齐鲁股权每日金融

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1 齐 鲁 股 权 每 日 金 融 2016 年 6 月 14 日 导 航 政 策 导 向 国 务 院 : 大 幅 提 高 失 信 成 本 央 行 副 行 长 张 涛 : 金 融 机 构 准 入 门 槛 应 当 放 宽 中 国 金 融 高 层 把 脉 互 联 网 金 融 : 纳 入 全 方 位 的 监 管 框 架 鲁 政 委 : 打 破 国 内 评 级 行 业 发 展 困 境 需 厘 清 问 题 根 源 肥 城 市 推 行 三 个 置 换 努 力 降 低 三 个 风 险 业 务 参 考 新 三 板 规 范 券 商 内 核 推 荐 挂 牌 重 量 更 重 质 IMF 官 员 警 示 中 国 迅 速 解 决 企 业 债 债 转 股 须 满 足 两 条 件 监 管 收 紧 私 募 由 乱 而 治 : 备 案 要 求 提 高 行 业 自 律 体 系 在 建 互 金 监 管 不 留 死 角 资 金 存 管 成 P2P 最 大 合 规 目 标 场 外 交 易 市 场 聊 城 茌 平 县 积 极 做 好 企 业 上 市 及 挂 牌 工 作 兖 州 区 助 推 规 模 企 业 规 范 化 公 司 制 改 制 工 作 王 明 夫 : 新 三 板 前 途 大 好 多 看 变 化 少 看 估 值 新 三 板 暴 风 成 长 : 股 权 融 资 强 势 来 袭 政 策 导 向 国 务 院 : 大 幅 提 高 失 信 成 本 国 务 院 日 前 印 发 关 于 建 立 完 善 守 信 联 合 激 励 和 失 信 联 合 惩 戒 制 度 加 快 推 进 社 会 诚 信 建 设 的 指 导 意 见 ( 以 下 简 称 意 见 ) 意 见 指 出, 守 信 联 合 激 励 和 失 信 联 合 惩 戒 是 构 建 以 信 用 为 核 心 的 新 型 市 场 监 管 体 制 的 重 要 内 容 要 进 一 步 加 快 推 进 社 会 信 用 体 系 建 设, 加 强 信 用 信 息 公 开 和 共 享, 依 法 依 规 运 用 信 用 激 励 和 约 束 手 段, 构 建 政 府 社 会 共 同 参 与 的 跨 地

2 区 跨 部 门 跨 领 域 的 守 信 联 合 激 励 和 失 信 联 合 惩 戒 机 制, 促 进 市 场 主 体 依 法 诚 信 经 营, 维 护 市 场 正 常 秩 序, 营 造 诚 信 社 会 环 境 意 见 提 出, 要 健 全 褒 扬 和 激 励 诚 信 行 为 机 制 对 诚 实 守 信 的 市 场 主 体, 探 索 建 立 行 政 审 批 绿 色 通 道, 优 先 提 供 公 共 服 务 便 利, 优 化 行 政 监 管 安 排, 降 低 市 场 交 易 成 本, 并 积 极 向 市 场 和 社 会 推 介, 引 导 各 方 面 提 供 优 惠 和 便 利, 使 守 信 者 获 得 更 多 机 会 和 实 惠, 进 一 步 提 高 守 信 收 益 意 见 提 出, 要 健 全 约 束 和 惩 戒 失 信 行 为 机 制 对 严 重 危 害 人 民 群 众 身 体 健 康 和 生 命 安 全, 严 重 破 坏 市 场 公 平 竞 争 秩 序 和 社 会 正 常 秩 序, 拒 不 履 行 法 定 义 务 严 重 影 响 司 法 和 行 政 机 关 公 信 力, 拒 不 履 行 国 防 义 务 危 害 国 防 利 益 等 严 重 失 信 行 为, 要 依 法 依 规 实 施 行 政 性 市 场 性 行 业 性 社 会 性 约 束 和 惩 戒 措 施, 大 幅 提 高 失 信 成 本 完 善 个 人 信 用 记 录, 推 动 联 合 惩 戒 措 施 落 实 到 人 意 见 强 调, 要 构 建 守 信 联 合 激 励 和 失 信 联 合 惩 戒 协 同 机 制 包 括 建 立 触 发 反 馈 机 制, 实 施 部 省 协 同 和 跨 区 域 联 动, 建 立 健 全 信 用 信 息 公 示 和 归 集 共 享 机 制, 规 范 信 用 红 黑 名 单 制 度, 建 立 激 励 和 惩 戒 措 施 清 单 制 度, 建 立 健 全 信 用 修 复 机 制 信 用 主 体 权 益 保 护 机 制 跟 踪 问 效 机 制 等 意 见 要 求, 要 进 一 步 完 善 相 关 法 律 法 规, 建 立 健 全 标 准 规 范, 加 强 诚 信 教 育 和 诚 信 文 化 建 设, 加 强 组 织 实 施 和 督 促 检 查 各 地 区 各 有 关 部 门 要 研 究 制 定 具 体 实 施 方 案, 切 实 加 强 组 织 领 导, 落 实 工 作 机 构 人 员 编 制 项 目 经 费 等 必 要 保 障, 确 保 各 项 联 合 激 励 和 联 合 惩 戒 措 施 落 实 到 位 鼓 励 有 关 地 区 和 部 门 先 行 先 试, 通 过 签 署 合 作 备 忘 录 或 出 台 规 范 性 文 件 等 多 种 方 式, 建 立 长 效 机 制, 不 断 丰 富 信 用 激 励 内 容, 强 化 信 用 约 束 措 施 央 行 副 行 长 张 涛 : 金 融 机 构 准 入 门 槛 应 当 放 宽 中 国 人 民 银 行 副 行 长 张 涛 12 日 在 上 海 2016 陆 家 嘴 论 坛 演 讲 时 表 示, 满 足 多 层 次 多 样 性 的 金 融 服 务 需 求, 应 当 放 宽 金 融 机 构 的 准 入 门 槛, 利 用 包 括 互 联 网 在 内 的 多 种 形 式, 发 展 普 惠 金 融, 促 进 市 场 充 分 竞 争, 增 加 金 融 市 场 有 效 供 给 他 还 表 示, 通 过 丰 富 金 融 机 构 体 系 健 全 金 融 市 场 体 系 完 善 金 融 治 理 体 系, 发 挥 市 场 配 置 资 源 的 绝 对 性 作 用 从 而 进 一 步 增 加 和 完 善 金 融 供 给, 提 高 金 融 服 务 质 量 和 供 给 的 效 率, 更 好 地 服 务 实 体 经 济 为 供 给 侧 改 革 创 造 适 宜 的 货 币 金 融 环 境

3 张 涛 指 出, 去 年 以 来, 中 国 人 民 银 行 按 照 党 中 央 国 务 院 的 部 署, 会 同 相 关 部 门 加 大 了 对 三 去 一 降 一 补 的 金 融 支 持 力 度, 为 供 给 侧 结 构 性 改 革 创 造 适 宜 的 货 币 金 融 环 境 比 如, 在 全 国 范 围 内 实 施 了 全 口 径 跨 境 融 资 宏 观 审 慎 管 理, 扩 大 金 融 机 构 和 企 业 的 融 资 渠 道, 方 便 他 们 利 用 国 内 和 国 际 市 场 的 低 成 本 资 金 又 比 如, 通 过 执 行 关 于 金 融 助 推 脱 贫 攻 坚 的 实 施 意 见 关 于 金 融 支 持 养 老 服 务 业 加 快 发 展 的 指 导 意 见 等 一 系 列 措 施, 稳 妥 推 进 农 村 土 地 承 包 经 营 权, 加 大 对 三 农 养 老 服 务 业 的 支 持, 推 动 经 济 补 短 板 目 前 来 看, 这 些 措 施 正 在 取 得 初 步 成 效 张 涛 表 示, 未 来 还 有 很 多 的 工 作 要 做 需 要 在 制 度 体 制 改 革 和 系 统 设 计 上 下 大 工 夫 金 融 作 为 现 代 经 济 的 核 心, 必 须 疏 通 血 管, 使 供 给 侧 结 构 性 改 革 系 统 性 地 落 到 实 处 建 立 全 方 位 金 融 监 管 框 架 近 年 来 一 些 没 有 受 到 监 管 的 非 传 统 金 融 业 务 发 展 比 较 迅 速, 其 中 有 一 个 原 因 可 能 是, 传 统 的 受 到 监 管 的 金 融 服 务 供 给 还 不 够 充 分 企 业 融 资 难 融 资 贵 的 问 题 在 各 地 区 各 行 业 都 有 不 同 程 度 的 存 在 张 涛 说, 这 是 当 前 金 融 业 在 供 给 侧 结 构 性 改 革 当 中 面 临 和 需 要 解 决 的 问 题 张 涛 表 示, 无 论 是 传 统 金 融 还 是 其 他 一 些 新 兴 的 金 融 业 态, 只 要 依 法 合 规, 立 足 服 务 实 体 经 济, 满 足 经 济 主 体 合 理 的 融 资 需 求, 就 应 该 得 到 认 可 和 鼓 励 近 年 来 兴 起 的 互 联 网 金 融 平 台 业 务, 比 如 说 互 联 网 支 付 个 体 网 络 借 贷 股 权 融 资 股 权 众 筹 融 资 等 都 拓 展 了 传 统 金 融 机 构 的 服 务 半 径, 改 善 了 基 本 金 融 服 务 的 可 获 得 性 张 涛 表 示, 要 把 包 括 互 联 网 金 融 在 内 的 所 有 金 融 业 务 纳 入 全 方 位 的 金 融 监 管 框 架, 不 忽 视 监 管 空 白, 不 留 下 监 管 死 角 张 涛 同 时 指 出, 在 充 分 的 竞 争 条 件 下, 今 后 我 国 的 信 贷 市 场 发 展 方 向 应 该 是 多 层 次 多 元 化 的 既 有 全 国 性 的 金 融 机 构 也 有 区 域 性 的 和 社 区 型 的 金 融 机 构 ; 既 有 存 款 类 的 金 融 机 构 也 有 非 存 款 类 的 金 融 机 构, 还 有 政 府 支 持 的 开 发 性 金 融 机 构 和 政 策 性 金 融 机 构 在 市 场 退 出 的 配 套 体 系 建 设 方 面, 张 涛 表 示, 对 于 经 营 出 现 风 险 经 营 出 现 失 败 的 金 融 机 构, 要 建 立 有 序 的 处 置 和 退 出 框 架, 允 许 金 融 机 构 有 序 破 产 必 须 要 建 立 健 全 一 系 列 配 套 的 制 度 设 计, 包 括 存 款 保 险 制 度 征 信 体 系 建 设 金 融 机 构 市 场 处 置 与 退 出 机 制 等

