字节跳动进军搜索, 谷歌开放安卓默认浏览器前瞻研究 : 全球人工智能和数字经济周报 ( 第 65 期 ) 中信证券研究部核心观点中国和美国逐渐成为全球科技创新的两极中国市场正享受工程师红利和创业者红利, 在资本和政策的推动下, 科技巨头创业公司和各种投资机构共同形成了独特

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项羹柏
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字节跳动进军搜索, 谷歌开放安卓默认浏览器中信证券研究部核心观点中国和美国逐渐成为全球科技创新的两极中国市场正享受工程师红利和创业者红利, 在资本和政策的推动下, 科技巨头创业公司和各种投资机构共同形成了独特的中国科技生态

S1010517080001 海外动态谷歌开放安卓默认浏览器北京时间 8 月 3 日下午, 谷歌将允许竞争对手竞争成为欧洲新 Android 设备的默认搜索引擎, 但必须为此项特权付费 ( 来源 : CNBC)

字节跳动进军搜索 7 月 31 日, 字节跳动招聘平台宣布, 已经成立字节跳动搜索部门, 将打造全新搜索引擎 ( 来源 : 经济观察网 ) 华为发布 2019 半年报 7 月 30 日, 华为在深圳坂田总部发布了 2019

7% ( 来源 : 界面 ) 市场周观点市场动态 : 上周美联储如期降息 25bps, 但美联储主席会后略显鹰派的声明引发市场震荡, 而特朗普关于加征关税的推特, 再次增加市场对中美贸易谈判的前景的忧虑在上述系列宏观事件的扰动下,

1 字节跳动进军搜索, 谷歌开放安卓默认浏览器中信证券研究部核心观点中国和美国逐渐成为全球科技创新的两极中国市场正享受工程师红利和创业者红利, 在资本和政策的推动下, 科技巨头创业公司和各种投资机构共同形成了独特的中国科技生态在美国, 硅谷的科技进步引领产业趋势和投资方向中信证券前瞻研究团队首推全球人工智能和数字经济周报, 旨在追踪全球科技创新进展, 寻找更广泛的投资机会许英博首席科技产业分析师 S 陈俊云科技产业分析师 S 海外动态谷歌开放安卓默认浏览器北京时间 8 月 3 日下午, 谷歌将允许竞争对手竞争成为欧洲新 Android 设备的默认搜索引擎, 但必须为此项特权付费 ( 来源 : CNBC) 亚马逊收购以色列云存储初创企业 E8 Storage 8 月 1 日, 亚马逊收购了以色列云存储初创企业 E8 Storage, 这笔交易的价值估计在 5000 万美元至 6000 万美元之间 ( 来源 :CNBC) 中国动态字节跳动进军搜索 7 月 31 日, 字节跳动招聘平台宣布, 已经成立字节跳动搜索部门, 将打造全新搜索引擎 ( 来源 : 经济观察网 ) 华为发布 2019 半年报 7 月 30 日, 华为在深圳坂田总部发布了 2019 年上半年业绩报告报告显示,2019 年上半年, 华为实现销售收入 4013 亿人民币, 同比增长 23.2%, 净利润率 8.7% ( 来源 : 界面 ) 市场周观点市场动态 : 上周美联储如期降息 25bps, 但美联储主席会后略显鹰派的声明引发市场震荡, 而特朗普关于加征关税的推特, 再次增加市场对中美贸易谈判的前景的忧虑在上述系列宏观事件的扰动下, 上周全球权益市场均明显下跌, 标普指数纳斯达克指数周内分别下跌 3.2% 3.8%, 恒生指数下跌 5.1% 主要行业板块方面, 美股半导体板块跌幅居前, 费城半导体指数周内下跌 6.0%, 美股软件 IT 硬件板块分别下跌 4.0% 3.6% 中信主要覆盖个股方面, 中概股美股半导体个股跌幅明显,Arista(-10.6%) 阿里巴巴(-9.9%) 等跌幅居前证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款

