股票报告网整理 证券研究报告调研最前线 汇群中药 ( OC): 品质制胜的中药饮片优秀企业 电话 : 执业编号 : 赵巧敏 ( 分析师 ) 胡家嘉 ( 研究助理 ) A 邮箱 :

Save this PDF as:
 WORD  PNG  TXT  JPG

Size: px
Start display at page:

Download "股票报告网整理 证券研究报告调研最前线 汇群中药 ( OC): 品质制胜的中药饮片优秀企业 电话 : 执业编号 : 赵巧敏 ( 分析师 ) 胡家嘉 ( 研究助理 ) A 邮箱 :"

Transcription

1 汇群中药 ( OC): 品质制胜的中药饮片优秀企业 电话 : 执业编号 : 赵巧敏 ( 分析师 ) 胡家嘉 ( 研究助理 ) A 邮箱 : 公司概况 : 注重品质的中药饮片优秀企业 广东汇群中药饮片股份公司是一家集中药饮片生产 研发 销售 药品分销 物流配送和中药材收购于一体的现代化中药饮片企业 成立于 2007 年 5 月,2015 年 5 月 26 日在新三板挂牌 公司注重中药饮片品质, 拥有良好的品牌口碑 公司已实现生产规模化 检测现代化 工艺规范化, 产品已成为知名的饮片品牌之一 行业概况 : 政策催生中药饮片行业拐点, 严格监管淘汰质量欠佳企业 在去除 以药养医 的环境下, 中药饮片享受特殊待遇 在政策的驱动下, 预计 年我国中药饮片市场分别增长 19% 17%,2018 年市场规模超过 2700 亿 1) 主要驱动力 : 零加成政策 零加成政策影响下, 预计中药饮片市场规模 2017 年 2330 亿元 ( 同比增长 19%),2018 年 2734 亿元 ( 同比增长 17%) 2) 辅助驱动力 : 降低药占比 新版医保目录 降低药占比预计将造成药品费用减少超过 1000 亿元, 中药饮片作为化药 中成药的替代品受政策利好 新版医保目录预计将使中药注射剂大品种销售额减少至少 88 亿, 中药饮片作为替代品受积极影响 中药饮片监管制度趋严, 大批质量不达标企业遭到淘汰 行业集中度低, 企业多小散, 销售额不足亿元企业占 70% 市场 小企业生产质量无法达到新版 GMP 认证要求, 近两年 161 家企业被淘汰 注重质量的规范企业可经受住监管制度考验, 于行业整合中受益 企业投资亮点 : 品质为王, 渠道制胜 品质为王, 坚持产品质量全检 : 公司是广东省首家通过新版 GMP 认证企业, 一直以来高度重视产品质量 1) 严格把控原材料中药材质量 公司拥有药材知识丰富 中药材品质鉴别能力高的采购团队, 选择质量合格的供应商进行交易 此外, 公司对原材料中药材进行严格的质量检验, 对不合格的药材予以退货处理, 真正从源头上控制产品质量 2) 不同于市场上大多数中药饮片企业, 汇群中药坚持实行产品质量全检 公司对成品实行包括性状 鉴别 有效成分检测 重金属含量 农药残留等在内的批批全项检查, 经评估合格后方给予放行, 确保产品安全有效 高品质的产品有利于公司品牌的树立以及产品的推广 一站式服务解决客户痛点, 渠道优势显著 : 专注零售药房的中药饮片企业 与行业整体情况 ( 营收占比为医疗机构 40% 中成药厂 40% 零售 20%) 不同, 汇群中药选择了专注零售药房的差异化路线 ( 近 90% 为零售药店客户 ) 一站式服务解决客户痛点 零售药房由于专业人员不足难以对种类繁多的中药饮片实现有效鉴别及管理 针对客户痛点, 公司为零售药房提供一站式服务, 派专业人员到现场为客户提供专业技术及管理 板做 汇群中药公司数据 收盘价 ( 元 ) 年 7 月 6 日 总股本 ( 万股 ) 流通股本 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 6.14 流通市值 ( 亿元 ) 1.92 净资产 ( 万元 ) 总资产 ( 万元 ) 每股净资产 ( 元 ) 2.39 广证恒生 做中国新三板研究极客 第 1 页共 18 页

