煤炭行业供给侧改革是否能真的立竿见影？

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1 2016/5/12 作 者 : 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 刘 艳 余 雷 李 为 峰

2 2016 年 第 一 季 度 宏 观 经 济 报 告 作 者 : 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 刘 艳 余 雷 李 为 峰 一 我 国 宏 观 政 策 环 境 2016 年 第 一 季 度 ( 以 下 简 称 本 季 度 ), 在 宏 观 经 济 下 行 压 力 持 续 存 在 的 情 况 下, 我 国 继 续 实 行 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 的 货 币 政 策, 创 新 宏 观 调 控 方 式, 在 适 度 扩 大 总 需 求 的 同 时 大 力 推 进 供 给 侧 结 构 性 改 革, 为 经 济 发 展 营 造 良 好 环 境 财 政 政 策 上, 阶 段 性 提 高 财 政 赤 字 率, 加 强 地 方 政 府 债 务 管 理, 加 快 推 进 税 费 体 制 改 革 货 币 政 策 上, 继 续 通 过 多 种 货 币 工 具 释 放 流 动 性, 加 强 货 币 信 贷 政 策 对 实 体 经 济 的 支 持, 完 善 利 率 走 廊 机 制 本 季 度, 我 国 经 济 开 局 平 稳 ( 一 ) 财 政 政 策 持 续 发 力, 助 力 经 济 企 稳 及 结 构 性 改 革 1. 阶 段 性 提 高 财 政 赤 字 率, 优 化 支 出 结 构 本 季 度, 我 国 一 般 公 共 财 政 收 入 近 3.9 万 亿 元, 同 比 增 长 6.5%, 增 速 较 1-2 月 基 本 持 平, 主 要 受 房 地 产 回 暖 带 动 相 关 税 收 增 幅 较 大 的 影 响 ; 一 般 公 共 财 政 支 出 近 3.8 万 亿 元, 同 比 增 长 15.4%, 增 速 较 1-2 月 提 高 3.2 个 百 分 点, 表 明 了 积 极 财 政 政 策 正 在 加 大 力 度 从 支 出 结 构 来 看, 本 季 度 一 般 公 共 财 政 支 出 中 社 会 保 障 和 就 业 支 出 (6655 亿 元 ) 最 多, 城 乡 社 区 支 出 同 比 增 长 (33.5%) 最 快, 显 示 我 国 财 政 支 出 向 基 本 公 共 服 务 和 重 点 民 生 项 目 倾 斜 此 外, 财 政 部 上 年 末 公 布 的 政 府 和 社 会 资 本 合 作 (PPP) 项 目 以 奖 代 补 政 策 1 于 2016 年 正 式 开 始 实 施, 并 设 立 了 1800 亿 元 引 导 基 金, 促 进 社 会 资 本 参 与 截 至 2016 年 3 月 底, 经 审 核 纳 入 财 政 部 PPP 综 合 信 息 平 台 项 目 库 的 项 目 共 7721 个, 总 投 资 8.8 万 亿 元, 1 对 中 央 财 政 PPP 示 范 项 目 中 的 新 建 项 目, 财 政 部 将 在 项 目 完 成 采 购 确 定 社 会 资 本 合 作 方 后, 按 照 项 目 投 资 规 模 给 予 一 定 奖 励 ; 对 符 合 条 件 规 范 实 施 的 转 型 为 PPP 项 目 的 地 方 融 资 平 台 公 司 存 量 项 目, 财 政 部 将 在 择 优 评 选 后, 按 照 项 目 转 型 实 际 化 解 地 方 政 府 存 量 债 务 规 模 的 2% 给 予 奖 励, 奖 励 资 金 纳 入 相 关 融 资 平 台 公 司 收 入 统 一 核 算 页 1

3 其 中 执 行 库 ( 即 处 于 采 购 执 行 和 移 交 阶 段 ) 项 目 646 个, 落 地 率 2 为 21.7%, PPP 项 目 在 供 给 侧 结 构 性 改 革 中 的 牵 引 作 用 不 断 增 强 2. 扩 大 地 方 债 规 模, 防 控 地 方 政 府 债 务 风 险 根 据 全 国 两 会 审 议 通 过 的 预 算 报 告,2016 年 底 地 方 政 府 债 务 余 额 限 额 为 17.2 万 亿 元, 其 中 2016 年 新 增 地 方 债 规 模 近 1.2 万 亿, 相 比 上 年 增 加 近 一 倍 ; 置 换 债 券 发 行 规 模 预 计 也 将 超 过 上 年 (3.2 万 亿 元 ), 地 方 债 规 模 将 继 续 扩 大 在 此 背 景 下, 监 管 层 出 台 了 多 项 措 施 规 范 地 方 债 的 发 展 一 是 债 务 率 超 过 100% 的 区 县 2016 年 无 新 增 债 务 额 度, 防 控 区 域 性 地 方 政 府 债 务 风 险 ; 二 是 财 政 部 2016 年 1 月 发 布 关 于 做 好 2016 年 地 方 政 府 债 券 发 行 工 作 的 通 知, 要 求 控 制 发 行 节 奏 3, 完 善 信 息 披 露 要 求, 鼓 励 境 外 资 金 以 及 社 保 基 金 住 房 公 积 金 等 机 构 投 资 者 和 个 人 投 资 者 投 资 地 方 债, 推 进 地 方 债 发 行 平 稳 化 透 明 化 和 投 资 主 体 多 元 化 发 展 三 是 财 政 部 等 四 部 门 2016 年 2 月 联 合 发 布 关 于 规 范 土 地 储 备 和 资 金 管 理 等 相 关 问 题 的 通 知, 要 求 各 地 不 得 再 向 银 行 举 借 土 地 储 备 贷 款, 并 逐 步 发 行 地 方 政 府 债 券 予 以 置 换, 同 时 适 当 压 缩 储 备 土 地 规 模, 从 资 金 需 求 源 头 方 面 限 制 政 府 性 债 务 的 无 序 扩 张 3. 加 快 推 进 税 费 体 制 改 革, 进 一 步 释 放 市 场 活 力 本 季 度, 监 管 层 出 台 多 项 减 费 降 税 政 策, 激 发 市 场 活 力 一 是 自 1 月 1 日 起, 我 国 降 低 了 部 分 日 用 消 费 品 的 进 口 关 税, 同 时 中 韩 和 中 澳 自 贸 协 定 也 实 施 了 第 二 次 降 税, 有 助 于 促 进 外 贸 的 增 长 ; 二 是 自 1 月 1 日 起, 全 国 燃 煤 发 电 上 网 电 价 一 般 工 商 业 销 售 电 价 平 均 每 千 瓦 时 均 下 调 约 3 分 钱, 预 计 将 为 相 关 用 电 企 业 减 负 200 多 亿 元, 减 轻 企 业 运 营 成 本 ; 三 是 从 2 月 1 日 起 清 理 规 范 一 批 政 府 性 基 金 收 费 项 目, 并 将 教 育 费 附 加 地 方 教 育 附 加 水 利 建 设 基 金 的 免 征 范 围 由 月 销 售 额 或 营 业 额 不 超 过 3 万 元 的 缴 纳 义 务 人 扩 大 到 不 超 过 10 万 元, 预 计 每 年 可 为 企 业 减 负 约 260 亿 元 ; 四 是 2015 年 10 月 1 日 实 施 的 关 于 调 整 工 2 落 地 率 为 执 行 阶 段 项 目 数 与 准 备 采 购 执 行 三 个 阶 段 项 目 总 数 的 比 值 3 置 换 债 券 截 至 第 一 季 度 末 发 行 量 不 得 超 过 年 度 总 额 的 30%, 截 至 第 二 季 度 末 不 得 超 过 60%, 截 至 第 三 季 度 末 不 得 超 过 90% 页 2