2 行业动态 : 美股市场, 随着 7 月利率下调的结束, 我们预计联储短期再次下调利率的概率较低, 同时当前估值已充分 price in 流动性宽松的预期, 市场将重新回到基本面验证上来 ; 中期来看, 半导体 IT 硬件正在逐步触底, 并有望在 2019Q4~2020H1 之间出现反转, 而软件板块仍需持续消化当前的高估值国内市场, 考虑到流动性市场仓位风险偏好基本面等因素, 科技板块机会显著优于上半年, 我们仍建议紧扣业绩基本面, 继续配置 5G 产业链软件服务 IDC 网络游戏安防消费电子( 华为苹果产业链 ) 等板块的白马龙头, 持续推荐 : 中际旭创中兴通讯光环新网宝信软件数据港工业富联腾讯控股阿里巴巴海康威视大华股份等行业专题 : 从基金最新持仓数据来看, 国内机构在二季度大幅减持科技股, 经历二季度减持后, 目前计算机电子仍然超配, 通信板块则略微低配从创业板业绩预告来看, 目前计算机继续较高景气度, 通信电子等板块内分化明显, 考虑到去年 Q4 的较低基数以及当前科技股业绩逐季改善的趋势, 我们预计在 Q4 创业板有望较沪深 300 实现业绩增速占优, 并推动市场风格切换同时 MSCI 扩容科创板的推出, 亦将不断推升市场对科技股的关注度投资策略 : 美股市场, 随着 7 月利率下调的结束, 我们预计联储短期再次下调利率的概率较低, 同时当前估值已充分 price in 流动性宽松的预期, 市场将重新回到基本面验证上来 ; 中期来看, 半导体 IT 硬件正在逐步触底, 并有望在 2019Q4~2020H1 之间出现反转, 而软件板块仍需持续消化当前的高估值国内市场, 考虑到流动性市场仓位风险偏好基本面等因素, 科技板块机会显著优于上半年, 我们仍建议紧扣业绩基本面, 继续配置 5G 产业链软件服务 IDC 网络游戏安防消费电子( 华为苹果产业链 ) 等板块的白马龙头, 持续推荐 : 中际旭创中兴通讯光环新网宝信软件数据港工业富联腾讯控股阿里巴巴海康威视大华股份等风险因素 : 国际经济环境影响全球科技创新 ; 海外交易所修订出台更具吸引力上市政策请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

