2018 年 02 月 12 日 证券研究报告 宏观报告 宏观经济周报 通胀保持平稳, 工业品价格涨幅回落 西南宏观观点 经济继续弱势平稳 高频数据显示, 无论从需求面看还是从生产面看, 经济继续呈现弱势平稳状态 随着政策持续审慎, 政策以防风险为主, 资金持续偏紧, 利率水平显著攀升, 将对需求形

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1 8 年 月 日 证券研究报告 宏观报告 通胀保持平稳, 工业品价格涨幅回落 西南宏观观点 经济继续弱势平稳 高频数据显示, 无论从需求面看还是从生产面看, 经济继续呈现弱势平稳状态 随着政策持续审慎, 政策以防风险为主, 资金持续偏紧, 利率水平显著攀升, 将对需求形成明显抑制 随着地方政府债务管控加强, 基建投资将延续下行态势 而房地产销售回落将带动房地产投资回落, 制造业盈利改善集中在无法扩产的上游, 因而制造业投资可能持续低迷 需求疲弱环境下经济将延续放缓态势 通胀压力有限, 工业品价格涨幅继续收窄 通胀压力相对有限, 随着油价见顶回落以及蔬菜价格上涨在 CPI 中已经有所体现,CPI 大幅回升压力有所缓解, 但由于今年冬季气候寒冷且存在春节错位因素, 我们预计 月 CPI 会有较大提升 从全年来看, 在整体居民收入增速有限情况下, 今年整体通胀压力有限, 我们预计全年 CPI 同比.%, 高点在 月份为.7%, 不会对政策和市场产生实质性影响 而需求走弱背景下, 工业品价格涨幅将继续收窄, 叠加基数因素,PPI 同比增速将持续收窄 短期流动性宽松难持续, 春节后将逐步回到紧平衡格局 近期流动性改善主要是是由于央行临时调降存准率 定向降准以及通过 MLF 释放流动性 但经济工作会议将防范金融风险作为三大攻坚战之首之后, 金融监管将成为今年政策主线 这种情况下, 货币政策目标也继续以防风险为主, 流动性紧平衡状况难以改变, 短端利率继续在高位波动 春节之后流动性将逐步回归紧平衡, 债市将延续震荡态势 一周信息简述 生产面有所改善 六大发电集团耗煤量同比涨幅有所收窄, 上周同比上涨 7.%, 涨幅较前一周大幅收窄. 个百分点 上周高炉开工率为.7%, 与前一周持平 西南证券研究发展中心 分析师 : 杨业伟 执业证号 :S7 电话 :-79 邮箱 相关研究 [Table_Report]. 杠杆资金或非本轮股市调整主因 (8--). 汇率升值吸引资金流入, 虚假贸易存抬 头迹象 (8--9). 企业景气度下降, 出口对经济支撑或减 弱 (8--). 宏观数据空窗期, 经济乐观情绪且行且 珍惜 (8--). 企业利润放缓, 财政收入不足将抑制支 出 (8--8). 如何合理有效的控制宏观杠杆率 (8--) 7. 美国政府再度关门, 国内经济依然稳步 下行 (8--) 8. 服务业支撑经济平稳, 需求疲弱凸显经 济放缓隐忧 (8--8) 9. 外需见顶经济走弱, 货币紧缩加速经济 放缓 (8--). 通胀总体平稳, 不会对政策形成实质影 响 (8--) 食品价格涨幅扩大 上周商务部食品价格指数环比上升.%, 比前一周扩大. 个百分点 蔬菜价格较上周环比上涨.%, 较前一周回落. 个百分点 生产资料价格疲软, 黑色金属价格止跌企稳 上周商务部生产资料价格指数环比为 %, 与前一周持平 能源价格指数较上周上涨.%, 与前一周持平 央行回笼流动性, 短端利率上行 上周央行回笼流动性, 通过公开市场操作净回笼 亿元, 连续三周累计回笼 7 亿元 短端利率上行, 上周银行间 7 天质押式回购加权平均利率 (R7) 上周上行至.7 人民币汇率小幅升值 上周人民币兑美元即期汇率贬值 bps 至., 中间价汇率贬值 9bps 至.9 中美 年期国债利差较前一周上升.bps 至.8bps 请务必阅读正文后的重要声明部分

