事件:中国联通今天股改方案,初步方案是流通股东每10股获送2

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1 供 需 失 衡, 塑 料 下 行 压 力 仍 在 塑 料 期 货 研 究 结 论 2015 年 全 球 石 油 供 应 过 剩 状 况 将 加 剧 欧 佩 克 不 再 减 产 保 价 反 而 增 产 占 领 市 场 份 额, 预 计 明 年 国 际 原 油 将 持 续 低 价 位 运 行, 反 弹 高 度 有 限 宏 观 环 境 整 体 偏 空 美 元 加 息 落 地, 结 束 了 长 达 40 年 的 原 油 禁 止 出 口 禁 令, 将 在 未 来 冲 击 国 际 原 油 供 应 市 场 欧 元 区 日 本 中 国 市 场 经 济 增 速 面 临 压 力, 后 期 需 求 压 力 堪 忧 2015 年 大 量 煤 化 工 新 增 产 能 预 期 投 产, 导 致 供 需 压 力 大 增, 同 时 下 游 面 临 行 业 调 整 改 革, 需 求 减 弱 大 量 低 价 货 源 将 继 续 冲 击 两 石 化 寡 头 垄 断 地 位, 拉 低 出 厂 价 PP 煤 制 烯 烃 比 例 加 重, 三 分 天 下 逐 步 显 现 下 游 需 求 有 待 提 振, 季 节 性 需 求 仍 然 存 在, 但 是 旺 季 不 旺 淡 季 不 淡 的 平 稳 趋 势 将 成 为 新 的 需 求 格 局 完 稿 时 间 :2015 年 12 月 28 日 分 析 师 : 岳 佳 研 究 品 种 : 塑 料 从 业 资 格 证 号 : F QQ: TEL: 分 析 师 介 绍 对 塑 料 等 高 分 子 材 料 具 有 一 定 的 研 究, 进 入 大 越 期 货 研 发 中 心, 主 要 负 责 化 工 品 种 的 分 析, 熟 悉 市 场 运 作, 对 经 济 信 息 触 角 敏 锐 ; 有 较 强 的 信 息 收 集 处 理 与 综 合 分 析 能 力 ; 从 技 术 面 来 看, 塑 料 和 PP 的 月 K 线 均 处 于 下 行 通 道, 塑 料 在 8000 点 整 数 关 口 盘 整 之 后 破 位 下 跌, 连 续 阴 跌 后 还 未 出 现 企 稳 现 象, 预 计 跌 势 短 期 内 难 有 缓 和 LLDPE 指 数 进 入 2016 年, 考 虑 到 新 产 能 投 放 速 度 与 需 求 增 速 的 不 匹 配, 塑 料 行 业 受 双 石 化 寡 头 垄 断 挺 价 影 响, 虽 不 如 上 游 原 油 下 跌 幅 度, 但 是 整 体 价 格 处 于 低 位 将 是 常 态 衍 生 品 请 详 细 阅 读 后 文 免 责 声 明

2 一 行 情 回 顾 纵 观 两 年 的 塑 料 行 情, 整 体 是 呈 下 跌 趋 势 在 15 年 的 1 月 份 开 始 到 5 月 份 有 小 幅 反 弹 之 后 仍 然 处 于 单 边 下 跌 的 趋 势 中 2015 年 原 油 跟 聚 乙 烯 的 相 关 性 有 所 减 少 具 体 分 析,2014 年 原 油 价 格 下 跌, 受 原 油 带 动, 聚 乙 烯 价 格 随 之 下 滑 且 在 2014 年 整 体 需 求 状 况 优 于 2015 年, 所 以 原 油 价 格 的 变 动 跟 聚 乙 烯 价 格 变 动 基 本 保 持 一 致 原 油 相 较 于 去 年 年 底 下 跌 达 40%, 这 主 要 原 因 在 于 非 欧 佩 克 和 非 常 规 开 发 的 原 油 产 量 增 长, 欧 佩 克 已 经 无 力 控 制 全 球 石 油 市 场, 多 次 欧 佩 克 会 议 如 常 召 开, 但 都 不 约 而 同 地 放 弃 减 产 保 价, 取 消 了 用 于 平 衡 油 价 和 市 场 供 求 关 系 的 产 量 配 额 限 制, 同 时 美 国 经 济 数 据 强 劲, 美 元 持 续 走 高 也 打 压 原 油 价 格, 目 前 原 油 价 格 已 经 处 于 近 11 年 来 的 低 点 回 顾 2015 年, 原 油 价 格 持 续 下 跌, 聚 烯 烃 整 体 交 投 受 挫, 仅 在 上 半 年 价 格 有 所 抬 头 但 进 入 下 半 年, 塑 料 原 料 的 需 求 跟 进 明 显 不 足, 市 场 再 度 下 探 2015 年 终 端 需 求 稳 定 性 欠 佳, 使 得 聚 乙 烯 价 格 走 势 数 次 与 原 油 走 势 脱 离, 相 关 性 也 随 之 下 跌 石 化 价 格 坚 挺, 塑 料 出 厂 价 格 仅 下 滑 3% 左 右, 聚 丙 烯 因 为 受 煤 化 工 新 增 产 能 的 冲 击, 现 货 价 格 下 滑 幅 度 较 大 达 到 22%, 但 也 低 于 原 油 下 滑 幅 度 期 货 价 格 整 体 呈 现 近 强 远 弱 的 格 局, 目 前 主 力 合 约 的 期 货 价 格 贴 水 较 多, 大 多 在 1000 元 以 上, 近 月 1601 合 约 因 靠 近 交 割 月, 价 格 与 现 货 靠 拢, 但 仍 贴 水 不 等, 所 以 临 近 年 底 的 塑 料 展 开 了 一 波 基 差 修 复 的 反 弹 走 势, 但 仍 未 改 整 体 的 弱 势 形 态 图 1:LL 指 数 周 线 走 势 ( 截 止 到 12 月 14 日 ) 图 2:PP 指 数 周 线 走 势 ( 截 止 到 12 月 14 日 )

