一 沪 深 300 指 数 介 绍 及 其 调 整 方 法 沪 深 300 指 数 是 沪 深 证 券 交 易 所 于 2005 年 4 月 8 日 联 合 发 布 的 反 映 A 股 市 场 整 体 走 势 的 指 数, 由 中 证 指 数 有 限 公 司 管 理, 基 期 为 2004 年 12

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1 策 略 报 告 王 惠 家 闫 冬 年 09 月 13 日 成 份 股 调 整 对 沪 深 300 指 数 的 影 响 及 相 应 投 资 策 略 相 关 报 告 沪 深 300 指 数 介 绍 及 其 调 整 方 法 作 为 沪 深 市 场 首 个 跨 两 个 市 场 的 统 一 指 数, 沪 深 300 指 数 因 良 好 的 市 场 代 表 性 与 覆 盖 性 被 确 定 为 首 只 股 指 期 货 标 的 指 数 2005 年 4 月 8 日 以 来 至 今, 沪 深 300 指 数 成 份 股 有 11 次 定 期 调 整 和 22 次 临 时 调 整, 先 后 共 调 入 成 份 股 287 只 沪 深 300 成 份 股 近 期 的 调 整 情 况 根 据 沪 深 300 指 数 编 制 的 规 则, 中 证 指 数 有 限 公 司 决 定 于 2010 年 7 月 1 日 调 整 沪 深 300 等 指 数 样 本 股 18 只 股 票, 于 7 月 29 日 调 入 农 业 银 行 近 期 沪 深 300 成 份 股 调 整 对 沪 深 300 指 数 以 及 调 整 个 股 的 影 响 目 前 在 沪 深 300 各 行 业 中, 金 融 行 业 的 比 重 已 接 近 40%, 更 多 银 行 股 的 上 市 以 及 限 售 股 解 禁, 可 能 进 一 步 加 大 金 融 股 权 重, 不 利 于 体 现 沪 深 300 指 数 的 市 场 特 性 投 资 者 应 该 密 切 关 注 金 融 板 块 特 别 是 其 中 的 龙 头 股 票 的 走 势, 以 及 调 整 信 息 沪 深 300 成 份 股 调 整 会 使 被 调 整 的 股 票 存 在 调 样 效 应, 而 且 这 种 效 应 在 调 整 前 更 为 明 显 对 期 指 期 货 投 机 与 套 利 套 保 策 略 的 影 响 : 沪 深 300 成 份 股 的 调 整 会 给 股 指 期 货 投 机 者 以 及 套 利 者 带 来 新 的 投 资 机 会 套 利 者 可 以 在 公 告 当 日 卖 出 股 指 期 货, 同 时 买 入 即 将 调 入 的 股 票 和 未 调 出 的 样 本 股, 也 可 以 直 接 利 用 调 入 的 股 票 与 股 指 期 货 进 行 套 利 投 机 者 可 以 利 用 农 行 对 沪 深 300 指 数 的 影 响, 在 绿 鞋 机 制 退 出 后 而 一 旦 破 发 时, 择 机 做 空 股 指 期 货 敬 请 阅 读 末 页 的 免 责 条 款 Page 1

