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1 第一上海研究部 总第 3210 期 2018 年 12 月 13 日星期四 研究观点 大市分析 港股跌后反弹 大市成交仍低企 公司评论 英特尔 (INTC, 未评级 ):2018 年第三季度业绩摘要英伟达 (NVDA, 未评级 ):2018 年第三季度业绩摘要新东方 (EDU, 未评级 ):2019 财年第一财季业绩摘要 美股每日资讯 亚马逊 (AMZN) 腾讯音乐 (TME) 哔哩哔哩 (BILI) 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线 : 服务邮箱 网址 : 第一上海证券有限公司

2 大市分析 首席策略师叶尚志 港股跌后反弹 大市成交仍低企 12 月 12 日, 港股大盘出现缩量反弹, 恒指在过去一周累跌超过 1500 点后, 终于反弹回升有接近 420 点, 重上 关口水平 然而, 大市成交量持续低企, 连续第二日录得不足 700 亿元 在资金入市积极性仍偏弱的情况下, 对于大盘的短期弹升动力要有一定保留 事实上, 港股仍处于区间反复的阶段性平衡状态, 并且在资金年底提前收炉下有形成短期闷局的机会, 相信消息股仍将成为短线资金集中追捧的对象, 可望在闷市中有相对突出表现 其中, 铁路股和内房股, 是涨幅居前的品种 恒指出现高开高走的缩量反弹行情, 在盘中曾一度上升 467 点高见 26239, 但大市成交量依然不振, 连续第二日录得不足 700 亿元, 权重内房股中国海外 (00688) 和华润置地 (01109) 领涨, 而腾讯 (00700) 能否保持相对强势, 依然是关注点 恒指收盘报 点, 上升 415 点或 1.61% 国指收盘报 点, 上升 172 点或 1.68% 另外, 港股主板成交金额有 684 亿多元, 而沽空金额有 亿元, 沽空比例 14.85% 至于升跌股数比例是 965:649, 日内涨幅超过 10% 的股票有 31 只, 而日内跌幅超过 10% 的股票有 17 只 走势上, 恒指出现显著回升, 但成交量未能有效增加配合, 对于目前的升势, 只能以跌后反弹来看待, 目前未许过份看多 值得注意的是, 大市成交量持续低企, 似乎在短期不明朗因素难以消除下, 资金有提前年底收炉的迹象, 圣诞新年假日气围有提前到来的机会 在这种成交薄弱短期闷局的市况下, 一方面, 短线资金有集中追棒消息股的倾向, 造就个股行情的交易机会, 另一方面, 由于市场流动性减弱, 资金不够有导致盘面挤压加剧的机会, 弱势股将会因此而受到较大压力 中国中车 (01766) 向母企出售两附属套现 7 亿人民币, 加上中国铁建 (01186) 中标逾 30 亿人民币采剥工程, 消息刺激铁路股受到追捧 中国中车涨了 2.55% 创近期新高, 中国铁建涨了 5.4%, 而中国中铁 (00390) 和中交建 (01800), 亦分别涨了 4.59% 和 3.3% 另一方面, 近期受政策面影响比较大的弱势股, 如教育股和医药股, 则出现了逆市下跌的情况 其中, 枫叶教育 (01317) 跌 2.41%, 新高教 (02001) 跌 1.78%, 石药 (01093) 跌 1.99%, 中生制药 (01177) 跌 0.55% - 2 -

3 公司评论 李倩 行业 TMT 股价 美元市值 2162 亿美元总股本 4560 百万股 52 周高 / 低 57.60/42.04 美元每股账面值 美元股价表现 英特尔 (INTC, 未评级 ):2018 年第三季度业绩摘要 盈利摘要 2018 年三季度, 公司收入同比增长 19% 至 192 亿美元, 高于 181 亿美元的一致预期 净利润为 64 亿美元, 每股收益为 1.38 美元, 同比增加 47% non-gaap 每股收益 1.40 美元, 同比增长 39%, 高于 1.15 美元的一致预期 公司今年前三季度共产生 