电子行业周报

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1 证券研究报告 关注 CES 风口 : 无人驾驶 VR / 行业研究 / 电子行业 2015 年 12 月 28 日强于大市 ( 维持 ) 关注 CES 风口 : 无人驾驶 VR 下周 CES 2016 将开幕, 预计无人驾驶 VR 等是关注焦点, 我们认为, 随着科技龙头公司逐渐推出成熟的消费级产品, 产业爆发将会在 1-2 年内到来, 预计市场在未来 1-2 个季度将给予无人驾驶 VR 两个板块显著的估值溢价 投资策略上, 无人驾驶重点关注欧菲光 (ADAS 加速落地 ) 环旭电子 ( 汽车电子预期 );VR 产业链重点关注歌尔声学 ( 领先布局, 优势明显 ) 3C 智能制造战略加速落地 随着锤子手机代工厂倒闭事件发酵, 我们认为 3C 智能制造将成为 2016 年产业转型的必然趋势, 其中苹果供应链进一步受益工艺升级 流程改造, 产生刚性的自动化升级需求, 特别是 Apple Watch 有望在 2016 年上半年启动量产, 超精密制程大幅增加将驱动产业快速增长 核心组合包括智云股份 ( 苹果项目进展顺利 ) 劲胜精密 ( 掌握 3C 智能制造产业稀缺资源 ) 胜利精密 (MES 加速落地 ) 长园集团 (MES+ 外延持续 ) 中信证券研究部 王少勃 电话 : 邮件 :wangshaobo@citics.com 执业证书编号 :S 相对指数表现. 市场回顾与策略展望 上周 A 股申万电子上涨 0.23%, 表现强于沪深 300(-3.43%), 强于创业板指 (-1.26%) 费城半导体指数上涨 1.24%, 台湾电子指数上涨了 0.44%, 恒生资讯科技指数上涨 0.94% 电子行业增速高于市场平均且整体估值处于市场中游, 看好苹果供应链优质公司 3C 自动化 半导体 云计算 锂电池和汽车电子, 重点关注组合包括智云股份 劲胜精密 胜利精密 欧菲光 长园集团 信维通信 海康威视 立讯精密 先导股份 三安光电 协会及研究机构数据 DRAMexchange: 内存价格指数 DXI 上周下降 0.02% 面板价格 :11 月下旬面板价格小幅下跌 业内动态 IC 设计 : 指纹辨识商机发烫 2016 年两岸 IC 设计正面对决 IC 设计 : 联发科手机芯片获利动能明显不足, 明年挑战更大 晶圆制造 : 需求疲弱产能扩充 4Q'15 台厂晶圆代工产能利用率下 晶圆制造 : 三星传抢下超微 GPU 晶圆代工订单 封装测试 :IC 封测业并购又一桩矽格斥资 14 亿元收购诚远 封装测试 : 明年 2Q 景气可望回升南茂产能估增 5~8% 存储器 :DRAM 惨跌拖累美光营收衰退近 3 成 存储器 :NetApp 拟斥资 8.7 亿美元收购 Flash 储存设备制造商 SolidFire 零组件 : 日零件厂 2016 年起将逐渐步入后手机时代 零组件 :Alps 强化车用通信模块产品线 LED: 大陆 LED 厂扩产杀价战略明年供应链再陷焦土战 面板 : 传鸿海提议以 3 千亿日圆收购夏普 面板 :2015 年京东方大尺寸面板出货量可望年增 43% 面板 : 传三星 Galaxy S7 将内建 3D 触控苹果技术优势恐不在智能手机 : 富士通宣布分拆 PC 与手机业务全资子公司 2 月 1 日成立 智能手机 : 锁定大陆市场宏达电 三星发表新款中阶手机 智能手机 : 苹果 3D Touch 技术初试啼声触控应用尚待开发 智能穿戴 : 宏达电欲打造手机外第二只脚解构 HTC Vive 策略布局 资料来源 : 中信数量化投资分析系统 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录 行业观点与投资建议... 1 市场回顾... 1 协会及研究机构数据... 2 业内动态... 2 插图目录 图 1:2013 年初至今 SOX 指数与纳指走势... 1 图 2:2013 至今 SOX A 股电子 沪深 300 走势... 1 图 3:2013 年初至今台湾电子行业指数走势... 2 图 4:2013 年初至今恒生资讯科技指数走势... 2 图 5: 近期内存价格指数变化... 2 图 6: 近期面板价格变化... 2 表格目录 表 1: 上周 A 股电子行业板块及个股表现... 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 行业观点与投资建议 关注 CES 风口 : 无人驾驶 VR 下周 CES2016 将开幕, 预计无人驾驶 VR 等是关注焦点, 我们认为, 随着科技龙头公司逐渐推出成熟的消费级产品, 产业爆发将会在 1-2 年内到来, 预计市场在未来 1-2 个季度将给予无人驾驶 VR 两个板块显著的估值溢价 投资策略上, 无人驾驶重点关注欧菲光 (ADAS 加速落地 ) 环旭电子 ( 汽车电子预期 );VR 产业链重点关注歌尔声学 ( 领先布局, 优势明显 ) 3C 智能制造战略加速落地 随着锤子手机代工厂倒闭事件发酵, 我们认为 3C 智能制造将成为 2016 年产业转型的必然趋势, 其中苹果供应链进一步受益工艺升级 流程改造, 产生刚性的自动化升级需求, 特别是 Apple Watch 有望在 2016 年上半年启动量产, 超精密制程大幅增加将驱动产业快速增长 核心组合包括智云股份 ( 苹果项目进展顺利 ) 劲胜精密 ( 掌握 3C 智能制造产业稀缺资源 ) 胜利精密 (MES 加速落地 ) 长园集团 (MES+ 外延持续 ) 电子行业增速高于市场平均且整体估值处于市场中游, 看好苹果供应链优质公司 3C 自动化 半导体 云计算 锂电池和汽车电子, 重点关注组合包括智云股份 劲胜精密 胜利精密 欧菲光 长园集团 信维通信 海康威视 立讯精密 先导股份 三安光电 市场回顾 市场回顾 上周 A 股电子上涨 0.23%, 强于沪深 300(-3.43%), 强于创业板指 (-1.26%) 费城半导体指数上涨 1.24%, 台湾电子指数上涨了 0.44%, 恒生资讯科技指数上涨 0.94% 图 1:2013 年初至今 SOX 指数与纳指走势 图 2:2013 至今 SOX A 股电子 沪深 300 走势 资料来源 :wind, 中信证券研究部 资料来源 :wind, 中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

