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伎欧
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1 电气设备行业专题研究推荐 ( 首次 ) 充电桩风起时风险评级 : 中风险 2020 年 3 月 18 日投资要点 : 疫情影响经济, 新基建加码, 充电桩是重要一环受全球疫情影响, 全分析师 : 黎江涛 SAC 执业证书编号 : S 电话 : 邮箱 : lijiangtao@dgzq.com.cn 球经济承压虽然国内疫情得到很好的控制, 但是经济也受到比较大的冲击为了对冲经济压力, 新基建提上日程央视点名充电桩是重要一环近期政策端不断加码, 广西计划三年投资亿元建 2 万个新能源汽车充电桩未来五年内, 英国对纯电动汽车充电网络的投资将达 5 亿英镑天津计划今年全市各区确保完成 1000 台公共充电桩建设行业研究证券研究报告分析师 : 卢立亭 SAC 执业证书编号 : S 电话 : 邮箱 :luliting@dgzq.com.cn 研究助理 : 张豪杰 S 电话 : 邮箱 :zhanghaojie@dgzq.com.cn 细分行业评级行业指数走势 15% 电气设备 ( 申万 ) 沪深 % 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源 : 东莞证券研究所,Wind 相关报告新基建系列报告之一国电南 (600406): 受益特高压建设提速, 力物联网发展前景广阔全球电动车快速发展, 国内充电桩建设滞后在政策推动下 ( 包括国内双积分补贴政策欧洲碳排放等 ), 迎来全球电动车发展大浪潮欧洲 1 2 月电动车销量快速增长, 主要国家如德国法国等增速亮眼, 渗透率显著提升, 意味着充电桩潜在需求明确国内截止到 2019 年底, 公共充电桩保有量约 52 万个, 车桩比为 3.5:1( 含私人充电桩 ), 距离 1:1 或 1.2:1 还有较大差距, 国内充电桩建设较为滞后充电桩运营迈过盈亏平衡点, 建桩积极性提升充电桩价格不断下降 ( 直流模块由 2014 年的 2.1 元 /w 降到 2019 年的 0.4 元 /w) 叠加电动车保有量不断提升, 充电桩建设积极性提升, 充电桩运营迈过盈亏平衡点, 龙头公司开始盈利截止到 2019 年底, 直流公共充电桩保有量占比约 42%,2019 年新增直流充电桩平均功率约 116kw, 呈现不断提升趋势 ; 交流公共充电桩保有量约 58%, 平均功率约 7~8kw 2019 年底, 充电桩运营呈现寡头格局, 特来电市占率为 28%, 星星充电占比约 23%, 国家电网占比约 17% 投资建议 : 关注制造及运营龙头我们认为充电桩是新基建重要一环, 新能源车快速发展, 充电桩需求高涨, 而国内建设相对滞后, 经济承压叠加充电桩运营盈利趋好,2020 年充电桩建设有望迎来加速运营端建议重点关注龙头特锐德 (300001) 设备制造端建议重点关注国电南瑞 (600406) 奥特迅(002227) 等风险提示 : 充电桩建设不及预期 ; 充电桩使用率低于预期 ; 新能源车安全事故等本报告的信息均来自已公开信息, 关于信息的准确性与完整性, 建议投资者谨慎判断, 据此入市, 风险自担

2 目录充电桩 : 新基建重要一环... 4 国内充电桩建设较为滞后... 6 公共充电桩建设较为滞后... 6 充电桩运营, 呈现寡头格局, 迈过盈亏平衡点... 8 重点公司特锐德 (300001): 当之无愧的充电运营龙头国电南瑞 (600406): 国网系企业, 受益新基建风险提示

3 vyzvzxnxfxoosq9pdnbrtrnnnpmmfqmmpminpoxo6mnmrnvpnovmxnmqyq 插图目录图表 1: 全球新冠确诊人数不断上升... 4 图表 2: 年初至今全球主要股市表现... 4 图表 3: 新能源车充电桩是新基建重要一环... 4 图表 4: 全球二氧化碳排放历史及目标... 5 图表 5: 欧洲车企在排放压力下电动车占比预测... 5 图表 6: 中国公共充电桩保有量 ( 台 )... 6 图表 7: 中国电动车车桩比情况... 6 图表 8: 中国公共充电桩增量情况 ( 台 )... 6 图表 9: 中国公共充电站保有量 ( 座 )... 6 图表 10: 中国公共充电桩交直流占比 ( 保有量 )... 7 图表 11: 中国公共充电桩交直流占比 ( 新增 )... 7 图表 12: 新增公共交流充电桩平均功率 (kw)... 7 图表 13: 新增公共直流充电桩平均功率 (kw)... 7 图表 14:2019 年各月随车配建私人桩情况 ( 台 )... 8 图表 15:2019 年各月私人桩增量 ( 台 )... 8 图表 16: 直流充电桩模块价格走势 ( 元 /w)... 8 图表 17: 国内充电桩运营竞争格局... 9 图表 18: 国内充电桩运营商市场份额... 9 图表 19:2019 年各月公共充电桩充电量... 9 图表 20:2019 年各地区充电量分布... 9 图表 21: 特锐德充电板块营收及增速图表 22: 特锐德充电板块毛利率提升图表 23: 特来电累计充电量及注册用户数量图表 24: 国电南瑞业绩表现图表 25: 国电南瑞毛利率及净利率情况