2 目录 一周热点 : 通胀弱平稳, 工业品价格涨幅收窄... 政策跟踪... 高频数据跟踪.... 实体经济 : 临近春节生产放缓, 高炉开工率稳定.... 房地产市场 : 春节因素推动销售面积同比增速回升.... 食品价格 : 食品价格涨幅扩大, 蔬菜价格涨幅回落 生产资料价格 : 生产资料价格疲软, 黑色金属价格止跌企稳 实体经济价格 : 工业品价格微降, 螺纹钢现货价格继续回升 航运价格 : 国际运价指数有所回升....7 银行间市场 : 央行回笼流动性, 短端利率有所上行....8 中长期债券利率 ( 一 ): 利率普遍下行, 利率曲线陡峭化....9 中长期债券利率 ( 二 ): 信用债利率平稳, 信用利差平稳.... 实体经济利率 : 实体经济利率有所上行.... 汇率 : 人民币汇率小幅贬值, 中美国债利差扩大.... 股票市场 : 股指大跌, 投资者意愿大幅下降.... 期货市场 : 国内期货指数下降, 避险倾诉升温... 7 请务必阅读正文后的重要声明部分

3 一周热点 : 通胀弱平稳, 工业品价格涨幅收窄 统计局公布数据显示通胀延续弱平稳态势 月 CPI 同比增长.%, 增速较上月下降. 个百分点, 符合我们与市场的预期 ( 图 表 ), 增速放缓主要与春节错位因素有关, 由于去年春节位于 月 8 日, 因而 月通胀基数较高, 而今年春节位于 月份, 导致 CPI 同比增速有所回落 我们用春节离 月 日天数与 月 CPI 较 - 月均值偏离值相关性来估算春节因素影响, 今年春节因素拉低 CPI 同比增速约. 个百分点 ( 图 ) 而 月 PPI 同比增长.%, 涨幅较上月下降. 个百分点, 工业品价格持续回落 环比涨幅收窄和基数效应是同比增速回落的主要原因 图 :CPI PPI 同比涨幅均有所下降 图 : 春节因素推动 月 CPI 同比增速回落 同比变化率 (%). 月 CPI 同比增速对 - 月均值偏离,% 8 年春节 CPI PPI y = -. x +.8 R²=. 春节离 月 日天数 食品价格并不强劲, 油价对通胀支撑作用有限 春节错位因素是推动 月 CPI 同比增速放缓的主要原因 月食品价格环比上涨.%, 其中蔬菜价格环比大幅上涨 9.%, 主要受寒冷天气推动, 整体食品价格并不强劲, 猪肉价格环比上涨.7%, 较上月有所回落 而油价对通胀支撑作用有限, 月交通工具用燃料环比上涨.%, 对 CPI 环比涨幅贡献不足. 个百分点, 居住水电及燃料环比上涨.%, 对 CPI 整体影响有限 而由于春节将至, 旅游类产品价格价格增长较快, 环比上涨.%, 在 月或会进一步提升 而医疗保健价格持续低迷, 环比上涨.%, 较上月提高. 个百分点 月 CPI 短期回升, 总体通胀将继续疲弱 春节错位因素将对 月通胀产生推升作用, 同时, 月下旬寒冷天气将对蔬菜供给产生冲击, 可能在未来持续推升蔬菜价格, 因而 月通胀同比增速可能有明显回升 但居民收入增速偏弱情况下, 总体消费需求持续偏弱 7 年全国居民人均可支配收入同比增速仅为 9.%, 而人均消费支出增速仅为 7.%, 显著低于名义 GDP 增速 居民收入不足的情况下, 总体消费需求持续偏弱, 因而通胀水平难以出现明显回升 请务必阅读正文后的重要声明部分