2 培训课程, 帮助客户实现对产品质量的把控及对经营管理模式的优化 凭借优质的产品及创新的一站式服务, 公司在华南区域内形成了较大的市场影响力 ( 闽粤两省中药饮片市占率前三 ) 销售网络覆盖广东与福建各主要城市, 并向周边辐射 ( 现有客户 3000 多家,20,000 多家门店 ) 较强的渠道优势有利于公司营销战略的有效实施以及新产品的快速推广 积极布局新产品, 未来潜力十足 :1) 布局大健康, 聚焦药食同源产品 全资子公司广东汇群健康科技有限公司致力于中药大健康产业的发展, 其中花果茶类产品已成为中国标杆性领导品牌 此外, 还有养肝护肝 活血祛瘀 糖尿病及抗肿瘤类的药食同源产品已进入市场销售 2) 抢先布局中药配方颗粒, 政策开放将为公司带来机遇 中药配方颗粒的生产限制预计将于 2017 年全面开发, 公司已率先布局中药配方颗粒生产, 政策一旦开放将带动公司业绩增长 财务状况及盈利预测 年, 公司分别实现营业收入 万元 万元 万元, 营业收入的同比增长率分别为 73.94% 34.92% 和 2.44%; 实现归母净利润分别为 1744 万元 2952 万元和 1951 万元 我们预测 年公司营收分别为 万元,35111 万元, 同比增长率分别为 19%,17%; 净利润分别为 2333 万元,2783 万元, 对应每股收益为 0.36 元 0.43 元 风险提示 原材料价格变化的风险, 导致行业增长不如预期 ; 市场竞争加剧 第 2 页共 18 页

3 目录 1. 简介 : 注重品质的中药饮片优秀企业 行业概况 : 政策催生中药饮片行业拐点, 严格监管淘汰质量欠佳企业 中药饮片是我国中医药的精华, 中药产业链的重要一环 增速长期领跑医药工业, 政策暖风注入增长新动力 监管制度愈加严格, 质量欠佳企业遭淘汰 企业投资亮点 : 品质为王, 渠道制胜 品质为王, 坚持产品质量全检 一站式服务解决客户痛点, 渠道优势显著 积极布局新产品, 未来潜力十足 财务数据简析及预测 财务报表简析 财务报表预测 风险提示 第 3 页共 18 页

4 1. 简介 : 注重品质的中药饮片优秀企业 广东汇群中药饮片股份公司是一家集中药饮片生产 研发 销售 药品分销 物流配送和中药材收购于一体的现代化中药饮片企业 成立于 2007 年 5 月, 坐落于广东汕头 ;2015 年 5 月 26 日, 汇群中药饮片股份有限公司在新三板挂牌, 主办券商为中信建投, 股票挂牌转让方式为协议转让 董事长陈少群与董事林海珠为夫妻关系, 二人合计持股 85.06%( 陈少群持有 58.34% 的股 份, 林海珠持有 26.73% 的股份 ), 为共同控股股东 实际控制人 图表 1 汇群中药股权结构 资料来源 : 公司年报 (2016) 广证恒生 公司主要从事中药饮片的生产与销售 外购产品经销 中药材贸易 以中药饮片的生产 销售为核心 ( 占总收入的 71.4%), 同时覆盖中药材贸易 ( 占总收入的 16.5%), 外购中药产 品经销 ( 占总收入的 11.2%) 等业务 图表 2 汇群中药营业收入结构 ( 单位 : 万元 ) 营业总收入 10, , , , 产品 10, , , , 中药饮片 6, , , , 中药材贸易 3, , , , 外购产品 , , , 健康产品 服务及其他 1.01 第 4 页共 18 页

5 图表 3 汇群中药各业务比例 ( 单位 : 万元 ) 资料来源 :Wind 广证恒生 中药饮片中药材贸易外购产品健康食品服务及其他 公司非常注重中药饮片品质, 拥有良好的品牌口碑 现已在中药饮片行业实现生产规模 化 检测现代化 工艺规范化, 生产的中药饮片已经成为知名的饮片品牌之一 图表 4 汇群中药 - 品质制胜的中药饮片 资料来源 : 公司官网 广证恒生 第 5 页共 18 页

