大局分析 : 美国是中国的主要市场, 但其相对重要性正逐渐下降我们认为, 若中美的贸易和政治关系之间的摩擦明显升温, 将可能对中国的增长前景产生负面影响但美国市场的相对重要性正在下降, 因为美国出口占中国出口总额的百分比从年的平均 2.7% 下降到年的 18.2%

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馗尉迟
5 years ago
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1 策略初步剖析贸易战的潜在影响 : 总体风险可控 217 年 2 月 2 日美国政府最近有不少动作, 使市场关注中美会否展开贸易战我们检阅了沪港通和深港通标的 ( 一般而言流通性较高 ) 之中有较多出口业务的股份我们认为, 由于美国在作为中国主要出口国的重要性正在逐步下降, 整体而言香港上市公司所受的影响是可控的然而, 对于一些直接拥有大量美国业务的公司, 包括利标品牌 (787.HK) 利丰(494.HK) 维珍妮 (2199.HK) 创科实业(669.HK) 耐世特(1316.HK) 敏华(1999.HK) 及伟易达 (33.HK), 它们的表现将备受投资者关注, 虽然当中部分公司应能通过在中国境外设立生产线来降低风险我们会密切留意美国政府会否有进一步相关行动美国向中国制洗衣机征收反倾销税美国国际贸易委员会于 217 年 1 月 3 日裁定, 将对从中国进口的大型洗衣机征收 32.12% 至 52.51% 的反倾销税事件并非由特朗普发起是次案件源于 215 年 12 月惠而浦提出反倾销申诉, 称三星电子 LG 电子的部分在中国生产的大型洗衣机存在倾销行为对香港上市公司的影响有限, 但引起市场对贸易战的担忧根据 WIND 数据, 从中国出口到美国的洗衣机数量在 215 年占中国总产量的.2% 由于 WIND 并无提供洗衣机的出口价值, 我们未能计算反倾销税对出口往美国的洗衣机的影响根据报道,215 年美国从中国进口的洗衣机的价值估计为 11 亿美元, 占中国 215 年对美国出口总额的.3%, 所以在目前来看, 影响仍然可控特别是, 我们估计向美国出口洗衣机的收入占海尔电器 (1169.HK) 和海信科龙 (921.HK) 的收入不足 % 由于海尔电器的母公司之前收购了通用电气的家电附属, 这也应该会使整个海尔集团在未来管理美国业务时更为灵活王志文研究部主管 (852) cmwong@chinastock.com.hk 然而, 由于特朗普总统似乎决心履行他美国优先的承诺, 我们不排除美国将来有机会对其他家电也征收反倾销税然而, 与白色家电如洗衣机和空调不同, 在美国电视机市场并没有份额巨大的美国品牌 ( 惠而浦 213 年在美国家电市场的份额约为 4%), 面板占总生产成本的 8-9%( 台湾和韩国仍然是领先的面板供应商 ), 因此在短期内, 美国政府不太可能向中国电视机提出反倾销税因此, 我们认为创维 (751.HK) 和 TCL 多媒体 (7.HK) 承受的风险有限此外, 美国出口占总收入不到 % IT 产品亦不是主要的目标惠普戴尔和苹果等美国品牌仍在美国 IT 产品市场 ( 如台式机笔记本电脑平板电脑和手机 ) 占重要的席位, 而 IT 产品的制造依赖于全球供应链我们认为目前而言, 联想集团 (992.HK) 不会是主要被针对的目标布家杰高级分析员 (852) markpo@chinastock.com.hk 1