4 商 保 险 费 率 的 通 知 已 有 多 个 省 市 陆 续 出 台 了 具 体 政 策, 预 计 每 年 可 减 轻 企 业 负 担 150 亿 元 ; 五 是 国 务 院 于 2016 年 2 月 公 布 了 第 二 批 取 消 152 项 中 央 指 定 地 方 实 施 的 行 政 审 批 事 项, 清 理 规 范 10 余 项 部 门 行 政 许 可 及 192 项 中 介 服 务 事 项, 进 一 步 降 低 了 企 业 的 制 度 性 交 易 成 本 ; 六 是 国 务 院 2 月 18 日 发 文 落 实 促 进 创 新 的 税 收 政 策, 对 众 创 空 间 的 研 发 仪 器 设 备 适 用 加 速 折 旧 政 策 及 进 口 税 收 优 惠 政 策 上 述 措 施 将 有 助 于 减 轻 企 业 负 担, 促 进 实 体 经 济 发 展 ( 二 ) 货 币 政 策 灵 活 适 度, 加 强 对 实 体 经 济 的 支 持 1. 央 行 运 用 多 种 货 币 供 给, 保 持 流 动 性 合 理 充 裕 本 季 度, 央 行 继 续 实 施 稳 健 的 货 币 政 策, 更 加 注 重 灵 活 适 度 具 体 来 看, 继 2015 年 五 次 降 准 和 五 次 降 息 后, 央 行 于 今 年 3 月 1 日 再 次 下 调 金 融 机 构 人 民 币 存 款 准 备 金 率 50BP, 大 约 释 放 6000 亿 元 资 金 在 公 开 市 场 操 作 方 面, 央 行 通 过 逆 回 购 常 备 借 贷 便 利 (SLF) 短 期 流 动 性 调 节 工 具 (SLO) 中 期 借 贷 便 利 (MLF) 和 抵 押 补 充 贷 款 (PSL) 分 别 向 市 场 净 投 放 资 金 2750 亿 元 166 亿 元 2050 亿 元 6655 亿 元 和 3136 亿 元, 持 续 向 市 场 注 入 流 动 性 在 央 行 各 项 措 施 的 促 进 下, 银 行 间 市 场 流 动 性 整 体 保 持 合 理 充 裕 的 状 态 截 至 2016 年 3 月 底, 我 国 广 义 货 币 (M2) 余 额 万 亿 元, 同 比 增 长 13.4%, 增 速 分 别 比 上 月 末 和 上 年 同 期 高 0.1 个 和 1.8 个 百 分 点, 且 连 续 三 个 月 高 于 年 初 设 定 的 13.0% 的 增 速 目 标 ; 狭 义 货 币 (M1) 余 额 41.2 万 亿 元, 同 比 增 长 22.1%, 为 2010 年 12 月 以 来 的 最 高 值, 增 速 分 别 比 上 月 末 和 上 年 同 期 高 4.7 个 和 19.2 个 百 分 点, 表 明 货 币 政 策 的 宽 松 取 向 在 M1 增 速 持 续 上 升 M2 增 速 保 持 稳 定 的 情 况 下,M2 与 M1 增 速 倒 剪 刀 差 自 2015 年 10 月 初 步 形 成 以 来 持 续 走 扩, 截 至 2016 年 3 月 底 已 达 8.7 个 百 分 点, 这 意 味 着 资 金 活 期 化 倾 向 不 断 提 高, 经 济 活 跃 度 有 所 提 升 本 季 度, 较 高 的 货 币 投 放 增 速 使 市 场 流 动 性 保 持 合 理 充 裕 状 态, 有 助 于 带 动 社 会 融 资 成 本 回 落, 促 进 经 济 增 长 页 3

5 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 图 1 M1 和 M2 同 比 增 速 情 况 2. 信 贷 政 策 支 持 力 度 不 断 加 强, 资 金 需 求 不 断 回 暖 在 2015 年 12 月 出 台 的 关 于 进 一 步 显 著 提 高 直 接 融 资 比 重 优 化 金 融 结 构 的 实 施 意 见 的 指 导 下, 本 季 度, 监 管 层 不 断 完 善 和 加 强 信 贷 政 策 和 体 制 建 设, 以 加 强 金 融 对 实 体 经 济 的 支 持 力 度 一 是 2016 年 政 府 工 作 报 告 首 次 将 社 会 融 资 规 模 余 额 增 长 (13%) 纳 入 年 度 目 标, 意 味 着 监 管 层 有 意 加 强 金 融 对 实 体 经 济 资 金 支 持 的 监 测 ; 二 是 监 管 层 相 继 发 布 了 推 进 普 惠 金 融 发 展 规 划 ( 年 ) 和 关 于 金 融 支 持 工 业 稳 增 长 调 结 构 增 效 益 的 若 干 意 见, 提 出 要 积 极 运 用 差 别 化 存 款 准 备 金 等 货 币 政 策 工 具, 引 导 金 融 机 构 扩 大 涉 农 小 微 企 业 信 贷 投 放, 落 实 差 别 化 工 业 信 贷 政 策, 加 强 金 融 对 工 业 供 给 侧 结 构 性 改 革 的 支 持 ; 四 是 持 续 放 松 房 地 产 信 贷 政 策, 央 行 2 月 份 相 继 宣 布 降 低 房 贷 首 付 上 调 公 积 金 账 户 存 款 利 率 下 调 房 地 产 契 税 等 措 施, 以 推 动 房 地 产 行 业 去 库 存 进 程 ; 五 是 央 行 2 月 相 继 发 布 了 债 券 市 场 柜 台 业 务 新 规 和 关 于 进 一 步 做 好 境 外 机 构 投 资 者 投 资 银 行 间 债 券 市 场 有 关 事 宜 公 告, 分 别 向 符 合 条 件 的 国 内 个 人 投 资 者 和 境 外 机 构 投 资 者 开 放 银 行 间 债 市, 增 加 债 券 市 场 参 与 主 体, 扩 大 直 接 融 资 比 例 另 外, 本 季 度 央 行 首 次 进 行 MPA( 宏 观 审 慎 评 估 体 系 ) 考 核, 进 一 步 页 4

6 加 强 逆 周 期 调 节 和 系 统 性 金 融 风 险 防 范 截 至 2016 年 3 月 底, 我 国 社 会 融 资 规 模 存 量 为 万 亿 元, 同 比 增 长 13.4%, 增 速 分 别 较 上 月 末 和 上 年 同 期 提 高 0.7 个 和 0.4 个 百 分 点, 且 高 于 年 初 设 定 的 13% 的 增 速 目 标 具 体 来 看, 人 民 币 贷 款 余 额 为 97.4 万 亿 元, 同 比 增 长 14.5%; 企 业 债 券 融 资 和 非 金 融 企 业 境 内 股 票 融 资 余 额 同 比 增 速 分 别 为 30.6% 和 22.2%, 直 接 融 资 规 模 在 本 季 度 增 速 较 快, 这 表 明 货 币 政 策 的 宽 松 导 向 对 信 贷 的 刺 激 作 用 正 在 显 现 本 季 度, 社 会 融 资 规 模 增 量 为 6.6 万 亿 元, 较 上 年 同 期 多 增 1.9 万 亿 元, 创 历 史 同 期 最 高 水 平, 其 中 新 增 人 民 币 贷 款 规 模 4.7 万 亿 元, 同 比 多 增 1.1 万 亿 元, 主 要 受 房 地 产 市 场 回 暖 及 房 地 产 投 资 增 速 回 升 的 影 响 ;3 月 份, 社 会 融 资 规 模 增 量 为 2.3 万 亿 元, 分 别 比 上 月 和 上 年 同 期 多 1.5 万 亿 元 和 1.1 万 亿 元, 其 中 新 增 企 业 债 券 融 资 规 模 (6954 亿 元 ) 创 近 年 来 单 月 新 增 之 最, 表 明 资 金 需 求 出 现 回 暖 迹 象 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 图 2 社 会 融 资 规 模 增 量 及 增 速 情 况 3. 流 动 性 充 足 带 动 利 率 回 落, 资 金 成 本 进 一 步 下 降 继 2015 年 11 月 对 利 率 走 廊 机 制 进 行 尝 试 以 来, 本 季 度 央 行 采 取 了 诸 多 措 施 对 其 进 行 完 善 一 是 央 行 在 2016 年 1 月 首 次 给 出 1 个 月 SLF 基 准 利 率 (3.60%), 进 一 步 完 善 了 利 率 走 廊 机 制 ; 二 是 从 1 月 29 日 起 扩 容 SLO 的 质 押 页 5

