Global Research 2015 年 5 月 21 日 福 耀 玻 璃 中 国 汽 车 玻 璃 龙 头 加 速 海 外 扩 张 中 国 汽 车 玻 璃 龙 头, 未 来 三 年 仍 有 望 保 持 稳 健 增 长 福 耀 玻 璃 目 前 是 中 国 第 一 及 世 界 第 二 大 的 汽 车

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1 abc Global Research 2015 年 5 月 21 日 A 股 晨 会 纪 要 2015 年 05 月 21 日 ( 星 期 四 ) Equities 今 日 瑞 银 重 点 投 资 故 事 1 福 耀 玻 璃 中 国 汽 车 玻 璃 龙 头 加 速 海 外 扩 张 ( 中 性 ) 邹 天 龙,CFA 2 中 国 经 济 透 视 地 方 政 府 融 资 缺 口 的 化 解 和 PPP 的 作 用 胡 志 鹏, CFA 今 日 瑞 银 其 他 投 资 故 事 1 中 国 房 地 产 房 价 止 跌 趋 涨 丁 晓 孙 蔚, PhD, CFA 产 品 经 理 S angela.sun@ubssecurities.com 瑞 银 证 券 研 究 团 队 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制. 分 析 师 声 明 及 要 求 披 露 的 项 目 从 第 7 页 开 始. UBS( 瑞 银 ) 正 在 或 将 要 与 其 报 告 中 所 提 及 的 公 司 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 注 意, 本 公 司 可 能 会 有 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突 投 资 者 应 仅 将 本 报 告 视 为 作 出 投 资 决 策 的 考 虑 因 素 之 一 Package Page 1

2 Global Research 2015 年 5 月 21 日 福 耀 玻 璃 中 国 汽 车 玻 璃 龙 头 加 速 海 外 扩 张 中 国 汽 车 玻 璃 龙 头, 未 来 三 年 仍 有 望 保 持 稳 健 增 长 福 耀 玻 璃 目 前 是 中 国 第 一 及 世 界 第 二 大 的 汽 车 玻 璃 供 应 商 根 据 我 们 估 算, 公 司 2014 年 国 内 及 全 球 汽 车 玻 璃 市 场 的 占 有 率 分 别 达 到 63%/20% 我 们 预 测 2015~17 年 中 国 和 全 球 汽 车 玻 璃 行 业 复 合 增 速 约 为 9% 和 4%, 将 有 利 于 公 司 继 续 拓 展 汽 车 玻 璃 业 务, 我 们 预 计 福 耀 未 来 三 年 收 入 复 合 增 速 约 为 14% 海 外 扩 张 加 速 且 成 本 可 控 我 们 认 为 俄 美 工 厂 投 产 后, 公 司 全 球 市 场 份 额 有 望 提 升 在 客 户 周 围 建 厂 也 展 示 了 与 其 长 期 合 作 的 意 愿, 有 望 帮 助 公 司 赢 取 更 多 订 单 和 高 效 的 解 决 问 题 我 们 预 计 在 美 俄 两 地 生 产 浮 法 玻 璃 的 成 本 比 中 国 低 10%/4%, 同 时 生 产 汽 车 玻 璃 的 成 本 也 只 比 出 口 成 本 价 高 11%/ 低 14% 因 此, 我 们 相 信 较 高 的 劳 动 力 成 本 和 折 旧 费 用 将 被 下 降 的 物 流 和 能 源 成 本 以 及 关 税 的 取 消 所 抵 消 2015 年, 受 汽 车 行 业 增 速 放 缓 影 响, 公 司 国 内 业 务 可 能 承 压 2015 年, 受 宏 观 经 济 下 行 以 及 房 地 产 销 售 持 续 低 迷 影 响, 我 们 预 计 国 内 汽 车 行 业 销 量 增 速 将 放 缓 至 6% 左 右 此 外, 从 4 月 份 开 始, 包 括 上 海 大 众 上 海 通 用 等 国 内 主 要 OEM 厂 商 已 经 掀 起 一 轮 降 价 潮, 我 们 认 为 这 也 可 能 传 导 至 上 游 零 部 件 供 应 商, 对 福 耀 玻 璃 的 国 内 业 务 形 成 一 定 压 力 估 值 : 下 调 评 级 至 中 性, 目 标 价 上 调 至 16.5 元 由 于 股 本 增 加, 我 们 下 调 公 司 年 EPS 预 测 至 1.04/1.23/1.39 元, 略 低 于 市 场 一 致 预 期 我 们 对 公 司 长 期 收 入 前 景 更 乐 观, 故 上 调 长 期 收 入 增 长 假 设 我 们 基 于 瑞 银 VCAM 现 金 流 贴 现 模 型 (WACC 由 8.1% 降 至 7.4%) 得 到 新 目 标 价 16.5 元 考 虑 到 公 司 当 前 估 值 已 经 处 于 过 去 五 年 区 间 的 高 位, 且 接 近 或 高 于 国 际 汽 车 零 部 件 巨 头 的 估 值, 下 调 评 级 至 中 性 Equities 中 国 汽 车 零 配 件 业 12 个 月 评 级 中 性 之 前 : 买 入 12 个 月 目 标 价 Rmb16.50 股 价 之 前 : Rmb14.50 Rmb15.90 路 透 代 码 : SS 彭 博 代 码 CH 交 易 数 据 和 主 要 指 标 52 周 股 价 波 动 范 围 Rmb 市 值 Rmb39.9 十 亿 /US$6.42 十 亿 已 发 行 股 本 2,003 百 万 (ORDA ) 流 通 股 比 例 63% 日 均 成 交 量 ( 千 股 ) 44,609 日 均 成 交 额 (Rmb 百 万 ) Rmb716.2 普 通 股 股 东 权 益 (12/15E) Rmb17.2 十 亿 市 净 率 (12/15E) 2.3x 净 债 务 / EBITDA NM 每 股 收 益 (UBS 稀 释 后 )(Rmb) 从 到 % 市 场 预 测 12/15E /16E /17E 邹 天 龙, CFA 分 析 师 S tianlong.zou@ubssecurities.com 重 要 数 据 (Rmb 百 万 ) 12/12 12/13 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 12/18E 12/19E 营 业 收 入 10,247 11,501 12,928 14,622 16,926 19,177 21,097 22,684 息 税 前 利 润 (UBS) 2,034 2,483 2,838 3,468 4,223 4,737 5,338 5,617 净 利 润 (UBS) 1,525 1,918 2,220 2,619 3,098 3,494 3,950 4,166 每 股 收 益 (UBS 稀 释 后 )(Rmb) 每 股 股 息 (Rmb) 现 金 / ( 净 债 务 ) (1,702) (2,131) (3,799) 4,036 5,101 6,398 8,152 9,927 盈 利 能 力 和 估 值 12/12 12/13 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 12/18E 12/19E 息 税 前 利 润 率 (%) ROIC (EBIT) (%) EV/EBITDA(core)x 市 盈 率 (UBS, 稀 释 后 ) (x) 权 益 自 由 现 金 流 (UBS) 收 益 率 % 净 股 息 收 益 率 (%) 资 料 来 源 : 公 司 报 告 Thomson Reuters UBS 估 算 UBS 给 出 的 估 值 是 扣 除 商 誉 例 外 项 目 以 及 其 他 特 殊 项 目 之 前 的 数 值 估 值 : 根 据 该 年 度 的 平 均 股 价 得 出,(E): 根 据 2015 年 05 月 20 日 15 时 57 分 的 股 价 (Rmb15.90) 得 出 ; 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制. 分 析 师 声 明 及 要 求 披 露 的 项 目 从 第 14 页 开 始. UBS( 瑞 银 ) 正 在 或 将 要 与 其 报 告 中 所 提 及 的 公 司 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 注 意, 本 公 司 可 能 会 有 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突 投 资 者 应 仅 将 本 报 告 视 为 作 出 投 资 决 策 的 考 虑 因 素 之 一 Package Page 2