3 品 种 合 约 2 月 17 日 收 盘 价 12 月 14 日 收 盘 价 涨 跌 幅 Brent 原 油 % WTI 原 油 连 % 新 加 坡 石 脑 油 % 乙 烯 CFR 东 南 % 丙 烯 CFR 中 国 % 扬 子 石 化 7042 出 厂 价 % 绍 兴 三 园 T30S 出 厂 价 % L % PP % 二 宏 观 面 分 析 国 际 方 面 :2015 年, 美 国 继 续 一 直 独 秀 近 期 公 布 的 一 系 列 经 济 数 据 显 示 欧 元 区 经 济 状 况 较 前 期 有 所 好 转, 但 是 前 景 依 旧 不 容 乐 观 欧 元 区 消 费 者 信 息 改 善 抵 消 了 制 造 业 总 体 持 续 低 迷 的 影 响, 同 时 通 胀 预 期 双 双 上 扬,11 月 欧 元 区 PMI 持 平 预 期 和 处 置, 创 出 2014 年 4 月 以 来 的 新 高 虽 然 欧 元 区 制 造 业 温 和 扩 张, 但 速 度 依 旧 缓 慢 欧 洲 央 行 宣 布 降 低 存 款 利 率 10 个 几 点 至 -0.3%, 扩 大 购 债 范 围 以 提 振 通 胀 欧 元 区 的 宽 松 政 策 令 美 元 强 势 依 旧, 美 国 11 月 非 农 就 业 人 数 变 化 为 21.1 万, 增 幅 超 过 预 期, 失 业 率 维 稳 于 5.0% 经 济 状 况 的 满 意, 也 使 金 融 市 场 对 美 联 储 即 将 到 来 的 加 息 做 好 了 准 备 美 联 储 主 席 耶 伦 表 示,10 月 以 来 的 经 济 数 据 符 合 美 联 储 就 业 市 场 改 善 的 预 期, 劳 动 力 市 场 已 接 近 充 分 就 业 的 目 标, 拖 累 通 胀 的 因 素 也 将 在 明 年 消 退 来 按 时 美 联 储 将 很 快 启 动 首 次 加 息 这 对 全 球 大 宗 商 品 造 成 打 击 国 内 方 面 : 今 年 是 国 家 改 革 关 键 之 年 在 经 济 增 长 减 速 背 景 下, 政 府 稳 增 长 的 立 场 更 加 坚 决 11 月 的 制 造 业 采 购 经 理 指 数 (PMI) 为 49.6%, 创 年 内 新 低, 说 明 制 造 业 经 济 处 于 收 缩 空 间, 表 明 经 济 下 滑 压 力 很 大 同 时 经 过 6 月 份 的 股 灾 之 后, 经 济 改 革 兴 起 供 给 端 改 革, 旨 在 提 高 潜 在 增 长 率 改 革 侧 重 于 增 强 企 业 竞 争 力 的 国 企 改 革 有 望 推 进, 其 次 财 税 改 革 有 望 通 过 营 改 增 和 养 老 金 改 革 降 低 企 业 的 实 际 税 负, 建 立 起 全 国 统 一 的 养 老 保 险 制 度 将 增 强 劳 动 力 市 场 的 流 动 性 并 提 高 生 产 率 最 重 要 的 是, 十 三 五 期 间 户 籍 制 度 改 革 的 落 实 有 望 在 帮 助 中 国 在 中 长 期 释 放 出 强 大 的 增 长 潜 力, 推 动 内 需 增 长 劳 动 参 与 率 的 提 高 和 劳 动 生 产 率 的 改 善 同 时, 货 币 宽 松 格 局 仍 在 在 2015 年 一 年 的 时 间 里, 央 行 已 经 连 续 5 次 降 息,4 次 降 准, 市 场 流 动 性 相 对 宽 松, 预 计 2016 年 货 币 政 策 继 续 保 持 宽 松 的 可 能 性 较 大, 这 对 于 商 品 市 场 相 对 利 好 影 响

