目 录 1 拓 维 教 育 版 图 全 景 : 全 产 业 布 局 打 造 云 校 园 O2O 平 台 本 次 资 产 并 购 情 况 简 介 海 云 天 : 潜 力 巨 大 的 智 能 阅 卷 在 线 学 习 和 教 育 测 评 平 台 市 场 地 位

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1 2015 年 4 月 19 日 拓 维 信 息 ( SZ) 通 信 行 业 在 线 教 育 王 者 归 来, 全 产 业 链 布 局 打 造 云 校 园 O2O 平 台 公 司 动 态 公 司 公 告 拟 以 发 行 股 份 并 支 付 现 金 的 方 式 收 购 海 云 天 100% 股 份, 长 征 教 育 100% 股 份, 龙 星 信 息 49% 股 权 和 诚 长 信 息 40% 股 权, 本 次 交 易 总 对 价 18.7 亿 元, 并 向 李 新 宇 等 特 定 投 资 者 发 行 股 份 募 集 配 套 资 金 4.38 亿 元 ; 同 时 公 司 公 布 总 金 额 不 超 过 1.75 亿 元 的 员 工 持 股 计 划, 本 次 员 工 持 股 将 直 接 认 购 本 次 配 套 融 资 发 行 的 股 份 本 次 并 购 将 加 快 打 造 公 司 在 线 教 育 线 上 平 台 并 巩 固 线 下 渠 道 优 势 : 海 云 天 是 国 内 领 先 的 考 试 评 价 和 教 育 测 评 服 务 提 供 商, 借 助 校 园 考 试 信 息 化 的 重 大 发 展 机 遇 以 及 公 司 校 讯 通 渠 道 优 势, 未 来 有 望 发 展 成 为 国 内 领 先 的 智 能 阅 卷 在 线 学 习 和 教 育 测 评 平 台, 并 成 为 公 司 在 线 教 育 平 台 的 必 需 工 具 产 品 ; 长 征 教 育 拥 有 幼 儿 教 育 线 下 渠 道 优 势 以 及 幼 儿 教 育 内 容 产 品 创 作 能 力, 是 介 入 幼 儿 在 线 教 育 和 家 庭 育 儿 亲 子 市 场 的 重 要 资 源, 借 助 公 司 在 亲 子 内 容 上 的 积 极 布 局, 有 望 发 展 成 为 幼 儿 家 园 共 育 平 台 ; 对 原 控 股 子 公 司 龙 星 信 息 和 诚 长 信 息 的 收 购 将 加 强 原 有 校 讯 通 渠 道 的 控 制 力 公 司 战 略 目 标 为 全 国 在 线 教 育 龙 头 : 公 司 先 后 在 阅 卷 测 评 题 库 答 疑 辅 导 培 训 家 校 通 智 慧 校 园 平 台 等 环 节 投 资 布 局 并 形 成 内 容 + 渠 道 + 平 台 的 全 产 业 链 闭 环 生 态 体 系, 涵 盖 基 础 教 育 课 堂 教 学 考 试 测 评 习 题 答 疑 课 后 辅 导 全 环 节 ; 公 司 在 线 教 育 目 前 已 经 形 成 四 大 平 台 布 局, 我 们 认 为 基 于 海 云 天 的 在 线 阅 卷 教 学 测 评 平 台 和 基 于 菁 优 网 的 在 线 作 业 平 台 将 成 为 杀 手 级 应 用 平 台, 通 过 校 讯 通 强 大 的 渠 道 推 广 优 势 直 接 进 入 封 闭 的 学 校 体 系 和 教 学 过 程, 获 取 学 校 教 学 资 源 学 生 资 源 和 数 据, 并 最 终 构 建 平 台 海 量 用 户 + 大 数 据 支 撑 + 第 三 方 内 容 支 撑 的 云 校 园 O2O 平 台 业 绩 预 测 与 投 资 建 议 : 我 们 预 计 年 公 司 实 现 利 润 2.71 亿 和 2.96 亿, 对 应 EPS 为 0.65 元 和 0.71 元, 考 虑 本 次 并 购 后 的 备 考 利 润 为 3.68 亿 和 4.24 亿 我 们 按 照 教 育 和 游 戏 业 务 分 部 估 值, 认 为 公 司 合 理 市 值 为 亿 元 222 亿 元 :1) 公 司 游 戏 业 务 保 持 快 速 增 长,15 年 利 润 规 模 约 1.32 亿 元, 按 照 行 业 倍 估 值 区 间, 对 应 市 值 为 亿 元 ;2) 公 司 教 育 业 务 在 发 展 战 略 业 务 布 局 营 收 利 润 等 方 面 对 比 同 行 业 上 市 公 司 均 具 有 相 对 优 势, 15 年 公 司 教 育 业 务 备 考 利 润 规 模 为 1.56 亿 元, 按 照 同 行 业 平 均 倍 估 值 水 平, 对 应 市 值 为 亿 元 156 亿 元 ; 我 们 给 予 公 司 买 入 评 级, 短 期 目 标 价 27 元 风 险 提 示 : 并 购 审 批 风 险 ; 在 线 教 育 商 业 模 式 风 险 ; 游 戏 业 务 不 达 预 期 业 绩 预 测 和 估 值 指 标 ( 未 考 虑 本 次 并 购 ) 指 标 E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) ,117 1,527 2,048 营 业 收 入 增 长 率 29.27% 17.58% 69.81% 36.69% 34.13% 净 利 润 ( 百 元 ) 净 利 润 增 长 率 9.04% 42.27% % 9.36% 22.92% EPS( 元 ) ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊 薄 ) 4.66% 5.18% 19.38% 18.13% 18.84% P/E 买 入 ( 维 持 ) 当 前 价 / 目 标 价 :18.20/27.00 元 目 标 期 限 :6 个 月 分 析 师 余 李 平 ( 执 业 证 书 编 号 :S ) yuliping@ebscn.com 顾 建 国 ( 执 业 证 书 编 号 :S ) gujg@ebscn.com 联 系 人 高 辉 gaoh@ebscn.com 市 场 数 据 总 股 本 ( 亿 股 ): 4.43 总 市 值 ( 亿 元 ):80.57 一 年 最 低 / 最 高 ( 元 ):16.30/27.36 近 3 月 换 手 率 :0.00% 股 价 表 现 ( 一 年 ) 110% 78% 45% 13% -20% 收 益 表 现 拓 维 信 息 沪 深 300 % 一 个 月 三 个 月 十 二 个 月 相 对 绝 对 相 关 研 报 看 好 多 种 新 媒 体 融 合 的 文 化 创 新 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -1- 证 券 研 究 报 告

2 目 录 1 拓 维 教 育 版 图 全 景 : 全 产 业 布 局 打 造 云 校 园 O2O 平 台 本 次 资 产 并 购 情 况 简 介 海 云 天 : 潜 力 巨 大 的 智 能 阅 卷 在 线 学 习 和 教 育 测 评 平 台 市 场 地 位 领 先 的 全 国 考 试 信 息 化 提 供 商 考 试 阅 卷 系 统 是 在 线 阅 卷 平 台 和 教 育 评 测 重 要 入 口 布 局 校 园 考 试 信 息 化 打 造 智 能 阅 卷 在 线 学 习 和 教 育 测 评 平 台 长 征 教 育 : 布 局 领 先 的 幼 儿 家 园 共 育 平 台 龙 星 信 息 & 诚 长 信 息 : 夯 实 校 讯 通 渠 道 优 势 估 值 和 投 资 建 议 风 险 提 示 图 1: 拓 维 信 息 在 线 教 育 平 台 的 全 产 业 链 布 局... 3 图 2: 拓 维 信 息 在 线 教 育 平 台 的 开 放 闭 环 生 态 体 系... 4 图 3: 海 云 天 智 能 阅 卷 平 台... 5 图 4: 菁 优 网 在 线 作 业 平 台... 5 图 5: 教 育 测 评 是 教 育 信 息 化 的 重 要 组 成 部 分... 9 图 6: 考 试 阅 卷 系 统 是 教 育 测 评 的 重 要 入 口 图 7: 海 云 天 教 学 测 评 报 告 案 例 图 8: 海 云 天 智 能 阅 卷 在 线 学 习 教 学 测 评 平 台 图 9: 拓 维 信 息 幼 儿 教 育 布 局 图 10: 龙 星 信 息 智 慧 校 园 平 台 介 绍 表 1: 拓 维 信 息 互 联 网 教 育 业 务 布 局 介 绍... 3 表 2: 重 大 资 产 重 组 情 况 介 绍 ( 单 位 : 万 元 )... 6 表 3: 本 次 交 易 完 成 后 公 司 的 股 东 结 构... 7 表 4: 重 大 资 产 重 组 标 的 主 营 业 务 介 绍... 7 表 5: 海 云 天 主 营 业 务 详 细 情 况 介 绍... 8 表 6: 海 云 天 主 营 业 务 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 )... 9 表 7: 长 征 教 育 主 营 业 务 介 绍 表 8: 长 征 信 息 财 务 数 据 表 9: 长 征 信 息 营 销 推 广 方 式 表 10: 龙 星 信 息 用 户 数 量 和 财 务 信 息 表 11: 拓 维 信 息 财 务 预 测 ( 未 考 虑 本 次 并 购 资 产 并 表 ) 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -2- 证 券 研 究 报 告

