第五章 : 货币政策努力实现常态化
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- 衙黏 靳
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1 第 五 章 货 币 政 策 努 力 实 现 常 态 化 过 去 一 年, 由 于 政 策 利 率 维 持 低 位 央 行 资 产 负 债 表 进 一 步 扩 张, 全 球 货 币 政 策 仍 保 持 非 常 宽 松 的 态 势 尽 管 实 行 长 期 非 同 寻 常 的 宽 松 货 币 政 策, 主 要 发 达 经 济 体 的 中 央 银 行 仍 面 临 经 济 复 苏 的 疲 软 问 题 这 意 味 着 货 币 政 策 在 推 动 从 资 产 负 债 表 衰 退 走 向 经 济 复 苏 方 面 相 对 无 效 新 兴 市 场 经 济 体 和 小 型 开 放 发 达 经 济 体 努 力 应 对 由 于 主 要 发 达 经 济 体 宽 松 货 币 政 策 所 产 生 的 溢 出 效 应 这 些 国 家 也 将 其 政 策 利 率 保 持 在 低 位, 这 将 导 致 金 融 脆 弱 性 的 积 累 这 一 动 态 机 制 表 明 在 应 对 金 融 失 衡 问 题 方 面, 货 币 政 策 作 为 宏 观 审 慎 政 策 的 补 充 应 发 挥 更 大 的 作 用 同 时 这 也 暴 露 出 国 家 货 币 体 系 的 弊 端, 因 为 全 球 货 币 政 策 的 溢 出 效 应 并 未 充 分 内 部 化 过 去 一 年 许 多 中 央 银 行 面 临 意 料 之 外 的 去 通 胀 压 力, 这 对 于 债 务 国 而 言 是 个 负 面 冲 击, 并 提 高 了 通 货 紧 缩 的 预 兆 然 而, 大 范 围 通 货 紧 缩 的 风 险 很 低 : 中 央 银 行 认 为 通 胀 会 随 着 时 间 推 移 回 归 目 标, 长 期 通 胀 预 期 依 然 稳 固 并 且, 去 通 胀 压 力 的 供 给 方 本 质 已 和 全 球 经 济 活 动 复 苏 大 体 一 致 货 币 政 策 态 势 需 要 认 真 考 虑 去 通 胀 力 量 的 持 久 性 供 给 方 本 质, 以 及 政 策 宽 松 的 负 面 效 应 现 在, 前 景 已 更 加 明 朗, 主 要 发 达 经 济 体 的 中 央 银 行 距 离 货 币 政 策 常 态 化 的 距 离 不 一, 因 而 将 会 在 不 同 时 点 从 其 极 度 宽 松 的 货 币 政 策 中 退 出 无 论 做 任 何 沟 通 的 努 力, 导 航 这 一 过 渡 过 程 可 能 非 常 复 杂 而 崎 岖 并 且, 部 分 由 于 上 述 原 因, 过 迟 常 态 化 或 常 态 化 过 慢 的 风 险 也 不 能 被 低 估 本 章 回 顾 了 过 去 一 年 货 币 政 策 的 发 展, 随 后 探 讨 了 货 币 政 策 面 临 的 四 大 挑 战 : 低 效 率 溢 出 意 料 之 外 的 去 通 胀 和 退 出 滞 后 的 风 险 近 期 货 币 政 策 发 展 过 去 一 年, 全 球 层 面 名 义 和 实 际 利 率 水 平 均 保 持 低 位, 中 央 银 行 的 资 产 负 债 表 截 至 年 底 仍 在 持 续 扩 展 ( 图 5.) 平 均 而 言, 主 要 发 达 经 济 体 的 实 际 利 率 水 平 均 低 于 -.% 在 全 球 其 他 地 区, 实 际 利 率 水 平 也 高 不 了 太 多 : 我 们 调 查 的 小 型 开 放 发 达 经 济 体 ( 以 下 简 称 小 型 发 达 经 济 体 ) 澳 大 利 亚 加 拿 大 新 西 兰 挪 威 瑞 典 和 瑞 士, 以 及 新 兴 市 场 经 济 体 (EME) 的 实 际 利 率 水 平 仅 仅 略 超 过 零 利 率 中 央 银 行 资 产 的 扩 展 在 年 至 年 年 中 之 间 略 有 放 缓, 在 年 下 半 年 开 始 加 快 这 一 不 同 寻 常 的 宽 松 政 策 已 经 持 续 六 年 了 在 9 年 年 初 利 率 水 平 大 幅 下 降 7 年 中 央 银 行 资 产 快 速 增 长, 从 那 以 后 规 模 至 少 翻 了 一 番, 达 到 史 无 前 例 的 超
2 全球货币政策依然非常宽松 图5. 名义政策利率 中央银行总资 实际政策利率 万亿美元 主要发达经济体 新兴市场经济体 小型发达经济体 欧元体系 美联储 日本银行 英格兰银行 中国人民银行 其他亚洲新兴市场经济体5 其他新兴市场经济体6.对每个组别而言 是所列经济体的简单平均值 实际利率是名义利率扣除消费者价格通胀.欧元区 日本 英国和美国.阿根廷 巴 西 智利 中国 中国台湾 哥伦比亚 捷克 中国香港 匈牙利 印度 印度尼西亚 韩国 马来西亚 墨西哥 秘鲁 菲律宾 波兰 俄罗斯 沙特阿拉伯 新加坡 南非 泰国和土耳其 阿根廷的消费价格缩减指数是基于官方的测算值 年月测算方法发生突变.澳大利亚 加拿大 新西兰 挪威 瑞典和瑞士 5.中国台湾 中国香港 印度 印度尼西亚 韩国 马来西亚 菲律宾 新加坡和泰国 之和 6.阿根廷 巴西 智利 哥伦比亚 捷克 匈牙利 墨西哥 秘鲁 波兰 俄罗斯 沙特阿拉伯 南非和土耳其之和 资料来源 国际货币基金组织 国际金融统计数据 彭博 数据流和国别数据 过 万亿美元的总规模 超过全球 GDP 的 % 规模的上涨反映了大规模的资 产购买和外汇储备的积累 即便过去一年内经济增长状况出现改善 主要发达经济体的中央银行将名义 利率维持在零边界 实际利率为负值 在经济疲软的欧元区 欧央行在去年 月将其主要融资利率减半 降至 5 个基点 并考虑到低通胀和欧元升值 今年 6 月继续降息至 5 个基点 欧央行的最新举措是将其存款利率下调至 - 个基点 欧元区 英国和美国的中央银行非常倚重各种形式的前瞻性指引来传达其未 来将维持低利率政策的意图 见专栏 5. A 欧央行于 年采取了定性指引的 措施 表明将在一段时间内维持低利率政策 年 8 月 英格兰银行引入基于 门槛值的前瞻性指引 将低政策利率的环境与失业率 通胀预期和金融稳定风险 等指标挂钩 这一新型指引在许多方面与 年 月美联储采取的方式类似 美联储也强调失业与通胀的门槛值 年初 由于英国和美国的失业率前瞻性 指引门槛值正以超过预期的速度被接近 两国中央银行更加定性化地描述了其前 瞻性指引 采用经济疲软这一广泛的概念 过去一年 主要发达经济体的中央银行资产负债表的发展轨迹出现分化 图 5. 右图 英格兰银行和美联储不再将资产负债表扩展作为提供额外刺激的主 要手段 年 8 月 英格兰银行宣布其购买资产的存量将维持在 75 英镑的. 年 月 日本银行将其货币政策操作目标从隔夜货币市场利率改为基础货币 ７８
3 发达经济体的政策利率水平依然较低 中央银行资产规模居高不下 名义政策利率 图5. 实际政策利率 中央银行资产总规模 欧元区 9 日本 英国 占GDP的 美国.名义政策利率扣减消费者价格通胀 资料来源 彭博 数据流和国别数据 水平 这适用于前瞻性指引关于政策利率的条件 年 月 美联储宣布其 将从 年 月开始逐步减少大规模资产购买 减少资产购买的步伐从 年 月起开始平稳 但去年 月的声明证实为沟通的挑战 见第二章 在撰写报 告的时候 市场预计资产购买规划将在 年年底之前结束 与之相反 日本银行宣布实施定量和定性宽松政策 Q Q E 作为克服日本长 期通货紧缩的主要手段 其资产负债表随后快速扩张 从不到 G D P% 的规模上 涨至 年初超过 GDP 5% 的规模 由于欧元区金融状况得到改善 商业银行减少对央行融资 包括通过欧央行 的长期再融资操作 的使用 欧央行的资产负债表相对于 G D P 的占比开始收缩 截至目前 欧央行还未启动其二级市场直接购债计划 根据严格的条件在二级市 场上大规模购买主权国家债券 然而 欧央行在 6 月初宣布将于今年晚些时候启 动定向长期再融资操作 以支持银行对居民和非金融企业放贷 此外 欧央行决 定加强与资产抵押证券市场直接购买的相关的准备工作 小型发达经济体的政策利率也保持在极低水平 图 5. 左图 加拿大银 行将政策利率维持在 % 的水平 并调整了前瞻性指引 向后推了从宽松货币政 策小幅回调的预计日期 由于瑞士的标题通胀水平仍接近于零 甚至有时处于负 值 瑞士国民银行维持其 个月 Libor 的政策利率区间为 5 个基点 并保持 了瑞郎兑欧元的汇率上限 由于去年去通胀压力的消退 挪威中央银行决定维持.5% 的政策利率 此类别的一些中央银行调整了它们的政策利率 为支持经济复 苏 澳大利亚储备银行两次降息 将利率水平降至.5% 考虑到通胀长期低于目 标 瑞典中央银行将政策利率下调 5 个基点至 75 个基点 相反 鉴于经济复苏 的态势和通胀预期的上涨 新西兰储备银行三次上调利率 总共上调了 75 个基点 至.5% 的水平 总体而言 许多小型发达经济体的中央银行政策深受通胀率变化的影响 平 均而言 通胀率自 年初开始已经低于目标值 个百分点 图 5. 中图 ７９
4 小型发达经济体正面临低于目标值的通胀水平和高债务 名义政策利率 图5. 通胀水平相对于目标值的偏离 澳大利亚 加拿大 新西兰 挪威 瑞典 瑞士 居民债务 百分点 占净月支配收入的 中值 第5 75个百分位数.左图所有经济体通胀偏离中央银行通胀目标或是中央银行目标区间中值的程度.左图中所有经济体债务和收入指标的加总 资料来源 经济合作与发展组织 经济展望 彭博 数据流和国别数据 而挥之不去的去通货紧缩导致许多中央银行下调通胀预期 并且 许多中央银行不得不在低通胀和复苏疲软的短期宏观经济效果与金融 失衡积累的中长期风险之间权衡 第四章 年底之前 居高不下且不断增 长的居民债务占净可支配收入的平均约为 75% 图 5. 右图 不断上 扬的债务水平 以及由于宽松货币政策所导致的债务规模的进一步扩大使得这些 经济体对于经济和金融状况的突然恶化较为脆弱 在那些房价水平较高的辖区 房地产部门的无序调整的风险也不能完全排除 而新兴市场经济体国家在危机之后经过强劲复苏 近期经济增长出现疲软 其中央银行不得不应对各种货币政策的挑战 挑战之一来自于年内货币贬值压力 带来的几轮金融市场波动 见第二章 一般而言 新兴市场经济体过去宏观经济 表现强劲 有助于许多新兴市场经济体隔离与外部冲击的影响 并提供许多斡旋 的空间 但这仅限于一定程度 多数受冲击的国家经济和金融状况较为疲软 其 中许多国家的中央银行使用政策利率来维护币值稳定 图 5. 左图 在 年 月至 年 6 月初 一些中央银行大幅紧缩 土耳其加息 个基点 包括 在 月的某一天加息 55 个基点 俄罗斯和印度尼西亚则分别加息 个和 75 个基点 印度和南非加息 5 个基点 巴西在货币贬值和其他因素造成通胀压力上 涨的时期缓慢将利率提高了 75 个基点 新兴市场经济体应对货币贬值的政策似 乎部分体现了各国近期通胀的形势 图 5. 中图 在通胀超过目标值的国家 贬值压力较大 而相应加息的幅度也大 而通胀水平处于或低于目标值的国家 则上述关系不明显 受资本流出和汇率压力影响较小的新兴市场经济体的货币当局有更多的政策 空间应对其他形势变化 随着智力和墨西哥经济增长出现放缓迹象 两国中央银 行分别下调利率 由于捷克的通胀率跌破目标值 政策利率保持低位 捷克央行 ８０
5 专栏5.A 零利率边界下前瞻性指引① 中央银行在零利率边界下的实施前瞻性执行的目的在于澄清其关于政策利率的预期路径 如果 实际情况表明政策利率保持低位的时间可能比市场原先预期的长 则此类指引本身能提供正向激励 前瞻性指引也会减少不确定性 从而减少利率波动性 并通过此途径降低风险溢价 前瞻性指引的有效性取决于三个前提条件 首先 前瞻性指引必须清晰明确 原则上可通过对 外阐述指引的条件来提高清晰度 但是 如果规定的条件太复杂 具体的细节可能令人困惑 其次 前瞻性指引必须被视为可信的承诺 例如 公众必须相信央行的言论 公众的信任度越高 指引对 市场预期和经济决策的影响力度越大 但与此同时 央行灵活度被限制的风险也越大 最后 即便 指引为公众所理解和信任 公众对指引的解读也必须和央行的意图一致 例如 对外表明在零利率 边界下维持政策利率超过市场预期的时间可能会被误读为对经济前景更为悲观的信号 在此情况下 负的信心效应会与预期的刺激意图背道而驰 前瞻性指引的经验表明它会在特定时间段内成功地影响市场 短期内前瞻性指引能够降低预计 利率的市场波动性 但长期来看对预计利率的影响就不那么明显 图 5. A 左图 这与市场视前瞻 性指引为有条件的承诺 只在短期政策利率的未来路径方面有效的概念一致 也有证据表明 前瞻 性指引影响了利率对经济消息的敏感度 自从欧央行和英格兰银行于 年夏季实施前瞻性指引之 后 欧元区和英国的利率波动性对美国利率波动性的反应度大幅下跌 图 5.A 中图 还有证据显示 零利率边界下前瞻性指引的效果似乎有限 图5.A 前瞻性指引期间的期货利率相对于 一年期货利率波动性的溢出 没有前瞻性指引时期的期货利率的 效应 波动性 比率 百分点 欧洲 美元 欧洲银行 英镑 间欧元同 业拆借利率 一年 两年 十年期收益率相对于美国非农就业 数据突然变化的反应 y =.68 +.x y =. +.x (.) (.88) (.) (.5). 年6月 欧洲 日元 基点 欧洲美元 五年 年8月 英镑 年月 欧洲银行间 欧元同业 拆借利率 5- 从年至今.三个月银行间利率期货合约的波动性 每日价格变化的日标准差.值小于 意味着有强化的前瞻性指引的时期降低了波动 性指标 即日平均实现的波动率 比率越低 下降幅度越大 强化前瞻性指引的时期 美联储=年8月9日-当前 欧央行= 年7月日-当前 英格兰银行 BOE =年8月7日-当前 日本银行 BOJ =年月5日-年月日 没有明确性前瞻 性指引的时期 美联储=8年月6日-年8月8日 定性前瞻性指引 欧央行=9年5月8日-年7月日 英格兰 银行=9年月6日-年7月日 日本银行=8年月日-年月日.集中的天移动平均值 垂直线表明年7月 日 欧央行实施了量化前瞻性指引 英格兰银行评论政策利率的市场预测路径.横轴表示非农就业数据的突然变化 计算为实际价 值与调查价值的差异 单位为千个基点 纵轴为年期政府债券收益率一日的变化 计算为发布日当日收盘价减去前一日的收盘价 括号处为t统计值 资料来源 彭博 国际清算银行计算 ８１
