公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)2 目 录 投 资 要 点 主 营 业 务 发 展 平 稳, 外 延 并 购 积 极 布 局 大 数 据 行 业 大 数 据 市 场 逐 步 走 向 成 熟, 进 入 爆 发 成 长 期 政 策 环 境

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1 [Table_MainInfo] 公 司 研 究 / 信 息 设 备 / 通 信 设 备 初 灵 信 息 (300250) 公 司 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 2016 年 06 月 02 日 [Table_InvestInfo] 投 资 评 级 买 入 首 次 覆 盖 股 票 数 据 6 [Table_StockInfo] 个 月 内 目 标 价 ( 元 ) 月 01 日 收 盘 价 ( 元 ) 周 股 价 波 动 ( 元 ) 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 115/54 总 市 值 / 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 6533/3057 主 要 估 值 指 标 [Table_PePbInfo] E 2017E 市 盈 率 市 净 率 市 销 率 EV/EBITDA 分 红 率 (%) 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] 市 场 表 现 [Table_QuoteInfo] 初 灵 信 息 海 通 综 指 内 外 并 举 布 局 大 数 据 产 业 链, 打 造 广 电 媒 体 运 营 平 台 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 接 入 设 备 市 场 稳 定, 主 营 业 务 发 展 平 稳 公 司 主 要 产 品 分 为 三 大 类 : 大 客 户 信 息 接 入 系 统 广 电 宽 带 信 息 接 入 系 统 机 房 基 站 核 心 设 备 信 息 管 理 系 统, 客 户 主 要 集 中 在 移 动 联 通 电 信 广 电 银 行 等 2015 年 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润 实 现 大 幅 增 长, 营 业 收 入 同 比 增 长 58.45%, 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 同 比 增 长 %, 如 果 剔 除 合 并 博 瑞 得 报 表 带 来 的 收 入 增 长, 公 司 2015 年 营 业 收 入 同 比 增 长 16.84%, 净 利 润 同 比 增 长 8.84%, 主 营 业 务 发 展 稳 健 大 数 据 市 场 逐 步 走 向 成 熟, 进 入 爆 发 成 长 期 近 年 来 国 家 十 分 重 视 大 数 据 产 业 的 发 展, 大 数 据 在 十 三 五 规 划 中 上 升 至 国 家 战 略, 十 三 五 规 划 提 出, 要 实 施 国 家 大 数 据 战 略, 把 大 数 据 作 为 基 础 性 战 略 资 源, 全 面 实 施 促 进 大 数 据 发 展 行 动, 加 快 推 动 数 据 资 源 共 享 开 放 和 开 发 应 用 工 信 部 正 在 制 定 大 数 据 产 业 十 三 五 发 展 规 划, 随 着 大 数 据 产 业 十 三 五 规 划 工 作 不 断 推 进, 大 数 据 发 展 将 进 入 政 策 出 台 的 密 集 期, 产 业 将 获 得 重 大 利 好 2015 年 中 国 大 数 据 市 场 规 模 统 计 达 到 亿 元, 增 速 达 38%, 预 计 2016 至 2018 年 中 国 大 数 据 市 场 规 模 还 将 维 持 40% 左 右 的 高 速 增 长 % % % % % 2015/6 2015/9 2015/ /3 沪 深 300 对 比 1M 2M 3M 绝 对 涨 幅 (%) 相 对 涨 幅 (%) 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 [Table_AuthorInfo] 分 析 师 : 朱 劲 松 Tel: zjs10213@htsec.com 证 书 :S : 夏 庐 生 Tel: xls10214@htsec.com : 彭 虎 Tel: ph10267@htsec.com 积 极 并 购, 布 局 大 数 据 产 业 链 2014 年 公 司 制 定 了 大 数 据 的 发 展 战 略, 通 过 外 延 并 购 逐 步 形 成 以 数 据 连 接 大 数 据 挖 掘 处 理 和 分 析 大 数 据 应 用 为 核 心 的 产 业 链 条 2015 年 2 月, 公 司 完 成 对 博 瑞 得 的 收 购 公 司 通 过 收 购 博 瑞 得 介 入 通 信 网 络 大 数 据 分 析 的 业 务 领 域, 在 信 令 监 测 用 户 感 知 增 值 服 务 数 据 挖 掘 与 采 集 方 面 获 得 了 较 好 的 技 术 优 势, 能 够 提 供 通 信 网 络 的 数 据 采 集 为 目 的 的 数 据 分 析 软 件 研 发 通 信 网 络 数 据 监 测 网 络 优 化 相 关 增 值 业 务 及 其 拓 展 应 用 业 务 2016 年 4 月 公 司 收 购 了 北 京 视 达 科, 至 此 公 司 实 现 以 数 据 接 入, 大 数 据 采 集 处 理 分 析, 和 大 数 据 应 用 协 同 并 进 的 战 略 格 局 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 我 们 预 计 初 灵 信 息 2016~2018 年 收 入 分 别 为 4.71 亿 元 (+28.64%) 6.10 亿 元 (+29.37%) 7.72 亿 元 (+26.68%); 归 属 上 市 公 司 股 东 对 应 的 净 利 润 分 别 为 1.23 亿 元 1.67 亿 元 1.94 亿 元, 同 比 增 速 分 别 为 71.74% 35.43% 16.66%, 每 股 EPS 分 别 为 1.07 元 1.44 元 1.68 元, 对 应 PE 分 别 为 倍, 参 考 可 比 公 司 2016 年 平 均 动 态 PE 63 倍 的 水 平, 考 虑 到 初 灵 信 息 大 数 据 业 务 的 预 期, 我 们 给 予 公 司 2016 年 动 态 PE 63 倍 估 值,6 个 月 目 标 价 为 元, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 催 化 剂 大 数 据 产 业 十 三 五 发 展 规 划 的 落 地 ; 公 司 并 购 整 合 完 善 产 业 链 主 要 风 险 因 素 大 数 据 产 业 政 策 落 地 风 险 ; 新 业 务 发 展 不 及 预 期 主 要 财 务 数 据 及 预 测 [Table_FinanceInfo] E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) (+/-)YoY(%) 14.03% 58.45% 28.64% 29.37% 26.68% 净 利 润 ( 百 万 元 ) (+/-)YoY(%) 13.87% % 71.74% 35.43% 16.66% 全 面 摊 薄 EPS( 元 ) 毛 利 率 (%) 41.41% 51.56% 55.53% 58.27% 59.27% 净 资 产 收 益 率 (%) 7.92% 8.80% 7.38% 9.09% 9.59% 资 料 来 源 : 公 司 年 报 ( ), 海 通 证 券 研 究 所 备 注 : 净 利 润 为 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 说 明 :2016 年 开 始 按 定 增 收 购 视 达 科 完 成, 全 年 并 表 的 备 考 利 润 计 算

2 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)2 目 录 投 资 要 点 主 营 业 务 发 展 平 稳, 外 延 并 购 积 极 布 局 大 数 据 行 业 大 数 据 市 场 逐 步 走 向 成 熟, 进 入 爆 发 成 长 期 政 策 环 境 支 持 大 数 据 行 业 发 展 大 数 据 产 业 步 入 快 速 增 长 期 国 内 相 关 企 业 产 业 布 局 呈 哑 铃 型 从 概 念 热 炒 到 实 际 应 用, 大 数 据 步 入 快 速 成 长 期 大 数 据 产 业 链 分 工 明 晰 布 局 呈 现 哑 铃 型 发 展 侧 重 数 据 采 集 及 应 用 传 统 业 务 稳 健 发 展, 大 数 据 产 业 链 不 断 完 善 接 入 设 备 市 场 稳 定, 主 营 业 务 发 展 平 稳 积 极 外 延 并 购 + 战 略 合 作, 构 建 互 联 网 + 大 数 据 新 生 态 收 购 博 瑞 得, 获 取 数 据 分 析 技 术, 迅 速 切 入 大 数 据 领 域 收 购 北 京 视 达 科, 布 局 大 数 据 应 用, 大 数 据 全 产 业 链 渐 显 雏 形 与 九 次 方 全 面 战 略 合 作, 构 建 互 联 网 + 大 数 据 新 生 态 业 绩 与 估 值 主 营 业 务 预 测 相 对 估 值 投 资 建 议 催 化 剂 与 主 要 风 险 因 素 催 化 剂 主 要 风 险 因 素 财 务 报 表 分 析 和 预 测... 21

3 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)3 图 目 录 图 1 EOC 机 顶 盒 终 端 设 备 系 列 产 品... 6 图 2 EOC 多 模 块 局 端 系 列 产 品... 6 图 3 初 灵 信 息 SDH 网 络 MOAP-EOP 接 入 方 案... 7 图 4 初 灵 信 息 EPON 应 用 方 案... 7 图 ~2015 年 初 灵 信 息 营 业 收 入 情 况... 7 图 ~2015 年 初 灵 信 息 归 属 母 公 司 净 利 润 情 况... 7 图 7 中 国 大 数 据 市 场 AMC 模 型... 9 图 8 大 数 据 产 业 链 及 产 业 形 态... 9 图 9 运 营 商 业 务 战 略 推 演 图 10 金 融 行 业 利 用 大 数 据 变 革 概 览 图 11 互 网 行 业 大 数 据 应 用 概 览 图 ~2015 年 初 灵 信 息 接 入 设 备 业 务 毛 利 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 图 13 初 灵 信 息 大 数 据 产 业 链... 14

4 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)4 表 目 录 表 1 初 灵 信 息 主 要 产 品 及 解 决 方 案... 6 表 年 ~2016 年 大 数 据 相 关 国 家 政 策 与 政 府 行 动... 8 表 3 博 瑞 得 主 要 产 品 及 解 决 方 案 表 4 视 达 科 经 典 案 例 表 5 初 灵 信 息 主 营 业 务 分 拆 预 测 表 6 可 比 上 市 公 司 估 值 比 较... 19

