18/7/2 18/9/2 18/11/2 19/1/2 19/3/2 19/5/2 策略周报 月报研究报告 证券研究报告 2019 年 06 月 30 日 贸易阶段回暖后市持续追踪 策略周报 (2019 年第 22 期 ) 报告要点 : 核心策略 : 谨慎态度依旧持续跟踪市场市场整体回暖, 依然保

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1 18/7/2 18/9/2 18/11/2 19/1/2 19/3/2 19/5/2 策略周报 月报研究报告 证券研究报告 2019 年 06 月 30 日 贸易阶段回暖后市持续追踪 策略周报 (2019 年第 22 期 ) 报告要点 : 核心策略 : 谨慎态度依旧持续跟踪市场市场整体回暖, 依然保持谨慎 上周的市场在震荡中整体呈下行趋势, 主要指数不同程度下跌, 创业板领跌 格局方面, 小盘跌幅最大 表现最弱 周末市场最大热点为 G20 中美元首会谈后所引发的市场预期及其积极影响 对于中美贸易回暖后续市场如何看待? 1. 谨慎依旧, 理性识别贸易回暖 本周 G20 会上中美高层会谈结果, 可以理解为 : 符合市场多数预期, 短期内暂停加征新的关税, 中美贸易摩擦的阶段性缓解期到来 短期内, 市场预期与风险偏好将一定程度得到修复 但未来长周期内, 贸易磋商仍将继续, 呈现 磋商常态, 美国将中国视为战略对手的事实并未发生变化 对于市场变化仍需给予高度谨慎, 关注后续进展 2. 理性应对, 依然是结构性机会 就市场本身,6 月宏观数据披露, 实体经济依然走弱, 增长承压较高, 后续动力疲软 6 月的制造业 PMI 为 49.4%, 相较 5 月基本持平但仍处荣枯线以下 生产需求依然较弱, 主要原材料库存量降幅继续收窄, 出口订单走低 原材料购进价格指数和出厂价格指数均下降 制造业 消费 投资等数据并未出现明显改观, 出口创造依然收缩 对于后市, 重点关注上述这些因素中的风险点, 及其在行情上的反应程度 主要数据 : 上证综指 : 深圳成指 : 沪深 300: 中小盘指 : 创业板指 : 主要市场走势图 上证 50 上证 180 沪深 300 深证 100R 中小板综 27% 17% 7% -3% -13% -23% 资料来源 :Wind 相关研究报告 国元策略周报(2019 年第 21 期 ) 依然谨慎并 对于后市, 我们的核心策略依然连贯, 短期关注修复, 长期关注动能 无可 未改变 置否, 近期的 A 股市场具有一定程度上的修复契机, 短期上升的动力存在 但对于贸易回暖 政策托底的乐观认识达到一定高度后, 后续的增量资金与 结构性机会 市场利好有限, 则行情容易提前于驱动因素走向衰退或反复 因此短期重点, 把握结构性机会, 理性应对阶段性回暖, 保持长期耐心, 合理控制仓位 策略选择, 选择 结构性机会, 等待 增长驱动力 报告作者分析师 郑旻 执业证书编号 S 投资策略上, 短期可结合贸易改善热点, 中期关注结构性机会 随着改革结构深化, 更多投资机会存在于业绩改善 成长具有确定性的行业中 : 第一 邮箱电话 关注贸易摩擦相关行业, 如通信 电子 计算机等 ; 第二 避险功能较强的联系人虞坷低估值蓝筹板块, 如消费类行业中的食品饮料, 以及大金融板块的防御性机邮箱 会, 如非银 黄金等 ; 第三 具有确定性的核心主题, 如国企改革等 市场 : 震荡持续整体下行上周 A 股主要股指均不同程度下行 创业板领跌 市场格局中, 小盘表现最弱 行业上, 食品饮料 休闲服务 建材上涨, 传媒 计算机跌幅较高 资金 : 总体稳定两融回升资金面总体较为宽松 两融余额上周有所回升, 北上资金持续净流入 情绪 : 成交额持平换手率下降上周各市场日均交易额相对前一周基本持平 ; 各市场换手率再次下降, 市场活跃度降温 风险提示 : 经济超预期波动, 企业盈利不及预期 电话 国元策略周报 (2019 年第 20 期 ) 慎识波动中的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 14