3 海外科技板块动态谷歌开放安卓默认浏览器北京时间 8 月 3 日下午, 谷歌将允许竞争对手竞争成为欧洲新 Android 设备的默认搜索引擎, 但必须为此项特权付费为了防止在欧盟遭遇新一轮反垄断罚款, 谷歌当地时间周五宣布计划拍卖选择界面上的广告位, 允许用户从中选择自己喜欢的搜索引擎此前一年, 欧盟委员对这家美国科技巨头罚款 43.4 亿欧元 (48.1 亿美元 ), 原因是该公司通过在 Android 智能手机和笔记本电脑上预装 Chrome 浏览器和搜索应用来阻止竞争对手发展欧盟竞争执法者还下令该公司停止其反竞争行为, 否则面临会高达 Alphabet 全球平均每日营业额 5% 的罚款谷歌在一篇博客文章中表示, 从 2020 年初开始, 欧洲用户可以在设置新的 Android 智能手机或平板电脑时从包括谷歌在内的四个选项中选择默认搜索引擎与之竞争的搜索引擎可以申请加入谷歌的选项列表, 谷歌将针对每个国家的单独拍卖这四个选项如果少于三个搜索服务提供商达到或超过出价阈值, 谷歌将从备选池中随机选择一个填充剩余的广告位, 包括那些要求参与竞价但未提交报价的公司 ( 来源 :CNBC,2019 年 8 月 3 日 ) 亚马逊收购以色列云存储初创企业 E8 Storage 8 月 1 日, 亚马逊收购了以色列云存储初创企业 E8 Storage, 这笔交易的价值估计在 5000 万美元至 6000 万美元之间收购完成后,E8 Storage 的 25 名员工将加入亚马逊位于特拉维夫的亚马逊云服务 (AWS) 开发中心此举将使亚马逊云服务在与其它云服务提供商的竞争中更具竞争力亚马逊计划在其亚马逊云服务中使用 E8 Storage 的技术, 以增强其云业务的基础设施能力 E8 Storage 由其首席执行官 (CEO)Zivan Ori 和研发副总裁 Alex Friedman 于 2014 年创立, 该公司迄今为止已从风险投资基金 Vertex Excel Magma 和 Circa 那融资 1830 万美元, 用于为企业数据中心开发高速存储阵列 E8 Storage 的存储解决方案是为寻求构建私有内部组织云基础设施的企业, 或者寻求提高性能的 AWS 等云服务提供商而设计该公司的客户包括芯片制造商英特尔和 Mellanox 多年来, 该公司一直与英特尔和 Mellanox 合作, 将其存储产品作为完整存储解决方案的一部分销售给客户亚马逊继续在全球 IaaS 公共云服务市场上占据主导地位 2018 年, 该公司的云计算业务获得 155 亿美元的营收, 与 2017 年相比, 增长 26.8% 该公司继续通过新的服务和收购大举进入新的 IT 市场, 从而发展其核心云业务 ( 来源 :CNBC,2019 年 8 月 1 日 ) 微软证实 Facebook 停止使用 Bing 搜索结果在社交网络巨头本周早些时候推出自己的寻找评论和其他信息的工具之后,Facebook 已经抛弃了微软 Bing 的搜索结果 Facebook 于当地时间周五证实此举搜索对于 Facebook 的 13.5 亿用户来说至关重要, 因为他们试图在网站上找朋友或查找各种其他信息 Facebook 发言人在向 VentureBeat 发表的一份声明中表示, 我们目前还没有在 Facebook 搜索中显示网页搜索结果, 因为我们专注于帮助人们在 Facebook 上找到与他们分享的内容但是, 我们继续拥有在许多不同领域与微软建立了良好的合作关系微软发言人告诉 VentureBeat, Facebook 最近改变了搜索体验, 专注于帮助人们利用 Facebook 上与他们分享的信息, 而不是更广泛的网络搜索结果我们继续与 Facebook 在许多不同领域合作 ( 来源 : 路透社,2019 年 8 月 3 日 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

4 微软收购软件安全公司 BlueTalon 美国当地时间 7 月 30 日, 微软宣布收购软件安全公司 BlueTalon, 以进一步简化现代化数据之间的数据隐私 BlueTalon 团队表示目前已经开始为 Azure 数据开发深度数据隐私解决方案, 并且为其他现代化数据平台提供自家的统一数据访问控制解决方案通过微软的云计算平台, 将会让更大规模的集中数据治理将更加高效微软正寻求帮助企业遵守所有现代安全和隐私法规, 例如 GDPR 此举将使 BlueTalon 成为 Microsoft Azure Data Governance 的重要助力, 以实现上述目标 BlueTalon 成立于 2013 年, 公司位于加州 Redwood City 微软在官方博客中介绍, BlueTalon 是一家为现代数据平台提供统一数据访问控制解决方案的领先供应商 BlueTalon 与全球财富 100 强企业合作, 消除数据安全盲点, 获得数据的可见性和控制权 ( 来源 :CNBC, 2019 年 7 月 30 日 ) 高通三季报不及预期北京时间 8 月 1 日凌晨, 高通在美股市场收盘后公布了 2019 年第三财季报告报告显示, 高通第三财季营收为 96 亿美元, 与去年同期的 56 亿美元相比增长 73%; 但剔除一次性收益后, 高通第三财季调整后营收为 49 亿美元, 与去年同期相比下降 13%, 不及预期净利润为 21 亿美元, 与去年同期的 12 亿美元相比增长 79%; 每股摊薄收益为 1.75 美元, 与去年同期的 0.82 美元相比增长 16% 值得注意的是, 高通第三财季 MSM( 指带有基带芯片的移动处理器 ) 芯片出货量 1.56 亿颗, 同比下跌 22%, 显示上半年手机市场仍未恢复此外, 高通预期第四财季, 即今年第三财季营收为 43 亿到 51 亿美元, 低于市场预期的 57.2 亿美元 ; 预计第三财季调整后 EPS 为 0.65 到 0.75 美元, 市场预期 1.10 美元 ; 预期第三财季 MSM 芯片出货量 1.4 亿 ~1.6 亿颗值得注意的是, 在高通的 96 亿美元营收中, 有近 48% 是与苹果达成和解后获得的专利收入剔除这部分收入, 高通在第三财季的销售额为 48.9 亿美元, 这一数字也低于分析师预期的 50.9 亿美元高通 CEO Steve Mollenkopf( 史蒂夫莫伦科夫 ) 称, 在 4G 设备需求增长放缓市场准备过渡到全球 5G 之时, 实现了稳健的季度业务增长但作为全球智能手机的最大芯片提供商, 高通还需要面临在 5G 市场彻底爆发前, 手机市场持续疲软的环境 ( 来源 : 第一财经,2019 年 8 月 1 日 ) 国内科技板块动态字节跳动进军搜索 7 月 31 日, 字节跳动招聘平台宣布, 已经成立字节跳动搜索部门, 将打造全新搜索引擎字节跳动称, 搜索已经上线, 用户可以通过今日头条上面的搜索框进行试用按照字节跳动宣布的内容, 将从 0 到 1 打造一个用户体验更加理想的通用搜索引擎, 并且, 并支持全网搜索, 还将突破传统搜索引擎的天花板, 提升用户体验通过字节跳动的话术, 其将对现有传统搜索公司的业务发起挑战目前, 国内搜索公司主要有百度 360 搜索和搜狗搜索, 其中百度排名第一百度也是当前字节跳动重要竞争对手, 两家公司在互联网广告领域有竞争此前, 字节跳动产品能力受到业界认可, 也对大公司带来冲击, 比如抖音等短视频业务, 给腾讯带来了影响, 信息流等业务也从百度手中抢夺流量除了搜索之外, 近期, 字节跳动在手机硬件游戏长视频等领域也全面出击更早时候, 字节跳动还进入了社交教育企业服务音乐等多个领域去年 11 月, 日本软银集团证实已完成对字节跳动的 Pre-IPO 融资, 当时字节跳动估值 750 亿美元无请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

