期货月报 研究发展部 2019 年 7 月 1 日 股指期货月报 李琼 7 月份股指上涨概率较大 核心观点 随着美联储 7 月降息预期的减弱 本周世界其他指数涨跌互现 但是目前全球宽松的货币环 境已确立 相机偏松的国内政策也逐渐实施 流动性方面无忧 周末的 G20 峰会达成超预

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1 期货月报 研究发展部 2019 年 7 月 1 日 股指期货月报 李琼 7 月份股指上涨概率较大 核心观点 随着美联储 7 月降息预期的减弱 本周世界其他指数涨跌互现 但是目前全球宽松的货币环 境已确立 相机偏松的国内政策也逐渐实施 流动性方面无忧 周末的 G20 峰会达成超预期的结果 短 期来说 不管是流动性方面还是外部环境方面 均具有提供市场继续反弹的条件 单边 建议逢低买入 IH 合约 套利 建议多 IH 空 IC 一 期指市场回顾 1 股票市场窄幅震荡为主 5 月份沪指整体震荡 截至收盘 沪指报收 深成指报收 沪指上周多次尝试上攻 60 日均线 但是 3000 点附近压力较大 上攻未果 同时下方支撑力度也较强 市场做多做空意愿均不 强 市场情绪方面 市场静待 G20 峰会消息 交投冷清 申万一级行业指数涨跌均衡 北向资金少量净 流出 两融余额继续保持震荡 美元兑人民币中间价维持震荡等 同时国内的资金利率环境继续偏松 隔夜 Shibor 两次低于 1% 创近 5 年以来的新低 DR007 震荡走低 本周流动性宽松 央行也没有开展 逆回购操作 图 1 市场主要指数月度涨跌幅 图 2 申万一级行业指数涨跌幅 % 数据来源 宁证期货 wind 图 3 申万一级行业板块主力资金流向 亿元 数据来源 wind 宁证期货 独立性声明 编者郑重声明 在本人所知情的范围内 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结 论为一家之言 仅供参考 任何依据本产品做出的投资决策 风险自负 本刊内容版权所有 请勿公开引用 1

2 图 4 A 股市场估值水平 数据来源 :wind, 宁证期货 成交金额 图 5 市场情绪 涨停家数 两融余额 北向资金 数据来源 :wind, 宁证期货 图 6 DR007 与 R007 利差变动 2

3 数据来源 :wind, 宁证期货 2 看多后市股指期货上涨三大期货品种 6 月全部上涨, 但是涨幅出现分化,IH 合约上涨明显,IC 合约出现滞涨 在 G20 峰会结果出来之前, 市场交投氛围不强, 三大主力合约仓差均有所下降 虽然合约的基差保持贴士, 但是从走势上可以看出, 贴水幅度逐渐收窄 另外主力合约比价继续上涨, 说明多 IH 空 IC 策略适合当前的环境 图 7 股指期货股指期货涨跌情况仓差情况 主力合约基差情况 主力合约比价 数据来源 :wind, 宁证期货二 市场基本面分析 1 生产 需求仍显疲软 2019 年 6 月份, 中国制造业 PMI 为 49.4%, 与上月持平, 略低于市场预期 本月五大分项中, 生产指数和新订单指数继续下滑 这两项拖累本月 PMI 分别为 0.1 和 0.06 个百分点 同时, 本月进口指数也有所下滑, 从 47.1% 下降到 46.8%, 下滑 0.3 个百分点 除了内需表现疲软之外, 我们看到受贸易摩擦升级影响, 本月外需表现也较弱 本月新出口订单指数继续下滑, 为 46.3%, 较上月回落 0.2 个百分点 2 价格回落, 企业盈利有压力 受 5 月以来国际原油价格和煤炭价格下跌影响, 本月价格指数也有所回落 与此同时, 企业出厂价格回落更为明显, 本月出厂价格指数为 45.4%, 较上月回落 3.5% 在此情况下, 企业盈利将要承压, 未来可能企业利润数据表现可能还将走弱 同时, 从企业生产经营活动预 3

4 期上我们也可以看到, 本月企业生产经营活动预期回落 1.1 个百分点至 53.4,%, 这表明生产者对于未来的企业经营信心不足 另外, 从业人员指数本月也回落明显, 稳就业也将面临较大压力 3 非制造业 PMI 价格回落, 综合 PMI 小幅回落 本月非制造业 PMI 也出现回落, 为 54.2%, 比上月微落 0.1 个百分点 本月新订单指数为 51.5%, 比上月上升 1.2 个百分点, 非制造业需求表现稳定 本月非制造业 PMI 回落的主要原因是投入品价格指数的回落, 本月投入品价格指数为 51.5%, 比上月回落 0.7 个百分点 2019 年 6 月份, 综合 PMI 产出指数为 53.0%, 比上月回落 0.3 个百分点, 主要受制造业 PMI 回落影响 目前国内外的经济下行已经成为确定性事件, 内外需疲软也将继续 我们认为, 短期制造业生产难见起色, 经济的探底之路可能还要继续 图 8 制造业 PMI 指数 ( 经季节性调整 ) 图 9 综合 PMI 指数 ( 经季节性调整 ) 数据来源 : 宁证期货 wind 三 G20 谈判没有超预期, 市场等待新方向中美元首 G20 大阪峰会期间举行会晤, 双方同意重启两国经贸磋商, 美国不再对中国出口产品加征新的关税, 符合市场预期 ; 本周值得关注的内容包括夏季达沃斯论坛以及 7 月 1-2 日的 OPEC+ 会议, 其中 OPEC+ 会议是否将减产措施延续到年底值得关注 在货币政策方面, 美联储副主席克拉里达 纽约联储主席威廉姆斯 英国央行行长卡尼等多名重要官员发表讲话 而在经济数据方面, 本周需重点关注的数据是美国 6 月非农就业报告, 新增就业人数是否会延续 5 月的走弱态势以及薪资增速能否重新提速将是焦点问题 此外, 主要经济体制造业 PMI 数据 美国 6 月贸易余额 欧盟 5 月失业率 日本 6 月消费者信心指数等也将在本周公布 四 后市展望及操作策略随着美联储 7 月降息预期的减弱, 本周世界其他指数涨跌互现 但是目前全球宽松的货币环境已确立, 相机偏松的国内政策也逐渐实施, 流动性方面无忧 周末的 G20 峰会达成超预期的结果 短期来说, 不管是流动性方面还是外部环境方面, 均具有提供市场继续反弹的条件 但是长期来说, 投资者心中的中期格局难以因此改变 向上反弹后,A 股的主要矛盾将回归国内,7 月的中报验证和政策导向验证将决定反弹持续性 7 月便形成货币和财政总量大幅扩张预期的概率并不高, 故 A 股反弹后或许还有震荡 从技术上来说, 本轮反弹或许会上攻 3130 点位, 后期能否冲破 3130 点, 要看后续的政策导向和企业盈利环境 单边 : 建议逢低买入 IH 合约, 止损点位设在 2940 点 套利 : 建议多 IH 空 IC 图 10 沪指技术分析图 4

5 数据来源 : 宁证期货 wind 5

6 国债月报 曹宝琴 : 经济数据仍弱, 全球宽松预期助多国债 核心观点 :5 月份经济数据延续了 4 月份经济数据的弱势,6 月份公布的数据虽然仍 然偏弱, 但幅度已经有限, 表现了在全球经济下行压力下, 中国经济的韧性 随着新一 波稳增长措施的逐步实施, 中国经济或先于欧元区经济企稳反弹 虽然美联储 7 月降息 不确定性增加, 但是全球降息浪潮预期将助多中国债市 中国债市是否走出小牛行情, 还存在很大不确定性, 需要进一步关注股市情况, 但全球货币宽松将助多国债行情, 维 持震荡偏多判断 行情回顾及国内外重要消息概览 行情回顾 : 从月线上看, 国债整体仍为高位震荡格局 4 月以来, 经济数据普遍不及预期, 显示下行压力加大 全球经济下行压力及降息浪潮助推国债上涨 国债继续偏多行情 10 年期国债月度 K 线图 6

