三、日本:日本2月份貿易順差

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2 易 度來 暴 歷 金 80 年 率 60 利率 70 年 金 利率 良 來 數 70 年 兩 利率 聯 金 利 不 利 率 5 不 立 金 來 80 年 車 金 利率 3 來 利率 利率 不 流 利率 利率 力 宅 臨 金來 了 聯 (GNM Ginnie Mae 兩 (GSEs 聯 宅 FHLM Freddie Mac 聯 FNM Fannie Mae Freddie Mac 行 (MBS Ginnie Mae 不 行 MB 行 3 率 年 年 參 利率 1 年 益率 聯 11 金 數 倫 行 利率 LIBOR 4 聯 宅 Federal Housing Administration 5 Veteran Administration, 2

3 歷年來 年度 量 量 Ginnie Mae MBS 不 兩 2006 年 例 Ginnie Mae MBS MBS 9% Freddie Mac 40 Fannie Mae 51% 參 不 不 不 金 Ginnie Mae 聯 力 Fannie Mae Freddie Mac 行 MBS ( ) 聯 Fannie Mae Freddie Mac (conforming) 6 MBS 了 率 金流量 MBS MBS 易 易 流 樂 復 MBS 1985 年 便 金 asset-backed securities ABS 車 行 (private-label)mbs 理 (Non-Agency) MBS Fannie Mae Freddie Mac 行 90 年 MBS 2003 年 年度 行量 年 MBS 行量 2002 年 22.3 年 見 行量 2003 年 5, 年 年 1.1 率 2006 年 55.9% (1) Fannie Mae Freddie Mac 年來 理不 MBS 行量 2004 年 2005 年 2006 年 滑 更 7 6 良 率 來 ( ) 7 聯 (Office of Federal Housing Enterprise Oversight OFHEO) 2006 年 Fannie Mae Freddie Mac Fannie Mae 不 2005 年 3

4 MBS (2) MBS 不 理 Alt-A 利率 ( 利率 8 MBS 益率 金 利率 歷 力 (3) MBS ( MBS 行 利 利 利 數 金流量 / (tranche 度 利率 不 不 7,272 Freddie Mac 7,121 年 率不 2% Alt-A MBS AAA 80% AA A BBB 10% 5% 5% 10 AAA 利率 AAA 金 樂 (mezzanine) AA A BBB 利率 行 CDO 度 行 行 4

5 MBS 行 1984 年 年 2.05 累 2006 年 年 3.02 率 1980 年 略 10% 2006 年 55% 2000 年 年

6 MBS 行 Collateralized Debt Obligations 類 更 不 年 行 年 年來 列 (1) 良 行 CDO (2) 金 利 易 利 來 利 金 CDO 利 益 (3) 利 CDO 金 年 行 數 數 了 行 來更 率 益率 不 了 樂 行 行 ABCP 行 (Revolving Type) 行 不 行 益 ABCP 行 6

7 (condui 利 (Structured Investment Vehicles, 行 了不 見 立 (SPV) 行 ABCP 金 了 降 了 行 100% 流 度 ABCP 不 ABCP 參 行 不 利 不 AAA AA MBS ABS ( 行 ABCP) 利 Moody s 年 % ABCP 利 行 利 ( ) 率 來 行 行 理 來 行 ABCP( 20%~30%) 數 11 10~15 利 SIVs 行 行 理 行 ABCP ( 10%) 流 度 流 理 流 行流 2 3 累 金 流 Moody s 30 SIVs 理 4,000 RMBS 12 23%( RMBS 2% SIVs RMB 11 ABCP 率 12 MBS 宅 RMBS(Residential) 不 CMBS(Commercial) 7

8 ABCP 利率略 年來 行 年 (2.2 ) 不 不 金 力 金 不 金 來 量 率 歷 FICO 數 13 力 率 14 數 率 55% 率 85% 類 了 Alt-A 13 FICO 數 Fair Isaac Corporation 來 數 ( 35%) 歷 (15%) (30%) (10%) 數 (10%) 類 數列 料 邏 Equifax Experian TransUnion 錄 14 年 率 8

