本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 2 投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 6 个 月 目 标 价 26 元, 首 次 评 级 给 与 买 入

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1 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 深 度 研 究 证 券 研 究 报 告 中 小 股 票 2011 年 05 月 25 日 张 化 机 (002564) 订 单 饱 满, 下 半 年 募 投 产 能 释 放 带 来 高 增 长, 光 伏 领 域 值 得 期 待 报 告 原 因 : 上 市 公 司 调 研 买 入 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 首 次 评 级 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率 净 资 产 收 益 率 市 场 数 据 : 2011 年 05 月 24 日 收 盘 价 ( 元 ) 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 38.58/ 上 证 指 数 / 深 证 成 指 2767/ 市 净 率 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) 0.57 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 1078 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 2011 年 03 月 31 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 资 产 负 债 率 % 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 304/61 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 投 资 要 点 : 市 盈 率 国 内 非 标 压 力 容 器 行 业 未 来 三 年 增 速 超 20%, 公 司 为 业 内 第 四 年 非 标 压 力 容 器 行 业 复 合 增 速 超 过 20%, 预 计 年 我 国 非 标 压 力 容 器 行 业 将 保 持 22% 左 右 的 增 速, 市 场 容 量 分 别 为 526 亿 640 亿 和 782 亿 元 公 司 09 年 行 业 排 名 第 四, 市 占 率 2% 左 右, 是 国 内 少 数 可 提 供 现 代 煤 化 工 和 石 油 化 工 工 程 成 套 核 心 设 备 的 企 业, 产 品 应 用 非 常 广 泛, 除 传 统 石 油 化 工 煤 化 工 以 外, 光 伏 核 电 海 工 以 及 军 工 等 领 域 前 景 广 阔 相 关 研 究 证 券 分 析 师 王 华 A 研 究 支 持 赵 隆 隆 (8621) 联 系 人 孔 凌 飞 (8621) 受 益 下 游 强 劲 需 求, 公 司 在 手 订 单 已 超 过 25 亿 元,2.5 倍 于 2010 年 收 入, 未 来 可 获 潜 在 订 单 较 多 公 司 凭 借 优 良 制 造 工 艺 ( 已 取 得 核 2 3 级 压 力 容 器 生 产 资 质, 目 前 在 公 示 ) 以 及 众 多 标 杆 项 目 示 范 效 应, 目 前 在 手 订 单 非 常 充 裕, 总 额 已 超 25 亿 元 ( 石 油 化 工 10 亿, 煤 化 工 6.9 亿, 蒸 发 器 3.3 亿, 新 能 源 光 伏 总 包 3.5 亿 元 ), 仅 2011 年 以 来 新 接 订 单 就 在 7 亿 元 左 右 ; 新 疆 合 资 公 司 目 前 已 在 办 理 营 业 执 照 和 环 评, 预 计 下 半 年 将 参 与 新 疆 项 目 招 投 标, 由 于 是 和 中 科 合 成 油 合 作 ( 伊 泰 神 华 中 科 院 合 资 公 司 ), 相 关 方 的 项 目 合 作 机 会 较 大,11 年 有 望 实 现 约 2 亿 收 入 此 外, 海 工 光 伏 EPC 总 包 等 领 域 值 得 期 待 09 年 中 期 已 开 始 产 能 布 局, 阶 梯 式 产 能 释 放 保 障 充 裕 订 单 顺 利 转 化 成 公 司 业 绩 增 长 老 厂 区 3 万 吨 产 能 近 两 年 基 本 满 产, 营 收 产 值 已 达 10 亿 元 上 限,09 年 中 期 就 开 始 建 设 的 6 万 吨 重 型 非 标 化 工 装 备 制 造 项 目 目 前 已 投 产, 预 计 2011 年 释 放 产 能 50%,2012 年 释 放 5 万 吨 产 能 ; 新 疆 项 目 设 计 产 能 6 万 吨,6 个 月 左 右 建 设 期 后, 预 计 2012 年 就 可 以 实 现 3-5 亿 元 的 收 入 ;2012 年 有 可 能 启 动 陕 西 榆 林 基 地 建 设 项 目 初 步 预 计 年 公 司 可 实 现 营 业 收 入 分 别 为 19 亿,27 亿 和 38 亿 元 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621) 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 6 个 月 目 标 价 26 元,45% 上 涨 空 间, 首 次 评 级 给 与 买 入 评 级 我 们 认 为 : 饱 满 的 订 单 + 产 能 瓶 颈 的 逐 步 解 决 = 公 司 较 为 确 定 的 高 成 长 性 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 0.65 元 0.95 元 和 1.30 元, 未 来 三 年 复 合 增 长 42%, 给 予 公 司 2012 年 行 业 平 均 27 倍 PE 的 估 值,6 个 月 目 标 价 26 元, 相 对 目 前 股 价 有 45% 的 上 涨 空 间, 首 次 评 级 给 与 买 入 评 级 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或

2 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 2 投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 6 个 月 目 标 价 26 元, 首 次 评 级 给 与 买 入 评 级 我 们 认 为 现 代 煤 化 工 将 成 为 整 个 十 二 五 期 间 重 点 投 资 的 项 目, 投 资 总 额 将 超 2 万 亿 元, 非 标 压 力 容 器 作 为 化 工 等 装 备 制 造 业 生 产 所 需 关 键 设 备, 空 间 广 阔, 而 具 备 核 心 设 计 能 力 高 强 制 造 工 艺 以 及 超 前 的 阶 梯 式 产 能 布 局 的 企 业 才 能 在 激 烈 的 市 场 竞 争 中 脱 颖 而 出 公 司 作 为 行 业 龙 头 具 备 明 显 的 制 造 及 客 户 优 势, 产 能 的 提 前 布 局 使 得 公 司 在 面 临 行 业 高 景 气 周 期 来 临 时 游 刃 有 余, 目 前 25 亿 元 的 在 手 订 单 以 及 其 他 在 谈 订 单 已 基 本 确 保 未 来 三 年 公 司 业 绩 的 快 速 增 长 我 们 认 为 : 饱 满 的 订 单 + 产 能 瓶 颈 的 逐 步 解 决 = 公 司 较 为 确 定 的 高 成 长 性 保 守 估 计 公 司 年 EPS 分 别 为 0.65 元 0.95 元 和 1.30 元, 未 来 三 年 复 合 增 长 42%, 给 予 公 司 2012 年 行 业 平 均 27 倍 PE 的 估 值,6 个 月 目 标 价 26 元, 相 对 目 前 股 价 有 45% 的 上 涨 空 间, 首 次 评 级 给 与 买 入 评 级 关 键 假 设 点 (1) 预 计 公 司 临 江 年 产 6 万 吨 募 投 产 能 于 今 年 二 季 度 达 产, 今 年 产 能 释 放 40% 左 右,2012 年 达 产 80%;(2) 新 疆 机 械 设 备 制 造 基 地 于 上 半 年 完 成 工 商 注 册 环 评 等 工 作, 下 半 年 即 可 参 与 新 疆 当 地 煤 化 工 项 目 招 投 标,2012 年 可 实 现 销 售 收 入 3-5 亿 元,2013 年 实 现 6-8 亿 元 收 入 ;(3) 假 设 多 晶 硅 EPC 总 包 项 目 2012 年 仍 有 5-10 亿 元 订 单 ;(4) 重 件 码 头 以 及 封 头 公 司 将 于 年 贡 献 万 元 收 入 ;(5) 暂 不 考 虑 陕 西 榆 林 项 目 有 别 于 大 众 的 认 识 市 场 可 能 认 为 公 司 今 年 一 季 度 每 股 收 益 只 增 长 8% 左 右, 全 年 业 绩 高 增 长 概 率 较 小 我 们 认 为, 公 司 目 前 在 手 订 单 25 亿,2.5 倍 于 去 年 全 年 收 入, 老 厂 区 产 能 利 用 已 达 极 限, 产 能 成 为 限 制 公 司 高 增 长 的 主 要 瓶 颈, 从 公 司 披 露 的 一 季 报 来 看, 公 司 预 计 2011 年 上 半 年 净 利 润 同 比 增 长 20%-30%, 也 就 是 说 单 二 季 度 公 司 同 比 增 长 率 将 达 到 34% 54%, 也 印 证 了 我 们 对 公 司 产 能 二 季 度 逐 步 释 放 的 假 设, 全 年 业 绩 高 增 长 无 虞 市 场 可 能 担 心 随 着 经 济 形 势 的 不 明 朗, 公 司 后 续 订 单 获 得 是 否 可 持 续 我 们 认 为 现 代 煤 化 工 将 成 为 整 个 十 二 五 期 间 重 点 投 资 的 项 目, 公 司 具 备 明 显 的 制 造 及 客 户 优 势, 产 能 的 提 前 布 局 必 将 随 着 行 业 的 高 景 气 周 期 步 入 快 速 增 长 期 股 价 表 现 的 催 化 剂 新 增 石 化 煤 化 工 以 及 多 晶 硅 EPC 总 包 项 目 订 单 核 心 假 设 风 险 产 能 释 放 进 度 低 于 预 期 ; 钢 材 等 原 材 料 上 涨 幅 度 超 预 期 激 烈 的 市 场 竞 争 导 致 公 司 毛 利 率 持 续 下 滑 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

