[Table_MainInfo] 宏观研究证券研究报告 相关研究 [Table_ReportInfo] 19 年基建投资如何看? 论基建投资反弹力度和投向 找工作变难了么? 年债市最确定 股市弹性大 房地产谨慎投资 第一财经 首席对策 专访 20

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1 [Table_MainInfo] 宏观研究证券研究报告 相关研究 [Table_ReportInfo] 19 年基建投资如何看? 论基建投资反弹力度和投向 找工作变难了么? 年债市最确定 股市弹性大 房地产谨慎投资 第一财经 首席对策 专访 [Table_AuthorInfo] 宏观专题报告 219 年 1 月 7 日 18 年全球经济怎么样? 从 PMI 视角解读经济 [Table_Summary] 投资要点 : 全球 PMI 明显回落 PMI 指数是微观层面企业运行状况的汇总数据, 历史数据显示制造业 PMI 指数略领先于 GDP 增速, 是经济重要的观测指标 18 年 12 月全球制造业 PMI 指数下降至 51.5, 全年 PMI 指数回落接近 3 个百分点, 反映出 18 年全球经济增长势头减弱 分项来看,18 年新订单指数和新出口订单指数双双回落, 需求的回落导致生产指数出现下降, 产成品库存指数上升 而分行业来看, 除必需品行业以外,18 年大部分行业 PMI 指数都出现明显下降, 其中通讯设备 计算机设备和汽车及零部件行业领跌 通讯 计算机和汽车行业景气度大幅下降与 17 年这些行业处于高点有关, 但是更重要的是因为 18 年国际贸易冲突升温 在全球经济增长放缓的情况下, 各个国家及地区的经济表现又如何? 下面我们仍然从 PMI 视角分别对发达经济体和新兴市场经济体一一进行分析 分析师 : 姜超 Tel:(21) 证书 :S 联系人 : 宋潇 Tel:(21)2313 发达经济体 : 仍处扩张区间, 增长势头减弱 尽管大部分发达国家制造业 PMI 仍然处于荣枯线以上, 但是 18 年主要发达国家 PMI 指数均出现下降, 各国经济增长势头明显减弱 欧元区经济放缓明显 PMI 指数下降幅度最大的三个国家均属于欧元区, 其中需求指数和生产指数均大幅走弱, 反映欧元区内需和外需都出现明显恶化, 拖累生产 前期油价上涨和社会局势动荡导致其国内消费萎靡, 而欧元区内部贸易需求下降和欧元有效汇率上升也导致出口受挫 日本经济受出口拖累 18 年日本制造业 PMI 指数一直处于荣枯线以上, 其中生产指数平稳, 新出口订单指数下滑幅度较大 全球经济增速放缓导致日本出口恶化, 并通过影响企业投资, 拖累内需 美国加息负面作用已显 在主要发达国家中,18 年美国经济表现可谓一枝独秀, 主要源于减税措施带来的短期刺激 但是 18 年美联储加息 4 次, 加息对经济的压力已经反映在房地产市场,12 月 PMI 指数相比上月也有明显回落 新兴市场 : 经济表现较弱, 回落幅度不大 新兴市场国家及地区制造业 PMI 指数相对较低, 但是 18 年指数下降幅度较小, 反映经济恶化情况好于发达国家 但土耳其 中国台湾和马来西亚 PMI 指数下降幅度较大, 他们代表了大部分新兴市场国家及地区目前所面临的问题 土耳其 : 本币大幅贬值 土耳其的问题是在美元加息周期下, 前期过度举债引发本国货币承压, 货币大幅贬值导致该国通胀和利率攀升, 抑制消费和投资 马来西亚 : 资源品大跌 马来西亚的问题是过度依赖原油出口收入, 国际原油价格下跌导致其国内收入下降, 抑制需求 中国台湾 : 外需回落 中国台湾的问题是在全球经济增长放缓的情况下, 出口的大幅回落导致经济遭受冲击 展望 :19 年经济延续弱势 作为全球经济的重要引擎, 我们认为 19 年主要发达国家经济都不容乐观 首先, 美国经济或难以持续强劲复苏态势, 主要原因是减税效用减弱和加息影响逐步显现 其次, 欧洲社会局势动荡并没有减弱, 今年可能还会出现黑天鹅事件, 并且英国退欧的影响还未完全发酵 最后, 日本经济已经受累于出口下降, 而 19 年 1 月日本计划提高消费税率又将导致其国内消费出现回落 今年我国外需大概率出现回落, 扩大内需成为稳增长重点 在全球经济走弱的背景下, 我们预计今年我国出口难以有较好表现, 而无论贸易谈判达成与否, 我国贸易顺差都可能面临收窄局面, 外需对经济的拉动将进一步减弱 在此背景下, 扩大内需成为今年稳定经济增长的主要着力点, 而目前扩大内需的重要手段之一就是大规模减税降费

