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1 行业报告 汽车行业 2020 年 08 月 07 日证券研究报告 我们身处汽车行业周期何处? 汽车行业周报 ( ) 一周观点 我们身处汽车行业周期何处? 这是一个值得思考的问题 需求周期 :2008 年之后, 我国汽车产业经历了 3 轮周期, 每轮周期约 4 年时间, 是宏观经济波动与产业政策对冲的结果 第一轮为 年, 第二轮为 2012 年 年 9 月, 第三轮始于 2015 年 10 月的购置税减免优惠, 并持续至今 从销量角度看,2019Q2 市场表现申万汽车指数相对沪深 300 走势 近一年以来申万汽车指数走势 汽车 ( 申万 ) 沪深 300 本周细分板块涨跌幅 汽车销量同比增速便已经触底, 并开始回升, 走入下一周期 7.00% 6.00% 汽车行业细分板块涨跌幅 5.83% 库存周期 : 考察 2015 年之后的库存周期,2015 年 10 月 年 % 4.00% 4.15% 3.74% 3.00% 2.54% 月, 销量增速和库存增速同步上行, 行业主动加库 ;2017 年 3 月之 2.00% 1.00% 1.93% 1.14% 0.27% 后, 行业经历漫长的被动去库阶段,2019Q2 销量增速触底,2019Q3 库存增速触底 在 2019Q2-Q3 之间经历短暂的被动去库之后,2019Q4 正式开始新的一轮库存周期, 进入主动加库存的阶段 疫情的扰动 :2019Q2 需求增速触底,2019Q3 的库存增速触底,2019Q4 开始行业进入主动加库存的阶段, 也是厂商利润较好的时间段 (2019Q1-0Q4 行业净利润同比增速分别为 -27.3% -37.8% -25.5% 和 35.8%) 2020Q1 爆发的新冠疫情打断了行业的复苏, 产业链中断 需求断崖下跌, 汽车行业 2020Q1 净利润暴跌 (-79.6%) 随着国内疫情逐步被控制, 汽车销量在 1-3 月大幅下滑后, 在二季度快速恢复 ( 销量同比增长 10.3%), 再次步入增长通道 身在何处 :1) 经济 : 随着疫情被控制, 宏观经济逐渐恢复,2 月以来的 PMI 指数连续维持在 50% 上方,2020Q2 的 GDP 同比增长 3.2%, 较 Q1 显著恢复 ;2) 政策 : 国内大循环背景下, 汽车作为零售规模大 (2019 年占社零总额的 10% 以上 ) 产业链长的可选消费品, 有望成为新一轮政策的重要抓手 ;3) 结论 : 经济恢复, 政策支撑, 0.00% 汽车 ( 申万 ) 汽车整车 ( 申万 ) 汽车零部件 Ⅱ( 申万 ) 汽车服务 Ⅱ( 申万 ) 新能源汽车指数无人驾驶指数沪深 300 涨跌幅沪深 300 涨跌幅 行业估值 PE 中位数 17.68, 现值 申万汽车行业 PE 走势 市盈率 PE(TTM) 中位数 PB 中位数 2.25, 现值 团队成员 研究员 : 林子健 申万汽车行业 PB 走势 PB(LF) 中位数 执业证书编 :S 联系方式 : 经历 2020Q1 短暂的扰动后, 从 2020Q2 开始汽车行业逐步延续了 1 / 9