6 前瞻性指引使得市场对于指引中强调的指标更为敏感 例如 从 年以来 美国十年期债券收益 率对于非农就业数据的异常变动变得更加敏感 图 5. A 右图 一种解读是体现经济复苏增强的消 息会使失业门槛被突破和政策利率提升的预期时间点提前. 政策性利率前瞻性指引也会带来若干风险 如果公众不能充分理解指引的条件 则一旦利率路 径被经常大幅修订 即便有关修订符合最初宣布的条件 央行的声誉和可信度也可能受损 前瞻性 指引也可能造成两方面的金融风险 首先 如果金融市场狭隘地关注此问题 指引的重新校准可能 会造成破坏性的市场反应 其次 更为重要的是 前瞻性指引可能导致货币政策常态化速度的推迟. 这 会鼓励过度风险行为和助长金融脆弱性的积累 ①注 更详细的分析 请见 A Filardo 和 B Hofmann 零利率边界下前瞻性指引 国际清算银行季度评论 年 月 第 7-5 页 决定运用汇率作为放宽银根的额外工具 设制了克朗兑欧元的汇兑上限 波兰由 于通货紧缩压力显现 多次下调了利率 随着金融稳定的关切 特别是非银行金 融部门扩张问题 上升 中国的货币和信贷增速下降 中国人民银行维持其货币 政策立场 一些新兴市场经济体去年也进行了外汇操作 以吸收一些不利的贬值压力 即便如此 新兴市场经济体整体的外汇储备规模仍继续上涨 特别是中国 附件 表格 5. 但是 在巴西 印度尼西亚 俄罗斯和泰国等一些新兴市场经济体国家 外汇储备规模已经减少 对一些此类经济体而言 是多年来首次出现外汇储备减 少的情况 许多新兴市场经济体的信贷扩张已引发日益上升的金融稳定关注 特别是在 金融市场出现动荡的背景下 对于被调查的新兴市场经济体而言 7 年至 年其信贷占 G D P 比重已平均上升了 % 图 5. 右图 对于这些新兴市场经 济体国家的中央银行而言 何为货币政策 宏观审慎和资本流动管理工具的最佳 组合仍存有疑问 重要的货币政策挑战 中央银行正面临一些重大的挑战 对于从资产负债表衰退 即由于金融危机 和债务不可持续积累导致的衰退 中复苏的主要发达经济体而言 关键的调整在 于当政策似乎已经丧失刺激经济的能力的时候校准其货币政策立场 对于许多新 兴市场经济体和小型发达经济体而言 主要挑战在于金融脆弱性的的积累 资本 流动波动性加大的风险和由于全球货币政策溢出效应导致的问题复杂化 从全球 角度看 许多中央银行正在与去年显现的 令人困惑的去通胀压力作斗争 展望 未来 实现政策常态化的时机和步伐仍存在疑问 ８２
7 随着关于金融稳定担忧的加剧 新兴市场经济体对市场波动的应对 自年月以来政策利率的变动 图5. 与汇率和通胀表现相关 信贷占GDP比重 百分点 Q 7= TR RU ID CO KR CN PL 自年以来的平均通胀水平 高于通胀目标 低于通胀目标 ZA TH MX CL HU TR BR RU ID IN ZA CO PH CZ PE KR CN TH PL MX CL HU IN CZ PH PE 政策利率的变动 BR.5. 5 汇率的贬值 自年月以来政策利率的变动 高于通胀目标 低于通胀目标 新兴亚洲 拉丁美洲5 其他新兴市场经济体6 BR=巴西 CL=智利 CN=中国 CO=哥伦比亚 CZ=捷克 HU=匈牙利 ID=印度尼西亚 IN=印度 KR=韩国 MX=墨西哥 PE=秘鲁 PH= 菲律宾 PL=波兰 RU=俄罗斯 TH=泰国 TR=土耳其 ZA=南非.名义政策利率或最为接近的指标 中国采用7天的回购利率 年月日至年6月6日的变化 单位为.年月日至 年6月6日名义有效汇率的变化 正 负 值表示贬值 升值.每一组所列经济体的简单平均值.中国 中国香港 印度 印度 尼西亚 韩国 马来西亚 菲律宾 新加坡和泰国 5.阿根廷 巴西 智利 哥伦比亚 墨西哥和秘鲁 6.捷克 匈牙利 波兰 俄罗斯 沙特阿拉伯 南非和土耳其 资料来源 彭博 数据流 国别数据 国际清算银行 货币政策的低效 中央银行在抑制金融危机的影响方面发挥着关键性作用 但是 尽管在过去 六年里主要发达经济体采取了放宽银根的措施 复苏依然异乎寻常地缓慢 见第 三章 这就提出了危机之后宽松货币政策的有效性问题 由于零利率边界对名义政策利率的影响 以及资产负债表衰退的遗留问题这 两大原因 政策效果总体有限 首先 零利率边界限制了中央银行降息和刺激需 求的能力 这能够解释为何中央银行尝试通过管理未来政策利率预期和通过大规 模资产购买计划手段而提供额外刺激 但这些政策也有其局限性 例如 许多国 家的期限溢价和信用风险利差已经非常低 图. 他们不可能进一步下跌 此外 被压缩 甚至有时呈现负值的期限溢价减少了期限转换带来的利润 因此可能会 影响银行放贷的积极性 并且 名义负利率的空间有限 且其效果存在不确定性 其对贷款的影响效果值得怀疑 而下调空间有限也削弱了对汇率的影响 这反过 来也取决于其他国家的应对措施 总体而言 在零利率边界 提供额外的刺激变 得日益困难 其次 资产负债表衰退的遗留问题会麻木政策效果 这部分与金融因素相关 当金融部门受损 信贷供给对降息就不那么敏感 非金融部门对贷款的需求也很 疲软 基于过度乐观的收入预期 他们正试图偿还和减少债务 这就是为什么 在此种形势下 贷款少的复苏 是常见的模式 见第三章 但部分资产负债表衰 ８３
8 退的遗留问题与非金融因素相关 与不可持续的金融繁荣相生相伴的资本与劳动 力的配置不当会削弱需求管理政策的效果 因为这些措施治标不治本 例如 居 民住房部门比许多其他机构对低利率更敏感 但居民住房部门在经济繁荣期间过 度扩张 事实上 历史记载表明 当经济衰退是由于金融危机引发的时候 衰退 期间货币宽松的程度与随后复苏的强劲程度之间的正相关关系已经消失 见专 栏 5. B 此外 衰退期间的去杠杆化 不论其如何测算 最终迎来了强劲的经 济复苏 但这些并不意味着货币宽松在资产负债衰退走向复苏过程中不能发挥任何作 用 为抑制危机的影响 一定程度的宽松在金融危机的早期阶段是必要的 但货 币政策的相对无效性的确表明它无法取代那些解决深层次问题的措施 有必要进 行资产负债表修复和结构性改革 除非得到认可 否则效果有限意味着长期运用相同政策以及增强政策强度都 是徒劳无功的 这不仅会造成进展缓慢 也会放大一些意料不到的负面效果 而 危机的余波也强调了若干此类负面效果 特别是 长期积极的宽松政策降低了 修复资产负债表和实施必要结构性改革的积极性 从而阻碍了必要的资源的重新 配置 这也可能助长金融市场过多的风险行为 见第二章 这可能会对处于金融 和经济周期不同阶段的其他经济体带来不利的溢出效果 见下文 换句话说 在 政策效果有限的情况下 货币政策长期宽松的收益成本均衡已随着时间的推移而 恶化 货币政策溢出效果 新兴市场经济体和小型发达经济体已经在努力处理主要发达经济体宽松货币 政策的溢出效应 溢出效应主要通过跨境资金流动和资产价格 包括汇率 以及 政策应对传导 主要发达经济体非常宽松的货币政策会影响风险行为 从而影响以不同货币 计值的资产的收益率 因此 货币政策极度宽松会导致资产价格的大幅调整和其 他地区资金的流动 随着新兴市场经济体的金融市场发展 以及和世界其他地方 市场的融合 上述联系的强度已经增强 例如 本币债券收益率在最近几年已经 更为紧密地联动 本币债券收益率之间的波动更为密切 美元和其他国际货币在这里也发挥着作用 自从这些货币在货币发行国之外 被广泛使用 他们会直接影响国际金融状况 例如 年底美国之外的美元信 贷余额约为 7 万亿美元 图 5.5 左图 当这些货币的利率很低时 新兴市场经 济体的借款人就觉得借此类资金价格低廉 那些已经在不同利率水平借款的国家 非常享受融资成本降低的过程 在危机之前 美元信贷的流动主要是由于跨境银 行贷款驱动 在 8 年以来 全球资本市场的活动已经上升 图 5.5 中图 5. 参见卡鲁阿纳 年 5 月 6 日在伦敦召开的货币金融机构官方论坛黄金系列讲座上发表的题为 触 及另类思考的极限 危机期间和危机之后的货币政策 的演讲. 参见卡鲁阿纳 年 月 6 日在乌拉圭拉丁美洲货币研究中心 东南亚中央银行组织会议上 发表的题为 国际货币政策互动 挑战与前景 的演讲. 参见 P Turner 年２月在国际清算银行第 期报告发表的题为 全球长期利率 金融风险 和新兴市场经济体的政策选择 的文章 5. 参见 R McCauley P McGuire 和 V Sushko 在 经济政策 杂志上即将出版的题为 全球美元信 贷 与美国货币政策和杠杆的关系 的文章 ８４
9 专栏5.B 资产负债表收缩之后货币政策的效果 历史记录支持以下观点 即正常经济周期下行阶段实施的宽松货币政策有助于增强随后的复苏 但对于金融危机引发的经济下行 这一关系并不具备统计的显著性 即对于危机之后的经济周期而言 经济下行期的平均短期实际利率与随后复苏阶段的平均增长率之间的关系并没有非危机经济周期所 预计的迹象 图 5.B 左图 一个可能的原因是危机之后的去杠杆压力降低了经济体的利率敏感性 事实上 有证据表明 与正常的经济衰退相反的是 资产负债表收缩最终导致经济复苏增强的因素是私人部门的去杠杆 图 5.B 右图 货币政策是无效的 而去杠杆对于资产负债表收缩产生的复苏至关重要 图5.B 周期性复苏和去杠杆 经济下行期间周期性调整的实际利率 有金融危机的经济周期 复苏期间周期性调整的增长率 周期性复苏和货币政策态势 周期性复苏和货币政策态势 经济下行期间银行发放的周期性调整的私人信贷与GDP的比重 无金融危机的经济周期.回归实线 虚线 表明 关系具有统计上的显著性 非显著性 对于世纪6年代以来的个经济体样本而言 经济下行被定义为 使GDP不断下滑的时期 而复苏被定义为实际GDP超越上一个峰值的时期的开始 有关数据涵盖65个经济周期 包括在峰值之前爆发金融 危机的6个周期 周期的数据点根据前一个衰退的深度和周期性峰值的利率水平进行调整 具体详见Bech等 资料来源 M Bech, L Gambacorta和E Kharroubi 经济下行时期的货币政策 金融危机是否特别 国际金融 第7期 年 春季 第99-99页 也可见于国际清算银行工作报告 第88期 经合组织 数据流 国别数据和 国际清算银行的测算 政策应对也非常重要 中央银行发现如果本国政策利率水平与主要国家 特 别是美元 的利率存在重大差距时 政策利率难以操作 汇率超调和资本流动的 担忧使得这些国家不愿接受大幅和可能波动的利差水平 这会导致短期利率波动 的高度相关 图 5.5 右图 事实上 关于美国政策利率显著影响其他国家政策 利率的证据越来越多 专栏 5.C 主要发达经济体极低的利率水平会给其他国家的中央银行带来两难选择 一 ８５
10 短期利率协同波动 全球外币借款上升 按币种划分的非居民贷款 图5.5 按类型划分的非居民贷款, 余额 万亿美元 三个月利率 同比增长 5 美元 欧元 日元 7 9 英镑 瑞士法郎 新兴市场经济体 主要发达经济体 小型发达经济体5 跨境贷款 国际债务有价证券.年年底的汇率 对每一种货币而言 是指在各自货币发行国 或地区 之外向非金融借款人提供的贷款 包括向非银行提供的贷款和 非金融企业发行的债务有价证券 此外 未向国际清算银行报告的国家中 本地银行向本地居民提供的每种货币贷款是银行收到的相应跨境 贷款 假设前提是这些资本随后放贷给非银行机构.基于左图中货币贷款的总和.巴西 智利 中国 中国台湾 哥伦比亚 捷克 中 国香港 匈牙利 印度 印度尼西亚 韩国 马来西亚 墨西哥 秘鲁 菲律宾 波兰 俄罗斯 沙特阿拉伯 新加坡 南非 泰国和土耳 其的简单平均值.欧元区 日本 英国和美国的简单平均值 5.澳大利亚 加拿大 新西兰 挪威 瑞典和瑞士的简单平均值 资料来源 彭博 数据流 国际清算银行国际债务统计数据和按照居住地划分的本地银行统计数据 方面 将国内政策利率与国外低利率捆绑有助于缓解货币升值和资本流入的压力 另一方面 这也会助长国内金融繁荣 因此造成脆弱性的积累 事实上 有证据 表明那些政策利率低于传统考虑产出和通胀水平的基准利率的国家 信贷增长最 为强劲 见第四章 为解决这两难境地 中央银行广泛地依靠宏观审慎工具 这些工具在增强金 融体系抗风险能力方面非常有用 但在抑制金融脆弱性积累方面的作用只是部分 有效 见第四章和专栏 6.D 主要原因在于 和资本流动管理措施一样 宏观审 慎工具易受监管套利的冲击 这意味着单单依靠宏观审慎工具是不够的 货币政 策必须发挥补充性作用 与宏观审慎工具相反 政策利率是决定经济体层面既定 货币杠杆价格的重要因素 更多使用货币政策作为宏观审慎工具补充的国家需要 提高汇率波动的灵活性程度 如果未能依靠货币政策 在未来前进的道路上甚至可能会面临更为严峻的挑 战 允许金融失衡不断积累将会增强一国应对形势逆转的脆弱性 从而产生更为 严重的破坏性 最可能的是会加剧外部危机的恶化 但如果形势没有发生逆转 并且一国受到外部冲击 中央银行将会发现很难在提高政策利率的同时 又不产 生它首要避免的金融压力问题 全面的金融泡沫破裂尚未在新兴市场经济体和小 型发达经济体中发生 但是信贷增速相对快的国家已证实易受 年 5-6 月金 融市场紧张状况的冲击 见第二章 这表明尽早逐步实施紧缩措施优于拖延或突 然采取紧缩措施 应对措施的滞后会导致调整更为痛苦 破坏性的货币政策溢出效应暴露出国家货币体系的缺陷 表面上看 这证明 ８６
