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森帆冷
4 years ago
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1 18/3/26 18/5/26 18/7/26 18/9/26 18/11/26 19/1/26 公司研究报告医疗保健制药生物科技与生命科学股权激励充分, 激发中长期发展动力公司点评报告买入 / 维持康泰生物 (300601) 目标价 :56.33 昨收盘 :45.59 太平洋证券股份有限公司证券研究报告走势比较 82% 59% 37% 15% (7%) (30%) 股票数据总股本 / 流通 ( 百万股 ) 639/250 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 29,111/11, 个月最高 / 最低 ( 元 ) 97.00/28.19 [Table_ReportInfo] 相关研究报告 : 康泰生物 (300601) 业绩符合预期, 重磅品种陆续进入收获期 /02/11 康泰生物 (300601) 联合国际疫苗企业, 有望打造疫苗研发新平台 /11/14 康泰生物 (300601) 符合预期, 疫苗终端销售恢复迅速 /10/15 证券分析师 : 杜佐远电话 : duzy@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 联系人 : 苑建康泰生物沪深 300 电话 : yuanjian@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 事件 : 公司近日发布第二期股权激励计划, 拟对 548 人授予股票期权 3500 万份, 约占总股本 5.48%, 首次授予 3207 万份, 预留 293 万人份, 行权价格为元 / 股 ( 公告前 1 个交易日均价 ), 业绩考核以年净利润均值为基础, 19/20 年净利润增长率不低于 100%/110% 点评 : 核心人员几乎全部参与, 激发内生发展动力此次股权激励计划授予 548 名员工, 绝大多数为核心管理和技术人员 (546 名 ), 占到授予股票期权总数的 89.9%, 此外研发负责人 ( 刘建凯 ) 和生产负责人 ( 李彤 ) 占比 1.71%, 股权激励将公司长期发展与员工利益深度绑定 ; 行权价为元 / 股, 为公告前 1 个交易日均价, 充分显示对公司中长期发展信心业绩考核以年净利润均值为基础 (2.5 亿元 ),19/20 年净利润增长不低于 100%/110% ( 5/5.25 亿元, 同比增速 10.4%/5%), 业绩考核较合理公司上市以来 17 年首次实施股权激励计划, 激发员工动力, 公司业绩高增长和多个重磅产品研发取得突破性进展此次股权计划将公司中长期发展前景与核心员工利益深度绑定, 为公司持续稳健发展奠定坚实基础详细的业绩拆分预测及最新研发进展, 请见尾页研发陆续进入收获阶段, 四联苗 & 五联苗 + 三代狂苗 +13 价肺炎 +EV71+IPV, 将演绎 50 亿净利润是如何炼成的公司独家品种百白破 +Hib 四联苗受益于逐步替代 Hib 百白破, 四联苗相关多联疫苗 3-4 年内无竞争对手上市, 而自己研发的五联苗预计年上市, 届时将打造最强百白破 Hib 脊灰联苗, 有望贡献超 10 亿净利润 ; 13 价肺炎已经揭盲, 即将报产,20 年有望获批,5 年内最多 3 家企业与其竞争 ( 包括外资 ), 有望贡献 10 亿净利润 ; 二倍体狂苗 19 年中有望报产, 预计 20 年中下旬获批,5 年内最多 1 家企业与其竞争, 峰值有望贡献 20 亿净利润 ;EV71 IPV 有望年获批上市, 预计贡献 10 亿级别净利润四联苗 & 五联苗 + 三代狂苗 +13 价肺炎 +EV71+IPV, 将演绎 50 亿净利润是如何炼成的, 若考虑临床前阶段的麻腮风 + 水痘四联苗, 未来疫苗业务净利润或将超 60 亿元盈利预测与投资建议考虑到股权激励费用摊销年分别为 8284/7318/1588 万元, 调整年净利润 6.0/8.23 亿元, 同比增请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远