3 表 1: 拓 维 信 息 互 联 网 教 育 业 务 布 局 介 绍 在 线 教 育 布 局 详 细 业 务 介 绍 1 拓 维 教 育 版 图 全 景 : 全 产 业 布 局 打 造 云 校 园 O2O 平 台 战 略 目 标 为 全 国 在 线 教 育 龙 头 公 司 : 过 去 几 年 公 司 借 助 从 事 家 校 互 通 业 务 稳 步 布 局 教 育 产 业, 积 累 了 较 强 的 渠 道 力 量 和 优 质 的 内 容 资 源, 进 入 14 年, 在 互 联 网 教 育 发 展 趋 势 和 商 业 模 式 逐 渐 清 晰 背 景 下, 公 司 将 互 联 网 教 育 作 为 重 点 战 略, 陆 续 进 行 内 部 摸 索 和 外 部 并 购 进 行 教 育 线 上 线 下 产 品 和 平 台 的 布 局, 并 通 过 已 有 的 线 下 渠 道 进 行 推 广 进 入 相 对 封 闭 的 学 校 教 学 过 程 公 司 战 略 目 标 打 造 基 础 教 育 阶 段 在 线 教 育 O2O 平 台, 并 成 为 全 国 在 线 教 育 龙 头 公 司 校 讯 通 目 前 公 司 校 讯 通 产 品 范 围 覆 盖 15 个 省 总 用 户 规 模 突 破 1500 万, 收 费 用 户 超 过 600 万 人, 线 下 运 营 团 队 1300 余 人 长 郡 网 校 面 向 湖 南 省 内 学 校 和 K12 师 生 提 供 优 质 教 学 资 源, 已 有 超 过 150 所 合 作 学 校 和 近 30 万 师 生 用 户 高 能 100 高 能 100 将 以 优 质 在 线 互 动 直 播 小 班 课 程 为 核 心, 辅 以 答 疑 互 动 等 交 流 环 节, 打 造 高 效 学 习 方 案 天 天 向 上 菁 优 网 络 湖 南 省 最 大 的 官 方 教 育 管 理 云 平 台 项 目 提 供 商, 为 湖 南 省 各 省 市 区 官 方 教 育 部 门 开 发 人 人 通 云 平 台, 为 老 师 学 生 家 长 提 供 集 管 理 学 习 交 流 分 享 于 一 体 的 实 名 制 互 动 平 台 以 题 库 和 搜 题 为 切 入 口 作 业 通 工 具 型 产 品, 专 注 于 服 务 全 国 的 中 小 学 学 生 教 师 及 家 长, 目 前 拥 有 超 过 400 万 道 中 小 学 题 目 以 及 题 目 解 答, 超 过 4000 万 的 中 小 学 的 学 生 和 老 师 用 户 海 云 天 领 先 的 考 试 评 价 和 教 育 测 评 服 务 提 供 商, 提 供 网 上 评 卷 教 育 测 评 智 能 考 试 考 务 管 理 标 准 化 等 服 务 长 征 教 育 高 科 技 多 媒 体 教 育 环 境 及 幼 儿 教 育 产 品 研 发 生 产 推 广 培 训 于 一 体 的 现 代 化 幼 儿 教 育 解 决 方 案 提 供 商 拥 有 0-6 岁 儿 童 有 声 故 事 阅 读 平 台 口 袋 故 事, 拥 有 亲 子 数 字 阅 读 平 台 宝 贝 故 事 和 爸 爸 去 哪 儿 - 亲 子 宝 典, 亲 子 教 育 拥 有 0-6 岁 家 庭 早 教 专 家 爱 宝 贝 等 内 容 型 产 品 图 1: 拓 维 信 息 在 线 教 育 平 台 的 全 产 业 链 布 局 全 产 业 链 布 局 打 造 在 线 教 育 闭 环 生 态 : 相 比 较 于 众 多 互 联 网 教 育 创 业 型 公 司 从 题 库 直 播 测 评 等 单 一 模 式 切 入 基 础 教 育 阶 段 在 线 教 育 不 同, 公 司 先 后 在 阅 卷 测 评 题 库 答 疑 辅 导 培 训 家 校 通 智 慧 校 园 平 台 等 环 节 的 投 资 已 形 成 了 在 线 教 育 内 容 + 渠 道 + 平 台 的 全 产 业 链 闭 环 布 局 的 生 态 体 系, 涵 盖 基 础 教 育 课 堂 教 学 考 试 测 评 习 题 答 疑 课 后 辅 导 全 环 节 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -3- 证 券 研 究 报 告

4 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 本 次 并 购 将 加 快 打 造 公 司 的 在 线 教 育 线 上 平 台 并 巩 固 线 下 渠 道 优 势 : 海 云 天 以 中 高 考 网 上 评 卷 业 务 为 切 入 点, 延 伸 进 入 教 育 测 评 环 节, 未 来 有 望 发 展 成 为 国 内 领 先 的 智 能 阅 卷 在 线 学 习 和 教 育 测 评 平 台, 并 成 为 公 司 在 线 教 育 平 台 的 必 需 工 具 产 品 ; 长 征 教 育 所 具 备 的 幼 儿 教 育 线 下 渠 道 能 力 与 幼 儿 教 育 内 容 产 品 创 作 能 力, 是 介 入 幼 儿 在 线 教 育 和 家 庭 育 儿 亲 子 市 场 的 重 要 资 源, 借 助 公 司 在 亲 子 内 容 上 的 积 极 布 局, 有 望 搭 建 0-6 岁 幼 儿 家 园 共 育 平 台 生 态, 无 缝 连 接 幼 儿 园 和 家 庭 全 程 记 录 和 分 析 孩 子 的 成 长 过 程 精 准 提 供 个 性 化 的 优 质 内 容 与 服 务, 成 为 幼 儿 教 育 产 业 的 重 要 参 与 者 ; 对 原 控 股 子 公 司 龙 星 信 息 和 诚 长 信 息 的 收 购 将 加 强 原 有 校 讯 通 渠 道 的 控 制 力 公 司 在 线 教 育 已 经 形 成 四 大 平 台 布 局, 在 线 阅 卷 教 学 测 评 平 台 和 在 线 作 业 平 台 将 成 为 杀 手 级 应 用 平 台 直 通 学 校 教 学 内 部 : 公 司 将 以 长 征 教 育 为 核 心, 打 造 幼 儿 家 园 共 育 平 台 ; 以 海 云 天 的 教 育 测 评 技 术 为 基 础, 打 造 在 线 阅 卷 平 台 ; 以 菁 优 网 作 业 通 产 品 为 基 础, 打 造 在 线 作 业 平 台 ; 以 高 能 100 在 线 培 优 产 品 为 基 础, 打 造 在 线 学 习 平 台 我 们 认 为 以 海 云 天 为 基 础 的 在 线 阅 卷 教 学 测 评 平 台 和 以 菁 优 网 络 的 在 线 作 业 平 台 将 作 为 公 司 在 线 教 育 平 台 的 两 大 杀 手 级 应 用 平 台, 通 过 校 讯 通 强 大 的 渠 道 推 广 优 势 直 达 学 校 进 入 k12 教 育 体 制 内 部, 进 入 到 相 对 封 闭 的 学 校 教 学 过 程, 获 取 学 校 教 学 资 源 学 生 资 源 和 学 生 的 学 习 过 程 数 据, 通 过 b2b2c 模 式 获 取 学 生 家 长 用 户, 并 基 于 教 学 测 评 大 数 据 分 析 提 供 个 性 化 的 教 育 增 值 服 务 图 2: 拓 维 信 息 在 线 教 育 平 台 的 开 放 闭 环 生 态 体 系 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 海 云 天 智 能 阅 卷 平 台 : 海 云 天 所 拥 有 的 教 育 评 价 技 术 及 服 务, 提 供 了 作 为 在 线 教 育 平 台 所 必 需 的 工 具 产 品 借 助 海 云 天 的 网 上 评 卷 产 品 优 势, 未 来 公 司 或 将 通 过 硬 件 软 件 免 费 的 模 式, 并 借 助 与 各 省 市 教 委 部 门 的 合 作 关 系 以 及 公 司 校 讯 通 渠 道 优 势 将 阅 卷 系 统 免 费 推 广 进 入 校 园, 并 基 于 学 校 使 用 后 的 数 据 库 形 成 学 校 教 学 测 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -4- 证 券 研 究 报 告