2 2019Q4 开始的主动加库存趋势, 从以往的经验看, 这一阶段对行业盈利相对友好 投资机会 :1) 我们的研究表明, 主动加库存是汽车行业利润较好 二级市场有超额收益的阶段 建议关注传统汽车板块的投资机会, 我们推荐华域 福耀等蓝筹股 2) 汽车科技大时代, 产业变革前夜, 继续推荐汽车科技, 德赛西威 华阳集团 伯特利等 市场表现 本周沪深 300 涨 0.27% 申万 28 个行业中, 涨幅最大为国防军工行业, 跌幅最大为休闲服务行业 申万汽车指数涨 4.15%, 跑赢大盘 3.88 个百分点, 位列 28 个行业中第 3 位 其中, 整车板块涨 1.93%, 零部件涨 5.83%, 汽车服务涨 1.14% 概念板块中, 新能源汽车指数涨 3.74%, 无人驾驶指数涨 2.54% 在我们重点跟踪的公司中, 新泉股份 (27.4%) 中鼎股份(20.4%) 福耀玻璃(18.1%) 等涨幅居前, 中国汽研 (-5.2%) 三花智控(-4.7%) 广汽集团(-4.4%) 等位居跌幅榜前列 重点公司动态 新泉股份 :2020 年上半年归属净利润为 0.99 亿元, 同比增长 6.2%; 扣非后净利润为 0.93 亿元, 同比增长 3.67%; 报告期内, 公司与上海大众 特斯拉等知名乘用车企业达成了合作关系, 取得了上汽大众 NEO ModelY 等新车型项目仪表板 副仪表板等重点产品的定点开发和制造 比亚迪 :7 月销量合计 31,382 辆, 同比增长 1.28%; 其中, 新能源汽车销量 1.51 万辆, 同比下降 8.85%; 燃油汽车销量 16,282 辆, 同比增长 12.93% 行业重要新闻 7 月汽车行业销量预估完成 208 万辆, 环比下降 9.6%, 同比增长 14.9%; 细分车型来看, 乘用车同比增长 5.3%, 商用车同比增长 2 / 9

3 pwwwfugyvznnmnbrbpaqomqqtrpplonnwojmqrnn6mrqomvpmqsnwmqqqr 59.6% 1-7 月汽车行业累计销量预估完成 1234 万辆, 同比下降 12.7%; 细分车型来看, 乘用车同比下降 18.6%, 商用车同比增长 14.3% ( 来源 : 汽车流通协会 ) 风险提示 行业复苏不及预期 ; 销量不及预期 3 / 9

4 图表目录 图表 1: 本周申万行业涨跌幅... 5 图表 2: 汽车行业分板块涨跌幅... 5 图表 3: 重点跟踪公司涨跌幅前 10 位... 6 图表 4: 乘联会 7 月周度零售数据图 ( 辆 )... 6 图表 5: 乘联会 7 月周度零售数据表 ( 辆 ) / 9

5 一 市场表现 本周沪深 300 涨 0.27% 申万 28 个行业中, 涨幅最大为国防军工行业, 跌幅最大为休闲服务行业 申万汽车指数涨 4.15%, 跑赢大盘 3.88 百分点, 位列 28 个行业中第 3 位 其中, 整车板块涨 1.93%, 零部件涨 5.83%, 汽车服务涨 1.14% 概念板块中, 新能源汽车指数涨 3.74%, 无人驾驶指数涨 2.54% 图表 1: 本周申万行业涨跌幅 申万行业周涨跌幅 (8 月 3 日 -8 月 7 日 ) 国防军工 ( 申万 ) 有色金属 ( 申万 ) 汽车 ( 申万 ) 化工 ( 申万 ) 综合 ( 申万 ) 建筑材料 ( 申万 ) 农林牧渔 ( 申万 ) 机械设备 ( 申万 ) 建筑装饰 ( 申万 ) 轻工制造 ( 申万 ) 银行 ( 申万 ) 钢铁 ( 申万 ) 计算机 ( 申万 ) 非银金融 ( 申万 ) 房地产 ( 申万 ) 交通运输 ( 申万 ) 家用电器 ( 申万 ) 采掘 ( 申万 ) 通信 ( 申万 ) 沪深 300 电气设备 ( 申万 ) 公用事业 ( 申万 ) 商业贸易 ( 申万 ) 电子 ( 申万 ) 纺织服装 ( 申万 ) 医药生物 ( 申万 ) 传媒 ( 申万 ) 食品饮料 ( 申万 ) 休闲服务 ( 申万 ) % -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 数据来源 :Wind, 华福证券图表 2: 汽车行业分板块涨跌幅汽车行业细分板块涨跌幅 7.00% 6.00% 5.83% 5.00% 4.00% 4.15% 3.74% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 2.54% 1.93% 1.14% 0.27% 汽车 ( 申万 ) 汽车整车 ( 申万 ) 汽车零部件 Ⅱ( 申万 ) 汽车服务 Ⅱ( 申万 ) 新能源汽车指数 无人驾驶指数 沪深 300 涨跌幅 沪深 300 涨跌幅 数据来源 :Wind, 华福证券 5 / 9