4 图 3:2013 年初至今台湾电子行业指数走势 图 4:2013 年初至今恒生资讯科技指数走势 资料来源 :wind, 中信证券研究部 资料来源 :wind, 中信证券研究部 版块及个股表现 上周 A 股涨幅前 3 的子行业为石英原件 消费电子 光学器件, 跌幅前 3 的子行业为汽车电子 电池模组 安防设备 涨幅前三的个股为共达电声 中颖电子 天津普林, 跌幅前三的个股为联创光电 英唐智控 华测检测 表 1: 上周 A 股电子行业板块及个股表现 涨幅前 3 板块表现排名 周涨跌幅 (%) 公司表现排名 周涨跌幅 (%) 石英原件 9.16 共达电声 消费电子 8.7 中颖电子 22.4 光学器件 5.73 天津普林 汽车电子 联创光电 跌幅前 3 电池模组 英唐智控 安防设备 华测检测 资料来源 :Wind, 中信证券研究部 协会及研究机构数据 价格 1 内存价格 : 内存价格指数 DXI 上周下降 0.02% (DRAMexchange) 2 面板价格 :11 月下旬面板价格小幅下跌 (DisplaySearch) 图 5: 近期内存价格指数变化 图 6: 近期面板价格变化 8,800 7,600 DXI 寸显示器 14 寸笔记本 42 寸液晶电视 (RHS) ,400 5,200 4, , 资料来源 :DRAM exchange, 中信证券研究部 资料来源 :DisplaySearch, 中信证券研究部 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

5 业内动态 IC 设计 指纹辨识商机发烫 2016 年两岸 IC 设计正面对决 (DIGITIMES,12/25) 面对 Android 阵营中 高阶手机在 2016 年全面搭载指纹辨识功能的趋势已成, 一年将近多出亿颗的指纹辨识芯片商机, 早已被两岸 IC 设计公司密切锁定, 神盾及义隆电则在布局 2 年后,2015 年下半陆续出货韩系及大陆品牌手机业者的实绩, 确保 2 家台系 IC 设计业者 2016 年指纹辨识芯片出货量仍有倍幅的成长空间 不过, 大陆 IC 设计公司的动作也不慢, 虽然在相关技术布局上晚了 1 年, 但汇顶 思立微快马加鞭的研发投入, 仍让旗下指纹辨识芯片解决方案提前问世, 甚至也抢下不少大陆重量级品牌手机大厂订单, 两岸 IC 设计公司 2016 年对决的剧码十分抢眼, 虽然都会是赢家, 但大赢 小赢的最后结果, 恐牵动两岸指纹辨识芯片市场版图变化 台系 IC 设计业者仍延续以往的作法, 先将自家指纹辨识芯片解决方案, 及韧体 软件, 甚至公板做到比较完善的程度, 才去客户端推广 且比较喜欢找一线品牌手机大厂来为芯片作背书, 例如神盾找上三星电子 (Samsung Electronics), 义隆电也专攻日 韩手机品牌厂, 希望用热刀切奶油的胜者姿态, 转攻大陆内需及外销市场 大陆 IC 设计业者则依循与当地手机代工产业链互利共生的习惯, 不断藉由工厂内部制造生产线的良率调校过程, 来改善指纹辨识芯片的实质竞争力, 至于性价比优势更是不用多说, 只要客户敢出货, 芯片价格向来不是问题 两岸 IC 设计业者面对全球指纹辨识芯片市场庞大商机的布局, 其实各有利弊, 也是从各自优势截长补短来发挥, 在神盾 义隆电 汇顶及思立微等指标型 IC 设计公司,2016 年手上指纹辨识芯片订单都已到手, 彼此的抓对厮杀格局已经成形 比起 2015 年指纹辨识芯片解决方案都尚不成熟, 终端芯片市场仍由外商一手主导的现象, 造成指纹辨识芯片成交价永远高挂在 7~8 美元的情形, 预期 2016 年全球指纹辨识芯片报价跌幅初估将有 30% 左右的空间 换来的, 则是全球手机市场搭载指纹辨识功能的覆盖率, 将一举提升至逾 50% 水平, 而且将一路持续往上走 由于指纹辨识芯片解决方案牵扯到触控 IC 传感器 模块生产良率, 甚至算法及相关韧体 软件作业, 大陆 IC 设计业者这一次可以并驾齐驱与台系 IC 设计公司争食全球指纹辨识芯片商机, 甚至开发时程上有后发先至的味道, 其实已突显大陆 IC 设计公司极其努力的背景 在两岸 IC 设计产业还在为如何整并吵吵闹闹的同时, 大陆 IC 设计公司在指纹辨识芯片商机的异军突起, 某种程度也反应台湾 IC 设计产业早已时不我予的竞争困境, 面对天时不再 地利没有, 人和几无的内斗陷井, 台系 IC 设计公司想卖确实不是新闻 联发科手机芯片获利动能明显不足今年陷入攻守失据明年挑战更大 (DIGITIMES,12/24) 英国绘图处理器 (GPU) 核心授权公司 Imagination Technologies 表示, 由于智能型手机市场热度降温, 导致 2015 年上半获利不理想, 表现也可能无法达到 2015 年整年预期 该公司目前股价已来到 6 年来新低点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

