内 容 摘 要 2015 年, 国 际 经 济 形 势 依 然 错 综 复 杂, 全 球 经 济 复 苏 势 头 减 弱, 主 要 经 济 体 货 币 政 策 进 一 步 分 化, 国 际 金 融 市 场 波 动 性 上 升 我 国 经 济 运 行 保 持 在 合 理 区 间, 经 济 结 构 继

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1 2015 年 中 国 国 际 收 支 报 告 国 家 外 汇 管 理 局 国 际 收 支 分 析 小 组 2016 年 3 月 31 日 1

2 内 容 摘 要 2015 年, 国 际 经 济 形 势 依 然 错 综 复 杂, 全 球 经 济 复 苏 势 头 减 弱, 主 要 经 济 体 货 币 政 策 进 一 步 分 化, 国 际 金 融 市 场 波 动 性 上 升 我 国 经 济 运 行 保 持 在 合 理 区 间, 经 济 结 构 继 续 优 化, 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 更 加 完 善, 汇 率 双 向 浮 动 弹 性 进 一 步 增 强 经 常 账 户 顺 差 处 于 国 际 公 认 的 合 理 区 间 2015 年 顺 差 规 模 为 3306 亿 美 元, 较 上 年 增 长 19%, 与 GDP 之 比 为 3.0%, 较 上 年 增 加 0.3 个 百 分 点 其 中, 货 物 贸 易 顺 差 与 GDP 之 比 为 5.2%, 上 升 1 个 百 分 点, 主 要 受 进 口 价 格 回 落 等 影 响 ; 服 务 贸 易 逆 差 与 GDP 之 比 为 1.7%, 旅 行 项 下 逆 差 较 为 突 出, 与 国 内 居 民 收 入 提 高 境 外 消 费 高 涨 等 因 素 密 切 相 关 资 本 和 金 融 账 户 ( 不 含 储 备 资 产, 下 同 ) 逆 差 主 要 体 现 了 境 内 主 体 对 外 投 资 的 增 加 和 对 外 负 债 的 减 少 2015 年 逆 差 规 模 为 4853 亿 美 元, 一 方 面 表 现 为 境 内 主 体 参 与 国 际 经 济 活 动 的 活 跃 度 上 升, 直 接 投 资 和 证 券 投 资 资 产 继 续 增 加 并 且 比 2014 年 多 增 53% 和 5.8 倍 ; 另 一 方 面 反 映 了 我 国 企 业 对 外 债 务 的 去 杠 杆 化, 如 其 他 投 资 负 债 项 下 由 2014 年 的 净 流 入 转 为 净 流 出, 但 直 接 投 资 项 下 境 外 资 本 保 持 较 大 规 模 净 流 入 此 外, 跨 境 资 本 流 动 的 波 动 性 较 大, 外 汇 储 备 资 产 一 季 度 减 少 二 季 度 增 加, 下 半 年 又 转 为 较 快 下 降, 但 四 季 度 降 幅 较 三 季 度 收 窄 2016 年, 预 计 我 国 国 际 收 支 将 继 续 呈 现 经 常 账 户 顺 差 资 本 和 金 融 账 户 逆 差 的 格 局, 跨 境 资 本 流 动 风 险 依 然 总 体 可 控 外 汇 管 理 部 门 将 处 理 好 便 利 化 与 防 风 险 的 平 衡, 既 要 服 务 实 体 经 济 发 展, 提 升 贸 易 投 资 便 利 化, 优 化 外 汇 管 理 服 务 ; 又 要 防 范 跨 境 资 金 流 动 风 险, 加 强 统 计 监 测, 强 化 真 实 性 合 规 性 要 求, 依 法 打 击 外 汇 违 法 违 规 行 为 2

3 目 录 一 国 际 收 支 概 况... 6 ( 一 ) 国 际 收 支 运 行 环 境... 6 ( 二 ) 国 际 收 支 主 要 状 况 ( 三 ) 国 际 收 支 运 行 评 价 二 国 际 收 支 主 要 项 目 分 析 ( 一 ) 货 物 贸 易 ( 二 ) 服 务 贸 易 ( 三 ) 直 接 投 资 ( 四 ) 证 券 投 资 ( 五 ) 其 他 投 资 三 国 际 投 资 头 寸 状 况 四 外 汇 市 场 运 行 与 人 民 币 汇 率 ( 一 ) 人 民 币 汇 率 走 势 ( 二 ) 外 汇 市 场 交 易 五 国 际 收 支 形 势 展 望

4 专 栏 图 1. 全 球 因 素 影 响 下 新 兴 经 济 体 分 化 日 益 显 著 2. 从 长 期 看 我 国 国 际 收 支 结 构 的 变 迁 3. 全 球 贸 易 艰 难 过 冬 年 我 国 居 民 境 外 刷 卡 支 出 分 析 5. 我 国 企 业 境 外 上 市 市 值 突 破 6000 亿 美 元 年 外 债 总 规 模 下 降, 对 外 偿 付 风 险 减 小 7. 我 国 银 行 业 对 外 资 产 负 债 情 况 分 析 年 主 要 经 济 体 经 济 增 长 率 年 以 来 国 际 金 融 市 场 利 率 和 货 币 波 动 率 水 平 年 以 来 全 球 股 票 债 券 和 商 品 市 场 价 格 年 我 国 季 度 GDP 和 月 度 CPI 增 长 率 年 经 常 账 户 主 要 子 项 目 的 收 支 状 况 年 资 本 和 金 融 账 户 主 要 子 项 目 的 收 支 状 况 年 外 汇 储 备 资 产 变 动 额 年 经 常 账 户 差 额 与 GDP 之 比 及 其 结 构 年 我 国 资 本 和 金 融 账 户 差 额 及 外 汇 储 备 变 动 年 我 国 跨 境 资 本 流 动 的 结 构 分 析 年 非 储 备 性 质 的 金 融 账 户 资 本 流 动 情 况 年 末 主 要 国 家 / 地 区 储 备 余 额 年 我 国 进 出 口 差 额 与 外 贸 依 存 度 2-2 进 出 口 差 额 同 比 变 动 中 的 数 量 与 价 格 因 素 年 我 国 按 贸 易 方 式 货 物 贸 易 差 额 构 成 年 我 国 按 贸 易 主 体 货 物 贸 易 差 额 构 成 年 我 国 出 口 商 品 在 发 达 经 济 体 市 场 份 额 变 动 年 货 物 贸 易 和 服 务 贸 易 收 支 总 额 比 较 年 服 务 贸 易 收 支 情 况 年 旅 行 逆 差 对 服 务 贸 易 逆 差 贡 献 度 年 直 接 投 资 基 本 情 况 年 直 接 投 资 资 产 状 况 年 我 国 非 金 融 部 门 直 接 投 资 资 产 的 分 布 情 况 年 直 接 投 资 负 债 状 况 年 跨 境 证 券 投 资 净 额 年 其 他 投 资 净 额 4

5 表 年 末 对 外 金 融 资 产 负 债 及 净 资 产 状 况 年 末 我 国 对 外 资 产 结 构 变 化 年 末 我 国 对 外 负 债 结 构 变 化 年 我 国 对 外 资 产 负 债 收 益 率 年 境 内 外 人 民 币 对 美 元 即 期 汇 率 走 势 年 全 球 主 要 发 达 和 新 兴 市 场 货 币 对 美 元 双 边 汇 率 变 动 年 以 来 人 民 币 有 效 汇 率 走 势 年 全 球 主 要 发 达 和 新 兴 市 场 货 币 有 效 汇 率 变 动 年 银 行 间 外 汇 市 场 人 民 币 对 美 元 即 期 交 易 价 波 动 情 况 4-6 境 内 外 市 场 人 民 币 对 美 元 汇 率 1 年 期 波 动 率 年 境 内 外 人 民 币 对 美 元 汇 率 价 差 4-8 境 内 外 人 民 币 对 美 元 即 期 汇 率 价 差 年 以 来 境 内 外 市 场 1 年 期 人 民 币 对 美 元 汇 率 年 以 来 境 内 人 民 币 与 美 元 利 差 (6 个 月 期 限 ) 4-11 中 国 外 汇 市 场 交 易 量 4-12 中 国 与 全 球 外 汇 市 场 的 交 易 产 品 构 成 比 较 年 银 行 对 客 户 远 期 结 售 汇 交 易 量 年 银 行 对 客 户 远 期 结 售 汇 的 交 易 期 限 结 构 4-15 中 国 外 汇 市 场 的 参 与 者 结 构 C 年 主 要 新 兴 经 济 体 货 币 对 美 元 汇 率 变 动 幅 度 C2-1 对 外 资 产 积 累 中 的 持 有 主 体 C2-2 对 外 资 产 积 累 的 主 要 资 金 来 源 C3-1 世 界 出 口 按 规 模 和 价 格 因 素 分 解 C3-2 贸 易 对 经 济 增 长 的 弹 性 C 年 我 国 居 民 境 外 刷 卡 支 出 交 易 类 型 分 布 图 C5-1 境 外 上 市 各 行 业 企 业 家 数 ( 左 ) 及 分 行 业 市 值 占 比 概 况 C 年 3 季 度 末 世 界 主 要 国 家 / 地 区 银 行 业 对 外 资 产 负 债 规 模 年 中 国 国 际 收 支 顺 差 结 构 年 中 国 国 际 收 支 平 衡 表 年 末 中 国 国 际 投 资 头 寸 表 年 人 民 币 外 汇 市 场 交 易 概 况 C 年 12 月 末 我 国 银 行 业 对 外 资 产 负 债 结 构 表 5

6 一 国 际 收 支 概 况 ( 一 ) 国 际 收 支 运 行 环 境 2015 年, 我 国 国 际 收 支 面 临 的 国 内 外 经 济 金 融 环 境 错 综 复 杂 : 世 界 经 济 和 全 球 贸 易 增 速 放 缓, 国 际 金 融 市 场 震 荡 加 剧, 主 要 经 济 体 货 币 政 策 进 一 步 分 化 ; 国 内 经 济 在 合 理 区 间 内 运 行, 但 经 济 发 展 和 结 构 调 整 仍 面 临 不 少 挑 战 世 界 经 济 总 体 复 苏 势 头 减 弱 美 国 经 济 温 和 复 苏, 二 季 度 以 来 制 造 业 和 服 务 业 保 持 扩 张 势 头, 消 费 增 速 回 升, 房 地 产 市 场 回 暖 欧 元 区 经 济 回 归 复 苏 轨 道, 劳 动 力 市 场 持 续 改 善, 但 通 胀 水 平 仍 然 处 于 低 位, 欧 洲 移 民 潮 和 巴 黎 恐 怖 袭 击 对 欧 元 区 经 济 也 构 成 一 定 负 面 影 响 日 本 经 济 波 动 较 大, 私 人 消 费 和 净 出 口 大 幅 萎 缩, 存 在 通 胀 下 行 压 力, 经 济 复 苏 仍 较 乏 力 新 兴 经 济 体 增 长 动 能 总 体 减 弱, 受 大 宗 商 品 价 格 持 续 低 迷 美 联 储 加 息 预 期 背 景 下 的 国 际 资 本 流 动 逆 转 地 缘 政 治 冲 击 等 因 素 的 影 响, 部 分 国 家 经 济 甚 至 出 现 负 增 长 ( 见 图 1-1) 图 年 主 要 经 济 体 经 济 增 长 率 注 : 美 国 数 据 为 季 度 环 比 折 年 率, 其 他 经 济 体 数 据 为 季 度 同 比 数 据 来 源 : 环 亚 经 济 数 据 库, 彭 博 资 讯 6

7 全 球 货 币 政 策 进 一 步 分 化 2014 年 10 月 美 联 储 结 束 第 三 轮 量 化 宽 松 货 币 政 策 后, 在 美 国 经 济 总 体 复 苏 背 景 下, 美 联 储 加 息 问 题 成 为 全 球 焦 点 2015 年 12 月 美 联 储 正 式 启 动 加 息, 联 邦 基 金 利 率 目 标 区 间 从 % 上 调 25 个 基 点 至 0.25%-0.5% 欧 央 行 多 措 并 举 加 大 宽 松 力 度, 扩 大 资 产 购 买 计 划 规 模 和 范 围,12 月 下 调 存 款 便 利 利 率 10 个 基 点 至 -0.3% 日 本 继 续 实 施 量 化 和 质 化 宽 松 货 币 政 策, 维 持 基 础 货 币 年 扩 张 规 模 为 80 万 亿 日 元 新 兴 经 济 体 货 币 政 策 出 现 分 化, 俄 罗 斯 印 度 为 提 振 经 济 和 缓 解 外 部 冲 击, 连 续 下 调 政 策 利 率 ; 巴 西 南 非 则 收 紧 货 币 政 策, 以 应 对 国 内 通 胀 压 力 和 美 联 储 加 息 带 来 的 冲 击 国 际 金 融 市 场 波 动 性 明 显 上 升 2015 年, 全 球 经 济 复 苏 前 景 不 明, 前 期 过 度 宽 松 货 币 政 策 的 后 遗 症 显 现, 诱 发 国 际 金 融 市 场 频 繁 大 幅 震 荡 受 强 势 美 元 和 美 联 储 加 息 预 期 影 响, 多 数 经 济 体 货 币 对 美 元 出 现 不 同 程 度 的 贬 值, 新 兴 经 济 体 货 币 对 美 元 普 遍 大 幅 贬 值,2015 年 JP Morgan 新 兴 市 场 货 币 指 数 (EMCI) 下 跌 15.6%, 阿 根 廷 哈 萨 克 斯 坦 等 国 家 因 调 整 汇 率 政 策, 其 本 币 对 美 元 汇 率 贬 值 幅 度 均 超 过 30% 发 达 经 济 体 和 新 兴 经 济 体 国 债 收 益 率 波 动 加 剧, 全 球 股 市 大 幅 动 荡, 大 宗 商 品 价 格 持 续 低 迷,2015 年 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 下 跌 2.2%, 标 普 500 指 数 下 跌 0.7%,S&P GSCI 商 品 价 格 指 数 下 跌 32.9%( 见 图 ) 7

8 图 年 以 来 国 际 金 融 市 场 利 率 和 货 币 波 动 率 水 平 数 据 来 源 : 彭 博 资 讯 图 年 以 来 全 球 股 票 债 券 和 商 品 市 场 价 格 注 :BEMS 和 BGSV 分 别 为 彭 博 新 兴 市 场 和 发 达 国 家 主 权 债 券 指 数,MXEF 为 MSCI 新 兴 市 场 股 指,SPX 为 美 国 标 准 普 尔 500 股 指,SX5E 为 欧 元 区 斯 托 克 50 股 指,SPGSCI 为 标 准 普 尔 GSCI 商 品 价 格 指 数, 均 以 2012 年 初 值 为 100 数 据 来 源 : 彭 博 资 讯 国 内 经 济 运 行 保 持 在 合 理 区 间 2015 年, 我 国 经 济 总 体 运 行 平 稳, 国 内 生 产 总 值 (GDP) 达 到 67.7 万 亿 元, 增 长 6.9%, 居 民 消 费 价 格 (CPI) 上 涨 1.4%, 就 业 形 势 基 本 稳 定 经 济 虽 然 由 高 速 增 长 转 为 中 高 速 增 长, 但 在 世 界 范 围 内 仍 属 较 高 水 平 ( 见 图 1-4) 经 济 增 长 的 结 构 和 质 量 不 断 改 善, 服 务 业 在 国 内 生 产 总 值 (GDP) 中 的 比 重 上 升 到 50.5%, 消 费 对 经 济 增 长 的 贡 献 率 达 到 66.4%, 新 兴 产 业 新 兴 业 态 和 新 商 业 模 式 蓬 勃 发 展 2015 年, 我 国 继 续 实 施 稳 健 的 货 币 8