11 专栏5.C 美国货币政策对新兴市场经济体政策利率的影响 泰勒规则的证据 评估美国货币政策对新兴市场经济体政策利率影响的一种方式是测算单个新兴市场经济体的扩 展泰勒规则 每个样本国家政策利率的模型为国内通胀率 国内产出缺口和美国 影子 政策利率的 函数 ① 影子利率的设计是用于捕捉美联储大规模资产购买计划等非传统货币政策措施的影响 样 本涵盖 年第一季度至 年第三季度的 个新兴市场经济体的数据 在 个新兴市场经济体中有 6 个国家 美国货币政策的影响具有统计上的显著性 自 年 以来 更为宽松的美国货币政策通常伴随着新兴市场经济体政策利率平均下降 5 个基点 图 5. C 左图 尽管不同经济体和视点其影响差异显著 新兴市场经济体政策对通胀水平的反应通常弱于传 统泰勒规则的描述 这些结果与新兴市场经济体政策利率在过去十年期间低于标准泰勒规则中国内 宏观经济条件所蕴含的水平这一结论是完全一致的 图 5.C 右图 尽管上述结论统计上稳健 和其他研究的结论也一致 ② 但解读时也需谨慎 测算产出缺口等 不可观测的变量是充满困难的 政策利率甚至也可能不是衡量银根的准确指标 因为新兴市场经济 体中央银行越来越多地使用非利率措施来影响银根 即便能够代表新兴市场经济体中央银行整体 相 关结果也不一定适用于任何一家既定的中央银行 美国货币政策对新兴市场经济体的政策利率设定有很强的溢出效应 图5.C 新兴市场经济体的泰勒利率 美国货币政策的影响 百分点 Q 平均影响 Q Q Q 特定新兴市场经济体 预测的影响区间 95 5 政策利率 泰勒利率中值 泰勒利率的区间.当美国影子政策利率显著值达到5%时扩展的泰勒方程式的构成 数据包括巴西 中国 哥伦比亚 捷克 匈牙利 印度 印度尼西 亚 以色列 韩国 墨西哥 秘鲁 菲律宾 波兰 新加坡 隔夜利率 南非和土耳其.基于5年GDP和阿根廷 巴西 中国 中国台湾 捷克 中国香港 匈牙利 印度 印度尼西亚 韩国 马来西亚 墨西哥 秘鲁 波兰 新加坡 南非和泰国的PPP汇率计算 出的加权平均数.所有通胀-产出缺口组合的泰勒利率的区间和中值 参见B Hofmann和B Bogdanova, 泰勒规则和货币政策 全球的 巨大偏离 国际清算银行季报 年9月刊 第7-9页 资料来源 国际货币基金组织 国际金融统计和世界经济展望 彭博 CEIC 市场预测 数据流 国别数据 国际清算银行测算 ①关于测算的更多细节 可参见 E Takáts 和 A Vela 国际货币政策传导 国际清算银行即将出版的工作报告 影子政 策利率的表述见 M Lombardi 和 F Zhu 关于 用于校准零利率边界下美国货币政策的影子政策利率 年国际清算银行 第 5 号工作报告 ②例如 C G r a y 应对货币超级主权 调查美国货币政策的行为溢出效应 大西洋经济期刊 年 第 号的 期第 7-8 页 M Spencer 更新亚洲的泰勒规则 德意志银行 全球经济视角 年 月 8 日 以及 J Taylor 国际货币政策协调 过去 现在和未来 国际清算银行 年第 7 号工作报告 ８７
12 通胀预期非常稳固 同比率 图5.6 短期通胀预测 长期通胀预测 主要发达经济体 5 6 新兴市场经济体 小型发达经济体.基于所列经济体5年GDP和PPP汇率计算的加权平均值 短期预测是消费者价格通胀水平未来一年预测值中值 是通过本年度和下一年度 预测值中推算 印度采用批发价格通胀水平 长期通胀预测是消费者价格通胀水平未来6 年预测值中值 印度采用年第四季度以后 的批发价格通胀 运用逐步插值法将半年的数据 月/月和9月/月 转化为季度数据.欧元区 日本 英国和美国.巴西 智利 中国 哥伦比亚 捷克 中国香港 匈牙利 印度 印度尼西亚 韩国 马来西亚 墨西哥 秘鲁 菲律宾 波兰 新加坡 泰国和土耳 其.澳大利亚 加拿大 新西兰 挪威 瑞典和瑞士 关于长期通胀预测 总量指标不包括澳大利亚和新西兰 资料来源 市场预测 了主要发达经济体难以全面考虑这些溢出效应 假如金融泡沫破裂 全球经济付 出的代价将相当大 尤其是由于受影响的国家的经济权重已大幅上升 捕捉这些 溢出效应依然是个重大挑战 这需要一个分析框架 在这个框架中金融因素发挥 着比目前政策制度中更大的作用 而且能更好地理解全球连接 意料之外的去通胀和通缩风险 过去一年 许多中央银行面临意想不到的去通胀压力 因此 通胀水平下跌 保持在低于其目标值的水平 发达经济体的压力是尤其令人吃惊的 因为盼望已 久的复苏似乎已经启动 见第三章 货币政策的重要挑战是如何最好地应对这类 压力 总体而言 在其他条件相同的情况下 通胀意料之外的低于目标值 需要放 宽货币政策态势 但是 合理的政策应对取决于一些额外因素 尤其重要的是去 通胀的成本和收益问题 另一个因素 如前所述 是有证据表明扩张性货币政策 的效果在零利率边界下效果有限 特别是从资产负债表衰退走向复苏的情况下 近期形势表明 去通胀压力持久的可能性很小 长期通胀预期 未来 6 年 截至撰稿时间还是非常稳固的 图 5.6 这表明通胀低于目标值可能是暂时现象 在这种情况下 工资通胀和价格通胀不可能相互增强 所谓的第二轮效应不会 出现 例如 近期大宗商品价格从历史高点回落对过去几年的去通胀压力产生了 影响 即便这些价格稳定在当前水平而不是像写报告时期出现反弹 去通胀压力 也会消失 这也是中央银行过去几年愿意接受通胀持续高于政策目标的原因 当然 ８８
13 专栏5.D 通缩的成本 历史记载如何说 通缩并不完全相似 由于 9 世纪 世纪早期以及 世纪 9 年代以来价格下跌很普遍 历史 记载能够揭露通缩动态的重要特征 四点特征最为突出 首先 历史记录充满了 良好的 或者 温和 的通缩例子 因为这些通缩伴随着产出顺趋势上升 或暂时的小幅下跌 在第一次世界大战之前 通缩往往是温和的 在价格下跌时实际 GDP 不断扩展 图 5. D 左图 在价格达到峰值之前的五年时间内平均的实际增长与峰值之后五年的增长率水平基本 类似.% 比.% 在两次世界大战间隔的早期 主要是 世纪 年代 代价更高的 坏 通 胀发生的次数增加了 图 5. D 中图 产出仍然提高 但更为缓慢 峰值之前和之后时期的平均 增长率分别为.% 和.% 在两次世界大战之间对严重通缩的理解主要来自于大萧条的经历 但 是十国集团经济体的价格水平累计下跌大约 % 产出缩水大约 % 这一经历并未在图５. D 中图 中充分反映 由于近期的通缩通常稍纵即逝 在此期间甄别价格水平峰值的难度高于之前的时期 尽管如此 平均而言 过去 5 年期间的通缩时期更像是第一次世界大战之前的良性通缩 而不是两次世界大战 之间早期的类型 对最近的时期而言 在峰值前后的 G D P 平均增长率分别为.6% 和.% 差距在 通缩时期 良性与恶性 图5.D CPI峰值= 第一次世界大战之前 两次世界大战之间的早期 相对于峰值日期的年数 相对于峰值日期的年数 消费价格指数 相对于峰值日期的年数 实际GDP.每个经济体在价格峰值前后5年的一系列消费价格指数 根据峰值等于 表示为年 重新定义 每个经济体重新定义的指数的 简单平均值都计算.第一次世界大战之前的峰值区间为86-9年 两次世界大战之间的早期阶段的峰值区间为9-9年 为十国集团经济的简单平均值 参见Borio和Filardo()关于根据年度价格指数识别本地CPI的峰值的详细描述 在第一次世界大战 之前和两次世界大战之间的早期阶段 十国集团经济体中每个国家的CPI峰值年份如下 比利时 加拿大 法国 德国 98 意大利 日 本 9 荷兰 89 9 瑞典 瑞士 英国 美国 个经济体的简单平均数 CPI季度数据 当CPI水平高于所有前期的水平和未来至少四个季度的 水平时 就出现了CPI的峰值 CPI的季度峰值如下 澳大利亚 997年第一季度 加拿大 99年第四季度 8年第三季度 中国 998年第一季度 8年第二季度 欧元区 8年第三季度 中国香港 998年第二季度 日本 99年第四季度 998年第四季 度 新西兰 998年第三季度 挪威 年第一季度 新加坡 997年第四季度 年第一季度 8年第四季度 南非 年第二季度 瑞典 997年第四季度 8年第三季度 瑞士 8年第二季度 美国 8年第三季度 资料来源 C Borio和A Filardo在年月 北美经济和金融期刊 第5期 第号发表的题为 回顾国际通缩历史 的文章第87至 页 国别数据和国际清算银行测算 ８９
14 统计上并不显著 历史记载揭露的通缩的第二个重要特性是通常不存在固有的通缩螺旋下降的风险 只有在大 萧条时期才出现了通缩螺旋下降 其形式为物价水平的持久 大幅下滑 其他时期并未发生此现象 在第一次世界大战之前的时期 价格下跌是持久的 但幅度不大 消费价格指数累计下跌 7% 近期 的通缩往往稍纵即逝 价格下跌水平很温和 但日本是个例外 从 世纪 9 年代末期至今 价格 下跌幅度已累计 最近几十年的证据表明 通缩造成恶性通缩螺旋下降的概念是不对的 此外 工资的灵活度低于过去的事实降低了工资和价格之间发生自我增强的螺旋式下滑的可能性 第三 严重损害宏观经济运行的是资产价格通缩 而不是一般意义的通缩 ① 事实上 美国大 萧条和日本 世纪 9 年代的通缩都发生在股票价格和房地产价格崩溃之前 这些现象表明 实体 经济下滑主要是由于资产价格通缩导致 继而造成通缩 而不是通缩造成经济活动下滑 这一概念 也被两次世界大战期间价格和实际产出的运行轨迹所证实 图 5. D 中图 实际 G D P 往往在通缩形 成之前就已经收缩 第四 近期通缩通常伴随着资产价格的上涨 信贷扩张和产出强劲 例子包括 世纪 9 年代 和 世纪初两个不同的国家 中国和挪威 针对良性通缩所采取的宽松货币政策 旨在让通胀水平 接近目标 可能不经意之间会造成金融失衡的积累 随着时间的推移 对良性通缩的抵制可能会造 成恶性通缩 如果失衡以破坏性的方式最终发生调整 ①关于此点的证据 可参见 C Goodhart 和 B Hofmann 在 6 年牛津大学出版社出版的 商品和资产价格通缩 一书 第五章 住房价格和宏观经济 如果通胀预期变得不那么稳固 去通胀压力会成为一个更显著的担忧 即便意料之外的去通胀压力持续时间较长 其成本应该比大家想得低 压力 来源于何处非常重要 当他们来源于正的供给变化而不是需求不足时 相关的成 本较低 近期去通胀压力部分反映了供给方力量的正向变化 特别是由于实体经 济全球化造成的更为激烈的跨境竞争 见第三章 关于通胀水平不足的分析也适用于价格水平直接和长久的下滑问题 由于类 似的原因 截至目前 中央银行判断通货紧缩的风险可忽略不计 事实上 历史 记载表明 通缩螺旋是很罕见的 通缩时期 特别是温和通缩时期通常和经济持 续增长保持一致 见专栏 5.D 最近几十年 一些国家的确经历了经济增长和去 通胀 毫无疑问这是受正供给要素的影响 然而 鉴于当前债务水平居高不下 物价下跌是否更令人担忧呢 毫无疑问 巨额债务会使价格下跌更昂贵 在其他条件相同的情况下 除非现有合约的利率 水平同幅调整 否则价格下跌会提高债务相对于收入的负担 但从历史角度看 资产价格的下滑造成的损害比商品和服务成本的总体下滑更为严重 鉴于波动的 区间 资产价格下滑对于净财富和实体经济的影响更大 见专栏 5.D 例如 日 本问题产生最先源于资产价格随着金融泡沫破灭 特别是房地产价格 而大幅下滑 而不是源于全面 广泛的通货紧缩 更广泛地说 对金融稳定问题的担忧引发试图在两年的时间内将通胀水平提 高至目标值的理念的质疑 事实上 允许通胀低调也许是合理的 特别是在那些 金融失衡问题已经积累起来的辖区 见第四章 在其他条件相同的情况下 无法 ９０
15 这 么 做 可 能 会 随 着 经 济 泡 沫 破 灭 而 产 生 一 些 不 利 的 通 货 紧 缩 的 压 力 加 之 政 策 效 果 的 减 弱, 意 味 着 尽 管 需 要 密 切 监 测 近 期 去 通 胀 压 力, 更 需 要 认 真 评 估 制 约 政 策 效 果 的 因 素 和 进 一 步 放 宽 银 根 的 代 价 政 策 常 态 化 展 望 未 来, 从 超 宽 松 货 币 政 策 过 渡 到 更 为 正 常 的 政 策 制 定 会 带 来 若 干 史 无 前 例 的 挑 战 这 需 要 合 适 的 时 机, 娴 熟 地 摆 布 经 济 金 融 和 政 策 因 素, 因 此 很 难 确 保 政 策 常 态 化 的 平 稳 实 施 崎 岖 退 出 的 前 景 和 其 他 一 些 因 素 表 明, 最 主 要 的 风 险 在 于 中 央 银 行 将 会 发 现 他 们 行 动 滞 后, 退 出 太 迟 或 过 于 缓 慢 主 要 发 达 经 济 体 国 家 的 中 央 银 行 与 政 策 常 态 化 的 距 离 存 在 差 异, 英 格 兰 银 行 自 年 年 中 就 维 持 其 购 买 资 产 的 规 模, 年 美 联 储 开 始 稳 步 减 少 其 资 产 购 买 规 模 作 为 加 息 的 前 奏 相 反, 日 本 银 行 仍 处 于 激 进 的 资 产 负 债 表 扩 张 计 划 过 程 中, 欧 央 行 刚 刚 宣 布 实 施 定 向 长 期 再 融 资 操 作, 并 将 核 心 政 策 利 率 降 至 史 无 前 例 的 水 平 中 央 银 行 也 表 明, 他 们 会 根 据 经 济 复 苏 的 强 度 和 与 危 机 相 关 的 各 种 形 势 的 演 变 情 况 来 调 整 政 策 常 态 化 的 步 伐 美 联 储 预 计 劳 动 力 市 场 和 资 产 负 债 表 问 题 在 未 来 几 年 将 消 退 ; 但 是, 它 预 计 实 际 利 率 和 宏 观 经 济 一 样 会 实 现 常 态 化, 达 到 % 的 水 平, 只 是 需 要 耗 费 更 长 的 时 间, 这 部 分 是 由 于 全 球 长 期 存 在 储 蓄 水 平 过 度 