巴西 IBOVESPA 指数法国 CAC40 德国 DAX 富时 100 日经 225 孟买 SENSEX30 道琼斯工业指数韩国综合指数标普 500 台湾加权指数澳洲标普 200 纳斯达克指数恒生指数上证综指深证成指充电桩 : 新基建重要一环受全球疫情影响, 全球经济承压, 基建加码对冲伴随疫情快速扩散, 全球主要经济活动受到影响, 经济承压国内疫情得到很好的控制,

4 巴西 IBOVESPA 指数法国 CAC40 德国 DAX 富时 100 日经 225 孟买 SENSEX30 道琼斯工业指数韩国综合指数标普 500 台湾加权指数澳洲标普 200 纳斯达克指数恒生指数上证综指深证成指充电桩 : 新基建重要一环受全球疫情影响, 全球经济承压, 基建加码对冲伴随疫情快速扩散, 全球主要经济活动受到影响, 经济承压国内疫情得到很好的控制, 但是海外疫情仍未见拐点由于对经济的担忧, 全球主要指数近期大跌图表 1: 全球新冠确诊人数不断上升图表 2: 年初至今全球主要股市表现 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 资料来源 : 资料来源 :wind, 东莞证券研究所充电桩是新基建重要一环根据 CCTV, 新基建包括 5G 基建特高压大数据中心工业互联网新能源汽车充电桩城际高速铁路和城市轨道交通人工智能 7 大领域, 涉及诸多产业链其中, 新能源车充电桩是重要一环图表 3: 新能源车充电桩是新基建重要一环资料来源 :CCTV, 东莞证券研究所全球电动车快速发展全球汽车电动智能大势所趋, 关于这个结论我们不在这里赘述, 这基本是市场一致预期我们只在这里简单描述受迫于政策压力, 全球碳排放要求日 4

5 益趋严, 整车厂商为了应对政策压力 ( 比如中国的双积分, 欧洲的严格碳排放 ), 必须大力发展电动化汽车 ( 包包括 48V 混动插电式及纯电动等 ), 减少碳排放此外, 全球汽车厂商竞争进入白热化, 如果没有持续迭代的产品, 提升品牌竞争力, 最终将沦为代工厂或淘汰出局从欧洲 1 2 月销量来看, 主要国家电动车销量快速增长德国 2 月插电式销量 0.8 万辆, 同比 +279%, 占比 3.5%; 纯电动销量 0.8 万辆, 同比 +76%, 占比 3.4% 法国 2 月电动车销量 2 万辆, 渗透率 6.8%,2019 年 2 月为 1.8%, 渗透率大幅提升图表 4: 全球二氧化碳排放历史及目标图表 5: 欧洲车企在排放压力下电动车占比预测资料来源 :Renesas, 东莞证券研究所资料来源 :ICCT, 东莞证券研究所近期政策继续支持电动车发展, 充电桩迎来机遇工信部 : 推动公共领域用车全面电动化 3 月 16 日, 工业和信息化部装备工业一司组织召开视频会议, 听取行业机构企业代表对推动公共领域用车电动化的意见建议, 深入研究分领域分区域分车型电动化的目标方式及政策措施未来五年内, 英国对纯电动汽车充电网络的投资将达 5 亿英镑据外媒报道称, 英国财务大臣里希苏纳克 (Rishi Sunak) 在议会上介绍了英国 2020 年的预算, 其中包括对纯电动汽车充电网络的投资纯电动车补贴的延长以及对环境保护的投资等未来五年内, 英国对纯电动汽车充电网络的投资将达 5 亿英镑 ( 约合人民币 44.3 亿元 ) 广西 : 计划三年投资亿元建 2 万个新能源汽车充电桩广西发改委印发广西能源网基础设施建设三年大会战实施方案 ( 年 ), 列入能源网基础设施补短板建设三年大会战项目共 44 项, 总投资 4074 亿元, 三年投资 2707 亿元其中充电设施项目总投资亿元, 三年投资亿元, 年, 全区 14 个设区市共新建新能源汽车充电桩个充电插座个, 总投资亿元新能源汽车充电基础设施更加完善, 充电便利性大幅提升, 全区新能源汽车推广应用进入全国先进行列天津 : 今年全市各区确保完成 1000 台公共充电桩建设近日, 天津市发展和改革 5

