目 录 1 高 送 转 概 念 持 续 火 热 高 送 转 是 否 影 响 公 司 价 值? 高 送 转 的 实 施 流 程 及 关 键 时 点 高 送 转 数 量 与 送 转 比 例 逐 年 上 升 TMT 行 业 与 中 小

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1 权 益 量 化 量 化 策 略 2016 年 6 月 20 日 高 送 转 全 解 析 金 融 工 程 事 件 研 究 系 列 报 告 之 六 证 券 研 究 报 告 相 关 研 究 关 注 员 工 持 股, 捕 捉 超 额 收 益 员 工 持 股 计 划 事 件 驱 动 分 析 股 权 激 励 计 划 事 件 驱 动 研 究 事 件 研 究 系 列 报 告 之 二 破 发 股 票 投 资 机 会 研 究 事 件 研 究 系 列 报 告 之 三 把 握 时 点, 掘 金 定 增 事 件 研 究 系 列 报 告 之 四 证 金 举 牌 & 高 送 转 事 件 研 究 系 列 报 告 之 五 主 要 内 容 : 高 送 转 数 量 与 一 级 市 场 募 资 的 IPO 与 增 发 规 模 呈 高 度 相 关 近 年 来 高 送 转 的 数 量 增 多 主 要 与 2010 年 以 来 的 IPO 扩 容 和 定 增 市 场 扩 容 有 关 今 年 高 送 转 行 情 尤 其 火 爆, 送 转 比 例 屡 创 新 高, 送 转 比 例 上 限 已 高 达 10 送 转 30 我 们 将 年 度 或 中 期 分 红 方 案 中 每 10 股 的 送 股 和 转 增 比 例 之 和 大 于 等 于 10 股 的 分 红 方 式 称 为 高 送 转 事 件 效 应 : 预 案 前 半 年 累 计 超 额 收 益 可 达 20%, 预 案 后 机 会 较 小 ; 除 权 除 息 后 整 体 并 无 明 显 超 额 收 益, 填 权 行 情 仅 仅 是 个 案 影 响 因 素 : 影 响 高 送 转 的 因 素 包 括 : 资 本 公 积 未 分 配 利 润 股 价 股 本 上 市 时 间 定 增 次 新 股 上 个 报 告 期 高 送 转 等 等 ; 预 测 模 型 : 我 们 分 别 运 用 打 分 法 和 逻 辑 回 归 法 构 建 了 高 送 转 预 测 模 型, 回 归 法 准 确 率 和 稳 定 性 均 高 于 打 分 法, 我 们 通 过 各 类 指 标 建 立 的 逻 辑 回 归 高 送 转 预 测 组 合 年 化 收 益 可 达 57.8%, 信 息 比 2.25 证 券 分 析 师 刘 均 伟 A 研 究 支 持 周 萧 潇 A 联 系 人 宋 施 怡 (8621) ⅹ7599

2 目 录 1 高 送 转 概 念 持 续 火 热 高 送 转 是 否 影 响 公 司 价 值? 高 送 转 的 实 施 流 程 及 关 键 时 点 高 送 转 数 量 与 送 转 比 例 逐 年 上 升 TMT 行 业 与 中 小 创 公 司 热 衷 高 送 转 高 送 转 数 量 与 首 发 增 发 规 模 相 关 性 较 高 高 送 转 事 件 效 应 : 事 前 猜 测 期 收 益 抢 眼 预 案 日 事 前 效 应 显 著 股 东 大 会 后 获 利 区 间 较 窄 除 权 除 息 日 后 : 填 权 行 情 仅 是 个 案 高 送 转 的 影 响 因 素 解 析 财 务 指 标 : 资 本 公 积 & 未 分 配 利 润 & 现 金 流 股 价 & 股 本 : 区 分 度 均 较 高 上 市 时 间 & 次 新 股 : 影 响 较 显 著 其 他 因 素 预 测 模 型 的 构 建 : 打 分 法 v.s.logit 回 归 法 打 分 模 型 : 准 确 率 波 动 较 大 Logit 回 归 模 型 : 年 报 准 确 率 稳 定 在 60% Logit 回 归 预 测 组 合 表 现 不 俗 信 息 披 露 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