问 题 英 格 兰 银 行 货 币 政 策 委 员 会 表 示, 由 于 金 融 体 系 继 续 存 在 压 力, 私 人 和 公 共 部 门 的 资 产 负 债 表 仍 在 修 复, 压 低 了 自 然 利 率 欧 央 行 认 为 其 面 临 的 问 题 不 同, 它 预 计 银 行 去 杠 杆 化 金 融 分 割, 以 及 其 他 一 些 因 素 会 阻 碍 未 来 若 干 年 经 济 的 复 苏 总 体 而 言, 当 前 市 场 关 于 政 策 利 率 的 预 期 和 根 据 泰 勒 规 则 ( 图 5.7) 计 算 的 利 率 轨 迹 存 在 差 距, 这 可 能 会 影 响 对 困 境 及 其 持 续 程 度 的 看 法 当 前 共 同 的 观 点 是 认 为 中 央 银 行 对 于 避 免 损 害 脆 弱 的 经 济 复 苏 问 题 格 外 谨 慎 根 据 此 观 点, 通 货 紧 缩 会 带 来 巨 大 的 成 本, 甚 至 推 迟 退 出 不 是 主 要 问 题 : 通 胀 水 平 可 能 会 上 升, 但 中 央 银 行 能 够 快 速 采 取 行 动 应 对 并 且, 根 据 此 观 点, 对 外 认 真 沟 通 提 前 宣 布 退 出, 以 及 清 楚 表 明 将 逐 步 退 出, 都 有 助 于 减 少 市 场 混 乱 的 风 险 一 些 历 史 观 察 能 够 支 持 上 述 观 点 99 年 美 联 储 的 退 出 决 定 造 成 全 球 金 融 市 场 极 度 紧 张, 但 年 众 所 预 期 的 更 为 渐 进 式 的 退 出 影 响 就 没 有 那 么 大 并 且, 年 逐 步 退 出 的 步 伐 并 未 导 致 通 胀 上 涨 超 过 中 央 银 行 的 控 制 事 实 上, 此 次 退 出 的 设 计 在 很 大 程 度 上 要 避 免 99 年 退 出 过 程 的 弊 端 然 而, 敦 促 中 央 银 行 只 关 注 通 胀 和 经 济 周 期, 且 以 金 融 周 期 为 代 价 的 观 点 忽 略 了 主 权 国 家 财 政 状 况, 而 且 可 能 会 过 度 相 信 对 外 沟 通 的 力 量 每 个 问 题 都 值 得 进 一 步 阐 述 一 旦 关 注 点 转 移 至 对 金 融 周 期 的 担 忧, 上 述 论 点 就 失 去 了 一 些 吸 引 力 可 以 认 为, 年 之 后 政 策 常 态 化 的 缓 慢 步 伐 导 致 了 金 融 危 机 爆 发 前 夕 的 信 贷 和 房 地 产 价 格 的 繁 荣 例 如, 世 纪 初, 美 国 经 济 周 期 发 生 逆 转, 股 票 价 格 下 跌, 但 金 融 周 期 的 上 升 阶 段 继 续 ( 见 第 四 章 ) 如 今, 一 些 形 式 发 展 值 得 密 切 关 注 : 全 球 出 现 追 逐 收 益 的 迹 象 ( 见 第 二 章 ); 世 界 一 些 地 区 出 现 金 融 失 衡 的 积 累 ( 见 第 四 章 ); 私 人 部 门 债 务 负 担 的 高 利 率 敏 感 度, 以 及 债 务 水 平 相 对 产 出 无 法 进 行 调 整 ( 见 第
16 泰勒规则隐含的利率表明困境悬而未决 图5.7 美国 英国 欧元区 5 日本 泰勒利率的中值 5 6 泰勒利率的区间 5 6 市场隐含的利率.隐含的泰勒规则利率i,可根据π*+r *+.5 π-π*)+.5y 进行计算 其中 对美国而言 π指个人消费支出价格指数(不包括食品和能源) 预测的通胀率 对英国而言是预测的消费者价格通胀水平 对欧元区而言是指消费者价格调和指数中的预测通胀水平 对日本而言 是指预 测的消费价格通胀水平 所有项减去新鲜食品 扣除消费税上调的影响 y 是国际货币基金组织测算的所有经济体的产出缺口 π*是通胀目 标 r *是指计算潜在增长率的实际利率的长期水平 基金组织测算值 ２.假设潜在产出± ３.截至年6月日 对于美国是指一 个月的联邦基金期货合同 对欧元区 日本和英国而言 分别是指欧元 日元和英镑的隔夜指数掉期曲线 资料来源 国际货币基金组织 世界经济展望 彭博 数据流 国别数据和国际清算银行的测算 四章 政策常态化的极度缓慢也会对财政可持续性产生影响 有的影响是间接的 长期保持利率水平异乎寻常低会为财政整合提供机会 但通常也会给政府带来错 误的安全感 从而延迟了必要的财政整顿的步伐 另一个影响更为直接 但却不是非常明显 无论中央银行大规模购买政府债 务还是准政府债务 自然由短期债权提供融资 时 中央银行会缩短整合公共部 门 包括中央银行和政府 资产负债表的债务期限 这会增加偿债负担对于短期 利率的敏感性 这也可能产生政治经济压力 限制中央银行在合适的时点按照合 适的步伐实施政策常态化 政府毫无疑问不希望看到自己预算头寸恶化 在此背 景下 由于中央银行可能引发的损失会危及其政策回旋的空间 甚至其自治权 此外 与中央银行资产负债表膨胀相关的负债成本也会带来其他政治经济挑战 例如 对流动性提取工具提供收益会使金融部门获益 但是公众可能认为这并不 合适 降低相关成本的一个选择是依靠无收益的存款准备金 最后 对外沟通也有其局限性 为避免令市场吃惊 造成大幅的价格反应 中央银行希望对外沟通明晰 但相关努力可能会意味着担保程度超过中央银行的 期望 从而鼓励高风险行为 随着风险利差收窄 需要更加高杠杆的头寸来挤出 收益 即便没有任何杠杆 投资者也可能被引诱购买高风险和无流动性的资产 因此 这一过程提出了大幅 位移回弹 的可能性 6 并且 即便中央银行开始 6. 参见 S Morris 和 H S Shin 年在普林斯顿尚未发表的题为 货币政策的风险承担渠道 全球 博弈方法 的文章 ９２
17 意 识 到 这 些 风 险, 可 能 也 不 愿 采 取 会 加 速 不 稳 定 调 整 的 措 施 这 会 产 生 恶 性 循 环 最 终, 如 果 认 为 中 央 银 行 行 动 滞 后, 可 能 市 场 会 最 先 作 出 反 应 所 有 这 些 表 明, 我 们 不 能 低 估 中 央 银 行 太 迟 或 太 缓 慢 实 施 政 策 常 态 化 的 风 险 存 在 很 强 的 自 然 的 动 机 促 使 事 态 朝 此 方 向 发 展 此 偏 见 的 另 一 关 切 是 中 央 银 行 的 量 化 宽 松 计 划, 该 计 划 中, 中 央 银 行 购 买 了 史 无 前 例 的 大 规 模 的 长 期 资 产 以 减 少 期 现 溢 价 但 现 在, 随 着 政 策 常 态 化 的 时 机 的 临 近, 中 央 银 行 似 乎 因 担 心 扰 动 市 场 而 不 愿 积 极 出 售 这 些 资 产
18 外汇储备的年度变化 表5. 单位 亿美元 备注 : 按照当前汇率 年 年 年 欧元区 - -8 日本 瑞士 世界 发达经济体１ 美国 亚洲 中国 中国台湾 中国香港 8 年 9 年 年 年 月 的余额 韩国 马来西亚 菲律宾 新加坡 拉丁美洲 阿根廷 巴西 智利 6 9 墨西哥 委内瑞拉 印度 印度尼西亚 泰国 ２ ３ 中东欧 ４ 中东 俄罗斯 备注 净石油出口国 ５.所列国家加上澳大利亚 加拿大 丹麦 冰岛 新西兰 瑞典和英国.所列国家加上哥伦比亚和秘鲁.中东欧 保加利 亚 克罗地亚 捷克 爱沙尼亚 匈牙利 拉脱维亚 立陶宛 波兰 罗马尼亚 斯洛伐克和斯洛文尼亚.科威特 利比亚 卡 塔尔和沙特阿拉伯 5.阿尔及利亚 安哥拉 哈萨克斯坦 墨西哥 尼日利亚 挪威 俄罗斯 委内瑞拉和中东 资料来源 国际货币基金组织 国际金融统计数据 数据流和国别数据 ９４
2015年土地市场发展报告-网站
2015 年 浙 江 省 土 地 市 场 发 展 报 告 浙 江 工 业 大 学 房 地 产 研 究 所 2016 年 1 月 18 日 目 录 一 宏 观 环 境... 1 1 宏 观 经 济 趋 稳... 1 2 行 业 政 策 调 整... 1 二 出 让 规 模... 2 1 总 体 情 况 描 述... 2 2 城 市 状 况 分 析... 3 三 出 让 金 额... 4 1 总 体 情
Microsoft Word 第104期.doc
宜 宾 市 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 公 报 2012 年 第 7 号 ( 总 号 :104) 12 月 31 日 出 版 目 录 市 四 届 人 大 常 委 会 举 行 第 八 次 会 议 (1) 关 于 省 十 一 届 人 大 常 委 会 第 三 十 三 次 会 议 的 情 况 汇 报 ( 书 面 ) 陆 振 华 (1) 关 于 省 十 一 届 人 大 常 委 会 第 三 十
学习贯彻十一届全国人大三次会议精神 特约报告员 刚刚闭幕的十一届全国人大三次会议 全面贯彻党的十七 大和十七届三中 四中全会及中央经济工作会议精神 高举中 国特色社会主义伟大旗帜 以邓小平理论和 三个代表 重要 思想为指导 深入贯彻落实科学发展观 以对人民高度负责的 态度 圆满完成了各项议程 一 大
供 领 导 参 阅 时 事 报 告 内 部 稿 第 4 期 ( 总 第 35 期,2010 年 3 月 23 日 ) 时 事 报 告 杂 志 社 内 部 刊 物 不 得 转 载 2010 年 全 国 两 会 精 神 解 读 2 特 约 报 告 员 学 习 贯 彻 十 一 届 全 国 人 大 三 次 会 议 精 神 16 谢 伏 瞻 全 面 贯 彻 落 实 科 学 发 展 观 的 施 政 纲 领 学
标题
目 摇 摇 录 1 郾 广 州 市 荔 湾 区 第 十 五 届 人 民 代 表 大 会 第 六 次 会 议 关 于 广 州 市 荔 湾 区 人 民 政 府 工 作 报 告 的 决 议 (1) 2 郾 广 州 市 荔 湾 区 人 民 政 府 工 作 报 告 (2) 3 郾 广 州 市 荔 湾 区 第 十 五 届 人 民 代 表 大 会 第 六 次 会 议 关 于 广 州 市 荔 湾 区 国 民 经 济
二○一二年第一期(总第 期) 区人大常委会办公室编印
重 庆 市 渝 中 区 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 会 刊 ( 重 庆 市 渝 中 区 十 七 届 人 大 六 次 会 议 专 刊 ) 2016 第 2 期 ( 总 第 257 期 ) 200 目 录 重 庆 市 渝 中 区 第 十 七 届 人 民 代 表 大 会 第 六 次 会 议 筹 备 工 作 的 报 告 谭 彬 奇 (1) 重 庆 市 渝 中 区 第 十 七 届 人 民 代
教育部2015年工作要点
理 论 学 习 材 料 汇 编 ( 五 十 四 ) 中 共 福 建 工 程 学 院 委 员 会 宣 传 部 2016 年 1 月 中 央 省 经 济 工 作 会 议 精 神 中 央 经 济 工 作 会 议 在 北 京 举 行 习 近 平 李 克 强 作 重 要 讲 话 ( 1) 人 民 日 报 评 论 员 : 扎 实 稳 妥 十 二 五 胜 利 收 官 一 论 贯 彻 落 实 中 央 经 济 工 作
标题
关 于 青 岛 市 2015 年 预 算 执 行 情 况 和 2016 年 预 算 草 案 的 报 告 2016 年 2 月 17 日 在 青 岛 市 第 十 五 届 人 民 代 表 大 会 第 五 次 会 议 上 青 岛 市 财 政 局 局 长 周 安 各 位 代 表 : 受 市 政 府 委 托, 现 将 青 岛 市 2015 年 预 算 执 行 情 况 和 2016 年 预 算 草 案, 提 请
表 1 2015 至 2016 年 政 府 工 作 目 標 與 2015 年 達 成 情 況 項 目 / 年 2015 年 目 標 2015 年 達 成 情 形 2016 年 目 標 GDP 成 長 率 7% 6.90% 6.5%-7% CPI 年 增 率 3% 1.40% 3% 政 府 赤 字 1
重 要 議 題 評 析 - 從 中 國 兩 會 2016 政 府 工 作 報 告 探 發 展 與 投 資 新 機 會 2016 年 3 月 5 日, 中 國 大 陸 十 二 屆 全 國 人 大 第 四 次 會 議 開 幕, 李 克 強 總 理 提 出 中 國 政 府 工 作 報 告 報 告 中 回 顧 與 總 結 2015 年 的 工 作 和 十 二 五 期 間 的 成 績, 也 對 十 三 五 期
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建 设 更 加 优 美 更 加 和 谐 更 加 幸 福 的 福 建 本 刊 评 论 员 11 月 中 旬, 备 受 瞩 目 的 中 国 共 产 党 福 建 省 第 九 次 代 表 大 会 胜 利 召 开 这 是 福 建 发 展 和 海 西 建 设 进 入 关 键 时 期 召 开 的 一 次 十 分 重 要 的 大 会, 是 一 次 承 前 启 后 继 往 开 来, 民 主 和 谐 凝 心 聚 力,
一届四次董事会会议议程
股 票 代 码 :600436 股 票 简 称 : 片 仔 癀 漳 州 片 仔 癀 药 业 股 份 有 限 公 司 福 建 漳 州 二 O 一 六 年 五 月 六 日 漳 州 片 仔 癀 药 业 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 股 东 大 会 事 项 表 决 方 法 说 明 各 位 股 东 及 股 东 代 表 : 根 据 证 监 会 上 市 公 司 股 东 大 会 规 则 和 本 公 司
重 要 内 容 和 制 度 保 障 在 新 疆 实 行 民 族 区 域 自 治 制 度, 符 合 中 国 国 情 和 新 疆 实 际, 维 护 了 国 家 统 一 和 新 疆 各 民 族 平 等 团 结 发 展 自 1949 年 新 疆 和 平 解 放, 特 别 是 1955 年 新 疆 维 吾 尔