2 公司点评报告股权激励充分, 激发中长期发展动力 P2 速 33%/38%, 中长期观点不变 19 年重磅品种报产在即,19 年合理估值 360 亿元 (19PE60X),20 年合理估值 500 亿元 (20PE60X), 仅考虑疫苗, 三年看千亿市值 (22 年 40 倍 PE), 若未来布局其他生物药, 则打开长期成长天花板维持买入评级风险提示 : 销售低预期 ; 新品获批进展不及预期 ; 行业黑天鹅事件等盈利预测和财务指标 : E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) (+/-%) 111% 73% 12% 17% 净利润 ( 百万元 ) (+/-%) 152% 108% 32% 36% 摊薄每股收益 ( 元 ) 市盈率 (PE) 资料来源 :Wind, 太平洋证券注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远

3 公司点评报告股权激励充分, 激发中长期发展动力 P3 图表 : 康泰生物业绩拆分及预测 1 四联苗 + 五联苗 E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 销量 ( 万支 ) 单价 ( 元 / 支 ) 收入 ( 百万元 ) 单支净利润 ( 元 / 支 ) 净利润 ( 百万元 ) 三代狂苗销量 ( 万人份 ) 单价 ( 元 / 人份 ) 收入 ( 百万元 ) 单支净利润 ( 元 / 人份 ) 净利润 ( 百万元 ) 价肺炎销量 ( 万支 ) 单价 ( 元 / 支 ) 收入 ( 百万元 ) 单支净利润 ( 元 / 支 ) 净利润 ( 百万元 ) 其他 ( 乙肝 hib 激励费用未来上市其他产品等 ) 收入净利润其中 :1) 激励费用税后激励费用其中 :2)MRC-5 狂苗一次性研发费用 46 税后 MRC-5 狂苗一次性研发费用 39 5 合计收入增速 111% 73% 12% 17% 42% 58% 44% 15% 净利润增速 152% 108% 32% 36% 64% 79% 51% 17% 目前市值对应当年 PE 合理市值 / 亿元合理市值对应当年 PE EPS 资料来源 :wind, 太平洋证券研究院预测请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远

4 图表 : 康泰生物研发管线及最新进展在研药品名称四联苗注册阶段分类当前进展研发方式 2012 年获批上市 Hib 已上市 2012 年获批上市 23 价肺炎球菌多糖疫苗 18 年 8 月获批, 预计 19 年 Q3 上市销售吸附无细胞百白破联合疫苗已完成原液检查,4 月份将进行第二次现场检查 ( 成品 ), 预计年底获批 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗已报产审评审批中冻干 b 型流感嗜血杆菌结合疫苗已完成第二次补交材料,19 年底有望获现场检查通知,20 年 6 月获批 13 价肺炎多糖结合疫苗临床总结已完成, 预计 19 年 5/6 月份报产,20 年底获批人二倍体狂苗已完成临床临床总结中, 预计 19 年 8 月份报产,20 年技术许可后底获批的技术改进甲型肝炎灭活疫苗 / ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗临床方案选择剂量较低, 预计更改剂量重新做 2 期临床 60μg 重组乙型肝炎疫苗 ( 酿酒酵母 )( 免疫调节剂 ) 治疗性乙肝疫苗现有批件有效, 重新整理临床思路后开展临床合作研发重组乙型肝炎疫苗 ( 汉逊酵母 ) 临床进行中 Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗 2 期已经做完, 预计 19 年底开展临床 III 期, (Vero 细胞 ) 预计 21 年下半年获批技术许可口服重组 B 亚单位双价 O1/O139 霍乱疫苗已获批临床项目已经暂停, 市场规模不大, 且临床不太好评价冻干水痘减毒活疫苗临床准备中, 预计 19 年做完临床,20 年下半年报产吸附无细胞百白破冻干 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗临床准备中 EV71 2 期临床数据总结中, 预计 19 年启动 3 期, 重组肠道病毒 71 型疫苗 ( 汉逊酵母 ) 20 年报产吸附无细胞百白破 ( 组分 ) 联合疫苗已经申请临床研究预计 19 年 8 月获批临床重组人乳头瘤病毒疫苗 (HPV) 战略性暂停 60μg 鼻腔喷雾型乙型肝炎疫苗临床前研究冻干腮腺炎减毒活疫苗战略性暂停麻腮风水痘联合减毒活疫苗 ( 四联苗 ) 预计 19 年底申报临床单纯疱疹病毒基因工程疫苗临床前研究重组 B 群脑膜炎球菌疫苗四价手足口疫苗 ( 病毒样颗粒 ) 临床前研究阶段临床前研究, 难度较大工艺研究已完成 3 月份报临床, 预计 7-8 月获批,19 年底 /20 吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和 b 型流年初开展 1/3 期临床, 直接和巴斯德五联苗感嗜血杆菌联合疫苗 ( 五联苗 ) 对照, 新型佐剂乙肝疫苗临床前研究, 与深圳大学合作项目合作研发五价口服轮状病毒活疫苗 19 年底进行临床咨询, 准备报临床, 毒种与默沙东不同专利许可资料来源 : 公司公告, 太平洋证券研究院 ( 备注 : 字体加粗产品为潜在重磅品种 )