委员会发布关于征求 2020 年居民小区公共充电桩建设实施方案 ( 征求意见稿 ) 意见的通知方案提出,2020 年, 全市各区确保完成 1000 台公共充电桩建设国内充电桩建设较为滞后公共充电桩建设较为滞后近年来, 随着我国新能源汽车规模化市场的不断发展, 我国公共充电基础设施保有量持续高速增长, 截至 2019 年 12 月底, 全国充电设施较 2018 年新增超过 12.

6 委员会发布关于征求 2020 年居民小区公共充电桩建设实施方案 ( 征求意见稿 ) 意见的通知方案提出,2020 年, 全市各区确保完成 1000 台公共充电桩建设国内充电桩建设较为滞后公共充电桩建设较为滞后近年来, 随着我国新能源汽车规模化市场的不断发展, 我国公共充电基础设施保有量持续高速增长, 截至 2019 年 12 月底, 全国充电设施较 2018 年新增超过万台截止到 2019 年底, 中国公共充电桩保有量约 52 万个车桩比水平持续提高, 已由 2015 年的 7.84:1, 提高至 3.50:1, 但是距离车桩比 1:1 还有较大车距, 充电桩存在缺口图表 6: 中国公共充电桩保有量 ( 台 ) 图表 7: 中国电动车车桩比情况年公共充电桩年度增量中, 年这两年新增公共充电桩数量保持在相同水平都在 9.1 万多台, 进入 2018 年以来, 新增公共充电桩数量有较大幅度的提升,2018 年全年增加万台,2019 年新增的公共充电桩也达到万台充电站保有量已由 2015 年 1069 座增加到 2019 年的座, 充电站点密度越来越高, 电动汽车车主充电便利性也得到了大幅改善图表 8: 中国公共充电桩增量情况 ( 台 ) 图表 9: 中国公共充电站保有量 ( 座 ) 6

截止到 2019 年底, 国内交流桩数量为 301238 台, 占比为 58.33%, 直流桩 214670 台, 占比为 41.

三相交流桩的主要功率为 21kW 40kW 和 80Kw, 但整体数量较少相较于三相交流桩, 单相交流桩的建设更广泛, 对应的充电功率又分两种 3.

7 截止到 2019 年底, 国内交流桩数量为台, 占比为 58.33%, 直流桩台, 占比为 41.57%, 交直流一体桩 ( 同时具备直流充电和交流充电两种功能 ) 仅为 488 台图表 10: 中国公共充电桩交直流占比 ( 保有量 ) 图表 11: 中国公共充电桩交直流占比 ( 新增 ) 功率方面, 目前我国公共交流桩主要分为单相交流桩和三相交流桩三相交流桩的主要功率为 21kW 40kW 和 80Kw, 但整体数量较少相较于三相交流桩, 单相交流桩的建设更广泛, 对应的充电功率又分两种 3.5kW 和 7kW, 其中, 公共交流桩充电功率以 7kW 为主从年新增公共交流桩平均功率也能看出, 平均功率基本保持在 8.7kW 上下根据 EVCIPA 数据, 公共直流充电桩平均功率呈现不断提升趋势,2019 年达到约 116kw 图表 12: 新增公共交流充电桩平均功率 (kw) 图表 13: 新增公共直流充电桩平均功率 (kw) 私人充电桩方面, 截至 2019 年 12 月, 我国已配建私人充电桩数量达到台, 配建率为 67.80% 观察 2019 年每月数据可以发现, 私人充电桩配建率维持在 68% 左右 7

4 元 /W 图表 16: 直流充电桩模块价格走势 ( 元 /w) 资料来源 :EVCPIA, 东莞证券研究所充电桩运营, 呈现寡头格局, 迈过盈亏平衡点根据 EVCIPA 数据, 截止 2019