5 投 资 要 点 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)5 初 灵 信 息 是 国 内 领 先 的 信 息 接 入 产 品 及 解 决 方 案 供 应 商, 通 过 外 延 并 购 战 略 合 作 逐 步 形 成 以 数 据 连 接 大 数 据 挖 掘 处 理 和 分 析 大 数 据 应 用 为 核 心 的 产 业 链 条 随 着 大 数 据 在 十 三 五 规 划 中 上 升 至 国 家 战 略, 工 信 部 大 数 据 产 业 十 三 五 规 划 制 定 的 不 断 推 进, 大 数 据 发 展 将 进 入 政 策 出 台 的 密 集 期, 产 业 将 获 得 重 大 利 好, 我 们 看 好 初 灵 信 息 借 产 业 发 展 成 为 大 数 据 全 产 业 链 布 局 的 公 司 估 值 分 析 我 们 预 计 初 灵 信 息 2016~2018 年 收 入 分 别 为 4.71 亿 元 (+28.64%) 6.10 亿 元 (+29.37%) 7.72 亿 元 (+26.68%); 归 属 上 市 公 司 股 东 对 应 的 净 利 润 分 别 为 1.23 亿 元 1.67 亿 元 1.94 亿 元, 同 比 增 速 分 别 为 71.74% 35.43% 16.66%, 每 股 EPS 分 别 为 1.07 元 1.44 元 1.68 元, 对 应 PE 分 别 为 倍, 参 考 可 比 公 司 2016 年 平 均 动 态 PE 63 倍 的 水 平, 考 虑 到 初 灵 信 息 大 数 据 业 务 的 预 期, 我 们 给 予 公 司 2016 年 动 态 PE 63 倍 估 值,6 个 月 目 标 价 为 元, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 支 持 我 们 投 资 建 议 的 几 项 关 键 性 因 素 接 入 设 备 市 场 稳 定, 主 营 业 务 发 展 平 稳 公 司 主 要 产 品 分 为 三 大 类 : 大 客 户 信 息 接 入 系 统 广 电 宽 带 信 息 接 入 系 统 机 房 基 站 核 心 设 备 信 息 管 理 系 统, 客 户 主 要 集 中 在 移 动 联 通 电 信 广 电 银 行 等 2015 年 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润 实 现 大 幅 增 长, 营 业 收 入 同 比 增 长 58.45%, 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 同 比 增 长 %, 如 果 剔 除 合 并 博 瑞 得 报 表 带 来 的 收 入 增 长, 公 司 2015 年 营 业 收 入 同 比 增 长 16.84%, 净 利 润 同 比 增 长 8.84%, 主 营 业 务 发 展 稳 健 大 数 据 产 业 迎 来 持 续 利 好 近 年 来 国 家 十 分 重 视 大 数 据 产 业 的 发 展, 大 数 据 在 十 三 五 规 划 中 上 升 至 国 家 战 略, 十 三 五 规 划 提 出, 要 实 施 国 家 大 数 据 战 略, 把 大 数 据 作 为 基 础 性 战 略 资 源, 全 面 实 施 促 进 大 数 据 发 展 行 动, 加 快 推 动 数 据 资 源 共 享 开 放 和 开 发 应 用 工 信 部 正 在 制 定 大 数 据 产 业 十 三 五 发 展 规 划, 随 着 大 数 据 产 业 十 三 五 规 划 工 作 不 断 推 进, 大 数 据 发 展 将 进 入 政 策 出 台 的 密 集 期, 产 业 将 获 得 重 大 利 好 2015 年 中 国 大 数 据 市 场 规 模 统 计 达 到 亿 元, 增 速 达 38%, 预 计 2016 至 2018 年 中 国 大 数 据 市 场 规 模 还 将 维 持 40% 左 右 的 高 速 增 长 积 极 并 购, 布 局 大 数 据 产 业 链 2014 年 公 司 制 定 了 大 数 据 的 发 展 战 略, 通 过 外 延 并 购 逐 步 形 成 以 数 据 连 接 大 数 据 挖 掘 处 理 和 分 析 大 数 据 应 用 为 核 心 的 产 业 链 条 2015 年 2 月, 公 司 完 成 对 博 瑞 得 的 收 购 公 司 通 过 收 购 博 瑞 得 介 入 通 信 网 络 大 数 据 分 析 的 业 务 领 域, 在 信 令 监 测 用 户 感 知 增 值 服 务 数 据 挖 掘 与 采 集 方 面 获 得 了 较 好 的 技 术 优 势, 能 够 提 供 通 信 网 络 的 数 据 采 集 为 目 的 的 数 据 分 析 软 件 研 发 通 信 网 络 数 据 监 测 网 络 优 化 相 关 增 值 业 务 及 其 拓 展 应 用 业 务 2016 年 4 月 公 司 收 购 了 北 京 视 达 科, 至 此 公 司 实 现 以 数 据 接 入, 大 数 据 采 集 处 理 分 析, 和 大 数 据 应 用 协 同 并 进 的 战 略 格 局 主 要 风 险 因 素 : 大 数 据 产 业 政 策 落 地 风 险 ; 新 业 务 发 展 不 及 预 期

6 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)6 1. 主 营 业 务 发 展 平 稳, 外 延 并 购 积 极 布 局 大 数 据 行 业 初 灵 信 息 是 国 内 领 先 的 信 息 接 入 产 品 及 解 决 方 案 供 应 商, 主 营 业 务 是 信 息 接 入 方 案 的 设 计 及 相 应 设 备 的 研 发 生 产 和 销 售, 主 要 产 品 分 为 三 大 类 : 大 客 户 信 息 接 入 系 统 广 电 宽 带 信 息 接 入 系 统 机 房 基 站 核 心 设 备 信 息 管 理 系 统, 客 户 主 要 集 中 在 移 动 联 通 电 信 广 电 银 行 及 电 力 等 公 司 目 前 是 国 家 广 电 总 局 下 属 广 播 电 视 规 划 院 所 组 建 的 EoC 产 品 MIB 库 标 准 工 作 组 成 员 企 业, 并 参 与 了 EPON EoC 综 合 接 入 网 络 业 务 管 理 和 设 备 管 理 系 统 研 究 开 发 项 目 ; 公 司 所 研 发 的 低 频 EoC 设 备 在 新 疆 江 苏 广 电 双 向 改 造 中 得 到 大 面 积 推 广 ; 在 机 房 设 备 管 理 系 统 研 发 方 面, 公 司 所 研 发 的 机 房 基 站 动 环 核 心 设 备 管 理 及 监 控 系 统 被 评 为 2010 年 度 国 家 重 点 新 产 品 图 1 EOC 机 顶 盒 终 端 设 备 系 列 产 品 图 2 EOC 多 模 块 局 端 系 列 产 品 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 根 据 信 息 接 入 产 品 生 命 周 期 的 特 点, 初 灵 信 息 建 立 了 项 目 线 + 资 源 线 的 矩 阵 式 研 发 管 理 体 系, 确 保 产 品 开 发 计 划 的 高 效 率 高 质 量 和 市 场 适 用 性 为 丰 富 公 司 的 接 入 产 品 线, 扩 大 接 入 产 品 的 市 场 份 额, 公 司 收 购 了 网 经 科 技, 推 动 自 主 知 识 产 权 融 合 通 信 产 品 的 研 发 生 产 和 服 务 表 1 初 灵 信 息 主 要 产 品 及 解 决 方 案 产 品 分 类 细 分 产 品 解 决 方 案 实 例 PTN 系 列 产 品 大 客 户 信 息 接 入 系 统 核 心 管 理 设 备 信 息 接 入 系 统 三 网 融 合 信 息 接 入 系 统 百 兆 PTN 终 端 系 列 千 兆 PTN 终 端 系 列 16 口 PTN 终 端 系 列 PTN-2100 PTN-6000 MSAP 类 协 议 转 换 器 类 光 端 机 类 光 纤 收 发 器 类 4U 机 框 管 理 平 台 子 系 统 信 息 采 集 子 系 统 能 耗 和 节 能 管 理 系 统 微 模 块 机 房 解 决 方 案 系 列 机 房 设 备 管 理 系 统 EOC 局 端 系 列 设 备 EOC 终 端 系 列 设 备 EPON 智 能 终 端 系 列 OTT 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 PTN 网 络 接 入 方 案 大 客 户 信 息 接 入 方 案 核 心 设 备 信 息 接 入 方 案 EOC 三 网 融 合 方 案 PTN 网 络 接 入 方 案 1 PTN 网 络 接 入 方 案 2 PTN 网 络 接 入 方 案 3 融 合 SDH 与 PTN 的 MOAP-2000 接 入 方 案 MSAP 接 入 方 案 SDH 网 络 MOAP-EOP 接 入 方 案 助 飞 系 统 EPON 应 用 方 案 1-FTTH EPON 应 由 方 案 2-FTTB EPON+EOC EOC+WIFI 在 传 统 接 入 业 务 的 基 础 上, 公 司 为 了 充 分 利 用 在 广 电 与 运 营 商 领 域 的 数 据 与 资 源 优

7 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)7 势, 通 过 外 延 并 购 在 大 数 据 分 析 领 域 具 有 较 强 技 术 与 经 验 积 累 的 博 瑞 得 公 司, 迅 速 切 入 大 数 据 行 业 随 后 通 过 资 本 市 场 优 势, 外 延 并 购 视 达 科 与 九 次 方 合 作, 不 断 深 化 大 数 据 产 业 链, 努 力 构 建 互 联 网 + 大 数 据 新 生 态 图 3 初 灵 信 息 SDH 网 络 MOAP-EOP 接 入 方 案 图 4 初 灵 信 息 EPON 应 用 方 案 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 目 前 公 司 拥 有 杭 州 沃 云 科 技 有 限 公 司 杭 州 博 科 思 科 技 有 限 公 司 宁 波 正 浩 通 信 技 术 有 限 公 司 深 圳 市 博 瑞 得 科 技 有 限 公 司 网 经 科 技 ( 苏 州 ) 有 限 公 司 和 北 京 视 达 科 科 技 有 限 公 司 等 主 要 子 公 司, 构 筑 了 涵 盖 数 据 接 入 产 品 数 据 服 务 等 领 域 的 业 务 体 系 2015 年 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润 实 现 大 幅 增 长, 营 业 收 入 同 比 增 长 58.45%, 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 同 比 增 长 %, 如 果 剔 除 合 并 博 瑞 得 报 表 带 来 的 收 入 增 长, 公 司 2015 年 营 业 收 入 同 比 增 长 16.84%, 净 利 润 同 比 增 长 8.84%, 主 营 业 务 发 展 稳 健 图 ~2015 年 初 灵 信 息 营 业 收 入 情 况 图 ~2015 年 初 灵 信 息 归 属 母 公 司 净 利 润 情 况 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所