6 据路透 (Reuters) 报导, 该公司执行长 Hossein Yassaie 指出, 其获利表现不仅令人失望, 也反映整体半导体产业成长放缓与行动市场出现疲弱事实 他指出, 部分原因是大陆市场以及用户不再快速更新手机 不过, 他也指出,Imagination 已与某家一线智能型手机商展开新合作而且汽车与电视市场出现斩获, 因此, 看好该公司中期展望 Imagination 截止 2015 年 10 月前 6 个月, 营业损失已来到 730 万英镑, 相较前 1 年同期该公司营收 7,110 万与获利 500 万英镑不可同日而语 该公司也指出, 董事会预期截至 2016 年 4 月底前的会计年度调整后营业获利也会低于早先预期 据汤森路透 (Thomson Reuters) 数据指出, 股市交易人员日前预期该公司营业获利可达 1,410 万英镑 目前苹果 (Apple) 与英特尔 (Intel) 都有 Imagination 持股, 该公司股价过去前 3 个月则已下降 35% 晶圆制造 需求疲弱产能扩充 4Q'15 台厂晶圆代工产能利用率下 (DIGITIMES,12/22) 受全球景气展望不佳导致终端市场需求不振, 加上智能型手机出货量成长力道减弱的影响, 使得以通讯应用客户自 2015 年第 1 季以来即持续进行库存调节,DIGITIMES Research 预估, 2015 年第 4 季台湾主要晶圆代工厂合计营收达 73.9 亿美元, 较前季 79.1 亿美元下滑 6.5%, 与 2014 年同期 86.2 亿美元相较, 更将出现 14.2% 衰退, 这也将是自 2012 年第 1 季以来, 台湾主要晶圆代工厂合计季营收首次出现超过 10% 的年衰退幅度 除全球景气能见度下降造成客户端投片更为谨慎外, 自第 3 季以来强势美元效应, 也将使得包括东南亚 印度 拉丁美洲等地区货币将进一步贬值, 进而造成新兴市场需求减弱 由供给面观察, 即使面向客户端需求转弱, 库存调节也将要到 2016 年上半才可望看到尽头, 但台积电与联电为在 28 纳米及其以下先进制程取得优势, 持续扩充 12 寸晶圆产能, DIGITIMES Research 预估,2015 年第 4 季, 台湾主要晶圆代工厂合计季产能将达 万片约当 8 寸晶圆, 单季产能再创历史新高, 在景气展望不佳 客户持续调节库存的情况下, 产能利用率将会进一步下滑至 85.8%, 为近 13 季度最低 台积电 16 纳米制程已于 2015 年第 2 季底量产,DIGITIMES Research 预估, 第 4 季台积电来自 16 纳米制程营收更将进一步成长至 6.7 亿美元, 占台湾主要晶圆代工厂合计营收比重达 5 亿美元 然而, 产品组合改善有限, 加上第 4 季产能利用率大幅滑落, 不利晶圆代工价格维持,DIGITIMES Research 预估,2015 年第 4 季台湾主要晶圆代工厂平均销售单价将进一步下滑 三星传抢下超微 GPU 晶圆代工订单 (DIGITIMES,12/24) 传三星电子 (Samsung Electronics) 晶圆代工又添一主力客户, 韩国业界传出从 2016 年开始, 超微 (AMD) 新一代绘图处理器 (GPU) 芯片将交由三星电子代工生产, 继苹果 (Apple) 高通 (Qualcomm) 之后, 三星电子晶圆代工事业再下一城 韩媒电子新闻 (ET News) 引述韩国业界消息, 指出 2016 年起超微的绘图处理器芯片将交由三星电子代工生产, 三星电子的晶圆代工一流化计画正如火如荼进行中 三星电子系统 LSI 晶圆代工事业部将与 GlobalFoundries, 一起共同生产超微新一代开发代号为 Greenland 的绘图处理器 Greenland, 计划采用二代 14 纳米 FinFET LPP(Low Power 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

7 Plus;LPP) 制程, 预计 2016 年第 2 季末量产, 该产品与目前的 28 纳米制程绘图处理器相比, 电力使用效率可望提升 2 倍 韩国业界人士指出, 过去超微的绘图处理器交由台积电生产, 传考虑到良率 供给稳定等问题, 超微可能停止采用台积电的 28 纳米制程, 并且找上三星电子与 GlobalFoundries 2014 年三星电子与 GlobalFoundries 签署了 14 纳米制程授权合约, 三星电子与 GlobalFoundries 共享 14 纳米制程 IP, 可在不同工厂生产超微设计的芯片, 供应量不稳定问题将获解决 超微开始生产绘图处理器 Greenland 后, 也可能会推出新款中央处理器 (CPU), 传该产品也会采用 14 纳米 LPP 制程, 交由三星电子与 GlobalFoundries 代工生产 台积电与三星电子晶圆代工竞争日益激烈, 台积电客户如苹果 高通与超微等, 接二连三落入三星电子手中 三星电子 14 纳米攻势凌厉, 逐渐从行动应用处理器 (AP), 扩大至个人计算机 (PC) 的绘图处理器与中央处理器 然而对此传闻, 三星电子相关人士仅表示, 不便透露任何关于客户的讯息 封装测试 IC 封测业并购又一桩矽格斥资 14 亿元收购诚远 (DIGITIMES,12/24) IC 台 IC 测试厂矽格宣布将以每股 17.5 元公开收购诚远科技已发行普通股总数的 40~100%, 共计斥资新台币约 14 亿元 矽格表示, 为扩大营运规模并提升竞争优势拟与诚远科技签署策略结盟意向书, 拟公开收购诚远科技公司已发行普通股股份总数约 40~100%, 每股收购对价为新台币 元 矽格累计 2015 年 1~11 月营收约新台币 46.3 亿元, 而上柜公司诚远年营收规模约 4 亿元左右 矽格公告指出, 若公开收购案完成后, 矽格未取得诚远科技公司全部股份, 矽格拟有条件于适当之时点依相关法令规定与诚远科技进行股份转换, 使其成为本公司百分之百持股之子公司 有关参与股份转换双方之具体权利义务及其它相关事项, 将于股份转换契约中明定, 并由双方依法召开董事会或股东会另行决议 矽格主要业务在 RF 手机 IC 车用相关 IC 消费性 IC 网通 PC IC 测试, 次要业务为电源管理 IC 测试封装 诚远科技公司主要业务在电源管理 IC 测试, 次要业务为消费性 IC 测试, 藉由两家公司的结盟将结合本公司与诚远科技公司在测试技术与服务的优势, 并进一步提升生产效能, 进而强化与客户的业务合作关系 明年 2Q 景气可望回升南茂产能估增 5~8%(DIGITIMES,12/23) 尽管全球液晶电视市场进入成熟期, 不过从 Full HD 提升至 UHD 的升级潮持续进行中, 特别又以大陆市场推动 4K 电视最为快速, 在陆系面板大厂的带动下, 市场人士估计, 台系 LCD 驱动 IC 封测大厂南茂可望受惠, 产能尚还有 5~8% 的扩增成长空间 市场推估, 南茂 2016 年既有产能成长可望至少有 5% 水平, 南茂上海厂本来主要提供存储器封测使用, 现在存储器封测继续进行, 但传出南茂可望扩增 LCD 驱动 IC 封测产能, 主要看好 4K UHD TV 具有稳健成长动能, 上海厂产能若加入, 南茂产能成长空间上看 7~8% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