4 中 国 金 融 高 层 把 脉 互 联 网 金 融 : 纳 入 全 方 位 的 监 管 框 架 中 新 网 北 京 6 月 13 日 电 ( 记 者 陈 康 亮 ) 随 着 由 国 务 院 牵 头 组 织 的 互 联 网 金 融 专 项 整 治 工 作 在 全 国 各 地 逐 步 铺 开, 有 关 互 联 网 金 融 监 管 何 去 何 从 的 讨 论 亦 日 渐 升 温 在 近 日 召 开 的 陆 家 嘴 论 坛 上, 包 括 多 位 金 融 监 管 高 层 谈 及 互 联 网 金 融, 强 调 必 须 进 一 步 加 强 监 管, 将 其 纳 入 全 方 位 的 金 融 监 管 框 架 之 中 在 央 行 副 行 长 张 涛 看 来, 近 期 国 内 部 分 新 的 金 融 业 态 包 括 互 联 网 金 融 领 域, 暴 露 出 一 些 风 险, 这 表 明 该 领 域 的 问 题 已 不 容 忽 视 尤 其 是 需 要 把 包 括 互 联 网 金 融 在 内 的 所 有 金 融 业 务 纳 入 全 方 位 的 金 融 监 管 框 架, 不 忽 视 监 管 空 白, 不 留 下 监 管 死 角 对 此, 证 监 会 副 主 席 姜 洋 亦 表 赞 同 姜 洋 指 出, 加 强 监 管 防 范 风 险 是 资 本 市 场 改 革 发 展 的 永 恒 主 题 当 前 要 在 维 护 市 场 平 稳 运 行 的 基 础 上, 规 范 互 联 网 股 权 融 资 活 动, 防 范 私 募 基 金 股 权 众 筹 等 领 域 的 风 险 近 年 来, 中 国 互 联 网 金 融 得 到 极 大 的 发 展, 但 野 蛮 生 长 之 后 的 各 种 乱 象 也 逐 渐 浮 出 水 面 以 P2P 网 络 贷 款 平 台 为 例, 据 网 贷 之 家 统 计, 截 至 2016 年 3 月, 国 内 累 计 成 立 P2P 网 络 贷 款 平 台 3984 家, 已 经 有 1523 家 公 司 倒 闭 或 跑 路, 问 题 平 台 比 重 高 达 38% 此 前 一 段 时 间, 互 联 网 理 财 平 台 e 租 宝 中 晋 系 等 非 法 集 资 案, 集 资 金 额 动 辄 上 百 亿 元 人 民 币, 社 会 影 响 恶 劣 面 对 上 述 种 种 乱 象, 中 国 互 联 网 金 融 协 会 会 长 中 国 人 民 银 行 原 副 行 长 李 东 荣 指 出, 这 些 本 身 并 不 是 互 联 网 金 融, 只 是 披 着 互 联 网 金 融 的 外 衣, 在 这 个 幌 子 下, 鱼 龙 混 杂, 把 市 场 搞 乱 了, 互 联 网 金 融 不 是 一 地 鸡 毛, 只 是 其 中 有 害 群 之 马 需 要 清 理 铜 板 街 CEO 何 俊 在 接 受 中 新 网 记 者 采 访 时 表 示, 监 管 层 的 上 述 表 态 极 为 重 要 近 年 来, 互 联 网 金 融 呈 现 加 速 发 展 态 势, 各 种 新 产 品 新 业 态 层 出 不 穷 对 尚 未 发 展 成 熟 的 互 联 网 金 融 进 行 监 管, 应 遵 循 依 法 监 管 适 度 监 管 分 类 监 管 协 同 监 管 创 新 监 管 的 原 则, 秉 持 更 加 开 放 包 容 的 态 度, 确 保 互 联 网 金 融 健 康 快 速 发 展 何 俊 指 出, 央 行 等 部 门 发 布 的 关 于 促 进 互 联 网 金 融 健 康 发 展 的 指 导 意 见, 已 明 确 了 互 联 网 金 融 监 管 一 行 三 会 的 总 体 布 局 但 与 此 同 时, 随 着 互 联 网 金 融 不

5 断 发 展 完 善, 各 种 金 融 产 品 和 业 态 深 度 融 合, 监 管 模 式 势 必 要 主 动 调 整 以 适 应 形 势 变 化, 进 一 步 增 强 总 体 协 调 性 何 俊 建 议, 搭 建 全 方 位 的 监 管 框 架 需 要 现 有 各 监 管 主 体 要 加 强 协 调, 完 善 信 息 共 享 机 制, 有 效 减 少 重 复 监 管 和 监 管 飞 地 ; 其 次, 应 加 强 互 联 网 金 融 监 管 部 门 同 立 法 司 法 执 法 部 门 的 协 调, 提 高 监 管 权 威 和 监 管 力 度, 有 效 打 击 互 联 网 金 融 违 法 犯 罪 行 为 等 对 此, 中 国 政 法 大 学 互 联 网 金 融 法 律 研 究 院 院 长 李 爱 君 亦 表 赞 同 李 爱 君 认 为, 一 般 对 于 监 管 的 理 解 比 较 狭 隘, 其 实 监 管 应 该 是 立 法 司 法 行 政 三 管 齐 下 李 爱 君 指 出 : 对 任 何 行 为, 不 管 是 商 业 行 为 还 是 个 人 行 为, 首 先 应 立 法 监 管 ; 如 果 立 法 监 管 解 决 不 了 的 问 题 就 是 司 法 监 管 ; 如 果 司 法 还 解 决 不 了, 影 响 整 个 社 会 的 秩 序 就 该 动 用 行 政 监 管, 包 括 一 行 三 会 的 监 管 未 来 互 联 网 金 融 监 管 应 该 是 结 合 立 法 司 法 行 政 监 管, 乃 至 行 业 自 律 和 企 业 内 控 本 身 为 一 体 的 多 元 化 监 管, 这 样 才 能 实 现 普 惠 金 融 鲁 政 委 : 打 破 国 内 评 级 行 业 发 展 困 境 需 厘 清 问 题 根 源 近 期, 国 内 信 用 评 级 行 业 受 到 国 内 外 媒 体 前 所 未 有 的 关 注, 矛 头 直 指 债 券 市 场 级 别 竞 争 严 重 等 级 虚 高 和 等 级 区 分 度 不 足 等 问 题 在 级 别 泡 沫 之 下, 本 应 以 信 用 资 质 定 价 的 融 资 市 场 失 去 辨 识 依 据, 形 成 劣 币 驱 逐 良 币 的 现 象, 进 而 影 响 整 个 实 体 经 济 的 融 资 效 率, 并 有 诱 发 系 统 性 风 险 的 潜 在 可 能 截 止 目 前, 我 国 债 券 市 场 存 量 55.4 万 亿, 公 司 类 信 用 债 万 亿 在 此 背 景 下, 应 将 评 级 行 业 放 在 债 券 市 场 发 展 的 大 背 景 下 重 新 定 位, 从 促 进 债 券 市 场 发 展 的 大 局 出 发 多 管 齐 下 对 症 下 药, 抓 住 重 点 环 节 有 针 对 性 地 解 决 问 题, 避 免 信 用 评 级 成 为 制 约 债 券 市 场 升 级 发 展 的 短 板 一 我 国 信 用 评 级 行 业 的 主 要 问 题 我 国 评 级 行 业 发 展 至 今 已 有 二 十 余 年, 自 诞 生 以 来, 受 限 于 市 场 环 境 等 因 素, 评 级 行 业 的 发 展 一 直 较 为 缓 慢 相 当 一 段 时 间 内 金 融 市 场 中 只 有 国 债 政 策 性 银 行 债 等 政 府 主 权 债 以 及 银 行 担 保 的 企 业 债, 由 于 这 些 产 品 违 约 概 率 低, 信 用 评 级 的 功 能 价 值 并 未 充 分 体 现 出 来 2005 年 以 来, 随 着 金 融 债 短 期 融 资 券 中 期 票 据 公 司 债 等 信 用 产 品 的 大 量 涌 现, 以 及 相 应 监 管 规 则 对 外 部 评 级 的 使 用, 评 级 行 业 获 得 了 快 速 发 展 但 与 此 同 时, 也 逐 步 暴 露 出 我 国 评 级 行 业 所 存 在 的 一 些 问

6 题 并 最 终 反 映 到 评 级 结 果 上, 具 体 包 括 : ( 一 ) 信 用 级 别 存 在 泡 沫 且 有 愈 演 愈 烈 之 势 信 用 级 别 是 根 据 一 定 的 评 级 标 准 来 授 予 的, 等 级 分 布 是 评 级 标 准 的 直 观 反 映 我 国 债 券 市 场 评 级 结 果 分 布 以 AA 级 别 为 中 枢, 呈 现 出 一 头 大 一 头 小 的 分 布 特 征, 高 等 级 企 业 占 比 明 显 偏 高,AA- 级 以 上 等 级 的 企 业 占 比 高 达 97.13%, 但 低 等 级 企 业 比 例 很 低 对 比 来 看, 美 国 等 发 达 债 券 市 场 投 资 级 以 BBB 为 中 枢, 投 机 级 以 B 为 中 枢, 高 级 别 的 企 业 债 分 布 比 例 非 常 低 日 本 市 场 级 别 分 布 范 围 小 于 美 国, 但 高 信 用 等 级 的 企 业 占 比 也 较 低,AA- 级 以 上 的 企 业 占 比 不 超 过 20% 我 国 债 券 市 场 信 用 评 级 虚 高 问 题 在 过 去 五 年 中 不 仅 没 有 改 观, 反 而 呈 愈 演 愈 烈 之 势 AAA AA+ AA 发 债 主 体 占 比 在 2010 年 基 础 上 大 幅 上 升,AA- 以 下 主 体 占 比 则 小 幅 下 降 在 经 济 下 行 压 力 加 大 的 背 景 下, 债 券 市 场 等 级 分 布 继 续 向 高 等 级 集 中, 已 经 与 行 业 发 展 的 基 本 规 律 相 背 离 ( 二 ) 信 用 级 别 区 分 度 不 足, 不 利 于 识 别 和 判 断 风 险 尽 管 目 前 我 国 债 券 市 场 的 发 行 主 体 主 要 是 优 质 企 业, 但 级 别 过 度 向 高 等 级 集 中 的 情 况 明 显 不 合 理, 且 随 着 获 得 高 评 级 的 企 业 越 来 越 多, 导 致 同 一 级 别 里 的 企 业 信 用 水 平 差 异 很 大, 甚 至 可 以 区 分 出 三 四 档 的 差 异 例 如, 中 石 油 集 团 和 中 国 第 一 重 型 机 械 股 份 公 司 的 评 级 同 为 AAA 级, 但 前 者 资 产 亿 元 利 润 总 额 亿 元 资 产 负 债 率 40.55%, 后 者 资 产 亿 元 亏 损 总 额 为 5.96 亿 元 资 产 负 债 率 60.37%, 两 家 信 用 风 险 差 别 极 大 的 企 业 却 同 为 AAA, 评 级 严 重 缺 乏 区 分 度 再 以 房 地 产 企 业 为 例, 国 内 评 级 机 构 对 于 万 科 恒 大 保 利 三 家 企 业 均 给 予 AAA 级 别, 但 上 述 三 家 机 构 在 香 港 发 债 时, 却 对 应 不 同 信 用 级 别 在 等 级 区 分 度 不 足 的 背 景 下, 企 业 债 券 发 行 定 价 环 节 难 以 形 成 差 异 化 的 市 场 利 率, 信 用 评 级 机 构 在 风 险 识 别 和 价 格 发 现 方 面 的 作 用 未 能 有 效 发 挥 ( 三 ) 外 部 级 别 上 调 问 题 突 出, 加 剧 等 级 虚 高 现 象 在 过 去 十 年 间, 我 国 评 级 行 业 的 等 级 上 调 现 象 十 分 明 显 尽 管 2016 年 以 来 国 内 评 级 下 调 案 例 逐 渐 增 多, 但 从 近 十 年 来 看, 我 国 信 用 评 级 行 业 级 别 变 动 几 乎 均 为 级 别 上 调 且 上 调 幅 度 较 大 通 过 与 穆 迪 各 级 别 上 调 下 调 比 例 的 比 较 可 以 看 到, 我 国 评 级 行 业 的 等 级 上 调 比 例 明 显 偏 高, 显 著 高 于 穆 迪 各 级 别 的 上 调 比 例 再 从 个 案 来 看, 部 分 发 债 企 业 级 别 调 整 频 繁,2007 年 底 的 市 级 城 投 企 业 ( 例 如 青 岛 国

