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鳗宿
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1 证券研究报告 / 公司深度报告 2011 年 2 月 28 日汽车零部件 III 署名人 : 张镭 S zhanglei@cjis.cn 参与人 : 邓学 S dengxue@cjis.cn 6-12 个月目标价 : 元当前股价 : 评级调整 : 基本资料元维持深证成份指数总股本 ( 百万 ) 191 流通股本 ( 百万 ) 66 流通市值 ( 亿 ) 14 EPS(TTM) 0.58 每股净资产 ( 元 ) 4.74 资产负债率 45.9% 股价表现 (%) 1M 3M 6M 股份深证成份指数 % 18% 0% -18% -36% -54% -72% 2010/2 2010/5 2010/8 2010/11 相关报告股份深证成份指数股份 - 增发并购暂时中止, 不改公司长期方略股份 - 远交近攻, 运筹帷幄股份 -ABS 处于敏感期, 爆发在即股份强烈推荐投资要点 : 技术外溢与 ABS 潜力终将带来质变! 股份是国内制动系统的龙头企业, 未来面临多种机遇公司在汽车制动器领域市场份额保持领先, 但仍有很大的提升空间, 配套 + 售后市场超过 200 亿公司面临技术外溢与 ABS 国产化重大机遇, 将带动业绩估值双重提升制动领域专家, 技术外溢成大趋势, 铁路轻轨地铁和军工或将最早实现渗透公司新增高端铸件生产线或有余力进入新的领域, 特别是铁路轻轨地铁和军工等领域 ; 经过汽车行业严苛标准与认证的历练, 公司具备快速技术外溢潜能, 产品上台阶盈利大改善值得期待内资 ABS 曙光将现, 强势突破外资垄断指日可待目前 ABS 竞争格局仍以外资品牌为主, 但是在技术壁垒不存在的情况下, 多种机遇或将促使公司强势突破外资垄断 :1 公司 ABS 持续放量背景下, 成本优势将得以扩大, 竞争实力将有所提升 ;2 汽车安全政策趋紧下,ABS 市场的扩容机会将直接带动公司 ;3 未来新能源汽车系统的国产化要求, 直接导致外资品牌将无缘未来新能源汽车 ABS 市场,ABS 将最终国产化业绩拐点明显, 成长空间广阔公司经历新老产品切换后, 毛利率将反转向上 ; 高端客户的增加, 产品结构向上 ;11 年盈利确定性增长未来公司成长空间广阔, 仅制动器的整车配套与售后维修的市场空间将超过 200 亿元, 未来公司依托产业链迁移, 实现零件向部件甚至总成供应商的提升 ; 另外技术外溢与 ABS 国产化将成为公司外延增长亮点, 或将助推公司华丽转身投资建议 : 我们预计未来公司 2010~2012 年实现收入亿元亿元和亿元, 归属于母公司净利润为 1.19 亿元 1.80 亿元和 2.34 亿元, 同比增长 32.0% 50.4% 30.5%, 每股 EPS 为 0.62 元 0.94 元和 1.22 元, 对应年 PE 为和 17 考虑公司面临业绩拐点, 并处于强势突破的临界点, 技术外溢和 ABS 业务将享受一定的估值溢价, 我们给予公司 11 年 32 倍估值, 目标价 32 元, 维持强烈推荐评级风险提示 : 经济放缓影响汽车市场景气度, 原材料价格上升等将影响公司盈利水平主要财务指标单位 : 百万元 E 2011E 2012E 营业收入 ( 百万元 ) 同比 (%) 45% 32% 25% 27% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 同比 (%) 86% 32% 50% 30% 毛利率 (%) 20.0% 19.3% 20.4% 20.5% ROE(%) 10.3% 12.3% 15.6% 16.9% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录公司报告一制动系统绝对龙头公司简介主要产品公司市场地位...5 二制动市场广阔,ABS 潜力巨大中国汽车市场规模仍可看高一线零部件行业处于快速成长期制动市场空间大技术外溢 ( 铁路等 )+ABS 国产化! 售后市场巨大的蛋糕!...9 三竞争力分析 : 业绩增长明确, 技术外溢和 ABS 国产化带来估值业绩双重提升! 产品结构上升, 产业链延伸, 业绩拐点出现技术外溢 ABS 潜力或将提升业绩和估值水平售后市场将是长期外延增长空间...11 四盈利预测及投资建议...12 五附录 : ABS 产品基本介绍国家高技术研究发展计划 (863 计划 ) 相关摘录...14 图表目录图 1 公司股权结构及主要控股子公司情况... 3 图 2 公司是制动领域专家, 产品包括相关零部件及总成... 4 图 3 公司收入结构 (2010E)... 5 图 4 公司未来主要产品的销量市占率及排名... 5 图 5 我国汽车月度销量... 6 图 6 我国乘用车月度销量... 6 图 7 我国汽车工业总产值及同比... 6 图 8 我国汽车零部件工业总产值及同比... 6 图 9 我国汽车零部件的竞争力潜力划分... 7 图 10 我国铁路运输设备产量... 7 图 11 我国汽车各系统产值占比对比... 8 图年国内液压 ABS 市场供应结构 ( 亿元 )... 9 图 13 公司就近设厂, 有利于前期开发降低成本图 14 公司五大客户收入及占比情况图 15 新产品新客户业绩拐点出现图 16 ABS 硬件布置图 17 ABS 的组成图 18 工作状态管路图... 错误! 未定义书签表 1 公司主要荣誉... 3 表 2 公司主要子公司经营情况及持股比例... 4 表 3 中国 ABS 市场潜力测算... 8 表 4 售后市场制动零件更换市场的粗略测算... 9 表 5 股份未来三年盈利预测请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/17

