目录索引一 2015 年收入增长 42%, 净利润增长 158% 年业绩回顾分业态来看, 轻资产模式继续深化, 综合毛利率持续提升... 4 二横纵扩张的双重维度增长

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见劳
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1 Table_Excel1 2014A 年报点评涤纶证券研究报告南极电商 ( SZ) Tabl e_title 供应链服务能力加强, 生态体系茁壮成长 Table_Summary 核心观点 : 2015 年收入增长 42%, 净利润增长 158%, 利润分配 10 转 10 南极电商首份年报高质量,2015 年实现收入 3.9 亿元, 增长 42%; 归属母公司净利润 1.72 亿元或 EPS=0.22 元, 增长 158%; 在阿里京东平台 GMV 分别达到 31.4 亿元 (+78%) 5.4 亿元 (+137%); 利润分配 10 转 10 南极电商生态体系茁壮成长, 竞争壁垒进一步加强这份年报我们看到南极电商生态体系的茁壮成长 1) 轻资产模式深化 : 品牌标签费服务费园区服务费分别增长 268% 61% 185%, 而商品销售收入下降 21%, 带动毛利率提升 14.5 个百分点 ;2) 共同体数量扩大 : 新增供应商 103 家, 经销及分销商 249 家, 且明星店铺数量大幅增长, 经营状况远高于淘系平均水平 ;3) 供应链服务能力加强 : 目前已建立 4 个园区,2016 年将新增个园区, 并设计数据金融等增值服务品牌品类渠道的三维立体扩张品类 : 南极人主打个性化的基础款, 追求高性价比爆款,2015 年新增 3 个一级类目,31 个二级类目 ; 渠道 :2015 年阿里系占比已降至 70%, 未来将更多借助社交电商跨境电商微商等仍具流量红利的渠道, 快速扩大生态体系的规模 ; 品牌 : 除了继续将南极人打造为高性价比国民品牌外, 公司计划将供应链服务社会化, 吸引更多的品牌加入, 同时启动网红战略 1Q16 业绩预告高增长, 维持买入评级! 公司发布 1Q16 业绩预告, 净利润万元, 增长 270%-307% 我们暂维持年净利润预测分别为和 7.5 亿元,CAGR 约 64% 目前公司市值 152 亿元, 对应 16 年 48XPE 我们持续看好公司未来的成长空间, 继续给予买入评级! 风险提示 : 公司高速扩张过程中的人才瓶颈 ; 阿里流量成本攀升 Table_Grade 公司评级当前价格合理价值前次评级买入元元买入报告日期 Tabl e_chart 相对市场表现 86% 44% 2% Table_Aut hor 分析师 : 分析师 : Table_Report 相关研究 : 洪涛 S hongtao@gf.com.cn 糜韩杰 S mihanjie@gf.com.cn 南极电商 ( SZ): 打造共享服务平台, 重构电商供应链南极电商沪深 % Table_Contacter 联系人 : 倪华 nihua@gf.com.cn 盈利预测 : 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 1, , 增长率 (%) % % 34.34% 54.06% 60.38% EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) % 1,549.3% 74.36% 60.05% 56.39% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 10

9 亿元, 增长 42%; 归属母公司净利润 1.72 亿元或 EPS=0.22 元, 增长 158%; 在阿里京东平台 GMV 分别达到 31.4 亿元 (+78%) 5.

2 目录索引一 2015 年收入增长 42%, 净利润增长 158% 年业绩回顾分业态来看, 轻资产模式继续深化, 综合毛利率持续提升... 4 二横纵扩张的双重维度增长横向扩张 : 品类扩张效果显现, 生态规模日渐壮大纵向扩张 : 从园区柔性供应链服务向更丰富的服务内涵延展... 6 三夯实线上运营核心竞争力, 管理模式继续升级提升电商渠道的运维能力不断调整优化组织结构适应电商服务行业, 践行阿米巴模式... 8 四盈利及估值分析... 8 风险提示 / 10

.. 5 1 横向扩张 : 品类扩张效果显现, 生态规模日渐壮大... 5 2 纵向扩张 : 从园区柔性供应链服务向更丰富的服务内涵延展.