9 政 策, 加 强 预 调 微 调, 综 合 运 用 各 种 工 具, 保 持 银 行 体 系 流 动 性 合 理 充 裕, 引 导 金 融 机 构 将 更 多 信 贷 资 源 配 臵 到 实 体 经 济 特 别 是 国 民 经 济 重 点 领 域 和 薄 弱 环 节 但 是, 结 构 性 产 能 过 剩 企 业 成 本 增 加 债 务 水 平 继 续 上 升 金 融 领 域 风 险 暴 露 等 问 题 仍 给 国 内 经 济 带 来 较 大 的 下 行 压 力 图 年 我 国 季 度 GDP 和 月 度 CPI 增 长 率 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 专 栏 1 全 球 因 素 影 响 下 新 兴 经 济 体 分 化 日 益 显 著 2015 年, 由 于 全 球 因 素 的 影 响 不 均 和 各 国 应 对 能 力 的 差 异, 新 兴 经 济 体 之 间 的 分 化 日 益 明 显 整 体 经 济 增 速 呈 下 滑 趋 势, 国 别 之 间 分 化 显 著 1 根 据 国 际 货 币 基 金 组 织 的 最 新 估 计, 新 兴 经 济 体 和 发 展 中 国 家 的 经 济 增 速 从 2014 年 的 4.6% 下 降 至 2015 年 的 4.0%, 但 各 国 情 况 差 异 较 大 2015 年, 俄 罗 斯 和 巴 西 经 济 增 速 分 别 降 至 -3.7% 和 -3.8%; 南 非 小 幅 降 至 1.3%; 印 度 经 济 增 速 基 本 持 稳 于 7.3%; 波 兰 和 墨 西 哥 则 保 持 了 温 和 增 长, 经 济 增 速 分 别 升 至 3.5% 和 2.5% 总 体 通 胀 温 和, 绝 对 水 平 差 异 较 大 2015 年 12 月 份, 大 部 分 国 家 通 胀 率 较 2014 年 同 期 有 所 下 降 从 绝 对 水 平 来 看, 俄 罗 斯 和 巴 西 通 胀 分 别 高 达 12.9% 和 1 各 经 济 体 2015 年 经 济 增 长 数 据 来 自 国 际 货 币 基 金 组 织 全 球 经 济 展 望 9

10 10.7%, 其 他 主 要 新 兴 经 济 体 通 胀 均 处 于 较 低 水 平, 韩 国 通 胀 尽 管 小 幅 回 升, 但 仍 保 持 在 1.3% 的 较 低 水 平, 波 兰 和 泰 国 则 持 续 通 缩 货 币 对 美 元 贬 值, 但 幅 度 不 一 美 联 储 升 息 使 全 球 货 币 环 境 收 紧, 美 元 走 强, 新 兴 经 济 体 货 币 普 遍 对 美 元 贬 值 ( 见 图 C1-1) 2015 年 全 年, 巴 西 雷 亚 尔 对 美 元 贬 值 幅 度 高 达 33%, 南 非 兰 特 对 美 元 贬 值 25%, 俄 罗 斯 卢 布 马 来 西 亚 林 吉 特 和 土 耳 其 里 拉 贬 值 幅 度 也 在 20% 左 右 其 他 货 币 中, 韩 元 新 元 和 印 度 卢 比 贬 值 幅 度 较 为 温 和, 处 于 4%-7% 之 间 图 C 年 主 要 新 兴 经 济 体 货 币 对 美 元 汇 率 变 动 幅 度 数 据 来 源 : 彭 博 资 讯 货 币 政 策 以 宽 松 为 主, 个 别 国 家 被 动 加 息 由 于 经 济 增 长 面 临 外 需 放 缓 全 球 金 融 条 件 收 紧 的 挑 战, 通 胀 又 较 为 温 和, 多 数 国 家 的 央 行 选 择 减 息 以 支 持 经 济 发 展, 韩 国 波 兰 等 国 央 行 在 利 率 已 降 至 历 史 低 位 的 情 况 下 继 续 减 息 ; 巴 西 则 迫 于 货 币 贬 值 和 通 胀 压 力 而 不 得 不 大 幅 加 息,2015 年 加 息 5 次, 共 250 个 基 点 ; 基 于 通 胀 和 宏 观 审 慎 的 考 虑, 南 非 央 行 年 内 升 息 两 次, 墨 西 哥 央 行 升 息 1 次 全 球 和 国 别 因 素 叠 加 导 致 新 兴 经 济 体 整 体 偏 弱 国 别 分 化 的 局 面 一 是 全 球 经 济 环 境 使 原 有 发 展 模 式 受 到 挑 战, 新 兴 经 济 体 整 体 潜 在 增 速 结 构 性 放 缓, 导 致 经 济 总 体 偏 弱 二 是 石 油 和 大 宗 商 品 价 格 下 跌, 石 油 生 产 国 和 消 费 国 之 间 在 经 济 增 长 汇 率 和 通 胀 方 面 出 现 分 化 三 是 由 于 主 要 国 家 增 长 趋 势 分 化 和 全 球 需 求 格 局 变 化, 各 新 兴 经 济 体 出 口 贸 易 所 受 影 响 不 一 四 是 政 策 空 间 差 异 促 成 了 货 币 政 策 取 向 的 分 化 各 国 央 行 在 经 济 增 长 物 价 和 汇 率 ( 资 本 流 动 ) 之 间 艰 难 权 衡, 通 胀 压 力 不 大 的 国 家 一 般 选 择 让 汇 率 发 挥 一 定 的 缓 冲 稳 定 器 作 用, 并 放 松 货 币 政 策, 支 持 经 济 增 长 ; 但 资 本 流 出 货 币 大 幅 贬 值 一 旦 威 胁 本 国 金 融 体 系 或 通 胀 前 景, 央 行 则 不 得 不 放 弃 对 增 长 的 关 注, 转 而 收 紧 货 币 政 策 10

11 ( 二 ) 国 际 收 支 主 要 状 况 2015 年, 经 常 账 户 顺 差 3306 亿 美 元, 较 上 年 增 长 19%; 资 本 和 金 融 账 户 ( 不 含 储 备 资 产, 下 同 ) 逆 差 4853 亿 美 元,2014 年 为 逆 差 514 亿 美 元 ( 见 表 1-1) 表 年 中 国 国 际 收 支 顺 差 结 构 ( 单 位 : 亿 美 元 ) 项 目 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 国 际 收 支 总 差 额 经 常 账 户 差 额 占 国 际 收 支 总 差 额 比 重 45% 34% 117% 30% 123% -214% 与 GDP 之 比 3.9% 1.8% 2.5% 1.6% 2.7% 3.0 % 资 本 和 金 融 账 户 差 额 占 国 际 收 支 总 差 额 比 重 55% 66% -17% 70% -23% 314% 与 GDP 之 比 4.7% 3.5% -0.4% 3.6% -0.5% -4.5% 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局, 国 家 统 计 局 货 物 贸 易 顺 差 增 长 较 快 按 国 际 收 支 统 计 口 径 2,2015 年, 我 国 货 物 贸 易 出 口 亿 美 元, 进 口 亿 美 元, 分 别 较 上 年 下 降 5% 和 13%; 顺 差 5670 亿 美 元, 增 长 30%( 见 图 1-5) 2 本 口 径 与 海 关 口 径 的 主 要 差 异 在 于 : 一 是 国 际 收 支 中 的 货 物 只 记 录 所 有 权 发 生 了 转 移 的 货 物 ( 如 一 般 贸 易 进 料 加 工 贸 易 等 贸 易 方 式 的 货 物 ), 所 有 权 未 发 生 转 移 的 货 物 ( 如 来 料 加 工 或 出 料 加 工 贸 易 ) 不 纳 入 货 物 统 计, 而 纳 入 服 务 贸 易 统 计 ; 二 是 计 价 方 面, 国 际 收 支 统 计 要 求 进 出 口 货 值 均 按 离 岸 价 格 记 录, 海 关 出 口 货 值 为 离 岸 价 格, 但 进 口 货 值 为 到 岸 价 格, 因 此 国 际 收 支 统 计 从 海 关 进 口 货 值 中 调 出 国 际 运 保 费 支 出, 并 纳 入 服 务 贸 易 统 计 ; 三 是 补 充 部 分 进 出 口 退 运 等 数 据 ; 四 是 补 充 了 海 关 未 统 计 的 转 手 买 卖 下 的 货 物 净 出 口 数 据 11

12 图 年 经 常 账 户 主 要 子 项 目 的 收 支 状 况 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 服 务 贸 易 逆 差 继 续 扩 大 2015 年, 服 务 贸 易 收 入 2865 亿 美 元, 较 上 年 增 长 2%; 支 出 4689 亿 美 元, 增 长 4%; 逆 差 1824 亿 美 元, 扩 大 6%, 其 中 运 输 项 目 逆 差 收 窄 36%, 旅 行 项 目 逆 差 延 续 扩 大 态 势, 增 长 38%( 见 图 1-5) 3 初 次 收 入 转 为 逆 差 2015 年, 初 次 收 入 项 下 收 入 2278 亿 美 元, 较 上 年 下 降 5%; 支 出 2732 亿 美 元, 增 长 21%; 逆 差 454 亿 美 元, 2014 年 为 顺 差 133 亿 美 元 其 中, 雇 员 报 酬 顺 差 274 亿 美 元, 增 长 6% 投 资 收 益 逆 差 734 亿 美 元, 扩 大 4.9 倍 ( 见 图 1-5), 其 中, 我 国 对 外 投 资 的 收 益 为 1939 亿 美 元, 微 降 7%; 外 国 来 华 投 资 利 润 利 息 股 息 红 利 等 支 出 2673 亿 美 元, 扩 大 20% 二 次 收 入 呈 现 逆 差 2015 年, 二 次 收 入 项 下 收 入 359 亿 美 元, 较 上 年 下 降 13%; 支 出 446 亿 美 元, 增 长 12%; 逆 差 87 亿 美 元,2014 年 为 顺 差 14 亿 美 元 ( 见 图 1-5) 3 国 际 货 币 基 金 组 织 国 际 收 支 和 国 际 投 资 头 寸 手 册 ( 第 六 版 ) 将 经 常 项 下 的 收 益 名 称 改 为 初 次 收 入, 将 经 常 转 移 名 称 改 为 二 次 收 入 12

13 直 接 投 资 继 续 表 现 为 顺 差 按 国 际 收 支 统 计 口 径,2015 年, 直 4 接 投 资 顺 差 621 亿 美 元, 较 上 年 下 降 57%( 见 图 1-6) 其 中, 直 接 投 资 资 产 净 增 加 1878 亿 美 元, 较 上 年 多 增 53%, 是 直 接 投 资 顺 差 下 降 的 主 因 ; 直 接 投 资 负 债 净 增 加 2499 亿 美 元, 较 上 年 少 增 7% 证 券 投 资 转 为 逆 差 2015 年, 证 券 投 资 为 逆 差 665 亿 美 元,2014 年 为 顺 差 824 亿 美 元 ( 见 图 1-6) 其 中, 我 国 对 外 证 券 投 资 净 流 出 732 亿 美 元, 较 上 年 增 长 5.8 倍 ; 境 外 对 我 国 证 券 投 资 净 流 入 67 亿 美 元, 下 降 93% 其 他 投 资 逆 差 大 幅 扩 大 2015 年, 其 他 投 资 为 逆 差 4791 亿 美 元, 较 上 年 扩 大 72%( 见 图 1-6) 其 中, 我 国 对 外 的 贷 款 贸 易 信 贷 和 资 金 存 放 等 资 产 净 增 加 1276 亿 美 元, 下 降 61%; 境 外 对 我 国 的 贷 款 贸 易 信 贷 和 资 金 存 放 等 负 债 净 减 少 3515 亿 美 元,2014 年 为 净 增 加 502 亿 美 元 图 年 资 本 和 金 融 账 户 主 要 子 项 目 的 收 支 状 况 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 4 本 口 径 与 商 务 部 公 布 的 数 据 主 要 差 异 在 于, 国 际 收 支 统 计 中 还 包 括 了 外 商 投 资 企 业 的 未 分 配 利 润 已 分 配 未 汇 出 利 润 盈 余 公 积 股 东 贷 款 金 融 机 构 吸 收 外 资 非 居 民 购 买 不 动 产 等 内 容 13

14 储 备 资 产 有 所 下 降 2015 年, 我 国 储 备 资 产 ( 剔 除 汇 率 价 格 等 非 交 易 价 值 变 动 影 响, 下 同 ) 减 少 3429 亿 美 元 其 中, 外 汇 储 备 资 产 减 少 3423 亿 美 元 ( 见 图 1-7),2014 年 为 增 加 1188 亿 美 元 截 至 2015 年 末, 我 国 外 汇 储 备 余 额 亿 美 元, 较 上 年 末 下 降 5127 亿 美 元 图 年 外 汇 储 备 资 产 变 动 额 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 14

15 表 年 中 国 国 际 收 支 平 衡 表 项 目 行 次 2015 年 1. 经 常 账 户 1 3,306 贷 方 2 26,930 借 方 3-23,624 1.A 货 物 和 服 务 4 3,846 贷 方 5 24,293 借 方 6-20,447 1.A.a 货 物 7 5,670 贷 方 8 21,428 借 方 9-15,758 1.A.b 服 务 10-1,824 贷 方 11 2,865 借 方 12-4,689 1.A.b.1 加 工 服 务 贷 方 借 方 A.b.2 维 护 和 维 修 服 务 贷 方 借 方 A.b.3 运 输 贷 方 借 方 A.b.4 旅 行 22-1,781 贷 方 23 1,141 借 方 24-2,922 1.A.b.5 建 设 贷 方 借 方 A.b.6 保 险 和 养 老 金 服 务 贷 方 借 方 A.b.7 金 融 服 务 31-3 贷 方 借 方 A.b.8 知 识 产 权 使 用 费 贷 方 借 方 A.b.9 电 信 计 算 机 和 信 息 服 务 贷 方 借 方