7 信 ) 还 在 A+ 的 水 平, 如 今 早 已 是 AAA 企 业 二 形 成 我 国 信 用 评 级 行 业 困 境 的 主 要 原 因 信 用 评 级 是 债 券 市 场 重 要 的 外 部 约 束 机 制 安 排, 发 展 之 初 就 采 取 了 政 府 主 导 的 模 式, 各 部 门 将 评 级 作 为 债 券 发 行 或 投 资 的 必 要 条 件, 但 同 时, 由 于 此 前 债 券 市 场 违 约 较 少, 评 级 质 量 得 不 到 有 效 检 验, 也 没 有 建 立 优 胜 劣 汰 和 市 场 出 清 机 制, 对 评 级 机 构 形 不 成 有 效 约 束 市 场 主 体 对 高 评 级 的 诉 求 通 过 强 制 评 级 安 排 转 化 为 市 场 整 体 的 非 理 性 行 为, 导 致 评 级 行 业 为 迎 合 市 场 进 行 级 别 竞 争, 造 成 了 评 级 虚 高, 最 终 使 得 债 券 定 价 存 在 扭 曲 具 体 来 看, 有 如 下 几 个 方 面 : ( 一 ) 债 券 市 场 评 级 行 业 存 在 过 度 保 护, 缺 乏 有 效 约 束 的 评 级 机 构 忽 视 声 誉 积 累, 而 是 以 级 别 竞 争 巩 固 市 场 与 国 际 评 级 机 构 经 过 上 百 年 发 展, 不 断 积 累 自 身 技 术 优 势 和 服 务 能 力, 最 终 成 为 国 际 债 券 市 场 主 要 参 与 机 构 的 发 展 路 径 不 同, 我 国 债 券 市 场 信 用 评 级 行 业 是 由 政 策 推 动 的, 政 府 部 门 要 求 债 券 发 行 必 须 要 有 评 级, 对 多 数 机 构 或 产 品 的 投 资 也 规 定 了 可 投 资 的 最 低 级 别 限 制, 并 对 评 级 机 构 业 务 资 格 进 行 准 入, 这 实 际 上 是 行 政 性 确 定 评 级 机 构 的 垄 断 地 位 及 市 场 信 誉 在 债 券 发 行 及 投 资 的 强 制 评 级 制 度 下, 信 用 评 级 仅 是 所 需 的 符 号, 在 行 业 整 体 业 务 规 模 有 保 障 的 情 况 下, 评 级 机 构 通 过 级 别 竞 争 等 方 式 抢 占 市 场 份 额 确 保 生 存 空 间 是 其 短 期 内 的 首 要 经 营 目 标 尤 其 是 公 信 力 较 差 的 新 进 评 级 机 构 因 其 声 誉 损 失 成 本 更 低, 更 愿 意 通 过 给 出 较 高 级 别 去 抢 占 市 场 份 额, 从 而 在 市 场 上 形 成 劣 币 驱 逐 良 币 的 现 象, 引 发 整 个 评 级 行 业 陷 入 级 别 竞 争 的 恶 性 循 环 同 时, 我 国 债 券 市 场 违 约 事 件 发 生 较 少, 债 券 违 约 数 据 的 缺 失 使 得 市 场 上 缺 少 对 评 级 质 量 长 远 客 观 评 价 的 依 据, 而 以 评 级 质 量 为 导 向 的 市 场 化 评 价 机 制 以 及 相 匹 配 的 准 入 退 出 机 制 的 缺 位, 导 致 了 评 级 机 构 因 不 良 竞 争 承 担 的 违 规 成 本 过 低, 这 使 得 评 级 机 构 更 加 肆 无 忌 惮 地 为 抢 夺 市 场 份 额 开 展 激 烈 的 级 别 竞 争, 从 而 导 致 级 别 的 大 幅 上 调, 等 级 虚 高 现 象 严 重 ( 二 ) 评 级 机 构 独 立 性 不 够, 过 度 迎 合 市 场 主 体 高 评 级 需 求 评 级 独 立 性 是 公 正 性 的 必 要 条 件, 而 保 证 评 级 独 立 性 的 关 键 是 要 理 顺 评 级 公 司 发 行 人 和 投 资 人 之 间 的 利 益 关 系 在 很 少 出 现 违 约 的 情 况 下, 市 场 主 体 具 有 天 然 的 高 评 级 需 求 债 券 发 行 人 出 于 降 低 融 资 成 本 的 考 虑, 希 望 获 得 高 评 级 以

8 某 AA- 发 行 主 体 为 例, 如 果 发 行 10 亿 元 债 券 且 级 别 提 升 到 AA, 可 以 降 低 融 资 成 本 50BP, 节 省 财 务 费 用 500 万 元, 相 应 的 评 级 费 用 仅 为 25 万 元 由 于 评 级 费 用 通 常 由 发 行 人 支 付, 其 往 往 具 有 较 强 的 溢 价 能 力 而 新 发 行 人 高 级 别 反 过 来 带 动 存 量 发 行 主 体 的 级 别 上 调, 交 易 所 发 债 主 体 级 别 上 调 带 动 银 行 间 市 场 级 别 调 整 同 时, 投 资 人 并 不 排 斥 高 级 别 货 币 基 金 保 险 公 司 对 于 投 资 级 别 门 槛 有 明 确 要 求, 倒 逼 发 行 环 节 提 升 级 别 同 时, 很 多 市 场 机 构 习 惯 以 信 用 级 别 作 为 债 券 入 池 标 准, 划 定 出 类 似 于 国 企 AA 民 企 AA+ 的 红 线, 久 而 久 之 形 成 市 场 惯 例 此 外, 主 承 销 商 出 于 业 务 拓 展 需 要 也 会 施 压 于 评 级 机 构 级 别 越 高, 融 资 成 本 越 低, 有 利 于 留 住 发 行 人 客 户, 而 自 身 海 量 的 项 目 资 源 也 是 其 与 评 级 机 构 谈 判 的 重 要 筹 码 面 对 市 场 主 体 的 需 求, 国 内 评 级 机 构 缺 乏 独 立 性, 屈 从 于 发 行 人 的 要 求 和 压 力, 造 成 评 级 结 果 总 体 偏 高 ( 三 ) 国 内 外 级 别 体 系 的 差 异, 在 一 定 程 度 上 强 化 了 境 外 投 资 者 对 于 国 内 评 级 虚 高 的 主 观 认 识 境 外 投 资 者 对 于 国 内 评 级 主 要 质 疑 就 是 境 内 企 业 在 国 内 往 往 获 得 高 评 级, 而 其 境 外 债 券 却 被 国 际 主 要 评 级 机 构 给 予 较 低 级 别 客 观 上, 对 于 特 定 主 体, 不 同 评 级 机 构 给 出 不 同 评 级 是 正 常 的, 但 国 际 和 国 内 评 级 机 构 对 大 量 主 体 存 在 悬 殊 评 级, 则 主 要 原 因 在 于 国 内 外 评 级 机 构 的 评 级 体 系 并 不 相 同 国 际 评 级 机 构 对 我 国 企 业 使 用 基 于 全 球 评 级 体 系 的 方 法 进 行 分 析, 这 与 国 内 评 级 机 构 使 用 的 国 别 体 系 在 技 术 层 面 具 有 较 大 差 异 但 这 种 情 形 仍 然 加 剧 了 境 外 投 资 者 对 于 国 内 信 用 评 级 虚 高 和 参 考 性 不 足 的 担 忧 三 关 于 有 效 发 挥 信 用 评 级 作 用 的 建 议 形 成 国 内 评 级 行 业 等 级 虚 高 困 境 的 原 因 是 多 方 面 的, 有 的 是 阶 段 性 问 题, 有 的 是 技 术 性 问 题, 有 的 是 评 级 行 业 自 身 的 问 题, 有 的 是 投 资 者 的 认 知 问 题, 解 决 方 法 各 不 相 同 实 际 上, 国 际 市 场 参 与 者 的 行 为 和 诉 求 与 国 内 并 无 差 异, 但 其 评 级 表 现 并 未 如 国 内 如 此 严 重 打 破 国 内 评 级 行 业 发 展 困 境 需 要 厘 清 问 题 根 源, 区 分 主 次, 在 此 基 础 上 多 管 齐 下, 多 措 并 举 : ( 一 ) 将 信 用 评 级 行 业 的 发 展 纳 入 到 债 券 市 场 全 局 考 虑, 尽 快 补 齐 信 用 评 级 的 发 展 短 板 当 前 我 国 债 券 市 场 正 处 于 发 展 的 关 键 时 期, 事 关 金 融 资 源 合 理 配 置 经 济 健

9 康 发 展 和 金 融 体 系 稳 定 等 重 大 国 家 利 益 信 用 评 级 的 发 展 对 我 国 资 本 市 场 的 发 展 至 关 重 要, 劣 质 的 信 用 评 级 不 但 不 能 解 决 资 本 市 场 中 的 信 息 不 对 称 问 题, 而 且 还 会 增 加 投 资 者 面 临 的 风 险, 引 发 信 用 危 机, 破 坏 资 本 市 场 发 展 的 基 础 相 比 而 言, 评 级 行 业 只 是 资 本 市 场 中 的 一 个 小 行 业, 讨 论 评 级 问 题 不 能 只 从 行 业 利 益 的 角 度 出 发, 而 应 从 保 护 投 资 者 发 展 资 本 市 场 的 大 局 整 体 把 握 会 计 师 事 务 所 律 师 事 务 所 等 中 介 机 构 也 有 类 似 情 况, 资 本 市 场 发 展 与 信 用 评 级 等 中 介 服 务 行 业 的 发 展 孰 重 孰 轻, 值 得 全 面 评 估, 切 不 可 因 为 保 护 中 介 机 构 的 思 想, 影 响 资 本 市 场 的 发 展 ( 二 ) 优 化 评 级 结 果 使 用 机 制, 立 足 于 投 资 者 保 护 发 挥 信 用 评 级 的 作 用 现 有 发 行 和 投 资 环 节 强 制 评 级 的 做 法 一 定 程 度 上 削 弱 了 评 级 机 构 合 理 化 揭 示 信 用 风 险 的 动 力, 据 此 形 成 的 评 级 结 果 很 难 真 正 发 挥 服 务 投 资 者 的 作 用 实 际 上, 评 级 行 业 是 服 务 业, 评 级 机 构 干 得 好 不 好 评 得 准 不 准, 最 终 要 由 投 资 者 评 判 当 前, 随 着 债 券 违 约 事 件 的 不 断 出 现, 市 场 投 资 者 对 于 研 判 信 用 风 险 的 真 实 需 求 日 渐 凸 显, 可 以 考 虑 去 除 监 管 机 构 对 公 募 发 债 的 强 制 评 级 要 求, 建 立 市 场 驱 动 而 非 监 管 强 制 的 评 级 结 果 使 用 制 度 安 排, 倒 逼 评 级 机 构 提 高 评 级 质 量, 形 成 良 性 循 环, 从 而 让 评 级 机 构 不 再 继 续 扮 演 资 本 市 场 的 老 好 人, 而 成 为 真 正 承 担 债 券 市 场 看 门 人 的 角 色 从 国 外 来 看, 完 全 去 除 债 券 发 行 和 投 资 的 评 级 要 求 不 等 于 评 级 机 构 丧 失 了 其 市 场 空 间, 反 而 会 促 使 评 级 机 构 凭 借 自 身 评 级 结 果 的 质 量 在 债 券 定 价 等 环 节 发 挥 更 大 的 作 用, 同 时 通 过 市 场 化 机 制 实 现 评 级 机 构 的 优 胜 劣 汰 短 期 内, 可 取 消 保 险 资 金 货 币 市 场 基 金 证 券 投 资 基 金 等 可 投 资 债 券 的 直 接 级 别 限 制 等 未 来 可 逐 步 取 消 评 级 结 果 作 为 债 券 发 行 要 件 的 要 求, 通 过 政 策 层 面 的 合 理 安 排 和 良 性 引 导 将 风 险 研 判 的 功 能 归 还 给 投 资 者, 由 投 资 者 自 主 运 用 内 外 部 评 级 来 进 行 风 险 研 判 ( 三 ) 加 强 评 级 行 业 等 中 介 机 构 监 管, 完 善 中 介 机 构 退 出 机 制 信 用 评 级 是 第 三 方 对 未 来 概 率 性 事 件 的 主 观 预 测 且 在 相 关 监 管 规 则 中 普 遍 使 用, 而 其 他 金 融 中 介 服 务 机 构 是 对 既 有 事 实 给 出 鉴 证 性 意 见 在 构 建 中 介 机 构 监 管 框 架 时 应 明 确 适 当 的 监 管 尺 度, 既 有 利 于 在 监 管 资 源 有 限 的 情 形 下 做 到 有 的 放 矢, 同 时 也 可 最 大 限 度 地 发 挥 市 场 机 制 的 作 用, 激 发 市 场 活 力 一 是 引 入 更 多 评