7 本月国内外重要消息概览 : 1. 6 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 49.4, 与上月持平, 非制造业 PMI 为 54.2, 前值 54.3 统计局解读 PMI 指出, 综合 PMI 产出指数为 53, 比上月回落 0.3 个百分点, 表明我国企业生产经营活动保持扩张, 但步伐有所放缓 2. 经济参考报 : 国家统计局将于 6 月 14 日公布 5 月国民经济运行数据 多机构预测,5 月内需有望进一步提振 由于地产投资展现韧性, 加上融资改善, 基建项目推进加快, 增值税率下调作用逐步显现,5 月固定资产投资将稳中有升 3. 央行公告, 金融委办公室召开会议, 研究维护同业业务稳定工作 央行 银保监会 证监会强调, 将继续支持中小银行健康发展, 密切监测市场运行情况, 严肃查处扰乱市场秩序的行为 央行将运用多种货币政策工具, 保持金融市场流动性合理充裕, 并对中小银行提供定向流动性支持 4. 上交所发布 关于公司债券回售业务有关事项的通知 通知称, 债券持有人可在回售申报期间, 按照公司债券回售的证券代码, 通过本所交易系统进行回售申报, 申报方向为卖出, 申报数量为 1 手或其整数倍 已申报回售登记的债券持有人, 可于回售登记开始日至回售资金发放日前 4 个交易日之间, 通过本所交易系统进行回售申报撤销 本通知自 7 月 1 日起实施 5. 截至 6 月 23 日,6 月份以来全国已发行地方债 5942 亿元, 已披露的下周地方债计划发行规模为 3054 亿元, 最终全月发行规模料接近 9000 亿元, 有望一举创下 2016 年 7 月以来的三年新高 年已过半, 股市起落 债市波动的情况下, 机构投资者如何布局? 保险投资人士透露, 当前险资稍显 迷茫, 认为整体缺乏适合大规模投入的主攻方向 下半年, 由于经济和政策的不确定较大, 不少保险机构选择 稳 字当先, 倾向于债券等固收资产 7

8 7. 银保监会通报包商银行被接管后的最新进展称, 包商银行新的资产负债保持平稳运行, 同业业务已恢复正常 将适时启动清产核资工作, 共同对包商银行开展资产负债清查 账务清理 债权债务关系清理等工作 8. 国家主席 29 日同美国总统在大阪举行会晤 两国元首同意推进以协调 合作 稳定为基调的中美关系, 同意重启两国经贸磋商, 美方表示不再对中国出口产品加征新的关税 9. 国家最高领导在 G20 峰会宣布, 中国将推出扩大开放 5 项重大举措, 新设 6 个自由贸易试验区, 增设上海自由贸易试验区新片区, 进一步自主降低关税水平,2020 年 1 月 1 日实施新的外商投资法律制度 年世界经济论坛第十三届新领军者年会 ( 夏季达沃斯论坛 ) 将于 7 月 1 日至 3 日在大连举行 国务院总理李克强将出席论坛开幕式并发表特别致辞, 会见论坛主席施瓦布和与会的外方领导人, 并同工商 金融 智库 媒体界人士对话交流 11. 印度央行宣布降息 25 个基点至 5.75%, 为年内第三次降息, 符合市场预期 12. 美国 5 月季调后非农就业人口 7.5 万人, 刷新三个月低位, 预期 17.5 万人, 前值修正为 22.4 万人 13. 美国财政部 7 日宣布对伊朗最大石化企业波斯湾石化工业公司及其子公司和境外销售网络实施制裁 美国财政部当天在一份声明中称, 波斯湾石化工业公司为伊朗伊斯兰革命卫队所属企业提供资金支持, 因此美国对该公司及其 39 个子公司和境外销售网络实施制裁 根据声明, 受制裁对象在美国境内的资产将被冻结, 美国公民不得与其进行交易 重要影响因素分析 : 8

9 1. 国内经济下行压力仍然存在 6 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 49.4, 与上月持平, 非制造业 PMI 为 54.2, 前值 54.3 统计局解读 PMI 指出, 综合 PMI 产出指数为 53, 比上月回落 0.3 个百分点, 表明我国企业生产经营活动保持扩张, 但步伐有所放缓 中国 5 月官方制造业 PMI 为 49.4, 预期 49.9, 前值 50.1 中国 5 月官方综合 PMI 为 53.3, 前值 月 3 日公布的 5 月财新中国制造业采购经理人指数 (PMI) 录得 50.2, 与 4 月持平, 连续三个月处于扩张区间, 显示中国制造业保持温和扩张态势 从经济数据来看, 经济下行压力依然较大 国务院总理李克强 6 月 19 日主持召开国务院常务会议, 部署推进城镇老旧小区改造, 顺应群众期盼改善居住条件, 确定提前完成农村电网改造升级任务的措施, 助力乡村振兴, 要求巩固提高农村饮水安全水平, 支持脱贫攻坚 保障基本民生 除了传统的交通 能源等基建项目,5G 商用 人工智能等以新技术为主要方向的新型基建成为投资热点 重大项目建设仍被视为稳增长的有力抓手, 广西 山东 安徽 湖南等多个省份密集发布新一批重点项目建设计划, 涉及规模达数万亿元 临近年中, 地方发力稳增长的步伐更急促了 公开信息显示, 近期多地相继召开经济运行形势分析会, 其中明确传达出稳增长的信号 随着稳增长措施的进一步加码, 中国经济未来大幅下行的概率进一步降低, 全球降息浪潮将更加有利于货币政策释放空间, 助力经济企稳 2. 欧 美降息预期增加美国第一季度实际 GDP 终值年化季环比升 3.1%, 预期 3.2%, 上月公布的修正值为 3.1%,GDP 平减指数年化季环比终值 0.9%, 预期 0.8%, 前值 0.8%, 核心个人消费支出 (PCE) 物价指数年化季环比终值 1.2%, 预期 1%, 初值 1%, 个人消费支出 (PCE) 年化季环比终值 0.9%, 预期 1.3%, 初值 1.3% 美国 6 月 Markit 制造业 PMI 初值为 50.1, 刷新 2009 年 9 月以来新低, 预期为 50.4, 前值为 50.5, 服务业 PMI 初值为 50.7, 刷新 2016 年 2 月以来新低, 预期为 51, 前值为 50.9, 综合 PMI 为 50.6, 前值为

10 欧元区 6 月制造业 PMI 初值为 47.8, 预期为 48, 前值为 47.7, 服务业 PMI 初值为 53.4, 预期为 52.9, 前值为 52.9, 综合 PMI 初值为 52.1, 预期为 51.8, 前值为 51.8 欧洲央行行长德拉吉告知欧盟领导人, 经济回升比预期的疲软, 额外的刺激可能是需要的, 财政扩张可能是必要的, 在过去 8 年内, 货币政策承担了大部分责任, 但在今年和明年, 可能需要采取宽松的财政政策, 如果经济进一步恶化, 财政政策可能需要更宽松 各项经济数据表明, 美国经济下行压力加大, 美国国债收益曲线倒挂, 市场对美联储降息的预期增加 特别是中美贸易摩擦加剧, 美国股市大幅调整, 均预示着美国经济下行压力加大 目前市场对 7 月份美联储降息仍存在变数, 因为近期美国经济数据较为平稳, 表明经济韧性仍然存在 并且中美贸易摩擦有所缓解, 降息对冲经济的需要有所降低, 但全球降息浪潮正在进行中, 利多债市 3. 贸易摩擦略有缓和, 但脱欧风险仍然存在国家主席 29 日同美国总统在大阪举行会晤 两国元首同意推进以协调 合作 稳定为基调的中美关系, 同意重启两国经贸磋商, 美方表示不再对中国出口产品加征新的关税 在 G20 闭幕后的记者会上, 特朗普表示, 美国企业可以继续向华为出售零部件 外交部回应称, 如果美方说到做到的话, 我们是欢迎的 国家最高领导在 G20 峰会宣布, 中国将推出扩大开放 5 项重大举措, 新设 6 个自由贸易试验区, 增设上海自由贸易试验区新片区, 进一步自主降低关税水平,2020 年 1 月 1 日实施新的外商投资法律制度 中美贸易摩擦缓解, 避险情绪得到一定程度的释放 但是英国硬脱欧的风险正在聚集 英国外交大臣亨特, 政府必须为远离达成糟糕的脱欧协议做准备, 关键在于商讨一份更好的协议, 必要情况下将接受无协议脱欧, 重新磋商并不容易, 但并非不可能 英国首相候选人约翰逊, 如果我们把 10 月 31 日当作一个脱欧的虚假最后期限, 那么保守党不会轻易恢复元气, 个人认为英国议会非常不可能想要再次延长脱欧期限, 无协议脱 10

11 欧的几率较小 不断下行的经济压力, 以及地缘政治和贸易摩擦使得国际避险情绪增加, 股市 原油等风险资产招到抛售, 使得国债 黄金等避险资产得到追捧, 这都将是国债 上涨的助推因素之一 结论 : 6 月份公布的数据虽然仍然偏弱, 但幅度已经有限, 表现了在全球经济下行压力下, 中国经济的韧性 随着新一波稳增长措施的逐步实施, 中国经济或先于欧元区经济企稳反弹 虽然美联储 7 月降息不确定性增加, 但是全球降息浪潮预期将助多中国债市 中国债市是否走出小牛行情, 还存在很大不确定性, 需要进一步关注股市情况 11