5 评 系 统 和 在 线 学 习 平 台, 提 供 个 性 化 的 教 育 增 值 业 务, 帮 助 老 师 学 生 和 家 长 制 定 合 理 的 学 习 计 划 和 选 择 合 适 的 教 育 产 品 图 3: 海 云 天 智 能 阅 卷 平 台 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 菁 优 网 在 线 作 业 平 台 : 菁 优 网 的 题 库 模 式 逐 渐 向 在 线 作 业 平 台 模 式 演 进, 为 老 师 学 生 和 家 长 提 供 基 于 互 联 网 的 在 线 作 业 和 能 力 提 升 平 台, 老 师 可 以 通 过 创 建 网 上 班 级 一 键 布 置 和 检 查 全 班 作 业, 免 费 使 用 题 库 个 性 化 组 卷, 学 生 课 余 时 间 线 上 签 到 练 习, 老 师 课 上 线 下 解 答 并 通 过 智 能 平 台 免 费 形 成 教 学 质 量 测 评 报 告 帮 助 改 进 教 学, 学 生 通 过 在 线 平 台 进 行 自 主 个 性 化 学 习 在 线 作 业 平 台 同 样 借 助 公 司 校 讯 通 渠 道 优 势 免 费 推 广 进 入 校 园, 并 基 于 学 校 使 用 后 的 数 据 库 形 成 教 学 测 评 系 统, 提 供 个 性 化 的 教 育 增 值 业 务 图 4: 菁 优 网 在 线 作 业 平 台 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 最 终 构 建 平 台 海 量 用 户 + 大 数 据 支 撑 + 第 三 方 内 容 支 撑 的 云 校 园 O2O 平 台, 挖 掘 在 线 教 育 巨 大 金 矿 : 基 于 公 司 在 线 教 育 平 台 汇 聚 的 海 量 用 户, 大 数 据 支 撑 的 教 学 测 评 提 供 个 性 化 的 增 值 学 习 方 案, 并 通 过 自 有 内 容 或 引 进 第 三 方 内 容 为 学 校 老 师 学 生 家 长 提 供 全 方 位 的 教 育 服 务 打 造 开 放 的 闭 环 生 态 体 系, 构 建 基 于 云 校 园 的 O2O 平 台 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -5- 证 券 研 究 报 告

6 表 2: 重 大 资 产 重 组 情 况 介 绍 ( 单 位 : 万 元 ) 收 购 股 权 交 易 价 格 现 金 支 付 金 额 现 金 支 付 比 例 渠 道 优 势 助 力 平 台 获 取 海 量 用 户 : 公 司 积 淀 的 校 讯 通 渠 道 拥 有 推 广 在 线 教 育 平 台 和 获 取 用 户 的 独 特 优 势, 目 前 公 司 校 讯 通 产 品 范 围 覆 盖 15 个 省 总 用 户 规 模 突 破 1500 万, 收 费 用 户 超 过 600 万 人, 线 下 运 营 团 队 1300 余 人, 收 购 的 海 云 天 长 征 教 育 龙 星 信 息 和 诚 长 信 息 在 教 育 部 门 经 销 商 学 校 推 广 渠 道 均 拥 有 丰 富 的 资 源 大 数 据 支 撑 提 供 个 性 化 教 学 支 持 : 公 司 通 过 对 智 能 阅 卷 在 线 作 业 在 线 学 习 等 不 同 平 台 和 渠 道 的 数 据 进 行 统 一 收 集, 极 大 的 提 高 大 数 据 收 集 范 围 以 数 据 库 的 价 值, 基 于 大 数 据 支 撑 的 教 学 测 评 将 能 够 为 老 师 和 学 生 提 供 个 性 化 的 教 学 增 值 方 案 第 三 方 内 容 支 撑 打 造 开 放 的 闭 环 生 态 : 基 于 公 司 搭 建 的 闭 环 生 态 体 系, 公 司 在 线 教 育 平 台 将 成 为 教 学 内 容 产 品 工 具 产 品 推 送 的 最 佳 渠 道, 公 司 将 采 取 自 有 内 容 + 第 三 方 内 容 丰 富 教 育 平 台 内 容 的 丰 富 度, 打 造 开 放 的 闭 环 生 态 体 系 2 本 次 资 产 并 购 情 况 简 介 公 司 公 告 拟 以 发 行 股 份 并 支 付 现 金 的 形 式 收 购 海 云 天 100% 股 份, 长 征 教 育 100% 股 份, 龙 星 信 息 49% 股 权 和 诚 长 信 息 40% 股 权, 本 次 交 易 总 对 价 18.7 亿 元 ; 公 司 还 将 向 李 新 宇 宋 鹰 张 忠 革 拓 维 信 息 员 工 持 股 计 划 天 富 信 合 华 泰 紫 金 定 增 3 号 袁 浩 卿 姚 劲 波 (58 同 城 创 始 人 ) 等 特 定 投 资 者 发 行 股 份 募 集 配 套 资 金 4.38 亿 元 用 于 本 次 交 易 的 现 金 支 付 部 分 同 时 公 司 公 布 总 金 额 不 超 过 1.75 亿 元 (1065 万 股 ) 的 员 工 持 股 计 划, 本 次 员 工 持 股 将 直 接 认 购 本 次 资 产 重 组 配 套 融 资 发 行 的 股 份, 公 司 的 部 分 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 将 持 有 该 员 工 持 股 计 划 份 额 承 诺 利 润 2015 承 诺 利 润 承 诺 利 润 承 诺 利 润 2018 海 云 天 100% % 长 征 教 育 龙 星 信 息 诚 长 信 息 100% % % % % % 合 计 % 超 额 利 润 奖 励 承 诺 期 内 累 计 实 现 净 利 润 总 和 大 于 盈 利 承 诺 期 承 诺 净 利 润 总 和, 将 奖 励 差 额 的 50% 承 诺 期 内 累 计 实 现 净 利 润 总 和 大 于 盈 利 承 诺 期 承 诺 净 利 润 总 和, 将 奖 励 差 额 的 50% 承 诺 期 内 累 计 实 现 净 利 润 总 和 大 于 盈 利 承 诺 期 承 诺 净 利 润 总 和, 将 奖 励 差 额 中 归 属 于 业 绩 承 诺 方 部 分 的 50% 承 诺 期 内 累 计 实 现 净 利 润 总 和 大 于 盈 利 承 诺 期 承 诺 净 利 润 总 和, 将 奖 励 差 额 中 归 属 于 业 绩 承 诺 方 部 分 的 50% 海 云 天 承 诺 年 度 实 现 净 利 润 分 别 不 低 于 5390 万 元 7170 万 元 9010 万 元 和 万 元 ; 长 征 教 育 承 诺 2015 年 度 年 度 实 现 净 利 润 分 别 不 低 于 4400 万 元 5720 万 元 和 6864 万 元 ; 本 次 交 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -6- 证 券 研 究 报 告

7 表 4: 重 大 资 产 重 组 标 的 主 营 业 务 介 绍 收 购 标 的 主 营 业 务 介 绍 易 对 价 针 对 海 云 天 和 长 征 信 息 15 年 业 绩 承 诺 的 估 值 分 别 为 19.7 倍 和 16.5 倍, 针 对 龙 星 信 息 和 诚 长 信 息 的 估 值 均 为 9.5 倍 本 次 交 易 中, 收 购 海 云 天 的 现 金 支 付 比 例 仅 为 19.4%, 长 征 信 息 现 金 支 付 比 例 为 25%; 本 次 交 易 完 成 后, 海 云 天 长 征 教 育 龙 星 信 息 和 诚 长 信 息 均 成 为 公 司 全 资 子 公 司, 公 司 总 股 本 将 增 加 至 5.57 亿 股, 第 一 大 股 东 仍 是 董 事 长 李 新 宇 先 生, 持 股 比 例 将 下 降 至 17.28% 表 3: 本 次 交 易 完 成 后 公 司 的 股 东 结 构 股 东 持 股 数 量 李 新 宇 17.28% 宋 鹰 14.78% 海 云 天 控 股 5.39% 常 征 3.38% 周 玉 英 2.60% 王 伟 峰 2.03% 员 工 持 股 计 划 1.91% 其 他 个 人 股 东 10.59% 其 他 社 会 股 东 42.04% 海 云 天 领 先 的 考 试 评 价 和 教 育 测 评 服 务 提 供 商, 提 供 网 上 评 卷 教 育 测 评 智 能 考 试 考 务 管 理 标 准 化 等 服 务 长 征 教 育 高 科 技 多 媒 体 教 育 环 境 及 幼 儿 教 育 产 品 研 发 生 产 推 广 培 训 于 一 体 的 现 代 化 幼 儿 教 育 解 决 方 案 提 供 商 龙 星 信 息 业 务 分 为 传 统 家 校 互 动 信 息 服 务 业 务 与 各 项 增 值 服 务 业 务, 并 形 成 了 完 整 的 教 育 信 息 化 智 慧 校 园 建 设 方 案 诚 长 信 息 与 龙 星 信 息 类 似 3 海 云 天 : 潜 力 巨 大 的 智 能 阅 卷 在 线 学 习 和 教 育 测 评 平 台 3.1 市 场 地 位 领 先 的 全 国 考 试 信 息 化 提 供 商 成 立 于 1997 年 的 海 云 天 是 中 国 领 先 的 考 试 评 价 和 教 育 测 评 服 务 提 供 商, 主 营 业 务 包 括 网 上 评 卷 教 育 测 评 智 能 考 试 考 务 管 理 标 准 化 等 产 品 和 服 务 借 助 国 内 教 育 测 评 行 业 信 息 化 发 展 契 机, 海 云 天 以 中 高 考 网 上 评 卷 业 务 为 切 入 点, 延 伸 进 入 教 育 测 评 环 节, 并 逐 渐 发 展 成 为 教 育 评 价 信 息 化 解 决 方 案 的 提 供 商 海 云 天 网 上 评 卷 系 统 有 效 解 决 多 年 来 困 扰 高 考 等 各 大 考 试 的 评 价 误 差 问 题, 成 为 中 国 评 卷 技 术 手 段 现 代 化 里 程 碑 ; 为 全 国 十 多 个 省 市 高 考 数 十 个 地 市 中 考 会 考 成 人 考 试 自 学 考 试 国 家 司 法 考 试 国 家 会 计 资 格 考 试 国 家 人 事 考 试 等 大 规 模 考 试 提 供 网 上 评 卷 系 统 和 技 术 服 务, 年 考 试 数 据 处 理 量 高 达 1 亿 2009 年 公 司 成 立 海 云 天 教 育 测 评 有 限 公 司, 旨 在 提 供 教 学 过 程 质 量 监 测 及 评 价 服 务, 对 学 生 学 业 水 平 德 育 综 合 素 质 能 力 以 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -7- 证 券 研 究 报 告

