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1 仅供机构投资者使用 卫星互联网纳入新基建, 行业加速发展 2020 年 05 月 10 日 通信行业周报 一 周专题 : 1 卫星互联网与 5G 通信互为补充, 行业应用成热点 : 移动通信服务的人口覆盖率约为 80%, 但受制于经济成本 技术等因素, 仅覆盖了约 20% 的陆地面积 在 5G 的 mmtc 万物互联场景中, 卫星互联网可以解决海洋 森林 沙漠等偏远地区船舶 飞机 科考等行业应用的宽带通信问题, 具备一定的覆盖和成本比较优势, 成为地面移动通信的补充 多个近地轨道卫星可组成覆盖全球的卫星通信系统, 可通过频率复用有效提高频谱利用率 随着卫星小型化技术的推进 信息技术发展以及卫星发射成本的降低, 低轨道卫星系统逐渐受到关注 2 我国卫星互联网产业链完善, 新基建助推行业发展目前我国已经形成了完整的卫星互联网产业链, 主要由卫星制造 卫星发射 运营服务和地面设备制造等四个环节组成 4 月 20 日国家发改委明确表示, 以卫星互联网 5G 物联网 工业互联网为代表的通信网络基础设施属新基建内容之一 5 月 7 日, 上海市公布未来三年的新基建行动方案 ( 上海市推进新型基础设施建设行动方案 ( ) ) 作为新一代网络基础设施, 卫星互联网被列入行动方案之中 卫星互联网作为国家民用空间基础设施中重要组成部分, 对于 宽带中国 战略以及全球化战略的实施具有至关重要的作用, 是构建我国完整通信网络的重要组成部分, 新基建相关政策有望加速行业发展 3. 投资建议随着卫星互联网纳入新基建, 行业将加速发展, 民营卫星发射 制造 应用等市场的逐渐打开, 相应的产业链领先厂商有望重点受益, 重点看好包括军工通信 通信 / 导航芯片 卫星互联网天线以及终端 卫星运营服务以及卫星通信地面天线设备等领域 重点推荐具备北斗全产业链优势以及卫星互联网先发优势明显的海格通信, 卫星互联网产业链相关受益标的包括 : 中国卫通 华力创通 振芯科技 盛路通信等 二 行业逻辑及观点 : 1 近期行业和政策催化因素较多,5 月 7 日, 中国电信发布 2020 年服务器集中采购项目货物招标集中资格预审公告, 共分 8 个标包 合计 台 其中 Intel 系列 台, 占比 79.43%;AMD 系列 398 台, 占比 0.71%;H 系列 ( 华为鲲鹏 920 系列处理器或海光 HygonDhyana 系列处理器 )11185 台, 占比 19.86% 北京经开区信创园正式开园, 已落地信创核心企业 30 家, 信创产业正以超预期速度落地 相关受益厂商包括 : 航天信息 神州数码 中科曙光 浪潮信息 紫光股份 ( 新华三 ) 星网锐捷等 持续关注两大基础设施及五大应用 :5G 卫星互联网为代表的通信网络基础设施, 数据中心为代表的算力基础设施, 以及五大应用物联网 工业互联网 车联网 高清视频 RCS 等产业投资机会 行业评级 : 行业走势图 16% 9% 3% -4% -11% 分析师 : 熊军 评级及分析师信息 推荐 -17% 2019/ / / / /04 邮箱 :xiongjun@hx168.com.cn SAC NO:S 分析师 : 孙远峰 SAC NO:S TCL 科技华西通信 & 电子联合覆盖 分析师 : 刘菁 SAC NO:S 金卡智能华西通信 & 机械联合覆盖 分析师 : 刘泽晶 SAC NO:S 紫光股份华西通信 & 计算机联合覆盖 海格通信华西通信 & 军工联合覆盖沙钢股份华西通信 & 钢铁联合覆盖中恒电气华西通信 & 电气设备联合覆盖 联系人 : 柳珏廷邮箱 :liujt@hx168.com.cn 联系电话 : 通信沪深 300