12 殷鹏: 螺纹钢月报 : 螺纹钢价格高位震荡, 区间 , 建议轻仓高抛低吸核心观点 : 进入 6 月下旬, 钢铁行业需求淡季以及南方梅雨季节的影响, 螺纹钢社库持续累积, 叠加中美贸易摩擦加剧, 钢价震荡偏弱运行 但是随着河北唐山等地区受空气质量较差的影响, 环保停限产力度超预期, 提振市场情绪, 利好螺纹钢价格 就基本面来看, 钢材需求淡季以及梅雨季节将会持续一段时间, 终端需求将继续回落, 但是钢厂的开工未来受环保影响预计大幅度下跌, 螺纹钢产量受到限制, 叠加上游铁矿石等原材料较高, 螺纹钢成本支撑较强 整体上, 中美贸易磋商重启, 但 6 月份 PMI 数据不及预期, 预计螺纹钢价格高位震荡, 区间 , 建议高抛低吸一 行情回顾回顾 2019 年 6 月份, 螺纹钢期货价格走势呈现震荡上涨的趋势,1910 合约的月开盘价为 3740, 最高价 :4095, 最低价 :3670, 月收盘价为 4065, 涨 315/8.4% 6 月份, 钢铁行业进入传统淡季, 螺纹钢社会库存有所累积, 且宏观经济下行压力较大, 压制螺纹钢价格, 但是河北地区环保限产超预期, 螺纹钢产量下降, 叠加中美贸易向好预期, 利多螺纹钢价格 现货方面,20mmHRB400 南京地区价格月涨 40 元 / 吨, 收 4110 元 / 吨, 上海地区月涨 40 元 / 吨, 报价 4010 元 / 吨 二 行业动态中国物流与采购联合会钢铁物流专业委员会网站 6 月 30 日消息, 从中物联钢铁物流专业委员会调查 发布的钢铁行业 PMI 来看,6 月份为 48.2%, 较上月下降 1.8 个百分点 统计局今日公布的 2019 年 6 月中国采购经理指数运行情况显示,6 月中国制造业采购经理人指数 (PMI) 录得 49.4%, 与上月持平 6 月 21 日武安市大气污染防治工作领导小组办公室发布 关于重点区域执行强化应急管控措施的紧急通知 6 月 23 日, 唐山市政府出台 关于做好全市钢铁企业停限产工作的通知, 要求加大钢铁企业停限产力度 要求各钢企自接到 通知 起烧结机 ( 球团 ) 转炉 石灰窑等设备立即停产到位, 高炉于 6 月 27 日前停产到位 另外, 要求置换产能按时停产 : 首钢京唐钢铁二期一步 丰南纵横钢铁产能置换的装备, 必须按承诺时限关停 丰南区要立即组织粤丰钢铁停产到位 国家主席 29 日同美国总统在大阪举行会晤 两国元首同意推进以协调 合作 稳定为基调的中美关系, 同意重启两国经贸磋商, 美方表示不再对中国出口产品加征新的关税 三 基本面分析 1 钢铁行业淡季特征显现, 中美磋商重启 6 月 30 日公布的中国制造业 PMI 数据为 49.4%, 与上月持平, 依旧在 50% 荣枯线以下, 经济下行压力仍然明显 另外, 中国钢铁行业 PMI 数据为 48.2%, 较上个月下降 1.8 个百分点 主要是由于生产 新出口订单 采购量 原材料库存等指数下降 总体来看, 国内外需求继续收缩, 企业生产意愿减弱, 采购量和原材料库存均有所下滑, 钢市淡季特征显现 12

13 另外, 自从中美继续互相征税以及美国威胁对剩下的 3250 亿美元的商品征税的言论后, 市场对中美摩擦的悲观预期利空商品价格 但是,6 月 18 日中美两国元首进行电话沟通, 且在大阪举办的 G20 峰会, 两国元首同意推进以协调 合作 稳定为基调的中美关系, 同意重启两国经贸磋商, 美方表示不再对中国出口产品加征新的关税 此消息一出, 市场情绪受到极大的提振, 利多商品价格 2 螺纹钢库存累积幅度趋缓, 产量进一步下降 图一 : 螺纹钢社会库存 图二 : 螺纹钢钢厂库存 万吨 万吨 万吨 万吨 库存 : 螺纹钢 ( 含上海全部仓库 ) 数据来源 :Wind 主要建筑钢材生产企业库存 : 螺纹钢 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 宁证期货进入 6 月下旬, 钢铁行业的传统需求淡季, 叠加南方地区持续降水的影响, 下游工地开工受限, 螺纹钢库存开始出现累积, 市场成交疲软, 但是随着国家继续大力发展基建等政策措施, 叠加环保限产趋严的影响, 螺纹钢累库幅度减弱 截至 2019 年 6 月 28 日, 螺纹钢社会库存量为 万吨, 较上周上涨 9.66 万吨, 主要建材生产商的螺纹钢库存为 万吨, 较上周下降 9.53 万吨 对比上周库存水平, 本周螺纹钢厂库和社库的总体库存基本与上周持平 图三 : 高炉开工率 % % 高炉开工率 : 全国 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 宁证期货 根据我的钢铁网的最新数据显示,Mysteel 调研 247 家钢厂高炉开工率 81.65%, 环比降 2.79%, 同比降 0.93%; 高 13

14 炉炼铁产能利用率 83.81%, 环比降 0.73%, 同比增 2.71%, 日均铁水产量 万吨, 环比降 2.04 万吨, 同比增 7.57 万吨 从这些数据我们可以看出, 近期河北地区较为严格的停限产措施对钢厂造成了较大的影响 另外, 从图中可以看见, 截至 2019 年 6 月 28 日, 全国高炉开工率为 67.96%, 较上周下降 3.17%, 呈现大幅度下降趋势 整体来看, 前期受河北唐山等地区环保限产执行不到位等因素影响, 钢厂保持较高的开工导致粗钢产量持续增长, 在整体需求转差的情况下, 螺纹钢价格承压较重, 但是 6 月下旬及后面时间段, 河北等地区环保政策加强, 严格执行停限产措施, 促使钢厂产量持续下降, 本周螺纹钢产量下降 3.15 万吨, 提振螺纹钢价格 3 原材料价格进一步上涨, 成本支撑较强图四 : 铁矿石价格 元 / 吨 元 / 吨 国产铁矿石 :62% 品位 : 干基铁精矿含税价 进口铁矿石 :62% 品位 : 干基粉矿含税价 : 折人民币 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 宁证期货本周进口铁矿石库存为 万吨, 较上周下降 万吨, 继续创近几年港口库存新低, 叠加澳洲力拓不断下调本年度铁矿石发货量和巴西淡水河谷复产有限等因素的影响, 铁矿石供应偏紧预期不断加强, 导致铁矿石现货价格持续上涨, 屡创新高, 截至 6 月 28 日, 进口铁矿石价格 元 / 吨, 国产铁矿石价格涨到 元 / 吨, 均继续上涨 另外, 焦煤焦炭的价格也较前期有所上涨, 不断提升钢厂的生产成本, 对中长期价格形成一定的支撑 四 后市展望进入 6 月下旬, 钢铁行业需求淡季以及南方梅雨季节的影响, 螺纹钢社库持续累积, 叠加中美贸易摩擦加剧, 钢价震荡偏弱运行 但是随着河北唐山等地区受空气质量较差的影响, 环保停限产力度超预期, 提振市场情绪, 利好螺纹钢价格 就基本面来看, 钢材需求淡季以及梅雨季节将会持续一段时间, 终端需求将继续回落, 但是钢厂的开工未来受环保影响预计大幅度下跌, 螺纹钢产量受到限制, 叠加上游铁矿石等原材料较高, 螺纹钢成本支撑较强 整体上, 中美贸易磋商重启, 但 6 月份 PMI 数据不及预期, 预计螺纹钢价格高位震荡, 区间 , 建议高抛低吸 14