3 Global Research 2015 年 5 月 20 日 中 国 经 济 透 视 地 方 政 府 融 资 缺 口 的 化 解 和 PPP 的 作 用 Economics 亚 洲 确 保 基 建 投 资 资 金 到 位 对 稳 增 长 至 关 重 要 决 策 层 计 划 扩 大 基 建 投 资 规 模, 以 抵 消 房 地 产 下 滑 对 经 济 的 拖 累 但 是, 由 于 地 方 政 府 税 收 和 土 地 出 让 收 入 减 少 对 地 方 债 务 的 控 制 也 更 加 严 格, 地 方 政 府 正 面 临 融 资 困 境 在 这 一 背 景 下, 确 保 基 建 投 资 资 金 到 位 对 稳 增 长 至 关 重 要 可 能 导 致 地 方 政 府 融 资 缺 口 的 三 大 因 素 名 义 经 济 增 速 放 缓 和 税 制 改 革 可 能 导 致 地 方 政 府 收 入 比 预 算 低 3000 亿 元 ; 土 地 出 让 收 入 下 滑 可 能 导 致 地 方 政 府 自 主 支 出 资 金 比 预 算 低 5000 亿 元 ; 另 外, 新 地 方 债 务 框 架 下 仅 靠 发 行 地 方 政 府 债 券 来 替 代 融 资 平 台 借 款 可 能 还 会 导 致 1.4 万 亿 的 融 资 缺 口 如 果 考 虑 到 今 年 基 建 投 资 需 要 加 码 的 资 金 需 求, 潜 在 地 方 融 资 缺 口 还 可 能 进 一 步 扩 大 汪 涛 特 约 首 席 经 济 学 家 wang.tao@ubs.com 胡 志 鹏, CFA 经 济 学 家 S harrison.hu@ubssecurities.com 融 资 缺 口 如 何 填 补? 决 策 层 采 取 多 种 务 实 的 方 式 化 解 难 题 1) 放 松 对 地 方 政 府 融 资 平 台 借 款 的 部 分 限 制, 要 求 银 行 继 续 对 平 台 在 建 项 目 放 贷, 允 许 已 到 期 的 平 台 贷 款 展 期 修 订 借 款 合 同 或 进 行 债 务 重 组 ;2) 支 持 政 策 性 银 行 发 挥 更 大 的 作 用, 我 们 估 计 今 年 政 策 性 银 行 新 增 贷 款 规 模 可 能 比 去 年 高 1 万 亿 ;3) 扩 大 PPP 模 式 的 使 用 规 模 和 适 用 范 围 ;4) 允 许 地 方 政 府 债 务 进 行 直 接 定 向 置 换, 以 缓 解 短 期 现 金 流 压 力 和 加 快 地 方 政 府 债 券 发 行 步 伐 另 外, 在 债 券 融 资 到 位 之 前, 地 方 政 府 可 以 暂 时 动 用 部 分 财 政 国 库 库 款 用 于 资 金 周 转, 以 应 对 短 期 内 紧 急 的 融 资 需 求 说 不 清 的 PPP 模 式 如 何 通 过 PPP 模 式 填 补 地 方 融 资 缺 口? 决 策 层 已 将 PPP 模 式 作 为 替 代 地 方 政 府 融 资 平 台 开 展 基 建 投 资 的 重 要 替 代 途 径, 然 而 目 前 推 进 速 度 较 为 缓 慢 虽 然 目 前 各 地 方 政 府 公 布 的 PPP 项 目 总 投 资 规 模 已 超 过 2.5 万 亿, 但 这 些 项 目 的 签 约 率 ( 政 府 与 企 业 部 门 ) 只 有 10% 左 右 我 们 估 算, 为 实 现 2015 年 20% 的 基 建 投 资 增 速, 今 年 还 需 要 通 过 PPP 模 式 承 接 万 亿 的 基 建 投 资 我 们 预 计, 为 了 加 快 推 进 PPP 模 式 的 大 范 围 实 施, 决 策 层 将 允 许 部 分 融 资 平 台 和 准 政 府 机 构 作 为 企 业 合 作 方 参 与 PPP 模 式, 并 将 推 进 公 共 事 业 价 格 和 其 他 结 构 性 改 革 这 种 务 实 的 方 式 应 可 以 在 短 期 内 弥 补 地 方 融 资 缺 口, 但 长 期 看 有 可 能 会 引 发 新 的 道 德 风 险 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制. 特 此 鸣 谢 郭 浩 庄 (donna.kwok@ubs.com) 张 宁 (ning.zhang@ubs.com) 对 本 报 告 的 编 制 提 供 信 息. 分 析 师 声 明 及 要 求 披 露 的 项 目 从 第 7 页 开 始. Package Page 3

4 Global Research 2015 年 5 月 21 日 中 国 房 地 产 房 价 止 跌 趋 涨 Equities 中 国 房 地 产 业 下 跌 11 个 月 后 70 城 市 房 价 指 数 开 始 环 比 上 涨 统 计 局 发 布 的 70 个 城 市 商 品 住 宅 价 格 指 数 在 经 历 11 个 月 环 比 负 增 长 后, 该 指 数 环 比 数 据 在 4 月 转 正, 环 比 增 长 0.3%, 其 中 一 线 城 市 环 比 增 长 1%, 二 三 线 仍 旧 分 别 环 比 负 增 长 0.1% 和 0.3%, 从 数 据 看, 各 线 城 市 差 异 较 大, 一 线 城 市 住 宅 价 格 在 销 量 复 苏 的 带 领 下 已 开 始 显 露 涨 价 苗 头, 而 二 三 线 城 市 价 格 暂 时 仍 未 复 苏, 但 按 照 历 史 经 验 看, 各 线 城 市 住 宅 价 格 趋 势 一 致, 如 果 全 国 住 宅 销 售 持 续 复 苏, 则 我 们 判 断 二 三 线 城 市 价 格 也 将 止 跌 趋 涨 丁 晓 分 析 师 S xiao.ding@ubssecurities.com 二 手 住 宅 价 格 环 比 增 速 快 于 新 房 统 计 局 对 70 城 市 的 二 手 住 宅 也 进 行 了 价 格 取 样, 一 线 城 市 二 手 住 宅 价 格 在 4 月 环 比 大 涨 1.6%, 二 线 城 市 环 比 上 涨 0.1%, 三 线 城 市 环 比 下 跌 0.1%, 价 格 环 比 涨 幅 均 高 于 新 房 住 宅 市 场 销 售 开 始 全 面 复 苏 5 月 瑞 银 覆 盖 41 个 城 市 周 均 销 售 套 数 为 5.88 万 套, 其 中 一 二 三 线 分 别 为 0.89 万 套 3.59 万 套 和 1.39 万 套, 环 比 分 别 增 长 8% 8% 6% 和 13%, 单 月 同 比 分 别 增 长 19% 71% 18% 和 2%, 年 初 至 今 累 计 同 比 分 别 增 长 8% 42% 11% 和 负 10%, 住 宅 市 场 开 始 全 面 复 苏, 其 中 一 线 复 苏 力 度 最 强, 三 线 最 弱 投 资 建 议 瑞 银 覆 盖 A 股 地 产 公 司 15 年 加 权 PE 为 10.2 倍, 因 为 基 本 为 大 市 值 公 司,15 年 至 今 股 价 上 涨 幅 度 较 小, 我 们 认 为 市 场 销 售 的 持 续 复 苏 将 有 助 于 低 估 值 大 型 地 产 公 司 估 值 的 提 升, 我 们 目 前 阶 段 首 选 万 科 A 图 表 1: 瑞 银 覆 盖 A 股 地 产 公 司 估 值 公 司 代 码 股 价 ( 元 ) 市 值 ( 亿 ) 评 级 目 标 价 ( 元 ) EPS15E ( 元 ) EPS16E ( 元 ) PE15E PE16E 15 年 NAV 万 科 A SZ 买 入 % 保 利 地 产 SH 买 入 % 荣 盛 发 展 SZ 中 性 % 金 融 街 SZ 买 入 % 滨 江 集 团 SZ 卖 出 % 首 开 股 份 SH 买 入 % 金 科 股 份 SZ 卖 出 % 金 地 集 团 SH 卖 出 % 加 权 平 均 % 来 源 : Wind; 瑞 银 证 券 估 算, 股 价 截 至 2015/05/20 ( 元 ) 折 价 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制. 分 析 师 声 明 及 要 求 披 露 的 项 目 从 第 5 页 开 始. UBS( 瑞 银 ) 正 在 或 将 要 与 其 报 告 中 所 提 及 的 公 司 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 注 意, 本 公 司 可 能 会 有 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突 投 资 者 应 仅 将 本 报 告 视 为 作 出 投 资 决 策 的 考 虑 因 素 之 一 Package Page 4