..11 3.3 售后市场将是长期外延增长空间...11 四盈利预测及投资建议...12 五附录 :...13 5.1 ABS 产品基本介绍...13 5.2 国家高技术研究发展计划 (863 计划 ) 相关摘录...14 图表目录图 1 公司股权结构及主要控股子公司情况.

3 一制动系统绝对龙头 1.1 公司简介浙江机电股份有限公司是一家致力于开发生产销售汽车制动系统的国家重点高新技术企业和国家汽车零部件行业重点规划发展企业, 是目前国内少数能呀发生产整套汽车制动系统国内率先自主研发生产汽车液压 ABS 的大型专业化一级汽车零部件供应商表 1 公司主要荣誉 2005 年,ABS 自主研发项目获中国汽车工业科技进步一等奖 2009 年, 中华全国工商业联合会科技进步一等奖 2009 年, 技术中心获国家级实验室称号汽车制动系统荣获中国名牌中国汽车零部件百强企业首批国家汽车零部件出口基地企业国家高技术产业化十年成就奖浙江省技术创新优秀企业浙江省专利示范企业浙江省管理创新示范企业资料来源 : 公司资料中投证券研究所浙江机电股份有限公司 ( 简称股份, 证券代码 :002284), 控股股东为浙江机电集团股份有限公司 ( 简称集团 ), 黄来兴先生为股份实际控制人图 1 公司股权结构及主要控股子公司情况黄黄黄伟伟来伟然中潮中兴中人 90% 40.05% 36 自机电集团 49.85% 9% 20.05% 7.3% 23.6% 三黄位伟高中管中汽中心计华投资 12.23% 1.6% 2.68% 0.65% 3.26% 2.14% 徐桦 2.51% 全国社保基金理事会股份 (002284) 10% 物流 100% 长春 50% 北京 75% 杭州勤日 100% 芜湖 75% 25% 柳州底盘 100% 自立公司 51% 埃伯恩 75% 100% 特必克重庆 0.26% 山东雷沃重工合并企业资料来源 : 公司资料中投证券研究所按权益法核算请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/17

大型专业化一级汽车零部件供应商表 1 公司主要荣誉 2005 年,ABS 自主研发项目获中国汽车工业科技进步一等奖 2009 年, 中华全国工商业联合会科技进步一等奖 2009 年, 技术中心获国家级实验室称号汽车制动系统荣获中国名牌中