6 2. 行业概况 : 政策催生中药饮片行业拐点, 严格监管淘汰质量欠佳企业 公司属于中药饮片行业 中药饮片行业长期受到国家政策的重点保护, 增速始终处于医 药行业数一数二的地位, 近期又有新的政策, 为中药饮片行业带来新的增长动力 2.1 中药饮片是我国中医药的精华, 中药产业链的重要一环 中药饮片是实现中医临床辨证论治的关键中药饮片是我国中医药的精华所在, 中医临床的辨证论治, 对症施药要通过中药饮片实现 中药饮片指在中医药理论指导下, 对中药材进行特殊加工炮制后的成品, 可直接用于临床的中药 中药饮片能够遵从中药中 一人一方 原则, 即根据每一位患者的不同体质及病理特点, 有针对性地开具处方, 处方搭配非常灵活, 对于病症相同的不同患者, 处方都可能会存在差异 图表 5 常用中药饮片 资料来源 : 广证恒生 中药饮片在产业链中处于核心地位中药饮片处于中药工业产业链中游, 是中药产业链中最重要一环 中药饮片由上游中药材加工而来, 可直接向下游医疗机构出售, 于临床使用 ; 也可加工为中成药, 再向医疗机构出售 第 6 页共 18 页

7 图表 6 中药饮片位于中药工业产业链中游 资料来源 : 广证恒生 2.2 增速长期领跑医药工业, 政策暖风注入增长新动力 增速领跑医药工业,4 年复合增速 19% 中药饮片 2016 年市场规模 1956 亿,4 年复合增速 19% 近年我国中药饮片行业发展迅速, 市场规模从 2011 年 亿增长至 2016 年 1956 亿,4 年复合增速 19%, 增速领跑医药工业各行业 图表 7 中药饮片 2016 市场规模 1956 亿 市场规模 ( 亿元 ) 增速 (%) 0 资料来源 : 国家统计局 广证恒生 第 7 页共 18 页

8 图表 8 中药饮片 CAGR 高于其他医药工业 CAGR 资料来源 : 国家统计局 广证恒生 政策驱动中药饮片继续发力, 预计 2018 年市场规模超 2700 亿长期 : 国家高度重视, 政策保驾护航中药饮片行业受政策保护, 禁止外资进入 中药饮片是我国传统的中药产业, 一直被纳入国家重点保护的范围 外商投资产业指导目录 的多次修订版本中, 明确禁止外商投资 传统中药饮片炮制技术的应用及中成药秘方产品的生产, 并且禁止出口 中药饮片炮制技术 近期 : 在去除 以药养医 的环境下, 中药饮片享受特殊待遇 1) 主要驱动力 : 零加成政策 零加成 :2017 年 9 月底前公立医院全部取消 ( 除中药饮片外的 ) 药品加成 ( 卫计委 ), 医院为减少损失将增加中药饮片使用量 ; 零加成政策影响下, 预计中药饮片市场规模 2017 年 2330 亿元 ( 同比增长 19%),2018 年 2734 亿元 ( 同比增长 17%) 2) 辅助驱动力 : 降低药占比 新版医保目录 降低药占比 :2017 年试点城市公立医院药占比 ( 不含中药饮片 ) 总体降到 30% 左右 ( 卫计委 ), 预计将造成药品费用减少超过 1000 亿元, 中药饮片作为化药 中成药的替代品受政策利好 新版医保目录 :2017 新版医保目录严格限制中药注射剂, 预计将使中药注射剂大品种销售额减少至少 88 亿, 中药饮片作为替代品受积极影响 在零加成 降低药占比和新版医保目录的共同作用下, 中药饮片行业迎来增速拐点, 预测 2017 年中药饮片增长将超过 19% 零加成政策直接拉动医院端对中药饮片需求, 预计使中药饮片 年分别增长 19% 17%; 降低药占比和新版医保目录政策, 通过对化药和中成药进行限制, 也将利好中药饮片发展 测算详情请参见我们的报告 政策催生中药饮片行业拐点, 预计 2018 年市场规模超 2700 亿 第 8 页共 18 页