2 宏观研究 宏观专题报告 2 目录 1. 全球 PMI 明显回落 发达经济体 : 仍处扩张区间, 增长势头减弱 新兴市场 : 经济表现较弱, 回落幅度不大 展望 :19 年经济延续弱势... 1

3 宏观研究 宏观专题报告 3 图目录 图 1 全球制造业 PMI 和 GDP 同比 (%)... 4 图 2 全球 PMI 新订单和新出口订单指数 (%)... 5 图 3 全球 PMI 生产和产成品库存指数 (%)... 5 图 4 18 年 12 月全球主要行业 PMI(%)... 5 图 5 18 年全球主要行业 PMI 变化 (%)... 5 图 6 主要发达国家 18 年 12 月制造业 PMI 和 18 年全年 PMI 变化 (%)... 6 图 7 德国 法国 意大利和欧元区制造业 PMI 指数 (%)... 6 图 8 欧元区 PMI 生产 新订单 新出口订单指数 (%)... 6 图 9 欧元区 PMI 新订单指数和零售销售指数同比 (%)... 7 图 1 欧元区总出口 对俄罗斯和中国出口同比 (%)... 7 图 11 日本 PMI 生产 新订单和新出口订单指数 (%)... 7 图 12 日本消费 投资和净出口对 GDP 同比拉动率 (%)... 7 图 13 美国 PMI 生产 新订单和新出口订单指数 (%)... 8 图 14 美国房贷利率和新房销售折年数... 8 图 年 12 月主要新兴市场国家及地区制造业 PMI 和 18 年全年变化 (%)... 8 图 16 土耳其 PMI 生产 新订单和新出口订单指数 (%)... 9 图 17 土耳其 CPI 同比和美元兑里拉汇率... 9 图 18 马来西亚 PMI 生产 新订单和新出口订单指数 (%)... 9 图 19 马来西亚 PMI 指数和国际原油价格 (%)... 9 图 2 中国台湾 PMI 生产 新订单和新出口订单指数 (%)... 1 图 21 中国台湾 PMI 新出口订单指数和出口同比 (%)... 1 图 22 美国 日本 英国和欧元区 GDP 同比增速 (%)... 1