10 级 机 构 进 入 市 场, 建 立 分 层 次 或 业 务 领 域 的 资 质 认 可 制 度, 对 于 新 进 的 评 级 机 构 可 从 简 单 产 品 开 始 二 是 建 立 评 级 机 构 会 计 师 事 务 所 等 中 介 机 构 惩 戒 和 退 出 机 制, 组 织 市 场 参 与 者 对 中 介 机 构 的 业 务 表 现 进 行 评 价, 着 重 突 出 投 资 人 对 其 质 量 评 判 的 话 语 权 对 市 场 化 评 价 结 果 较 差 及 有 违 规 情 形 的 中 介 机 构, 规 定 包 括 市 场 退 出 的 相 应 惩 罚 措 施, 并 建 立 处 罚 公 示 制 度 甚 至 可 以 引 入 诉 讼 机 制, 投 资 人 如 果 有 确 凿 证 据 显 示 中 介 机 构 未 能 保 持 中 立, 欺 骗 误 导 了 投 资 人, 投 资 人 可 以 进 行 诉 讼, 要 求 中 介 机 构 赔 偿 以 评 级 机 构 为 例, 只 有 评 级 收 费 与 误 评 付 费 对 应, 才 是 权 责 一 致 的 三 是 加 强 过 程 监 管, 从 利 益 冲 突 防 范 提 高 信 息 披 露 透 明 度 内 部 管 理 构 建 等 方 面 入 手, 规 范 结 果 产 生 过 程, 加 强 过 程 控 制, 提 高 中 介 机 构 的 独 立 性, 确 保 评 级 质 量 ( 四 ) 引 导 评 级 机 构 注 重 自 身 建 设, 加 强 技 术 投 入 和 人 才 培 养, 注 重 声 誉 机 制 建 设, 取 得 市 场 的 认 可 打 铁 还 需 自 身 硬 评 级 机 构 应 进 一 步 巩 固 自 身 业 务 实 力, 依 靠 重 技 术 重 声 誉 重 合 规 来 取 得 市 场 的 认 可 : 第 一, 不 断 完 善 评 级 技 术 体 系 注 重 数 据 积 累 和 数 据 库 建 设, 形 成 具 有 自 身 特 色 覆 盖 众 多 领 域 的 的 数 据 体 系 应 把 握 当 前 债 券 市 场 违 约 风 险 事 件 逐 渐 显 露 所 带 来 的 机 遇, 完 善 评 级 技 术 体 系 和 信 用 评 级 质 量 检 验 方 法 加 强 对 风 险 事 件 的 跟 踪, 及 时 准 确 地 向 市 场 传 达 风 险 信 息 第 二, 加 强 人 才 队 伍 建 设 完 善 业 务 守 则 职 业 规 范, 加 强 评 级 人 员 执 业 道 德 教 育 建 立 合 理 高 效 的 激 励 奖 惩 机 制, 维 护 评 级 队 伍 的 稳 定 性 第 三, 完 善 内 部 管 理 机 制 评 级 机 构 须 按 照 监 管 要 求, 严 格 落 实 有 关 利 益 冲 突 防 范 管 理 的 规 定, 建 立 明 确 的 评 级 业 务 流 程 信 息 保 密 及 档 案 管 理 制 度 风 险 控 制 与 合 规 监 督 体 系 等 评 级 业 务 管 理 制 度 细 化 并 执 行 有 关 评 级 人 员 业 务 隔 离 业 务 回 避 等 内 部 防 火 墙 的 监 管 要 求, 确 保 评 级 业 务 的 独 立 性 与 合 规 性 此 外, 评 级 机 构 还 应 强 化 信 息 披 露 制 度, 及 时 并 全 面 地 向 监 管 部 门 及 市 场 披 露 相 关 信 息 ( 五 ) 顺 应 债 券 市 场 对 外 开 放 新 趋 势, 推 动 评 级 行 业 引 进 来, 走 出 去 目 前, 国 际 评 级 机 构 主 要 通 过 与 境 内 机 构 合 资 合 作 等 形 式 参 与 国 内 市 场, 并 不 能 直 接 在 境 内 执 业 随 着 债 券 市 场 对 外 开 放 进 程 的 加 快, 境 外 发 行 人 和 投 资 人 越 来 越 多 的 参 与 债 券 市 场, 希 望 有 国 际 评 级 结 果 的 意 愿 也 越 来 越 强 日 本 的 经 验 表 明, 通 过 适 当 引 入 境 外 评 级 机 构 直 接 进 入 市 场, 有 助 于 强 化 优 胜 劣 汰, 进 一 步

11 推 动 债 券 市 场 的 发 展 和 评 级 机 构 水 平 的 提 高 当 前, 应 着 手 对 国 际 评 级 机 构 如 何 准 入 评 级 结 果 如 何 使 用 等 问 题 进 行 研 究, 同 时 鼓 励 境 内 评 级 机 构 参 与 境 外 机 构 评 级, 对 等 要 求 海 外 经 济 体 对 中 国 评 级 机 构 开 放 市 场 ( 作 者 鲁 政 委 : 兴 业 银 行 首 席 经 济 学 家 华 福 证 券 首 席 经 济 学 家 兴 业 研 究 公 司 副 总 裁 ) 肥 城 市 推 行 三 个 置 换 努 力 降 低 三 个 风 险 肥 城 市 金 融 办 : 一 是 以 直 接 融 资 置 换 间 接 融 资, 降 低 企 业 债 务 风 险 加 大 企 业 IPO 新 三 板 挂 牌 等 对 接 资 本 市 场 的 引 导 推 介 力 度, 着 力 提 升 直 接 融 资 比 例, 逐 步 减 少 银 行 贷 款 等 间 接 融 资 的 比 例, 实 现 直 接 融 资 与 间 接 融 资 有 机 结 合 一 方 面 出 台 专 门 文 件 强 化 政 策 扶 持, 加 快 推 进 企 业 上 市 挂 牌 对 新 三 板 挂 牌 企 业 市 财 政 给 予 100 万 元 的 资 金 补 助, 并 在 土 地 房 产 税 收 等 方 面 畅 通 绿 色 通 道 另 一 方 面, 本 着 政 府 推 动 市 场 主 导 企 业 自 愿 的 原 则, 建 立 上 市 挂 牌 企 业 后 备 资 源 库 同 时, 积 极 引 进 投 资 机 构, 培 育 各 类 基 金, 鼓 励 企 业 运 用 多 种 融 资 工 具, 优 化 融 资 结 构 二 是 以 担 保 公 司 和 企 业 资 产 置 换 企 业 互 保, 降 低 担 保 链 风 险 通 过 深 化 与 担 保 公 司 的 合 作 对 接, 探 讨 多 样 化 的 担 保 形 式, 为 企 业 提 供 广 渠 道 多 元 化 的 担 保 服 务 通 过 集 中 开 展 土 地 证 房 产 证 双 证 办 理 行 动 和 鼓 励 企 业 自 主 创 新, 强 化 产 权 意 识, 从 而 增 加 企 业 有 效 资 产, 增 强 自 身 担 保 能 力, 降 低 担 保 链 风 险 三 是 以 本 地 银 行 贷 款 置 换 异 地 贷 款, 降 低 银 企 合 作 风 险 在 充 分 调 查 的 基 础 上, 分 类 制 定 可 行 性 置 换 办 法 通 过 市 政 府 出 资 设 立 过 桥 资 金 协 调 地 方 新 型 金 融 机 构 推 广 农 商 行 应 急 转 贷 资 金 做 法 以 及 加 强 驻 肥 金 融 行 社 的 融 资 贡 献 考 核 等 措 施, 加 快 贷 款 置 换 进 程 同 时, 专 门 建 立 监 测 评 估 机 制 和 金 融 联 席 会 议 制 度, 定 期 分 析 经 济 形 势, 及 时 进 行 风 险 提 示, 确 保 贷 款 安 全 置 换 逐 步 建 立 起 可 控 可 调 的 政 银 企 合 作 关 系, 不 断 增 强 企 业 资 金 链 条 的 稳 定 性 业 务 参 考 新 三 板 规 范 券 商 内 核 推 荐 挂 牌 重 量 更 重 质