3 图表索引图 1: 南极人生态服务组织结构... 7 表 1: 轻资产模式继续深化, 自营比重下降... 4 表 2: 结构调整带动综合毛利率显著提升... 4 表 3: 剥离线下渠道, 销售费用率带动整体费用率大幅降低... 5 表 4: 继续打造全品类王国, 深挖二三级类目... 5 表 5: NGTT 共同体的供应商经销商规模进一步壮大... 6 表 6: 高 GMV 店铺数量大幅度增加... 6 表 7: 电商生态服务平台内涵不断延伸 / 10

4 一 2015 年收入增长 42%, 净利润增长 158% 南极电商年报点评年业绩回顾对于南极电商而言,2015 年是具有里程碑意义的一年上市公司通过实施重大资产重组, 剥离了丝织品织造业务, 实现了南极电商的借壳上市, 完成了由传统制造业向电商服务型企业的转型在造品牌建生态的战略思想指导下, 一方面深耕品牌授权服务电商综合服务能力, 拓展南极人品牌产品的竞争力, 另一方面积极布局柔性供应链园区服务及各类专业增值服务, 同时积极采用现代企业管理模式提升公司治理水平为业务的可持续发展提供坚实保障 2015 年公司实现收入 3.89 亿元, 同比增长 42.3%, 其中 Q1 Q2 Q3 Q4 分别实现收入和 1.42 亿元 ; 实现归属上市公司股东净利润 1.72 亿元, 同比增长 158.4%, 其中 Q1 Q2 Q3 Q4 分别实现归属净利润万元 ; 2 分业态来看, 轻资产模式继续深化, 综合毛利率持续提升 2015 年收入结构中代表轻资产模式的品牌标签费服务费和园区服务费大幅增长, 其中标签费 1 亿元, 同比增长 268%; 品牌服务费 1.73 亿元, 同比增长 61%; 园区收入 774 万, 同比增长 185% 而传统货品自营收入同比下降 21%, 我们预计未来自营模式占比将持续下降表 1: 轻资产模式继续深化, 自营比重下降各项业务收入占比占比变化品牌服务费 49.4% 45.9% 39.2% 44.3% 5.1% 标牌使用费 1.8% 6.9% 10.0% 26.0% 15.9% 货品销售 48.7% 47.2% 49.8% 27.5% -22.3% 园区平台服务费 1.0% 2.0% 1.0% 其他服务收入 0.0% 0.2% 0.2% 各项业务毛利率提升, 其中品牌服务标牌使用服务货品销售毛利率分别较去年同期提升 4.51% 5.55% 2.64% 自营业务占比的下降带动整体毛利率提升, 除园区以外的业务, 综合毛利率提升 14.5 个百分点至 73.4% 表 2: 结构调整带动综合毛利率显著提升各项业务毛利率毛利率变化品牌服务费 80.0% 87.4% 92.3% 96.8% 4.5% 标牌使用费 19.7% 65.9% 69.4% 75.0% 5.6% 货品销售 22.4% 33.1% 29.7% 32.3% 2.6% 综合毛利率 ( 除园区和其他服务 ) 50.9% 60.3% 58.9% 73.4% 14.5% 2015 年公司整体费用率从去年同期 24.7% 大幅度下降至 16.7%, 其中销售费用率 4 / 10

管理模式提升公司治理水平为业务的可持续发展提供坚实保障 2015 年公司实现收入 3.89 亿元, 同比增长 42.3%, 其中 Q1 Q2 Q3 Q4 分别实现收入 0.33 0.81 1.33 和 1.42 亿元 ; 实现归属上市公司股东净利润 1.