3 图 表 目 录 图 1 : 高 送 转 实 施 流 程 及 关 键 时 间 点... 6 图 2 : 近 年 发 布 高 送 转 预 案 的 公 司 数 量 稳 步 上 升... 6 图 3 :TMT 行 业 高 送 转 热 情 高 涨... 7 图 4 : 中 小 板 与 创 业 板 总 数 占 比 已 稳 定 在 七 成 以 上... 7 图 5 :IPO 与 增 发 总 数 与 高 送 转 数 量 呈 正 相 关... 8 图 6 : 高 送 转 预 案 日 ( 预 披 露 日 ) 前 收 益 十 分 可 观... 9 图 7 : 各 年 度 预 案 日 ( 预 披 露 日 ) 前 后 超 额 收 益... 9 图 8 : 股 东 大 会 后 超 额 收 益 转 瞬 即 逝 图 9 : 各 年 度 股 东 大 会 前 后 超 额 收 益 图 10 : 高 送 转 除 权 除 息 后 已 无 明 显 机 会 图 11 : 各 年 度 高 送 转 除 权 除 息 后 均 无 明 显 超 额 收 益 图 12 : 每 股 资 本 公 积 + 每 股 未 分 配 利 润 单 调 性 显 著 图 13 : 每 股 现 金 流 区 分 度 不 明 显 图 14 : 股 价 越 高, 送 转 潜 力 越 高 图 15 : 股 本 越 小, 送 转 可 能 越 大 图 16 : 上 市 时 间 越 短, 越 有 潜 力 送 转 图 17 : 次 新 股 更 愿 意 高 送 转 图 18 : 定 增 有 较 高 区 分 度 图 19 : 上 个 报 告 期 高 送 转 区 分 度 不 稳 定 图 20 :Logit 回 归 高 送 转 预 测 组 合 净 值 曲 线 表 1 : 打 分 法 高 送 转 预 测 模 型 打 分 规 则 表 2 : 打 分 法 模 型 胜 率 不 稳 定 表 3 : 逻 辑 回 归 各 报 告 期 准 确 率 表 4 :2014 年 报 逻 辑 回 归 模 型 预 测 分 类 表 表 5 :2014 年 报 高 送 转 预 测 Logit 回 归 系 数 等 指 标 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

4 表 6 :Logit 回 归 预 测 效 果 较 好 表 7 : 回 归 法 预 测 组 合 表 现 较 好 表 8 :2016 年 中 报 高 送 转 预 测 名 单 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

5 上 市 公 司 的 利 润 分 配 方 案 包 括 中 期 方 案 和 年 度 方 案, 具 体 包 括 现 金 分 红 送 股 和 转 增 等 3 种 方 式 在 这 篇 报 告 中, 我 们 将 年 度 或 中 期 分 红 方 案 中 每 10 股 的 送 股 和 转 增 比 例 之 和 大 于 等 于 10 股 的 分 红 方 式 称 为 高 送 转 历 年 来, 高 送 转 都 是 A 股 市 场 上 的 热 点 话 题, 每 逢 年 末 投 资 者 都 会 对 拥 有 高 送 转 预 期 的 股 票 给 予 很 高 的 关 注 度, 今 年 上 市 公 司 发 布 的 高 送 转 尤 其 疯 狂, 送 转 比 例 屡 创 新 高, 送 转 比 例 上 限 已 高 达 10 送 转 30 与 此 同 时, 从 历 史 数 据 中 可 以 看 到, 高 送 转 股 票 在 送 转 预 案 前 后 往 往 都 能 够 获 得 不 错 的 超 额 收 益 因 此 我 们 认 为 十 分 有 必 要 对 高 送 转 事 件 的 投 资 机 会 进 行 深 入 地 挖 掘 和 系 统 地 分 析 1 高 送 转 概 念 持 续 火 热 1.1 高 送 转 是 否 影 响 公 司 价 值? 上 市 公 司 送 股 转 增 股 票 既 不 影 响 其 当 期 现 金 流, 也 不 影 响 其 未 来 现 金 流, 所 以 这 种 分 红 行 为 本 质 上 并 不 影 响 公 司 的 价 值 高 送 转 本 身 并 不 创 造 价 值, 但 上 市 公 司 对 于 送 转 股 却 乐 此 不 疲, 更 是 有 公 司 给 出 了 10 送 转 30 的 超 高 送 转 比 例, 投 资 者 也 对 高 送 转 公 司 表 现 出 了 持 续 的 热 情 由 于 投 资 者 通 常 认 为 高 送 转 向 市 场 传 递 了 公 司 未 来 业 绩 将 保 持 高 增 长 的 积 极 信 号, 同 时 目 前 市 场 对 高 送 转 题 材 的 追 捧, 也 能 对 股 价 起 到 推 波 助 澜 的 作 用, 投 资 者 有 望 通 过 填 权 行 情, 从 二 级 市 场 的 股 票 增 值 中 获 利 因 此, 大 多 数 投 资 者 都 将 高 送 转 看 作 重 大 利 好 消 息, 高 送 转 也 成 为 半 年 度 报 告 和 年 度 报 告 出 台 前 的 炒 作 题 材 在 董 事 会 公 告 高 送 转 预 案 前 后, 很 多 公 司 的 股 价 都 出 现 了 大 幅 上 扬 甚 至 翻 了 好 几 倍, 更 是 有 部 分 公 司 凭 借 高 送 转 题 材 进 入 了 百 元 行 列 而 我 国 A 股 市 场 上 这 种 特 殊 的 分 红 送 转 现 象 背 后 的 逻 辑 则 需 要 我 们 更 深 一 步 的 挖 掘 和 梳 理 : 1.2 高 送 转 的 实 施 流 程 及 关 键 时 点 通 常 的 做 法 是 将 公 司 出 台 年 报 和 中 报 分 红 预 案 作 为 高 送 转 的 预 案 日, 但 我 们 同 时 注 意 到, 为 数 不 少 的 公 司 会 早 在 上 一 年 度 10 月 至 本 年 度 1 月 左 右 就 发 出 年 报 高 送 转 的 预 披 露 公 告, 因 此 市 场 在 远 早 于 年 报 分 红 预 案 时 就 已 经 得 知 这 些 公 司 的 送 转 计 划, 股 价 会 提 前 做 出 反 应 因 此, 我 们 将 发 布 预 披 露 公 司 的 预 披 露 日 期 作 为 他 们 的 高 送 转 预 案 日, 若 公 司 未 提 前 披 露 预 案, 则 仍 然 以 分 红 预 案 日 作 为 预 案 日 期 从 2006 年 至 今, 预 案 日 至 股 东 大 会 决 议 日 的 平 均 时 间 跨 度 约 40 天, 股 权 登 记 日 至 股 东 大 会 日 的 平 均 跨 度 为 19 天, 股 权 登 记 的 下 一 个 交 易 日 即 为 除 权 除 息 日 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

