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1 2020 年 07 月 09 日晨会纪要 研究所 编辑 : 刘莉莉 晨会纪要 2020 年第 117 期 投资要点 : 公司评论 奥飞娱乐 (002292)2020 上半年利润亏损 至 0.55 亿元第二季度亏损收窄环比回暖明显 炬华科技 (300360): 业务多点开花, 业绩延续高增长态势 最新报告摘要 行业格局有望改善, 新产能投放打开成长空间 汇得科技 (603192) 深度报告 通用五菱带动销量整体复苏改善 上汽集团 (600104) 动态研究

2 1 公司评论 1.1 奥飞娱乐 (002292)2020 上半年利润亏损 至 0.55 亿元第二季 度亏损收窄环比回暖明显 分析师 : 朱珠 S 年单二季度回暖显著 2020 年公司归母利润亏损 亿元至 0.55 亿元, 同比下滑 % 至 %, 第二季度亏损 0.03 亿元 亿元, 较一季度亏损的 0.39 亿元已收窄 ( 考虑到公司 5 月 27 日转让嘉佳卡通 16% 股权致投资损失约 1470 万元, 若剔除该因素, 单二季度扣非利润估计 亿元致 0.12 亿元, 环比回暖明显 ) 年上半年, 新冠疫情对公司的线下终端销售以及玩具业务略有影响, 公司积极应对影响, 从产品与渠道 部分优化, 开设线上抖音账号进行直播带货, 短期对业绩提振有限, 但单二季度的回暖也体现出公司积极应对后 的改善 年下半年, 主业, 喜羊羊系列动画片 异国大营救 (7 月 17 日上 ),8 月 3 日喜羊羊 15 岁庆典 ; 玩具销售渠道线上优化, 单季度已渐体现 外部, 盲盒经济催化 IP 价值提升 同时,2020 年推出股票期权激励计划, 护航主业,5 月推出再融资方案拟募资 亿元用于主业经营 ( 产品端 : 玩具产品扩厂 婴童产品扩厂 渠道端在线上与线下部分加码 ), 凸显公司在未来发展中坚定夯实主业的信心, 构建 IP+ 全产业链 运营平台 公司激励考核 年收入指标 (2020 年收入不低于 2019 年即 亿元,2021 年不低于 2019 年的 15% 即 亿元,2022 年不低于 2019 年的 30% 即 亿元 ), 收入考核下, 我们可从 PS 角度估值, 也可从公 司单个 IP 带来的收入角度估值 风险提示 : 市场市场竞争加剧风险 ;IP 开发不及预期的风险,IP 孵化周期长 成本高, 可能存在投资回收周期 长 回报率不稳定 ; 业绩不及预期带来商誉减值的风险 1.2 炬华科技 (300360): 业务多点开花, 业绩延续高增长态势 分析师 : 张涵 S 公司发布中期业绩预告, 预计上半年实现归母净利润 亿元, 同比增长 40-60% 2

3 qvoadwgypxrrsqaqdnaqnprrnpnnernnroinqqxobrmmroxnqnwouoooqp 公司业绩延续高增长态势 Q2 预计实现归母净利润 亿元, 同比增长 49-85%,Q2 业绩保持高速增长, 一方面得益于公司智能电表订单充足并且顺利交付, 另一方面在于公司以物联网系统带动智能电表 智能水表等物联网终端为核心业务, 推动了物联网产品在多个领域的应用, 从产品供应商逐步升级为综合能源解决方案提供商 新一代智能电表有望下半年推出 2020 年国家电网第一批电能表招标中, 招标总设备需求为 万只, 同比下滑 36%, 电能表产品同比下降 3 成以上, 我们认为, 招标量阶段性下滑主要系新一代智能电表推广在即, 当前阶段智能电表更换需求减少 国网计量中心已经组织了新一代智能电能表样机功能验证, 符合 IR46 标准的智能电表有望在下半年推出, 预计第二批招标量环比将有明显提升, 同时新标准智能电表价值量将会有所提升 纳宇电气业务放量, 未来有望成为新增长点 子公司纳宇电气积极推广能源侧物联网信息平台应用, 为居民用户 工商业提供能源监测 运营维护和综合节能整体解决方案 纳宇能源物联网设备和服务已广泛应用于 轨道交通 商业综合体 学校和医院 科技园区 数据中心等领域和行业 物联网信息平台已经接入数万用户, 为居民用户 工商业提供能源监测 运营维护和综合节能整体解决方案 基于云计算 边缘计算等核心技术的 能源云边路由器 已应用于多个能效监测项目 2019 年纳宇电气业绩大幅提升, 全年净利增长约 50%, 未来有望成为业绩新增长点 此外, 公司 NB-IOT 的智能水表产品已经在城乡供水一体化发展中实现了应用, 未来智能水表 燃气表业务将成为重要业绩增长点 充电桩产品获得欧洲客户认可 公司全资子公司正华电子为欧洲客户定制交流充电桩, 该项目始于 2018 年, 公 司研发团队在评估了欧标和国标的差异后, 推出了适应欧洲客户要求的定制化产品, 于 2019 年末完成验收, 获 得客户充分认可, 未来公司充电桩业务值得期待 盈利预测和投资评级 : 公司业绩保持高增长态势, 在手订单饱满, 我们认为,1) 新一代智能电表推广在即, 公 司有望充分受益 ;2) 子公司纳宇电气用户侧能效管理业务放量 ;3) 智能水表有望成为公司未来增长点, 预计 年净利润分别为 3.0/3.8/4.7 亿元, 对应的 PE 分别为 18/14/11 倍, 维持 买入 评级 风险提示 : 智能电表招标不及预期 ; 原材料波动风险 ; 新标准智能电表推广不及预期 ; 用户侧能效管理不及预期 2 最新报告摘要 3