4 宏观研究 宏观专题报告 4 作为观测经济运行的重要指标之一,18 年全球制造业 PMI 持续回落,12 月份更是跌至 216 年 9 月以来的历史低位 18 年经济情况到底如何? 我们尝试从 PMI 视角对各个国家的经济状况进行解读 1. 全球 PMI 明显回落 制造业 PMI 指数略领先于 GDP 增速, 是经济重要的观测指标 PMI 全称采购经理指数 (Purchasing Managers Index), 主要通过对企业的采购经理或者运营负责人进行问卷调查, 基于所有调查人对企业运营状况的判断汇总得到, 属于微观层面的宏观数据 PMI 指数反映了一线人员对企业运行的判断, 所谓春江水暖鸭先知, 制造业 PMI 1 指数往往与经济走势密切相关, 并且略微领先 同时, 由于 PMI 指数发布时间领先于其他经济数据, 因此制造业 PMI 指数成为监测经济运行的重要指标之一 18 年 Markit 全球制造业 PMI 出现了明显回落 由于指数编制的特有方式 2,PMI 指数有一条荣枯线, 当 PMI 指数大于 时, 反映经济总体处于扩张状态 ; 同时 PMI 属于环比概念,PMI 的上升意味着认为经济比之前好的人数占比越来越多 18 年 12 月全球制造业 PMI 指数从年初的.4 下降至 51.5, 尽管目前还处于 的荣枯线以上, 但是全年 PMI 指数回落接近 3 个百分点, 反映出 18 年全球经济增长势头逐步减弱,GDP 同比增速或将出现回落 图 1 全球制造业 PMI 和 GDP 同比 (%) PMI 指数 GDP 同比 ( 右 ) May-98 May- May-2 May-4 May-6 May-8 May-1 May-12 May-14 May-16 May-18 分项来看,18 年新订单指数和新出口订单指数双双大幅回落 制造业 PMI 指数分项涉及企业生产的多个方面, 其中最重要的是衡量需求的新订单指数和新出口订单指数, 其中新订单指标占总指数的权重达到 3% 18 年全球制造业 PMI 新订单指数从年初的 55.4 下降至 12 月的 51.3, 反映出全球整体需求持续走弱, 而新出口订单指数更是下滑至荣枯线以下, 说明全球经济走弱和贸易条件不断恶化导致出口需求持续萎缩 需求的回落导致生产指数出现下降, 产成品库存指数上升 除了需求指标以外, 生产指数反映了企业的生产状况, 权重达到 25% 18 年全球制造业 PMI 生产指数从年初的 55.6 下降至 12 月的 51.9, 说明在需求不佳的大环境下, 企业生产规模出现萎缩 而生产指数下降的同时, 产成品库存指数稳中略升, 反映出企业去库存压力加大, 也侧面印证了需求的疲软 1 PMI 可以分为制造业 PMI 和非制造业 PMI, 目前制造业 PMI 的编制方法比较完备, 同时与经济走势更加相关, 大家主要关注的是制造业 PMI 2 根据 HIS Markit PMI 介绍,PMI 指数 = 认为情况变好的人数占比 +.5* 认为情况不变的人数占比 +* 认为情况变差的人数占比, 所以当 PMI 指数大于 时, 意味着认为目前经济状况不比之前差的人数占比超过 %, 反之亦然

5 宏观研究 宏观专题报告 5 图 2 全球 PMI 新订单和新出口订单指数 (%) 新订单 新出口订单 Apr-14 Dec-14 Aug-15 Apr-16 Dec-16 Aug-17 Apr-18 Dec-18 图 3 全球 PMI 生产和产成品库存指数 (%) 生产 产成品库存 Apr-14 Dec-14 Aug-15 Apr-16 Dec-16 Aug-17 Apr-18 Dec-18 而分行业来看, 除必需品行业以外,18 年大部分行业 PMI 指数都出现明显下降 18 年 12 月大部分制造业行业 PMI 指数仍然处于荣枯线以上, 只有金属矿产行业和通讯设备行业 PMI 指数下降至.7 和 49.8 但是从变化幅度来看,18 年除了饮料行业以外, 大部分行业 PMI 指数出现明显下降, 其中通讯设备 计算机设备和汽车及零部件行业领跌, 全年下降幅度分别达到 和 5.3 个百分点, 说明认为行业情况变差的人数占比持续提升 通讯 计算机和汽车行业景气度大幅下降与 17 年这些行业处于高点有关, 但是更重要的是因为 18 年贸易冲突升温 17 年全球经济回暖带动相关行业需求增加, 汽车 通讯设备和计算机设备 PMI 指数都在年末达到了 21 年以来的高点 而许多行业属于全球产业链布局,18 年逆全球化浪潮的崛起导致贸易冲突不断, 打乱了相关企业的购货需求和生产计划, 也打击了部分企业的生产信心, 导致行业的需求和生产出现明显回落, 行业景气度大幅下降 图 4 18 年 12 月全球主要行业 PMI(%) 化学品木材和金属和汽车及饮料纸制品矿产零部件 食品日用品通讯设备 计算机机械设建筑材设备备料 图 5 18 年全球主要行业 PMI 变化 (%) 饮料日用品食品建筑材化学品机械设金属和木材和汽车及计算机通讯设料备矿产纸制品零部件设备备 在全球经济增长放缓的情况下, 各个国家及地区的经济表现又如何? 下面我们仍然从 PMI 视角分别对发达经济体和新兴市场经济体一一进行分析 2. 发达经济体 : 仍处扩张区间, 增长势头减弱 大部分发达国家制造业 PMI 仍然处于荣枯线以上, 但是 18 年均出现下滑 具体来说, 除了意大利和法国的制造业 PMI 下滑至 49.2 和 49.7 以外,18 年 12 月其他主要发达国家制造业 PMI 指数均仍处荣枯线以上 尽管各国 PMI 指数都处于经济扩张区间, 但是 18 年各国经济增长势头都明显减弱, 主要发达国家 PMI 指数均出现下降 其中下降幅度最大的是德国 法国和意大利, 全年下降幅度分别达到 和 8.2 个百分点