目 录 新 疆 各 民 族 平 等 团 结 发 展 的 历 史 见 证 (2015 年 9 月 ) 中 华 人 民 共 和 国 国 务 院 新 闻 办 公 室 前 言 一 实 行 民 族 区 域 自 治 制 度 二 坚 持 各 民 族 平 等 团 结 三 不 断 夯 实 发 展 基 础 四 改 善 民 生 造 福 各 族 人 民 五 推 进 文 化 事 业 繁 荣 发 展 六 依 法 维 护 社 会
26 D00 27 D02 28 D03 29 D05 30 D06 31 D10 32 D12 33 D13 34 D14 35 D16 36 D17 37 D18, 38 D19 39 D20 40 D21 41 D22 42 D23 43 D24 44 D25 45 D26 46 D27 47
2 (600 ) 1 A03 2 A18 3 A23 4 A38 5 A39 6 A41 7 A59 [ ] 8 B15 9 B16 10 B17 11 B18 12 B19 13 B30 14 B37 15 C47 16 C50 17 C53 18 C54 19 C56 20 C60 21 C62 22 C64 ( ) 23 C65 24 C66 25 C71 16 26 D00 27 D02 28
国信证券股份有限公司
国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 关 于 鹭 燕 ( 福 建 ) 药 业 股 份 有 限 公 司 股 票 上 市 保 荐 书 深 圳 证 券 交 易 所 : 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 许 可 2016 89 号 文 核 准, 鹭 燕 ( 福 建 ) 药 业 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 鹭 燕 医 药 发 行 人 或 公 司 ) 不 超 过 3,205
第一类
第 一 类 用 于 工 业 科 学 摄 影 农 业 园 艺 森 林 的 化 学 品, 未 加 工 人 造 合 成 树 脂. 未 加 工 塑 料 物 质, 肥 料. 灭 火 用 合 成 物, 淬 火 和 金 属 焊 接 用 制 荆. 保 存 食 品 用 化 学 品, 鞣 料, 工 业 用 粘 合 剂 注 释 本 类 主 要 包 括 用 于 工 业 科 学 和 农 业 的 化 学 制 品, 包 括 制
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2 2 3 5 7 9 11 12 18 19 24 54-1- -2- -3-3,709,559,273.51 2,561,211,724.76 2,562,016,285.59 5,804,756,687.96 37,029,199.04 3,709,926,662.11 71,043,473.93 5,424,000.00-76,834,862.53 9,037,940,166.36-3,686,159,424.03
國家圖書館典藏電子全文
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,623, ,126, ,202, , ,178, ,205,570 25,381, ,115, ,783,128 6,711,900 4,390,536 3,640,0
2010 2010 1 1.1 1.2 1.3 2 2.1 2010.9.30 2009.12.31 % 4,393,805,473.44 4,152,182,501.41 5.82 2,412,659,241.06 2,279,787,138.22 5.83 1,360,132,576.00 1,360,132,576.00 0.00 / 1.77 1.68 5.36 2010 7-9 % 2010
带 来 的 新 消 费 国 企 改 革 等 主 题,2015 年 基 金 四 季 报 中 重 点 布 局 以 上 行 业 的 基 金 未 来 机 会 相 对 较 多 同 样 也 推 荐 费 用 相 对 低 廉 的 被 动 投 资 工 具, 如 跟 踪 沪 深 300 的 被 动 指 基, 着 眼 于
8 2016/02/15 NO.2016026 的 3 月, 两 会 在 即, 年 报 密 集 发 布, 注 册 制 也 将 逐 昨 日 国 内 行 情 回 顾 指 数 名 称 收 盘 幅 度 (%) 上 证 指 数 2763.49-0.63 深 证 成 指 9673.48-1.22 沪 深 300 2963.79-0.70 上 证 国 债 指 数 155.33 0.01 * 旗 下 各 基 金 净
夏 宝 龙 在 省 政 府 常 务 扩 大 会 议 上 强 调 全 力 奋 战 二 季 度 确 保 经 济 平 稳 较 快 发 展 4 月 13 日, 省 长 夏 宝 龙 主 持 召 开 省 政 府 第 90 次 常 务 ( 扩 大 ) 会 议, 分 析 研 判 一 季 度 经 济 形 势, 研 究
夏 宝 龙 在 省 政 府 常 务 扩 大 会 议 上 强 调 全 力 奋 战 二 季 度 确 保 经 济 平 稳 较 快 发 展 4 月 13 日, 省 长 夏 宝 龙 主 持 召 开 省 政 府 第 90 次 常 务 ( 扩 大 ) 会 议, 分 析 研 判 一 季 度 经 济 形 势, 研 究 部 署 二 季 度 经 济 工 作 他 强 调, 要 把 思 想 和 行 动 统 一 到 中 央 和
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证 券 代 码 :000637 证 券 简 称 : 茂 化 实 华 公 告 编 号 :2009-026 茂 名 石 化 实 华 股 份 有 限 公 司 收 购 资 产 暨 关 联 交 易 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 信 息 披 露 的 内 容 真 实 准 确 完 整, 没 有 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏 一 交 易 概 述 ( 一 ) 收
多 种 途 径, 让 学 生 通 过 实 践 性 教 学, 事 半 功 倍 地 接 受 理 解 老 师 讲 授 的 知 识, 教 学 过 程 跟 踪 国 外 金 融 市 场 动 态 与 国 内 外 著 名 专 家 学 者 的 交 流 与 区 域 金 融 机 构 的 交 流, 形 成 探 究 式 教
课 程 导 论 一 课 程 概 述 ( 一 ) 课 程 的 性 质 与 定 位 本 课 程 是 投 资 与 理 财 专 业 职 业 核 心 能 力 必 修 课 程, 也 是 考 取 从 业 资 格, 经 纪 人 资 格 理 财 规 划 师 等 职 业 资 格 书 课 程 开 设 本 课 程 是 为 了 培 养 适 应 社 会 主 义 市 场 经 济 要 求 的 全 面 了 解 投 资 及 市 场 的
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2011 年 长 三 角 地 区 民 营 经 济 发 展 报 告. 14 2011 年 长 三 角 地 区 民 营 经 济 发 展 报 告 2011 年 是 十 二 五 开 局 之 年, 国 际 环 境 复 杂 多 变, 国 内 经 济 运 行 出 现 了 一 些 新 情 况 和 新 问 题, 面 对 严 峻 挑 战, 长 三 角 广 大 民 营 企 业 坚 持 稳 中 求 进 的 发 展 主 线,
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广 东 省 企 业 集 体 合 同 条 例 解 读 由 : 广 东 省 人 力 资 源 和 社 会 保 障 厅 劳 动 关 系 处 提 供 第 一 部 分 立 法 修 订 背 景 一 必 要 性 ( 一 ) 修 订 条 例 是 贯 彻 党 十 八 大 及 十 八 届 三 中 全 会 精 神 的 需 要 1 十 八 大 报 告 明 确 提 出 推 行 企 业 工 资 集 体 协 商 制 度, 保 护
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2005...8...8...8...9...10...10...10...10...10...10...10...11...11...11...11...11...11...11...12...12...12...12...12...13...13...13...13...13...13...14...14...14...14...14...15...15...15...15...16...16
桂林工信动态
桂 林 工 信 动 态 2015 年 第 14 期 ( 总 第 84 期 ) 桂 林 市 工 业 和 信 息 化 委 员 会 2015 年 7 月 30 日 本 期 要 目 勤 政 务 实 * 全 国 工 业 和 信 息 化 系 统 年 中 电 视 电 话 会 议 在 北 京 召 开 政 策 导 读 * 工 信 部 发 布 特 急 通 知 : 推 动 工 业 升 级 圈 定 招 商 引 资 4 大
城乡环境 ４ 责分工的意见 明确信访联动调处机制 实行重大环境 动画片 在市电台 城区电子显示屏循环播出 倡导全社会 信访案件 热点难点环境信访问题领导包案处理 直接督 共同行动 打好治理污染攻坚战 开展公益顺风车巡游宣 办 全年开展局长大接访４批次 累计带案下访４ 件 召 传活动 倡 导 低 碳
４６ 如皋年鉴 ５ 城 乡 环 境 生态环境保护 概况 市环保局下辖市环境监察大队与市环境监测站 ４年 按 环境空气质量标准 ＧＢ５６ 全市空 气环境质量达到优良以上级别天数占 全 年 总 天 数 比 例 污染减排 年内 全市化学需氧量 氨氮 二氧化硫 氮 氧化物４项污染物削减量存量消减任务分别为 ５５ 吨 吨 ４吨和４６吨 全市安排重点减排项目 个 其 中污水处理厂增量工程项目 个 工业污染治理项目
骨 关 节 感 染
骨 关 节 感 染 化 脓 性 骨 髓 炎 病 因 及 感 染 途 径 常 由 于 金 黄 色 葡 萄 球 菌 进 入 骨 髓 所 致, 细 菌 可 经 (1) 血 行 感 染 ;(2) 附 近 软 组 织 或 关 节 直 接 延 伸 ;(3) 开 放 性 骨 折 或 火 器 伤 进 入 以 血 行 感 染 最 多 见, 好 发 于 儿 童 及 少 年, 男 性 多 见, 以 胫 骨 股 骨 肱 骨
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論 復 冷 六 錄 六 亂 臨 療 烙 流 流 不 不 龍 論 六 度 勞 立 不 列 六 錄 六 惡 烙 六 六 六 不 識 六 行 立 勞 錄 六 六 易 六 女 勞 金 略 勞 見 惡 便 利 便 女 勞 臨 見 兩 論 女 勞 惡 便 丹 連 不 便 不 便 不 利 滑 勞 不 若 烙 連 令 不 行 立 不 利 類 留 見 便 若 便 尿 利 易 說 便 利 易 連 蘆 連 丹 稜 連 滑
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圆 园 员 远 年 圆 月 第 圆 源 卷 摇 第 员 期 中 国 实 验 动 物 学 报 粤 悦 栽 粤 蕴 粤 月 韵 砸 粤 栽 韵 砸 陨 哉 酝 粤 晕 陨 酝 粤 蕴 陨 杂 杂 悦 陨 耘 晕 栽 陨 粤 杂 陨 晕 陨 悦 粤 云 藻 遭 则 怎 葬 则 赠 圆 园 员 远 灾 燥 造 援 圆 源 摇 晕 燥 援 员 阴 虚 动 风 证 帕 金 森 病 异 动 症 大 鼠 大 麻 素
没 和 不 的 差 别 仍 旧 表 现 不 出 来, 事 实 上 也 不 可 能 通 过 例 (3 犪 ) 和 例 (3 犫 ) 表 现 出 来, 因 为 两 者 的 差 别 绝 不 只 是 时 制 问 题 词 汇 语 义 学 中 研 究 同 义 反 义 上 下 义 等 语 义 关 系 的 结 构
不 和 没 ( 有 ) 的 认 知 语 义 分 析 王 欣 否 定 是 自 然 语 言 中 极 为 复 杂 的 一 种 现 象, 可 进 行 多 侧 面 多 视 角 多 方 法 的 研 究 不 和 没 ( 有 ) 作 为 现 代 汉 语 两 个 重 要 的 否 定 副 词 引 发 了 大 量 的 思 考 和 论 述, 其 中 绝 大 多 数 是 对 其 进 行 传 统 的 词 性 辨 析 语 义 描
( 九 ) 运 动 : 适 宜 的 运 动 对 生 理 和 心 理 健 康 都 有 好 处 ( 十 ) 药 物 : 不 要 非 法 使 用 或 滥 用 药 物 四 女 性 健 康 的 要 点 ( 一 ) 吃 得 正 确 : 要 保 证 补 充 足 够 的 维 生 素 和 矿 物 质 ( 二 ) 喝
第 十 一 章 运 动 与 健 康 第 一 节 运 动 与 健 康 一 健 康 的 概 念 健 康 是 人 类 生 存 发 展 的 一 个 基 本 要 素, 没 有 健 康 就 一 事 无 成, 因 此 健 康 既 属 于 个 人, 又 属 于 社 会 健 康 的 定 义 : 乃 是 一 种 在 身 体 上 精 神 上 的 完 美 状 态, 以 及 良 好 的 适 应 能 力, 而 不 仅 是 没
一、今年以来的宏???金融形?