5 昨 日 世 界 主 要 股 市 行 情 昨 日 收 1 日 变 动 1 周 变 动 1 月 变 动 1 年 变 动 上 证 综 合 指 数 4, % 1.6% 3.6% 121.4% 沪 深 300 4, % 0.8% 2.9% 124.7% 中 证 500 9, % 5.1% 14.4% 149.7% 深 证 成 份 指 数 15, % 1.1% 6.2% 114.5% 中 小 板 综 15, % 8.3% 22.7% 152.0% 创 业 板 综 3, % 10.2% 35.2% 198.6% 恒 生 指 数 27, % 1.2% -1.0% 20.8% 恒 生 国 企 指 数 14, % 2.7% -2.0% 44.0% DJ 工 业 指 数 18, % 0.0% 0.7% 10.3% S&P500 2, % 0.0% 0.1% 12.1% NASDAQ 4, % -0.1% -0.8% 21.5% 日 经 , % 2.2% 1.4% 43.5% FT100 6, % -0.2% -1.8% 1.9% 来 源 : 万 得, 彭 博 今 日 A 股 重 大 公 告 美 的 集 团 (000333): 2015 年 5 月 20 日, 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 发 行 审 核 委 员 会 审 核 了 美 的 集 团 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 A 股 股 票 的 申 请 根 据 审 核 结 果, 公 司 非 公 开 发 行 股 票 的 申 请 获 得 审 核 通 过 公 司 将 在 收 到 中 国 证 监 会 正 式 核 准 文 件 后 另 行 公 告 瑞 康 医 药 (002589): 山 东 瑞 康 医 药 股 份 有 限 公 司 拟 筹 划 重 大 事 项, 由 于 该 事 项 方 案 有 待 进 一 步 论 证, 存 在 不 确 定 性 根 据 深 圳 证 券 交 易 所 股 票 上 市 规 则 和 中 小 企 业 板 上 市 公 司 规 范 运 作 指 引 的 有 关 规 定, 为 维 护 广 大 投 资 者 的 利 益, 避 免 公 司 股 价 异 常 波 动, 经 公 司 向 深 圳 证 券 交 易 所 申 请, 公 司 股 票 于 2015 年 5 月 21 日 开 市 起 临 时 停 牌, 待 公 司 通 过 指 定 媒 体 披 露 相 关 公 告 后 复 牌, 敬 请 投 资 者 密 切 关 注 新 和 成 (002001): 浙 江 新 和 成 股 份 有 限 公 司 拟 披 露 重 要 事 项, 根 据 深 圳 证 券 交 易 所 股 票 上 市 规 则 和 中 小 企 业 板 上 市 公 司 规 范 运 作 指 引 的 有 关 规 定, 经 公 司 申 请, 公 司 股 票 于 2015 年 5 月 21 日 开 市 起 临 时 停 牌, 待 公 司 通 过 指 定 媒 体 披 露 相 关 公 告 后 复 牌, 敬 请 投 资 者 密 切 关 注 和 佳 股 份 (300273): 公 司 于 2015 年 5 月 17 日 与 以 色 列 HOBART 医 疗 控 股 有 限 公 司 (HOBART HEALTHCARE HOLDINGS LTD.,) 就 对 HOBART 进 行 投 资 的 项 目 签 订 了 合 作 备 忘 录 (MEMORANDUM OF UNDERSTANDING) 至 此, 备 忘 录 正 式 生 效 合 作 项 目 : 在 公 司 完 成 尽 职 调 查, 满 足 备 忘 录 规 定 的 投 资 先 决 条 件, 并 且 通 过 公 司 董 事 会 及 相 关 政 府 主 管 部 门 批 准 的 前 提 下, 公 司 同 意 以 自 己 或 ( 以 HOBART 的 同 意 为 前 提 ) 其 指 定 方 的 名 义 向 HOBART 投 资 不 少 于 美 金 5,000 万 元 公 司 完 成 投 资 后, 未 来 如 果 HOBART 或 其 下 属 控 股 子 公 司 有 意 向 在 中 国 开 展 包 括 生 产 销 售 代 理 技 术 转 移 技 术 合 作 研 发 合 A 股 晨 会 纪 要 2015 年 5 月 21 日 abc 2 Package Page 5

6 作 成 立 合 资 公 司 等 交 易 行 为,HOBART 应 事 先 通 知 公 司, 在 一 个 月 之 内, 公 司 享 有 在 同 等 条 件 下 优 先 成 为 HOBART 的 合 作 伙 伴 的 权 利 罗 莱 家 纺 (002293): 罗 莱 家 纺 股 份 有 限 公 司 拟 通 过 其 下 属 子 公 司 南 通 罗 莱 商 务 咨 询 有 限 公 司 以 29,316,878 元 投 资 深 圳 市 迈 迪 加 科 技 发 展 有 限 公 司, 双 方 于 2015 年 5 月 20 日 签 署 了 投 资 意 向 书, 本 次 投 资 行 为 不 构 成 关 联 交 易, 也 不 构 成 上 市 公 司 重 大 资 产 重 组 管 理 办 法 规 定 的 重 大 资 产 重 组 今 日 主 要 财 经 新 闻 1 李 克 强 提 出 中 拉 产 能 合 作 3 乘 3 模 式 中 国 证 券 报 巴 西 时 间 19 日 中 午, 国 务 院 总 理 李 克 强 在 巴 西 利 亚 与 巴 西 总 统 罗 塞 夫 共 同 出 席 中 巴 工 商 界 峰 会 并 致 辞 李 克 强 指 出 此 访 目 的, 旨 在 巩 固 中 拉 传 统 友 好, 深 化 务 实 合 作, 以 国 际 产 能 合 作 为 突 破 口, 推 动 中 拉 合 作 转 型 升 级 李 克 强 还 强 调, 中 方 愿 与 拉 方 探 讨 中 拉 产 能 合 作 3 乘 3 新 模 式 : 第 一 是 契 合 拉 美 国 家 需 求, 共 同 建 设 物 流 电 力 信 息 三 大 通 道, 实 现 南 美 大 陆 互 联 互 通 第 二 是 遵 循 市 场 经 济 规 律, 实 现 企 业 社 会 政 府 三 者 良 性 互 动 的 合 作 方 式 第 三 是 围 绕 中 拉 合 作 项 目, 拓 展 基 金 信 贷 保 险 三 条 融 资 渠 道 2 沪 深 交 易 所 规 范 公 司 债 上 市 预 审 核 中 国 证 券 报 为 配 合 证 监 会 公 司 债 券 发 行 与 交 易 管 理 办 法 的 实 施, 沪 深 交 易 所 于 20 日 发 布 公 司 债 券 上 市 预 审 核 工 作 流 程, 规 范 公 司 债 券 上 市 预 审 核 行 为, 提 高 工 作 透 明 度 上 交 所 表 示, 发 行 人 应 当 在 发 行 前 委 托 承 销 机 构 向 上 交 所 提 交 申 请 文 件, 由 上 交 所 进 行 上 市 预 审 核 但 所 给 出 预 审 核 意 见, 不 表 明 其 对 发 行 人 的 经 营 风 险 偿 债 风 险 诉 讼 风 险 以 及 公 司 债 券 的 投 资 风 险 或 收 益 等 作 出 判 断 或 者 保 证 深 交 所 也 表 示, 上 市 预 审 核 将 以 信 息 披 露 为 核 心, 重 点 对 发 行 文 件 齐 备 性 发 行 上 市 条 件 合 规 性 信 息 披 露 完 整 性 等 方 面 进 行 审 核 3 弃 风 限 电 超 过 20% 不 得 安 排 新 建 项 目 上 海 证 券 报 国 家 能 源 局 于 20 日 对 外 发 布 通 知 提 出, 弃 风 限 电 比 例 超 过 20% 的 地 区 不 得 安 排 新 的 建 设 项 目, 且 须 采 取 有 效 措 施 改 善 风 电 并 网 运 行 情 况, 研 究 提 出 促 进 风 电 并 网 和 消 纳 的 技 术 方 案 通 知 同 时 明 确, 对 年 度 开 发 方 案 完 成 率 低 于 80% 的 省 区 市, 下 一 年 度 不 安 排 新 建 项 目 规 模 通 知 还 要 求, 电 网 企 业 要 根 据 各 省 区 市 年 度 开 发 方 案 中 项 目 核 准 和 投 产 的 时 间, 编 制 配 套 的 风 电 接 入 电 网 工 作 方 案, 根 据 风 电 项 目 的 建 设 进 度 协 调 落 实 好 配 套 电 网 建 设 工 作, 确 保 风 电 项 目 建 成 后 及 时 并 网 运 行 A 股 晨 会 纪 要 2015 年 5 月 21 日 abc 3 Package Page 6