8 如驱动 IC 封测 物联网概念带动的传感器需求 加速度计 指纹辨识等, 可望成为台系 LCD 驱动 IC 封测业者看好的领域,2016 年营运可望从第 1 季谷底到第 2 季翻转, 预计第 3 季进入高峰 市场估计南茂驱动 IC 封测比重约占公司 4 成,DRAM 约 3 成 NOR 型 Flash 约 1 成 5 左右 至于业界传出大陆面板大厂京东方将释出大量订单给南茂, 南茂并未有正面回应证实该消息 存储器 DRAM 惨跌拖累美光营收衰退近 3 成 (DIGITIMES,12/18) DRAM 市场供过于求, 而分散营收的努力尚待开花结果, 导致美光 (Micron) 最新一季营收 净利均大幅衰退, 本季展望也并不乐观 华尔街日报 (WSJ) 彭博 (Bloomberg) 等媒体报导, 美光于 22 日发布截至 12 月 3 日止的 2016 年会计年度第 1 季财报, 营收衰退 26.74% 至 33.5 亿美元, 净利衰退 79.46% 至 2.06 亿美元 在展望方面, 美光预测本季营收将介于 29 亿 ~32 亿美元间, 每股将亏损 0.05~0.15 美元, 双双低于路透 (Reuters) 预估的 34.6 亿美元及 0.22 美元的每股盈余 导致美光营运状况大幅衰退的元凶在于 DRAM 价格下跌过快 华尔街日报指出, 过去 1 季间,DRAM 价格惨跌 13%, 由于营收下滑速度快于销货成本的降低, 以至于毛利率从 1 年前的 35.8% 降至 25.3% 美光财测则指出, 本季毛利率扣除生产成本后还将进一步下跌至 17.5~20% Ladenburg Thalmann& Co 分析师 Daniel Amir 表示, 一整年下来,DRAM 市场都存在供过于求的问题, 需求引擎消失, 以至于多余库存难以消化 美光近来积极降低对已过度成熟的芯片事业依赖, 转而耕耘获利更高的服务器及其它专业设备的存储器, 另外还包括利润较高的固态硬盘 虽然短期市场供需失衡, 但美光对长期前景表示乐观 执行长 Mark Durcan 表示, 纵然若干市场存在挑战, 他们相信长期而言市场基本面依旧健全 NetApp 拟斥资 8.7 亿美元收购 Flash 储存设备制造商 SolidFire(DIGITIMES,12/18) 企业储存设备大厂 NetApp 于 12 月 21 日宣布, 该公司将以 8.7 亿美元收购 Flash 储存设备制造商 SolidFire 根据富比士 (Forbes) 报导, 成立于 2010 年的 SolidFire 一直专注于服务供应商市场, 其产品以高性能 多租户系统 服务质量出色著称 据 Crunchbase.com 资料显示,SolidFire 目前已融资 1.5 亿美元, 最新 1 轮融资案则在 2014 年 10 月 在快闪储存系统方面迄今表现仍欠佳的 NetApp, 最后决定自行推出全快闪 (All-Flash) 储存系统 NetApp 于 2013 年推出的 All Flash 储存系统 EF540, 则是基于自 Ingenio 收购的 SANtricity 软件 NetApp 于 2014 年再推出以其旗舰级产品 DataONTAP 为基础的 FAS 阵列, 而延宕多时的 FlashRay 产品也于 2014 年底上市 然而 FlashRay 在 2015 年 6 月大幅翻新使其更具价格竞争力之前, 据称销路欠佳 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

9 在 NetApp 亟欲扩展的服务提供商和云端基础设施市场,SolidFire 的产品已搏得买家好评 NetApp 的现有快闪产品组合, 无法满足这些客户工作负载, 因此收购 SolidFire 能让 NetApp 的产品组合更为完整 NetApp 执行长 George Kurian 在收购 SolidFire 的新闻稿中指出,SolidFire 将全快闪储存的效能与成本效益, 结合可从根本上简化资料中心营运及能快速部署新应用的网络规模 (Web scale) 架构 零组件 日零件厂 2016 年起将逐渐步入后手机时代 (DIGITIMES,12/25) 日本电子零件厂在 2015 年营收中, 手机相关零组件仍居重要地位 ; 但 2016 年起不管是物联网 (IoT) 还是车用零组件商机, 都将从概念实验逐渐进入实用阶段, 因此 2016 年对日本电子零件业而言, 可说是从独赖手机转向手机以外产品的关键年份 虽然大陆经济成长率在 2015 年呈下滑趋势, 手机销售量也未达目标水平, 但因苹果 (Apple) 零组件订单仍维持稳定,LTE 规格手机快速普及, 因此日本零组件厂手机订单均无碰到重大问题 而日本零件厂预期,2016 年新款 iphone 将大幅改变设计, 加上印度与东南亚手机市场有望快速成长, 即使大陆手机销量下滑, 但正如村田制作所 (Murata) 社长村田恒夫看法,2016 年手机每台零件数将有 10~20% 成长, 零组件销售依然看好 所以日本零组件厂仍积极投资手机生产线, 如 TDK 购入瑞萨电子 (Renesas Electronics) 鹤冈工厂,Alps 电气 (Alps Electric) 在 2015 年下半追加 76 亿日圆 ( 约 6,300 万美元 ) 设备投资, 提前建设零组件生产线 不过, 因为汽车自动驾驶技术相关的无线网络模块, 或是穿戴式装置需要的超小型零件与手机零件的共通性很高, 因此日本电子零组件厂的投资重点, 已经开始转向手机 穿戴式装置与汽车共享零组件路线 穿戴式装置方面, 日本零组件厂表现尤其积极, 因为目前还没有穿戴式装置产品可以像当年 iphone 那样大卖, 因此零件厂选择主动出击, 与新创企业或其它业者进行跨业合作, 希望开发出新的穿戴式装置事业 比方 Alps 电气与新创企业 16Lab. 合作推出智能戒指 Ozon, 可以用来代替钥匙, 已有汽车厂感兴趣 ; 村田制作所提供超小型开关模块给眼镜厂, 希望开发新种类头戴显示器 ;TDK 与大陆合作推出智能筷子, 插入食物即可测出油份盐度, 这都是零件厂主动的结果 日本轴承厂美蓓亚 (NMB) 与三美电机 (Mitsumi Electric) 统合一事, 更被视为电子零件厂与精密设备厂合作的先驱, 未来这种异业结合更广泛领域发展的事件, 料将持续增加 Alps 强化车用通信模块产品线 (DIGITIMES,12/23) 日本 Alps 电气 (Alps Electric) 将把汽车无线通信模块事业纳入重点事业群中, 除车内影音系统通信模块外, 也强化对车外的通信模块技术产品, 甚至考虑朝汽车天线领域发展 Alps 电气无线通信模块原以手机用模块为主, 随著车用零组件市场崛起, 与之行车记录器 汽车导航显示系统 汽车影音娱乐系统逐渐集成, 强化蓝牙 (Bluetooth) 与 Wi-Fi 模块产品线, 如 UGKZ 与 UGZZF 系列, 以利发展驾驶室内影音系统集成 由于自动驾驶技术的发展,Alps 电气也开始重视另外三类车外无线通信模块技术 : 一, 云端通信用 LTE 模块 ; 二, 结合 GPS 与其它卫星导航系统的 GNSS 导航用通信模块 ; 三, 车对车或车对行人通信的 V2X(Vehicle to X) 通信模块, 属于物联网 (IoT) 与车联网范畴 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