4 图 : 鲜菜价格环比明显回升同比变化率 (%) CPI: 鲜菜 CPI: 鸡蛋 图 :WTI 油价与 CPI 中交通工具用燃料价格增速 同比,% 同比,% CPI: 交通工具用燃料 8 WTI 原油现货价 ( 右轴 ) - - 工业品价格环比涨幅收窄, 叠加基数效应推动同比增速下降 月 PPI 环比上涨.%, 涨幅较上月收窄. 个百分点, 显示需求走弱环境下工业品价格环比增速有所放缓 近期保持高速增长的采掘工业生产资料价格加速回落, 同比上涨.8%, 较上月回落. 个百分点 ; 同时原材料加工业价格增长也趋缓, 同比上涨.9%, 较上月回落. 个百分点 同时较高的基数效应继续体现, 因而 PPI 同比增速持续放缓 从分项看, 受油价上涨推动, 能源类工业品价格上涨较为明显 ; 但由于上一轮涨价主要体现在产业链上游原材料端, 采掘及原材料的回落会使 PPI 后继乏力因而回落 图 : 工业品价格同比增速持续回落 同比 (%) 同比 (%) PPI 生产资料 南华工业品指数 ( 右轴 ) 图 : 春节因素对 PPI 影响有限 月 PPI 同比增速对 - 月均值偏离,% y = -. x +. R²=. 春节离 月 日天数 8 年春节 通胀压力有限, 工业品价格涨幅继续收窄 通胀压力相对有限, 随着油价见顶回落以及蔬菜价格上涨在 CPI 中已经有所体现,CPI 大幅回升压力有所缓解, 但由于今年冬季气候寒冷且存在春节错位因素, 我们预计 月 CPI 会有较大提升 从全年来看, 在整体居民收入增速有限情况下, 今年整体通胀压力有限, 我们预计全年 CPI 同比.%, 高点在 月份为.7%, 不会对政策和市场产生实质性影响 而需求走弱背景下, 工业品价格涨幅将继续收窄, 叠加基数因素,PPI 同比增速将持续收窄 请务必阅读正文后的重要声明部分

5 表 : 我国宏观经济指标预测 西南预测 市场预测 F 8-F CPI 同比 % PPI 同比 % 工业增加值真实增速 同比 % 固定资产投资累积名义增速 同比 % 消费品零售名义增速 同比 % 新增人民币贷款 亿人民币 M 增速 同比 % 一年期定存 % 出口名义增速 ( 美元计价 ) 同比 % 进口名义增速 ( 美元计价 ) 同比 % 贸易顺差 亿美元 人民币兑美元汇率 ( 月末值 ) 人民币 / 美元 存款准备金率 % 资料来源 : CEIC,Wind, 西南证券 注 : 市场预测为 Wind 调查的市场预测均值, 其中汇率为即期汇率, 西南预测汇率为中间价 请务必阅读正文后的重要声明部分

6 政策跟踪 上周值得关注的政治热点 : 美国总统特朗普签署支出法案, 正式结束政府停摆 此前, 美国众议院获得足够支持票, 通过结束政府停摆的法案 参议院以 7-8 的投票结果通过该法案 上交所公告, 密切关注股票市场交易风险的变化, 对影响市场稳健运行的大额集中抛售等行为, 采取相应的警示和盘中限制交易措施 上周共对常规性的证券异常交易行为及时采取了 余次自律监管措施, 涉及盘中及尾盘拉升打压股价 涨跌停板虚假申报等异常交易情形 四川 湖北 河南等多地证监局近日通过口头和邮件等多形式, 对辖区上市公司大股东股权质押进行风险排查及处置工作 有区域证监局要求辖区内上市公司于 个工作日内向当地证监局报告股权质押基本情况 ; 对于存在补仓或平仓风险的公司, 要求 个工作日内向该局报告上市公司风险处置预案及大股东风险应对措施 保监会发布保险公估人监管规定, 要求当在领取营业执照后在规定时间内向中国保监会及其派出机构备案, 保险公估人在备案公告前不得开展保险公估业务 从保险公估经营实际考虑, 要求其具备一定金额的营运资金并实行托管 保监会 :8 年保险中介监管工作以防范化解风险为重点, 以重塑监管为关键, 瞄准乱象 重拳出击 标本兼治, 画实监管红线, 做到严查重处 ; 继续加大整治违法违规经营 侵害消费者权益等市场痼疾力度, 继续推进保险专业中介机构业务合规性检查 上海市七部门联合发布办法, 对符合条件的纯电动汽车, 按照中央财政补助. 给予本市财政补助 ; 对符合条件的插电式混合动力 ( 含增程式 ) 乘用车, 且发动机排量不大于. 升的, 按照中央财政补助. 给予本市财政补助 银监会审慎规制局局长肖远企 : 支持乡村振兴战略, 银行要从创新及普惠上做文章 有银行存在股东不当干预 隐形股东股权代持情况 证监会私募部近日向各地证监局发送 关于开展 8 年私募基金专项检查工作的通知, 集团化跨辖区私募机构 管理非标债权的私募机构 其他存在问题风险线索的私募机构 这三类私募机构纳入重点检查对象范围 浙江省国资委 财政厅和浙江证监局三部门已于近日联合下发 关于公布第二批国有控股混合所有制企业员工持股试点企业名单的通知, 试点企业包括 家, 物产中大公用环境投资有限公司 物产中大国际云商有限公司 浙江诺和机电股份有限公司 浙江中国科技五金城集团有限公司 中国多个省市地方政府正陆续对隐性债务进行核查摸底 两位消息人士引述财政部四川办事处和央行成都分行等部门联合下发的通知透露, 四川辖内金融机构被要求开展地方政府举债融资自查工作, 包括地方政府 PPP 项目融资业务开展情况 参与政府类投资基金的业务开展情况等 中国现已重启合格境内有限合伙人 (QDLP) 机制, 向数家全球资金管理机构颁发了牌照 保监会已起草 关于明确重大行政处罚 重大违法违规认定标准有关问题的通知 ( 征求意见稿 ), 目前正在业内征求意见 请务必阅读正文后的重要声明部分