2 大局分析 : 美国是中国的主要市场, 但其相对重要性正逐渐下降我们认为, 若中美的贸易和政治关系之间的摩擦明显升温, 将可能对中国的增长前景产生负面影响但美国市场的相对重要性正在下降, 因为美国出口占中国出口总额的百分比从年的平均 2.7% 下降到年的 18.2%( 图 1) 事实上, 在过去几年, 向美国出口的金额增长速度正在放缓, 并在 216 年录得同比轻微下降 ( 图 2) 一些个别行业可能不成比例地受到中美贸易不确定性的影响中国对美国的出口主要分为 :(a) 纺织品及纺织制品 ; (b) 鞋帽类产品雨伞太阳伞手杖座位棒鞭子马鞭及部件 ; 已整理之羽毛及其制品 ; 人造花 ; 人体头发 ;(c) 机械和机械设备 ; 电气设备及其零部件 ; 声音记录器和再现器电视图像和声音记录器和再现器, 以及这些物品的部件和附件 ;(d) 杂项制品, 以上产品分别占中国 216 年对美国出口总额的 11% 4% 44% 和 12%( 图 3) 然而, 若美国政府对中国进口征收 45% 的进口关税, 将不可避免地导致中国政府进行反击, 而中国占美国出口的 14% 若中国政府发起反击将对美国经济和有大量中国业务的美国公司产生负面影响纺织品和服装板块受的影响似乎较大如果发生贸易战, 在以出口为主的行业当中, 纺织品和服装板块可能面对较大的风险, 因为许多香港上市公司有较高的收入直接跟美国相关 ( 如图 6 所示, 约占总收入的 3%- 8%), 如利标品牌利丰维珍妮德永佳集团 (321.HK) 虽然天虹纺织(2678.HK) 和互太纺织 (1382.HK) 在美国的直接业务不多, 但由于它们的客户可能向美国出口产品, 因此这两家公司也可能受到影响一些中国生产商 ( 例如天虹纺织互太纺织维珍妮 ) 将其部分产能转移到其他东南亚国家, 所以它们受的影响低于那些全部产能均位于中国的同业对于利丰和利标品牌, 考虑到它们有大量收入来自美国, 它们受的实际影响将取决于它们在中美贸易战之中调整供应链的灵活性和速度其他受到投资者密切关注的公司由于一些公司直接来自美国的收入较高, 我们认为创科实业伟易达耐世特敏华也将受到投资者密切关注风险可能不仅是关税上升, 也有可能美国政府会要求一些大量收入来自美国的公司在美国设厂, 这将无可避免地导致生产成本上升建材和清洁能源板块承受的风险似乎是可控的总体而言, 对于香港上市的钢铁公司和玻璃公司, 它们来自美国的收入比例不高虽然福耀玻璃 (366.HK) 的出口收入占总收入超过 3%, 但由于其在美国有生产工厂, 而且公司将扩大其规模, 因此相关风险不高对于清洁能源行业, 中国高速传动 (658.HK) 约 25% 的收入来自北美, 但不太可能成为针对的目标, 因为美国没有大型的风电齿轮箱生产商而且公司与美国的通用电气合作, 这也应有助降低有关风险中国 GDP 增长对国际贸易的依赖度不断下降出口相关投资和组装业务仍然是中国经济的重要组成部分然而, 现时中国的增长较受国内需求所推动, 而非国际贸易如果我们通过支出来看 GDP 增长的组成部分, 中国的 GDP 增长主要由当地消费和投资驱动, 而国际贸易是一种拖累根据 216 年第二季和第三季数据, 净出口对 GDP 增长的贡献分别约 -.7% 和 -.5%, 而消费贡献分别为 4.9% 和 4.8%( 图 4) 在以下情况发生后, 自由贸易对中国的威胁已变得较低 :(a) 中国将重点从制造业转向服务业 ;(b) 中国增加对新技术的投资 ;(c) 中国增加对非制造业的投资, 例如水务煤气和电力以及铁路运输 2

3 领先指标反映中国对美出口增长将回升若撇除中美展开贸易战的可能性, 最新的经济指标 ISM 指数 ( 新订单减去库存 ) 反映, 中国对美国的出口增长可能在未来几个月回升 ( 图 5) ISM 指数较中国对美出口增长领先 6-9 个月从这经济数据来看, 如果美国政府不发动贸易战, 有大量美国业务的出口商的前景并不悲观 3