3 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 3 目 录 1. 国 内 非 标 压 力 容 器 行 业 未 来 三 年 增 速 超 20% 现 代 煤 化 工 发 展 迅 猛, 高 油 价 背 景 下 前 景 广 阔 压 力 容 器 为 化 工 等 装 备 制 造 业 生 产 所 需 关 键 设 备, 高 压 等 非 标 高 端 产 品 生 产 厂 商 为 数 不 多 公 司 为 非 标 压 力 容 器 设 备 制 造 领 先 企 业 设 计 制 造 与 客 户 优 势 构 成 公 司 核 心 竞 争 力 设 计 制 造 工 艺 领 先, 客 户 及 品 牌 优 势 明 显 产 能 扩 张 提 前 布 局, 释 放 进 度 与 饱 满 订 单 相 得 益 彰 重 件 码 头 项 目 成 为 亮 点, 未 来 运 输 服 务 可 对 外 提 供 太 阳 能 用 硅 工 程 EPC 拓 展 成 为 又 一 亮 点 盈 利 预 测 与 估 值 评 级 盈 利 预 测 估 值 评 级 买 入 核 心 假 设 风 险...17 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

4 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 4 图 表 目 录 图 1: 十 二 五 期 间 石 化 工 业 总 产 值 年 均 增 长 率 预 计 在 14% 左 右... 4 图 2: 非 标 特 材 装 备 行 业 产 业 链 机 构 图... 6 图 3:2012 年 中 国 非 标 压 力 容 器 细 分 市 场 规 模 将 近 800 亿, 复 合 增 速 22%... 7 图 4: 年 金 属 压 力 容 器 行 业 工 业 销 售 收 入 统 计 及 预 测... 7 图 5: 公 司 近 四 年 毛 利 率 以 及 净 利 润 率 已 分 别 稳 步 提 升 至 27% 和 13% 图 6: 预 计 到 2013 年 公 司 产 能 将 5 倍 于 2010 年 产 能 图 7: 重 装 项 目 及 重 件 码 头 项 目 图 8: 货 物 重 量 大 于 400 吨 时 可 采 用 滚 装 方 法 实 现 上 船 运 输 图 9: 太 阳 能 用 硅 工 程 EPC 总 包 工 程 已 破 冰 图 10: 公 司 具 备 多 晶 硅 还 原 炉 等 全 部 设 备 生 产 能 力 表 1: 十 二 五 规 划 中 将 重 点 发 展 煤 化 工 的 省 市 ( 不 完 全 统 计 )... 5 表 2: 中 国 特 材 装 备 制 造 三 大 中 心 及 核 心 企 业... 8 表 3:2009 年 中 国 非 标 压 力 容 器 市 场 主 要 企 业 市 场 分 布 ( 单 位 : 亿 元 )... 8 表 4: 公 司 主 要 产 品 集 中 在 煤 化 工 石 化 及 蒸 发 器 设 备... 9 表 5: 公 司 多 项 产 品 技 术 达 到 国 际 领 先 水 平 表 6: 张 化 机 民 用 核 安 全 机 械 设 备 制 造 许 可 证 表 7: 分 产 品 毛 利 分 拆 表 8: 盈 利 预 测 表 9: 国 内 压 力 容 器 及 化 工 工 程 上 市 公 司 成 长 性 和 估 值 水 平 比 较 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

5 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 5 1. 国 内 非 标 压 力 容 器 行 业 未 来 三 年 增 速 超 20% 国 内 非 标 压 力 容 器 行 业 未 来 三 年 增 速 超 20%, 公 司 为 行 业 龙 头 年 非 标 压 力 容 器 行 业 复 合 增 速 超 过 20%, 预 计 年 我 国 非 标 压 力 容 器 行 业 将 保 持 22% 左 右 的 增 速, 市 场 容 量 分 别 为 526 亿 640 亿 和 782 亿 元 公 司 09 年 行 业 排 名 第 四, 市 占 率 2% 左 右, 是 国 内 少 数 可 提 供 现 代 煤 化 工 和 石 油 化 工 工 程 成 套 核 心 设 备 的 企 业, 主 要 产 品 为 换 热 器 分 离 器 反 应 釜 储 罐 塔 器 过 滤 器 和 蒸 发 器 等, 应 用 非 常 广 泛, 除 传 统 石 油 化 工 煤 化 工 以 外, 光 伏 核 电 海 工 以 及 军 工 等 领 域 前 景 广 阔 1.1 现 代 煤 化 工 发 展 迅 猛, 高 油 价 背 景 下 前 景 广 阔 石 油 化 工 行 业 工 业 增 加 值 在 十 二 五 期 间 年 均 增 速 预 计 在 14% 左 右, 到 2015 年 石 化 工 业 总 产 值 将 达 万 亿 元 石 油 化 工 是 以 石 油 和 天 然 气 为 原 料, 生 产 汽 油 柴 油 煤 油 等 石 油 制 品 ; 以 及 以 轻 质 油 为 原 料 生 产 烯 烃 芳 烃 进 而 生 产 合 成 树 脂 合 成 橡 胶 以 及 各 种 化 工 原 料 等 产 品 的 现 代 工 业, 是 国 民 经 济 的 支 柱 行 业 我 们 认 为 目 前 我 国 仍 处 于 重 工 业 化 快 速 发 展 的 阶 段, 其 需 求 将 保 持 快 速 增 长 态 势, 自 2000 年 以 来 石 化 产 业 增 加 值 年 均 增 长 达 到 20% 以 上, 今 年 4 月 份 工 信 部 原 材 料 工 业 司 石 油 和 化 学 工 业 规 划 院 在 石 化 行 业 十 二 五 规 划 思 路 报 告 会 中 指 出 石 化 行 业 将 大 力 调 整 产 品 与 产 业 结 构, 推 进 节 能 减 排, 提 高 资 源 和 能 源 的 利 用 效 率, 预 计 十 二 五 期 间 石 化 工 业 总 产 值 年 均 增 长 率 在 14% 左 右 ; 到 2015 年, 石 化 工 业 总 产 值 将 达 到 16 万 亿 -18 万 亿 元 图 1: 十 二 五 期 间 石 化 工 业 总 产 值 年 均 增 长 率 预 计 在 14% 左 右 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Feb-06 Apr-06 Jul-06 Sep-06 Nov-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08 Dec-08 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Dec-10 Mar-11 资 料 来 源 :Wind 申 万 研 究 石 化 行 业 固 定 资 产 投 资 本 月 累 计 ( 实 际 ) 投 资 ( 亿 元 ) 实 际 累 计 同 比 增 长 (%) 中 国 是 典 型 的 富 煤 贫 油 少 气 的 国 家, 在 国 际 原 油 价 格 高 企 的 背 景 下, 发 展 煤 化 工 尤 其 是 现 代 煤 化 工 符 合 我 国 的 国 情 和 能 源 结 构 新 型 煤 化 工 通 常 指 煤 制 油 甲 醇 二 甲 醚 烯 烃 四 种, 区 别 于 煤 焦 化 煤 电 石 煤 合 成 氨 ( 化 肥 ) 等 传 统 煤 化 工 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