9 图表 9 三重政策促进中药饮片 2017 年增长超过 19% 资料来源 : 广证恒生 2.3 监管制度愈加严格, 质量欠佳企业遭淘汰 中小企业占据 70% 市场, 小型企业生产质量堪忧中药饮片行业集中度低, 销售额不足亿元企业占据 70% 我国中药饮片企业数目众多, 2015 年已有中药企业公司 1006 个 然而, 行业集中度非常低, 行业龙头康美药业市场占有率只有 2.4%(2016), 年销售额不足亿元的企业占 70% 市场 图表 10 行业集中度低, 龙头康美药业只有 2.4% 的市场占有率 (2016) 3.00% 2.50% 2.40% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 0.53% 0.16% 0.12% 0.11% 0.09% 0.09% 资料来源 : 各公司年报 国家统计局 广证恒生小型企业存在历史遗留问题, 中药饮片生产质量堪忧 目前市面上很多小型中药饮片企业由传统手工作坊转变而来, 沿用落后的生产及管理方法, 生产的药品在药材原料质量 炮制工艺 包装 仓储运输等方面难免存在问题, 直接影响中药饮片的临床疗效与安全 第 9 页共 18 页

10 图表 11 众多企业在生产各环节可能存在问题 资料来源 : 我国中药饮片质量现状与改善策略 加强中药饮片质量管理的几点建议 广证恒生 监管力度趋严, 不达标企业遭淘汰新版 GMP 认证 飞检对药企生产质量要求严格, 只有合格企业才可以进行生产活动 2011 年出台的新版 GMP 认证在中药饮片企业生产活动各环节 ( 生产 质量 控制 贮存 发放和运输 ) 都有严格的要求, 规定指出 2015 年底之前未通过 GMP 认证的企业不得继续生产药品 对于已通过 GMP 认证的企业, 还将随时面临飞行检查, 一旦被发现问题已发放的 GMP 证书将被收回 小企业无法达到新版 GMP 要求, 两年 161 家企业被淘汰 小型企业生产质量与要求相差甚远, 又无法负担改造生产线所需的巨额开支 据医药战略规划专家介绍, 中药企业一般要生产上百个品种, 批号多 每次生产量少, 至少有 2-3 条生产线 若想将原有生产线改造为正规的流水线, 至少需投资 1200 万元, 这对于小企业而言是一笔巨额开支 截至 2015 年 10 月, 我国中药饮片企业数量 1006 家 ( 其中 500 家于 2015 年底时未通过新版 GMP 认证 );2015 年和 2016 年, 全国分别收回中药饮片 GMP 证书 82 张 79 张 无法达到 GMP 要求的中药饮片企业将面临倒闭或者被兼并风险, 行业正在趋向整合 3. 企业投资亮点 : 品质为王, 渠道制胜 3.1 品质为王, 坚持产品质量全检 公司是广东省首家通过新版 GMP 认证企业, 一直以来高度重视产品质量 安徽亳州 河北安国 广西玉林 甘肃陇西等中药材交易市场中 60% 都是三无中药饮片, 质量参次不齐, 其中有很多伪品 不合格品 染色品和增重品 新版 GMP 对中药饮片的有效含量 重金属含量 性状等各方面的质量指标有着很高的要求 截至 2016 年, 仅有 20% 的中药饮片企业通过新版 GMP 认证 ( 数据来自文献 实施 中药饮片 GMP 认证检查项目 中遇到的问题及思考 ) 第 10 页共 18 页