7 高频数据跟踪. 实体经济 : 临近春节生产放缓, 高炉开工率稳定 图 : 六大发电集团日耗煤量及同比 六大发电集团耗煤量同比涨幅有所收窄, 上周同比上 涨 7.%, 涨幅较前一周大幅收窄. 个百分点 上周高炉开工率为.7%, 与前一周持平 同比变化率,% 同比变化率,% 六大发电集团日均耗煤同比 ( 周移动平均 ) 全国发电量月度同比 ( 右轴 ) 图 : 历年六大发电集团耗煤量 六大发电集团日均耗煤量, 万吨 图 8: 高炉开工率 % 高炉开工率 图 7: 螺纹钢与铁矿石库存 同比变化率,% 主要港口铁矿石库存 主要城市螺纹钢库存 图 9: 浮法玻璃与 PTA 产业链产能利用率 产能利用率,% 产能利用率,% 浮法玻璃 PTA 产业链 ( 右轴 ) 请务必阅读正文后的重要声明部分

8 . 房地产市场 : 春节因素推动销售面积同比增速回升 图 : 房地产销售同比增速 上周三十个大中城市房地产销售面积为 万平米, 同比上涨 9.% 同比变化率,% 二三线城市销售面积同比上涨.9% 上周二线城市 涨幅最大, 同比上涨 7.% 全国房地产月度销售 城市房屋周度销售 ( 周移动平均 ) 图 : 历年 城市房地产周度销售 城市地产周度销售面积, 百万平方米 图 : 历年二三线城市 ( 城市 ) 房地产周度销售 二三线城市地产周度销售面积, 百万平方米 图 : 历年一线城市 ( 城市 ) 房地产周度销售 一线城市地产周度销售面积, 百万平方米 图 :8 城市房地产销售同比增速 周移动平均, 同比变化率,% 一线城市二线城市 ( 城市 ) 三线城市 ( 城市 ) 请务必阅读正文后的重要声明部分

9 . 食品价格 : 食品价格涨幅扩大, 蔬菜价格涨幅回落 图 : 农产品价格指数 临近春节, 上周商务部食品价格指数环比上升.%, 比前一周扩大. 个百分点 蔬菜价格较上周环比上涨.%, 较前一周回落. 个百分点 图 : 食品价格周环比涨幅 商务部食用农产品价格指数 ( 周度环比变化率,%) 过去 年波动范围最近一年走势过去一年走势数据来源 :CEIC, 西南证券整理图 8: 猪肉价格涨幅商务部猪肉价格指数 ( 周度环比变化率,%) 过去 年波动范围最近一年走势过去一年走势数据来源 :CEIC, 西南证券整理 价格指数 ( 年 =) 数据来源 :CEIC, 西南证券整理 图 7: 蔬菜价格涨幅 - - 数据来源 :CEIC, 西南证券整理 图 9: 利用商务部周度食品数据对 CPI 预测 数据来源 :CEIC, 西南证券整理 商务部食用农产品价格指数农业部 菜篮子 产品批发价格 商务部蔬菜价格指数 ( 周度环比变化率,%) 过去 年波动范围最近一年走势过去一年走势 同比变化率,% CPI 历史数据 以商务部周度农产品价格推算月度 CPI 请务必阅读正文后的重要声明部分 7