6 图 6 主要发达国家 18 年 12 月制造业 PMI 和 18 年全年 PMI 变化 (%) 宏观研究 宏观专题报告 6 18 年 12 月 PMI 18 年 PMI 变化 ( 右 ) 荷兰爱尔兰英国澳大利亚美国加拿大日本德国西班牙法国意大利 PMI 指数下降幅度最大的三个国家均属于欧元区, 我们首先来看看欧元区 PMI 指数表现 由于同属于欧元区, 各国商业贸易往来频繁, 货币政策均由欧央行决定, 德国 法国和意大利的制造业 PMI 指数走势与欧元区制造业 PMI 指数走势基本一致 因此, 18 年三个国家 PMI 指数大幅下滑背后实际上反映的是整个欧元区经济增长出现明显放缓 从分项来看, 需求指数和生产指数均大幅走弱 欧元区 PMI 新订单和新出口订单指数从 18 年初开始就持续下滑, 一年内累计下滑 11.9 和 11.3 个百分点,1 月以来新订单和新出口订单指数一直处于荣枯线以下, 反映欧元区内需和外需都出现明显恶化 受到需求疲软的影响, 欧元区企业生产情况也出现明显问题,PMI 生产指数一年内也累计下降 1.3 个百分点 图 7 德国 法国 意大利和欧元区制造业 PMI 指数 (%) 65 德国 法国 意大利 欧元区 Apr-7 Dec-8 Aug-1 Apr-12 Dec-13 Aug-15 Apr-17 Dec-18 图 8 欧元区 PMI 生产 新订单 新出口订单指数 (%) 63 生产 新订单 新出口订单 Apr-14 Dec-14 Aug-15 Apr-16 Dec-16 Aug-17 Apr-18 Dec-18 前期油价上涨和社会局势动荡导致其国内消费萎靡 欧元区零售销售指数与新订单走势一致, 相比于 17 年 2-3% 的同比增速,18 年同比一直处于 2% 以下, 印证国内需求不佳 欧元区国内需求不好由多方面因素导致, 其一, 前期国际原油价格大幅上涨导致汽车销售出现明显恶化,9 月欧元区机动车销售额同比下降至 2.1%, 远低于 17 年末的 9.3% 其二, 欧洲社会局势动荡, 英国退欧 意大利财政预算争端 法国黄背心运动等都导致居民生活受到影响, 抑制了消费 欧元区内部贸易需求下降和欧元有效汇率上升也导致出口受挫 首先, 欧元区内部国家之间的贸易在欧元区各国出口中占比很大, 所以各国国内需求的疲软也会导致相关国家的出口需求下滑 其次, 尽管 18 年以来美元走强带动欧元走弱, 但是以实际有效汇率来看, 欧元仍然处于升值状态, 这也导致欧元区对其他国家出口出现回落, 其中欧元区对俄罗斯和中国的出口同比都有较大降幅