4 图 1: 向美国出口占中国出口总额百分比 (%) Exports to US as % of total 向美国出口占中国出口总额百分比图 2: 中国向美国出口价值 ( 同比 %, 美元 ) /95 4/97 7/99 /1 1/4 4/6 7/8 / 1/13 4/ 图 3: 中国向美国出口的产品的主要类别 Textile 纺织品及相关产品 & related products Footwear, 鞋帽类产品 Headgear & related products 6% Electronics 电子及电器产品 & Electrical Appliances Miscellaneous 综合产品 Manufactured 5% 4% 3% 2% % % 1/95 4/97 7/99 /1 1/4 4/6 7/8 / 1/13 4/15 图 4: 中国 GDP 增长组成部分 % Consumption 消费 Investment 投资 Net 净出口 exports Q1 9 Q4 9 Q3 Q2 11 Q112 Q4 12 Q3 13 Q3 14 Q

5 图 5: 中国向美国的出口将回升 Exports 向美国出口 to US ( 三个月移动平均 YoY 3MMA (%) )(%) US 美国 ISM ISM( (New 新订单减库存 Orders minus ) Inventories) /96 4/98 5/ 6/2 7/4 8/6 9/8 / 11/12 12/ 图 6: 美国业务比重公司期间主要出口目的地及收入来源股价 ( 港元 ) 市值 ( 百万港元 ) 动态市盈率 ( 第一年, 倍 ) 动态市盈率 ( 第二年, 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 历史股息收益率 (%) 纺织及服装 2313 HK Equity 申洲国际 1H16 欧洲 21.8% 日本 21.3% 美国.2% , HK Equity 利丰 1H16 美国 61.% 欧洲 17.% 亚洲 16.% , HK Equity 互太纺织 1HFY17 东南亚 44.9% 香港 14.% 斯里兰卡 6.4% , HK Equity 天虹纺织 215 海外 14.%.6 9, HK Equity 利标品牌 1HFY17 北美 8.7% 欧洲及中东 15.8%.94 8, HK Equity 德永佳集团 FY216 美国 28.9% 日本 11.4% 香港.4% 5. 6, HK Equity 维珍妮 1HFY17 美国 64.1% 欧洲 9.3% 香港 6.6% , 家电 669 HK Equity 创科实业 1H16 北美 75.3% 欧洲 17.3% , HK Equity 海尔电器 215 海外 <% , HK Equity 创维数码 1HFY17 亚洲 13.6% 美洲 7.4% 欧洲 4.3% , HK Equity 海信科龙 1H16 海外 38.% , HK Equity TCL 多媒体 215 欧洲 5.2% 北美 5.1% , n.a. 建材 366 HK Equity 福耀玻璃 1H16 海外 33.7% , HK Equity 鞍钢股份 1H16 海外 8.2% , n.a. 868 HK Equity 信义玻璃 1H16 北美 13.% 欧洲 3.% , n.a. 323 HK Equity 马钢股份 1H16 海外及香港 8.7% , n.a. 机械 239 HK Equity 中集集团 1H16 欧洲 35.2% 美洲 14.9% 亚洲 7.8% , HK Equity 中联重科 1H16 海外 12.8% ,73 n.a 清洁能源 228 HK Equity 金风科技 1H16 海外 6.4% , HK Equity 信义光能 1H16 海外 11.% , HK Equity 中国高速传动 1H16 美国 24.7% 欧洲 9.3% , 电子 763 HK Equity 中兴通讯 1H16 欧洲美洲大洋洲 2.1% 亚洲 15.1% 非洲 6.5% , HK Equity 联想集团 1HFY17 美洲 3.3% 欧洲中东非洲 24.4% 亚太地区 16.8% , HK Equity 伟易达集团 1HFY17 北美 48.3% 欧洲 42.% , 其他 1316 HK Equity 耐世特汽车公司 1H16 北美 66.% 欧洲及南美 12.% , HK Equity 敏华控股 1H16 北美 47.8% 欧洲 9.6% , 来源 : 公司, 彭博, 中国银河国际证券研究部 5