5 论是否上市, 在多个新领域尝试的字节跳动, 需要在今日头条和抖音之后, 证明自己持续性的产品打造能力, 以保住估值 ( 来源 : 经济观察网,2019 年 8 月 1 日 ) 华为发布 2019 半年报 7 月 30 日, 华为在深圳坂田总部发布了 2019 年上半年业绩报告报告显示,2019 年上半年, 华为实现销售收入 4013 亿人民币, 同比增长 23.2%, 净利润率 8.7% 华为公司董事长梁华表示,2019 年上半年, 华为业务运作平稳组织稳定管理有效, 各项财务指标表现良好, 实现了稳健经营其中, 运营商业务收入为 1465 亿元, 占比 36.5%; 企业业务收入为 316 亿元, 占比 7.9%; 消费者业务收入为 2208 亿元, 占比 55% 具体来看, 消费者业务方面, 上半年华为智能手机发货量 ( 含荣耀 ) 达到 1.18 亿台, 同比增长 24%, 平板 PC 可穿戴设备发货量同样实现增长华为消费者业务 CEO 余承东曾多次在公开场合表示,2019 年华为智能手机出货量的目标是 2.5 亿台, 而 2020 年是 3 亿台上半年, 华为手机业务在国内市场表现强劲据市场调研机构 CINNO Research 报告,2019 年上半年, 国内智能机销量达到 1.9 亿部, 同比降低 6.0% 销量排名前三的手机厂商分别为华为 ( 含荣耀 ) OPPO vivo 其中, 华为 ( 含荣耀 ) 在国内的市场份额达到 34.3%, 销量同比增长 18.1% 华为董事长梁华在演讲中透露, 在 ICT 基础设施领域, 上半年华为生产发货情况总体平稳, 除了智能计算业务受到影响, 无线网络光传输数据通信 IT 等生产发货量都在增长在 5G 领域, 华为已经获得了 50 个商用合同, 并发货超过 15 万个基站 ( 来源 : 界面,2019 年 7 月 30 日 ) 滴滴与英石油成立合资公司, 将在国内开发新能源车充电网络 8 月 1 日, 滴滴宣布与英石油 BP 成立合资公司, 共同在中国建设开发和运营新能源车充电桩站, 为滴滴车主和社会车主提供充电服务据悉, 目前 BP 在广州建设的首个桩站已经接入滴滴旗下的小桔充电平台并进行试运营成立合资公司之后, 充电桩站建设和运营将进一步提速据介绍, 此次合作是滴滴旗下车主服务品牌小桔车服以租车为主线, 深度打造汽车养车能源三大引擎的战略落地小桔充电作为能源业务板块之一, 将通过大数据和流量赋能合作伙伴未来, 小桔车服还将通过租车的方式, 提升汽车资产利用率, 同时整合车源能源维保保险等各个环节, 降低车主使用成本滴滴出行董事长兼 CEO 程维表示, 双方将充分发挥各自优势, 共同完善充电网络建设, 推动中国新能源汽车普及和发展, 为车主提供更好的用车服务 ( 来源 : 蓝鲸 TMT,2019 年 8 月 1 日 ) OPPO 推双 Wi-Fi 新技术连两个热点解决卡顿 8 月 3 日上午, 在 2019 ChinaJoy 期间,OPPO 首次展示了超现实增强画质和双 Wi-Fi 两项新技术 OPPO 软件工程战略总监吴振宇在现场介绍, 超现实增强画质是高通骁龙 Elite Gaming 所支持的全新特性,OPPO 和高通针对该特性进行了联合定制优化, 以实现增强的游戏视效, 它包含了一系列图像增强算法, 能在保证低功耗的同时, 为玩家提供更明艳更通透更清晰的游戏画面效果双 Wi-Fi 技术则可支持终端基于双频并发 / 双频同步的芯片底层能力, 通过策略路由和链路聚合分流技术, 同时连接两个 Wi-Fi 热点, 并能通过先进的算法自动判定在网络状况差下载速度慢的情况下启用该功能吴振宇称, 支持该功能的手机将能实现网速倍增和网络无缝切换, 解决了打开网页等待游戏掉线等问题 ( 来源 : 新浪科技,2019 年 8 月 3 日 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