6 图 1 : 高 送 转 实 施 流 程 及 关 键 时 间 点 预 案 日 ( 预 披 露 日 ) 预 披 露 往 往 由 股 东 提 议 股 东 大 会 日 股 东 大 会 决 议 即 实 施 日 股 权 登 记 日 次 日 即 为 除 权 除 息 日 除 权 除 息 日 关 注 后 期 填 权 行 情 1.3 高 送 转 数 量 与 送 转 比 例 逐 年 上 升 由 于 投 资 者 对 高 送 转 股 票 的 持 续 追 捧, 越 来 越 多 的 上 市 公 司 会 选 择 在 年 报 或 中 报 公 布 送 转 比 例 超 过 10 送 10 的 高 送 转 往 年 的 高 送 转 题 材 炒 作 大 多 出 现 在 岁 末 年 初 的 年 报 季, 而 随 着 高 送 转 题 材 的 日 渐 火 爆,2015 年 中 报 期 间 推 出 高 送 转 的 公 司 也 已 超 过 100 家, 数 量 十 分 可 观 图 2 : 近 年 发 布 高 送 转 预 案 的 公 司 数 量 稳 步 上 升 中 报 高 送 转 数 量 年 报 高 送 转 数 量 TMT 行 业 与 中 小 创 公 司 热 衷 高 送 转 从 行 业 分 布 上 看, 机 械 化 工 计 算 机 行 业 为 高 送 转 数 量 最 多 的 3 个 行 业, 而 计 算 机 电 气 设 备 传 媒 行 业 则 是 发 布 高 送 转 比 例 最 高 的 3 个 行 业 可 见 TMT 行 业 的 上 市 公 司 更 有 意 愿 实 行 高 送 转 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

7 计 算 机 电 气 设 备 传 媒 电 子 农 林 牧 渔 医 药 生 物 通 信 机 械 设 备 家 用 电 器 轻 工 制 造 化 工 有 色 金 属 纺 织 服 装 建 筑 装 饰 非 银 金 融 食 品 饮 料 建 筑 材 料 采 掘 国 防 军 工 公 用 事 业 汽 车 休 闲 服 务 商 业 贸 易 房 地 产 交 通 运 输 钢 铁 综 合 量 化 策 略 图 3 :TMT 行 业 高 送 转 热 情 高 涨 数 量 占 比 ( 右 轴 ) 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%, 注 : 以 增 发 公 告 日 数 据 为 准 由 于 我 们 在 统 计 时 对 同 一 公 司 不 同 时 间 实 行 的 高 送 转 算 作 两 个 高 送 转 案 例, 因 此 计 算 机 行 业 高 送 转 总 数 会 大 于 行 业 实 际 所 含 的 公 司 总 数 图 4 : 中 小 板 与 创 业 板 总 数 占 比 已 稳 定 在 七 成 以 上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 创 业 板 中 小 板 主 板 高 送 转 的 发 行 公 司 类 型 正 逐 步 向 中 小 板 和 创 业 板 迁 移 从 数 量 上 看, 创 业 板 和 中 小 板 的 高 送 转 预 案 数 量 已 经 上 升 至 年 度 高 送 转 总 数 的 70% 1.5 高 送 转 数 量 与 首 发 增 发 规 模 相 关 性 较 高 从 历 史 的 IPO 增 发 和 高 送 转 数 量 的 统 计 中 可 以 看 出, 一 级 市 场 的 IPO 与 增 发 规 模 上 升 时, 高 送 转 的 数 量 会 同 步 上 升 高 送 转 的 数 量 增 多 主 要 与 2010 年 以 来 的 IPO 扩 容 和 定 增 市 场 扩 容 有 关 次 新 股 或 上 市 时 间 较 短 的 公 司 往 往 更 有 动 力 推 行 高 送 转, 由 于 这 些 刚 上 市 的 中 小 创 公 司 具 有 股 本 较 小 并 且 资 本 公 积 高 的 特 点, 因 此 倾 向 于 通 过 高 比 例 的 送 转 来 扩 张 股 本, 降 低 股 价, 提 高 流 动 性, 并 希 望 借 此 赢 取 投 资 者 青 睐, 做 高 公 司 的 市 值 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