6 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 6 政 策 层 面 上 看, 科 技 部 已 在 今 年 3 月 30 日 第 五 届 中 国 新 能 源 国 际 高 峰 论 坛 上 将 煤 基 清 洁 能 源 连 同 智 能 电 网 风 电 太 阳 能 作 为 十 二 五 能 源 战 略 中 重 点 支 持 的 四 大 领 域 ; 工 信 部 针 对 现 代 煤 化 工 十 二 五 发 展 规 划 均 已 形 成 框 架 思 路 并 完 成 初 稿, 正 在 广 泛 征 求 各 界 意 见 主 要 内 容 涉 及 十 二 五 期 间, 要 通 过 实 施 烯 烃 重 大 工 程, 高 端 化 工 产 品 创 新 工 程, 化 肥 农 药 结 构 调 整 工 程, 危 化 品 本 质 安 全 提 升 工 程 和 节 能 减 排 综 合 利 用 工 程, 推 动 行 业 技 术 进 步, 加 快 淘 汰 落 后 产 能, 规 范 建 设 化 工 园 区, 引 导 煤 化 工 有 序 发 展, 力 争 到 十 二 五 末 我 国 石 油 和 化 学 工 业 的 有 效 供 应 能 力 进 一 步 增 强, 初 步 实 现 我 国 石 化 工 业 由 大 变 强 技 术 能 力 上 看, 目 前 我 国 现 代 煤 化 工 全 产 业 链 已 全 部 打 通, 神 华 煤 制 烯 烃 示 范 工 程 百 万 吨 煤 直 接 液 化 工 业 示 范 项 目 等 标 志 着 中 国 已 取 得 一 批 拥 有 自 主 知 识 产 权 世 界 先 进 水 平 的 技 术 与 成 果 投 资 规 划 上 看, 根 据 各 省 的 初 步 规 划 数 据, 我 们 认 为 2 万 亿 的 投 资 总 额 很 可 能 将 超 预 期 十 二 五 期 间 国 家 将 根 据 煤 炭 和 水 资 源 储 量 与 分 布 生 态 环 境 交 通 运 输 等 综 合 条 件 对 其 进 行 产 业 布 局, 重 点 采 取 集 中 制 约 上 下 游 一 体 化 等 方 式 建 设 煤 化 工 生 产 基 地, 煤 化 工 产 业 用 技 术 创 新 引 领 产 业 升 级 的 趋 势 愈 加 明 朗 从 目 前 了 解 到 的 情 况 来 看, 山 西 陕 西 新 疆 内 蒙 等 地 区 都 将 在 十 二 五 期 间 重 点 发 展 现 代 煤 化 工, 煤 制 气 煤 制 烯 烃 以 及 煤 制 乙 二 醇 将 是 发 展 重 点, 初 步 统 计 全 国 总 投 资 超 2 万 亿 将 成 为 较 大 概 率 事 件 以 煤 炭 大 省 山 西 为 例, 十 二 五 期 间 投 资 规 模 将 达 到 8000 亿 元,10 倍 于 山 西 省 十 一 五 期 间 870 亿 元 的 煤 化 工 投 资 发 展 现 代 煤 化 工 是 在 十 二 五 期 间 煤 炭 产 量 增 速 放 缓 的 背 景 下, 保 证 煤 炭 高 效 清 洁 利 用 的 最 有 效 途 径 之 一 山 西 省 经 济 和 信 息 化 委 员 会 4 月 出 台 的 山 西 省 十 二 五 规 划 纲 要 首 次 将 现 代 煤 化 工 产 业 和 煤 层 气 产 业 列 入 战 略 性 新 兴 产 业, 投 资 规 模 将 达 到 8000 亿 元,10 倍 于 山 西 省 十 一 五 期 间 870 亿 元 的 煤 化 工 投 资 按 照 山 西 省 十 二 五 煤 化 工 产 业 集 群 规 划, 拟 在 晋 北 ( 忻 州 朔 州 大 同 ) 晋 东 南 ( 晋 城 长 治 地 区 ) 吕 梁 这 三 大 地 区 布 局 现 代 煤 化 工 基 地, 重 点 发 展 吕 梁 交 城 临 汾 洪 洞 晋 中 介 休 灵 石 等 特 色 化 工 园 区 表 1: 十 二 五 规 划 中 将 重 点 发 展 煤 化 工 的 省 市 ( 不 完 全 统 计 ) 发 展 及 投 资 规 划 4 月 26 日, 千 万 吨 级 新 型 煤 化 工 基 地 暨 金 岩 500 万 吨 焦 化 项 目 落 户 山 西 省 孝 义 市 经 济 开 发 区 潞 安 集 团 每 年 540 万 吨 合 成 油 项 目 山 西 省 焦 煤 集 团 每 年 100 万 吨 煤 制 烯 烃 工 程 晋 煤 每 年 100 万 吨 合 成 油 项 目 中 国 大 唐 计 划 十 二 五 在 临 汾 浮 山 煤 气 电 化 运 循 环 产 业 园 及 朔 州 煤 制 天 然 气 一 体 化 项 目, 投 资 1000 亿 元 中 海 油 在 上 一 个 五 年 末, 在 山 西 投 资 的 煤 制 天 然 气 项 目 超 过 1000 亿 元 贵 州 省 宁 夏 贵 州 省 发 改 委 计 划 在 2020 年 前 重 点 建 设 14 个 煤 化 工 项 目, 打 造 三 大 煤 化 工 基 地, 总 耗 资 将 达 1230 亿 元 计 划 在 宁 东 基 地 投 入 3200 多 亿 元 的 巨 资, 内 容 囊 括 煤 炭 生 产 煤 电 联 产 及 煤 化 工 等 内 容, 计 划 到 2020 年 拥 有 2000 万 吨 煤 化 工 产 品 的 综 合 生 产 能 力, 成 为 国 家 重 要 的 煤 化 工 基 地 十 二 五 期 间, 宁 夏 将 重 点 实 施 神 华 宁 煤 年 产 200 万 吨 烯 烃, 中 国 中 化 集 团 公 司 年 产 合 成 氨 200 万 吨 尿 素 320 万 吨 等 87 个 煤 化 工 项 目, 总 投 资 超 过 4000 亿 元 计 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