4 三 基 本 面 分 析 1. 上 游 原 料 价 格 及 库 存 图 3:Brent 原 油 WTI 原 油 及 Brent-WTI 价 差 图 4: 新 加 坡 石 脑 油 乙 烯 丙 烯 供 应 方 面 : 自 OPEC 成 立 以 来, 当 原 油 价 格 处 于 低 位 的 时 候,OPEC 通 过 减 产 的 方 式 保 护 原 油 价 格, 从 而 保 护 各 个 产 油 国 的 利 益 目 前 为 了 通 过 降 低 价 格 的 方 式 将 成 本 较 高 的 页 岩 油 挤 出 市 场, 以 沙 特 为 首 的 OPEC 已 经 打 了 一 年 多 的 价 格 战 了 11 月 的 OPEC 供 需 报 告 公 布 的 数 据 预 测, 今 年 全 球 的 原 油 需 求 为 9290 万 桶 / 日, 非 OPEC 原 油 产 量 为 5720 万 桶 / 日,OPEC 业 态 天 然 气 产 量 大 致 在 600 万 桶 / 日, 差 值 为 2970/ 桶 由 于 OPEC 原 油 没 有 减 产,OPEC 维 持 3150 万 桶 / 日 的 供 给 量, 全 球 原 油 供 给 每 天 过 剩 180 万 桶 因 此, 原 油 供 给 过 剩 的 问 题 将 进 一 步 恶 化 经 济 需 求 方 面 : 在 下 调 非 欧 佩 克 原 油 供 应 量 预 测 的 同 时, 欧 佩 克 上 调 了 全 球 石 油 需 求 预 测 预 计 2015 年 全 球 石 油 日 均 需 求 9288 万 桶, 比 去 年 日 均 增 长 153 万 桶, 比 上 次 报 告 预 测 上 调 3 万 桶 预 计 2016 年 全 球 石 油 日 均 需 求 9414 万 桶, 比 2015 年 日 均 需 求 增 长 125 万 桶 这 是 因 为 欧 洲 和 包 括 印 度 印 尼 泰 国 在 内 的 亚 洲 地 区 石 油 消 耗 量 增 长 欧 佩 克 报 告 认 为,2015 年 世 界 石 油 市 场 对 欧 佩 克 原 油 需 求 日 均 2940 万 桶, 意 味 着 比 2014 年 日 均 增 长 40 万 桶, 预 计 2016 年 世 界 石 油 市 场 对 欧 佩 克 原 油 需 求 日 均 3080 万 桶, 比 今 年 日 均 增 长 150 万 桶 同 时, 油 价 的 大 幅 下 挫 也 提 升 了 国 内 储 蓄 购 买 原 油 的 医 院, 一 方 面, 国 际 油 价 的 大 跌 激 发 了 国 内 更 多 的 进 口 需 求, 另 一 方 面 油 价 下 滑 时 亚 洲 国 家 尤 其 是 中 国 会 进 行 石 油 的 战 略 储 备 地 缘 方 面 : 此 起 彼 伏 的 地 缘 政 治 对 原 油 短 期 走 势 构 成 短 期 的 提 振 中 东 战 乱 以 及 ISIS 袭 击 巴 黎 等 恐 怖 事 件, 法 国 俄 罗 斯 对 伊 斯 兰 国 的 打 击, 对 原 油 市 场 的 影 响 仅 限 于 短 期, 甚 至 更 多 是 心 理 层 面, 对 原 油 长 期 趋 势 影 响 较 弱 因 为 空 头 趋 势 下, 资 金 一 般 会 借 此 类 利 多 消 息 快 速 洗 盘, 达 到 对 盘 面 的 控 制 效 果 市 场 并 未 引 起 过 多 的

