晨会纪要 (2018/4/11) 编辑人 研究所 宏观及策略分析 渤海证券研究所晨会 开放促进竞争, 竞争推动成长 博鳌论坛事件点评 ( 宋亦威 杜乃璇 ) 行业专题评述 证券研究报告 把握业绩主线, 精选优质个股 生物制品行业周报 看

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1 编辑人 研究所 宏观及策略分析 渤海证券研究所晨会 开放促进竞争, 竞争推动成长 博鳌论坛事件点评 ( 宋亦威 杜乃璇 ) 行业专题评述 证券研究报告 把握业绩主线, 精选优质个股 生物制品行业周报 看好 ( 张冬明, 赵 波 ) 季报行情展开, 关注行业中热点子板块 通信行业周报 看好 ( 徐勇 ) 行业热点及事件点评 监管到位有利证券市场有序发展, 对券商营收负面影响小 媒体曝出监管 层叫停券商场外期权业务私募通道的点评 看好 ( 张继袖洪程程 ) 业绩符合预期, 市场集中度进一步上升 上市券商 3 月经营数据点评 看好 ( 张继袖洪程程 ) 金融工程研究 关注盛运环保等公司评级调整 信用评级调整周报 ( 崔健 夏捷 ) 除贸易摩擦外, 关注近期利空债市的其他因素 利率债周报 ( 冯振 ) 媒体曝出暂停券商与私募通道开展场外期权业务 场外期权事件点评 ( 崔 健 李元玮 ) 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 10

2 宏观及策略分析 开放促进竞争, 竞争推动成长 博鳌论坛事件点评 ( 宋亦威 杜乃璇 ) 4 月 10 日, 博鳌亚洲论坛年会召开, 在开幕式上, 习主席做了重要的主旨演讲 演讲内容以海南经历的 40 年发展作为切入点, 回顾了中国改革开放 40 年来所取得的辉煌成就, 并以此得出启示 一个国家 一个民族要振兴, 就必须在历史前进的逻辑中前进 在时代发展的潮流中发展 而当今滚滚向前的潮流是 和平合作 开放融通 变革创新, 因此习主席提出了 5 个面向未来, 来倡议各国 携手前行, 努力构建人类命运共同体 而在中国将有哪些行动方面, 习主席则进一步明确了 中国开放的大门不会关闭, 只会越开越大! 在扩大开放方面, 习主席提出了 大幅度放宽市场准入 创造更有吸引力的投资环境 加强知识产权保护 主动扩大进口 四项重大举措, 我们对此点评如下 : 第一, 大幅度放宽市场准入 在引入外资方面, 习近平主要围绕金融业和制造业两大方向, 指出 将推出几项有标志意义的举措 : 在金融业强调放宽外资股比限制的措施确保落地 加快保险业开放进程等 ; 对制造业也要求尽快放宽外资准入, 尤其是汽车行业 本次会议强调的金融以及汽车 船舶 飞机等制造业均属具备垄断利润的行业, 而扩大开放无疑是对旧有封闭制度保护下这类行业的断奶, 断奶的过程必然伴随着阵痛, 相关行业必然面对加速洗牌过程, 而优胜劣汰下, 真正熬过难关的企业, 将最终成长壮大, 成为不仅是在中国在全球也有竞争力的企业 而企业的做大做强, 最终将在微观层面促进中国的经济实现由规模向发展质量的转变 第二, 创造更有吸引力的投资环境 发言中, 习近平强调了要加强同国际经贸规则对接, 重视市场在资源配置中的作用, 鼓励竞争 反对垄断, 并提出 今年上半年将完成修订外商投资负面清单工作, 全面落实准入前国民待遇加负面清单管理制度 此前在 3 月 20 日的总理记者会上, 李克强就曾表示, 外商投资负面清单制度会进一步进行调整缩减, 今年及今后几年会逐步放宽准入 并且在今年的全国两会上, 外国投资法草案也已列入国务院 2018 年立法工作计划, 意在利用法律保障实现准入前国民待遇的承诺 良好投资环境的建设, 一方面能承接金融业 制造业外资的有序流入, 另一方面则利于我国建设兼具公平和效率的营商环境 第三, 