數 做 空 失 敗 次 數 做 多 勝 利 點 數 做 空 勝 利 點 數 做 多 失 敗 點 數 做 空 失 敗 點 數 勝 利 總 點 數 失 敗 總 點 數 損 益 總 點 數 報 酬 率

58 製 表 : 本 研 究 編 制 八 月 期 指 共 計 下 跌 80 點, 跌 幅 為 1.00, 以 賣 出 回 補 方 式 之 策 略 績 效 為 19.28, 絕 對 金 額 為 16,000 元, 此 四 策 略 均 擊 敗 之 表 4-5:102 年 /9 月 交 易 策 略 績 效 表 交 易 策 略 策 略 一 策 略 策 略 三 策 略 策 略 五 策 略 策 略 七 策 略 二 四 六 八 總 進 場 次 數 兩 平 次 數 做 多 勝 利 次 數 做 多 失 敗 次 數 做 空 勝 利 次 數 做 空 失 敗 次 數 做 多 勝 利 點 數 做 空 勝 利 點 數 做 多 失 敗 點 數 做 空 失 敗 點 數 勝 利 總 點 數 失 敗 總 點 數

59 損 益 總 點 數 報 酬 率 製 表 : 本 研 究 編 制 九 月 期 指 共 計 上 漲 156 點, 漲 幅 為 2.00, 以 買 進 持 有 之 策 略 績 效 為 37.59, 絕 對 金 額 為 31,200 元, 此 均 擊 敗 四 策 略 表 4-6:102 年 /10 月 交 易 策 略 績 效 表 交 易 策 略 策 略 一 策 略 策 略 三 策 略 策 略 五 策 略 策 略 七 策 略 二 四 六 八 總 進 場 次 數 兩 平 次 數 做 多 勝 利 次 數 做 多 失 敗 次 數 做 空 勝 利 次 數 做 空 失 敗 次 數 做 多 勝 利 點 數 做 空 勝 利 點 數 做 多 失 敗 點 數 做 空 失 敗 點 數

60 勝 利 總 點 數 失 敗 總 點 數 損 益 總 點 數 報 酬 率 製 表 : 本 研 究 編 制 十 月 期 指 共 計 上 漲 274 點, 漲 幅 為 3.40, 以 買 進 持 有 之 策 略 績 效 為 66.02, 絕 對 金 額 為 54,800 元, 此 均 擊 敗 四 策 略 第 三 節 期 間 各 交 易 策 略 績 效 總 表 上 述 為 六 個 月 份 四 大 策 略 交 易 下 詳 細 結 果 呈 現 之 實 績, 下 表 進 階 分 析 以 平 均 值 及 絕 對 金 額 方 式 呈 現 半 年 以 來 四 大 策 略 投 資 績 效 表 4-7:102 年 /5-10 月 交 易 策 略 簡 單 平 均 績 效 總 表 交 易 策 略 策 略 一 策 略 策 略 三 策 略 策 略 五 策 略 策 略 七 策 略 二 四 六 八 總 進 場 次 數 兩 平 次 數 做 多 勝 利 次 數 做 多 失 敗 次 數 做 空 勝 利 次 數 做 空 失 敗 次 數

61 做 多 勝 利 點 數 1,740 1,459 1,571 1,429 做 空 勝 利 點 數 1,650 1,198 1,564 1,147 做 多 失 敗 點 數 1, 做 空 失 敗 點 數 1, , 勝 利 總 點 數 3,390 2,657 3,135 2,576 失 敗 總 點 數 2,250 1,530 1,956 1,236 損 益 總 點 數 1,140 1,127 1,179 1,340 平 均 每 月 損 益 38,000 37,567 39,300 44,667 金 額 ( 元 ) 六 個 月 損 益 金 228, , , ,000 額 ( 元 ) 六 個 月 累 積 報 酬 率 說 明 : 金 額 數 字 小 數 點 後 四 捨 五 入 ; 百 分 比 小 數 點 後 三 位 四 捨 五 入 製 表 : 本 研 究 編 制 表 4-7 及 圖 4-1 顯 示, 策 略 一 二 之 組 合 進 場 次 數 為 四 組 策 略 中 最 多, 達 251 次, 勝 利 的 總 點 數 也 最 高, 達 3,390 點 然 而 失 敗 總 點 數 業 最 高, 達 2,250 點, 因 此 報 酬 率 並 非 四 組 策 略 組 合 中 最 佳, 反 而 排 名 第 三 ; 策 略 七 八 之 組 合 進 場 次 數 為 四 組 策 略 中 最 少, 僅 有 161 次, 做 多 勝 利 次 數 為 四 組 策 略 中 最 少, 僅 達 58 次 然 而 失 敗 次 數 亦 是 四 組 合 中 最 少 僅 有 29 次, 做 空 勝 利 次 數 及 做 空 失 敗 次 數, 亦 幾 乎 是 四 組 合 中 最 低 者, 分 別 為 45 及 28 次, 然 而 因 為 該 策 略 進 場 次 數 最 少, 因 此 報 酬 率 反 而 為 四 組 策 略 組 合 中 最 佳 達 , 六 個 月 獲 利 絕 對 金 額 達 268,000 元 51