2 一 沪 深 300 指 数 介 绍 及 其 调 整 方 法 沪 深 300 指 数 是 沪 深 证 券 交 易 所 于 2005 年 4 月 8 日 联 合 发 布 的 反 映 A 股 市 场 整 体 走 势 的 指 数, 由 中 证 指 数 有 限 公 司 管 理, 基 期 为 2004 年 12 月 31 日, 基 点 为 1000 点, 成 分 股 数 量 为 300 只 沪 深 300 统 一 指 数 的 编 制 目 标 是 反 映 中 国 证 券 市 场 股 票 价 格 变 动 的 概 貌 和 运 行 状 况, 并 能 够 作 为 投 资 业 绩 的 评 价 标 准, 为 指 数 化 投 资 及 指 数 衍 生 产 品 创 新 提 供 基 础 条 件 沪 深 300 指 数 成 分 股 原 则 上 每 半 年 调 整 一 次, 一 般 为 1 月 初 和 7 月 初 实 施 调 整, 调 整 方 案 提 前 两 周 公 布 沪 深 300 指 数 自 2005 年 4 月 8 日 成 立 以 来 至 今, 其 成 份 股 有 11 次 定 期 调 整 和 22 次 临 时 调 整, 先 后 共 调 入 成 份 股 287 只 二 沪 深 300 成 份 股 近 期 的 调 整 情 况 沪 深 300 指 数 成 分 股 调 整 涉 及 两 方 面 : 其 一, 指 数 成 分 股 调 整 ; 其 二, 指 数 成 分 限 售 股 定 期 归 集, 即 在 2010 年 上 半 年 解 禁 限 售 股 的 定 期 归 集, 直 接 计 入 沪 深 300 个 股 自 由 流 通 量, 进 而 影 响 成 分 股 权 重 根 据 沪 深 300 指 数 编 制 的 规 则, 经 指 数 专 家 委 员 会 审 议, 中 证 指 数 有 限 公 司 决 定 于 2010 年 7 月 1 日 调 整 沪 深 300 等 指 数 样 本 股, 其 中 沪 深 300 指 数 更 换 18 只 股 票, 具 体 调 整 名 单 如 表 一 沪 深 300 指 数 编 制 细 则 同 时 规 定, 符 合 样 本 空 间 条 件 且 境 内 发 行 总 市 值 排 名 在 沪 深 A 股 市 场 前 10 位 的 新 发 行 A 股 股 票, 将 启 动 快 速 进 入 指 数 的 规 则, 即 在 其 上 市 第 十 个 交 易 日 结 束 后 将 纳 入 指 数, 同 时 剔 除 原 来 指 数 样 本 中 最 近 一 年 中, 日 均 总 市 值 排 名 最 末 的 股 票 鉴 于 新 股 农 业 银 行 (601288) 总 市 值 位 居 沪 深 证 券 市 场 前 10 名, 符 合 大 市 值 IPO 快 速 进 入 指 数 规 则 的 条 件, 中 证 指 数 有 限 公 司 决 定 自 7 月 29 日 起, 对 沪 深 300 指 数 进 行 调 整, 如 表 二 敬 请 阅 读 末 页 的 免 责 条 款 Page 2

3 表 2: 沪 深 300 指 数 样 本 股 调 整 名 单 ( ) 纳 入 删 除 指 数 名 称 股 票 代 码 股 票 名 称 股 票 代 码 股 票 名 称 沪 深 农 业 银 行 广 船 国 际 资 料 来 源 : 中 证 指 数 有 限 公 司 表 1: 沪 深 300 指 数 样 本 股 调 整 名 单 ( ) 调 出 名 单 调 入 名 单 股 票 代 码 股 票 名 称 权 重 股 票 代 码 股 票 名 称 权 重 桂 林 三 金 华 泰 证 券 恒 瑞 医 药 招 商 证 券 天 地 科 技 光 大 证 券 外 高 桥 洋 河 股 份 外 运 发 展 中 国 重 工 王 府 井 中 国 北 车 新 钢 股 份 中 国 西 电 创 业 环 保 京 东 方 A 电 广 传 媒 中 国 化 学 东 方 市 场 正 泰 电 器 山 东 海 化 柳 钢 股 份 中 国 玻 纤 深 圳 燃 气 中 体 产 业 中 国 国 旅 浦 东 金 桥 内 蒙 华 电 新 黄 浦 上 海 医 药 安 信 信 托 皖 新 传 媒 万 向 钱 潮 中 南 建 设 华 闻 传 媒 维 维 股 份 0.11 资 料 来 源 : 中 证 指 数 有 限 公 司 2010 年 7 月 29 日, 农 业 银 行 进 入 沪 深 300 指 数 后, 沪 深 300 指 数 的 总 市 值 覆 盖 率 从 66.08% 提 高 到 69.97% 三 近 期 沪 深 300 成 份 股 调 整 对 沪 深 300 指 数 的 影 响 1 对 行 业 权 重 的 影 响 根 据 中 证 指 数 公 司 的 300 行 业 指 数 编 制 的 规 则, 可 以 计 算 出 各 行 业 指 数 的 权 重, 我 们 发 现 金 融 工 业 以 及 消 费 板 块 权 重 增 大 较 为 明 显, 其 他 板 块 都 有 所 下 降 或 变 化 不 大 具 体 情 况 如 表 3: 表 3: 沪 深 300 行 业 权 重 变 化 (2010 年 中 ) 行 业 名 称 成 份 个 数 权 重 行 业 名 称 成 份 个 数 权 重 金 融 金 融 工 业 工 业 材 料 材 料 可 选 消 费 可 选 消 费 能 源 能 源 敬 请 阅 读 末 页 的 免 责 条 款 Page 3