加强知识产权保护 习近平指出, 要完善加大执法力度, 鼓励中外企业的技术交流, 实现在华外资企业和在外华资企业知识产权的双向保护 这项举措我们认为是对企业研发行为的有力保护, 将有利于我国企业加大自主研发的力度 对于我国企业而言, 在内外合作愈加频繁的全球化竞争下, 唯有依靠研发提升市场的竞争力, 才能在全球市场的涤荡中, 占据一席之地 而对于以往主要靠仿制或改造国外产品的企业来讲, 其发展空间将极大受到限制 从本质来看, 知识产权保护是对企业发展质量的一种督促, 是对现有市场机制的一种完善 第四, 主动扩大进口 习主席提出, 今年将降低汽车和部分其他产品进口关税 增加优势产品进口, 加快加入世界贸易组织 政府采购协定 进程 通过扩大进口, 促进经常项目收支平衡 另外, 习近平将今年 11 月召开的首届中国国际进口博览会提升到 主动开放市场的重大政策宣示和行动 的高度, 是我国对外开放的重要成果展示, 不仅对改革进程有较大意义, 对 A 股市场也可能带来区域板块热度的提升 最后, 习近平特别强调了上述四项重大举措, 将尽快使之落地, 宜早不宜迟, 宜快不宜慢, 彰显出在十九大召开完毕全国人民信心凝聚的关键时点, 加快改革进程 推进政策加快落地的决心 因此在以 一带一路 为引领, 打造国际合作平台的进程中, 中国的对外开放将迎来促进国际市场公平竞争 倒逼国内企业加速成长的全新局面 行业专题评述 把握业绩主线, 精选优质个股 生物制品行业周报 看好 ( 张冬明, 赵波 ) 投资要点 : 行业要闻 1. 中央财政预算公布, 医疗卫生支出预算大增 55% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10

3 2. 江苏发布新版医保药品目录,7 月 1 日起执行 3. 诺华宣布 87 亿美元收购 AveXis 4. Keytruda 一线治疗 NSCLC 显著改善总生存期 公司公告 1. 沃森生物 13 价肺炎结合疫苗正式纳入优先审评 2. 振兴生化全资子公司获得药物临床试验批件 3. 迪安诊断拟以自筹资金收购 青岛智颖 51% 股权 4. 多家上市公司发布 2017 年年报及 2018 年第一季度业绩预告 本周市场行情回顾近 5 个交易日, 申万医药生物板块上涨 0.80%, 沪深 300 指数上涨 1.67%, 医药板块整体跑输沪深 300 指数, 涨跌幅在申万 28 个一级行业中排名第 11 子板块方面, 本周除生物制品板块小幅下跌 0.17% 外, 其余板块均以上涨报收, 其中医药商业板块涨幅最大, 上涨 2.10% 截至 2018 年 4 月 10 日, 申万医药生物板块剔除负值情况下整体 TTM 估值为 倍, 其中生物制品 TTM 估值为 倍 ( 相对于全部 A 股的估值溢价率为 %) 个股涨跌方面, 双成药业 美康生物 长春高新涨幅居前 ; 透景生命 海特生物 康泰生物跌幅居前 投资策略本周医药板块整体维持窄幅震荡走势, 随着行业内上市公司 2018 年一季度业绩预告的陆续披露, 板块内个股走势逐渐出现分化 我们继续建议投资者紧紧把握业绩主线, 精选行业内 2018 年一季度业绩有望超预期的个股 投资策略方面, 我们继续看好国内医药产业升级下创新药领域的发展, 尤其建议关注即将上市的或现有产品有望大幅放量的能为公司带来巨大业绩增量的创新药产品, 并在估值合理的时机对相关标的予以积极配置 本周我们维持行业 看好 的投资评级, 股票池推荐 : 复星医药 (600196) 康弘药业(002773) 沃森生物 (300142) 以及通化东宝 (600867) 风险提示 : 相关企业业绩不达预期, 产品上市或放量不达预期, 市场大幅波动风险 季报行情展开, 关注行业中热点子板块 通信行业周报 看好 ( 