5 反 应, 可 见 现 货 市 场 压 力 很 大 基 金 持 仓 : 美 国 商 品 期 货 委 员 会 上 周 五 发 布 的 数 据 显 示, 截 止 12 月 8 日 的 一 周, 对 冲 基 金 和 其 他 大 型 投 机 商 在 内 的 管 理 基 金 在 美 国 原 油 期 货 中 持 有 的 净 多 头 减 少 了 手, 这 是 美 国 原 油 期 货 中 的 净 多 头 连 续 五 周 下 降 美 国 原 油 期 货 中 净 多 头 为 手, 这 是 2009 年 美 国 商 品 期 货 委 员 会 创 建 管 理 基 金 分 类 项 目 以 来 最 低 水 平 管 理 基 金 在 布 伦 特 原 油 期 货 和 期 权 中 持 有 的 净 多 头 增 加 7.23% 据 洲 际 交 易 所 周 一 提 供 的 数 据 分 析, 截 止 12 月 8 日 当 周, 布 伦 特 原 油 期 货 和 期 权 持 仓 量 手, 比 前 一 周 增 加 了 6637 手 ; 管 理 基 金 在 布 伦 特 原 油 期 货 和 期 权 中 持 有 净 多 头 手, 比 前 周 增 加 手 其 中 持 有 多 头 增 加 3954 手, 空 头 减 少 8358 手 管 理 基 金 在 布 伦 特 原 油 期 货 中 持 有 的 净 多 头 增 加 5.78% 据 洲 际 交 易 所 周 一 提 供 的 数 据 分 析, 截 止 12 月 8 日 当 周, 布 伦 特 原 油 期 货 持 仓 量 手, 比 前 一 周 减 少 了 手 ; 管 理 基 金 在 布 伦 特 原 油 期 货 中 持 有 净 多 头 手, 比 前 周 增 加 手 其 中 持 有 多 头 增 加 3504 手, 空 头 减 少 7334 手 总 的 来 说,12 月 4 日 的 OPEC 会 议 上 未 能 达 成 有 效 减 产, 并 且 针 对 伊 朗 后 期 可 能 会 每 日 增 加 100 万 桶 的 供 给 量, 把 每 日 的 产 量 上 限 由 此 前 的 3000 万 桶 调 整 到 3150 万 桶 的 规 模, 这 使 得 供 过 于 求 的 态 势 难 以 逆 转, 导 致 下 游 聚 烯 烃 熊 市 长 路 漫 漫 同 时 美 国 12 月 议 息 会 议 宣 布 加 息 25 个 基 点, 提 振 美 元, 因 借 贷 成 本 上 升 将 提 高 以 美 元 计 价 资 产 的 回 报 率 最 近, 美 国 国 会 就 结 束 美 国 原 油 出 口 禁 令 达 成 一 致 众 议 院 和 参 议 院 领 导 人 就 结 束 长 达 40 年 的 原 油 出 口 禁 令 达 成 一 致, 这 将 冲 击 国 际 原 油 市 场, 加 大 供 应 量 拉 低 原 油 价 格 同 时 目 前 美 国 基 准 原 油 期 货 盘 中 跌 破 近 11 年 来 最 低 价 位, 熊 市 明 显, 需 求 端 大 幅 改 变 的 可 能 性 较 少, 只 能 从 供 应 端 减 少 产 量 来 提 振 原 油 走 势 预 计 明 年 原 油 继 续 宝 石 低 位 徘 徊 的 可 能 性 较 大, 对 于 下 游 来 说 影 响 偏 空 图 5: 美 国 能 源 信 息 署 全 美 及 库 欣 地 区 原 油 库 存 ( 截 止 12/04) 图 6: 原 油 CFTC 持 仓 结 构 分 析

6 2. 中 石 化 中 石 油 出 厂 价 LLDPE 方 面, 年 初 在 国 际 原 油 大 幅 回 落 的 背 景 下, 国 内 塑 料 价 格 跟 随 大 跌, 一 度 跌 破 9000 元 / 吨 的 整 数 关 口, 后 2-5 月 份 塑 料 市 场 经 历 了 近 三 个 月 左 右 的 反 弹 行 情, 至 5 月 上 旬, 当 时 主 力 合 约 L1509 反 弹 至 元 / 吨, 现 货 石 化 价 格 亦 跟 随 上 涨 这 段 时 间 的 反 弹 主 要 是 受 四 方 面 因 素 影 响, 第 一 是 受 需 求 旺 季 来 临 逐 步 恢 复 支 撑 ; 第 二 受 原 料 乙 烯 价 格 持 续 走 高 支 撑 ; 第 三 受 国 际 原 油 企 稳 好 转 以 及 期 货 上 涨 配 合 支 撑 ; 第 四 是 受 石 化 企 业 集 中 检 修 支 撑 从 5 月 中 旬 至 今 塑 料 价 格 整 体 呈 现 震 荡 下 行 的 趋 势, 目 前 处 于 年 底 低 点 8700 元 / 吨 这 段 时 间 价 格 下 跌 受 三 方 面 因 素 影 响 第 一 是 受 6 月 份 的 股 市 暴 跌 影 响, 经 济 下 行 压 力 增 加, 市 场 悲 观 情 绪 升 温 第 二 是 集 中 检 修 期 结 束, 新 产 能 投 放 等 导 致 市 场 供 应 增 加 第 三 方 面 是 国 际 原 油 对 国 内 大 宗 商 品 市 场 再 度 形 成 压 制 PP 方 面, 整 体 价 格 重 心 跟 随 塑 料, 但 是 较 塑 料 偏 弱 势 上 半 年 有 一 个 反 弹 的 小 高 峰, 出 厂 价 格 超 过 9000 元 / 吨 但 之 后 便 一 路 下 滑,10 月 份 受 煤 制 烯 烃 投 产 拉 低 价 格 影 响, 石 化 价 格 连 续 下 调, 以 图 刺 激 市 场 成 交, 后 因 装 置 检 修 复 不 稳 定 及 下 游 需 求 有 小 幅 回 升, 石 化 出 厂 价 格 或 逐 步 趋 稳, 支 撑 期 现 价 格 石 化 利 润 相 比 LL 同 样 可 观, 但 随 着 煤 化 工 市 场 份 额 的 不 断 扩 大, 煤 制 聚 丙 烯 的 定 价 预 计 会 逐 步 摆 脱 了 中 石 化 中 石 油 的 控 制, 并 继 续 拉 低 市 场 现 货 价 格, 目 前 言 底, 为 之 尚 早 图 6:LL 出 厂 价 图 7:PP 出 厂 价