4 表 2 公司主要子公司经营情况及持股比例名称业务性质持股比例 (%) 芜湖汽车零部件研发生产销售生产销售汽车零部件 100 自立公司电工器材, 厨房器具 ( 涉及许可证凭证经营 ) 50 柳州底盘汽车零部件的研制生产销售 95 埃伯恩生产汽车制动轮缸, 销售本公司生产的产品 100 特必克生产汽车制动系统产品, 销售本公司生产的产品 100 杭州勤日汽车塑料部件的设计生产装配与销售 75 北京研发生产制造汽车制动系统车桥变速齿轮等底盘系统及模块 50 重庆汽车制动系统汽车底盘系统的开发制造销售服务及进出口业务 100 长春汽车零部件研发生产销售生产销售汽车零部件 100 资料来源 : 公司资料中投证券研究所 1.2 主要产品公司主营业务为汽车制动系统零部件和总成的研发生产销售与服务包括各类制动盘式制动器鼓式制动器真空助力器总成制动防抱死系统 (ABS) 制动主缸轮缸离合器主缸工作缸和悬架系统等 ; 公司产品为实现汽车的安全制动功能, 是汽车技术的核心技术之一, 涉及安全与节能 ; 未来公司将基于 ABS 产品开发电子车身稳定装置 (ESP), 进入更高层次的汽车安全产品图 2 公司是制动领域专家, 产品包括相关零部件及总成真空助力器带制动主缸总成离合器主缸 ( 塑料件 ) 离合器管路 ( 制动管路 ) 制动主缸总成 ( 铸铁 ) 制动主缸总成 ( 铝合金 ) 离合器工作缸 ( 塑料件 ) 资料来源 : 公司公告中投证券研究所制动分泵总成公司主营业务突出, 汽车业务占比超过 93%, 依托稳定的汽车市场公司 11 年将实现 30% 的增长预计公司 10 年收入超过 17 亿元, 随着产能的释放公司竞争力的扩大和新产品开拓,11 年仍将实现 30% 的增长请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/17

车制动系统汽车底盘系统的开发制造销售服务及进出口业务 100 长春汽车零部件研发生产销售生产销售汽车零部件 100 资料来源 : 公司资料中投证券研究所 1.

5 图 3 公司收入结构 (2010E) 毂式制动器 33% 离合器主轮缸 10% ABS 5% 制动主轮缸 4% 其他 1% 盘式制动器 47% 资料来源 : 公司公告中投证券研究所 1.3 公司市场地位根据我们的测算, 公司制动器产包括盘式制动器鼓式制动器离合器主缸及工作缸真空助力器制动主缸及轮缸和 ABS 等, 其中市场占有率分别为 17% 10% 22% 7% 1% 和 6% 股份在制动器市场处于龙头地位, 具有技术和管理优势图 4 公司未来主要产品的销量市占率及排名资料来源 : 公司公告中投证券研究所随着公司产能扩大和竞争力提升, 公司市场占有率仍将稳步提升, 新产品线将推升业绩表现随着 IPO 产能的陆续释放, 未来公司的龙头优势将继续扩大, 新生产线将提升产品质量, 带动产品结构上升, 推升公司未来业绩二制动市场广阔,ABS 潜力巨大 2.1 中国汽车市场规模仍可看高一线中国汽车市场消费潜力大, 未来保有量饱和空间超过 4 亿辆, 年销量超过 5000 万辆中国人口众多汽车消费基础越来越好, 随着节能与减排技术的持续突破, 未来汽车负面影响 ( 能源污染 ) 将逐渐减弱, 从而拓宽汽车消费空间依据国外历史经验和中国实际国情, 千人汽车保有量 300 辆是相对合理现实的饱和点, 汽车保有量接近 4 亿辆, 年销售量 5000 万辆左右请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/17

理优势图 4 公司未来主要产品的销量市占率及排名资料来源 : 公司公告中投证券研究所随着公司产能扩大和竞争力提升, 公司市场占有率仍将稳步提升, 新产品线将推升业绩表现随着 IPO 产能的陆续释放, 未来公司的龙头优势将继