2 2 长期推荐标的及逻辑 : 1) 国内公募 REITs 试点推进重点关注光环新网 沙钢股份的等自有数据中心物业资产的估值提升 2) 受益于 5G 承载网建设, 业绩稳健, 估值提升 : 紫光股份 烽火通信等 ; 3) 受益于流量拉动, 持续稳健成长 : 亿联网络 光环新网 天孚通信 星网锐捷等 ; 4) 低估值, 基本面持续同比或环比改善 : 航天信息 海格通信 金卡智能 TCL 科技等 5) 物联网业务向 NB-IoT/Cat1/5G 网络迁移, 物联网模组和下游应用企业有望受益 : 移远通信 移为通信 风险提示 : 技术发展不及预期, 产业链成熟相对较晚 ;5G 建设以及物联网发展不及预期 新应用推广及用户体验不及预期, 疫情结束后业务持续性不强 2

3 uzoaazgyrvnnsq7n9r6msqootrqqinqqrminporq9pppunxnspvmxnsptq 1. 卫星互联网与 5G 通信互为补充, 行业应用成热点 1.1. 全球低轨道卫星系统加速布局 随着 5G 建设的全球快速推进, 重点领域以及人口密度较高的地域的宽带通信基本上逐渐完善, 移动通信服务的人口覆盖率约为 80%, 但受制于经济成本 技术等因素, 仅覆盖了约 20% 的陆地面积 在 5G 的 mmtc 万物互联场景中, 卫星互联网可以解决海洋 森林 沙漠等偏远地区船舶 飞机 科考等行业应用的宽带通信问题, 具备一定的覆盖和成本比较优势, 成为地面移动通信的补充 卫星互联网以日益凸显的国家战略地位 潜在的市场经济价值 稀缺的空间频轨资源成为全球各国关注的焦点 表 1 卫星互联网与 5G 比较 最小时延 频谱效率 单星 / 站带宽 总带宽 卫星互联网 25-35ms 2.5bit/s/Hz 20Gbps Starlink 规划 颗卫星, 总带宽 240Tbps 5G 1ms 10 bit/s/hz 150Gpbs 预计国内 500 万 5G 基站数量, 总带宽 Tbps 资料来源 : 华西证券研究所整理 表 2 卫星轨道分类 按照卫星轨道高度不同, 通信卫星可分为 : 低轨卫星 (LEO), 轨道高度为 400km-2000km; 中轨卫星 (MEO), 轨道高度为 2000km-35786km; 高轨地球同步卫星 (GEO), 轨道高度为 35786km 卫星轨道简称 全称 轨道高度 LEO Low Earth Orbit 低地球轨道 --- 低轨卫星 400-2,000 公里 MEO Middle Earth Orbit 中地球轨道 2,000-35,786 公里 GTO Geostationary Transfer Orbit 地球同近地点在 1,000 公里以下 远地点为地球同步轨道高度步转移轨道 ( 椭圆轨道 ) 36,000 公里的椭圆轨道 GEO Geostationary Earth Orbit 地球静止轨道 ( 正圆轨道 ) 静止卫星的高度为 35,786 公里 SSO Sun-synchronous Orbit 太阳同步轨道 高度不超过 6,000 公里 Inclined 24 小时地球同步轨道, 即所谓的大 "8" 字形轨道, 中心位于赤道某设定的经度上, 高度与地球静止轨道卫星相 IGSO Geosynchronous Satellite Orbit 同, 卫星星下点 24 小时轨迹在本服务区内南北来回运 倾斜地球同步轨道 动, 也是一种利用效率较高的区域星座, 介于 GEO 和 MEO 之间 资料来源 : 华西证券研究所整理 相较于地球同步轨道卫星, 低轨道卫星相较高度地使得传输延时短 路径损耗小 多个近地轨道卫星可组成覆盖全球的卫星通信系统, 可通过频率复用有效提高频谱利用率 随着卫星小型化技术的推进 信息技术发展以及卫星发射成本的降低, 低轨道卫星系统逐渐受到关注 亚马逊 Google Facebook SpaceX 等高科技企业纷纷投资低轨卫星通信领域, 提出了 OneWeb Starlink 等十余个低轨卫星通信系统方案, 目标是实现全球互联网覆盖 3