6 腾讯 AI 绝悟达王者荣耀电竞职业水平 8 月 3 日, 腾讯 AI Lab 与王者荣耀共同探索的前沿研究项目 - 策略协作型 AI 绝悟, 在吉隆坡举办的王者荣耀最高规格电竞赛事世界冠军杯半决赛的特设环节中, 在职业选手赛区联队带来的 5v5 水平测试中获胜, 升级至王者荣耀电竞职业水平腾讯副总裁姚星介绍, 电子竞技将成为策略协作型 AI 绝悟未来短期内的主要应用场景而绝悟的 1v1 版本今天也在上海举办的国际数码互动娱乐展览会 ChinaJoy 首次对公众亮相, 向顶级业余玩家开放为期四天的体验测试首日的 504 场测试中, 绝悟测试胜率为 99.8%, 仅输 1 场 ( 对方为王者荣耀国服第一后羿 ) 此次测试的绝悟版本建立了基于观察 - 行动 - 奖励的深度强化学习模型, 无需人类数据, 从白板学习 (Tabula Rasa) 开始, 让 AI 自己与自己对战, 一天的训练强度高达人类 440 年 AI 从 0 到 1 摸索成功经验, 勤学苦练, 既学会了如何站位打野辅助保护和躲避伤害等游戏常识同时,AI 也探索出了不同于人类常规做法的全新策略 ( 来源 : 公众号雷锋网,2019 年 8 月 3 日 ) 首款类脑 " 中国芯 " 登陆 Nature 封面有助人工智能提速 8 月 1 日, 清华大学精密仪器系施路平团队开发的全球首款异构融合类脑计算芯片天机芯驱动的无人驾驶自行车登上了最新一期自然杂志封面施路平等人发表的面向人工通用智能的异构天机芯片架构论文也实现了中国在芯片和人工智能两大领域自然论文零的突破 2015 年, 第一代天机芯问世, 体积约为 110 纳米 ;2017 年团队研发了第二代天机芯芯片, 具有高速度高性能低功耗的特点, 体积缩小至 28 纳米相比于当前世界先进的 IBM 的 TrueNorth 芯片, 其功能更全灵活性和扩展性更好, 密度提升 20%, 速度提高至少 10 倍, 带宽提高至少 100 倍 ( 来源 : 第一财经,2019 年 8 月 1 日 ) 近期报告列表腾讯控股系列报告 6 从广告视角看腾讯 : 短期承压, 流量优势仍存 (2019 年 7 月 5 日 ) 核心观点 : 国内在线广告占整体广告比重已超过 65%, 和宏观经济相关性持续提升宏观经济逆风, 叠加字节跳动旗下产品广告货币化力度加强, 导致公司 2019Q1 广告业务低于市场预期目前腾讯产品占据国内 43.8% 的用户流量份额, 稳居市场第一, 小程序增长动能亦极为强劲, 而在线广告份额占比仅为 13% 我们判断, 公司中短期在广告填充率提升新广告位拓展等方面仍可积极而为腾讯控股系列报告 5 从游戏视角看腾讯 :Q1 为游戏业务低点 (2019 年 7 月 2 日 ) 核心观点 : 当前市场担忧腾讯移动游戏业务复苏的确定性国内游戏产业政策反复风险等我们判断,Q1 为公司全年移动游戏业务的低点, 自 Q2 起将逐季改善, 预计全年增速 20%~25%, 和平精英当前 DAU 已超过 5000 万, 长期稳态月流水有望达到 15 亿 ~20 亿左右, 成为仅次于王者荣耀的现金牛产品 PC 客户端游戏收入在 2019 年同比大幅下滑概率较低, 预计 2019 年全年跌幅在 0%~5% 左右同时国内游戏产业政策正在逐步回归正轨, 短期无需过度忧虑, 长期料将持续利好头部游戏企业前瞻研究系列报告 62 Salesforce 收购 Tableau 的启示 : 美股软件公司进入整合期 (2018 年 6 月 20 日 ) 核心观点 : 美国云计算 SaaS 龙头 Salesforce 在 6 月 10 日宣布收购行业领先的数据可视化平台 Tableau, 交易是 Salesforce 公司有史以来最大单并购案例, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