2 内容目录 1. 核心策略 : 谨慎态度依旧持续跟踪市场 市场表现 : 震荡持续整体下行 资金配置 : 总体稳定两融回升 资金面维持稳定 融资余额回升 北上资金重新净流出 产业资本减持延续 市场情绪 : 成交额变动持平换手率再度降低 交易额变动持平 换手率再度波动下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 14

3 图表目录 图 1: 出口美国主要项目加征关税前后的增速同比变化 ( 以来 )... 4 图 2: 市场主要指数表现 ( 近一周,%)... 5 图 3: 风格指数表现 ( 近一周,%)... 5 图 4: 行业板块指数表现 ( 近一周,%)... 6 图 5: 概念板块指数表现 ( 近一周,%)... 6 图 6:A 股整体市盈率 (TTM, 整体法 )... 7 图 7:A 股剔除金融行业整体市盈率 (TTM, 整体法 )... 7 图 8: 创业板指市盈率 (TTM, 整体法 )... 8 图 9: 中小板整体市盈率 (TTM, 整体法 )... 8 图 10: 央行短期公开市场操作 ( 周, 亿元 )... 9 图 11:SHIBOR 利率 (1 个月期以下,%)... 9 图 12: 银行间质押式回购加权利率 (%)... 9 图 13: 两市融资余额 ( 亿元 ) 图 14:19 年各周融资交易走势 ( 亿元 ) 图 15: 各行业融资余额情况 ( 亿元 ) 图 16: 北上资金净流入情况 ( 亿元 ) 图 17: 产业资本增减持情况 ( 亿元 ) 图 18: 周交易额变动情况 ( 亿元 ) 图 19: 主要板块换手率变化 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 14

4 1. 核心策略 : 谨慎态度依旧持续跟踪市场 市场整体回暖, 依然保持谨慎 上周的市场在震荡中整体呈下行趋势, 主要指数不同程度下跌, 创业板领跌 格局方面, 小盘跌幅最大 表现最弱 而周末市场最大的热点, 是 G20 中美元首会谈后所引发的市场预期及其积极影响 行业上, 食品饮料 休闲服务 建筑材料行业上涨, 传媒 计算机等行业跌幅较高 对于中美贸易回暖后续市场如何看待? 1. 谨慎依旧, 理性识别贸易回暖 本周 G20 会上中美高层会谈结果, 可以理解为 : 符合市场多数预期, 短期内暂停加征新的关税, 中美贸易摩擦的阶段性缓解期到来 短期内, 市场谨慎情绪将得到缓解, 市场预期与风险偏好将一定程度得到修复 但在未来长周期内, 贸易磋商仍将继续 并且一方面, 中美贸易将呈现出 磋商常态 ; 另一方面, 美国将中国视为战略对手的事实并未发生变化 对于市场变化仍需给予高度谨慎, 持续关注后续进展 图 1: 出口美国主要项目加征关税前后的增速同比变化 ( 以来 ) 2. 理性应对, 依然是结构性机会 就市场本身,6 月宏观数据披露, 实体经济依然走弱, 增长承压较高, 后续动力疲软 6 月的制造业 PMI 为 49.4%, 相较 5 月基本持平但仍处荣枯线以下 生产需求依然较弱, 生产指数为 51.3%, 较 5 月回落 0.4 个百分点 主要原材料库存量降幅继续收窄, 出口订单走低 新出口订单较前期下降 0.2 个百分点至 46.3%, 为年初以来最低 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别环比下降 2.8 和 3.6 个百分点,6 月 PPI 增长乏力 综合来看, 制造业 消费 投资等数据并未出现明显改观, 出口创造依然收缩 对于后市, 持续关注时, 还需重点关注上述这些因素中的风险点, 及其在行情上的反应程度 对于后市, 我们的核心策略依然连贯, 短期关注修复, 长期关注动能 无可置否, 近期的 A 股市场具有一定程度上的修复契机, 短期上升的动力存在 但如果, 对于贸易回暖 政策托底的乐观认识达到一定高度后, 后续的增量资金与市场利好有限, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 14

