目 录 Content 港 股 策 略 美 股 简 评 港 股 策 略 1 简 序 2 波 段 明 显 3 A 股 继 续 估 值 回 归 3 杠 杆 牛 市 警 惕 泡 沫 3 希 望 A 股 稳 步 升 4 预 期 整 固 后 再 大 升 5 A 股 从 拖 累 转 而 支 撑 港 股 6 港

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1 齊 齊 哈 爾 哈 爾 濱 長 春 烏 魯 木 齊 沈 陽 鞍 山 銀 川 包 頭 鄂 爾 多 斯 呼 和 浩 特 太 原 北 京 唐 山 天 津 石 家 庄 邯 鄲 濟 南 青 島 大 連 烟 台 蘭 州 西 安 鄭 州 洛 陽 徐 州 成 都 重 慶 宜 昌 武 漢 荊 州 長 沙 九 江 合 肥 南 昌 無 錫 南 京 杭 州 溫 州 上 海 紹 興 寧 波 貴 陽 贛 州 泉 州 廈 門 福 州 昆 明 桂 林 廣 州 汕 頭 深 圳 國 泰 君 安 主 要 營 業 點 南 寧 香 港 海 口 2015 上 半 年 港 股 策 略 美 股 簡 評 1H15 HK Market Strategy US Brief Comments 投 資 咨 詢 部

2 目 录 Content 港 股 策 略 美 股 简 评 港 股 策 略 1 简 序 2 波 段 明 显 3 A 股 继 续 估 值 回 归 3 杠 杆 牛 市 警 惕 泡 沫 3 希 望 A 股 稳 步 升 4 预 期 整 固 后 再 大 升 5 A 股 从 拖 累 转 而 支 撑 港 股 6 港 股 应 随 A 股 反 弹 6 新 经 济 成 长 股 将 反 弹 7 关 注 创 业 板 中 概 新 经 济 股 互 动 8 各 国 经 济 前 景 分 化 8 中 国 增 长 质 量 是 关 键 10 期 待 适 度 中 国 量 宽 10 欧 盟 压 力 大 期 待 量 宽 11 全 球 央 行 分 化 下 的 资 金 面 11 油 价 急 跌 利 好 需 时 释 放 12 油 价 下 跌 后 盈 利 预 期 19 大 宗 商 品 下 行 持 续 19 黄 金 前 景 改 善 20 港 股 焦 点 行 业 盈 利 前 景 23 盈 利 前 景 25 盈 利 前 景 26 人 民 币 趋 下 27 波 幅 明 显 加 剧 28 股 债 齐 升 持 续 29 沪 港 通 成 功 启 航 29 主 要 风 险 30 预 测 31 预 测 32 选 股 大 原 则 及 推 荐 板 块 美 股 简 评 33 美 国 关 键 利 好 持 续 33 油 价 下 跌 影 响 被 低 估 34 美 股 估 值 高 但 无 泡 沫 35 加 息 前 后 美 股 表 现 37 美 股 指 数 预 测 附 件 1 盈 利 分 析 38 成 份 股 盈 利 分 析 41 点 位 敏 感 性 分 析 附 件 2 盈 利 分 折 42 成 份 股 盈 利 分 析 附 件 3 港 股 技 术 分 析 45 港 股 黄 金 比 率 反 弹 阻 力 位 参 考 46 港 股 黄 金 比 率 支 持 位 参 考 49 港 股 2008 至 2010 年 低 位 反 弹 波 浪 统 计 参 考 50 港 股 历 史 估 值 低 点 支 持 位 参 考 行 业 总 结 2015 年 港 股 行 业 及 个 股 总 结 63 资 金 分 流 股 市 成 为 趋 势 2015 年 重 点 策 略 概 念 65 一 路 一 带 战 略 67 增 长 依 托 新 经 济 股 71 深 化 国 企 改 革 74 金 融 改 革 创 新 2015 年 行 业 选 取 偏 好 I

3 目 录 Content 推 荐 行 业 88 医 药 行 业 94 零 售 消 费 行 业 99 清 洁 能 源 101 风 电 行 业 106 太 阳 能 行 业 110 核 电 行 业 114 环 保 行 业 121 综 合 互 联 网 行 业 125 电 子 商 务 行 业 130 互 联 网 行 业 垂 直 类 网 站 防 守 性 投 资 策 略 139 稳 定 高 息 股 推 荐 股 票 152 京 能 清 洁 能 源 (00579 HK) 153 神 州 租 车 (00699 HK) 154 腾 讯 控 股 (00700 HK) 155 康 哲 药 业 (00867 HK) 163 复 星 医 药 (02196 HK) 164 金 风 科 技 (02208 HK) 165 康 达 环 保 (06136 HK) 166 阿 里 巴 巴 (BABA US) 167 百 度 (BIDU US) 168 易 车 网 (BITA US) 169 吉 利 德 科 学 Gilead Sciences (GILD US) 170 达 内 科 技 (TEDU US) 171 途 牛 网 (TOUR US) 172 好 未 来 (XRS US) 173 唯 品 会 (VIPS US) 行 业 附 表 174 行 业 附 表 1 港 股 行 业 个 股 估 值 及 股 价 数 据 统 计 198 行 业 附 表 2 50 个 行 业 不 同 时 期 股 价 统 计 218 行 业 附 表 3 美 国 标 普 500 指 数 成 分 股 预 测 估 值 236 行 业 附 表 4 美 国 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 成 分 股 预 测 估 值 238 行 业 附 表 5 美 国 中 概 股 预 测 估 值 156 桑 德 国 际 (00967 HK) 157 东 方 电 气 (01072 HK) 158 中 国 生 物 制 药 (01177 HK) 159 中 海 发 展 (01138 HK) 160 中 广 核 电 力 (01816 HK) 161 金 沙 中 国 (01928 HK) 162 匹 克 体 育 (01968 HK) II

4 图 表 索 引 Table Index 港 股 策 略 美 股 简 评 1 图 年 至 今 标 普 纳 指 上 综 创 业 板 及 Russell 2000 累 计 走 势 2 图 年 港 股 主 要 行 业 简 单 平 均 3 图 年 至 今 欧 美 及 亚 洲 主 要 指 数 累 计 走 势 3 图 4 过 去 一 年 上 综 指 数 保 力 加 通 道 技 术 分 析 天 线 4 图 年 10 月 至 今 各 股 市 指 数 累 计 走 势 4 图 6 过 去 五 年 上 综 指 数 预 测 市 盈 率 倍 4 图 7 过 去 五 年 上 综 指 数 预 测 市 净 率 倍 5 图 8 自 2005 年 8 月 底 以 来 上 综 指 数 预 测 市 盈 率 倍 5 图 9 自 2006 年 4 月 底 以 来 上 综 指 数 预 测 市 净 率 倍 6 图 年 10 月 以 来 保 力 加 通 道 技 术 分 析 周 线 6 图 11 A & H 股 折 让 变 化 图 7 图 12 过 去 五 年 创 业 板 指 数 预 测 市 盈 率 倍 7 图 13 过 去 五 年 创 业 板 指 数 预 测 市 净 率 倍 7 图 年 至 今 小 盘 股 指 数 及 纳 指 走 势 对 比 8 图 15 主 要 国 家 占 全 球 GDP 比 重 IMF 预 测 9 图 年 至 今 中 美 欧 制 造 业 PMI 指 数 走 势 9 图 17 过 去 五 年 中 国 信 用 违 约 互 换 (CDS) 息 差 对 比 走 势 9 图 年 以 来 中 国 CPI 与 PPI 走 势 对 比 10 图 年 以 来 上 综 指 数 对 比 中 国 贷 款 基 准 利 率 走 势 10 图 年 以 来 对 比 中 国 贷 款 基 准 利 率 走 势 10 图 年 至 今 联 储 局 政 策 期 间 道 指 与 恒 指 走 势 10 图 年 9 月 QE3 开 始 至 今 道 指 与 走 势 11 图 23 过 去 二 十 年 美 国 联 邦 基 准 利 率 与 及 走 势 对 比 11 图 年 至 今 标 普 纳 指 Russell 2000 指 数 对 比 联 邦 基 金 利 率 走 势 11 图 年 至 今 油 价 对 比 恒 生 指 数 走 势 11 图 年 至 今 油 价 对 比 中 国 进 口 增 长 率 走 势 19 图 年 至 今 一 个 月 期 货 铜 价 及 恒 生 指 数 走 势 19 图 年 至 今 黄 金 对 比 走 势 27 图 年 至 今 与 人 民 币 即 期 及 远 期 汇 率 走 势 27 图 年 至 今 与 美 汇 走 势 27 图 31 过 去 十 年 VIX 指 数 及 恒 生 VHSI 指 数 走 势 28 图 年 至 今 中 美 德 日 国 债 孳 息 率 对 比 标 普 走 势 29 图 年 至 今 香 港 金 管 局 干 预 汇 市 期 间 港 汇 与 走 势 30 图 年 至 今 历 史 股 息 率 与 走 势 30 图 35 过 去 五 年 市 场 预 期 市 盈 率 倍 30 图 36 过 去 五 年 市 场 预 期 市 净 率 倍 31 图 37 过 去 五 年 市 场 预 期 市 盈 率 倍 31 图 38 过 去 五 年 市 场 预 期 市 净 率 倍 33 图 39 过 去 十 年 标 普 500 指 数 对 比 美 国 GDP 走 势 33 图 40 标 普 500 指 数 对 比 十 年 期 美 国 国 债 孳 息 率 走 势 34 图 41 过 去 十 年 标 普 500 指 数 对 比 预 期 每 股 盈 利 走 势 34 图 42 过 去 十 年 标 普 500 指 数 预 期 市 盈 率 倍 34 图 43 过 去 十 年 纳 斯 达 克 指 数 对 比 预 期 每 股 盈 利 走 势 I