6 图 5 我国汽车月度销量 ( 辆 ) 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , ,000 0 汽车销量同比资料来源 :wind 中投证券研究所 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 图 6 我国乘用车月度销量 ( 辆 ) 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , ,000 0 乘用车月销月销同比资料来源 :wind 中投证券研究所 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 汽车产业成为我国经济发展支柱, 汽车大国加速向汽车强国演进, 汽车零部件发展将获得国家扶持预计 2010 年中国汽车总产值超过 3.8 万亿, 零部件行业总产值占比稳定在 40%, 超过 1.5 万亿中国汽车工业进步需要零部件企业研发生产制造技术的快速提升, 从而实现汽车大国向汽车强国的演进图 7 我国汽车工业总产值及同比汽车总产值 ( 万亿 ) 汽车同比 ( 右轴 ) 图 8 我国汽车零部件工业总产值及同比零部件产值 ( 万亿 ) 零部件同比 ( 右轴 ) % 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% % 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源 : 华通人中投证券研究所资料来源 : 华通人中投证券研究所 2.2 零部件行业处于快速成长期我们认为未来零部件行业发展将快于整车行业增长, 而部分优秀汽车零部件企业的成长空间将明显优于整车企业我们认为汽车和零部件生产规模的稳定, 将有助于国内汽车零部件企业的快速成长, 通过积累研发技术提升生产管理能力加快行业整合都将促进我国汽车工业产业升级的快速演进 ; 目前我国汽车产业链的零部件行业集中度仍远弱于整车行业, 进口替代全球分工行业整合机遇为零部件企业提供极大的成长空间我们认为零部件企业的投资价值来源于两个核心因素的驱动 : 一是核心价值创造 ; 二是竞争力扩张核心价值创造决定基础, 竞争力扩张带来成长空间和成长速度核心价值创造表现为 :1 产品价值 ( 决定收入规模 );2 产业链位置 ( 决定毛利空间 ) 竞争力扩张的表现为 :1 制造向创造升级 ;2 产业链迁移 ;3 技术外溢 ; 具备核心价值创造和竞争力扩张机遇的零部件企业理应获得高估值, 我们看好 ABS 曲轴前照灯非轮胎橡胶空调系统等的细分行业的成长机会请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/17

图 6 我国乘用车月度销量 ( 辆 ) 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 乘用车月销月销同比 2007-02 2007-04 2007-06 2007-08 2007-10 2007-12 2008-02 2008-04 2008-06 2008-08

7 我们认为汽车制动系统的技术外溢和 ABS 国产化将成为趋势, 也是国内零部件产业升级的方向, 看好制动器在铁路等领域的技术外溢以及 ABS 国产化的大机遇! 图 9 我国汽车零部件的竞争力潜力划分资料来源 : 罗兰贝格中投证券研究所 2.3 制动市场空间大技术外溢 ( 铁路等 )+ABS 国产化! 制动系统是安全技术核心系统, 未来还可能成为节能技术核心系统我们坚定看好制动系统技术外溢制动电子产品 (ABS/ESP) 的国产化机遇! 我们看好汽车制动器企业实现向其他工业领域的渗透, 带来技术外溢的成长机遇汽车制动器拥有很好的技术外溢基础, 汽车零部件企业通过严苛的标准和生产认证, 生产和管理水平在整个工业体系都处于卓越, 对于其他工业体系的技术外溢和渗透机会较为明显在工程机械铁路轻轨地铁和军工等领域都将应用到先进的制动产品和技术, 对制动企业龙头将是升级契机图 10 我国铁路运输设备产量资料来源 :VST 中投证券研究所依托本土化客户渠道快速响应的优势,ABS 的进口替代进程将加快 ; 未来新能源汽车技术的国产化要求, 将帮助国产 ABS 企业瓦解合资品牌的配请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/17

制动系统是安全技术核心系统, 未来还可能成为节能技术核心系统我们坚定看好制动系统技术外溢制动电子产品 (ABS/ESP) 的国产化机遇!

8 套壁垒 ABS 静态拥有超过 35 亿的新增空间和 58 亿的进口替代空间, 市场潜力正在逐渐得到挖掘 ; 国家节能与新能源汽车技术指南指出需攻克能量回馈与 ABS 的集成化设计与控制关键技术, 以实现电动汽车的节能效果最大化, 对于维护自身技术壁垒的外资 ABS 企业不可能公开通讯协议, 将可能隔离在未来中国新能源汽车的制动系统市场之外我国制动系统明显面临产业升级的契机, 国内制动器企业未来将充分分享这一成长良机制动系统在汽车零部件工业总产值的占比约 7.5~8% 左右, 我国制动系统的工业总产值规模接近 114 亿元图 11 我国汽车各系统产值占比对比 25% 20% 15% 10% 5% 0% 传动系统车身及附件发动机系统行驶系统制动系统车载电子电器转向系统电子控制资料来源 : 汽车工业年鉴 2010 年中投证券研究所制动系统的电子化是国内外技术发展的趋势, 包括 ABS/ESP 的制动系统电子产品在国外早已陆续成为标配, 而国内目前尚未强制执行安装, 未来空间巨大未来制动系统的电子产品 ( 主要是 ABS 和 ESP) 的进口替代潜在新增的潜力和空间非常大! 经过测算目前进口替代空间为 58 亿元, 潜在新增 35 亿元, 将成为未来新增的成长亮点表 3 中国 ABS 市场潜力测算车型 2010 年销量 ( 万辆 ) ABS 单价市场规模 ( 亿元 ) 市场潜力轿车 ( 不含微车 ) 进口替代 SUV+MPV 进口替代轻卡 + 微卡新增微客新增微车新增总计资料来源 : 中投证券研究所目前国内现有液压 ABS 市场中外资企业占比接近 65%, 产量靠前的包括博世大陆德尔福万都爱得克斯日立等, 另外还有 15% 左右的进口, 进口替代的潜力比较大请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/17