7 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 7 划 到 2020 年 拥 有 2000 万 吨 煤 化 工 产 品 的 综 合 生 产 能 力, 将 这 里 建 成 国 家 级 煤 化 工 产 业 基 地 新 疆 计 划 是 到 2015 年, 将 准 东 煤 田 建 成 亿 吨 级 产 煤 千 万 吨 级 煤 化 工 的 大 型 煤 化 工 基 地 在 新 制 定 完 成 的 建 设 新 疆 乌 鲁 木 齐 国 际 能 源 城 规 划 纲 要 ( 初 稿 ) 中, 新 疆 也 将 煤 化 工 作 为 与 煤 电 石 油 化 工 并 列 的 产 业 陕 西 省 : 十 二 五 期 间 陕 西 将 打 造 4 条 现 代 煤 化 工 产 业 链, 现 代 煤 化 工 产 值 将 占 该 省 石 油 和 化 工 行 业 的 半 壁 江 山, 陕 西 省 成 为 石 化 行 业 最 重 要 的 经 济 增 长 点 据 介 绍, 十 二 五 期 间, 陕 西 将 以 大 型 骨 干 企 业 为 依 托, 以 拥 有 多 项 自 主 知 识 产 权 的 现 代 煤 化 工 技 术 为 支 撑, 以 甲 醇 后 加 工 为 重 点, 充 分 延 伸 下 游 产 品 深 加 工, 形 成 煤 甲 醇 烯 烃 合 成 材 料 及 深 加 工 产 品 煤 甲 醇 醋 酸 精 细 化 工 产 品 煤 焦 化 焦 油 成 品 油 及 系 列 产 品 煤 液 化 制 油 4 条 产 业 链 拟 规 划 投 资 5557 亿 元 建 设 27 个 现 代 煤 化 工 重 大 项 目 十 二 五 期 间, 内 蒙 将 加 大 新 型 煤 化 工 产 业 发 展, 集 中 在 呼 包 鄂 沿 黄 经 济 带, 呼 伦 贝 尔 兴 安 盟 赤 峰 通 辽 等 化 工 园 区 布 局 煤 化 工 项 目 十 二 五 内 蒙 古 煤 化 工 生 产 总 量 将 大 幅 跃 进 按 照 规 划, 到 十 二 五 末, 内 蒙 古 煤 制 内 蒙 古 油 生 产 能 力 达 1000 万 吨, 新 增 876 万 吨 ; 煤 制 天 然 气 300 亿 立 方 米 ; 煤 制 二 甲 醚 生 产 能 力 达 500 万 吨, 新 增 480 万 吨 ; 煤 制 乙 二 醇 生 产 能 力 200 万 吨, 新 增 180 万 吨 ; 煤 制 烯 烃 生 产 能 力 达 200 万 吨, 新 增 100 万 吨 2011 年 3 月 15 日 亿 利 集 团 和 泛 海 建 设 等 七 家 民 企 在 鄂 尔 多 斯 建 设 绿 色 清 洁 能 源 示 范 基 地, 投 资 建 设 100 万 吨 级 煤 制 乙 二 醇 100 万 吨 级 煤 制 乙 醇 100 万 吨 级 混 合 低 碳 醇,100 万 吨 级 生 物 质 燃 料 100 万 吨 级 煤 基 尿 素 和 1000 平 方 公 里 沙 漠 碳 汇 林 等 " 六 个 一 " 绿 色 清 洁 能 源 项 目, 投 资 额 在 千 亿 以 上 资 料 来 源 : 各 地 政 府 网 站 申 万 研 究 1.2 压 力 容 器 为 化 工 等 装 备 制 造 业 生 产 所 需 关 键 设 备, 高 压 等 非 标 高 端 产 品 生 产 厂 商 为 数 不 多 我 国 化 工 装 备 制 造 业 正 向 大 型 化 集 团 化 高 新 技 术 化 国 产 化 方 向 发 展 压 力 容 器 行 业 主 要 为 化 工 装 备 制 造 业 生 产 装 置 所 需 的 关 键 装 备, 如 反 应 设 备 塔 器 换 热 设 备 工 业 炉 储 运 设 备 专 用 机 械 气 体 压 缩 机 工 业 泵 等 非 标 压 力 容 器 产 品 压 力 容 器 尤 其 是 大 型 压 力 容 器 特 种 材 质 压 力 容 器 是 现 代 化 工 装 置 的 核 心 设 备, 是 工 业 生 产 中 针 对 特 定 应 用 具 备 特 定 工 艺 功 能 的 不 定 型 不 成 系 列 的 国 家 鼓 励 自 主 生 产 的 核 心 设 备, 具 有 材 料 工 艺 复 杂 技 术 含 量 高 制 造 难 度 大 的 特 征, 其 制 造 水 平 的 高 低 是 衡 量 一 个 国 家 大 型 化 工 装 置 的 标 志, 体 现 了 重 型 装 备 制 造 的 水 准 随 着 石 油 化 工 煤 化 工 化 工 核 工 业 等 行 业 的 快 速 发 展 以 及 有 色 金 属 造 纸 等 行 业 的 上 大 压 小 更 新 改 造, 我 国 的 压 力 容 器 行 业 将 有 较 大 的 成 长 空 间 图 2: 非 标 特 材 装 备 行 业 产 业 链 机 构 图 资 料 来 源 : 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 6 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

8 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 8 图 3:2012 年 中 国 非 标 压 力 容 器 细 分 市 场 规 模 将 近 800 亿, 复 合 增 速 22% A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 石 油 化 工 化 工 煤 化 工 核 电 有 色 金 属 其 他 合 计 资 料 来 源 : 中 国 机 械 工 业 联 合 会 申 万 研 究 图 4: 年 金 属 压 力 容 器 行 业 工 业 销 售 收 入 统 计 及 预 测 % % 37% 31% % % % 12% 13% A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 2014E 工 业 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 增 长 率 (%) 资 料 来 源 : 中 国 化 工 机 械 动 力 技 术 协 会 申 万 研 究 非 标 压 力 容 器 行 业 具 一 定 的 弱 周 期 性, 并 且 产 品 需 求 不 仅 在 于 新 设 备 的 投 资 需 求, 还 拥 有 较 大 的 设 备 更 新 和 维 修 需 求 作 为 装 备 制 造 业 中 石 化 通 用 机 械 制 造 业 的 重 要 组 成 部 分, 非 标 压 力 容 器 主 要 受 石 油 化 工 化 工 煤 化 工 这 三 大 产 业 投 资 的 影 响 另 外, 非 标 压 力 容 器 还 广 泛 应 用 于 食 品 制 药 纺 织 核 电 有 色 金 属 造 纸 军 工 航 空 航 天 等 众 多 行 业 尤 其 是 食 品 制 药 等 消 费 类 轻 工 行 业 大 量 用 户 的 存 在, 使 得 行 业 长 期 拥 有 较 为 稳 定 的 市 场 需 求 此 外 非 标 压 力 容 器 对 安 全 性 要 求 很 高, 国 家 有 强 制 性 的 安 全 监 察 要 求 和 设 备 报 废 要 求 设 备 更 新 和 维 修 的 需 求 进 一 步 削 弱 了 行 业 对 于 工 业 投 资 的 周 期 性 反 应 非 标 压 力 容 器 行 业 集 中 度 很 低, 但 集 中 于 长 三 角 和 东 北 地 区, 虽 数 量 较 多, 但 具 资 质 有 高 压 等 生 产 能 力 的 实 力 企 业 不 多, 因 此 具 备 核 心 设 计 能 力 高 强 制 造 工 艺 以 及 超 前 的 阶 梯 式 产 能 布 局 的 企 业 才 能 在 激 烈 的 市 场 竞 争 中 脱 颖 而 出 根 据 国 家 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 7 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