7 宏观研究 宏观专题报告 7 图 9 欧元区 PMI 新订单指数和零售销售指数同比 (%) 63 新订单 零售销售指数 : 同比 ( 右 ) Jun-14 Mar-15 Dec-15 Sep-16 Jun-17 Mar-18 Dec-18 图 1 欧元区总出口 对俄罗斯和中国出口同比 (%) 总出口 俄罗斯 中国 May-12 Apr-13 Mar-14 Feb-15 Jan-16 Dec-16 Nov-17 Oct-18 日本生产指数稳定, 需求指数回落, 而出口问题更为严重 218 年日本制造业 PMI 指数一直处于荣枯线以上, 全年下滑幅度也未超过 2 个百分点, 也就是说尽管日本情况也有所恶化, 但是相比于欧元区要好很多 而从 PMI 分项来看, 日本生产指数整体比较平稳, 反映出工业生产情况不差 而 18 年上半年新订单和新出口订单指数均有下滑, 但是出口的问题更为严重, 下半年多个月份新出口订单指数都跌至荣枯线以下 全球经济增速放缓导致日本出口恶化, 已经对经济产生拖累 日本的出口回落发生在全球整体需求不佳的大背景下,11 月出口同比已经跌至.1%, 同时三季度净出口对 GDP 同比的拉动率跌至 -.3% 出口的好转是前两年日本经济回暖重要的拉动力, 而出口的恶化不光会影响外需, 还会降低日本国内企业的投资需求, 拖累内需 图 11 日本 PMI 生产 新订单和新出口订单指数 (%) 生产 新订单 新出口订单 42 4 Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb-18 Jul-18 Dec-18 图 12 日本消费 投资和净出口对 GDP 同比拉动率 (%) 1.2 个人消费支出 私人固定资产投资 净出口 Sep-15 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 Mar-18 Sep-18 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 美国内需强劲,18 年经济表现一枝独秀 相比于欧元区的增长困局和日本出口隐患, 18 年美国经济表现可谓一枝独秀,GDP 增速持续走高, 三季度创下了同比增速 3.%, 为 215 年以来新高 从 PMI 分项指数来看,18 年美国经济主要依靠内需拉动, 新订单指数在 4 月一度上升至.8, 尽管近期有所回落, 但是 12 月也处.3 的高位 美国的内需强劲离不开减税措施带来的短期刺激, 根据美国税务政策中心 (TPC) 的测算, 减税政策会在 218 财年提升名义 GDP 达.8 个百分点 但是需要警惕加息对经济的向下压力 伴随着经济持续繁荣和通胀温和回升, 美联储加息节奏明显加快,18 年美联储加息 4 次 联邦基准利率的持续上升意味着货币宽松环境不再, 最先反映的是房地产领域 18 年二季度以来美国新建住房销售数量从年初高点 6.6 万套下降至 1 月的 4.2 万套, 住房投资的下降会减弱中上游行业产品的需求, 进而拖累企业生产和设备投资 12 月 PMI 指数和 PMI 新订单指数相比于上月分别下降 1.5 和 2.4 个百分点, 反映出经济已经有所走弱

8 宏观研究 宏观专题报告 8 图 13 美国 PMI 生产 新订单和新出口订单指数 (%) 生产 新订单 新出口订单 Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb-18 Jul-18 Dec-18 图 14 美国房贷利率和新房销售折年数 8 7 美国新建住房销售折年数 ( 千套 ) 美国 3 年期抵押贷款固定利率 (%, 右轴, 逆序 ) /1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 新兴市场 : 经济表现较弱, 回落幅度不大 新兴市场国家及地区制造业 PMI 指数相对较低 具体来说,18 年 12 月土耳其 马来西亚和中国台湾的制造业 PMI 分别为.2.8 和 47.7, 远低于 的荣枯线, 说明这些国家和地区的经济出现了明显问题 同时, 韩国和泰国制造业 PMI 指数一直在荣枯线附近上下徘徊, 而中国大陆和墨西哥也在近两月跌至荣枯线以下 但是从 18 年 PMI 变化来看, 新兴市场国家及地区的下降幅度较小 18 年除了土耳其 中国台湾和马来西亚 PMI 指数累计下降 和 3.1 个百分点以外, 其余国家及地区 PMI 下降幅度均不超过 2 个百分点, 部分国家还略有上升, 这说明大部分新兴市场国家及地区的经济相比之前没有出现明显回落, 部分经济状况还有所好转, 当然这也与 217 年新兴市场国家及地区经济表现差于发达国家有关 为什么土耳其 中国台湾和马来西亚 PMI 指数出现明显下滑? 下面我们对这几个国家和地区进行重点分析 图 年 12 月主要新兴市场国家及地区制造业 PMI 和 18 年全年变化 (%) 18 年 12 月 PMI 18 年 PMI 变化 ( 右 ) 越南 印度 菲律宾 巴西 俄罗斯 印度尼 西亚 泰国 韩国 中国大 陆 墨西哥 中国台湾 马来西亚 土耳其 -12 土耳其内需大幅下滑, 拖累经济 从土耳其的 PMI 指数分项来看,18 年新订单指数和新出口订单指数均出现回落, 全年两者分别下降 15.9 和 7.1 个百分点 新订单指数下降幅度明显大于后者, 反映出土耳其内需疲软是经济恶化的主要原因 受其影响, 生产指数也从 18 年 1 月的.8 下降至 12 月的 42.6 货币大幅贬值推升通胀, 导致土耳其内需恶化 18 年 7 月 -8 月, 受到土耳其和美国交恶的影响, 土耳其货币里拉出现大幅贬值,2 个月间累计贬值幅度超过 4% 本国货币大幅贬值导致土耳其出现输入性通胀,CPI 同比一度飙升至 25%, 目前也仍然维持在 2% 以上 同时, 为了应对本币贬值和高通胀问题, 土耳其还提高了利率 通胀的上