8 图表 14:2019 年各月随车配建私人桩情况 ( 台 ) 图表 15:2019 年各月私人桩增量 ( 台 ) 价格方面, 随着充电设备技术发展成熟和规模扩大, 直流充电桩模块的最低生产价格也不断降低,2019 年充电模块成本价格最低降至 0.4 元 /W 图表 16: 直流充电桩模块价格走势 ( 元 /w) 资料来源 :EVCPIA, 东莞证券研究所充电桩运营, 呈现寡头格局, 迈过盈亏平衡点根据 EVCIPA 数据, 截止 2019 年底, 公共充电桩运营数量超过 1 万台的充电运营商共有八家, 这八大运营商充电桩运营数量达到台, 占比达 90.17%, 前三大充电运营商依然为特来电星星充电和国家电网, 共运营充电桩台, 占比达 69.00% 特来电星星充电和国家电网已形成了充电运营第一梯队特来电占比约 28%, 星星充电占比约 23%, 国家电网占比约 17% 8

图表 17: 国内充电桩运营竞争格局图表 18: 国内充电桩运营商市场份额 2019 年, 我国公共充电桩累计实现充电 69.

77 亿 kwh 充电电量, 到 2019 年 12 月, 全国月充电电量已到达到 8.04 亿 kwh, 上涨 68.

9 图表 17: 国内充电桩运营竞争格局图表 18: 国内充电桩运营商市场份额 2019 年, 我国公共充电桩累计实现充电亿 kwh,2019 年各月充电电量呈快速上涨态势, 相较于 2019 年 1 月的 4.77 亿 kwh 充电电量, 到 2019 年 12 月, 全国月充电电量已到达到 8.04 亿 kwh, 上涨 68.55% 图表 19:2019 年各月公共充电桩充电量图表 20:2019 年各地区充电量分布乘用车充电电量在总充电电量中的占比逐年提高 (2017 年 29.88% 2018 年 32.51% 2019 年 35.45%), 从侧面反映了乘用车市场正在加速发展我们可以简单推算, 公共充电桩运营市场已经进入到盈利阶段根据 EVcipa 数据,2019 年公共充电桩充电约 70 亿度,2019 年公共充电桩保有量约 52 万台, 也即单桩充电量 1.35 万度, 假设充电服务费为元, 对应上下限单桩年收入为 0.67 万元 ~1.35 万元我们假设直流充电桩平均功率为 100kw, 交流充电桩为 7kw, 假设充电模块为 400 元 /kw, 安装 + 土建等费用与桩各占 50%, 折旧为 5-10 年, 对应计算得出年度折旧等 9

费用为 0.4~0.7 万元 / 桩因此, 预计目前充电桩运营市场已经跨越盈亏平衡点, 龙头公司已在 2018 年达到了盈亏平衡重点公司特锐德 (300001): 当之无愧的充电运营龙头特锐德主营新能源汽车及充电业务户内开关柜安装工程箱式变电站等,2019 年上半年公司, 公司新能源车及充电服务营收 6.62 亿元, 同比 +27.81%; 户内开关柜营收 4.

10 费用为 0.4~0.7 万元 / 桩因此, 预计目前充电桩运营市场已经跨越盈亏平衡点, 龙头公司已在 2018 年达到了盈亏平衡重点公司特锐德 (300001): 当之无愧的充电运营龙头特锐德主营新能源汽车及充电业务户内开关柜安装工程箱式变电站等,2019 年上半年公司, 公司新能源车及充电服务营收 6.62 亿元, 同比 %; 户内开关柜营收 4.93 亿元, 占比 21%, 同比 -17% 根据公司 2019 年业绩快报, 公司 2019 年实现营收亿元, 同比 %, 实现归母净利润 2.79 亿元, 同比 +56% 图表 21: 特锐德充电板块营收及增速图表 22: 特锐德充电板块毛利率提升 % 40% 30% 20% 10% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 年 2018 年 2019H1 0% 0.00% 2018H 年 2019H1 营收 ( 亿元 ) 同比充电板块毛利率特锐德期间费用率资料来源 :wind, 东莞证券研究所资料来源 :wind, 东莞证券研究所公司 2019 年业绩快速增长, 得益于充电板块业务高增长截止到 2019 年 12 月 31 日, 公司市场占有率约达 40%, 累计充电量近 38 亿度, 其中,2016 年全年充电量约 1.2 亿度,2017 年全年约 4.4 亿度,2018 年全年约 11.3 亿度,2019 年全年约 21 亿度, 2016~2019 年度复合增长率达 160% 图表 23: 特来电累计充电量及注册用户数量资料来源 : 特锐德 2019 年半年报, 东莞证券研究所 10