11 公司中药饮片质量处于市场领先水平 公司曾于 2007 年 9 月成为汕头市首家通过旧版 GMP 认证的中药饮片生产企业, 又于 2012 年 6 月成为广东省首家通过新版 GMP 再认证的中药饮片生产企业 公司全方位的把控中药饮片生产加工过程, 始终坚持 质量第一 的原则 表 12 公司为广东首家通过新版 GMP 认证的企业公司名称通过新版 GMP 认证时间新版 GMP 认证情况汇群中药 2012 年 6 月广东省首家通过新版 GMP 再认证的中药饮片生产企业康美药业 2013 年 2013 年至今已获 8 张新版 GMP 证书 ( 不同生产基地 ) 芍花堂 2013 年 7 月公司是亳州市首批通过新版 GMP 认证的企业源和药业 2016 年 4 月 2016 年 4 月通过新版 GMP 认证广印堂 富山制药 黄山广印堂已通过新版 GMP 认证乐陶陶 为广东率先通过新版 GMP 认证的企业资料来源 : 各公司年报 广证恒生严格把控原材料中药材质量 公司原材料种类多 规格全, 通过建立产区采购模式及重点品种合作种植基地来满足公司中药材需求 公司拥有一直具备多年经验的优秀采购团队, 团队人员药材知识丰富 中药材品质鉴别能力高 ; 同时擅于掌握市场行情变化, 根据中药材价格行情趋势 采购季节等制定采购计划 ; 并在合格的供应商中, 选择质量 供应稳定的供应商进行交易 此外, 公司对原材料中药材进行严格的质量检验, 对不合格的药材予以退货处理, 真正从源头上控制产品质量 不同于市场上大多数中药饮片企业, 汇群中药坚持实行产品质量全检 中药饮片的全检指对原材料和成品的质量进行全项检查, 包括形状 鉴别 有效成分检测 重金属含量 农药残留等 由于全检需要大量时间与金钱成本, 大多数中药饮片企业无法满足全检的要求 一方面, 检测工作量很大, 几百种药品的检验需要大量时间和专业的检验人员 ; 另一方面, 对质检仪器设备要求高, 需配备液相 气相检测仪器, 还要有原子吸收 薄层扫描仪 质谱仪等仪器, 每台至少几十万, 对于大多缺乏现代化检测仪器的企业来说难以接受 汇群中药对产品实行批批全检 公司配置了多台先进的检验仪器设备, 拥有中药饮片有效成分含量测定 挥发油测定 农药残留 黄曲霉素 二氧化硫 重金属等检测能力和检测水平, 有较强的常规检验 理化检验和仪器分析能力 ; 而且公司建立了产品质量追溯体系, 从原料入库至成品包装全过程的每一个监控点, 均有具有丰富技术经验的工艺员 QA QC 把关, 经过签名 确认, 质量受权人审核 批准才能出库 ; 此外, 公司通过产品留样 包装编码管理等方法完善质量追溯查询, 形成了完整的质量控制体系, 目前公司检测水平完全符合 2015 年药典的相关检查要求 对中药饮片的生产从原材料开始控制, 并对成品实行批批全项检查, 经评估合格后方给予放行, 确保产品安全有效 第 11 页共 18 页

12 3.2 一站式服务解决客户痛点, 渠道优势显著 专注零售药房的中药饮片企业 公司下游客户中近 90% 为零售药店客户, 约 10% 为医疗机构和中成药厂 与行业平均情况 ( 医疗机构 40% 中成药厂 40% 零售 20%) 不同, 汇群中药选择了专注零售药房的差异化路线 公司也因此拥有了较高的议价能力, 毛利率高于行业平均水平 ( 如下表, 终端以医疗机构和零售药店为主的企业毛利率水平较高, 终端以中成药厂为主的企业毛利率水平较低 ) 表 13 不同于行业大多公司, 汇群中药专注零售药房客户 公司名称 2016 中药饮片 2016 中药饮片 终端结构分布 规模 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 康美药业 主要为医疗机构, 与 2000 家医疗机构和 15 万家药店建立长期合作关系 源和药业 医疗机构业务拓展有较大提升, 覆盖全国各地医院 大型制药企业 连锁药店等 芍花堂 客户包括 93 家制药企业 46 家医疗机构 67 家终端客户等, 前 5 大客户均为中成药厂 ( 占据 36% 营收 ) 乐陶陶 零售药房 经销商为主, 前 5 名客户占比达 68.13% 亳药千草 主要为中成药厂 ( 前 5 大客户均为中成药厂 ) 汇群中药 约 90% 为零售药店客户, 约 10% 为医疗机构和中成药厂 春盛中药 中成药厂为主, 零售药房 医疗机构为辅 ( 前 5 大客户中 4 个为中成药厂 ) 行业情况 总规模 医疗机构 40% 中成药厂 40% 零售 20% 资料来源 : 各公司年报 广证恒生 一站式服务解决客户痛点 由于中药管理需要较强的专业性, 零售药房由于专业人员不足, 难以对种类繁多的中药饮片 ( 汇群中药饮片品种 600 多种 ) 实现有效鉴别及养护 针对客户痛点, 公司为零售药房提供一站式服务, 派专业人员到现场为客户提供专业技术及管理的培训课程 培训主要包括选优品种 质量鉴别 养护管理等专业技术指导及中药饮片先进的营销管理模式指导, 从而帮助客户实现对产品质量的把控及对经营管理模式的优化 第 12 页共 18 页