16 1.A.b.10 其 他 商 业 服 务 贷 方 借 方 A.b.11 个 人 文 化 和 娱 乐 服 务 贷 方 44 7 借 方 A.b.12 别 处 未 提 及 的 政 府 服 务 贷 方 借 方 B 初 次 收 入 贷 方 50 2,278 借 方 51-2,732 1.B.1 雇 员 报 酬 贷 方 借 方 B.2 投 资 收 益 贷 方 56 1,939 借 方 57-2,673 1.B.3 其 他 初 次 收 入 58 7 贷 方 59 8 借 方 C 二 次 收 入 贷 方 借 方 资 本 和 金 融 账 户 64-1, 资 本 账 户 65 3 贷 方 66 5 借 方 金 融 账 户 68-1,427 资 产 负 债 非 储 备 性 质 的 金 融 账 户 71-4,856 资 产 72-3,920 负 债 直 接 投 资 直 接 投 资 资 产 75-1, 股 权 76-1, 关 联 企 业 债 务 直 接 投 资 负 债 78 2, 股 权 79 2, 关 联 企 业 债 务

17 证 券 投 资 资 产 股 权 债 券 负 债 股 权 债 券 金 融 衍 生 工 具 资 产 负 债 其 他 投 资 91-4, 资 产 92-1, 其 他 股 权 货 币 和 存 款 94-1, 贷 款 保 险 和 养 老 金 贸 易 信 贷 其 他 应 收 款 负 债 99-3, 其 他 股 权 货 币 和 存 款 101-1, 贷 款 102-1, 保 险 和 养 老 金 贸 易 信 贷 其 他 应 付 款 特 别 提 款 权 储 备 资 产 107 3, 货 币 黄 金 特 别 提 款 权 在 国 际 货 币 基 金 组 织 的 储 备 头 寸 外 汇 储 备 111 3, 其 他 储 备 资 产 净 误 差 与 遗 漏 113-1,882 注 :1. 本 表 根 据 国 际 收 支 和 国 际 投 资 头 寸 手 册 ( 第 六 版 ) 编 制 2. 贷 方 按 正 值 列 示, 借 方 按 负 值 列 示, 差 额 等 于 贷 方 加 上 借 方 本 表 除 标 注 贷 方 和 借 方 的 项 目 外, 其 他 项 目 均 指 差 额 3. 本 表 计 数 采 用 四 舍 五 入 原 则 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 17

18 ( 三 ) 国 际 收 支 运 行 评 价 经 常 账 户 仍 保 持 较 大 顺 差, 且 依 然 处 于 国 际 公 认 的 合 理 区 间 2015 年, 我 国 经 常 账 户 顺 差 与 GDP 之 比 为 3.0%, 较 上 年 增 长 0.3 个 百 分 点 其 中, 货 物 贸 易 顺 差 增 长 较 快, 与 GDP 之 比 为 5.2%, 上 升 1.0 个 百 分 点 ; 服 务 贸 易 逆 差 与 GDP 之 比 为 1.7%, 与 2014 年 基 本 持 平 ; 初 次 收 入 逆 差 与 GDP 之 比 为 0.4%,2014 年 为 顺 差 且 相 当 于 GDP 的 0.1%( 见 图 1-8) 其 中, 货 物 贸 易 顺 差 扩 大 主 要 是 由 于 国 际 市 场 大 宗 产 品 价 格 下 跌 导 致 我 国 进 口 商 品 价 格 明 显 回 落, 这 有 利 于 降 低 我 国 生 产 及 消 费 成 本 ; 服 务 贸 易 尤 其 是 旅 行 项 下 持 续 逆 差, 主 要 反 映 了 国 内 居 民 收 入 提 高 的 结 果 图 年 经 常 账 户 差 额 与 GDP 之 比 及 其 结 构 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局, 国 家 统 计 局 跨 境 资 本 流 动 的 波 动 性 较 大 2015 年 一 季 度, 资 本 和 金 融 账 户 ( 不 含 储 备 资 产, 下 同 ) 逆 差 1125 亿 美 元, 外 汇 储 备 资 产 减 少 795 亿 美 元 ; 二 季 度, 流 出 压 力 明 显 缓 解, 资 本 和 金 融 账 户 逆 差 442 亿 美 元, 外 汇 储 备 资 产 转 为 增 加 130 亿 美 元 ; 三 季 度, 资 本 和 金 融 账 户 净 18

19 流 出 再 次 扩 大 至 1626 亿 美 元, 外 汇 储 备 资 产 下 降 1606 亿 美 元 ; 四 季 度, 资 本 和 金 融 账 户 净 流 出 1659 亿 美 元, 外 汇 储 备 资 产 减 少 1151 亿 美 元, 降 幅 较 三 季 度 收 窄 ( 见 图 1-9) 图 年 我 国 资 本 和 金 融 账 户 差 额 及 外 汇 储 备 变 动 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 跨 境 资 金 流 动 变 化 反 映 了 境 内 主 体 增 加 对 外 投 资 减 少 对 外 负 债 的 市 场 行 为 受 美 元 走 强 和 我 国 经 济 新 常 态 等 因 素 影 响, 境 内 主 体 主 动 调 整 了 对 外 资 产 负 债 结 构 从 对 外 资 产 看,2015 年 我 国 保 持 了 较 大 规 模 的 对 外 投 资, 累 计 净 增 加 3920 亿 美 元, 较 上 年 下 降 15% 其 中, 直 接 投 资 资 产 净 增 加 1878 亿 美 元, 较 上 年 多 增 53%, 说 明 我 国 市 场 主 体 参 与 国 际 经 济 的 活 跃 度 上 升 ; 对 外 证 券 投 资 净 增 加 732 亿 美 元, 增 长 5.8 倍, 体 现 了 我 国 有 序 拓 宽 境 内 市 场 主 体 全 球 资 产 配 臵 的 结 果 ; 对 外 贷 款 等 其 他 投 资 持 续 净 增 加 1276 亿 美 元, 显 示 境 内 主 体 境 外 资 金 运 用 的 方 式 更 加 多 元 化 从 对 外 负 债 看,2015 年 来 华 投 资 累 计 净 流 出 936 亿 美 元,2014 年 为 净 流 入 4115 亿 美 元 其 中, 直 接 投 资 项 下 境 外 资 本 净 流 入 虽 较 上 年 略 降 7%, 但 规 模 依 然 达 到

20 亿 美 元, 显 示 以 长 期 投 资 为 目 的 的 境 外 资 本 依 然 看 好 我 国 经 济 发 展 前 景 ; 来 华 证 券 投 资 依 然 表 现 为 净 流 入 (67 亿 美 元 ); 来 华 其 他 投 资 净 流 出 3515 亿 美 元, 上 年 为 净 流 入 502 亿 美 元, 说 明 境 内 企 业 积 极 偿 还 对 外 负 债, 有 利 于 降 低 高 杠 杆 经 营 和 货 币 错 配 风 险 ( 见 图 1-10, 图 1-11) 图 年 我 国 跨 境 资 本 流 动 的 结 构 分 析 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 图 年 非 储 备 性 质 的 金 融 账 户 资 本 流 动 情 况 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 20

21 我 国 国 际 收 支 风 险 总 体 可 控 一 是 我 国 经 济 基 本 面 总 体 良 好, 为 防 范 国 际 收 支 风 险 提 供 了 根 本 支 撑 国 内 经 济 运 行 保 持 在 合 理 区 间, 经 济 结 构 调 整 取 得 积 极 进 展, 人 民 币 汇 率 保 持 基 本 稳 定 二 是 外 汇 储 备 依 然 充 裕, 国 际 支 付 能 力 总 体 较 强 2015 年 末, 我 国 外 汇 储 备 余 额 为 3.33 万 亿 美 元, 仍 明 显 高 于 排 名 第 二 位 的 日 本 (1.2 万 亿 美 元 ) 和 排 名 第 三 位 的 沙 特 (6000 多 亿 美 元 )( 见 图 1-12) 外 汇 储 备 余 额 足 以 覆 盖 20 多 个 月 的 进 口, 与 短 期 外 债 余 额 之 比 超 过 300% 5, 仍 是 我 国 对 外 支 付 抵 御 外 部 冲 击 的 强 有 力 基 础 三 是 外 债 风 险 持 续 可 控, 对 外 偿 债 平 稳 进 行 多 年 来, 我 国 外 债 警 戒 指 标 一 直 处 于 国 际 安 全 标 准 之 内 2015 年, 我 国 企 业 主 动 进 行 资 产 负 债 结 构 调 整, 使 得 2015 年 末 ( 本 外 币 ) 外 债 余 额 较 当 年 3 月 末 余 额 ( 可 比 口 径 ) 下 降 2570 亿 美 元, 这 有 利 于 降 低 未 来 的 外 债 偿 还 风 险 图 年 末 主 要 国 家 / 地 区 储 备 余 额 数 据 来 源 : 国 际 货 币 基 金 组 织 5 外 汇 储 备 余 额 国 际 安 全 标 准 为 大 于 3 个 月 进 口, 与 短 期 外 债 余 额 之 比 高 于 100% 21

22 专 栏 2 从 长 期 看 我 国 国 际 收 支 结 构 的 变 迁 2003 年 以 来, 国 际 经 济 金 融 环 境 主 要 经 历 了 三 个 阶 段, 即 年 的 全 球 经 济 繁 荣 时 期 年 的 国 际 金 融 危 机 爆 发 和 应 对 时 期 2014 年 以 来 的 全 球 经 济 缓 慢 复 苏 和 分 化 时 期, 对 我 国 国 际 收 支 造 成 了 较 大 影 响, 基 本 形 成 了 两 大 周 期 : 一 是 年 的 经 常 账 户 资 本 和 金 融 账 户 双 顺 差, 外 汇 储 备 较 快 增 长 ; 二 是 2014 年 ( 尤 其 是 下 半 年 ) 以 来 的 经 常 账 户 资 本 和 金 融 账 户 一 顺 一 逆, 外 汇 储 备 下 降 一 年 主 要 特 征 国 际 收 支 持 续 双 顺 差 ( 除 2012 年 外 ),2009 年 后 资 本 项 下 顺 差 占 比 总 体 上 升 年, 经 常 账 户 顺 差 累 计 2.23 万 亿 美 元, 资 本 和 金 融 账 户 ( 不 含 储 备 资 产, 下 同 ) 顺 差 累 计 1.51 万 亿 美 元, 净 误 差 与 遗 漏 累 计 为 万 亿 美 元, 储 备 资 产 ( 不 含 汇 率 价 格 等 非 交 易 因 素 影 响 ) 增 加 3.56 万 亿 美 元 其 中, 年, 经 常 账 户 顺 差 资 本 和 金 融 账 户 顺 差 占 国 际 收 支 总 顺 差 的 74% 和 26%, 年 上 述 占 比 分 别 为 48% 和 52% 这 一 方 面 是 因 为 2009 年 以 来 我 国 经 常 账 户 平 衡 状 况 改 善, 另 一 方 面 是 由 于 主 要 发 达 经 济 体 量 化 宽 松 货 币 政 策 (QE) 增 加 了 全 球 流 动 性, 我 国 资 本 项 下 资 金 流 入 明 显 增 多 我 国 积 累 的 对 外 资 产 大 部 分 体 现 为 官 方 储 备,2009 年 后 市 场 主 体 的 对 外 资 产 占 比 上 升 年, 我 国 对 外 资 产 累 计 增 加 5.09 万 亿 美 元, 其 中, 储 备 资 产 增 幅 占 比 达 70%, 我 国 市 场 主 体 对 外 其 他 投 资 资 产 ( 对 外 贷 款 境 外 存 款 出 口 应 收 款 等 ) 增 幅 占 比 为 20%, 直 接 投 资 和 证 券 投 资 资 产 增 幅 占 比 分 别 为 8% 和 2% 其 中, 年, 我 国 对 外 资 产 增 加 额 的 储 备 资 产 占 比 为 76% 年, 储 备 资 产 增 幅 占 比 降 至 65%; 市 场 主 体 的 其 他 投 资 和 直 接 投 资 资 产 增 幅 占 比 分 别 为 24% 和 10%, 较 年 占 比 提 升 9 个 和 6 个 百 分 点 ( 见 图 C2-1) 对 外 资 产 的 资 金 来 源 主 要 是 稳 定 性 较 高 的 经 常 账 户 顺 差 和 直 接 投 资 项 下 境 外 资 本 流 入,2009 年 后 非 直 接 投 资 渠 道 资 本 流 入 有 所 增 多 年, 我 国 经 常 账 户 顺 差 累 计 2.23 万 亿 美 元, 直 接 投 资 项 下 境 外 资 本 净 流 入 累 计 1.85 万 亿 美 元, 相 当 于 同 期 对 外 资 产 形 成 额 的 44% 和 36% 此 外, 波 动 性 较 大 的 外 国 来 22

23 华 非 直 接 投 资 ( 证 券 投 资 境 外 借 款 等 其 他 投 资 ) 合 计 贡 献 了 23% 其 中, 年, 我 国 经 常 账 户 顺 差 相 当 于 对 外 资 产 形 成 额 的 53%; 直 接 投 资 项 下 境 外 资 本 净 流 入 和 非 直 接 投 资 净 流 入 的 贡 献 分 别 为 28% 和 14% 年, 经 常 账 户 年 均 顺 差 较 年 下 降 6%, 在 对 外 资 产 形 成 中 的 贡 献 率 下 降 至 36%; 直 接 投 资 项 下 境 外 资 本 净 流 入 年 均 规 模 增 长 1.1 倍, 贡 献 率 上 升 至 43%; 外 国 来 华 非 直 接 投 资 净 流 入 年 均 规 模 大 幅 提 升 1.9 倍, 贡 献 率 升 至 30%( 见 图 C2-2) 图 C2-1 对 外 资 产 积 累 中 的 持 有 主 体 图 C2-2 对 外 资 产 积 累 的 主 要 资 金 来 源 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 二 年 主 要 特 征 2014 年 以 来 尤 其 是 2014 年 下 半 年 以 来, 我 国 经 常 账 户 顺 差 资 本 和 金 融 账 户 逆 差 的 国 际 收 支 格 局 基 本 形 成 2014 年 下 半 年 至 2015 年, 我 国 经 常 账 户 顺 差 5045 亿 美 元, 资 本 和 金 融 账 户 逆 差 5835 亿 美 元, 净 误 差 与 遗 漏 为 亿 美 元, 储 备 资 产 累 计 下 降 3731 亿 美 元 对 外 债 务 去 杠 杆 化 已 开 启 并 持 续 了 一 段 时 间, 逐 步 释 放 了 前 期 积 累 的 短 期 资 本 流 入 风 险 2014 年 下 半 年 至 2015 年 末, 外 国 来 华 非 直 接 投 资 累 计 净 流 出 3468 亿 美 元, 相 当 于 年 持 续 净 流 入 规 模 的 30%, 相 当 于 在 年 主 要 发 达 经 济 体 QE 期 间 净 流 入 规 模 的 43% 也 就 是 说, 过 去 十 年 左 右 的 非 直 接 投 资 净 流 入 中 已 有 三 四 成 流 出 了 我 国 但 在 我 国 企 业 对 外 贸 易 总 体 提 升 投 融 资 渠 道 不 断 拓 宽 的 情 况 下, 此 类 境 外 融 资 缩 减 后 预 计 仍 将 保 留 一 个 合 理 正 常 的 规 模 我 国 对 外 总 资 产 继 续 增 加, 官 方 储 备 资 产 和 市 场 主 体 对 外 资 产 一 降 一 升 2014 年 下 半 年 至 2015 年, 我 国 对 外 资 产 总 体 增 加 了 2672 亿 美 元 其 中, 企 业 等 市 场 主 体 的 直 接 投 资 资 产 增 加 2633 亿 美 元, 相 当 于 年 11 年 增 加 额 23