11 公司龙头地位显著, 充电业务进入盈利阶段, 伴随新能源车保有量不断提升, 公司规模效应凸显, 充电桩使用率有望提升, 带动盈利能力提升国电南瑞 (600406): 国网系企业, 受益新基建国电南瑞实际控制人是国务院国资委, 公司主营业务包括电网自动化 (2018 年占比 59%) 继电保护及柔性输电(2018 年占比 19%) 电力自动化信息通信(2018 年营收占比 13%), 公司在电力电网领域地位雄厚 2019 年前三季度公司实现营收 172 亿元, 同比基本持平 ; 实现归母净利润 ( 扣非 ) 约 20 亿元, 同比 +4% 公司近年来保持良好的盈利水平,2019 年前三季度毛利率约 29%, 净利率约 13.3%, 资产负债率为 44%, 2018 年 ROE 为 15%, 相关财务指标健康图表 24: 国电南瑞业绩表现图表 25: 国电南瑞毛利率及净利率情况 % 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 年 2018 年 2019 年前三季度 0.00% 2017 年 2018 年 2019 年前三季度营收 ( 亿元 ) 归母净利润 ( 亿元 ) 毛利率净利率资料来源 :wind, 东莞证券研究所资料来源 :wind, 东莞证券研究所特高压建设提速, 公司有望受益国家电网先后发布 2020 年重点工作任务和 2020 年特高压及重点电网项目前期工作计划, 二者均明确重点推进特高压相关工程项目核准和建设, 后者增补了三个特高压直流项目和多项配套重点工程, 特高压投资额增加近千亿元公司是特高压直流换流阀和控制保护系统龙头企业, 将受益于特高压建设的加速推进电力物联网建设重要企业, 信通业务增长潜力大 2020 年国网公司重点工作任务中提及电力物联网重点技术研究, 电力物联网的建设和此前的泛在电力物联网建设目标具有一致性电力物联网的建设有利于促进新能源消纳, 加快实现能源转型目标, 提高电网安全经济运行国家电网的信息化招标内容包括信息化硬件信息化软件调度类硬件和调度类软件, 公司业务均有涉及, 其中调度类硬件市占率最高, 约为 50% 长期来看, 电力物联网发展趋势不改, 公司相关业务增长潜力大因此, 我们认为国电南瑞有望受益特高压充电桩等新基建建设 11

12 风险提示 (1) 充电桩建设不及预期 (2) 充电桩使用率不及预期 (3) 新能源车安全事故等 12

13 东莞证券研究报告评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐谨慎推荐中性回避低风险中低风险中风险中高风险高风险公司投资评级预计未来 6 个月内, 股价表现强于市场指数 15% 以上预计未来 6 个月内, 股价表现强于市场指数 5%-15% 之间预计未来 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 5% 以上行业投资评级预计未来 6 个月内, 行业指数表现强于市场指数 10% 以上预计未来 6 个月内, 行业指数表现强于市场指数 5%-10% 之间预计未来 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上风险等级评级宏观经济及政策财经资讯国债等方面的研究报告债券货币市场基金债券基金等方面的研究报告可转债股票股票型基金等方面的研究报告科创板股票新三板股票权证退市整理期股票港股通股票等方面的研究报告期货期权等衍生品方面的研究报告本评级体系市场指数参照标的为沪深 300 指数分析师承诺 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点, 不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系, 没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益, 或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点声明 : 东莞证券为全国性综合类证券公司, 具备证券投资咨询业务资格本报告仅供东莞证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠, 但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下, 本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并不构成对任何人的投资建议投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有, 未经本公司事先书面许可, 任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发, 需注明本报告的机构来源作者和发布日期, 并提示使用本报告的风险, 不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的, 应当承担相应的法律责任东莞证券研究所广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼邮政编码 : 电话 :(0769) 传真 :(0769) 网址 : 13

SH 银都股份 , 公司自 2003 年成立以来, 一直专注于餐饮设备的研发生产销售及相关服务, 主要产品为商用餐饮制冷设备及自助餐设备, 主营业务未发生变化经过 10 余年的技术积累与创新, 公司产品性能不断提升, 产品质量过硬, 深得

SH 银都股份 , 公司自 2003 年成立以来, 一直专注于餐饮设备的研发生产销售及相关服务, 主要产品为商用餐饮制冷设备及自助餐设备, 主营业务未发生变化经过 10 余年的技术积累与创新, 公司产品性能不断提升, 产品质量过硬, 深得新股申购风险评级 : 中风险 2017 年 8 月 21 日新股研究新股网下申购询价建议报告 ( 金域医学银都股份赛隆药业意华股份 ) 黄秀瑜 (SAC 执业证书编号 :S0340512090001) 电话 :0769-22119455 邮箱 :hxy3@dgzq.com.cn 603882.SH 金域医学 603882 1,000 6,000 6.93 个股研究公司系一家专业从事第三方医学检验及病理诊断业务的独立医学实验室,