4 日 常 消 费 日 常 消 费 医 疗 保 健 公 用 事 业 公 用 事 业 医 疗 保 健 信 息 技 术 信 息 技 术 电 信 服 务 电 信 服 务 资 料 来 源 : wind 资 讯 表 4: 沪 深 300 行 业 权 重 变 化 ( 农 行 上 市 ) 行 业 名 称 成 份 个 数 权 重 行 业 名 称 成 份 个 数 权 重 金 融 金 融 工 业 工 业 材 料 材 料 可 选 消 费 可 选 消 费 能 源 能 源 日 常 消 费 日 常 消 费 医 疗 保 健 医 疗 保 健 公 用 事 业 公 用 事 业 信 息 技 术 信 息 技 术 电 信 服 务 电 信 服 务 资 料 来 源 : wind 资 讯 图 1: 调 整 后 的 沪 深 300 成 份 股 行 业 权 重 资 料 来 源 :wind 资 讯, 招 商 所 从 图 中 我 们 可 以 看 出, 金 融 行 业 在 沪 深 300 成 份 股 行 业 中 占 比 较 重, 因 此 我 们 对 其 进 行 了 细 分, 情 况 如 下 图 : 敬 请 阅 读 末 页 的 免 责 条 款 Page 4

5 图 2: 沪 深 300 金 融 行 业 各 板 块 权 重 资 料 来 源 :wind 资 讯 我 们 对 07 年 以 来 的 历 次 成 份 股 定 期 调 整 后 的 行 业 权 重 做 了 统 计, 各 行 业 权 重 变 化 具 体 情 况 如 下 图 : 图 3: 沪 深 300 行 业 权 重 历 史 变 化 图 资 料 来 源 : 招 商 所 敬 请 阅 读 末 页 的 免 责 条 款 Page 5

6 作 为 沪 深 市 场 首 个 跨 两 个 市 场 的 统 一 指 数, 沪 深 300 指 数 因 良 好 的 市 场 代 表 性 与 覆 盖 性 被 确 定 为 首 只 股 指 期 货 标 的 指 数 从 上 图 中 我 们 看 到 2007 年 1 月 沪 深 300 指 数 的 行 业 权 重 中, 金 融 行 业 比 重 26.8%, 但 目 前 金 融 行 业 的 比 重 已 接 近 40%, 金 融 服 务 行 业 在 沪 深 300 指 数 中 的 比 重 已 经 相 对 较 高 显 然, 这 种 行 业 集 中 度 过 高 容 易 造 成 单 个 板 块 甚 至 单 只 股 票 对 指 数 的 过 分 影 响, 不 利 于 体 现 最 初 沪 深 300 指 数 推 出 时 的 良 好 市 场 特 性 行 业 政 策 的 调 整 行 业 内 重 要 事 件 等 均 会 引 起 该 行 业 股 票 涨 跌, 单 一 行 业 的 成 份 股 权 重 过 大, 将 会 弱 化 股 指 对 整 体 经 济 形 势 发 展 的 代 表 性 所 以, 股 指 期 货 投 资 者 应 该 密 切 关 注 金 融 板 块 特 别 是 其 中 的 龙 头 股 票 的 走 势, 以 及 金 融 板 块 相 关 个 股 调 入 调 出 以 及 权 重 变 化 的 信 息 2 对 调 整 个 股 的 影 响 截 止 2010 年 6 月 30 日, 内 地 A 股 市 场 股 票 型 指 数 基 金 的 数 量 从 去 年 初 的 19 只, 迅 速 发 展 增 加 到 66 只, 共 有 16 家 基 金 公 司 旗 下 拥 有 沪 深 300 指 数 基 金, 占 全 部 基 金 公 司 总 数 的 27% 随 着 指 数 基 金 的 不 断 壮 大, 以 及 其 配 置 成 份 股 的 需 求 的 增 加, 市 场 普 遍 认 为, 沪 深 300 成 份 股 调 整 对 于 调 整 的 股 票 会 产 生 调 样 效 应, 即 调 入 的 股 票 会 在 公 告 日 到 调 入 日 ( 甚 至 是 调 入 后 ) 的 区 间 收 益 会 明 显 强 于 调 出 的 股 票 通 过 近 三 年 的 数 据 我 们 发 现, 除 了 2010 年 初 以 外, 这 种 效 应 确 实 一 直 显 著 存 在 图 4: 成 份 股 调 整 的 股 票 历 史 区 间 平 均 收 益 资 料 来 源 : 招 商 所 我 们 详 细 的 分 析 了 最 近 这 次 调 整 前 后, 被 调 入 和 跳 出 个 股 的 区 间 收 益 率, 以 及 它 们 的 区 间 平 均 收 益 与 沪 深 300 指 数 的 对 比 敬 请 阅 读 末 页 的 免 责 条 款 Page 6