6 在我们重点跟踪的公司中, 新泉股份 ( 27.4%) 中鼎股份 ( 20.4%) 福耀玻璃 ( 18.1%) 等涨幅居前, 中国汽研 (- 5.2%) 三花智控 (- 4.7%) 广汽集团 (- 4.4%) 等跌幅最大 图表 3: 重点跟踪公司涨跌幅前 10 位 涨幅前 10 跌幅前 10 公司代码 公司简称 涨跌幅 公司代码 公司简称 涨跌幅 SH 新泉股份 27.4% SH 中国汽研 -5.2% SZ 中鼎股份 20.4% SZ 三花智控 -4.7% SH 福耀玻璃 18.1% SH 广汽集团 -4.4% SH 一汽富维 17.1% SZ 长安汽车 -4.3% SZ 云内动力 13.5% SZ 宁德时代 -3.7% SH 华域汽车 12.4% SH 科博达 -3.6% SZ 华阳集团 10.4% SH 星宇股份 -3.1% SH 宇通客车 10.3% SZ 万向钱潮 -2.8% SZ 富奥股份 10.2% SH 保隆科技 -2.8% SH 长城汽车 9.4% SH 亚普股份 -2.1% 数据来源 :Wind, 华福证券 二 行业数据跟踪 7 月市场零售逐步改善 7 月第一周 (1-5 日 ) 的日均零售是 2.5 万辆, 同比下降 14.8%, 环比 6 月第一周下降 3.0%; 第二周 (6-12 日 ) 的零售日均是 3.1 万辆, 同比下降 4.6%, 环比 6 月同期下降 21.5%; 第三周 (13-19 日 ) 的零售日均销量为 3.8 万辆, 同比增长 7.6%; 第四周 (20-26 日 ) 零售日均为 4.8 万辆, 同比增长 19.8%, 环比上月下降 2%;7 月第五周 (27-31 日 ) 的零售日均是 9.4 万台, 同比增长 8.8%, 环比 6 月同期下降 8% 总体来说, 7 月乘用车零售开局走势不强, 但有逐步回升趋势, 可能的原因是厂商和经销商在六月末促销高峰之后进入调整期 随着高考结束, 国内自驾游趋势推动购车需求上升 国内疫情稳定, 车市整体外部环境持续向好, 消费者信心逐步改善 图表 4: 乘联会 7 月周度零售数据图 ( 辆 ) % 25% % -25% 日 6-12 日 日 日 日前 26 日均全月 18 年 19 年 20 年 19 年同比 20 年同比环比 6 月同期数据来源 : 乘联会, 华福证券 6 / 9-50%

7 图表 5: 乘联会 7 月周度零售数据表 ( 辆 ) 1-5 日 6-12 日 日 日 日前 26 日均全月 18 年 年 年 年同比 -3.8% -7.8% -16.8% -21.5% 15.9% -14.4% -6.5% 20 年同比 -14.8% -4.6% 7.6% 19.8% 8.8% 4.6% 6.0% 环比 6 月同期 -3.0% -21.0% 7.0% -2.0% -8.0% -5.0% -6.0% 数据来源 : 乘联会, 华福证券 三 行业要闻和重要动态 1 重要公司动态 (1) 公司公告- 一汽富维 2020 年中报 : 实现归属于上市公司股东的净利润 2.17 亿元, 同比减少 11.48%; 营收 亿元, 同比增长 25.62%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.13 亿元, 同比减少 12.73%; 基本每股收益 0.33 元, 同比减少 11.49% (2) 公司公告- 旭升股份 2020 年中报 : 实现归属于上市公司股东的净利润 1.41 亿元, 同比增长 65.97%; 营收 6.64 亿元, 同比增长 32.06%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.33 亿元, 同比增长 66.76%; 基本每股收益 0.34 元, 同比增长 61.9% (3) 公司公告- 万丰奥威 2020 年中报 : 上半年归属于上市公司股东的净利润 2.53 亿元, 同比减少 48.07%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.35 亿元, 同比减少 54.34%; 营业收入 亿元, 同比减少 24.9%; 基本每股收益 0.12 元, 同比减少 45.45% (4) 公司公告- 新泉股份 2020 年中报 : 上半年归属于上市公司股东的净利润 0.99 亿元, 同比增长 6.2%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.93 亿元, 同比增长 3.67%; 营业收入 亿元, 同比增长 7.96%; 基本每股收益 0.39 元, 同比减少 4.88% 报告期内, 公司与上海大众 特斯拉等知名乘用车企业达成了合作关系, 取得了上汽大众 NEO Model Y 等新车型项目仪表板 副仪表板等重点产品的定点开发和制造 (5) 公司公告- 宇通客车 7 月份销量为 3176 辆, 同比下降 58.84%;1-7 月累计销量为 辆, 同比下降 45.47% 7 / 9