13 表 14 品种质量鉴别培训内容 品种曝光问题性状鉴别 红花 染色 本品为不带子房的管状花, 长 1~ 2cm 表面红黄色或红色 质柔软 气微香, 味微苦 蝉蜕 性状不合 该品略呈椭圆形而弯曲, 长约 3.5cm, 宽约 2cm. 表面黄棕色, 半透明, 有光 泽 头部有丝状触角 1 对, 多已断落, 复眼突出 额部先端突出, 口吻发达, 上唇宽短, 下唇伸长成管状 胸部背 面呈十字形裂开, 裂口向内卷曲, 脊 背两旁具小翅 2 对 ; 腹面有足 3 对, 被黄棕色细毛 腹部钝圆, 共 9 节 体轻, 中空, 易碎 无臭, 味淡 水试法 : 正品 : 用水浸泡后, 水变成金黄色, 花不褪色 伪品 : 用水浸泡后, 水变成红色, 花褪色 增重的水液底部有沉淀物 观察法 : 蝉蜕全形似蝉而中空, 稍弯曲, 气微弱, 味淡, 一色黄, 体轻, 完整, 无泥砂者为佳 正品主要特征 :(1) 体型略呈椭圆形而弯曲, 长约 3.5cm, 宽约 2cm ( 2) 头部复眼突出, 胸部背面呈十字形裂开, 裂口向内卷曲, 脊背两旁具小翅 2 对 (3) 腹面有足 3 对, 腹部钝圆, 共 9 节 粉葛 硫含量超标 含量不足 本品呈圆柱形 类纺锤形或半圆柱形, 长 12~15cm, 直径 4~8cm; 有的为纵切或斜切的厚片, 大小不一 表面黄白色或淡棕色, 未去外皮的呈灰棕色 体重, 质硬, 富粉性, 横切面可见由纤维形成的浅棕色同心性环纹, 纵切面可见由纤维形成的数条纵纹 气微, 味微甜 一 闻 一般粉葛气味较微, 如果购买的粉葛有异味 酸味或刺激性的气味, 就有可能是硫磺熏制过的 ; 二 尝 用硫磺熏蒸过的粉葛会微微发酸, 煮出的汤味道也会偏酸 如果舌头感觉稍有刺激 酸味要警惕 ; 三 看 如果粉葛颜色异常发白 过于漂亮或不是自然的颜色, 要多加注意 柏子 仁 黄曲霉毒素超标 掺杂 本品呈长卵形或长椭圆形, 长 4~ 7mm, 直径 1.5~3mm 表面黄白色或淡黄棕色, 外包膜质内种皮, 顶端略尖, 有深褐色的小点, 基部钝圆 质软, 富油性 气微香, 味淡 观察法 : 柏子仁新鲜品呈淡黄色或黄白色, 久置则颜色变深而呈黄棕色, 显油性 外包膜质内种皮, 先端略光, 圆三棱形, 有深褐色的点, 基部钝圆, 颜色较浅 断面乳白色至黄白色, 胚乳较发达, 子叶 2 枚或更多, 富油性 气微香, 味淡而有油腻感 以粒饱满 黄白色 油性大而不泛油 无皮壳杂质者为佳 资料来源 : 公司公共号 广证恒生 凭借品质优良的产品以及创新的一站式服务, 公司吸引了较多客户并与之维持良好的合作关系, 现有卫生院 诊所 终端药店 药厂原料供应等客户 3000 多家,20,000 多家门店 公司在华南区域内形成了较大的市场影响力 ( 闽粤两省中药饮片市占率前三 ), 销售网络覆盖广东与福建各主要城市, 并向周边辐射 第 13 页共 18 页