7 品 范 围 和 参 与 机 构 范 围, 有 利 于 稳 定 短 端 利 率, 使 利 率 走 廊 的 上 限 更 加 完 整 ; 三 是 多 次 下 调 MLF 各 期 限 利 率, 至 3 月 中 旬 MLF 利 率 降 至 历 史 最 低 水 平, 有 利 于 进 一 步 缩 减 利 率 走 廊 区 间, 促 进 社 会 融 资 成 本 的 下 降 ; 四 是 从 2 月 18 日 起 提 高 公 开 市 场 操 作 频 次, 从 过 去 的 每 周 两 次 改 为 原 则 上 每 个 工 作 日 均 开 展, 进 一 步 增 强 了 政 策 利 率 对 市 场 利 率 的 引 领 作 用, 进 而 树 立 7 天 回 购 利 率 作 为 走 廊 中 枢 的 地 位, 为 最 终 建 立 和 完 善 利 率 走 廊 制 度 奠 定 基 础 本 季 度, 央 行 继 续 通 过 多 种 货 币 政 策 工 具 增 加 流 动 性, 市 场 流 动 性 保 持 合 理 充 裕 在 此 背 景 下, 市 场 利 率 多 数 呈 现 下 降 趋 势 具 体 来 看,7 天 银 行 间 债 券 回 购 加 权 平 均 利 率 (R007) 本 季 度 在 低 位 保 持 波 动 态 势,3 月 末 受 MPA 考 核 影 响 有 所 上 升, 本 季 度 平 均 利 率 为 2.46%, 较 上 季 度 (2.41%) 基 本 持 平, 但 较 上 年 同 期 (4.36%) 明 显 下 降 ;1 年 期 5 年 期 和 5 年 期 以 上 贷 款 基 准 利 率 分 别 保 持 在 4.35% 4.75% 和 4.90% 的 较 低 水 平 ;1 年 期 银 行 间 固 定 利 率 国 债 到 期 收 益 率 保 持 平 稳 下 降 态 势, 本 季 度 2.24% 的 平 均 利 率 水 平 较 上 季 度 (2.46%) 和 上 年 同 期 (3.12%) 均 有 不 同 程 度 的 下 降 ;5 年 期 10 年 期 和 30 年 期 银 行 间 固 定 利 率 国 债 到 期 收 益 率 均 值 均 延 续 了 2015 年 以 来 的 波 动 下 降 趋 势, 至 2016 年 3 月 底 分 别 降 至 2.47% 2.84% 和 3.32% 的 较 低 水 平 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 Wind 资 讯 图 3 利 率 走 势 情 况 页 6

8 4. 人 民 币 汇 率 制 度 改 革 持 续 推 进, 人 民 币 汇 率 重 新 回 归 稳 定 面 对 年 初 较 大 的 人 民 币 贬 值 压 力, 央 行 持 续 加 大 市 场 干 预 力 度 一 是 通 过 动 用 外 汇 储 备 购 入 离 岸 人 民 币 以 稳 定 汇 率, 本 季 度 我 国 外 汇 储 备 减 少 了 近 1200 亿 美 元 ; 二 是 要 求 国 内 部 分 银 行 停 止 向 离 岸 银 行 提 供 跨 境 融 资, 并 授 意 其 海 外 分 行 缩 减 不 必 要 的 离 岸 人 民 币 借 贷 业 务, 以 遏 制 人 民 币 离 岸 供 应, 提 高 沽 空 成 本 ; 三 是 暂 停 个 别 外 资 行 跨 境 及 其 参 加 行 境 内 外 汇 业 务 至 2016 年 3 月 底, 并 要 求 国 内 各 家 商 业 银 行 严 控 跨 境 人 民 币 资 金 池 业 务 的 净 流 出 上 限, 任 意 时 点 净 流 出 余 额 不 得 大 于 0, 以 防 范 资 金 大 规 模 流 出 引 发 的 跨 境 套 利 ; 四 是 要 求 自 1 月 25 日 起 境 外 金 融 机 构 在 境 内 金 融 机 构 存 放 执 行 正 常 存 款 准 备 金 率, 并 面 向 27 家 金 融 机 构 和 注 册 在 上 海 天 津 广 东 福 建 四 个 自 贸 区 的 企 业 扩 大 本 外 币 一 体 化 的 全 口 径 跨 境 融 资 宏 观 审 慎 管 理 试 点, 完 善 宏 观 审 慎 政 策 框 架, 缓 解 人 民 币 贬 值 压 力 与 此 同 时, 人 民 币 汇 率 制 度 改 革 也 在 持 续 推 进, 形 成 了 以 稳 定 一 篮 子 汇 率 为 主 要 目 标 同 时 适 当 限 制 单 日 人 民 币 对 美 元 汇 率 波 动 的 汇 率 调 节 机 制, 稳 定 了 市 场 预 期, 有 利 于 减 少 做 空 人 民 币 的 压 力 从 人 民 币 汇 率 的 走 势 来 看, 人 民 币 汇 率 自 8 11 汇 改 4 以 来 结 束 了 过 去 多 年 来 的 升 值 趋 势, 贬 值 明 显 且 汇 率 波 动 加 大, 并 伴 随 着 较 大 的 资 本 外 流 压 力 本 季 度 初 在 换 汇 额 度 更 新 的 背 景 下, 人 民 币 兑 美 元 汇 率 于 1 月 7 日 达 到 2011 年 3 月 以 来 的 历 史 高 点, 随 后 在 央 行 采 取 诸 多 稳 定 汇 率 的 措 施 及 美 联 储 加 息 预 期 下 降 的 背 景 下, 人 民 币 兑 美 元 汇 率 自 2 月 以 来 逐 渐 趋 于 稳 定, 阶 段 性 贬 值 压 力 有 所 减 弱 本 季 度 人 民 币 兑 美 元 升 值 0.65%, 改 变 了 上 季 度 贬 值 2.25% 的 状 况, 5 人 民 币 兑 美 元 汇 率 趋 于 稳 定 另 外, 本 季 度 CFETS 人 民 币 汇 率 指 数 贬 值 2.75%, 参 考 BIS 货 币 篮 子 6 7 SDR 货 币 篮 子 的 人 民 币 汇 率 指 数 则 分 别 贬 值 2.43% 和 年 8 月 11 日, 中 国 人 民 银 行 宣 布 即 日 起 完 善 人 民 币 汇 率 中 间 价 报 价 机 制 : 做 市 商 在 每 日 银 行 间 外 汇 市 场 开 盘 前, 参 考 上 日 银 行 间 外 汇 市 场 收 盘 汇 率, 综 合 考 虑 外 汇 供 求 情 况 以 及 国 际 主 要 货 币 汇 率 变 化 向 中 国 外 汇 交 易 中 心 提 供 中 间 价 报 价 5 CFETS 人 民 币 汇 率 指 数 参 考 CFETS 货 币 篮 子, 具 体 包 括 中 国 外 汇 交 易 中 心 挂 牌 的 各 人 民 币 对 外 汇 交 易 币 种, 样 本 货 币 权 重 采 用 考 虑 转 口 贸 易 因 素 的 贸 易 权 重 法 计 算 而 得, 样 本 货 币 取 价 是 当 日 人 民 币 外 汇 汇 率 中 间 价 和 交 易 参 考 价 6 参 考 国 际 清 算 银 行 (BIS) 货 币 篮 子 计 算 的 人 民 币 汇 率 指 数 主 要 参 考 BIS 货 币 篮 子, 样 本 货 币 权 重 采 用 BIS 货 币 篮 子 权 重, 样 本 货 币 取 价 是 当 日 人 民 币 外 汇 汇 率 中 间 价 和 交 易 参 考 价 7 参 考 特 别 提 款 权 (SDR) 货 币 篮 子 计 算 的 人 民 币 汇 率 指 数 主 要 参 考 SDR 货 币 篮 子, 样 本 货 币 权 重 由 各 样 本 货 币 在 SDR 货 币 篮 子 的 相 对 权 重 计 算 而 得, 样 本 货 币 取 价 是 当 日 人 民 币 外 汇 汇 率 中 间 价 页 7