8 及 教 师 教 学 质 量 进 行 监 测 与 评 价, 为 教 育 管 理 部 门 的 管 理 决 策 及 质 量 改 进 提 供 数 据 支 撑 和 科 学 依 据 目 前 公 司 业 务 不 断 拓 展 至 标 准 化 考 场 建 设 无 纸 化 考 试 教 育 质 量 监 测 与 评 价 试 卷 智 能 跟 踪 系 统 等 项 目, 有 力 推 动 了 我 国 教 育 信 息 化 的 进 程 表 5: 海 云 天 主 营 业 务 详 细 情 况 介 绍 业 务 类 型 业 务 介 绍 业 务 进 展 情 况 盈 利 模 式 海 云 天 网 上 评 卷 业 务 通 过 计 算 机 网 络 技 术 和 图 像 目 前 已 广 泛 应 用 于 高 考 成 考 研 究 生 处 理 技 术 提 高 纸 笔 考 试 阅 卷 质 量, 客 观 题 由 计 算 按 照 海 云 天 标 准 化 服 务 流 程 为 客 入 学 考 试 自 考 学 业 水 平 考 试 中 考 机 自 动 判 分, 主 观 题 由 评 卷 教 师 在 计 算 机 网 络 上 户 搭 建 网 上 评 卷 环 境, 提 供 全 过 程 以 及 司 法 考 试 大 学 英 语 四 六 级 考 试 对 考 生 答 卷 的 电 子 图 像 进 行 评 分, 最 终 由 计 算 机 的 技 术 服 务, 依 据 并 按 照 答 题 卡 处 网 上 评 卷 (CET) 校 园 考 试 等 各 类 型 纸 笔 考 试 的 系 统 自 动 进 行 核 分 和 成 绩 校 验 的 一 种 新 的 评 卷 方 理 量 和 评 卷 份 数 计 费, 容 易 将 客 户 评 卷, 其 中 高 考 阅 卷 大 学 英 语 四 六 级 式, 并 完 成 对 考 试 过 程 中 生 成 的 海 量 数 据 从 纸 面 关 系 从 一 次 性 交 易 关 系 转 变 为 长 考 试 学 业 水 平 考 试 和 校 园 考 业 务 占 海 向 电 子 化 转 换, 进 而 汇 总 整 理 分 析 的 重 要 技 期 合 作 伙 伴 关 系 云 天 网 上 评 卷 的 70% 术 手 段 已 经 在 深 圳 市 内 获 取 了 南 山 区 福 田 区 海 云 天 通 过 开 发 的 教 育 测 评 平 台, 面 向 学 校 和 教 育 局 提 供 的 对 学 生 学 习 过 程 和 成 长 深 圳 市 教 科 院 属 部 分 学 校 以 及 肇 庆 市 的 根 据 客 户 需 求 向 客 户 交 付 测 评 报 教 育 测 评 过 程 的 德 智 体 美 劳 综 合 素 质 测 评 服 务 教 育 测 评 服 务 业 务, 该 部 分 业 务 收 入 基 告, 依 据 教 育 测 评 报 告 的 类 型 和 份 数 小 数 获 取 收 入 业 务 主 要 来 自 于 15 个 省 市 会 计 专 业 技 改 变 传 统 的 纸 笔 考 试 师 生 面 对 面 的 口 头 问 答 等 术 资 格 考 试 以 及 大 学 英 语 考 试 中 人 机 按 照 海 云 天 标 准 化 服 务 流 程 为 客 模 式, 而 实 行 采 用 计 算 机 辅 助 的 无 纸 化 虚 拟 化 对 话 考 试 智 能 考 试 在 我 国 诸 多 考 试 中 户 提 供 全 过 程 的 技 术 服 务, 公 司 智 智 能 考 试 考 试 形 式, 可 提 供 集 命 题 制 卷 考 试 组 织 考 试 还 属 于 新 的 考 试 方 式 和 评 卷 方 式, 因 此 能 考 试 服 务 依 据 参 加 考 试 的 考 生 模 拟 和 练 习 数 据 回 收 人 工 评 卷 自 动 评 卷 该 部 分 业 务 市 场 总 量 不 高, 但 是 增 长 较 数 量 获 取 收 入 统 计 分 析 查 卷 等 功 能 于 一 体 的 整 体 解 决 方 案 快 为 客 户 提 供 包 括 网 上 巡 查 应 急 指 挥 考 生 身 份 海 云 天 考 务 标 准 化 项 目 主 要 为 考 试 安 全 客 户 大 多 为 各 级 考 试 主 管 机 构 和 考 务 管 理 验 证 作 弊 防 控 移 动 考 务 终 端 管 理 统 一 指 令 服 务, 主 要 为 标 准 化 考 场 建 设 2012 年 学 校, 且 每 年 的 考 务 管 理 标 准 化 均 标 准 化 管 理 试 卷 智 能 跟 踪 管 理 考 试 综 合 业 务 管 理 等 中 标 黑 龙 江 及 西 藏 两 个 地 区 的 标 准 化 考 需 定 期 重 复 组 织, 这 有 助 于 海 云 天 功 能 为 一 体 的 考 务 管 理 标 准 化 综 合 解 决 方 案 场 建 设 项 目, 随 后 在 各 地 开 展 项 目 建 设 获 得 长 期 的 持 续 的 订 单 海 云 天 客 户 群 体 已 覆 盖 至 全 国 27 个 省 直 辖 市 自 治 区, 服 务 的 考 试 类 型 已 涵 盖 高 考 全 国 英 语 四 六 级 考 试 中 考 学 业 水 平 考 试 成 人 高 考 自 学 考 试 研 究 生 入 学 考 试 乃 至 校 园 考 试 等 各 类 教 育 考 试, 以 及 国 家 司 法 考 试 人 事 考 试 ( 含 公 务 员 考 试 ) 会 计 专 业 技 术 资 格 考 试 全 国 计 算 机 等 级 考 试 等 社 会 考 试 公 司 为 全 国 17 个 省 自 治 区 直 辖 市 提 供 高 考 网 上 评 卷 服 务, 按 服 务 考 点 计 算, 高 考 评 卷 服 务 的 市 场 占 有 率 超 过 50%, 且 客 户 较 为 稳 定 ; 为 73 个 地 级 市 提 供 网 上 评 卷 服 务, 占 全 国 333 个 地 级 市 行 政 区 总 数 量 ( 截 止 2015 年 3 月 数 据 ) 的 21.92%, 居 行 业 第 一 ;CET 方 面, 海 云 天 为 教 育 部 考 试 中 心 全 年 提 供 15 个 考 点 / 次 的 评 卷 服 务, 居 行 业 前 列 2014 年 公 司 实 现 营 收 1.43 亿 元, 同 比 增 长 8.31%, 实 现 净 利 润 2322 万 元, 同 比 增 长 131%; 其 中 网 上 评 卷 是 公 司 业 务 的 重 点, 实 现 营 收 8687 万 元, 占 据 营 收 规 模 的 60%, 考 务 管 理 标 准 化 业 务 快 速 增 长, 实 现 营 收 4086 万 元, 同 比 增 长 49% 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -8- 证 券 研 究 报 告

