有色金属期货月度策略报告 时事多变供应分化多铜空锌稳健参与 2019 年 6 月 27 日 月份有色金属市场展望 要点提示 : 1 行情回顾 ; 有色金属期货月报华安期货投资咨询部有色金属研究小组 2 贸易问题短期内或增加市场波动; 3 经济下行寻底政策刺激已至 ; 4 锌: 供应端逐

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1 时事多变供应分化多铜空锌稳健参与 2019 年 6 月 27 日 月份有色金属市场展望 要点提示 : 1 行情回顾 ; 有色金属期货月报华安期货投资咨询部有色金属研究小组 2 贸易问题短期内或增加市场波动; 3 经济下行寻底政策刺激已至 ; 4 锌: 供应端逐渐宽松低库存影响价格 ; 5 铜: 精矿供应紧张底部有支撑 何磊 分析师 市场展望与投资策略 : 从业 / 投资咨询证号 F 闫丰首席分析师从业 / 投资咨询证号 F /Z 电话 : 投资策略 : 铜供应端给与铜价支撑, 铜价在下探 后, 进一步下跌可能性不大, 但由于贸易和经济预期原因, 市场波动大概率会增加, 可适当做多沪铜期权波动率 为风险计, 可考虑买入跨式期权 : 买入浅虚值或平值看跌同时买入浅虚值或虚值看涨, 此策略基于对铜价有看涨判断, 为降低权利金支出 锌方面, 锌精矿供应宽松, 需求的扭转并不能跟随冶炼产能的释放, 锌价有进一步的下行空间, 我们预计底部仍然在 到 位置, 可逢高做空 跨品种方面, 可适当配置多铜空锌 网址 :

2 一 行情回顾 6 月份沪铜以低位反弹为主, 月初沪铜主力一度跌破 关键点位, 而后受美联储降息预期 中美贸易消息刺激后, 铜价止跌反弹, 但幅度不大 符合我们 4 月份 供应较为稳定需求反弹成为主要看点 中对铜价 或许有进一步下行的空间, 但主要还是要看宏观指引, 底部 阻力较大, 可尝试空单 的判断 6 月份沪锌主力整体围绕 波动, 特点是连续多日大跌继而连续多日大涨 4 月底我们对锌价发布报告 预期回归叠加供应过剩锌价大概率走弱, 其中对沪锌的判断是 : 因此总体上锌还是偏空操作较为安全, 逢高空单参与, 目标位 月 30 日 ZN1908 结算价 21355,6 月 25 日下跌至 19785, 总体看沪锌走势符合前期我们的预测, 且下行趋势较为流畅 二 贸易问题短期内或增加市场波动 随着美国对全球多个经济体制造贸易摩擦, 在中美 欧美 北美 印美以及美日韩之间都不同程度的因为贸易问题而对经济预期做出一定程度的下修 国际货币基金组织 (IMF)23 日发布的最新研究表明, 如果中美贸易摩擦持续, 在短期内, 将使全球经济增速下降 0.3%, 同时也因贸易问题下调美国 GDP 增长 中美之间的贸易问题, 此前我们对此的判断是将会长期持续, 从近期美国的动作来看, 特别是有消息称美国国会施压特朗普在 6 月底的 G20 峰会上继续施压华为公司, 同时外媒有消息称美国将会对三家中国银行实施限制措施, 以及多个国内实体被美方纳入所谓清单, 中美之间的争端已经从相对单纯的贸易额演变到贸易 科技 金融等多个领域, 事态越来越复杂, 短期内想解决难言乐观 尤其是在上一轮谈判前美方临时起意, 企图通过极限施压的手段获取最大利益导致谈判流产, 更增加彼此之间的协调难度 G20 大阪峰会将于 6 月 28 日至 29 日举行, 中美元首将会晤 26 日彭博称美国愿意暂停对下一轮 3000 亿美元的中国商品加征关税, 与此同时北京和华盛顿正在为恢复两国的贸易谈判做准备 两国谈判在即, 市场受消息影响, 势必会加大波动, 方向由谈判结果给出 因此, 在近期沪铜大跌后在底部震荡的情况下, 波动率维持在较低位置, 可适当做多沪铜期权波动率 为风险计, 可考虑买入跨式期权 : 买入浅虚值或平值看跌同时买入浅虚值或虚值看涨, 此策略基于对铜价有看涨判断, 为降低权利金支出 三 经济下行寻底政策刺激已至 国内情况, 年初以来市场对国内经济的预期一直偏向于悲观, 同时外有贸易摩擦存在, 总需求整体对有色支撑不足, 这是造成有色金属下行的主要原因 具体情况如下 :