8 而 发 布 定 增 预 案 的 公 司 往 往 资 本 公 积 较 高, 具 备 高 送 转 的 条 件, 并 且, 为 了 保 证 定 增 预 案 的 顺 利 发 行, 在 定 增 预 案 期 间 发 布 高 送 转 可 以 有 效 的 提 振 股 价, 以 防 止 股 价 倒 挂 导 致 定 增 预 案 的 流 产 图 5 :IPO 与 增 发 总 数 与 高 送 转 数 量 呈 正 相 关 IPO 数 量 增 发 数 量 高 送 转 数 量 ( 右 轴 ) 高 送 转 事 件 效 应 : 事 前 猜 测 期 收 益 抢 眼 从 上 一 节 我 们 得 知, 高 送 转 的 关 键 时 间 节 点 包 括 : 预 案 日 ( 预 披 露 日 ) 股 东 大 会 日 股 权 登 记 日 除 权 除 息 日 等 等 由 于 除 权 除 息 日 往 往 是 股 权 登 记 日 的 下 一 个 交 易 日, 我 们 在 研 究 事 件 效 应 时 便 将 这 两 者 看 为 同 一 个 时 间 节 点 下 文 中 我 们 分 别 去 具 体 分 析 了 不 同 时 点 {T-120,T+120} 时 间 窗 口 中 的 相 对 全 A 等 权 指 数 和 相 对 申 万 一 级 行 业 等 权 指 数 的 超 额 收 益 表 现 2.1 预 案 日 事 前 效 应 显 著 高 送 转 整 体 的 相 对 市 场 的 超 额 收 益 主 要 集 中 在 预 案 之 前, 从 下 图 我 们 可 以 看 到, 预 案 日 ( 预 披 露 日 ) 前 120 个 交 易 日 的 平 均 累 计 超 额 收 益 高 达 20% 而 预 案 后 的 平 均 涨 幅 不 足 5% 因 此, 想 要 把 握 住 高 送 转 的 超 额 收 益 仅 仅 依 靠 预 案 的 信 息 是 不 够 充 分 的, 最 理 想 的 策 略 是 我 们 可 以 在 预 案 之 前 就 成 功 的 捕 捉 到 那 些 高 送 转 潜 力 大 的 公 司, 并 且 竟 可 能 早 的 参 与 到 该 类 型 的 股 票 中 去 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

9 量 化 策 略 图 6 : 高 送 转 预 案 日 ( 预 披 露 日 ) 前 收 益 十 分 可 观 30% 超 额 收 益 ( 右 轴 ) 累 计 超 额 收 益 3.0% 25% 2.5% 20% 2.0% 15% 1.5% 10% 1.0% 5% 0.5% 0% -5% -0.5% 刚 刚 过 去 的 2015 年 报 季 是 高 送 转 题 材 极 为 火 爆 的 一 个 季 度, 从 下 面 的 分 年 度 统 计 中 我 们 也 可 以 看 出 : 2015 年 高 送 转 预 案 前 后 的 相 对 全 A 等 权 的 超 额 收 益 均 显 著 的 大 于 其 他 年 份 不 过 值 得 注 意 的 是, 由 于 2015 年 报 高 送 转 的 预 案 日 期 集 中 在 2016 年 2 月 至 4 月, 因 此 2015 年 的 高 送 转 超 额 收 益 曲 线 在 后 60 个 交 易 日 的 样 本 数 量 不 足 100 只, 收 益 曲 线 可 能 收 个 股 波 动 影 响 较 大 同 时, 我 们 统 计 得 到 2015 年 报 高 送 转 股 票 在 预 案 日 后 涨 停 的 概 率 为 20%, 因 此 在 预 案 日 后 参 与 高 送 转 获 利 的 空 间 被 进 一 步 压 缩 我 们 认 为, 把 握 高 送 转 超 额 收 益 的 最 佳 策 略 依 然 是 通 过 预 测 高 送 转 来 提 早 参 与 高 送 转 潜 力 高 的 股 票 图 7 : 各 年 度 预 案 日 ( 预 披 露 日 ) 前 后 超 额 收 益 2010(205) 2011(214) 2012(175) 2013(201) 2014(348) 2015(495) 35.0% % % 1 5.0% -5.0% -1 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

10 量 化 策 略 2.2 股 东 大 会 后 获 利 区 间 较 窄 从 上 一 节 我 们 看 到, 预 案 后 20 多 个 交 易 日 内 高 送 转 股 票 仍 然 有 一 个 5% 左 右 的 超 额 收 益 空 间, 这 恰 恰 是 预 案 至 股 东 大 会 之 间 的 时 间 间 隔 图 8 : 股 东 大 会 后 超 额 收 益 转 瞬 即 逝 24% 超 额 收 益 ( 右 轴 ) 累 计 超 额 收 益 0.8% 19% 0.6% 14% 0.4% 9% 0.2% 4% -1% -6% -0.2% 由 下 图 我 们 仍 然 可 以 得 到 同 一 个 结 论, 即 2015 年 的 年 报 高 送 转 行 情 火 热 程 度 远 远 高 于 往 年, 甚 至 股 东 大 会 后 仍 有 2 个 月 15% 差 额 收 益 的 不 俗 表 现 (2015 年 股 东 大 会 后 样 本 量 仍 不 足 100, 统 计 结 果 并 不 具 有 显 著 性 意 义 ) 图 9 : 各 年 度 股 东 大 会 前 后 超 额 收 益 2010(205) 2011(212) 2012(174) 2013(200) 2014(348) 2015(247) 45.0% % % % 1 5.0% -5.0% 除 权 除 息 日 后 : 填 权 行 情 仅 是 个 案 权 行 情 高 送 转 的 股 票 在 除 权 除 息 日 后 若 股 价 回 升 至 除 权 前 的 股 价, 则 称 这 样 的 现 象 为 填 我 们 可 以 观 察 到 2015 年 报 高 送 转 除 权 除 息 后, 有 个 别 股 票 走 出 了 非 常 可 观 的 填 权 行 情, 市 场 对 此 类 高 送 转 股 票 的 也 给 予 了 较 高 的 关 注 不 过, 我 们 的 分 析 显 示, 填 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 10 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