24 的 66%; 证 券 投 资 资 产 增 加 865 亿 美 元, 相 当 于 过 去 11 年 间 增 加 额 的 70%; 贷 款 等 其 他 投 资 资 产 增 加 2870 亿 美 元, 也 达 到 了 过 去 11 年 间 增 加 额 的 28% 以 前 在 人 民 币 升 值 预 期 下, 我 国 市 场 主 体 不 愿 意 持 有 对 外 资 产, 但 在 人 民 币 汇 率 双 向 波 动 环 境 下, 增 加 对 外 资 产 的 积 极 性 大 幅 提 升, 成 为 储 备 资 产 下 降 的 主 要 原 因, 这 也 是 藏 汇 于 民 的 必 然 过 程 24

25 二 国 际 收 支 主 要 项 目 分 析 ( 一 ) 货 物 贸 易 根 据 海 关 统 计,2015 年 我 国 货 物 贸 易 呈 现 以 下 特 点 : 进 出 口 总 额 有 所 回 落 2015 年, 受 需 求 低 迷 大 宗 商 品 价 格 下 跌 等 多 重 因 素 的 影 响, 我 国 进 出 口 总 额 较 上 年 下 滑 8.0%, 而 2014 年 为 增 长 3.4%, 其 中, 出 口 和 进 口 分 别 下 降 2.9% 和 14.2% 我 国 外 贸 依 存 度 ( 即 进 出 口 总 额 /GDP) 为 36.4%, 下 降 5.1 个 百 分 点, 为 2010 年 以 来 的 最 低 水 平 ( 见 图 2-1) 图 年 我 国 进 出 口 差 额 与 外 贸 依 存 度 数 据 来 源 : 海 关 总 署, 国 家 统 计 局 进 出 口 顺 差 继 续 扩 大 2015 年, 我 国 进 出 口 顺 差 5932 亿 美 元, 较 上 年 增 长 54.9%, 为 历 史 最 高 值 ; 进 出 口 顺 差 与 GDP 之 比 为 5.5%, 增 加 1.8 个 百 分 点 ( 见 图 2-1) 进 口 价 格 走 低 是 进 出 口 顺 差 扩 大 的 主 要 因 素 2015 年, 月 均 进 口 价 格 指 数 回 落 11.6%, 较 上 年 扩 大 8.2 个 百 分 点, 对 顺 差 增 加 的 贡 献 度 为 124%, 即 2603 亿 美 元 ( 见 图 2-2) 大 宗 商 品 价 跌 量 增 的 现 象 更 为 明 显,2015 年, 我 国 原 油 进 口 量 增 加 8.8%, 进 口 额 下 降 41.1%; 铁 矿 砂 及 其 精 矿 进 口 量 增 加 2.2%, 进 口 25

26 额 下 降 38.3%; 大 豆 进 口 量 增 加 14.4%, 进 口 额 下 降 13.6% 图 2-2 进 出 口 差 额 同 比 变 动 中 的 数 量 与 价 格 因 素 数 据 来 源 : 环 亚 经 济 数 据 库 贸 易 顺 差 结 构 进 一 步 优 化 从 贸 易 方 式 来 看, 由 于 大 宗 商 品 价 格 下 滑, 一 般 贸 易 顺 差 大 幅 增 加 2015 年, 一 般 贸 易 顺 差 2967 亿 美 元, 较 上 年 增 加 2.2 倍 ; 加 工 贸 易 顺 差 3514 亿 美 元, 略 降 2%( 见 图 2-3) 从 贸 易 主 体 来 看, 私 营 企 业 顺 差 稳 步 攀 升, 竞 争 力 继 续 增 强 2015 年, 私 营 企 业 进 出 口 顺 差 5836 亿 美 元, 增 长 29.2%; 外 资 企 业 进 出 口 顺 差 1748 亿 美 元, 增 长 5.7%; 国 有 企 业 进 出 口 逆 差 1654 亿 美 元, 下 降 29.5%( 见 图 2-4) 图 年 我 国 按 贸 易 方 式 货 物 贸 易 差 额 构 成 数 据 来 源 : 海 关 总 署 26

27 图 年 我 国 按 贸 易 主 体 货 物 贸 易 差 额 构 成 数 据 来 源 : 海 关 总 署 我 国 产 品 的 全 球 贸 易 份 额 稳 中 有 升 2012 年 以 来, 我 国 出 口 商 品 在 发 达 经 济 体 的 市 场 份 额 逐 年 上 升 ( 见 图 2-5) 2015 年, 美 国 欧 盟 和 日 本 的 进 口 商 品 中 来 自 中 国 的 比 重 分 别 提 升 1.5 个 2.4 个 和 2.4 个 百 分 点 我 国 对 新 兴 市 场 国 家 的 出 口 相 对 较 好 2015 年, 我 国 对 东 盟 印 度 和 非 洲 的 出 口 分 别 增 长 2.1% 7.4% 和 2.4%, 均 高 于 总 体 出 口 增 速 根 据 世 贸 组 织 (WTO) 公 布 的 数 据,2015 年 我 国 在 全 球 贸 易 中 的 份 额 预 计 由 2014 年 的 12.2% 提 高 至 超 过 13%, 继 续 保 持 全 球 货 物 贸 易 第 一 大 国 的 地 位 图 年 我 国 出 口 商 品 在 发 达 经 济 体 市 场 份 额 变 动 数 据 来 源 : 环 亚 经 济 数 据 库 27

28 专 栏 3 全 球 贸 易 艰 难 过 冬 全 球 贸 易 呈 现 趋 势 性 放 缓 年 间, 全 球 贸 易 总 量 平 均 每 年 下 降 0.6%, 远 低 于 年 间 高 达 9% 的 年 均 增 长 率 2015 年 8 月, 全 球 贸 易 总 量 同 比 下 跌 13.5%, 创 2008 年 国 际 金 融 危 机 以 来 最 大 跌 幅 通 过 按 价 格 和 规 模 对 出 口 下 降 原 因 进 行 分 解 可 发 现, 近 期 贸 易 大 幅 下 挫 主 要 受 原 油 价 格 暴 跌 大 宗 商 品 熊 市 以 及 美 元 走 强 等 价 格 因 素 影 响, 但 趋 势 性 放 缓 则 体 现 为 量 价 双 双 走 低 ( 见 图 C3-1) 图 C3-1 世 界 出 口 按 规 模 和 价 格 因 素 分 解 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 规 模 因 素 价 格 因 素 总 出 口 的 年 比 变 化 数 据 来 源 : 荷 兰 经 济 政 策 分 析 局 (CPB) 贸 易 放 缓 是 周 期 性 和 结 构 性 因 素 共 同 作 用 的 结 果 一 方 面, 全 球 贸 易 放 缓 在 一 定 程 度 上 可 归 咎 于 金 融 危 机 后 经 济 增 长 持 续 疲 弱 金 融 危 机 前, 全 球 经 济 在 年 间 平 均 增 速 为 4.7%, 而 年 间 平 均 增 速 仅 为 3.4% 但 另 一 方 面, 贸 易 的 趋 势 性 放 缓 背 后 是 贸 易 对 经 济 增 长 弹 性 的 下 降 我 们 借 鉴 国 际 货 币 基 金 组 织 和 世 界 银 行 的 方 法, 将 贸 易 增 长 分 离 为 经 济 增 长 相 关 的 周 期 性 因 素 和 贸 易 对 经 济 增 长 的 弹 性 这 一 结 构 性 因 素 通 过 分 析 可 发 现, 贸 易 对 经 济 增 长 的 弹 性 在 2000 年 之 后 尤 其 是 金 融 危 机 后 期 出 现 了 显 著 下 降 20 世 纪 90 年 代, 经 济 每 增 长 1%, 贸 易 增 加 2.5%, 而 年, 经 济 每 增 长 1%, 贸 易 仅 增 加 1.7%( 见 图 C3-2) 28

29 图 C3-2 贸 易 对 经 济 增 长 的 弹 性 弹 性 年 平 均 弹 性 注 : 每 年 标 注 的 弹 性 代 表 过 去 十 年 贸 易 对 经 济 增 长 的 长 期 弹 性, 使 用 误 差 修 正 模 型 (ECM) 测 算 得 出 数 据 来 源 : 国 际 货 币 基 金 组 织 世 界 经 济 展 望 (WEO) 贸 易 结 构 性 放 缓 的 原 因 之 一 是 全 球 价 值 链 分 工 模 式 有 所 改 变 20 世 纪 90 年 代 信 息 技 术 革 命 使 得 全 球 范 围 内 更 深 层 次 的 劳 动 分 工 成 为 可 能, 全 球 价 值 链 分 工 模 式 发 展 迅 速, 推 动 贸 易 大 幅 上 升 但 当 前 全 球 价 值 链 深 化 的 步 伐 已 经 放 慢 一 方 面 是 发 达 国 家 积 极 推 动 再 工 业 化 金 融 危 机 后, 发 达 国 家 对 其 产 业 空 心 化 现 象 严 重 制 造 业 竞 争 力 下 降 进 行 反 思, 纷 纷 推 出 促 进 本 国 制 造 业 发 展 的 产 业 政 策 而 自 动 化 和 工 业 机 器 人 的 推 广 运 用, 弥 补 了 发 达 国 家 人 力 成 本 高 的 短 板, 也 推 动 了 再 工 业 化 计 划 另 一 方 面, 中 国 等 发 展 中 国 家 加 入 全 球 分 工 的 一 次 性 推 动 作 用 在 递 减 90 年 代, 中 国 前 苏 联 等 国 家 开 放 市 场 加 入 世 界 贸 易 组 织 或 区 域 性 自 由 贸 易 协 定, 促 进 了 全 球 价 值 链 的 发 展 但 是 随 着 中 国 等 发 展 中 国 家 对 外 开 放 的 程 度 加 深, 这 一 一 次 性 因 素 的 刺 激 作 用 开 始 衰 退 同 时, 一 些 国 家 正 在 实 施 从 出 口 主 导 到 内 需 拉 动 的 经 济 战 略 转 型, 逐 渐 改 变 以 加 工 贸 易 为 主 的 经 济 产 业 结 构, 也 将 不 可 避 免 地 对 出 口 的 结 构 和 规 模 产 生 影 响 贸 易 结 构 性 放 缓 的 原 因 之 二 是 贸 易 自 由 化 的 促 进 作 用 下 降 一 是 贸 易 保 护 主 义 有 所 抬 头 据 世 界 贸 易 组 织 统 计, 自 2008 年 起, 各 国 累 计 推 出 限 制 性 贸 易 政 策 1360 项, 其 中 仅 不 足 四 分 之 一 被 撤 回 世 界 银 行 的 临 时 性 贸 易 壁 垒 数 据 库 也 表 明 贸 易 壁 垒 近 期 有 所 上 升 二 是 区 域 贸 易 协 定 一 定 程 度 上 侵 蚀 了 多 边 贸 易 体 制 由 于 区 域 贸 易 协 定 内 部 有 悖 于 多 边 贸 易 体 制 所 倡 导 的 非 歧 视 原 则, 其 优 惠 政 29

30 策 并 不 给 予 区 域 外 的 非 成 员 国 家, 原 来 从 非 成 员 国 进 口 成 本 低 的 产 品 可 能 改 为 从 成 员 国 进 口 成 本 较 高 的 产 品, 产 生 贸 易 转 移, 导 致 非 成 员 国 家 丧 失 了 本 应 获 得 的 贸 易 和 投 资 机 会, 资 源 得 不 到 最 优 配 臵 三 是 关 税 进 一 步 下 调 的 空 间 有 限 据 世 界 银 行 统 计, 世 界 平 均 关 税 税 率 自 1997 年 的 10.8% 持 续 降 低 至 2010 年 的 6.18%, 但 在 2012 年 却 出 现 了 小 幅 反 弹 总 体 来 看, 全 球 经 济 中 短 期 内 难 以 重 现 危 机 前 高 增 长, 全 球 价 值 链 分 工 转 变 和 贸 易 自 由 化 放 缓 等 结 构 性 因 素 短 期 难 以 改 变, 未 来 全 球 贸 易 有 可 能 随 着 经 济 转 好 出 现 一 定 程 度 的 周 期 性 回 暖, 但 结 构 性 因 素 拖 累 下 很 难 重 返 2008 年 国 际 金 融 危 机 前 的 黄 金 增 长 期, 全 球 贸 易 的 冬 天 还 将 延 续 6 ( 二 ) 服 务 贸 易 服 务 贸 易 规 模 持 续 增 长, 高 附 加 值 服 务 贸 易 增 速 加 快 近 几 年 来, 随 着 我 国 经 济 结 构 逐 步 调 整, 第 三 产 业 快 速 发 展, 其 中 服 务 贸 易 表 现 尤 为 突 出 服 务 贸 易 自 2011 年 以 来 持 续 保 持 较 快 增 长, 年 平 均 增 速 在 20% 以 上 ;2015 年 收 支 总 额 达 到 7554 亿 美 元, 较 上 年 增 长 3%, 比 2010 年 规 模 增 长 近 2 倍, 收 支 总 额 相 当 于 货 物 贸 易 总 额 的 20%, 较 上 年 提 高 2 个 百 分 点 ( 见 图 2-6) 2015 年, 电 信 计 算 机 和 信 息 服 务 建 设 以 及 文 化 娱 乐 等 高 附 加 值 服 务 贸 易 增 速 加 快, 收 支 规 模 分 别 增 长 16% 33% 和 150%, 而 加 工 运 输 等 传 统 服 务 贸 易 出 现 萎 缩, 收 支 规 模 分 别 下 降 4% 和 15% 这 表 明 我 国 服 务 贸 易 转 型 升 级 进 一 步 深 化, 贸 易 结 构 进 一 步 优 化 年 服 务 贸 易 数 据 有 两 方 面 调 整, 一 是 国 家 旅 游 局 调 整 国 际 旅 游 收 入 测 算 方 法, 收 入 规 模 相 比 调 整 前 增 长 近 一 倍 ; 二 是 新 的 统 计 制 度 建 立 后, 旅 行 支 出 由 根 据 伙 伴 国 数 据 测 算 调 整 为 使 用 对 外 汇 款 银 行 卡 境 外 刷 卡 数 据 以 及 测 算 的 现 钞 数 据 汇 总 得 到 同 时 按 照 上 述 调 整 修 订 2014 年 数 据 30