5 图 表 索 引 Table Index 34 图 44 过 去 十 年 纳 斯 达 克 指 数 预 期 市 盈 率 倍 35 图 45 过 去 十 年 中 概 股 指 数 对 比 预 期 每 股 盈 利 走 势 35 图 46 过 去 十 年 中 概 股 指 数 预 期 市 盈 率 倍 39 图 47 彭 博 统 计 年 预 测 每 股 盈 利 对 比 走 势 39 图 48 过 去 五 年 市 场 预 期 市 盈 率 倍 39 图 49 过 去 五 年 市 场 预 期 市 净 率 倍 43 图 50 过 去 五 年 市 场 预 期 市 盈 率 倍 43 图 51 过 去 五 年 市 场 预 期 市 净 率 倍 45 图 年 高 低 幅 波 计 算 黄 金 比 率 阻 力 位 45 图 年 高 低 幅 波 计 算 黄 金 比 率 阻 力 位 47 图 年 高 低 幅 波 计 算 黄 金 比 率 支 持 位 47 图 年 高 低 幅 波 计 算 黄 金 比 率 支 持 位 51 图 56 及 其 250 天 250 周 及 250 月 平 均 线 走 势 5 表 1 恒 生 指 数 行 业 组 成 5 表 2 国 企 指 数 行 业 组 成 8 表 3 市 场 对 各 国 15 年 GDP 增 长 (%) 预 测 的 变 动 12 表 4 标 普 500 指 数 行 业 比 重 及 每 股 盈 利 变 动 14 表 5 恒 生 指 数 行 业 比 重 及 每 股 盈 利 变 动 17 表 6 国 企 指 数 行 业 比 重 及 每 股 盈 利 变 动 20 表 7 49 个 行 业 每 股 盈 利 预 测 较 去 年 中 变 动 23 表 8 行 业 估 值 比 较 25 表 9 行 业 估 值 比 较 36 表 12 美 指 数 及 标 普 分 类 行 业 在 2004 年 6 月 美 加 息 前 后 的 回 报 比 较 (%) 36 表 13 美 指 数 及 标 普 分 类 行 业 在 1999 年 6 月 美 加 息 前 后 的 回 报 比 较 (%) 38 表 14 恒 生 指 数 行 业 盈 利 贡 献 39 表 15 市 场 对 每 股 盈 利 增 长 (%) 预 测 变 动 40 表 16 估 值 总 结 41 表 17 恒 生 指 数 点 位 敏 感 性 分 析 42 表 18 国 企 指 数 盈 利 贡 献 43 表 19 市 场 对 每 股 盈 利 增 长 (%) 预 测 变 动 43 表 20 估 值 总 结 46 表 21 以 07 年 10 月 30 日 至 08 年 10 月 27 日 港 股 高 低 幅 波 计 算 黄 金 比 率 阻 力 位 48 表 22 以 11 年 10 月 4 日 至 14 年 9 月 3 日 港 股 高 低 幅 波 计 算 黄 金 比 率 支 持 位 49 表 至 2010 年 港 股 低 位 反 弹 波 浪 统 计 50 表 24 过 去 历 史 市 盈 率 及 市 净 率 低 点 50 表 25 过 去 预 测 市 盈 率 及 市 净 率 低 点 52 表 26 恒 生 指 数 成 份 股 预 测 估 值 54 表 27 国 企 指 数 成 份 股 预 测 估 值 56 表 28 恒 生 指 数 行 业 盈 利 贡 献 56 表 29 国 企 指 数 行 业 盈 利 贡 献 57 表 30 恒 生 指 数 点 位 对 应 市 盈 率 倍 57 表 31 国 企 指 数 点 位 对 应 市 盈 率 倍 58 表 32 恒 生 指 数 2013 至 2016 年 估 值 58 表 33 国 企 指 数 2013 至 2016 年 估 值 58 表 34 恒 生 指 数 点 位 敏 感 性 分 析 59 表 35 中 港 两 地 挂 牌 H 股 与 A 股 股 价 比 较 61 表 36 H 股 对 A 股 折 让 变 化 62 表 37 全 球 市 场 主 要 指 数 估 值 及 股 价 表 现 31 表 年 以 来 低 位 反 弹 市 盈 率 及 市 净 率 低 点 对 应 点 位 33 表 11 Bloomberg 统 计 美 国 主 要 经 济 数 据 市 场 平 均 预 期 II

6 图 表 索 引 Table Index 行 业 总 结 推 荐 行 业 年 港 股 关 注 股 名 单 67 近 期 中 国 参 与 的 海 外 高 铁 项 目 及 订 单 68 政 府 机 关 及 公 共 机 构 购 买 新 能 源 汽 车 实 施 方 案 69 能 源 发 展 战 略 行 动 计 划 年 四 大 战 略 年 清 洁 能 源 新 增 装 机 量 70 非 水 电 新 能 源 年 发 电 量 亿 千 瓦 时 71 已 经 开 展 国 企 改 革 的 公 司 名 单 73 十 三 五 规 划 能 源 市 场 相 关 政 策 73 潜 在 重 组 的 国 企 名 单 74 券 商 涉 及 的 各 类 别 创 新 业 务 75 新 版 保 险 业 投 资 范 畴 年 以 来 全 国 房 屋 和 住 宅 新 开 工 面 积 月 度 走 势 77 未 来 政 策 放 松 途 径 多 可 带 动 地 产 基 本 面 稳 步 恢 复 79 四 横 四 纵 与 连 接 四 横 四 纵 重 要 干 线 的 规 划 与 建 设 里 程 79 中 钢 协 钢 价 指 数 和 CRU 国 际 钢 价 指 数 走 势 80 上 市 高 速 公 路 公 司 日 均 车 流 量 比 较 81 社 会 消 费 品 零 售 总 额 限 额 以 上 企 业 商 品 零 售 总 额 月 度 值 年 6 月 起 澳 门 毛 收 入 连 续 7 个 月 下 降 82 未 来 澳 门 即 将 开 张 的 项 目 83 波 罗 的 海 干 散 货 指 数 (BDI) 日 年 港 股 关 注 股 名 单 87 交 易 所 买 卖 基 金 88 全 球 药 品 开 支 亿 美 元 88 中 国 市 场 药 品 开 支 亿 美 元 89 我 国 城 镇 基 本 医 保 收 支 增 速 90 部 分 省 级 招 标 对 新 版 GMP 权 重 要 求 一 览 92 医 药 公 司 估 值 摘 要 93 医 疗 服 务 器 材 公 司 估 值 摘 要 94 中 国 体 育 业 增 长 潜 力 巨 大 95 中 国 体 育 用 品 行 业 增 速 走 势 及 预 测 96 百 货 零 售 公 司 估 值 摘 要 97 食 品 餐 饮 公 司 估 值 摘 要 97 食 品 加 工 公 司 估 值 摘 要 98 服 饰 鞋 帽 纺 织 公 司 估 值 摘 要 99 能 源 发 展 战 略 行 动 计 划 年 中 清 洁 能 源 规 划 目 标 100 可 再 生 能 源 电 力 配 额 考 核 办 法 征 求 意 见 稿 非 水 电 新 能 源 年 发 电 量 亿 千 瓦 时 及 复 合 增 长 率 100 以 特 高 压 电 网 为 基 本 框 架 的 中 国 未 来 电 网 发 展 模 式 101 全 球 未 来 4 年 风 电 累 计 装 机 区 域 预 测 101 远 期 中 国 风 电 发 展 目 标 和 布 局 单 位 万 千 瓦 102 最 新 陆 上 风 电 上 网 标 杆 电 价 102 中 国 陆 上 海 上 风 电 电 价 年 预 期 103 近 年 弃 风 现 象 逐 渐 好 转 利 用 小 时 数 有 待 继 续 提 升 103 海 上 风 电 累 计 装 机 容 量 变 化 (MW) 104 国 内 风 机 主 要 部 件 成 本 拆 解 104 潮 间 带 和 近 海 电 站 的 上 网 电 价 105 风 电 新 能 源 公 司 估 值 摘 要 106 过 去 12 个 月 国 产 多 晶 硅 价 格 美 元 公 斤 106 过 去 12 个 月 单 晶 多 晶 组 件 价 格 美 元 瓦 年 光 伏 装 机 规 划 III

7 图 表 索 引 Table Index 个 分 布 式 光 伏 规 模 化 应 用 示 范 区 名 单 109 光 伏 电 站 资 产 金 融 创 新 109 太 阳 能 公 司 估 值 摘 要 110 中 国 每 年 新 批 准 的 核 电 装 机 容 量 (GW) 112 主 要 核 电 设 备 市 场 的 竞 争 格 局 在 运 核 电 站 113 国 内 主 要 运 营 在 建 及 待 建 核 电 站 一 览 113 核 电 运 营 及 设 备 公 司 估 值 摘 要 114 十 二 五 末 火 电 节 能 指 标 114 近 年 来 全 国 环 境 污 染 治 理 投 资 总 额 115 全 国 人 均 水 资 源 量 立 方 米 人 115 全 国 生 活 污 水 工 业 废 水 排 放 总 量 万 吨 年 国 家 污 水 排 放 标 准 VS 2012 年 北 京 污 水 排 放 标 准 117 十 二 五 期 间 水 行 业 主 要 政 策 118 重 点 政 策 措 施 文 件 分 工 方 案 119 水 务 环 保 公 司 估 值 摘 要 120 财 政 部 公 布 30 个 PPP 示 范 项 目 名 单 124 软 件 及 互 联 网 公 司 估 值 摘 要 港 股 124 互 联 网 行 业 焦 点 中 概 股 估 值 概 要 美 股 129 电 子 商 务 公 司 估 值 摘 要 美 股 年 中 国 在 线 教 育 市 场 规 模 年 中 国 在 线 教 育 市 场 规 模 结 构 131 在 线 教 育 产 业 链 及 相 关 上 市 公 司 年 中 国 购 车 网 民 获 取 信 息 的 渠 道 134 神 州 租 车 (00699 HK) 最 新 持 股 情 况 年 中 国 在 线 旅 游 预 订 市 场 交 易 规 模 亿 元 年 在 线 旅 游 OTA 市 场 营 收 规 模 亿 元 135 百 度 腾 讯 阿 里 巴 巴 及 携 程 于 在 线 旅 游 的 布 局 Q3 中 国 在 线 旅 游 OTA 市 场 营 收 份 额 年 中 国 在 线 度 假 市 场 交 易 规 模 年 在 线 度 假 各 细 分 市 场 占 比 年 Q2 中 国 在 线 旅 游 核 心 企 业 移 动 端 累 计 激 活 量 137 新 房 销 售 互 联 网 渗 透 率 仍 处 低 位 138 垂 直 类 门 户 网 站 估 值 摘 要 121 图 年 中 概 股 创 业 板 及 其 他 主 要 指 数 累 积 走 势 对 比 122 图 年 腾 讯 百 度 奇 虎 苹 果 及 亚 马 逊 累 积 走 势 对 比 123 图 年 中 国 移 动 营 销 市 场 规 模 及 预 测 125 图 Q1 2014Q3 中 国 电 子 商 务 市 场 交 易 规 模 细 分 行 业 构 成 126 图 中 美 网 络 零 售 交 易 规 模 对 比 126 图 中 美 移 动 端 网 络 零 售 交 易 规 模 对 比 年 中 国 购 车 网 民 的 互 联 网 信 息 渠 道 年 1 8 月 汽 车 服 务 月 度 累 计 总 访 问 次 数 比 例 分 布 年 1 8 月 汽 车 服 务 月 度 累 计 总 有 效 浏 览 时 间 比 例 分 布 年 中 国 汽 车 销 售 量 年 中 国 私 人 汽 车 拥 有 量 年 中 国 租 车 市 场 规 模 年 中 国 线 上 租 车 交 易 规 模 134 中 国 汽 车 租 赁 公 司 车 队 规 模 图 IV