8 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)8 2. 大 数 据 市 场 逐 步 走 向 成 熟, 进 入 爆 发 成 长 期 经 过 几 年 实 业 界 与 资 本 市 场 的 不 断 认 知, 随 着 大 数 据 相 关 技 术 的 不 断 发 展 进 步, 我 们 认 为, 从 2014 年 开 始, 大 数 据 技 术 已 进 入 商 业 实 践 阶 段, 时 至 今 日, 行 业 正 面 临 全 面 爆 发 的 历 史 时 刻 如 今, 大 数 据 业 务 的 应 用 已 经 渗 透 到 电 信 金 融 医 疗 交 通 工 业 教 育 能 源 公 安 政 府 等 各 行 各 业 首 先, 手 中 握 有 数 据 的 公 司 本 身 就 拥 有 金 矿, 基 于 合 法 合 规 的 数 据 交 易 即 可 产 生 较 好 的 效 益 ; 其 次, 基 于 数 据 挖 掘, 定 位 角 度 的 不 同 将 会 衍 生 出 更 多 创 新 的 商 业 模 式, 或 侧 重 数 据 的 整 合 分 析, 或 侧 重 数 据 的 清 洗 管 理 可 以 说, 大 数 据 的 应 用 与 服 务 正 在 改 变 着 传 统 商 业 习 以 为 常 的 经 营 之 道, 一 场 关 系 到 企 业 发 展 的 商 业 变 革 和 技 术 革 命 已 经 到 来 2.1 政 策 环 境 支 持 大 数 据 行 业 发 展 自 2012 年 以 来, 国 务 院 先 后 发 布 十 二 五 国 家 战 略 性 新 兴 产 业 发 展 规 划 关 于 下 一 代 互 联 网 十 二 五 发 展 建 设 的 意 见 关 于 运 用 大 数 据 加 强 对 市 场 主 体 服 务 和 监 管 的 若 干 意 见 和 促 进 大 数 据 发 展 行 动 纲 要 等 产 业 规 划 或 指 导 意 见, 为 改 善 互 联 网 环 境 提 升 互 联 网 信 息 技 术 水 平 发 展 高 端 软 件 和 新 兴 信 息 服 务 产 业 创 造 了 良 好 的 政 策 环 境, 有 利 于 基 于 互 联 网 技 术 的 服 务 型 企 业 的 长 远 发 展 随 着 十 三 五 规 划 布 局 实 施 和 供 给 侧 改 革 快 速 推 进, 我 国 经 济 结 构 调 整 和 产 业 升 级 战 略 的 逐 步 加 快, 大 数 据 作 为 未 来 产 业 中 的 核 心 环 节 颇 受 重 视, 国 家 相 继 出 台 多 项 鼓 励 和 支 持 大 数 据 产 业 发 展 的 有 利 政 策 表 年 ~2016 年 大 数 据 相 关 国 家 政 策 与 政 府 行 动 时 间 部 门 政 策 行 动 名 称 政 策 行 动 详 情 2012 年 7 月 国 务 院 十 二 五 国 家 战 略 新 兴 产 业 发 展 规 划 明 确 提 出 支 持 海 量 存 储 处 理 技 术 的 研 发 和 产 业 化 2013 年 7 月 重 庆 重 庆 市 大 数 据 行 动 计 划 2017 年 将 大 数 据 产 业 培 育 成 全 市 经 济 发 展 重 要 增 长 极 2013 年 7 月 上 海 上 海 推 进 大 数 据 研 究 与 发 展 三 年 行 动 计 划 ( ) 2013 年 8 月 国 务 院 关 于 促 进 信 息 消 费 扩 大 内 需 的 若 干 意 见 2014 年 2 月 贵 州 关 于 加 快 大 数 据 产 业 发 展 应 用 若 干 政 策 的 意 见 2015 年 3 月 国 务 院 制 定 互 联 网 + 行 动 计 划 数 据 硬 件 及 大 数 据 软 件 产 品 具 备 产 业 核 心 竞 争 力 推 动 商 业 企 业 加 快 信 息 基 础 设 施 演 进 升 级, 增 强 信 息 产 品 供 给 能 力, 形 成 行 业 联 盟, 制 定 行 业 标 准, 构 建 大 数 据 产 业 链, 促 进 创 新 链 与 产 业 链 有 效 嫁 接 打 造 大 数 据 产 业 发 展 应 用 新 高 地, 建 成 全 国 领 先 的 大 数 据 资 源 中 心 和 大 数 据 应 用 服 务 示 范 基 地 推 动 移 动 互 联 网 云 计 算 大 数 据 物 联 网 等 于 现 代 制 造 业 结 合, 促 进 电 子 商 务 工 业 互 联 网 和 互 联 网 金 融 健 康 发 展, 引 导 互 联 网 企 业 拓 展 国 际 市 场 2015 年 4 月 发 改 委 创 新 投 资 管 理 方 式 建 立 协 同 监 管 机 制 的 若 干 意 见 提 出 运 用 互 联 网 和 大 数 据 的 技 术 来 创 新 监 管 的 方 式 2915 年 5 月 工 信 部 将 编 制 实 施 软 件 和 大 数 据 产 业 十 三 五 规 划 大 数 据 产 业 第 一 次 明 确 出 现 在 规 划 中 2015 年 6 月 国 家 信 息 中 心 联 合 深 圳 大 学 成 立 深 圳 大 数 据 研 究 院 致 力 于 充 分 融 合 双 方 优 势, 打 造 大 数 据 引 领 新 型 创 新 载 体, 推 动 我 国 大 数 据 技 术 人 才 与 产 业 化 发 展 2015 年 6 月 工 信 部 加 快 推 进 云 计 算 与 大 数 据 标 准 体 系 建 设 将 加 快 云 计 算 与 物 联 网 移 动 互 联 网 现 代 制 造 业 的 融 合 发 展 与 创 新 应 用, 积 极 培 育 新 业 态 新 产 业, 加 快 推 进 云 计 算 与 大 数 据 标 准 体 系 建 设 2015 年 7 月 国 务 院 关 于 运 用 大 数 据 加 强 对 市 场 主 体 服 务 和 监 督 的 若 干 意 见 运 用 大 数 据 加 强 对 市 场 主 体 服 务 和 监 管, 明 确 时 间 表 2015 年 8 月 国 务 院 关 于 促 进 大 数 据 发 展 的 行 动 纲 要 突 出 政 府 大 数 据 建 设 和 创 造 健 康 发 展 的 大 数 据 环 境 2016 年 4 月 国 务 院 推 进 互 联 网 + 政 务 服 务 开 展 信 息 惠 民 试 点 实 施 方 案 打 通 政 务 数 据 部 门 孤 岛, 鼓 励 政 企 合 作 开 发 数 据 2016 下 半 年 工 信 部 大 数 据 产 业 十 三 五 发 展 规 划 正 在 制 定 中, 下 半 年 将 发 布 资 料 来 源 :36 大 数 据, 海 通 证 券 研 究 所 2.2 大 数 据 产 业 步 入 快 速 增 长 期 国 内 相 关 企 业 产 业 布 局 呈 哑 铃 型 从 概 念 热 炒 到 实 际 应 用, 大 数 据 步 入 快 速 成 长 期 大 数 据 经 过 前 几 年 的 概 念 热 炒 之 后, 逐 步 走 过 了 探 索 阶 段 市 场 启 动 阶 段, 当 前 已

9 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)9 经 在 接 受 度 技 术 应 用 等 各 个 方 面 趋 于 成 熟, 开 始 步 入 产 业 的 快 速 发 展 阶 段 图 7 中 国 大 数 据 市 场 AMC 模 型 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 海 通 证 券 研 究 所 根 据 中 国 信 息 通 信 研 究 院 发 布 的 2015 年 中 国 大 数 据 发 展 调 查 报 告 显 示,2015 年 中 国 大 数 据 市 场 规 模 将 达 到 亿 元, 增 速 达 38%, 预 计 2016 至 2018 年 中 国 大 数 据 市 场 规 模 还 将 维 持 40% 左 右 的 高 速 增 长 大 数 据 行 业 高 速 增 长 的 驱 动 力, 我 们 认 为 主 要 来 自 几 个 方 面 : 1) 线 下 大 数 据 巨 头 发 力, 优 化 产 品 及 服 务 ; 2) 线 上 互 联 网 企 业 进 一 步 发 力 大 数 据, 以 金 融 电 商 为 核 心 的 大 数 据 市 场 愈 发 成 熟, 线 上 大 数 据 规 模 进 一 步 扩 大 ; 3) 大 数 据 产 业 集 群 逐 渐 形 成, 使 大 数 据 市 场 加 速 发 展 大 数 据 产 业 链 分 工 明 晰 布 局 呈 现 哑 铃 型 发 展 侧 重 数 据 采 集 及 应 用 从 产 业 链 角 度 来 讲, 大 数 据 从 采 集 加 工 / 存 储 挖 掘 分 析 应 用 展 现 到 整 体 管 控 是 一 体 化 的 过 程, 当 前 在 产 业 链 的 各 个 环 节 均 有 相 应 的 公 司 进 行 布 局 但 是, 这 些 大 数 据 公 司 也 多 是 只 在 这 条 产 业 链 中 的 某 个 环 节 具 备 了 某 种 能 力, 比 如 拥 有 数 据 源 掌 握 了 大 数 据 的 某 种 能 力 等 图 8 大 数 据 产 业 链 及 产 业 形 态 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 海 通 证 券 研 究 所