31 图 年 货 物 贸 易 和 服 务 贸 易 收 支 总 额 比 较 亿 美 元 % 20% 15% 10% 5% 0% 货 物 贸 易 服 务 贸 易 服 务 贸 易 / 货 物 贸 易 ( 右 轴 ) 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 服 务 贸 易 收 入 低 速 增 长 2015 年, 服 务 贸 易 收 入 2865 亿 美 元, 较 上 年 增 长 2%( 见 图 2-7) 其 中, 旅 游 收 入 1141 亿 美 元, 增 长 8%; 其 他 商 业 服 务 和 金 融 服 务 收 入 下 降 幅 度 较 大,2015 年 其 他 商 业 服 务 ( 包 括 研 发 成 果 转 让 及 委 托 研 发, 法 律 会 计 广 告 等 专 业 和 管 理 咨 询 服 务, 技 术 服 务, 经 营 性 租 赁 服 务 等 项 目 ) 收 入 584 亿 美 元, 下 降 15%, 金 融 服 务 收 入 23 亿 美 元, 下 降 48% 亿 美 元 图 年 服 务 贸 易 收 支 情 况 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 服 务 贸 易 收 入 服 务 贸 易 支 出 差 额 31

32 服 务 贸 易 支 出 快 速 增 长, 旅 行 支 出 占 比 过 半 2015 年 服 务 贸 易 支 出 4689 亿 美 元, 增 长 4% 其 中, 旅 行 支 出 2922 亿 美 元, 增 长 25%, 占 服 务 贸 易 支 出 的 62%, 相 比 上 年 提 高 10 个 百 分 点 ; 运 输 支 出 756 亿 美 元, 下 降 21%, 占 服 务 贸 易 支 出 的 16%, 相 比 上 年 下 降 5 个 百 分 点 此 外, 建 设 电 信 计 算 机 和 信 息 服 务 文 化 娱 乐 服 务 支 出 呈 现 较 快 增 长, 金 融 服 务 保 险 和 养 老 金 服 务 其 他 商 业 服 务 支 出 大 幅 下 降 服 务 贸 易 逆 差 继 续 扩 大, 旅 行 逆 差 贡 献 度 进 一 步 提 升 2015 年 服 务 贸 易 逆 差 1824 亿 美 元, 增 长 6% 其 中 旅 行 项 目 逆 差 1781 亿 美 元, 增 长 38%, 相 当 于 服 务 贸 易 总 逆 差 的 98%, 相 比 上 年 提 高 23 个 百 分 点 ( 见 图 2-8) 旅 行 逆 差 大 幅 度 扩 大, 主 要 由 于 近 年 来 我 国 居 民 个 人 出 境 旅 游 呈 井 喷 之 势, 国 家 旅 游 局 公 布 数 据 显 示, 我 国 出 境 游 客 数 已 从 2000 年 的 1 千 万 人 次 增 至 2015 年 的 1.2 亿 人 次, 旅 游 带 来 的 境 外 消 费 也 随 之 高 涨 图 年 旅 行 逆 差 对 服 务 贸 易 逆 差 贡 献 度 亿 美 元 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 服 务 贸 易 逆 差 额 旅 行 逆 差 额 旅 行 逆 差 贡 献 度 ( 右 轴 ) 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 贸 易 伙 伴 集 中 度 较 高 2015 年 我 国 服 务 贸 易 前 十 大 伙 伴 国 家 / 地 32

33 区 依 次 为 中 国 香 港 美 国 日 本 韩 国 中 国 台 湾 中 国 澳 门 英 国 澳 大 利 亚 德 国 加 拿 大, 贸 易 规 模 达 4629 亿 美 元, 占 总 规 模 的 61% 除 中 国 台 湾 为 顺 差 外, 我 国 对 其 余 九 个 国 家 / 地 区 服 务 贸 易 均 为 逆 差 专 栏 年 我 国 居 民 境 外 刷 卡 支 出 分 析 国 家 外 汇 管 理 局 ( 以 下 简 称 外 汇 局 ) 涉 外 银 行 卡 统 计 数 据 显 示,2015 年 我 国 居 民 境 外 刷 卡 支 出 1330 亿 美 元, 主 要 集 中 于 周 边 国 家 / 地 区 以 及 主 要 发 达 国 家 其 中 在 中 国 香 港 中 国 澳 门 和 中 国 台 湾 的 支 出 合 计 占 45%, 日 本 韩 国 泰 国 俄 罗 斯 印 尼 占 比 合 计 为 23%, 美 国 法 国 占 比 合 计 为 12% 购 物 是 境 外 刷 卡 支 出 主 流 从 境 外 刷 卡 交 易 的 类 型 看, 购 物 消 费 占 比 最 大 2015 年 购 物 消 费 836 亿 美 元, 占 境 外 刷 卡 支 出 总 额 的 63%( 见 图 C4-1), 并 主 要 集 中 在 中 国 香 港 (26%) 中 国 澳 门 (18%) 美 国 (8%) 日 本 (8%) 韩 国 俄 罗 斯 法 国 泰 国 中 国 台 湾 和 意 大 利 十 个 国 家 / 地 区 前 十 位 国 家 / 地 区 购 物 消 费 集 中 度 为 83% 图 C 年 我 国 居 民 境 外 刷 卡 支 出 交 易 类 型 分 布 图 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 提 现 需 求 位 居 其 次, 集 中 在 中 国 香 港 中 国 澳 门 中 国 台 湾 及 日 韩 等 周 边 国 家 / 地 区 排 在 第 二 位 的 交 易 类 型 是 提 现 2015 年 我 国 居 民 境 外 刷 卡 提 现 231 亿 美 元, 占 境 外 刷 卡 支 出 总 额 的 17% 前 十 位 国 家 / 地 区 提 现 集 中 度 为 90%, 其 中 中 国 香 港 中 国 澳 门 提 现 支 出 98 亿 美 元, 占 42%; 中 国 台 湾 提 现 39 亿 美 元, 33

34 占 17%; 日 本 提 现 27 亿 美 元, 占 12%; 韩 国 提 现 14 亿 美 元, 占 6% 针 对 2015 年 7 月 份 以 来 部 分 银 联 卡 持 卡 人 在 境 外 频 繁 大 额 提 现 等 异 常 现 象, 外 汇 局 于 2015 年 9 月 30 日 发 文 规 范 境 外 提 取 现 钞 额 度 管 理 自 10 月 份 开 始, 境 外 刷 卡 提 现 逐 步 下 降, 占 比 由 9 月 份 的 21% 下 降 到 12 月 份 的 13%, 居 民 跨 境 刷 卡 支 出 逐 步 回 归 正 常 消 费 需 求 住 宿 餐 饮 交 通 教 育 及 其 他 服 务 刷 卡 支 出 占 20% 2015 年 我 国 居 民 境 外 刷 卡 住 宿 消 费 支 出 60 亿 美 元, 占 总 支 出 的 5%; 境 外 当 地 交 通 消 费 支 出 36 亿 美 元, 占 3%; 餐 饮 消 费 支 出 26 亿 美 元, 占 2%; 教 育 留 学 消 费 支 出 19 亿 美 元, 占 1%; 其 他 服 务 支 出 123 亿 美 元, 占 9% 蓬 勃 的 出 境 旅 游 留 学 海 外 购 物 大 潮 是 境 外 刷 卡 支 出 的 强 有 力 支 撑, 拉 动 其 加 速 增 长 一 是 在 我 国 经 济 实 力 逐 渐 增 强 居 民 收 入 持 续 增 长 和 过 去 几 年 人 民 币 汇 率 不 断 走 强 的 带 动 下, 居 民 境 外 实 际 购 买 力 提 高, 境 外 旅 游 留 学 需 求 日 益 旺 盛 二 是 随 着 对 外 开 放 步 伐 加 快, 居 民 出 境 留 学 旅 游 签 证 办 理 更 加 便 捷, 不 少 周 边 国 家 / 地 区 纷 纷 推 出 免 签 或 落 地 签 政 策 ; 同 时, 外 汇 局 加 大 改 革 力 度, 大 幅 简 化 购 付 汇 手 续, 支 持 通 过 银 行 卡 和 第 三 方 支 付 机 构 进 行 境 外 消 费, 保 证 持 卡 人 偿 还 境 外 消 费 的 用 汇 需 求, 居 民 出 境 更 加 便 捷 三 是 国 外 商 品 凭 借 较 高 的 品 牌 知 名 度 相 对 较 低 的 价 格 优 质 的 商 品 质 量 和 个 性 化 功 能 定 位 吸 引 国 内 中 高 端 收 入 者 境 外 消 费, 再 加 上 国 内 银 行 不 断 改 进 境 外 刷 卡 服 务, 境 外 购 物 消 费 持 续 强 劲 未 来, 上 述 支 撑 因 素 的 拉 动 作 用 可 能 会 更 加 强 劲, 我 国 居 民 境 外 刷 卡 支 出 仍 将 保 持 较 快 增 长, 并 由 此 带 动 旅 行 支 出 进 一 步 增 长 ( 三 ) 直 接 投 资 直 接 投 资 继 续 呈 现 净 流 入 年, 我 国 国 际 收 支 口 径 的 直 接 投 资 净 流 入 621 亿 美 元 ( 见 图 2-9), 较 上 年 下 降 57% 2015 年, 受 国 内 外 经 济 环 境 影 响, 人 民 币 汇 率 预 期 出 现 分 化, 企 业 普 遍 加 速 偿 还 美 元 债 务, 同 时 加 大 境 外 放 债 的 力 度, 因 此 关 联 企 业 间 债 务 往 来 由 上 7 直 接 投 资 净 流 动 指 直 接 投 资 资 产 净 增 加 额 ( 资 金 净 流 出 ) 与 直 接 投 资 负 债 净 增 加 额 ( 资 金 净 流 入 ) 之 差 当 直 接 投 资 资 产 净 增 加 额 大 于 直 接 投 资 负 债 净 增 加 额 时, 直 接 投 资 项 目 为 净 流 出 反 之, 则 直 接 投 资 项 目 为 净 流 入 34

35 年 净 流 入 764 亿 美 元 转 为 净 流 出 124 亿 美 元, 使 得 直 接 投 资 净 流 入 下 降 图 年 直 接 投 资 基 本 情 况 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 8 直 接 投 资 资 产 大 幅 增 加, 反 映 境 内 企 业 实 力 增 强 并 加 速 海 外 布 局 2015 年, 我 国 直 接 投 资 资 产 净 增 加 1878 亿 美 元, 较 上 年 多 增 53% ( 见 图 2-10) 直 接 投 资 项 下 资 产 增 加 说 明 国 内 企 业 实 力 增 强, 放 眼 全 球 进 行 资 源 配 臵 从 投 资 形 式 看, 一 是 股 权 投 资 类 资 产 净 增 加 1452 亿 美 元, 较 上 年 多 增 2%, 占 直 接 投 资 资 产 的 近 八 成 直 接 投 资 中 的 股 权 投 资 属 于 长 期 投 资, 此 类 交 易 增 多 表 明 在 国 内 经 济 下 行 压 力 加 大 的 情 况 下, 境 内 企 业 在 海 外 寻 找 新 的 投 资 机 会 二 是 对 境 外 关 联 公 司 贷 款 等 资 产 净 增 加 426 亿 美 元, 上 年 为 资 产 净 减 少 192 亿 美 元 8 直 接 投 资 资 产 以 我 国 对 外 直 接 投 资 为 主, 但 也 包 括 少 量 境 内 外 商 投 资 企 业 对 境 外 母 公 司 的 反 向 投 资 等 35

36 图 年 直 接 投 资 资 产 状 况 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 分 部 门 看, 一 是 非 金 融 部 门 的 直 接 投 资 资 产 净 增 加 1597 亿 美 元, 较 上 年 多 增 44% 境 内 企 业 对 外 直 接 投 资 目 的 地 仍 主 要 集 中 于 中 国 香 港, 占 比 逾 六 成, 其 次 是 美 国 和 新 加 坡, 两 者 合 计 占 比 12% 此 外, 随 着 一 带 一 路 战 略 的 积 极 推 进, 我 国 对 相 关 国 家 / 地 区 的 直 接 投 资 有 所 增 加,2015 年 此 部 分 对 外 投 资 资 本 金 净 流 出 占 全 部 资 本 金 净 流 出 的 比 重 为 4%, 较 上 年 提 高 3 个 百 分 点 在 国 内 走 出 去 主 要 行 业 中, 租 赁 和 商 务 服 务 业 以 及 制 造 业 的 直 接 投 资 资 产 占 比 近 半 ( 见 图 2-11) 二 是 金 融 部 门 的 直 接 投 资 资 产 净 增 加 281 亿 美 元, 较 上 年 多 增 1.3 倍, 主 要 是 银 行 部 门 的 境 外 直 接 投 资 图 年 我 国 非 金 融 部 门 直 接 投 资 资 产 的 分 布 情 况 ( 按 投 资 目 的 地 国 内 行 业 划 分 ) 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 36

37 9 直 接 投 资 负 债 继 续 扩 大, 说 明 境 外 投 资 者 对 华 投 资 信 心 依 旧 存 在 2015 年, 直 接 投 资 负 债 净 增 加 2499 亿 美 元, 较 上 年 少 增 7%, 少 增 原 因 主 要 是 偿 还 境 外 关 联 公 司 贷 款 增 多 从 投 资 形 式 看, 一 是 股 权 投 资 类 负 债 净 增 加 2196 亿 美 元, 占 直 接 投 资 负 债 的 九 成, 较 上 年 多 增 4%( 见 图 2-12) 在 我 国 经 济 增 速 趋 缓 国 际 环 境 不 确 定 因 素 增 多 的 情 况 下, 来 华 直 接 投 资 中 股 权 投 资 保 持 稳 定 增 长 表 明 外 资 仍 保 持 长 期 投 资 中 国 的 信 心 二 是 接 受 境 外 关 联 公 司 贷 款 等 负 债 净 增 加 302 亿 美 元, 少 增 47% 这 主 要 是 企 业 根 据 境 内 外 两 个 市 场 差 异 进 行 财 务 运 作 的 结 果 分 部 门 看, 一 是 非 金 融 部 门 的 直 接 投 资 负 债 净 增 加 2261 亿 美 元, 较 上 年 少 增 12%, 占 直 接 投 资 负 债 的 九 成 2015 年, 租 赁 和 商 务 服 务 业 超 越 制 造 业 成 为 非 金 融 部 门 吸 收 直 接 投 资 最 多 的 行 业 同 时, 对 我 国 直 接 投 资 最 多 的 国 家 / 地 区 仍 是 中 国 香 港, 其 次 是 新 加 坡 美 国 和 中 国 台 湾 二 是 金 融 部 门 的 直 接 投 资 负 债 净 增 加 238 亿 美 元, 多 增 90%, 其 中 过 半 投 向 银 行 业 和 保 险 业 图 年 直 接 投 资 负 债 状 况 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 9 直 接 投 资 负 债 以 吸 收 来 华 直 接 投 资 为 主, 但 也 包 括 少 量 境 外 子 公 司 对 境 内 母 公 司 的 反 向 投 资 等 37