9 图 5: 教 育 测 评 是 教 育 信 息 化 的 重 要 组 成 部 分 表 6: 海 云 天 主 营 业 务 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 ) 业 务 种 类 金 额 占 比 变 化 毛 利 率 收 入 占 比 网 上 评 卷 8, % 0.83% 76.33% 8, % 教 育 测 评 % % 38.87% % 智 能 考 试 1, % 15.66% 70.58% % 考 务 管 理 标 4, % 48.99% 11.11% 2, % 准 化 其 他 % 37.18% % % 合 计 14, % 8.31% 55.94% 13, % 3.2 考 试 阅 卷 系 统 是 在 线 阅 卷 平 台 和 教 育 评 测 重 要 入 口 教 育 评 测 是 教 育 的 重 要 组 成 部 分 : 教 育 信 息 化 是 指 在 教 育 领 域 充 分 利 用 信 息 技 术, 开 发 利 用 信 息 资 源, 促 进 信 息 交 流 和 知 识 共 享, 促 进 教 育 现 代 化 的 过 程 教 育 信 息 化 包 括 教 学 信 息 化 教 务 信 息 化 以 及 教 育 评 价 信 息 化 三 大 组 成 部 门 ; 其 中 教 育 评 测 是 教 育 的 重 要 组 成 部 分, 以 教 学 来 传 授 知 识, 以 考 试 或 测 评 来 检 测 和 引 导 教 学 教 育 测 评 的 目 的 在 于 对 教 育 过 程 中 学 生 的 包 括 德 智 体 美 劳 的 综 合 素 质 表 现 进 行 全 方 位 多 种 形 式 的 综 合 评 价 基 于 互 联 网 的 教 育 测 评 服 务 平 台 有 利 于 了 解 教 学 真 实 情 况, 进 行 教 学 数 据 管 理 和 教 学 质 量 分 析 研 究, 并 通 过 针 对 性 改 善, 激 发 学 生 争 创 先 进 的 学 习 氛 围, 提 高 教 学 效 果 2014 年, 国 务 院 颁 布 的 关 于 深 化 考 试 招 生 制 度 改 革 的 实 施 意 见 里 指 出, 改 变 目 前 唯 分 数 论 影 响, 引 导 学 生 全 面 发 展, 在 高 考 改 革 中, 除 了 改 变 科 目 设 置 方 式 和 将 学 业 水 平 考 试 成 绩 纳 入 高 考 录 取 依 据 以 外, 还 特 别 规 定 了 规 范 高 中 学 生 综 合 素 质 评 价 可 以 预 见 在 未 来 的 高 中 教 学 中, 将 更 多 的 引 入 教 育 测 评 信 息 化 的 手 段, 对 高 中 教 育 学 生 思 想 品 德 学 业 水 平 身 心 健 康 兴 趣 特 长 社 会 实 践 等 内 容 进 行 全 过 程 全 方 位 的 综 合 素 质 教 育 测 评 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -9- 证 券 研 究 报 告

10 考 试 阅 卷 系 统 是 在 线 学 习 平 台 和 教 育 评 测 的 重 要 入 口 : 考 试 阅 卷 系 统 在 为 学 生 班 级 科 目 教 师 提 供 丰 富 详 实 的 学 生 考 试 数 据 分 析 基 础 上, 为 学 生 自 我 评 价 促 进 学 习, 教 师 学 校 和 教 育 管 理 部 门 进 行 教 学 研 究 改 进 教 学 提 供 科 学 客 观 的 量 化 依 据 可, 是 在 线 学 习 和 教 育 评 测 的 重 要 入 口 目 前 我 国 考 试 阅 卷 系 统 主 要 应 用 于 阶 段 性 考 试 中, 如 高 考 中 考 等 ; 跟 高 考 等 国 家 级 大 型 考 试 相 比, 目 前 我 国 校 园 考 试 的 信 息 化 水 平 还 处 于 较 低 水 平, 在 区 县 校 一 级 小 规 模 的 考 试 中, 很 少 应 用 网 上 评 卷 系 统 随 着 校 园 考 试 信 息 化 的 推 进, 阶 段 性 考 试 的 网 上 评 卷 系 统 将 逐 渐 普 及 到 校 园 考 试, 基 于 校 园 考 试 的 在 线 阅 卷 系 统 将 成 为 趋 势, 并 有 望 发 展 成 为 学 生 在 线 学 习 平 台 和 教 育 评 测 平 台 基 于 校 园 网 上 评 卷 系 统 收 集 的 考 试 数 据 进 行 统 计 分 析, 一 方 面 可 为 省 市 教 委 地 区 教 委 学 校 教 务 部 门 了 解 学 校 的 整 体 教 学 质 量, 为 地 方 学 校 教 育 管 理 部 门 的 改 进 管 理 提 供 决 策 支 持 ; 另 一 方 面 可 帮 助 教 师 家 长 了 解 学 生 的 学 习 情 况, 对 学 生 的 能 力 状 况 做 出 综 合 评 价, 以 便 有 针 对 性 地 进 行 教 学 辅 导 图 6: 考 试 阅 卷 系 统 是 教 育 测 评 的 重 要 入 口 资 料 来 源 : 公 司 网 站 3.3 布 局 校 园 考 试 信 息 化 打 造 智 能 阅 卷 在 线 学 习 和 教 育 测 评 平 台 校 园 考 试 信 息 化 将 是 未 来 重 要 发 展 机 遇 : 目 前 公 司 主 要 业 务 是 聚 焦 于 阶 段 性 考 试 的 信 息 化 过 程, 如 高 考 中 考 等 ; 公 司 针 对 校 园 考 试 信 息 化 方 面 的 海 云 天 校 园 网 上 评 卷 系 统 已 经 商 业 化 推 广, 可 应 用 于 考 生 名 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -10- 证 券 研 究 报 告

11 单 管 理 网 上 评 分 成 绩 分 析 等 方 面 未 来 借 助 于 校 园 考 试 阅 卷 系 统 的 推 广 可 快 速 接 入 到 在 线 阅 卷 平 台 和 教 育 测 评 环 节 海 云 天 校 园 网 上 评 卷 系 统 由 数 据 采 集 网 上 评 卷 数 据 分 析 三 部 分 组 成, 其 中 数 据 采 集 包 括 了 制 卷 题 卡 扫 描 图 像 处 理 考 生 信 息 提 取 客 观 题 自 动 评 卷 等 功 能 ; 主 观 题 的 网 上 评 卷 实 现 了 多 评 机 制, 并 且 进 行 实 时 误 差 控 制 评 卷 教 师 使 用 网 页 浏 览 器 登 录 评 卷 界 面, 对 照 答 卷 图 片 进 行 评 分, 评 卷 组 长 可 对 评 卷 的 进 度 和 质 量 进 行 实 时 监 控, 并 可 对 已 阅 答 卷 进 行 抽 查, 有 问 题 的 可 重 新 给 分 海 云 天 校 园 网 上 评 卷 系 统 也 是 一 个 教 学 质 量 评 价 系 统, 为 学 生 自 我 评 价 促 进 学 习, 教 师 和 管 理 人 员 进 行 教 学 研 究 改 进 教 学 提 供 科 学 客 观 的 量 化 依 据 基 于 考 试 阅 卷 系 统 的 教 育 测 评 已 经 开 始 商 业 化 推 广, 可 多 维 度 满 足 不 同 需 求 者 的 要 求, 并 已 在 深 圳 南 山 福 田 等 区 广 东 肇 庆 市 的 教 育 主 管 部 门 及 其 辖 区 内 的 学 校 中 推 广 应 用 ; 海 云 天 累 积 完 成 了 各 类 考 生 约 3 亿 页 ( 折 合 A4) 答 题 卡 的 数 据 处 理 服 务 工 作, 实 施 教 育 评 价 技 术 服 务 项 目 达 588 项, 大 数 据 积 累 为 教 育 测 评 的 开 发 提 供 了 良 好 的 支 撑 图 7: 海 云 天 教 学 测 评 报 告 案 例 资 料 来 源 : 公 司 网 站 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -11- 证 券 研 究 报 告

12 借 助 校 园 考 试 信 息 化 的 重 大 发 展 机 遇 以 及 拓 维 信 息 的 渠 道 优 势, 未 来 公 司 或 将 通 过 硬 件 软 件 免 费 的 模 式 将 阅 卷 系 统 免 费 推 广 进 入 校 园, 成 为 公 司 在 线 教 育 平 台 的 必 需 工 具 产 品, 并 基 于 学 校 使 用 后 的 数 据 库 形 成 学 校 教 学 测 评 系 统 和 在 线 学 习 平 台, 提 供 个 性 化 的 教 育 增 值 业 务, 帮 助 老 师 学 生 和 家 长 制 定 合 理 的 学 习 计 划 和 选 择 合 适 的 教 育 产 品 图 8: 海 云 天 智 能 阅 卷 在 线 学 习 教 学 测 评 平 台 表 7: 长 征 教 育 主 营 业 务 介 绍 产 品 幼 儿 园 教 育 产 品 家 庭 教 育 产 品 介 绍 4 长 征 教 育 : 布 局 领 先 的 幼 儿 家 园 共 育 平 台 长 征 教 育 致 力 于 高 科 技 多 媒 体 教 育 环 境 及 幼 儿 教 育 产 品 研 发 生 产 推 广 培 训 于 一 体 的 现 代 化 幼 儿 教 育 解 决 方 案 提 供 商, 业 务 范 围 涵 盖 幼 儿 教 育 产 品 研 发 推 广 及 多 媒 体 教 育 环 境 构 建, 目 前 公 司 正 在 积 极 布 局 幼 儿 安 全 业 务 ( 智 能 卫 士 ) 公 司 已 自 主 研 发 时 长 超 过 1 万 多 分 钟 的 动 漫 视 频 教 学 资 源, 涵 盖 幼 儿 阅 读 数 学 英 语 安 全 礼 仪 音 乐 艺 术 等 多 个 领 域 幼 儿 教 育 产 品 覆 盖 全 国 上 万 所 幼 儿 园,150 余 万 幼 儿 同 时 使 用 长 征 教 育 自 主 研 发 的 多 媒 体 教 学 系 统 与 课 程 软 件 可 以 实 现 交 互 式 开 放 式 的 教 学 互 动, 打 破 了 传 统 多 媒 体 教 学 设 备 与 教 学 产 品 相 割 裂 的 不 利 局 面, 使 幼 儿 园 教 学 与 多 媒 体 环 境 实 现 全 面 融 合 无 缝 对 接, 充 分 调 动 孩 子 的 学 习 热 情 和 积 极 性, 全 面 提 升 幼 儿 园 教 育 信 息 化 水 平 公 司 目 前 最 新 产 品 为 第 五 代 多 媒 介 全 方 位 交 互 式 教 学 系 统 升 级 版, 将 笔 记 本 电 脑 光 电 白 板 多 功 能 无 线 光 电 教 鞭 高 清 投 影 仪 幼 儿 动 画 教 育 软 件 及 其 配 套 资 源 等 进 行 整 合, 为 幼 儿 园 打 造 多 媒 介 全 方 位 交 互 式 教 学 环 境, 提 升 幼 儿 园 教 学 效 果 自 主 研 发 推 出 的 五 大 课 程 体 系 : 多 媒 体 教 育 课 程 Love English 主 题 情 景 互 动 数 学 主 题 情 景 分 级 阅 读 冲 动 驼 和 淡 定 驼 安 全 教 育 课 程 迪 多 丫 比 历 险 记 游 戏 数 学 礼 仪 宝 贝 成 长 记 ; 涵 盖 幼 儿 园 托 班 小 班 中 班 和 大 班 以 及 科 学 健 康 艺 术 语 言 社 会 等 五 大 领 域, 多 媒 体 课 程 通 过 与 公 司 多 媒 体 教 学 系 统 的 无 线 连 接, 成 功 实 现 了 全 方 位 多 媒 介 立 体 化 无 线 多 媒 体 教 学, 显 著 提 升 儿 童 学 习 兴 趣 及 学 习 效 果 针 对 父 母 育 儿 理 念 提 升 的 父 母 大 学 堂 及 针 对 儿 童 的 动 画 点 读 机 产 品, 父 母 大 学 堂 针 对 0-12 岁 儿 童 父 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -12- 证 券 研 究 报 告