9 图年国内液压 ABS 市场供应结构 ( 亿元 ) 潜在新增, 35 进口替代, 58 内资, 12 外资, 37 资料来源 : 国家信息中心中投证券研究所进口, 售后市场巨大的蛋糕! 在汽车领域, 轮胎和制动摩擦片是突出的易损件, 更换频率最高的零件之一经过粗略的保守测算, 售后维修市场每年至少有 1.08 亿个的盘式摩擦片以及 0.66 亿个鼓式制动蹄的跟换需求, 市场规模过百亿! 随着未来我国汽车保有量的持续推升, 这一市场仍将有很大的提升空间表 4 售后市场制动零件更换市场的粗略测算盘式摩擦片售后市场空间配套车型保有量 ( 万辆 ) 跟换数 / 万公里制动装置型式年均里程更换量 ( 万 ) 轿车排量 2.0 升 6, 前盘后鼓, 即每辆车 2 套盘式制动器 2 8,400 排量 >2.0 升四轮盘式, 即每辆车 4 套盘式制动器 2 1,867 轻型微型汽车 1, % 前盘后鼓, 即每辆车 2 套盘式制动器 % 为四轮鼓式, 不需盘式制动器 4 0 合计 8, ,800 鼓式制动蹄售后市场空间配套车型保有量 ( 万辆 ) 跟换数 / 万公里制动装置型式年均里程更换量 ( 万 ) 轿车排量 2.0 升 6, 前盘后鼓, 即每辆车 2 套鼓式制动器 2 4,200 排量 >2.0 升四轮盘式, 即每辆车 0 套鼓式制动器 2 0 轻型微型汽车 1, % 前盘后鼓, 即每辆车 2 套鼓式制动器 % 为四轮鼓式, 需 4 套鼓式制动器 4 2,133 合计 8, ,600 资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/17

随着未来我国汽车保有量的持续推升, 这一市场仍将有很大的提升空间表 4 售后市场制动零件更换市场的粗略测算盘式摩擦片售后市场空间配套车型保有量 ( 万辆 ) 跟换数 / 万公里制动装置型式年均里程更换量 ( 万 ) 轿车排量 2.

10 三竞争力分析 : 业绩增长明确, 技术外溢和 ABS 国产化带来估值业绩双重提升! 3.1 产品结构上升, 产业链延伸, 业绩拐点出现上顶下沉是公司长期战略, 实现产业链延伸公司通过设立子公司芜湖柳州底盘北京和重庆长春等, 实现就近配套, 有利于加强前期配套开发降低成本, 巩固龙头地位公司曾谋划并购, 预计目的是通过并购合作方式实现产业链整合公司上顶下沉战略一是实现制造向创造的转变 ; 二是实现产业链延伸, 挖掘成本控制潜力 ; 三是实现由零部件供应向总成供应转变, 提升议价实力图 13 公司就近设厂, 有利于前期开发降低成本重庆长春北京芜湖柳州底盘就近配套子公司重庆长安一汽集团北汽集团奇瑞汽车柳州五菱相关客户资料来源 : 公司公告中投证券研究所公司产品竞争力提升, 客户资源快速扩大明显 ; 新客户新产品提升公司产品结构, 毛利率拐点明显公司前五大客户的贡献收入在稳步增长, 而占比却在逐步下降, 体现公司品牌增强, 新老客户认可度提升, 这一趋势仍将延续 ;10 年公司经历新老产品切换, 上半年老产品毛利不高, 新产品尚未放量, 导致总体毛利率水平走低, 三季度随着新客户新产品放量带来的产品结构上升, 季度毛利率将稳步回升至 20% 以上请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/17