徐勇 ) 投资要点 : 行业要闻 中国电信正式商用 VoLTE 技术 我国移动应用程序达到 411 万款游戏类 APP 数量激增 全球以太网接入设备市场飙升 Ciena 稳居榜首 华为完成全球首款 TDD 频段 8x8 MIMO 芯片测试 全国首个工业互联网省级平台在江西成立 重要公司公告 网宿科技第一季度实现正增长业绩最高增幅达 20% 太辰光 : 针对 5G 的需求积极筹划相关产品的发展 联通将发布首个全国级 LoRa 平台 海能达 : 与甲骨文深度合作全面数字化转型 通鼎互联子公司百卓网络致力于构建下一代安全网络 合众思壮 : 专业北斗终端数据采集市场公司占有率约为 50% 走势与估值 本周大盘在消息面的刺激下, 仍保持区间震荡, 次新股激活个股后, 蓝筹也开始企稳, 各个板块和个股均有 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10

4 所回升 本周通信板块在前 2 周上涨的基础上开始了调整, 主要是集中前期涨幅较大的设备板块, 通信板块整体下跌 0.57 %, 跑输沪深 300 指数 2.4 个百分点 子行业中, 通信运营上涨 0.06 %, 通信设备下跌 0.7%, 在申万 28 个子行业中排名倒数第四 通信板块中只有北斗卫星概念表现较为突出, 如中海达 华测导航和北斗星通涨幅居前 ; 而绩差股因面临年报披露维持弱势, 如新易盛 东土科技和世纪鼎利跌幅居前 截止到 4 月 10 日, 剔除负值情况下,BH 通信板块 TTM 估值为 倍, 相对于全体 A 股估值溢价率为 283% 投资策略随着外围局势复杂化, 通信板块也由前期的强势反弹转为调整状态, 主要体现在设备板块的回调, 而以联通为代表运营板块也创出近 1 年半的新低后, 逐步企稳, 有望筑底成功 随之小盘股的走弱, 板块内的蓝筹股开始逐步止跌反弹 正如我们上周强调的行业白马在充分调整后, 在一季报的逻辑验证下, 有望走出业绩浪, 所以通信整体上还是处于反弹后调整行情中, 其持续性有待于进一步观察 不过板块中热点不乏, 卫星导航板块的突起虽然是由于北斗 APP 应用所激发, 但是该子行业是近两年来一直被给予很大预期 在我们的二季度策略中也重点提示了该板块的机会, 即随着卫星组网完成, 一旦具体行业应用突破, 势必带来整个子板块的爆发, 产业链上的个股将迎来巨大的商机 因此我们需要根据业绩增长的前提条件下, 在 5G 物联网 云计算以及卫星通信等方面找到有业务亮点的公司进行配置, 精挑个股为主, 而不是以仓位为主 本周给予通信板块 看好 评级 股票池推荐中海达 (300177) 信维通信(300136) 和中国联通 (600050) 行业热点及事件点评 监管到位有利证券市场有序发展, 对券商营收负面影响小 媒体曝出监管层叫停券商场外期权业务私募通道的点评 看好 ( 张继袖洪程程 ) 事件 : 媒体披露监管层暂停券商与私募基金开展场外衍生品业务, 证券公司不得新增业务规模, 存量业务到期自动 终止, 不得续期 点评 : 场外期权业务虽然市场集中度高 回报率高, 但并没有成为相关券商的收入支柱, 对营收的影响但可以忽略 券商场外衍生品合约的交易对手主要是商业银行 私募基金以及期货公司风险管理子公司 根据证券业协会 的数据,2017 年 12 月证券公司新增场外衍生品合约交易名义金额中, 商业银行 (23.94%)> 私募基金 (18.76%)> 公募基金 (16.67%) 此次传出叫停券商私募场外期权通道, 我们认为对券商的营收影响较小 场外期权业务虽然市场集中度高 回报率高, 但并没有成为相关券商的收入支柱, 虽有一定影响, 但可以忽 略 叫停私募通道进行整改有利于维护市场环境 当前有些券商将个人包装成为私募进行场外期权交易 场外期 