6 免责声明此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用, 而在该等司法管辖范围内分发发布提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 银河国际证券 ) 及 / 或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求银河国际证券 ( 中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一 ) 发行此报告 ( 包括任何附载资料 ) 予机构客户, 并相信其资料来源都是可靠的, 但不会对其准确性正确性或完整性作出 ( 明示或默示 ) 陈述或保证此报告不应被视为是一种报价邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证, 及没有陈述或保证, 明示或默示, 是为针对未来的表现而作出的收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险, 投资前应咨询其独立的财务顾问报告中任何部份之资料意见预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点, 该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司及其附属公司 ( 中国银河国际 ) 董事行政人员代理及雇员 ( 相关人士 ) 之投资决定相符报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断, 日后如有改变, 恕不另行通告中国银河国际及 / 或相关伙伴特此声明不会就因为本报告及其附件之不准确不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任因此, 读者在阅读本报告时, 应连同此声明一并考虑, 并必须小心留意此声明内容利益披露中国银河证券 (6881.hk) 乃中国银河国际及其附属公司之直接或间接控股公司中国银河国际可能持有目标公司的财务权益, 而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵, 且该等权益的合计总额相等于或高于该目标公司的市场资本值的 1%; 一位或多位中国银河国际的董事行政人员及 / 或雇员可能是目标公司的董事或高级人员中国银河国际及其相关伙伴可能, 在法律许可的情况下, 不时参与或投资在本报告里提及的证券的金融交易, 为该等公司履行服务或兜揽生意及 / 或对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易中国银河国际可能曾任本报告提及的任何或全部的机构所公开发售证券的经理人或联席经理人, 或现正涉及其发行的主要庄家活动, 或在过去 12 个月内, 曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务再者, 中国银河国际可能在过去 12 个月内就投资银行服务收取补偿或受委托和可能现正寻求目标公司投资银行委托分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (a) 本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对任何和全部目标证券或发行人的个人观点 ; 及 (b) 他或他们过往, 现在或将来, 直接或间接, 所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的此外, 分析员确认分析员本人及其有联系者 ( 根据香港证监会持牌人操守准则定义 ) 均没有 (1) 在研究报告发出前 3 日内曾交易报告内所述的股票 ;(2) 在研究报告发出后 3 个营业日内交易报告内所述的股票 ;(3) 担任报告内涵盖的上市公司的行政人员 ;(4) 持有报告内涵盖的上市公司的财务权益评级指标买入 : 股价于 12 个月内将上升 >2% 沽出持有 : : 股价于个月内将下跌没有催化因素, 由买入降级直至出现明确买入讯息或再度降级为立刻卖出版权所有本题材的任何部份不可在未经中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司的书面批准下以任何形式被复制或发布中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 中央编号 : AXM459) 香港上环皇后大道中 183 号新纪元广场中远大厦 35 楼室电话 :

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Anhui Conch [914.HK] 1H15 Results In Line; Likely to Get Better in 2H. Maintain BUY Anhui Conch recorded a 43.2% year-on-year (YoY) decline in recurri 安徽海螺 [914.HK] 中期业绩符合预期 ; 下半年有望转好 ; 维持买入评级安徽海螺 215 上半年经常性净利润同比下跌 43.2% 至 33 亿元人民币, 略低于我们预期的同比下跌 41% 期内公司吨毛利下降 35 个百分点至 58.6 元人民币, 略低于我们预期的 6 元人民币每吨然而, 公司的市净率处于 6 年低点 1.46 倍, 我们维持早前的观点, 即是在旺季于第三季下旬 / 第四季上旬到来的时候,