225 亿经营性现金流,112 亿自由现金流, 向股东返还 126 亿美元, 包括 41.7 亿美元的股息及 84.6 亿美元的股票回购 公司将全年营收指引上调至 712 亿美元, 利润指引上调 17 亿美元, 每股收益 (non-gaap) 上升 0.38 美元达 4.53 美元 PC-centric Q3, 受益于游戏和商业市场对英特尔高性能处理器的需求,PC 芯片出货量同比增长 6% 公司客户端计算事业群 (CCG) 收入创新高, 达到 102 亿美元, 同比增长 16%, 收入占比 53% 公司发布了为轻薄笔记本设计的第八代酷睿 U 和 Y 系处理器 此外, 公司最近推出了目前市场上最好的游戏处理器 i9-9900k Data-centric Q3 公司 Data-centric 业务总收入 79 亿美元, 同比增长 22%, 收入占比 47%, 主要受益于数据中心业务的高速增长 由于云及通信服务的高需求, 数据中心事业群 (DCG) 收入同比增长 26% 达 61 亿美元, 其中, 来自云服务商的需求量提高了 50% 物联网事业群 (IOTG) 同样录得收入新高, 达 9.19 亿美元, 同比增长 21% 储存事业群 (NSG) 收入 11 亿美元, 同比增长 21% 可编程解决方案事业群 (PSG) 收入 4.91 亿美元, 同比增长 6%, 通过收购 easic 及可编程加速卡扩展了业务线 Mobileye 部分收入为 1.91 亿美元, 同比增长 50% 在三季度 Mobileye 共赢得了 8 家新的汽车制造商的设计机会 运营利润率有所上升公司三季度运营效率有所上升, 客户端计算事业群运营利润 45 亿美元, 运营利润率同比上升 3 个百分点 ; 数据中心事业群运营利润 31 亿美元, 运营利润率同比上升 4 个百分点 公司预计在研发开支上升到约 135 亿美元的情况下, 全年运营费用率将下降到 29% 10nm 工艺情况公司在电话会议上表示,Q4 产能仍旧有约束, 已将部分 10nm 设备移至 14nm 生产线, 并降低了低端 PC IoT 芯片的生产优先级 同时公司强调了 10nm 工艺正在按照预期进展, 将于 2019 年底实现发货 - 3 -

4 李倩 行业 TMT 股价 美元市值 904 亿美元总股本 610 百万股 52 周高 / 低 / 美元每股账面值 美元股价表现 英伟达 (NVDA, 未评级 ):2018 年第三季度业绩摘要 盈利摘要 2018 年三季度, 公司收入同比增加 21% 至 31.8 亿美元, 低于 32.4 亿美元的一致预期 净利润为 12.3 亿美元, 摊薄后每股收益为 1.97 美元, 同比增加 48%;non-GAAP 摊薄后美股收益为 1.84 美元, 低于 1.92 美元的一致预期 受到加密货币热度下降影响, 公司毛利率从上一个季度的 63.3% 下降至 59.5% 公司游戏及数据中心业务增速放缓, 第四季度指引营收 27 亿美元, 净利润 7.3 亿美元, 均不及市场预期 公司将季度股息上调至 16 美分 / 股, 并计划到 2020 财年底 (2019 自然年 ) 向股东额外返还 30 亿美元 今年 11 月, 董事会授权了新增 70 亿美元用于股票回购 游戏 Q3 游戏业务收入 17.6 亿美元, 同比增长 13%, 环比下降 2%, 总收入占比 55% 公司于 2018 年 8 月推出了新一代显卡架构 Turing, 加入了光线追踪核心 (RT Core), 可完成复杂的光线追踪运算 价格方面,RTX 2080TI 售价为 1199 美元, 比上一代 GTX 1080Ti 的 699 美元上升 70% 公司目前受到加密货币热度下降的影响, 上一代 Pascal 架构的中端显卡 GTX 1060 库存过剩 预计消化完毕后将于 2019 年一季度推出 Turing 架构中端产品 RTX 2060, 随着光线追踪技术被游戏开发商的支持, Turing 架构显卡销量将逐渐爬升 