7 4 国 务 院 : 万 亿 投 资 加 快 高 速 网 络 建 设 证 券 时 报 国 务 院 办 公 厅 日 前 印 发 关 于 加 快 高 速 宽 带 网 络 建 设 推 进 网 络 提 速 降 费 的 指 导 意 见 中 指 出, 宽 带 网 络 是 国 家 战 略 性 公 共 基 础 设 施 建 设 高 速 畅 通 覆 盖 城 乡 质 优 价 廉 服 务 便 捷 的 宽 带 网 络 基 础 设 施 和 服 务 体 系 对 于 稳 增 长 促 改 革 调 结 构 惠 民 生 具 有 重 要 意 义 所 以, 为 加 快 基 础 设 施 建 设,2015 年 网 络 建 设 投 资 将 超 过 4300 亿 元, 年, 累 计 投 资 将 不 低 于 7000 亿 元 另 一 方 面, 意 见 进 一 步 推 进 民 间 资 本 进 入 电 信 市 场 移 动 通 信 转 售 业 务 开 放 试 点, 在 2016 年 实 现 全 面 开 放 5 港 交 所 : 深 港 通 仍 待 最 后 审 批 今 年 肯 定 推 出 证 券 日 报 关 于 深 港 通 的 进 展, 香 港 交 易 所 行 政 总 裁 李 小 加 20 日 在 伦 敦 金 属 交 易 所 (LME)2015 亚 洲 年 会 上 表 示, 深 港 通 工 作 一 直 在 推 进, 但 目 前 仍 没 有 新 的 消 息, 仍 需 监 管 层 最 后 审 批 及 宣 布 不 过 肯 定 会 在 今 年 推 出, 不 久 的 将 来 就 会 宣 布 同 时, 汇 丰 银 行 中 国 证 券 策 略 总 监 孙 瑜 预 计, 深 港 通 或 在 1 个 月 内 由 两 地 证 监 会 正 式 宣 布 深 圳 有 1600 余 只 股 票, 包 含 主 板 创 业 板 和 中 小 板, 目 前 深 港 通 的 标 的 预 计 会 达 到 1000 只 A 股 晨 会 纪 要 2015 年 5 月 21 日 abc 4 Package Page 7

8 瑞 银 证 券 分 析 师 联 系 方 式 分 析 师 姓 名 英 文 名 行 业 电 话 电 子 邮 件 许 蕙 蕙 Heather Hsu 研 究 主 管 胡 志 鹏 Harrison Hu 宏 观 经 济 陈 李 Li Chen A 股 策 略 li.chen@ubssecurities.com 蒲 延 杰 Chris Pu A 股 策 略 chris.pu@ubssecurities.com 杨 灵 修 Steve Yang A 股 策 略 steve-a.yang@ubssecurities.com 赵 琳 Linda Zhao 消 费 品 lin.zhao@ubssecurities.com 胡 昀 昀 Yunyun Hu 消 费 品 yunyun.hu@ubssecurities.com 何 淼 Miao He 消 费 品 miao.he@ubssecurities.com 廖 欣 宇 Xinyu Liao 家 电, 零 售 xinyu.liao@ubssecurities.com 季 序 我 Xuwo Ji 医 药 xuwo.ji@ubssecurities.com 林 娜 Na Lin 医 药 na.lin@ubssecurities.com 严 蓓 娜 Nina Yan 石 油 化 工 nina.yan@ubssecurities.com 孙 旭 Janet Sun 钢 铁, 煤 炭 janet.sun@ubssecurities.com 邹 天 龙 Tianlong Zou 汽 车 tianlong.zou@ubssecurities.com 徐 宾 Robin Xu 港 口, 高 速 公 路 bin.xu@ubssecurities.com 陈 欣 Xin Chen 旅 游, 机 场, 航 空, 传 媒 xin.chen@ubssecurities.com 饶 呈 方 Jean Rao 港 口, 航 运 jean.rao@ubssecurities.com 郁 威 Wei Yu 公 用 事 业, 环 保 wei.yu@ubssecurities.com 丁 晓 Xiao Ding 房 地 产 xiao.ding@ubssecurities.com 崔 晓 雁 Xiaoyan Cui 非 银 行 金 融 xiaoyan.cui@ubssecurities.com 李 博 Benson Li 机 械 benson.li@ubssecurities.com 翁 睛 晶 Doris Weng 计 算 机 doris.weng@ubssecurities.com 王 进 琎 Jinjin Wang 电 信 jinjin.wang@ubssecurities.com 瑞 银 证 券 销 售 联 系 方 式 姓 名 英 文 名 地 区 电 话 电 子 邮 件 徐 健 David Xu 上 海 jian.xu@ubssecurities.com 陈 扬 Rossi Chen 上 海 rossi.chen@ubssecurities.com 余 思 维 Sylvia Yu 上 海 sylvia.yu@ubssecurities.com 蒋 承 中 Michael Jiang 上 海 michael.jiang@ubssecurities.com 孙 传 春 Frank Sun 上 海 frank-f.sun@ubssecurities.com 郑 欣 Jimmy Zheng 上 海 jimmy-a.zheng@ubssecurities.com 李 乐 Vince Li 上 海 vince.li@ubssecurities.com 赖 智 勇 Vincent Lai 深 圳 vincent-a.lai@ubssecurities.com 谢 丹 Dan Xie 深 圳 dan-a.xie@ubssecurities.com 刘 婷 Ting Liu 北 京 ting-a.liu@ubssecurities.com 吴 琪 Qi Wu 北 京 qi.wu@ubssecurities.com A 股 晨 会 纪 要 2015 年 5 月 21 日 abc 5 Package Page 8

9 风 险 声 明 预 测 盈 利 和 公 司 财 务 行 为 是 相 当 困 难 的, 因 为 这 受 到 多 方 面 的 因 素 影 响, 包 括 经 济 财 务 会 计 及 政 策 因 素 A 股 晨 会 纪 要 2015 年 5 月 21 日 abc 6 Package Page 9

10 要 求 披 露 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 瑞 银 集 团 的 关 联 机 构 ) 编 制 瑞 银 集 团 (UBS AG) 其 子 公 司 分 支 机 构 及 关 联 机 构, 在 此 统 称 为 UBS( 瑞 银 ) 关 于 UBS( 瑞 银 ) 管 理 利 益 冲 突 以 及 保 持 其 研 究 产 品 独 立 性 的 方 法 历 史 业 绩 表 现 以 及 有 关 UBS( 瑞 银 ) 研 究 报 告 投 资 建 议 的 更 多 披 露, 请 访 问 : 股 价 表 现 图 中 的 数 字 指 的 是 过 去 的 表 现, 而 过 去 的 表 现 并 不 是 一 个 可 靠 的 可 用 来 预 测 将 来 结 果 的 指 标 如 有 需 要, 可 提 供 更 多 信 息 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 是 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 机 构. 分 析 师 声 明 : 每 位 主 要 负 责 编 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 声 明 : 就 本 报 告 中 所 提 及 的 证 券 或 每 家 发 行 人,(1) 本 报 告 中 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法, 并 且 以 独 立 的 方 式 表 述 ( 包 括 与 瑞 银 相 关 的 部 分 );(2) 分 析 师 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 无 直 接 或 间 接 的 关 系 瑞 银 投 资 研 究 : 全 球 股 票 评 级 定 义 12 个 月 评 级 定 义 覆 盖 1 投 资 银 行 服 务 2 买 入 股 票 预 期 回 报 超 出 市 场 回 报 预 期 6% 以 上 45% 37% 中 性 股 票 预 期 回 报 在 市 场 回 报 预 期 ±6% 范 围 内 43% 33% 卖 出 股 票 预 期 回 报 低 于 市 场 回 报 预 期 6% 以 上 12% 20% 短 期 评 级 定 义 覆 盖 3 投 资 银 行 服 务 4 买 入 由 于 某 一 特 定 的 因 素 或 事 件, 股 价 预 计 将 在 评 级 公 布 之 时 起 的 3 个 月 内 上 涨 低 于 1% 低 于 1% 卖 出 由 于 某 一 特 定 的 因 素 或 事 件, 股 价 预 计 将 在 评 级 公 布 之 时 起 的 3 个 月 内 下 跌 低 于 1% 低 于 1% 资 料 来 源 : 瑞 银 上 述 评 级 分 布 为 截 止 至 2015 年 03 月 31 日. 1: 全 球 范 围 内,12 个 月 评 级 类 别 中 此 类 公 司 占 全 部 公 司 的 比 例 2: 12 个 月 评 级 类 别 中 曾 经 在 过 去 12 个 月 内 接 受 过 投 资 银 行 服 务 的 公 司 占 全 部 公 司 的 比 例 3: 全 球 范 围 内, 短 期 评 级 类 别 中 此 类 公 司 占 全 部 公 司 的 比 例 4: 短 期 评 级 类 别 中 曾 经 在 过 去 12 个 月 内 接 受 过 投 资 银 行 服 务 的 公 司 占 全 部 公 司 的 比 例 主 要 定 义 预 测 股 票 收 益 率 (FSR) 指 在 未 来 的 12 个 月 内, 预 期 价 格 涨 幅 加 上 股 息 总 收 益 率 市 场 收 益 率 假 设 (MRA) 指 一 年 期 当 地 利 率 加 上 5%( 假 定 的 并 非 预 测 的 股 票 风 险 溢 价 ) 处 于 观 察 期 (UR): 分 析 师 有 可 能 将 股 票 标 记 为 处 于 观 察 期, 以 表 示 该 股 票 的 目 标 价 位 / 或 评 级 近 期 可 能 会 发 生 变 化 -- 通 常 是 对 可 能 影 响 投 资 卖 点 或 价 值 的 事 件 做 出 的 反 应 短 期 评 级 反 映 股 票 的 预 期 近 期 ( 不 超 过 三 个 月 ) 表 现, 而 非 基 本 观 点 或 投 资 卖 点 的 任 何 变 股 票 目 标 价 的 投 资 期 限 为 未 来 12 个 月 例 外 和 特 殊 案 例 英 国 和 欧 洲 投 资 基 金 的 评 级 和 定 义 : 买 入 : 结 构 管 理 业 绩 折 扣 等 因 素 积 极 ; 中 性 : 结 构 管 理 业 绩 折 扣 等 因 素 中 性 ; 减 持 : 结 构 管 理 业 绩 折 扣 等 因 素 消 极 主 要 评 级 段 例 外 (CBE): 投 资 审 查 委 员 会 (IRC) 可 能 会 批 准 标 准 区 间 (+/-6%) 之 例 外 IRC 所 考 虑 的 因 素 包 括 股 票 的 波 动 性 及 相 应 公 司 债 务 的 信 贷 息 差 因 此, 被 视 为 很 高 或 很 低 风 险 的 股 票 可 能 会 获 得 较 高 或 较 低 的 评 级 段 当 此 类 例 外 适 用 的 时 候, 会 在 相 关 研 究 报 告 中 公 司 披 露 表 中 对 其 进 行 确 认 A 股 晨 会 纪 要 2015 年 5 月 21 日 abc 7 Package Page 10