38 ( 四 ) 证 券 投 资 证 券 投 资 转 为 净 流 出, 表 明 证 券 投 资 呈 现 净 资 产 增 加 2015 年, 我 国 证 券 投 资 项 下 净 流 出 665 亿 美 元, 上 年 为 净 流 入 824 亿 美 元 ( 见 图 2-13), 这 是 自 2007 年 以 来, 我 国 证 券 投 资 首 次 呈 现 净 资 产 增 加, 我 国 境 内 主 体 加 大 全 球 资 产 配 臵 是 主 要 原 因 亿 美 元 1000 图 年 跨 境 证 券 投 资 净 额 我 国 对 外 证 券 投 资 净 额 境 外 对 我 国 证 券 投 资 净 额 证 券 投 资 净 额 注 : 我 国 对 外 证 券 投 资 正 值 表 示 减 持 对 外 股 权 或 债 券, 负 值 表 示 增 持 对 外 股 权 或 债 券 ; 境 外 对 我 国 证 券 投 资 正 值 表 示 增 加 对 国 内 股 权 或 债 券 投 资, 负 值 表 示 减 少 对 国 内 股 权 或 债 券 投 资 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 我 国 对 境 外 证 券 投 资 大 幅 增 加 2015 年 我 国 对 外 证 券 投 资 净 流 出 732 亿 美 元, 较 上 年 增 长 5.8 倍 其 中, 对 外 股 权 和 债 券 投 资 净 流 出 分 别 为 397 亿 美 元 和 335 亿 美 元, 分 别 增 长 27.3 倍 和 2.6 倍 主 要 原 因 是 国 内 居 民 通 过 QDII 沪 港 通 等 渠 道 购 买 境 外 股 票 等 资 产 的 便 利 化 程 度 不 断 提 高, 跨 市 场 配 臵 资 产 的 需 求 正 在 有 序 地 得 到 满 足 一 方 面,2015 年 通 过 港 股 通 渠 道 投 资 净 流 出 133 亿 美 元 ; 另 一 方 面, 合 格 境 内 机 构 投 资 者 (QDII 及 RQDII) 投 资 非 居 民 发 行 的 股 票 和 债 券 合 计 220 亿 美 元 此 外, 境 内 银 行 等 金 融 机 构 投 资 境 外 债 券 320 亿 38

39 美 元 境 外 对 我 国 证 券 投 资 继 续 保 持 净 流 入 2015 年, 境 外 对 我 国 证 券 投 资 净 流 入 67 亿 美 元, 较 上 年 大 幅 下 降 93% 其 中, 境 外 对 我 国 股 本 证 券 投 资 净 流 入 150 亿 美 元, 债 务 证 券 投 资 净 流 出 82 亿 美 元 从 境 外 对 我 国 证 券 投 资 的 主 要 渠 道 看 : 一 是 境 内 企 业 境 外 上 市 增 发 以 及 发 债 比 较 活 跃,2015 年 境 内 机 构 境 外 股 票 债 券 筹 资 中 由 非 居 民 购 买 的 为 357 亿 美 元, 说 明 境 外 投 资 者 依 然 看 好 我 国 相 关 企 业 ; 二 是 通 过 沪 股 通 渠 道 流 入 资 金 30 亿 美 元 ; 三 是 全 年 合 格 境 外 机 构 投 资 者 (QFII) 和 人 民 币 合 格 境 外 机 构 投 资 者 (RQFII) 对 境 内 证 券 投 10 资 减 少 141 亿 美 元 此 外, 银 行 承 兑 远 期 信 用 证 ( 附 汇 票 ) 余 额 下 降 形 成 的 资 金 净 流 出 85 亿 美 元 专 栏 5 我 国 企 业 境 外 上 市 市 值 突 破 6000 亿 美 元 近 年 来, 越 来 越 多 的 境 内 企 业 选 择 到 境 外 上 市, 从 一 国 对 外 金 融 资 产 负 债 来 看, 境 内 企 业 在 境 外 发 行 的 股 票 若 由 境 外 股 东 持 有, 则 意 味 着 我 国 对 外 负 债 增 加 2015 年 以 前, 我 国 企 业 直 接 到 境 外 上 市 的 市 值 余 额 数 据 为 历 年 企 业 到 境 外 发 行 股 票 初 始 筹 资 额 的 累 加, 未 考 虑 市 值 重 估 因 素 的 影 响 为 更 好 反 映 境 内 企 业 境 外 上 市 市 值, 自 2015 年 起, 外 汇 局 根 据 国 际 标 准 以 市 值 优 先 的 要 求, 利 用 证 监 会 公 布 的 注 册 地 在 内 地 上 市 地 在 境 外 的 企 业 名 录, 按 季 度 根 据 上 市 公 司 年 报 交 易 所 市 场 价 格 等 公 开 披 露 信 息 对 我 国 到 境 外 上 市 企 业 的 市 值 进 行 调 查 统 计 截 至 2015 年 9 月 末, 境 外 上 市 的 207 家 中 国 企 业 境 外 股 票 总 市 值 6176 亿 美 元, 其 中 境 外 股 东 持 有 4911 亿 美 元, 占 比 为 79% 境 外 上 市 中 国 企 业 中, 单 一 境 外 股 东 持 股 超 过 10% 的 企 业 有 33 家, 这 些 境 外 股 东 持 股 市 值 170 亿 美 元 ; 持 10 按 照 国 际 收 支 手 册 第 六 版 原 则, 附 带 汇 票 的 承 兑 远 期 信 用 证 从 其 他 投 资 / 贷 款 转 入 证 券 投 资 / 债 务 证 券 项 下 统 计 39

40 股 比 例 低 于 10% 的 境 外 股 东 持 股 市 值 4741 亿 美 元 ( 属 于 国 际 收 支 统 计 中 证 券 投 资 ) 境 外 股 东 持 股 比 例 较 高 是 我 国 企 业 得 到 国 际 投 资 者 认 可 的 表 现 境 外 上 市 企 业 在 数 量 上 以 非 金 融 企 业 为 主, 但 金 融 机 构 市 值 占 比 高 纳 入 调 查 的 207 家 境 外 上 市 中 国 企 业 中, 非 金 融 企 业 182 家, 占 比 88%; 银 行 14 家 ; 非 银 行 金 融 机 构 11 家 非 金 融 企 业 涉 及 基 础 建 设 消 费 传 媒 能 源 等 多 个 行 业, 非 银 行 金 融 企 业 涉 及 保 险 证 券 资 产 管 理 等 行 业 从 市 值 来 看, 金 融 机 构 市 值 4149 亿 美 元, 占 比 67% 其 中, 银 行 为 3172 亿 美 元, 占 比 51%; 非 银 行 金 融 机 构 为 977 亿 美 元, 占 比 16%; 非 金 融 企 业 为 2028 亿 美 元, 占 比 33%( 见 图 C5-1) 图 C5-1 境 外 上 市 各 行 业 企 业 家 数 ( 左 ) 及 分 行 业 市 值 占 比 概 况 数 据 来 源 : 调 查 数 据 汇 总 排 名 前 十 的 企 业 市 值 占 总 市 值 的 比 例 超 六 成, 主 要 为 银 行 排 名 前 十 的 企 业 市 值 合 计 为 3853 亿 美 元, 占 总 市 值 的 62%, 其 中 包 括 6 家 银 行 2 家 非 银 行 金 融 机 构 和 2 家 非 金 融 企 业 企 业 市 值 变 化 与 港 股 整 体 走 势 相 符 2014 年 12 月 末 2015 年 3 月 末 2015 年 6 月 末 2015 年 9 月 末 的 境 外 股 票 市 值 分 别 为 7367 亿 7505 亿 8306 亿 和 6176 亿 美 元 ; 同 期 恒 生 指 数 为 点 点 点 和 点, 市 值 变 化 与 恒 生 指 数 趋 势 基 本 一 致 本 调 查 仅 针 对 直 接 模 式 下 的 上 市 企 业 我 国 企 业 境 外 上 市 主 要 有 直 接 和 间 接 两 种 模 式 直 接 模 式 是 指 国 内 公 司 直 接 向 国 外 证 券 主 管 部 门 申 请 发 行 股 票, 在 当 地 的 证 券 交 易 所 挂 牌 上 市 交 易 间 接 模 式 是 指 国 内 企 业 先 到 境 外 注 册 公 司, 境 外 公 司 以 股 权 臵 换 收 购 等 方 式 取 得 国 内 资 产 的 控 制 权 后, 再 将 境 外 公 司 在 境 外 交 易 所 上 市 例 如 阿 里 巴 巴 京 东 等, 均 采 用 间 接 模 式 到 美 国 上 市 根 据 国 际 收 支 40

41 统 计 标 准, 通 过 直 接 模 式 发 行 股 票 被 境 外 投 资 者 持 有 会 直 接 产 生 我 国 对 外 负 债, 应 记 录 在 我 国 吸 引 的 证 券 投 资 或 直 接 投 资 负 债 项 下 纳 入 调 查 的 207 家 企 业 中, 除 3 家 在 新 加 坡 上 市, 其 余 均 在 中 国 香 港 上 市 ( 五 ) 其 他 投 资 其 他 投 资 净 资 产 快 速 增 加 其 他 投 资 项 下 资 本 流 动 是 影 响 我 国 国 际 收 支 状 况 的 重 要 因 素 2015 年, 我 国 其 他 投 资 项 下 净 资 产 增 加 4791 亿 美 元, 较 上 年 增 长 72% 2015 年, 其 他 投 资 主 要 子 项 目 均 为 净 资 产 增 加, 反 映 境 内 主 体 对 境 内 外 汇 率 利 率 及 市 场 风 险 等 的 预 期 发 生 变 化, 扩 大 了 资 金 境 外 运 用, 并 偿 还 境 外 债 务 其 中, 货 币 和 存 款 贷 款 净 资 产 增 加 分 别 为 2227 亿 和 2141 亿 美 元, 分 别 相 当 于 其 他 投 资 净 资 产 增 加 总 额 的 46% 和 45%( 见 图 2-14) 图 年 其 他 投 资 净 额 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 其 他 投 资 项 下 对 外 资 本 输 出 继 续 增 加 2015 年, 我 国 其 他 投 资 项 下 对 外 资 本 输 出 净 增 加 1276 亿 美 元, 较 上 年 少 增 61%, 反 映 了 我 国 运 用 于 境 外 的 资 金 虽 增 长, 但 增 速 有 所 减 缓 其 中, 我 国 在 境 外 的 41

42 货 币 和 存 款 增 长 1001 亿 美 元, 较 上 年 少 增 46%; 对 境 外 贷 款 增 长 475 亿 美 元, 少 增 36% 另 外, 对 外 提 供 的 贸 易 信 贷 资 产 增 长 460 亿 美 元 ( 即 贸 易 项 下 应 收 和 预 付 增 长 ), 少 增 33% 其 他 投 资 项 下 对 外 负 债 大 幅 下 降 2015 年, 我 国 其 他 投 资 项 下 负 债 净 流 出 ( 即 我 国 对 外 负 债 净 减 少 )3515 亿 美 元, 而 上 年 为 净 流 入 502 亿 美 元 一 是 来 自 境 外 的 贷 款 减 少 1667 亿 美 元, 主 要 由 于 企 业 为 降 低 汇 率 波 动 风 险, 加 速 偿 还 对 外 借 款 ; 二 是 我 国 吸 收 的 货 币 和 存 款 类 资 金 减 少 1226 亿 美 元, 主 要 是 非 居 民 人 民 币 存 款 下 降 ; 三 是 贸 易 信 贷 负 债 减 少 623 亿 美 元 ( 即 贸 易 项 下 应 付 和 预 收 下 降 ) 专 栏 年 外 债 总 规 模 下 降, 对 外 偿 付 风 险 减 小 截 至 2015 年 末, 我 国 全 口 径 外 债 余 额 为 亿 美 元 ( 不 包 括 中 国 香 港 中 国 澳 门 和 中 国 台 湾 的 对 外 负 债, 下 同 ), 较 2015 年 3 月 末 下 降 15%, 上 半 年 较 为 平 稳, 下 半 年 下 降 幅 度 较 大, 三 四 季 度 环 比 分 别 下 降 9% 和 7% 外 债 规 模 变 动 呈 现 以 下 特 点 : 从 币 种 结 构 看, 本 币 外 债 规 模 降 速 高 于 外 币 外 债 规 模 降 速 2015 年 12 月 末, 本 币 和 外 币 外 债 余 额 较 3 月 末 分 别 下 降 18% 和 13%, 本 币 外 债 余 额 占 比 为 46%, 占 比 较 3 月 末 下 降 2 个 百 分 点 从 期 限 结 构 看, 短 期 外 债 规 模 下 降 22%, 成 为 外 债 总 规 模 下 降 主 因 12 月 末, 短 期 外 债 占 比 较 3 月 末 下 降 5 个 百 分 点 ; 中 长 期 外 债 基 本 平 稳, 较 3 月 末 增 加 14 亿 美 元 从 债 务 主 体 看, 银 行 等 其 他 接 受 存 款 公 司 外 债 规 模 下 降 推 动 了 外 债 总 规 模 下 降 12 月 末, 银 行 等 其 他 接 受 存 款 公 司 外 债 规 模 较 3 月 末 下 降 25%, 占 外 债 余 额 下 降 规 模 的 80%, 三 四 季 度 环 比 分 别 下 降 14% 和 13%; 其 他 部 门 ( 企 业 非 银 行 金 融 机 构 等 ) 外 债 规 模 也 有 所 下 降,12 月 末 较 3 月 末 下 降 15% 42

43 从 债 务 类 型 看, 贷 款 货 币 与 存 款 下 降 较 快 12 月 末, 贷 款 货 币 与 存 款 较 3 月 末 分 别 下 降 30% 和 24% 11, 远 高 于 外 债 总 规 模 降 幅, 分 别 占 外 债 余 额 下 降 规 模 的 54% 和 41%; 贷 款 二 至 四 季 度 环 比 分 别 下 降 4% 13% 和 16%; 货 币 与 存 款 二 季 度 小 幅 上 升, 三 四 季 度 环 比 均 下 降 15%, 贷 款 减 少 主 要 源 于 银 行 贸 易 融 资 下 降 受 人 民 币 贬 值 预 期 增 强 美 元 加 息 国 内 外 利 差 缩 小 及 进 出 口 贸 易 下 降 影 响, 外 债 总 规 模 下 半 年 降 幅 较 大 从 微 观 主 体 债 务 风 险 角 度 看, 体 现 了 债 务 主 体 依 据 市 场 变 化 积 极 调 整 资 产 负 债 结 构 的 结 果, 有 利 于 债 务 主 体 降 低 债 务 负 担, 提 高 风 险 管 理 意 识 从 宏 观 债 务 风 险 角 度 看, 说 明 我 国 外 债 整 体 风 险 下 降, 对 外 偿 付 风 险 降 低 根 据 国 际 公 认 的 外 债 安 全 指 标 初 步 计 算,2015 年 末 我 国 负 债 率 为 13%, 债 务 率 为 58%, 偿 债 率 为 5%, 短 期 外 债 和 外 汇 储 备 比 为 28%, 各 项 指 标 均 在 安 全 线 以 内 未 来, 随 着 人 民 币 汇 率 弹 性 的 不 断 增 强 资 本 项 目 可 兑 换 的 深 入 推 进, 以 及 国 际 市 场 利 率 汇 率 的 变 动, 我 国 外 债 规 模 的 短 期 波 动 可 能 成 为 新 常 态 外 汇 局 将 继 续 加 强 事 中 事 后 监 测 分 析, 防 范 异 常 跨 境 资 金 流 动 风 险 年 6 月 起 将 附 带 票 据 的 远 期 信 用 证 从 贷 款 转 入 债 务 证 券 项 下, 此 为 同 口 径 下 与 3 月 末 调 整 后 数 据 相 比 43