权交易市场环境混乱, 严重影响了场外衍生品业务的发展 场外期权杠杆大, 不当 违规操作容易对市场造 成不必要的波动, 因此当前整改有利于维护市场经营环境 金融业开放, 开放之前监管到位能够保证未来金融市场不受开放的负面影响 监管虽是当下重点, 但创新业 务依旧在发展中, 我们看好券商业务未来创新业务的发展 继续看好专业能力强 资本实力雄厚的大型券商, 推荐继续推荐中信证券 ( SH, 公司 2017 年营收 归母净利润分别同比上涨 13.9% 10.3% 公司大 宗商品交易营收同比增长 100%; 旗下全资子公司中信证券国际净利润同比增长 272% 至 5.88 亿元 ) 风险提示 : 市场低迷导致券商业绩下滑 业绩符合预期, 市场集中度进一步上升 上市券商 3 月经营数据点评 看好 ( 张继袖洪程程 ) 事件 : 已公布 3 月经营数据的 29 家上市券商 3 月单月合计实现营业收入 亿元, 合计实现净利润 亿元 点评 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 10

5 市场交投活跃程度有小幅上涨, 两融余额一直保持在万亿以上 截至 3 月末,2018 年累计日均股基成交额 5100 亿元, 较去年同期上涨 6.33% 截至 3 月末, 沪深两融余额 1.00 万亿元, 同比上涨 8.54%, 环比 2 月末上涨 1.34% 股权融资规模大幅下滑,IPO 募资规模同比下降 42.77%, 优先股 可转债发行规模大增 截至 3 月末,2018 年 IPO 累计发行 37 家, 同比减少 72.59%;IPO 募资规模 亿元, 同比减少 42.77%; 增发家数 165 家, 同比下降 41.82%; 增发募资规模 亿元, 同比下降 49.25% 与此同时,2018 年前三个月优先股发行规模 亿元, 可转债发行 亿元, 可能是由于债转股 企业去杠杆以及并购重组回暖的影响, 导致优先股融资规模上涨, 给券商投行收入带来增量 债券发行规模同比上涨, 信用债同比上涨 62.46% 2018 年前三个月债券 ( 不含同业存单 ) 累计发行规模 3.68 万亿元, 同比上涨 7.35%; 信用债累计发行 2.12 万亿元, 同比上涨 25.13% 企业债 2018 年前三个月累计发行规模 322 亿元, 同比上涨 62.46% 债市回暖, 股市偏向中小创 2018 年前三个月, 上证综指下跌 4.18%, 沪深 300 下跌 3.28%, 创业板指上涨 8.43%, 中小板指下跌 1.47% 与此同时, 中证全债指数前三个月累计上涨 2.14%, 券商自营业务债券投资收益向好 已公布 3 月经营数据的 29 家上市券商 3 月单月合计实现营业收入 亿元, 合计实现净利润 亿元 就其中可比的 27 家上市券商数据来看,3 月单月合计营业收入同比下降 14.47%, 环比上涨 %; 合计实现净利润同比下降 19.95%, 环比上涨 % 营收数据环比大幅上涨主要由于二月的假期原因 2018 年前三个月 27 家可比券商累计实现营业收入 亿元, 较去年同期下降 7.19%; 累计实现净利润 亿元, 同比下降 15.18% 2018 年前三个月实现正增长的有 6 家, 分别是第一创业 西南证券 国泰君安 华创证券 申万宏源以及中信证券, 其营业收入分别同比上涨 47.40% 24.00% 18.71% 14.06% 6.72% 以及 1.19%; 相对净利润分别累计同比上涨 95.03% % 1.88% 11.58% 9.24% 以及 10.70% 经营数据市场集中度继续上涨 2018 年前三个月上市券商营收 CR4 为 46.48%, 较 2017 年年末的 41.83% 又上涨了 4.65 个百分点 ; 累计净利润 