12 在 两 个 月 的 征 求 意 见 后, 全 国 股 转 公 司 正 式 发 布 了 新 三 板 主 办 券 商 内 核 工 作 新 规, 要 求 主 办 券 商 加 强 推 荐 业 务 的 质 量 管 理 一 家 中 型 券 商 的 新 三 板 业 务 负 责 人 表 示, 监 管 层 此 举 是 希 望 能 进 一 步 提 高 主 办 券 商 执 业 质 量 和 挂 牌 审 查 工 作 效 率, 控 制 新 三 板 业 务 风 险 截 至 6 月 8 日, 新 三 板 挂 牌 企 业 数 量 已 经 达 到 7504 家, 另 外 还 有 1800 多 家 拟 挂 牌 公 司 正 在 走 申 请 审 查 流 程 在 摘 牌 制 度 没 有 出 台 前, 新 三 板 挂 牌 企 业 数 量 仍 然 在 快 速 增 长, 市 场 预 计, 挂 牌 公 司 可 能 在 年 内 突 破 家 如 此 庞 大 的 挂 牌 企 业 数 量, 让 全 国 股 转 公 司 在 确 保 市 场 活 跃 度 的 同 时 也 收 紧 了 监 管, 正 如 全 国 股 转 公 司 监 事 长 邓 映 翎 所 说, 目 前 主 办 券 商 从 业 人 员 有 人 左 右, 而 新 三 板 监 管 人 员 只 有 300 人, 和 沪 深 两 个 交 易 所 相 比, 监 管 力 量 远 远 不 够, 所 以 完 全 依 靠 300 人 的 监 管 力 量 难 以 完 全 规 范 市 场, 要 充 分 发 挥 主 办 券 商 的 作 用 当 下, 主 办 券 商 在 新 三 板 运 行 中 处 于 核 心 地 位, 通 过 提 供 推 荐 挂 牌 定 向 发 行 并 购 重 组 代 理 投 资 者 买 卖 做 市 交 易 等 服 务, 主 办 券 商 在 新 三 板 市 场 运 行 的 每 个 环 节 都 起 着 关 键 作 用 自 十 三 五 规 划 纲 要 明 确 提 出 深 化 新 三 板 改 革 以 来, 新 三 板 更 是 迎 来 了 政 策 季, 监 管 和 风 控 成 为 新 三 板 市 场 主 流, 而 主 办 券 商 已 在 事 实 上 成 为 了 全 国 股 转 公 司 规 范 新 三 板 的 突 破 口 此 次 正 式 发 布 的 主 办 券 商 内 核 工 作 新 规, 明 确 了 主 办 券 商 向 全 国 股 转 公 司 报 送 挂 牌 项 目 申 请 文 件 前, 应 当 按 照 该 指 引 先 履 行 内 核 程 序, 内 核 人 员 应 当 对 申 请 文 件 进 行 独 立 判 断, 全 国 股 转 公 司 可 对 内 核 成 员 进 行 自 律 监 管, 该 办 法 自 10 月 1 日 起 实 施 若 券 商 内 核 机 构 成 员 不 能 有 效 执 行 尽 职 调 查 现 场 核 查 和 审 核 工 作 底 稿 制 度, 甚 至 协 助 推 荐 业 务 部 门 或 拟 挂 牌 公 司 提 供 虚 假 材 料 或 干 扰 监 管 者 核 查 的, 全 国 股 转 公 司 将 对 主 办 券 商 和 内 核 成 员 采 取 自 律 措 施 或 纪 律 处 分, 情 节 严 重 的, 将 暂 停 甚 至 终 止 主 办 券 商 推 荐 业 务 牌 照, 视 情 节 轻 重, 报 送 证 监 会 上 述 券 商 人 士 指 出, 在 新 三 板 业 务 爆 发 时 期, 不 乏 存 在 某 些 券 商 过 于 追 求 挂 牌 的 量, 缺 乏 对 挂 牌 整 体 过 程 的 系 统 化 管 理, 导 致 目 前 出 现 了 已 挂 牌 企 业 的 质 缺 乏 足 够 的 规 范 与 把 控 的 状 况 此 前, 全 国 股 转 公 司 先 后 多 份 年 报 问 询 函, 其 中 不 乏 九 鼎 集 团 蓝 山 科 技 等

13 知 名 企 业, 这 些 问 询 函 主 要 针 对 挂 牌 公 司 年 报 披 露 不 完 整 不 准 确 前 后 矛 盾 等 问 题 值 得 注 意 的 是, 与 今 年 4 月 的 征 求 意 见 稿 相 比, 正 式 指 引 也 增 加 了 豁 免 条 件, 内 核 机 构 成 员 履 行 了 尽 责 义 务, 但 是 推 荐 项 目 小 组 故 意 隐 瞒 重 大 事 实 的, 股 转 公 司 应 当 采 纳 申 辩 请 求 按 照 指 引, 挂 牌 公 司 故 意 隐 瞒 或 者 作 出 提 示 的, 内 核 机 构 也 可 以 免 责 全 国 股 转 公 司 自 今 年 以 来 对 新 三 板 的 主 办 券 商 释 放 了 多 项 监 管 信 号, 包 括 已 发 布 的 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 主 办 券 商 执 业 质 量 评 价 办 法 ( 试 行 ) 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 主 办 券 商 推 荐 业 务 工 作 底 稿 电 子 化 存 管 工 作 指 引 ( 征 求 意 见 稿 ) 和 主 办 券 商 执 业 质 量 评 价 办 法 正 式 实 施 等, 均 体 现 出 对 主 办 券 商 监 管 力 度 逐 渐 升 级 的 趋 势 IMF 官 员 警 示 中 国 迅 速 解 决 企 业 债 债 转 股 须 满 足 两 条 件 国 际 货 币 基 金 组 织 第 一 副 总 裁 戴 维? 利 普 顿 (David Lipton) 在 6 月 11 日 于 深 圳 举 行 的 中 国 留 美 经 济 学 会 中 国 和 世 界 可 持 续 发 展 大 会 上 表 示, 中 国 企 业 债 务 及 重 组 方 面 的 进 展 非 常 有 限 随 着 2015 年 和 2016 年 初 信 贷 增 长 的 迅 速 增 加, 以 及 投 资 率 的 居 高 不 下, 这 个 债 务 问 题 正 变 得 日 益 困 难 这 是 中 国 经 济 的 一 个 主 要 薄 弱 环 节 戴 维? 利 普 顿 称, 中 国 当 然 有 能 力 解 决 这 个 问 题 而 且, 重 要 的 是 中 国 要 快 速 解 决 它 问 题 是 如 何 才 能 做 到 最 好 总 体 而 言, 中 国 债 务 总 额 相 当 于 GDP 的 225% 左 右 其 中, 政 府 债 务 约 占 GDP 的 40% 同 时, 家 庭 债 务 约 占 40% 按 照 国 际 标 准 来 看, 这 两 者 都 不 是 特 别 高 而 企 业 债 务 问 题 则 是 另 一 番 景 象 : 约 占 GDP 的 145%, 不 管 以 何 种 标 准 来 衡 量 都 非 常 高 根 据 基 金 组 织 的 计 算, 国 有 企 业 约 占 企 业 债 务 的 55% 这 个 比 例 远 远 高 于 其 占 经 济 产 出 的 比 例 22% 这 些 企 业 的 盈 利 能 力 也 远 远 不 及 私 营 企 业 在 经 济 增 长 放 缓 的 背 景 下, 盈 利 下 降, 加 上 债 务 上 升, 严 重 削 弱 了 这 些 企 业 在 支 付 供 应 商 以 及 偿 还 其 贷 款 方 面 的 能 力 银 行 持 有 的 不 良 贷 款 越 来 越 多 去 年 的 信 贷 热 潮 又 进 一 步 加 重 了 这 个 问 题 很 多 国 有 企 业 基 本 上 已 经 是 奄 奄 一 息 IMF 最 新 的 全 球 金 融 稳 定 报 告 估 计, 中 国 银 行 (3.300, -0.06, -1.79%) 业 的 企 业 贷 款 的 潜 在 损 失

14 可 能 相 当 于 GDP 的 7% 左 右 这 还 只 是 一 个 基 于 不 良 贷 款 回 收 率 的 某 些 假 设 的 保 守 估 计, 其 中 还 不 包 括 影 子 银 行 体 系 的 潜 在 问 题 暴 露 戴 维? 利 普 顿 建 议, 在 发 达 国 家 转 型 国 家 和 新 兴 国 家 都 有 一 系 列 国 际 经 验 可 供 借 鉴 这 些 经 验 可 提 供 三 大 经 验 教 训 : 首 先, 迅 速 采 取 有 效 行 动, 否 则 问 题 只 会 恶 化 今 天 的 企 业 债 务 问 题 可 能 成 为 明 日 的 系 统 性 债 务 问 题 系 统 性 债 务 问 题 可 能 会 导 致 经 济 增 长 进 一 步 放 缓, 或 者 出 现 银 行 业 危 机 或 者 两 者 都 出 现 他 引 用 华 融 资 产 管 理 公 司 负 责 人 的 话 称, 政 策 方 面 的 当 务 之 急 是 立 即 对 债 务 问 题 采 取 行 动 : 不 良 贷 款 就 像 冰 激 凌 筒 如 果 你 不 处 理 它 们, 它 们 就 会 在 你 手 里 化 掉, 让 你 没 有 什 么 可 以 拿 来 卖 其 次, 在 采 取 行 动 时, 确 保 同 时 应 对 债 权 人 和 债 务 人 有 些 国 家 刚 刚 将 不 良 贷 款 从 银 行 资 产 负 债 表 上 移 除, 并 对 银 行 进 行 了 资 本 重 组 企 业 变 得 无 利 可 图 其 他 一 些 国 家 则 对 企 业 规 模 进 行 缩 减, 或 允 许 其 破 产 银 行 变 得 资 本 不 足 这 两 个 问 题 最 好 都 能 得 到 解 决 不 过, 这 无 法 快 速 做 到, 因 为 它 要 求 采 取 若 干 筹 备 性 步 骤 必 须 由 商 业 判 断 而 不 是 政 治 主 张 所 主 导 一 个 企 业 破 产 框 架 应 能 促 进 有 生 存 能 力 的 企 业 的 复 原 和 没 有 生 存 能 力 的 企 业 的 快 速 破 产 清 算, 这 要 视 不 同 公 司 的 具 体 情 况 而 定 企 业 重 组 需 要 一 个 执 行 机 制, 使 债 权 人 能 够 以 可 预 见 的 公 平 和 透 明 的 方 式 强 制 执 行 其 债 权 这 可 能 会 要 求 同 时 运 用 胡 萝 卜 和 大 棒 来 强 制 执 行 支 付 纪 律 同 时, 银 行 在 确 认 损 失 方 面 必 须 始 终 谨 慎, 并 确 保 自 己 具 有 足 够 的 损 失 吸 收 的 能 力 第 三, 在 修 复 企 业 和 银 行 的 资 产 负 债 表 时, 解 决 企 业 和 银 行 部 门 最 初 催 生 这 个 问 题 的 治 理 问 题 否 则, 缩 小 债 务 泡 沫 只 会 带 来 暂 时 的 效 果 如 果 不 必 要 的 借 贷 会 死 灰 复 燃, 那 么 新 的 债 务 泡 沫 肯 定 会 被 重 新 吹 大 对 于 债 转 股, 戴 维? 利 普 顿 表 示, 在 一 些 国 家, 债 务 - 股 权 转 换 发 挥 了 一 定 的 作 用 通 过 将 债 务 转 成 股 权, 使 企 业 的 财 务 结 构 去 杠 杆 化, 银 行 的 债 权 得 到 相 应 的 重 新 调 整 但 只 有 当 满 足 两 个 条 件 时, 这 种 方 法 才 有 效 首 先, 银 行 需 要 能 够 主 张 债 权 人 权 利 并 进 行 分 类, 区 分 需 要 需 要 重 组 或 关 闭 的 没 有 生 存 能 力 的 企 业 否 则, 新 的 股 权 将 没 有 价 值 其 次, 银 行 需 要 具 备 能 力 管 理 其 股 权 并 维 护 股 东 权 利, 或 者 有 能 力 将 股 权 出 售 给 能 够 维 护 权 利 的 投 资 者