7 表 5:2010 年 7 月 成 份 股 调 整 股 区 间 收 益 调 入 证 券 名 称 至 至 调 出 证 券 名 称 至 至 京 东 方 A 东 方 市 场 中 南 建 设 万 向 钱 潮 洋 河 股 份 华 闻 传 媒 维 维 股 份 山 东 海 化 内 蒙 华 电 电 广 传 媒 招 商 证 券 桂 林 三 金 柳 钢 股 份 中 体 产 业 中 国 化 学 中 国 玻 纤 深 圳 燃 气 外 运 发 展 中 国 西 电 恒 瑞 医 药 中 国 北 车 天 地 科 技 上 海 医 药 新 黄 浦 华 泰 证 券 浦 东 金 桥 光 大 证 券 外 高 桥 皖 新 传 媒 新 钢 股 份 正 泰 电 器 安 信 信 托 中 国 国 旅 王 府 井 中 国 重 工 创 业 环 保 资 料 来 源 : 招 商 所 表 6: 2010 年 7 月 成 份 股 调 整 股 区 间 平 均 收 益 至 至 调 入 调 出 沪 深 资 料 来 源 : 招 商 所 很 明 显, 无 论 是 入 选 前 当 天 还 是 入 选 后 的 一 周, 无 论 处 于 上 涨 行 情 还 是 下 跌 行 情 之 中, 入 选 股 票 的 平 均 收 益 率 表 现 比 沪 深 300 指 数 要 好 在 入 选 前 的 7 个 交 易 日 中, 入 选 的 共 计 18 只 股 票 中 有 14 个 股 票 走 势 强 于 指 数, 入 选 当 天 有 16 只 股 票 走 势 强 于 指 数, 而 入 选 之 后 的 一 周 中, 只 有 8 只 股 票 走 势 强 于 300 指 数 总 的 来 说, 入 选 的 股 票 的 表 现 要 比 沪 深 300 指 数 整 体 表 现 要 好 而 调 出 的 股 票 的 平 均 收 益 率 的 表 现, 在 调 出 前 的 7 个 交 易 日 内 表 现 比 沪 深 300 指 数 要 差 的 多, 调 出 结 束 后 的 表 现 和 沪 深 300 相 差 不 大 从 数 量 上 来 说, 在 入 选 的 前 7 个 交 易 日 中,18 只 股 票 中 有 13 只 强 于 大 盘, 入 选 当 天 有 10 只 弱 于 大 盘, 入 选 之 后 的 一 周 只 有 7 只 弱 于 大 盘 整 体 来 看, 入 选 和 调 出 的 效 应 在 正 式 实 施 前 比 较 明 显, 对 个 股 有 助 涨 助 跌 的 作 用, 在 入 选 后, 其 效 应 不 明 显 我 们 认 为 造 成 这 种 情 况 的 原 因 是, 主 要 投 资 者 特 别 是 那 些 指 数 型 基 金, 在 个 股 入 选 和 调 出 前 就 开 始 将 持 有 的 股 票 进 行 转 换, 造 成 了 个 股 的 波 动 敬 请 阅 读 末 页 的 免 责 条 款 Page 7