数据中心 Q3 数据中心业务收入 7.9 亿美元, 同比增长 58%, 环比增长 4%, 总收入占比 25% 英伟达今年发布了新一代 GPU 训练服务器 DGX-2,Tesla T4 推理加速卡以及 Jetson AGX Xavier 开发包, 同时推进云端及边缘业务发展 目前在云端训练方面英伟达凭借 CUDA+Volta 平台处于市场领先地位, 世界 500 强超级计算机榜单中使用英伟达 GPU 加速的达到 127 台 云端推理方面, 公司推出了 TensorRT 平台 自动驾驶 Q3 自动驾驶业务收入 1.72 亿美元, 同比增长 19%, 环比增长 7%, 总收入占比 5% 目前乘用车自动驾驶市场处于 L2-L3 阶段, 英伟达的自动驾驶业务主要在于车企和供应商合作, 因此增速不快 去年发布的 DRIVE AGX Xavier 已经开始生产 目前, 英伟达正在和丰田 沃尔沃 五十铃 奥迪 戴姆勒等超过 25 家车企及 370 个伙伴合作 专业视觉 Q3 专业视觉业务收入 3.05 亿美元, 同比增长 28%, 环比增长 9%, 总收入占比 10% 公司发布了基于 Turing 架构的 Quadro RTX 系列 - 4 -

5 李倩 行业教育股价 美元 新东方 (EDU, 未评级 ):2019 财年第一财季业绩摘要 2019 财年第一财季业绩摘要 2019 年第一财季, 公司净收入为 8.6 亿美元, 同比增长 30.1% 其中教育项目和服务收入为 7.98 亿美元, 同比增长 31.9% 收入增长动力主要来自于 K12 课外培训业务报名人次的增长 :K12 业务的收入同比增长 49% 其中, 优能中学收入同比增速为 49%, 泡泡少儿英语的同比增速为 48% 市值 亿美元总股本 1.59 亿 ADR (1.59 亿股 ) 52 周高 / 低 美元 /51.21 美元每股账面值 美元股价表现 经营利润为 1.16 亿美元, 与去年同期相比基本持平 Non-GAAP 经营利润为 1.76 亿美元, 同比增长 6.3% 经营利润率为 18.8%, 相比去年同期 24.4% 有下滑 归属股东净利润为 1.23 亿美元, 而去年同期为 1.58 亿美元 每 ADS 盈利和摊薄后每 ADS 盈利分别为 0.78 和 0.77 美元 Non-GAAP 净利润为 1.84 亿美元, 同比增长 14% Non-GAAP 每 ADS 盈利和 Non-GAAP 摊薄后每 ADS 盈利均为 1.16 美元 净经营现金流为 2.3 亿美元 资本开支为 6240 万美元, 主要是用于开设新的学校和学习中心, 也包括对已有学习中心的设备更新 截止到第一财季末, 公司现金为 8.33 亿美元 递延收入为 亿美元, 同比增长 23.3% 递延收入主要来自于学生报名时候收取的现金 成本和费用情况第一财季, 公司成本和经营费用共为 7 亿美元, 同比增长 40% Non-GAAP 成本和经营费用为 6.9 亿美元, 同比增长 38% 其中, 成本为 3.67 亿美元, 同比增长 36%, 主要是来自于教学时间的增长带来的教师薪酬和补贴的提升, 此外还有学校和教学中心数量的增加 对应毛利率为 57.3%, 相比于去年同期 59.1% 有所下滑 销售和营销费用为 9930 万美元, 同比增长 34.4%, 主要来自于品牌推广和相关员工开支的增加 行政管理费用为 2.3 亿美元, 同比增长 49.8%, 主要由于公司扩张学校和学习中心数量带来的人头开支增长, 以及开发公司线上和线下教学体系所带来的研发费用 学生人数和业务拓展情况学生报名人次继续实现了比较稳定的增长 2019 财年第一财季, 公司报名学生为 万, 同比增长 13.2% 学校和学习中心数量由去年同期 899 所增长至 1100 所 - 5 -