15 关 于 不 良 资 产 重 组, 戴 维? 利 普 顿 表 示, 资 产 管 理 公 司 不 应 该 是 不 良 贷 款 的 仓 库 它 必 须 被 视 为 能 使 有 需 要 的 企 业 进 行 重 组 的 训 练 房 这 可 以 来 自 资 产 管 理 公 司 采 取 行 动 或 者 将 资 产 出 售 给 迫 切 要 求 进 行 重 组 的 新 所 有 人 在 如 何 一 劳 永 逸 地 解 决 企 业 债 问 题 上, 戴 维? 利 普 顿 表 示 中 国 在 过 去 几 十 年 里 的 改 革 是 彻 底 和 广 泛 的 但 这 些 改 革 更 多 的 是 放 开 了 经 济 活 动, 形 成 了 市 场 和 自 由 竞 争, 而 没 有 对 借 款 人 实 施 纪 律 和 严 厉 的 预 算 约 束 简 言 之, 需 要 加 强 治 理 如 果 中 国 要 避 免 再 次 出 现 信 贷 增 长 负 债 沉 重 企 业 重 组 的 循 环, 需 要 吸 取 的 经 验 教 训 就 是 要 改 善 企 业 治 理 治 理 当 然 必 须 建 立 在 强 有 力 的 法 律 框 架 基 础 之 上 : 即, 依 据 这 类 法 规, 能 建 立 有 效 的 破 产 和 执 行 制 度, 形 成 支 付 纪 律 但 是 改 善 治 理 还 需 要 出 台 旨 在 加 强 对 个 人 贷 款 层 面 风 险 进 行 适 当 评 估 和 定 价 的 监 管 政 策 治 理 还 意 味 着 稳 健 的 核 算 贷 款 分 类 贷 款 损 失 准 备 金 计 提, 以 及 披 露 规 则 改 善 治 理 还 意 味 着 要 建 设 一 个 能 避 免 道 德 风 险 的 系 统 在 包 含 国 有 企 业 的 制 度 中, 适 当 的 治 理 应 能 使 这 些 企 业 量 入 为 出, 不 再 需 要 政 府 补 贴, 措 施 包 括 执 行 严 厉 的 预 算 约 束 随 着 重 组 进 程 的 推 进, 将 所 有 国 有 企 业 归 为 一 谈 或 许 过 于 简 单 相 反, 必 须 区 分 经 营 有 方 和 经 营 不 善 的 企 业 债 务 可 以 帮 助 运 作 良 好 的 企 业 因 此, 必 须 知 道 企 业 将 债 务 用 在 什 么 地 方 : 掩 盖 损 失? 扩 大 产 能, 加 剧 全 球 过 剩? 他 们 对 影 子 银 行 产 品 的 风 险 暴 露 情 况 如 何? 让 一 个 更 强 大 的 企 业 兼 并 一 个 弱 小 国 有 企 业 的 诱 惑 一 直 存 在 但 是, 如 果 只 是 让 经 营 良 好 的 企 业 当 有 钱 的 叔 叔 ( 用 自 己 的 利 润 去 补 贴 其 他 企 业 的 损 失 ), 那 么 这 个 问 题 并 没 有 得 到 解 决 这 样 做 只 是 在 破 坏 经 营 良 好 企 业 的 盈 利 能 力, 并 剥 夺 其 他 经 济 主 体 原 本 可 以 更 好 地 利 用 资 源 的 机 会 这 类 并 购 战 略 若 要 发 挥 作 用, 强 有 力 的 国 有 企 业 必 须 有 权 力 对 亏 损 企 业 进 行 重 组 否 则, 有 时 候 让 企 业 破 产 可 能 是 最 好 的 选 择 监 管 收 紧 私 募 由 乱 而 治 : 备 案 要 求 提 高 行 业 自 律 体 系 在 建 私 募 基 金 行 业 这 几 年 已 然 成 为 经 济 及 资 本 市 场 中 的 一 股 重 要 力 量, 但 经 历 多 年 快 速 发 展, 目 前 行 业 野 蛮 生 长 乱 象 丛 生 仍 未 改 变 在 中 国 证 监 会 ( 以 下 简 称 证 监 会 ) 的 指 导 下, 从 去 年 下 半 年 开 始, 中 国 证 券 投 资 基 金 业 协 会 ( 以 下 简 称 协 会 ) 开 始 制 定 出 台 多 个 重 磅 政 策, 拉 开 了 私 募 行 业 的 监 管 序 幕

16 据 中 国 基 金 报 记 者 观 察, 近 一 年 来 监 管 层 对 私 募 行 业 加 强 监 管, 体 现 在 四 个 方 面 : 一 是 完 善 私 募 登 记 备 案 要 求, 二 是 出 台 私 募 自 律 规 则, 三 是 建 立 私 募 失 联 制 度, 四 是 打 击 私 募 违 法 违 规 行 为 业 界 将 之 称 为 史 上 最 严 监 管 年, 从 无 到 有 从 松 到 紧, 无 论 是 证 券 私 募 还 是 股 权 私 募 等, 都 在 这 个 过 程 中 接 受 考 验 和 洗 礼, 在 阵 痛 中 破 茧 重 生, 重 新 塑 造 行 业 的 未 来 收 紧 私 募 备 案 已 注 销 2000 家 私 募 登 记 备 案 工 作 开 展 以 来, 有 些 机 构 利 用 备 案 信 息 非 法 增 信 合 规 运 营 意 识 浅 薄, 以 私 募 之 名 非 法 集 资 等 行 为 仍 屡 禁 不 止 针 对 业 内 问 题, 今 年 2 月 5 日 协 会 发 布 关 于 进 一 步 规 范 私 募 基 金 管 理 人 登 记 若 干 事 项 的 公 告, 采 取 四 大 举 措 完 善 私 募 备 案 登 记 主 要 措 施 包 括 : 第 一, 取 消 私 募 基 金 管 理 人 登 记 证 明 ; 第 二, 私 募 应 当 及 时 备 案 产 品 履 行 信 息 报 送 义 务 及 按 时 提 交 经 审 计 的 年 度 财 务 报 告 ; 第 三, 新 申 请 私 募 首 次 备 案 产 品 或 重 大 事 项 变 更 等 需 提 交 法 律 意 见 书 ; 第 四, 私 募 高 管 人 员 应 当 取 得 基 金 从 业 资 格 据 协 会 统 计, 已 登 记 但 尚 未 展 业 的 空 壳 私 募 数 量 占 到 69%, 为 此 协 会 敦 促 已 备 案 私 募 在 5 月 1 日 8 月 1 日 前 完 成 首 只 产 品 备 案, 否 则 将 注 销 私 募 管 理 人 资 格 到 今 年 5 月 1 日, 有 2000 家 左 右 空 壳 私 募 被 依 法 注 销, 同 时 协 会 根 据 实 际 情 况 对 已 提 交 产 品 备 案 申 请 补 提 法 律 意 见 书 的 私 募 延 期 3 个 月 与 此 同 时, 协 会 在 今 年 4 月 23 日 举 行 基 金 从 业 人 员 资 格 考 试, 这 是 2016 年 第 一 次 全 国 统 一 考 试, 近 8 万 私 募 从 业 人 员 参 与 针 对 实 际 情 况,4 月 底 协 会 表 示 将 进 一 步 完 善 和 优 化 从 业 资 格 考 试 的 组 织 形 式 和 科 目 设 置 一 方 面 优 化 考 试 组 织 形 式, 在 按 计 划 举 办 覆 盖 全 国 48 个 城 市 的 全 国 性 统 考 基 础 上, 将 预 约 式 考 试 扩 大 到 16 个 城 市, 同 时 将 推 出 针 对 高 级 管 理 人 员 的 每 周 预 约 式 考 试 服 务 ; 另 一 方 面 推 进 私 募 股 权 投 资 基 金 ( 含 创 业 投 资 基 金 ) 的 教 材 编 写 工 作, 预 计 今 年 6 月 份 发 布 私 募 股 权 投 资 基 金 考 试 大 纲,9 月 份 增 加 适 用 于 私 募 股 权 投 资 基 金 ( 含 创 业 投 资 基 金 ) 从 业 人 员 的 考 试 科 目 为 了 让 私 募 更 好 理 解 备 案 新 规, 近 几 个 月 协 会 在 北 京 上 海 深 圳 等 地 开 展 相 关 培 训 活 动, 并 组 织 律 师 座 谈 办 好 法 律 意 见 书, 还 发 布 私 募 备 案 问 答 系 列 进 行 详 细 解 释

17 发 布 募 集 行 为 规 范 等 建 立 7+2 自 律 体 系 去 年 11 月 6 日, 中 国 基 金 业 协 会 私 募 证 券 投 资 基 金 专 业 委 员 会 第 四 次 工 作 会 议 在 北 京 召 开, 会 上 多 位 私 募 大 佬 研 究 讨 论 了 包 括 私 募 基 金 募 集 规 范 在 内 的 多 个 行 业 自 律 规 则, 此 后 11 月 12 月 协 会 先 后 出 台 多 个 征 求 意 见 稿, 由 此 拉 开 了 私 募 行 业 自 律 体 系 建 设 序 幕 今 年 2 月 1 日, 协 会 正 式 发 布 私 募 投 资 基 金 管 理 人 内 部 控 制 指 引, 从 资 金 募 集 投 资 研 究 投 资 运 作 等 多 个 环 节 规 范, 明 确 私 募 主 营 业 务 要 清 晰, 不 得 兼 营 与 私 募 无 关 或 存 在 利 益 冲 突 的 其 他 业 务 ; 要 求 设 置 合 规 风 控 高 管 人 员, 建 立 完 善 财 产 分 离 制 度, 防 止 利 益 输 送 等 2 月 4 日, 协 会 发 布 私 募 投 资 基 金 信 息 披 露 管 理 办 法, 要 求 在 募 集 期 间 不 能 使 用 夸 大 措 辞, 禁 止 承 诺 收 益 误 导 投 资 者 等 ; 在 运 行 期 间 要 有 季 度 披 露 和 年 度 披 露,5000 万 以 上 产 品 每 月 披 露 净 值, 发 生 重 大 事 项 及 时 告 知 ; 还 需 向 协 会 指 定 私 募 基 金 披 露 备 份 平 台 报 送 信 息 4 月 15 日, 协 会 发 布 重 磅 文 件 私 募 投 资 基 金 募 集 行 为 管 理 办 法, 明 确 私 募 基 金 募 集 主 体 资 格, 对 募 集 专 用 账 户 进 行 监 督, 产 品 宣 传 必 须 面 向 特 定 对 象 不 得 公 开 宣 传 产 品 和 业 绩, 要 进 行 合 格 投 资 者 确 认 禁 止 非 法 拆 分 转 让, 实 行 24 小 时 投 资 冷 静 期 和 确 认 回 访 制 度 等 为 了 使 私 募 适 应, 协 会 预 留 3 个 月 过 渡 期, 并 对 回 访 制 度 采 取 鼓 励 标 准 4 月 18 日, 协 会 还 出 台 首 套 私 募 投 资 基 金 合 同 指 引, 确 立 契 约 型 公 司 型 合 伙 型 三 类 产 品 合 同 规 则 据 了 解, 将 来 协 会 还 将 陆 续 出 台 私 募 基 金 登 记 备 案 管 理 办 法 私 募 基 金 管 理 人 从 事 投 资 顾 问 业 务 管 理 办 法 私 募 基 金 托 管 业 务 管 理 办 法 私 募 基 金 外 包 服 务 业 务 管 理 办 法 基 金 从 业 资 格 管 理 办 法 等 规 则, 构 建 一 套 7+2 完 整 的 自 律 规 则 体 系, 引 导 私 募 行 业 诚 实 守 信 合 规 运 作, 赢 得 投 资 者 的 信 任 托 付, 赢 得 社 会 和 资 本 市 场 的 认 可, 实 现 基 业 长 青 建 立 私 募 失 联 制 度 六 批 失 联 名 单 引 关 注 去 年 9 月, 基 金 业 协 会 建 立 失 联 ( 异 常 ) 私 募 机 构 公 示 制 度, 对 通 过 电 话