7 亦反映了美股软件板块正进入整合阶段收入增速放慢估值相对合理的上市公司有可能成为科技巨头寻找业务协同及外延式增长的核心收购标的前瞻研究系列报告 61 中美数据中心 IDC 行业比较 (2019 年 6 月 18 日 ) 过去数年, IDC 资产为美股表现最好子板块之一, 亦孕育出 EQIX DLR 等累计涨幅数十倍的牛股国内 IDC 行业商业模式与美国市场较为接近, 美国 IDC 产业长周期运行逻辑估值逻辑亦适用于国内市场然发展阶段运作模式等差异造成中美 IDC 企业在成长性财务杠杆 & 融资成本 IRR 上下游议价能力等层面具有一定差异, 因此, 同等成长性下, 国内 IDC 资产亦应存在一定估值折价我们中性判断, 若参考中概股万国数据 EV/EBITDA(2020) 水平,A 股 IDC 企业较现价至少存在 25%~50% 估值上行空间科技产业系列报告 5 从已申报数据看科创板公司 (2019 年 6 月 1 日 ) 科技是经济的核心驱动力, 科创板渐行渐近, 孕育投资机遇至 5 月 30 日, 累计已有 112 家公司提交申报材料上述公司的整体特点为规模小增速快盈利能力强研发投入较高我们认为, 高研发投入, 以及高盈利能力或高增速的公司值得重点关注前瞻研究系列报告 60 美股科技股一季报回顾与展望 :Q1 EPS 下降 1.6%, 全年可能零增长 (2019 年 5 月 30 日 ) 美股科技股一季度业绩增速大幅下行 ( 营收同比 +9.9% EPS 同比 -1.6%), 同时亦伴随利润率下移财务杠杆抬升资本支出意愿不足等系列问题我们预计板块 2019 年盈利预期仍存在进一步下修可能, 预计全年 EPS 同比可能零增长叠加估值水平修复已较为充分, 流动性预期已充分计入的情形下, 我们继续维持对美股科技股全年谨慎的观点, 并建议进一步回归业绩层面的确定性, 重点关注 : 全年业绩可维持高景气度的云计算 5G 产业链, 以及有望借助回购 & 派息对股价形成一定支撑的一线科技巨头, 注意规避海外市场收入占比较高的板块 & 个股前瞻研究系列报告 59 中国科技巨头资本支出 :Q1 显著下降,Q2 有望回升 (2019 年 5 月 29 日 )2019 Q1 中国科技巨头资本支出明显放缓, 保守预计其 2019 年资本支出增长 10%+, 意味着 Q1 增速见底,Q2 有望开始环比回升资本开支增速的重启将使服务器半导体存储 IDC 类公司的悲观预期和估值有所改善前瞻研究系列报告 58 北美云厂商资本支出有望在 Q3 回暖 (2019 年 5 月 20 日 ) 本轮云厂商资本支出自 2018Q2 开始出现阶段性下行, 目前已持续 4 个季度, 资本市场极为关注回暖的时间点云厂商已成为全球数据中心 ( 含 IT 设备 ) 的采购主力 ( 占比 75%), 且采购行为呈现明显周期性波动中期来看, 云厂商资本支出主要和云计算市场增速同比, 预计未来数年合理增速区间在 20~30% 之间结合市场需求云厂商资本支出计划供应链反馈等系列因素分析, 我们判断北美云厂商资本支出增速大概率在 2019Q3 开始回暖, 并相应看好 IDC 网络设备服务器芯片等环节龙头厂商投资机会请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