9 1.31%, 人 民 币 汇 率 对 一 篮 子 货 币 保 持 基 本 稳 定 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 Wind 资 讯 图 4 人 民 币 兑 美 元 汇 率 和 人 民 币 汇 率 指 数 走 势 二 我 国 经 济 运 行 情 况 在 经 济 下 行 压 力 加 大 总 体 需 求 疲 软 的 背 景 下, 本 季 度, 我 国 国 内 生 产 总 值 (GDP) 同 比 增 长 6.7%, 增 速 创 2009 年 一 季 度 以 来 新 低, 第 二 产 业 增 加 值 增 速 进 一 步 放 缓, 第 三 产 业 比 重 继 续 提 升, 经 济 增 长 的 稳 定 性 加 强, 经 济 结 构 有 所 优 化 具 体 来 看, 我 国 固 定 资 产 投 资 增 速 有 所 加 快 消 费 需 求 保 持 平 稳 增 长 进 出 口 同 比 降 幅 收 窄 同 时,3 月 份, 全 国 居 民 消 费 价 格 (CPI) 指 数 温 和 回 暖, 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 指 数 (PPI) 同 比 降 幅 趋 窄, 制 造 业 采 购 经 理 指 数 (PMI) 重 回 荣 枯 线 上 方, 显 示 经 济 呈 现 略 企 稳 态 势, 就 业 形 势 总 体 稳 定 ( 一 ) 工 业 增 加 值 增 速 进 一 步 放 缓, 服 务 业 对 经 济 增 长 的 贡 献 度 进 一 步 提 升, 各 省 份 经 济 运 行 分 化 趋 势 愈 发 明 显 本 季 度, 我 国 国 内 生 产 总 值 (GDP)15.9 万 亿 元, 同 比 实 际 增 长 6.7%, 经 济 增 速 进 一 步 放 缓 第 二 产 业 增 加 值 增 速 放 缓 是 经 济 下 行 压 力 加 大 的 主 要 原 因, 而 第 三 产 业 增 加 值 占 GDP 的 比 重 进 一 步 上 升, 经 济 结 构 调 整 持 续 推 进 从 第 一 产 业 来 看, 本 季 度, 第 一 产 业 增 加 值 0.9 万 亿 元, 同 比 实 际 增 长 2.9%, 增 速 较 2015 年 四 季 度 回 落 1.2 个 百 分 点, 较 上 年 同 期 回 落 0.3 个 百 分 点 ; 第 一 产 业 对 GDP 增 长 的 贡 献 度 为 2.3%, 较 上 年 同 期 略 有 下 降 总 体 看, 我 国 页 8

10 农 业 增 速 有 所 放 缓 从 第 二 产 业 来 看, 本 季 度, 第 二 产 业 增 加 值 6.0 万 亿 元, 同 比 实 际 增 长 5.8%, 增 速 较 2015 年 四 季 度 和 上 年 同 期 分 别 下 降 0.3 和 0.5 个 百 分 点 ; 第 二 产 业 对 GDP 增 长 的 贡 献 度 为 34.8%, 较 上 年 同 期 回 落 2.6 个 百 分 点, 反 映 了 在 面 临 去 产 能 和 产 业 结 构 调 整 的 双 重 压 力 下, 第 二 产 业 增 加 值 增 速 放 缓, 拉 低 了 GDP 增 速 本 季 度, 全 国 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 实 际 增 长 5.8%, 增 速 较 2016 年 1-2 月 增 加 0.4 个 百 分 点, 较 上 年 同 期 回 落 0.6 个 百 分 点, 增 幅 进 一 步 放 缓 ; 其 中 3 月 份 增 长 6.8%, 为 近 8 个 月 最 高 增 速 分 行 业 看, 本 季 度,41 个 大 类 行 业 中 有 36 个 行 业 增 加 值 保 持 同 比 增 长, 较 上 年 同 期 减 少 3 个 行 业 其 中 仅 废 弃 资 源 综 合 利 用 业, 金 属 制 品 机 械 和 设 备 修 理 业, 燃 气 生 产 和 供 应 业 3 个 行 业 工 业 增 加 值 同 比 实 际 增 速 在 10% 以 上 此 外, 有 23 个 行 业 工 业 增 加 值 同 比 实 际 增 速 较 上 年 同 期 有 所 回 落, 其 中 烟 草 制 品 业, 其 他 采 矿 业 和 开 采 辅 助 活 动 业 工 业 增 加 值 同 比 实 际 增 速 较 上 年 同 期 下 降 超 过 10 个 百 分 点 从 第 三 产 业 来 看, 本 季 度, 第 三 产 业 增 加 值 9.0 万 亿 元, 同 比 实 际 增 长 7.6%, 增 速 较 2015 年 四 季 度 和 上 年 同 期 分 别 回 落 0.6 和 0.4 个 百 分 点 ; 第 三 产 业 对 GDP 增 长 的 贡 献 度 为 62.8%, 较 上 年 同 期 提 升 2.7 个 百 分 点 ; 第 三 产 业 增 加 值 占 GDP 的 比 重 为 56.9%, 较 上 年 同 期 也 略 有 提 升 在 工 业 去 产 能 的 背 景 下, 服 务 业 比 重 持 续 提 升, 成 为 稳 定 经 济 的 主 要 因 素 具 体 看, 住 宿 和 餐 饮 业 以 及 房 地 产 业 增 加 值 均 达 到 7% 以 上 的 同 比 实 际 增 速, 增 速 较 上 年 同 期 有 所 回 升, 尤 其 是 房 地 产 业 回 升 明 显 ; 交 通 运 输 仓 储 和 邮 政 业, 批 发 和 零 售 业 以 及 其 它 行 业 增 加 值 同 比 实 际 增 速 较 上 年 同 期 均 出 现 小 幅 回 落 ; 金 融 业 增 加 值 同 比 实 际 增 速 为 8.1%, 增 速 较 上 年 同 期 下 降 明 显, 是 导 致 第 三 产 业 增 加 值 增 速 出 现 回 落 的 主 要 原 因 分 地 区 看, 本 季 度, 全 国 有 24 个 省 份 GDP 增 长 率 高 于 同 期 全 国 6.7% 的 水 平 ; 其 中 重 庆 和 西 藏 同 以 10.7% 的 增 速 领 跑, 贵 州 以 10.3% 增 速 紧 随 其 后, 东 部 沿 海 地 区 经 济 企 稳 回 升 势 头 强 劲 ; 而 东 北 三 省 山 西 地 区 由 于 传 统 重 工 业 占 比 高, 产 业 结 构 调 整 困 难, 经 济 增 长 乏 力, 其 中 辽 宁 以 -1.3% 的 增 速 垫 底, 山 西 增 速 为 3.0%, 排 名 倒 数 第 二 位, 黑 龙 江 和 吉 林 的 GDP 增 速 也 仅 为 5.1% 和 6.2%, 分 别 位 列 倒 数 第 三 第 四 位 总 体 看, 本 季 度 不 同 地 区 经 济 运 行 分 化 明 显 页 9

11 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 图 5 GDP 和 各 产 业 累 计 同 比 实 际 增 速 情 况 ( 二 ) 房 地 产 开 发 投 资 增 速 有 所 回 升, 但 制 造 业 投 资 依 旧 疲 软 本 季 度, 我 国 固 定 资 产 投 资 ( 不 含 农 户 )8.6 万 亿 元, 同 比 名 义 增 长 10.7%, 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 13.8%( 以 下 除 特 殊 说 明 外 均 为 名 义 增 长 ), 增 速 比 今 年 1-2 月 份 加 快 0.5 个 百 分 点, 比 上 年 同 期 回 落 2.8 个 百 分 点 其 中 民 间 投 资 5.3 万 亿 元, 同 比 名 义 增 长 5.7%, 增 速 比 1-2 月 份 降 低 1.2 个 百 分 点, 比 上 年 同 期 回 落 7.9 个 百 分 点 ; 本 季 度 民 间 投 资 占 全 国 固 定 资 产 投 资 比 重 为 62.0%, 占 比 同 比 回 落 3.0 个 百 分 点 总 体 看, 本 季 度 制 造 业 投 资 增 速 创 新 低, 民 间 投 资 增 速 同 比 大 幅 回 落, 但 基 础 设 施 投 资 仍 保 持 较 快 增 长, 房 地 产 开 发 投 资 增 速 出 现 反 弹 回 升, 成 为 提 升 固 定 资 产 投 资 的 主 要 动 力 房 地 产 开 发 投 资 是 投 资 三 大 构 成 部 分 之 一 2015 年 底, 中 央 经 济 工 作 会 议 明 确 将 房 地 产 去 库 存 纳 入 2016 年 我 国 五 大 经 济 任 务 之 一 ; 央 行 于 2016 年 2 月 2 日 宣 布 在 不 限 购 的 城 市 将 首 套 房 贷 款 最 低 首 付 比 例 调 降 为 25%( 各 地 可 下 浮 5 个 百 分 点 );2 月 19 日, 财 政 部 国 家 税 务 总 局 和 住 房 城 乡 建 设 部 发 布 通 知, 给 予 非 一 线 城 市 房 地 产 交 易 环 节 契 税 和 营 业 税 的 减 免, 有 利 于 降 低 购 房 成 本 在 各 类 利 好 政 策 的 刺 激 下, 本 季 度 我 国 房 地 产 市 场 回 暖 明 显, 也 带 动 了 房 页 10