15 殷鹏: 铁矿石月报 铁矿石价格震荡偏多, 关注 900 压力, 建议多单继续持有核心观点 :6 月份以来, 受澳洲力拓不断下调未来铁矿石发运量的预期, 叠加国内钢厂高炉开工较高, 粗钢产量屡创新高, 钢厂对原材料需求较旺, 供应偏紧局面不变, 铁矿石期价大幅度上涨 就铁矿石基本面来看, 铁矿石港口库存大幅度下降, 降至 1.2 亿吨以下的历史低位, 且钢厂需求依旧偏好, 铁矿石需求量稳定, 对铁矿石价格有一定的支撑 另外, 制造业 PMI 数据继续处于荣枯线以下, 钢铁 PMI 数据大跌, 钢市淡季特征显现, 但中美贸易磋商重启, 提振市场情绪, 叠加环保限产加剧带动钢价大幅度上涨, 且铁矿石成本上涨, 预计铁矿石价格震荡偏多为主, 关注 900 压力, 建议多单继续持有 一 行情回顾回顾整个 6 月份, 铁矿石期货价格呈震荡偏多的趋势,1909 合约月开盘价为 :626, 最高价 :774.5, 最低价 :622.5, 月收盘价为 727, 月涨幅 13.77%, 主要是因为巴西矿难事故导致铁矿石供应短缺, 叠加钢厂开工旺盛, 对铁矿石价格支撑明显, 但期间受消息影响波动剧烈 现货方面,5 月份进口铁矿石价格大幅度上涨,4 月 30 日, 进口 62% 铁矿石价格为 元 / 吨, 月末价格为 元 / 吨, 价格上涨 元 / 吨 国产铁矿石方面,4 月 1 日, 铁矿石的价格为 元 / 吨, 月末价格为 元 / 吨, 上涨 元 / 吨 图一 : 铁矿石国产和进口现货价格 元 / 吨 元 / 吨 国产铁矿石 :62% 品位 : 干基铁精矿含税价 进口铁矿石 :62% 品位 : 干基粉矿含税价 : 折人民币 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 宁证期货 二 行业动态 巴西矿业部长表示, 由于受到年初淡水河谷溃坝以及后续矿场停工的影响, 今年巴西的铁矿石产量或将下降 10%, 并且明年的形势也不甚明朗 同样受到影响的是巴西铁矿石出口贸易, 巴西 4 月铁矿石出口已经跌至 7 年低点, 降至 15

16 1834 万吨, 而去年同期为 2588 万, 今年 3 月出口量为 2218 万吨 据报道, 巴西 Minas Gerais 的检察官 Giselle Ribeiro 表示, 淡水河谷公司 (Vale SA) 旗下的 Brucutu 铁矿将暂时不会恢复生产, 主因是公司没有雇佣第三方审计公司来审核旗下矿场的安全问题 并且该检察官还表示, 淡水河谷的一份文件也显示, 位于 Brucutu 铁矿的 Norte Laranjeiras 大坝的安全性能不符合国际标准, 有潜在的断裂风险 Brucutu 铁矿是巴西 Minas Gerais 州最大的铁矿, 每年铁矿产量可达到 1000 万干吨, 若恢复湿法处理可使产量达到 3000 万吨 中美贸易摩擦再度升级 美方无视中方富有诚意的态度与行动, 于华盛顿时间 2019 年 5 月 10 日 0 点 01 分开始, 对 2000 亿美元中国输美商品加征的关税从 10% 上调至 25% 中方同步发表声明, 宣布不得不采取必要反制措施 国务院关税税则委员会办公室 5 月 13 日决定, 自 2019 年 6 月 1 日 0 时起, 对已实施加征关税的 600 亿美元清单美国商品中的部分, 提高加征关税税率, 分别实施 25% 20% 或 10% 加征关税 对之前加征 5% 关税的税目商品, 仍继续加征 5% 关税 三 基本面分析 1 钢铁行业淡季特征显现, 中美磋商重启 6 月 30 日公布的中国制造业 PMI 数据为 49.4%, 与上月持平, 依旧在 50% 荣枯线以下, 经济下行压力仍然明显 另外, 中国钢铁行业 PMI 数据为 48.2%, 较上个月下降 1.8 个百分点 主要是由于生产 新出口订单 采购量 原材料库存等指数下降 总体来看, 国内外需求继续收缩, 企业生产意愿减弱, 采购量和原材料库存均有所下滑, 钢市淡季特征显现 另外, 自从中美继续互相征税以及美国威胁对剩下的 3250 亿美元的商品征税的言论后, 市场对中美摩擦的悲观预期利空商品价格 但是,6 月 18 日中美两国元首进行电话沟通, 且在大阪举办的 G20 峰会, 两国元首同意推进以协调 合作 稳定为基调的中美关系, 同意重启两国经贸磋商, 美方表示不再对中国出口产品加征新的关税 此消息一出, 市场情绪受到极大的提振, 利多商品价格 2 铁矿石港口库存低位, 需求较好, 未来供应偏紧预期较强 图二 : 铁矿石港口库存 图三 : 国内大中型钢厂铁矿石平均可用天数 16

17 万吨万吨 天天 库存 : 铁矿石 : 港口合计 数据来源 :Wind 进口铁矿石平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 数据来源 :Wind 图四 : 铁矿石日均疏港量 万吨万吨 铁矿石日均疏港量 : 总计 (45 港口 ) 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 宁证期货 2019 年上半年, 巴西淡水河谷矿难事故的持续影响, 巴西铁矿石产量减少是必然的, 对铁矿石未来供应量的影响是长期的 巴西商务部表示,6 月前 10 天巴西铁矿石日出口量可达到 147 万吨, 而前 5 天可达到 152 万吨 / 日 去年 6 月, 巴西铁矿石日出口量可达到 168 万吨, 整月出口总量达到 3530 万吨, 下降十分明显 从近期具体数据来看, 截至 6 月 23 日, 澳洲铁矿总发货量环比上周下降 97.6 万吨, 巴西铁矿石发货量环比上周上涨 万吨,6 月铁矿整体发货量不及去年 ; 其中澳洲力拓连续下调铁矿石产量预期, 全球铁矿石供应偏紧格局不变 另外从铁矿石港口库存来看, 根据最新港口库存数据, 截至 2019 年 6 月 28 日, 铁矿石港口库存为 万吨, 较上周下降 万吨, 屡创新低 从钢厂角度来看, 截至 2019 年 6 月 19 日, 国内大中型钢厂的进口铁矿石平均库存可用天数为 27 天, 较上周下降 17

18 天 截至 6 月 28 日, 铁矿石日均疏港量为 万吨, 较上周下降 6.05 万吨, 主要由于 6 月份河北地区空气污染较差, 环保限产超预期严格, 钢厂的高炉开工大幅度下降, 截至 6 月 28 日, 全国高炉开工率为 67.96%, 较上周下降 3.17% 从图中来看, 虽然短期受停限产影响, 钢厂高炉开工下降, 但是整体依旧处于高位, 且利润导致钢厂生产意愿较强, 叠加自身的铁矿石库存水平较低, 钢厂对于铁矿石的需求量较为稳定, 港口的铁矿石发运量保持高位 因此, 现阶段, 对于全球铁矿石供需来说, 整体维持一个供应偏紧的状态, 且国内对进口铁矿石需求较旺盛, 支撑铁矿石价格 图五 : 钢厂高炉开工率 % % 高炉开工率 : 全国 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 宁证期货 3 人民币升值, 海运费上涨 图六 : 人民币汇率 图七 : 波罗的海干散货指数 即期汇率 : 美元兑人民币 数据来源 :Wind 波罗的海干散货指数 (BDI) 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 宁证期货 近期, 受 G20 峰会两国元首同意中美贸易磋商重新启动的影响, 人民币小幅度升值, 截至 6 月 28 日, 人民币汇率 18

19 为 因为进口铁矿石以美元来计算, 人民币升值相对的造成铁矿石进口成本微降, 短期内影响不明显 另一方面, 波罗的海干散货指数则连续上涨, 表明海运贸易旺盛, 海运费整体处于上升趋势, 增加铁矿石的进口成本, 截至 6 月 28 日, 波罗的海干散货指数为 1354 因此, 铁矿石期价成本支撑较强 四 后期展望 6 月份以来, 受澳洲力拓不断下调未来铁矿石发运量的预期, 叠加国内钢厂高炉开工较高, 粗钢产量屡创新高, 钢厂对原材料需求较旺, 供应偏紧局面不变, 铁矿石期价大幅度上涨 就铁矿石基本面来看, 铁矿石港口库存大幅度下降, 降至 1.2 亿吨以下的历史低位, 且钢厂需求依旧偏好, 铁矿石需求量稳定, 对铁矿石价格有一定的支撑 另外, 制造业 PMI 数据继续处于荣枯线以下, 钢铁 PMI 数据大跌, 钢市淡季特征显现, 但中美贸易磋商重启, 提振市场情绪, 叠加环保限产加剧带动钢价大幅度上涨, 且铁矿石成本上涨, 预计铁矿石价格震荡偏多为主, 关注 900 压力, 建议多单继续持有 19