18 电 子 邮 件 短 信 等 形 式 无 法 取 得 联 系 的 私 募, 认 定 为 失 联 私 募 机 构, 在 官 网 私 募 基 金 管 理 人 分 类 公 示 栏 目 中 予 以 公 示, 并 视 3 个 月 内 是 否 主 动 联 系 决 定 移 除 或 进 一 步 处 理 从 去 年 11 月 起 到 今 年 5 月, 协 会 先 后 公 布 了 六 批 失 联 私 募 名 单, 在 社 会 上 引 起 强 烈 反 响 去 年 11 月 23 日, 协 会 公 布 首 批 12 家 失 联 私 募 名 单, 因 为 华 天 国 泰 ( 北 京 ) 资 产 北 京 幸 福 财 富 投 资 等 多 家 失 联 私 募 涉 嫌 非 法 集 资 出 现 兑 付 危 机 等 情 况, 名 单 一 经 公 布 引 发 众 多 投 资 者 关 注 随 后 协 会 还 公 布 了 包 括 上 海 泽 熙 投 资 上 海 永 邦 投 资 北 京 全 唐 投 资 等 私 募 在 内 的 多 批 失 联 名 单 到 5 月 23 日, 协 会 公 布 的 失 联 私 募 达 到 54 家, 部 分 私 募 已 主 动 联 系 协 会, 将 按 自 律 程 序 进 一 步 核 查 ; 同 时, 协 会 将 深 圳 金 赛 银 基 金 等 31 家 机 构 列 入 失 联 名 单 并 予 以 示 列, 其 中 有 17 家 私 募 因 在 规 定 时 间 内 既 未 提 交 法 律 意 见 书 也 没 有 备 案 首 只 产 品 被 依 法 注 销 登 记 打 击 私 募 违 法 违 规 行 为 证 监 会 近 一 年 对 一 些 违 法 违 规 私 募 行 为 进 行 处 罚, 比 如 去 年 11 月, 上 海 证 监 局 对 上 海 宝 银 及 其 法 定 代 表 人 崔 军 作 出 行 政 监 管 措 施, 上 海 宝 银 存 在 向 不 特 定 对 象 宣 传 推 介 私 募 基 金 产 品 及 其 他 违 法 违 规 行 为 ; 今 年 上 半 年, 证 监 会 公 告 对 中 逢 昊 投 资 基 金 等 27 家 私 募 采 取 行 政 监 管 措 施, 披 露 上 海 永 邦 投 资 利 用 资 金 优 势 连 续 买 卖, 涉 嫌 操 纵 市 场, 处 以 罚 款 警 告 等 措 施 ; 还 有 上 海 证 监 局 对 喆 麟 基 金 向 非 合 格 投 资 者 募 集 行 为, 责 令 改 正, 并 警 告 和 罚 款 同 时, 协 会 通 过 纪 律 处 分 黑 名 单 等 打 击 问 题 私 募, 比 如 协 会 对 中 金 赛 富 中 金 信 安 中 投 金 汇 等 私 募 作 出 撤 销 管 理 人 登 记 的 纪 律 处 分, 对 有 关 责 任 人 员 公 开 谴 责, 加 入 黑 名 单 互 金 监 管 不 留 死 角 资 金 存 管 成 P2P 最 大 合 规 目 标 6 月 12 日, 中 国 人 民 银 行 副 行 长 张 涛 在 2016 陆 家 嘴 论 坛 上 表 示, 近 期 一 些 新 的 金 融 业 态 包 括 互 联 网 金 融 领 域, 也 暴 露 出 一 些 风 险, 也 表 明 这 个 领 域 的 问 题 已 经 不 容 忽 视 尤 其 是 需 要 把 互 联 网 金 融 在 内 的 所 有 金 融 业 务 纳 入 全 方 位 的 金 融 监 管 框 架, 不 忽 视 监 管 空 间, 不 留 下 监 管 死 角 P2P 作 为 互 联 网 金 融 领 域 中 受 关 注 度 最 高 的 金 融 业 态 之 一,2015 年 年 底 银 监 会 下 发 了 网 络 借 贷 信 息 中 介 机 构 业 务 活 动 管 理 暂 行 办 法 ( 征 求 意 见 稿 ) ( 下 简 称 征 求 意 见 稿 ), 明 确 了 P2P 平 台 资 金 安 全 需 要 通 过 与 银 行 存 管 合 作 来 实 现 投 资

19 者 资 金 的 运 转, 给 出 的 过 渡 期 限 是 18 个 月 据 记 者 了 解, 目 前 时 间 已 过 三 分 之 一, 平 台 都 在 积 极 的 与 银 行 进 行 对 接, 但 整 个 行 业 资 金 银 行 存 管 的 真 正 落 地 却 不 容 乐 观 银 行 资 金 存 管 是 今 年 网 贷 行 业 最 大 的 合 规 目 标, 也 是 最 大 的 行 业 门 槛 人 人 贷 联 合 创 始 人 杨 一 夫 对 证 券 日 报 记 者 表 示 懒 投 资 创 立 伊 始, 就 引 入 易 宝 存 管 体 系, 保 证 平 台 不 触 碰 用 户 交 易 资 金 监 管 征 求 意 见 稿 出 台 后, 懒 投 资 与 银 行 积 极 洽 谈 存 管 业 务, 目 前 已 取 得 了 一 定 的 进 展 懒 投 资 副 总 裁 邓 一 硕 对 证 券 日 报 记 者 表 示 我 们 已 跟 南 粤 银 行 签 署 了 协 议, 正 在 对 接 系 统 目 前 已 经 完 成 了 70% 的 系 统 建 设, 剩 下 30% 还 在 调 试 阶 段 团 贷 网 创 始 人 兼 CEO 唐 军 对 证 券 日 报 记 者 表 示, 另 外, 在 第 三 方 支 付 + 银 行 联 合 存 管 方 面 也 在 对 接, 看 看 哪 种 模 式 会 更 好 与 其 他 几 家 银 行 也 正 在 谈 判 阶 段, 最 终 选 定 一 家 据 统 计, 截 至 目 前, 我 国 与 银 行 签 订 存 管 协 议 的 P2P 数 量 为 110 家, 但 真 正 实 现 存 管 系 统 上 线 的 平 台 仅 有 16 家, 另 外 有 38 家 平 台 仍 在 与 银 行 对 接 的 路 上, 多 达 55 家 平 台 自 签 订 协 议 后, 并 无 实 质 性 进 展 其 中, 人 人 贷 与 中 国 民 生 银 行 合 作 的 资 金 存 管 于 今 年 2 月 份 正 式 上 线, 采 用 的 是 当 前 行 业 内 最 严 格 的 模 式, 成 为 目 前 为 数 不 多 的 真 正 实 现 银 行 资 金 存 管 的 平 台 唐 军 认 为, 资 金 存 管 对 接 的 难 点 在 于 银 行 内 部 需 要 走 流 程, 同 时 监 管 细 则 还 未 正 式 出 台, 导 致 速 度 较 为 缓 慢 同 时, 存 管 系 统 需 因 地 制 宜, 最 快 也 需 3 个 月 至 6 个 月 的 时 间 杨 一 夫 认 为, 目 前 完 成 了 资 金 存 管 合 作 的 平 台 只 有 极 少 数, 在 一 定 程 度 上 体 现 了 银 行 的 谨 慎 态 度 资 金 存 管 涉 及 资 金 流 转 管 理 和 银 行 信 誉, 银 行 需 要 对 其 对 接 的 平 台 做 好 风 险 和 信 誉 预 估 因 此, 银 行 对 平 台 的 业 务 合 规 性 风 控 管 理 团 队 资 质 和 投 资 者 保 障 等 方 面 的 考 量 非 常 严 格, 优 质 平 台 一 般 而 言 会 成 为 银 行 的 优 先 合 作 对 象 对 平 台 而 言, 邓 一 硕 认 为, 最 重 要 的 还 是 应 该 按 照 监 管 要 求 以 及 银 行 的 准 入 条 件 来 调 整 平 台 自 身 的 业 务 模 式, 保 证 平 台 自 身 业 务 的 合 法 合 规 以 人 人 贷 完 成 银 行 资 金 存 管 的 经 验 来 看, 与 银 行 的 资 金 存 管 合 作 是 对 平 台 整 体 合 规 性 的 全 面 考 量, 也 是 对 平 台 技 术 能 力 的 一 次 检 验 因 此, 平 台 应 当 积 极

20 修 炼 自 身, 在 合 规 性 技 术 能 力 产 品 设 计 及 运 营 风 险 管 理 团 队 实 力 等 全 方 面 提 升 实 力 杨 一 夫 表 示 场 外 交 易 市 场 聊 城 茌 平 县 积 极 做 好 企 业 上 市 及 挂 牌 工 作 ( 茌 平 县 金 融 办 ) 一 是 成 立 了 企 业 上 市 和 股 权 挂 牌 工 作 领 导 小 组, 加 强 协 调 服 务, 充 分 调 动 各 乡 镇 街 道 中 介 机 构 等 各 方 面 力 量 共 同 推 进, 大 力 宣 传 提 升 企 业 资 本 意 识, 使 企 业 家 认 识 到 进 入 资 本 市 场 是 企 业 发 展 的 最 终 选 择, 动 员 企 业 利 用 资 本 市 场 扩 大 直 接 融 资 比 重 二 是 出 台 了 茌 平 县 促 进 企 业 上 市 挂 牌 等 直 接 融 资 工 作 的 意 见, 对 在 新 三 板 和 区 域 性 股 权 交 易 市 场 挂 牌 的 企 业 给 予 政 策 服 务 和 资 金 等 多 方 面 的 大 力 支 持, 调 动 企 业 进 入 资 本 市 场 的 积 极 性 三 是 充 分 利 用 金 融 服 务 中 心 的 高 效 协 调 和 服 务 作 用, 吸 引 各 证 券 公 司 等 中 介 服 务 机 构 挖 掘 有 潜 力 的 企 业, 主 动 为 企 业 提 供 专 业 服 务, 同 时 编 制 了 茌 平 县 资 本 市 场 后 备 企 业 资 源 库, 现 已 印 发 了 三 期, 将 百 余 家 企 业 的 资 料 审 编 入 册, 实 现 企 业 与 券 商 的 信 息 无 缝 对 接 四 是 带 领 企 业 走 出 去, 组 织 优 质 企 业 参 加 上 海 交 大 总 裁 培 训 班 工 信 部 新 三 板 企 业 总 裁 对 接 会 及 走 进 各 层 次 股 交 中 心 等 活 动, 解 放 企 业 家 思 想, 使 企 业 家 认 识 到 资 本 市 场 的 重 要 性, 为 储 备 更 多 的 进 入 资 本 市 场 的 优 质 企 业 兖 州 区 助 推 规 模 企 业 规 范 化 公 司 制 改 制 工 作 ( 兖 州 区 金 融 办 ) 兖 州 区 按 照 政 府 统 筹 规 划 政 策 引 导 推 动 优 势 企 业 带 动 梯 次 推 进 互 动 的 工 作 思 路, 建 立 上 下 联 动 部 门 协 作 分 工 明 确 步 调 一 致 的 改 制 工 作 推 进 机 制, 全 力 改 善 企 业 融 资 结 构 提 升 企 业 管 理 水 平 促 进 企 业 转 型 升 级 截 至 目 前, 全 区 股 改 企 业 12 家, 另 有 6 家 企 业 制 定 了 股 改 方 案, 还 有 10 多 家 企 业 正 积 极 做 好 股 改 的 前 期 工 作,2 家 企 业 与 战 略 投 资 者 合 作, 股 权 融 资 6000 万 元 ; 拥 有 上 市 企 业 1 家, 新 三 板 挂 牌 企 业 2 家, 区 域 股 权 交 易 市 场 挂 牌 企 业 6 家,2 家 企 业 进 入 省 上 市 后 备 资 源 库,20 家 企 业 进 入 济 宁 市 上 市 和 挂 牌 后 备 资 源