10 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)10 其 中, 数 据 源 市 场 可 以 划 分 为 综 合 性 和 垂 直 型 两 种, 分 别 处 于 整 合 阶 段 和 布 局 阶 段, 数 据 积 累 是 其 核 心 数 据 存 储 和 数 据 挖 掘 的 工 具 性 软 件 领 域 为 国 际 巨 头 所 垄 断, 国 内 企 业 短 期 很 难 超 越 数 据 应 用 市 场 是 国 内 企 业 的 机 会, 并 且 我 们 已 经 看 到 很 多 成 功 的 案 例, 比 如 网 络 数 字 营 销 的 普 及 推 广 基 于 位 臵 的 营 销 等 纵 观 各 行 业 大 数 据 应 用 的 成 熟 度, 我 们 认 为 : 1) 金 融 电 信 公 共 安 全 领 域 应 用 成 熟 度 较 高 目 前 互 联 网 巨 头 涉 及 最 多 的 领 域 如 金 融 领 域 成 熟 度 较 高 且 市 场 吸 引 力 较 强 ; 电 信 领 域 具 有 与 生 俱 来 的 数 据 优 势, 因 此 在 大 数 据 应 用 方 面 成 熟 度 同 样 较 高 ; 公 共 安 全 领 域 基 于 庞 大 的 安 防 监 控 视 频 数 据 及 互 联 网 / 运 营 商 获 取 的 源 数 据, 在 图 像 识 别 视 频 数 据 挖 掘 数 据 关 联 度 分 析 等 方 面 应 用 也 走 在 市 场 前 列 2) 医 疗 大 数 据 应 用 成 熟 度 处 于 中 等 水 平 目 前, 医 疗 领 域 数 据 丰 富 度 较 高, 也 在 局 部 地 区 开 始 规 模 应 用, 且 由 于 这 两 个 领 域 目 前 痛 点 较 多 而 壁 垒 相 对 不 高 但 由 于 区 域 性 因 素 导 致 数 据 跨 区 域 应 用 壁 垒 较 高, 因 此 医 疗 领 域 的 大 数 据 应 用 成 熟 度 属 于 中 等 水 平, 仍 有 待 提 升 3) 教 育 交 通 工 业 能 源 等 领 域 应 用 成 熟 度 较 低 目 前, 交 通 教 育 工 业 政 府 领 域 数 据 获 取 壁 垒 较 高, 企 业 较 难 进 入 这 些 领 域 获 取 数 据 或 获 取 数 据 成 本 较 高, 因 此 此 领 域 的 大 数 据 厂 商 较 少, 对 数 据 的 开 发 及 应 用 也 处 于 较 低 水 平, 应 用 成 熟 度 较 低 未 来 应 用 成 熟 度 较 低 的 领 域 必 将 随 数 据 的 共 享 与 融 合 资 本 的 进 入 而 逐 步 提 升, 应 用 成 熟 的 较 高 的 领 域 必 将 通 过 大 数 据 的 应 用 衍 生 出 新 业 态, 大 数 据 产 业 即 将 迎 来 高 速 发 展 期 电 信 : 利 用 大 数 据, 聚 焦 服 务 创 新 运 行 支 撑 运 营 商 大 数 据 产 业 链 主 要 分 为 四 层 : 即 大 数 据 采 集 大 数 据 管 理 大 数 据 应 用 及 大 数 据 运 营 其 中, 采 集 的 主 要 内 容 为 网 络 层 采 集 和 BOSS 计 费 系 统 采 集, 管 理 的 具 体 内 容 为 数 据 共 享 平 台 的 管 理 ( 存 储 数 据 管 理 ), 应 用 包 括 基 础 应 用 和 行 业 应 用, 运 营 的 具 体 内 容 则 是 增 值 服 务 和 精 准 营 销 以 创 造 更 多 附 加 值 当 前, 电 信 运 营 商 的 市 场 环 境 发 生 了 很 大 的 变 化, 传 统 的 增 加 用 户 连 接 的 经 营 模 式 遭 遇 瓶 颈, 运 营 商 已 经 意 识 到 必 须 转 型 大 数 据 等 领 域 寻 求 市 场 突 破 电 信 运 营 商 提 供 了 互 联 网 上 所 有 的 数 据 通 道, 这 一 先 天 优 势, 决 定 其 将 是 未 来 大 数 据 时 代 最 强 有 力 的 竞 争 者 移 动 互 联 的 井 喷 发 展, 推 动 电 信 运 营 商 掌 握 了 所 有 移 动 设 备 接 入 互 联 网 的 最 终 端 口, 这 使 得 运 营 商 注 定 会 在 消 费 者 未 来 通 过 移 动 终 端 进 行 的 所 有 商 业 行 为 中 分 得 一 杯 羹 图 9 运 营 商 业 务 战 略 推 演 资 料 来 源 : 中 国 电 信, 海 通 证 券 研 究 所 大 数 据 对 运 营 商 的 价 值 可 以 分 不 同 的 层 面 考 量 在 客 户 层 面, 针 对 个 人 客 户, 电 信 运 营 商 可 以 利 用 大 数 据 改 善 个 人 客 户 的 服 务 体 验 和 进 行 服 务 推 介 和 营 销, 针 对 企 业 客 户,

11 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)11 可 以 提 出 整 合 方 案 在 创 新 层 面, 通 过 业 务 资 源 和 财 务 多 方 面 的 综 合 分 析, 可 以 帮 助 电 信 企 业 进 行 商 业 决 策 和 商 业 模 式 的 创 新, 同 时 及 时 发 现 新 的 商 业 机 会 进 行 业 务 创 新 如 建 立 商 业 智 能 系 统 在 运 行 支 撑 层 面, 可 以 利 用 大 数 据 提 供 端 到 端 的 网 络 质 量 的 分 析, 快 速 对 网 络 进 行 定 位 和 修 复, 在 提 高 网 络 质 量 的 同 时, 还 可 以 降 低 电 信 网 络 运 营 的 管 理 成 本 和 运 维 成 本 此 外, 运 营 商 还 可 以 根 据 数 据 和 业 务 的 生 命 周 期, 整 合 新 的 IT 架 构 和 原 有 的 架 构, 优 化 组 织 架 构, 提 升 内 部 管 理 能 力 金 融 : 强 调 大 数 据 环 境 下 的 客 户 市 场 运 营 洞 察 金 融 行 业 被 认 为 是 在 大 数 据 应 用 方 面 最 有 价 值 的 领 域 之 一 大 数 据 对 金 融 行 业 的 改 造 不 仅 仅 是 服 务 质 量 的 提 高, 也 是 整 个 金 融 效 率 的 极 大 改 善 面 对 大 数 据 时 代 的 来 临, 金 融 机 构 之 间 的 竞 争 将 在 网 络 信 息 平 台 上 全 面 展 开, 金 融 机 构 积 累 了 大 量 高 价 值 密 度 的 数 据, 如 客 户 身 份 资 产 负 债 情 况 信 用 情 况 等, 通 过 数 据 分 析 掌 握 的 风 险 定 价 能 力 将 使 得 金 融 机 构 获 得 高 额 的 风 险 收 益, 同 时 能 够 降 低 金 融 机 构 的 管 理 和 运 行 成 本, 有 助 于 推 动 战 略 转 型 在 客 户 洞 察 方 面, 金 融 企 业 可 以 通 过 对 行 业 客 户 相 关 的 海 量 服 务 信 息 流 数 据 进 行 捕 捉 及 分 析, 以 提 高 服 务 质 量 同 时 可 利 用 各 种 服 务 交 付 渠 道 的 海 量 客 户 数 据, 开 发 新 的 预 测 分 析 模 型, 实 现 对 客 户 消 费 行 为 模 式 进 行 分 析, 提 高 客 户 转 化 率 在 市 场 洞 察 方 面, 大 数 据 可 以 帮 助 金 融 企 业 分 析 历 史 数 据, 寻 找 其 中 的 金 融 创 新 机 会 在 运 营 方 面, 大 数 据 可 协 助 企 业 提 高 风 险 透 明 度, 加 强 风 险 的 可 审 性 和 管 理 力 度 同 时 也 能 帮 助 金 融 服 务 企 业 充 分 掌 握 业 务 数 据 的 价 值, 降 低 业 务 成 本 并 发 掘 新 的 套 利 机 会 图 10 金 融 行 业 利 用 大 数 据 变 革 概 览 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 海 通 证 券 研 究 所 互 联 网 : 大 数 据 先 行 者, 促 进 营 销 信 息 与 业 务 多 重 变 革 如 今 大 数 据 的 价 值 已 得 到 互 联 网 公 司 的 认 可 和 重 视, 大 规 模 数 据 的 收 集 和 应 用 也 已 经 开 始 为 互 联 网 公 司 的 企 业 决 策 和 营 销 活 动 提 供 强 力 的 支 持 当 前, 以 大 数 据 挖 掘 与 分 析 技 术 为 基 础 的 互 联 网 广 告 精 准 营 销 领 域 成 为 产 业 投 资 热 点 其 中, 基 于 DMP 的 程 序 化 广 告 业 务 已 经 迎 来 规 模 性 发 展 的 历 史 机 遇 根 据 艾 瑞 咨 询 的 估 计, 预 计 2017 年 中 国 互 联 网 广 告 市 场 规 模 将 达 到 2852 亿 元, 复 合 增 长 率 为 26.89%;eMarketer 行 业 研 究 表 明,2014 年 中 国 移 动 广 告 市 场 规 模 较 一 年 前 增 长 超 过 3 倍 达 到 82.1 亿 美 元, 移 动 广 告 在 媒 体 广 告 支 出 总 额 中 占 13.1%(2013 年 份 额 只 有 3.5%) 移 动 广 告 份 额 预 计 将 持 续 增 长,2015 攀 升 至 20.7%, 到 2019 年 将 达 到 45.4% 届 时 全 球 移 动 广 告 在 媒 体 广 告 中 占 比 达 到 1/5 以 上 的 国 家 只 有 5 个, 而 中 国 将 成 为 份 额 最 高 的 国 家 在 营 销 变 革 方 面, 互 联 网 企 业 可 以 利 用 已 拥 有 的 海 量 数 据 资 源 改 善 营 销 方 式, 如 基 于 RTB 的 实 时 投 放, 发 力 精 准 营 销 和 进 行 针 对 性 的 信 息 推 送 在 信 息 变 革 方 面, 互 联 网

12 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)12 企 业 通 过 分 析 海 量 数 据, 可 以 反 映 整 体 经 济 景 气 程 度 况 及 各 行 业 的 变 化 发 展 状 况, 并 能 预 测 发 展 走 势, 为 各 行 业 提 供 信 息 支 持 从 业 务 变 革 来 看, 在 海 量 的 数 据 基 础 上, 众 多 互 联 网 巨 头 除 了 可 以 在 相 应 领 域 建 立 竞 争 优 势 外, 还 可 以 促 进 业 务 的 延 伸 及 多 元 化 发 展, 并 利 用 数 据 资 源 探 求 跨 行 业 的 业 务 融 合 图 11 互 网 行 业 大 数 据 应 用 概 览 资 料 来 源 :Infonetics, 海 通 证 券 研 究 所 工 业 : 借 力 大 数 据, 实 现 设 备 系 统 决 策 智 能 化 继 工 业 革 命 和 互 联 网 革 命 后, 在 二 十 一 世 纪 的 今 天, 工 业 互 联 网 将 再 次 改 变 我 们 的 世 界 将 全 球 工 业 系 统 融 合, 发 展 开 放 的 计 算 和 通 信 系 统, 开 辟 了 新 的 领 域 以 加 快 提 高 效 率, 减 少 低 效 和 浪 费, 加 强 人 的 工 作 经 验 随 着 智 能 碎 片 聚 集 在 一 起, 工 业 互 联 网 带 来 了 基 于 计 算 机 分 析 的 大 数 据 的 力 量 结 合 基 础 物 理 的 方 法 论 和 资 深 的 行 业 专 业 知 识, 提 高 信 息 流 自 动 化 和 预 测 技 术, 同 时 将 先 进 的 分 析 方 法 加 入 大 数 据 工 具 套 件 中, 其 结 果 是 工 业 互 联 网 将 传 统 方 法 与 新 方 法 相 结 合, 这 样 可 以 利 用 二 者 的 强 大 历 史 和 实 时 数 据 进 行 特 定 行 业 的 高 级 分 析 当 工 业 互 联 网 的 三 大 要 素 -- 智 能 设 备 智 能 系 统 智 能 决 策 与 机 器 设 备 机 组 和 网 络 整 合 在 一 起 的 时 候, 工 业 互 联 网 的 全 部 潜 能 就 会 体 现 出 来 生 产 率 提 高 成 本 降 低 和 废 物 排 放 的 减 少 所 带 来 的 益 处 将 带 动 整 个 工 业 经 济 发 展 农 业 : 大 数 据 下 的 传 统 生 产 方 式 集 约 化 智 能 化 精 准 化 传 统 农 业 正 在 遭 遇 着 互 联 网 的 冲 击, 传 感 器 物 联 网 云 计 算 大 数 据 不 但 颠 覆 了 日 出 而 作 日 落 而 息 的 手 工 劳 作 方 式, 也 打 破 了 粗 放 式 的 传 统 生 产 模 式, 转 而 迈 向 集 约 化 精 准 化 智 能 化 数 据 化, 农 业 生 产 因 此 获 得 了 类 工 业 的 产 业 属 性 目 前 的 物 联 网 大 数 据 等 技 术 已 经 可 以 实 现 对 作 物 种 植 培 育 成 熟 和 销 售 等 环 节 的 管 理 在 整 体 解 决 方 案 中, 底 层 应 用 主 要 采 用 物 联 网 技 术, 通 过 对 作 物 的 信 息 收 集, 将 数 据 反 馈 至 云 平 台 中, 方 便 决 策 和 后 续 提 供 帮 助 在 整 个 智 慧 农 业 体 系 中, 信 息 收 集 作 为 提 供 数 据 的 基 础, 可 以 实 现 决 策 层 信 息 反 补, 比 如 在 食 品 安 全 问 题 上, 信 息 的 收 集 可 以 帮 助 相 关 部 门 实 现 追 溯, 更 好 地 解 决 源 头 的 监 控 难 题 在 源 头 的 监 管 体 系 中, 智 慧 农 业 主 要 采 用 条 形 码 及 RFID 技 术 进 行 记 录 监 督, 从 而 实 现 针 对 生 产 收 获 库 存 流 通 和 食 品 安 全 等 的 管 理, 再 根 据 不 同 地 区 不 同 作 物 类 型 进 行 相 应 的 数 据 信 息 调 整, 以 便 监 控 管 理 软 件 能 够 很 好 地 帮 助 农 户 种 植 和 管 理 作 物