9 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 9 质 检 总 局 统 计, 截 至 2009 年 底, 中 国 压 力 容 器 境 内 持 证 制 造 企 业 共 3,693 家, 规 模 最 大 的 中 国 一 重 市 场 份 额 也 不 到 5%, 行 业 竞 争 较 为 激 烈 但 是 我 们 同 时 看 到, 有 资 质 具 有 高 压 超 高 压 生 产 能 力 的 厂 商 数 量 并 不 多 市 场 竞 争 主 要 集 中 在 南 化 机 东 北 的 一 重 大 连 金 重 锦 西 化 机 抚 顺 机 械 等 老 牌 国 企 以 张 化 机 上 海 森 松 溧 阳 云 龙 江 苏 中 圣 宁 波 明 欣 化 机 宁 波 天 翼 等 为 代 表 的 民 营 企 业 以 及 上 海 森 松 等 外 资 企 业 上 我 们 认 为, 由 于 这 些 优 势 企 业 各 具 特 色, 且 规 模 相 差 不 大, 在 维 持 各 自 优 势 产 品 高 盈 利 能 力 的 同 时, 普 通 产 品 在 竞 争 过 程 中 有 毛 利 率 下 降 的 可 能, 因 此 具 备 核 心 设 计 能 力 高 强 制 造 工 艺 以 及 超 前 的 阶 梯 式 产 能 布 局 的 企 业 才 能 在 激 烈 的 市 场 竞 争 中 脱 颖 而 出 表 2: 中 国 特 材 装 备 制 造 三 大 中 心 及 核 心 企 业 中 心 地 带 重 点 企 业 宝 色 股 份 上 海 森 松 江 苏 中 圣 南 京 斯 迈 柯 张 化 以 南 京 为 中 心 的 华 东 地 区 机 无 锡 化 工 装 备 总 厂 南 化 机 西 北 有 色 金 属 研 究 院 西 安 核 设 备 制 造 洛 阳 七 二 五 以 宝 鸡 为 中 心 的 西 北 地 区 所 沈 阳 东 方 钛 业 辽 宁 新 华 阳 伟 业 装 备 制 造 沈 阳 派 司 以 沈 阳 为 中 心 的 渤 海 湾 地 区 钛 设 备 锦 西 化 机 大 连 金 州 重 机 等 资 料 来 源 : 申 万 研 究 表 3:2009 年 中 国 非 标 压 力 容 器 市 场 主 要 企 业 市 场 分 布 ( 单 位 : 亿 元 ) 企 业 名 称 销 售 收 入 市 场 份 额 主 要 特 点 1 中 国 第 一 重 型 机 械 集 团 公 司 % 中 国 最 大 的 重 型 机 械 制 造 企 业, 行 业 排 头 兵, 企 业 历 史 规 模 市 占 率 和 核 心 技 术 拥 有 量 和 竞 争 力 远 超 行 业 内 对 手 2 森 松 集 团 ( 中 国 ) 有 限 公 司 % 日 本 森 松 工 业 株 式 会 社 在 中 国 投 资 的 第 一 家 子 公 司, 产 品 服 务 领 域 涉 及 石 油 化 工 化 工 矿 山 冶 炼 核 电 站 等 十 多 个 行 业 目 前 与 中 海 油 合 作, 为 深 海 石 油 开 发 提 供 压 力 容 器 的 研 发 3 兰 州 兰 石 集 团 有 限 公 司 % 我 国 第 一 个 五 年 计 划 期 间 建 成 的 生 产 炼 油 化 工 设 备 的 骨 干 专 业 厂, 是 国 内 规 模 最 大 的 炼 油 化 工 设 备 生 产 基 地 之 一 蒸 发 器 煤 化 工 设 备 石 油 化 工 设 备 三 足 鼎 立 的 主 营 业 务 4 产 品 构 成, 自 行 设 计 制 造 的 许 多 产 品 具 备 国 际 领 先 水 平, 张 家 港 化 工 机 械 股 份 有 限 公 % 如 为 大 唐 国 际 制 造 的 煤 化 工 特 大 型 设 备 C3 分 离 塔 是 亚 洲 司 吊 装 难 度 最 大 的 塔 器 ; 研 发 的 氧 化 铝 蒸 发 器 打 破 了 国 外 垄 断 局 面 ; 目 前 正 涉 及 太 阳 能 用 硅 工 程 EPC 总 包 项 目 5 中 航 黎 明 锦 西 化 工 机 械 ( 集 始 建 于 1939 年, 综 合 性 的 研 制 化 工 化 肥 和 石 化 设 备 的 % 团 ) 有 限 责 任 公 司 企 业, 核 工 业 和 新 型 能 源 将 作 为 公 司 未 来 重 点 目 标 市 场 6 大 连 金 州 重 型 机 器 有 限 公 司 % 以 煤 化 工 石 油 化 工 传 统 能 源 产 业 为 发 展 重 点, 逐 步 向 核 工 业 延 伸 7 中 国 石 化 集 团 南 京 化 学 工 业 隶 属 于 中 国 石 化 集 团, 对 于 石 油 化 工 用 设 备 有 较 强 的 研 发 % 有 限 公 司 化 工 机 械 厂 能 力, 未 来 石 油 化 工 市 场 仍 将 作 为 企 业 发 展 重 点 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 8 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

10 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 10 8 中 核 集 团 西 安 核 设 备 制 造 厂 % 9 抚 顺 市 机 械 设 备 制 造 有 限 公 司 % 10 南 京 宝 色 股 份 公 司 % 资 料 来 源 : 公 司 招 股 书, 各 公 司 网 站 申 万 研 究 特 材 设 备 和 重 大 型 设 备 制 造 领 域 的 研 发 具 显 著 优 势, 公 司 已 把 承 揽 百 万 千 瓦 级 核 电 站 的 蒸 发 器 稳 压 器 堆 内 构 件 等 设 备 写 进 了 企 业 的 中 长 远 发 展 规 划 中 国 有 大 型 企 业 ( 抚 顺 机 械 厂 ) 转 制 的 专 业 制 造 压 力 容 器 的 民 企, 总 资 产 6.4 亿, 固 定 资 产 2.1 亿, 用 于 压 力 容 器 制 造 的 生 产 设 备 1.65 亿, 产 能 近 2 万 吨 / 年 拥 有 中 国 特 种 设 备 检 测 研 究 院 有 色 金 属 材 料 及 结 构 检 验 研 究 实 验 室, 是 钛 锆 制 压 力 容 器 行 业 标 准 的 主 要 起 草 单 位, 优 势 在 于 钛 锆 镍 高 级 不 锈 钢 等 大 型 特 材 压 力 容 器 和 管 道 管 件 研 发 设 计 制 造 安 装 1.3 公 司 为 非 标 压 力 容 器 设 备 制 造 领 先 企 业 公 司 形 成 了 蒸 发 器 煤 化 工 设 备 石 油 化 工 设 备 三 足 鼎 立 的 主 营 业 务 产 品 构 成, 其 中 煤 化 工 设 备 的 销 售 收 入 占 比 约 为 40% 公 司 近 年 来 已 同 众 多 大 中 型 企 业 建 立 了 稳 定 的 合 作 关 系, 公 司 煤 化 工 合 同 持 续 增 长, 截 至 2010 年 9 月 30 日, 公 司 已 签 订 的 交 货 日 期 在 2010 年 以 后 的 合 同 金 额 为 9.81 亿 元, 其 中, 煤 化 工 合 同 3.86 亿 元, 占 比 39.35% 表 4: 公 司 主 要 产 品 集 中 在 煤 化 工 石 化 及 蒸 发 器 设 备 产 品 分 类 设 备 名 称 产 品 用 途 煤 化 工 设 备 石 油 化 工 设 备 煤 气 化 装 置 ( 气 化 炉 碳 洗 塔 锁 斗 灰 水 加 热 器 煤 粉 给 料 仓 破 渣 机 等 ) 变 换 装 置 ( 变 换 炉 蒸 汽 过 热 器 水 冷 器 原 料 气 预 热 器 等 ) 低 温 甲 醇 洗 涤 塔 ( 甲 醇 洗 涤 塔 H2S 浓 缩 塔 甲 醇 再 生 塔 热 再 生 塔 等 ) 甲 醇 合 成 及 精 馏 装 置 ( 甲 醇 合 成 反 应 器 入 塔 气 预 热 器 合 成 汽 包 甲 醇 分 离 器 预 精 馏 塔 加 压 塔 常 压 塔 贫 富 甲 醇 换 热 器 等 ) 甲 醇 下 游 二 甲 醚 烯 烃 等 (PP 反 应 器 C3 分 离 塔 MTP 反 应 器 等 ) 苯 乙 烯 项 目 核 心 设 备 ( 第 一 脱 氢 反 应 器 第 二 脱 氢 反 应 器 三 联 换 热 器 ) 乙 烯 项 目 装 置 ( 裂 解 气 干 燥 器 氢 气 干 燥 器 丙 烯 干 燥 器 第 二 急 冷 废 热 锅 炉 等 ) 聚 丙 烯 项 目 装 置 (PP 反 应 器 丙 烯 干 燥 塔 丙 烯 脱 硫 塔 等 ) 苯 胺 项 目 装 置 ( 流 化 床 反 应 器 硝 化 锅 等 ) 西 气 东 输 项 目 气 田 装 置 ( 原 料 气 预 冷 器 三 相 分 离 器 加 热 炉 等 ) 煤 化 工 首 要 工 序, 煤 浆 与 氧 进 行 部 分 氧 化 反 应 制 得 粗 合 成 气 将 煤 气 化 工 段 产 生 的 气 体 进 行 化 学 置 换 反 应, 生 成 生 产 所 需 要 的 原 料 气 体 采 用 低 温 甲 醇 洗 工 艺 脱 除 变 换 气 中 CO2 全 部 硫 化 物 其 它 杂 质 和 H2O 净 化 后 的 甲 醇 合 成 气 经 甲 醇 合 成 塔 生 成 粗 甲 醇, 粗 甲 醇 经 精 馏 等 工 序 形 成 甲 醇 甲 醇 经 进 一 步 反 应 生 成 下 游 产 品 如 二 甲 醚 烯 烃 等 苯 乙 烯 项 目 中 用 于 乙 苯 脱 氢 制 备 苯 乙 烯 乙 烯 项 目 用 于 裂 解 气 氢 气 丙 烯 等 的 干 燥 聚 丙 烯 装 置 核 心 设 备, 原 料 经 反 应 合 成 聚 丙 烯 制 造 苯 胺 等 项 目 核 心 反 应 设 备 油 田 气 田 用 设 备, 用 于 原 料 气 的 反 应 和 油 气 水 的 分 离 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 9 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