44 2004 年 末 2005 年 末 2006 年 末 2007 年 末 2008 年 末 2009 年 末 2010 年 末 2011 年 末 2012 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 末 三 国 际 投 资 头 寸 状 况 12 对 外 金 融 资 产 和 负 债 均 有 所 下 降 2015 年 末, 我 国 对 外 金 融 资 产 亿 美 元, 对 外 负 债 亿 美 元, 分 别 较 上 年 末 减 少 3% 和 4%; 对 外 净 资 产 为 亿 美 元, 较 上 年 末 略 减 63 亿 美 元 ( 见 图 3-1), 其 中, 由 交 易 引 起 的 净 资 产 增 加 1427 亿 美 元 ( 记 录 在 国 际 收 支 平 衡 表 里 ), 由 汇 率 和 价 值 重 估 等 非 交 易 因 素 引 起 的 净 资 产 减 少 1490 亿 美 元 亿 美 元 图 年 末 对 外 金 融 资 产 负 债 及 净 资 产 状 况 亿 美 元 资 产 - 我 国 对 外 直 接 投 资 资 产 - 证 券 投 资 资 产 - 其 他 投 资 资 产 - 储 备 资 产 负 债 - 外 国 来 华 直 接 投 资 负 债 - 证 券 投 资 负 债 - 其 他 投 资 净 资 产 ( 右 轴 ) 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 对 外 资 产 中 民 间 部 门 持 有 占 比 继 续 上 升 2015 年 末, 我 国 对 外 金 融 资 产 中, 国 际 储 备 资 产 余 额 为 亿 美 元, 较 上 年 末 减 少 13%, 由 交 易 和 汇 率 及 价 格 等 非 交 易 原 因 引 起 的 储 备 资 产 余 额 分 别 下 12 对 外 金 融 资 产 和 负 债 包 括 直 接 投 资 证 券 投 资 及 存 贷 款 等 其 他 投 资 之 所 以 对 外 直 接 投 资 属 于 金 融 资 产 范 畴, 是 因 为 境 内 投 资 者 持 有 的 是 境 外 被 投 资 企 业 的 股 权, 这 与 证 券 投 资 中 的 股 权 投 资 无 本 质 区 别, 只 是 直 接 投 资 通 常 持 股 比 例 较 高, 意 在 影 响 或 控 制 企 业 的 生 产 经 营 活 动 反 之, 外 来 直 接 投 资 则 属 于 对 外 金 融 负 债 范 畴, 也 是 境 外 投 资 者 对 外 商 投 资 企 业 的 权 益 44

45 2004 年 末 2005 年 末 2006 年 末 2007 年 末 2008 年 末 2009 年 末 2010 年 末 2011 年 末 2012 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 末 降 3429 和 1503 亿 美 元 储 备 资 产 占 我 国 对 外 金 融 资 产 总 值 的 55%, 继 续 占 据 对 外 资 产 首 位, 但 比 重 较 上 年 末 减 少 5 个 百 分 点, 为 2004 年 公 布 国 际 投 资 头 寸 数 据 以 来 的 最 低 值 ; 直 接 投 资 存 量 亿 美 元, 占 资 产 总 值 的 比 重 升 至 历 史 最 高 值 18%, 较 上 年 末 增 加 4 个 百 分 点, 主 要 受 益 于 国 家 相 关 政 策 的 支 持, 走 出 去 和 一 带 一 路 战 略 的 政 策 效 果 持 续 显 现 ; 证 券 投 资 资 产 2613 亿 美 元, 占 比 为 4%, 与 上 年 末 持 平 ; 存 贷 款 等 其 他 投 资 资 产 亿 美 元, 占 比 为 23%, 较 上 年 末 上 升 1 个 百 分 点 ( 见 图 3-2) 图 年 末 我 国 对 外 资 产 结 构 变 化 100 % 资 产 - 直 接 投 资 占 比 资 产 - 证 券 投 资 占 比 资 产 - 其 他 投 资 占 比 资 产 - 储 备 资 产 占 比 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 我 国 对 外 负 债 下 降 主 要 体 现 在 偿 还 境 外 债 务 及 非 居 民 存 款 减 少, 来 华 直 接 投 资 仍 继 续 增 长 2015 年 末, 我 国 对 外 负 债 中, 直 接 投 资 负 债 亿 美 元 13, 较 上 年 末 增 长 9%, 继 续 位 列 对 外 负 债 首 位, 占 比 61%, 较 上 年 末 上 升 7 个 百 分 点, 表 明 境 外 投 资 者 继 续 看 好 我 国 13 外 国 来 华 直 接 投 资 存 量 包 括 我 国 非 金 融 部 门 和 金 融 部 门 吸 收 来 华 直 接 投 资 存 量, 以 及 境 内 外 母 子 公 司 间 贷 款 和 其 他 债 务 性 往 来, 并 反 映 了 价 值 重 估 因 素 影 响 该 口 径 与 商 务 部 统 计 的 累 计 吸 收 外 商 直 接 投 资 不 同, 后 者 是 历 年 外 商 直 接 投 资 股 本 投 资 流 量 累 加 45

46 2004 年 末 2005 年 末 2006 年 末 2007 年 末 2008 年 末 2009 年 末 2010 年 末 2011 年 末 2012 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 末 经 济 发 展 的 长 期 前 景 ; 证 券 投 资 负 债 8105 亿 美 元, 较 上 年 末 略 增 2%, 占 负 债 总 额 的 比 重 为 18%, 上 升 2 个 百 分 点 ; 存 贷 款 等 其 他 投 资 负 债 9643 亿 美 元, 较 上 年 末 大 幅 下 降 33%, 占 负 债 总 额 的 21%, 下 降 9 个 百 分 点 ( 见 图 3-3) 其 他 投 资 负 债 减 少 是 我 国 对 外 负 债 存 量 下 降 的 主 要 原 因, 反 映 了 受 境 内 外 汇 率 利 率 变 化 等 因 素 影 响, 国 内 市 场 主 体 主 动 调 整 自 身 资 产 负 债 结 构, 持 续 偿 还 对 外 债 务 以 及 非 居 民 减 少 境 内 存 款 图 年 末 我 国 对 外 负 债 结 构 变 化 % 负 债 - 直 接 投 资 占 比 负 债 - 证 券 投 资 占 比 负 债 - 其 他 投 资 占 比 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 对 外 投 资 收 益 差 额 继 续 呈 现 逆 差 2015 年, 我 国 国 际 收 支 平 衡 表 中 投 资 收 益 为 逆 差 734 亿 美 元 其 中, 我 国 对 外 投 资 收 益 收 入 1939 亿 美 元, 对 外 负 债 收 益 支 出 2673 亿 美 元, 二 者 年 化 收 益 率 差 异 为 -2.6 个 百 分 点 ( 见 图 3-4) 我 国 对 外 金 融 资 产 负 债 结 构 决 定 了 投 资 收 益 差 额 为 负 2015 年 我 国 对 外 金 融 资 产 中 储 备 资 产 占 比 过 半, 属 于 低 风 险 高 流 动 性 的 资 产, 按 照 市 场 规 律 投 资 回 报 相 对 低 于 其 他 资 产,2005 年 至 2015 年 我 国 对 外 金 融 资 产 年 平 均 投 资 收 益 率 为 3.3%; 对 外 金 融 46

47 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 负 债 中 主 要 是 外 来 直 接 投 资, 股 权 投 资 属 于 长 期 稳 定 的 投 资, 投 资 回 报 一 般 高 于 其 他 形 式 的 资 产,2005 年 至 2015 年 我 国 对 外 负 债 年 平 均 投 资 收 益 率 为 6.6% 相 对 较 高 的 来 华 投 资 收 益 说 明 我 国 投 资 环 境 对 于 境 外 投 资 者 仍 然 具 有 较 大 的 吸 引 力, 持 续 流 入 的 来 华 直 接 投 资 资 金 对 我 国 跨 境 资 本 流 动 起 到 了 稳 定 器 的 作 用 图 年 我 国 对 外 资 产 负 债 收 益 率 % % 资 产 收 益 率 ( 左 轴 ) 负 债 收 益 率 ( 左 轴 ) 资 产 与 负 债 收 益 率 差 异 ( 右 轴 ) 注 :1. 资 产 ( 或 负 债 ) 收 益 率 = 年 度 投 资 收 益 收 入 ( 或 支 出 ) ( 上 年 末 + 本 年 末 对 外 资 产 ( 或 负 债 ) 存 量 )/2 2. 资 产 负 债 收 益 率 差 异 = 资 产 收 益 率 - 负 债 收 益 率 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 47

48 14 表 年 末 中 国 国 际 投 资 头 寸 表 单 位 : 亿 美 元 项 目 行 次 2015 年 末 15 净 头 寸 1 15,965 资 产 2 62,189 1 直 接 投 资 3 11, 股 权 4 9, 关 联 企 业 债 务 5 1,901 2 证 券 投 资 6 2, 股 权 7 1, 债 券 金 融 衍 生 工 具 其 他 投 资 10 14, 其 他 股 权 货 币 和 存 款 12 3, 贷 款 13 4, 保 险 和 养 老 金 贸 易 信 贷 15 5, 其 他 应 收 款 储 备 资 产 17 34, 货 币 黄 金 特 别 提 款 权 在 国 际 货 币 基 金 组 织 的 储 备 头 寸 外 汇 储 备 21 33, 其 他 储 备 22 7 负 债 23 46,225 1 直 接 投 资 24 28, 股 权 25 26, 关 联 企 业 债 务 26 2,242 2 证 券 投 资 27 8, 股 权 28 5, 债 券 29 2,200 3 金 融 衍 生 工 具 从 2015 年 起, 国 家 外 汇 管 理 局 按 照 国 际 货 币 基 金 组 织 国 际 收 支 和 国 际 投 资 头 寸 手 册 ( 第 六 版 ) 编 制 和 公 布 我 国 的 国 际 投 资 头 寸 表 (IIP) 根 据 手 册 的 最 新 标 准, 全 面 采 用 市 值 法 统 计 和 编 制 我 国 国 际 投 资 头 寸 表 中 的 各 项 数 据, 替 代 以 往 个 别 项 目 历 史 流 量 累 计 的 方 法 由 于 部 分 统 计 制 度 实 施 时 间 较 短, 历 史 数 据 无 法 获 得, 仅 修 订 了 2014 年 各 季 度 历 史 数 据,2014 年 以 前 的 往 期 数 据 未 进 行 追 溯 调 整 15 净 头 寸 是 指 资 产 减 负 债, + 表 示 净 资 产, 表 示 净 负 债 本 表 记 数 采 用 四 舍 五 入 原 则 48

49 4 其 他 投 资 31 9, 其 他 股 权 货 币 和 存 款 33 3, 贷 款 34 3, 保 险 和 养 老 金 贸 易 信 贷 36 2, 其 他 应 付 款 特 别 提 款 权 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 专 栏 7 我 国 银 行 业 对 外 资 产 负 债 情 况 分 析 2015 年 12 月 末, 我 国 银 行 业 对 外 资 产 7216 亿 美 元 16 17, 占 同 期 我 国 对 外 资 产 存 量 总 规 模 的 12%; 对 外 负 债 9437 亿 美 元, 占 同 期 我 国 对 外 负 债 存 量 的 20%; 对 外 净 负 债 2221 亿 美 元 一 我 国 银 行 业 对 外 资 产 负 债 结 构 分 析 ( 见 表 C7-1) 从 工 具 类 型 看, 存 贷 款 资 产 占 80%, 存 贷 款 负 债 占 50% 以 上 我 国 银 行 业 对 外 存 贷 款 资 产 5747 亿 美 元, 占 总 资 产 的 80%; 债 券 资 产 484 亿 美 元, 占 7%; 股 权 和 金 融 衍 生 品 等 其 他 投 资 资 产 985 亿 美 元, 占 14% 我 国 银 行 业 对 外 存 贷 款 负 债 4858 亿 美 元, 占 总 负 债 52%; 债 券 负 债 1375 亿 美 元, 占 15%; 股 权 和 金 融 衍 生 品 等 其 他 投 资 负 债 3204 亿 美 元, 占 34% 从 币 种 分 布 来 看, 美 元 币 种 资 产 占 比 超 过 70%, 人 民 币 负 债 占 比 接 近 50% 我 国 银 行 业 对 外 人 民 币 资 产 579 亿 美 元, 占 总 资 产 的 8%; 美 元 资 产 5285 亿 美 元, 占 73%; 欧 元 资 产 224 亿 美 元, 占 3% 我 国 银 行 业 对 外 人 民 币 负 债 4362 亿 美 元, 占 总 负 债 46%, 美 元 负 债 2298 亿 美 元, 占 24%, 欧 元 负 债 227 亿 美 元, 占 3% 从 资 产 负 债 净 额 来 看, 净 负 债 主 要 为 股 权 和 金 融 衍 生 产 品 类 型 投 资, 存 贷 款 投 资 表 现 为 净 资 产 我 国 银 行 业 股 权 和 金 融 衍 生 产 品 投 资 工 具 对 外 净 负 债 2219 亿 美 元, 主 要 是 境 外 上 市 需 求 较 高 使 得 对 外 股 权 负 债 较 多 ; 债 务 投 资 工 具 对 外 净 负 债 891 亿 美 元 ; 存 贷 款 投 资 工 具 表 现 为 净 资 产, 为 889 亿 美 元 16 本 文 所 用 数 据 来 自 于 国 家 外 汇 管 理 局 对 外 金 融 资 产 负 债 及 交 易 统 计 制 度 采 集 的 数 据 我 国 已 于 2015 年 底 参 加 国 际 清 算 银 行 的 国 际 银 行 业 统 计, 并 按 照 其 要 求 分 季 度 报 送 我 国 银 行 业 的 对 外 资 产 负 债 情 况, 本 文 基 于 2015 年 12 月 末 报 送 数 据 进 行 分 析 17 对 外 资 产 存 量 规 模 含 储 备 资 产, 若 扣 除 储 备 资 产, 银 行 业 对 外 资 产 占 比 为 26% 49