10 . 生产资料价格 : 生产资料价格疲软, 黑色金属价格止跌企稳 图 : 生产资料价格周环比涨幅 上周商务部生产资料价格指数环比为 %, 与前一周持平 能源价格指数较上周上涨.%, 与前一周持平 其中黑色金属价格环比为, 与前一周相同, 有色金属周环比下降.7 个百分点, 较上周下降.% 化工产品较上周环比下降 8%, 降幅前一周扩大. 个百分点 商务部生产资料价格指数 ( 周度环比变化率,%) 过去 年波动范围最近一年过去一年走势数据来源 :CEIC, 西南证券整理 图 : 金属价格走势 价格指数 ( 年 =) 黑色金属有色金属 数据来源 :CEIC, 西南证券整理 图 : 商务部生产资料价格指数及统计局 PPI 月度环比变化率,% 数据来源 :CEIC, 西南证券整理 月度环比变化率,% 商务部生产资料价格指数国家统计局 PPI( 右轴 ) 图 : 能源与橡胶价格走势 价格指数 ( 年 =) 橡胶能源 数据来源 :CEIC, 西南证券整理 图 : 利用商务部周度生产资料价格对 PPI 预测 同比变化率,% PPI 历史数据 数据来源 :CEIC, 西南证券整理 根据商务部生产资料价格预测 PPI 请务必阅读正文后的重要声明部分 8

11 . 实体经济价格 : 工业品价格微降, 螺纹钢现货价格继续回升 图 : 秦皇岛与澳大利亚动力煤价格 秦皇岛 大卡动力煤价格较上周下降 9 元 / 吨至 7 元 / 吨 螺纹钢价格小幅回升, 全国 HRB mm 价格较上周上涨 元至 元 / 吨 水泥平均价格上周小幅回落, 较前一周小幅回落.9 元至.9 元 / 吨 元 / 吨 秦皇岛 大卡动力煤 欧洲 ARA 港动力煤现货价 图 : 螺纹钢与铁矿石价格 元 / 吨 元 / 吨 图 8: 水泥平均价格及变化率 全国螺纹钢价格 HRB mm MyIpic 矿价 Fe%( 右轴 ) 元 / 吨 % 全国水泥平均价月环比变化率 ( 右轴 ) 图 7: 螺纹钢期货与现货价格元 / 吨 全国螺纹钢价格 :HRB mm 螺纹钢期货价格图 9:PTA 平均价格元 / 吨 华东地区平均价 请务必阅读正文后的重要声明部分 9

12 . 航运价格 : 国际运价指数有所回升 上周波罗的海干散货指数 (BDI) 有所回升, 上周较前一周上涨.7% 至 点 北方国际集装箱运价指数 (TCI) 变化不大, 与上周持平至 9.9 点 图 : 主要出口运价指数 北方国际干散货运价指数 (TBI) 北方国际集装箱运价指数 (TCI) 沿海集装箱运价指数 (TDI) 图 : 中国进口干散货运价指数 (CDFI) CDFI: 综合指数 CDFI: 运价指数 CDFI: 租金指数 图 : 国际干散货运价指数 7 8 波罗的海干散货指数 (BDI) 巴拿马型运费指数 (BPI) 好望角型运费指数 (BCI) 图 : 铁矿石与煤炭运价 美元 / 吨 图 : 油品运价指数 铁矿石运价 : 西澳 - 青岛 (BCI-C) CBCFI 煤价综合运价指数 ( 右轴 ) 原油运输指数 (BDTI) WTI 原油价格 ( 右轴 ) 美元 / 桶 成品油运输指数 (BCTI) 请务必阅读正文后的重要声明部分

13 .7 银行间市场 : 央行回笼流动性, 短端利率有所上行 图 : 公开市场流动性投放 上周央行回笼流动性, 通过公开市场操作净回笼 亿元, 连续三周累计回笼 7 亿元 短端利率上行, 上周银行间 7 天质押式回购加权平均利率 (R7) 上周上行至.7 十亿元 数据来源 :Wind, 西南证券整理 公开市场流动性净投放 图 : 银行间市场利率 周平均收益率 ( 折年率,%) 周平均收益率 ( 折年率,%) 图 7:MLF 投放量及利率 亿元 % 天逆回购 7 天回购 个月央票 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind, 西南证券整理 MLF 净投放 数据来源 :Wind, 西南证券整理 六个月 MLF 利率 图 8:SHIBOR 与 LIBOR 利率 % % 个月 SHIBOR 个月 SHIBOR 与美元 LIBOR 利差 个月美元 LIBOR( 右轴 ) 图 9: 年期国债及 年期央票利率... % 7 8 银行间固定利率国债到期收益率 : 年 央行票据到期收益率 : 年 请务必阅读正文后的重要声明部分