5 则行情容易提前于驱动因素走向衰退或反复 因此, 我们认为短期内, 可关注短期的修复契机, 但修复的持续时间则需结合修复程度 因此 : 重点是, 把握回暖中的结构性机会, 理性应对阶段性回暖, 保持长期耐心, 合理控制仓位 策略选择, 选择 结构性机会, 等待 增长驱动力投资策略上, 短期可结合贸易改善热点, 中期关注结构性机会 随着改革结构深化, 更多投资机会存在于业绩改善 成长具有确定性的行业中 : 第一 从市场热点角度, 关注贸易摩擦相关行业, 如通信 电子 计算机等 ; 第二 避险功能较强的低估值蓝筹板块, 如消费类行业中的食品饮料, 以及安全边际较高的大金融板块的防御性机会, 如非银 黄金等 ; 第三 产业升级趋势上具有确定性的核心主题, 如国企改革等 2. 市场表现 : 震荡持续整体下行 上周的 A 股持续震荡后整体呈下行趋势 创业板跌幅相对较大, 整周下跌 0.81%%; 上证综指跌 0.77%, 深成指跌 0.39%, 中小板指跌 0.18% 市场格局方面, 小盘指数下跌 1.62%, 跌幅高于大 中盘指数, 后者分别下跌 0.05% 0.70% 行业上, 上周 28 个申万行业指数涨少跌多, 食品饮料 休闲服务 建筑材料涨幅超 1%, 传媒 计算机 农林牧渔等跌幅较大 图 2: 市场主要指数表现 ( 近一周,%) 图 3: 风格指数表现 ( 近一周,%) 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% -1.00% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% -1.00% -1.20% -1.40% -1.60% -1.80% 大盘指数中盘指数小盘指数 行业方面, 食品饮料受经济波动影响较小, 行业稳步增长, 近期消费类数据亮眼, 上周在茅台等龙头带动下延续近期来优异表现, 上涨 2.87%,; 随暑期将至, 同属消费类板块的休闲服务上周亦表现居前, 整周上涨 1.60%, 此外建筑材料 医药生物 家电 电子等上周也微涨 ; 之前一周涨幅居前的计算机 传媒等行业, 及开年以来上涨较高的农林牧渔类上周回调较大 概念方面, 上周白酒指数 低价股指数 龙头指数涨幅较大, 电子竞技 网游指数 大豆指数下跌较大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 14

6 食品饮料休闲服务建筑材料医药生物家用电器电子交通运输国防军工非银金融轻工制造商业贸易钢铁化工纺织服装采掘机械设备房地产有色金属通信汽车银行电气设备公用事业建筑装饰综合农林牧渔计算机传媒 图 4: 行业板块指数表现 ( 近一周,%) 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 图 5: 概念板块指数表现 ( 近一周,%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 14

7 估值方面, 上周主要板块市盈率整体有所下降, 仍处在历史均值附近 截至 6 月 28 日,A 股整体市盈率水平为 倍, 较上周 倍下降约 0.13, 目前略低于历史均值 17.73;A 股剔除金融行业市盈率为 倍, 较上周 倍下降约 0.18, 低于历史均值 倍 ; 创业板指截至上周五市盈率为 倍, 相对于上周上升 1.01, 低于于均值 倍 中小板市盈率从之前一周的 下降至 倍, 高于均值 倍 图 6:A 股整体市盈率 (TTM, 整体法 ) 市盈率 ( 整体法 ) 均值均值 + 标准差均值 - 标准差 /1 2011/1 2012/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 图 7:A 股剔除金融行业整体市盈率 (TTM, 整体法 ) 市盈率 ( 整体法 ) 均值均值 + 标准差均值 - 标准差 /1 2011/1 2012/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 14