CR4 为 53.86%, 较 17 年年末又上涨了 个百分点 投资建议 : 当前经营环境下, 经纪业务佣金率趋稳定 ; 投行业务 IPO 再融资收紧; 去通道资管业务迫在眉睫, 主动管理业务对券商能力要求上升 CDR 试点意见下发, 给龙头券商投行业务收入带来增量 当前经营环境有利于专业能力强 资本实力雄厚的大券商 继续推荐中信证券 ( SH, 公司 2017 年营收 归母净利润分别同比上涨 13.9% 10.3% 公司大宗商品交易营收同比增长 100%; 旗下全资子公司中信证券国际净利润同比增长 272% 至 5.88 亿元 ); 以及华泰证券 ( SH, 海外业务收入贡献加大, 金融科技转型财富管理见成效 ) 此外建议关注业绩弹性大, 自营 资管业务表现好的东方证券 ( SH, 公司 2017 年营收 归母净利润分别同比增长 53.16% 53.57%) 风险提示 : 市场波动导致券商业绩不及预期 金融工程研究 关注盛运环保等公司评级调整 信用评级调整周报 ( 崔健 夏捷 ) 核心观点 : 信用评级调整回顾上周共有 3 家公司评级 ( 展望 ) 进行调整, 数量较前一周增加 1 家, 其中评级 ( 展望 ) 下调 2 家, 上调 1 家 上海华信国际集团有限公司控股子公司华信保理发行融资产品发生逾期, 面临较大流动性压力, 保理产品兑付存在不确定性 发行人所持华信国际股票被司法冻结, 且 2018 年偿债压力较大, 融资环境恶化等原因评级由 AA+ 下调至 AA; 安徽盛运环保 ( 集团 ) 股份有限公司由于全资子公司涉及租金违约纠纷 ; 控股股东股份被法院冻结, 发行人所持金洲慈航股票被冻结等原因评级由 AA/ 稳定下调至 AA-, 山东南山铝业股份有限公司由于具备较强的铝深加工产品规模优势, 收入和利润规模显著提升财务结构保持稳健, 仍具备较强的财务弹性 ; 经营活动仍保持稳定较大额的现金净流入等原因评级由 AA/ 稳定上调至 AAA/ 稳定 企业评级迁移统计请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 10

6 2017 年 7 月 1 日至今, 商业贸易行业共统计 123 家主体, 在 AA- 至 AA+ 评级有 5 家主体评级上调, 在 AA 和 AAA 评级有 2 家主体评级下调 ; 公用事业行业共统计 222 家主体, 在 A 至 AA+ 评级有 13 家主体评级上调, 在 A 至 AAA 评级有 3 家主体评级下调 ; 有色金属行业共统计 65 家主体, 在 AA- 和 AA 评级有 4 家主体评级上调, 在 AAA 评级有 1 家主体评级下调 公司负面和关注信息统计上周共统计公司负面和关注信息 14 件 扬州化工产业投资发展有限公司受到银行间交易商协会自律处分, 联讯证券股份有限公司股东拟转让股份, 益阳市城市建设投资开发有限责任公司发布减资公告等信息值得关注 风险提示经济下行导致的企业经营风险, 监管政策趋严风险, 流动性风险 除贸易摩擦外, 关注近期利空债市的其他因素 利率债周报 ( 冯振 ) 上周, 由于政策性金融债到期量较大, 利率债净融资仅 亿元, 较前周大幅减少 亿元 周内无国债发行与到期, 地方政府债发行规模继续攀升 二级市场方面, 受资金较为充裕与贸易战导致的避险情绪升温影响, 国债与国开债现券收益率持续下行 4 月 9 日,10 年期国债收益率报 3.7%, 较前周同期下行 3.98BP,10 年期国开债收益率报 4.54%, 较前周同期下行 11.52BP 10 年期国开债与国债利差继续收窄 现券成交量回落, 国债期货价格回升 市场资金方面 上周共有 4 个交易日, 央行仅通过逆回购操作投放货币 200 亿元, 期限均为 7 天期, 利率持平上期 当期回笼货币 