14 .8 中长期债券利率 ( 一 ): 利率普遍下行, 利率曲线陡峭化 图 : 国债收益率曲线变化 上周多数期限国债利率趋于陡峭, 长短端利率普遍下降, 短端利率降幅大于长端收益率 利率债收益率有所分化, 其中 年期国开债收益率上行 bps 至 % %, 国债到期收益率 ( 周均值 ) BP, 周均值变动 个月 9 个月 年年年年年年年年年年本周变动 ( 右 ) 图 : 国开债收益率 7% 7 8 图 : 国债期货与沪深 指数期货 元 年期国开债 年期国开债 年期国开债 年期国债期货沪深 指数期货 ( 右轴 ) 图 : 利率债利差走势 BP 期限利差 : 年国债 - 年国债 信用利差 : 年国开 - 年国债 图 : 各国 年期国债利率及周环比变化 % BP 中国美国日本欧元英国法国德国意大西班印度巴西 区 本周 年期国债利率利率变化 ( 右轴 ) 利 牙 - - 请务必阅读正文后的重要声明部分

15 .9 中长期债券利率 ( 二 ): 信用债利率平稳, 信用利差平稳 图 : 银行间企业债利率 ( 年期 ) 企业债利率有所平稳, 年期 AAA 企业债利率与上周持平至.% 信用利差平稳, 年期 AAA 企业债和国开债利差与上周持平至.bps 8 7 % 7 8 年期 AAA 企业债 年期 AA 企业债 年期国开债 图 : 城投债利率 % 中债城投债到期收益率 (AAA): 年中债城投债到期收益率 (AA): 年中债城投债到期收益率 (AA-): 年 图 8: 信用债等级利差 BP 7 8 年期 AAA 与 AA 企业债 年期 AAA 与 AA 企业债 年期 AAA 与 AA 企业债 图 7: 信用债信用利差 BP 年 :AAA 企业债 - 国开 年 :AA 企业债 - 国开 年 :AA- 企业债 - 国开 图 9: 信用债期限利差 BP AA 企业债 : 年 - 年 AAA 企业债 : 年 - 年 请务必阅读正文后的重要声明部分

16 . 实体经济利率 : 实体经济利率有所上行 图 : 票据利率 票据利率上周上行, 上周 个月票据直贴利率较前一周上行 bps 至.% 上周温州地区民间借贷利率上行 bps 至.9%, PP 网贷利率上行 bps 至 9.% % 个月票价直贴利率 月期票据直贴利率 ( 珠三角 ) 图 : 民间借贷利率 % 图 : 理财产品平均收益率 温州民间融资综合利率 % % 个月理财 个月理财 个月 SHIBOR( 右轴 ) 8 图 :PP 网贷利率与期限 % 中国 PP 网贷指数 : 利率指数 : 综合利率 : 综合 中国 PP 网贷指数 : 期限指数 : 平均借贷期限 : 综合 图 : 新发信托规模与预期收益率 十亿元 % 新发信托规模预期收益率 ( 右轴, 周移动平均 ) 请务必阅读正文后的重要声明部分

17 . 汇率 : 人民币汇率小幅贬值, 中美国债利差扩大 图 : 即期汇率和 NDF 上周人民币兑美元即期汇率贬值 bps 至., 中间价汇率贬值 9bps 至.9 中美 年期国债利差较前一周上升.bps 至.8bps 图 : 人民币及美元名义有效汇率 (NEER) 指数 人民币指数 ( 年 =) 美元指数 (97 年 月 =) 图 8: 中美国债利差与人民币即期汇率 人民币名义有效汇率 (NEER) 美元指数 ( 右轴 ) 人民币兑美元汇率, 人民币 / 美元 BP 人民币即期汇率中国 年期国债利率 - 美国 年期国债利率 ( 右轴 ) 人民币兑美元汇率, 人民币 / 美元 即期汇率汇率中间价 NDF: 个月 图 7: 在岸与离岸人民币即期汇差 BP 在岸人民币即期汇率 - 离岸人民币汇率 图 9: 人民币 NDF 与隐含升值率与人民币 NEER NDF 隐含 RMB 升值预期,% RMB NEER 指数 ( 逆序 ) NDF 市场隐含人民币对美元 年升值预期人民币 NEER 指数 ( 右轴 ) 请务必阅读正文后的重要声明部分