20 锌月报 程立新 : 宏观情绪转好沪锌欲先扬后抑 核心观点 : 宏观方面上周 G20 峰会传来利好, 提振市场情绪, 然而在中美谈判协议为正式落地前, 尚存在很多变数, 不可过于乐观, 同时全球经济处在下行通道, 长期来看是不利于仅是价格的 从基本面看, 短期内沪锌基变化不大, 冶炼厂在高利润刺激下产能瓶颈突破在即,5 月产量大幅回升 虽然北方炼厂 7-8 月仍有常规检修, 但供应趋势增加不变 需求方面 7-8 月需求逐步转淡, 基建对锌消费有限 库存方面,LME 最低库存拐点已现, 库存与最低点相比翻倍 虽然上期所库存下降, 但国内可流通现货较多, 现货升贴水维持弱势 而且下游逢低买货量较少, 需求偏弱压力较大 因此沪锌在冲高后或将继续走弱, 预计运行空间在 元 / 吨, 操作上前高附近布局空单, 止损 元 / 吨 宏观分析 : 1 G20 峰会上中美重启经贸磋商 G20 峰会上, 中美元首举行了 80 分钟的会晤, 两国元首同意, 在平等和相互尊重基础上重启经贸磋商, 美方不再对中国产品加征新的关税, 且两国经贸团队将就具体问题进行讨论 而在此之前, 中美贸易战在双方达成协议前再次升级, 双方互加关税, 事态一度持续升级, 令市场预期极度悲观, 特朗普持续向中国喊话称若中国领导人不参加 G20 会议将继续加税 而目前重启谈判实质上并不是太大的利好, 美国在贸易战升级后多方面对中国施压, 而其自身也存在不小压力, 国内经济增长势头呈现疲态, 叠加大选在即, 美国政府也希望早日达成协议, 因此重启谈判是必然事件, 至于谈判时间长短以及谈判最终结果尚存在较大的不确定性 所以对于有色金属的利好刺激只能是短期悲观情绪的缓和, 除非正式和谈结果落地 2 6 月制造业 PMI 受需求价格拖累 6 月份 PMI 指数 49.4, 从分项上看, 主要受需求和价格影响 从历史数据看, 今年以来, 除 3 月份和 4 月份 PMI 指数回升以外, 其余 4 个月, 制造业 PMI 指数均处于收缩区间 主要原因是受今年中美贸易摩擦影响, 需求大幅回落 PMI 生产分项依然处于扩产区间, 显示制造业仍有较高产能, 但需求分项回落显示, 需求严重拖累制造业 PMI 指数 从制造业行业来看, 日常消费行业表现较好 非制造业 PMI 指数继续维持在相对高位, 基建和房地产投资对非制造业 PMI 有支撑作用 但下半年固定资产投资有下行压力, 对非制造业 PMI 会有一定冲击 6 月底在大阪举行的 G20 峰会上, 中美表示将重启谈判, 预计未来几个月会出现贸易 抢跑 的现象, 短期对 PMI 指数形成向上的支撑 ; 但中长期看, 贸易摩擦趋势未变 3 美联储转 鸽, 降息预期增加美联储六月议息决定维持利率不变, 在政策声明中取消对利率政策保持 耐心 的表述, 暗示年内降息, 为未来货币宽松打开大门 随着 2018 年美股大幅回调和美国部分宏观经济数据回落, 尤其是 5 月非农数据异常疲软, 进一步抬升了降息预期 此外, 最新的美联储会议暗示准备进行十多年来的首次降息, 预计 2019 年下半年美国将进入降息通道, 利空美元指数, 对有色金属加之形成一定支撑 但由于多国央行纷纷转 鸽, 因此美元在一定程度上受到支撑, 后市需关注美联储降息进程 基本面分析 : 1 锌精矿短缺开始好转根据最新海关数据显示,5 月进口锌精矿约为 26.4 万吨 ( 实物吨 ), 与 4 月份的进口量 17.9 万吨相比上涨 47.4%, 一改前三个月进口量下降的趋势 5 月份锌精矿进口总金额为 亿, 环比上升 52.9% 左右 2019 年 5 月精炼锌进口量 5.93 万吨, 环比下降 23.6%, 同比增加 0.3% 根据 SMM 统计,7 月国内自产锌矿加工费为 元 / 吨, 环比下降 0.39%; 进口锌矿加工费为 美元 / 吨, 环比不变 20

21 图 1: 锌精矿港口库存 图 2: 锌精矿 TC 资料来源 :SMM 宁证研究 2 冶炼厂利润丰厚, 检修提前结束 2019 年 5 月 SMM 中国精炼锌产量 万吨, 环比增加 4.14%, 同比增加 13.49% 受益于冶炼利润丰厚, 很多企业加快检修速度, 冶炼瓶颈打破后产量提升加快, 预计 6 月产量环比 5 月增加 2.11 万吨至 万吨 近期 TC 进一步上涨, 叠加 2/8 分成后, 冶炼厂利润已属于历史最高水平 根据 SMM 了解, 株冶 汉中锌业产进一步恢复, 湖南增量明显 高利润下炼厂压缩检修时间, 短期供应端产能瓶颈突破在即 图 3: 中国精炼锌产量图 4: 锌冶炼企业开工率 资料来源 :SMM 宁证研究 3 下游消费依旧不见起色 2019 年 1-5 月份全国重点企业镀锌板累计产量 万吨, 累计同比减少 2.3% 1-5 月镀锌板累计销量为 万吨, 累计同比减少 2% 国内 5 月末重点企业镀锌板库存为 万吨, 同比减少 27% 镀锌企业主动去库存加速, 需求维持偏弱态势 根据 SMM 调研,5 月镀锌企业开工率为 81.13%, 环比下降 5.7 个百分点, 同比下降 5.46 个百分点 金三银四后, 消费转弱 5 月压铸锌合金企业开工率为 47.14%, 环比下降 7.4%, 同比下降 3.54%;5 月氧化锌开工率为 54.91%, 环比减少 0.54%, 同比增加 0.53% 基建领域的投资增速有趋缓迹象 竣工面积增速走弱, 短期地产领域仍然没有亮点拉动下游镀锌消费增长 1-5 月, 全国商品房销售面积累积为同比下降 1.6%, 环比扩大 1.3 个百分点 ; 房屋新开工面积累积同比增长 10.5%, 环比下降 2.6 个百分点 ; 房屋施工面积累积同比增长 8.8%, 环比持平 21

22 2019 年国内 1-5 月汽车累计产量 万辆 同比下降 14.1% 汽车生产端延续主动去库 产量维持低迷 1-5 月国内空调累计产量增速为 7.98% 可以发现 在所有下游消费领域 唯一可圈可点的也就是空调行业 带动今年以 来的锌消费表现良好 但增量却有限 难以推动整体下游消费 家电领域产量回升一定程度弥补了汽车用锌需求的下 滑 图 5 国内汽车消费增速 图 6 国内家电消费增速 资料来源 wind 宁证研究 4 库存长期处于低位 不足以支撑价格 截止 7 月 1 号 LME 锌库存 9.7 万吨,注销仓单降至 24% 近期 LME 库存与最低相比已经翻倍 国内社会库存为 万吨 上期所锌库存为 7.99 万吨 六月国内社会库存增加 1.02 万吨 交易所锌库存累库 2.05 万吨 SMM 统计保税区 库存减少 2200 吨至 9.11 万吨 持续 5 周下降 图 7 交易所库存 图 8 社会库存 资料来源 wind 宁证研究 市场结构分析 1 现货贴水明显 锌现货贴水逐步缩窄 截止 6 月 28 日上海 0#锌普通对 7 月报贴水 60-贴水 40 元/吨 双燕报贴水 30-平水 上海 1#锌主流成交 元/吨 锌现货升贴水有走弱非常明显 随着库存累积 反套有利可图 图 9 LME 升贴水 独立性声明 图 10 沪锌升贴水 郑重声明 在本人所知情的范围内 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结论为一家之言 仅供参考 任何依据本产品做出的投资决策 风险自负 本刊内容版权所有 请勿公开引用 22

23 资料来源 :wind 宁证研究 2 进口窗口关闭国内锌进口窗口关闭, 进口亏损有扩大迹象, 截止 6 月 28 日进口亏损 1278 左右短期冶炼厂产能释放瓶颈打破, 短期市场仍聚焦库存偏低的押注点, 正套达到一定极值, 可以尝试反套操作 图 11: 进口窗口关闭图 12: 市场继续 BACK 结构 资料来源 :wind 宁证研究 23