3 投资方面, 国内固定资产投资以及民间固定资产投资都在 2018 年年末达到阶段 性高位后迅速回落, 到 5 月份这两项数据才有企稳并缓慢回升的势头 图 1: 第二产业固定资产投资 图 2: 民间固定资产投资 具体到有色需求较大的几个行业, 房地产市场由于政策压力消费收缩, 同时竣工面积也长时间维持在较低位置, 由于房地产市场建设有一定周期, 对下游有色需求在短期内会有一定的负面影响 不过好消息是房屋的施工面积稳步增长, 自低位回升以来已有一年多的时间, 新开工面积也保持较快速度增长, 结合房地产 2 年的建设周期周期看, 一年左右的时间后, 房地产市场对有色需求或会带来新一轮的大幅提振 电力行业是对有色金属需求的另外一大行业, 本年对截至目前的数据均显示电网投资在收缩 不过国务院常务会议指出, 各地和电网企业要加大工作力度, 确保今年以省为单位, 提前一年完成 十三五 规划明确的全部改造升级任务 因此可以预期, 未来电网投资会加速, 对相关有色金属的需求也会带来增长 图 3: 房地产市场 图 4: 电网投资

4 消费方面, 社会消费品零售总额同比一直处于下行趋势, 非食品类 CPI 同比稳 中有降, 两项数据结合可以发现国内消费对总体工业品需求增速呈现下降趋势 图 5: 社会消费品零售总额 图 6:CPI 消费端来看, 白电总产量虽在近几个月有所下滑, 但总体符合历年产量波动规律, 总产量维持在较高位置, 相比历史同期并未出现下滑, 因而白电这块对有色需求可以说是不悲观的 汽车方面, 国内汽车销量已经连续多月份出现下滑, 对镀锌板需求或有一定打击 但新能源车产销大幅增长, 对铜需求有一定刺激 总体看消费对有色需求有一定打压, 但也不容悲观 图 7: 白电产量 图 8: 汽车产销 对外贸易方面出口金额当月同比多月维持在 0 附近, 说明出口不甚乐观 ; 进口同比滑落到 0% 以下, 结合国内消费数据, 国内需求堪称乏力 再看国内主要对外贸易地区, 美国由于对中国商品加征关税等原因, 中国对美出口增长滑落, 同时对印度 日本的出口也一定程度下降 总体来看, 中国对外出口也难言乐观

5 图 9: 进出口数据 图 10: 中国主要对外贸易情况 结合美欧经济数据, 制造业 PMI 显示欧洲制造业已经连续多个月份在萎缩, 特别是欧洲制造业龙头德国, 其 PMI 数据也显示制造业在萎缩 美国制造业 PMI 虽然仍在扩张, 但其扩张势头大幅恶化, 非农就业数据意外录得大幅下跌, 国内制造业 PMI 也在荣枯点徘徊多月, 因而造成内外部需求不利有色金属 图 11:PMI 图 12: 美国就业数据 针对以上情况, 各经济体开始采取措施以刺激经济 首先, 美联储 6 月议息会议超预期转鸽, 市场预计最快 7 月就会降息, 并有年内 2 次以上的降息预期 欧元区总体保持货币政策不变, 但其宽货币一直在持续 ; 国内经过多轮定向降准等措施, 货币政策也有一定的宽松迹象, 未来进一步降准仍可期待 同时国内出台 专项债可作为资本金, 对接国家重大项目 政策, 市场认为可拉动基建投资 1.35 万亿, 可