6 美股每日资讯 亚马逊 (AMZN) 腾讯音乐 (TME) 哔哩哔哩 (BILI) 亚马逊 (AMZN): 紧凑型 Amazon Go 食品店开业亚马逊公司周三新开张了一家 Amazon Go 免结账食品店的紧凑版, 这一举措扩大了其 在世界范围内实体店的规模, 在办公室大厅和医院等地方增加了多家商店 第八家 Amazon Go 免结账食品店位于该公司西雅图办事处, 其面积接近原来的四分之一, 仅为 450 平方英尺, 大约相当于纽约市一室公寓的大小 这家新店的目的是向办公室工作人 员出售沙拉和小吃 与在芝加哥, 旧金山和西雅图运营的 Amazon Go 免结账食品店一 样, 这家新店也没有收银台 客户扫描他们的智能手机进入, 摄像头监控他们从货架 上拿走的东西, 而亚马逊在他们离开后将他们的账单存入其信用卡 腾讯音乐 (TME): 腾讯音乐在纽交所挂牌上市首日涨幅 7.7% 12 月 12 日, 腾讯音乐娱乐集团 ( 纽约证券交易所代码 :TME) 宣布腾讯音乐的美国存 托股票成功在美国纽约证券交易所挂牌交易 腾讯音乐首次公开发行的 82,000,000 股 美国存托股票每股定价为 13 美元, 每股美国存托股票代表两股公司 A 类普通股 在此 次发行的 82,000,000 股 ADS 中,41,029,829 股为公司发行的新股,40,970,171 股来 自公司的售股股东 公司已授予承销商在招股书最终定版日期 30 天内额外购买最多 12,300,000 股 ADS 的权利 如果承销商不行使其超额配售的权利, 腾讯音乐本次公开 发行总规模预计大约为 10.7 亿美元 如果承销商完全行使其超额配售的权利, 则本次 公开发行的总规模将大约为 12.3 亿美元 腾讯音乐股价开盘报 美元, 比首次公 开发行价格 13 美元涨 8.5%, 公司市值高达约 230 亿美元, 与瑞典同业 Spotify Technology 当前估值相当 Spotify 也是腾讯音乐的一个投资者 腾讯音乐收盘涨 7.69% 报 14 美元, 盘中一度涨 13.5% 哔哩哔哩 (BILI): 宣布收购网易漫画资产加强 ACG 生态布局 12 月 12 日讯, 哔哩哔哩宣布已与网易签署收购协议, 将对旗下网易漫画的主要资产进 行收购, 其中包括 APP 网站 部分漫画版权及其相关使用权益 B 站副董事长兼首席 运营官李旎表示 : 网易漫画拥有丰富的内容资源和出色的产品体验, 它的加入为我 们新推出的漫画业务打下了一个良好的基础 此次收购不仅是对哔哩哔哩漫画版权内 容的丰富, 同时也满足了核心用户对优质 ACG 内容日益增长的需求, 进一步巩固了我 们在中国 ACG 行业的领先地位 2015 年 8 月上线的网易漫画, 目前累计拥有超过 部漫画作品,600 余位独家签约的国内外漫画家 移动端注册用户数近 4000 万, 是国内领先的漫画平台之一 除此之外, 网易漫画在海外版权方面也拥有丰富资 源, 与集英社 讲谈社 KADOKAWA( 角川 ) SQUARE ENIX 均有良好合作关系, 拥有超过 1000 本境外漫画作品 - 6 -

7 公司估值与评级表 股票代码现价目标价评级 17PE 18PE 19PE 17 息率 18 息率 17-19EPS 每股净资产市值 ( 港元 ) ( 港元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港元 ) ( 亿港元 ) 零售消费李宁 买入 蒙牛乳业 买入 康师傅 买入 达芙妮 持有 0.0 不适用不适用 不适用 华宝国际 买入 安踏 买入 味千中国 买入不适用 不适用 中国动向 买入 亨得利 持有 不适用 不适用 特步 买入 不适用 恒安国际 买入 敏华控股 买入 (6.7) 六福珠宝 买入 周生生 买入 维达国际 买入 中国食品 买入 莎莎国际 买入 统一 持有 旺旺 买入 现代牧业 买入不适用 不适用 谭木匠 买入 银河娱乐集团 买入 国美电器 持有不适用 不适用 健合国际 买入 澳门博彩控股 持有 好孩子国际 买入 申洲国际 买入 雅士利 持有不适用 不适用 老恒河酿造 买入 枫叶教育 买入 达利食品 买入 天虹纺织 