4 表 3 目前主流卫星互联网星座部署系统 星座名称 频段星座卫星数量 信号覆盖范围 运营公司 发射进程 OneWeb Ku 648 全球 美国 OneWeb/Intelsat 2022 年完成发射 Starlink Ku+Ka 全球 美国 SpaceX 未来 5 年陆续发射 O3b Ka 度范围内南北半球 卢森堡 SES 12 颗卫星运营中 i-5 Ka 4 除两极外全球 美国 Inmarsat Viasat-1 Ka 1 美国及周边 美国 Viasat 2011 年正常发射, 运营 Viasat-2 Ka 1 美国及大西洋 美国 Viasat 2017 年发射 Viasat-2 Ka 3 除两极外全球 美国 Viasat 2020 年发射 Ka-Sat Ka 1 欧洲 中东 EutelSat Juniper-1/2 Ka 2 北美 美国 Estar 2012/2016 年分别完成发射 EpichNG Ku 2 美国 欧洲 亚洲 非洲 美国 IntelSat 2016 年 29e 发射 中星 16 和 18 Ka 2 中国及周边 中国卫通集团 2017 年 4 月中星 16 发射 Ku HTS Ku 3 东南亚 中东 中国亚太星通 2019 年首颗卫星发射 虹云计划 Ka 156 全球 中国航天科工 2018 年首发,2025 年完成星座发射 资料来源 : 中国电子学会, 华西证券研究所 1.2. 全球卫星产业规模持续增长, 卫星服务占比大 根据 2019 年美国卫星产业协会 (SIA) 发布的 卫星产业状况报告,2018 年全球航天产业规模为 3600 亿美元, 全球卫星产业总收入为 2774 亿美元, 占全球航天产业规模的 77%, 同比增长 3%, 增幅与 2017 年持平, 全球卫星产业整体呈稳步增长趋势 卫星产业根据上下游关系, 分为卫星制造 发射服务 卫星服务和地面设备制造四大领域 相对于卫星制造和发射服务, 卫星服务和地面设备制造构成了卫星产业的主体 从收入结构来看, 主要仍来自卫星服务以及地面设备制造业 其中卫星服务收入为 1265 亿美元, 占比为 45.60%; 其次是地面设备, 收入为 1252 亿美元, 占比为 45.13%; 卫星制造的收入达到 195 亿美元, 占比为 7.03%, 仍位列第三 ; 而卫星发射服务仍居末位, 年收入仅 62 亿美元, 占比为 2.24% 图 年卫星通信收入及增速 ( 单位 : 亿美元 ) 图 2 卫星产业收入细分结构 ( 单位 :%) 资料来源 : 美国卫星产业协会, 华西证券研究所 资料来源 : 美国卫星产业协会, 华西证券研究所 4