7 3. 市 场 供 给 从 供 给 基 本 面 来 看, 截 止 到 2015 年 11 月 国 内 PE 生 产 企 业 开 工 率 在 90% 以 上, 居 于 年 内 开 工 率 较 高 的 水 平 LL 和 PP 国 内 供 给 方 面, 环 比 和 同 比 均 出 现 上 涨 已 成 定 局, 进 口 总 量 和 国 内 产 量 均 有 一 定 增 长, 虽 然 数 据 只 截 止 到 11 月 份, 截 止 目 前 LL2015 年 总 产 量 为 万 吨,PP 2015 年 总 产 量 为 万 吨, 已 经 比 2014 年 同 时 期 的 产 量 有 一 定 程 度 的 上 升, 所 以 产 能 扩 大 也 是 造 成 现 货 价 格 下 跌 的 原 因 之 一 三 季 度 以 来 LL 社 会 库 存 同 比 一 直 维 持 在 低 位, 这 也 促 进 了 石 化 价 格 坚 挺 的 重 要 因 素 年 份 LLDPE 产 量 增 速 进 口 量 增 速 总 供 给 增 速 % % % % % % % % % % % % 2015( 截 止 ) ( 截 止 ) 年 份 PP 产 量 增 速 进 口 量 增 速 总 供 给 增 速 % % % % % % % % % % % % 2015( 截 止 )

8 图 8:LLDPE 总 供 给 ( 产 量 + 净 进 口 量 ) 图 9: 中 塑 聚 乙 烯 库 存 变 化 图 10:PP 总 供 给 ( 产 量 + 净 进 口 量 ) 图 11: 中 塑 聚 丙 烯 库 存 变 化 供 需 失 衡 是 化 工 品 暴 跌 的 主 要 原 因 对 于 PP 来 说, 由 于 煤 制 烯 烃 的 兴 起, 聚 丙 烯 产 能 增 速 加 快 目 前, 国 内 聚 丙 烯 产 能 大 致 在 1740 万 吨, 而 表 观 消 费 量 为 万 吨 ( 聚 丙 烯 消 费 量 只 公 布 到 10 月, 后 两 个 月 取 前 10 个 月 的 平 均 值 ), 进 口 量 为 万 吨 ( 同 样 为 预 估 数 据 ), 聚 丙 烯 市 场 供 给 过 剩 90 万 吨 90 万 吨 只 相 当 于 总 消 费 量 的 5%, 因 此 聚 丙 烯 行 业 算 是 微 过 剩 行 业 不 过, 明 年 将 有 350 万 吨 的 聚 丙 烯 产 能 投 产, 聚 丙 烯 行 业 供 给 过 剩 问 题 将 显 现, 这 决 定 了 聚 丙 烯 的 空 头 格 局, 期 货 合 约 的 近 强 远 弱 也 反 映 了 这 种 预 期 塑 料 方 面, 近 几 年 煤 化 工 项 目 虽 然 受 到 一 定 限 制, 但 前 期 计 划 项 目 或 在 建 项 目 受 固 定 投 资 压 力, 预 计 投 产 概 率 较 大, 聚 乙 烯 行 业 供 应 面 也 仍 将 伴 随 煤 化 工 的 发 展