12 地 产 投 资 的 增 长 本 季 度, 全 国 房 地 产 开 发 投 资 1.8 万 亿 元, 同 比 名 义 增 长 6.2%, 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 9.1%, 比 1-2 月 份 加 快 3.2 个 百 分 点, 比 上 年 同 期 回 落 2.3 个 百 分 点 房 地 产 投 资 增 速 近 期 出 现 回 升 也 刺 激 了 市 场 对 相 关 工 业 品 需 求 的 提 高, 对 促 进 经 济 企 稳 作 用 明 显 制 造 业 方 面, 由 于 工 业 去 产 能 持 续 和 内 外 需 求 不 足, 本 季 度, 制 造 业 投 资 2.8 万 亿 元, 同 比 增 长 6.4%, 增 速 比 1-2 月 份 和 上 年 同 期 分 别 回 落 1.1 和 4.0 个 百 分 点, 制 造 业 投 资 继 续 回 落 但 自 2015 年 5 月 国 务 院 印 发 的 中 国 制 造 2025 明 确 提 出 全 面 推 行 绿 色 制 造 以 来, 我 国 制 造 业 绿 色 改 造 升 级 有 所 加 速 本 季 度, 化 学 原 料 和 化 学 制 品 制 造 业 黑 色 金 属 冶 炼 和 压 延 加 工 业 和 有 色 金 属 冶 炼 和 压 延 加 工 业 以 及 运 输 设 备 制 造 业 等 重 污 染 行 业 投 资 同 比 出 现 下 降 ; 高 端 装 备 制 造 和 高 技 术 制 造 业 投 资 仍 保 持 10% 左 右 或 以 上 的 较 高 增 速, 工 业 生 产 结 构 进 一 步 优 化, 经 济 增 长 的 质 量 有 所 提 升 基 础 设 施 投 资 方 面, 本 季 度, 受 信 贷 宽 松 补 贴 政 策 地 方 政 府 参 与 积 极 性 提 升 等 因 素 影 响, 一 系 列 新 型 城 镇 化 棚 户 区 改 造 PPP 等 项 目 在 2016 年 落 地 速 度 加 快, 刺 激 了 投 资 增 长 在 稳 增 长 政 策 频 出 的 背 景 下, 本 季 度 新 开 工 项 目 计 划 总 投 资 8.1 万 亿 元, 同 比 增 长 39.5%, 增 速 较 2015 年 全 年 大 幅 提 升 34.5 个 百 分 点 本 季 度, 基 础 设 施 投 资 1.5 万 亿 元, 同 比 增 长 19.6%, 增 速 比 2016 年 1-2 月 份 加 快 4.6 个 百 分 点, 比 上 年 同 期 回 落 3.5 个 百 分 点 其 中, 水 利 管 理 业 投 资 和 公 共 设 施 管 理 业 投 资 增 长 同 比 增 幅 均 超 过 26%, 继 续 保 持 较 高 增 速 ; 道 路 运 输 业 投 资 和 铁 路 运 输 业 投 资 同 比 分 别 增 长 10.1% 和 2.1% 页 11

13 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 图 6 固 定 资 产 投 资 累 计 同 比 增 速 情 况 ( 三 ) 社 会 消 费 品 零 售 总 额 有 所 回 升, 对 经 济 增 长 构 成 支 撑 本 季 度, 社 会 消 费 品 零 售 总 额 7.8 万 亿 元, 同 比 增 长 10.3%, 增 速 比 1-2 月 份 加 快 0.1 个 百 分 点, 比 上 年 同 期 下 降 0.3 个 百 分 点 ; 其 中, 限 额 以 上 单 位 消 费 品 零 售 额 3.5 万 亿 元, 同 比 增 长 8.0%, 增 速 比 1-2 月 份 和 上 年 同 期 分 别 加 快 0.4 和 0.2 个 百 分 点 同 期, 全 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 6619 元, 同 比 名 义 增 长 8.7%, 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 6.5%, 增 速 比 上 年 同 期 回 落 0.7 个 百 分 点 2016 年 3 月 份, 社 会 消 费 品 零 售 总 额 2.5 万 亿 元, 同 比 增 长 10.5%, 增 速 较 1-2 月 份 和 上 年 同 期 均 上 升 0.3 个 百 分 点 ; 其 中, 限 额 以 上 单 位 消 费 品 零 售 额 1.2 万 亿 元, 增 长 8.6%, 增 速 较 1-2 月 份 和 上 年 同 期 分 别 上 升 1.0 和 1.4 个 百 分 点 3 月 份 社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 速 出 现 回 升, 保 持 了 稳 健 增 长, 对 经 济 增 长 构 成 支 撑 分 行 业 看, 一 是 在 房 地 产 市 场 各 种 利 好 刺 激 影 响 下, 房 地 产 市 场 继 续 回 暖, 本 季 度, 家 具 类 建 筑 及 装 潢 材 料 类 消 费 分 别 同 比 增 长 16.2% 和 15.2%, 仍 维 持 较 高 增 长 水 平 二 是 受 上 年 发 改 委 放 开 药 价 管 制 近 期 中 药 材 和 化 学 原 料 药 的 价 格 大 幅 反 弹 等 因 素 影 响, 本 季 度 中 西 药 品 消 费 增 速 较 上 年 同 期 均 有 明 显 回 升, 为 15.1%, 其 中 3 月 份 增 速 跃 居 各 类 零 售 商 品 首 位, 为 19.8% 三 是 生 活 必 需 品 消 费 增 速 保 持 稳 定, 本 季 度, 粮 油 / 食 品 类 饮 料 类 和 烟 酒 类 消 费 分 别 同 比 页 12

14 上 涨 12.7% 9.8% 和 7.6% 四 是 2015 年 11 月 以 来, 国 务 院 先 后 出 台 多 项 政 策, 通 过 制 度 创 新 技 术 创 新 产 品 创 新 来 增 加 新 供 给, 促 进 消 费 结 构 升 级, 同 时 给 予 了 高 科 技 产 品 一 系 列 减 税 补 贴 措 施 ; 本 季 度 汽 车 消 费 增 速 出 现 明 显 反 弹, 同 比 增 长 12.3%( 上 年 同 期 增 速 为 6.5%), 占 社 会 消 费 品 零 售 总 额 的 比 继 续 保 持 第 一 位, 通 讯 器 材 消 费 同 比 增 长 18.9%, 增 速 同 比 提 升 明 显 五 是 在 我 国 电 子 商 务 利 好 政 策 频 出 的 背 景 下, 本 季 度, 网 络 销 售 继 续 保 持 高 速 增 长 态 势, 全 国 网 上 零 售 额 1.0 万 亿 元, 同 比 增 长 27.8%, 其 中, 实 物 商 品 网 上 零 售 额 0.8 万 亿 元, 同 比 增 长 25.9%, 占 社 会 消 费 品 零 售 总 额 的 比 首 次 超 过 10%, 为 10.6%, 反 映 了 我 国 消 费 方 式 呈 现 向 网 上 购 物 转 变 的 趋 势 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 图 7 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 速 情 况 ( 四 ) 进 出 口 负 增 长 有 所 收 窄,3 月 份 出 口 显 著 改 善 本 季 度, 我 国 进 出 口 总 值 0.8 万 亿 美 元, 同 比 下 降 11.3%, 增 速 较 1-2 个 月 回 升 6.1 个 百 分 点, 但 同 比 仍 回 落 5 个 百 分 点 其 中, 出 口 0.5 万 亿 美 元, 同 比 下 降 9.6%; 进 口 0.3 万 亿 美 元, 同 比 下 降 13.5%; 贸 易 顺 差 1257 亿 美 元, 同 比 变 动 不 大 2016 年 3 月 份, 我 国 进 出 口 总 值 2918 亿 美 元, 同 比 增 长 2.0%, 增 速 较 2 月 份 大 幅 回 升 19.4 个 百 分 点 其 中 出 口 1608 亿 美 元, 同 比 增 长 11.5%; 进 口 页 13

