2. 游戏研发能力恒强, 发行能力稳步发展公司 2017 全年游戏业务收入 亿元, 同比增长 21.77%, 毛利率 72.75%, 同比上升 5.25 个百分点 业绩增长主要得益于手机游戏海内外收入增加 公司 2017H2 游戏业务收入 亿元, 同比增长 15.28%, 环

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1 公司研究 证券研究报告 传媒 2018 年 04 月 24 日 公司点评 三七互娱股票代码 : SZ Q4 利润环比增长 13%, 各品类储备丰富保障业绩增长, 维持 推荐 评级 事项 : 公司 4 月 23 日公布 2017 年年度报告, 报告期内, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 17.93%; 实现归属母公司净利润 亿元, 同比增长 51.43%; 扣非归母 亿, 同比上升 3.71%; 毛利率 68.52%, 同比增加 5.51 个百分点 当前股价 :14.58RMB 投资评级推荐 评级变动维持 主要观点 1. 公司 Q4 业绩稳定增长, 归母净利同比增长 28.62% 公司 Q4 实现营业收入 亿元, 同比增长 9.11%, 环比增长 24.48%; 实现归母净利润 4.09 亿元, 同比上升 28.62%, 环比上升 13.30%; 扣非归母 亿, 扣非归母净利润大幅下降, 主要原因系公司按规定将上海墨鹍公司未达业绩承诺而导致的补偿款 4.01 亿元确认为非经常性损益, 而将对应该项资产所产生的商誉减值 2.99 亿元计入了经常性损益所致 墨鹍科技主要因择天记推迟上线原因不达预期,Q1 游戏已顺利上线并获得不错畅销排名 公司毛利率 68.09%, 同比增加 1.83 个百分点, 环比增加 1.66 个百分点 图表 1 三七互娱 营收及归母净利润 华创证券研究所 证券分析师 : 李妍 执业编号 :S 电话 : 邮箱 联系人 : 李雨琪 电话 : 邮箱 公司基本数据 总股本 ( 万股 ) 214,811 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 147,740/- 资产负债率 (%) 每股净资产 ( 元 ) 3.3 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 个月内最高 / 最低价 27.19/14.0 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 29% ~ % -11% 资料来源 : 公司公告, 华创证券公司 Q4 销售费用 5.89 亿元, 同比增长 12.40%, 环比增长 38.59%, 主要由于报告期内互联网推广及流量费用上升所致 管理费用 1.97 亿元, 同比增长 32.21%, 环比增长 13.22%, 管理费用上升主要因为报告期内研究开发费用等支出上升所致 -31% 17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 沪深 300 三七互娱 相关研究报告 三七互娱 (002555): 择天记 手游安卓不删档测试开启, 助力业绩前行 三七互娱 (002555): 收购极光网络 20% 股权, 巩固公司研发实力 三七互娱 (002555)17 年业绩快报点评 :Q4 利润环比增长 23%, 多款重磅游戏陆续上线增厚 Q1 业绩, 维持 推荐 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载

2 2. 游戏研发能力恒强, 发行能力稳步发展公司 2017 全年游戏业务收入 亿元, 同比增长 21.77%, 毛利率 72.75%, 同比上升 5.25 个百分点 业绩增长主要得益于手机游戏海内外收入增加 公司 2017H2 游戏业务收入 亿元, 同比增长 15.28%, 环比增长 2.70% 手游 : 公司 2017H2 取得手机游戏业务收入 亿元, 同比上升 55.72%, 环比上升 12.83%, 毛利率 76.49%, 同比增加 个百分点, 环比下降 1.28 个百分点 1) 公司具有高效的流量转换能力 : 在移动互联网流量价格持续上涨的环境下, 公司能够持续向目标游戏导入足量用户, 保持游戏活跃玩家的良性增长 ; 同时, 公司广泛覆盖产业链下游的合作伙伴, 与国内主流渠道建立了良好合作伙伴关系, 保证公司手机游戏产品能够持续获取用户 报告期内, 公司通过流量经营, 运营的手机游戏新增注册用户合计超过 8,600 万, 居行业领先地位 ; 2) 游戏品质提升, 保证较长生命周期和较高累计流水 : 公司自主研发产品 永恒纪元 上线运营时间已超一年半, 用户和流水依旧保持稳定 ; 2017 年 9 月底上线的自主研发产品 大天使之剑 H5 在上线 3 个月内新增注册用户达 800 万人, 累计充值流水超 5 亿元, 树立了移动网络 H5 游戏品类的标杆 3) 此外, 公司品类布局广泛, 游戏储备包括 SLG RPG 卡牌 仙侠等各细分市场, 此前试水二次元回合制游戏 仙灵觉醒 已产生不错的业绩反馈 图表 2 三七互娱产品储备 资料来源 : 公司发布会, 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2