8 附录图 1: 全球主要股票指数对比过去一周涨跌幅 % 过去一月涨跌幅 % 纳斯达克道琼斯工业标普 500 上证综指深证成指恒生指数资料来源 :Wind,( 截至 2019 年 8 月 2 日 ) 表 1: 港股市值最大的五家科技公司表现证券代码证券简称总市值 ( 亿港元 ) 过去一周涨跌幅 % 过去一月涨跌幅 % P/E (TTM) P/S (TTM) 0700.HK 腾讯控股 33,997 (3.9) (3.4) HK 美团点评 3,670 (1.4) (0.1) (3.3) HK 小米集团 2,108 (3.5) (2.8) HK 中兴通讯 1,393 (8.6) (5.5) (112.9) HK 舜宇光学科技 924 (10.2) (8.8) 资料来源 :Wind( 截至 2019 年 8 月 2 日 ) 表 2: 美股市值最大的五家科技公司表现证券代码证券简称总市值 ( 亿美元 ) MSFT.O AAPL.O AMZN.O GOOGL.O 过去一周涨跌幅 % 过去一月涨跌幅 % P/E (TTM) P/S (TTM) 微软公司 (MICROSOFT) 10,453 (3.1) 苹果公司 (APPLE) 9,220 (1.8) (4.2) 亚马逊 (AMAZON) 谷歌 (ALPHABET) 9,019 (6.1) (2.3) ,287 (3.9) (1.8) FB.O FACEBOOK 5,393 (5.4) (2.7) 资料来源 :Wind,( 截至 2019 年 8 月 2 日 ) 表 3:A 股市值最大的五家科技公司表现证券代码证券简称总市值 ( 亿元人民币 ) 过去一周涨跌幅 % 过去一月涨跌幅 % P/E (TTM) P/S (TTM) SZ 海康威视 2,769 (3.8) (4) SH 工业富联 2,558 (2.7) (5.7) SZ 京东方 A 1,356 (6.4) (2.9) SH 三六零 1,314 (5.1) (3.3) SZ 中兴通讯 1,229 (6) (4.6) (183.4) 1.6 资料来源 :Wind,( 截至 2019 年 8 月 2 日 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

9 图 2: 美国科技巨头与纳兹达克知书对上 10 个交易日的表现对比美股科技巨头纳斯达克指数资料来源 :Wind 图 3: 港股科技巨头与香港信息技术指数对上 10 个交易日的表现对比港股科技巨头香港信息技术资料来源 :Wind 图 4:A 股科技巨头与 A 股信息技术指数对上 10 个交易日的表现对比 A 股科技巨头信息技术指数资料来源 :Wind 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