14 表 15 公司华南地区销售渠道数量及规模位居市场前列 公司名称 2016 华南地区中药 渠道情况 饮片规模估算 ( 亿元 ) 康美药业 27 与 2000 家医疗机构和 15 万家药店建立长期合作关系 汇群中药 1.44 销售网络覆盖广东与福建各主要城市 ; 合作客户 3000 多家,20,000 多家门店 源和药业 - 覆盖全国各地医院 大型制药企业 连锁药店 乐陶陶 0.63 零售药房 经销商为主 芍花堂 0.6 客户包括 93 家制药企业 46 家医疗机构 67 家终端客户 亳药千草 0.1 主要为中成药厂 ( 前 5 大客户均为中成药厂 ) 资料来源 : 各公司年报 广证恒生 3.3 积极布局新产品, 未来潜力十足 布局大健康, 聚焦药食同源产品 药食同源指的是中药与食物是同时起源的, 许多食物即是药物, 他们之间并没有一个明显的界限 据统计我国以国家规定的药食同源中药为原料的食品达到 400 多种, 但是销售额较小 近年, 随着生活节奏的加快, 我国亚健康和慢性疾病人群数量与日俱增, 越来越多的人开始关注健康, 注重食疗和营养保健, 导致对药食同源的健康产品需求越来越旺盛 全资子公司广东汇群健康科技有限公司创立于 2015 年, 是全心致力于中药大健康产业的发展, 并基于药食同源平台, 及研发 生产 销售及物流配送与一身的综合性有限公司, 其中花果茶类产品, 成为中国标杆性领导品牌 此外, 还有养肝护肝 活血祛瘀 糖尿病及抗肿瘤类的药食同源产品已进入市场销售 公司未来将逐步开发一系列粉剂 颗粒剂 片剂等高利用度 高附加值 高营养性的功能性健康产品, 并加大宣传推广力度, 注重发展大健康领域业务 第 14 页共 18 页

15 图表 16 汇群中药药食同源产品列举 资料来源 : 公司官网 广证恒生 抢先布局中药配方颗粒, 政策开放将为公司带来机遇 中药配方颗粒行业发展迅速, 从 2010 年 15 亿增长到 2015 年 82 亿 (CAGR 高达 40%) 然而, 我国政策对中药配方颗粒的生产和使用端严格限制 : 只有二级以上中医医院可以使用, 只有 6 家企业拥有生产资格 ( 天江药业 广东一方 康仁堂 深圳三九 新绿色 培力药业 ) 2015 年底国家药监局表示拟全面放开配方颗粒的生产和使用限制,2017 年 6 月 19 日, 广东发布了 广东省中药配方颗粒试点生产申报指南, 允许符合条件的生产企业进行申报, 市场预计中药配方颗粒管理办法正式方案将于 2017 年出台 公司已率先布局中药配方颗粒生产, 政策一旦开放将带动公司业绩增长 4. 财务数据简析及预测 4.1 财务报表简析 公司 2014 年度 2015 年度和 2016 年度, 分别实现营业收入 万元 万元 万元, 营业收入的同比增长率分别为 73.94% 34.92% 和 2.44%; 公司 2014 年度 2015 年度和 2016 年度归属于母公司所有者的净利润分别为 万元 万元和 万元 4.2 财务报表预测 1) 对于中药饮片业务, 我们预测公司增速达到行业平均水平 17 年增速 19%,18 年 17%; 2) 对于中药材贸易, 由于公司扩大业务范围, 我们预测 17 年增速 25%,18 年 20%; 3) 对于健康食品, 由于公司重点开发药食同源产品, 我们预测 年增速均为 30%; 4) 对于外购产品, 我们预测 年均为 10% 增速 第 15 页共 18 页

16 综上, 我们预测 年公司营收分别为 3 亿元,3.51 亿元, 同比增长率分别为 19%, 17%; 净利润分别为 2333 万元,2783 万元, 对应每股收益为 0.36 元 0.43 元 图表 17 汇群中药营业收入预测 ( 单位 : 百万元 ) 项目 E 2018E 营业总收入 产品 中药饮片 中药材贸易 外购产品 健康产品 服务及其他 资料来源 :Wind 广证恒生 图表 18 汇群中药盈利预测 ( 单位 : 百万元 ) E 2018E 营业收入 同比 (%) 归母净利润 同比 (%) EPS 风险提示 (1) 原材料价格变化的风险, 导致行业增长不如预期 ; (2) 市场竞争加剧 第 16 页共 18 页