18 . 股票市场 : 股指大跌, 投资者意愿大幅下降 图 : 股指变化 ( 上证综指 中小板综 创业板 ) 上周上证综指下降 9.% 至, 创业板指数下降.% 至 9 上周投资者投资意愿继续大幅下降, 新增投资者数量.7 万人 指数 ( 年 月 日 =) 上证综指 中小板综指 创业板指数 图 : 股市市盈率变动 图 : 股市周度分板块表现 X X 上证 A 股 深证主板 中小板 ( 右轴 ) 创业板 ( 右轴 ) 周涨幅,% 可选消费 必需消费 中游 本周涨幅 上游 交通运输 TMT 金融 上周涨幅 公用事业 图 : 融资余额与新增投资者数 图 : 全球主要股指变化 十亿元 7 融资余额新增投资者数量 ( 右轴 ) 万人 % 上证综指 道琼斯 标普 纳斯达克 日经 伦敦 FT 巴黎 法兰克福 意大利 马德里 俄罗斯 孟买 月度变化周度变化 ( 右轴 ) 圣保罗 BP 请务必阅读正文后的重要声明部分

19 . 期货市场 : 国内期货指数下降, 避险倾诉升温 上周南华综合指数小幅下降, 较前一周下降.% 至 88 螺纹钢指数下降.7% 至 779 点 上周美元指数反弹, 原油价格快速下降, 美国西德克萨斯中级轻质原油 (WTI) 价格较前一周下降 美元至. 美元 / 桶 市场避险情绪较上升, 但 COMEX 黄金期货结算价下降. 美元 / 盎司至 7..7 美元 / 盎司,VIX 指数快速上升 9. 图 : 期指变化 年 月 日 =, 周末值 南华综合 南华农产品 南华金属 南华能化 南华贵金属 图 : 期货工业指数与螺纹钢指数 周均值 图 8: 原油现货价格 美元 / 桶 8 周均值 南华工业品指数南华螺纹钢指数 ( 右 ) 7 8 布伦特原油 WTI 原油 8 图 7:CRB 指数 CRB 现货指数 CRB 工业原材料现货指数 图 9: 黄金价格与 VIX 波动率指数 美元 / 盎司 COMEX 黄金价格 VIX 波动率 ( 右轴 ) 请务必阅读正文后的重要声明部分 7

20 表 : 国内股票市场主要指数涨跌 (%) 主要股指 上证综合指数 深证成份指数 沪深 指数 中小板综指 创业板指数 行业指数 最新点位 最近 周 最近 月 最近 月 最近 月 可选消费 房地产 建筑装饰 汽车 家用电器 轻工制造 必需消费 医药生物 纺织服装 食品饮料 餐饮旅游 商业贸易 中游 化工 钢铁 建筑材料 电气设备 机械设备 上游 采掘 有色金属 交通运输 港口航运 #N/A. -. 机场航空 #N/A.9. 高速铁路物流 #N/A.. TMT 传媒 通信 计算机 电子元器件 金融 银行 非银金融 公用事业 电力 环保 其他农林牧渔 综合行业 国防军工 数据来源 :Wind, 西南证券整理 最近 月 最近 年 年初至今 最新 PE 市值占比 去年盈增 请务必阅读正文后的重要声明部分 8

21 表 : 短期利率及银行间固定收益债券到期收益率涨跌情况 ( 单位 : 债券净价指数最新为 点 涨跌值为 %, 利率最新值为 %, 其余为 BP) 最新数值 最近 周 最近 月 最近 月 最近 月 最近 月 最近 年 年初至今 % % % % % % % 债券净价指数中债国债总净价指数 中债中短期债券净价指数 中债长期债券净价指数 中债短融总净价指数 中债企业债总净价指数 利率 SHIBOR: 隔夜 SHIBOR: 周 SHIBOR: 个月 SHIBOR: 个月 回购利率 :7 天 国债 : 年 国债 : 年 国债 : 年 国债 : 年 国开债 : 年 国开债 : 年 国开债 : 年 国开债 : 年 短融 :AAA 年 中票 :AAA 年 中票 :AAA 年 企业债 :AAA 年 企业债 :AAA 年 企业债 :AAA 年 企业债 :AAA 年 利差期限利差国债 : 年 - 年 国债 : 年 - 年 国债 : 年 - 年 信用利差 年 AAA 企债 - 国债 年 AA+ 企债 - 国债 年 AA 企债 - 国债 年 AA- 企债 - 国债 年 A+ 企债 - 国债 隐含税收利差 年国开 - 年国债 数据来源 :Wind CEIC, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 9