9 逐 渐 扩 大 2015 年 受 行 业 疲 态 以 及 装 置 不 可 抗 力 等 影 响, 年 内 投 产 计 划 均 有 推 迟, 截 至 目 前, 我 国 煤 制 聚 乙 烯 产 能 达 186 万 吨, 占 我 国 聚 乙 烯 供 应 总 量 比 例 超 12%, 展 望 2016 年 投 产 步 伐 仍 在 继 续, 而 且 相 对 今 年 投 产 计 划 增 多 2015 年 11 月 年 国 内 PE 新 增 产 能 情 况 单 位 : 万 吨 / 年 公 司 名 称 产 能 项 目 投 产 时 间 神 华 榆 林 30 高 压 项 目 2015 年 12 月 中 煤 蒙 大 30 全 密 度 项 目 2016 年 3-4 月 份 神 华 新 疆 煤 制 油 25 高 压 项 目 2016 年 一 季 度 久 泰 能 源 30 全 密 度 项 目 2016 年 8 月 份 中 天 合 创 67 高 压 / 全 密 度 项 目 2016 年 8 月 份 合 计 182 中 煤 蒙 大 因 水 源 及 其 他 问 题 投 产 推 迟 至 明 年 一 季 度, 神 华 榆 林 这 边 虽 目 前 准 备 阶 段 基 本 完 成, 但 截 至 目 前 进 度 较 预 期 略 缓, 预 计 产 量 实 际 投 放 将 在 2016 年 体 现 ; 若 上 述 项 目 如 期 进 行,2016 年 我 国 聚 乙 烯 总 产 能 将 达 到 万 吨, 煤 化 工 产 能 占 比 也 将 提 升 至 20% 以 上 产 量 分 析 来 看 : 据 相 关 数 据 统 计,2015 年 1-11 月 份 LLDPE 同 比 增 产 近 80 万 吨, 其 中 2014 年 煤 化 工 装 置 投 产 是 影 响 线 性 产 量 增 加 的 主 要 因 素, 其 次 今 年 聚 乙 烯 产 品 相 对 乙 烯 下 游 其 他 产 品 效 益 突 出, 企 业 开 工 率 较 高 带 来 的 增 量 较 大, 且 增 量 主 要 体 现 在 线 性 产 品 展 望 2016 年, 我 国 聚 乙 烯 供 应 能 力 继 续 提 升, 同 时 投 产 装 置 中 除 传 统 煤 化 工 全 密 度 装 置 外, 新 增 高 压 装 置, 因 为 预 计 明 年 线 性 与 高 压 产 量 将 出 现 小 幅 增 长, 预 计 将 对 明 年 聚 乙 烯 产 量 贡 献 增 150 万 吨 左 右, 或 将 对 目 前 在 产 品 同 质 化 压 力 较 大 的 背 景 下, 加 剧 行 业 供 需 不 平 衡 现 状 4. 下 游 需 求 塑 料 制 品 行 业 是 我 国 聚 烯 烃 行 业 主 要 的 下 游 2014 年 我 国 塑 料 制 品 行 业 继 续 保 持 稳 步 发 展, 截 至 10 月 份 产 量 总 计 万 吨, 同 比 增 幅 0.6%, 增 速 明 显 放 缓 2015 年 中 国 乙 烯 表 观 消 费 量 为 万 吨 ( 截 止 2015 年 10 月 ), 较 2014 年 增 速 放 缓 ( 其 中 国 产 消 费 需 求 放 缓 2.9%, 进 口 料 需 求 下 降 15.41%) 与 2014 年 相 比, 国 内 乙 烯 下 游 消 费 比 例 变 化 不 大, 聚 乙 烯 仍 是 主 要 消 费 领 域, 占 乙 烯 消 费 数 量 的 60% 左 右, 乙 二 醇 和 环 氧 乙 烷 消 费 份 额 分 别 11% 15%, 主 因 经 济 环 境 萎 缩, 下 游 各 领 域 开 工 普 遍 不 高 其 中 聚 乙 烯 年 内 平 均 开 工 在 90.57%, 环 氧 乙 烷 开 工 在 60%, 乙 二 醇 开 工 在 79.42%, 而 苯 乙 烯 年 内 开 工 率 在 60%-70%, 乙 烯 消 费 量 较 上 年 继 续 下 滑 下 游 行 业 来 看, 国 际 原 油 低 价 徘 徊, 行 业 竞 争 加 剧, 加 之 终 端 工 厂 开 工 不 足 等 因 素 影 响, 各 下 游 行 业 在 2015 年 走 势 大 同 小 异 : 上 半 年 震 荡 上 行, 下 半 年 虽 偶 有 反 弹, 但 整 体 趋 势 跌 势 难 逃 分 产 品 来 看, 环 氧 乙 烷 与 苯 乙 烯 冲 高 回 落 后 陷 入 僵 持, 而 聚 乙

10 烯 与 乙 二 醇 先 涨 后 跌, 并 继 续 探 底 毫 无 疑 问,2015 年 乙 烯 下 游 各 行 业 走 势 明 显 反 常, 说 明 目 前 乙 烯 市 场 所 存 在 的 环 境 在 发 生 变 化 : 国 际 原 油 价 格 低 位 下 游 衍 生 品 行 业 利 润 不 断 压 缩, 恶 化 的 运 营 环 境 导 致 乙 烯 价 格 冲 高 不 易 PP 主 要 用 于 塑 编 注 塑 薄 膜 等 领 域 塑 编 主 要 用 于 水 泥 粮 食 化 工 化 肥 饲 料 袋 等 领 域 其 旺 季 主 要 为 5 6 月 份 和 9 10 月 份 受 成 本 不 断 下 跌, 工 厂 利 润 有 所 恢 复, 下 游 开 工 率 一 般 维 持 在 六 七 成 今 年 煤 制 烯 烃 装 置 的 投 产 成 为 市 场 关 注 的 焦 点, 持 续 上 升 的 产 能 压 力 促 使 PP 的 价 格 重 心 继 续 下 移 从 投 产 装 置 工 艺 来 看, 煤 化 工 装 置 占 比 最 大, 三 四 季 度 煤 制 烯 烃 装 置 的 投 产 对 PP 的 冲 击 显 而 易 见 目 前 煤 制 化 工 装 置 虽 有 部 分 装 置 逐 步 检 修, 但 供 给 压 力 不 可 小 觑 年 份 农 膜 增 速 塑 料 薄 膜 增 速 塑 料 制 品 增 速 ( 万 吨 ) ( 万 吨 ) ( 万 吨 ) % % % % % % % % % % % 2015( 截 止 % % % ( 相 比 ) ( 相 比 ( 相 比 同 期 增 速 ) 同 期 增 同 期 增 速 ) 速 ) 图 12: 塑 料 制 品 产 量 图 13: 塑 料 薄 膜 产 量