11 UBS 全 球 信 用 策 略 与 研 究 : 评 级 定 义 UBS 对 非 政 府 固 定 收 益 市 场 和 板 块 的 潜 在 投 资 机 会 做 出 评 定 根 据 下 述 条 件, 发 行 人 将 被 进 行 评 级, 且 特 定 证 券 也 可 能 被 推 荐 UBS 术 语 期 限 定 义 发 行 人 评 级 信 用 评 级 AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C (+/-) 最 多 12 个 月 UBS 对 于 某 公 司 信 用 度 的 评 估 展 望 正 面 ; 稳 定 ; 负 面 最 多 6 个 月 UBS 对 于 某 公 司 信 用 度 的 趋 势 预 期 证 券 建 议 债 券 建 议 跑 赢 ; 持 平 ; 跑 输 最 多 3 个 月 某 公 司 债 相 对 某 一 参 考 标 准 的 预 期 相 对 表 现 信 用 违 约 互 换 建 议 买 入 保 护 ; 卖 出 保 护 最 多 3 个 月 对 某 公 司 信 用 度 进 行 风 险 对 冲 的 建 议 注 : 信 用 评 级 ( 发 行 人 ) 只 用 于 对 瑞 士 公 司 的 估 值 考 虑 到 短 期 催 化 剂 的 建 议 可 能 被 定 义 为 战 术 性, 如 战 术 性 跑 赢 或 战 术 性 跑 输 UBS 信 用 评 级 可 能 会 在 适 当 情 况 下 加 上 正 号 (+) 或 负 号 (-) 以 表 示 在 大 类 中 的 相 对 位 置 资 料 来 源 :UBS 对 本 报 告 作 出 贡 献 的 由 UBS Securities LLC 任 何 非 美 国 关 联 公 司 雇 佣 的 分 析 师 并 未 在 全 美 证 券 经 纪 商 协 会 (NASD) 和 纽 约 证 券 交 易 所 (NYSE) 注 册 或 具 备 这 两 家 机 构 所 认 可 的 分 析 师 资 格, 因 此 不 受 NASD 和 NYSE 有 关 与 对 象 公 司 沟 通 在 公 众 场 合 露 面 以 及 分 析 师 账 户 所 持 证 券 交 易 的 规 则 中 述 及 内 容 的 限 制 对 本 报 告 作 出 贡 献 的 每 一 家 关 联 公 司 名 称 以 及 该 关 联 公 司 雇 佣 的 分 析 师 姓 名 见 下 文 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 : 孙 蔚, 博 士, CFA. 涉 及 报 告 中 提 及 的 公 司 的 披 露 公 司 名 称 路 透 12 个 月 评 级 短 期 评 级 股 价 定 价 日 期 及 时 间 万 科 A 6, 7, SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 05 月 20 日 福 耀 玻 璃 2, 4, SS 中 性 不 适 用 Rmb 年 05 月 20 日 资 料 来 源 :UBS( 瑞 银 ) 所 有 价 格 均 为 当 地 市 场 收 盘 价 本 表 中 的 评 级 是 本 报 告 出 版 之 前 最 新 公 布 的 评 级, 它 们 可 能 会 晚 于 股 票 定 价 日 期 发 行 人 名 称 Credit Rating Outlook 中 华 人 民 共 和 国 - - 资 料 来 源 :UBS 本 表 中 的 评 级 为 本 报 告 发 布 之 前 已 经 发 布 的 最 新 评 级 2. 在 过 去 的 12 个 月 里,UBS AG, 其 关 联 单 位 或 子 公 司 曾 担 任 该 公 司 / 实 体 或 其 关 联 单 位 证 券 发 行 或 配 售 的 经 办 人 / 联 席 经 办 人 承 销 商 或 证 券 配 售 代 理 4. 在 过 去 的 12 个 月 里, UBS AG, 其 关 联 单 位 或 子 公 司 在 对 该 公 司 / 实 体 或 其 关 联 单 位 的 投 资 银 行 业 务 中 取 得 过 报 酬 5. 在 今 后 的 3 个 月 里,UBS AG, 其 关 联 单 位 或 分 支 机 构 预 期 或 试 图 在 投 资 银 行 服 务 方 面 从 该 公 司 / 实 体 得 到 报 酬 6. 该 公 司 / 实 体 现 在 是 或 在 过 去 的 12 个 月 中 已 经 成 为 UBS Securities LLC 的 客 户, 并 且 UBS Securities LLC 正 在 或 已 经 向 该 公 司 / 实 体 提 供 证 券 类 的 非 投 资 银 行 服 务 7. 在 过 去 的 12 个 月 里,UBS Securities LLC 因 向 该 公 司 / 机 构 提 供 除 投 资 银 行 服 务 以 外 的 其 他 产 品 和 服 务 而 接 受 过 该 公 司 / 机 构 的 报 酬 16. UBS Securities (Hong Kong) Limited 是 这 家 公 司 在 香 港 上 市 股 票 的 做 市 商 除 非 特 别 指 出, 请 参 考 这 份 报 告 中 的 " 价 值 与 风 险 " 章 节 A 股 晨 会 纪 要 2015 年 5 月 21 日 abc 8 Package Page 11

12 万 科 A (Rmb) 目 标 价 位 (Rmb) 股 价 (Rmb) 01-Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr-15 买 入 没 有 评 级 资 料 来 源 :UBS( 瑞 银 ); 截 止 至 2015 年 5 月 20 日 福 耀 玻 璃 (Rmb) 目 标 价 位 (Rmb) 股 价 (Rmb) 01-Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr-15 买 入 没 有 评 级 资 料 来 源 :UBS( 瑞 银 ); 截 止 至 2015 年 5 月 20 日 A 股 晨 会 纪 要 2015 年 5 月 21 日 abc 9 Package Page 12