11 量 化 策 略 权 行 情 仅 仅 是 个 案 也 就 是 说, 整 体 上 看 除 权 除 息 后 已 无 超 额 收 益, 长 期 甚 至 跑 输 全 A 等 权 图 10 : 高 送 转 除 权 除 息 后 已 无 明 显 机 会 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 超 额 收 益 ( 右 轴 ) 累 计 超 额 收 益 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% -0.5% -1.0% 图 11 : 各 年 度 高 送 转 除 权 除 息 后 均 无 明 显 超 额 收 益 2010(98) 2011(128) 2012(167) 2013(196) 2014(345) 2015(308) 高 送 转 的 影 响 因 素 解 析 从 上 一 节 的 分 析 可 以 得 出, 唯 有 准 确 预 测 高 送 转 的 公 司 并 提 前 参 与, 才 能 有 机 会 把 握 住 高 送 转 预 案 前 的 可 观 的 超 额 收 益 因 此, 我 们 需 要 深 入 的 去 挖 掘 哪 些 因 素 会 对 上 市 公 司 的 送 转 决 策 产 生 影 响, 从 而 预 测 出 哪 些 类 型 的 公 司 更 有 潜 力 高 送 转 3.1 财 务 指 标 : 资 本 公 积 & 未 分 配 利 润 & 现 金 流 当 一 只 股 票 的 每 股 资 本 公 积 越 高, 则 它 的 资 本 公 积 转 增 股 本 的 概 率 越 高, 同 时, 每 股 未 分 配 利 润 越 高, 则 送 股 概 率 越 高 加 上 我 们 对 高 送 转 的 定 义 是 每 10 股 送 转 股 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

12 之 和 大 于 等 于 10 股, 因 此 我 们 认 为 将 每 股 资 本 公 积 与 每 股 未 分 配 利 润 作 为 一 个 整 体 来 考 虑 更 具 有 实 际 意 义 高 资 本 公 积 与 高 未 分 配 利 润 可 以 说 是 上 市 公 司 实 行 高 送 转 不 可 或 缺 的 重 要 基 础, 我 们 以 送 转 当 期 的 前 一 个 报 告 期 的 每 股 资 本 公 积 和 每 股 未 分 配 利 润 为 准, 将 两 者 的 和 由 低 到 高 排 序 并 分 成 10 组, 并 计 算 每 一 组 别 中 当 期 发 生 高 送 转 的 比 例 分 组 后 我 们 发 现, 每 股 资 本 公 积 + 每 股 未 分 配 利 润 这 个 指 标 具 有 很 好 的 单 调 性 从 分 组 结 果 上 看 是 一 个 非 常 显 著 的 指 标 同 时, 我 们 发 现 每 股 现 金 流 这 个 指 标 单 调 性 不 明 显, 对 于 高 送 转 的 区 分 度 有 待 检 验 图 12 : 每 股 资 本 公 积 + 每 股 未 分 配 利 润 单 调 性 显 著 图 13 : 每 股 现 金 流 区 分 度 不 明 显 % % % 1 5.0% % % % 1 5.0% 股 价 & 股 本 : 区 分 度 均 较 高 高 送 转 股 票 的 另 一 个 显 著 特 点 是 : 高 股 价 低 股 本 我 们 以 报 告 期 前 一 个 季 度 最 后 一 周 的 平 均 收 盘 价 作 为 股 价 的 计 算 标 准 同 样 分 为 10 组 统 计 各 组 中 股 票 实 施 高 送 转 的 比 例, 需 要 说 明 的 是, 由 于 一 小 部 分 的 新 股 上 市 的 时 间 在 统 计 区 间 之 后, 而 次 年 4 月 左 右 年 报 期 间 同 样 可 以 实 施 高 送 转, 因 此 股 价 最 小 的 那 个 区 间 中 仍 有 小 比 例 的 股 票 股 价 统 计 为 0 但 最 终 实 施 了 高 送 转 高 送 转 最 直 接 的 作 用 便 是 扩 张 股 本 和 降 低 股 价, 因 此 自 然 的 会 导 致 高 股 价 和 低 股 本 的 上 市 公 司 更 加 愿 意 推 行 高 送 转 图 14 : 股 价 越 高, 送 转 潜 力 越 高 图 15 : 股 本 越 小, 送 转 可 能 越 大 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 12 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