1 2004 1 16 2003 2003 8.5% 11 M2 21.64 20.4% 3.8 0.6 M1 8.08 18.9% 0.4 ( ) 16.85 1 1 23.1% 4.7 1 1 % 28 % 24 20 16 12 8 4 2003/ 09 2003/ 06 2003/ 03 2002/ 12 2002/ 09 2002/ 06 2002/ 03 2001/ 12 2001/ 09
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国 合 会 专 题 政 策 报 告 2007(2) 低 碳 经 济 与 建 设 资 源 节 约 型 环 境 友 好 型 社 会 中 国 环 境 与 发 展 国 际 合 作 委 员 会 在 挪 威 瑞 典 英 国 欧 盟 和 美 国 环 保 协 会 支 持 下, 于 2007 年 4 月 23 24 日 在 北 京 举 办 了 低 碳 经 济 和 中 国 能 源 与 环 境 政 策 研 讨 会 举 办
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第 11 周 : 土 地 市 场 冷 清 2016 年 第 11 周 2016.3.7-2016.3.13 2015 年 第 2016 2 周 年 2015.5.11-2015.5.17 第 11 周 2016.3.7-2016.3.13 2011 年 第 9 周 2011.02.21-2011.02.27 市 场 成 交 回 升 石 家 庄 / 市 场 周 报 2016 年 第 11 周 两 会
谋 划 实 施 五 大 功 能 区 域 发 展 战 略, 全 市 一 体 化 发 展 效 能 显 著 提 升 我 们 按 照 国 家 区 域 发 展 战 略 新 型 城 镇 化 和 生 态 文 明 建 设 等 新 要 求, 立 足 重 庆 实 际, 综 合 考 虑 人 口 资 源 环 境 经 济 社
2016 年 重 庆 市 人 民 政 府 工 作 报 告 2016 年 1 月 24 日 在 重 庆 市 第 四 届 人 民 代 表 大 会 第 四 次 会 议 上 重 庆 市 人 民 政 府 市 长 黄 奇 帆 各 位 代 表 : 我 代 表 市 人 民 政 府, 向 大 会 报 告 工 作, 请 连 同 重 庆 市 国 民 经 济 和 社 会 发 展 第 十 三 个 五 年 规 划 纲 要 (
中 国 资 产 评 估 协 会 印 发 40 份 2016 年 3 月 18 日 印 发 2
中 评 协 办 2016 13 号 中 国 资 产 评 估 协 会 关 于 印 发 2016 年 度 中 国 资 产 评 估 协 会 培 训 计 划 的 通 知 各 省 自 治 区 直 辖 市 计 划 单 列 市 资 产 评 估 协 会 ( 有 关 注 册 会 计 师 协 会 ): 现 将 2016 年 度 中 国 资 产 评 估 协 会 培 训 计 划 印 发 给 你 们, 请 按 要 求 认 真
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揭 府 办 函 2016 71 揭 阳 市 人 民 政 府 办 公 室 关 于 印 发 揭 阳 市 2016 年 政 府 信 息 公 开 工 作 要 点 分 工 方 案 的 通 知 各 县, 市 直 及 中 央 省 驻 揭 有 关 单 位 : 揭 阳 市 2016 年 政 府 信 息 公 开 工 作 要 点 分 工 方 案 已 经 市 人 民 政 府 同 意, 现 印 发 给 你 们, 请 结 合
徐州市财政局文件
徐 州 市 财 政 局 2016 年 部 门 预 算 第 一 部 分 部 门 概 况 一 部 门 主 要 职 责 ( 一 ) 切 实 履 行 宏 观 调 控 职 责, 参 与 制 定 各 项 宏 观 经 济 政 策, 提 出 运 用 财 税 政 策 实 施 宏 观 调 控 促 进 经 济 发 展 方 式 转 变 综 合 平 衡 社 会 财 力 促 进 区 域 协 调 发 展 和 推 进 基 本 公
关于章丘市2015年财政预算
关 于 章 丘 市 2015 年 财 政 预 算 执 行 情 况 和 2016 年 预 算 草 案 的 报 告 2016 年 1 月 12 日 在 章 丘 市 第 十 六 届 人 民 代 表 大 会 第 五 次 会 议 上 章 丘 市 财 政 局 局 长 杨 吉 利 各 位 代 表 : 我 受 市 政 府 委 托, 向 大 会 书 面 报 告 章 丘 市 2015 年 财 政 预 算 执 行 情 况
社 会 保 障 和 就 业 支 出 421.4 亿 元, 增 长 12%; 医 疗 卫 生 与 计 划 生 育 支 出 249.3 亿 元, 增 长 22.1%; 节 能 环 保 支 出 93.3 亿 元, 增 长 27.5%; 城 乡 社 区 支 出 123.1 亿 元, 增 长 56.4%; 交
关 于 2015 年 全 省 财 政 预 算 执 行 情 况 和 2016 年 全 省 及 省 级 财 政 预 算 草 案 的 报 告 2016 年 1 月 16 日 在 甘 肃 省 第 十 二 届 人 民 代 表 大 会 第 四 次 会 议 上 甘 肃 省 财 政 厅 各 位 代 表 : 受 省 人 民 政 府 委 托, 现 将 2015 年 全 省 财 政 预 算 执 行 情 况 和 2016
12.2016 年 省 本 级 国 有 资 本 经 营 收 入 支 出 预 算 表 13. 关 于 2016 年 省 本 级 国 有 资 本 经 营 预 算 的 说 明
甘 肃 省 省 本 级 2016 年 预 算 1.2016 年 省 本 级 一 般 公 共 预 算 收 入 预 算 表 2.2016 年 省 本 级 一 般 公 共 预 算 支 出 预 算 表 3.2016 年 省 本 级 一 般 公 共 预 算 基 本 支 出 预 算 表 4.2016 年 省 本 级 一 般 公 共 预 算 三 公 经 费 会 议 费 培 训 费 安 排 汇 总 表 5. 关 于
信 息 公 开 选 项 : 主 动 公 开 分 送 : 国 家 发 展 改 革 委 规 划 司 抄 送 : 各 市 发 展 和 改 革 委 员 会 住 房 和 城 乡 建 设 委 员 会 ( 局 ), 自 治 区 农 垦 局, 中 国 人 民 银 行 南 宁 中 心 支 行 广 西 壮 族 自 治
广 西 壮 族 自 治 区 发 展 和 改 革 委 员 会 广 西 壮 族 自 治 区 住 房 和 城 乡 建 设 厅 桂 发 改 城 镇 2016 440 号 各 市 县 人 民 政 府, 自 治 区 人 民 政 府 各 组 成 部 门 各 直 属 机 构 : 根 据 国 务 院 深 入 推 进 新 型 城 镇 化 建 设 电 视 电 话 会 议 全 区 经 济 工 作 会 议 以 及 自 治 区
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表 一 : 2015 年 江 苏 省 一 般 公 共 预 算 收 支 执 行 情 况 表 收 入 项 目 2015 年 执 行 数 2014 年 决 算 数 增 长 率 支 出 项 目 2015 年 执 行 数 2014 年 决 算 数 增 长 率 收 入 合 计 80,285,861 72,331,426 11.0% 支 出 合 计 96,814,691 84,724,466 14.3% 1. 税
但 是, 也 应 清 醒 地 看 到, 目 前 我 国 公 民 科 学 素 质 水 平 与 发 达 国 家 相 比 仍 有 较 大 差 距, 全 民 科 学 素 质 工 作 发 展 还 不 平 衡, 不 能 满 足 全 面 建 成 小 康 社 会 和 建 设 创 新 型 国 家 的 需 要 主 要
国 务 院 办 公 厅 关 于 印 发 全 民 科 学 素 质 行 动 计 划 纲 要 实 施 方 案 (2016 2020 年 ) 的 通 知 国 办 发 2016 10 号 各 省 自 治 区 直 辖 市 人 民 政 府, 国 务 院 各 部 委 各 直 属 机 构 : 全 民 科 学 素 质 行 动 计 划 纲 要 实 施 方 案 (2016 2020 年 ) 已 经 国 务 院 同 意, 现
施 意 见 一 指 导 思 想 贯 彻 党 中 央 国 务 院 重 大 决 策, 按 照 我 省 实 施 三 大 发 展 战 略 奋 力 推 进 两 个 跨 越 的 总 体 部 署, 主 动 适 应 经 济 发 展 新 常 态, 主 动 融 入 产 业 转 型 升 级 和 创 新 驱 动 发 展,
四 川 省 教 育 厅 四 川 省 发 展 和 改 革 委 员 会 四 川 省 财 政 厅 四 川 省 经 济 和 信 息 化 委 员 会 四 川 省 人 力 资 源 和 社 会 保 障 厅 文 件 川 教 2016 17 号 四 川 省 教 育 厅 四 川 省 发 展 和 改 革 委 员 会 四 川 省 财 政 厅 四 川 省 经 济 和 信 息 化 委 员 会 四 川 省 人 力 资 源 和 社
综 合 管 廊 建 设 ( 二 ) 基 本 原 则 1 规 划 引 领, 适 度 超 前 以 城 市 总 体 规 划 为 依 据, 结 合 道 路 地 下 空 间 等 主 体 工 程 规 划, 充 分 衔 接 各 专 业 管 线 专 项 规 划, 适 度 超 前 编 制 地 下 综 合 管 廊 专
广 东 省 城 市 地 下 综 合 管 廊 建 设 实 施 方 案 为 贯 彻 落 实 国 务 院 办 公 厅 关 于 推 进 城 市 地 下 综 合 管 廊 建 设 的 指 导 意 见 ( 国 办 发 2015 61 号 ), 解 决 反 复 开 挖 路 面 管 线 事 故 频 发 等 问 题, 提 高 城 市 安 全 保 障 水 平 和 运 转 效 率, 提 升 城 市 综 合 承 载 力 和
辽宁省十二届人大
关 于 辽 宁 省 2015 年 预 算 执 行 情 况 和 2016 年 预 算 草 案 的 报 告 2016 年 1 月 26 日 在 辽 宁 省 第 十 二 届 人 民 代 表 大 会 第 六 次 会 议 上 辽 宁 省 财 政 厅 各 位 代 表 : 受 省 人 民 政 府 委 托, 向 大 会 报 告 2015 年 全 省 财 政 收 支 预 算 执 行 情 况, 提 出 2016 年 全
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聊 政 办 发 2016 9 号 聊 城 市 人 民 政 府 办 公 室 关 于 印 发 2016 年 聊 城 市 政 务 公 开 工 作 要 点 的 通 知 各 县 ( 市 区 ) 人 民 政 府, 市 属 开 发 区 管 委 会, 市 政 府 各 部 门 : 2016 年 聊 城 市 政 务 公 开 工 作 要 点 已 经 市 政 府 同 意, 现 印 发 给 你 们, 请 结 合 实 际 认
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马 鞍 山 大 事 记 编 辑 说 明 一 2016 年 马 鞍 山 大 事 记 ( 季 刊 ) 采 取 编 年 体 和 纪 事 本 末 体 相 结 合 的 方 法, 记 述 马 鞍 山 市 本 年 度 的 大 事 和 要 事 依 时 叙 事, 一 事 一 记 二 根 据 安 徽 省 第 二 届 志 书 编 纂 行 文 规 范 要 求, 本 刊 内 文 中 第 一 次 出 现 的 人 物 在 其 姓
在全区2014年上半年经济工作
西 秀 区 人 民 政 府 公 报 西 秀 区 人 民 政 府 主 管 主 办 2015 年 10 月 21 日 第 3 期 目 录 主 任 : 张 勇 副 主 任 : 王 启 平 委 员 : 朱 霞 益 齐 林 梁 晓 雯 诸 永 红 汪 波 熊 杰 叶 会 飞 主 编 : 朱 霞 益 执 行 副 主 编 : 齐 林 副 主 编 : 王 海 潘 盛 斌 吴 丁 李 昌 军 王 幸 何 午 编 审
开 发 利 用 规 划, 统 筹 地 下 各 类 设 施 管 线 布 局, 原 则 上 不 允 许 在 中 心 城 区 规 划 新 建 生 产 经 营 性 危 险 化 学 品 输 送 管 线, 其 他 地 区 新 建 的 危 险 化 学 品 输 送 管 线, 不 得 在 穿 越 其 他 管 线 等
国 务 院 办 公 厅 关 于 加 强 城 市 地 下 管 线 建 设 管 理 的 指 导 意 见 国 办 发 2014 27 号 各 省 自 治 区 直 辖 市 人 民 政 府, 国 务 院 各 部 委 各 直 属 机 构 : 城 市 地 下 管 线 是 指 城 市 范 围 内 供 水 排 水 燃 气 热 力 电 力 通 信 广 播 电 视 工 业 等 管 线 及 其 附 属 设 施, 是 保 障
标题
云 南 省 人 民 政 府 办 公 厅 文 件 云 政 办 发 暡 2016 暢 69 号 云 南 省 人 民 政 府 办 公 厅 关 于 促 进 农 村 电 子 商 务 加 快 发 展 的 实 施 意 见 各 州 市 人 民 政 府, 省 直 各 委 办 厅 局 : 为 贯 彻 落 实 国 务 院 办 公 厅 关 于 促 进 农 村 电 子 商 务 加 快 发 展 的 指 导 意 见 ( 国 办