10 车用 LTE 无线通信模块技术, 仍衍生自智能型手机相关市场, 可以提供更高速更可靠的无线通信, 短期内用于手机与汽车各部分的通信,Alps 电气同时考虑发展有效的杀手级应用 ; 中长期而言,LTE 与蓝牙或 Wi-Fi 都将成为 V2X 技术的基础,Alps 电气将从 2016 年起量产相关技术产品, 投石问路 由于自动驾驶技术目前多仍处于技术验证阶段, 相关无线网络应用与无线模块产品市场仍在摸索阶段, 因此 Alps 电气的 V2X 模块产品, 将先以 IEEE802.11p 规模产品开路 ; 随无线网络由 4G 转向 5G, 目前该厂已开始研究 IEEE802.11ac 规格产品研发, 以及相关应用 由于 GPS 以外其它国家的卫星导航系统, 如俄罗斯 GLONASS 欧洲 Galileo 大陆北斗 甚至日本准天顶卫星 (QZSS) 等, 均陆续建构完成, 可弥补 GPS 的若干不足 现在商用卫星导航系统主流, 已逐渐从 GPS 转向支持上述各类系统的 GNSS, 因此 Alps 电气也积极研发 GNSS 模块, 以顺应趋势 而因汽车零组件相关测试, 比手机零组件顾虑更多, 为加速汽车相关厂商采用,Alps 电气也将加强自己的产品验证体系, 缩短其它厂商采用 Alps 电气零件时重新验证的耗资耗时, 加速产品营销 LED 大陆 LED 厂扩产杀价战略明年供应链再陷焦土战 (DIGITIMES,12/22) 全球 LED 元件及照明市场竞争激烈,2015 年上游 LED 晶粒及封装价格跌幅均达到 50%, LED 业者预期 2016 年上半 LED 元件价格将再下杀 3 成, 至于 LED 照明市场亦难逃价格厮杀, 不仅 LED 灯管 2016 年恐跌价 2~3 成, 半周光 LED 灯泡在平价低规趋势下,2016 年价格更将下滑达 3~4 成,LED 供应链业者再度陷入杀价焦土战 大陆 LED 业者竞相扩产, 整体市场需求却不如预期, 使得 2015 年 LED 产能严重供过于求, 落差达 2 成, 面对大陆 LED 业者强力扩大市占版图, 近期韩系大厂纷传出缩减 LED 芯片事业, 以避免损失持续扩大 2016 年 LED 市场激烈竞局仍难缓和, 包括大陆 LED 封装龙头木林森等业者将持续发动杀价战火, 短期内 LED 价格跌势恐难止住 木林森 2016 年第 2 季 LED 封装产能将上看 500 亿颗, 较 2015 年底约 350 亿颗产能增逾 4 成 木林森执行总经理林纪良表示, 尽管 LED 价格竞争激烈, 冲击 LED 相关业者获利表现, 然 LED 产业只能继续投资才有机会, 否则就只能等死 LED 业者坦言,LED 元件价格下跌速度惊人, 远超过业界预期, 业者必须持续提升技术, 否则只能接受降价, 以 LED 元件为例, 平均每 1,000 流明 (lm) 价格一路从 1 美元跌至 0.2 美元, 随著大陆庞大 LED 产能持续开出, 业者预期 2016 年上半 LED 元件价格恐再下跌 3 成 上游 LED 元件杀价战火猛烈, 下游 LED 照明亦难逃价格厮杀,2015 年大陆市场锁定 LED 灯管启动价格战, 导致 LED 灯管市场价格大幅腰斩,2016 年 LED 灯管价格将持续下杀, 业者预计跌幅约达 2~3 成 至于 2015 年陷入红海市场厮杀的半周光 LED 灯泡, 在国际大厂飞利浦 (Philips) 祭出 2 颗 5 美元震撼价冲击下, 扩大 LED 灯泡市场价格跌势,2016 年业界纷将跟进下杀价格, 半周光 LED 灯泡市场恐面临降价 3~4 成 LED 业者表示, 由于 LED 价格持续大幅下滑, 预期 2016 年 LED 元件再跌价 30% 已逐渐落底, 未来跌价空间可望缩小, 业者将加速往产品差异化方向发展 另外, 目前 LED 灯管替换率仅有 5% 的北美市场, 随著 LED 灯管价格持续下探及标准规格底定, 可望带动北美 LED 灯管替换需求大跃进, 相关业者将全力抢攻北美 LED 灯管市场替换潮商机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