9 數 620 率 了 金 15 利率 1997 年 2005 年 年 7.5% 來 率 2002 年 15% 降 2005 年 11% 金 MBS 行 2001 年 年 4,490 年 MBS 行 6.4% 21.9% 累 年 MBS 5.8 8,240 14% 利來 利 不 量 數 了 刺 量 16 interest only 17 payment option 18 2/28 利率 (hybrid ARMs) 19 降 piggyback 20 數 力 金 15 例 兩 2006 年 2007 年不 金 41.7 宅 16 利率 數 17 interest only ( 年 ) 利 ( ) 金 金 年 金 ( 利 + 金 ) 18 payment option 不 金 ( 金 ) 金 更 19 2/28 ARMs 兩年 ( 2% ) 利率 (teaser rate) 兩年 ( 28 年 ) 利率 20 數 兩 ( ) piggyback 金不 類 (second-lien) 見 piggyback 數 數 數 數 數 若 不 9

10 interest only Piggyback 1999 年 不 2006 年 24% 33% 了 見 不 1999 年 22% 年 2006 年 46% 不 20~50% 金 ( 力 ) 量 立 21 了 力 度 率 數 降 來 利 量 金來 行 不良 利 22 來 AAA MBS CDO ABCP 來 益 歷 錄 流 理論數 來 2004 年 2005 年 2006 年 6, 年 年度 量 1998 年 2003 年 4%~ 年 21 不 Alt-A 21 律 立 律 量 立 立 來 22 10

11 11

12 惡 不 率 2006 年 年 惡 年 % 年 年 3.12 率 年來 % (1) 利率 (ARM, Adjustable-Rate Mortgages) 1998 年 % 2006 年 12 50% 數 AR interest only payment option 來 利率 金 (2) 2006 年 年 利 來 12

13 (3) 立 不 陸 例 率 2006 年 5% 料 年來 率 利率 4.71 利率 (FRM,Fixed Rate Mortgages) 1.76 利率 率 1.35 利率 率

14 率 Prime FRM Prime ARM Subprime FRM Subprime ARM 2002Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 料來 Mortgage Bankers Association 14

15 金 金 數金 復 MBS CDO ABCP 臨 23 降 MBS CDO 不 易 見 參 來 行 利益 易 行 若 行 行 Moody s 年來 來 2003 年 2006 年 利 27% Commercial Paper Outstanding Weekly (Wednesday), seasonally adjusted 金 度不 行 兩 金 兩 數 金 金 金 力 23 例 CDO 8 見 170 易 7 滑 54% ABCP ,144 (18.3%) 647 (6.5%) 15

16 諾 金 兩 金 金 暴 IKB(Deutsche Industriekreditbank (Landesbank Sachsen Girozentrale) 流 領 利 零 行 行 金來 年 數 行 力 年來 行 數 烈 利不 行 力 不 行 年 立 行 金 行 度 良 利 金 來 利 了 益率 理 來 金 例 年度 利 來 金 金 數 降 度 利 行流 不 行 金 諾 年 不 行 立 年 不 金 利 來 例 蘭 立 金 16

17 年 利 利 行 年 度 行 暴 來 行 度 臨流 行 露 流 林 林 年來 CDO 連 年 (2004~2006 年 ) CDO 年 2003 年 2006 年 年 利 52.2 年 21.1 CDO 來 CDO 列 料來 Wall street journal 17

18 若 率 率 年 率 不若 年 流 金 不 聯 7 滑 宅 率 年 錄 降 滑 年 年 六 率 來 領 9 7.3% 數 滑落 歷 18 9 率 8.3 4~4.5 臨 力 宅 不樂 年 年 率 0.5~1 來 (1) 例 8 Case-Shiller 20 數 年 4.4 年 數 來 來 利率 年 年 利 不 宅 零 金 例 來 數 數 數 數 降 見 來 18

19 零 勵 率 來兩 率 1~1.5 量 年 行 ABCP 度 3,500 ABCP 利 度 量 來 行 臨流 力 ABCP 行 率 降 行 行 行 了 年 年 400 ( 年率 ) 來 利 留 來 率 24 行 聯 兩 FOMC 累 降 3 降 金 行 利 力 SIV 金 行 800~1,000 度 行 ABC 金 來 宅 率 年 1.0~1.5% 24 例 19

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