3 页游 : 2017H2, 公司取得网页游戏业务收入 亿元, 同比上升 32.12%, 环比下降 10.47%, 毛利率 66.86%, 同比下降 3.4 个百分点, 环比上升 1.34 个百分点 营收及毛利下降的原因主要因为网页游戏用户规模下降及游戏厂商整体向手游转型造成精品页游数量下降对公司代理业务造成一定影响 1) 代理产品方面 : 公司与国内顶尖网页游戏研发团队紧密合作, 结合 IP 优势, 2017 年陆续推出的 魔域网页游戏 西游伏妖篇 九天封神 特工皇妃楚乔传 绝世仙王 等产品, 稳定营业收入, 2018 年将推出 太极崛起 航海王 online 寻秦记 笑傲江湖 等丰富的页游产品 2) 研发方面 : 公司加大力度进行自主研发, 报告期内上线的自研游戏包括 金装传奇 永恒纪元页游, 正在研发的网页游戏包括 屠龙荣耀 血盟荣耀 和 奇迹 X, 预计将在 2018 年陆续上线 3) 战略投资 : 公司与成都朋万科技股份有限公司 龙掌动漫 ( 上海 ) 有限公司 成都墨嘟科技有限公司 成都墨非科技有限公司等被投资企业积极开展网页游戏合作, 发挥业务协同 3. 海外版图继续扩张公司 2017 年全年海外营业收入 9.20 亿元, 同比增长 23.04% 2017H2 公司实现海外营业收入 4.44 亿元, 同比下降 3.48%, 环比下降 6.72% 报告期内, 公司海外手游发行业务流水突破 10 亿元, 同比增长近 80%; 报告期内, 永恒纪元 在海外单月最高流水达 7,000 万元, 打入港澳台 新加坡 马来西亚 越南 菲律宾等市场游戏畅销榜第 1 名 印尼 土耳其游戏畅销榜第 2 名 泰国和韩国畅销榜第 3 名以及多个海外市场游戏畅销榜前 5 名 此外, 公司发行的 镇魔曲 封仙 诛仙 六龙御天 等游戏在海外也取得不俗成绩, 其中 镇魔曲 晋身台湾市场畅销榜第 3 名 封仙 冲上新加坡和马来西亚畅销榜第 2 名 诛仙 取得泰国畅销榜第 4 名的佳绩 公司将于 2018 年继续开拓海外市场, 携 楚留香 昆仑墟 神无月 青云诀 墨三国 等多款产品出海, 同时推出 Lords of Conquest Primal Wars: Dino Age 等欧美定制产品, 将在韩国发行 镇魔曲 日本发行 永恒纪元, 进一步巩固全球化战略布局 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3

4 图表 3 三七互娱 IP 储备 IP 类型游戏影视文学动漫 名称 奇迹 MU 传奇 天堂 2 武易 斗战神 希望 拳皇 侍魂 热血高校 等; 楚乔传 择天记 武神赵子龙 西游伏妖篇 西游记之孙悟空三打白骨精 太极 琅琊榜 等 寻秦记 傲世九重天 天启之门 等 航海王 阿童木 等 资料来源 : 公司公告, 华创证券 4. 投资建议公司收购墨鹍 极光等 CP 方, 在具有强势发行实力的同时大幅提升研发能力 旧游 永恒纪元 大天使之剑 H5 保持不错流水, 新游 传奇霸业 择天记 Q1 数据良好 此外, 虽然近期传奇类游戏 黄金裁决 数据低于预期, 但公司二次元卡牌游戏 仙灵觉醒 的成功验证了公司买量实力非局限单一品类 SLG 魔幻 修仙 MMO 等各细分市场公司皆有储备, 预计上线后或带来新业绩增量 我们预计公司 2018/2019 年归母净利润为 20.49/25.25 亿, 对应 EPS 0.95/1.18 元,PE 为 15/12 倍, 维持 推荐 评级 5. 风险提示 游戏收入不及预期, 新游戏上线时间推迟 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4