5 2. 我国卫星互联网产业链完善, 新基建助推行业发展 目前我国已经形成了完整的卫星互联网产业链, 主要由卫星制造 卫星发射 运营服务和地面设备制造等四个环节组成 在卫星研制方面, 由非标准化向标准化 由定制化向模块化发展, 微小卫星平台成熟有效降低研制成本 卫星通信方面,Ka 波段 (27GHz~40GHz) 卫星应用使卫星通信带宽从百 Mbps 提升至 Gbps, 带宽承载能力大幅提升 图 3 卫星互联网产业链结构 资料来源 : 前瞻产业研究院, 华西证券研究所 表 4 我国卫星导航产业链情况 卫星运营服务分为空间段运营服务和地面段运营服务两部分, 包括卫星电视直播领域 北斗导航等领域随着应用的推广铺开已经形成了较大的市场规模 在空间段运营中, 主要是通过卫星转发租赁业务, 主要企业包括中国卫通 亚太卫星 亚洲卫星等 地面段运营公司, 主要有中国直播卫星有限公司 中国电信集团卫星通信公司 众多 VSAT 运营商 以及多个新兴的商业卫星公司以及北斗运营服务企业 预计 2025 年, 我国卫星移动通信用户将达到 300 万 在卫星宽带通信方面, 为适应宽带卫星通信市场的发展要求, 满足广大用户对于宽带接入 机载通信 远程教育 新闻采集 企业联网等应用的需求, 我国开始发展高通量卫星 基础器件 5% 5% 4.17% 4.44% 上游基础软件 14% 2% 13% 2% 11.27% 2% 10.94% 2.1% 中游 产业链环节 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 基础数据 7% 6% 5.1% 4.4% 终端集成 61% 47% 56% 42% 51.92% 36.79% 47.46% 34.57% 系统集成 14% 14% 15.13% 12.89% 下游运营服务 25% 31% 资料来源 : 中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书 (2019), 华西证券研究所 36.81% 41.6% 4 月 20 日国家发改委明确表示, 以卫星互联网 5G 物联网 工业互联网为代表的通信网络基础设施属新基建内容之一 5 月 7 日, 上海市公布未来三年的新基建行动方案 ( 上海市推进新型基础设施建设行动方案 ( ) ) 作为新一代网络基础设施, 卫星互联网被列入行动方案之中 在该行动方案中, 上海市提出了新网络 新设施 新平台 新终端 4 大建设行动 25 项建设任务, 其中 卫星互联网基础设施建设 属于 25 项建设任务之一 卫星互联网作为国家民用空间基础设施中重要组成部分, 对于 宽带中国 战略以及全球化战略的实施具有至关重要的作用, 是构建我国完整通信网络的重要组成部分, 新基建相关政策有望加速行业发展 5

6 3. 投资建议 表 5 重点上市公司逻辑及业绩估值 随着卫星互联网纳入新基建, 行业将加速发展, 民营卫星发射 制造 应用等市场的逐渐打开, 相应的产业链领先厂商有望重点受益, 重点看好包括军工通信 通信 / 导航芯片 卫星互联网天线以及终端 卫星运营服务以及卫星通信地面天线设备等领域 重点推荐具备北斗全产业链优势以及卫星互联网先发优势明显的海格通信, 卫星互联网产业链相关受益标的包括 : 中国卫通 华力创通 振芯科技 盛路通信等 4. 主要逻辑及观点 1 短期推荐两条主线 1) 业务受疫情较小的增速确定 估值较低相关标的, 重点推荐海格通信 网宿科技 航天信息 金卡智能等 ; 2) 基本面拐点明确 : 重点推荐中恒电气 (5G 电源 + 数据中心 HVDC+ 充电桩 ) 2 长期推荐标的及逻辑 : 1) 国内公募 REITs 试点推进重点关注光环新网 沙钢股份的等自有数据中心物业资产的估值提升 2) 受益于 5G 承载网建设, 业绩稳健, 估值提升 : 紫光股份 烽火通信等 ; 3) 受益于流量拉动, 持续稳健成长 : 亿联网络 光环新网 天孚通信 星网锐捷等 ; 4) 低估值, 基本面持续同比或环比改善 : 航天信息 海格通信 金卡智能 TCL 科技等 5) 物联网业务向 NB-IoT/Cat1/5G 网络迁移, 物联网模组和下游应用企业有望受益 : 移远通信 移为通信 证券简称 证券代码 总市值净利润 ( 亿 ) EPS PE ( 亿元 ) 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 重点受益公司 海格通信 SZ 订单持续落地, 军工订单恢复呈现向上态势 ;2 北斗板块龙头有望迎来快速发展期 航天信息 SH 传统税控业务政策微调, 模式转型, 全面发展云税 SaaS 服务 ;2 网信业务全产业链布局, 有望实现翻倍增长 ;3 持续发挥税务数据优势, 信贷征信等金融业务稳步推进 ; 年业绩确定, 低估值补涨空间 金卡智能 SZ 燃气行业景气度有望上行, 下游渗透提升表计业务 ;2 技术逐步迭代, 拔得 IoT 头筹 ;3 整体环境改善, 气体流量计业务可期 ;4 易联云 SaaS 平台赋能, 公司增长空间打开 沙钢股份 SZ 鲁本兄弟脱离原始股权,GS 100% 股权由国内资本所有 ;2 GS 优质海外 IDC 标的, 物业估值超过 54 亿英镑, 盈利能力保持稳定 ;3 欧亚太地区优质地理位置核心资源, 网络连通性好, 具备网络互联基础 ;4 回购彰显转型决心, 一带一路 政策拉动境内外数据中心业务协同 6