8 图 8: 创业板指市盈率 (TTM, 整体法 ) 160 市盈率 : 整体法均值均值 + 标准差均值 - 标准差 /9 2011/9 2012/9 2013/9 2014/9 2015/9 2016/9 2017/9 2018/9 图 9: 中小板整体市盈率 (TTM, 整体法 ) 市盈率 ( 整体法 ) 均值均值 + 标准差均值 - 标准差 /1 2011/1 2012/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 14

9 资金配置 : 总体稳定两融回升 3.1 资金面维持稳定上周央行连续 5 日暂停公开市场操作, 且无逆回购或 MLF 到期, 实现公开市场资金零投放零回笼 SHIBOR 隔夜 DR001 DR007 截至周五分别为 1.37% 1.39% 2.56%, 总体有所上升, 整体流动性仍然在合理充裕区间 图 10: 央行短期公开市场操作 ( 周, 亿元 ) 15,000 货币投放货币回笼货币净投放 10,000 5, ,000-10,000 图 11:SHIBOR 利率 (1 个月期以下,%) 图 12: 银行间质押式回购加权利率 (%) SHIBOR: 隔夜 SHIBOR:1 周 SHIBOR:1 个月 DR007 DR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 14

10 食品饮料休闲服务非银金融通信银行有色金属家用电器电子传媒汽车国防军工计算机综合医药生物轻工制造交通运输房地产公用事业建筑装饰商业贸易机械设备钢铁农林牧渔电气设备化工建筑材料采掘纺织服装 3.2 融资余额回升上周融资余额重新回升, 增幅较大 截至上周四两市融资余额为 亿元, 比之前一周增加 亿元 其中沪市上升 亿元, 深市上升 亿元 两融成交金额占总成交金额比例截至上周四为 8.0%, 比之前一周上升 0.09%, 风险偏好继续略有回升 行业融资余额方面, 上周 28 个申万一级行业融资余额大部分获上升 食品饮料 休闲服务 非银金融融资余额上升幅度相对较大, 服装纺织 采掘 建筑材料融资余额下降幅度居前三 图 13: 两市融资余额 ( 亿元 ) 图 14:19 年各周融资交易走势 ( 亿元 ) 融资余额沪市 : 融资余额 ( 右 ) 6500 深市 : 融资余额 ( 右 ) 融资买入额占 A 股总交易额比例 ( 右 ) 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源 : 中国证券金融公司数据, 国元证券研究中心 资料来源 : 中国证券金融公司数据, 国元证券研究中心 图 15: 各行业融资余额情况 ( 亿元 ) 1, 两融余额相对上周变化 ( 右 ) 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 14

11 3.3 北上资金重新净流出上周陆股通资金结束连续三周高位净流入, 整周净流出 亿元, 时间上看前三个交易日净流出后周四重归净流入 其中沪股通净流出 亿元, 深股通净流入 5.93 亿元 图 16: 北上资金净流入情况 ( 亿元 ) 产业资本减持延续 上周的解禁规模相对于前一周略有减小 上周解禁市值为 亿元, 其中, 首发解禁 定增解禁的规模分别为 亿元和 亿元, 解禁规模相对于前一周小幅降低 本周 (7 月 1 日 -7 月 5 日 ) 预计将将解禁 亿元, 其中首发解禁和定增解禁的规模分别为 亿元和 亿元, 解禁规模将大幅扩张 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 / 14

12 图 17: 产业资本增减持情况 ( 亿元 ) 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, 首发解禁定增解禁其他解禁 = 4. 市场情绪 : 成交额变动持平换手率再度降低 4.1 交易额变动持平各市场交易额情况连续三周大致持平 上周上证综指 深成指 创业板和中小板的成交额分别为 亿元 亿元 亿元 亿元, 相对上周基本持平 图 18: 周交易额变动情况 ( 亿元 ) 35,000 上证综指深证成指创业板指中小板指 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 14

13 4.2 换手率再度波动下降上周各市场换手率再度波动下降 各市场换手率在周一大幅下降后继续波动下降, 截至上周五上证综指 深成指 中小板和创业板的换手率分别为 0.53% 0.97% 0.91% 1.24% 分别下降 0.30% 0.64% 0.58% 1.12% 图 19: 主要板块换手率变化 (%) 6.00 上证综指深证成指中小板指创业板指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 / 14

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