8 (6) 公司公告- 上汽集团 7 月份产销报告显示, 公司 7 月汽车销量为 45.8 万辆, 去年同期为 44.0 万辆, 同比增长 4% 1-7 月, 公司累计销量为 万辆, 同比下降 25.77% (7) 公司公告- 比亚迪 7 月销量快报 : 销量合计 3.1 万辆, 同比增长 1.28%; 其中, 新能源汽车销量 1.51 万辆, 同比下降 8.85%; 燃油汽车销量 1.6 万辆, 同比增长 12.93% 1-7 月, 累计销量 19 万辆, 同比下降 26.65%, 其中, 新能源汽车累计销量 7.5 万辆, 同比下降 53.29%; 燃油汽车累计销量 11.4 万辆, 同比增长 17.96% 公司 2020 年 7 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为 1.05GWh, 本年累计装机总量约为 4.864GWh 2 行业新闻 (1) 行业数据 :7 月汽车行业销量预估完成 208 万辆, 环比下降 9.6%, 同比增长 14.9%; 细分车型来看, 乘用车同比增长 5.3%, 商用车同比增长 59.6% 1-7 月汽车行业累计销量预估完成 1234 万辆, 同比下降 12.7%; 细分车型来看, 乘用车同比下降 18.6%, 商用车同比增长 14.3% ( 来源 : 汽车流通协会 ) (2) 重要新闻 :8 月 5 日, 在施耐德电气 2020 年度创新峰会中的 绿色智能制造创新峰会 上, 施耐德电气与宁德时代在线 云签约, 达成战略合作伙伴关系, 双方将在 绿色智能工厂 新能源发电 安全用电 能源存储 等领域展开一系列合作, 其中包括宁德时代帮助施耐德电气实现锂电池替代铅酸的战略目标 ( 来源 :Wind) (3) 重要新闻 : 宁德时代与梅赛德斯 - 奔驰 ( 梅奔 ) 签署战略协议, 双方将共同开发电池技术, 支持梅奔车型的大规模电动化 宁德时代将为梅奔提供符合碳中和标准的电芯 模组及电池包产品, 包括为乘用车产品提供的电芯及模组, 为轻型商务车产品提供的整体电池包 配备宁德时代电池模组的梅奔豪华纯电轿车 EQS 将于明年交付客户, 其续航里程将超过 700 公里 (WLTP 标准 ), 充电速度比现有车型快一倍 ( 来源 : 中国证券网 ) (4) 重要新闻 : 苏宁与蔚来汽车达成战略合作, 双方将围绕渠道拓展 消费者服务 品牌推广 B2B 合作 酒店业务 智能制造等领域展开合作, 并在苏宁广场落地 蔚来展厅 双方将共同打造汽车智慧零售体验店 ( 来源 :36 氪 ) (5) 重要新闻 :2020 年一季度 LG 化学全球装机量达到 5.5GWh, 同比增长 120%, 市场份额提升至 27%, 超越宁德时代位居第一, 欧洲畅销车型雷诺 ZOE 奥迪 e-tron 等带动公司装机量大幅增长 ( 来源 : 新浪 ) 8 / 9

9 分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 一般声明华福证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责, 本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证 本报告中的资料 意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 之后可能会随情况的变化而调整 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 在任何情况下, 本报告所载的信息或所做出的任何建议 意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价, 也不构成对所述金融产品 产品发行或管理人作出任何形式的保证 在任何情况下, 本公司仅承诺以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告以供投资者参考, 但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保 投资者应自行决策, 自担投资风险 本报告版权归 华福证券有限责任公司 所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 特别声明投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等各种金融服务 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据 投资评级声明 类别说明评级体系 公司投资评级 以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 强烈推荐审慎推荐中性回避 公司股价涨幅超基准指数 15% 以上公司股价涨幅超基准指数 5-15% 之间公司股价变动幅度相对于基准指数介于 ±5% 之间公司股价表现弱于基准指数 5% 以上 行业投资评级 以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 推荐中性回避 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数 联系方式 华福证券研究所上海公司地址 : 上海市浦东新区陆家嘴环路 1088 号招商银行上海大厦 18 层机构销售 : 聂博雅联系电话 : 联系邮箱 :hfyjs@hfzq.com.cn 9 / 9