24 橡胶月报 师秀明: 橡胶长期结构性机会 :09 合约低位震荡主要观点 : 橡胶供需并未改变 结构性方面, 由于套利机会减少, 海外出口, 我国进口持续减少, 更长时间周期看, 是利于我国去库存的, 这为橡胶带来偏长时间维度的结构性机会, 结构性机会的上限是烟偏片胶的进口成本 ; 对于 09 合约, 考虑到绝对期货库存仍高,9 月之前难以消化, 预计仍低位震荡, 重心高于去年 一 橡胶供需并未改变, 产区产量逐步释放橡胶连续多年的产能增长周期仍在延续 2009 年开始, 全球天胶的总种植面积就一直在增长 橡胶总种植面积包括橡胶的产能和潜在产能, 已开割胶林面积和即将开割胶林面积为实际产能, 未到开割年龄的胶林为潜在产能 2005 年 年, 泰国 越南 中国曾经新种了大面积的胶林, 印尼和印度的种植面积也有一定程度的增长 2013 年主产国新种面积开始下降,2015 年和 2016 年跌入冰点 橡胶树一般种植 6-7 年之后可以开割, 以此推算, 年新种的胶树会在 年不断地开割 2018 年种植总面积 万公顷, 同比增长 0.3%; 开割面积 万公顷, 同比分别为 1.25% 新种植面积 5.6 万公顷, 同比下降 8.11% 对于 2019 年开割面积预估, 若按照 6 年开割预估,2019 年开割面积为 万公顷, 同比增长 2.85%; 若按照 7 年开割预估,2019 年开割面积为 万公顷, 同比增长 5.34% 橡胶产能周期主要考虑的是种植面积, 然而实际的产量还要看单产 影响天胶单产的因素主要有两个 : 一是天气情况 二是胶农的割胶积极性 一般情况下一棵胶树 2-3 天割一刀, 如果利润高, 胶农或提高割胶频率, 反之胶农或降低割胶频率 2011 年前后的高单产就是因为当时割胶利润颇佳,2011 年单产为 公斤 / 公顷, 之后逐年下降,2018 年单产为 公斤 / 公顷 若日后橡胶价格上升, 单产也势必提升, 这势必影响供需转化时间 综合开割面积和单产因素判断,2019 年供需平衡仍难转化 2019 年,ANPRC1-3 月, 产量为 260 万吨, 同比减少 6.8%; 泰国 万吨, 同比下降 17% 泰国橡胶协会主席表示, 从全球来看, 预计 2019 年供给为 1408 万公吨, 年增长 2.0%; 需求为 1431 万公吨, 年增长为 2.4% 产量偏低和 ANPRC 对 2019 年供应增速下修是因今年产量的确出现了问题 今年 1-2 月, 本来是泰国的供应旺季, 但是天气始终不正常, 影响了正常割胶 5 月开始, 国内云南产区的旱情加重, 因云南当地极端天气的出现, 橡胶树伴随着出现了 六点始叶螨 的病虫害, 造成部分胶树出现落叶现象 ; 但虫灾主要出现在干旱较为严重的非主产区普洱, 对橡胶树的影响面积较为有限 按照往年的产量估算, 云南产量损失大致为 5.7 万吨 6 月份产区迎来雨水, 干旱担忧缓解, 但因尚处于雨季, 可割胶天数不足, 造成 6 月份产出依然有限, 但因天气正常, 随着时间推移, 后期产量将逐步增加, 原料价格也将面临回落风险 7 月开始, 国外主产区开割初期过度之后, 产量逐渐恢复的时间段 6 月份国内外橡胶主产区均迎来充沛的降雨, 产区干旱天气缓解 整体上, 橡胶供需大格局未改变, 后续天气恢复正常, 产区橡胶供应压力仍存 二 我国逐步去库, 但 9 月之前库存仍高主力合约已贴水全乳胶报价 45 元 / 吨 另外,2001 合约 - 主力合约降至 980 元 / 吨 近来, 由于 20# 标胶立项和混合胶关税执行标准改变, 导致贸易商套利空间大幅缩小 受以上影响, 我国进口量持续降低 最新数据来看, 2019 年 5 月份, 中国进口天然橡胶 ( 包含乳胶 混合胶 ) 共计 万吨, 环比 4 月减少 10.47%, 同比减少 25.85% 据泰国海关最新公布的数据显示, 泰国 2019 年 5 月份天然胶出口量为 万吨 ( 含乳胶及混合胶 ), 环比增加 1.38 万吨, 涨幅 4.05%, 同比去年同期下滑 16.77% 由于进口量减少, 我国库存也呈现下降趋势 库存方面, 上期所橡胶注册仓单库存 万吨 (-1.25) 5 月产区原料供应有限, 橡胶加工厂出现亏损, 新胶注册入库偏少 :19 年国产天然胶库存仅 7000 吨, 远低于去年同期的 6 万吨 整体社会库存现货趋势如下表 : 24

25 社会库存 年 产区工厂 交割库仓 交割库现 交易所其 保税区 区外人民 区外美元 轮胎厂原 社会库存 整体上, 价差行为导致贸易商行为, 贸易商行为导致我国橡胶开始去库存, 这会为橡胶带来结构性操作机会, 结构性机会的上限为烟片胶的进口成本 对于 09 合约, 由于当前绝对库存仍高,09 合约回归价值后, 低位震荡为主 三 需求不佳需求方面, 5 月全国轮胎外胎产量 万条, 同比下降 17.4% 中汽协最新公布的数据显示,5 月国内汽车产销环比双降, 同比降幅有所扩大 其中汽车产量完成 万辆, 同比下降 21.16%, 环比下降 9.93%; 销量 万辆, 同比下降 16.40%, 环比下降 4.43% 2019 年 1-5 月汽车产销分别完成 万辆和 万辆, 比去年同期分别下降 13.01% 和 12.95% 5 月乘用车销量 万辆, 同比降低 17.37%,2019 年 1-5 月乘用车销量累计下降 15.17% 5 月汽车经销商库存预警指数为 54%, 仍超过警戒线 (50%), 但显示库存有所消化, 库存系数 月份市场环境依然比较低迷, 终端下游处于淡季 受国五国六切换政策影响, 经销商清库压力增大, 进车更加谨慎 2019 年 5 月重卡销量为 万辆, 同比下滑 %, 环比下滑 4.68% 2019 年 1-5 月重卡市场累计销售 万辆, 较去年同期下降 1.28% 前期重卡在基建加码, 国六替代换车利多, 天然气重卡细分市场增量明显的情况下销量较为稳定 目前利多因素基本消化完毕 替换胎需求方面, 今年公路物流运价指数一直在低位徘徊 虽然进入夏季轮胎磨损增多, 零售替换销量有所增加 但在 公转铁 政策 治理超载等政策影响下, 重卡后市并无亮点, 下半年转弱是大概率事件 四 结论橡胶供需并未改变 结构性方面, 由于套利机会减少, 海外出口, 我国进口持续减少, 更长时间周期看, 是利于我国去库存的, 这为橡胶带来偏长时间维度的结构性机会, 结构性机会的上限是烟偏片胶的进口成本 ; 对于 09 合约, 考虑到绝对期货库存仍高,9 月之前难以消化, 预计仍低位震荡, 重心高于去年 PTA 月报 师秀明: PTA 偏强运行主要观点 : 近期主要是两个因素 : 其一是 PTA 检修依法加工费走廓 ; 其二是原油上涨导致价值重心上移 原 25