15 1310 亿 美 元, 同 比 下 降 7.6%; 贸 易 顺 差 299 亿 元, 同 比 增 长 近 12 倍 ( 主 要 由 于 上 年 基 数 较 小 所 致 ), 对 外 贸 易 状 况 呈 逐 月 回 稳 态 势 一 方 面, 全 球 大 宗 商 品 价 格 出 现 阶 段 性 回 升 态 势, 使 得 3 月 我 国 进 口 同 比 降 幅 有 所 收 窄 ; 另 一 方 面,3 月 份 外 部 需 求 有 所 改 善, 加 上 人 民 币 贬 值 春 节 因 素 和 上 年 3 月 基 数 较 小 的 影 响, 我 国 出 口 的 同 比 增 速 均 由 上 月 的 大 幅 下 降 转 为 显 著 增 长 从 产 品 来 看, 在 出 口 方 面, 本 季 度, 机 电 产 品 和 高 新 技 术 产 品 占 出 口 总 额 的 比 例 仍 然 较 高, 两 者 占 比 分 别 为 64.45% 和 31.42%, 但 两 者 出 口 总 额 同 比 均 出 现 下 降, 降 幅 分 别 为 9.6% 和 7.8%; 在 进 口 方 面, 部 分 大 宗 商 品 如 食 用 植 物 油 铜 橡 胶 天 然 气 原 油 铁 矿 石 等 商 品 进 口 量 增 速 较 快, 同 比 增 幅 均 超 过 10% 2016 年, 在 世 界 经 济 低 增 长 的 大 背 景 下, 我 国 对 外 贸 易 发 展 仍 然 面 临 外 需 大 幅 萎 缩 竞 争 优 势 弱 化 创 新 发 展 程 度 不 足 等 困 难 一 方 面, 为 了 促 进 加 工 贸 易 的 创 新 发 展 和 优 化 升 级, 国 务 院 于 1 月 18 日 发 布 关 于 促 进 加 工 贸 易 创 新 发 展 的 若 干 意 见, 支 持 内 陆 延 边 地 区 承 接 产 业 梯 度 转 移, 推 动 区 域 协 调 发 展, 引 导 企 业 有 序 开 展 国 际 产 能 合 作, 推 动 加 工 贸 易 进 一 步 向 全 球 价 值 链 高 端 跃 升 另 一 方 面, 为 了 提 升 我 国 服 务 贸 易 的 国 际 竞 争 力,2 月 25 日, 国 务 院 印 发 关 于 同 意 开 展 服 务 贸 易 创 新 发 展 试 点 的 批 复, 提 出 通 过 加 大 中 央 财 政 支 持 力 度 完 善 税 收 优 惠 政 策 落 实 创 新 金 融 服 务 举 措 设 立 服 务 贸 易 创 新 发 展 引 导 基 金 等 方 式, 推 进 试 点 地 区 服 务 贸 易 领 域 供 给 侧 结 构 性 改 革, 健 全 服 务 贸 易 促 进 体 系 总 体 看, 上 述 措 施 有 助 于 为 我 国 的 对 外 贸 易 培 育 新 的 发 展 动 能, 促 进 进 出 口 回 稳 向 好 和 转 型 升 级, 实 现 稳 增 长 调 结 构 两 大 目 标 页 14

16 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 图 8 进 出 口 情 况 ( 五 )CPI 温 和 上 涨, 有 利 于 经 济 回 暖 本 季 度, 我 国 居 民 消 费 价 格 指 数 (CPI) 同 比 上 涨 2.1%, 整 体 保 持 温 和 上 涨 的 态 势 3 月 份,CPI 同 比 上 涨 2.3%, 涨 幅 较 上 月 持 平 ; 其 中, 食 品 价 格 同 比 上 涨 7.6%, 涨 幅 较 上 月 继 续 扩 大, 非 食 品 价 格 同 比 上 涨 1.0%, 涨 幅 较 上 月 基 本 持 平 3 月 份,CPI 环 比 下 降 0.4%, 涨 幅 较 上 月 下 滑 2.1 个 百 分 点 ; 其 中, 食 品 价 格 环 比 下 降 1.8%, 涨 幅 较 上 月 (6.7%) 大 幅 回 落, 非 食 品 价 格 环 比 下 降 0.1%, 涨 幅 较 上 月 (0.3%) 略 有 下 滑 2016 年 2 月 以 来, 受 寒 潮 天 气 和 春 节 因 素 的 双 重 影 响 我 国 月 度 CPI 涨 幅 重 回 2 时 代,3 月 份 猪 肉 价 格 和 鲜 菜 价 格 环 比 回 落, 减 缓 了 CPI 上 涨 过 快 的 压 力 CPI 保 持 温 和 上 涨 将 有 利 于 我 国 经 济 的 回 暖 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 图 9 CPI 同 比 ( 左 图 ) 和 环 比 ( 右 图 ) 走 势 页 15

17 ( 六 )PPI 和 PPIRM 降 幅 持 续 收 窄, 工 业 通 缩 压 力 有 所 减 缓 本 季 度, 我 国 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 指 数 (PPI) 同 比 下 降 4.8%, 降 幅 较 1-2 月 份 缩 窄 0.3 个 百 分 点 3 月 份,PPI 同 比 下 降 4.3%, 降 幅 较 上 月 略 有 缩 窄, PPI 已 连 续 49 个 月 负 增 长 ;PPI 环 比 上 涨 0.5%, 为 2014 年 1 月 以 来 的 首 次 环 比 上 涨, 显 示 工 业 品 价 格 出 现 回 暖 迹 象 本 季 度, 我 国 工 业 生 产 者 购 进 价 格 指 数 (PPIRM) 同 比 下 降 5.8%, 降 幅 较 1-2 月 (6.0%) 略 有 缩 窄 3 月 份,PPIRM 同 比 下 降 5.2%, 降 幅 较 上 月 缩 窄 0.6 个 百 分 点,PPIRM 已 经 连 续 48 个 月 同 比 负 增 长 ;PPIRM 环 比 上 涨 0.3%, 为 2014 年 1 月 以 来 的 首 次 环 比 上 涨, 显 示 工 业 通 缩 压 力 有 所 减 缓 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 图 10 PPI( 左 图 ) 和 PPIRM( 右 图 ) 走 势 ( 七 ) 制 造 业 有 所 回 暖, 非 制 造 业 保 持 平 稳 增 长 2016 年 3 月 份, 我 国 制 造 业 采 购 经 理 指 数 ( 制 造 业 PMI) 为 50.2%, 较 上 月 回 升 1.2 个 百 分 点, 自 2015 年 8 月 以 来 首 次 回 到 荣 枯 线 以 上, 显 示 制 造 业 开 始 出 现 回 暖 迹 象 在 构 成 制 造 业 PMI 的 5 个 分 类 指 数 中, 生 产 指 数 (52.3%) 新 订 单 指 数 (51.4%) 和 供 应 商 配 送 时 间 指 数 (51.3%) 高 于 临 界 点, 均 较 上 月 有 所 回 升, 表 明 制 造 业 生 产 增 速 提 升, 市 场 需 求 回 升, 原 材 料 供 应 商 交 货 时 间 加 快 ; 原 材 料 库 存 指 数 (48.2%) 和 从 业 人 员 指 数 (48.1%) 仍 然 低 于 临 界 点, 但 均 较 上 月 有 所 回 升, 表 明 制 造 业 企 业 用 工 量 减 少 的 情 况 有 所 改 善, 去 库 存 进 程 有 所 加 快 2016 年 3 月 份, 我 国 非 制 造 业 商 务 活 动 指 数 ( 非 制 造 业 PMI) 为 53.8%, 较 上 月 回 升 1.1 个 百 分 点, 表 明 非 制 造 业 持 续 保 持 平 稳 增 长, 市 场 信 心 稳 定 页 16