13 全 球 声 明 本 文 件 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 瑞 银 集 团 的 关 联 机 构 ) 编 制 瑞 银 集 团 (UBS AG) 其 子 公 司 分 支 机 构 及 关 联 机 构, 在 此 统 称 为 UBS( 瑞 银 ) 我 们 通 过 UBS Neo 瑞 银 客 户 门 户 和 UBS.com( 以 下 统 称 为 系 统 ) 向 客 户 提 供 全 球 研 究 报 告, 还 可 能 通 过 第 三 方 供 应 商 提 供 这 些 报 告, 或 由 瑞 银 和 / 或 第 三 方 通 过 电 子 邮 件 或 其 他 电 子 途 径 发 出 通 过 全 球 研 究 报 告 向 客 户 提 供 的 服 务 可 能 在 层 次 和 类 型 上 有 所 不 同, 这 取 决 于 多 个 因 素, 比 如 客 户 在 接 收 报 告 的 频 率 和 途 径 方 面 的 偏 好, 客 户 的 风 险 情 况 投 资 重 心 和 投 资 角 度 ( 例 如 是 覆 盖 整 个 市 场 还 是 专 注 于 某 个 行 业, 是 长 期 还 是 短 期 等 ), 客 户 与 瑞 银 的 整 体 关 系 以 及 法 律 和 监 管 方 面 的 限 制 通 过 系 统 接 收 全 球 研 究 报 告 的 客 户 在 接 触 和 / 或 使 用 这 些 报 告 方 面 受 到 本 全 球 声 明 以 及 相 应 系 统 的 使 用 条 款 的 约 束 通 过 第 三 方 供 应 商 电 子 邮 件 或 其 他 电 子 途 径 接 收 全 球 研 究 报 告 的 客 户 在 使 用 这 些 报 告 方 面 受 到 本 全 球 声 明 以 及 瑞 银 使 用 条 款 / 声 明 ( 的 约 束 以 这 种 方 式 接 触 和 / 或 使 用 全 球 研 究 报 告 即 表 明 客 户 已 经 阅 读 并 同 意 接 受 瑞 银 使 用 条 款 / 声 明 的 约 束, 而 且 同 意 瑞 银 按 照 瑞 银 隐 私 声 明 ( ) 和 cookie 通 告 ( 处 理 其 个 人 数 据 并 使 用 cookie 通 过 系 统 或 其 他 任 何 方 式 接 收 全 球 研 究 报 告 即 表 明 客 户 同 意, 在 未 事 先 取 得 瑞 银 书 面 同 意 前, 不 复 制 修 改 或 调 整 这 些 报 告, 不 在 这 些 报 告 的 基 础 上 衍 生 出 其 他 报 告, 不 将 这 些 报 告 转 交 给 第 三 方, 不 对 这 些 报 告 或 瑞 银 其 他 材 料 提 供 的 任 何 研 究 成 果 加 以 商 业 利 用, 也 不 从 这 些 报 告 或 瑞 银 其 他 材 料 提 供 的 任 何 研 究 成 果 或 估 算 数 字 中 摘 取 数 据 如 欲 获 取 UBS Neo 和 客 户 门 户 上 的 所 有 可 用 全 球 研 究 报 告, 请 与 您 的 客 户 顾 问 联 系 本 文 件 仅 在 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放 本 文 件 不 面 向 或 供 属 于 存 在 后 述 情 形 之 任 何 地 区 州 国 家 或 其 他 司 法 管 辖 区 公 民 居 民 或 位 于 其 中 的 任 何 人 或 实 体 使 用 : 在 该 等 司 法 管 辖 区 中, 发 表 提 供 或 使 用 该 文 件 违 反 法 律 或 监 管 规 定, 或 者 令 瑞 银 须 满 足 任 何 注 册 或 许 可 要 求 本 文 件 仅 为 提 供 信 息 而 发 表 ; 既 不 是 广 告, 也 不 是 购 买 或 出 售 任 何 金 融 工 具 或 参 与 任 何 具 体 交 易 策 略 的 要 约 邀 请 或 要 约 除 了 有 关 瑞 银 的 信 息 外, 瑞 银 没 有 对 本 文 件 所 含 信 息 ( 信 息 ) 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 做 出 过 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 本 文 件 无 意 对 文 中 涉 及 的 证 券 市 场 及 发 展 提 供 完 整 的 陈 述 或 总 结 瑞 银 不 承 诺 更 新 信 息 或 使 信 息 保 持 最 新 本 文 件 中 所 表 述 的 任 何 观 点 皆 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 更 改, 也 可 能 不 同 于 或 与 瑞 银 其 他 业 务 集 团 或 部 门 所 表 述 的 观 点 相 反 本 文 件 中 所 有 基 于 第 三 方 的 内 容 均 为 瑞 银 对 第 三 方 提 供 的 数 据 信 息 和 / 或 观 点 的 解 释, 这 些 数 据 信 息 和 / 或 观 点 由 第 三 方 公 开 发 表 或 由 瑞 银 通 过 订 购 取 得, 对 这 些 数 据 信 息 和 / 或 观 点 的 使 用 和 解 释 未 经 第 三 方 核 对 本 文 件 所 包 含 的 任 何 投 资 策 略 或 建 议 并 不 构 成 适 合 投 资 者 特 定 情 况 的 投 资 建 议 或 个 人 投 资 建 议 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 文 件 中 所 述 金 融 工 具 不 一 定 能 在 所 有 的 国 家 和 地 区 向 所 有 类 型 的 投 资 者 销 售 期 权 衍 生 产 品 和 期 货 未 必 适 合 所 有 投 资 者, 并 且 此 类 金 融 工 具 的 交 易 存 在 很 大 风 险 住 房 抵 押 支 持 证 券 和 资 产 支 持 证 券 可 能 有 很 高 的 风 险, 而 且 可 能 由 于 利 率 变 化 或 其 他 市 场 因 素 而 出 现 巨 大 的 波 动 外 汇 汇 率 可 能 对 本 文 件 所 提 及 证 券 或 相 关 工 具 的 价 值 价 格 或 收 益 带 来 负 面 影 响 有 关 投 资 咨 询 交 易 执 行 或 其 他 方 面 的 问 题, 客 户 应 联 系 其 当 地 的 销 售 代 表 任 何 投 资 的 价 值 或 收 益 皆 有 可 能 下 跌 和 上 涨, 而 投 资 者 有 可 能 无 法 全 额 ( 或 部 分 ) 取 回 已 投 资 的 金 额 过 去 的 表 现 并 不 一 定 能 预 示 未 来 的 结 果 瑞 银 或 其 董 事 员 工 或 代 理 人 均 不 对 由 于 使 用 本 文 件 全 部 或 部 分 信 息 而 遭 致 的 损 失 ( 包 括 投 资 损 失 ) 或 损 害 负 责 本 文 件 中 所 述 任 何 价 格 只 作 资 讯 之 用 而 并 不 代 表 对 个 别 证 券 或 其 他 金 融 工 具 的 估 值 亦 不 代 表 任 何 交 易 可 以 或 曾 可 能 在 该 等 价 格 成 交 任 何 价 格 并 不 必 然 反 映 瑞 银 内 部 簿 记 和 记 录 或 理 论 上 基 于 模 型 的 估 值, 以 及 可 能 基 于 的 若 干 假 设 基 于 瑞 银 或 其 他 任 何 来 源 的 不 同 假 设 可 能 会 产 生 非 常 不 同 的 结 果 本 文 件 及 其 中 信 息 由 瑞 银 研 究 部 门 提 供, 仅 供 作 为 一 般 背 景 信 息 瑞 银 并 未 考 虑 任 何 接 收 方 的 具 体 投 资 目 标 财 务 状 况 或 具 体 需 求 在 任 何 情 况 下 都 不 应 将 本 文 件 及 其 中 信 息 用 于 下 列 目 的 : (i) 估 值 或 记 账 ; (ii) 计 算 到 期 或 应 付 款 项 任 何 金 融 工 具 或 金 融 合 同 的 价 格 或 价 值 ; (iii) 衡 量 任 何 金 融 工 具 的 表 现 对 本 文 件 及 其 中 信 息 的 接 受 即 表 示 对 瑞 银 保 证 不 会 将 本 文 件 或 其 中 任 何 信 息 用 于 上 述 目 的, 或 者 依 赖 本 文 件 或 其 中 任 何 信 息 达 到 上 述 目 的 研 究 部 门 仅 基 于 瑞 银 投 行 研 究 部 管 理 层 的 判 断 开 始 撰 写 更 新 或 终 止 对 相 关 证 券 的 研 究 本 文 件 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 负 责 撰 写 本 文 件 的 分 析 师 可 能 为 了 收 集 使 用 和 解 释 市 场 信 息 而 与 交 易 人 员 销 售 人 员 和 其 他 相 关 方 沟 通 瑞 银 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 瑞 银 内 部 一 个 或 多 个 领 域, 部 门 集 团 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 撰 写 本 文 件 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 公 司 高 级 管 理 层 ( 不 包 括 投 行 部 ) 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 瑞 银 投 行 部 收 入 而 定, 但 是 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 瑞 银 投 行 整 体 收 入 有 关 ; 其 中 包 括 投 行 部 销 售 与 交 易 业 务 对 于 可 在 某 个 欧 盟 监 管 市 场 交 易 的 金 融 工 具 : 瑞 银 集 团, 其 关 联 或 下 属 机 构 ( 不 包 括 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 美 国 )) 担 任 发 行 人 金 融 工 具 的 做 市 商 或 流 动 性 提 供 者 ( 按 照 英 国 对 此 类 术 语 的 解 释 ) 时, 此 类 信 息 在 本 研 究 文 件 中 另 行 披 露, 但 流 动 性 提 供 者 的 活 动 按 照 任 何 其 他 欧 洲 国 家 法 律 和 法 规 的 定 义 开 展 时 除 外 对 于 可 在 某 个 非 欧 盟 监 管 市 场 交 易 的 金 融 工 具 : 瑞 银 担 任 做 市 商 时, 此 类 信 息 在 本 文 件 中 另 行 具 体 披 露, 但 此 类 活 动 是 在 美 国 按 照 相 关 法 律 和 法 规 的 定 义 开 展 时 除 外 瑞 银 可 能 发 行 了 价 值 基 于 本 文 件 所 提 及 一 种 或 一 种 以 上 金 融 工 具 的 权 证 瑞 银 及 其 关 联 机 构 和 它 们 的 员 工 可 能 持 有 本 文 件 所 述 金 融 工 具 或 衍 生 品 的 多 头 或 空 头 头 寸, 或 作 为 委 托 人 买 卖 此 类 金 融 工 具 或 衍 生 品 ; 此 类 交 易 或 头 寸 可 能 与 本 文 件 中 所 表 述 的 观 点 不 一 致 A 股 晨 会 纪 要 2015 年 5 月 21 日 abc 10 Package Page 13