8 四 对 股 指 期 货 投 机 与 套 利 套 保 策 略 的 影 响 股 指 期 货 是 基 于 指 数 的 衍 生 产 品, 所 以, 当 沪 深 300 指 数 由 于 成 份 股 调 整 而 发 生 出 现 波 动 时, 必 将 影 响 股 指 期 货 的 走 势 投 资 者 可 以 利 用 成 份 股 调 整 而 带 来 的 新 的 投 资 机 会 1 对 投 资 者 套 保 策 略 的 影 响 成 分 股 定 期 调 整 一 般 是 对 权 重 较 小 的 股 票 进 行 调 整 而 套 保 不 同 于 套 利, 对 于 现 货 和 期 货 匹 配 度 要 求 较 低, 并 且 多 数 投 资 者 并 不 会 或 不 能 完 全 套 保, 因 此 权 重 较 小 的 股 票 调 整 不 会 对 套 期 保 值 者 产 生 太 大 的 影 响 2 对 投 资 者 套 利 策 略 的 影 响 本 次 样 本 调 整 的 指 数 调 样 效 应 明 显 投 资 策 略 上, 今 后 投 资 者 在 沪 深 300 样 本 股 调 整 期 间 可 以 采 取 如 下 的 套 利 策 略 : (1) 在 公 告 当 日 卖 出 股 指 期 货, 同 时 买 入 即 将 调 入 的 股 票 和 未 调 出 的 样 本 股 ; 在 实 施 日 进 行 反 向 操 作, 即 买 入 股 指 期 货 平 仓, 同 时 卖 出 调 入 的 股 票 和 未 调 出 的 样 本 股, 获 利 了 结 其 中, 调 入 股 票 的 买 卖 比 例 与 调 出 股 票 的 样 本 权 重 基 本 相 当, 未 调 出 样 本 股 的 买 卖 比 例 与 其 自 身 的 样 本 权 重 基 本 相 当 (2) 直 接 利 用 即 将 调 入 的 股 票 与 股 指 期 货 进 行 套 利, 即 买 入 调 入 股 票 同 时 卖 出 股 指 期 货 来 规 避 系 统 风 险, 赚 取 调 入 股 票 与 沪 深 300 指 数 之 间 的 超 额 收 益 条 件 允 许 的 情 况 下 也 可 以 利 用 融 资 融 券 做 空 被 调 出 的 股 票, 从 而 赚 取 调 入 调 出 股 票 之 间 的 超 额 收 益 更 有 能 力 的 投 资 者 也 可 以 根 据 成 份 股 调 整 的 规 则, 利 用 沪 深 A 股 的 日 均 成 交 金 额 和 日 均 总 市 值 等 相 关 数 据, 在 每 年 年 初 和 年 中 预 测 可 能 调 入 的 股 票 名 单, 进 而 可 能 获 得 更 大 的 套 利 收 益 当 然, 如 果 预 测 误 差 太 大 可 能 会 造 成 一 定 风 险 3 对 投 资 者 投 机 策 略 的 影 响 对 于 股 指 期 货 投 机 者, 可 以 关 注 农 行 上 市 后 走 势 农 行 占 沪 深 300 指 数 的 权 重 约 为 0.5% 左 右, 排 名 在 30 位 左 右, 对 股 指 影 响 有 限 但 是 随 着 未 来 农 行 限 售 股 解 禁 以 及 其 下 跌 可 能 对 金 融 板 块 起 到 的 带 动 作 用 的 体 现, 期 指 依 然 会 受 到 较 大 影 响 鉴 于 绿 鞋 机 制 退 出 可 能 会 加 大 农 行 的 抛 压, 从 而 加 大 指 数 上 行 压 力 一 旦 农 行 破 发, 投 机 者 可 以 根 据 市 场 情 况 考 虑 择 机 做 空 股 指 敬 请 阅 读 末 页 的 免 责 条 款 Page 8

9 研 究 员 简 介 王 惠 家 : 中 南 财 经 政 法 大 学 金 融 学 硕 士, 拥 有 证 券 从 业 资 格 与 期 货 从 业 资 格 ( 证 书 编 号 :F ), 三 年 经 验 目 前 任 招 商 所 金 融 工 程 部 主 管, 从 事 宏 观 股 指 及 黄 金 期 货 的 研 究 闫 冬 : 武 汉 大 学 应 用 数 学 硕 士, 数 学 与 经 济 学 双 学 士 学 位, 具 有 期 货 从 业 资 格 ( 证 书 编 号 :F ), 现 任 招 商 所 研 究 员 免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 品 种 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 版 权 归 招 商 期 货 所 有 未 经 我 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载 敬 请 阅 读 末 页 的 免 责 条 款 Page 9

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