5 16.6%, 较去年年同期下降 8.5pp; 管理费用率 8.9%, 较去年年同期上升 0.6pp; 财务费用率 16.6%, 较去年年同期基本持平销售费用率的降低的主要原因是 2015 年上半年公司关闭了所有的线下超市商场店, 故销售服务费大幅下降表 3: 剥离线下渠道, 销售费用率带动整体费用率大幅降低 2015 年各项费率销售费率变化销售费用率 16.6% 8.1% -8.5% 管理费用率 8.3% 8.9% 0.6% 财务费用率 -0.2% -0.2% 0.0% 综合费用率 24.7% 16.7% -7.9% 二横纵扩张的双重维度增长 1 横向扩张 : 品类扩张效果显现, 生态规模日渐壮大根据我们深度报告中的理解, 南极人的收入和利润增长来自横纵两个维度, 其中横向指的是贴牌数量的增长, 包括品类品牌渠道三方面的叠加效果 2015 年的业绩增长主要体现在品类的扩张, 以及经销商供应商体系的壮大公司 2015 年落实全品类消费王国战略, 一级二级三级类目分别较去年增加 3 个 31 个 25 个至 20 个 129 个 52 个报告期内, 南极人品牌产品的一级类目包括保暖内衣基础内衣家居服泳装棉袜床上用品居家布艺箱包配饰女装男装户外运动鞋品孕妇装童装玩具儿童用品居家日用个人护理汽车用品等, 较好地阶段性实现了南极人品牌的全品类布局新增类目包含优势类目发展中类目及萌芽期类目, 包括基础内衣床上用品男装女装户外运动儿童玩具儿童用品居家日用个人护理 / 保健 / 按摩器材等在适当开发新类目的同时, 公司针对在不同发展阶段的品类制定了不同的发展策略对于启动期类目, 加大招商力度, 在保证品质的同时增加授权供应商经销商数量, 充分利用体系内电商服务资源增加销售额扩大市场份额 ; 对于成长期类目, 考量已有类目的可盈利性, 具有市场潜力的重点扶持, 市场反响较差的及时转变业务方向 ; 对于成熟期类目, 循序渐进开发子类目升级供应商品质及格调, 逐渐丰富价格层次, 扩大消费群体表 4: 继续打造全品类王国, 深挖二三级类目 2015 年各项费率年增加一级类目二级类目三级类目 / 10

费率变化销售费用率 16.6% 8.1% -8.5% 管理费用率 8.3% 8.9% 0.6% 财务费用率 -0.2% -0.2% 0.0% 综合费用率 24.7% 16.7% -7.

6 全品类战略推动生态体系茁壮成长, 线上大店规模进一步壮大南极电商年报点评公司基于南极人品牌优势, 结合市场需求点, 不断吸引更多消费品行业的高品质生产商经销商加入南极人共同体 (NGTT) 随着经营类目的壮大, 南极电商的生态体系继续茁壮成长,2015 年新增供应商经销商分别较去年增加家表 5: NGTT 共同体的供应商经销商规模进一步壮大经销商供应商规模增加供应商经销商公司积极培育线上大店,2015 年, 仅在阿里平台 ( 根据数据魔方中可查的数据 ), 授权南极人品牌店铺营业额 500 万以上的有 250 家,1,000 万以上的有 162 家,3,000 万以上的有 68 家, 较上年同期分别增加 133 家 52 家 44 家, 充分体现了公司 2015 年的服务成效表 6: 高 GMV 店铺数量大幅度增加淘宝 / 天猫高 GMV 店铺数量增加 500 万以上万以上万以上纵向扩张 : 从园区柔性供应链服务向更丰富的服务内涵延展 1) 打通行业壁垒整合产业资源, 构建供应链平台体系互联网行业高速发展, 众多供应商货品销售渠道逐渐从线下转变到线上, 营销渠道模式发生了较大的变革, 精准营销品牌代运营等模式在供应链整合的过程中逐渐凸显其价值基于此, 公司在报告期间积极打造供应链平台, 为客户提供包括库存管理分销物流配送大数据分析等一站式服务在为电子商务企业提供各类物流与供应链管理服务同时, 自身也享受了下游行业快速成长所带来的红利公司在报告期内成立了四大园区 : 诸暨华东一站通女装电子商务有限公司诸暨一站通网络科技服务有限公司桐乡一站通网络科技服务有限公司 2015 年, 四家供应链平台全年发单量达万件,GMV 达 12, 万元, 同期增长 389% 2) 丰富电商生态服务平台内涵 2015 年公司创建了一站美匠人之心南未来小袋等提供专业增值服务的子公司由于公司瞄准行业痛点, 在电商服务上的不懈努力及多样化尝试使得 2015 年品牌服务费收入同比增加 60.95%, 并赢得了良好的用户口碑在电商服务体系拓展 6 / 10