11 面板 传鸿海提议以 3 千亿日圆收购夏普 (DIGITIMES,12/25) 据日媒报导, 鸿海集团提议以 3,000 亿日圆, 收购正进行重组的夏普, 提出条件包括要求夏普社长以及管理阶层下台, 由鸿海派遣干部入主等 据悉上述收购价码超出夏普市值 5 成以上 日本官方的产业革新机构 (INCJ) 对夏普的金援方案也在检讨中, 具体方案要等到新年过后才可望出炉 郭台铭在 25 日以最大股东身分, 出席堺工厂 (SDP) 旺年会时指出,SDP 营运最困难的时候, 夏普高层跟他联系, 希望能挹注资金给 SDP 现在 SDP 的业务蒸蒸日上, 可是夏普本社面临到许多问题 ; 他建议 SDP 应该想办法来帮助夏普本社 2015 年京东方大尺寸面板出货量可望年增 43% 40 寸以上电视面板出货比重明显攀升 (DIGITIMES,12/25) 2015 年全球大尺寸面板产业无论是营收及出货量均呈现衰退, 然而大陆相关产业则仍维持成长趋势, 特别是大陆显示面板龙头厂商京东方有较高的成长幅度 DIGITIMES Research 分析指出, 京东方 2015 年大尺寸面板出货量估计将可年增 43%, 而整体营收可望年增 37 % 究其成长的主因, 一方面是其大尺寸及中小尺寸面板产能持续扩增, 另一方面则是京东方在客户端的拓展上以及在产品组合的调整上均获得进展有关 预估 2016 年京东方的整体 TFT LCD 面板产能年增率将达 24.6%, 其中大尺寸面板产能年增率为 28%, 中小尺寸 TFT LCD 面板产能年增率则将为 19%; 就营收展望方面, 预估 2016 年京东方在面板方面的营收可望增加至人民币 536 亿元, 依照此一发展速度,2018~2019 年其面板相关营收将与友达相当, 届时有机会在面板营收方面跃居全球前四大面板厂商之列 预估至 2019 年第 4 季时, 京东方的 8.5 代线 TFT LCD 面板整体月投片产能 ( 以玻璃基板计算 ) 可达 49 万片, 将超越三星显示器 (Samsung Display Company;SDC) 的 47.5 万片及 LG Display(LGD) 的 45 万片 若再考虑届时京东方 10.5 代生产线已进入量产, 可以预期 2019 年时京东方的 8 代以上 TFT LCD 面板产能将可跃居全球第一 传三星 Galaxy S7 将内建 3D 触控苹果技术优势恐不在 (DIGITIMES,12/25) 苹果 (Apple)iPhone 新机主打的卖点之一, 是能让手机屏幕感测用户按压力道的 3D Touch 功能 但据传三星电子 (Samsung Electronics) 最新旗舰智能型手机 Galaxy S7 也将搭载类似的 3D 触控技术 对苹果而言, 真正问题在于其它 Android 手机很快就会跟进采用此技术, 因此势必要加速推出创新功能, 才能说服消费者购买相对昂贵的 iphone 根据 The Motley Fool 报导, 苹果设计长 Jonathan Ive 接受彭博商业 (Bloomberg Business) 采访时指出, 苹果花了多年时间, 克服重重困难才开发出 3D Touch 技术 Ive 言下之意, 不外乎其它竞争对手恐怕很难复制 3D Touch 问题在于, 苹果的 3D Touch 技术护城河似乎不如想象得宽 据华尔街日报 (WSJ) 日前报导, 三星电子 (Samsung Electronics) 最新旗舰机 Galaxy S7 将搭载类似的 3D 触控技术 事实上, 芯片制造商 Synaptics 在几个月前已公布 ClearPad D 触控解决方案, 并计划销售给各大智能型手机厂商 监于 Synaptics 一直与三星等手机大厂密切合作, 因此届时三星的 3D 触控功能若采用 Synaptics 的芯片, 也不会令人感到意外 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

12 对苹果来说,Galaxy S7 虽为能在高阶手机市场直接威胁 iphone 6s/6s Plus 的对手, 但真正问题在于其它 Android 手机很快就会跟进采用 3D 触控技术 而且不仅是旗舰机, 众家手机厂商很快就会在中阶 Android 手机上搭载 3D 触控功能 这对苹果绝非好消息, 因为苹果须不断说服消费者不要买较便宜的 Android 手机, 而选择相对昂贵的 iphone 6s/6s Plus 随著 3D 触控功能可能会迅速商品化, 苹果必定得加速引进创新功能 苹果若想在技术和功能上维持领先, 势必在 iphone 7 7 Plus 上推出更令人耳目一新的创新功能 目前关于 iphone 7 系列手机的新功能已有不少传言, 不过除了 iphone 7 会比前几代 iphone 更轻薄, 以及 iphone7 Plus 的存储器容量会高过 iphone 7 以外, 也有消息指出 iphone 7 将搭载多点 3D Touch 功能 但由于苹果一向保密到家, 恐怕要到 3 4 月相关零组件开始量产, 才能见真章 智能手机 富士通宣布分拆 PC 与手机业务全资子公司 2 月 1 日成立 (DIGITIMES,12/25) 富士通 (Fujitsu) 正式宣布将把 PC 和手机业务分拆出来, 分别成立 2 家全资子公司 未来, 富士通的 PC 业务将由 Fujitsu Client Computing Limited 负责, 手机业务则由 Fujitsu Connected Technologies Limited 负责 富士通在官方公告中表示, 由于 PC 和手机市场日益成熟, 价格不断滑落, 且开发差异化产品的难度很高 为了突破困境, 富士通决定将 2 项业务切割出来, 让管理责任更加明确, 并加速决策过程, 提升营运效率 未来 2 家子公司将包办相关产品的研发 设计 制造 销售 产品规划与售后服务等业务 锁定大陆市场宏达电 三星发表新款中阶手机 (DIGITIMES,12/25) 在媒体爆料宏达电与三星电子 (Samsung Electronics) 将于近期内推出新款智能型手机后, 果不如其然, 宏达电等分别宣布在大陆推出 HTC One X9 与 Samsung Galaxy A9 手机, 均瞄准中阶市场 根据宏达电大陆官网,HTC One X9 外壳采一体成形金属机身设计, 为该公司有史以来最小的 5.5 寸屏幕手机 除 5.5 寸全高分辨率 (FHD)1,080P 屏幕外, 该机配备有联发科 Helio X10 2.2GHz 8 核心 64 位元处理器 3GB 存储器 32GB 内部储存空间 (microsd 插槽可扩充至 2TB) 1,300 万画素光学防手震主相机与 500 万画素 F2.0 前镜头 以及 3,000mAh 电池 运行系统为搭载 HTC Sense 接口的 Android 操作系统 在功能上,HTC One X9 支持 5V/1.5A 快速充电 4K 录像和 RAW 档拍摄 4G LTE 网络 杜比音效 以及双卡双待功能 售价为人民币 2,399 元 至于三星 Galaxy A9 则是采双面 2.5D 玻璃金属边框设计 配备有 6 寸 Super AMOLED 1,920 x 1,080p 触控屏幕 高通 (Qualcomm)Snapdragon GHz 8 核心处理器 Adreno 510 图形处理器 3GB 存储器 32GB 内部储存空间 (microsd 插槽可扩充至 128GB) 1,300 万画素光学防手震 F1.9 主相机与 800 万画素前镜头 3,000mAh 电池容量 操作系统为 Android 5.1 Lollipop 在功能上,Galaxy A9 除亦为双卡双待 LTE 手机外, 也支持快速充电 指纹辨识与 Samsung Pay 三星目前尚未公布该机的详细售价与实际上市时间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10