的是通过并购合作方式实现产业链整合公司上顶下沉战略一是实现制造向创造的转变 ; 二是实现产业链延伸, 挖掘成本控制潜力 ; 三是实现由零部件供应向总成供应转变, 提升议价实力图 13 公司就近设厂, 有利于前期开发降低成本

11 图 14 公司五大客户收入及占比情况五大客户收入五大客户占比 47% 45% 41% 41% 34% E 资料来源 : 华通人中投证券研究所 70% 50% 30% 10% -10% 公司报告图 15 新产品新客户业绩拐点出现季度毛利率季度三项费用率 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20084Q 20091Q 20092Q 20093Q 20094Q 20101Q 20102Q 20103Q 资料来源 : 华通人中投证券研究所 3.2 技术外溢 ABS 潜力或将提升业绩和估值水平产业链延长后控制上游成本, 同时拓宽下游应用领域, 潜在的技术外溢领域 ( 包括铁路和军工领域等 ) 或将改变公司未来估值水平公司 2010 年铸造线产能 2 万吨,2011 年新产能释放后将达到 3.8 万吨, 新的铸造生产线技术较为先进, 生产的铸件毛坯质量提升明显, 将拓宽下游的产品应用领域公司自产铸铁毛坯市场价值预估为 2 亿元左右, 大部分除自供外, 或将应用于其它领域公司依托自身在制动器领域的技术优势, 未来仍有机遇持续拓宽下游领域的应用范围未来我们看好在法规趋紧出口和新能源背景下, 公司 ABS 将获得强势突破机遇目前国外的 ABS 技术壁垒几乎不存在, 最终的差距主要集中在成本控制上, 公司 ABS 产品本土化优势在放量背景下将凸显依托本土化客户渠道快速响应的优势,ABS 的进口替代进程将加快 ; 未来新能源汽车技术的国产化要求, 将帮助国产 ABS 企业瓦解合资品牌的配套壁垒 ABS 静态拥有超过 35 亿的新增空间和 58 亿的进口替代空间, 市场潜力正在逐渐得到挖掘 ; 国家节能与新能源汽车技术指南指出需攻克能量回馈与 ABS 的集成化设计与控制关键技术, 以实现电动汽车的节能效果最大化, 对于维护自身技术壁垒的外资 ABS 企业不可能公开通讯协议, 将可能隔离在未来中国新能源汽车的制动系统市场之外我们认为, 国内 ABS 以进口和外资品牌所控制的市场格局在未来三年将发生较大扭转公司作为国内 ABS 的龙头企业, 已具备与外资产品进行竞争的实力, 预计公司 10 年 ABS 销量达到 10.5 万套, 同比增长 151%, 明年将加快市场开拓, 预计仍将超速发展在快速放量的背景下,ABS 的成本将下降较快, 在上量压价的配合下与竞争对手拼抢市场, 实现强势突破 3.3 售后市场将是长期外延增长空间在汽车领域, 轮胎和制动摩擦片是突出的易损件, 更换频率最高的零件之一经过粗略的保守测算, 售后维修市场每年至少有 1.08 亿个的盘式摩擦片以及 0.66 亿个鼓式制动蹄的跟换需求, 市场规模过百亿! 随着未来我国汽车保有请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/17

2 技术外溢 ABS 潜力或将提升业绩和估值水平产业链延长后控制上游成本, 同时拓宽下游应用领域, 潜在的技术外溢领域 ( 包括铁路和军工领域等 ) 或将改变公司未来估值水平公司 2010 年铸造线产能 2 万吨,2011 年新产能释放后将

12 量的持续推升, 这一市场仍将有很大的提升空间目前公司限于产能和精力, 售后市场开拓较少, 对于广阔的售后市场空间, 公司具有较快提升收入规模的潜力预计售后收入规模将接近 2 个亿, 未来做到与整车配套的对等规模四盈利预测及投资建议基于对公司未来发展的判断, 我们认为稳健增长的同时, 将面临巨大的技术外溢 ABS 国产化和售后市场开拓的巨大机遇, 成长速度将加快, 成长空间在扩大我们预计未来公司 2010~2012 年实现收入亿元亿元和亿元, 归属于母公司净利润为 1.19 亿元 1.80 亿元和 2.34 亿元, 同比增长 32.0% 50.4% 30.5%, 每股 EPS 为 0.62 元 0.94 元和 1.22 元, 对应年 PE 为和 17 考虑公司面临业绩拐点, 处于强势突破的临界点, 技术外溢和 ABS 业务将享受一定的估值溢价, 我们给予公司 11 年 32 倍估值, 目标价 32 元, 维持强烈推荐评级表 5 股份未来三年盈利预测会计年度 E 2011E 2012E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EBITDA EPS( 元 ) 资料来源 : 公司公告中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/17