2016 年 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 使 用 可 行 性 分 析 为 推 动 福 建 龙 马 环 卫 装 备 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 龙 马 环 卫 公 司 或 母 公 司 ) 和 厦 门 福 龙 马 环 境 工 程 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 厦 门
股 票 简 称 : 龙 马 环 卫 股 票 代 码 :603686 福 建 龙 马 环 卫 装 备 股 份 有 限 公 司 2016 年 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 使 用 可 行 性 分 析 报 告 2016 年 9 月 2016 年 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 使 用 可 行 性 分 析 为 推 动 福 建 龙 马 环 卫 装 备 股 份 有 限 公 司 ( 以
镇二届人大二次会议材料之16
镇 四 届 人 大 九 次 会 议 材 料 金 湾 区 平 沙 镇 2015 年 预 算 执 行 情 况 与 2016 年 预 算 草 案 的 报 告 2016 年 2 月 26 日 在 平 沙 镇 第 四 届 人 民 代 表 大 会 第 九 次 会 议 上 平 沙 镇 财 政 所 各 位 代 表 : 受 镇 人 民 政 府 委 托, 现 向 大 会 报 告 平 沙 镇 2015 年 预 算 执 行
黄岛区直管区
关 于 黄 岛 区 2015 年 财 政 预 算 执 行 情 况 和 2016 年 财 政 预 算 ( 草 案 ) 的 报 告 2016 年 2 月 24 日 在 青 岛 市 黄 岛 区 第 一 届 人 民 代 表 大 会 第 四 次 会 议 上 青 岛 市 黄 岛 区 财 政 局 局 长 徐 海 洁 各 位 代 表 : 受 区 政 府 委 托, 现 将 青 岛 市 黄 岛 区 2015 年 财 政
恶 意 网 站 图 谱 世 界 上 最 危 险 的 域 名 由 : 芭 芭 拉 凯, 国 际 信 息 系 统 安 全 认 证 协 会 信 息 系 统 安 全 认 证 专 业 人 员, 安 全 设 计 集 团 保 拉 格 雷 夫,McAfee Labs 研 究 中 心 主 任 目 录 简 介 3 主
恶 意 网 站 图 谱 世 界 上 最 危 险 的 域 名 恶 意 网 站 图 谱 1 恶 意 网 站 图 谱 世 界 上 最 危 险 的 域 名 由 : 芭 芭 拉 凯, 国 际 信 息 系 统 安 全 认 证 协 会 信 息 系 统 安 全 认 证 专 业 人 员, 安 全 设 计 集 团 保 拉 格 雷 夫,McAfee Labs 研 究 中 心 主 任 目 录 简 介 3 主 要 发 现 :
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嘉 義 縣 104 年 新 港 溪 北 六 興 宮 正 黑 麵 三 媽 盃 小 六 學 藝 競 試 國 文 試 卷 一 一 般 選 擇 題 : 1. 下 列 選 項 中, 哪 一 組 字 的 讀 音 是 相 同 的?(A) 躡 足 / 攝 影 (B) 淒 慘 / 妻 兒 (C) 漠 不 關 心 / 眼 角 膜 (D) 韋 編 / 偉 人 2. 下 列 內 的 部 首, 何 者 正 確?(A) 黎 明
凡 例 一 高 淳 县 历 史 悠 久, 文 物 古 迹 颇 丰, 为 全 面 系 统 地 保 存 各 类 文 物 资 料, 介 绍 文 物 工 作 情 况, 达 到 教 育 后 人, 提 供 专 业 研 究 的 目 的, 特 编 纂 本 志 二 本 志 采 用 记 志 述 图 表 等 多 种 体 裁, 翔 实 记 载 高 淳 县 自 旧 石 器 时 代 至 民 国 年 间 的 文 化 遗 存 文
康體藝術
320 321 0.12% (340 ) 3.44% (1.001 ) 0.30% (860 ) 5.93% (7.542 ) 7.83% (2.277 ) ( 7,960 1,810 ) 3.36% (9,770 ) 9.08% (2.642 ) 20.27% (5.898 ) ( ) 29.67% (8.63 ) 322 π 323 324 325 326 327 328 329 330 331
1980 34 51 1980 34 51 1980 34 51 hu hu hu hu hu hu hu hu hu ( x) ( x) ( x) ( x) X X X X X X X X 1990 1990 X X X 1990 11 1
附 件 : 湖 北 省 会 计 人 员 继 续 教 育 实 施 办 法 第 一 条 为 规 范 会 计 人 员 继 续 教 育 工 作, 加 强 持 有 会 计 从 业 资 格 证 书 人 员 ( 以 下 简 称 会 计 人 员 ) 继 续 教 育 的 管 理, 推 进 全 省 会 计 人 员 继 续 教 育 工 作 科 学 化 规 范 化 信 息 化, 培 养 造 就 高 素 质 的 会 计 队
2016 28 2016 2013 50 2013 69 2016 2016 10 2016 1 2016 24 2016 1 2016 2016 7 1 2017 6 30 1 2016 2 2012 17 2016 2016 24 2016 1 2016 1 2016 1 2016 1 2016 2016 24 2016 24 2016 24 24 12 2016 CN 24 24 12 2016
“L型”常态
目 录 L 型 常 态... 2 权 威 人 士 解 惑 中 国 经 济 L 型 经 济 新 常 态... 2 权 威 人 士 中 国 未 来 经 济 会 呈 现 L 型 趋 势 15 大 判 断... 2 面 对 L 型 走 势 应 有 定 力... 3 中 国 经 济 L 型 走 势 释 放 三 大 信 号... 4 准 确 把 握 经 济 新 常 态 的 深 刻 内 涵... 4 专 家 称
团 学 要 闻 我 校 召 开 共 青 团 五 届 九 次 全 委 ( 扩 大 ) 会 议 3 月 17 日, 我 校 共 青 团 五 届 九 次 全 委 ( 扩 大 ) 会 议 在 行 政 办 公 楼 五 楼 会 议 室 举 行, 校 团 委 委 员 各 院 ( 系 ) 团 委 书 记 校 学 生
共 青 团 工 作 简 报 2011 年 第 1 期 共 青 团 大 连 海 洋 大 学 委 员 会 团 学 要 闻 : 导 读 我 校 召 开 共 青 团 五 届 九 次 全 委 ( 扩 大 ) 会 议 我 校 在 大 连 市 大 学 生 创 新 创 意 作 品 大 赛 中 取 得 佳 绩 校 团 委 召 开 学 生 干 部 思 想 动 态 座 谈 会 校 团 委 组 织 开 展 弘 扬 雷 锋
Report on the Economic Development of China and...
中 国 与 世 界 经 济 发 展 报 告 (2008) 王 长 胜 主 编 目 录 序 :2008 年 中 国 经 济 展 望 和 宏 观 调 控 政 策 取 向 综 合 篇 2008 年 固 定 资 产 投 资 将 继 续 快 速 增 长 2007 年 消 费 形 势 分 析 和 2008 年 走 势 预 测 2007 年 外 贸 运 行 分 析 及 2008 年 展 望 2007 年 中 国
C. 砂 层 和 砾 石 层 D. 树 皮 覆 盖 层 和 砾 石 层 3. 雨 水 花 园 的 核 心 功 能 是 A. 提 供 园 林 观 赏 景 观 B. 保 护 生 物 的 多 样 性 C. 控 制 雨 洪 和 利 用 雨 水 D. 调 节 局 地 小 气 候 甘 肃 国 际 机 场 ( 图
绝 密 启 封 并 使 用 完 毕 前 2015 年 普 通 高 等 学 校 招 生 全 国 统 一 考 试 文 科 综 合 能 力 测 试 本 试 卷 共 16 页,48 题 ( 含 选 考 题 ) 全 卷 满 分 300 分 考 试 用 时 150 分 钟 注 意 事 项 : 祝 考 试 顺 利 1. 答 题 前, 现 将 自 己 的 姓 名 准 考 证 号 填 写 在 试 题 卷 和 答 题
标题
重 庆 市 参 与 一 带 一 路 建 设 的 规 划 与 实 施 12 重 庆 市 参 与 一 带 一 路 建 设 的 规 划 与 实 施 张 超 林 周 杜 辉 摘 要 : 本 文 从 区 位 优 势 与 功 能 定 位 城 市 竞 争 力 与 产 业 发 展 西 部 中 心 枢 纽 建 设 对 外 开 放 水 平 四 个 方 面, 阐 述 了 国 家 一 带 一 路 战 略 对 重 庆 发 展
成都市教育局关于成都市树德中学扩建
成 都 市 教 育 局 文 件 成 教 2008 16 号 签 发 人 : 周 光 荣 成 都 市 教 育 局 关 于 印 发 成 都 市 统 筹 城 乡 综 合 配 套 改 革 教 育 专 项 工 作 方 案 的 通 知 各 区 ( 市 ) 县 教 育 局 高 新 区 社 会 事 业 局 各 直 属 学 校 : 现 将 成 都 市 统 筹 城 乡 综 合 配 套 改 革 教 育 专 项 工 作 方
江苏省16.68 山东省34.44% 山东省23.21% 其他9.51 河南省15.29 河南省12.94 江苏省1.88 江西省2.1 福建省2.17 河北省2.7 其他1.44 广东省1.25 海南省9.12 湖南省2.88 浙江省8.27 重庆市3.21 山东省 河北省 5 江苏省 江西省 河
中国纸业供给侧改革与 十三五 趋势展望 文 郭永新 核心提示 在 十三五 开局之年召开的 216中 国国际纸浆高峰论坛 上 全球知名纸浆和造纸企 业领导和高层 以及贸易 物流 媒体等各界人士 共聚上海 热议供给侧 谋划 十三五 这是全 球浆纸产业界的一件盛事 论坛上 纸业商会独立 监事 首席专家 中国轻工业信息中心副主任郭永 新就中国浆纸产业形势 面临的问题与挑战 供给 郭永新 纸业商会独立监事 首席专家
海 峡 西 岸 蓝 皮 书 年 企 事 业 专 业 技 术 人 员 数 仅 占 人 口 总 数 的 1. 91% 大 专 以 上 从 业 人 员 也 只 达 到 全 国 的 平 均 水 平 三 是 劳 动 力 总 量 丰 富 和 短 缺 并 存 人 力 资 源 质 量 不 高, 除 了 体 现 在
. 9 第 9 章 9. 1 海 峡 西 岸 经 济 区 人 力 资 源 建 设 现 状 与 趋 势 十 一 五 期 间, 海 峡 西 岸 经 济 区 加 快 推 进 人 力 资 源 建 设, 取 得 了 明 显 成 效, 为 实 现 区 域 战 略, 建 设 对 外 开 放 协 调 发 展 全 面 繁 荣 的 区 域 经 济, 提 供 了 坚 强 的 支 撑 和 保 障 9. 1. 1 海 峡 西
作者简介：程约汉，男，1945年生，籍贯安徽，生于昆明（系家中独子，无兄弟姊妹）
代 序 吴 丹 江 约 汉 兄 将 多 年 心 血 结 集 成 册 嘱 我 写 序, 我 和 他 曾 有 过 昆 明 市 委 机 关 同 事 的 渊 源, 人 生 易 老, 如 今 二 十 多 年 过 去, 时 间 地 点 环 境 发 生 了 许 多 变 化, 在 这 个 浏 览 迅 猛, 审 美 多 元, 抚 摸 和 欣 赏 纸 质 阅 读 品 日 渐 衰 退 的 时 代, 任 何 图 书 都 存
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以 建 设 航 空 枢 纽 为 目 标 加 快 上 海 机 场 发 展 在 国 际 民 航 组 织 亚 太 航 空 运 输 市 场 开 放 研 讨 会 上 的 发 言 上 海 机 场 ( 集 团 ) 有 限 公 司 董 事 长 总 裁 吴 念 祖 女 士 们 先 生 们 : 上 午 好! 非 常 荣 幸 参 加 本 次 亚 太 地 区 航 空 运 输 市 场 开 放 研 讨 会, 并 感 谢 会 议
刻 将 安 全 生 产 这 根 弦 绷 得 紧 而 又 紧, 严 守 安 全 红 线, 以 最 严 的 要 求 最 实 的 措 施 最 高 的 标 准 狠 抓 安 全 生 产 各 镇 街 部 门 和 单 位 也 都 认 真 按 照 全 县 统 一 部 署, 凝 心 聚 力 攻 坚 克 难, 全 力
2015 年 工 作 总 结 及 2016 年 工 作 计 划 莒 南 县 安 全 生 产 监 督 管 理 局 今 年 以 来, 全 县 安 全 生 产 工 作 在 县 委 县 政 府 高 度 重 视 和 正 确 领 导 下, 坚 持 以 党 的 十 八 届 三 中 四 中 五 中 全 会 精 神 为 指 引, 认 真 贯 彻 落 实 国 家 省 市 县 关 于 安 全 生 产 工 作 的 一 系
新疆工程学院2013届毕业生就业质量年度报告
2015 届 毕 业 生 就 业 质 量 报 告 二 〇 一 五 年 十 二 月 二 十 五 日 就 业 是 民 生 之 本, 做 好 就 业 工 作 是 高 校 的 社 会 责 任 毕 业 生 就 业 质 量 是 学 校 教 育 教 学 和 人 才 培 养 质 量 的 重 要 反 映, 也 是 社 会 了 解 学 校 的 一 个 重 要 窗 口 新 疆 工 程 学 院 历 来 高 度 重 视 毕
单 一 的 培 养 模 式 统 一 的 课 程 资 源 僵 化 的 考 试 评 价, 使 我 国 的 教 育 能 更 贴 近 学 生 的 个 性 需 求, 满 足 未 来 社 会 对 人 才 培 养 的 需 求 供 给 侧 改 革 是 习 近 平 总 书 记 在 2015 年 11 月 10 日 中