11 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 11 聚 酯 项 目 设 备 ( 酯 化 反 应 器 预 缩 聚 反 应 器 终 缩 聚 反 应 器 ) 化 肥 设 备 ( 蒸 发 冷 凝 器 蒸 发 分 离 器 氨 冷 器 废 热 锅 炉 蒸 汽 过 热 器 尿 素 水 解 塔 氨 合 成 塔 精 馏 塔 水 解 塔 等 ) 聚 酯 化 纤 项 目 的 核 心 设 备, 用 于 聚 酯 的 酯 化 及 缩 聚 化 肥 行 业, 用 于 合 成 氨 及 尿 素 的 合 成 等 蒸 发 器 设 备 管 式 降 膜 蒸 发 器 蒸 发 器 板 式 蒸 发 器 等 用 于 氧 化 铝 等 母 液 的 蒸 发 浓 缩 其 他 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 申 万 研 究 有 色 金 属 ( 钛 钽 镍 锆 等 ) 设 备 贵 金 属 设 备, 主 要 用 于 制 药 氯 碱 等 行 业 强 腐 蚀 介 质 图 5: 公 司 近 四 年 毛 利 率 以 及 净 利 润 率 已 分 别 稳 步 提 升 至 27% 和 13% % 27% 27% % 23% 20% % 15% 13% 13% 11% 10% 7% % 0% 2007A 2008A 2009A 2010A 营 业 收 入 ( 百 万 ) 净 利 润 ( 百 万 ) 净 利 润 率 毛 利 率 资 料 来 源 : 公 司 公 告 申 万 研 究 2. 设 计 制 造 与 客 户 优 势 构 成 公 司 核 心 竞 争 力 2.1 设 计 制 造 工 艺 领 先, 客 户 及 品 牌 优 势 明 显 公 司 自 行 设 计 制 造 的 许 多 产 品 具 备 国 际 领 先 水 平, 客 户 与 品 牌 优 势 明 显 公 司 为 大 唐 国 际 在 内 蒙 古 多 伦 项 目 承 制 的 煤 化 工 特 大 型 设 备 C3 分 离 塔 是 亚 洲 吊 装 难 度 最 大 的 塔 器 ; 公 司 研 发 的 蒸 发 器, 改 变 了 氧 化 铝 蒸 发 器 设 备 长 期 只 能 依 靠 国 外 进 口 的 被 动 局 面 长 期 以 来, 公 司 与 中 国 神 华 大 唐 国 际 中 石 油 中 石 化 鲁 能 集 团 永 煤 集 团 中 国 铝 业 等 保 持 了 良 好 的 合 作 关 系 表 5: 公 司 多 项 产 品 技 术 达 到 国 际 领 先 水 平 产 品 项 目 为 大 唐 国 际 在 内 蒙 古 多 伦 项 目 承 制 的 煤 化 工 特 大 型 设 备 C3 分 离 塔 是 亚 洲 吊 装 难 度 最 大 分 离 塔 的 塔 器 蒸 发 器 改 变 了 氧 化 铝 蒸 发 器 设 备 长 期 只 能 依 靠 国 外 进 口 的 被 动 局 面 管 式 降 膜 蒸 发 器 产 品 质 量 达 到 国 际 水 准, 获 得 了 部 级 科 技 成 果 奖 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 10 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

12 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 12 公 司 承 担 的 广 西 田 东 锦 盛 化 工 有 限 公 司 20 万 吨 / 年 32%-50% 离 子 膜 烧 碱 浓 缩 蒸 发 站 总 包 离 子 膜 烧 碱 浓 缩 蒸 发 站 项 目, 打 破 了 长 期 以 来 国 外 公 司 对 该 领 域 的 垄 断 格 局, 填 补 了 国 内 20 万 吨 / 年 32%-50% 总 包 项 目 离 子 膜 烧 碱 浓 缩 蒸 发 站 的 技 术 空 白, 达 到 了 节 能 减 排 的 效 果 资 料 来 源 : 申 万 研 究 表 6: 张 化 机 民 用 核 安 全 机 械 设 备 制 造 许 可 证 设 备 类 别 压 力 容 器 热 交 换 器 设 备 核 安 全 级 品 种 别 核 2 3 级 压 力 容 器 生 产 资 质 已 在 环 保 部 网 站 公 示, 我 们 认 为, 核 级 资 质 代 表 着 公 司 在 制 造 工 艺 方 面 已 达 到 国 内 最 高 水 平, 未 来 该 领 域 也 将 可 能 成 为 增 长 点 之 一 核 电 主 要 设 备 中 除 了 反 应 堆 压 力 容 器 蒸 汽 发 生 器 稳 压 器 和 反 应 堆 冷 却 剂 管 道 等 核 一 级 承 压 设 备 外, 更 多 的 是 像 硼 酸 罐 安 注 箱 硼 注 入 箱 等 箱 罐 类 和 像 再 生 换 热 器 非 再 生 换 热 器 系 热 排 出 热 交 换 器 过 剩 下 泄 热 交 换 器 轴 封 水 换 热 器 等 换 热 类 以 及 大 量 的 管 道 阀 门 等 一 大 批 核 二 级 核 三 级 承 压 设 备 此 外 还 有 像 中 间 暂 存 箱 比 例 加 热 器 除 氧 器 等 无 核 安 全 级 别 的 容 器 设 备 到 2020 年 规 划, 核 电 用 压 力 容 器 市 场 需 求 在 480 亿 元 左 右 每 百 万 千 瓦 核 电 装 置 的 总 投 资 额 在 120 亿 元 左 右, 其 中 核 电 设 备 投 资 站 核 电 建 设 总 投 资 的 一 半 左 右, 而 非 标 压 力 容 器 占 核 电 设 备 投 资 的 10%, 即 每 套 百 万 千 瓦 核 电 装 置 需 要 6 亿 元 左 右 的 非 标 压 力 容 器 设 备 若 以 2020 年 核 电 装 机 容 量 8000 万 千 瓦 计 算, 压 力 容 器 需 求 在 480 亿 元 左 右 短 期 来 看, 由 于 日 本 核 电 站 泄 漏 事 件 可 能 会 使 全 球 核 电 建 设 进 度 延 缓, 但 是 我 们 认 为, 长 期 来 看 核 电 应 该 仍 将 是 未 来 能 源 供 给 的 重 要 来 源 之 一 制 造 能 力 特 征 参 数 特 征 结 构 起 吊 能 力 主 体 材 料 参 数 (mm) (t) 制 造 活 动 范 围 典 型 设 备 名 称 主 要 关 键 工 艺 及 完 成 形 式 活 动 场 所 最 终 机 加 工 根 据 设 备 制 造 碳 钢 不 安 注 箱 硼 酸 注 壁 厚 筒 体 卷 制 焊 技 术 规 格 书 的 2 3 级 锈 钢 合 入 箱 容 积 控 制 120 接 热 处 理 要 求, 按 照 认 可 1. 主 要 分 包 金 钢 箱 卸 压 箱 等 水 压 试 验 的 施 工 图 和 技 项 目 : 封 头 单 机 起 吊 张 家 港 安 全 壳 喷 淋 热 术 文 件 进 行 制 ( 包 括 瓜 瓣 ) 300T 市 金 港 交 换 器 密 封 水 最 终 机 加 工 造 直 至 设 备 总 成 型 ; 管 壳 壁 厚 双 机 起 吊 镇 后 塍 碳 钢 不 热 交 换 器 下 泄 筒 体 成 形 焊 成, 包 括 完 成 所 2. 主 要 外 购 式 热 T 澄 杨 路 2 3 级 锈 钢 合 热 交 换 器 余 热 接 管 板 钻 孔 有 检 验 和 试 验 项 目 : 锻 件 交 换 管 板 厚 度 金 钢 排 出 热 交 换 器 胀 管 热 处 理 项 目 提 供 最 终 传 热 管 器 250 再 生 热 交 换 器 水 压 试 验 产 品 及 质 量 证 等 明 文 件 资 料 来 源 : 环 保 部 网 站 申 万 研 究 备 注 2.2 产 能 扩 张 提 前 布 局, 释 放 进 度 与 饱 满 订 单 相 得 益 彰 公 司 临 江 6 万 吨 重 型 装 备 制 造 项 目 09 年 即 开 始 建 设, 预 计 在 今 年 二 季 度 实 现 投 产, 全 年 产 能 利 用 率 预 计 可 以 达 到 40% 左 右. 公 司 老 厂 区 3 万 吨 的 制 造 能 力 近 年 来 已 充 分 饱 和,10 亿 元 的 营 业 收 入 也 已 基 本 达 到 上 限, 随 着 临 江 6 万 吨 重 装 项 目 的 实 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 11 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