13 35.0% % % 1 5.0% % % 1 5.0% 上 市 时 间 & 次 新 股 : 影 响 较 显 著 从 历 史 数 据 上 看, 次 新 股 或 者 上 市 时 间 短 的 公 司 更 有 动 力 推 行 高 送 转 我 们 认 为, 次 新 股 的 股 本 普 遍 较 低, 资 本 公 积 普 遍 较 高, 而 且 通 过 推 行 高 送 转 可 以 有 效 的 扩 张 股 本 降 低 股 价, 从 而 提 高 股 票 流 动 性 图 16 : 上 市 时 间 越 短, 越 有 潜 力 送 转 图 17 : 次 新 股 更 愿 意 高 送 转 % % 1 5.0% % % % % 1 5.0% 次 新 股 非 次 新 股 3.4 其 他 因 素 报 告 期 年 度 是 否 发 布 定 增 预 案 这 个 因 子 可 以 较 明 显 的 提 高 预 测 高 送 转 的 准 确 性 原 因 在 于 发 布 定 增 预 案 后, 公 司 更 有 动 力 通 过 高 送 转 来 提 振 股 价, 促 进 定 增 方 案 的 顺 利 实 行 而 上 个 报 告 期 实 行 过 高 送 转 的 公 司, 本 期 再 次 发 布 高 送 转 的 概 率 会 降 低, 这 也 是 因 为 公 司 近 期 的 高 送 转 导 致 资 本 公 积 和 未 分 配 利 润 减 少, 股 价 降 低, 因 而 再 次 高 送 转 的 条 件 不 够 充 足 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 13 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

14 图 18 : 定 增 有 较 高 区 分 度 25% 20% 15% 10% 5% 图 19 : 上 个 报 告 期 高 送 转 区 分 度 不 稳 定 25% 20% 15% 10% 5% 0% % 本 年 度 定 增 本 年 度 未 定 增 上 个 报 告 期 高 送 转 上 个 报 告 期 未 高 送 转 4 预 测 模 型 的 构 建 : 打 分 法 v.s.logit 回 归 法 从 上 一 节 的 分 析 可 以 得 出, 唯 有 准 确 预 测 高 送 转 的 公 司 并 提 前 参 与, 才 能 有 机 会 把 握 住 高 送 转 预 案 前 的 可 观 的 超 额 收 目 前 的 高 送 转 相 关 研 究 90% 选 择 打 分 模 型 来 预 测 潜 在 的 高 送 转 股 票, 同 时 也 有 一 些 研 究 尝 试 使 用 回 归 的 方 法 更 量 化 的 来 对 高 送 转 股 票 做 出 预 测 这 篇 报 告 中 我 们 将 同 时 采 用 两 种 方 法, 并 且 对 两 种 方 法 的 预 测 效 果 做 出 比 较 由 于 2015 年 中 报 高 送 转 数 量 也 已 经 超 过 100 家, 数 量 接 近 年 报 高 送 转 数 量 的 一 半, 因 此 我 们 的 高 送 转 预 测 模 型 将 同 时 对 年 报 和 中 报 的 高 送 转 做 预 测 由 于 中 报 高 送 转 的 历 史 数 量 较 小, 且 中 报 送 转 规 律 不 如 年 报 明 显, 因 此 无 论 使 用 打 分 法 还 是 回 归 法, 在 预 测 中 报 的 高 送 转 名 单 时 的 准 确 率 均 远 远 低 于 年 报 的 准 确 率 由 第 2 章 中 对 预 案 前 后 的 事 件 效 应 分 析 中 可 以 得 出, 高 送 转 的 超 额 收 益 几 乎 均 来 自 预 案 前, 且 预 案 前 提 前 反 应 的 时 间 长 达 6 个 月, 因 此, 为 了 尽 可 能 的 把 握 住 预 案 前 的 超 额 收 益, 我 们 选 择 在 每 年 10 月 1 日 和 4 月 1 日 分 别 对 年 报 和 中 报 的 高 送 转 名 单 做 出 预 测, 并 且 作 为 高 送 转 组 合 的 调 仓 日 下 面 我 们 就 分 别 对 两 种 方 法 做 了 尝 试, 并 且 给 出 了 各 自 的 预 测 效 果 供 各 位 做 对 比 和 选 择 4.1 打 分 模 型 : 准 确 率 波 动 较 大 根 据 我 们 上 一 章 对 各 类 财 务 指 标 和 各 类 影 响 因 子 的 分 组 比 较, 我 们 发 现 单 调 性 和 区 分 度 较 高 的 几 个 因 子 包 括 :( 括 号 中 为 具 体 数 据 来 源 ) 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 14 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