8 图 表 索 引 Table Index 防 守 性 投 资 策 略 140 表 1 重 点 推 荐 5 只 高 息 股 143 表 2 建 议 长 期 关 注 4 只 稳 健 高 息 股 144 表 3 股 息 率 稳 定 性 最 高 首 25 个 股 145 表 4 股 息 分 派 稳 定 性 最 高 首 25 个 股 146 表 5 股 息 复 合 增 长 最 高 首 25 个 股 年 至 今 标 普 1500 高 息 指 数 总 回 报 贡 献 分 布 年 至 今 标 普 及 标 普 高 息 指 数 年 度 总 回 报 比 较 148 各 地 利 率 走 势 比 较 149 过 去 美 国 加 息 期 间 股 指 累 计 变 动 比 较 150 MSCI 全 球 指 数 及 全 球 高 息 股 指 数 于 美 国 2004 年 加 息 周 期 间 的 累 计 变 动 比 较 150 美 股 股 指 于 2004 加 息 周 期 间 的 回 报 比 较 150 及 个 别 高 息 股 于 2004 年 6 月 美 加 息 前 后 的 总 回 报 比 较 (%) 年 9 月 至 今 各 资 产 类 别 收 益 率 与 高 息 股 指 数 走 势 对 比 行 业 附 表 174 附 表 1 港 股 行 业 个 股 估 值 及 股 价 数 据 统 计 198 附 表 2 50 个 行 业 不 同 时 期 股 价 统 计 218 附 表 3 美 国 标 普 500 指 数 成 分 股 预 测 估 值 236 附 表 4 美 国 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 成 分 股 预 测 估 值 238 附 表 5 美 国 中 概 股 预 测 估 值 V

9 港 股 策 略 美 股 简 评 日 出 东 方 2015 年 港 股 策 略 美 股 简 评 蒋 有 衡 Larry Jiang 雷 乐 诗 Tracy Lui 简 序 2014 年 12 月 初 展 望 2015 年 港 美 中 股 市 我 们 对 前 景 及 自 己 预 测 信 心 都 不 错 主 因 我 们 2014 年 港 美 中 股 市 坚 持 看 好 包 括 预 测 美 股 持 续 上 升 A 股 将 反 弹 以 及 港 股 第 一 阻 力 区 在 25,000 左 右 都 或 得 以 实 现 或 提 前 实 现 例 如 标 普 或 远 远 超 过 例 如 A 股 急 升 可 是 去 年 12 月 至 今 年 2015 年 1 月 中 出 现 的 多 项 宏 观 意 外 以 及 A 股 出 现 杠 杆 牛 市 却 令 我 们 增 加 了 戒 心 认 为 全 球 及 中 国 增 长 有 继 续 下 调 风 险 全 球 股 市 债 市 汇 市 等 波 动 或 下 行 风 险 要 明 显 大 于 2014 年 12 月 初 的 看 法 当 然 波 动 亦 带 来 机 会 股 市 收 获 往 往 就 是 跌 出 来 的 不 过 我 们 没 有 改 变 对 港 美 中 的 主 要 预 测 我 们 的 观 点 还 可 以 在 晨 报 每 日 预 测 及 相 应 微 博 可 以 及 时 看 到 现 在 只 是 更 注 重 下 行 风 险 和 波 动 但 维 持 2014 年 下 半 年 新 观 点 向 前 看 中 资 股 A 股 大 盘 创 业 板 及 相 关 中 资 股 可 以 跑 赢 及 美 股 港 股 蓝 筹 和 美 股 依 然 应 该 趁 低 买 入 港 股 大 盘 在 今 年 底 前 有 向 上 突 破 机 会 新 经 济 成 长 股 会 再 展 升 浪 最 关 键 是 在 波 动 中 看 到 分 化 抓 住 有 价 值 的 板 块 个 股 全 球 宏 观 面 要 关 注 经 济 利 率 及 资 金 和 汇 率 的 明 显 分 化 趋 势 最 后 关 注 美 最 可 能 第 3 季 加 息 后 港 美 中 估 值 收 缩 压 力 图 年 至 今 标 普 纳 指 上 综 创 业 板 及 Russell 2000 累 计 走 势 累 计 (%) 上 综 指 数 深 圳 创 业 板 纳 指 标 普 恒 生 指 数 Russell /14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 标 普 指 数 纳 指 上 综 指 数 深 圳 创 业 板 Russell 2000 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 1

10 港 股 策 略 美 股 简 评 波 段 明 显 近 年 越 来 越 明 显 的 一 个 特 点 是 波 段 从 操 作 上 看 可 以 说 没 有 什 么 必 要 用 时 间 段 上 半 年 下 半 年 或 年 底 前 等 来 描 述 股 市 更 现 实 的 是 展 望 短 中 长 期 不 同 时 间 段 哪 些 板 块 或 个 股 可 以 跑 出 2014 年 第 一 季 承 接 了 2013 年 新 经 济 股 跑 出 趋 势 但 近 年 表 现 最 好 的 不 同 板 块 个 股 特 别 是 新 经 济 股 已 多 在 去 年 三 四 月 见 到 回 落 这 包 括 美 股 中 的 中 概 股 我 们 晨 报 中 亦 多 次 提 醒 过 这 点 在 美 股 中 第 1 季 度 末 我 们 亦 推 荐 过 换 马 苹 果 (AAPL.US) 等 美 股 经 典 大 蓝 筹 科 技 股 图 年 港 股 主 要 行 业 简 单 平 均 (50.00) (40.00) (30.00) (20.00) (10.00) 金 融 机 构 电 力 水 务 环 保 医 药 电 信 运 营 商 公 路 铁 路 航 空 机 场 服 务 保 险 有 色 金 属 电 子 配 件 元 器 件 工 业 制 造 中 资 银 行 基 建 机 械 装 备 电 力 设 备 钢 铁 金 属 加 工 太 阳 能 地 产 信 托 基 金 香 港 公 用 港 口 货 柜 物 流 航 运 香 港 地 产 综 合 企 业 黄 金 通 信 设 备 电 子 电 器 制 造 分 销 非 中 资 银 行 汽 车 水 泥 建 材 零 部 件 经 销 造 纸 包 装 服 饰 鞋 帽 纺 织 中 资 地 产 清 洁 能 源 食 品 加 工 医 疗 服 务 器 材 化 肥 百 货 零 售 软 件 及 网 络 服 务 文 化 传 媒 石 油 石 化 动 力 电 池 博 彩 酒 店 燃 气 (6.47) (8.01) (8.58) (9.59) (10.24) (10.26) (10.89) (11.77) (12.84) (13.24) (15.69) (16.31) (21.39) (21.48) (21.52) (23.43) (23.88) (24.48) (26.00) (2.79) (2.96) 煤 炭 (28.12) 化 工 新 材 料 (29.45) 美 容 保 健 (31.97) 食 品 餐 饮 (33.21) 石 油 设 备 服 务 (42.86) 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 2

11 港 股 策 略 美 股 简 评 回 看 2014 年 的 港 股 走 势 中 小 型 新 经 济 股 率 先 于 第 一 季 走 强 接 着 到 第 四 季 才 见 到 大 盘 股 走 得 比 较 好 我 们 认 为 2015 年 的 走 势 将 刚 好 反 相 会 是 大 盘 股 先 行 走 出 较 好 的 走 势 而 中 小 盘 股 随 后 接 着 向 上 走 高 但 我 们 希 望 与 去 年 不 同 之 处 是 在 第 3 4 季 不 论 是 大 盘 股 还 是 中 小 型 新 经 济 股 都 可 以 走 好 A 股 继 续 估 值 回 归 当 然 最 令 人 振 奋 的 是 A 股 终 于 在 2014 年 下 半 年 之 后 急 涨 我 们 于 2013 年 底 及 2014 年 初 都 在 不 同 场 合 强 调 过 A 股 会 反 弹 但 随 后 反 弹 之 急 却 又 远 超 我 们 最 初 预 测 所 以 我 们 在 晨 报 微 博 中 已 及 时 上 调 了 对 A 股 的 预 测 我 们 一 贯 认 为 最 大 阻 碍 A 股 走 势 原 因 首 先 是 政 治 体 制 然 后 是 A 股 本 身 结 构 性 问 题 最 后 是 当 时 政 治 体 制 下 形 成 的 一 些 独 特 想 象 例 如 有 所 谓 保 证 高 回 报 的 信 托 资 金 泛 滥 但 却 到 不 了 一 些 实 体 经 济 中 最 有 需 要 的 企 业 个 体 等 等 但 这 两 年 我 们 早 已 认 为 中 国 政 治 体 改 是 有 前 途 的 因 此 一 直 坚 持 对 中 资 股 总 有 一 天 会 走 好 的 信 心 2013 年 中 开 始 一 路 走 来 从 反 腐 依 法 治 国 治 党 体 改 等 多 项 发 展 事 实 上 已 展 开 一 个 前 景 远 大 的 中 国 梦 亚 洲 梦 的 进 程 新 中 国 当 然 会 有 重 生 的 新 股 市 图 年 至 今 欧 美 及 亚 洲 主 要 指 数 累 计 走 势 图 4 过 去 一 年 上 综 指 数 保 力 加 通 道 技 术 分 析 天 线 累 计 (%) 上 综 ( 点 数 ) 3, 上 综 3, 标 准 差 3, 标 准 差 3, , 天 线 3, ,000-2 标 准 差 2, ,800-3 标 准 差 2, 标 普 日 经 欧 洲 南 韩 2,600 2,400 2,200 2, /14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14 11/14 12/14 01/15 1,800 1/14 2/14 3/14 4/14 5/14 6/14 7/14 8/14 9/14 10/14 11/14 12/14 1/15 上 综 标 普 欧 洲 50 指 数 日 经 指 数 南 韩 综 合 指 数 20 天 线 -3 标 准 差 -2 标 准 差 +2 标 准 差 +3 标 准 差 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 杠 杆 牛 市 警 惕 泡 沫 不 过 A 股 去 年 底 时 已 上 冲 到 上 综 3,000 远 远 超 出 我 们 去 年 3 月 底 时 所 期 待 A 股 见 底 反 弹 看 的 预 期 顺 便 一 提 我 们 是 在 2012 年 8 月 时 认 为 A 股 应 该 强 开 始 长 线 大 涨 小 回 走 势 的 去 年 4 月 初 时 我 们 提 出 A 股 会 通 过 三 步 反 弹 有 机 会 升 至 2,750 或 取 个 整 数 2,800 但 要 承 认 在 去 年 10 月 中 时 远 不 敢 肯 定 会 在 去 年 底 前 超 越 上 综 2,800 但 去 年 底 令 人 震 惊 的 大 规 摸 杠 杆 出 现 却 导 至 了 1 月 中 就 见 到 上 综 3,400 之 上 的 杠 杆 牛 市 希 望 A 股 稳 步 升 我 们 相 信 仅 凭 政 治 体 改 行 业 重 组 利 率 下 滑 等 利 好 因 素 继 续 发 酵 及 信 托 担 保 逐 渐 消 失 以 及 房 产 不 再 被 认 为 是 好 投 资 最 后 即 使 加 上 沪 港 通 沪 股 通 实 现 如 果 不 是 大 杠 杆 根 本 不 可 能 如 此 急 速 上 升 结 果 是 至 少 部 分 板 块 出 现 泡 沫 面 对 中 国 整 体 GDP 下 行 压 力 注 册 制 IPO 将 出 以 及 现 在 已 有 沽 空 期 指 沪 股 通 亦 开 始 有 沽 空 A 股 在 今 年 1 月 上 旬 极 短 期 内 冲 上 上 综 3,400 是 风 险 过 高 3