13 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 13 施, 一 方 面 可 以 解 决 公 司 产 能 瓶 颈, 使 得 生 产 规 模 跃 上 一 个 新 台 阶 ; 同 时 结 合 产 品 升 级 的 战 略 目 标, 公 司 产 品 中 高 端 市 场 将 更 加 广 阔 与 中 科 合 成 油 共 同 建 设 新 疆 装 备 制 造 基 地, 使 得 公 司 在 新 疆 获 得 众 多 煤 化 工 订 单 成 为 大 概 率 事 件,2012 年 将 实 现 收 入 3-5 亿 元 公 司 公 告 3 月 份 与 中 科 合 成 油 工 程 有 限 公 司 签 订 了 投 资 协 议, 拟 合 资 成 立 控 股 子 公 司 张 化 机 新 疆 有 限 责 任 公 司, 注 册 资 本 2 亿, 公 司 占 比 90%, 由 于 合 作 方 中 科 合 成 油 工 程 有 限 公 司 是 中 科 合 成 油 技 术 有 限 公 司 的 全 资 子 公 司, 而 中 科 合 成 油 技 术 有 限 公 司 是 中 科 院 山 西 煤 炭 化 学 研 究 所 控 股, 并 联 合 内 蒙 古 伊 泰 集 团 神 华 集 团 山 西 潞 安 矿 业 ( 集 团 ) 徐 州 矿 务 集 团 等 共 同 投 资 组 建 的 高 新 技 术 公 司, 我 们 预 计, 公 司 在 新 疆 的 业 务 拓 展 将 非 常 顺 利, 二 季 度 应 该 就 可 以 完 成 工 商 注 册 环 评 等 工 作, 下 半 年 即 可 参 与 新 疆 项 目 的 招 投 标, 2012 年 将 可 实 现 收 入 3 5 亿 元 左 右 此 外, 根 据 公 司 西 北 煤 化 工 设 备 市 场 的 开 拓 进 度, 我 们 认 为 公 司 陕 西 榆 林 基 地 建 设 项 目 可 能 将 在 2012 年 启 动 图 6: 预 计 到 2013 年 公 司 产 能 将 5 倍 于 2010 年 产 能 % 95% % % % % 17% % 11% 13% -5% 0% A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 总 产 能 ( 万 吨 ) 总 销 量 ( 万 吨 ) 产 能 增 长 率 销 量 增 长 率 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 申 万 研 究 2.3 重 件 码 头 项 目 成 为 亮 点, 未 来 运 输 服 务 可 对 外 提 供 重 件 码 头 定 位 是 为 公 司 提 供 重 型 装 备 产 品 及 原 材 料 的 水 运 平 台, 其 建 设 将 打 破 制 约 公 司 发 展 的 运 输 瓶 颈 公 司 产 品 单 重 较 大, 最 大 的 产 品 超 过 1,000 吨, 最 大 的 运 输 单 件 重 量 超 过 280 吨 ; 多 数 产 品 的 外 形 是 超 长 超 宽, 无 法 采 用 集 装 箱 等 标 准 件 运 输 方 式 由 于 道 路 承 压 能 力 和 宽 度 限 制 等 原 因, 公 司 如 果 未 能 及 时 安 全 完 整 的 将 产 品 或 半 成 品 ( 部 分 产 品 为 半 成 品 运 输 到 现 场 安 装 ) 运 输 到 客 户 指 定 地 点, 可 能 影 响 公 司 的 产 品 生 产 工 期 和 应 收 账 款 的 收 款, 更 有 可 能 致 使 公 司 面 临 赔 偿 罚 款 诉 讼 等 各 种 可 能 的 损 失 公 司 重 件 码 头 的 建 成 将 为 公 司 的 特 种 装 备 提 供 良 好 的 水 运 平 台, 打 破 制 约 公 司 发 展 的 运 输 瓶 颈 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 12 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

14 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 14 码 头 的 剩 余 吞 吐 率 和 生 产 能 力 可 为 周 边 海 陆 重 工 等 企 业 提 供 重 型 装 备 产 品 运 输 服 务 码 头 设 计 吞 吐 量 万 吨, 建 有 2 个 5,000DWT 1 个 1,000DWT 的 件 杂 货 码 头 泊 位 和 1 个 8,000DWT 重 件 泊 位, 建 设 期 1 年, 生 产 运 营 期 29 年 目 前 公 司 全 年 物 流 总 量 约 10 万 吨, 根 据 公 司 发 展 规 划, 公 司 未 来 将 开 发 大 型 锻 件 海 洋 工 程 设 备 新 能 源 产 业 成 套 设 备 等, 预 计 未 来 五 年, 全 年 物 流 总 量 为 60 万 吨 鉴 于 张 家 港 有 多 家 装 备 制 造 企 业, 对 原 材 料 及 产 品 的 水 路 运 输 需 求 同 样 较 为 迫 切, 据 测 算, 其 中 仅 圣 汇 装 备 海 陆 重 工 以 及 长 江 润 发 等 8 家 大 型 机 械 制 造 企 业 的 预 计 年 物 流 总 量 就 为 97.8 万 吨 因 此, 重 件 码 头 建 成 后, 在 满 足 公 司 自 身 生 产 经 营 需 要 的 基 础 上, 剩 余 吞 吐 量 和 生 产 能 力 也 将 为 周 边 企 业 提 供 重 型 装 备 产 品 运 输 服 务 图 7: 重 装 项 目 及 重 件 码 头 项 目 资 料 来 源 : 申 万 研 究 拥 有 自 有 重 件 码 头 是 国 内 大 型 重 型 装 备 制 造 企 业 的 通 行 做 法, 是 企 业 做 大 做 强 的 重 要 依 托 如 一 重 在 大 连 棉 花 岛 建 设 有 重 型 机 器 产 品 组 装 和 发 运 基 地, 拥 有 3000 吨 级 深 水 码 头 ( 涨 潮 时 5000 吨 级 ); 二 重 为 实 现 其 一 个 中 心, 两 个 基 地 的 发 展 战 略, 除 依 托 乐 山 码 头 外,09 年 投 资 建 设 年 通 过 能 力 150 万 吨 使 用 岸 线 709 米 的 镇 江 基 地 码 头 公 司 的 下 游 行 业 主 要 是 石 化 煤 化 工 有 色 金 属 等 行 业, 集 中 在 沿 江 沿 海 一 带 码 头 项 目 的 建 设 有 利 于 公 司 未 来 充 分 利 用 长 江 黄 金 水 道 优 势, 开 辟 水 上 运 输 通 道, 对 促 进 公 司 开 拓 沿 江 沿 海 甚 至 海 外 市 场 目 标 的 实 现 起 到 重 要 作 用 图 8: 货 物 重 量 大 于 400 吨 时 可 采 用 滚 装 方 法 实 现 上 船 运 输 资 料 来 源 : 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 13 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