400 亿元, 实现净回笼 200 亿元 上周货币投放与到期量均较少 周内资金利率多数下行 Shibor 以下行为主,4 月 9 日,Shibor 隔夜 7 天和 3 个月分别报 2.528% 2.806% 和 %, 较前周同期变动 -9.4BP -7.7BP 和 BP 银行间质押式回购利率下行,R007 与 DR007 利差为 15.21BP, 较前周同期收窄 10.87BP 同业存单发行利率呈波动走势,1 个月与 6 个月期利率小幅下行,3 个月期利率小幅上行 4 月 9 日,1 个月 3 个月和 6 个月同业存单发行利率分别为 % % 和 %, 较前周同期变动 -3.16BP 4.09BP 和 -3.72BP 上周, 在对 贸易战 担忧的影响下, 债券收益率持续走低, 至 4 月 9 日,10 年期国债收益率已降至 3.7% 以下 若从 3 月 2 日特朗普将对进口钢铁和铝分别征收 25% 和 10% 的关税起算,10 年国债收益率已下行 14BP 我们依然维持之前的观点, 特朗普诉诸贸易政策调整, 可能是为缩减贸易赤字以应对中期选取的选择, 或者是为美国谋求更多利益的手段 从我国近日的表态及所采取的举措来看, 我国大概率将采用 以战止战 策略, 中美双方最终很可能通过谈判达成妥协, 持久贸易冲突的可能性不大 随着摩擦涉及金额的不断提高, 双方的底线渐渐明晰, 中美双方可能逐步进入谈判阶段, 贸易争端引致的债市回暖或不具备可持续性 从另一个角度思考, 贸易摩擦即使持续甚至实质展开, 除影响国内进出口 提高避险情绪外, 也可能带来物价水平的提升, 导致 滞涨 的经济状态, 对债市形成制约 在当前点位, 继续追随贸易战利好债市逻辑的安全边际不高, 且近期利空债市的潜在因素依然较多 一是利率债的供给压力将逐渐释放 4 月 11 日将招标发行两期国债, 其中 3 年期和 7 年期各 450 亿元, 创单期国债最大发行规模 二是由于假期影响, 本月缴税期限顺延至 4 月 18 日, 且 4 月一般是缴税大月, 届时可能会对市场流动性造成冲击 三是资管新规正式稿可能即将出台, 且监管力度也可能再次提高, 监管对债市的制约或将再次显现 因此, 我们依然建议投资者不要盲目追高, 以短久期组合配置做好防御, 同时持续观察贸易局势与经济基本面的可能变化, 等待更为明确的交易时机 媒体曝出暂停券商与私募通道开展场外期权业务 场外期权事件点评 ( 崔健 李元玮 ) 事件 : 据 21 世纪经济报道, 证券业协会创新部通知券商, 自 2018 年 4 月 11 日起暂停券商与私募基金开展场外期 权业务, 券商不得新增业务规模, 存量业务到期自动终止, 不得续期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 10

7 点评 : 监管整治场外期权原因在于禁止自然人参与场外期权, 防范风险去年已全面禁止券商与个人投资者开展场外期权业务 场外期权主要用于风险管理, 但由于具有高杠杆特性, 投机性 对赌性较强, 且个人投资者专业性相对较低, 所以对于个人投资者而言场外期权是高风险产品, 根据 证券期货投资者适当性管理办法 的规定, 要确保投资者权益得到充分保护 私募参与场外期权存在 灰色地带 由于场外期权灵活的特点, 可以和各种产品组合, 自然人可以以私募基金的产品作为通道与券商进行场外期权交易, 对于券商而言, 私募基金是合格投资者, 难以做到 穿透, 找到最终交易对手方, 之前传出的期货资管投资场外期权暂停备案的消息, 也是为了防范风险, 保护个人投资者权益, 要求加强场外期权投资者的认定 场外期权业务短期内料将萎缩根据中国证券业协会发布的 场外证券业务开展情况报告,2017 年场外期权业务得到爆发式增长, 