18 其 中, 服 务 业 商 务 活 动 指 数 (53.1%) 和 建 筑 业 商 务 活 动 指 数 (58.0%) 均 高 于 临 界 点, 且 较 上 月 进 一 步 上 升, 表 明 服 务 业 和 建 筑 业 业 务 总 量 增 速 均 有 所 加 快 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 图 11 制 造 业 PMI( 左 图 ) 和 非 制 造 业 PMI( 右 图 ) 走 势 ( 八 ) 新 增 就 业 开 局 良 好, 就 业 形 势 持 续 保 持 稳 定 2016 年 3 月 底, 我 国 城 镇 登 记 失 业 率 4.04%, 比 上 年 同 期 和 上 年 末 均 下 降 0.01 个 百 分 点, 就 业 形 势 持 续 保 持 稳 定 ; 本 季 度 城 镇 新 增 就 业 318 万 人, 相 比 于 全 年 1000 万 的 拟 定 目 标 已 达 到 了 阶 段 性 预 期, 新 增 就 业 方 面 开 局 良 好 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 图 12 城 镇 登 记 失 业 率 走 势 页 17

19 三 我 国 宏 观 经 济 走 势 预 测 ( 一 ) 继 续 着 力 加 强 供 给 侧 结 构 性 改 革, 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 灵 活 适 度 的 货 币 政 策 保 障 经 济 平 稳 运 行 在 我 国 经 济 处 于 新 常 态 的 背 景 下, 监 管 层 以 去 产 能 去 库 存 去 杠 杆 降 成 本 和 补 短 板 作 为 2016 年 经 济 工 作 的 五 大 主 要 任 务, 同 时 着 力 加 强 供 给 侧 结 构 性 改 革 为 了 推 动 经 济 结 构 转 型, 实 现 经 济 在 6.5%-7.0% 增 长 物 价 温 和 回 升 就 业 市 场 稳 定 等 年 度 目 标,2016 年 第 二 季 度 ( 以 下 简 称 二 季 度 ), 政 府 将 继 续 着 力 推 进 结 构 性 改 革, 加 快 新 旧 发 展 动 能 转 换, 通 过 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 并 灵 活 适 度 的 货 币 政 策, 为 经 济 平 稳 运 行 托 底 财 政 政 策 方 面, 今 年 将 主 要 通 过 加 大 减 税 降 费 力 度 推 动 营 改 增 改 革 等 措 施 降 低 企 业 营 运 成 本, 推 行 债 转 股 降 低 企 业 债 务 杠 杆 率, 注 资 设 立 政 府 投 资 基 金 和 专 项 建 设 基 金 支 持 重 点 产 业 发 展, 推 广 PPP 项 目 以 撬 动 民 资 等, 在 稳 增 长 中 发 挥 逆 周 期 促 进 经 济 增 长 的 作 用 ; 但 经 济 放 缓 营 改 增 土 地 出 让 金 减 少 以 及 地 方 政 府 债 务 逐 渐 增 加 等 因 素 将 导 致 财 政 赤 字 率 进 一 步 上 升 货 币 政 策 方 面,2016 年 以 来 央 行 通 过 对 银 行 等 金 融 机 构 开 始 实 施 MPA 考 核, 加 强 宏 观 审 慎 管 理 ; 本 季 度 社 会 融 资 规 模 和 M2 都 处 较 高 水 平, 随 着 一 线 城 市 房 地 产 政 策 的 收 紧 以 及 企 业 中 长 期 贷 款 占 比 上 升, 同 时 在 信 用 违 约 事 件 频 发 的 情 形 下, 预 计 二 季 度 社 会 融 资 规 模 和 M2 的 提 升 空 间 有 限, 增 速 回 落 概 率 较 大 ; 二 季 度 美 联 储 维 持 基 准 利 率 不 变 的 概 率 较 大, 为 了 保 持 汇 率 的 稳 定 性, 预 计 全 面 降 准 降 息 空 间 较 小, 但 为 了 给 去 产 能 去 杠 杆 的 经 济 结 构 改 革 和 经 济 发 展 提 供 流 动 性 保 障, 央 行 仍 将 主 要 通 过 逆 回 购 MLF SLF 等 灵 活 定 向 的 货 币 政 策 工 具 投 放 流 动 性, 引 导 利 率 下 行 ( 二 ) 投 资 稳 增 长 压 力 有 所 显 现, 但 短 期 投 资 仍 将 保 持 平 稳 增 长 态 势 从 投 资 来 看,2016 年 政 府 工 作 报 告 指 出, 政 府 财 政 投 资 力 度 将 有 所 减 弱, 同 时 本 季 度 民 间 投 资 增 速 的 大 幅 下 滑, 使 得 今 年 投 资 增 长 存 在 较 大 压 力 ; 但 页 18

20 2016 年 作 为 十 三 五 的 开 局 之 年, 大 批 重 点 项 目 集 中 落 地, 新 开 工 项 目 大 幅 增 长, 预 计 十 三 五 初 期 投 资 将 会 保 持 较 高 增 速 房 地 产 开 发 投 资 方 面, 一 线 城 市 的 购 房 政 策 收 紧 将 带 动 一 线 城 市 房 地 产 销 售 增 速 回 落, 但 二 三 线 城 市 房 地 产 销 售 增 速 仍 将 维 持 较 高 水 平, 预 计 房 地 产 投 资 回 暖 的 局 面 有 望 在 短 期 得 到 延 续, 但 在 房 地 产 去 库 存 的 大 背 景 下, 房 地 产 投 资 增 速 反 弹 的 持 续 性 不 会 太 强 制 造 业 方 面, 目 前 我 国 面 临 着 产 能 过 剩 结 构 不 合 理 等 问 题, 传 统 行 业 的 转 型 升 级 将 会 在 2016 年 继 续 推 进, 投 资 力 度 将 进 一 步 减 弱 ; 另 一 方 面, 我 国 正 稳 步 推 进 以 中 国 制 造 2025 为 核 心 的 制 造 业 转 型 升 级 计 划, 实 现 工 业 绿 色 发 展 ;4 月 6 日, 国 务 院 决 定 实 施 装 备 制 造 业 标 准 化 和 质 量 提 升 规 划, 从 提 升 装 备 制 造 业 创 新 能 力 标 准 化 和 质 量 竞 争 力 以 及 推 进 制 造 标 准 国 际 化 几 个 方 面 引 领 中 国 制 造 升 级 在 转 型 升 级 绿 色 发 展 理 念 的 引 导 下, 预 计 传 统 重 污 染 制 造 业 投 资 将 继 续 回 落, 但 高 端 装 备 制 造 业 有 望 迎 来 新 发 展 机 遇, 投 资 力 度 也 将 不 断 加 大 并 继 续 维 持 高 速 增 长 的 态 势, 但 制 造 业 总 投 资 增 速 将 继 续 小 幅 回 落 基 础 设 施 建 设 方 面,2 月 6 日, 国 务 院 印 发 关 于 深 入 推 进 新 型 城 镇 化 建 设 的 若 干 意 见, 明 确 加 快 城 镇 棚 户 区 城 中 村 和 危 房 改 造, 加 快 城 市 综 合 交 通 网 络 建 设, 实 施 城 市 地 下 管 网 改 造 工 程, 推 进 海 绵 城 市 建 设 推 动 新 型 城 镇 化 建 设 有 助 于 扩 大 直 接 有 效 投 资, 将 成 为 我 国 投 资 增 长 的 新 推 动 力 量 4 月 20 日, 财 政 部 住 房 和 城 乡 建 设 部 发 布 关 于 进 一 步 做 好 棚 户 区 改 造 相 关 工 作 的 通 知, 要 求 中 央 财 政 省 级 财 政 和 市 县 财 政 要 进 一 步 加 大 对 各 地 棚 户 区 改 造 的 财 政 支 持 力 度, 同 时 继 续 落 实 棚 改 贷 款 贴 息 政 策, 引 导 社 会 资 本 参 与 棚 户 区 改 造 交 通 运 输 部 也 在 3 月 的 政 协 会 议 期 间 明 确 2016 年 中 国 的 交 通 基 础 设 施 投 资 将 超 过 2.6 万 亿 元, 稳 增 长 政 策 继 续 加 码 总 体 看, 预 计 二 季 度 固 定 资 产 投 资 增 速 将 会 持 平 或 略 有 上 升, 推 动 GDP 增 速 企 稳 其 中 基 建 投 资 将 继 续 平 稳 增 长, 房 地 产 投 资 的 快 速 增 长 有 望 延 续 但 持 续 性 不 强, 制 造 业 投 资 意 愿 仍 然 偏 弱 ; 新 开 工 项 目 计 划 总 投 资 的 大 幅 增 长 也 预 示 着 未 来 有 大 量 新 开 工 项 目 将 在 二 季 度 进 一 步 推 动 投 资 增 长 页 19