店,2015 年, 仅在阿里平台 ( 根据数据魔方中可查的数据 ), 授权南极人品牌店铺营业额 500 万以上的有 250 家,1,000 万以上的有 162 家,3,000 万以上的有 68 家, 较上年同期分别增加 133 家 52 家 44 家, 充分体现了公司 2015 年的服

7 之初, 客户主要集中在南极人共同体系内部, 公司将在 2016 年大力拓展体系外客户, 让市场熟知认可公司作为电商生态服务提供商的形象图 1: 南极人生态服务组织结构资料来源 : 公司年报, 广发证券发展研究中心表 7: 电商生态服务平台内涵不断延伸项目服务内容一站美匠人之心微道魔方视觉服务提升店铺整体形象, 更符合用户浏览习惯的设计页面, 促使整店转化率提升为授权生产商提供一站式的品质检验质量过程管理服务, 并提供各类质量咨询品质培训为客户提供平台运营推广服务平台创意视觉服务独立平台服务数据挖掘服务社交电商服务 SCRM 服务等南未来专业的设计服务, 包括产品设计外包装设计辅料设计企业 LOGO 等 ; 小袋为南极人共同体内的客户提供供应链金融服务报告期内资金使用规模近 1 亿元人民币, 融资租赁和商业保理业务同步开展三夯实线上运营核心竞争力, 管理模式继续升级 1 提升电商渠道的运维能力线上流量运营能力是南极电商的核心竞争力, 公司利用丰富的品牌运营经验, 掌握各合作平台的活动规则, 积极参加专场活动以提高业绩 2015 年公司在阿里的活动收入约 12 亿元, 同期增长超过 300% 公司较为重视对阿里双十一京东 6.18 等大型营销活动的效应,2015 年双十一南极人品牌产品在阿里平台实现的终端销售超 2.7 亿元, 较 2014 年同期增长近 80%, 充分体现其电商平台运营能力 7 / 10

8 2 不断调整优化组织结构适应电商服务行业, 践行阿米巴模式高度扁平化去中心化的组织架构是公司中后台核心竞争力的保证为了集中管理增值服务资源,2015 年南极电商 : 1) 整合组建中台事业部群, 统筹管理各业务增值部门子公司, 包括中国供应链合作中心中国品牌合作中心一站美微道魔方南未来等成立创新业务中心, 统筹管理投融资小袋等业务 2) 不断根据市场情况调整事业部群的类目配置, 更好地把握市场机遇经过调整和实践, 公司已经初具阿米巴模式, 即经营单位最小化, 产品研究院业务增值部财务中心等部门融合进事业中心, 增强业务部门的经营主体意识和进取精神四盈利及估值分析我们认为公司园区作为物理载体, 核心是打通厂家和经销商之间的数据平台, 其价值最终体现在横向标签数量的扩张和纵向增值服务的增加目前公司正处于供应链服务能力走向社会化的初期, 未来横纵两个方向的布局将带来规模的快速增长和利润率的持续提升我们预计年终端交易流水 (GMV) 分别为 90 亿 150 亿和 240 亿元 (2015 年约 45 亿流水 ),3 年 CAGR=75%;16-18 年收入分别为和 16.9 亿元,3 年 CAGR=63%; 税后净利润分别为和 7.5 亿元, 分别增长 75% 63% 56%(3 年 CAGR=64%), 对应 EPS 分别为和 1.01 元我们认为随着南极电商园区模式的推进, 其供应链服务能力将逐渐社会化, 支撑其多品类多品牌和多渠道的无边际扩张考虑公司未来 3 年成长性, 继续给予买入评级, 目标价 26 元, 对应年动态 PE 约倍 ; 对应年动态 PGMV 约 2.2 和 1.3 倍风险提示 1 南极电商高速扩张过程中可能出现的人才瓶颈 ; 2 阿里流量资源的获取成本增加 ; 3 多品牌多渠道的扩张战略受阻 ; 8 / 10