26 油方面, OPEC 减产按原规模延续以及基本成为现实, 这也符合市场预期, 而且美国原油产量在近期出现快速增长的可能性很小, 叠加上伊朗事件尚未看到有效解决的路径, 因此我们认为后续在供给端将会持续的偏紧, 供应收缩去库存支持原油价格 PTA 检修方面,7 月有恒力和福海创延续检修, 仍支持 PTA 加工利润 操作上, 以上两因素不消退前, 保持逢低做多思路 一 原油震荡偏多 5 月 OPEC 产量下降, 较上月减少 23.6 万桶 / 日至 万桶 / 日 :5 月 OPEC 产量下降, 沙特产量为 969 万桶 / 日, 较上月减少 7.6 万桶 / 日 ; 伊朗产量为 237 万桶 / 日, 较上月减少 22.7 万桶 / 日 ; 委内瑞拉产量为 74.1 万桶 / 日, 较上月减少 3.5 万桶 / 日 ; 利比亚产量为 万桶 / 日, 较上月减少 0.3 万桶 / 日 尽管美国对伊朗制裁进一步升级, 但是从伊朗的原油出口来看, 根据我们持续跟踪的油轮进出口数据,2019 年 6 月, 我们统计伊朗原油出口为 25.1 万桶 / 日, 彭博统计的为 万桶 / 日, 尽管伊朗原油出口较 2019 年 5 月大幅下降, 但仍未下降至零! 另外, 需要强调的是, 由于伊朗为了躲避美国的制裁继续出口原油, 在油轮的运输过程中的大部分时间里关闭了油轮的 AIS 信号, 导致实际统计的原油出口可能偏低, 而在油轮靠近目的地附近时可能重新打开 AIS 信号, 因此不排除随着油轮到港, 我们可以确认的油轮出口数据增加的可能性! 美国石油钻井机数量增加, 美国原油库存减少 万桶 : 本周, 美国石油活跃钻井数增加 4 台至 793 台, 油气钻机总数不变 美国原油库存量 4.70 亿桶, 比前一周减少 万桶 ; 美国汽油库存总量 2.32 亿桶, 比前一周减少 99.6 万桶 ; 馏分油库存量为 1.25 亿桶, 比前一周减少 万桶 二 PX 长期压制 PX 自年初以来, 跌幅已超过 10%, 但是 PTA 仅下跌 4% 左右, 市场表现出明显的抗跌性,PX 明显弱于 PTA 传统上, 原料 PX 在聚酯产业链中占据最强势的地位, 但是近期这一现象正 2019 年在悄然改变 2019 年 PX 产能大爆发, 截止到目前, 福海创和恒力石化已经投产, 年中浙石化 中化弘润和海南炼化也将试车, 下半年惠州炼化 新疆中泰以及东营威联化学都有试产计划 此外, 恒逸文莱也将在今年运营, 货源直接运回国内 因此长期看 PX 市场依然面临较大的供应压力 5 月中下旬,PX- 石脑油价差一度被挤压值 280 美元 / 吨,PX 加工转为亏损, 但之后随着亚洲地区 PX 装置生产积极性的下滑,PX 的利润得到修复, 其与石脑油价差最高反弹至 400 美元 / 吨以上, 最近回到 340 美元 / 吨附近 理论上看, 随着计划装置的投产,PX- 石脑油价差会再次跌倒 280 美元 / 吨区域, 用多次时间来完成, 都需要根据装置投产进度而定 三 PTA 检修和新产能导致加工费近强远弱 6 月以来,PTA 装置突发检修情况增加, 还有逸盛石化等厂家降负, 导致基差走廓 据统计,7 月份福海创 450 万吨以及恒力石化 220 万吨装置存在检修计划, 恒力石化 220 万吨也将于近期检修 15 天, 检修使得 PTA 供给将面临一定挑战 检修明细如下 : 企业名称年产能 ( 万吨 ) 损失产能 ( 万停车日期重启日期吨 ) 洛阳石化 月上旬上海石化 /5/ 年 6 月 22 日四川晟达 /6/ 年 6 月 27 日华彬石化 /6/5 待定逸盛大连 1# /6/ 年 6 月 25 日 26

27 江阴汉邦 2# /6/4 待定蓬威石化 /6/ 年 6 月 28 日恒力石化 近期检修 15 天福海创 /7/ 年 7 月 23 日更大周期看, 检修结束或 PTA 产能在 9 10 月份两套大装置的投产将改变 PTA 供需局面,PTA 供需将从近年来的偏紧逐步转向宽松 具体为 : 四川晟达石化于在今年 5 月投放到市场, 而原计划在 2019 年四季度投放的几套大型装置目前看来都有提前释放的可能, 据统计新凤鸣的 220 万吨装置将于 2019 年 9 月释放, 而恒力 PTA 装置 450 万吨, 将于 10 月投放 250 万吨, 另外四期装置于 2020 年投放, 年内这两套装置的释放将大大增加 PTA 供给, 依照 2019 年三套产能累计 570 万吨来计算,PTA 产能增速将达到 12%, 而这新增产能最终流向市场, 需要足够的聚酯产能来消化, 按照 2018 年底 5493 万吨的产能基数, 加上今年新投放的 142 万吨新产能,2019 年底 PTA 供给可以生产近 6000 万吨的聚酯, 这样年内聚酯产能增速要达到 9% 才能使 PTA 达到平衡 新产能投放, 使得远期产业承压, 支持多近月空远月交易逻辑 新产能投放明细 : 企业名称地址产能建设开始时间计划投产时间四川晟达南充 新凤鸣嘉兴 恒力三期大连 累计 570 四 需求不佳下游聚酯装置开工负荷处于 90% 左右, 库存相对较低, 截止 6 月 26 日涤丝市场整体库存至 天 ; 具体产品方面, 其中 POY 库存集中在 4-8 天,FDY 库存至 天附近, 而 DTY 库存则至 天左右 评 : 成本上行引发织造企业补库, 涤丝库存下降 ; 江浙主流工厂部分 POY 紧俏规格适度上调, 其余大部分均稳定为主, 其中涤纶 POY(150D/48F) 价格在 元 / 吨, 江浙织机开工负荷 78% 左右 在原料价格的支撑下, 涤纶市场涨价情绪较浓 但坯布库存仍在 40 天高位, 因终端消费欠佳, 数据表现为限上服装鞋帽 针纺织品类 5 月零售额 1044 亿元, 同增 4.1%, 增速环比提升 5.0 个 pct;1-5 月累计 5459 亿元, 同增 2.6% 出口方面,5 月份全国纺织品服装出口回稳, 行业出口表现好于预期 根据海关总署统计,1-5 月, 全国纺织品服装累计出口 亿美元, 同比下降 2.23%, 增速较今年前四个月提高 1.46 个百分点 其中, 纺织品累计出口总额 亿美元, 同比增长 1.53%; 服装累计出口总额 亿美元, 同比下降 5.52% 五 结论 : 近期主要是两个因素 : 其一是 PTA 检修依法加工费走廓 ; 其二是原油上涨导致价值重心上移 原油方面, OPEC 减产按原规模延续以及基本成为现实, 这也符合市场预期, 而且美国原油产量在近期出现快速增长的可能性很小, 叠加上伊朗事件尚未看到有效解决的路径, 因此我们认为后续在供给端将会持续的偏紧, 供应收缩去库存支持原油价格 PTA 检修方面,7 月有恒力和福海创延续检修, 仍支持 PTA 加工利润 操作上, 以上两因素不消退前, 保持逢低做多思路. 27

28 油脂油料月报 黄天罡: 美豆种植面积大降中美贸易谈判重启一 主要观点 : 豆粕 : 月末的美豆种植面积预估减幅超出市场预期, 较去年种植面积下调 10% 至 8000 万英亩, 同时在大阪的 G20 峰会后, 中美的贸易谈判将重新开启 这两点均利多美豆未来的上涨 中美贸易关系难以预言, 边打边谈市场也逐渐适应, 虽然对市场冲击较大, 但影响时间偏向短期, 未来影响豆类价格的仍然是大豆生长和供需关系 种植期结束的美豆, 后期仍然主要影响在于天气市的炒作, 种植面积的减少将美豆未来价位运行区间向上推高 国内豆粕需求难言恢复, 虽然近来猪瘟疫情仅以点状产生, 但去年的疫情减栏影响仍将持续 后期还需跟踪美豆生长期的报告, 但预计豆粕价格难有大幅变动 油脂 : 棕榈油方面,MPOB 月度报告马来西亚棕榈油库存连续三个月下降, 且已经达到近 10 个月来低点, 但市场预计未来棕榈油出口较弱, 且正值夏季棕榈油产量难以回落, 因此国际上棕榈油价格仍然低迷 国内来看, 目前国内处于油脂需求的淡季, 市场油脂库存维持较高水平, 油脂短期内预计仍处于底部运行的过程中 但长期来看, 菜籽类进口受限, 菜油在未来库存将率先回落, 下半年进入油脂消费旺季, 豆油因豆粕需求减少被动减库存的预期仍在, 长期油脂市场有一定的上涨机会 二 行情回顾 : 外盘期价 国内期价 2019/5/ /6/28 涨跌 幅度 美豆 % 美豆粕 % 美豆油 % 马棕油 % 2019/5/ /6/28 涨跌 幅度 豆一 % 豆二 % 豆粕 % 菜粕 % 豆油 % 棕油 % 菜油 % 6 月的油脂油料市场内外盘表现相异 美豆方面, 整月的炒作围绕在美豆种植进度以及种植面积上, 中西部的降水天气影响美豆的播种, 月中的种植进度报告均大幅落后于往年, 美豆在减产预期下站上 900 美分大关, 美豆粕及美豆油也都受到美豆上涨的拉动, 月度收高 马棕榈油方面, 虽然 MPOB 报告显示月度库存继续下降, 但对未来棕榈油产量回升的预期, 以及目前市场上需求的疲软, 均使得棕榈油节节下探, 处于油脂中最弱品种 国内方面, 豆粕在上月末跟随美盘上涨后, 本月在 点间宽幅震荡 油脂市场整体低迷, 目前三大油脂库存较高, 且处于市场需求淡季, 短期内仍将筑底 菜籽类因为有贸易战炒作, 进口端预计减少, 因此在油脂油料中表现较强 三 影响因素分析 : 1 豆类影响因素 1.1 美农报告美农 6 月报告中最大的变化在于,18/19 年度大豆数据中, 将出口量由上月预估的 亿蒲进一步下调至 17 亿蒲, 至年末转结库存突破 10 亿蒲大关至 亿蒲 19/20 年度的种植数据较上月均没有发生改变 南美方面产量预估与上月保持相同 图 1: 美豆 6 月供需报告 28