12 港 股 策 略 美 股 简 评 图 年 10 月 至 今 各 股 市 指 数 累 计 走 势 累 计 (%) Russell 2000 标 普 上 綜 /08 01/10 04/11 07/12 10/13 01/15 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 标 普 指 数 上 综 指 数 Russell 2000 预 期 整 固 后 再 大 升 但 正 如 前 文 所 述 操 作 上 没 必 要 强 调 哪 个 时 间 点 会 如 何 时 空 可 以 互 换 基 本 面 上 我 们 参 考 的 一 个 指 标 是 最 近 5 年 A 股 上 综 市 盈 率 走 势 图 6 可 见 即 使 A 股 价 值 回 归 近 5 年 熊 市 的 平 均 A 股 在 2,000 点 时 亦 可 一 举 反 弹 50% 多 不 过 之 后 需 要 更 新 更 多 的 基 本 面 改 善 支 持 所 以 我 们 去 年 12 月 曾 指 出 上 越 上 综 2,800 之 后 下 一 步 在 3,200 会 整 固 一 下 然 后 上 试 3,600 之 上 随 后 再 上 试 4,000 总 之 企 稳 3,200 之 后 18 个 月 内 可 以 上 望 约 15% 至 30% 但 最 怕 像 A 股 历 来 走 势 一 样 升 或 跌 都 可 以 走 出 极 端 如 此 则 令 波 幅 过 大 不 利 长 线 发 展 从 担 心 泡 沫 角 度 说 正 因 为 至 今 从 健 康 的 价 值 回 归 反 弹 一 举 走 到 至 少 一 些 板 块 有 泡 沫 而 且 已 知 主 因 是 杠 杆 牛 市 那 么 必 须 指 出 可 以 有 百 分 之 十 以 上 的 下 调 我 们 认 为 上 综 3,000 之 上 会 有 强 力 支 持 再 下 一 个 支 持 是 2,800 不 能 完 全 排 除 但 现 在 我 们 基 本 假 设 是 不 会 跌 至 2,500 我 们 认 为 A 股 大 涨 小 回 之 势 已 现 所 以 好 股 肯 定 是 逢 低 买 入 图 6 过 去 五 年 上 综 指 数 预 测 市 盈 率 倍 图 7 过 去 五 年 上 综 指 数 预 测 市 净 率 倍 市 盈 率 ( 倍 ) 20.0 市 净 率 ( 倍 ) 标 准 差 ( 对 应 点 数 4,554) 标 准 差 ( 对 应 点 数 4,969) 标 准 差 ( 对 应 点 数 3,779) 标 准 差 ( 对 应 点 数 4,095) 平 均 值 ( 对 应 点 数 3,003) 平 均 值 ( 对 应 点 数 3,221) 标 准 差 ( 对 应 点 数 2,227) 标 准 差 ( 对 应 点 数 2,347) 标 准 差 ( 对 应 点 数 1,451) 标 准 差 ( 对 应 点 数 1,472) 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 4

13 港 股 策 略 美 股 简 评 图 8 自 2005 年 8 月 底 以 来 上 综 指 数 预 测 市 盈 率 倍 图 9 自 2006 年 4 月 底 以 来 上 综 指 数 预 测 市 净 率 倍 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 标 准 差 ( 对 应 点 数 8,013) 标 准 差 ( 对 应 点 数 9,139) 标 准 差 ( 对 应 点 数 6,071) 15.6 平 均 值 ( 对 应 点 数 4,129) 标 准 差 ( 对 应 点 数 6,837) 2.32 平 均 值 ( 对 应 点 数 4,536) /05 1/07 6/08 11/09 4/11 9/12 2/ 标 准 差 ( 对 应 点 数 2,187) 标 准 差 ( 对 应 点 数 246) 1/ /06 4/07 4/08 4/09 4/10 4/11 4/12 4/13 4/ 标 准 差 ( 对 应 点 数 2,235) 标 准 差 ( 对 应 点 数 0) 1/15 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 注 彭 博 自 2005 年 8 月 31 日 开 始 公 布 上 综 指 数 预 测 市 盈 率 数 据 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 注 彭 博 自 2006 年 4 月 26 日 开 始 公 布 上 综 指 数 预 测 市 净 率 数 据 A 股 从 拖 累 转 而 支 撑 港 股 多 年 以 来 我 们 在 最 正 式 的 展 望 中 从 未 明 确 预 测 A 股 但 在 晨 报 微 博 路 演 时 会 预 测 A 股 可 是 现 在 最 重 要 一 点 是 要 猜 准 特 别 是 必 须 首 先 猜 对 A 股 当 然 美 股 一 直 是 个 重 要 参 考 但 目 前 已 不 如 A 股 对 港 股 直 接 影 响 及 影 响 力 之 大 A 股 去 年 下 半 年 开 始 可 以 说 已 明 确 从 拖 累 港 股 变 为 推 升 港 股 可 参 考 表 1 及 表 2 行 业 组 成 表 1 恒 生 指 数 行 业 组 成 行 业 名 称 成 份 个 数 权 重 (%) 中 资 银 行 非 中 资 银 行 保 险 本 地 地 产 表 2 国 企 指 数 行 业 组 成 行 业 名 称 成 份 个 数 权 重 (%) 中 资 银 行 保 险 能 源 及 相 关 汽 车 及 零 部 件 TMT 能 源 电 讯 公 用 原 材 料 金 融 机 构 基 建 医 药 综 企 博 彩 食 品 饮 料 内 房 其 它 总 数 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 计 算 Bloomberg 服 饰 鞋 帽 纺 织 必 需 品 其 它 总 数 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 计 算 Bloomberg 5

14 港 股 策 略 美 股 简 评 港 股 应 随 A 股 反 弹 现 在 A 股 起 动 那 么 也 可 以 明 确 提 出 港 股 投 资 逻 辑 最 简 单 明 了 的 第 一 个 结 论 即 是 2015 年 都 将 有 机 会 向 上 突 破 近 5 年 波 动 箱 体 的 顶 部 阻 力 终 于 改 变 有 波 幅 没 升 幅 状 态 所 以 应 该 持 续 投 资 香 港 中 资 大 盘 股 以 及 其 它 大 蓝 筹 不 过 要 清 醒 至 少 在 2015 年 不 会 见 到 两 地 上 市 A 股 H 股 同 价 A 股 会 全 面 持 续 高 于 港 股 其 实 这 本 就 是 差 价 的 历 史 均 值 因 为 事 实 上 如 果 以 简 单 平 均 计 算 A 股 一 直 明 显 比 相 应 港 股 更 贵 见 图 11 仅 仅 是 在 A 股 大 反 弹 之 前 少 数 大 股 特 别 是 金 融 股 曾 一 度 比 H 股 便 宜 但 这 仅 是 短 暂 例 外 且 于 去 年 4 月 10 日 沪 港 通 宣 布 后 已 开 始 反 转 但 无 论 如 何 A 股 大 升 之 后 最 简 单 逻 辑 是 相 应 H 股 应 开 始 跟 随 上 升 至 于 H 股 对 A 股 平 均 折 让 或 个 别 板 块 折 让 还 可 以 参 考 一 些 历 史 均 值 图 年 10 月 以 来 保 力 加 通 道 技 术 分 析 周 线 图 11 A & H 股 折 让 变 化 图 ( 点 数 ) H 股 对 A 股 折 让 上 综 指 数 ( 点 数 ) 30,000 25, 标 准 差 24, 标 准 差 24, 周 线 23,503-2 标 准 差 22, % 80% 60% 85% 79% 79% 79% 77% 80% 81% 87% 86% 88% 77% 79% 14,000 12,000 10,000 20,000-3 标 准 差 22,137 40% 20% 41% 38% 28% 24% 27% 32% 36% 23% 29% 17% 14% 38% 8,000 6,000 15,000 0% 10,000-20% -40% -6% -13% -27% -32% -37% -21% -24% -25% -18% -41% -37% -29% 4,000 2,000 5,000 10/08 1/10 4/11 7/12 10/13 1/15 20 周 线 -3 标 准 差 -2 标 准 差 +2 标 准 差 +3 标 准 差 -60% 0 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 12/14 H 股 对 A 股 折 让 高 低 幅 度 及 平 均 值 国 企 指 数 上 综 指 数 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 新 经 济 成 长 股 将 反 弹 深 港 通 港 股 通 有 可 能 在 2015 年 中 或 下 半 年 底 开 通 而 且 已 知 会 是 沪 港 通 沪 股 通 的 升 级 版 最 后 再 等 一 两 年 后 内 地 五 十 万 元 开 户 规 定 也 可 能 大 幅 放 宽 当 然 现 在 所 有 内 地 人 其 实 都 很 容 易 开 户 投 资 港 股 甚 至 美 股 等 全 球 股 市 但 对 于 广 大 群 众 五 十 万 元 开 户 放 宽 仍 然 会 有 实 质 性 积 极 意 义 此 外 深 港 通 对 港 深 两 地 实 质 正 面 影 响 都 相 比 沪 港 通 大 很 多 创 业 板 亦 在 深 圳 所 以 第 二 个 简 单 逻 辑 2015 年 香 港 成 长 股 或 者 新 经 济 股 中 较 确 定 有 实 质 盈 利 增 长 的 股 份 迟 早 会 有 一 波 大 行 情 6

15 港 股 策 略 美 股 简 评 图 12 过 去 五 年 创 业 板 指 数 预 测 市 盈 率 倍 图 13 过 去 五 年 创 业 板 指 数 预 测 市 净 率 倍 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 标 准 差 标 准 差 标 准 差 标 准 差 平 均 值 /10 6/11 6/12 6/13 6/ 平 均 值 标 准 差 标 准 差 1/ /10 6/11 6/12 6/13 6/ 标 准 差 标 准 差 1/15 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 关 注 创 业 板 中 概 新 经 济 股 互 动 此 外 我 们 持 续 密 切 关 注 创 业 板 香 港 新 经 济 成 长 股 以 及 美 股 中 概 股 的 互 动 效 应 近 年 中 概 股 美 股 TMT 等 大 蓝 筹 以 及 创 业 板 越 来 越 明 显 领 先 香 港 新 经 济 股 当 然 这 本 是 题 中 之 意 这 个 现 象 最 重 要 的 一 个 侧 面 也 是 因 为 上 述 大 波 段 走 势 很 多 香 港 新 经 济 成 长 股 现 在 已 跌 回 价 值 区 不 过 说 到 香 港 新 经 济 股 必 须 指 出 的 一 点 是 不 幸 其 中 好 坏 混 杂 2014 年 初 见 到 受 反 腐 影 响 的 企 业 另 外 油 价 大 跌 美 元 欧 元 日 圆 大 幅 波 动 一 些 公 司 海 外 业 务 受 当 地 变 化 影 响 所 以 选 股 时 必 须 个 别 事 件 个 别 处 理 但 成 长 股 始 终 是 投 资 股 市 特 别 是 新 兴 市 场 的 最 爱 图 年 至 今 小 盘 股 指 数 及 纳 指 走 势 对 比 ( 指 数 于 2011 年 初 重 设 至 100) 纳 指 Russell 2000 深 圳 创 业 板 中 概 股 指 数 上 证 中 小 盘 恒 生 中 型 股 恒 生 小 型 股 香 港 创 业 版 /11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 纳 指 Russell 2000 深 圳 创 业 板 中 概 股 指 数 上 证 中 小 盘 指 数 恒 生 中 型 股 指 数 恒 生 小 型 股 指 数 香 港 创 业 版 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 7