13 苹果 3D Touch 技术初试啼声触控应用尚待开发 (DIGITIMES,12/25) 3D Touch 是苹果 (Apple) 随 iphone 6s 发布时所推出的压力感应触控技术, 可大幅改变用户与触控式屏幕的互动方式 不过问世 2 个多月以来, 支持此新技术的应用程序 (App) 并不多, 即便提出更新版本, 也多半将功能局限在主画面的捷径中 毕竟 iphone 6s 用户并非整体苹果手机用户的多数, 支持 3D Touch 技术的 App 并不算多 另外, 其实苹果并未全面免费释出 3D Touch 技术, 主要开放的功能分别为轻压预览的 peek 及重压开启的 pop 两种 3D Touch 技术中, 最基本的功能称为快捷反应 (Quick Actions), 让用户在重压主画面捷径的小图示时查看一组功能选单, 目前导入快捷反应的热门 App 包括 Snapchat Facebook Periscope Google Drive Chrome OneNote Waze LinkedIn Amazon Video 等 但对经常需要在不同画面间浏览的用户而言,peek 及 pop 功能不啻大大提升了使用上的便利性 只要轻压屏幕便可预览照片 网站等内容, 待确定需要开启这些项目时再加重触控力道即可 已针对 peek 及 pop 功能开发新版软件的主要 App 包括 Instagram Dropbox Pinterest 等 ; 其它的 App 则包括如 Skype, 让用户在通话时轻压预览最近的对话或实时影像, 也可轻压讯息内容, 预览如位置 照片 网址等信息 ;WhatsApp 可让用户轻压预览谈话 照片 影片 连络人资料等 ;OpenTable 的用户不仅可轻压预览餐厅所在位置的地图, 滑开订位信息, 更可重压完全开启餐厅网页 ; 至于 Evernote 的用户则可轻压预览最近的笔记, 或预览笔记内的网址或位置信息 既然 3D Touch 压力感测技术能使浏览网页更简便 省时, 何以如 Facebook 等主要 App 还无半点动静? 据科技网站 The Verge 分析,peek 的预览功能可能将降低使用者对 App 的黏著度, 投递广告的机会恐将随之减少, 对 App 开发商而言未必有利 另外, 用户自己产出的内容也将减少曝光或与他人互动的机会 或许 3D Touch 尚未打开市场, 但毕竟新技术甫问世不久,App 开发者尚需时间思索并酝酿具竞争力的应用, 才能实现苹果改革触控屏幕互动方式的初衷 目前更值得注意的是以下几个 App, 已针对 3D Touch 技术开发出别出心裁的应用 例如绘图 App Pixelmator 可依施压力道改变笔触粗细 ; 影音分享程序 Bumpn 可透过力道改变来增减表示喜好程度的爱心符号 此外, 照片分享程序 Flickr 让用户在预览照相机内的照片时, 可左右按压扫动, 一次快速浏览多张照片 智能穿戴 宏达电欲打造手机外第二只脚解构 HTC Vive 策略布局 (DIGITIMES,12/25) 宏达电在 MWC 2015 展会期间, 正式对外揭櫫将跨足虚拟实境 (VR) 市场经营, 同时发表首款虚拟实境产品 HTC Vive 后, 随著产品在线市时程拉近, 其整体产业发展与策略布局也更趋清晰 对宏达电而言, 近年智能型手机出货受制于竞争加剧 大陆销售量能不如预期, 整体高阶 Android 手机出货动能放缓等因素影响, 手机出货量能大幅下滑, 预估宏达电 2015 年手机总出货量约近 1,300 万支上下, 较 2014 年近 1,800 万支明显衰退 相较于主要竞争对手苹果 (Apple) 三星 (Samsung Electronics) 华为 联想等业者跨产品线的经营模式, 产品线相对单一的宏达电在手机市场实已无再衰退或推缩空间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