10 表 4: 国内独角兽列表公司名称成立时间地点行业最新融资时间最新融资金额最新估值 ( 亿美元 ) 蚂蚁金服 Oct-14 浙江金融 2018/6/22 16 亿美元 1,500 滴滴出行 Jul-12 北京汽车交通 2018/7/17 5 亿美元 800 陆金所 Sep-11 上海金融 2018/9/18 6 亿美元 400 今日头条 Jul-12 北京文化娱乐 2017/9/22 数亿美元 350 菜鸟网络 May-13 浙江物流 2018/6/ 亿美元 200 京东金融 Jul-13 北京金融 2018/7/ 亿人民币 200 快手 Mar-11 北京文化娱乐 2018/7/23 10 亿美元 180 大疆科技 Nov-06 广东硬件 2018/5/11 10 亿美元 160 资料来源 :IT 橘子 ( 截至 2018 年 10 月 15 日 ) 表 5: 国外独角兽列表公司名称成立时间地点行业最新融资时间最新融资金额最新估值 ( 亿美元 ) Uber Mar-09 美国汽车交通 2018/8/ 亿美元 720 WeWork 2010 美国地产 2018/8/10 10 亿美元 400 Airbnb Aug-08 美国互联网服务 2017/3/8 10 亿美元 310 SpaceX Jun-02 美国航空航天 2018/4/5 5 亿美元 250 Palantir 2004 美国大数据 2017/3/20 未披露 210 Pinterest Jan-09 美国社交 2017/6/5 1.5 亿美元 123 Lyft May-12 美国汽车交通 2018/6/28 6 亿美元 151 Infor May-02 美国互联网服务 2016/11/16 25 亿美元 100 资料来源 :CBInsights,Sharepost,Cunchbase 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

11 分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准, 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准股票评级行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20% 以上 ; 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20% 之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~5% 之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为中信证券法律主体声明本研究报告在中华人民共和国 ( 香港澳门台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 : Z ) 分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发 : 在中国香港由 CLSA Limited 分发 ; 在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd. 分发 ; 在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd. 分发 ; 在美国由 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 分发 ; 在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.( 公司注册编号 : W) 分发 ; 在欧盟由 CLSA (UK) 分发 ; 在印度由 CLSA India Private Limited 分发 ( 地址 : 孟买 (400021)Nariman Point 的 Dalamal House 8 层 ; 电话号码 : ; 传真号码 : ; 公司识别号 : U67120MH1994PLC083118; 印度证券交易委员会注册编号 : 作为证券经纪商的 INZ , 作为商人银行的 INM , 作为研究分析商的 INH ); 在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发 ; 在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd. 分发 ; 在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd. 分发 ; 在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发 ; 在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.( 菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员 ) 分发 ; 在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发针对不同司法管辖区的声明中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务美国 : 本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由 CLSA group of companies(clsa Americas 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas 新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.( 资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问 ), 仅向新加坡证券及期货法 s.4a(1) 定义下的机构投资者认可投资者及专业投资者分发根据新加坡财务顾问法下财务顾问 ( 修正 ) 规例 (2005) 中关于机构投资者认可投资者专业投资者及海外投资者的第及 36 条的规定, 财务顾问法第及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd. 如对本报告存有疑问, 还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.( 电话 : ) MCI (P) 071/10/2018 加拿大 : 本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国 : 本段英国声明受英国法律监管并依据英国法律解释本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按英国金融行为管理手册所界定旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具, 本报告的收件人须保持自身的独立判断本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券 2019 版权所有保留一切权利

表 1: 华强文化收入毛利率和费用率预测项目 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 收入 ( 千元 ) 创意设计 898,872 849,057 683,774 1,191,321 1,250,887.05 1,313,

表 1: 华强文化收入毛利率和费用率预测项目 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 收入 ( 千元 ) 创意设计 898,872 849,057 683,774 1,191,321 1,250,887.05 1,313, / / 证券研究报告新三板公司研究消费华强文化 (834793)2015 年年报点评业绩增长符合预期, 文化科技航母扬帆 2016 年 4 月 6 日买入 ( 维持 ) 投资要点业绩增长约 19%, 符合我们和市场预期公司 2015 年收入和归母净利润分别为 28.05