4 2.1 行业格局有望改善, 新产能投放打开成长空间 汇得科技 (603192) 深度报告 分析师 : 卢昊 S 分析师 : 代鹏举 S 联系人 : 袁帅 S 革用聚氨酯行业龙头企业 公司为革用聚氨酯细分领域的龙头企业, 主营产品为革用聚氨酯 聚氨酯弹性体原液和聚酯多元醇, 目前拥有 万吨 / 年的产能, 产能利用率高达 99.8% 公司以客户需求为核心, 重视技术创新和产品研发, 持续优化生产工艺, 实现产品的定制化与差异化 2019 年公司实现营业收入 亿元, 归母净利润 1.32 亿元, 同比增长 14.5% 龙头企业逆周期扩产能, 行业集中度有望提升 革用聚氨酯行业产能从 2008 年的 170 万吨增至 2019 年的 396 万吨 近三年, 受下游需求放缓及龙头企业扩产的影响, 行业开工率由 60% 下降至 43% 未来几年龙头企业仍有产能投放计划, 中小企业生存空间受到挤压, 行业集中度有望提升, 随着小产能的逐步出清, 行业预计将重回景气周期 募投项目即将投产, 解决产能瓶颈问题 公司上市募投的 18 万吨聚氨酯树脂及其改性项目即将投产, 有助于 解决公司遇到的产能瓶颈问题, 提升公司市占率 此外, 该项目还包含年产 1 万吨水性聚氨酯 年产 5 万吨热 塑性聚氨酯弹性体 (TPU) 的产能, 使公司产品种类向着功能化与绿色环保方向发展, 有助于提升产品的毛利率 盈利预测和投资评级 : 公司具有规模优势, 有望受益于行业集中度提升, 业绩增长确定, 预计公司 年 EPS 分别为 和 2.29 元 / 股 首次覆盖, 给予 增持 评级 风险提示 : 下游需求不及预期 ; 安全生产风险 ; 研发进度不及预期 ; 公司新产能释放进度的不确定性 2.2 通用五菱带动销量整体复苏改善 上汽集团 (600104) 动态研究 分析师 : 石金漫 S 事件 : 7 月 6 日, 公司发布公告, 集团 6 月份总销量为 47.9 万辆, 同比增长 2.8%; 前 6 月总销量为 万辆, 同 比下滑 30.24% 二季度环比 +102% 点评 : 通用五菱 6 月销量同比 +24% 带动集团销量 6 月增长 2.8% 我们预计公司 6 月销量增速与乘用车销量同比增持平或微高于行业增速 ( 预计行业增速 0%~3%) 展望下半年, 上汽通用 自主及大通 maxus 销量有望边际改善, 推动公司三四季度逐季回暖 通用五菱中新宝骏和换标后的五菱在品牌升级的同时发力微型电动车市场 宏光 mini 订单 3 万 + 大众及通用销量同比增速降幅收窄, 呈现弱复苏态势 通用现已加快产品投放进度, 别克和雪佛兰多款主力轿 车已经推出了四缸版本 下半年包括昂科威 S 等多款新产品及改款车型投放, 预计将推动通用销量继续改善 4

5 大众方面新款帕萨特的推出, 及对标 GL8 的高利润车型威然的爬坡值得期待 (5 月威然销量 1714 台, 预计 6 月 4000 台左右 ) 自主品牌中, 多款主力车型进入密集投放期, 销量提升可期 荣威新款主力车型 rx5 plus 6 月上市以来销量势 头良好, 名爵 6 也将在 7 月上市 新能源方面即将推出换标后的 r er6 续航里程 620km, 将打破荣威的新能源续 航里程的短板, 有望成为下一个新能源爆款 盈利预测和投资评级 : 给予公司 增持 评级 公司下半年相对进入产品密集投放期, 且四季度 MEB 投产将 化解集团双积分的压力, 边际改善显著 预计公司 2020~2022 年 EPS 分别为 1.52 元 1.84 元 2.09 元, 现 价对应 2021 年 10 倍 PE 风险提示 : 行业下行压力较大带来业绩不确定的风险, 新车型推出市场销量不及预期的风险 5

6 国海证券股份有限公司 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具 本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级 买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告的风险等级定级为 R3, 仅供符合国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 投资者适当性管理要求的的客户 ( 简称 客户 ) 使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户及 / 或投资者应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本公司 本公司员工或者关联机构 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分

7 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 郑重声明 本报告版权归国海证券所有 未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报 告的任何内容进行发布 复制 编辑 改编 转载 播放 展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任 7

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2.1 公 猪 的 引 入 2.1.1 公 猪 健 康 选 择 : 选 择 公 猪 时 必 须 考 虑 其 来 源, 引 进 外 来 公 猪 要 求 从 安 全 系 数 高 的 场 家 选 种 无 特 定 传 染 病, 至 少 半 年 年 确 定 为 无 疫 区, 经 过 抽 血 检 查 合 格 后 1. 场 外 人 工 授 精 站 建 立 要 求 猪 人 工 授 精 关 键 技 术 云 国 兵 段 国 臣 北 京 浩 邦 猪 人 工 授 精 服 务 有 限 责 任 公 司, 北 京,101300 1.1 场 址 选 择 要 求 : 交 通 便 利, 便 于 疾 病 控 制 1.2 场 内 建 设 要 求 : 场 内 建 设 分 为 : 生 产 区 隔 离 区 生 活 区 行 政 管 理 区 ;

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