13 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)13 3. 传 统 业 务 稳 健 发 展, 大 数 据 产 业 链 不 断 完 善 3.1 接 入 设 备 市 场 稳 定, 主 营 业 务 发 展 平 稳 信 息 接 入 产 品 是 初 灵 信 息 的 传 统 业 务, 大 客 户 信 息 接 入 系 统 广 电 宽 带 信 息 接 入 系 统 等 产 品 为 公 司 积 累 了 大 规 模 的 客 户 群, 并 为 公 司 业 绩 提 供 有 力 的 支 撑 虽 然 公 司 积 极 加 码 大 数 据 业 务, 但 是 公 司 的 传 统 业 务 依 然 在 公 司 的 经 营 中 占 据 较 大 比 重 :2015 年, 公 司 信 息 接 入 产 品 实 现 营 业 收 入 1.34 亿 元, 占 公 司 总 营 收 的 36.57%; 毛 利 为 8325 万 元, 占 公 司 总 毛 利 的 44.07% 公 司 接 入 信 息 设 备 业 务 毛 利 率 获 得 改 善, 毛 利 在 年 都 实 现 了 同 比 增 长 这 主 要 得 益 于 以 下 几 个 方 面 : 第 一, 公 司 重 视 产 品 研 发, 适 时 推 出 符 合 市 场 需 求 的 新 产 品, 拓 宽 了 公 司 产 品 方 向, 提 高 了 市 场 占 有 率 2015 年 公 司 投 入 研 发 费 用 万 元, 占 营 业 收 入 的 9.18% 研 发 围 绕 多 业 务 智 能 型 城 域 网 接 入 设 备 基 于 OTT 三 网 融 合 家 庭 终 端 接 入 网 全 网 智 能 管 理 及 服 务 提 升 平 台 优 化 晶 晨 S905 方 案 的 OTTIPTV 融 合 大 数 据 挖 掘 的 下 一 代 网 络 智 能 分 组 通 信 系 统 项 目 等 开 展 研 发, 部 分 已 按 项 目 进 度 实 现 了 转 产 第 二, 公 司 通 过 研 发 改 进 及 优 化 设 计 等 方 式 降 低 成 本, 从 而 提 高 了 相 关 产 品 的 毛 利 率, 大 客 户 接 入 系 统 2015 年 毛 利 率 为 78.37%, 较 去 年 提 升 了 接 近 20 个 百 分 点, 广 电 宽 带 接 入 系 统 2015 年 毛 利 率 为 30.98%, 较 去 年 提 升 了 5.05 个 百 分 点 ; 第 三, 加 强 营 销 网 络 的 建 设 提 高 营 销 队 伍 的 专 业 化 程 度, 进 一 步 巩 固 了 相 关 市 场 领 域 的 占 有 率 在 大 客 户 接 入 市 场, 公 司 的 接 入 产 品 在 区 域 市 场 逐 步 成 熟, 销 售 呈 优 化 趋 势 2015 年 开 拓 出 的 诸 多 区 域 有 广 西 甘 肃 陕 西 宁 夏 等 地 在 广 电 宽 带 接 入 市 场, 由 于 可 选 择 双 向 改 造 方 案 增 多, 各 厂 商 之 间 在 价 格 上 竞 争 激 烈, 销 售 额 略 有 下 降, 公 司 通 过 研 发 改 进 及 优 化 设 计 等 方 式 降 低 成 本, 利 润 基 本 与 上 年 持 平 图 ~2015 年 初 灵 信 息 接 入 设 备 业 务 毛 利 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 考 虑 到 银 行 能 源 连 锁 超 市 等 行 业 客 户 仍 将 保 持 对 大 客 户 接 入 系 统 较 为 旺 盛 的 需 求 以 及 广 电 宽 带 接 入 系 统 将 继 续 受 益 于 广 电 双 向 改 造 等 外 部 因 素, 可 以 预 计 公 司 的 传 统 业 务 将 会 继 续 保 持 较 为 稳 定 的 增 长 3.2 积 极 外 延 并 购 + 战 略 合 作, 构 建 互 联 网 + 大 数 据 新 生 态 随 着 信 息 技 术 的 发 展 和 大 数 据 应 用 逐 渐 兴 起, 公 司 所 处 的 传 统 信 息 通 信 产 业 面 临 新 一 轮 的 业 务 转 型 公 司 在 分 析 信 息 通 信 产 业 发 展 趋 势 的 基 础 上, 确 立 了 以 数 据 接 入 大 数 据 挖 掘 处 理 和 分 析 大 数 据 应 用 为 核 心 的 产 业 链 条, 有 效 增 强 了 公 司 的 核 心 竞 争 力, 进 而 初 步 实 现 以 数 据 接 入 大 数 据 处 理 和 大 数 据 应 用 服 务 协 同 并 进 的 战 略 格 局 自 2014 年 公 司 制 定 了 大 数 据 的 发 展 战 略 以 来, 公 司 通 过 外 延 并 购 持 续 加 码 大 数 据

14 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)14 产 业 链 :2015 年 公 司 购 买 深 圳 市 博 瑞 得 科 技 有 限 公 司 100% 的 股 权, 布 局 移 动 互 联 网 数 据 采 集 分 析 业 务 ;2016 年 公 司 并 购 视 达 科 100% 股 权, 介 入 大 数 据 应 用 领 域 图 13 初 灵 信 息 大 数 据 产 业 链 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 收 购 博 瑞 得, 获 取 数 据 分 析 技 术, 迅 速 切 入 大 数 据 领 域 2015 年 2 月, 公 司 完 成 对 博 瑞 得 的 收 购 公 司 通 过 收 购 博 瑞 得 介 入 通 信 网 络 大 数 据 分 析 的 业 务 领 域, 在 信 令 监 测 用 户 感 知 增 值 服 务 数 据 挖 掘 与 采 集 方 面 获 得 了 较 好 的 技 术 优 势, 能 够 提 供 通 信 网 络 的 数 据 采 集 为 目 的 的 数 据 分 析 软 件 研 发 通 信 网 络 数 据 监 测 网 络 优 化 相 关 增 值 业 务 及 其 拓 展 应 用 业 务 博 瑞 得 是 国 内 较 早 专 业 从 事 移 动 互 联 网 数 据 采 集 分 析 的 企 业 之 一, 已 从 事 数 据 采 集 分 析 行 业 近 10 年, 是 国 内 领 先 的 通 信 网 络 数 据 采 集 分 析 与 应 用 的 系 统 解 决 方 案 提 供 商, 客 户 群 体 包 括 国 内 三 大 电 信 运 营 商 以 及 中 兴 华 为 等 主 设 备 厂 家 围 绕 对 通 信 网 络 大 数 据 挖 掘 (DPI) 大 数 据 处 理 和 分 析 大 数 据 精 准 营 销 增 值 业 务 等 领 域 具 备 较 好 的 技 术 优 势, 公 司 产 品 已 在 国 内 三 大 运 营 商 绝 大 部 分 省 份 得 到 正 式 商 用 表 3 博 瑞 得 主 要 产 品 及 解 决 方 案 五 条 生 产 线 细 分 产 品 解 决 方 案 简 介 信 令 监 测 业 务 与 应 用 网 优 产 品 线 精 细 化 营 销 CS 信 令 监 测 产 品 PS 信 令 监 测 产 品 DPI 产 品 软 交 换 信 令 监 测 产 品 IMS 信 令 监 测 产 品 智 慧 管 道 IDCISP 信 息 安 全 管 理 系 统 互 联 网 业 务 质 量 感 知 系 统 业 务 监 控 与 分 析 产 品 数 据 共 享 平 台 舆 情 监 测 产 品 宽 带 测 速 产 品 网 间 话 务 管 控 产 品 基 于 位 臵 信 息 服 务 产 品 IP 承 载 网 拨 测 产 品 数 据 业 务 端 到 端 服 务 基 于 A+Abis 端 到 端 服 务 A+Abis 网 络 透 视 系 统 IPP&IFP 智 能 规 划 系 统 WCDMA 无 线 透 视 系 统 便 携 式 综 合 优 化 系 统 精 细 化 营 销 ( 前 向 & 后 向 ) 精 分 产 品 云 存 储 备 份 系 统 云 产 品 线 XDATA 大 数 据 库 资 料 来 源 : 博 瑞 得 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 信 令 监 测 与 数 据 分 析 系 统 维 护 与 支 持 网 络 优 化 精 细 化 营 销 增 值 业 务 建 设 一 套 基 于 信 令 侧 的 分 析 系 统, 不 但 可 以 解 决 用 户 在 信 令 流 程 中 的 投 诉 定 位 提 供 运 维 优 化 支 撑, 还 可 以 对 业 务 解 析 并 进 行 统 计 分 析, 为 市 场 运 维 提 供 数 据 支 撑 IT 系 统 的 使 用 者 对 后 台 IT 系 统 维 护 部 门 提 出 了 更 高 要 求, 后 台 维 护 部 门 要 保 证 各 IT 系 统 的 不 间 断 运 行, 维 护 部 门 迫 切 需 要 技 术 创 新 维 护 模 式 创 新 从 实 时 网 络 业 务 中 提 取 必 要 的 优 化 数 据 ( 无 线 参 数 控 制 平 面 用 户 平 面 ) 如 果 数 据 还 能 够 通 过 地 理 位 臵 算 法 获 得 定 位 信 息, 那 么 就 可 以 优 化 基 础 网 络 设 施, 最 大 限 度 地 提 高 网 络 性 能 分 析 本 省 2G 套 餐 及 经 分 精 确 营 销 数 据, 确 定 学 生 用 户 为 本 次 活 动 的 主 要 目 标 受 众