6 把基建投资增速拉高 7% 以上, 虽然国内外经济都有一定程度的下行, 但国内经济开始企稳 随着各经济体货币刺激的逐步投入, 或来带对有色金属需求的新一轮刺激 四 锌 : 供应端逐渐宽松低库存影响价格 目前来看, 国内精炼锌产量在环保压力中逐渐稳定 ; 锌矿加工费仍然维持在历史高位, 显示全球锌矿供应持续性宽松 随着冶炼厂新投产产能的逐渐兑现, 由锌矿向锌锭的传导将进一步流畅, 预计今年后期精炼锌月度产量会经历一个小幅上涨的过程, 由此会带来锌锭供应的增加, 打击锌价 图 13: 产量 : 锌 : 当月值 图 14: 锌矿加工费 不过, 因为上期所库存较低, 临近交割时点时常会发生逼仓行为导致锌价格拉涨, 并多次发生给市场带来较大波动 但是随着锌锭供应的增加, 该行为预计会逐渐减少, 但不可不防 图 15: 交易所库存 图 16: 升贴水

7 锌的直接下游, 镀锌板产量维持稳定, 但库存有较大幅度的下降, 结合这两方面数据, 可以说镀锌板的下游需求可能并不如预期中的悲观, 一定程度上会扭转此前市场对镀锌板需求的预期, 给与锌价一定程度支撑 图 17: 重点企业镀锌板产量图 18: 库存 : 镀锌板 ( 带 ) 因此, 整个锌产业链的矛盾在于锌矿到锌锭的转化, 目前该转化过程正在逐步兑现, 锌锭供应的增加会打压锌价 但需求悲观预期的一定程度扭转也会改善锌价, 低库存会增加锌的波动 总体来看, 需求的扭转并不能跟随冶炼产能的释放, 锌价有进一步的下行空间, 我们预计底部仍然在 到 位置, 可逢高做空 五 铜 : 精矿供应紧张底部有支撑 铜精矿方面, 随着全球矿山总体平均品位下滑, 国内铜选矿产品含铜量从 2014 年的最高点超过 20 万吨下降到目前的 12 万吨, 而新矿山建设相对来说滞后, 叠加前期找矿投入, 新矿发现较少 并且, 南美产矿大国频繁爆发各种形式的罢工行为, 干扰铜矿供应 且精矿供应在短期内无改善预期, 中期来看精矿供应仍然偏紧张 精矿供应紧张还有另外一个因素, 即国内铜冶炼厂的新投产产能增加, 因为国际铜矿供应偏紧, 使得新投产冶炼产能多提前囤积精矿, 进而加剧了短期铜精矿的紧张 总的来看, 主要还是由于精矿供应导致加工费下降到历史低位, 新增冶炼产能起到推波助澜的作用 这里也能知晓, 精矿供应是整个铜供应的最大制约因素, 而这个制约因素在中短期来看, 并不会有效解决, 将会给与铜价有力支撑

8 图 19: 铜选矿产品含铜量 图 20:TC/RC 另一方面, 废铜供应也是铜供应的一大来源, 由于国内环保压力, 废铜进口数量一直在下行, 同时含铜品味上升, 使得由废铜进口的含铜数量并没有出现绝对的大幅下滑, 该影响因素有限 这一点从精炼铜净进口并未大幅上涨也能看出端倪 图 21: 废铜进口 图 22: 精炼铜净进口累计值 以上, 铜供应端总体来说决定于精矿供应紧张, 受制于新增冶炼产能增加速度, 总体来说供应端给与铜价支撑 四 市场展望与投资策略 综上所述, 铜供应端给与铜价支撑, 铜价在下探 后, 进一步下跌可能性不大, 但由于贸易和经济预期原因, 市场波动大概率会增加, 可适当做多沪铜期权波动率 为风险计, 可考虑买入跨式期权 : 买入浅虚值或平值看跌同时买入浅虚值

9 或虚值看涨, 此策略基于对铜价有看涨判断, 为降低权利金支出 锌方面, 锌精矿供应宽松, 需求的扭转并不能跟随冶炼产能的释放, 锌价有进一步的下行空间, 我们预计底部仍然在 到 位置, 可逢高做空 跨品种方面, 可适当配置多铜空锌 免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 华安期货研究所力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负 本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 联系我们华安期货有限责任公司合肥市长江中路 419 号华安期货大厦电话 :