16 港 股 策 略 美 股 简 评 各 国 经 济 前 景 分 化 市 场 从 2014 年 中 起 基 本 上 主 流 已 认 定 美 国 在 发 达 国 家 中 一 枝 独 秀 欧 盟 增 长 放 缓 及 通 缩 压 力 越 来 越 明 显 在 还 看 不 到 欧 洲 有 实 质 性 体 制 改 革 之 前 对 欧 洲 前 景 难 以 乐 观 日 本 已 有 反 弹 包 括 股 市 2012 年 底 以 来 已 大 反 弹 50% 以 上 但 再 向 前 走 市 场 看 法 分 歧 长 线 看 日 本 债 务 负 担 加 剧 在 人 口 减 少 年 轻 人 占 比 下 降 趋 势 没 有 明 显 改 善 之 前 对 日 本 经 济 长 线 难 以 乐 观 表 3 市 场 对 各 国 15 年 GDP 增 长 (%) 预 测 的 变 动 预 测 时 间 全 球 美 国 欧 元 区 中 国 2014/ / / / / 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 图 15 主 要 国 家 占 全 球 GDP 比 重 IMF 预 测 2014 年 2015 年 中 国,13.39% 欧 盟 ( 不 包 括 希 腊 ), 23.47% 中 国,14.59% 欧 盟 ( 不 包 括 希 腊 ), 24.08% 希 腊,0.32% 希 腊,0.33% 美 国,22.51% 日 本,6.17% 美 国,23.64% 日 本,6.31% 其 它,34.15% 其 它,36.12% 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 IMF 数 据 截 至 2014 年 10 月 中 国 增 长 质 量 是 关 键 中 国 经 济 下 行 压 力 自 2013 年 起 越 来 越 明 显 我 们 一 年 前 2014 年 展 望 中 亦 只 敢 说 希 望 最 好 有 近 7.5% 增 长 虽 然 我 们 早 已 一 直 认 为 GDP 增 速 对 股 市 不 是 很 重 要 但 从 具 体 操 作 而 言 如 果 GDP 下 跌 过 快 也 肯 定 不 利 股 市 重 估 反 弹 此 外 下 行 过 急 肯 定 损 害 很 多 关 键 行 业 特 别 是 指 数 成 份 大 股 盈 利 及 前 景 结 果 阻 碍 上 综 短 期 企 稳 3,200 之 上 的 机 会 所 以 市 场 虽 亦 不 太 相 信 GDP 数 字 但 还 是 希 望 见 到 2014 至 少 有 7.3% 7.4% 增 速 8

17 港 股 策 略 美 股 简 评 图 年 至 今 中 美 欧 制 造 业 PMI 指 数 走 势 图 17 过 去 五 年 中 国 信 用 违 约 互 换 (CDS) 息 差 对 比 走 势 PMI 数 值 息 差 ( 点 子 ) 股 指 ( 点 数 ) , 美 国 PMI , , 欧 元 区 PMI 中 国 信 用 违 约 互 换 (CDS) 15, 中 国 PMI , , /12 04/12 07/12 10/12 01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14 美 国 PMI 欧 元 区 PMI 中 国 PMI 12/ /10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 中 国 信 用 违 约 互 换 (CDS) 息 差 ( 点 子 ) 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 对 2015 年 首 先 还 是 希 望 见 到 有 7.0% 或 更 好 的 GDP 增 速 房 地 产 市 场 下 行 对 中 国 增 速 压 力 是 一 大 关 键 其 次 是 必 须 见 到 更 高 质 量 GDP 发 展 必 须 见 到 多 方 面 关 键 领 域 包 括 但 不 限 于 审 批 权 下 放 户 籍 养 老 金 改 革 财 政 改 革 以 及 城 市 债 务 新 规 定 等 等 这 里 第 一 个 关 键 是 要 看 到 好 的 新 规 定 执 行 力 例 如 能 不 能 以 市 场 化 处 理 企 业 或 城 镇 违 约 或 破 产 此 外 CPI PPI 下 行 压 力 人 民 币 贬 值 及 资 金 外 流 压 力 还 有 理 顺 内 地 贷 款 资 金 流 走 向 最 后 海 外 负 面 或 不 确 定 性 发 展 对 中 国 压 力 等 都 是 影 响 大 市 及 行 业 估 值 更 是 选 行 业 个 股 的 关 键 因 素 之 一 正 如 我 们 这 两 年 来 因 为 坚 持 看 好 中 国 政 治 体 改 前 景 因 此 才 看 多 中 国 股 市 海 内 外 中 概 中 资 股 对 上 述 所 有 焦 点 领 域 我 们 确 实 期 待 会 见 到 实 质 性 利 好 而 且 我 们 会 有 耐 心 一 步 步 走 反 之 如 果 因 为 一 时 经 济 下 滑 压 力 而 再 重 回 老 路 那 么 中 资 股 估 值 肯 定 会 随 之 压 低 一 些 图 年 以 来 中 国 CPI 与 PPI 走 势 对 比 CPI (%) (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) (10.0) PPI CPI PPI (%) (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) (10.0) 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 12/14 CPI 同 比 PPI 同 比 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 9

18 港股策略美股简评 期待适度中国量宽 中国增速面对开始逐步下行压力 以及PPI下行趋势 并身处全球商品价格下行趋势之中 对股市而言一 大利好是继2014年11月意外减息之后 2015年至少会减一次息 并可能会下调存准金四次 当然其它一 些微调放宽措施在2014年已多次运用 不过 在中国能确保新增资金能真正流入实体经济之前 我们暂时 不假设多次降息等具全方体影响的措施 此外 我们预期表外融资 影子银行 仍会有增长 不过另一方面 影子银行 亦一直令市场加深对中国坏帐 主要是企业及个别城镇债券违约 的担心 事实上已见到有城投债 或近日中资地产企业违约 市场最希望见到市场化的违约或破产处理程序 图 年以来上综指数对比中国贷款基准利 率走势 图 年以来恒指对比中国贷款基准利率走 势 基准利率 (%) 10.0 上综指数 点数 基准利率 (%) 10.0 恒指 点数 35,000 6,000 30, 恒指 5,000 25,000 上综指数 ,000 20, ,000 15, ,000 中国一年期贷款基准利率 中国一年期贷款基准利率 /01 01/02 01/03 01/04 01/05 01/06 01/07 上综指数 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/ , ,000 01/ , /00 01/15 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 恒指 中国一年期贷款基准利率 资料来源 国泰君安国际 Bloomberg 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 中国一年期贷款基准利率 资料来源 国泰君安国际 Bloomberg 欧盟压力大期待量宽 资金面上 除了上述中国2015继续量宽 日本也继续之外 最大焦点是欧盟真正量宽是否一改过去多年动 口不动手真出台 具体买什么 量宽规模 都是焦点 一月底会有结果 我们预期是会出台的 不然全球 股市特别是欧美股市会先大跌一下 但很多人认为欧洲量宽仅能减少一些短线压力 欧盟有前途还需开始 结构性体制改革 图 年至今联储局政策期间道指与恒指走 势 QE1 (12/2008-3/2010): 道指(点数) $17,000亿美元购买国债及 按揭抵押债券 QE2 (11/2010-6/2011): $6,000亿元购买长年期国债 QE3 (9/ /2014): 每月$ 亿按揭抵押债券 18,000 图 年9月QE3开始至今道指与恒指走势 道指 (点数 ) 25,000 恒指 18,000 24,000 24,000 恒指 16,000 恒指 点数 19,000 恒指 点数 26,000 17,000 22,000 20,000 14,000 道指 23,000 16,000 18,000 12,000 道指 22,000 15,000 16,000 10,000 8,000 6,000 09/08 06/09 03/10 12/10 09/11 道指 06/12 03/13 12/13 21,000 14,000 14,000 12,000 13,000 10,000 12,000 20,000 19,000 9/12 09/14 01/15 恒指 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 道指 资料来源 国泰君安国际 Bloomberg 资料来源 国泰君安国际 Bloomberg 10 11/13 1/14 3/14 恒指 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15

19 港 股 策 略 美 股 简 评 全 球 央 行 分 化 下 的 资 金 面 考 虑 到 美 国 最 可 能 在 今 年 夏 天 八 九 月 会 开 始 加 息 全 球 央 行 将 出 现 一 边 美 国 开 始 收 紧 另 一 边 却 是 欧 盟 带 头 包 括 中 日 的 减 息 多 种 量 宽 那 么 欧 洲 加 上 中 国 量 宽 泛 泛 而 言 能 否 抵 消 美 国 加 息 影 响 不 可 能 有 明 确 答 案 但 简 单 回 答 是 不 能 吧 因 此 谨 慎 的 做 法 还 是 先 假 设 当 美 国 加 息 开 始 还 是 会 对 股 市 形 成 一 定 冲 击 包 括 见 到 一 些 资 金 撤 离 新 兴 市 场 美 股 不 排 除 价 值 估 值 下 降 压 缩 一 些 但 从 另 一 面 看 这 个 问 题 市 场 已 消 化 多 时 而 且 众 所 周 知 加 息 前 后 一 段 时 间 股 市 往 往 相 当 好 最 后 美 国 加 息 只 有 推 迟 可 能 例 如 2016 年 才 开 始 或 如 市 场 预 期 第 3 季 开 始 但 力 度 不 会 大 因 此 结 论 是 我 们 认 为 没 必 要 过 度 关 注 美 国 加 息 当 然 加 息 议 题 所 带 来 的 波 动 是 在 所 难 免 图 23 过 去 二 十 年 美 国 联 邦 基 准 利 率 与 及 走 势 对 比 图 年 至 今 标 普 纳 指 Russell 2000 指 数 对 比 联 邦 基 金 利 率 走 势 美 国 联 邦 基 准 利 率 (%) 7.0 股 指 ( 点 数 ) 35,000 指 数 ( 点 数 ) 6,000 联 邦 基 金 利 率 (%) 美 国 联 邦 基 准 利 率 30,000 25,000 5,000 联 邦 基 金 利 率 , ,000 纳 指 ,000 3, ,000 5,000 2,000 1,000 标 普 /94 01/96 01/98 01/00 01/02 01/04 01/06 01/08 01/10 01/12 01/14 美 国 联 邦 基 准 利 率 (%) 0 Russell 2000 指 数 01/ 标 普 500 指 数 纳 指 Russell 2000 指 数 联 邦 基 金 利 率 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 油 价 急 跌 利 好 需 时 释 放 油 价 2014 年 6 月 至 1 月 中 已 急 跌 逾 50% 这 应 该 是 全 球 事 先 没 有 人 真 正 想 到 的 事 主 因 是 供 需 关 系 出 现 供 大 于 求 同 时 OPEC 特 别 是 唯 一 可 以 改 变 跌 势 的 沙 特 至 今 仍 不 准 备 减 产 总 之 油 价 正 在 经 历 惊 心 动 魄 的 新 供 需 平 衡 价 格 发 现 过 程 图 年 至 今 油 价 对 比 恒 生 指 数 走 势 图 年 至 今 油 价 对 比 中 国 进 口 增 长 率 走 势 恒 生 指 数 ( 点 数 ) 油 价 ( 美 元 桶 ) 中 国 进 口 增 长 (%) 油 价 ( 美 元 桶 ) 26,000 布 兰 特 期 油 ,000 24,000 恒 生 指 数 布 兰 特 期 油 , 中 国 进 口 增 长 ,000 21,000 纽 约 期 油 , 纽 约 期 油 50 19,000 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 恒 生 指 数 纽 约 期 油 布 兰 特 期 油 /14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14 11/14 12/14 中 国 进 口 增 长 YOY 纽 约 期 油 布 兰 特 期 油 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 11