15 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)15 通 过 收 购 博 瑞 得, 公 司 得 以 深 入 地 接 触 电 信 行 业 市 场, 从 而 对 通 信 行 业 客 户 群 体 和 电 信 企 业 的 需 求 及 特 点 有 更 为 直 接 和 清 晰 的 把 握, 这 对 公 司 的 通 信 网 络 大 数 据 布 局 产 生 了 积 极 的 影 响 : 一 方 面, 博 瑞 得 为 公 司 开 发 和 改 进 信 息 接 入 解 决 方 案 提 供 了 支 撑, 促 进 公 司 产 品 + 服 务 的 市 场 拓 展 另 一 方 面, 也 巩 固 和 扩 大 了 公 司 在 电 信 数 据 接 入 数 据 服 务 的 市 场 份 额, 从 而 完 善 公 司 数 据 接 入 及 大 数 据 服 务 的 市 场 布 局, 提 高 公 司 在 市 场 竞 争 中 的 优 势 地 位 品 牌 影 响 力 和 盈 利 能 力 此 外, 这 次 并 购 还 增 强 了 公 司 在 相 关 技 术 的 研 发 和 产 品 实 现 能 力 公 司 目 前 在 信 息 接 入 设 备 制 造 服 务 领 域 有 较 强 的 技 术 优 势, 博 瑞 得 在 信 息 数 据 采 集 及 处 理 方 面 具 备 强 大 的 研 究 开 发 能 力 收 购 完 成 后, 双 方 在 研 发 技 术 等 方 面 实 现 优 势 互 补, 有 效 增 强 公 司 的 技 术 研 发 综 合 实 力 和 产 品 实 现 能 力 根 据 公 司 公 告, 博 瑞 得 在 2015 年 2016 年 2017 年 各 年 度 的 承 诺 净 利 润 分 别 为 3590 万 元 4130 万 元 3860 万 而 2015 年 度 博 瑞 得 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 金 额 为 3, 万 元, 完 成 率 % 考 虑 到 公 司 后 期 并 购 对 博 瑞 得 产 生 的 协 同 效 应 以 及 大 数 据 行 业 的 广 阔 前 景, 预 计 博 瑞 得 在 年 将 顺 利 完 成 业 绩 承 诺, 从 而 进 一 步 增 厚 公 司 的 净 利 润 收 购 北 京 视 达 科, 布 局 大 数 据 应 用, 大 数 据 全 产 业 链 渐 显 雏 形 2016 年 4 月 公 司 收 购 了 北 京 视 达 科, 至 此 公 司 实 现 以 数 据 接 入, 大 数 据 采 集 处 理 分 析, 和 大 数 据 应 用 协 同 并 进 的 战 略 格 局 北 京 视 达 科 是 一 家 从 事 互 动 媒 体 平 台 业 务 支 撑 系 统 软 件 (BO) 媒 体 服 务 平 台 软 件 (MSP) 应 用 客 户 端 软 件 的 设 计 开 发 部 署 和 技 术 服 务 的 公 司, 致 力 于 为 广 电 通 信 等 运 营 商 提 供 完 备 的 OTT OTT+DVB OTT+IPTV 系 统 解 决 方 案 及 视 频 运 营 服 务, 属 于 大 数 据 应 用 领 域 表 4 视 达 科 经 典 案 例 经 典 案 例 芒 果 TV 广 西 广 电 网 络 OTT+DVB 柬 埔 寨 SuperNet OTT 湖 南 电 信 IPTV+ 简 介 视 达 科 通 过 自 主 研 发 稳 定 高 效 的 分 布 式 云 系 统 承 载, 配 合 简 洁 大 方 的 终 端 呈 现, 为 芒 果 TV 量 身 定 做 OTT 全 业 务 平 台 目 前, 平 台 已 经 与 广 电 网 络 中 国 移 动 中 国 电 信 中 国 联 通 等 多 家 运 营 商 达 成 平 台 运 营 合 作 视 达 科 为 广 西 广 电 搭 建 覆 盖 全 省 广 电 网 络 的 DVB+OTT 全 媒 体 播 控 平 台 平 台 支 持 多 样 化 终 端 以 及 多 类 型 系 统 接 入, 涵 盖 丰 富 的 基 础 业 务 和 增 值 业 务 项 目 在 广 西 全 省 范 围 内 部 署 14 个 CDN 节 点, 接 入 CP/SP 超 过 12 家, 提 供 75 套 时 移 节 目 (60 套 标 清 +15 套 高 清 ), 拥 有 300T 点 播 视 频, 终 端 用 户 量 突 破 1,000,000 视 达 科 根 据 柬 埔 寨 广 电 网 络 的 发 展 情 况, 联 合 柬 埔 寨 通 信 传 媒 集 团 SuperNet, 在 全 国 范 围 内 搭 建 IPTV+OTT 平 台 平 台 利 用 3G/4G 通 讯 网 络, 大 面 积 覆 盖 移 动 手 机 用 户, 通 过 FTTH, 进 一 步 满 足 电 视 用 户 需 求 目 前 接 入 130 个 直 播 频 道 (105 套 标 清,25 套 高 清 ), 其 中,40 套 标 清 以 及 10 套 高 清 频 道 可 支 持 移 动 终 端 的 直 播 时 移 回 看 ; 中 心 节 点 存 储 节 目 10,000 小 时, 包 含 高 清 2,000 小 时, 标 清 8,000 小 时 湖 南 电 信 IPTV+ 是 基 于 Android 系 统 深 度 定 制 的 智 能 电 视 操 作 系 统, 是 湖 南 IPTV 标 清 的 升 级 产 物 目 前 平 台 拥 有 4K 超 高 清 电 影, 时 长 超 200 小 时 ; 平 台 接 入 128 个 直 播 频 道, 包 括 CCTV1 CCTV3 CCTV5 在 内 的 23 个 央 视 频 道 项 目 分 阶 段 进 行, 一 期 平 台 实 现 以 下 功 能 : 可 支 撑 100 万 + 用 户,20 万 + 并 发 流 ; 点 播 存 储 超 过 80T, 存 储 时 长 超 10 万 小 时 ;8M 码 率 高 清 直 播 频 道 20+; 直 播 时 移 无 缝 切 换 ; 支 持 7x24 小 时 回 看 资 料 来 源 : 视 达 科 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 预 计 此 次 交 易 将 帮 助 公 司 抓 住 信 息 通 信 产 业 发 展 机 遇, 完 善 和 丰 富 公 司 信 息 产 品 和 服 务 产 业 链, 并 在 市 场 渠 道 产 业 链 和 技 术 方 面 产 生 积 极 的 协 同 效 应 : 第 一, 初 灵 信 息 主 要 产 品 为 信 息 接 入 设 备, 下 游 主 要 客 户 为 广 电 通 信 等 运 营 商 ; 北 京 视 达 科 是 互 动 媒 体 平 台 软 件 系 统 综 合 解 决 方 案 提 供 商, 下 游 主 要 客 户 也 是 广 电 和 通 信 运 营 商 虽 然 双 方 提 供 的 产 品 服 务 的 主 要 功 能 和 应 用 各 有 侧 重, 但 是 其 所 面 临 的 主 要 客 户 具 有 很 强 的 相 关 性, 都 以 运 营 商 为 主 要 客 户 因 此, 公 司 和 北 京 视 达 科 双 方 共 享 市 场 渠 道, 既 有 利 于 初 灵 信 息 大 客 户 接 入 系 统, 完 善 公 司 数 据 接 入 及 大 数 据 服 务 的 市 场 布 局, 同 时 也 有 利 于 北 京 视 达 科 互 动 媒 体 平 台 业 务 的 市 场 开 拓 另 一 方 面, 互 动 媒 体 平 台 软 件 及 技 术 服 务 是 一 项 复 杂 的 系 统 工 程, 与 通 信 广 电 等 运 营 商 的 业 务 有 很 强 的 关 联 性, 客 户 对 系 统 的 依 赖 性 较 高 综 合 来 看, 双 方 融 合 后, 不 仅 有 助 于 上 市 公 司 业 务 的 拓 展,

