行业研究 证券研究报告 汽车 2019 年 06 月 25 日 汽车行业重大事项点评 补贴退坡后, 新能源销售几何? 推荐 ( 维持 ) 华创证券研究所 证券分析师 : 王俊杰电话 : 邮箱 执业编号 :S

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1 行业研究 证券研究报告 汽车 219 年 6 月 25 日 补贴退坡后, 新能源销售几何? 推荐 ( 维持 ) 华创证券研究所 证券分析师 : 王俊杰电话 : 邮箱 执业编号 :S 证券分析师 : 胡毅电话 : 邮箱 执业编号 :S 事项 : 中汽协口径 : 5 月纯电动乘用车产 / 销分别为 8.3/7.5 万辆, 同比分别增长 39.9%/15.% 交强险口径 :5 月纯电动上险为 5.9 万辆, 同比下滑 21.% 评论 : 补贴过渡期新能源市场不温不火, 未出现明显的抢装行情 我们认为主要有两点原因 一方面, 补贴退坡后, 低端 车型无法盈利, 大部分低端车型停产 另一方面, 宏观经济尚未明朗, 终端抢购和主机厂备货偏谨慎 1 补贴退坡后, 低端车型盈利大幅下滑 根据我们测算,19 年补贴退坡, 假设电池 pack 成本下降至 1. 元 /wh, 终端售价不变, 那么 A 级大幅亏损 ;A 级 处于盈亏平衡 ;A 级盈利降至.5 万元 / 辆 图表 年与 219 补贴标准对比 ( 万元 ) 车辆类型纯电续驶里程 R(km) 218 年 19 年过渡期 19 年实际 纯电动 15 R< 无 2 R< 无 25 R< R< R 插电式 ( 含增程式 ) R 资料来源 : 工信部 华创证券 图表 2 过渡期 19 年补贴下的单车盈利测算 级别 代表车型 价格万元 续航 Km 带电量 Kwh 18 年补贴下单车盈利 ( 万元 ) 假设电池价格 1.3 元 /wh 19 新政单车税前利润 ( 万元 ) 不同电池 pack 成本情景下 情景一 : 情景二 : 1. 元 /wh 1.1 元 /wh A 奇瑞小蚂蚁 A 情景三 : 1.2 元 /wh 比亚迪元 比亚迪元 EV A 比亚迪 e 资料来源 : 华创证券测算注 : 未考虑双积分的收入 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 未经许可, 禁止转载

2 2 经济预期不明朗, 市场冲量偏谨慎终端需求乏力, 降低了主机厂的备货意愿 根据中汽协数据,219 年 5 月纯电动乘用车产 / 销分别为 8.3/7.5 万辆, 环比分别增长 11.%/16.7%, 同比分别增长 39.9%/15.% 从上险数据来看,5 月纯电动上险为 5.9 万辆, 同比下滑 21.% 渠道库存增加 1.6 万辆, 今年以来累计渠道库存为 5.5 万辆 我们分别测算了头部主机厂的纯电动车型库存情况 比亚迪 北汽 吉利 上汽库存在 1~2 万辆, 处于正常水平 图表 3 纯电动乘用车月度产量 ( 万辆 ) 图表 4 纯电动乘用车月度销量 ( 万辆 ) 资料来源 : 中汽协 华创证券 图表 5 纯电动乘用车月度交强险 ( 万辆 ) 资料来源 : 中汽协 华创证券 图表 6 纯电动乘用车月度渠道库存数据 年 219 年 (1.6) (1.7) (11.9) 资料来源 : 中汽协 交强险数据 华创证券 图表 7 纯电动乘用车累计库存 ( 万辆 ) 图表 8 主要厂商 218 年至今的纯电动库存情况 ( 辆 ) 累计厂商库存 累计渠道库存 资料来源 : 中汽协 交强险数据 华创证券 资料来源 : 中汽协 交强险数据 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 2