11 图 14: 农 用 薄 膜 产 量 四 市 场 结 构 分 析 1. 期 现 价 差 分 析 2015 塑 料 市 场 现 货 价 格 长 期 对 期 货 升 水, 且 升 水 幅 度 较 大, 均 值 维 持 在 700 元 / 吨, 上 半 年 的 一 波 反 弹 行 情 下, 由 于 现 货 和 期 价 一 同 上 涨, 期 现 价 差 较 少 进 入 下 半 年 以 来, 期 现 价 差 逐 渐 扩 大, 最 高 达 期 货 贴 水 1555, 这 种 略 显 夸 张 的 价 差 结 构, 基 本 反 映 了 煤 化 工 装 置 投 产 原 油 价 格 下 跌 石 化 企 业 挺 价 等 诸 多 方 面 的 影 响 在 各 个 因 素 没 有 进 一 步 增 强 的 情 况 下, 价 差 结 构 进 一 步 扩 张 的 可 能 不 大, 相 反 可 能 会 出 现 收 缩 式 的 修 正 随 着 后 市 供 应 能 力 不 断 增 加, 预 计 2016 年 此 种 格 局 不 会 有 太 大 变 化, 但 预 计 价 差 将 会 出 现 明 显 收 窄 图 15:LL 期 现 价 差 图 16:PP 期 现 价 差

12 2. 进 口 价 差 分 析 LL 从 进 口 价 差 来 看,2015 年 进 口 聚 烯 烃 低 于 国 内 市 场 价 格 成 为 常 态, 一 般 幅 度 在 200 元 / 吨 以 上, 表 明 国 产 货 源 替 代 进 口 货 源 具 备 优 势 PP 进 口 价 差 方 面, 随 着 国 内 现 货 的 供 应 逐 步 增 多, 期 价 下 探, 高 价 位 的 进 口 价 格 在 2015 年 逐 步 对 期 价 升 水, 最 高 达 1526 元 / 吨, 同 时 上 半 年 短 暂 出 现 对 现 货 升 水 状 态,2015 年 三 季 度 逐 渐 转 为 贴 水 状 态, 随 着 国 内 价 格 的 不 断 下 探, 进 口 货 贴 水 逐 步 加 大, 最 高 到 544 元 / 吨, 结 合 进 口 量 来 看, 随 着 国 内 对 外 依 存 度 的 降 低, 普 通 线 性 料 进 口 亏 损 将 成 为 常 态 图 17:LL 进 口 价 差 图 18:PP 进 口 价 差 3.LLDPE 与 PVC PP 价 差 及 比 价 2015 年 LLDPE 与 PP 价 差 先 低 后 高 走 势,12 月 份 为 全 年 高 点, 价 差 为 2013,1 月 份 为 全 年 低 点, 价 差 为 673 行 业 内 PP 弱 势 明 显, 再 次 出 现 PP 价 格 高 于 LLDPE 的 价 差 格 局 概 率 较 小, 塑 料 的 季 节 性 走 势 明 显, 预 计 明 年 走 势 价 差 可 能 收 敛, 维 持 在 元 左 右 的 价 差 为 主 2015 年 LLDPE 与 PVC 价 差 成 先 高 后 低 走 势,11 月 份 为 全 年 高 点, 价 差 为 3610, 比 价 为 1.79,1 月 份 全 年 低 点, 价 差 为 2890 总 体 来 说, 季 节 性 走 势 基 本 不 变, 预 计 走 势 明 年 延 续

13 图 19: LL 指 数 与 PP 指 数 价 差 及 比 价 图 20:LL 指 数 与 PVC 指 数 价 差 及 比 价 五 技 术 面 分 析 L 月 线 上,2015 年 整 体 走 出 先 扬 后 抑 的 格 局 5 月 份 以 后, 一 直 处 于 下 跌 通 道 中, 下 影 线 较 长, 跌 破 前 期 8000 点 震 荡 平 台, 破 位 下 行, 目 前 创 出 新 低 7080 短 期 企 稳 态 势 不 够 明 显, 预 计 明 年 将 延 续 跌 势 ;PP 指 数, 在 去 年 原 油 暴 跌 的 带 领 下, 年 初 12 月 份 有 所 企 稳, 在 L 的 价 格 重 心 引 导 下 有 所 上 扬, 但 自 5 月 份 后, 也 同 样 进 入 破 位 下 跌 的 通 道 中, 目 前 月 线 处 于 历 史 低 位, 成 交 量 与 持 仓 量 均 没 有 明 显 变 化 在 连 续 阴 跌 后 进 入 暂 时 盘 整 阶 段, 维 持 企 稳 反 弹 的 状 态 下, 有 延 续 低 位 下 行 之 势 结 合 基 本 面, 预 计 短 期 内 再 次 考 验 上 方 均 线 压 力, 但 后 期 极 有 可 能 突 破 前 期 低 点, 继 续 震 荡 下 行 图 21: 塑 料 指 数 月 K 线 走 势 数 据, 文 华 财 经