5 附录 : 财务预测表资产负债表 利润表 单位 : 百万元 E 2019E 2020E 单位 : 百万元 E 2019E 2020E 货币资金 1,581 3,899 6,613 9,879 营业收入 6,189 8,355 11,279 14,663 应收票据 营业成本 1,948 2,630 3,551 4,616 应收账款 885 1,195 1,613 2,097 营业税金及附加 预付账款 销售费用 1,908 2,576 3,478 4,521 存货 管理费用 777 1,048 1,415 1,840 其他流动资产 1,056 1,056 1,056 1,056 财务费用 流动资产合计 3,962 6,725 10,039 13,999 资产减值损失 其他长期投资 公允价值变动收益 长期股权投资 投资收益 固定资产 营业利润 1,518 2,025 2,587 3,236 在建工程 营业外收入 无形资产 营业外支出 其他非流动资产 3,550 3,550 3,550 3,550 利润总额 1,917 2,423 2,986 3,635 非流动资产合计 5,198 5,046 4,984 4,959 所得税 资产合计 9,160 11,772 15,023 18,958 净利润 1,836 2,322 2,861 3,483 短期借款 少数股东损益 应付票据 归属母公司净利润 1,621 2,049 2,525 3,073 应付账款 742 1,001 1,352 1,757 NOPLAT 1,465 1,978 2,671 3,472 预收款项 EPS( 摊薄 )( 元 ) 其他应付款 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 主要财务比率 流动负债合计 1,518 1,808 2,198 2, E 2019E 2020E 长期借款 成长能力 应付债券 营业收入增长率 17.9% 35.0% 35.0% 30.0% 其他非流动负债 EBIT 增长率 32.5% 35.0% 35.0% 30.0% 非流动负债合计 归母净利润增长率 51.4% 26.4% 23.2% 21.7% 负债合计 1,873 2,163 2,553 3,005 获利能力 归属母公司所有者权益 7,017 9,066 11,591 14,664 毛利率 68.5% 68.5% 68.5% 68.5% 少数股东权益 ,289 净利率 29.7% 27.8% 25.4% 23.8% 所有者权益合计 7,287 9,609 12,470 15,953 ROE 23.1% 22.6% 21.8% 21.0% 负债和股东权益 9,160 11,772 15,023 18,958 ROIC 35.0% 30.4% 28.5% 27.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 20.5% 18.4% 17.0% 15.9% 单位 : 百万元 E 2019E 2020E 债务权益比 10.4% 7.9% 6.1% 4.7% 经营活动现金流 886 2,140 2,696 3,435 流动比率 261.0% 372.0% 456.7% 528.2% 现金收益 1,609 2,136 2,745 3,518 速动比率 254.3% 364.4% 448.2% 519.1% 存货影响 营运能力 经营性应收影响 总资产周转率 经营性应付影响 应收帐款周转天数 其他影响 应付帐款周转天数 投资活动现金流 -1, 存货周转天数 资本支出 每股指标 ( 元 ) 股权投资 每股收益 其他长期资产变化 -1, 每股经营现金流 融资活动现金流 1, 每股净资产 借款增加 估值比率 财务费用 P/E 股东融资 P/B 其他长期负债变化 EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表 华创证券预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5

6 传媒组团队介绍 首席分析师 : 李妍复旦大学传播学硕士, 武汉大学编辑出版学本科 曾任职于招商证券研究所 分获 2014 至 2016 年新财富最佳分析师评选第五名 第三名 第四名 2016 年加入华创证券研究所 分析师 : 肖丽荣北京大学管理学硕士, 香港大学经济学硕士 曾任职于中信证券 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 李雨琪美国波士顿大学经济学硕士 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 潘文韬同济大学经济学硕士 曾任职于国金证券 2017 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 徐呈隽复旦大学经济学硕士 2017 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6

7 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 申涛 高级销售经理 杜博雅 销售助理 张娟 所长助理 广深机构销售总监 王栋 高级销售经理 汪丽燕 高级销售经理 罗颖茵 销售经理 段佳音 销售经理 朱研 销售助理 石露 华东区域销售总监 沈晓瑜 资深销售经理 朱登科 高级销售经理 杨晶 高级销售经理 张佳妮 销售经理 沈颖 销售经理 张敏敏 销售助理 蒋瑜 销售助理 柯任 销售助理 何逸云 销售助理 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7

8 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 : 传真 : 会议室 : 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 : 传真 : 会议室 : 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室邮编 : 传真 : 会议室 : 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 8