14 宏达电为何选择 VR 领域发展 除续强化手机经营力度必然是宏达电的首要目标外, 基于寻求新业务成长动能, 同时能替既有手机销售加分等前提下, 让 VR 产品俨然成为手机外的第二目标 宏达电董事长王雪红甚已宣告,2016 年将成 VR 发展元年, 同时 VR 将是宏达电未来 10 年主要产品线 研究机构预期,VR 终端装置全球总出货量, 可望从 2015 年近 800 万台, 提高到 2016 年约近 2,700 万台的规模, 因此除看好此市场的发展前景与潜在商机外, 宏达电若能在 VR 产业领域领先同业, 集成平台 App 市集与硬件优势, 将有机会复制现有手机商业模式, 找到新的利基点 一旦 VR 扩张实境 (AR) 技术发展更为成熟, 同时行动化发展能有所突破, 将有相当大的机会颠覆现有智能型手机设计概念与使用性, 从而替手机产品增添新的销售动能 HTC Vive 与市售 VR 产品差异处 目前市售多数虚拟实境产品, 主要仿效 Google 的 Cardboard 设计而得, 使用上主要透过手机 App 市集下载的 VR 软件 游戏等操作为主 而 HTC Vive 在使用空间内加装 2 组雷射感应器, 另除虚拟实境头盔外另增设 2 支摇杆, 透过雷射感应器 360 度环境侦测系统 (360 Degree Solution) 使用, 将可精确感测使用者手持摇杆与头盔的移动位置, 从而让虚拟实境的应用性更为丰富 除具有全视角与全方位定位的特性外, 也让使用者因此更有沉浸式的的使用参与感 而此由于是其它品牌业者目前市售或即将推出的虚拟实境产品都还不具有的功能 单就 VR 应用本身讨论, 长时配戴所可能产生的晕眩性仍是各方业者极力突破的问题点, 就宏达电而言, 除产品订价的拿捏外, 如何获得更多内容开发商支持, 从而快速累积具吸引力 够份量的应用程序数量, 藉此满足各区域在地化内容的差异需求, 也成为宏达电亟欲跨越的鸿沟 目前宏达电的解决方案, 主要透过每秒高达 90 Frame rate 产品设计, 藉由场景变换吻合使用者移动情境而降低晕眩感外, 另在 App 开发上, 避免过度倾斜 摇晃 通过过于狭窄的通道等设计画面出现, 均有利于降低使用者的晕眩感 宏达电在 VR 产业的长远目标 除硬件销售创造获利外, 宏达电也陆续透过策略联盟或投资方式, 来快速强化 VR 领域布局, 同时也将自行投入 App 市集建构, 藉此满足开发者 消费者与商用客户的多样需求性 以一般消费与游戏市场为例, 宏达电与 Valve 合作后, 后续 Valve 游戏平台将架构在宏达电 VR 平台之上, 另宏达电也多方寻觅内容开发商支持, 藉由应用程序的丰富化与在地化, 进而提高使用客户的黏著性 目前宏达电则透过 7,000 台开发者 Vive 试用机提供, 冀望藉此快速累积 App 数量 除上述同时跨足硬件 平台 App 市集经营, 作为争取一般消费市场商机的商业模式外, 商用市场同为宏达电积极争取的目标, 且对应不同产业别差异化的应用, 目前宏达电也设立跨部门专职团队, 对应客户的订单需求 宏达电初期已与 Audi 等车厂合作, 最快在 2016 年推出 VR 新车展示等服务, 在医疗应用方面, 目前也已有美国相关医疗机构透过虚拟实境产品作为解构脑部断层的媒介 另 3D 设计软件业者达梭系统, 日前宣布与新加坡国立研究基金会 (NRF) 与新加坡总理办公室合作开发虚拟新加坡 (Virtual Singapore) 专案, 藉此提供新加坡当地政府 企业与民众一静态与动态的城市相关统计数据与讯息后, 达梭也将与宏达电有进一步合作性 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

15 另外, 宏达电宣布与大陆顺网科技携手, 将在 2016 年起投入大陆网吧市场的虚拟实境环境建构 ; 在房地产 旅游等领域, 也都可看到相关业者导入 HTC Vive 使用的实绩 HTC Vive 可能遭遇的威胁 对宏达电揭露的商业模式逐渐清晰后, 下列几点仍将式宏达电投入虚拟实境领域的威胁点 首先, 宏达电内部讨论目前市售 VR 硬件多为低成本设计,HTC Vive 集成雷射感应器 摇杆与头盔设计, 如何在售价上兼顾企业获利又能尽速寻得销售甜蜜点, 相当重要 其次,HTC Vive 使用的空间架设多了 2 个雷射感应器, 某方面增加一般消费市场拓展的进入门槛 再者, 竞争同业诸如 Facebook Google 三星等对手, 现有可互补的资源优于宏达电, 如何在求量或求利润中精准拿捏, 避免商品曲高和寡, 考验宏达电的商业智能 此外, 从整体虚拟实境产业讨论可得, 科技产品演进速度快速, 过去 PC 发展成熟耗时 35 年, 智能型手机从萌芽到成熟仅历时 8 年, 目前市场一面倒认为 VR 渗透率提升速度将高于手机产品, 如此业者如何更有效率对应同业竞争, 也仍是观察点 最后, VR 应用强调虚拟的感官体验, 但当使用者的感官涉入程度越深, 必然对社交 沟通习惯甚至身体 心理产生影响, 如此, 企业体如何甚至避免商业型态外的额外纠纷, 同时关注各国对相关心理医学的法规要求, 或也是企业体得更需留意之处 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

16 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准 其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准, 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20% 以上 ; 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20% 之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~5% 之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作 中信证券股份有限公司及其全球的附属机构 分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为 中信证券 法律主体声明 中国 : 本研究报告在中华人民共和国 ( 香港 澳门 台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 : Z ) 分发 新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Limited( 下称 CLSA Singapore ) 分发, 并仅向新加坡 证券及期货法 s.4a(1) 定义下的 机构投资者 认可投资者及专业投资者 提供 上述任何投资者如希望交流本报告或就本报告所评论的任何证券进行交易应与 CLSA Singapore 的新加坡金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行交易 如您属于 认可投资者或专业投资者, 请注意,CLSA Singapore 与您的交易将豁免于新加坡 财务顾问法 的某些特定要求 :(1) 适用 财务顾问规例 第 33 条中的豁免, 即豁免遵守 财务顾问法 第 25 条关于向客户披露产品信息的规定 ;(2) 适用 财务顾问规例 第 34 条中的豁免, 即豁免遵守 财务顾问法 第 27 条关于推荐建议的规定 ; 以及 (3) 适用 财务顾问规例 第 35 条中的豁免, 即豁免遵守 财务顾问法 第 36 条关于披露特定证券利益的规定 针对不同司法管辖区的声明 中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际 潜在或预期的利益冲突进行必要的披露 须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看 该等披露内容仅涵盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的情况, 不反映中信证券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或其各自附属机构的情况 如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制 本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法 下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的 主要美国机构投资者 分发 对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书 任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英国 : 本段 英国 声明受英国法律监管并依据英国法律解释 本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按 英国金融行为管理手册 所界定 旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制 本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理 本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令 第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士 若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容 一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用 本研究报告并非意图发送 发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送 发布的人员 本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请 中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况 目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略 对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断 本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性 中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任 本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者 本报告所提及的证券或金融工具的价格 价值及收益可能会受汇率影响而波动 过往的业绩并不能代表未来的表现 本报告所载的资料 观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准 采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门 单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反 中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任 中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域 单位 集团及其他附属机构的流动 负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定 分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行 销售与交易业务 若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任 该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息 本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员 董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任 未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制 发送或销售本报告 中信证券 2015 版权所有 保留一切权利

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