29 数据来源 :USDA 月末的种植面积报告超出很多人的预期, 本年度进入玉米 大豆种植期后, 美国中西部天气持续出现降雨过度的涝情, 美玉米及美豆种植进度也持续落后于往年同期水平, 叠加中美贸易关系对美豆行情的影响打击美农对大豆的种植热情, 美豆种植面积的预估始终在 8400 万英亩水平左右, 相比去年的 万吨降幅已有 5.8% 但月底美农报告中预测数据, 美农 2019 年度大豆种植面积为 8000 万英亩, 低于市场整体预期水平, 且较去年减幅达到 10% 季度库存报告显示,6 月 1 日美国大豆库存为 亿蒲式耳, 低于业内平均预期的 亿蒲式耳 2018 年 6 月 1 日的库存为 亿蒲式耳 1.2 美豆销售进度据最新的美国大豆出口销售报告显示 : 截至 6 月 20 日当周, 美国 年度大豆出口净销售 168,200 吨, 年度大豆出口净销售 319,600 吨 当周, 美国 年度大豆出口装船 725,100 吨 出口检验报告显示, 截至 2019 年 6 月 20 日当周, 美国大豆出口检验量为 682,155 吨, 前一周修正后为 680,370 吨, 初值为 675,302 吨 2018 年 6 月 21 日当周, 美国大豆出口检验量为 516,711 吨 本作物年度迄今, 美国大豆出口检验量累计为 36,331,583 吨, 上一年度同期 48,824,725 吨 图 2: 美豆出口销售累计值 ( 吨 ) 29

30 数据来源 :USDA 1.3 美豆压榨量美国全国油籽加工商协会 (NOPA) 本月发布的报告中显示,5 月份大豆压榨量为 亿蒲式耳, 低于业内分析师平均预期的 亿蒲式耳 作为对比,2019 年 4 月份 NOPA 大豆压榨量为 亿蒲式耳,2018 年 5 月份的压榨量为历史同期最高纪录 亿蒲式耳 5 月份期间中西部部分地区出现严重洪涝灾害, 导致一些大豆加工厂放慢压榨步伐, 因为铁路和卡车的运输受阻 图 3: 美豆压榨量 数据来源 :NOPA 1.4 美豆种植情况截止到 2019 年 6 月 23 日, 美国 18 个大豆主产州的大豆播种进度达到 85%, 上周 77%, 去年同期 100%, 过去五年同期的平均播种进度为 97% 大豆出苗率为 71%, 上周 55%, 去年同期 94%, 过去五年同期均值 91% 本周首次发布的大豆作物状况数据显示, 评级优良率的比例为 54%, 低于去年同期的 73% 其中评级优的比例为 7%, 良 47%, 一般 36%, 差 8%, 劣 2% 30

31 图 4: 美豆种植进度 数据来源 :NOPA 1.5 南美大豆情况据巴西贸易部公布的数据显示, 5 月份巴西大豆出口量为 1053 万吨, 相比之下,4 月份为 1007 万吨,2018 年 5 月份的出口量为 1235 万吨 非洲猪瘟仍是巴西大豆农户最担心的事件, 未来几个月中国的大豆需求可能显著下滑 美国农业部称, 中国非洲猪瘟可能成为未来几年全球油籽市场的游戏规则改变因素, 尤其是大豆市场 图 5: 巴西大豆出口量 31

32 数据来源 : 巴西贸易部 阿根廷方面, 布宜诺斯艾利斯谷物交易所 (BAGE) 发布的周度报告称, 截至 6 月 26 日, 阿根廷大豆收获进度达到 99.5%, 一周前为 99.1% 目前还剩下 8 万公顷大豆有待收获 交易所估计全国大豆单产为 3.37 吨 / 公顷, 和一周前持平 交易所预期 2018/19 年度阿根廷大豆产量为 5580 万吨, 低于一周前预期的 5600 万吨, 比上年产量 3510 万吨高出 59.0%, 创下 19 年来的次高产量 阿根廷大豆产量的最高纪录为 2014/15 年度的 6080 万吨 2 棕榈油主产国情况据马来西亚 MPOB 棕榈油局 5 月份的数据, 马来西亚棕榈油 5 月产量 万吨, 较上月 万吨小幅增加 ; 出口量 万吨, 高于上月的 万吨 5 月末改国棕榈油库存降至 10 个月来的低点, 较上月下降 10.3% 至 245 万吨, 此为连续第三个月下降 图 6: 马来西亚棕榈油库存 32

33 数据来源 :MPOB 调查机构对马来西亚 6 月棕榈油出口数据显示, 据出口检验公司 AmSpec Agri 的统计, 马来西亚 6 月棕榈油出口量为 1,357,613 吨, 较 5 月的 1,688,422 吨减少 19.6% 船运机构 ITS 公布的数据显示, 马来西亚 6 月棕榈油出口量为 1,343,428 吨, 较 5 月出口下降 19.9% 西马南方棕榈油协会(SPPOMA) 发布的数据显示,6 月 1-25 日马来西亚棕榈油产量比 5 月份同期下降 13.34% 3 国内影响因素 3.1 国内大豆进口量据海关总署发布的统计数据显示,2019 年 5 月份中国大豆进口量 万吨, 比 4 月份的 764 万吨小幅下降 其中从巴西进口的大豆数量 630 万吨, 低于去年同期的 914 万吨, 减少 31% 从美国进口大豆 97.7 万吨, 高于去年同期进口的 50 万吨水平 本年度非洲猪瘟疫情减少了中国对大豆的需求量 图 7: 中国大豆进口数据 数据来源 : 中国海关 33

34 3.2 豆类进口成本据国家粮油信息中心数据, 截至 2019 年 6 月 28 日,CNF 价格 : 美湾大豆价格 392 美元 / 吨, 美西大豆价格 377 美元 / 吨, 南美大豆价格 394 美元 / 吨 升贴水为 : 墨西哥湾 171 美分 / 蒲, 美国西岸 133 美分 / 蒲, 南美港口 179 美分 / 蒲 图 8: 进口大豆 CNF 价格及升贴水价格 数据来源 :wind 3.3 油厂大豆及豆粕库存及压榨量据我的农产品网对国内 110 家主要油厂调查显示,019 年第 25 周, 全国主要油厂大豆库存及未执行合同均下降, 豆粕库存上升 其中大豆库存 万吨, 较上周减少 2.74 万吨, 减幅 0.62%, 同比去年减少 万吨, 减幅 31.41%; 豆粕库存为 万吨, 比上周增加 7.68 万吨, 增幅 10.62%, 比去年同期减少 48.1 万吨, 减幅 37.54%; 未执行合同 万吨, 较上周减少 万吨, 减幅 13.1%, 比去年同期减少 万吨, 减幅 35.09% 油厂开机率方面,2019 年第 27 周 ( 7 月 1 日至 7 月 6 日 ) 国内大豆压榨预计为 万吨, 开机率为 53.98% 第 26 周 111 油厂大豆实际压榨量为 万吨, 较预估低 7.58 万吨, 开机率为 58.93% 图 9: 油厂大豆及豆粕库存 ( 万吨 ) 34

35 数据来源 : 我的农产品网 3.4 油脂库存水平据我的农产品网统计, 截止 2019 年 6 月 21 日, 全国主要港口地区豆油商业库存约 万吨, 较上周统计的 万吨小幅上升 截止 6 月 21 日, 国内港口棕榈油库存约为 万吨, 较上周 万吨变化不大 图 10: 国内豆油 ( 上 ) 棕油库存( 下 ) 35

36 数据来源 : 我的农产品网 温馨提示 : 若您有任何疑问, 欢迎垂询宁证期货研究发展部, 或访问 及 关注宁证期货微信公众号 NZQHWX 获取更多更全面的服务 公司电话 : 研究发展部电话 :

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