9 宏观研究 宏观专题报告 9 升会抑制消费需求, 而利率的上升会抑制投资需求, 两者共同作用会导致国内需求出现大幅下降 图 16 土耳其 PMI 生产 新订单和新出口订单指数 (%) 图 17 土耳其 CPI 同比和美元兑里拉汇率 61 生产新订单新出口订单 3 CPI 同比 (%) 美元兑土耳其里拉 ( 右 ) Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb-18 Jul-18 Dec Mar-1 Jun-11 Sep-12 Dec-13 Mar-15 Jun-16 Sep-17 Dec-18 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 与土耳其一样, 马来西亚也出现了内需大幅下滑的情况 18 年下半年, 马来西亚的 PMI 新订单指数出现明显下滑, 最近三个月累计下降 6.2 个百分点 需求的快速下降带动工业生产出现明显回落,12 月生产指数已经下降至 与新订单指数相比, 新出口订单下降幅度较小, 主要原因是 18 年以来马来西亚林吉特兑美元汇率贬值不少, 在一定程度上刺激出口 但是马来西亚内需回落主要与国际油价大跌相关 尽管马来西亚也出现过货币贬值, 但是并没有发生恶性通胀, 利率上浮也不多, 马来西亚真正的问题在于油价 马来西亚 PMI 指数大幅下降出现于 18 年 1 月, 而国际原油价格大幅下跌也始于 1 月 由于马来西亚是东南亚重要的原油出口国, 油价下跌导致马来西亚国内收入下降, 拖累消费和投资 图 18 马来西亚 PMI 生产 新订单和新出口订单指数 (%) 图 19 马来西亚 PMI 指数和国际原油价格 (%) 生产新订单新出口订单 PMI 指数布伦特原油价格 ( 右, 美元 / 桶 ) Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb-18 Jul-18 Dec Feb-13 Dec-13 Oct-14 Aug-15 Jun-16 Apr-17 Feb-18 Dec-18 而中国台湾的问题在于内需外需交困 18 年中国台湾的 PMI 新订单指数和新出口订单双双下滑, 两者分别累计下降 和 个百分点, 受需求疲软影响, 生产指数也下降 1.5 个百分点 中国台湾出口下滑与中国大陆和欧洲经济走弱和贸易冲突升级相关,11 月对中国大陆和欧洲的出口同比分别下降至 -3.4% 和 -4.2% 同时, 作为中国台湾的支柱行业,18 年通讯电子行业整体表现不佳, 导致台湾地区内部需求也受到较大影响 土耳其 马来西亚和中国台湾实际上代表了大部分新兴市场国家及地区目前所面临的问题 土耳其的问题是在美元加息周期下, 前期过度举债引发本币大幅贬值导致该国通胀和利率攀升, 抑制消费和投资 马来西亚的问题是过度依赖原油出口收入, 大宗商品价格下跌导致其国内收入下降, 抑制需求 而中国台湾的问题是在全球经济特别是发达国家经济增长放缓的情况下, 出口的大幅回落导致经济遭受冲击