17 新三板团队介绍 在财富管理和创新创业的两大时代背景下, 广证恒生新三板构建 研究极客 +BANKER 双 重属性的投研团队, 以研究力为基础, 为企业量身打造资本运营计划, 对接资本市场, 提供 跨行业 跨地域 上下游延伸等一系列的金融全产业链研究服务, 发挥桥梁和杠杆作用, 为 中小微 成长企业及金融机构提供闭环式持续金融服务 团队成员 袁季 ( 广证恒生总经理兼首席研究官 ): 从事证券研究逾十五年, 曾获 世界金融实验室年度大奖 最具声望的 100 位证券分析师 称号 2015 年度广州市高层次金融人才 中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖, 携研究团队获得 2013 年中国证券报 金牛分析师 六项大奖 2014 年组建业内首个新三板研究团队, 创建知名研究品牌 新三板研究极客 2016 中国金融风云榜 中国金融管理年度创新人物,2016 年金号角奖金牌研究员 赵巧敏 ( 新三板研究副总监 副首席分析师 ): 英国南安普顿大学国际金融市场硕士,8 年证券研究经验 具有跨行业及海外研究复合背景, 曾获 08 及 09 年证券业协会课题二等奖 具有多年 A 股及新三板研究经验, 熟悉一二级资本市场运作, 专注机器人 无人机等领域研究, 担任广州市开发区服务机器人政策咨询顾问 林全 ( 新三板高端装备行业研究负责人 ): 重庆大学硕士, 机械工程与工商管理复合专业背景, 积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验, 对产业发展与企业运营有独到心得 温朝会 ( 新三板 TMT 行业研究负责人 ): 南京大学硕士, 理工科和经管类复合专业背景, 七年运营商工作经验, 四年市场分析经验, 擅长通信 互联网 信息化等相关方面研究 黄莞 ( 新三板教育行业研究员 ): 英国杜伦大学金融硕士, 具有跨行业及海外研究复合背景, 负责教育领域研究, 擅长数据挖掘和案例分析 魏也娜 ( 新三板 TMT 行业研究员 ): 金融硕士, 中山大学遥感与地理信息系统学士,3 年软件行业从业经验, 对计算机 通信 互联网等相关领域有深刻理解和敏锐观察,2016 年加入广证恒生, 从事新三板 TMT 行业研究 谭潇刚 ( 新三板高端装备研究员 ): 中国科学技术大学无机化学博士, 曾发表多篇 SCI 论文, 研究涉猎化学 物理和材料等交叉领域 ; 具有知名券商研究所 投行经历, 兼备理工 金融复合知识背景和跨一 二级市场研究视角 重点关注锂电池 新能源汽车等新材料领域相关产业链 陆彬彬 ( 新三板主题策略研究员 ): 美国约翰霍普金斯大学金融硕士, 负责新三板市场政策等领域研究 联系我们 : 邮箱 电话 : 第 17 页共 18 页

18 广证恒生 : 地址 : 广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 4 楼电话 : , 邮编 : 股票评级标准 : 强烈推荐 :6 个月内相对强于市场表现 15% 以上 ; 谨慎推荐 :6 个月内相对强于市场表现 5% 15%; 中性 :6 个月内相对市场表现在 -5% 5% 之间波动 ; 回避 :6 个月内相对弱于市场表现 5% 以上 分析师承诺 : 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地 出具本报告 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点 在作者所知情的范围内, 公司与所评价或推 荐的证券不存在利害关系 重要声明及风险提示 : 我公司具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司已根据法律法规要求与控股股东 ( 广州证券股份有限公司 ) 各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度, 有效隔离内幕信息和敏感信息 在此前提下, 投资者阅读本报告时, 我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 法律法规政策许可的情况下, 我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息 本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有 未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 广州广证恒生证券研究所有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 市场有风险, 投资需谨慎 敬请参阅最后一页重要声明 第 18 页共 18 页 证券研究报告