14 英 国 和 欧 洲 其 他 地 区 : 除 非 在 此 特 别 申 明, 本 文 件 由 UBS Limited 提 供 给 符 合 资 格 的 交 易 对 手 或 专 业 客 户 UBS Limited 由 英 国 审 慎 监 管 局 (PRA) 授 权 并 由 英 国 金 融 市 场 行 为 监 管 局 (FCA) 和 英 国 审 慎 监 管 局 监 管 法 国 : 由 UBS Limited 编 制,UBS Limited 和 UBS Securities France S.A. 分 发 UBS Securities France S.A. 受 法 国 审 慎 监 管 局 (ACPR) 和 金 融 市 场 管 理 局 (AMF) 监 管 如 果 UBS Securities France S.A. 的 分 析 师 参 与 本 文 件 的 编 制, 本 文 件 也 将 被 视 同 由 UBS Securities France S.A. 编 制 德 国 : 由 UBS Limited 编 制,UBS Limited 和 UBS Deutschland AG 分 发 UBS Deutschland AG 受 德 国 联 邦 金 融 监 管 局 (BaFin) 监 管 西 班 牙 : 由 UBS Limited 编 制, UBS Limited 和 UBS Securities España SV, SA 分 发 UBS Securities España SV, SA 受 西 班 牙 国 家 证 券 市 场 委 员 会 (CNMV) 监 管 土 耳 其 : 由 UBS Limited 分 发 本 文 件 中 没 有 任 何 信 息 是 为 了 在 土 耳 其 共 和 国 以 任 何 形 式 发 行 推 介 和 销 售 任 何 资 本 市 场 工 具 和 服 务 而 准 备 的 因 此, 本 文 件 不 得 被 视 为 是 向 土 耳 其 共 和 国 居 民 发 出 的 或 将 要 发 出 的 要 约 瑞 银 集 团 未 获 得 土 耳 其 资 本 市 场 委 员 会 根 据 资 本 市 场 法 ( 法 律 编 号 :6362) 规 定 颁 发 的 许 可 因 此, 在 未 经 土 耳 其 资 本 市 场 委 员 会 事 先 批 准 的 情 况 下, 本 文 件 或 任 何 其 它 涉 及 金 融 工 具 或 服 务 的 发 行 材 料 不 得 用 于 向 土 耳 其 共 和 国 境 内 的 任 何 人 提 供 任 何 资 本 市 场 服 务 但 是, 根 据 第 32 号 法 令 第 15 (d) (ii) 条 之 规 定, 对 于 土 耳 其 共 和 国 居 民 在 海 外 买 卖 证 券, 则 没 有 限 制 波 兰 : 由 UBS Limited (spolka z ograniczona odpowiedzialnoscia) Oddzial w Polsce 分 发 由 波 兰 金 融 监 管 局 (Polish Financial Supervision Authority) 监 管 如 果 UBS Limited (spolka z ograniczona odpowiedzialnoscia) Oddzial w Polsce 分 析 师 对 本 报 告 作 出 了 贡 献, 本 报 告 也 将 视 为 由 UBS Limited (spolka z ograniczona odpowiedzialnoscia) Oddzial w Polsce 编 制 俄 罗 斯 : 由 UBS Bank (OOO) 编 制 并 分 发 瑞 士 : 仅 由 UBS AG 向 机 构 投 资 者 分 发 UBS AG 受 瑞 士 金 融 市 场 监 督 管 理 局 (FINMA) 监 管 意 大 利 : 由 UBS Limited 编 制,UBS Limited 和 UBS Italia Sim S.p.A 分 发 UBS Italia Sim S.p.A 受 意 大 利 银 行 和 证 券 交 易 所 监 管 委 员 会 (CONSOB) 监 管 如 果 UBS Italia Sim S.p.A 的 分 析 师 参 与 本 文 件 的 编 制, 本 文 件 也 将 被 视 同 由 UBS Italia Sim S.p.A 编 制 南 非 : 由 JSE 的 授 权 用 户 及 授 权 金 融 服 务 提 供 商 UBS South Africa (Pty) Limited( 注 册 号 :1995/011140/07, 金 融 服 务 提 供 商 编 号 :7328) 分 发 以 色 列 : 本 文 件 由 UBS Limited 分 发,UBS Limited 由 英 国 审 慎 监 管 局 (PRA) 授 权 并 由 英 国 金 融 市 场 行 为 监 管 局 (FCA) 和 英 国 审 慎 监 管 局 监 管 UBS Securities Ltd 是 由 以 色 列 证 券 监 管 局 (ISA) 监 管 的 持 牌 投 资 推 介 商 UBS Limited 及 其 在 以 色 列 之 外 成 立 的 关 联 机 构 未 获 得 以 色 列 顾 问 法 所 规 定 的 许 可 UBS Limited 未 按 照 以 色 列 顾 问 法 对 持 牌 人 的 要 求 投 保 瑞 银 可 能 参 与 金 融 资 产 发 行 或 分 销 其 他 发 行 人 发 行 的 金 融 资 产 等 活 动, 以 获 取 手 续 费 或 其 他 收 益 UBS Limited 及 其 关 联 机 构 可 能 更 青 睐 与 之 有 联 系 或 可 能 与 之 有 联 系 ( 此 种 联 系 遵 循 以 色 列 顾 问 法 的 定 义 ) 的 各 种 金 融 资 产 本 材 料 中 的 任 何 内 容 都 不 应 被 视 为 以 色 列 顾 问 法 所 规 定 的 投 资 建 议 本 材 料 仅 发 放 给 且 / 或 仅 面 向 以 色 列 顾 问 法 所 定 义 的 合 格 客 户, 任 何 其 他 人 不 应 依 赖 本 材 料 或 根 据 本 材 料 采 取 行 动 沙 特 阿 拉 伯 : 本 文 件 由 瑞 银 集 团 ( 及 / 或 其 子 公 司 分 支 机 构 或 关 联 机 构 ) 分 发 瑞 银 集 团 是 一 家 上 市 的 股 份 有 限 公 司, 成 立 于 瑞 士, 注 册 地 址 为 Aeschenvorstadt 1, CH-4051 Basel and Bahnhofstrasse 45, CH Zurich 本 文 件 已 获 UBS Saudi Arabia( 瑞 银 集 团 子 公 司 ) 的 批 准, 该 公 司 是 瑞 银 集 团 在 沙 特 阿 拉 伯 王 国 设 立 的 一 家 沙 特 封 闭 式 股 份 公 司, 商 业 注 册 号 , 注 册 地 址 Tatweer Towers, P.O. Box 75724, Riyadh 11588, Kingdom of Saudi Arabia UBS Saudi Arabia 获 沙 特 资 本 市 场 管 理 局 授 权 开 展 证 券 业 务, 并 接 受 其 监 管, 业 务 牌 照 号 迪 拜 : 由 UBS AG Dubai Branch 分 发, 仅 供 专 业 客 户 使 用, 不 供 在 阿 联 酋 境 内 进 一 步 分 发 美 国 : 由 UBS Securities LLC 或 UBS AG 的 分 支 机 构 -- UBS Financial Services Inc. 分 发 给 美 国 投 资 者 ; 或 由 UBS AG 未 注 册 为 美 国 经 纪 人 或 交 易 商 的 业 务 部 门 分 支 机 构 或 关 联 机 构 ( 非 美 国 关 联 机 构 ) 仅 分 发 给 美 国 主 要 机 构 投 资 者 UBS Securities LLC 或 UBS Financial Services Inc. 