21 ( 三 ) 居 民 消 费 质 量 消 费 结 构 将 进 一 步 优 化, 消 费 仍 为 经 济 增 长 的 最 重 要 推 动 力 量 从 消 费 来 看, 一 是 3 月 2 日, 发 改 委 等 十 部 门 出 台 了 关 于 促 进 绿 色 消 费 的 指 导 意 见, 鼓 励 绿 色 产 品 消 费 并 享 受 相 关 税 收 优 惠, 这 将 给 节 能 环 保 产 品 的 消 费 带 来 较 大 增 长 空 间, 但 同 时 也 对 高 耗 能 高 污 染 产 品 及 部 分 高 档 消 费 品 纳 入 消 费 税 征 收 范 围, 从 而 抑 制 这 些 产 品 的 消 费 增 长 二 是 继 续 支 持 养 老 健 康 家 政 教 育 培 训 等 服 务 消 费, 发 展 以 互 联 网 + 为 核 心 特 征 的 新 型 消 费 业 态, 这 将 使 互 联 网 消 费 继 续 保 持 高 速 发 展 态 势, 并 成 为 我 国 消 费 增 长 的 新 动 力 三 是 2016 年 政 府 工 作 报 告 明 确 鼓 励 金 融 机 构 创 新 消 费 信 贷 产 品, 央 行 银 监 会 联 合 也 随 后 印 发 了 关 于 加 大 对 新 消 费 领 域 金 融 支 持 的 指 导 意 见, 进 一 步 为 消 费 金 融 的 发 展 进 行 政 策 背 书 ; 同 时 居 民 人 均 可 支 配 收 入 平 稳 增 长, 城 乡 居 民 人 均 收 入 倍 差 进 一 步 缩 小, 同 时 政 府 阶 段 性 降 低 企 业 社 保 费 率 和 公 积 金 缴 存 比 例, 这 将 均 有 利 于 提 升 居 民 消 费 水 平, 对 消 费 增 长 构 成 一 定 支 撑 四 是 发 改 委 等 十 部 门 于 4 月 26 日 印 发 关 于 印 发 促 进 消 费 带 动 转 型 升 级 行 动 方 案 的 通 知, 旨 在 促 进 居 民 消 费 扩 大 和 升 级, 加 快 培 育 发 展 新 动 力, 新 兴 服 务 领 域 的 消 费 将 得 到 提 振 五 是 主 要 一 线 城 市 和 部 分 二 线 城 市 政 府 相 继 出 台 政 策 抑 制 房 产 过 快 增 长, 同 时 在 房 地 产 去 库 存 的 大 背 景 下, 房 地 产 相 关 消 费 如 家 具 类 建 筑 及 装 潢 材 料 类 消 费 家 居 类 等 商 品 的 消 费 维 持 较 高 增 速 的 情 形 持 续 性 将 不 会 太 强 六 是 随 着 二 胎 政 策 的 全 面 放 开, 政 策 的 影 响 将 会 逐 渐 显 现, 低 龄 消 费 市 场 如 母 婴 早 教 市 场 等 有 望 迎 来 新 的 增 长 机 遇 七 是 4 月 份 有 多 家 媒 体 报 道, 关 于 年 新 能 源 汽 车 补 助 指 标 调 整 建 议 已 经 提 交, 意 味 着 国 家 正 着 手 调 整 十 三 五 期 间 新 能 源 汽 车 补 贴 政 策 并 考 虑 削 减 纯 电 动 客 车 的 补 贴, 这 将 在 一 定 程 度 上 抑 制 新 能 源 汽 车 消 费 的 快 速 增 长 八 是 4 月 份 以 来 已 有 部 分 地 区 已 开 始 实 行 夏 季 2.5 天 休 假 模 式, 也 有 部 分 省 市 或 地 区 出 台 了 意 见 鼓 励 这 种 休 假 模 式, 有 助 于 刺 激 旅 游 消 费 意 愿 预 计 2016 年 二 季 度 社 会 消 费 品 零 售 总 额 仍 会 保 持 稳 定 增 长, 增 速 将 出 现 小 幅 回 落, 仍 为 我 国 经 济 增 长 的 最 重 要 推 动 力 量 ; 关 于 绿 色 消 费 消 费 转 型 升 级 等 政 策 的 出 台 也 将 有 助 于 我 国 消 费 质 量 的 提 升 和 消 费 结 构 的 优 化 页 20

22 ( 四 ) 外 需 未 根 本 改 善, 对 外 贸 易 增 长 空 间 有 限 从 对 外 贸 易 来 看, 一 是 4 月 20 日, 李 克 强 总 理 主 持 国 务 院 常 务 会 议 确 定 了 促 进 进 出 口 回 稳 向 好 的 政 策 措 施, 具 体 包 括 鼓 励 金 融 企 业 向 优 质 外 贸 企 业 贷 款, 扩 大 出 口 信 保 保 单 融 资, 提 高 部 分 机 电 产 品 出 口 退 税 率, 完 善 加 工 贸 易 政 策, 实 行 积 极 的 进 口 政 策, 促 进 贸 易 增 长 二 是 十 三 五 规 划 明 确, 自 贸 区 将 在 更 大 范 围 推 广 复 制 ; 目 前 第 三 批 自 贸 区 建 设 正 在 加 快 推 进, 有 望 在 年 内 启 动, 这 将 给 我 国 外 贸 增 长 带 来 新 动 力 三 是 推 进 一 带 一 路 建 设 是 我 国 十 三 五 规 划 的 重 点 之 一, 随 着 一 带 一 路 建 设 的 不 断 推 进, 我 国 与 沿 线 国 家 的 贸 易 往 来 将 更 加 紧 密 便 利 高 效, 这 也 将 为 我 国 对 外 贸 易 带 来 新 增 长 点 四 是 4 月 8 日, 我 国 对 跨 境 电 商 零 售 进 口 商 品 将 不 再 按 邮 递 物 品 征 收 行 邮 税, 而 是 按 货 物 征 收 关 税 和 进 口 环 节 增 值 税 消 费 税, 跨 境 电 商 的 进 口 成 本 将 会 增 加, 对 整 个 跨 境 电 商 进 口 业 务 产 生 负 面 影 响 五 是 从 国 际 形 势 看, 在 全 球 贸 易 继 续 疲 软 的 背 景 下, 我 国 贸 易 依 旧 面 临 阻 力, 外 需 环 境 并 未 出 现 根 本 性 改 善, 不 确 定 因 素 较 多, 或 将 使 3 月 份 对 外 贸 易 状 况 大 幅 改 善 的 情 形 无 法 持 续 ( 五 )CPI 将 保 持 温 和 上 涨,PMI 和 失 业 率 将 保 持 平 稳 此 外, 随 着 大 宗 商 品 价 格 的 企 稳 回 升, 预 计 二 季 度 CPI 将 保 持 温 和 上 升 态 势,PPI 负 增 长 也 将 继 续 收 窄 2016 年 3 月 份,PMI 自 2015 年 8 月 以 来 首 次 回 到 荣 枯 线 以 上, 非 制 造 业 PMI 持 续 保 持 平 稳 增 长 ; 虽 然 结 构 性 改 革 不 断 推 进, 但 由 于 经 济 下 行 压 力 仍 存 在, 预 计 二 季 度 制 造 业 和 非 制 造 业 PMI 将 保 持 平 稳 浮 动, 不 会 出 现 较 大 幅 度 回 升 失 业 率 将 总 体 保 持 稳 定 态 势, 但 在 去 产 能 的 背 景 下 预 计 失 业 率 将 出 现 略 微 回 升 根 据 以 上 分 析, 预 计 二 季 度 GDP 将 保 持 平 稳 增 长, 对 2016 年 全 年 GDP 增 速 仍 维 持 我 们 的 预 测, 为 6.7% 左 右 页 21