14 图 22:PP 指 数 月 K 线 走 势 数 据, 文 华 财 经 六 总 结 总 的 来 看, 国 内 市 场 经 济 环 境 整 体 偏 空, 货 币 宽 松 是 大 概 率 事 件 宏 观 面,2016 年 世 界 经 济 增 长 放 缓, 世 行 预 计 全 球 经 济 增 速 3.3%, 比 2015 年 的 3.6% 略 低 美 国 复 苏 态 势 稳 定, 将 进 入 加 息 周 期 ; 刺 激 政 策 托 底, 欧 元 区 疲 弱 回 升 ; 日 本 疲 态 延 续, 通 胀 水 平 有 望 提 升 ; 新 兴 市 场 依 旧 低 迷, 印 度 等 少 数 国 家 成 为 亮 点 尽 管 美 国 进 入 加 息 周 期, 但 幅 度 较 小, 全 球 流 动 性 不 会 大 幅 收 紧, 新 兴 市 场 爆 发 危 机 可 能 性 小 中 国 经 济 目 前 面 临 的 最 大 问 题 是 债 务 和 产 能 过 剩 问 题, 这 两 个 问 题 短 期 没 法 解 决 且 存 在 恶 化 趋 势, 这 两 大 问 题 不 解 决, 中 国 经 济 很 难 有 实 质 性 的 改 观 不 过 今 年 下 半 年 中 国 经 济 的 加 速 回 落, 除 了 宏 观 面 因 素 之 外, 也 与 股 灾 造 成 的 金 融 危 机 担 忧 所 引 发 的 市 场 去 库 存 也 有 很 大 的 关 系 从 这 个 意 义 上 来 说, 如 果 短 期 市 场 去 库 存 已 经 临 近 尾 声, 那 么 2016 年 中 国 经 济 还 是 存 在 一 些 机 会 的 全 球 经 济 仍 旧 处 于 从 危 机 底 部 逐 步 爬 升 的 状 态 而 原 油 方 面,2016 年 全 球 原 油 依 然 会 处 于 过 剩 之 中, 但 是 过 剩 最 大 的 时 间 已 经 过 去, 欧 佩 克 和 非 欧 佩 克 原 油 市 场 份 额 之 争 仍 将 打 压 油 价, 未 来 将 是 需 求 逐 步 消 耗 过 剩 量 的 过 程 预 计 2016 年 价 格 的 底 部 可 能 出 现 在 上 半 年, 预 计 全 球 油 价 呈 现 先 低 后 高 格 局 塑 料 行 业 供 应 压 力 渐 增, 年 两 年 的 新 增 投 产 的 煤 制 烯 烃 装 置 将 增 大 国 内 供 应 压 力, 同 时 逐 渐 打 破 国 内 中 石 化 中 石 油 二 分 天 下 的 供 应 格 局, 削 弱 两 大 集 团 对 市 场 的 调 控 能 力,PP 供 给 状 况 尤 甚 明 显 2015 年 受 行 业 景 气 度 不 高 加 之 环 保 等 因 素 制 约, 下 游 衍 生 品 开 工 持 续 下 滑 限 制 对 乙 烯 的 消 费 能 力 同 时 需 求 增 速 放 缓 是 行 业 共 识, 绝 对 量 在 增 长 也 是 不 争 的 事 实 未 来 三 年 内, 得 益 于 煤 化 工 项 目 投 产, 聚 乙 烯 的 消 费 需 求 仍 可 期 待, 区 域 需 求 来 看, 今 年 乙 烯 需 求 较 去 年 整 体 变 化 不 大, 华 东 和 华 南 地 区 占 比 继 续 下 降, 华 中 和 西 北 地 区 增 速 平 缓,

15 而 西 南 地 区 占 比 略 有 小 增 同 时 伴 随 煤 制 烯 烃 的 投 产, 未 来 西 南 东 北 西 北 等 地 区 占 比 仍 有 增 长 机 会 预 计 在 上 游 下 跌 下 游 疲 软 的 夹 击 下, 后 市 整 体 偏 弱 的 概 率 较 大, 逢 高 沽 空 的 操 作 为 主 七 年 度 交 易 策 略 单 边 L1605 PP1605 方 向 空 空 入 场 止 损 目 标 仓 位 10% 10%

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