22 表 : 国内主要商品期货价格涨跌 (%) 商品期货 最新数值 最近 周最近 月最近 月最近 月最近 月最近 年年初至今 % % % % % % % 南华综合指数 88 点 南华工业品指数 7 点 南华农产品指数 88 点 南华黄豆指数 98 点 南华豆油指数 8 点 南华玉米指数 78 点 南华强麦指数 点 南华棉一指数 点 南华郑糖指数 77 点 南华豆粕指数 999 点 南华早籼稻指数 79 点 南华棕榈油指数 点 南华菜籽油指数 8 点 南华菜籽粕指数 点 南华金属指数 78 点 南华沪锌指数 点 南华沪铜指数 点 南华沪铝指数 7 点 南华螺纹钢指数 779 点 南华铅指数 9 点 南华铁矿石指数 点 南华能化指数 8 点 南华塑料指数 7 点 南华 PTA 指数 点 南华天胶指数 89 点 南华 PVC 指数 7 点 南华焦炭指数 8 点 南华甲醇指数 97 点 南华玻璃指数 7 点 南华焦煤指数 点 南华动力煤指数 点 南华贵金属指数 点 南华黄金指数 点 南华白银指数 8 点 金融期货 沪深 指数期货 79 点 年期国债期货 9. 元 数据来源 :Wind, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分

23 表 : 未来一周要宏观数据公布时间 公布日期 公布时间 指标名称 指标日期 8// : M,M,M, 社融, 人民币贷款 8 年 月 8// 7: 国内信贷 8 年 月 数据来源 :Wind, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分

24 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 个月内, 个股相对沪深 指数涨幅在 % 以上增持 : 未来 个月内, 个股相对沪深 指数涨幅介于 % 与 % 之间中性 : 未来 个月内, 个股相对沪深 指数涨幅介于 -% 与 % 之间回避 : 未来 个月内, 个股相对沪深 指数涨幅在 -% 以下强于大市 : 未来 个月内, 行业整体回报高于沪深 指数 % 以上跟随大市 : 未来 个月内, 行业整体回报介于沪深 指数 -% 与 % 之间弱于大市 : 未来 个月内, 行业整体回报低于沪深 指数 -% 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 证券期货投资者适当性管理办法 于 7 年 7 月 日起正式实施, 本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用, 若您并非本公司客户中的专业投资者, 为控制投资风险, 请取消接收 订阅或使用本报告中的任何信息 本公司也不会因接收人收到 阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分

25 西南证券研究发展中心上海 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴东路 号中国保险大厦 楼邮编 : 北京地址 : 北京市西城区金融大街 号国际企业大厦 B 座 楼邮编 : 重庆地址 : 重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 楼邮编 : 深圳地址 : 深圳市福田区深南大道 号创建大厦 楼邮编 :8 西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 黄丽娟 机构销售 -8 9 上海 邵亚杰机构销售 8 7 张方毅机构销售 郎珈艺机构销售 欧阳倩威机构销售 -8 8 蒋诗烽地区销售总监 北京 王雨珩机构销售 陈乔楚机构销售 路剑机构销售 张婷地区销售总监 刘宁机构销售 广深 王湘杰机构销售 熊亮机构销售 刘雨阳机构销售 刘予鑫 ( 广州 ) 机构销售 请务必阅读正文后的重要声明部分

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Microsoft Word _ doc 2017 7 3 S1080510120001 S1080116060038 0755-23838255 wangjunyjs@fcsc.com A 16 A 6 OPEC OPEC 7 1.72% 95.63 9 A First Capital Securities Corporation Limited 1 16 2 2.1 A A 1.09% 3157.87 0.59% 1807.43 50

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Microsoft Word _ doc 212 1 4 S1851191 755-82485176 zhengzhenyuan@fcsc.cn 12 3 CNY/USD=6.39 4.. 13. -91. 1. 51. R1 (%) 3.25 R7 (%) 5.32-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 12.31-12.23 2111226 1-11 5.6% (29%) (21.7%) (24.5%)

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