20 港 股 策 略 美 股 简 评 40 美 元 桶 或 Lehman 之 后 的 35 美 元 桶 是 一 个 参 考 值 至 今 未 到 亦 有 人 开 始 指 出 年 底 前 会 逐 步 向 美 元 桶 反 弹 我 们 能 做 的 只 是 冷 静 参 考 在 各 个 油 价 水 平 全 球 经 济 各 行 业 甚 至 个 别 企 业 的 盈 利 前 景 分 析 能 够 肯 定 的 是 油 价 如 此 下 跌 对 中 美 欧 洲 整 体 都 是 一 大 利 好 但 同 时 必 须 清 楚 油 价 如 此 下 跌 第 一 对 某 些 国 家 地 区 行 业 及 个 企 是 大 问 题 甚 至 灾 难 第 二 个 别 地 区 或 行 业 企 业 问 题 会 诱 发 金 融 市 场 风 暴 第 三 油 价 急 跌 好 处 需 要 时 间 才 能 释 放 但 整 体 上 油 价 下 跌 是 当 今 世 界 一 大 及 时 雨 式 的 利 好 油 价 下 跌 后 盈 利 预 期 回 到 股 市 油 价 急 跌 当 然 首 先 令 相 关 行 业 盈 利 预 期 估 值 明 显 下 调 但 上 述 慢 慢 释 放 的 利 好 亦 同 时 令 其 它 石 油 用 家 受 益 参 考 表 4 表 5 及 表 6 可 见 美 股 标 普 在 油 价 急 跌 之 后 其 它 行 业 当 然 很 多 因 素 与 油 价 无 关 见 到 上 调 盈 利 抵 消 石 油 或 相 关 行 业 下 调 而 有 余 反 之 同 期 中 其 它 行 业 上 调 并 不 能 全 部 抵 消 油 股 下 调 最 后 对 于 油 价 什 么 时 候 终 于 见 底 或 甚 至 回 升 我 们 不 知 道 所 以 只 有 等 待 让 时 间 为 我 们 决 定 期 间 对 好 的 油 企 可 以 考 虑 趁 低 买 一 点 或 博 短 线 反 弹 考 虑 因 素 可 以 包 括 重 置 成 本 (Replacement Cost) 等 但 我 们 不 会 用 太 多 筹 码 总 之 现 在 年 初 远 未 到 抄 底 之 时 表 4 标 普 500 指 数 行 业 比 重 及 每 股 盈 利 变 动 31/12/ /9/2014 对 比 9 月 底 变 动 占 标 普 预 测 14F 占 标 普 比 重 (%) 预 测 14F 每 股 盈 利 美 元 比 重 变 动 百 分 点 预 测 每 股 盈 利 变 动 (%) 比 重 每 股 盈 利 美 元 指 数 行 业 (%) 标 普 软 件 及 网 络 服 务 (0.2) (1.3) 生 化 药 业 (0.0) 0.7 能 源 (1.3) (6.7) 耐 用 品 (0.0) (0.7) 电 子 产 品 银 行 多 元 金 融 食 品 饮 料 (0.1) 0.1 医 疗 设 备 及 服 务 零 售 (1.4) 传 媒 公 用

21 港 股 策 略 美 股 简 评 表 4 标 普 500 指 数 行 业 比 重 及 每 股 盈 利 变 动 续 31/12/ /9/2014 对 比 9 月 底 变 动 占 标 普 预 测 14F 占 标 普 预 测 14F 比 重 预 测 比 重 每 股 盈 利 比 重 每 股 盈 利 变 动 每 股 盈 利 指 数 行 业 (%) 美 元 (%) 美 元 百 分 点 变 动 (%) 资 源 (0.3) (0.9) 保 险 房 地 产 食 品 及 必 需 品 半 导 体 器 械 通 讯 服 务 (0.2) (4.3) 交 通 家 庭 及 个 人 护 理 (2.7) 消 费 服 务 消 费 耐 用 品 服 饰 汽 车 及 零 部 件 工 商 服 务 (0.0) 5.4 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 计 算 Bloomberg 13

22 港 股 策 略 美 股 简 评 14 年 预 测 每 股 盈 利 于 第 四 季 被 下 调 2.9% 其 中 能 源 和 博 彩 成 份 股 的 平 均 盈 利 下 调 幅 度 分 别 为 7.2% 和 6.0% 超 越 保 险 平 均 盈 利 上 调 4.7% 的 正 面 影 响 上 述 行 业 的 盈 利 变 动 亦 反 映 在 成 份 股 股 价 及 占 指 数 比 重 的 增 减 上 表 5 恒 生 指 数 行 业 比 重 及 每 股 盈 利 变 动 31/12/ /9/2014 对 比 9 月 底 变 动 占 预 测 14F 占 比 重 (%) 预 测 14F 每 股 盈 利 比 重 变 动 预 测 每 股 盈 利 港 元 百 分 点 变 动 (%) 比 重 每 股 盈 利 港 元 编 号 公 司 名 称 行 业 (%) HSI , ,180 (2.9) 建 设 银 行 中 资 银 行 (0.5) 工 商 银 行 中 资 银 行 (0.4) 交 通 银 行 中 资 银 行 (1.1) 中 国 银 行 中 资 银 行 (0.7) 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 (0.7) 汇 丰 控 股 非 中 资 银 行 (1.9) (3.9) 恒 生 银 行 非 中 资 银 行 (0.0) (1.2) 东 亚 银 行 非 中 资 银 行 (0.0) 中 银 香 港 非 中 资 银 行 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 (1.9) (1.7) 友 邦 保 险 保 险 中 国 平 安 保 险 中 国 人 寿 保 险 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 长 江 实 业 本 地 地 产 (0.1) (0.2) 九 龙 仓 集 团 本 地 地 产 (0.1) (0.1) 恒 基 地 产 本 地 地 产 新 鸿 基 地 产 ^ 本 地 地 产 新 世 界 发 展 ^ 本 地 地 产 (0.0) (0.2) 信 和 置 业 ^ 本 地 地 产 (1.7) 恒 隆 地 产 本 地 地 产 (0.0) 领 汇 房 地 产 信 托 ^ 本 地 地 产 n.a n.a. (0.4) 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均

23 港 股 策 略 美 股 简 评 表 5 恒 生 指 数 行 业 比 重 及 每 股 盈 利 变 动 续 31/12/ /9/2014 对 比 9 月 底 变 动 占 预 测 14F 占 预 测 14F 比 重 预 测 比 重 每 股 盈 利 比 重 每 股 盈 利 变 动 每 股 盈 利 编 号 公 司 名 称 行 业 (%) 港 元 (%) 港 元 百 分 点 变 动 (%) 腾 讯 控 股 TMT (0.6) (2.3) 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 (0.6) (2.3) 中 国 联 通 电 讯 (0.1) 中 国 移 动 电 讯 (0.3) (0.2) 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 (0.4) (0.1) 昆 仑 能 源 能 源 (0.2) (7.4) 中 国 石 油 化 工 能 源 (0.3) (10.1) 中 国 石 油 能 源 (0.5) (12.5) 中 国 海 洋 石 油 能 源 (0.8) (9.4) 中 国 神 华 能 源 (2.9) 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 (1.7) (7.2) 中 电 控 股 公 用 (1.0) 香 港 中 华 煤 气 公 用 (1.8) 香 港 电 灯 公 用 华 润 电 力 公 用 (0.0) (1.2) 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 和 记 黄 埔 综 企 (0.2) (4.3) 太 古 股 份 公 司 A 综 企 (0.1) 港 铁 公 司 综 企 华 润 创 业 综 企 (0.0) (62.0) 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 (0.4) (3.3) 银 河 娱 乐 博 彩 (0.1) (5.1) 金 沙 中 国 博 彩 (0.1) (6.9) 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 (0.2) (6.0) 15

24 港 股 策 略 美 股 简 评 表 5 恒 生 指 数 行 业 比 重 及 每 股 盈 利 变 动 续 31/12/ /9/2014 对 比 9 月 底 变 动 占 预 测 14F 占 比 重 (%) 预 测 14F 每 股 盈 利 比 重 变 动 预 测 每 股 盈 利 港 元 百 分 点 变 动 (%) 比 重 每 股 盈 利 港 元 编 号 公 司 名 称 行 业 (%) 中 国 旺 旺 食 品 饮 料 (1.4) 康 师 傅 食 品 饮 料 (0.1) (9.5) 蒙 牛 乳 业 食 品 饮 料 (0.0) (1.3) 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 (0.2) (3.7) 中 国 海 外 发 展 内 房 (0.2) 华 润 置 地 内 房 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 利 丰 服 饰 鞋 帽 纺 织 (0.1) (4.1) 百 丽 国 际 服 饰 鞋 帽 纺 织 (0.0) 2.9 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 (0.2) (0.2) 恒 安 国 际 必 需 品 (0.4) 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 (0.4) 招 商 局 国 际 其 它 中 信 股 份 其 它 (0.0) 国 泰 航 空 其 它 香 港 交 易 所 其 它 (0.0) (2.2) 联 想 集 团 ^ 其 它 (0.1) (5.5) 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 (0.1) (0.2) 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 计 算 Bloomberg 注 基 于 指 数 成 份 股 调 动 部 分 行 业 占 比 变 动 受 此 影 响 ^ 股 份 目 前 财 年 为 14/15 年 因 此 14F 对 应 之 数 据 为 14/15 年 度 数 据 如 此 类 推 16

25 港 股 策 略 美 股 简 评 14 年 预 测 每 股 盈 利 于 第 四 季 被 下 调 3.0% 其 中 能 源 和 汽 车 成 份 股 的 平 均 盈 利 下 调 幅 度 分 别 为 6.7% 和 5.9% 盖 过 保 险 和 金 融 机 构 平 均 盈 利 上 调 6.1% 和 14.7% 的 正 面 影 响 上 述 行 业 的 盈 利 变 动 亦 反 映 在 成 份 股 股 价 及 占 指 数 比 重 的 增 减 上 表 6 国 企 指 数 行 业 比 重 及 每 股 盈 利 变 动 31/12/ /9/2014 对 比 9 月 底 变 动 占 预 测 14F 占 比 重 (%) 预 测 14F 每 股 盈 利 比 重 变 动 预 测 每 股 盈 利 港 元 百 分 点 变 动 (%) 比 重 每 股 盈 利 港 元 编 号 公 司 名 称 行 业 (%) HSCEI , ,488 (3.0) 建 设 银 行 中 资 银 行 (0.2) (0.5) 中 信 银 行 中 资 银 行 (2.2) 农 业 银 行 中 资 银 行 (0.0) (0.3) 工 商 银 行 中 资 银 行 (0.3) (0.4) 民 生 银 行 中 资 银 行 (1.1) 交 通 银 行 中 资 银 行 (1.1) 招 商 银 行 中 资 银 行 中 国 银 行 中 资 银 行 (0.5) (0.7) 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 (0.7) 新 华 保 险 保 险 中 国 人 保 保 险 (0.0) 中 国 平 安 保 险 中 国 财 险 保 险 中 国 太 保 保 险 (0.2) 中 国 人 寿 保 险 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 中 国 石 油 化 工 能 源 及 相 关 (1.4) (10.1) 中 国 石 油 能 源 及 相 关 (2.2) (12.5) 中 国 神 华 能 源 及 相 关 (0.2) (2.9) 中 煤 能 源 能 源 及 相 关 (0.1) (45.7) 中 海 油 田 服 务 能 源 及 相 关 (0.7) (4.8) 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 (4.6) (6.7) 17