15 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 15 码 头 项 目 最 快 三 季 度 建 成, 未 来 有 望 年 贡 献 净 利 润 约 2000 万 元 作 为 公 司 重 型 装 备 制 造 的 配 套 建 设 项 目, 重 件 码 头 的 总 投 资 规 模 为 3.43 亿 元, 最 快 有 望 于 今 年 三 季 度 建 成, 预 计 未 来 每 年 可 以 产 生 6,700 万 元 的 营 业 收 入, 实 现 净 利 润 约 2,000 万 元 2.4 太 阳 能 用 硅 工 程 EPC 拓 展 成 为 又 一 亮 点 太 阳 能 用 硅 工 程 EPC 总 包 工 程 已 破 冰, 随 着 新 能 源 团 队 的 日 益 成 熟, 我 们 预 计 未 来 公 司 将 获 得 更 多 更 大 规 模 订 单 公 司 一 季 报 中 披 露, 与 河 北 东 明 中 硅 科 技 有 限 公 司 签 署 建 设 1000 吨 太 阳 能 用 硅 工 程 EPC 总 承 包 合 同, 为 河 北 东 明 提 供 多 晶 硅 还 原 炉 等 设 备, 合 同 总 金 额 为 3.6 亿 元 我 们 认 为, 公 司 具 备 制 造 太 阳 能 用 硅 工 程 中 包 括 TCS 精 馏 还 原 干 法 回 收 系 统 冷 氢 化 等 全 闭 路 循 环 的 所 有 通 用 和 专 用 设 备 的 能 力, 随 着 EPC 总 包 工 程 的 破 冰, 未 来 公 司 将 获 得 更 多 更 大 规 模 的 项 目 总 包, 充 分 享 受 光 伏 行 业 的 高 增 长 图 9: 太 阳 能 用 硅 工 程 EPC 总 包 工 程 已 破 冰 图 10: 公 司 具 备 多 晶 硅 还 原 炉 等 全 部 设 备 生 产 能 力 资 料 来 源 :MFJCCchina 申 万 研 究 资 料 来 源 : 中 核 集 团 西 核 设 备 有 限 公 司 网 站 3. 盈 利 预 测 与 估 值 评 级 3.1 盈 利 预 测 关 于 新 增 产 能 释 放 的 核 心 假 设 如 下 : (1) 预 计 公 司 临 江 年 产 6 万 吨 募 投 产 能 于 今 年 二 季 度 达 产, 今 年 产 能 释 放 40% 左 右,2012 年 达 产 80%;(2) 新 疆 机 械 设 备 制 造 基 地 于 上 半 年 完 成 工 商 注 册 环 评 等 工 作, 下 半 年 即 可 参 与 新 疆 当 地 煤 化 工 项 目 招 投 标,2012 年 可 实 现 销 售 收 入 3-5 亿 元,2013 年 实 现 6-8 亿 元 收 入 ;(3) 假 设 多 晶 硅 EPC 总 包 项 目 2012 年 仍 有 5-10 亿 元 订 单 ;(4) 重 件 码 头 以 及 封 头 公 司 将 于 年 贡 献 万 元 收 入 ; (5) 暂 不 考 虑 陕 西 榆 林 项 目 表 7: 分 产 品 毛 利 分 拆 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 煤 化 工 设 备 收 入 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 14 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

16 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 16 石 化 设 备 蒸 发 器 设 备 多 晶 硅 设 备 其 他 合 计 成 本 毛 利 毛 利 率 18% 23% 26% 29% 25% 25% 25% 销 量 ( 吨 ) 单 价 ( 万 / 吨 ) 单 位 成 本 收 入 占 比 26% 56% 38% 37% 30% 30% 30% 毛 利 占 比 28% 56% 36% 40% 31% 31% 31% 收 入 成 本 毛 利 毛 利 率 16% 23% 26% 25% 21% 21% 20% 销 量 ( 吨 ) 单 价 ( 万 / 吨 ) 单 位 成 本 收 入 占 比 21% 32% 36% 45% 39% 36% 34% 毛 利 占 比 21% 31% 34% 41% 34% 30% 28% 收 入 成 本 毛 利 毛 利 率 16% 21% 30% 31% 28% 27% 26% 销 量 ( 吨 ) 单 价 ( 万 / 吨 ) 单 位 成 本 收 入 占 比 43% 10% 21% 13% 12% 11% 11% 毛 利 占 比 41% 9% 23% 15% 14% 13% 12% 收 入 成 本 毛 利 毛 利 率 30% 28% 26% 销 量 ( 吨 ) 单 价 ( 万 / 吨 ) 单 位 成 本 收 入 占 比 16% 19% 22% 毛 利 占 比 6% 7% 8% 收 入 成 本 毛 利 毛 利 率 16% 51% 34% 17% 18% 18% 18% 收 入 占 比 10% 2% 6% 5% 3% 2% 2% 毛 利 占 比 9% 4% 7% 3% 2% 2% 2% 总 收 入 总 成 本 毛 利 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 15 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

17 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 17 综 合 毛 利 率 16.2% 23.3% 27.3% 27.0% 25.5% 25.0% 24.3% 资 料 来 源 : 申 万 研 究 我 们 预 计 2011 年 年 公 司 主 营 业 务 收 入 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 增 长 率 分 别 为 81% 45% 和 39%, 实 现 净 利 润 1.96 亿 2.87 亿 和 3.95 亿 元, 实 现 EPS 分 别 为 0.65 元 0.95 元 和 1.30 元, 未 来 三 年 复 合 增 长 42% 表 8: 盈 利 预 测 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 一 营 业 收 入 YOY 49% 5% 14% 81% 45% 39% 二 营 业 总 成 本 其 中 : 营 业 成 本 毛 利 率 16% 23% 27% 27% 25% 25% 24% 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 三 营 业 利 润 加 : 营 业 外 收 入 减 : 营 业 外 支 出 四 利 润 总 额 减 : 所 得 税 五 净 利 润 少 数 股 东 损 益 净 利 润 净 利 润 率 7% 11% 13% 13% 10% 10% 10% 六 每 股 收 益 总 股 本 资 料 来 源 : 申 万 研 究 3.2 估 值 评 级 买 入 目 标 价 26 元, 首 次 评 级 给 与 买 入 评 级 我 们 认 为 现 代 煤 化 工 将 成 为 整 个 十 二 五 期 间 重 点 投 资 的 项 目, 投 资 总 额 将 超 2 万 亿 元, 非 标 压 力 容 器 作 为 化 工 等 装 备 制 造 业 生 产 所 需 关 键 设 备, 空 间 广 阔, 而 具 备 核 心 设 计 能 力 高 强 制 造 工 艺 以 及 超 前 的 阶 梯 式 产 能 布 局 的 企 业 才 能 在 激 烈 的 市 场 竞 争 中 脱 颖 而 出 公 司 作 为 行 业 龙 头 具 备 明 显 的 制 造 及 客 户 优 势, 产 能 的 提 前 布 局 使 得 公 司 在 面 临 行 业 高 景 气 周 期 来 临 时 游 刃 有 余, 目 前 25 亿 元 的 在 手 订 单 以 及 其 他 在 谈 订 单 已 基 本 确 保 未 来 三 年 公 司 业 绩 的 快 速 增 长 我 们 认 为 : 饱 满 的 订 单 + 产 能 瓶 颈 的 逐 步 解 决 = 公 司 较 为 确 定 的 高 成 长 性 保 守 估 计 公 司 年 EPS 分 别 为 0.65 元 0.95 元 和 1.30 元, 未 来 三 年 复 合 增 长 42%, 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 16 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

18 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 18 给 予 公 司 行 业 平 均 2012 年 27 倍 PE 的 估 值, 目 标 价 26 元, 相 对 目 前 股 价 有 45% 的 上 涨 空 间, 首 次 评 级 给 与 买 入 评 级 表 9: 国 内 压 力 容 器 及 化 工 工 程 上 市 公 司 成 长 性 和 估 值 水 平 比 较 5.24 EPS PE 代 码 名 称 总 市 值 收 盘 价 10A 11E 12E 13E 10A 11E 12E 13E 未 来 三 年 复 合 增 长 PEG 中 国 一 重 % 二 重 重 装 % 科 新 机 电 % 杭 锅 股 份 % 中 国 化 学 % 三 维 工 程 % 东 华 科 技 % 1.14 均 值 % 张 化 机 % 0.94 资 料 来 源 :Wind 申 万 研 究 3.3 核 心 假 设 风 险 产 能 释 放 进 度 低 于 预 期 ; 钢 材 等 原 材 料 上 涨 幅 度 超 预 期 激 烈 的 市 场 竞 争 导 致 公 司 毛 利 率 持 续 下 滑 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 17 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

19 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 19 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 王 华 : 中 小 公 司 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 18 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

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