13 母, 整 套 课 程 分 为 4 个 阶 段, 全 年 52 期, 每 期 不 同 的 育 儿 主 题, 融 合 了 专 家 大 讲 堂 亲 子 小 课 堂 创 造 力 工 厂 安 全 百 宝 箱 专 家 在 线 指 导 等 一 系 列 创 新 家 庭 教 育 指 导 方 案 自 主 研 发 了 一 至 五 代 幼 儿 多 媒 体 教 学 系 统, 长 征 五 号 多 媒 介 全 方 位 交 互 式 教 学 系 统 独 具 多 媒 介 全 方 位 信 息 交 互 多 媒 体 教 学 系 统 技 术, 可 在 50 米 范 围 内 随 意 控 制 实 现 交 互 式 教 学, 能 够 完 全 满 足 老 师 在 教 室 内 游 戏 活 动 教 学 和 生 活 教 育 要 求, 打 破 多 媒 体 教 学 时 老 师 位 置 不 能 活 动 的 不 利 情 况 在 长 征 教 育 现 有 幼 儿 园 渠 道 基 础 上, 大 力 推 广 整 合 了 智 能 穿 戴 技 术 电 信 基 站 电 子 无 线 射 频 活 体 识 别 技 术 等 智 能 卫 士 为 一 体 的 幼 儿 园 安 全 卫 士 项 目 此 项 目 通 过 免 费 提 供 硬 件 设 备, 收 取 信 息 服 务 费 模 式 运 营 表 8: 长 征 教 育 财 务 数 据 2014 年 公 司 实 现 营 收 1.09 亿 元, 实 现 净 利 润 2449 万 元, 分 别 同 比 增 长 6% 和 13%; 多 媒 体 课 程 销 售 业 务 是 长 征 教 育 的 传 统 业 务,2014 年 共 销 售 多 媒 体 教 学 课 程 450 万 套, 实 现 营 收 1.01 亿 元 ; 公 司 多 媒 体 课 程 教 学 以 阅 读 数 学 英 语 类 内 容 为 主, 受 教 育 部 强 调 幼 儿 园 教 育 快 乐 学 习 理 念 影 响, 各 地 教 材 防 止 出 现 小 学 化 或 具 有 小 学 化 倾 向 内 容, 公 司 英 语 数 学 产 品 14 年 受 影 响 销 量 有 所 下 滑, 为 此 公 司 及 时 丰 富 完 善 产 品 体 系,14 年 开 始 推 出 礼 仪 课 程,15 年 公 司 将 推 出 全 新 手 工 美 劳 课 程 巧 小 孩 创 意 DIY 公 司 多 媒 体 课 程 主 要 包 括 纸 质 教 材 和 点 读 机 的 销 售, 目 前 分 为 29 元 套 装 39 元 套 装 和 49 元 套 装 三 种 打 包 销 售 模 式 进 行 销 售, 未 来 年 度 将 会 取 消 29 元 套 装 的 销 售 模 式, 主 推 39 元 套 装 和 49 元 套 装 2014 年 度 2013 年 度 数 量 ( 万 套 ) 金 额 ( 万 元 ) 数 量 ( 万 套 ) 金 额 ( 万 元 ) 英 语 阅 读 数 学 安 全 礼 仪 合 计 公 司 产 品 销 售 主 要 采 用 订 购 多 媒 体 课 程, 免 费 向 终 端 幼 儿 园 提 供 多 媒 体 教 学 系 统 的 模 式 ; 公 司 硬 件 免 费 内 容 收 费 的 模 式 能 更 好 的 进 入 幼 儿 园 渠 道, 目 前 已 形 成 了 一 支 覆 盖 200 多 家 经 销 商 上 万 家 终 端 幼 儿 园 的 经 销 网 络, 目 前 长 征 教 育 教 育 产 品 已 在 全 国 30 个 省 份 300 多 个 城 市 150 余 万 幼 儿 使 用 表 9: 长 征 教 育 营 销 推 广 方 式 营 销 方 式 详 细 介 绍 拥 有 将 近 150 人 的 地 面 推 广 营 销 服 务 团 队, 地 面 营 销 服 务 团 队 除 每 年 对 已 有 合 作 幼 儿 园 进 行 地 面 推 广 团 队 培 训 服 务 外, 同 时 通 过 培 训 营 销 等 方 式 积 极 开 发 新 的 经 销 商 覆 盖 200 多 家 经 销 商, 与 加 盟 的 经 销 商 签 订 区 域 经 销 协 议, 并 约 定 每 半 年 进 行 业 绩 考 核, 长 征 经 销 商 教 育 分 春 秋 两 季 组 织 经 销 商 进 行 集 中 订 货 并 颁 布 当 季 的 营 销 政 策 父 母 大 学 堂 业 务 主 要 通 过 大 客 户 销 售 的 模 式 进 行 销 售, 长 征 教 育 成 功 向 泰 康 人 寿 山 东 分 长 征 教 大 客 户 推 广 育 销 售 8 万 张 父 母 大 学 堂 卡, 父 母 大 学 堂 已 成 为 新 的 利 润 增 长 点 父 母 大 学 堂 产 品 是 长 征 教 育 重 点 打 造 的 一 款 旨 在 提 升 父 母 育 儿 理 念 的 新 型 家 庭 用 教 育 产 品,2014 年, 长 征 教 育 推 出 了 第 一 期 产 品, 并 采 取 先 大 客 户 后 经 销 商 的 营 销 模 式,2014 年 父 母 大 学 堂 产 品 的 主 要 客 户 为 泰 康 养 老 保 险 股 份 有 限 公 司 山 东 分 公 司, 销 售 金 额 为 万 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -13- 证 券 研 究 报 告

14 元, 占 父 母 大 学 堂 产 品 收 入 比 重 的 98.82% 随 着 该 产 品 二 期 三 期 逐 步 制 作 完 成, 长 征 教 育 计 划 于 2015 年 将 该 产 品 向 经 销 商 渠 道 进 行 大 规 模 推 广, 该 系 列 产 品 在 未 来 将 成 为 长 征 教 育 业 绩 新 的 增 长 点 产 业 政 策 引 导 支 持 学 前 教 育 行 业 发 展 以 及 家 庭 对 学 前 教 育 接 受 度 的 提 高 价 格 成 为 行 业 发 展 助 推 器 ; 长 征 教 育 所 具 备 的 幼 儿 教 育 线 下 渠 道 能 力 与 幼 儿 教 育 内 容 产 品 创 作 能 力, 是 公 司 介 入 幼 儿 在 线 教 育 和 家 庭 育 儿 亲 子 市 场 的 重 要 资 源, 借 助 公 司 在 亲 子 内 容 上 的 积 极 布 局, 有 望 搭 建 0-6 岁 幼 儿 家 园 共 育 平 台 生 态, 无 缝 连 接 幼 儿 园 和 家 庭 全 程 记 录 和 分 析 孩 子 的 成 长 过 程 并 精 准 提 供 个 性 化 的 优 质 内 容 与 服 务, 成 为 幼 儿 教 育 产 业 的 重 要 参 与 者 图 9: 拓 维 信 息 幼 儿 教 育 布 局 5 龙 星 信 息 & 诚 长 信 息 : 夯 实 校 讯 通 渠 道 优 势 成 立 于 2002 年 的 龙 星 信 息 是 国 内 最 早 的 教 育 行 业 SP, 成 立 伊 始 主 要 从 事 基 于 校 讯 通 的 家 校 互 联 业 务, 通 过 订 制 用 户 信 息 费 用 的 分 成 来 实 现 盈 利, 目 前 已 在 传 统 校 讯 通 业 务 基 础 上 积 极 拓 展 在 了 线 教 育 增 值 服 务 业 务 公 司 本 次 对 龙 星 信 息 和 诚 长 信 息 将 进 一 步 夯 实 校 讯 通 渠 道 优 势 并 增 加 用 户 规 模, 为 后 续 云 校 园 O2O 平 台 的 异 地 推 广 提 供 支 撑 龙 星 信 息 是 专 业 的 教 育 信 息 化 解 决 方 案 及 服 务 提 供 商, 于 2005 年 成 为 了 广 东 省 移 动 首 家 签 约 SI, 业 务 范 围 覆 盖 广 州 珠 海 梅 州 河 源 等 多 个 地 市, 目 前 业 务 覆 盖 学 校 3,925 所, 用 户 数 达 万 人 诚 长 信 息 作 为 龙 星 信 息 的 控 股 子 公 司, 在 陕 西 省 提 供 基 于 校 讯 通 的 家 校 互 联 业 务 及 其 增 值 业 务, 2014 年 度 诚 长 信 息 负 责 推 广 与 维 护 的 校 讯 通 业 务 合 作 学 校 1500 多 所, 服 务 教 师 人 数 多 人, 家 长 人 数 46 余 万 龙 星 信 息 目 前 已 经 形 成 了 完 整 的 教 育 信 息 化 智 慧 校 园 建 设 方 案, 搭 建 了 智 慧 校 园 平 台, 通 过 智 慧 校 园 平 台 整 合 了 各 项 服 务 资 源, 面 向 学 校, 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -14- 证 券 研 究 报 告