26 港 股 策 略 美 股 简 评 表 6 国 企 指 数 行 业 比 重 及 每 股 盈 利 变 动 续 31/12/ /9/2014 对 比 9 月 底 变 动 占 比 重 预 测 14F 每 股 盈 利 占 比 重 预 测 14F 每 股 盈 利 比 重 变 动 预 测 每 股 盈 利 编 号 公 司 名 称 行 业 (%) 港 元 (%) 港 元 百 分 点 变 动 (%) 东 风 集 团 汽 车 及 零 部 件 (0.4) (2.9) 比 亚 迪 汽 车 及 零 部 件 (0.7) (21.4) 广 汽 集 团 汽 车 及 零 部 件 (0.1) (14.5) 长 城 汽 车 汽 车 及 零 部 件 (6.9) 潍 柴 动 力 汽 车 及 零 部 件 (1.3) 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 (0.8) (5.9) 中 国 信 达 金 融 机 构 (0.1) (0.8) 中 信 证 券 金 融 机 构 海 通 证 券 金 融 机 构 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 江 西 铜 业 原 材 料 (0.1) 安 徽 海 螺 水 泥 原 材 料 (1.6) 中 国 建 材 原 材 料 (0.1) (6.5) 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 (0.1) (1.3) 山 东 威 高 医 药 (0.2) (6.8) 国 药 控 股 医 药 (0.2) (0.4) 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 (0.4) (1.6) 中 国 中 铁 基 建 中 国 交 通 建 设 基 建 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 青 岛 啤 酒 其 它 (0.1) (1.2) 中 国 电 信 其 它 (0.5) (2.2) 中 国 国 航 其 它 华 能 国 际 电 力 其 它 (0.1) 龙 源 电 力 其 它 (0.1) (12.8) 万 科 企 业 其 它 n.a n.a. (3.1) 总 占 比 每 股 盈 利 简 单 平 均 (2.1) 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 计 算 Bloomberg 注 基 于 指 数 成 份 股 调 动 部 分 行 业 占 比 变 动 受 此 影 响 18

27 港 股 策 略 美 股 简 评 大 宗 商 品 下 行 持 续 与 油 价 一 样 铜 等 大 宗 商 品 价 格 下 跌 明 显 但 我 们 不 同 意 铜 跌 沽 中 资 股 的 意 见 除 供 求 关 系 铜 等 下 跌 主 因 之 一 也 是 因 为 过 往 炒 得 过 分 早 脱 离 实 体 经 济 所 以 大 跌 可 以 因 为 炒 作 资 金 大 举 撤 出 而 发 生 总 之 大 宗 商 品 下 行 趋 势 在 我 们 过 往 展 望 中 已 多 次 指 出 大 宗 商 品 下 行 对 经 济 是 利 好 当 然 成 份 股 中 石 油 及 大 宗 商 品 股 或 相 关 股 不 幸 占 比 过 多 因 此 如 上 文 所 指 油 价 或 其 它 大 宗 商 品 下 行 令 指 数 最 新 整 体 盈 利 下 调 但 这 不 是 大 事 我 们 也 相 信 其 它 行 业 得 益 效 果 会 逐 步 出 现 图 年 至 今 一 个 月 期 货 铜 价 及 恒 生 指 数 走 势 恒 生 指 数 ( 点 数 ) 26,000 期 铜 ( 美 元 磅 ) ,000 24,000 恒 生 指 数 , , ,000 20,000 一 个 月 期 货 铜 价 ,000 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 恒 生 指 数 一 个 月 期 货 铜 价 240 黄 金 前 景 改 善 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 对 于 黄 金 我 们 近 3 年 来 都 不 看 好 但 现 在 我 们 轻 微 上 调 对 黄 金 的 看 法 建 议 可 以 买 一 些 以 对 冲 现 在 全 球 风 险 及 黑 天 鹅 概 率 上 升 最 后 还 有 中 欧 日 央 行 宽 松 政 策 影 响 图 年 至 今 黄 金 对 比 走 势 恒 生 指 数 ( 点 数 ) 26,000 22,000 恒 生 指 数 黄 金 价 格 ( 美 元 盎 司 ) 2,000 1,800 1,600 18,000 14,000 现 货 金 价 1,400 1,200 1, , 恒 生 指 数 现 货 黄 金 价 格 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 Bloomberg 19

28 港 股 策 略 美 股 简 评 港 股 焦 点 行 业 盈 利 前 景 以 我 们 追 踪 股 票 池 内 的 49 个 行 业 505 只 个 股 为 基 础 统 计 各 行 业 15 至 16 年 预 测 每 股 盈 利 于 2014 年 12 月 31 日 与 2014 年 6 月 13 日 之 间 的 变 动 详 见 表 7 本 次 统 计 有 15 个 行 业 盈 利 预 测 获 得 上 调 较 2014 年 中 的 10 个 行 业 为 多 最 大 上 调 下 调 幅 度 为 78.3%/ 72.7% 从 数 字 上 看 上 下 波 幅 有 所 收 窄 而 且 我 们 观 察 到 行 业 盈 利 预 测 的 轮 动 交 替 情 况 持 续 15 年 预 测 盈 利 变 动 较 极 端 的 行 业 航 空 机 场 服 务 预 测 盈 利 去 年 中 被 上 调 98.6% 惟 市 场 于 年 底 作 出 修 正 盈 利 被 下 调 16.2% 钢 铁 金 属 加 工 的 盈 利 预 测 去 年 中 被 大 幅 下 调 至 亏 损 状 态 但 年 底 却 获 上 调 15 年 更 有 望 重 拾 盈 利 增 长 15 年 预 测 盈 利 有 较 大 上 调 幅 度 的 行 业 工 业 制 造 和 电 力 的 上 调 幅 度 分 别 达 到 41.8% 和 21.9% 而 去 年 中 亦 只 分 别 被 下 调 1.8% 和 9.0% 前 者 与 海 外 需 求 保 持 稳 健 及 中 国 工 业 结 构 稳 步 调 整 有 关 后 者 则 受 惠 于 电 力 企 业 的 潜 在 注 资 及 融 资 成 本 下 降 憧 憬 15 年 预 测 盈 利 下 调 幅 度 进 一 步 加 深 的 行 业 石 油 石 化 石 油 设 备 服 务 及 博 彩 酒 店 的 基 本 面 前 景 短 线 未 见 乐 观 分 别 受 国 际 油 价 大 幅 下 挫 及 反 贪 政 策 持 续 影 响 表 7 49 个 行 业 每 股 盈 利 预 测 较 去 年 中 变 动 2014 年 12 月 31 日 2014 年 6 月 13 日 每 股 盈 利 每 股 盈 利 每 股 盈 利 较 去 年 年 中 变 动 15F 16F 15F 16F 15F 16F 港 元 港 元 港 元 港 元 (%) (%) 1 中 资 银 行 (0.2) (0.9) 2 非 中 资 银 行 (8.9) (8.7) 3 金 融 机 构 保 险 (2.6) (3.1) 5 中 资 地 产 (11.5) (12.8) 6 香 港 地 产 (0.8) 7 地 产 信 托 基 金 食 品 餐 饮 (22.9) (22.8) 20

29 港 股 策 略 美 股 简 评 表 7 49 个 行 业 每 股 盈 利 预 测 较 去 年 中 变 动 续 2014 年 12 月 31 日 2014 年 6 月 13 日 每 股 盈 利 每 股 盈 利 每 股 盈 利 较 去 年 年 中 变 动 15F 16F 15F 16F 15F 16F 港 元 港 元 港 元 港 元 (%) (%) 9 食 品 加 工 (5.2) 10 百 货 零 售 商 (12.8) (11.9) 11 服 饰 鞋 帽 纺 织 (8.6) (5.8) 12 美 容 保 健 (29.6) 13 博 彩 酒 店 (29.0) (36.0) 14 医 药 (0.3) 医 疗 服 务 器 材 (10.3) (11.0) 16 造 纸 包 装 (2.3) 17 电 子 配 件 元 器 件 (1.2) (10.1) 18 电 子 电 器 制 造 分 销 (3.2) (15.6) 19 软 件 及 网 络 服 务 (31.2) (24.6) 20 文 化 传 媒 (7.2) (7.6) 21 汽 车 (2.0) (2.7) 22 零 部 件 经 销 (11.3) (14.6) 23 动 力 电 池 (22.1) (28.0) 24 电 信 运 营 商 通 信 设 备 (0.9) 26 石 油 石 化 (25.6) (15.3) 27 石 油 设 备 服 务 (21.8) (21.3) 28 化 工 新 材 料 (13.2) (12.1) 29 化 肥 (20.0) (11.8) 30 燃 气 (6.3) (4.2) 31 煤 炭 (7.9) 电 力 电 力 设 备 (16.8) (14.4) 34 清 洁 能 源 (12.5) (13.6) 35 太 阳 能 (0.9) 36 水 务 环 保 (27.2) (18.5) 21

30 港 股 策 略 美 股 简 评 表 7 49 个 行 业 每 股 盈 利 预 测 较 去 年 中 变 动 续 2014 年 12 月 31 日 2014 年 6 月 13 日 每 股 盈 利 每 股 盈 利 每 股 盈 利 较 去 年 年 中 变 动 15F 16F 15F 16F 15F 16F 港 元 港 元 港 元 港 元 (%) (%) 37 香 港 公 用 (21.2) (21.5) 38 水 泥 建 材 (8.0) (8.5) 39 基 建 (13.1) (12.1) 40 机 械 装 备 (5.0) 41 工 业 制 造 黄 金 (72.7) (75.5) 43 有 色 金 属 (3.8) 44 钢 铁 金 属 加 工 (0.13) 0.25 亏 转 盈 港 口 货 柜 物 流 (3.6) (2.5) 46 航 运 (0.2) 47 航 空 机 场 服 务 (16.2) (13.3) 48 公 路 铁 路 (3.3) (1.2) 49 综 合 企 业 (3.6) 恒 生 指 数 2,266 2,522 2,403 2,616 (5.7) (3.6) 国 企 指 数 1,568 1,751 1,691 1,848 (7.3) (5.3) 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 计 算 Bloomberg 注 每 股 盈 利 为 行 业 简 单 平 均 数 值 22