15 (1) 每 股 资 本 公 积 + 每 股 未 分 配 利 润 ( 最 近 一 个 报 告 期 数 据 ) (2) 股 价 ( 前 一 周 平 均 收 盘 价 ) (3) 股 本 ( 最 近 一 个 报 告 期 数 据 ) (4) 上 市 时 间 (5) 是 否 次 新 股 ( 上 市 时 间 小 于 365 天 ) (6) 是 否 定 增 ( 前 365 天 内 是 否 发 布 定 增 预 案 ) (7) 上 个 报 告 期 是 否 高 送 转 其 中, 前 四 个 因 子 为 数 值 变 量, 后 三 个 因 子 为 分 类 变 量, 因 此 在 构 建 打 分 规 则 时, 我 们 针 对 前 4 个 数 值 变 量 做 正 态 标 准 化 处 理, 后 3 个 变 量 分 别 记 为 1/-1 各 个 因 子 做 等 权 处 理, 根 据 影 响 方 向 的 不 同, 股 本 上 市 时 间 上 个 报 告 期 是 否 高 送 转 的 权 重 定 为 -1, 其 余 的 因 子 权 重 均 为 1 表 1 : 打 分 法 高 送 转 预 测 模 型 打 分 规 则 入 选 因 子 方 向 打 分 规 则 每 股 资 本 公 积 + 每 股 未 分 配 利 润 正 向 股 价 正 向 股 本 反 向 正 态 标 准 化 上 市 时 间 反 向 是 否 次 新 股 正 向 1/-1 是 否 定 增 正 向 1/-1 上 个 报 告 期 是 否 高 送 转 反 向 -1/1 我 们 以 2014 年 年 报 以 来 的 高 送 转 打 分 结 果 为 例, 年 报 取 得 分 前 60 的 股 票 作 为 高 送 转 预 测 标 的, 中 报 取 30 只 打 分 模 型 的 预 测 结 果 如 下 表 所 示 : 表 2 : 打 分 法 模 型 胜 率 不 稳 定 预 测 数 正 确 数 准 确 率 2014 年 报 % 2015 中 报 % 2015 年 报 % 4.2 Logit 回 归 模 型 : 年 报 准 确 率 稳 定 在 60% 与 打 分 模 型 类 似, 根 据 我 们 上 一 章 对 各 类 财 务 指 标 和 各 类 影 响 因 子 的 分 组 比 较, 我 们 发 现 单 调 性 和 区 分 度 较 高 的 几 个 因 子 包 括 :( 括 号 中 为 具 体 数 据 来 源 ) (1) 每 股 资 本 公 积 + 每 股 未 分 配 利 润 ( 最 近 一 个 报 告 期 数 据 ) 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 15 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

16 (2) 股 价 ( 前 一 周 平 均 收 盘 价 ) (3) 股 本 ( 最 近 一 个 报 告 期 数 据 ) (4) 上 市 时 间 (5) 是 否 次 新 股 ( 上 市 时 间 小 于 365 天 ) (6) 是 否 定 增 ( 前 365 天 内 是 否 发 布 定 增 预 案 ) (7) 上 个 报 告 期 是 否 高 送 转 我 们 采 用 极 大 似 然 的 逐 步 向 后 Logit 回 归 的 方 法, 将 上 述 七 个 因 子 作 为 回 归 的 自 变 量, 构 造 了 高 送 转 的 预 测 模 型 由 于 Logit 回 归 作 为 广 义 线 性 回 归 的 一 种, 可 以 直 接 预 测 因 变 量 相 对 于 某 些 事 件 ( 自 变 量 ) 的 发 生 概 率, 且 自 变 量 既 可 以 是 分 类 变 量 也 可 以 为 数 值 变 量, 正 符 合 我 们 预 测 高 送 转 的 模 型 需 求 Logit 模 型 可 表 示 为 : 1 Prob(y) = 1 + e z 其 中 : z = β 0 + β 1 X 1 + β 2 X β 7 X 7 + ε 代 入 后 可 得 : ln ( Prob(y) 1 Prob(y) ) = β 0 + β 1 X 1 + β 2 X β 7 X 7 + ε 在 具 体 构 建 高 送 转 的 预 测 模 型 时, 我 们 采 用 了 极 大 似 然 的 向 后 逐 步 回 归 法 Logit 模 型, 该 模 型 的 预 测 结 果 的 准 确 率 和 稳 定 性 都 高 于 先 前 的 打 分 法 我 们 同 样 以 全 市 场 A 股 为 样 本, 从 2014 年 报 开 始 进 行 预 测, 至 2015 年 报 发 布 结 束 后,Logit 回 归 模 型 的 准 确 率 如 下 表 所 示 : 表 3 : 逻 辑 回 归 各 报 告 期 准 确 率 预 测 数 正 确 数 准 确 率 2014 年 报 % 2015 中 报 % 2015 年 报 % 我 们 以 2014 年 报 期 为 例, 具 体 展 示 逻 辑 回 归 模 型 的 回 归 结 果, 下 表 中, 我 们 设 置 的 预 测 概 率 阈 值 为 0.5 实 际 构 建 组 合 时, 我 们 会 从 年 报 期 选 取 概 率 最 高 的 60 只 股 票, 中 报 期 选 择 概 率 最 高 的 30 只 股 票 做 为 我 们 的 高 送 转 名 单 由 下 表 可 得, 我 们 的 逻 辑 回 归 模 型 在 预 测 2014 年 报 高 送 转 时, 预 测 高 送 转 准 确 率 61%, 预 测 不 高 送 转 准 确 率 90%, 整 体 预 测 准 确 率 89% 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 16 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