2016 中 国 教 育 改 革 发 展 热 点 前 瞻 周 洪 宇 全 国 人 大 代 表, 长 江 教 育 研 究 院 院 长, 华 中 师 范 大 学 教 授 2016 年 中 国 教 育 改 革 发 展 的 路 径 重 点 和 目 标 是 什 么? 在 两 会 召 开 之 际, 长 江 教 育 研 究 院 对 正 在 进 行 的 本 年 度 教 育 热 点 问 题 进 行 前 瞻 性 分 析
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申 论 内 部 辅 导 资 料 1 申 论 真 题 题 本 主 讲 教 师 : 钟 君 博 士 1 目 录 2011 年 中 央 国 家 机 关 公 务 员 录 用 考 试 申 论 试 卷 ( 副 省 级 )... 1 2011 年 中 央 国 家 机 关 公 务 员 录 用 考 试 申 论 试 卷 ( 地 市 )... 6 2010 年 中 央 国 家 机 关 公 务 员 录 用 考 试 申 论
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中 国 白 酒 消 费 趋 势 新 食 品 邓 波 2011 预 告 第 一 部 分 : 一 些 对 白 酒 的 基 本 认 识 第 二 部 分 : 白 酒 消 费 整 体 趋 势 宏 观 因 素 决 定 消 费 大 格 局 酒 文 化 决 定 品 牌 输 赢 最 近 5-10 年 的 八 大 趋 势 第 三 部 分 : 白 酒 消 费 趋 势 详 解 高 端 中 高 端 中 低 端 低 端 一 些
封.FIT)
卷 首 语 全 国 组 织 部 长 会 议 提 出, 组 织 部 门 要 积 极 适 应 新 常 态, 践 行 三 严 三 实 要 求, 增 强 专 业 化 能 力, 不 断 提 高 工 作 水 平 面 对 全 面 从 严 治 党 新 常 态, 组 工 干 部 该 如 何 主 动 认 识 积 极 适 应 呢? 最 关 键 的 是 深 刻 领 会 习 近 平 总 书 记 强 调 的 心 正 心 灵,
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2010 年 全 国 普 通 高 等 学 校 招 生 统 一 考 试 ( 上 海 卷 ) 政 治 试 卷 1 考 试 时 间 120 分 钟, 试 卷 满 分 150 分 2 本 考 试 设 试 卷 和 答 题 纸 两 部 分 试 卷 包 括 试 题 与 答 题 要 求 所 有 答 题 必 须 涂 ( 选 择 题 或 写 ( 非 选 择 题 ) 在 答 题 纸 上 做 在 试 卷 上 一 律 不 得
红 寺 堡 区 2348 措 施 全 力 营 造 人 才 发 展 小 环 境 西 吉 县 着 力 推 进 五 类 人 才 队 伍 建 设
内 部 资 料 注 意 保 存 宁 夏 人 才 工 作 1 ( 总 第 81 期 ) 自 治 区 人 才 工 作 领 导 小 组 办 公 室 自 治 区 党 委 组 织 部 人 才 工 作 处 2012 年 1 月 11 日 目 录 [ 重 要 言 论 ] 科 学 人 才 观 的 内 涵 加 快 实 现 人 口 红 利 向 人 才 红 利 转 变 [ 调 查 研 究 ] 对 欠 发 达 地 区 人
标题
福 州 统 计 手 册 2015 福 州 市 统 计 局 国 家 统 计 局 福 州 调 查 队 二 〇 一 五 年 五 月 编 辑 说 明 一 福 州 统 计 手 册 2015 是 反 映 2014 年 福 州 市 国 民 经 济 与 社 会 发 展 情 况 的 有 关 信 息 和 数 据 的 综 合 简 明 统 计 资 料 本 书 所 使 用 的 2014 年 度 统 计 数 据 为 快 报 数,
按 药 剂 科 占 卫 生 技 术 人 员 8% 计 算, 药 学 人 才 约 需 3.5 万 人, 平 均 5 个 医 师 配 一 位 药 学 人 员 2 药 师 是 急 需 紧 缺 人 才 : 加 强 医 药 卫 生 人 才 队 伍 建 设 : 围 绕 卫 生 人 才 的 培 养 使 用 与 管
药 学 专 业 人 才 需 求 调 研 报 告 一 人 才 需 求 ( 一 ) 广 东 医 药 行 业 和 卫 生 事 业 背 景 1. 医 药 行 业 现 状 与 发 展 据 广 东 省 医 药 行 业 协 会 提 供 的 统 计 数 据, 2010 年 全 省 医 药 产 业 总 产 值 约 1150 亿, 同 比 增 长 25%, 居 全 国 第 三 位,2011 年 医 药 产 业 总 产
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政府信息公开目录 39 2 政 府 信 息 公 开 目 录 目 录 1 国 务 院 组 织 机 构... 3 2 综 合 政 务... 4 3 国 民 经 济 管 理 国 有 资 产 监 管... 6 4 财 政 金 融 审 计... 9 5 国 土 资 源 能 源... 12 6 农 业 林 业 水 利... 14 7 工 业 交 通... 16 8 商 贸 海 关 旅 游... 17 9 市 场
2011年党风廉政信息（第二十三辑）
2015 年 党 风 廉 政 信 息 ( 第 三 十 七 辑 ) 信 息 一 : 中 央 纪 委 印 发 通 知 认 真 学 习 贯 彻 中 国 共 产 党 廉 洁 自 律 准 则 和 中 国 共 产 党 纪 律 处 分 条 例 信 息 二 : 十 大 关 键 词 解 读 五 中 全 会 公 报 : 深 入 推 进 反 腐 斗 争 信 息 三 : 建 设 忠 诚 干 净 担 当 的 纪 检 干 部
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江 西 省 商 务 厅 文 件 赣 商 务 服 务 业 字 2015 241 号 江 西 省 商 务 厅 关 于 印 发 江 西 省 集 群 发 展 规 划 (2015-2020 年 ) 的 通 知 各 市 县 ( 区 ) 人 民 政 府, 省 现 代 物 流 工 作 联 席 会 议 成 员 单 位 : 为 深 入 贯 彻 落 实 省 委 省 政 府 加 快 产 业 集 聚, 形 成 产 业 集 群
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中 国 公 共 服 务 的 现 状 问 题 与 展 望 陈 光 西 南 交 通 大 学 公 共 管 理 学 院 政 府 存 在 的 基 本 要 义 就 是 为 其 民 众 提 供 基 本 的 公 共 服 务, 建 立 完 善 的 公 共 服 务 提 供 体 系 也 是 市 场 经 济 建 设 的 本 质 要 求, 同 时 也 是 建 设 服 务 型 政 府 的 基 本 职 责 中 国 公 共 管 理
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政 府 公 信 力 现 状 评 价 与 对 策 探 析 方 向 新 杨 盛 海 刘 艳 文 李 海 兵 政 府 公 信 力 在 国 家 的 政 治 生 活 和 社 会 生 活 中 占 有 非 常 重 要 的 地 位, 它 的 高 低 强 弱 直 接 关 系 到 政 府 合 法 性 的 基 础, 维 系 着 政 府 的 存 在 持 续 稳 定 和 发 展 努 力 提 高 政 府 公 信 力, 增 强
参与式民主 301 其实 乌坎村的土地问题由来已久 早在上世纪 90 年代就有村 民因土地问题上访 乌坎热血青年团 也是因土地纠纷成立的 并 且自 2009 年起进行了十多次上访 只是问题一直没有得到解决 乌 坎虽然是个人口大村 面积也不小 但是耕地面积并不多 加上填 海造就的耕地 乌坎也只有 60
300 中 国 基 层 民 主 发 展 报 告 2012 乌 坎 事 件 的 启 示 彭 天 宇 2011 年 中 国 发 生 多 起 有 影 响 力 的 公 共 事 件, 在 北 京 大 学 公 民 社 会 研 究 中 心 评 选 的 2011 中 国 公 民 社 会 十 大 事 件 中, 乌 坎 事 件 位 居 榜 首 一 个 村 子 发 生 的 群 体 性 事 件 之 所 以 有 如 此 的
奥 巴 马 执 政 后 的 大 国 关 系 奥 巴 马 执 政 后 的 大 国 关 系 一 美 俄 : 危 中 有 机 待 重 启 度 崛 起 的 左 膀 右 臂 9 11 事 件 发 生 后, 美 国 发 现 北 约 这 个 组 织 又 有 了 新 的 用 武 之 地 : 可 以 打 着 反 恐
时事报告 内部稿 内部材料 注意保存 时事报告内部稿 ( 仅供形势教育和教学教研参阅, 请勿转载翻印 ) 2009 年 3 月 30 日 第 5 期 ( 总第 22 期 ) 时事报告杂志社编印 教学重点专题教师参阅资料之四 奥巴马执政后 美国外交新战略可以简单地概括为 一个中心 两场战争 三个重点 即以重振美国经济为中心 尽快从伊拉克战 争和阿富汗战争脱身 重点解决巴以问题 朝鲜核问题和伊朗核问题
2016年6月22日泉鲤政文【2016】62号（关于下达2016年安全生产目标责任的通知）.doc
201662 2016 2016 1 16 3456 2016 100% 3 100% 1 1 3 3 12016 22016 2016 6 22 5 1. 2. 2015 21 3. 16 1. 2. 3. 4. 4 100% 1 5000 GDP 2 2 4 5. 201230 200 50% 1. 201353 2. 7 1. 201353 2016 100% 2. ( 201458 ) (
Microsoft Word - No_HK2015-21
No. 2015~21 2015 8 6 ********************************************************* 先 天 下 之 忧 而 忧, 读 邓 英 淘 有 感 兼 论 跨 流 域 调 水 和 东 水 西 调 黄 河 勘 测 规 划 设 计 有 限 公 司 教 授 级 高 级 工 程 师 魏 剑 宏 邓 英 淘 从 未 谋 过 面, 有 所 耳 闻
宁波市人民代表大会常务委员会
宁 波 市 第 十 四 届 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 第 二 十 五 次 会 议 纪 要 宁 波 市 第 十 四 届 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 第 二 十 五 次 会 议 于 2015 年 10 月 27 日 至 29 日 在 市 行 政 会 议 中 心 举 行 市 人 大 常 委 会 主 任 王 勇 副 主 任 宋 伟 苏 利 冕 分 别 主 持 三 次 全 体
熟 悉 而 提 出 来 的 但 西 部 开 发 又 不 等 同 于 东 部 的 开 发, 不 仅 是 由 于 社 会 条 件 发 生 了 变 化, 国 家 经 济 体 系 日 益 完 善, 西 部 的 自 然 环 境 有 了 一 定 的 改 善, 更 重 要 的 是 西 部 开 发 是 以 一 种
西 部 欠 发 达 地 区 人 力 资 源 开 发 的 新 战 略 提 要 如 何 开 发 新 的 人 力 资 源 进 步 我 国 西 部 地 区 的 经 济 发 展 水 平 是 人 们 普 遍 关 心 的 题 目, 本 文 从 西 部 地 区 科 技 气 力 提 升 和 公 务 员 进 进 经 济 流 通 领 域 分 析 进 手, 以 为 公 务 员 队 伍 是 欠 发 达 地 区 重 要 的 人
2007年中央、国家机关公务员录用考试
2007 年 中 央 国 家 机 关 公 务 员 录 用 考 试 申 论 试 卷 ( 满 分 100 分 时 限 150 分 钟 ) 题 号 1 2 3 4 5 总 分 核 分 人 得 分 一 注 意 事 项 1. 本 试 卷 由 给 定 资 料 与 作 答 要 求 两 部 分 构 成 考 试 时 限 为 150 分 钟 其 中, 阅 读 给 定 资 料 参 考 时 限 为 40 分 钟, 作 答
文选2015第33期
深 刻 理 解 四 个 全 面 的 重 要 意 义 黄 坤 明 党 的 十 八 大 以 来, 以 习 近 平 同 志 为 总 书 记 的 党 中 央, 紧 紧 围 绕 坚 持 和 发 展 中 国 特 色 社 会 主 义 这 个 主 题, 带 领 全 党 全 国 各 族 人 民 励 精 图 治 攻 坚 克 难, 改 革 发 展 各 项 事 业 取 得 重 大 成 就 开 创 崭 新 局 面, 得 到
了明代中国处于当时世界经济体系中心的观点 属或实物作为发钞准备 宝钞在流通中投放多而 可惜在他的宏大体系中 并无对明代白银货币化 回笼少 初行钞法时 明朝也未规定旧币更新办 的具体研究 万明从历史学角度对明代白银 货币化进行了初步考察 法 直到洪武九年七月 实际上已经出现了旧钞 迄今为止 学术界尚
第 卷 第 期 年 月 南京审计学院学报 Ｊ ｕ ｆｎ ｊ Ａｕ ｄ Ｕ Ｖ Ｎ Ａｐ 宝钞崩坏 白银需求与海外白银流入 对明代白银货币化的考察 陈 昆 南京审计学院 金融学院 江苏 南京 共同促进了白 摘 要 明代民间白银货币的大量应用与大明宝钞的逐渐崩坏是相互伴随的 银货币化的进程 从民间开始的自下而上的白银货币化趋势冲击着明代的货币制度 最终明政 府不得不以法令的形式认可了白银的货币地位 明代中国产银数量远远不足以满足政府和民间