15 图 10: 龙 星 信 息 智 慧 校 园 平 台 介 绍 利 用 传 统 渠 道 以 及 最 新 云 计 算 大 数 据 分 析 技 术 服 务 于 学 校 办 公 评 教 课 表 成 绩 等 四 大 核 心 工 作, 帮 助 中 小 学 提 升 教 学 管 理 水 平 和 学 习 质 量 评 测 能 力 除 了 在 PC 端 实 现 开 通 外, 龙 星 信 息 智 慧 校 园 平 台 手 机 端 版 本 亦 分 别 向 教 师 开 放, 目 前 移 动 端 已 实 现 业 务 在 广 东 福 建 安 徽 3 省 进 行 推 广, 签 约 学 校 超 20 所, 覆 盖 用 户 数 约 人 龙 星 信 息 2011 年 至 2014 年 保 持 了 较 好 的 成 长 性, 营 业 收 入 持 续 增 长, 由 2662 万 元 增 至 4143 万 元, 年 增 长 超 过 10% 由 于 传 统 校 讯 通 业 务 替 代 性 较 高, 龙 星 信 息 的 业 务 已 开 始 向 基 于 校 讯 通 业 务 的 增 值 服 务 业 务 转 型, 并 研 发 了 多 项 相 关 产 品,2014 年 取 得 万 元 的 收 入, 未 来 具 有 较 强 业 务 前 景 诚 长 信 息 2014 年 实 现 营 收 1804 万 元, 实 现 净 利 润 615 万 元, 分 别 同 比 增 长 2% 和 27% 表 10: 龙 星 信 息 用 户 数 量 和 财 务 信 息 业 务 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 校 讯 通 用 户 数 量 ( 万 ) 1,009 1,102 1,338 1,420 收 入 ( 万 元 ) 2, , , , 增 值 服 务 业 务 用 户 数 量 ( 万 ) 收 入 ( 万 元 ) 收 入 合 计 ( 万 元 ) 2, , , , 估 值 和 投 资 建 议 公 司 目 前 已 经 形 成 了 互 联 网 教 育 + 移 动 游 戏 的 产 业 布 局, 其 中 互 联 网 教 育 是 公 司 战 略 性 业 务, 是 长 期 发 展 重 点, 手 机 游 戏 作 为 公 司 现 金 金 牛 业 务, 分 享 手 游 行 业 快 速 发 展 的 同 时 为 公 司 业 务 提 供 现 金 流 支 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -15- 证 券 研 究 报 告

16 持 2014 年 公 司 实 现 营 收 6.58 亿 元, 实 现 净 利 润 5630 万 元, 分 别 同 比 增 长 17.58% 和 42.27%; 其 中 教 育 服 务 类 业 务 14 年 实 现 营 收 2.36 亿 元, 同 比 增 长 18.95%, 营 收 占 比 35.9%, 手 机 游 戏 实 现 收 入 1.97 亿 元, 同 比 增 长 75.89%, 营 收 占 比 30% 公 司 15 年 一 季 报 实 现 营 收 1.65 亿 元, 实 现 净 利 润 2407 万 元, 分 别 同 比 增 长 12.3% 和 65%; 公 司 预 计 15 年 上 半 年 实 现 净 利 润 1.15 亿 1.25 亿 元, 同 比 增 长 240%-260%, 主 要 受 火 溶 并 表 同 时 公 司 投 资 收 益 增 加 8200 万 元 考 虑 到 火 溶 信 息 的 并 表, 我 们 预 计 公 司 年 公 司 营 收 规 模 将 达 到 11.2 亿 元 和 15.3 亿 元, 实 现 利 润 规 模 2.7 亿 元 和 2.96 亿 元 ; 当 前 股 价 对 应 的 估 值 为 28 倍 和 26 倍 若 考 虑 到 本 次 收 购 对 业 绩 的 增 厚 作 用, 年 公 司 备 考 利 润 规 模 将 达 到 3.68 亿 元 和 4.24 亿 元, 按 照 增 发 后 总 股 本 5.57 亿 股 计 算, 对 应 的 eps 为 0.66 元 和 0.76 元, 当 前 股 价 对 应 的 pe 分 别 为 27.5 倍 和 23.9 倍 表 11: 拓 维 信 息 财 务 预 测 ( 未 考 虑 本 次 并 购 资 产 并 表 ) 指 标 E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) , , , 营 业 收 入 增 长 率 29.27% 17.58% 69.81% 36.69% 34.13% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 净 利 润 增 长 率 9.04% 42.27% % 9.36% 22.92% EPS( 元 ) ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊 薄 ) 4.66% 5.18% 19.38% 18.13% 18.84% P/E P/B EV/EBITDA 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 我 们 对 公 司 的 教 育 和 游 戏 业 务 按 照 分 部 估 值 法, 公 司 合 理 市 值 规 模 为 亿 元 222 亿 元 :1) 公 司 游 戏 业 务 保 持 快 速 增 长,15 年 火 溶 信 息 承 诺 利 润 7800 万, 预 计 公 司 自 身 游 戏 业 务 贡 献 利 润 规 模 约 5400 万, 合 计 1.32 亿 元, 按 照 行 业 倍 估 值 区 间, 对 应 市 值 为 亿 元 ;2) 公 司 教 育 业 务 在 发 展 战 略 业 务 布 局 营 收 利 润 等 方 面 对 比 同 行 业 上 市 公 司 均 具 有 相 对 优 势, 我 们 测 算 15 年 公 司 教 育 业 务 备 考 利 润 规 模 为 1.56 亿 元, 按 照 同 行 业 平 均 倍 的 估 值 水 平, 对 应 的 市 值 为 亿 元 156 亿 元 ; 我 们 给 予 公 司 买 入 评 级, 短 期 目 标 价 27 元 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -16- 证 券 研 究 报 告

17 表 12: 在 线 教 育 上 市 公 司 财 务 数 据 和 估 值 水 平 对 比 股 价 股 本 市 值 流 通 市 值 2014( 单 位 : 亿 元 ) EPS( 单 位 : 元 ) PE ( 元 ) ( 百 万 股 ) ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) 营 业 收 入 营 业 利 润 净 利 润 14 15E 14 15E S 全 通 教 Z 育 S 新 南 洋 H S 立 思 辰 Z S 拓 维 信 Z 息 资 料 来 源 :WIND, 光 大 证 券 研 究 所 注 : 拓 维 信 息 14 年 财 务 数 据 仅 为 教 育 业 务, 新 南 洋 财 务 数 据 为 前 三 季 度 数 据 7 风 险 提 示 并 购 审 批 风 险 ; 在 线 教 育 商 业 模 式 风 险, 发 展 低 于 预 期 ; 游 戏 业 务 不 达 预 期 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -17- 证 券 研 究 报 告