对 通 过 其 发 送 给 美 国 投 资 者 的 由 非 美 国 关 联 机 构 编 制 的 文 件 所 含 的 内 容 负 责 所 有 美 国 投 资 者 对 本 文 件 所 提 及 证 券 的 交 易 必 须 通 过 UBS Securities LLC 或 UBS Financial Services Inc., 而 非 通 过 非 美 国 关 联 机 构 执 行 加 拿 大 : 由 UBS Securities Canada Inc. 或 瑞 银 集 团 另 外 一 家 已 经 注 册 或 被 免 除 注 册 义 务 的 可 以 在 加 拿 大 开 展 业 务 的 关 联 机 构 分 发 UBS Securities Canada Inc. 是 一 家 经 过 注 册 的 加 拿 大 投 资 经 纪 商 和 加 拿 大 投 资 者 保 护 基 金 成 员 巴 西 : 除 非 具 体 说 明, 否 则 由 UBS Brasil CCTVM S.A 分 发 给 居 住 在 巴 西 的 有 资 格 投 资 者, 包 括 : (i) 金 融 机 构, (ii) 保 险 公 司 和 投 资 资 本 公 司, (iii) 补 充 性 养 老 金 实 体 ; (iv) 金 融 投 资 额 高 于 $300, 雷 亚 尔 的 实 体 经 过 书 面 确 认 为 合 格 投 资 者 ; (v) 投 资 基 金 ; (vi) 由 Comissão de Valores Mobiliários (CVM) 授 权 的 证 券 投 资 组 合 经 理 及 证 券 顾 问 ; (vii) 联 邦 政 府 各 州 市 建 立 的 社 保 系 统 香 港 : 由 UBS Securities Asia Limited 和 / 或 瑞 银 集 团 香 港 分 支 机 构 分 发 新 加 坡 : 由 UBS Securities Pte. Ltd[MCI (P) 016/09/2014 和 Co. Reg. No.: C] 或 UBS AG 新 加 坡 分 行 分 发 任 何 由 此 项 分 析 或 文 件 衍 生 或 有 关 之 事 宜, 请 向 UBS Securities Pte Ltd, 一 新 加 坡 财 务 顾 问 法 案 ( 第 110 章 ) 定 义 下 之 豁 免 财 务 顾 问 ; 或 向 UBS AG 新 加 坡 分 行, 一 新 加 坡 财 务 顾 问 法 案 ( 第 110 章 ) 定 义 下 之 豁 免 财 务 顾 问 及 依 据 新 加 坡 银 行 法 ( 第 19 章 ) 持 照 执 业, 并 由 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 之 批 发 银 行 联 繫 此 文 件 之 接 收 方 声 明 并 保 證 其 为 依 据 證 券 及 期 货 法 ( 第 289 章 ) 定 义 下 之 认 可 及 机 构 投 资 者 日 本 : 由 UBS Securities Japan Co.,Ltd. 向 专 业 投 资 者 分 发 ( 除 非 另 有 许 可 ) 当 本 文 件 由 UBS Securities Japan Co.,Ltd. 编 制, 则 UBS Securities Japan Co.,Ltd. 为 本 文 件 的 作 者, 出 版 人 及 发 布 人 由 UBS AG,Tokyo Branch 分 发 给 与 外 汇 及 其 他 银 行 业 务 相 关 的 专 业 投 资 者 ( 除 非 另 有 许 可 ) 澳 大 利 亚 : UBS AG 客 户 : 由 UBS AG( 澳 大 利 亚 金 融 服 务 执 照 号 :231087) 分 发,UBS Securities Australia Ltd 客 户 : 由 UBS Securities Australia Ltd( 澳 大 利 亚 金 融 服 务 执 照 号 :231098) 分 发 UBS Wealth Management Australia Ltd 客 户 : 由 UBS Wealth Management Australia Ltd( 澳 大 利 亚 金 融 服 务 执 照 号 :231127) 分 发 本 文 件 仅 包 含 一 般 信 息 及 / 或 一 般 建 议, 并 不 构 成 针 对 个 人 的 金 融 产 品 建 议 本 文 件 所 载 信 息 在 准 备 过 程 中 并 未 考 虑 任 何 投 资 者 的 目 标 财 务 状 况 或 需 求, 因 此 投 资 者 在 根 据 相 关 信 息 采 取 行 动 之 前 应 从 其 目 标 财 务 状 况 和 需 求 出 发 考 虑 这 些 信 息 是 否 适 合 如 果 本 文 件 所 含 信 息 涉 及 2001 年 公 司 法 761G 条 所 定 义 的 零 售 客 户 获 得 或 可 能 获 得 某 一 特 定 的 需 要 产 品 披 露 声 明 的 金 融 产 品, 零 售 客 户 在 决 定 购 买 该 产 品 之 前 应 获 得 并 考 虑 与 该 产 品 有 关 的 产 品 披 露 声 明 UBS Securities Australia Limited 金 融 服 务 指 南 的 网 址 为 : 新 西 兰 : 由 UBS New Zealand Ltd 分 发 本 文 件 所 载 信 息 和 建 议 仅 供 了 解 一 般 信 息 之 用 即 使 任 何 此 类 信 息 或 建 议 构 成 财 务 建 议, 它 们 也 并 未 考 虑 任 何 人 的 具 体 财 务 状 况 或 目 标 我 们 建 议 本 文 件 的 接 收 方 向 其 财 务 顾 问 寻 求 针 对 其 具 体 情 况 的 建 议 韩 国 : 由 UBS Securities Pte. Ltd. 首 尔 分 行 於 韩 国 分 发 本 文 件 可 能 不 时 由 UBS Securities Pte. Ltd. 首 尔 分 行 之 关 联 机 构 校 订 或 编 制 马 来 西 亚 : 本 文 件 获 准 由 UBS Securities Malaysia Sdn. Bhd ( 资 本 市 场 服 务 执 照 号 :CMSL/A0063/2007) 於 马 来 西 亚 分 发 本 报 告 仅 供 专 业 / 机 构 客 户 使 用, 不 供 任 何 零 售 客 户 使 用 印 度 : 由 UBS Securities India Private Ltd( 公 司 识 别 码 U67120MH1996PTC097299),2/F,2 North Avenue,Maker Maxity,Bandra Kurla Complex,Bandra (East),Mumbai (India) 编 制 电 话 号 码 : SEBI 注 册 号 :NSE 现 金 交 易 :INB ,NSE 期 货 与 期 权 :INF ;BSE 现 金 交 易 :INB 由 UBS Limited 编 制 的 本 文 件 中 披 露 的 内 容 应 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 未 经 瑞 银 事 先 书 面 许 可, 瑞 银 明 确 禁 止 全 部 或 部 分 地 再 分 发 本 文 件 瑞 银 对 第 三 方 的 该 等 行 为 不 承 担 任 何 责 任 图 像 中 可 能 包 含 受 第 三 方 版 权 商 标 及 其 它 知 识 产 权 保 护 的 对 象 或 元 素 UBS 2015 版 权 所 有 钥 匙 标 识 与 UBS 都 是 瑞 银 注 册 与 未 注 册 的 商 标 本 公 司 保 留 所 有 权 利 abc A 股 晨 会 纪 要 2015 年 5 月 21 日 abc 11 Package Page 14

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