式, 即经营单位最小化, 产品研究院业务增值部财务中心等部门融合进事业中心, 增强业务部门的经营主体意识和进取精神四盈利及估值分析我们认为公司园区作为物理载体, 核心是打通厂家和经销商之间的数据平台, 其价值最终体

9 Tabl e_excel2 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计债券融资流动负债股权融资短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长 , 获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 10

流动资产 174 80 2663 3022 3260 投资活动现金流 235 493-2597 -390-295 长期股权投资 0 0 0 0 0 资本支出 -44-2 -2599-392 -296 固定资产 79 6 390 658 805 投资变动 273-79 2 2 1 在建工程 0 0 100 150 200 其他 6 574 0

10 Table_Research 广发零售行业研究小组洪涛 : 倪华 : 林伟强 : 首席分析师, 浙江大学金融学硕士,2010 年开始从事商贸零售行业研究,2014 年进入广发证券发展研究中心 2015 年度新财富批零行业第四名, 水晶球分析师第四名, 金牛分析师第四名, 第一财经分析师第三名 ;2014 年度新财富批零行业第三名, 水晶球分析师第二名, 金牛分析师第三名 ;2012 年度新财富批零行业第四名, 水晶球分析师第二名, 金牛分析师第四名 ;2011 年及 2013 年新财富批零行业入围研究助理, 北京大学金融学香港中文大学经济学双硕士,2014 年进入广发证券发展研究中心 2015 年度新财富批零行业第四名 ( 团队 ), 水晶球分析师第四名 ( 团队 ), 金牛分析师第四名 ( 团队 ), 第一财经分析师第三名 ( 团队 );2014 年度新财富批零行业第三名 ( 团队 ), 水晶球分析师第二名 ( 团队 ) 金牛分析师第三名 ( 团队 ) 研究助理, 上海财经大学金融硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 2015 年度新财富批零行业第四名 ( 团队 ), 水晶球分析师第四名 ( 团队 ), 金牛分析师第四名 ( 团队 ), 第一财经分析师第三名 ( 团队 ) Table_RatingIndustry 广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 Table_RatingCompany 广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 17 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱服务热线 Table_Disclaimer 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 10 / 10

研究助理, 北京大学金融学香港中文大学经济学双硕士,2014 年进入广发证券发展研究中心 2015 年度新财富批零行业第四名 ( 团队 ), 水晶球分析师第四名 ( 团队 ), 金牛分析师第四名 ( 团队 ), 第一财经分析师第三名 ( 团队

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816 ETF 分级基金规模份额变化统计截至上周末, 全市场股票型 ETF 规模约 1451 亿, 份额约 1215 亿,ETF 总份额及规模的周变动值分别为 -23-44 亿, 份额与规模均下降 ; 分级基金规模约 438 亿, 份额 572 亿, 总份额及规模的周变动值分别为

目 录 索 引 一 2015 年 收 入 增 长 42%, 净 利 润 增 长 158% 年 业 绩 回 顾 分 业 态 来 看, 轻 资 产 模 式 继 续 深 化, 综 合 毛 利 率 持 续 提 升... 4 二 横 纵 扩 张 的 双 重 维 度 增 长

目录索引一 2015 年收入增长 42%, 净利润增长 158% 年业绩回顾分业态来看, 轻资产模式继续深化, 综合毛利率持续提升... 4 二横纵扩张的双重维度增长