16 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)16 还 有 助 于 向 同 一 客 户 提 供 更 为 完 备 全 面 的 服 务, 增 加 公 司 产 品 和 服 务 的 竞 争 力, 增 强 客 户 粘 性, 提 高 客 户 忠 诚 度 第 二, 博 瑞 得 的 通 信 网 络 大 数 据 分 析 能 力 与 北 京 视 达 科 互 动 媒 体 平 台 业 务 可 以 形 成 有 效 结 合, 能 够 帮 助 客 户 通 过 大 数 据 挖 掘 采 集 与 分 析 对 用 户 性 别 年 龄 职 业 地 域 消 费 习 惯 品 牌 认 知 欣 赏 喜 好 收 入 等 进 行 跟 踪, 利 用 大 数 据 分 析 系 统 对 综 合 信 息 进 行 分 析, 更 精 准 定 向 地 向 用 户 推 送 内 容, 实 现 精 准 的 市 场 定 位 和 内 容 投 放, 发 挥 精 准 营 销 与 互 动 媒 体 平 台 业 务 的 协 同, 从 而 提 高 公 司 核 心 竞 争 力 和 市 场 地 位 第 三, 公 司 和 北 京 视 达 科 从 事 的 业 务 均 属 于 技 术 密 集 型 行 业, 且 均 属 于 同 一 产 业 链, 企 业 的 研 发 能 力 和 技 术 创 新 对 公 司 的 发 展 起 着 关 键 作 用 公 司 和 北 京 视 达 科 历 来 注 重 研 发 投 入 与 技 术 创 新 : 公 司 是 高 新 技 术 企 业, 拥 有 浙 江 省 级 高 新 技 术 企 业 研 究 开 发 中 心, 并 成 为 广 电 双 向 改 造 标 准 组 成 员 单 位, 公 司 所 开 发 的 机 房 基 站 动 环 核 心 设 备 管 理 及 监 控 系 统 被 评 为 国 家 重 点 新 产 品 而 北 京 视 达 科 是 国 内 较 早 在 广 电 领 域 将 OTT 平 台 成 功 落 地 的 企 业 之 一, 是 国 内 领 先 的 互 动 媒 体 平 台 提 供 商, 拥 有 多 年 互 动 媒 体 平 台 行 业 经 验 的 核 心 整 体 技 术 团 队, 拥 有 34 项 专 有 软 件 著 作 权,23 项 经 登 记 的 软 件 产 品,3 项 实 用 新 型 专 利, 并 已 获 得 高 新 技 术 企 业 软 件 企 业 等 多 项 资 质 认 定 预 计, 今 后 公 司 与 北 京 视 达 科 的 研 发 技 术 及 创 新 能 力 将 有 效 结 合, 在 双 方 业 务 中 实 施 更 为 高 效 经 济 深 入 的 联 合 研 发 工 作, 提 升 双 方 各 项 业 务 的 技 术 和 产 品 研 发 能 力 此 外, 北 京 视 达 大 力 开 拓 海 外 市 场 业 务, 已 拥 有 海 外 成 功 的 项 目 运 营 经 验 北 京 视 达 的 海 外 市 场 成 功 案 例, 不 仅 可 以 为 公 司 在 海 外 项 目 的 设 计 研 发 和 实 施 积 累 了 项 目 经 验, 同 时 也 将 帮 助 确 立 公 司 的 品 牌 优 势 和 客 户 资 源 优 势 北 京 视 达 的 产 品 平 台 兼 容 性 强, 能 实 现 与 国 内 外 众 多 软 件 对 接, 这 无 疑 有 利 于 公 司 未 来 在 海 外 市 场 拓 展 业 务 日 前 中 国 广 电 获 颁 电 信 基 础 业 务 牌 照, 成 为 中 国 第 四 运 营 商, 三 网 融 合 进 一 步 取 得 实 质 进 展 此 次 牌 照 颁 发 后, 中 国 广 电 有 望 加 码 行 业 投 资, 推 进 业 务 转 型 升 级, 为 广 电 提 供 OTT 系 统 解 决 方 案 及 视 频 运 营 服 务 的 北 京 视 达 科 将 受 益 根 据 业 绩 承 诺, 北 京 视 达 科 在 年 的 要 实 现 的 扣 非 净 利 润 分 别 不 少 于 4860 万 元 6280 万 元 7480 万 元 考 虑 到 以 上 的 诸 多 利 好, 预 计 北 京 视 达 的 业 绩 承 诺 可 以 顺 利 完 成, 从 而 提 升 公 司 现 有 业 务 规 模 和 盈 利 水 平 与 九 次 方 全 面 战 略 合 作, 构 建 互 联 网 + 大 数 据 新 生 态 初 灵 信 息 在 2015 与 2016 年 先 后 出 手 收 购 博 瑞 得 和 视 达 科 布 局 大 数 据 采 集 和 应 用 领 域 博 瑞 得 的 大 数 据 分 析 能 力 可 以 利 用 公 司 雄 厚 的 数 据 优 势, 帮 助 客 户 通 过 大 数 据 挖 掘 采 集 与 分 析, 进 而 更 精 准 定 向 地 向 用 户 推 送 内 容, 实 现 精 准 营 销 视 达 科 致 力 于 为 广 电 通 信 等 运 营 商 提 供 完 备 的 OTT OTT+DVB OTT+IPTV 系 统 解 决 方 案 及 视 频 运 营 服 务,, 可 以 放 大 博 瑞 得 在 数 据 分 析 领 域 的 优 势, 深 化 产 业 链 布 局, 协 同 效 应 明 显 2016 年 5 月, 为 了 进 一 步 增 强 主 营 业 务 的 综 合 竞 争 力 提 高 公 司 在 大 数 据 领 域 的 应 用 水 平, 完 善 产 业 布 局, 公 司 拟 与 九 次 方 财 富 资 讯 开 展 全 面 战 略 合 作, 充 分 的 对 接 双 方 的 资 源, 构 建 互 联 网 + 大 数 据 的 新 生 态 九 次 方 创 建 于 2010 年, 是 中 国 领 先 的 大 数 据 资 产 运 营 商 大 数 据 技 术 服 务 提 供 商, 也 是 大 数 据 十 三 五 规 划 起 草 人 之 一, 同 时 参 与 了 工 信 部 大 数 据 若 干 相 关 标 准 的 制 定 工 作 在 大 数 据 采 集 数 据 清 洗 数 据 建 模 数 据 可 视 化 数 据 应 用 技 术 方 面 有 着 完 整 的 解 决 方 案, 并 在 很 多 领 域 积 累 了 丰 厚 的 实 施 经 验 例 如 2015 年 九 次 方 联 合 贵 阳 市 政 府 等 机 构 成 立 了 全 球 首 家 大 数 据 交 易 所 贵 阳 大 数 据 交 易 所, 并 全 面 负 责 交 易 所 的 运 营 工 作 本 次 合 作 主 要 在 以 下 几 个 维 度 开 展 :1) 共 同 研 发 运 营 商 数 据 模 型 运 营 商 大 数 据 应 用 场 景 等, 更 好 的 为 三 大 运 营 商 提 供 优 质 的 大 数 据 服 务, 共 同 开 拓 电 信 运 营 商 大 数 据 服 务 市 场 ;2) 通 过 DPI 等 技 术, 建 立 客 户 超 级 细 分 模 型, 建 设 基 于 运 营 商 大 数 据 的 金 融 大 数 据 平 台 ;3) 共 同 采 集 更 多 的 数 据 源, 通 过 合 资 征 信 公 司 研 发 合 适 于 企 业 征 信 个

17 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)17 人 征 信 的 模 型, 开 拓 征 信 大 数 据 业 务 ;4) 初 灵 信 息 子 公 司 北 京 视 达 科 在 互 联 网 电 视 播 控 平 台 方 面 具 有 一 定 的 优 势 地 位, 后 续 双 方 将 共 同 努 力 开 拓 市 场, 争 取 在 互 联 网 电 视 大 数 据 业 务 方 面 取 得 市 场 领 先 地 位 ;5) 九 次 方 已 经 和 国 内 几 十 个 城 市 成 立 合 资 公 司, 共 同 运 营 政 府 大 数 据, 拟 推 动 各 个 城 市 的 大 数 据 中 心 建 设, 双 方 拟 共 同 推 动 政 府 投 资 建 设 大 数 据 中 心, 初 灵 信 息 作 为 九 次 方 的 技 术 支 撑 方, 支 持 九 次 方 的 各 城 市 大 数 据 中 心 建 设 本 次 合 作, 是 公 司 产 品 + 服 务 一 体 化 商 业 模 式 发 展 战 略 的 继 续 推 进 借 助 九 次 方 大 数 据 在 大 数 据 采 集 数 据 清 洗 数 据 建 模 数 据 可 视 化 数 据 应 用 技 术 等 方 面 的 优 势, 公 司 将 进 一 步 结 合 自 身 数 据 接 入 大 数 据 处 理 分 析 大 数 据 应 用 的 产 业 模 式, 持 续 提 升 公 司 的 可 持 续 发 展 能 力 和 核 心 竞 争 力

18 4. 业 绩 与 估 值 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250) 主 营 业 务 预 测 主 营 业 务 预 测 主 要 包 含 以 下 假 设 : 1) 预 计 公 司 主 营 的 大 客 户 接 入 系 统 业 务 保 持 平 稳 增 长, 毛 利 率 稳 定 ; 2) 广 电 拿 到 基 础 运 营 商 牌 照, 会 加 大 投 资, 预 计 公 司 广 电 宽 带 接 入 系 统 业 务 的 营 业 收 入 未 来 三 年 保 持 5% 的 增 长 率 ; 3) 预 计 公 司 电 子 产 品 加 工 业 务 保 持 平 稳 增 长, 毛 利 率 稳 定 ; 4) 视 达 科 在 2016 年 一 季 度 开 始 并 表,2016~2018 年 承 诺 净 利 润 分 别 为 4860 万 元 6280 万 元 和 7480 万 元, 预 计 可 以 实 现, 并 增 厚 公 司 利 润 5) 受 益 于 大 数 据 产 业 的 政 策 利 好, 公 司 主 业 与 子 公 司 博 瑞 得 和 视 达 科 之 间 的 协 同 效 应, 九 次 方 与 公 司 战 略 合 作 稳 步 推 进, 大 数 据 相 关 业 务 未 来 三 年 有 望 实 现 高 速 增 长 表 5 初 灵 信 息 主 营 业 务 分 拆 预 测 单 位 : 百 万 人 民 币 E 2017E 2018E 1 大 客 户 接 入 系 统 营 业 收 入 收 入 增 幅 % 9.91% 21.92% 20.19% 18.73% 2 广 电 宽 带 接 入 系 统 营 业 收 入 收 入 增 幅 % % 19.12% 20.07% 18.61% 3 电 子 产 品 加 工 营 业 收 入 收 入 增 幅 % 7.89% 20.11% 20.79% 16.08% 4 增 值 服 务 营 业 收 入 收 入 增 幅 % % 51.09% 40.26% 30.31% 5 数 据 采 集 分 析 与 应 用 营 业 收 入 收 入 增 幅 % 71.12% 68.01% 6 其 他 收 入 营 业 收 入 收 入 增 幅 % 96.01% 40.77% 41.09% 39.97% 合 计 : 营 业 收 入 收 入 增 幅 % 58.45% 38.28% 37.92% 36.67% 营 业 成 本 毛 利 毛 利 增 幅 % 25.29% 45.38% 41.22% 36.96% 毛 利 率 58.63% 65.20% 51.56% 54.20% 55.50% 55.64% 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所

19 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250) 相 对 估 值 表 6 可 比 上 市 公 司 估 值 比 较 证 券 代 码 证 券 简 称 收 盘 价 ( 元 ) 总 市 值 ( 亿 元 ) PB ( 倍 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) E 2017E E 2017E SH 亿 阳 信 通 SZ 东 方 国 信 SZ 宜 通 世 纪 SZ 天 源 迪 科 SZ 美 亚 柏 科 SZ 四 维 图 新 SZ 拓 尔 思 平 均 SZ 初 灵 信 息 资 备 注 : 收 盘 价 日 期 为 2016 年 6 月 1 日, 可 比 公 司 EPS 采 用 Wind 一 致 预 期 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所