10 宏观研究 宏观专题报告 1 图 2 中国台湾 PMI 生产 新订单和新出口订单指数 (%) 生产 新订单 新出口订单 42 Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb-18 Jul-18 Dec-18 图 21 中国台湾 PMI 新出口订单指数和出口同比 (%) 新出口订单 出口总额 : 同比 ( 右 ) Feb-13 Dec-13 Oct-14 Aug-15 Jun-16 Apr-17 Feb-18 Dec 展望 :19 年经济延续弱势 19 年全球经济走弱的故事或还会延续 发达国家作为全球经济的重要引擎, 各国有各国的忧虑 首先,19 年美国经济或难以持续强劲复苏态势, 一方面是因为减税政策效用边际减弱, 另一方面是 18 年美联储 4 次加息对经济的冲击开始显现 其次, 欧洲民粹主义的崛起, 本质上是欧洲的高福利与经济增长放缓之间难以调和的矛盾, 因此欧洲的社会局势动荡并没有减弱, 今年可能还会出现黑天鹅事件, 并且英国退欧的影响还未完全发酵 最后, 日本经济已经受累于出口下降, 而 19 年 1 月日本计划提高消费税率又将导致其国内消费出现回落 图 22 美国 日本 英国和欧元区 GDP 同比增速 (%) 5 美国日本欧元区英国 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 Mar-18 Sep-18 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 今年我国外需大概率出现回落, 扩大内需成为稳增长重点 在全球经济走弱的背景下, 我们预计今年我国出口难有较好表现 尽管 18 年美国已经先后对我国 亿美元和 2 亿美元出口商品加征了 25% 和 1% 的关税, 但是在抢出口效应下, 贸易摩擦对我国出口的影响并没有真正显现 未来无论贸易谈判达成与否, 我国贸易顺差都可能面临收窄局面, 外需对经济的拉动将进一步减弱 在此背景下, 扩大内需成为今年稳定经济增长的主要着力点, 而目前扩大内需的重要手段之一就是大规模减税降费

11 宏观研究 宏观专题报告 11 图 23 美国自中国进口的关税清单商品增速 (%) 7 34 亿美元商品 1 亿美元商品 2 亿美元商品剩余商品 资料来源 :Wind, 海通证券研究所

12 宏观研究 宏观专题报告 12 信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 姜超宏观经济研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

13 宏观研究 宏观专题报告 13 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (21) 高道德副所长 (21) 姜超副所长 (21) 邓勇副所长 (21)23219 荀玉根副所长 (21) 涂力磊所长助理 (21) 宏观经济研究团队姜超 (21) 于博 (21) 李金柳 (21) 联系人宋潇 (21)2313 陈兴 (21)2314 固定收益研究团队姜超 (21) 朱征星 (21) 周霞 (21) 姜珮珊 (21) 杜佳 (21) 联系人李波 (21)2314 政策研究团队李明亮 (21) 陈久红 (21) 吴一萍 (21) 朱蕾 (21) 周洪荣 (21) 王旭 (21) 汽车行业王猛 (21)23117 杜威 (755)8293 联系人曹雅倩 (21) 互联网及传媒郝艳辉 (1)6796 孙小雯 (21)23112 刘欣 (1)67933 强超廷 (21) 毛云聪 (1)6797 联系人陈星光 (21) 金融工程研究团队高道德 (21) 冯佳睿 (21) 郑雅斌 (21) 罗蕾 (21) 沈泽承 (21) 余浩淼 (21) 袁林青 (21) 姚石 (21) 吕丽颖 (21) 周一洋 (21) 联系人张振岗 (21) 颜伟 (21) 梁镇 (21) 策略研究团队荀玉根 (21) 钟青 (1)796 高上 (21) 李影 (21) 姚佩 (21) 周旭辉 联系人唐一杰 (21)23219 郑子勋 (21) 王一潇 (21) 石油化工行业邓勇 (21)23219 朱军军 (21) 联系人胡歆 (21)2315 张璇 (21) 公用事业吴杰 (21) 张磊 (21) 戴元灿 (21)2311 联系人傅逸帆 (21) 有色金属行业施毅 (21)23219 联系人李姝醒 (21) 陈晓航 (21) 甘嘉尧 (21) 金融产品研究团队高道德 (21) 倪韵婷 (21) 陈瑶 (21) 唐洋运 (21) 宋家骥 (21) 皮灵 (21) 徐燕红 (21) 薛涵 (21) 谈鑫 (21) 王毅 (21) 蔡思圆 (21) 联系人庄梓恺 (21) 谭实宏 (21) 中小市值团队张宇 (21) 钮宇鸣 (21) 孔维娜 (21) 潘莹练 (21) 联系人王鸣阳 (21) 程碧升 (21) 相姜 (21) 医药行业余文心 (755) 郑琴 (21) 孙建 (21)23117 联系人贺文斌 (1) 吴佳栓 (1)792 范国钦 梁广楷 批发和零售贸易行业汪立亭 (21) 李宏科 (21) 联系人史岳 高瑜 (21) 谢茂萱 房地产行业涂力磊 (21) 谢盐 (21) 杨凡 (21) 金晶 (21)