买入 超盈国际 买入 周黑鸭 买入 (3.2) 宇华教育 买入 好未来 ( 美元 ) TAL 买入 民生教育 买入 荣威国际 买入 波司登 买入 世纪教育 买入 信息科技金蝶国际 买入 腾讯 买入 网龙 买入不适用 不适用 中兴通讯 买入 金山软件 买入 (62.6) 舜宇光学 买入 信利国际 买入 瑞声科技 持有 (1.6) 中芯国际 持有 比亚迪电子 买入 联想集团 持有 不适用 百度 ( 美元 ) BIDU 买入 百富环球 买入 神州控股 买入不适用 不适用 慧聪网 买入 IGG 买入 海昌控股 买入 彩生活 买入 Facebook( 美元 ) FB 买入 苹果 ( 美元 ) AAPL 买入 京东 ( 美元 ) JD 持有 (14.6) 中软国际 买入 中国民航信息网络 买入 科通芯城 持有 微博 ( 美元 ) WB 买入 网易 ( 美元 ) NTES 持有 (13.3) 携程 ( 美元 ) CTRP 买入 陌陌 ( 美元 ) MOMO 买入 金邦达宝嘉 买入 (1.9) 高伟电子 买入 (3.0) 长飞光纤 买入 丘钛科技 卖出 凤凰新媒体 ( 美元 ) FENG 买入 爱奇艺 ( 美元 ) IQ 买入不适用不适用不适用 不适用 (1.58) 130 哔哩哔哩 ( 美元 ) BILI 买入不适用 不适用 地产华润置地 买入 中国海外 买入 绿城中国 买入 不适用 SOHO 中国 买入 越秀地产 买入 合景泰富 买入 深圳控股 买入 保利置业 买入 不适用 宝龙地产 持有 花样年控股 买入 融创中国 买入 中海宏洋 买入 建业地产 买入 龙湖集团 买入 碧桂园 买入 旭辉控股 买入 世茂房地产 买入 招商局置地 买入 中国宏泰 买入 金地商置 买入 当代置业 买入 福寿园 买入 时代地产 买入 绿城服务 买入 绿景中国地产 买入 中国金茂 买入 万科企业 买入 碧桂园服务 买入 金融远东宏信 买入 国泰君安 买入 惠理集团 买入 不适用 海通国际 买入 (6.6) 复星国际 买入 港交所 买入 新华保险 买入 中金公司 买入 汇付天下 买入不适用 不适用 0.00 不适用

8 股票代码现价目标价评级 17PE 18PE 19PE 17 息率 18 息率 17-19EPS 每股净资产市值 ( 港元 ) ( 港元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港元 ) ( 亿港元 ) 交通运输宁沪高速 持有 安徽皖通 持有 广深铁路 买入 成渝高速 买入 中国国航 买入 中国远洋 持有 不适用 不适用 深圳国际 买入 不适用 公用事业粤海投资 买入 不适用 东江环保 买入 中国电力 买入 中国燃气 买入 华润电力 买入 北京控股 买入 北控水务 买入 光大国际 买入 中油燃气 买入 华润燃气 买入 华电国际 买入 大唐新能源 买入 京能清洁能源 买入 华电福新 买入 不适用 绿色动力环保 买入 中广核电力 买入 中国水务 买入 云南水务 买入 滨海投资 买入 天伦燃气 买入 光大绿色环保 买入 北控清洁能源 买入 (1.7) 商品原材料中化化肥 买入 阜丰集团 买入 中粮控股 买入 招金矿业 卖出 不适用 大明国际 买入 中石化冠德 买入 中国心连心 买入 东岳集团 买入 三江化工 买入 (12.8) 工业制造和基建第一拖拉机 持有 不适用 比亚迪 买入 上海电气 买入 不适用 东方电气 买入 中车时代电气 买入 威胜集团 持有 不适用 天能动力 买入 协和新能源 买入 不适用 兴达国际 买入 创维数码 买入 TCL 多媒体 持有 中集安瑞科 持有 长城汽车 买入 中国联塑 买入 广汽集团 买入 (1.7) 中升控股 买入 正通汽车 买入 三一国际 持有 敏实集团 买入 中国龙工 持有 信义玻璃 买入 华晨中国 买入 华润水泥 买入 吉利汽车 买入 宏华集团 买入 不适用 不适用 江南集团 买入 中航科工 买入 华能新能源 买入 广汇宝信 买入 光宇国际 买入 不适用 玖龙纸业 