20 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250) 投 资 建 议 初 灵 信 息 是 国 内 领 先 的 信 息 接 入 产 品 及 解 决 方 案 供 应 商, 通 过 外 延 并 购 战 略 合 作 逐 步 形 成 以 数 据 连 接 大 数 据 挖 掘 处 理 和 分 析 大 数 据 应 用 为 核 心 的 产 业 链 条 随 着 大 数 据 在 十 三 五 规 划 中 上 升 至 国 家 战 略, 工 信 部 大 数 据 产 业 十 三 五 规 划 制 定 的 不 断 推 进, 大 数 据 发 展 将 进 入 政 策 出 台 的 密 集 期, 产 业 将 获 得 重 大 利 好, 我 们 看 好 初 灵 信 息 借 产 业 发 展 成 为 大 数 据 全 产 业 链 布 局 的 公 司 我 们 预 计 初 灵 信 息 2016~2018 年 收 入 分 别 为 4.71 亿 元 (+28.64%) 6.10 亿 元 (+29.37%) 7.72 亿 元 (+26.68%); 归 属 上 市 公 司 股 东 对 应 的 净 利 润 分 别 为 1.23 亿 元 1.67 亿 元 1.94 亿 元, 同 比 增 速 分 别 为 71.74% 35.43% 16.66%, 每 股 EPS 分 别 为 1.07 元 1.44 元 1.68 元, 对 应 PE 分 别 为 倍, 参 考 可 比 公 司 2016 年 平 均 动 态 PE 63 倍 的 水 平, 考 虑 到 初 灵 信 息 大 数 据 业 务 的 预 期, 我 们 给 予 公 司 2016 年 动 态 PE 63 倍 估 值,6 个 月 目 标 价 为 元, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 5. 催 化 剂 与 主 要 风 险 因 素 5.1 催 化 剂 大 数 据 产 业 十 三 五 发 展 规 划 的 落 地 ; 公 司 并 购 整 合 完 善 大 数 据 产 业 链 5.2 主 要 风 险 因 素 大 数 据 行 业 政 策 落 地 风 险 ; 新 业 务 发 展 不 及 预 期

21 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)21 财 务 报 表 分 析 和 预 测 [Table_ForecastInfo] 主 要 财 务 指 标 E 2017E 2018E 利 润 表 ( 百 万 元 ) E 2017E 2018E 每 股 指 标 ( 元 ) 营 业 总 收 入 每 股 收 益 营 业 成 本 每 股 净 资 产 毛 利 率 % 51.56% 55.53% 58.27% 59.27% 每 股 经 营 现 金 流 营 业 税 金 及 附 加 每 股 股 利 营 业 税 金 率 % 0.94% 0.94% 0.93% 0.94% 价 值 评 估 ( 倍 ) 营 业 费 用 P/E 营 业 费 用 率 % 12.30% 9.21% 9.75% 9.99% P/B 管 理 费 用 P/S 管 理 费 用 率 % 22.02% 17.12% 18.09% 21.09% EV/EBITDA EBIT 股 息 率 (%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财 务 费 用 盈 利 能 力 指 标 (%) 财 务 费 用 率 % -1.08% 0.18% 0.05% 0.13% 毛 利 率 51.56% 55.53% 58.27% 59.27% 资 产 减 值 损 失 净 利 润 率 18.80% 27.25% 28.12% 25.72% 投 资 收 益 净 资 产 收 益 率 8.80% 7.38% 9.09% 9.59% 营 业 利 润 资 产 回 报 率 7.53% 6.83% 8.32% 8.69% 营 业 外 收 支 投 资 回 报 率 10.24% 24.48% 29.43% 30.66% 利 润 总 额 盈 利 增 长 (%) EBITDA 营 业 收 入 增 长 率 58.45% 28.64% 29.37% 26.68% 所 得 税 EBIT 增 长 率 74.45% % 35.05% 17.04% 有 效 所 得 税 率 % 5.89% 10.27% 9.57% 9.19% 净 利 润 增 长 率 89.11% 86.46% 33.51% 15.85% 少 数 股 东 损 益 偿 债 能 力 指 标 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 资 产 负 债 率 14.3% 7.2% 7.9% 8.7% 扣 除 非 经 常 性 损 益 净 利 润 流 动 比 率 速 动 比 率 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) E 2017E 2018E 现 金 比 率 货 币 资 金 经 营 效 率 指 标 (%) 应 收 款 项 应 收 帐 款 周 转 天 数 存 货 存 货 周 转 天 数 其 它 流 动 资 产 总 资 产 周 转 率 50.8% 34.3% 32.1% 36.5% 流 动 资 产 合 计 固 定 资 产 周 转 率 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 在 建 工 程 无 形 资 产 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) E 2017E 2018E 非 流 动 资 产 合 计 净 利 润 资 产 总 计 折 旧 摊 销 短 期 借 款 营 运 资 金 变 动 应 付 账 款 经 营 活 动 现 金 流 预 收 账 款 固 定 资 产 投 资 其 它 流 动 负 债 无 形 资 产 投 资 流 动 负 债 合 计 资 本 支 出 长 期 借 款 投 资 活 动 现 金 流 其 它 长 期 负 债 债 务 变 化 非 流 动 负 债 合 计 股 票 发 行 负 债 总 计 融 资 活 动 现 金 流 实 收 资 本 现 金 净 流 量 普 通 股 股 东 权 益 公 司 自 由 现 金 流 少 数 股 东 权 益 股 权 自 由 现 金 流 负 债 和 所 有 者 权 益 合 计 备 注 : 表 中 计 算 估 值 指 标 的 收 盘 价 日 期 为 2016 年 06 月 01 日 资 料 来 源 : 公 司 年 报 (2015), 海 通 证 券 研 究 所

22 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)22 信 息 披 露 分 析 师 声 明 朱 [Table_Analysts] 劲 松 通 信 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Stocks] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 东 方 国 信, 厦 华 电 子, 通 宇 通 讯, 光 迅 科 技, 烽 火 通 信, 全 通 教 育, 华 星 创 业, 星 网 锐 捷, 紫 光 股 份, 亿 阳 信 通, 海 兰 信, 信 威 集 团, 华 力 创 通, 科 华 恒 盛, 新 易 盛 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务

23 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)23 [Table_PeopleInfo] 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 路 颖 所 长 (021) 高 道 德 副 所 长 (021) 姜 超 副 所 长 (021) 江 孔 亮 副 所 长 (021) 邓 勇 所 长 助 理 (021) 荀 玉 根 所 长 助 理 (021) 钟 奇 所 长 助 理 (021) 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 (021) 顾 潇 啸 (021) 于 博 (021) 秦 泰 (021) 梁 中 华 (021) 王 丹 (021) 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 (021) 周 霞 (021) 张 卿 云 (021) 朱 征 星 (021) 张 雯 (021) 姜 珮 珊 (021) 政 策 研 究 团 队 李 明 亮 (021) 陈 久 红 (021) 吴 一 萍 (021) 朱 蕾 (021) 周 洪 荣 (021) 王 旭 (021) 非 银 行 金 融 行 业 孙 婷 (010) 何 婷 钢 铁 行 业 刘 彦 奇 (021) 建 筑 工 程 行 业 赵 健 (021) 金 川 (021) 毕 春 晖 (021) 金 融 工 程 研 究 团 队 高 道 德 (021) 吴 先 兴 (021) 冯 佳 睿 (021) 张 欣 慰 (021) 郑 雅 斌 (021) 沈 泽 承 (021) 余 浩 淼 (021) 袁 林 青 (021) 罗 蕾 (021) 姚 石 周 一 洋 吕 丽 颖 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 (021) 钟 青 (010) 高 上 (021) 李 珂 (021) 申 浩 (021) 郑 英 亮 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 汪 立 亭 (021) 王 晴 王 汉 超 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 周 旭 辉 (021) 牛 品 (021) 房 青 (021) 徐 柏 乔 (021) 杨 帅 (010) 曾 彪 (021) 张 向 伟 机 械 行 业 徐 志 国 (010) 熊 哲 颖 (021) 韩 鹏 程 (021) 赵 晨 张 恒 晅 计 算 机 行 业 郑 宏 达 魏 鑫 (021) 谢 春 生 (021) 黄 竞 晶 金 融 产 品 研 究 团 队 高 道 德 (021) 倪 韵 婷 (021) 陈 瑶 (021) 唐 洋 运 (021) 田 本 俊 (021) 纪 锡 靓 (021) 宋 家 骥 (021) 王 毅 (021) 谈 鑫 (021) 皮 灵 徐 燕 红 中 小 市 值 团 队 钮 宇 鸣 (021) 张 宇 (021) 刘 宇 (021) 孔 维 娜 (021) 潘 莹 练 (8621) 石 油 化 工 行 业 邓 勇 (021) 王 晓 林 (021) 朱 军 军 (021) 有 色 金 属 行 业 施 毅 (021) 刘 博 (021) 田 源 强 超 廷 (021) 医 药 行 业 余 文 心 郑 琴 (021) 高 岳 (010) 师 成 平 廖 庆 阳 房 地 产 行 业 涂 力 磊 (021) 谢 盐 (021) 贾 亚 童 (021)

24 食 品 饮 料 行 业 闻 宏 伟 (010) 孔 梦 遥 (010) 成 珊 (021) 社 会 服 务 行 业 林 周 勇 (021) 交 通 运 输 行 业 虞 楠 (021) 电 子 行 业 陈 平 (021) 造 纸 轻 工 行 业 曾 知 (021) 煤 炭 行 业 吴 杰 (021) 李 淼 (010) 戴 元 灿 汽 车 行 业 邓 学 (0755) 谢 亚 彤 (021) 王 猛 建 筑 建 材 行 业 邱 友 锋 (021) 钱 佳 佳 (021) 冯 晨 阳 (021) 基 础 化 工 行 业 刘 威 (0755) 李 明 刚 刘 强 刘 海 荣 纺 织 服 装 行 业 于 旭 辉 唐 苓 (021) 互 联 网 及 传 媒 钟 奇 (021) 孙 小 雯 (021) 公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)24 农 林 牧 渔 行 业 丁 频 (021) 陈 雪 丽 (021) 陈 阳 (010) 银 行 行 业 林 媛 媛 (0755) 家 电 行 业 陈 子 仪 (021) 通 信 行 业 朱 劲 松 彭 虎 夏 庐 生 公 用 事 业 张 一 弛 (021) 赵 树 理 研 究 所 机 构 销 售 深 广 地 区 销 售 团 队 蔡 铁 清 (0755) 刘 晶 晶 (0755) 辜 丽 娟 (0755) 伏 财 勇 (0755) 饶 伟 (0755) 王 雅 清 (0755) 上 海 地 区 销 售 团 队 朱 健 (021) 胡 雪 梅 (021) 季 唯 佳 (021) 黄 毓 (021) 孟 德 伟 (021) 漆 冠 男 (021) 蒋 炯 毛 文 英 (021) 黄 诚 (021) 胡 宇 欣 (021) 方 烨 晨 (021) 杨 祎 昕 (021) 北 京 地 区 销 售 团 队 殷 怡 琦 (010) 李 铁 生 (010) 陈 琳 (010) 江 虹 (010) 李 靓 一 (010) 杨 羽 莎 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 地 址 : 上 海 市 黄 浦 区 广 东 路 689 号 海 通 证 券 大 厦 9 楼 电 话 :(021) 传 真 :(021) 网 址 :

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