7 中恒电气 SZ G 基站电源 : 涵盖无线接入 承载 核心网通信电源一站式解决方案, 受益于国内 5G 建设及海外微站建设 ;2 IDC:HVDC 业务规模化竞争优势明显, 更得互联网厂商青睐 ;3 新能源充电桩 : 牵手滴滴与国网恒大合作, 晋升为国内充电桩第一梯队供应商 ;4 认购宁德智享股权, 业务边界再扩张 ;5 新业务市场空间广阔 5G IDC 充电桩 电力信息化多点开花, 盈利能力逐步改善 TCL 科技 SZ 手机终端等资产剥离, 聚焦华星光电面板主营业务,A 股优质液晶面板资产价值凸显 ;2 面板行业产能出清, 韩国面板供应偏谨慎, 国内 LCD 面板全球集中度提升趋势确定, 预计下半年面板价格有望企稳回升 ;3 多项科创板优质投资, 投资收益有望提升 其他相关受益公司紫光股份 SZ G 承载网及 IT 化云化趋势,ICT 领域龙头有望受益 星网锐捷 SZ 受益于流量增长, 云厂商 Capex 回暖,IDC 内部服务器 交换机等硬件设备需求量有望迎来高速增长 亿联网络 SZ 产品结构优化,SIP 优势明显 ;2 VCS 业务持续扩张 ;3 云视频行业拉动终端出货持续增长 光环新网 SZ 流量拉动, 优质 IDC 资源持续稳定增长 ; 储备机柜充足, 优质销售模式维持行业高利润水平 天孚通信 SZ 无源光器件领域新产品扩展加速, 陆续扩充多项产品, 对 5G 和数据中心两大市场双管齐发, 同时多种封装能力预计将持续释放新产能 中际旭创 SZ G 运营商招标投资预期加快,5G 光模块有望持续扩大公司业绩规模, 同时作为数通领域光模块龙头在下一轮 400G 周期中有望受益 移远通信 SH 物联网行业高速发展, 同时公司在车联网领域实现突破发布融合定位模组, 注重研发创新与技术升级, 不断完善升级通信模组产品系列, 在车联网爆发拐点阶段, 有望持续受益 移为通信 SZ 传统主营业务稳定增长, 新业务在海外具备较强竞争力, 看好物联网新市场的持续拓展, 长期仍然持续看好公司新品扩张 资料来源 :wind, 华西证券研究所整理 5. 风险提示 : 技术发展不及预期, 产业链成熟相对较晚 ;5G 建设以及物联网发展不及预期 新应用推广及用户体验不及预期, 疫情结束后业务持续性不强 7

8 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 熊军 : 工学硕士, 英伟达, 赛迪顾问等工作经验,4 年证券研究经验, 主要研究光通信 物联网 视频会议等领域 柳珏廷 : 理学硕士,2 年券商研究经验, 主要关注 5G 相关产业链研究 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准 行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准 投资说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5% 15% 之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在 -5% 5% 之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5% 15% 之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在 -10% 10% 之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 华西证券研究所 : 地址 : 北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层网址 : 8

9 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供本公司签约客户使用 本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料, 但本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载资料 意见以及推测仅于本报告发布当日的判断, 且这种判断受到研究方法 研究依据等多方面的制约 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及预测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者需自行关注相应更新或修改 在任何情况下, 本报告仅提供给签约客户参考使用, 任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在任何情况下, 本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标 财务状况或需求, 不能作为客户进行客户买卖 认购证券或者其他金融工具的保证或邀请 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任 投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为, 与本公司 本公司员工及其他关联方无关 本公司建立起信息隔离墙制度 跨墙制度来规范管理跨部门 跨关联机构之间的信息流动 务请投资者注意, 在法律许可的前提下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的前提下, 本公司的董事 高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事 所有报告版权均归本公司所有 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制 转发或公开传播本报告的全部或部分内容, 如需引用 刊发或转载本报告, 需注明出处为华西证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 9

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