17 表 4 :2014 年 报 逻 辑 回 归 模 型 预 测 分 类 表 预 测 值 是 否 高 送 转 观 测 值 准 确 率 90% 61%, 注 : 此 处 阈 值 为 0.5 由 于 我 们 采 用 的 是 逐 步 向 后 回 归 的 极 大 似 然 法, 在 预 测 2014 年 报 高 送 转 时 入 选 的 7 个 因 子 均 未 被 剔 除, 各 个 模 型 中 各 个 变 量 的 回 归 系 数 以 及 显 著 性 等 指 标 详 见 下 表 : 表 5 :2014 年 报 高 送 转 预 测 Logit 回 归 系 数 等 指 标 B S.E. Wald df Sig. Exp(B) Step 1 上 半 年 是 否 高 送 转 (1) 每 股 资 本 公 积 未 分 配 利 润 平 均 股 价 上 市 年 数 是 否 次 新 股 (1) 是 否 定 增 (1) 总 股 本 Constant 由 上 表 可 见, 根 据 2006 年 至 2014 年 中 报 的 历 史 高 送 转 数 据 作 为 样 本, 对 2014 年 年 报 高 送 转 做 Logit 回 归 样 本 外 预 测 所 得, 上 市 年 数 与 总 股 本 对 高 送 转 概 率 呈 负 相 关, 其 余 因 子 呈 正 相 关, 且 是 否 定 增 对 高 送 转 的 影 响 程 度 最 高 Exp(B) 即 为 各 因 子 对 应 的 Conditional Odds Ratio( 条 件 相 对 风 险 指 数 ), 即 OR 以 每 股 资 本 公 积 + 未 分 配 利 润 为 例,Exp(B)= 则 意 味 着, 当 其 他 各 项 的 值 均 维 持 不 变 时, 每 股 资 本 公 积 + 未 分 配 利 润 每 增 加 1 个 单 位, 则 高 送 转 的 概 率 提 高 ( )=22.48% 相 比 较 打 分 法,Logit 回 归 可 以 更 直 观 的 展 示 出 各 个 因 子 对 于 高 送 转 的 影 响 程 度 与 影 响 方 向 为 了 与 打 分 法 做 对 比 时 有 可 比 性, 我 们 实 际 已 经 将 影 响 不 显 著 或 回 归 中 被 剔 除 的 因 子 排 除 在 选 择 范 围 之 外 了, 例 如 上 面 提 到 的 每 股 现 金 流 每 股 净 利 润 等 等 同 样 采 取 年 报 选 前 60, 中 报 前 30 的 方 法, 我 们 的 Logit 回 归 模 型 的 高 送 转 预 测 准 确 率 和 稳 定 性 均 高 于 打 分 法, 且 中 报 的 预 测 效 果 显 著 好 于 打 分 法 : 表 6 :Logit 回 归 预 测 效 果 较 好 打 分 法 逻 辑 回 归 预 测 数 正 确 数 准 确 率 预 测 数 正 确 数 准 确 率 2014 年 报 % % 2015 中 报 % % 2015 年 报 % % 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 17 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

18 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 量 化 策 略 4.3 Logit 回 归 预 测 组 合 表 现 不 俗 根 据 我 们 Logit 回 归 预 测 组 合 构 建 的 高 送 转 策 略 可 以 获 得 相 当 不 错 的 超 额 收 益 表 现 我 们 从 2014 年 10 月 1 日 建 仓, 每 年 4 月 1 日 与 10 月 1 日 换 仓, 年 报 取 60 只, 中 报 30 只 股 票 构 建 高 送 转 预 测 组 合, 组 合 的 信 息 比 可 达 2.25, 年 化 收 益 57.8%, 年 化 超 额 中 证 500 为 46.8%, 表 现 较 好 图 20 :Logit 回 归 高 送 转 预 测 组 合 净 值 曲 线 逻 辑 回 归 预 测 组 合 中 证 500 组 合 各 项 指 标 如 下 表 所 示 : 表 7 : 回 归 法 预 测 组 合 表 现 较 好 组 合 表 现 年 化 绝 对 收 益 57.80% 年 化 相 对 收 益 46.80% 年 化 波 动 42.60% 年 化 相 对 波 动 20.80% 信 息 比 率 2.25 夏 普 比 率 1.31 最 大 回 撤 50.40% 周 胜 率 67.10% 下 表 中 我 们 给 出 了 2016 年 中 报 高 送 转 预 测 的 30 只 名 单, 此 名 单 为 Logit 回 归 预 测 模 型 与 2016 年 4 月 1 日 给 出 的 预 测 名 单 截 止 2016 年 6 月 15 日, 已 发 布 预 案 的 3 只 高 送 转 中, 已 有 四 通 新 材 成 功 命 中 表 8 :2016 年 中 报 高 送 转 预 测 名 单 代 码 简 称 代 码 简 称 SH 贵 州 茅 台 SH 林 洋 能 源 SH 柳 州 医 药 SZ 五 洋 科 技 SZ 世 纪 游 轮 SZ 久 远 银 海 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 18 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

19 SH 思 维 列 控 SZ 四 通 新 材 SZ 天 神 娱 乐 SZ 全 志 科 技 SZ 德 尔 股 份 SZ 苏 州 设 计 SZ 凯 龙 股 份 SZ 焦 点 科 技 SZ 建 艺 集 团 SZ 中 科 金 财 SZ 新 易 盛 SZ 信 息 发 展 SH 龙 韵 股 份 SZ 华 东 医 药 SZ 国 光 股 份 SZ 富 祥 股 份 SZ 永 兴 特 钢 SZ 恒 锋 工 具 SZ 溢 多 利 SZ 厚 普 股 份 SZ 海 顺 新 材 SZ 和 晶 科 技 SZ 金 轮 股 份 SZ 科 远 股 份 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 19 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

20 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 北 京 李 丹 深 圳 胡 洁 云 海 外 张 思 然 综 合 朱 芳 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 注 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 20 页 共 20 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

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