31 港 股 策 略 美 股 简 评 盈 利 前 景 就 成 份 股 而 言 各 行 业 15 年 预 测 市 盈 率 都 低 于 过 去 5 年 的 简 单 平 均 显 示 在 目 前 的 预 测 每 股 盈 利 增 长 下 估 值 属 于 合 理 偏 低 表 8 行 业 估 值 比 较 预 测 市 盈 率 倍 预 测 每 股 盈 利 增 长 (%) 编 号 公 司 名 称 占 比 重 (%) 行 业 14F 15F 16F 五 年 平 均 年 * 14F 15F 16F 年 复 合 增 长 率 HSI 建 设 银 行 6.8 中 资 银 行 工 商 银 行 5.3 中 资 银 行 交 通 银 行 0.8 中 资 银 行 中 国 银 行 4.4 中 资 银 行 总 占 比 17.4 简 单 平 均 汇 丰 控 股 12.6 非 中 资 银 行 (1.7) 恒 生 银 行 1.3 非 中 资 银 行 (0.7) 东 亚 银 行 0.6 非 中 资 银 行 中 银 香 港 1.2 非 中 资 银 行 总 占 比 15.6 简 单 平 均 友 邦 保 险 6.6 保 险 中 国 平 安 2.4 保 险 中 国 人 寿 2.9 保 险 总 占 比 12.0 简 单 平 均 长 江 实 业 2.3 本 地 地 产 (4.3) 九 龙 仓 集 团 1.0 本 地 地 产 恒 基 地 产 0.7 本 地 地 产 新 鸿 基 地 产 ^ 2.1 本 地 地 产 (1.9) 新 世 界 发 展 ^ 0.6 本 地 地 产 (37.6) 4.8 (0.7) (13.4) 信 和 置 业 ^ 0.5 本 地 地 产 恒 隆 地 产 0.6 本 地 地 产 (9.4) 领 汇 房 地 产 信 托 ^ 1.4 本 地 地 产 总 占 比 9.3 简 单 平 均 腾 讯 控 股 8.1 TMT 总 占 比 8.1 简 单 平 均 中 国 联 通 0.8 电 讯 中 国 移 动 7.1 电 讯 (10.4) (0.1) 总 占 比 7.9 简 单 平 均 (8.2) 昆 仑 能 源 0.3 能 源 (8.2) 中 国 神 华 1.0 能 源 (14.0) (1.0) 中 国 石 油 化 工 2.0 能 源 (5.1) (7.1) 中 国 海 洋 石 油 2.4 能 源 (6.4) (16.8) 16.7 (3.1) 中 国 石 油 2.3 能 源 (5.3) 总 占 比 8.0 简 单 平 均 (7.2) (3.3)

32 港 股 策 略 美 股 简 评 编 号 公 司 名 称 表 8 行 业 估 值 比 较 续 占 比 重 (%) 行 业 14F 15F 16F 预 测 市 盈 率 倍 预 测 每 股 盈 利 增 长 (%) 五 年 平 均 年 * 14F 15F 16F 年 复 合 增 长 率 中 电 控 股 1.6 公 用 香 港 中 华 煤 气 1.4 公 用 香 港 电 灯 1.3 公 用 (19.6) (0.6) (1.2) (7.6) 华 润 电 力 0.5 公 用 总 占 比 4.9 简 单 平 均 (2.2) 和 记 黄 埔 2.4 综 企 太 古 股 份 公 司 A 0.8 综 企 港 铁 公 司 0.6 综 企 (3.2) 华 润 创 业 0.3 综 企 (67.6) (4.2) 总 占 比 4.0 简 单 平 均 银 河 娱 乐 1.3 博 彩 金 沙 中 国 1.2 博 彩 总 占 比 2.5 简 单 平 均 中 国 旺 旺 0.9 食 品 饮 料 康 师 傅 0.4 食 品 饮 料 蒙 牛 乳 业 0.6 食 品 饮 料 总 占 比 2.0 简 单 平 均 中 国 海 外 发 展 1.2 内 房 华 润 置 地 0.5 内 房 总 占 比 1.7 简 单 平 均 利 丰 0.5 服 饰 鞋 帽 纺 织 (27.6) (2.4) 百 丽 国 际 0.5 服 饰 鞋 帽 纺 织 总 占 比 1.1 简 单 平 均 (13.3) 恒 安 国 际 0.8 必 需 品 总 占 比 0.8 简 单 平 均 招 商 局 国 际 0.4 其 它 中 信 股 份 0.8 其 它 (32.2) (2.1) 国 泰 航 空 0.3 其 它 香 港 交 易 所 2.4 其 它 联 想 集 团 ^ 0.8 其 它 总 占 比 4.8 简 单 平 均 (0.1) 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 计 算 Bloomberg 注 * 平 均 值 以 过 去 五 年 年 底 数 据 计 算 ^ 股 份 目 前 财 年 为 14/15 年 因 此 14F 对 应 之 数 据 为 14/15 年 度 数 据 如 此 类 推 24

33 港 股 策 略 美 股 简 评 盈 利 前 景 就 成 份 股 而 言 除 了 能 源 及 相 关 行 业 以 外 其 它 行 业 15 年 预 测 市 盈 率 同 样 低 于 过 去 5 年 的 简 单 平 均 显 示 在 目 前 的 预 测 每 股 盈 利 增 长 下 估 值 亦 是 处 于 合 理 偏 低 水 平 表 9 行 业 估 值 比 较 预 测 市 盈 率 倍 预 测 每 股 盈 利 增 长 (%) 编 号 公 司 名 称 占 比 重 (%) 行 业 14F 15F 16F 五 年 平 均 年 * 14F 15F 16F 年 复 合 增 长 率 HSCEI 建 设 银 行 10.0 中 资 银 行 中 信 银 行 1.8 中 资 银 行 农 业 银 行 3.4 中 资 银 行 工 商 银 行 9.9 中 资 银 行 民 生 银 行 2.2 中 资 银 行 交 通 银 行 2.2 中 资 银 行 招 商 银 行 3.1 中 资 银 行 (0.5) 中 国 银 行 9.9 中 资 银 行 总 占 比 42.5 简 单 平 均 新 华 保 险 1.1 保 险 中 国 人 保 0.9 保 险 中 国 平 安 6.7 保 险 中 国 财 险 1.8 保 险 中 国 太 保 3.1 保 险 中 国 人 寿 8.0 保 险 总 占 比 21.6 简 单 平 均 中 国 石 油 化 工 5.6 能 源 及 相 关 (5.1) (7.1) 中 国 石 油 6.4 能 源 及 相 关 (5.3) 中 国 神 华 2.7 能 源 及 相 关 (14.0) (1.0) 中 煤 能 源 0.5 能 源 及 相 关 (76.0) (13.4) 中 海 油 田 服 务 0.9 能 源 及 相 关 (3.8) 总 占 比 16.1 简 单 平 均 (5.8) (0.6) 东 风 集 团 1.0 汽 车 及 零 部 件 比 亚 迪 0.7 汽 车 及 零 部 件 广 汽 集 团 0.6 汽 车 及 零 部 件 长 城 汽 车 1.6 汽 车 及 零 部 件 (1.0) 潍 柴 动 力 0.6 汽 车 及 零 部 件 总 占 比 4.4 简 单 平 均 中 国 信 达 0.7 金 融 机 构 中 信 证 券 1.0 金 融 机 构 海 通 证 券 0.9 金 融 机 构 总 占 比 2.6 简 单 平 均

34 港 股 策 略 美 股 简 评 表 9 行 业 估 值 比 较 续 预 测 市 盈 率 倍 预 测 每 股 盈 利 增 长 (%) 编 号 公 司 名 称 占 比 重 (%) 行 业 14F 15F 16F 五 年 平 均 年 * 14F 15F 16F 年 复 合 增 长 率 江 西 铜 业 0.6 原 材 料 (20.7) (0.7) 5.4 (6.0) 安 徽 海 螺 水 泥 1.3 原 材 料 中 国 建 材 0.8 原 材 料 (1.6) 总 占 比 2.6 简 单 平 均 山 东 威 高 0.4 医 药 国 药 控 股 1.0 医 药 总 占 比 1.4 简 单 平 均 中 国 中 铁 0.9 基 建 中 国 交 通 建 设 1.5 基 建 总 占 比 2.4 简 单 平 均 青 岛 啤 酒 0.7 其 它 中 国 电 信 2.2 其 它 中 国 国 航 0.5 其 它 华 能 国 际 电 力 1.3 其 它 龙 源 电 力 0.9 其 它 万 科 企 业 0.8 其 它 总 占 比 6.3 简 单 平 均 资 料 来 源 国 泰 君 安 国 际 计 算 Bloomberg 注 由 于 比 亚 迪 (01211) 的 预 测 数 据 波 动 较 大 因 此 从 简 单 平 均 的 计 算 中 剔 除 * 平 均 值 以 过 去 五 年 年 底 数 据 计 算 人 民 币 趋 下 从 2005 年 7 月 人 民 币 汇 改 至 2013 年 底 人 民 币 兑 美 元 已 大 升 了 36.7% 但 2014 年 又 逆 市 看 到 轻 微 贬 值 2.44% 人 汇 可 能 贬 值 我 们 在 2014 年 初 展 望 中 亦 已 提 过 美 元 越 来 越 强 之 势 有 美 经 济 一 支 独 秀 主 因 中 国 经 济 虽 有 7% 增 幅 但 向 前 看 是 逐 步 下 行 而 美 加 息 又 是 另 一 个 关 键 因 素 最 大 关 键 应 是 相 信 美 国 美 元 的 保 值 作 用 现 在 全 球 面 对 如 此 多 灾 难 保 值 有 时 往 往 成 为 投 资 者 考 虑 资 产 配 置 的 唯 一 因 素 此 外 中 国 GDP 增 长 压 力 亦 会 持 续 令 中 国 政 府 适 时 适 度 让 人 民 币 贬 值 一 点 可 能 让 人 民 币 兑 美 元 可 以 最 多 贬 5% 而 不 是 以 前 习 惯 的 2% 3% 当 然 预 期 2015 年 人 民 币 兑 美 元 互 有 升 跌 但 最 多 兑 美 元 波 幅 不 会 超 过 5% 但 注 意 兑 美 元 贬 值 人 民 币 兑 其 它 货 币 还 是 会 升 概 括 而 言 这 几 年 我 们 一 直 认 为 汇 率 整 体 上 对 股 市 影 响 已 不 是 一 个 焦 点 至 少 兑 美 元 升 跌 在 5% 之 内 的 时 候 最 后 注 意 中 国 也 有 资 金 外 流 包 括 隐 性 外 流 压 力 总 之 人 民 币 兑 美 元 2015 年 后 小 跌 是 比 较 肯 定 的 我 们 预 期 2015 年 美 元 会 继 续 走 强 往 前 看 欧 元 兑 美 元 汇 率 有 走 向 一 比 一 的 趋 向 不 过 油 价 下 跌 引 发 资 金 追 逐 安 全 港 增 加 市 场 对 日 圆 的 需 求 所 以 我 们 认 为 日 圆 汇 率 可 能 不 会 再 跌 很 多 26

研究报告

研究报告 月 报 股 指 期 货 201607 月 报 股 指 保 持 震 荡 上 行 结 构 6 月 份 股 市 受 到 英 国 脱 欧 以 及 A 股 推 迟 加 入 MSCI 的 影 响 跌 宕 起 伏, 上 证 月 线 收 报 2929.61 点, 上 涨 0.45% 深 证 月 线 收 报 10489.99 点, 上 涨 3.25% 整 体 来 看, 月 初 因 未 能 加 入 MSCI 导 致 市

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