当年累计新增初始名义本金 亿元, 累计交易 笔, 占整个场外衍生品市场的 66.91%, 这与私募基金对于个股场外期权需求提升有直接关系 商业银行 私募基金和期货公司是主要交易对手方, 从当月新增名义本金进行统计, 私募基金市场占比由 2016 年 12 月的 7.39% 增长到 2017 年 12 月的 18.76%, 最高月份达到 29.3%, 成为当月的第一交易对手方 此次禁止券商与私募开展场外期权业务, 料将对场外期权业务产生严重影响, 业务短期内将萎缩 场外期权业务仍有发展空间目前 A 股市场场内仅有 50ETF 期权, 避险功能有限, 未能完全覆盖市场的对冲需求, 更需要利用场外期权市场弥补场内缺陷, 有效进行风险管理, 拓展场内市场服务实体经济的广度和深度 场外期权业务未被全面禁止, 券商仍可以和商业银行 期货公司 基金公司 保险公司等其他合格机构投资者开展业务, 商业银行于 2017 年 12 月市场占比为 23.94%, 虽占比有所下降, 但仍是场外期权主要需求方, 且 保险 + 期货 是金融服务三农的主要模式之一, 得到监管部门等相关部门的大力支持, 保险 + 期权 模式也在积极探索之中, 金融要回归本源 服务于实体经济, 场外期权作为风险管理的主要工具之一, 仍存在市场需求 海外的场外衍生品市场规模巨大, 远超过场内市场, 我国资本市场开放程度越来越高, 监管趋严有利于场外期权业务更加规范化, 更好地服务于实体经济, 若能 穿透 场外期权的交易对手方, 解决投资者适当性的监管问题, 在风险可控的情况下, 场外期权业务仍有发展空间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 10

8 投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要说明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 10

9 渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 副所长谢富华 汽车行业研究小组郑连声 张冬明 计算机行业研究小组王洪磊 朱晟君 环保行业研究张敬华 刘蕾 电力设备与新能源行业研究刘瑀 刘秀峰 医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) 王斌 赵波 通信 & 电子行业研究小组徐勇 宋敬祎 杨青海 新材料行业研究张敬华 餐饮旅游行业研究刘瑀 杨旭 证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) 洪程程 金融工程研究 & 部门经理崔健 基金研究刘洋 权益类量化研究李莘泰 宋旸 衍生品类研究祝涛 李元玮 郝倞 债券研究王琛皞 冯振 夏捷 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 策略研究宋亦威 杜乃璇 宏观研究张扬 博士后工作站朱林宁量化 套期保值模型研究 综合质控 & 部门经理齐艳莉 机构销售 投资顾问朱艳君 行政综合白骐玮 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 10

10 渤海证券研究所 天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区西直门外大街甲 143 号凯旋大厦 A 座 2 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 10

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