21 库 一 是 梯 次 推 进, 实 施 行 动 计 划 自 2015 年 7 月 以 来, 对 全 区 规 模 企 业 基 本 情 况 改 制 意 愿 等 进 行 了 详 细 调 查 摸 底 研 究 制 定 了 兖 州 区 规 模 企 业 规 范 化 公 司 制 改 制 工 作 实 施 方 案 ( 草 案 ), 将 20 家 规 模 以 上 企 业 纳 入 改 制 企 业 后 备 资 源 库, 计 划 实 施 五 年 行 动 计 划 同 时, 建 立 改 制 后 备 资 源 企 业 包 保 责 任 制, 落 实 属 地 责 任, 区 政 府 与 各 镇 政 府 街 道 办 事 处 签 署 2016 年 度 推 进 企 业 规 范 化 改 制 工 作 责 任 书, 将 改 制 任 务 层 层 分 解, 并 结 合 企 业 各 自 实 际 制 定 出 操 作 性 强 的 改 制 方 案, 分 类 指 导 一 企 一 策 梯 次 推 进 加 大 对 改 制 工 作 的 督 查 督 导 力 度, 多 次 召 开 上 市 挂 牌 改 制 调 度 会, 确 保 改 制 工 作 落 到 实 处 取 得 实 效 二 是 搭 建 平 台, 加 大 宣 传 指 导 力 度 由 区 金 融 办 经 信 局 发 改 局 选 调 人 员 组 成 兖 州 推 进 工 作 组, 紧 紧 抓 住 企 业 改 制 上 市 挂 牌 的 每 个 环 节, 集 中 精 力 加 强 指 导, 对 重 点 后 备 企 业 实 行 跟 踪 服 务, 及 时 解 决 问 题, 有 针 对 性 地 为 企 业 把 脉, 提 出 合 理 的 意 见 和 建 议 充 分 利 用 兖 州 电 视 台 兖 州 金 融 栏 目 等 宣 传 阵 地, 大 力 宣 传 企 业 改 制 的 重 要 意 义 政 策 规 定 标 准 要 求 等 内 容, 努 力 营 造 企 业 改 制 工 作 的 浓 厚 氛 围 王 明 夫 : 新 三 板 前 途 大 好 多 看 变 化 少 看 估 值 日 前, 由 证 券 时 报 和 中 国 风 险 投 资 研 究 院 共 同 举 办 的 2016 新 三 板 投 资 峰 会 在 深 圳 五 洲 宾 馆 举 行 和 君 集 团 董 事 长 和 君 商 学 院 院 长 王 明 夫 发 表 新 三 板 与 企 业 成 长 主 题 演 讲 王 明 夫 称 新 三 板 前 途 大 好, 并 阐 释 了 中 小 企 业 挂 牌 新 三 板 的 好 处, 以 及 投 资 者 如 何 选 择 新 三 板 标 的 等 问 题 为 什 么 说 新 三 板 前 途 大 好, 主 要 是 看 好 中 国 经 济 结 构 转 型 和 创 新 王 明 夫 称, 资 本 市 场 的 前 途 不 在 于 资 本 市 场 本 身 而 在 于 产 业, 中 国 经 济 未 来 在 转 型 创 新 中 国 经 济 的 整 体 形 态 可 以 简 单 做 个 这 样 的 划 分, 就 是 3000 强 对 1500 万 家 中 小 企 业 新 三 板 起 到 的 作 用 是 服 务 1500 万 家 中 小 企 业, 在 他 们 的 发 展 和 成 长 过 程 中 起 到 扶 持 作 用 从 这 个 意 义 上 讲, 新 三 板 产 业 很 能 代 表 中 国 经 济 的 未 来 从 制 度 安 排 角 度 看, 新 三 板 是 最 靠 近 市 场 化 的 一 个 资 本 市 场, 在 多 层 次 资 本 市 场 建 设 中, 相 对 沪 深 交 易 所, 新 三 板 更 接 近 市 场 化

22 总 体 上 新 三 板 的 制 度 安 排 有 效, 我 通 过 自 己 公 司 的 运 作, 能 体 会 到 新 三 板 在 制 度 上 有 利 于 中 小 企 业 的 成 长 和 发 展 王 明 夫 指 出, 新 三 板 的 发 展 速 度 非 常 快, 体 量 很 大, 超 过 7000 家, 利 润 增 长 态 势 良 好, 将 来 会 演 变 成 一 万 多 家 甚 至 两 万 家, 对 中 国 经 济 纵 深 的 连 通 性 和 辐 射 力 很 强 王 明 夫 表 示, 新 三 板 是 大 量 中 小 企 业 突 围 升 级 的 历 史 性 机 遇 他 认 为, 企 业 新 三 板 挂 牌 对 中 小 企 业 成 长 有 六 大 好 处 : 其 一, 企 业 挂 牌 新 三 板, 有 利 于 盈 利 模 式 升 级, 转 变 盈 利 模 式, 立 足 于 长 远 的 布 局 ; 其 二, 能 解 决 规 范 化 阳 光 化 的 问 题, 下 一 个 商 业 阶 段, 规 范 化 是 基 础 标 配 和 竞 争 优 势 ; 其 三, 解 决 企 业 发 展 方 向 和 业 务 结 构 优 化 的 问 题 ; 其 四, 能 解 决 人 才 感 召 问 题, 通 过 企 业 规 范, 包 括 新 三 板 挂 牌 等 股 权 激 励 手 段, 吸 引 行 业 内 人 才 实 现 融 智 融 人 ; 其 五, 提 供 资 本 运 作 平 台, 融 资 并 购 资 源 整 合 ; 其 六, 能 提 高 企 业 的 公 信 力 和 品 牌 信 誉 新 三 板 给 你 提 供 了 条 件 和 平 台, 没 实 现 好 处 的 原 因 是 你 自 身 的 局 限 性 王 明 夫 称 对 于 投 资 者 如 何 选 择 新 三 板 标 的, 王 明 夫 表 示, 应 该 投 资 那 些 擅 长 利 用 新 三 板 市 场 实 现 上 述 好 处 的 公 司 如 果 挂 牌 了 新 三 板, 但 不 知 道 怎 么 利 用 新 三 板, 这 样 的 企 业 很 难 在 新 三 板 借 到 力, 未 来 的 发 展 和 成 长 不 要 太 看 好, 所 以 不 是 很 值 得 投 资 操 作 上, 王 明 夫 建 议 少 看 估 值, 多 看 变 化, 即 少 看 财 务 报 表, 多 看 企 业 变 化 行 业 变 化 竞 争 变 化 据 我 所 了 解, 新 三 板 里 英 雄 辈 出, 有 很 多 能 干 人, 企 业 当 前 的 报 表 不 能 代 表 这 个 企 业 的 未 来, 所 以, 投 资 新 三 板 跟 投 资 主 板 市 场 在 选 股 标 准 上 有 很 大 的 不 同 新 三 板 暴 风 成 长 : 股 权 融 资 强 势 来 袭 新 三 板 是 我 国 建 立 多 层 次 资 本 市 场 的 一 个 组 成 部 分, 主 要 服 务 对 象 是 中 小 微 型 企 业, 为 非 上 市 股 份 有 限 公 司 的 股 份 公 开 转 让 融 资 并 购 等 相 关 业 务 提 供 服 务 主 要 职 能 是 帮 助 中 小 企 业 更 容 易 地 找 到 借 钱 的 一 方 或 者 投 资 人, 从 而 实 现 不 断 发 展 做 大 做 强, 最 终 实 现 出 资 方 与 企 业 共 赢 的 格 局 近 几 年 来, 新 三 板 扩 容 异 常 迅 猛, 数 据 显 示,2013 年 底 新 三 板 挂 牌 数 量 356 家, 到 了 2014 年 底 已 经 增 长 到 1572 家,2015 年 底 达 到 了 5129 家, 而 最 新 的 挂 牌 数 量 则 已 经 超 过 7400 家, 总 股 本 超 过 4600 亿 股

23 随 着 深 沪 两 市 股 权 质 押 蛋 糕 被 瓜 分 之 后, 新 三 板 上 市 公 司 的 该 项 业 务 成 为 银 行 等 金 融 机 构 业 务 扩 张 的 下 一 站 表 面 上, 该 项 业 务 延 续 了 A 股 上 市 公 司 股 权 质 押 的 游 戏 规 则, 在 解 决 机 构 资 产 荒 困 局 的 同 时, 还 能 为 银 行 带 来 不 菲 的 利 润, 可 谓 一 举 两 得 而 在 业 务 的 另 一 端, 新 三 板 企 业 能 够 通 过 质 押 将 股 权 变 现, 融 资 的 成 本 和 难 易 程 度 也 都 较 非 上 市 公 司 低 在 这 种 双 赢 局 面 下, 新 三 板 股 权 质 押 迅 速 升 温, 融 资 规 模 和 数 量 如 雪 球 般 越 滚 越 大 统 计 数 据 显 示, 截 至 6 月 7 日, 共 有 843 家 新 三 板 公 司 发 布 了 股 权 质 押 公 告, 质 押 股 份 数 约 为 70 亿 股, 而 新 三 板 挂 牌 上 市 公 司 数 量 才 不 过 7485 家, 进 行 股 权 质 押 的 公 司 比 例 占 到 11.26% 公 开 数 据 显 示,2014 年 新 三 板 股 权 质 押 368 笔, 合 计 质 押 亿 股 ;2015 年 股 权 质 押 990 笔, 合 计 质 押 亿 股 由 此 不 难 看 出, 新 三 板 股 权 质 押 的 规 模 越 来 越 大, 频 次 越 来 越 快, 也 给 市 场 埋 下 了 风 险 隐 患 新 三 板 股 权 质 押 的 风 险 正 在 发 酵, 越 来 越 多 的 问 题 逐 渐 暴 露 出 来, 而 银 行 也 嗅 出 了 风 险 的 味 道 一 家 国 有 银 行 人 士 表 示, 新 三 板 公 司 的 融 资 渠 道 并 不 多, 很 多 企 业 也 属 于 轻 资 产 在 股 权 质 押 业 务 中, 往 往 企 业 在 补 充 抵 押 物 时 会 出 现 困 难, 而 市 场 抛 售 抵 押 物 变 现 显 然 也 不 现 实, 这 就 导 致 最 终 银 行 被 迫 接 盘 财 务 官 云 保 理 作 为 一 家 专 业 的 互 联 网 金 融 平 台, 新 增 新 三 板 股 权 质 押, 其 中 深 圳 广 州 东 莞 惠 州 等 地 无 需 做 市 商, 净 利 润 不 能 为 负, 年 销 售 额 在 5000 万 以 上 ; 其 他 地 域 须 3 家 以 上 做 市 商 ( 包 含 3 家 ), 净 利 润 需 在 1000 万 以 上, 最 好 是 高 新 技 术 创 新 行 业

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