79 亿元和 27.73 亿元, 归属于母公司净利润为 1.19 亿元 1.80 亿元和 2.34 亿元, 同比增长 32.0% 50.4% 30.5%, 每股 EPS 为 0.62 元 0.94 元和 1.

13 五附录 : 5.1 ABS 产品基本介绍汽车防抱制动系统 (Antilock Braking System 简称 ABS) 能显著提高汽车的制动性能, 是一种既保护汽车及乘员自身安全, 又可避免伤害他人的主动安全装置 ABS 的基本功能是 : 制动过程中, 车轮仍然可以滚动, 保证转向轮的操纵性, 同时防止由于后轮抱死而导致的汽车侧滑甩尾, 提高制动稳定性能有效地利用轮胎与路面间的附着能力, 缩短制动距离减少了轮胎的磨损, 可以提高轮胎的使用寿命, 同时减少粉尘向空气中的污染图 16 ABS 硬件布置资料来源 : 公司公告中投证券研究所图 17 ABS 的组成资料来源 : 公司公告中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/17

伤害他人的主动安全装置 ABS 的基本功能是 : 制动过程中, 车轮仍然可以滚动, 保证转向轮的操纵性, 同时防止由于后轮抱死而导致的汽车侧滑甩尾, 提高

14 5.2 国家高技术研究发展计划 (863 计划 ) 相关摘录请务必阅读正文之后的免责条款部分 14/17

15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15/17

16 附 : 财务预测表资产负债表利润表会计年度 E 2011E 2012E 会计年度 E 2011E 2012E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 E 2011E 2012E 股本成长能力资本公积营业收入 45.3% 31.6% 25.1% 27.3% 留存收益营业利润 % 53.9% 31.9% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 85.9% 32.0% 50.4% 30.5% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 20.0% 19.3% 20.4% 20.5% 现金流量表净利率 (%) 6.8% 6.9% 8.2% 8.5% 会计年度 E 2011E 2012E ROE(%) 10.3% 12.3% 15.6% 16.9% 经营活动现金流 ROIC(%) 20.7% 23.1% 35.5% 45.8% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 45.9% 50.2% 51.5% 52.3% 财务费用净负债比率 (%) 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 中投证券研究所, 公司报表, 单位 : 百万元请务必阅读正文之后的免责条款部分 16/17

失 12 12 8 8 非流动资产 498 478 457 436 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 32 32 32 32 投资净收益 1 1 1 1 固定资产 358 353 342 326 营业利润 90 122 188 248 无形资产 73 71 69 67 营业外收入 10 10 10 10 其他非流动

17 投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 30% 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 10%~30% 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动在 ±10% 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 10% 以上行业评级看好 : 中性 : 看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上研究团队简介张镭 : 中投证券研究所首席行业分析师, 清华大学经济管理学院 MBA 邓学 : 中投证券研究所汽车行业分析师,2010 年 2006 年分别获得清华大学汽车工程系硕士学士学位免责条款本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司未经事先书面同意, 本报告不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证中投证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任中国建银投资证券有限责任公司研究所公司网站 : 深圳北京上海深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编 : 传真 :(0755) 北京市西城区平桥大街 18 号丰融国际大厦 15 层邮编 : 传真 :(010) 上海市静安区南京西路 580 号南证大厦 16 楼邮编 : 传真 :(021) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17/17

席行业分析师, 清华大学经济管理学院 MBA 邓学 : 中投证券研究所汽车行业分析师,2010 年 2006 年分别获得清华大学汽车工程系硕士学士学位免责条款本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 提供, 旨为派发

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深圳市新亚电子制程股份有限公司证券代码 :002388 证券简称 : 新亚制程公告编号 :2016-053 深圳市新亚电子制程股份有限公司 2016 年第二次临时股东大会决议公告本公司及董事会全体成员保证公告内容真实准确和完整, 不存在虚假记载误导性陈述或者重大遗漏特