5 投资评级说明 1 行业评级看好 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 看淡 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 2 公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 销售团队职务姓名手机邮箱销售负责人王方群 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监王均丽 wangjl@tpyzq.com 华北销售李英文 liyw@tpyzq.com 华北销售成小勇 chengxy@tpyzq.com 华北销售孟超 mengchao@tpyzq.com 华北销售袁进 yuanjin@tpyzq.com 华北销售付禹璇 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监陈辉弥 chenhm@tpyzq.com 华东销售洪绚 hongxuan@tpyzq.com 华东销售张梦莹 zhangmy@tpyzq.com 华东销售李洋洋 liyangyang@tpyzq.com 华东销售杨海萍 yanghp@tpyzq.com 华东销售梁金萍 liangjp@tpyzq.com 华东销售宋悦 songyue@tpyzq.com 华南销售总监张茜萍 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监杨帆 yangf@tpyzq.com 华南销售查方龙 zhafl@tpyzq.com 华南销售胡博涵 hubh@tpyzq.com 华南销售陈婷婷 chentt@tpyzq.com

6 华南销售张卓粤华南销售王佳美华南销售张文婷

研究院中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (8610)88321761 传真 : (8610) 88321566 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 13480000 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证

7 研究院中国北京北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (8610) 传真 : (8610) 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告, 视为同意以上声明

附件 :2019 年度上海市第二类疫苗集团采购项目中标目录中标价格序号标段号通用名工艺分类抗原含量和剂量包装备注生产企业 ( 不含仓储服务费 ) 元 / 支 1 1 重组乙型肝炎疫苗 CHO 细胞 20ug;1ml 预填充华北制药金坦生物技术股份有限公司重组乙型肝炎疫苗汉逊

附件 :2019 年度上海市第二类疫苗集团采购项目中标目录中标价格序号标段号通用名工艺分类抗原含量和剂量包装备注生产企业 ( 不含仓储服务费 ) 元 / 支 1 1 重组乙型肝炎疫苗 CHO 细胞 20ug;1ml 预填充华北制药金坦生物技术股份有限公司重组乙型肝炎疫苗汉逊附件 :2019 年度上海市第二类疫苗集团采购项目中标目录 1 1 重组乙型肝炎疫苗 CHO 细胞 20ug;1ml 预填充华北制药金坦生物技术股份有限公司 88 2 4 重组乙型肝炎疫苗汉逊酵母 20ug;0.5ml 预填充艾美汉信疫苗 ( 大连 ) 有限公司 84 3 5 重组乙型肝炎疫苗酿酒酵母 10ug;0.5ml 预填充浙江天元生物药业有限公司 78 4 7 重组乙型肝炎疫苗酿酒酵母 20ug;1ml