50 按 工 具 类 型 分 表 C 年 12 月 末 我 国 银 行 业 对 外 资 产 负 债 结 构 表 单 位 : 亿 美 元 资 产 负 债 净 资 产 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 存 贷 款 % % 889 债 券 % % -891 其 他 % % 人 民 币 % % 美 元 % % 2987 按 币 种 分 欧 元 % % -53 日 元 % % -64 英 镑 % % 35 其 他 % % 合 计 % % 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 二 我 国 银 行 业 对 外 资 产 负 债 的 国 际 比 较 我 国 银 行 业 对 外 资 产 负 债 规 模 较 高 我 国 银 行 业 对 外 资 产 负 债 规 模 低 于 欧 美 几 个 发 达 大 国 和 日 本, 但 高 于 其 他 国 家, 整 体 处 于 中 等 水 平 以 2015 年 9 月 末 各 国 银 行 业 对 外 资 产 负 债 规 模 进 行 比 较 18, 美 国 日 本 英 国 德 国 和 法 国 银 行 业 对 外 资 产 和 负 债 规 模 均 在 万 亿 美 元 以 上 ; 我 国 银 行 业 对 外 资 产 规 模 为 7662 亿 美 元, 负 债 规 模 为 亿 美 元, 高 于 亚 洲 的 韩 国 印 度 印 尼, 也 高 于 意 大 利 澳 大 利 亚 加 拿 大 等 其 他 发 达 国 家 ( 见 图 C7-1) 图 C7-1 亿 美 元 数 据 来 源 : 国 际 清 算 银 行 2015 年 3 季 度 末 世 界 主 要 国 家 / 地 区 银 行 业 对 外 资 产 负 债 规 模 英 日 美 德 法 中 国 本 国 国 国 国 香 港 中 国 ( 大 陆 ) 比 利 时 意 大 利 加 拿 大 澳 大 利 亚 18 由 于 国 际 清 算 银 行 公 布 的 其 他 国 家 / 地 区 的 国 际 银 行 统 计 更 新 到 2015 年 3 季 度 末, 故 本 文 国 际 比 较 均 使 用 2015 年 3 季 度 末 相 应 数 据 50 中 国 台 湾 爱 尔 兰 资 产 负 债 净 资 产 奥 丹 韩 希 印 地 麦 国 腊 度 利 印 度 尼 西 亚 墨 西 哥

51 我 国 银 行 业 吸 收 的 外 国 投 资 较 多 2015 年 9 月 末, 我 国 银 行 业 对 外 净 负 债 2600 亿 美 元 与 主 要 国 家 相 比, 仅 低 于 美 国 ( 净 负 债 为 9082 亿 美 元 ) 其 他 国 家 / 地 区 中, 澳 大 利 亚 韩 国 墨 西 哥 意 大 利 印 度 印 度 尼 西 亚 为 净 负 债, 日 本 为 较 大 规 模 的 净 资 产 ( 为 亿 美 元 ), 英 国 德 国 法 国 比 利 时 加 拿 大 中 国 台 湾 中 国 香 港 表 现 为 净 资 产 净 负 债 水 平 较 高 表 明 我 国 银 行 业 在 国 际 上 认 可 较 高, 吸 收 的 外 国 投 资 较 多 51

52 四 外 汇 市 场 运 行 与 人 民 币 汇 率 ( 一 ) 人 民 币 汇 率 走 势 人 民 币 对 主 要 货 币 有 升 有 贬 2015 年 末, 人 民 币 对 美 元 汇 率 中 间 价 为 元 / 美 元, 较 上 年 末 贬 值 5.8%( 见 图 4-1), 银 行 间 外 汇 市 场 (CNY) 和 境 外 市 场 (CNH) 即 期 交 易 价 累 计 分 别 下 跌 4.5% 和 5.4%( 见 图 4-2) 2015 年 末, 人 民 币 对 欧 元 日 元 英 镑 澳 元 加 元 汇 率 中 间 价 分 别 为 元 / 欧 元 元 /100 日 元 元 / 英 镑 元 / 澳 元 元 / 加 元, 分 别 较 上 年 末 升 值 5.1% 贬 值 4.6% 贬 值 0.8% 升 值 6.1% 和 升 值 12.7% 图 年 境 内 外 人 民 币 对 美 元 即 期 汇 率 走 势 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心, 路 透 数 据 库 52

53 图 年 全 球 主 要 发 达 和 新 兴 市 场 货 币 对 美 元 双 边 汇 率 变 动 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心, 彭 博 资 讯 人 民 币 对 一 篮 子 货 币 保 持 基 本 稳 定 根 据 国 际 清 算 银 行 (BIS) 的 数 据, 2015 年 人 民 币 名 义 有 效 汇 率 累 计 升 值 3.7%, 扣 除 通 货 膨 胀 因 素 的 实 际 有 效 汇 率 累 计 升 值 3.9%( 见 图 4-3), 在 BIS 监 测 的 61 种 货 币 中 升 值 幅 度 分 别 居 第 11 位 和 第 12 位 ( 见 图 4-4) 2005 年 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 改 革 以 来, 人 民 币 名 义 和 实 际 有 效 汇 率 累 计 分 别 升 值 45.9% 和 56.2% 图 年 以 来 人 民 币 有 效 汇 率 走 势 数 据 来 源 : 国 际 清 算 银 行 53

54 图 年 全 球 主 要 发 达 和 新 兴 市 场 货 币 有 效 汇 率 变 动 数 据 来 源 : 国 际 清 算 银 行 根 据 中 国 外 汇 交 易 中 心 的 数 据,2015 年 末 CFETS 人 民 币 汇 率 指 数 参 考 BIS 货 币 篮 子 和 SDR 货 币 篮 子 的 人 民 币 汇 率 指 数 分 别 为 和 98.84, 分 别 较 上 年 末 升 值 0.94% 升 值 1.71% 和 贬 值 1.16% 三 个 人 民 币 汇 率 指 数 一 贬 两 升 小 幅 变 化, 显 示 2015 年 人 民 币 对 一 篮 子 货 币 总 体 保 持 了 基 本 稳 定 人 民 币 对 美 元 汇 率 中 间 价 更 加 市 场 化 2015 年 8 月 11 日 完 善 人 民 币 对 美 元 汇 率 中 间 价 报 价 机 制 以 来, 中 间 价 与 上 日 银 行 间 外 汇 市 场 即 期 收 盘 价 一 致 性 大 幅 提 高 8 月 11 日 至 12 月 末, 中 间 价 与 上 日 收 盘 价 平 均 点 差 为 33 个 基 点, 比 2015 年 初 至 8 月 10 日 的 平 均 点 差 大 幅 下 降 874 个 基 点 2015 年, 银 行 间 外 汇 市 场 即 期 交 易 价 相 对 中 间 价 日 间 最 大 波 幅 日 均 为 1.01%, 较 上 年 上 升 0.22 个 百 分 点 8 月 份 汇 改 前, 交 易 价 持 续 处 于 中 间 价 贬 值 区 间,2 月 份 一 度 接 近 中 间 价 2% 浮 动 区 间 上 限, 年 初 至 8 月 10 日 交 易 价 相 对 中 间 价 日 间 最 大 波 幅 日 均 为 1.53%; 汇 改 后, 交 易 价 转 向 围 绕 中 间 价 上 下 窄 幅 波 动,8 月 11 日 至 12 月 末 交 易 价 相 对 中 间 价 日 间 最 大 波 幅 日 均 为 54

55 0.20% 图 年 银 行 间 外 汇 市 场 人 民 币 对 美 元 即 期 交 易 价 波 动 情 况 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心 人 民 币 汇 率 双 向 浮 动 弹 性 明 显 增 强 2015 年 8 月 汇 改 后, 随 着 人 民 币 对 美 元 汇 率 中 间 价 更 加 市 场 化, 人 民 币 汇 率 双 向 浮 动 弹 性 进 一 步 增 强 2015 年 末, 境 内 外 市 场 人 民 币 对 美 元 汇 率 1 年 期 历 史 波 动 率 分 别 为 3.1% 和 4.4%, 较 年 初 分 别 上 升 51.2% 和 1 倍, 期 权 市 场 隐 含 波 动 率 较 年 初 分 别 上 升 80.5% 和 1.1 倍 至 5% 和 7.4%( 见 图 4-6) 图 4-6 境 内 外 市 场 人 民 币 对 美 元 汇 率 1 年 期 波 动 率 数 据 来 源 : 彭 博 资 讯 境 内 外 人 民 币 汇 率 差 价 波 动 拉 宽 2015 年, 境 外 CNH 相 对 境 内 CNY 55

56 总 体 折 让 价 差 先 窄 后 宽 ( 见 图 4-7), 即 期 市 场 境 内 外 日 均 价 差 213 个 基 点, 高 于 2014 年 全 年 水 平 (79 个 基 点 ), 显 示 国 际 金 融 市 场 震 荡 美 元 走 强 的 外 部 环 境 下, 境 外 市 场 对 人 民 币 存 在 一 些 看 空 情 绪, 也 一 定 程 度 上 反 映 出 境 外 市 场 自 身 存 在 的 波 动 性 图 年 境 内 外 人 民 币 对 美 元 汇 率 价 差 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心, 路 透 数 据 库 图 4-8 境 内 外 人 民 币 对 美 元 即 期 汇 率 价 差 注 : 日 均 价 差 绝 对 值 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心, 路 透 数 据 库 远 期 外 汇 市 场 价 格 大 幅 波 动 受 本 外 币 利 差 外 汇 供 求 市 场 预 期 等 因 素 影 响,2015 年 境 内 外 远 期 市 场 价 格 波 动 较 大 ( 见 图 4-9) 一 季 度, 受 56

57 市 场 看 空 人 民 币 预 期 和 外 币 债 务 去 杠 杆 化 的 影 响, 企 业 大 量 远 期 净 购 汇 推 动 人 民 币 远 期 汇 率 走 弱 二 季 度, 随 着 人 民 币 汇 率 预 期 趋 稳, 企 业 远 期 净 购 汇 大 幅 回 落, 前 期 增 持 的 外 币 存 款 也 部 分 释 放, 加 之 本 外 币 利 差 受 人 民 币 降 息 降 准 影 响 逐 步 收 窄 ( 见 图 4-10), 人 民 币 远 期 汇 率 逐 步 回 升 下 半 年, 境 内 外 远 期 市 场 价 格 再 现 一 季 度 走 势, 人 民 币 远 期 汇 率 走 弱 并 突 破 年 初 低 点 2015 年, 境 内 外 可 交 割 和 无 本 金 交 割 远 期 市 场 1 年 期 人 民 币 对 美 元 汇 率 累 计 分 别 下 跌 3.8% 6.1% 和 6.6% 图 年 以 来 境 内 外 市 场 1 年 期 人 民 币 对 美 元 汇 率 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心, 路 透 数 据 库 图 年 以 来 境 内 人 民 币 与 美 元 利 差 (6 个 月 期 限 ) 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心, 路 透 数 据 库 57

58 ( 二 ) 外 汇 市 场 交 易 2015 年, 人 民 币 外 汇 市 场 累 计 成 交 万 亿 美 元 ( 日 均 728 亿 美 元 ), 较 上 年 增 长 39.3%( 图 4-11) 其 中, 银 行 对 客 户 市 场 和 银 行 间 外 汇 市 场 分 别 成 交 4.21 万 亿 和 万 亿 美 元 19 ; 即 期 和 衍 生 产 品 分 别 成 交 8.26 万 亿 和 9.50 万 亿 美 元 ( 见 表 4-1), 衍 生 产 品 在 外 汇 市 场 交 易 总 量 中 的 比 重 升 至 历 史 新 高 的 53.5%, 交 易 产 品 构 成 进 一 步 接 近 全 球 外 汇 市 场 状 况 ( 见 图 4-12) 图 4-11 中 国 外 汇 市 场 交 易 量 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局, 中 国 外 汇 交 易 中 心, 国 际 清 算 银 行 图 4-12 中 国 与 全 球 外 汇 市 场 的 交 易 产 品 构 成 比 较 注 : 中 国 为 2015 年 数 据, 全 球 为 国 际 清 算 银 行 2013 年 4 月 调 查 数 据 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局, 中 国 外 汇 交 易 中 心, 国 际 清 算 银 行 19 银 行 对 客 户 市 场 采 用 客 户 买 卖 外 汇 总 额, 银 行 间 外 汇 市 场 采 用 单 边 交 易 量, 以 下 同 58

59 即 期 外 汇 交 易 小 幅 增 长 2015 年, 即 期 市 场 累 计 成 交 8.26 万 亿 美 元, 较 上 年 增 长 14.0% 在 市 场 分 布 上, 银 行 对 客 户 即 期 结 售 汇 ( 含 银 行 自 身, 不 含 远 期 履 约 ) 累 计 3.40 万 亿 美 元, 较 上 年 增 长 8.7%; 银 行 间 即 期 外 汇 市 场 累 计 成 交 4.86 万 亿 美 元, 较 上 年 增 长 17.9%, 其 中 美 元 交 易 份 额 为 94.9% 远 期 外 汇 交 易 继 续 下 降 2015 年, 远 期 市 场 累 计 成 交 4950 亿 美 元, 较 上 年 下 降 17.2% 在 市 场 分 布 上, 银 行 对 客 户 远 期 结 售 汇 累 计 签 约 4578 亿 美 元, 其 中 结 汇 和 售 汇 分 别 为 1318 亿 和 3260 亿 美 元, 较 上 年 分 别 下 降 16.0% 下 降 56.1% 和 增 长 33.3%( 见 图 4-13),6 个 月 以 内 的 短 期 交 易 占 72.9%, 较 上 年 上 升 9.7 个 百 分 点 ( 见 图 4-14); 银 行 间 远 期 外 汇 市 场 累 计 成 交 372 亿 美 元, 较 上 年 下 降 29.7% 图 年 银 行 对 客 户 远 期 结 售 汇 交 易 量 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 59

60 图 年 银 行 对 客 户 远 期 结 售 汇 的 交 易 期 限 结 构 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 掉 期 交 易 大 幅 增 长 2015 年, 外 汇 和 货 币 掉 期 市 场 累 计 成 交 8.6 万 亿 美 元, 较 上 年 增 长 82.4% 在 市 场 分 布 上, 银 行 对 客 户 外 汇 和 货 币 掉 期 累 计 签 约 2427 亿 美 元, 其 中 近 端 结 汇 / 远 端 购 汇 和 近 端 购 汇 / 远 端 结 汇 的 交 易 量 分 别 为 213 亿 和 2214 亿 美 元, 较 上 年 分 别 增 长 11.7% 11.1% 和 11.7%; 银 行 间 外 汇 和 货 币 掉 期 市 场 累 计 成 交 8.36 万 亿 美 元, 较 上 年 增 长 85.8% 掉 期 市 场 持 续 活 跃, 表 明 国 内 本 外 币 资 金 利 率 与 汇 率 之 间 的 市 场 化 联 系 机 制 日 益 紧 密 外 汇 期 权 交 易 大 幅 增 长 2015 年, 期 权 市 场 累 计 成 交 4047 亿 美 元, 较 上 年 增 长 1.1 倍 在 市 场 分 布 上, 银 行 对 客 户 期 权 市 场 累 计 成 交 1159 亿 美 元, 较 上 年 增 长 84.2%; 银 行 间 外 汇 期 权 市 场 累 计 成 交 2888 亿 美 元, 较 上 年 增 长 1.2 倍 2015 年, 银 行 对 客 户 市 场 的 期 权 与 远 期 交 易 量 之 比 由 上 年 11.6% 上 升 至 25.3%, 期 权 交 易 趋 向 活 跃 表 明 随 着 人 民 币 汇 率 双 向 浮 动 弹 性 增 强, 期 权 产 品 对 于 管 理 汇 率 风 险 的 灵 活 性 特 征 吸 引 更 多 企 业 积 极 参 与 60