14 电子行业陈平 (21) 尹苓 (21) 谢磊 (21) 联系人石坚 (1)67942 基础化工行业刘威 (755) 刘海荣 (21)23113 张翠翠 (21) 孙维容 (21) 联系人李智 (21) 非银行金融行业孙婷 (1) 何婷 (21) 联系人李芳洲 (21) 建筑建材行业冯晨阳 (21) 联系人申浩 (21) 建筑工程行业杜市伟 (755) 张欣劼 李富华 (21) 军工行业蒋俊 (21)23117 刘磊 (1) 张恒晅 联系人张宇轩 (21) 家电行业陈子仪 (21) 李阳 (21) 联系人朱默辰 (21) 刘璐 (21) 煤炭行业李淼 (1)67998 戴元灿 (21)2311 吴杰 (21) 联系人王涛 (21) 计算机行业郑宏达 (21) 杨林 (21) 鲁立 (21) 于成龙 黄竞晶 (21) 联系人洪琳 (21) 交通运输行业虞楠 (21) 罗月江 (1)791 联系人李丹 (21)23141 党新龙 (755)8299 机械行业佘炜超 (21) 耿耘 (21) 杨震 (21) 沈伟杰 (21) 周丹 农林牧渔行业丁频 (21) 陈雪丽 (21) 陈阳 (21) 联系人孟亚琦 银行行业孙婷 (1) 解巍巍 林加力 (21) 联系人谭敏沂 (755)8299 造纸轻工行业衣桢永 (21) 曾知 (21) 赵洋 (21) 宏观研究 宏观专题报告 14 电力设备及新能源行业张一弛 (21) 房青 (21) 曾彪 (21)2311 徐柏乔 (21) 张向伟 (21) 联系人陈佳彬 (21) 通信行业朱劲松 (1) 余伟民 (1) 张弋 张峥青 (21) 纺织服装行业梁希 (21) 联系人盛开 (21)23151 刘溢 (21) 钢铁行业刘彦奇 (21) 刘璇 (755)8295 联系人周慧琳 (21) 食品饮料行业闻宏伟 (1)67941 成珊 (21) 唐宇 (21) 社会服务行业汪立亭 (21) 陈扬扬 (21) 许樱之 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (755) 伏财勇 (755) 辜丽娟 (755) 刘晶晶 (755) 王雅清 (755) 饶伟 (755) 欧阳梦楚 (755) 宗亮 巩柏含 上海地区销售团队胡雪梅 (21) 朱健 (21) 季唯佳 (21) 黄毓 (21) 漆冠男 (21) 胡宇欣 (21) 黄诚 (21) 毛文英 (21) 马晓男 杨祎昕 (21) 张思宇 慈晓聪 (21) 王朝领 李寅 邵亚杰 2321 北京地区销售团队殷怡琦 (1)67988 郭楠 吴尹 张丽萱 (1)67931 杨羽莎 (1)67977 杜飞 张杨 (21) 何嘉 (1)67929 李婕 欧阳亚群

15 宏观研究 宏观专题报告 15 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(21)23219 传真 :(21) 网址 :

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