18 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% % 20% 15% 10% 5% 0% 利 润 率 E 2016E 2017E 毛 利 率 EBIT 率 销 售 净 利 率 净 利 润 _ 增 长 率 E 2016E 2017E 净 利 润 增 长 率 销 售 收 入 _ 增 长 率 E 2016E 2017E 400% 300% 200% 100% 0% 80% 60% 40% 20% 0% 销 售 收 入 增 长 率 资 本 回 报 率 E 2016E 2017E ROE ROA ROIC WACC 利 润 表 ( 百 万 元 ) E 2016E 2017E 营 业 收 入 ,117 1,527 2,048 营 业 成 本 ,061 折 旧 和 摊 销 营 业 税 费 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 公 允 价 值 变 动 损 益 投 资 收 益 营 业 利 润 利 润 总 额 少 数 股 东 损 益 归 属 母 公 司 净 利 润 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) E 2016E 2017E 总 资 产 1,042 1,369 1,978 2,387 2,972 流 动 资 产 776 1,029 1,540 1,948 2,532 货 币 资 金 ,121 1,349 1,707 交 易 型 金 融 资 产 应 收 帐 款 应 收 票 据 其 他 应 收 款 存 货 可 供 出 售 投 资 持 有 到 期 金 融 资 产 长 期 投 资 固 定 资 产 无 形 资 产 总 负 债 无 息 负 债 有 息 负 债 股 东 权 益 905 1,111 1,451 1,716 2,045 股 本 公 积 金 未 分 配 利 润 ,072 少 数 股 东 权 益 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) E 2016E 2017E 经 营 活 动 现 金 流 净 利 润 折 旧 摊 销 净 营 运 资 金 增 加 其 他 投 资 活 动 产 生 现 金 流 净 资 本 支 出 长 期 投 资 变 化 其 他 资 产 变 化 融 资 活 动 现 金 流 股 本 变 化 债 务 净 变 化 无 息 负 债 变 化 净 现 金 流 资 料 来 源 : 光 大 证 券 上 市 公 司 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -18- 证 券 研 究 报 告

19 关 键 指 标 E 2016E 2017E 成 长 能 力 (%YoY) 收 入 增 长 率 29.27% 17.58% 69.81% 36.69% 34.13% 净 利 润 增 长 率 9.04% 42.27% % 9.36% 22.92% EBITDAEBITDA 增 长 率 27.15% 46.20% % 39.41% 23.70% EBITEBIT 增 长 率 43.40% 94.58% % 42.58% 24.98% 估 值 指 标 PE PB EV/EBITDA EV/EBIT EV/NOPLAT EV/Sales EV/IC 盈 利 能 力 (%) 毛 利 率 46.97% 41.64% 47.36% 47.58% 48.18% EBITDA 率 9.81% 12.20% 21.23% 21.65% 19.97% EBIT 率 5.14% 8.51% 19.47% 20.31% 18.92% 税 前 净 利 润 率 9.95% 13.31% 30.92% 24.53% 22.09% 税 后 净 利 润 率 ( 归 属 母 公 司 ) 7.07% 8.56% 24.22% 19.37% 17.75% ROA 4.82% 5.59% 15.19% 13.65% 13.25% ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊 薄 ) 4.66% 5.18% 19.38% 18.13% 18.84% 经 营 性 ROIC 3.19% 6.95% 19.80% 21.82% 22.21% 偿 债 能 力 流 动 比 率 速 动 比 率 归 属 母 公 司 权 益 / 有 息 债 务 有 形 资 产 / 有 息 债 务 每 股 指 标 ( 按 最 新 预 测 年 度 股 本 计 算 历 史 数 据 ) EPS 每 股 红 利 每 股 经 营 现 金 流 每 股 自 由 现 金 流 (FCFF) 每 股 净 资 产 每 股 销 售 收 入 资 料 来 源 : 光 大 证 券 上 市 公 司 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -19- 证 券 研 究 报 告

20 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr 拓 维 信 息 分 析 师 声 明 负 责 准 备 本 报 告 以 及 撰 写 本 报 告 的 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 在 此 保 证, 本 研 究 报 告 中 关 于 任 何 发 行 商 或 证 券 所 发 表 的 观 点 均 如 实 反 映 分 析 人 员 的 个 人 观 点 负 责 准 备 本 报 告 的 分 析 师 获 取 报 酬 的 评 判 因 素 包 括 研 究 的 质 量 和 准 确 性 客 户 的 反 馈 竞 争 性 因 素 以 及 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 的 整 体 收 益 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 保 证 他 们 报 酬 的 任 何 一 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 具 体 的 推 荐 意 见 或 观 点 有 直 接 或 间 接 的 联 系 分 析 师 介 绍 余 李 平, 上 海 财 经 大 学 金 融 学 院 金 融 学 硕 士 ; 曾 先 后 就 职 于 央 视 财 经 频 道 和 湘 财 证 券, 分 别 从 事 财 经 记 者 和 传 媒 行 业 研 究 工 作 ; 熟 悉 传 统 媒 介 运 营 模 式, 重 点 跟 踪 新 媒 体 发 展 趋 势, 对 传 媒 集 团 发 展 路 径 和 商 业 模 式 具 有 深 刻 理 解, 研 究 客 观 务 实, 预 测 前 瞻 性 强 投 资 建 议 历 史 表 现 图 拓 维 信 息 (002261) 日 期 股 价 目 标 价 评 级 30 股 价 - 元 沪 深 增 持 增 持 增 持 增 持 增 持 买 入 买 入 买 入 买 入 增 持 中 性 减 持 卖 出 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 拓 维 信 息 目 标 价 沪 深 300 行 业 及 公 司 评 级 体 系 买 入 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 与 市 场 基 准 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 无 评 级 因 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 市 场 基 准 指 数 为 沪 深 300 指 数 分 析 估 值 方 法 的 局 限 性 说 明 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 本 报 告 采 用 的 各 种 估 值 方 法 及 模 型 均 有 其 局 限 性, 估 值 结 果 不 保 证 所 涉 及 证 券 能 够 在 该 价 格 交 易 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -20- 证 券 研 究 报 告

21 特 别 声 明 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 创 建 于 1996 年, 系 由 中 国 光 大 ( 集 团 ) 总 公 司 投 资 控 股 的 全 国 性 综 合 类 股 份 制 证 券 公 司, 是 中 国 证 监 会 批 准 的 首 批 三 家 创 新 试 点 公 司 之 一 公 司 经 营 业 务 许 可 证 编 号 :z 公 司 经 营 范 围 : 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 ; 证 券 承 销 与 保 荐 ; 证 券 自 营 ; 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 ; 证 券 投 资 基 金 代 销 ; 融 资 融 券 业 务 ; 中 国 证 监 会 批 准 的 其 他 业 务 此 外, 公 司 还 通 过 全 资 或 控 股 子 公 司 开 展 资 产 管 理 直 接 投 资 期 货 基 金 管 理 以 及 香 港 证 券 业 务 本 证 券 研 究 报 告 由 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 ( 以 下 简 称 光 大 证 券 研 究 所 ) 编 写, 以 合 法 获 得 的 我 们 相 信 为 可 靠 准 确 完 整 的 信 息 为 基 础, 但 不 保 证 我 们 所 获 得 的 原 始 信 息 以 及 报 告 所 载 信 息 之 准 确 性 和 完 整 性 光 大 证 券 研 究 所 可 能 将 不 时 补 充 修 订 或 更 新 有 关 信 息, 但 不 保 证 及 时 发 布 该 等 更 新 本 报 告 根 据 中 华 人 民 共 和 国 法 律 在 中 华 人 民 共 和 国 境 内 分 发, 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 发 布 时 光 大 证 券 研 究 所 的 判 断, 可 能 需 随 时 进 行 调 整 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 不 构 成 任 何 投 资 法 律 会 计 或 税 务 方 面 的 最 终 操 作 建 议, 本 公 司 不 就 任 何 人 依 据 报 告 中 的 内 容 而 最 终 操 作 建 议 作 出 任 何 形 式 的 保 证 和 承 诺 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 可 能 持 有 报 告 中 提 及 的 公 司 所 发 行 证 券 的 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 正 在 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 本 公 司 及 本 公 司 附 属 机 构 就 报 告 内 容 可 能 存 在 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 建 议 并 不 构 成 对 任 何 投 资 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 ( 包 括 光 大 证 券 研 究 所 ) 不 对 投 资 者 买 卖 有 关 公 司 股 份 而 产 生 的 盈 亏 承 担 责 任 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 和 其 他 专 业 人 员 可 能 会 向 客 户 提 供 与 本 报 告 中 观 点 不 同 的 口 头 或 书 面 评 论 或 交 易 策 略 本 公 司 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 作 出 与 本 报 告 的 推 荐 不 相 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 提 醒 投 资 者 注 意 并 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 存 在 的 风 险, 在 作 出 投 资 决 策 前, 建 议 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 报 告 的 版 权 仅 归 本 公 司 所 有, 任 何 机 构 和 个 人 未 经 书 面 许 可 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 篡 改 或 者 引 用 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 销 售 交 易 总 部 上 海 市 新 闸 路 1508 号 静 安 国 际 广 场 3 楼 邮 编 总 机 : 传 真 : 销 售 交 易 总 部 姓 名 办 公 电 话 手 机 电 子 邮 件 上 海 严 非 puwn@ebscn.com 周 薇 薇 jishuang@ebscn.com 徐 又 丰 xuyf@ebscn.com 李 强 liqiang88@ebscn.com 张 弓 zhanggong@ebscn.com 罗 德 锦 luodj@ebscn.com 濮 维 娜 计 爽 北 京 郝 辉 zhulin1@ebscn.com 黄 怡 huangyi@ebscn.com 梁 晨 - - liangchen@ebscn.com 刘 公 直 liugongzhi@ebscn.com 朱 林 深 圳 黎 晓 宇 lixy1@ebscn.com 李 潇 lixiao1@ebscn.com 张 亦 潇 zhangyx@ebscn.com 王 渊 锋 - wangyuanfeng@ebscn.com 国 际 业 务 陶 奕 taoyi@ebscn.com 戚 德 文 qidw@ebscn.com 顾 胜 寒 gush@ebscn.com 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -21- 证 券 研 究 报 告