买入 (7.7) 理文造纸 买入 汽车之家 ( 美元 ) ATHM 买入 神州租车 持有 和谐汽车 买入 (17.7) 中国通号 买入 雅迪控股 买入 赛晶电子 买入 中国东方集团 买入 不适用 特斯拉 ( 美元 ) TSLA 买入 不适用 不适用 不适用 不适用 海天国际 买入 天工国际 买入 安东油田服务 买入 波音 ( 美元 ) BA 买入 医药石四药集团 买入 联邦制药 买入 东瑞制药 买入 中国生物制药 买入 国药控股 买入 同仁堂科技 买入 白云山 买入 石药集团 买入 中国中药 买入 同仁堂国药 买入 绿叶制药 买入 康哲药业 买入 亿胜生物科技 买入 环球医疗 买入 创美药业 买入 和美医疗 买入 李氏大药厂 买入 康臣药业 买入 远大医药 买入

9 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司 ( 第一上海 ) 编制并只作私人一般阅览 未经第一上海书面批准, 不得复印 节录, 也不得以任何方式引用 转载或传送本报告之任何内容 本报告所载的内容 数据 数据 工具及材料只提供给阁下作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议 阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定 本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向 财务情况或任何特别需要 阁下应根据本身的投资目标 风险评估 财务及税务状况等因素作出本身的投资决策 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得, 但第一上海不能保证其准确 正确或完整, 而第一上海或其关联人士不会对因使用 / 参考本报告的任何内容或数据而引致的任何损失而负上任何责任 第一上海或其关联人士可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策 本报告所载内容如有任何更改, 第一上海不作另行通知 第一上海或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目, 或提供有关该证券或投资项目的证券服务 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法 ( 一九三四年证券法 ) 或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪 - 交易商 此外, 第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法 ( 下简称为 投资顾问法, 投资顾问法 及 一九三四年证券法 一起简称为 有关法例 ) 或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问 在没有获得有关法例特别豁免的情况下, 任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务, 包括 ( 但不限于 ) 在此档内陈述的内容, 皆没有意图提供给美国人 此档及其复印本均不可传送或被带往美国 在美国分发或提供给美国人 在若干国家或司法管辖区, 分发 发行或使用本报告可能会抵触当地法律 规定或其他注册 / 发牌的规例 本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用 2018 第一上海证券有限公司版权所有 保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼电话 : (852) 传真 : (852) 网址 :

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