3 18/1/ 18/2/ 18/3/ 18/4/ 18/5/ 18/6/ 18/7/ 18/8/ 18/9/ 18// 18/11/ 18/12/ 19/1/ 19/2/ 19/3/ 19/4/ 19/5/ 3 部分低端车型停售, 主力车型提价 1~2 万 218 年纯电动乘用车的上险数为 7.9 万辆, 其中 A 销售占 49% A 占 16%,A 级占 28% (1)A:18 年销量最多的为北汽 EC 系列 奇瑞小蚂蚁 江铃 E2 众泰云 E2 等车型 补贴退坡后, 目前市场正常销售的 A 车型主要有奇瑞小蚂蚁 江淮 IEV6 长城欧拉 R1, 其余车型退出市场 奇瑞小蚂蚁终端价格在 6.5 万左右 (2)A 级 :18 年销量最多的为比亚迪元 北汽 EX 系列 东风俊风 ER3 等 补贴退坡后, 比亚迪元和北汽 EX 系列采取提高续航增加售价的策略, 续航增加至 5km, 价格上涨至 11 万元以上 (3)A 级 :18 年销售最多的为比亚迪 E5 吉利帝豪 EV 北汽 EU 系列 荣威 Ei5 等 补贴退坡后, 终端价格也有 1~2 万的涨幅 图表 9 纯电动车型各级别销量 图表 纯电动车型各级别销量结构 A A A B A A A B C 运营抢装, 托底市场 219 年 5 月, 纯电动汽车销售中运营市场为 2.56 万辆, 占比达到 43% 图表 11 纯电动出租和非营业市场销量 图表 12 纯电动出租和非营业市场占比 出租租赁 非营业 出租租赁 非营业 2, 15,, 5, % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% % % 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 3

4 5 限购城市销量占比提升 低端车型退出市场, 影响了三四线地区的整体销售 销售结构来看,219 年 5 月, 限牌城市的占比达到 47.54%, 而 去年同期仅为 24.66% 车辆提价之后, 区域的消化能力不强 图表 13 纯电动车型在各级别城市销量情况 图表 14 纯电动车型在各级别城市的销量结构 限牌一线二线三线四线五线 限牌二线一线三线四线五线 6 小结: 中期行业增速放缓, 应放眼长远半年的维度来看, 当前市场环境下, 个人需求相对谨慎, 市场增量主要来自运营车辆的替换需求 这一状态大概率延续到今年四季度 我们预计 19Q3~Q4 销量仍将处于低位, 略下调全年新能源销量预期 而从行业的发展来看, 产业准备更加成熟, 真实需求不断培育 我们认为新能源长期逻辑仍在持续强化, 市场爆发只待时日 7 风险提示 : 宏观经济低于预期, 影响新能源市场销售 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 4

5 汽车组团队介绍 分析师 : 王俊杰 南京大学经济学硕士 曾任职于财通证券 216 年加入华创证券研究所 217 年金牛奖新能源汽车第五名团队成员 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 张昱洁 北京机构销售总监 杜博雅 高级销售经理 张菲菲 高级销售经理 北京机构销售部 侯春钰 销售经理 侯斌 销售经理 过云龙 销售经理 刘懿 销售助理 张娟 所长助理 广深机构销售总监 王栋 高级销售经理 广深机构销售部 汪丽燕高级销售经理 罗颖茵高级销售经理 段佳音 销售经理 朱研 销售经理 石露 华东区域销售总监 沈晓瑜 资深销售经理 杨晶 高级销售经理 张佳妮 高级销售经理 乌天宇 高级销售经理 上海机构销售部 潘亚琪高级销售经理 沈颖销售经理 汪子阳 销售经理 柯任 销售经理 何逸云 销售经理 蒋瑜 销售助理 施嘉玮 销售助理 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 5

6 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 3) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 2% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 %-2%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -%-% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 %-2% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价 本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司许可进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :33 传真 : 会议室 :-6659 地址 : 深圳市福田区香梅路 61 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :51834 传真 : 会议室 : 地址 : 上海浦东银城中路 2 号中银大厦 342 室邮编 :212 传真 : 会议室 : 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 6